报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 居民投资偏好回升但安全资产需求仍在，理财规模有望继续增长但收益率面临挑战，公募债基与理财互动深入且产品结构有变化趋势，未来理财资产配置更稳健，公募固收产品格局将重塑 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 负债端：居民投资偏好回升，安全资产需求仍在 - 资产配置可选空间受限，居民资产配置存在平衡安全与收益的矛盾，呈现“风险偏好下降但收益诉求仍在”，倾向通过理财、债基等提升收益率 [11][13] - 存款利率下调强化存款脱媒趋势，权益市场修复促使居民预期改善，投资“基金信托”意愿改善幅度高于股票 [16][18] 理财产品：规模有望继续增长，收益率仍面临挑战 - 理财规模：2025年三季度银行理财规模达32.13万亿，产品数量、参与人数增加，但低利率环境下底层资产收益率下行，产品通过投资特定资产降低影响，2026年规模仍有增长空间 [4][19] - 理财行为：理财通过投资低波动等资产、增加同业存款比例等实现稳规模、降波动，2025年对同业存单偏好上升、规避企业债，信用债呈哑铃型配置、政金债降低久期 [4][26] - 监管环境：严监管使理财平滑手段受限、高息存款渠道收窄，净值化改革深入，嵌套穿透监管等或成主要风险，未来配置向高流动性品种聚焦 [32][34] 公募债基：与理财互动深入，关注产品结构的变化趋势 - 公募规模维持增长，债基赎回压力初现：截至2025年11月底公募基金总规模超36万亿，债基与货基合计占比70.5%较2024年年底缩减，中长债基规模下降、久期波动持稳 [38][40] - 定开基金集中打开期，理财接棒银行自营成为配置主力：2025年12月 - 2026年5月摊余成本法债基迎密集打开期，理财对其配置兴趣提升，后续理财借道配置信用类票息资产力度或加强，政金债等利率品种可能被压降 [42][45] - ETF债券基金扩容，理财加配兴趣升温：2025年债券ETF规模大幅扩容，理财产品或成参与配置重要力量，不同类型公募债基受监管影响格局将改变 [46][50]

消费者价格指数 (CPI) 分析 - 11月CPI同比增长0.7%，连续三个月边际改善，较前值回升0.5个百分点[8] - 食品项同比增速为0.2%，较前值大幅上涨3.1个百分点，是CPI改善的主要支撑[9] - 鲜菜和鲜果价格同比分别增长14.5%和0.7%，两者对食品项价格改善的贡献度达到54.29%[11] - 服务消费价格相对坚挺，教育文化和娱乐、医疗保健、家庭服务价格同比分别增长0.8%、1.6%、1.6%[14] - 核心CPI同比增长1.2%，持平前值，显示服务消费是长期价格的主要支撑[8] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - 11月PPI同比增长-2.2%，较前值下降0.1个百分点，处于低位徘徊[19] - 生产资料价格同比增速为-2.4%，生活资料价格同比增速为-1.5%，生产资料韧性相对更强[20] - 上游采掘业价格相对坚挺，有色金属矿采选业价格同比大幅增长20.2%[23] - 下游消费制造业价格呈现弱修复，农副食品加工业、纺织业价格同比均为-2%[24] 未来展望与风险 - 预计2026年CPI同比增速中枢在0.5%左右，PPI同比增速中枢在-1.5%左右，难以转正[2] - 主要风险包括海外地缘政治冲突加剧及全球贸易摩擦超预期加大[3]

2025年11月出口表现 - 11月出口同比增长5.9%，较前值上升7个百分点[9] - 剔除基数效应，11月出口两年复合增速为6.24%，较前值回升0.69个百分点[9] - 出口表现超出Wind一致预期2.94个百分点[9] 主要贸易伙伴贡献 - 对欧盟出口同比增长14.83%，拉动出口增长1.95个百分点[12] - 对日本出口同比增长4.3%，较前值上升10.01个百分点[15] - 对韩国出口同比增长1.92%，较前值回升14.97个百分点[15] - 对美国出口延续弱势，对东盟出口因高基数回落[2][10] 重点商品出口情况 - 汽车出口同比增长52.97%，较前值变动23.3个百分点[18] - 集成电路出口同比增长34.17%，较前值变动7.17个百分点[18] - 液晶平板显示模组出口同比增长17.57%，较前值变动5.57个百分点[18] - 高新技术产品与机电产品出口同比分别增长7.68%和9.65%[18] 进口表现与展望 - 11月进口同比增长1.9%，弱于Wind一致预期0.95个百分点[19] - 对欧盟、日本、韩国进口同比拉动作用分别为0.16%、0.44%、0.47%[22] - 预计2026年中国出口增速将维持在2%左右[3][24]

投资评级 - 对甬矽电子维持“买入”评级 [1][5][8] 核心观点 - 消费类订单持续饱满 行业景气度维持高位 公司2025年前三季度实现营业收入31.70亿元 同比增长24.23% [3] - 2.5D封装等先进封装技术加速验证 公司资本开支稳定投向先进封装领域 技术平台精准适配多元化需求 [4] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入45/55/70亿元 归母净利润1.1/2.5/3.8亿元 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为31.98元 总市值131亿元 52周内股价区间为24.06元至40.79元 [2] - 截至报告发布日 公司股价表现优于电子行业指数 [8] 经营与财务分析 - 2025年前三季度营收增长主要得益于海外大客户持续放量和国内核心端侧SoC客户群成长 AIoT应用领域营收占比超过60%且增速超过30% 车规产品同比增长达204.03% [3] - 公司2025年资本开支规模在25亿元以内 与2024年保持稳定 [4] - 根据盈利预测 公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为45.00亿元、55.38亿元、69.57亿元 同比增长率分别为24.69%、23.05%、25.62% [9] - 预计归属母公司净利润2025E/2026E/2027E分别为1.09亿元、2.47亿元、3.81亿元 对应每股收益（EPS）分别为0.27元、0.60元、0.93元 [9] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024A的17.3%提升至2027E的19.8% 净利率从2024A的1.8%提升至2027E的5.5% [10] - 公司资产负债率较高 2024A为70.4% 预计未来几年维持在72%-74%之间 [2][10] 技术进展与战略布局 - 公司基于自有Chiplet技术推出FH-BSAP积木式先进封装技术平台 涵盖RWLP系列、HCOS系列、Vertical系列等 [4] - 2.5D产线进展顺利 目前正与客户进行产品验证 [4]

报告投资评级 - 对上海医药维持“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度因计提资产减值准备增加导致利润短期承压，但看好其创新业务驱动未来成长 [3] - 医药商业板块稳健增长，创新药、进口总代、器械大健康等细分业务表现亮眼 [5] - 医药工业板块新药研发有序推进，多个创新药管线进入关键临床阶段 [6][8] 公司财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入2150.72亿元，同比增长2.60%；归母净利润51.47亿元，同比增长26.96%；扣非净利润26.99亿元，同比下降26.79% [3] - **分季度业绩**：2025年第三季度（Q3）营业收入734.79亿元，同比增长4.65%；归母净利润6.88亿元，同比下降38.13%；扣非净利润5.99亿元，同比下降38.94%，净利润下降主要因计提资产减值准备增加 [4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为10.42%，同比下降0.63个百分点；归母净利率为2.39%，同比上升0.46个百分点 [4] - **费用率**：2025年前三季度销售费用率4.33%，管理费用率1.94%，研发费用率0.70%，财务费用率0.52，均同比略有下降 [4] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营收分别为2866.66亿元、3014.40亿元、3171.40亿元；归母净利润分别为57.01亿元、55.38亿元、60.74亿元 [9] - **估值水平**：基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍 [9] 业务板块分析 - **医药商业板块**：2025年前三季度实现销售收入1969.08亿元，同比增长2.91%，贡献利润26.53亿元 [3] - 创新药业务销售收入407亿元，同比增长超过25% [5] - 进口总代业务销售收入276亿元，同比增长超过14% [5] - 器械大健康业务销售收入339.88亿元，同比增长超过4% [5] - **医药工业板块**：2025年前三季度实现销售收入181.64亿元，同比微降0.66%，贡献利润16.65亿元 [3] - 2025年1-9月研发投入17.29亿元，占医药工业销售收入的9.52% [6] - 截至2025年9月30日，公司共有57项新药管线在推进，其中创新药管线45项 [6] 研发与创新进展 - **创新药管线进展**： - 创新型重组人源IL-17单抗BCD-085（针对强直性脊柱炎）已提交新药上市申请（NDA） [6] - 中药1.1类新药参芪麝蓉丸（用于脊髓型颈椎病）已完成III期临床试验全部受试者入组 [6] - 靶向CD19和CD22的CAR-T产品B019注射液，针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的适应症处于I期临床试验阶段；针对难治性系统性红斑狼疮的临床试验申请已获批准 [6][8] 公司基本情况 - **股票信息**：上海医药（601607），最新收盘价17.80元，总市值660亿元，流通市值496亿元 [2] - **财务指标**：资产负债率62.1%，市盈率14.47倍 [2]

报告投资评级 - 对北方华创(002371)维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 报告核心观点：北方华创作为国内半导体设备平台型领军厂商，将持续受益于下游扩产与国产替代进程，平台化发展效果显著 [3][9] - 核心驱动因素：全球半导体设备支出持续增长，特别是中国大陆市场；晶体管结构向3D GAA转变及背面供电技术发展，推动刻蚀、薄膜沉积等设备需求；全球内存技术多赛道迭代，驱动相关设备需求大涨 [4][5][6][8] 行业趋势与市场展望 - **全球及中国大陆设备支出预测**：SEMI预计全球300mm晶圆厂设备支出将在2025年首次超过1000亿美元，达到1070亿美元（同比增长7%），并预计在2026年、2027年、2028年分别达到1160亿美元（增长9%）、1200亿美元（增长4%）、1380亿美元（增长15%）[4] - **中国大陆市场地位**：中国大陆预计在2026至2028年间设备投资总额达940亿美元，继续领先全球300mm设备支出 [4] - **分领域投资预测**：2026至2028年间，Logic和Micro领域设备投资总额预计达1750亿美元领先；Memory领域预计支出1360亿美元位居第二；Analog相关领域预计投资超过410亿美元；功率相关领域（含化合物半导体）预计投资270亿美元 [4] - **技术变革驱动设备需求**：晶体管从FinFET转向GAA（全环绕栅极）及CFET（互补场效应晶体管）等3D结构，显著提升刻蚀、薄膜沉积等工艺步骤的重要性 [5] - **刻蚀与薄膜设备需求变化**：在GAA架构下，刻蚀设备用量占比将从FinFET时代的20%上升至35%，单台设备价值量同比增长12%；薄膜沉积设备需满足复杂3D结构上原子级均匀沉积的要求 [5] - **背面供电网络(BSPDN)发展**：该技术面临晶圆减薄、键合等挑战，将推动新设备开发和现有制造流程改造 [5] - **内存技术迭代驱动设备需求**：HBM、CXL、HBF、LPDDR、GDDR等多技术并行发展，推动刻蚀、薄膜设备需求 [6][8] - **存储设备投资细分**：在Memory领域预计的1360亿美元支出中，DRAM相关设备投资预计超过790亿美元，3D NAND投资将达到560亿美元 [8] - **中国大陆产能前景**：根据Yole，中国大陆有望在2030年成为全球最大的半导体晶圆代工中心，预计其占全球总装机产能比例将由2024年的21%提升至30% [9] 公司分析与展望 - **公司平台优势**：北方华创是国内半导体设备平台型领军厂商，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、涂胶显影、离子注入等多个核心工艺环节，工艺覆盖度完善，国内份额持续提升 [9] - **股权激励计划**：公司于2025年11月22日披露股票期权激励计划草案，拟向2306名激励对象授予10,465,975份股票期权，约占公司股本总额的1.4446%，预计2025-2030年期权成本需摊销的总费用约21亿元 [9] - **财务预测**：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入398.26亿元、502.59亿元、613.30亿元，同比增长33.48%、26.20%、22.03% [10][13] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为61.28亿元、83.78亿元、111.17亿元，同比增长9.02%、36.72%、32.69% [10][13] - **每股收益预测**：预计公司2025/2026/2027年EPS分别为8.46元、11.56元、15.34元 [13] - **估值指标预测**：预计公司2025/2026/2027年市盈率分别为54.21倍、39.65倍、29.88倍 [13] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价457.46元，总市值3314亿元，流通市值3312亿元 [2] - **股本结构**：总股本及流通股本均为7.24亿股 [2] - **历史股价**：52周内最高价468.00元，最低价318.60元 [2] - **财务比率**：资产负债率51.0%，市盈率43.27 [2] - **控股股东**：第一大股东为北京七星华电科技集团有限责任公司 [2]

投资评级 - 报告对大参林(603233)维持“买入”评级 [9][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩高速增长，经营质量持续提升 [4] - 公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大 [8] 财务业绩与盈利能力 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入200.68亿元，同比增长1.71%；归母净利润10.81亿元，同比增长25.97%；扣非净利润10.73亿元，同比增长25.93%；经营现金流净额37.29亿元，同比增长48.60% [4] - **2025年第三季度业绩**：Q3单季营业收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%；扣非净利润2.84亿元，同比增长47.01% [4] - **盈利能力提升**：2025年前三季度毛利率为34.82%，同比提升0.14个百分点；归母净利率为5.39%，同比提升1.04个百分点；扣非净利率为5.35%，同比提升1.03个百分点 [5] - **费用率优化**：2025年前三季度销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点；财务费用率为0.60%，同比下降0.16个百分点 [5] 业务分项表现 - **零售业务**：2025年前三季度营收163.40亿元，同比微降0.07%；毛利率为37.70%，同比提升0.44个百分点，得益于营促销策略优化、供应链整合等措施 [5] - **加盟及分销业务**：2025年前三季度营收31.99亿元，同比增长8.38%；毛利率为9.39%，同比下降1.55个百分点 [5] - **中西成药**：2025年前三季度收入154.51亿元，同比增长5.01%；毛利率为30.12%，同比下降0.29个百分点 [6] - **中参药材**：2025年前三季度收入19.63亿元，同比下降13.47%；毛利率为42.70%，同比提升0.46个百分点；第三季度收入下滑幅度环比收窄 [6] - **非药品**：2025年前三季度收入21.25亿元，同比下降8.43%；毛利率为45.62%，同比提升3.32个百分点；第三季度收入下滑幅度环比收窄 [6] 门店网络扩张 - 截至2025年9月30日，公司拥有门店17,385家，其中加盟店7,029家 [7] - 报告期内净增门店832家，其中新开自建门店300家，新增加盟店979家，关闭直营门店447家，动态优化门店网络 [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为291.50亿元、321.06亿元、354.34亿元 [8][12] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.47亿元、13.20亿元、15.22亿元 [8][10] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为1.01元、1.16元、1.34元 [12] - **市盈率估值**：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为17倍、15倍、13倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对芯联集成(688469)给予“买入”投资评级，并维持该评级 [1][6] - 报告核心观点认为公司“拐点将至，蓄势待发”，预计2026年将实现扭亏为盈，归母净利润达到0.5亿元，2027年进一步增长至6.0亿元 [4][6] 公司业务进展与技术突破 - **碳化硅(SiC)业务**：公司SiC MOSFET芯片及模组已全面覆盖650-3300V工艺平台，2025年上半年6英寸SiC MOSFET新增项目定点超10个，新增5家进入量产阶段的汽车客户，国内首条8英寸SiC产线已实现批量量产，SiC MOSFET总计装车辆目前已超过100万台，最新一代产品性能达到全球领先水平 [4] - **AI与数据中心业务**：公司将AI列为第四大核心市场，提供从一级到三级电源的一站式芯片系统代工解决方案，用于AI服务器、数据中心的数据传输芯片已进入量产，第二代高效率数据中心专用电源管理芯片制造平台已发布并获得关键客户导入，国内首个55nm BCD集成DrMOS芯片通过客户验证，180nm DrMOS实现量产 [5] - **MEMS与传感器业务**：在具身智能方向，公司MEMS传感器芯片可用于语音交互、姿态识别等多种场景，自主研发的机器人灵巧手小型化驱动模块已获国内头部企业定点，预计2026年Q1进入量产，在智能驾驶方向，公司扩展了MEMS代工服务在车载领域的应用，包括惯性导航芯片、激光雷达VCSEL芯片、微镜芯片等 [5] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.01亿元、100.95亿元、126.63亿元，同比增长率分别为24.46%、24.61%、25.44%，预测同期归母净利润分别为-6.09亿元、0.52亿元、6.01亿元，预计2026年将实现扭亏为盈 [6][8][12] - **盈利能力改善**：预测毛利率将从2024年的1.0%显著提升至2025年的5.1%、2026年的10.5%和2027年的15.5%，净利率预计从2024年的-14.8%改善至2027年的4.7% [12] - **相对估值**：报告选取中芯国际、华虹公司、士兰微、华润微为可比公司，其2025年一致预期市净率(PB)均值为4.50倍，而芯联集成2025年预测PB为3.17倍，低于可比公司均值，报告认为公司通过新技术平台开发及客户导入推动产品结构优化，量产规模效应加速显现 [10][11] 公司基本情况 - **股价与市值**：截至报告日，公司最新收盘价为6.46元，总市值为542亿元，流通市值为286亿元，52周内最高/最低价分别为7.34元/4.17元 [3] - **股本与财务指标**：公司总股本为83.83亿股，流通股本为44.30亿股，资产负债率为41.7%，市盈率为-46.14 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周信用债跟随利率调整且跌幅更大，二永重现“波动放大器”属性，跌幅高于同期限普信债 [34] - 目前票息策略最优，1 - 3 年隐含评级 AA 和 AA(2) 信用债约 28.7%收益率在 2.2% - 2.6%之间，有择券空间 [34] - 不建议追超长久期信用债，市场对该品种砸盘力度大 [34] - 二永连续三周调整后有一定性价比，对负债端稳定的配置盘，3 - 5Y 国有大行二永收益率调整后保护垫厚，可适当参与 [34][35] 根据相关目录分别总结 连续调整后，二永的机会在哪儿 - 上周利率债震荡稍弱，信用债跟随调整且跌幅更大，或受万科事件影响，市场信用风险偏好趋于谨慎 [10] - 超长期限信用债跌幅高于普信债和同期限利率债，7Y 表现好于 10Y，AAA/AA + 10Y 中票收益率分别上行 4.18BP，10Y 国债收益率仅上行 0.68BP [12] - 全等级 1 - 2 年、低等级 2 - 3 年收益率曲线陡峭程度高，如 AA + 中票 1 - 2 年斜率为 0.1433 [13] - 3 - 5Y 普信债保护垫增厚，有一定性价比，1Y - AAA 等中债中短票估值到期收益率和信用利差处于一定历史分位数水平 [15] - 二永债“波动放大器”特征重现，持续三周调整后有左侧参与机会，2 - 6 年曲线陡峭化最高，4 年及以上部分离 2025 年以来最低点位差距 45BP - 65BP [18] - 上周二永债活跃成交多空力量均衡，行情反复，低估值成交占比和平均成交久期波动大，成交幅度普遍较低 [19] - 超长期限信用债上周卖盘力量强，年末市场对久期谨慎，折价成交重点是信用瑕疵个券，万科事件影响市场信用偏好，投资机构对地产等板块下沉意愿降低 [22] - 超长期限信用债买入意愿不强，市场交易重点是弱资质城投，约 30%低于估值成交幅度在 3BP 及以上，以 2 - 5YAA(2)、AA - 弱资质城投为主 [23][25] - 公募基金和理财对普信债增持集中于中短端，以 3Y 以内为主，二永被抛盘力度减弱，其他资管产品是二永债主要增持力量 [27]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：预计2025年11月新增信贷与社融规模同比少增，信贷需求持续偏弱，但未来一个季度（2025年12月至2026年3月末）在存款到期、无风险利率下行及政策工具支持下，银行业存在结构性投资机会 [3][4][5][30] 预计11月新增信贷同比少增 - **总量预测**：预计2025年11月新增人民币贷款（信贷口径）约3300亿元，同比少增约2500亿元；新增实体人民币贷款（社融口径）约3000亿元 [3][12] - **宏观背景**：11月官方制造业PMI为49.2%，仍低于荣枯线，但新订单、生产、新出口订单指数分别环比上行0.4、0.3和1.7个百分点，修复可能与工作日增加有关 [12] - **企业分化**：大型企业PMI回落0.6个百分点至49.3%，中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9%，小型企业PMI大幅上行2.0个百分点至49.1%，各类企业PMI明显收敛，大型企业景气度连续偏弱表明经营压力仍存 [12] - **银行信贷需求**：四季度以来信贷需求持续偏弱，11月信贷诉求或仍处于低位 [3][14] - **市场利率信号**：11月票据利率先上后下，月末1个月、2个月期限票据利率分别收于0.50%、0.11%，票据供过于求现象延续；11月6个月票据与6个月同业存单（NCD）的利差相较2023年、2024年同期明显偏高，或表明银行资产与负债两端同步偏弱 [14][15][16][18] 信贷结构分析 - **对公贷款**：预计对公贷款小幅提升，大型企业供需两端偏弱导致融资需求偏弱，但基于历年同期表现，对公中长期贷款和短期贷款可能出现季节性修复 [4][19] - **居民短期贷款**：预计增长偏弱，因居民消费信心与经营意愿承压，且2025年“双十一”购物节时点前移、消费补贴前置，一般消费贷款同比增长或有限 [4][21] - **居民中长期贷款**：预计同比少增，一方面，11月全国30个重点城市商品房住宅成交面积同比减少；另一方面，11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%，非房消费贷款增长承压 [4][24] - **居民信心**：消费者信心指数中的收入和就业分项仍处于低位 [22][23] 预计11月新增社融约21000亿元 - **总量预测**：预计2025年11月新增社会融资规模约21000亿元，同比少增约2000亿元 [4][25] - **人民币贷款**：预计社融口径新增人民币贷款约3000亿元，同比少增约2000亿元 [4][25] - **未贴现票据**：预计增量提升至0亿元左右，因11月银行表内贴现明显回落，市场供过于求 [4][25] - **直接融资**：政府债券和企业债券合计净融资约16000亿元，其中国债净融资约6100亿元，地方债净融资约6500亿元，信用债（公司债、企业债、中票、短融等）合计净融资约3300亿元 [26] - **股权融资**：IPO和再融资合计约550亿元，其中IPO规模约200亿元，定增配股等融资约350亿元 [26] - **其他项目**：信托贷款、委托贷款和外币贷款预计维持小幅负增，持平历史数据 [4][27] 投资建议 - **宏观背景展望**：2025年12月至2026年3月末或将仍有大量定期存款到期，居民存量资产无风险利率将进一步下行，居民存款或将继续向保险资产迁移；同时受益于新型政策性金融工具等支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善 [5][30] - **投资方向一**：建议关注存款到期量较大、息差有望超预期改善的相关标的，包括重庆银行、招商银行、交通银行 [5][30] - **投资方向二**：建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行，包括江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等 [5][30]