报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及美国经济数据、地缘政治、行业政策等因素对市场的影响，各品种受不同因素驱动呈现不同走势，投资者需关注相关因素变化并合理配置资产 [12][16][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 特朗普拟提高进口钢铁关税，引发市场避险情绪，叠加俄乌冲突和油价上涨，推动金价上涨，短期走势偏强，关注前期高点能否突破 [12][13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 乌克兰对俄发动无人机袭击，俄乌冲突烈度上升，美国制造业活动萎缩，市场避险情绪上升，美元短期走弱 [16][17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 5 月制造业 PMI 连续收缩，贸易谈判和关税政策扰动市场，美股维持震荡走势 [20][21] 宏观策略（股指期货） - 中国 5 月制造业 PMI 有所回升，美国延长 301 调查豁免期，国内私募发行热度回升，但市场高位缩量震荡，建议均衡配置 [22][26] 宏观策略（国债期货） - 5 月中国制造业 PMI 符合预期，市场影响有限，建议逢低买入国债期货 [29][30] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 4 月俄罗斯煤炭产量持平，5 月电厂补库使煤价企稳，但新能源替代趋势下，若火电无改善，煤价仍将下滑，预计煤矿开工短期维持高位 [32] 黑色金属（铁矿石） - 欧元区 5 月制造业 PMI 回升，铁矿石价格弱势整理，6 月库存压力或增加，价格预计偏弱 [33][34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印度下调毛油进口关税，棕榈油价格上周反弹，预计 5 月马来西亚库存有望突破 200 万吨，棕榈油震荡，关注产地产量和国际豆油价格；豆油关注生物燃料政策，国内市场偏弱势 [37][38] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 西南市场炼焦煤偏弱，北方焦炭降价，煤焦价格承压，市场悲观，价格震荡偏弱 [39][40] 农产品（豆粕） - 美豆产区天气好，上周油厂压榨量上升，预计豆粕进入累库周期，期价震荡，关注中美关系和天气 [43] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉供需边际改善，开机率下降，库存去化，下游需求提升，CS07 - C07 或低位震荡 [44][45] 农产品（玉米） - 小麦价格弱势，玉米东北现货僵持，期货反弹，北港库存下降，南港内贸增加，深加工需求有望改善，现货和期货预计上涨 [46][47] 农产品（白糖） - 巴西中南部甘蔗压榨和糖产量同比下降，但高于预期，未来供应有不确定性，国际糖价有支撑，郑糖后市偏弱震荡 [51][52] 农产品（棉花） - 美棉出口数据不佳，印度提高棉价 MSP 且季风提前，利好种植，ICE 棉价弱势震荡，郑棉短期偏弱，关注库存和贸易谈判 [53][56] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 5 月汽车经销商库存预警指数下降，钢材基本面变化不大，需求走弱预期难证伪，成本下移，钢价维持弱势，关注实际需求 [57][58] 有色金属（铜） - 嘉能可资产重组，智利 4 月铜产量增加，海外制造业景气回升，关注美国关税政策，铜价高位震荡可能性大，建议观望 [60][63] 有色金属（多晶硅） - 美国太阳能制造商呼吁封堵东南亚光伏组件进口关税，6 月多晶硅去库，关注龙头企业减产情况，可考虑远月合约做多 [64][66] 有色金属（工业硅） - 新疆大厂复产，需求无起色，盘面价格接近成本线，现货或触底，前期空单可止盈，关注大厂现金流风险 [67] 有色金属（镍） - 镍矿港口库存下滑，原料供应紧平衡，冶炼端亏损，纯镍可短期博弈估值回归，中长期关注沽空机会 [68][70] 有色金属（铅） - 5 月电解铅产量增加，需求端偏弱，库存累积，铅价偏空，短期观望，关注中期低多机会 [71][73] 有色金属（锌） - LME 锌贴水，加工费上调，保税区库存减少，6 月供应增加，需求走弱，锌价逢高沽空，关注累沽期权 [74][76] 有色金属（碳酸锂） - 工信部整治汽车行业竞争，碳酸锂月差走强，基本面偏空，但下跌空间有限，不建议追空 [77][78] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货价格上涨，华东现货价格有差异，需求亮点在 PDH 装置，价格短期修复基差后偏弱震荡 [79][82] 能源化工（原油） - 欧佩克+决定 7 月增产 41.1 万桶/天，油价周一反弹，短期缺少持续反弹驱动 [83][84] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格局部上行，供应充足，需求有增量，氧化铝行情影响减弱，烧碱现货偏强但预计震荡 [85][88] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格涨跌互现，基本面变动有限，预计盘面震荡 [89][90] 能源化工（PVC） - PVC 粉现货价格上行，期货偏强震荡，下游采购积极性低，基本面变化有限，预计震荡 [91] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价下调，市场成交一般，墨西哥对华反倾销终裁，行业供应压力大，关注大厂减产，低估值下可逢低做扩加工费 [92][95] 能源化工（纯碱） - 华东纯碱价格阴跌，供应有望增加，需求不温不火，厂家和社会库存高位，中期逢高沽空 [96] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河玻璃价格盘整，各区域市场成交一般，需求季节性下滑，供给短期波动小，价格有下行空间 [97][98] 航运指数（集装箱运价） - 1 - 4 月全国港口吞吐量增长，6 月欧线揽货超预期，船司挺价可能性高，运价中枢有望抬升，关注回调买入机会 [99][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周商品期权市场成交下滑持仓上升，投资者可关注交易活跃品种机会 [1][8] - 商品期权标的期货以下降为主，部分商品隐波回升，不同品种有不同投资建议 [2][15] - 各品种在成交、涨跌、波动、市场情绪等方面表现不同，投资者需关注相应风险与机会 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30）商品期权市场日均成交量 547 万手，环比降 7%；日均持仓量 848 万手，环比升 2.32% [1][8] - 日均成交活跃品种有 PTA、玻璃、纯碱；成交增长显著的是对二甲苯、工业硅、瓶片；下降明显的是多苯乙烯、乙二醇 [1][8] - 日均持仓量较高的是豆粕、纯碱、玻璃；持仓量环比增长迅速的是对二甲苯、工业硅、锰硅 [1][8] 商品期权主要数据点评 - 标的涨跌：本周商品期权标的期货以下降为主，41 个品种周度收涨，涨幅高的有菜粕、苹果，跌幅高的有多晶硅、橡胶、氧化铝 [2][15] - 市场波动：部分商品隐波回升，34 个品种隐波环比上涨，27 个品种当前隐波位于历史 50%分位以下，高波品种警惕单边风险，低波品种产业客户可布局保险策略 [2][15] - 期权市场情绪：部分品种成交量 PCR 和持仓量 PCR 处于历史高低位，反映不同的市场看跌或看涨情绪，投资者需注意相应风险 [2][15] 主要品种重点数据一览 - 本章展示主要品种成交、波动、期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [19] - 能源、化工、贵金属、黑色金属、有色金属、农产品各板块下的具体品种，报告给出了期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [20][25][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国新能源汽车行业发展由政策驱动转向市场驱动，23 年新能源渗透率突破 30%，24 年以来首次突破 50%，25 年高竞争力新车产品丰富且价格下探，但欧美贸易保护主义冲击出口，自主品牌市场份额扩大 [3][111] 根据相关目录分别进行总结 重点标的跟踪 - 展示相关板块和上市公司一周涨跌幅情况，部分整车和动力电池及材料企业股价有不同表现，如比亚迪一周涨跌幅为 -13.01%，宁德时代为 6.36% [13][17] 产业链数据跟踪 中国新能源汽车市场跟踪 - 呈现中国新能源汽车销量、渗透率、内销、出口等数据，以及 EV 和 PHV 销量情况 [20][22] - 展示新能源乘用车渠道和厂商库存月度新增变动 [24] - 公布零跑、理想、小鹏等新势力及新能源车企月度交付量 [27][28] 全球及海外新能源汽车市场跟踪 - 展示全球新能源汽车销量（分地区）、渗透率及 EV 和 PHV 销量 [35][37] - 呈现欧洲新能源汽车销量、渗透率及主要国家 EV 和 PHV 销量 [39][43] - 展示北美新能源汽车销量、渗透率及 EV 和 PHV 销量 [52][54] - 呈现其他地区新能源汽车销量、渗透率及部分国家 EV 和 PHV 销量 [56][60] 动力电池产业链 - 展示动力电池装车量、出口量（分材料）、电芯周度平均价和材料成本 [72][76] - 呈现三元材料、前驱体、磷酸铁锂、磷酸铁、负极材料等开工率和价格 [77][81] - 展示电解液与六氟磷酸锂、隔膜、碳酸锂、氢氧化锂、硫酸镍等价格 [84][87] 其他上游原材料 - 展示橡胶、玻璃、钢材、铝日度价格 [93][95] 热点资讯汇总 中国：行业动态 - 中汽协发布倡议，反对无序“价格战”，维护公平竞争秩序促进行业健康发展 [100] - 商务部称今年以来汽车以旧换新补贴申请量达 412 万份 [101] - 乘联分会数据显示 5 月 1 - 25 日新能源零售同比增长 31%，今年以来累计零售同比增长 35% [101] - 2025 年第 21 周新能源乘用车零售 22.0 万辆，今年以来累计零售同比增长 30.4% [102] 中国：企业动态 - 比亚迪回应风波，称网传“济南乾城资金链断裂”不属实，并说明自身财务状况 [102] - 零跑汽车 5 月交付 45,067 辆，同比增长超 148%，2026 款 C10 上市 [103] - 理想汽车 5 月交付 40,856 辆，同比增长 16.7%，发布 2025 年一季度财报 [103][104] - 小鹏汽车 5 月交付 33,525 辆，同比增长 230%，小鹏 MONA M03 升级上市 [104] - 蔚来汽车 5 月交付 23,231 辆，同比增长 13.1% [104][105] - 极氪科技集团 5 月销量 46,538 辆，同比增长 15.2% [105] 海外：政策动态 - 欧洲理事会批准乘用车和厢式货车排放标准规则的修订提案 [105] 海外：行业动态 - 欧洲 4 月乘用车销量下降 0.3%，纯电动车、插混电动车增长 27.8%、31.1% [106] 海外：企业动态 - 马斯克宣布特斯拉任期结束 [107] - 宁德时代拟于 2026 年 3 月前在印尼投产电池 [107] 行业观点 - 国内 2025 年第 21 周乘用车零售同比增长 10.6%，新能源乘用车零售同比增长 19.7%，新能源渗透率 55.9%，今年以来累计零售新能源同比增长 30.4%，渗透率 49.5% [107] - 零跑汽车连续三个月居造车新势力领先，小鹏汽车同比增速高 [108][109] - 中汽协倡议维护公平竞争秩序 [109] - 欧洲 4 月乘用车销量持平，纯电、插混电动车增长，特斯拉欧洲市场占有率下降 [106][109] - 美国电动化转型延缓，新能源渗透率下落，加征关税影响预计 6 月后达高峰 [110] 投资建议 - 建议关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业 [3][111]

周度报告-黄金 关税扰动犹存，黄金走势震荡 [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 伦敦金跌 2%至 3289 美元/盎司。10 年期美债收益率 4.41%，通胀预 期 2.33%，实际利率微降至 2.07%，美元指数涨 0.22%至 99.3，标普 500 指数涨 1.88%，离岸人民币小幅贬值，沪金维持溢价。 贵 金 属 节前金价小幅回调，内外盘黄金期货持仓量均出现一定的减仓， 既有 06 合约步入交割月的影响也有国内假期因素影响，市场仍然 受到美国对外关税政策的扰动。美国国际贸易法院阻止"解放日" 关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济 权力法》征收全面关税，属于越权行为，但随后联邦上诉法院暂 停一项阻止特朗普征收全球关税的裁决，在此过程中黄金先跌后 涨，美国继续实施对等关税。同时美国与欧盟、日本的谈判也在 继续推进，特朗普表示与中国的谈判目前处于停滞状态，并且威 胁对进口钢铁和铝加征 50%关税，市场避险情绪有所回升。 基本面数据显示美国通胀压力尚未体现关税影响，4 月核心 PCE 同比从 2.7%回落至 2.5%，环比增速 0.1%，均符合市场预期。个 人收入环比增长 0.8% ...

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策再度施压，市场避险情绪加剧，风险偏好走低，关税放缓阶段或已结束，其他国家关税可能继续加码 [34] - 预计6月美联储延续不降息思路，美元指数存在继续下行压力，关税力度越大，美国经济滞胀压力越明显，美联储降息时间点延后 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.4% [1][8] - 美元指数涨0.22%至99.3，非美货币多数贬值，金价跌2%至3289美元/盎司，VIX指数回落至18.6，现货商品指数收跌，布油跌2.5%至63.9美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数反弹1.88%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.03%，港股恒生指数跌1.32%，日经225指数涨2.17% [9][10] - 股市情绪受特朗普政府关税政策扰动，美国国际贸易法院与联邦上诉法院裁决影响市场，特朗普再度施压中国并提升关税，美联储货币政策缺乏增量利多，美国经济边际走弱，国内股市短期延续震荡走势 [10] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率降至4.4%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率多数回落 [16] - 日本财政部考虑调整债券发行计划，日债收益率回落，美国4月核心PCE回落但债市仍面临压力，中国10年期国债收益率微升至1.7%，国内债市短期延续震荡走势 [18][20] 外汇市场 - 美元指数涨0.22%至99.3，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.45%，欧元跌0.14%，英镑跌0.58%，日元跌1.02%，瑞郎跌0.16%，雷亚尔、韩元、比索跌超1%，澳元、兰特、泰铢、林吉特、新西兰元收跌 [27] 商品市场 - 现货黄金跌2%至3289美元/盎司，黄金波动加大后小幅回调，短期延续震荡走势，VIX指数回落至18.57 [30] - 布伦特原油跌2.5%至63.9美元/桶，OPEC+增产、供需宽松及美元反弹致大宗商品震荡收跌 [30] 热点跟踪 - 本周市场高波动，美联储5月利率会议纪要显示滞胀预期明显，预计6月不降息 [34] - 特朗普对进口钢铝征收50%关税，欧盟预计反制，关税政策预计加码，市场避险情绪加剧，风险偏好走低 [34] - 美元指数存在下行压力，关税力度越大，美国经济滞胀压力越明显，美联储降息时间点延后 [35] 下周重要事件提示 - 周一：美国5月ISM制造业PMI，欧元区5月CPI - 周二：美国4月JOLTs职位空缺、工厂订单，韩国总统选举休市一日 - 周三：美国5月ADP就业、ISM非制造业PMI - 周四：美联储经济状况褐皮书，欧央行利率会议决议 - 周五：美国5月非农 [36]

报告行业投资评级 - 锌：看跌；铅：震荡 [6] 报告的核心观点 - 步入6月铅锌价格或由需求主导 锌供应释放预期强但低库存紧现货解决仍取决于需求 铅产业链库存向上游传导且6月电池厂开工提振有限 铅价偏空 再生成本支撑需炼厂减产体现 [4] - 投资策略上 锌单边6月供需过剩预期强 推荐中线逢高布局空单和Sell Call 套利月差盈亏比有限观望 内外中线维持内外正套思路 铅单边关注需求探至低点后的中线低多机会 套利暂时观望 [4] 各部分总结 事件概述 - 近日海外头部矿企公布1Q25生产运行情况 部分调整2025年产量指引 ILZSG和秘鲁能矿部更新产量数据至2025年3月 报告统计海外30家头部矿企铅锌精矿产量和产量指引 样本占比提升 [11] 锌精矿增复产相对顺利，铅精矿表现不及预期 - 1Q25海外铅锌矿扰动低 锌矿产量基本符合预期 铅精矿低于预期 海外样本锌精矿产量131.2万金属吨 同比增6.4% 环比降4% 主要因大型项目复增产等因素 铅精矿产量30万金属吨 同比降4.4% 环比降9.2% 因铅矿品位下降等因素 [12][13] - 1Q25全球锌精矿产量290.2万吨 环比降9.8% 同比增3% 秘鲁产量32.1万金属吨 环比增0.2万金属吨 同比增1.7% 全球铅精矿产量102.8万吨 环比降13.2% 同比微增0.5% 秘鲁产量7万金属吨 环比降0.4万金属吨 同比增5.2% [18] - 同比看 锌精矿增量主要来自海外样本大中型企业 中国小幅减量 铅全球产量基本持平 海外样本下降 中国提供少量增量 环比看 锌全球和样本产量下降因季节性和年底冲量 铅各口径产量下降是季节性表现 [24] 1Q25细分矿企产量变化及因素梳理 - 锌精矿同比增量前五为Ivanhoe、Vedanta等公司 减量前五为Teck、NEXA等公司 铅精矿同比增量主要由Volcan、Glencore等公司提供 减量主要来自South32、Newmont等公司 [27] - 1Q25铅锌矿产量同比改善原因包括大型项目复产增产、新项目爬产、品位和回收率上升、去年同期基数低、不可抗力减少 [30] - 部分项目产量同比下降原因有矿石品位下降、外部不可抗力、运营效率下降 [35] - 海外样本炼厂1Q25铅锌锭产量环比减少 主要因主动减产 如NEXA和Teck因冶炼利润减产 匡算海外炼厂减产超20万吨 [44] 锌矿成本重心明显下移，矿企利润仍旧充裕 - 今年锌矿90%现金成本分位线同比降9.3% 伦锌震荡中枢维持在2680美元/吨左右 矿端利润充裕 [47] - 不同企业成本情况不同 Kipushi成本下降 NEXA采矿现金成本小幅增长 Red Dog成本下降 Sibanye - Stillwater的Century锌矿AISC明显下降 MMG矿端成本将下降 [47] 产量指引基本不变，维持二季度放量预期 - 样本统计的13家头部矿企中 仅South32下调年产量指引 2025年合计产量同比增4.7% [48] - 部分企业有增产预期 如Kipushi、Vares等 部分企业有减产可能 如Red Dog、NEXA等 [50] - 复产产能Tara二季度或正常生产 若全年正常生产年增产量约9万金属吨 需关注锌价下跌影响 建议等待Antamina官方公告 [51] TC观点和投资建议 - 锌精矿TC或有小幅上行空间 但下半年受国产矿增量、锌价看跌、海外矿山产量不及预期等因素影响 上行受阻甚至可能下跌 [3][52] - 铅精矿1Q25产量不及预期 2Q25产量环比增加幅度有限 国内进口量或有限 中期TC有下跌预期 [3][52]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格短期暂稳，环保督察对山西矿山产出影响有限，进口 AXIS 矿区三家矿山仍停产，矿石散货成交增加，新到矿石 367.1 万吨，几内亚至中国船运费小幅上涨 [2][12] - 上周氧化铝现货价格整体上涨，市场供应缩量支撑价格，检修产能回归和新产能释放使国内氧化铝产能继续修复，运行产能较上周增 130 万吨，开工率 79.4% [3][13] - 国内电解铝运行产能周环比持平，海外部分电解铝厂复产，海外电解铝运行产能周环比增加 8 万吨 [14] - 全国氧化铝库存量较上周降 4.8 万吨，上期所氧化铝注册仓单较上周减少 35998 吨 [14][15] - 远期矿石价格底部会逐步上移，但不具备大幅涨价基础，限制氧化铝价格与利润上行空间，氧化铝供应缺口有所收窄，建议短期震荡思路对待，长期逢高沽空 [15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料：国内矿石价格暂稳，山西、河南、贵州铝土矿价格分别为 700 元/吨、668 元/吨、596 元/吨，环保督察对山西矿山产出影响有限，进口 AXIS 矿区三家矿山停产，矿石散货成交增加，新到矿石 367.1 万吨，几内亚至中国船运费涨至 20 美元/吨 [12] - 氧化铝：现货价格整体上涨，北方综合价格涨 50 元/吨，国产加权指数涨 9.4 元/吨，进口港口报价跌 50 元/吨，市场供应缩量支撑价格，北方市场成交降 2.2 万吨，加权成交价格涨 140 元/吨，印尼 3 万吨氧化铝成交于 FOB 373 美元/吨，国内氧化铝完全成本 3087 元/吨，实时利润 184 元/吨，产能继续修复，运行产能增 130 万吨，开工率 79.4% [3][13] - 需求：国内电解铝运行产能持平，海外部分电解铝厂复产，海外运行产能增 8 万吨 [14] - 库存：全国氧化铝库存量降 4.8 万吨，电解铝企业库存稳定，氧化铝企业库存低位，港口库存低位 [14] - 仓单：上期所氧化铝注册仓单减 35998 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 贵州地区成交 0.5 万吨氧化铝，出厂价 3350 元/吨 [16] - 河南地区成交 0.4 万吨氧化铝，加权成交均价 3295 元/吨 [16] - 山东地区成交 0.2 万吨现货氧化铝，成交价 3300 元/吨 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存等多项数据图表 [11] 氧化铝价格及供需平衡 - 展示国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格等数据图表，还给出 2025 年 1 - 5 月氧化铝与电解铝运行产能及供需差值数据 [11][37] 氧化铝库存及仓单 - 包含电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存等多项库存及仓单数据图表 [11]

报告行业投资评级 - 工业硅走势评级为震荡，多晶硅走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 工业硅目前盘面价格几乎跌破全行业现金成本线，基差走强，仓单加速消化，部分贸易商囤货，供给端或有明显变化，现货价格或触底，但期货左侧做多有风险，前期空单可止盈，同时关注大厂现金流风险 [3][15] - 多晶硅市场消息面刺激使盘面走势反复，龙头企业是否减产对基本面影响大，当前盘面估值下可考虑远月合约单边逢低做多机会，左侧建仓注意仓位管理，上周正套走势强劲可止盈 [3][16] 根据目录总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2507合约环比-755元/吨至7160元/吨，华东通氧553环比-350元/吨至8300元/吨，新疆99环比-300元/吨至7750元/吨；多晶硅PS2507合约环比-490元/吨至35600元/吨，N型复投料成交价37500元/吨，环比-1100元/吨 [8] - 工业硅Si2507收盘价环比-10%，华东通氧553现货均价环比-4%，新疆99硅现货均价环比-4%；有机硅DMC现货均价环比0%；99硅粉现货均价环比-3%；多晶硅PS2507收盘价环比-1%，N型复投料成交均价环比-3%，N型致密料成交均价环比-4%，N型颗粒硅成交均价环比-4%；N型M10、G12R、G12单晶硅片现货均价环比0%；N型M10单晶电池片现货均价环比-2%，N型G12R单晶电池片现货均价环比2%，N型G12单晶电池片现货均价环比-4%；组件Topcon组件各型号现货均价环比变动幅度小 [9] 2、价格快速下杀，关注供给端变化 - 工业硅期货下行，新疆增开12台，云南、四川等多地有增开或减少情况，周产量6.98万吨，环比+3.12%，社会库存和样本工厂库存增加，新疆大厂部分复产但后续复产或搁置，6月西南丰水期少量工厂计划复产，需求无起色，多晶硅招标价和有机硅采购价下跌，盘面价格接近全行业现金成本线，基差走强，贸易商囤货 [10] - 有机硅价格企稳，部分单体厂恢复生产，企业总体开工率68.63%，环比+10.2pct，周产量4.54万吨，环比+2.02%，库存4.75万吨，环比+2.59%，供过于求格局未变，价格上涨动力不足 [11] - 多晶硅期货主力合约价格震荡下行，6月签单展开，现货成交价格略下调，6月硅片排产上调至9.3万吨，某新疆二三线硅料厂二期产能有复产计划，截至5月29日，中国多晶硅厂库存27万吨，环比+1万吨，下游备货使原材料库存变动大，龙头企业是否联合减产挺价影响基本面走向 [12] - 硅片价格止跌企稳，M10、G12R、G12型号硅片主流成交价格维持稳定，截至5月29日，硅片厂库存18.57GW，环比-0.38GW，6月硅片排产维持53 - 55GW，短期内价格反弹难，预计低位震荡 [13] - 电池片价格涨跌不一，M10、G12型号电池片主流成交均价下跌，G12R型号成交均价持平但低价区间抬升，5月电池片减产幅度低致库存累积，截至5月26日，中国光伏电池外销厂库存12.88GW，环比+2.99GW，预计6月排产下调，价格低位震荡 [13] - 组件价格止跌企稳，前期订单底部价格下跌，近期现货新订单价格回升，5月排产维持54GW，6月排产预期50GW左右，环比下降约10%，后续关注集中式光伏和海外需求接力情况，预计价格或小幅企稳回升 [14] 3、投资建议 - 工业硅现货价格或触底，但期货左侧做多有风险，前期空单可止盈，关注大厂现金流风险 [3][15] - 多晶硅可考虑远月合约单边逢低做多机会，左侧建仓注意仓位管理，上周正套走势强劲可止盈 [3][16] 4、热点资讯整理 - 美国太阳能制造商要求政府封堵东南亚光伏组件进口关税漏洞，美国国际贸易委员会迫于行业压力加速审议流程 [17] - 泰国停止对光伏等行业投资优惠，出台4项措施帮助企业应对美关税和外部挑战 [17] - 隆基绿能李振国辞任总经理，继续担任公司中央研究院院长、科技管理中心首席技术官 [18] 5、产业链高频数据跟踪 - 工业硅涉及中国通氧553现货价格、99硅现货价格、全国及各地周度产量、社会库存、样本工厂库存等数据 [20][23][27] - 有机硅涉及DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等数据 [31][32] - 多晶硅涉及现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据 [35][37] - 硅片涉及现货价格、环节平均净利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据 [40][42][44] - 电池片涉及现货价格、环节平均净利润、外销厂周度库存、企业月度产量等数据 [47][49][52] - 组件涉及现货价格、环节平均净利润、工厂库存、企业月度产量等数据 [55][58][63]

报告行业投资评级 - 走势评级：股指震荡 [1] 报告的核心观点 - 下周市场持续缩量震荡，全球股市回升发达市场较好，中国 A 股分化，微盘股和北证 50 上涨，红利蓝筹大盘弱势，国内宏观平淡，市场短线炒作缺乏长线共识，5 月经济数据或平淡，海外特朗普关税政策波折后原样进行，股市高位缩量震荡时间或延长 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点为市场持续缩量震荡，中国 A 股表现分化，国内宏观平淡，5 月经济数据预计平淡，海外特朗普关税政策波折后继续实施，股市高位缩量震荡时间或延长 [10] - 本周重点事件包括国家领导人对规划编制指示、多部门政策发布、LPR 下降、工业企业利润增长、财政收支变化、利率调整、基金发行等 [11][14][19] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价全球股市收涨，MSCI 全球指数涨 1.60%，发达市场>前沿市场>新兴市场，韩国股指领涨，中国股市表现最差 [1][24] - 中国股市周度概览：中国权益资产分市场 A 股>港股>中概股，A 股沪深京三市日均成交额缩量，大盘蓝筹股指普遍收跌，北证 50、微盘股指数表现强势 [27] - 中外股市 GICS 一级行业周度概览：全球 GICS 一级行业多数收涨，房地产领涨，材料表现较差；中国市场医疗保健领涨，可选消费领跌 [30] - 中国 A 股中信一级行业周度概览：本周 A 股中信一级行业 20 个上涨 10 个下跌，综合金融领涨，汽车跌幅最大 [31] - 中国 A 股风格周度概览：小盘价值占优 [36] - 期指基差概览：展示 IH、IF、IC、IM 近 6 个月基差 [42][44] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示上证 50、中证 100 等宽基指数本周及年初 PE、PB 等数据及年内变化 [45] - 一级行业估值：展示石油石化、煤炭等一级行业本周及年初 PE、PB 等数据及年内变化 [46] - 宽基指数股权风险溢价：沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ERP 本周小幅上行 [47][51] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深 300、中证 500、中证 1000 的 2025 年和 2026 年预期盈利增速有调整 [53] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周 10Y 国债收益率下行，1Y 上行，利差缩小，美元指数 99，离岸人民币 7.20 [66] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周减少 19 亿元，融资余额较上周增加 83 亿元 [63] - 通过 ETF 流入的资金跟踪：跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 A500 的 ETF 份额有增减变化 [68][73] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：高炉开工率有所下降 [75] - 消费端：二手房挂牌量下行，国际油价于 64 美元/桶左右震荡，乘用车批发销量同比增速回升 [85][94] - 通胀观察：农产品价格创年内新低，生产资料价格低位震荡 [96][97]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周国债期货震荡下跌，市场情绪不强，债市窄幅震荡 [1][2] - 5月官方制造业PMI符合预期，对市场影响有限，市场关注资金面和存单利率变化，短期内债市难见破局因素，后续将延续窄幅震荡走势，部分时刻空头力量或略强，但国债期货估值趋于合理，大幅下跌风险不大，建议关注回调买入策略 [2][14][16] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周（05.26 - 06.01）国债期货震荡下跌，周一高开后午后走弱，周二震荡下跌，周三窄幅震荡尾盘现券利率上行，周四大幅下跌后尾盘现券利率下行，周五岛型反转；截至5月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.398、106.005、108.715和119.410元，较上周末分别变动 - 0.004、 - 0.040、 - 0.140和 - 0.190元 [1][13] - 下周观点：市场对5月PMI不敏感，关注资金面和存单变化，市场走强驱动不足，国债期货热度降温，后续窄幅震荡，部分时刻空头略强，当前估值合理，可关注回调买入策略 [14] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债61只，总发行量3942.12亿元、净融资额2673.82亿元，较上周分别变动 - 5741.10亿元和 - 2806.97亿元；地方政府债发行39只，总发行量2282.12亿元、净融资额1373.82亿元，较上周分别变动 - 203.10亿元和 - 52.07亿元；同业存单发行347只，总发行量6695.0亿元、净融资额167.7亿元，较上周分别变动 - 439.4亿元和 + 416.7亿元 [21][22] - 二级市场：国债收益率走势分化，截至5月30日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.46%、1.55%、1.68%和1.90%，较上周末分别变动 - 0.70、 + 1.62、 - 4.20和 + 1.00个bp；国债10Y - 1Y利差收窄5.71bp至21.55bp，10Y - 5Y利差收窄5.82bp至12.78bp，30Y - 10Y利差走阔5.20bp至22.18bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.55%、1.62%和1.71%，较上周末分别变动 + 4.37、 + 2.01和 + 0.36bp [26][27] 国债期货 - 价格及成交、持仓：国债期货震荡下跌，截至5月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.398、106.005、108.715和119.410元，较上周末分别变动 - 0.004、 - 0.040、 - 0.140和 - 0.190元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为36744、60618、73230和81786手，较上周末分别变化 - 12434、 - 12367、 - 26624和 - 12186手；持仓量分别为121931、166043、207541和124113手，较上周末分别变化 - 3482、 - 4634、 - 10880和 - 2668手 [36][39] - 基差、IRR：本周正套机会继续下降，市场震荡偏弱，基差小幅上升，后续正套策略机会应逐渐消失，各品种基差将回归正常水平 [43] - 跨期、跨品种价差：截至5月24日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为 - 0.170、 - 0.290、 - 0.220和 - 0.670元，较上周末分别变动 - 0.014、 + 0.010、 + 0.060和 + 0.010元 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场逆回购净投放6566亿元，5月买断式逆回购合计净回笼2000亿元 [52][53] - 截至5月30日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.70%、1.66%、1.47%和1.62%，较上周末分别变动 + 7.06、 + 7.85、 - 9.40和 + 6.50bp；银行间质押式回购日均成交量为6.50万亿元，比上周少0.22万亿元，隔夜占比为83.88%，低于前一周水平 [55][57] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y美债收益率下行，截至5月30日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.32%至99.4393；10Y美债收益率报4.41%，较上周末下行10BP；中美10Y国债利差倒挂273.4BP [61][62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至5月30日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3383.03、6023.71和1558.33点，较上周末分别变动 - 69.18、 - 100.59和 - 37.32个点 [65] - 本周农产品价格涨跌互现，截至5月30日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.66、4.33和7.84元/公斤，较上周末分别变动 - 0.29、 + 0.06和 - 0.03元/公斤 [65] 投资建议 - 中长线看多债市，建议回调买入 [2][17] - 中长期看陡曲线，但曲线走陡节奏波折 [2][18] - 期货正套机会明显下降，正套策略机会进入尾声，可适度关注基差向0回归策略 [2][18]