证券研究报告 2025 年 03 月 05 日 湘财证券研究所 行业研究 煤炭行业周报 供给存收紧预期，煤价跌幅放缓 相关研究： | 1.《供给存在收缩预期，动力 | | | --- | --- | | 煤支撑渐强》 | 2024.12.31 | | 2.《电厂去库持续，煤价止跌》 | | | 2025.01.07 | | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -17% -10% -21% 绝对收益 -27% -23% -34% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 煤炭(申万) 沪深300 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王逸奇 动力煤供给存在收紧预期，短期内需求难有起色。供给端，上周中国煤炭 工业协会、中国煤炭运销协会联合发布倡议书，倡议煤炭企业要有序推动 煤炭产量控制，维护生产供需平衡；同时发挥好进口煤补充调节作用，有 效控制劣质煤进口量。预计在行业协会的引导下，煤炭企业将进一步提高 产销自律性以及对于进口低卡煤的控制，有助于缓解当前供给宽松的压 力。 ...

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年中药行业或呈现价格治理与消费复苏同行，压力与机会并存的局面，可在增量需求中寻找投资机会 [4] 根据相关目录分别总结 板块及个股表现 - 上周（2025.02.24 - 2025.02.28）医药生物报收7302.5点，下跌2.72%；中药Ⅱ报收6207.73点，下跌0.76%；化学制药报收10278.41点，下跌0.39%；生物制品报收5893.96点，下跌2.36%；医药商业报收4850.7点，下跌3.57%；医疗器械报收6278.17点，下跌3.44%；医疗服务报收5413.55点，下跌7.94%，医药二级子板块全面回调，近期涨幅较大的医疗服务调整幅度最大，中药板块微跌 [1] - 表现居前的公司有长药控股、*ST龙津、*ST吉药、康缘药业、启迪药业；表现靠后的公司有维康药业、粤万年青、康美药业、新光药业、恩威医药 [1] 行业估值 - 上周中药PE（ttm）为25.84X，环比下降0.23X，近一年PE最大值为30.13X，最小值为22.58X；PB（lf）为2.24X，环比下降0.01X，近一年PB最大值为2.65X，最小值为1.99X；PE处于近十年以来24.71%分位数，PB处于近十年以来4.63%分位数；中药板块相对沪深300估值溢价率为105.83% [2] 两会《政府工作报告》提出医药发展新目标 - 2025年将进一步强化基本医疗卫生服务等多项工作，中医药传承创新发展机制再次被提及，人口老龄化叠加居民健康意识的提升共同造就了中医药大健康产业的发展空间，中医药“治未病”“纯天然”的特有优势有望得到更充分发挥，中医药全产业链发展及“中医药 +”模式有望迎来广阔发展空间 [3] 投资建议 - 价格治理方面，集采建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力；医保谈判和医保目录调整，关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业；关注基药目录调整进度，重点关注“医保 + 非基药 + 独家”品种；“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量获得增量需求 [4][7] - 消费复苏方面，看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量的恢复，看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业和产业链延伸的消费中药 [7] - 国企改革方面，中药行业国资控股企业占比高于医药行业整体水平，投资机会来自提质增效取得的业绩增量，建议关注具有较强研发实力等特征的企业及“医保 + 非基药 + 独家”品种等，同时关注国企改革带来的提质增效及业绩增长 [8]

证券研究报告 2025 年 03 月 04 日 湘财证券研究所 行业研究 锂电材料行业周报 上周锂源价格下跌，淡季需求仍偏弱，锂电铜箔加工费有所下滑 相关研究： 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 14 -4 3 绝对收益 16 -4 16 -20% -5% 10% 25% 40% -30% -5% 20% 45% 70% 锂电材料行业涨跌幅 对比基准:沪深300累计涨跌幅-右 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 50293524 Email：wangpan2@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼湘财证券研 究所 核心要点： ❑ 市场行情：上周锂电材料行业上涨 2.51%，跑赢基准 4.73pct | 《上周隔膜行业控库降低开工，负极利润受 | | | --- | --- | | 压下或推涨新单价格》 | 20250225 | | 《上周正极材料开工下降，负极材料成本上 | | | 行持续压缩利润》 | 20250218 | 行业评级：增持（维持） 上周锂电材料行业上涨 ...

证券研究报告 2025 年 03 月 05 日 湘财证券研究所 行业研究 机器人行业周报 北京发布具身智能行动计划，加速具身机器人产业化落地 ——机器人行业周报（02.24~02.28） 相关研究： 1.《20250218湘财证券-机械行业- Meta入局具身智能，推动人形机器 人产业化落地》2025.02.18 2.《20250225湘财证券-机械行业- Grok3大模型发布，助力人形机器 人产业化落地》2025.02.25 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 12.3 18.2 52.0 绝对收益 14.2 16.7 61.9 -50% 0% 50% 100% 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 机器人(申万) 沪深300 行业评级：增持(维持) 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：轩鹏程 证书编号：S0500521070003 Tel：(8621)50295321 Email：xuanpc@xcsc.com 联系人：汪炜 Tel：(8621)50299604 Email：ww07001@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路8 ...

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司计划通过多项措施提升估值，提高股东回报并增强股东信心，销售规模保持行业领先，拿地布局聚焦核心城市，长期来看公司作为头部优质房企有较大市占率提升空间，短期业绩承压但当前估值反映悲观预期，成交量价改善及估值提升计划为估值修复提供支撑 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 估值提升计划 - 因2024年股票连续12个月收盘价低于每股净资产触发制定估值提升计划要求，计划包含9项举措，如稳经营提质效、开展多元融资、坚持分红、开展回购增持、加强信息披露等 [1][2] 销售与拿地情况 - 2024年公司商品房销售金额3230亿元，销售规模稳居行业第一，今年1 - 2月全口径销售金额340亿元也位居行业首位；2024年新拓展项目37个，总地价683亿元，74%、20%的项目分布在一、二线城市 [3] 投资建议 - 考虑资产减值压力和低结转毛利率，将公司2024 - 2026年归母净利润预测调整为50/54/63亿元，EPS调整为0.42/0.45/0.53元，当前股价对应PE分别为20.6x/19.1x/16.3x，维持“买入”评级 [4] 财务预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|346,894|312,808|280,586|285,584| |同比|23.4%|-9.8%|-10.3%|1.8%| |归母净利润（百万元）|12,067|5,016|5,406|6,337| |同比|-34.1%|-58.4%|7.8%|17.2%| |毛利率|16.0%|14.0%|14.5%|14.7%| |ROE|6.1%|2.5%|2.7%|3.1%| |每股收益（元）|1.01|0.42|0.45|0.53| |PE|8.55|20.57|19.09|16.28| |P/B|0.52|0.52|0.51|0.50| |EV/EBITDA|9.95|14.88|14.63|13.38|[10] 财务报表及指标 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标，如流动资产、货币资金、营业收入、营业成本等在2023 - 2026E各年度的情况及变化，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

金融工程研究 基金研究 证券研究报告 2025 年 3 月 3 日 湘财证券研究所 基金市场跟踪与 ETF 策略配置月报 1. 《北向资金视角下的ETF轮动》 2022.03.30 行业ETF轮动》 2022.06.28 策略——ETF系列研究》 2024.03.27 研究——ETF系列研究》 2024.12.01 证书编号：S0500522090001 Tel：(8621) 50295307 Email：lizw@xcsc.com 中国人寿金融中心10楼 相关研究： 核心要点： 基金市场跟踪 2. 《基于北向资金与主力资金的 3. 《PB-ROE框架下的ETF轮动 截至 2025 年 2 月底，全市场共存续基金 12484 只，相较于上月底，数量上 升 40 只；基金总资产净值为 32.45 万亿元，相较于上月底，上升 1179 亿 元，基金市场继续延续缓慢上升的趋势。2 月份数量上增加较多的基金为 股票型基金，当月增加 28 只，占比 70%；规模上增加较多的基金同样为股 票型基金，当月新增 628.34 亿元，占所有基金新增规模的 53.31%。 ETF 市场跟踪 4. 《资金流在ETF轮动中的应用 截 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 圣湘生物拟以自有资金7560万元通过股权转让及增资方式收购红岸基元54%股权 ，红岸基元专注血球仪POCT生产销售 ，业务快速拓展 ，与圣湘生物基层检测业务有协同效应 ，且圣湘生物在手现金充裕 ，预计将继续外延探索促进发展 ，收购红岸基元使业务拓宽 、协同效应增强 ，维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 2025年2月26日圣湘生物公告拟与关联方共同投资红岸基元 ，公司以7560万元自有资金受让股权及增资后将持有54%股权 ，截至2024年12月31日 ，红岸基元资产总额1470.20万元 ，负债总额2176.17万元 ，资产净额 -705.97万元 ，2024年度营业收入3270.18万元 ，净利润 -1284.06万元 [1] 红岸基元业务 - 红岸基元2022年7月成立 ，专注血球仪POCT生产销售 ，采用“图像法（高速相机拍照 + AI算法）”开发五分类血球仪POCT等产品 ，可提供操作便捷 、稳定性好 、性价比高的血球仪POCT赋能基层医疗机构 ，产品2024年上市后一年内在全国多省份完成数千台血球仪装机 ，业务处于快速拓展期 ，其检测项目与圣湘生物基层检测业务有协同效应 [2] 公司发展预期 - 截至2024年Q3 ，公司在手现金及交易性金融资产超45亿元 ，自2021年起频繁通过股权并购或对外合作布局多种技术平台及应用场景 ，2024年11月引入前阿里CEO卫哲为董事 ，预计借助其资源加速平台化 、国际化发展 ，2025年1月拟8.075亿元收购中山未名海济生物医药有限公司100%股权 ，预计将继续外延探索促进发展 [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为14.45/19.59/24.91亿元 ，归母净利润分别为3.15/4.59/6.26亿元 ，对应EPS分别为0.54/0.78/1.06元 ，维持“买入”评级 [4] 财务预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1007|1445|1959|2491| |同比|-84.4%|43.5%|35.6%|27.2%| |归母净利（百万元）|364|315|459|626| |同比|-81.2%|-13.4%|45.6%|36.4%| |毛利率|71.5%|77.0%|79.6%|81.5%| |ROE|5.1%|4.1%|5.6%|7.3%| |每股收益（元）|0.62|0.54|0.78|1.06| |PE|32.30|37.29|25.61|18.77| |EV/EBITDA|12.16|11.84|8.11|5.97|[9] 财务报表及指标 - 包含资产负债表 、利润表 、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 ，如成长能力 、获利能力 、偿债能力 、营运能力等指标在2022 - 2026E不同年份的表现 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 本周公用事业(申万)下跌 1.09%，跑赢沪深 300 指数 1.13 个百分点，子板块中，火电、燃气、热力服务上涨，水电、光伏发电、风电、电能综合服务下跌[4][11] - 本周三峡水库站来水环比改善，蓄水小幅下降，平均入库流量周环比上升 12.04%，同比上升 7.54%；平均出库流量周环比下降 1.72%，同比上升 24.04%；平均水位周环比下降 0.27%，同比下降 0.71%[5][19] - 本周国内天然气价格环比上升，美国、欧洲市场均现回落，中国 LNG 出厂价全国指数周环比上升 5.1%，同比上升 12.4%；中国 LNG 到岸价周环比下降 3.09%，同比上升 68.54%；美国 NYMEX 天然气期货收盘价周环比下降 10.29%，同比上升 103.9%；欧洲 TTF 天然气期货结算价周环比下降 6.09%，同比上升 73%[6][22] - 国家能源局印发《2025 年能源工作指导意见》，提出 2025 年能源工作主要目标，包括供应保障能力持续增强、绿色低碳转型不断深化、发展质量效益稳步提升，看好区域能源资源协同建设带来的电网设备产业链机会，传统电源和新能源均有望迎来高质量发展[7][26] - 能源清洁低碳转型背景下传统化石能源使用比例将持续下行，终端用能电气化水平持续提升，电力消费长期有望平稳增长，建议关注区域火电龙头以及水核龙头，新能源迎来高质量发展，维持行业“增持”评级[8][31] 根据相关目录分别进行总结 公用事业行业市场行情 板块行情 - 截至 2025 年 2 月 28 日，本周沪深 300 下跌 2.22%，创业板指下跌 4.87%，公用事业(申万)下跌 1.09%，跑赢沪深 300 指数 1.13 个百分点，在申万一级行业中排名第 19 位，子板块中，火电、燃气、热力服务上涨，水电、光伏发电、风电、电能综合服务下跌[4][11] - 本周公用事业行业涨跌幅前五个股中，涨幅前五为长青集团、东望时代、联美控股、凯添燃气、韶能股份；跌幅前五为川能动力、中国核电、广安爱众、ST 聆达、兆新股份[14][17] 行业估值 - 截至 2025 年 2 月 28 日，公用事业 PE(TTM)为 16.54 倍，位于近五年估值 2.23%分位数；火电 PE(TTM)为 12.19 倍，位于近五年估值 8.5%分位数；水电 PE(TTM)为 19.27 倍，位于近五年估值 35.07%分位数；光伏发电 PE(TTM)为 25.24 倍，位于近五年估值 36.96%分位数；风电 PE(TTM)为 17.05 倍，位于近五年估值 10.77%分位数；燃气 PE(TTM)为 14.74 倍，位于近五年估值 2.56%分位数；热力服务 PE(TTM)为 16.99 倍，位于近五年估值 12.21%分位数；电能综合服务 PE(TTM)为 18.91 倍，位于近五年估值 29.17%分位数[15] - 截至 2025 年 2 月 28 日，公用事业 PB(LF)为 1.46 倍，位于近五年估值 23.06%分位数；火电 PB(LF)为 0.98 倍，位于近五年估值 40.26%分位数；水电 PB(LF)为 2.47 倍，位于近五年估值 72.03%分位数；光伏发电 PB(LF)为 0.98 倍，位于近五年估值 14.77%分位数；风电 PB(LF)为 1.32 倍，位于近五年估值 5.16%分位数；燃气 PB(LF)为 1.68 倍，位于近五年估值 15.39%分位数；热力服务 PB(LF)为 1.57 倍，位于近五年估值 12.42%分位数；电能综合服务 PB(LF)为 1.37 倍，位于近五年估值 22.57%分位数[16] 行业数据跟踪 三峡水库来水及蓄水 - 截至 2025 年 3 月 2 日，本周三峡水库站平均入库流量为 7266.67 立方米/秒，周环比上升 12.04%，同比上升 7.54%；平均出库流量为 8268.33 立方米/秒，周环比下降 1.72%，同比上升 24.04%；平均水位为 162.67 米，周环比下降 0.27%，同比下降 0.71%[5][19] 国内外天然气价格走势 - 截至 2025 年 2 月 28 日，中国 LNG 出厂价格全国指数为 4697 元/吨，周环比上升 5.1%，同比上升 12.4%；中国 LNG 到岸价为 13.91 美元/mmbtu，周环比下降 3.09%，同比上升 68.54%；美国 NYMEX 天然气期货收盘价(连续)为 3.82 美元/mmbtu，周环比下降 10.29%，同比上升 103.9%；欧洲 TTF 天然气期货结算价(连续)为 44.32 欧元/mwh，周环比下降 6.09%，同比上升 73%[6][22] 行业动态 国家能源局印发《2025 年能源工作指导意见》 - 《指导意见》提出 2025 年能源工作主要目标，包括供应保障能力持续增强，发电总装机达 36 亿千瓦以上，新增新能源发电装机 2 亿千瓦以上，跨省跨区输电能力持续提升；绿色低碳转型不断深化，非化石能源发电装机占比提高到 60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右，重点领域可再生能源替代取得新进展，新能源消纳和调控政策、绿色低碳发展政策机制进一步完善健全；发展质量效益稳步提升，火电机组平均供电煤耗、风光发电利用率保持合理水平，光伏治沙等综合效益更加显著[7][26] 公司动态 - 卓越新能 2024 年完成营业总收入 361,079.07 万元，同比增长 28.42%；归属于母公司所有者的净利润 15,754.03 万元，同比增长 100.41%[28] - 路德环境 2024 年实现营业收入 28,209.62 万元，较上年同期下降 19.65%；实现归属于母公司所有者的净利润 -5,693.19 万元，较上年同期下降 311.10%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 -5,982.90 万元，较上年同期下降 392.36%[28] - 中国广核子公司中广核陆丰核电有限公司的陆丰 1 号机组即将于 2025 年 2 月 24 日进行核岛首罐混凝土浇筑，进入土建施工阶段，装机容量为 1,245MW[28] 投资建议 - 能源清洁低碳转型背景下传统化石能源使用比例将持续下行，终端用能电气化水平持续提升，电力消费长期有望平稳增长，建议关注供需格局偏紧、电价支撑性好的区域火电龙头以及业绩稳定性强且分红率高的水核龙头；新能源迎来高质量发展，持续看好绿电消纳改善和环境价值兑现，维持行业“增持”评级[8][31]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][9][30] 报告的核心观点 - 近期财政政策实施有力，基建等领域中长期贷款增长较快，开年银行信贷实现稳健增长，预计随着政策进一步落地，企业中长期贷款仍有望保持较快增速 [9][30] - 房地产、城投等领域资产质量将在政策支持下继续改善，有利于加强银行经营业绩稳定性 [9][30] - 建议关注两条主线，一是优质区域行经营业绩弹性更足，有望提供较高动态股息率，股份制银行资产内在价值修复空间扩大，高股息优势也有望加强；二是国有大型银行股，高股息价值仍然显著 [9][30] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本期（2025.02.24至2025.03.02）银行(申万)指数下跌1.60%，行业排名23/31，市场表现弱于沪深300指数0.61个百分点 [12] - 分板块来看，大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅为-2.79%/-0.40%/-2.18%/-2.93%，股份行市场表现相对领先 [12] - 行情表现前五的银行为中信银行（+3.92%）、齐鲁银行（+1.52%）、招商银行（+0.48%）、兰州银行（-0.43%）、兴业银行（-0.43%） [12] - 行情表现后五的银行为建设银行（-3.08%）、长沙银行（-3.49%）、成都银行（-3.78%）、渝农商行（-4.07%）、常熟银行（-5.00%） [12] 资金市场 - 资金利率位于高位，资金面仍偏紧，本期央行公开市场操作净投放4331亿元，DR001/DR007/隔夜拆借/7天拆借利率均数分别为1.71%/2.13%/1.93%/1.91%，相比前值变动-4 BP/11 BP/-8 BP/-28 BP，资金利率有所回落，但仍明显高于政策利率 [18] - 存单发行利率继续上行，存单净融资额回落，本期SHIBOR 3M为1.92%，较前值上升10 BP；SHIBOR 6M为1.95%，较前值上升11 BP；6M - 3M SHIBOR利差为0.03%，较前值上升2 BP；国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.99%/2.00%/2.08%/2.07%，较前值变化6 BP/13 BP/9 BP/8 BP，大行与区域行利差为8 BP；2月以来存单净融资4979.5亿元，存单净融资额较上期回落，但仍保持高位 [21] 行业与公司动态 - 小微企业融资协调工作机制推进会召开，2024年10月该机制启动以来，各地累计走访小微企业等经营主体超5000万户，授信超10万亿元，小微企业无还本续贷余额近7万亿元；2024年主要金融机构普惠小微贷款余额为32.93万亿元，同比增长14.6%，但增长动力趋弱，经营主体数量下滑，信贷需求低迷；建立该机制有助于促进银行与小微主体联系，提高融资便捷性与经营性贷款发放，也有助于零售信贷资产风险收敛，巩固银行资产质量 [25][26] - 绿色金融发展目标明确，将加强绿色信贷供给，国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布方案，提出未来5年基本建成制度完善的绿色金融体系，提升绿色金融业务比重；金融机构要重点服务多领域，加大信贷供给等，同时防控风险；2024年绿色贷款36.60万亿元，同比增速21.7%，新增6.52万亿元，在新增企业贷款中占比超四成，主要支持基础设施绿色升级、清洁能源产业，资产质量整体较高，提升业务比重有利于巩固资产质量，促进银行稳健经营 [27][28] - 中信银行提请股东大会和类别股东会批准，将办理配股相关事宜授权期限延长12个月至2026年4月11日；北京银行杨书剑因工作调动辞去董事、行长等职务 [30]

报告行业投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2月新房成交逐步修复，二手房成交在春节后显著增长，库存水平持续下降但去化周期小幅回升，头部房企前两个月销售额同比小幅增长且集中度持续提升，预计3 - 4月传统旺季成交保持高位，建议关注头部优质开发商和头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [3][4][5][6] 各部分总结 成交情况 - 30个大中城市2月商品房成交面积同比+30.9%，一线、二线和三线城市同比分别为+65%、+16%和+38% [3] - 30大中城市2月成交面积高于2024年和2020年同期，一线城市需求韧性强，二线城市需求恢复节奏偏弱，三线城市接近2022年 [4] - 13个城市1 - 2月二手房成交面积同比+29%，2月单月同比+84%，春节后成交复苏明显更强 [4] 库存情况 - 2月末十大城市商品房可售面积为7841万平米，同比-7.4%、环比-0.8%，去化周期为19.4个月，较上月上升约4个月 [4] - 一线城市可售面积为3065万平米，同比-11%、环比-2.1%，去化周期为12.7个月，前值10个月 [4] 头部房企情况 - TOP100房企今年1 - 2月销售金额为4480亿元，同比-5.9%，销售面积同比-13.2%，销售均价同比+15.2% [5] - TOP10、TOP30、TOP50和TOP100房企销售额同比分别为+0.3%、-3.6%、-5.6%、-5.9% [5] - TOP10、TOP30、TOP50和TOP100房企今年1 - 2月销售金额门槛分别为128亿元、36亿元、20亿元和9亿元，同比分别为+4.8%、-18.2%、-7.1%和+3.4% [5] - TOP10、TOP30和TOP50房企1 - 2月销售金额占比分别为47.5%、73.9%和85.6%，同比分别提升3ct、2pct和0.3pct [5] - TOP10房企中1 - 2月销售金额在200亿元以上有7家，同比实现增长的有5家，单月来看越秀、华发、中海2月销售额同比增幅均在50%以上 [5] 投资建议 - 预计3 - 4月传统旺季成交保持高位，存量土地收储政策有望缓解资金压力并优化供需结构，建议关注头部优质开发商和头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [6]