报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1季度欧洲LNG进口量创历史同期新高，东北亚LNG进口量锐减，呈现欧强亚弱特征，主要因欧洲气温偏低、管道气供应下降，亚洲气温偏高、中国管道气供应增加 [3] - 进入淡季需求侧无向上驱动维持气价高位，气价一季度见顶观点仍成立 [3] - Nymex天然气是最强基准，价格上涨会驱动供应回归和市场再平衡，预计淡季注库阶段美国天然气库存偏离度回升、价格回调 [3] - 美加贸易战对气价有冲击，但从年度平衡看实际影响有限 [4] - 2025年1季度中国LNG进口量同比锐减21%，自身需求不济和管道气进口增加是主因，中国整体供应宽松，对LNG进口依赖度下降 [4] - 年内天然气市场供需矛盾最突出阶段已过，接下来主要基准大概率进入震荡整理阶段，Nymex下行压力大，TTF和JKM下行空间相对有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国市场 - 2024 - 25取暖季美国整体气温低于上一季，钻机数量未增但产量明显回升 [9][10] - EIA持续上调2025年价格和产量预期，当前美国干气产量预期需进一步上调 [3][14] - 气电增长面临逆风，得益于新产能投放美国LNG出口再创新高，LNG产能扩张持续 [17][21][26] 欧洲市场 - 2024 - 25年取暖季欧洲气温明显回归，库存轨迹类似2021年，1季度LNG进口需求激增 [34][31][36] - 欧洲气电回归，受益于低温和风电下降 [37] 亚洲市场 - 2025年呈现欧增亚降态势，中国1季度LNG进口量锐减，国产气和管道气增量满足需求，对LNG进口依赖度下降 [46][48][47] - 日本天然气需求疲软，韩国需求表现平平 [52][55]

周度报告-玉米&玉米淀粉 贸易商信心缺失，变现意愿较强 | [T走ab势le_评R级an：k] | 玉米&玉米淀粉：震荡 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 3 | 年 | 月 | 30 | 日 [Table_Analyser] | ★[Ta玉ble米_Summary] 一周复盘：贸易商信心不佳，出货意愿较强，山东深加工门前到车 保持高位，现货价格松动，盘面继续走弱。今年市场对政策粮拍卖 的担忧较重，此前饲用定向稻谷拍卖的传闻版本较多，本周托市稻 谷宣布将于 4 月 1 日启动拍卖，被部分参与者误读为定向拍卖，事 实上，食用的托市稻因拍卖价格昂贵，无法进入饲用领域。随着东 北农户余粮逐渐见底，增储预计也逐渐进入尾声，轮储亦从净轮入 转向净轮出状态。 下周观点： 农 产 品 从年度平衡表来看，玉米中长期基本面目前并未改变，笔者认为只 是由于贸易商这一重要市场主体信心缺失，变现意愿强烈，对利空 因素的敏感性更高。近期有草根调研反馈，华北农户和贸易商手中 的小麦库存明显低于此前预期，或已转移到下游饲料厂手中，一方 面，这意味着 ...

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 晋豫氧化铝厂陷入全面亏损，市场整体供应仍偏宽松，氧化铝供需面临压力，但价格估值不高，期价可能逐步进入磨底阶段 [1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格下调，两会后矿山资源整合政策深化，部分矿山停产，在产矿山开工率略低；进口几矿报价93美元/干吨，几内亚矿山发货量维持高位且增长；期内新到矿石448.6万吨，几内亚资源341.8万吨，澳大利亚资源89.4万吨，几内亚至中国Cape型船运费24美元/吨 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格继续下行，成交量下降，山西、河南企业全面亏损，山东部分企业现金流亏损；海外老挝现货成交价格跌破FOB 400美元/吨，国内出口窗口关闭，印尼南山二期工程提前投产将增加海外供应压力；全国氧化铝建成产能10922万吨，运行9130万吨，较上周降160万吨，开工率83.6% [3][13] - 需求方面，国内中铝青海分公司10万吨产能投产完毕，四川广元中孚林丰铝业复产，国内电解铝运行产能周环比增加7万吨，海外需求无变化 [14] - 库存方面，截至3月27日全国氧化铝库存量337万吨，较上周增0.2万吨，电解铝企业降低库存保障天数，氧化铝企业库存总量增加 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单309097吨，较上周增加20426吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 贵州市场成交0.3万吨氧化铝，出厂价格3100元/吨，流向川渝地区 [16] - 云南铝厂采购广西市场0.5万吨氧化铝，到厂价格3100元/吨 [16] - 3月26日，东澳成交3万吨氧化铝，离岸成交价格为375美元/吨，5月上旬船期 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存等多项数据图表，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][19][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 包含国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格等图表，还给出国内氧化铝周度供需平衡数据 [33][35][39] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存等多项库存及仓单相关图表，资料来源为阿拉丁和东证衍生品研究院 [42][45][47]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：看涨 [1] 报告的核心观点 - 本周工业硅供给端扰动多，期货震荡运行，多晶硅价格震荡，4月有望去库超3万吨，5月后现货价格或承压；硅片、电池片、组件价格均上涨，后续走势受需求和抢装节点影响 [2][3][10][11][12][13] - 工业硅盘面或在9500 - 10500元/吨运行，关注区间操作和Si2511 - Si2512反套机会；多晶硅3 - 4月基本面较好，单边关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空机会，PS2506 - PS2511正套可继续持有 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 工业硅Si2505合约环比+85元/吨至9855元/吨，SMM现货华东通氧553环比下跌200元/吨至10200元/吨，新疆99下跌150元/吨至9450元/吨；多晶硅PS2506合约环比+135元/吨至43650元/吨，N型复投料成交均价41700元/吨，环比持平 [8] 2、供给扰动频现，多晶硅即将开启仓单注册 - 工业硅：本周期货震荡，新疆、云南减产，四川、内蒙古开炉，周产量7.84万吨，环比+0.78%，社会库存环比+1.3万吨，样本工厂库存环比 - 0.62万吨；供给端扰动多，但盘面对减产消息反应弱 [10] - 有机硅：本周价格回调，多家企业降负生产，开工率67.5%，环比+0.12pct，周产量4.47万吨，环比+0.22%，库存4.85万吨，环比+4.3%；4月减产力度或增大，价格重心将上移 [11] - 多晶硅：本周价格震荡，截至3月23日，厂库存25.3万吨，环比 - 1.4万吨，全行业库存约45万吨；4月排产下调至9.8万吨，有望去库超3万吨，4月价格环比持平，5月后或承压 [3][11] - 硅片：本周价格上涨，需求增长去库明显，截至3月23日，库存19.7GW，环比 - 3.1GW；4月排产或达65GW；缅甸地震或使短期产出减少、价格上行，抢装节点后需求或转弱 [12] - 电池片：本周价格上涨，3月去库明显，截至3月24日，外销厂库存1.51GW，环比 - 0.42GW；4月排产上调至68GW左右，短期有涨价空间，4月下旬或松动 [13] - 组件：本周价格上涨，分布式新订单价格多在0.75 - 0.77元/瓦，集中式变化不大；通威中标单价0.699元/瓦；4月排产提升至68GW，后续价格涨幅收敛 [13] 3、投资建议 - 工业硅：盘面或在9500 - 10500元/吨运行，关注区间操作机会和Si2511 - Si2512反套机会 [4][16] - 多晶硅：3 - 4月基本面好，N型致密复投料价格有支撑，5月后或承压；4月开启仓单注册，单边关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空机会，PS2506 - PS2511正套可继续持有 [4][16] 4、热点资讯整理 - 德国新一轮光伏拍卖授予317MW容量，中标电价上涨 [17] - 有机硅4月减产幅度确定，预计减少工业硅消耗量1万吨有余 [17] - 缅甸地震对硅产业链影响：未影响云南及四川工业硅和有机硅单体厂生产，对硅片拉棒核心西部产区影响大，对多晶硅供给和需求端影响不大 [14][17]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [1][4] 报告的核心观点 - 本周全球股市由涨转跌，中国股市缩量回调，沪深京三市单日成交降至1.2万亿水平，微盘股指数、恒生科技指数大幅下跌，上证50指数、沪深300等大盘蓝筹指数表现出韧性 [2][10] - 美国特朗普宣布对全球进口汽车包括关键零部件加征25%关税，全球股市风险偏好巨震，贸易摩擦扭转全球认知，逆全球化、碎片化特征将产生深远影响，中国A股投资者采取避险操作，将头寸转移至蓝筹指数中 [2][10] - 4月份对等关税和企业财报将对市场形成较大考验 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点为美国关税加码，市场转向防守，4月市场面临对等关税和企业财报考验 [10] - 本周重点事件包括1 - 2月一般公共预算收入同比降1.6%、人社部加大金融助企稳岗扩岗力度、两部门发文实施内河水运联通工程等多项政策和事件 [11][12][13] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市下跌，MSCI全球指数跌1.44%，前沿市场（+0.89%）>新兴市场（-0.94%）>发达市场（-1.49%），沙特股市涨幅2.07%领跑全球，韩国股市跌幅3.53%全球表现最差 [27] - 中国股市周度概览：本周中国权益资产分市场看，A股>港股>中概股，A股沪深京三市日均成交额12610亿元，环比缩量2889亿元，A股宽基指数风格反转，上证50涨0.16%表现最好，微盘股指数跌幅4.45%表现最差 [30] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收跌，日常消费行业涨1.01%表现较好，信息技术跌幅3.65表现最差，中国市场中信息技术领跌（-3.22%），医疗保健领涨（+1.13%） [33] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业中共5个上涨，25个下跌，领涨行业为医药（+1.04%），领跌行业为计算机（-4.84%） [35] - 中国A股风格周度概览：大盘价值占优 [39] - 期指基差概览：报告展示了IH、IF、IC、IM近6个月基差图表 [43][45] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：报告列出上证50、中证100等宽基指数的PE、PB等估值数据及年内变化 [48] - 一级行业估值：报告列出石油石化、煤炭等一级行业的PE、PB等估值数据及年内变化 [49] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300、中证500、中证1000的ERP本周小幅上行 [50][54] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300、中证500、中证1000的不同年份预期盈利增速有调高调低变化 [56] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y下行，1Y下行，利差收缩，美元指数104，离岸人民币7.26 [63] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周减少272亿元，融资余额较上周减少110亿元 [67] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000的ETF份额本周分别减少8亿份、3亿份、4亿份，跟踪中证A500的ETF份额增加22亿份 [71][75] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：高炉开工季节性攀升，国内粗钢日均产量、轮胎开工率等数据有相应表现 [78][80] - 消费端：二手房挂牌量下行，国际油价震荡，30大中城市一手房成交面积、重点16城二手房成交面积等数据有相应表现 [87][93] - 通胀观察：农产品价格企稳回升，生产资料价格低位震荡 [99][100]

市场动态 - 市场风险偏好下降，全球股市多数下跌，标普500指数跌1.53%[12] - 美债收益率收于4.25%，全球债券市场收益率多数回落[15] - 美元指数微跌0.04%至104，非美货币多数贬值[10] - 黄金价格上涨2.1%至3085美元/盎司，布伦特原油上涨2.7%至74.4美元/桶[10] - 美国3月标普制造业PMI从52.7回落至49.8，服务业PMI从51回升至54.8[12] - 消费者信心指数终值从57.9下修至57，一年期通胀预期上修至5%[12] - 通胀预期已先于实际通胀走高，未来经济面临滞胀风险增加[12] - 美股风险偏好回落，VIX指数回升至21.7，股市波动加大[32] 经济指标 - 美国2月核心PCE反弹至2.8%，高于预期的2.7%[12] - 美国2月核心PCE同比增长2.8%，环比增长0.4%，超出预期，通胀压力加大[35] - 中国10年期国债收益率微降至1.81%，中美利差倒挂244基点[22] 政策与市场预期 - 特朗普政府的关税政策继续扰动市场，增加避险情绪[12] - 特朗普政府计划对进口汽车征收25%关税，市场对等关税预期上升[35] - 市场等待4月2日美国对等关税细节的公布[12] - 美联储可能超预期鹰派表态，当前交易逻辑可能发生转变[38] 未来展望 - 下周将公布中国3月制造业PMI和美国3月非农数据，市场关注[37] - 全球通胀风险加剧，债市压力增加，市场避险情绪上升[20]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周央行释放暖意市场情绪修复，但长端利率难突破前期震荡下沿，跨季资金面均衡曲线走陡 [14] - 下周货币政策态度不明，市场预计震荡，3 月制造业 PMI 或较好，周初情绪弱，跨季后资金面缓和做多情绪升温，曲线有望走陡 [14] - 后续两周关注基本面和资金面变化，基本面暂不支持国债快速走强，长端利率有上行压力但上破 3 月中旬高点概率不高 [15] - 资金压力趋缓，短端品种或优于长端，债市呈震荡走势，4 月中下旬是观察货币政策能否持续转松的重要时期，预计货币政策转松概率高，国债处于由熊转牛的震荡期 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（03.24 - 03.30）国债期货小幅上涨，各交易日受央行操作、股市走势、政策消息等因素影响，截至 3 月 28 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别较上周末变动 +0.080、+0.345、+0.420 和 +0.870 元 [13] - 下周市场预计震荡，3 月制造业 PMI 或较好，周初情绪弱，跨季后资金面缓和做多情绪升温，曲线有望走陡 [14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 92 只，总发行量和净融资额分别为 8228.01 亿元和 6918.65 亿元，分别较上周变动 +3166.64 亿元和 +4867.40 亿元 [19] - 地方政府债共发行 72 只，总发行量和净融资额分别为 3362.91 亿元和 3164.85 亿元，分别较上周变动 +1792.24 亿元和 +1847.30 亿元 [19] - 同业存单发行 455 只，总发行量和净融资额分别为 8302.00 亿元和 10.20 亿元，分别较上周变动 -2972.30 亿元和 -3883.90 亿元 [20] 二级市场 - 国债收益率下行，截至 3 月 28 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 -4.42、-3.25、-2.28 和 -2.50 个 bp [24] - 国债 10Y - 1Y 利差走阔 2.67bp 至 31.36bp，10Y - 5Y 利差走阔 0.97bp 至 15.70bp，30Y - 10Y 利差收窄 0.22bp 至 21.11bp [24] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别较上周末变动 +1.81、-0.38 和 -0.60bp [25] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅上涨，截至 3 月 28 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别较上周末变动 +0.080、+0.345、+0.420 和 +0.870 元 [34] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别较上周末变化 -5100、-7655、-12821 和 -21531 手 [37] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别较上周末变化 +4609、+10014、+672 和 -6184 手 [37] 基差、IRR - 本周各个品种基差低位震荡，可适度关注 TS 的正套策略机会，进入 Q2 后资金面转松，各品种基差或将震荡上升，可关注做阔基差策略，市场调整后可逐渐退出空头套保策略 [41] 跨期、跨品种价差 - 截至 3 月 28 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2506 - 2509 合约跨期价差分别较上周末变动 +0.010、+0.000、-0.105 和 +0.010 元 [44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行 12653 亿元逆回购操作和 4500 亿元 MLF 操作，全口径净投放 3036 亿元 [48][49] - 截至 3 月 28 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别较上周末收盘变动 +43.91、+28.21、-3.20 和 +18.20bp [50] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 6.36 万亿元，比上周多 3207 亿元，隔夜占比为 81.82%，低于前一周水平 [53] 海外周度观察 - 美元指数和 10Y 美债收益率均震荡，截至 3 月 28 日收盘，美元指数较上周末收盘跌 0.12%至 104.0336，10Y 美债收益率报 4.27%，较上周末上行 2BP，中美 10Y 国债利差倒挂 245.6BP [57] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 3 月 28 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动 +48.47、+83.56 和 +22.40 个点 [60] - 本周农产品价格齐涨，截至 3 月 28 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别较上周末变动 +0.05、+0.01 和 +0.08 元/公斤 [60] 投资建议 - 短线看震荡，考虑债市估值合理且央行态度预计转松，建议关注偏左侧布局中线多单机会，性价比方面短端现券 > TS > 长端期货 [19][61] - 曲线方面建议关注逢平做陡策略 [19] - 当前短端的 TS、TF 主力合约 IRR 相对较高，可适度关注正套策略，后续资金面转松正套机会下降，可关注做升 TS 基差的策略机会 [19] - 正在空头套保的投资者可待央行态度明确后进行策略调整 [19]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格低位反弹，氢氧化锂价格略降，基本面数据延续兑现盐端过剩及矿价松动两大利空，但压力边际有所弱化，Finniss项目重启研究进展顺利或使资源端成本支撑边际下移，需关注新仓单生成速度 [2][3][12] 根据相关目录分别进行总结 Finniss重启研究进展顺利，关注新仓单生成节奏 - 上周（03/24 - 03/28）锂盐价格低位反弹，LC2504收盘价环比+1.1%至7.39万元/吨，LC2505收盘价环比+1%至7.4万元/吨；SMM电池级、工业级碳酸锂现货均价环比-0.2%至7.42、7.22万元/吨；溧阳中联金碳酸锂近月合约收盘价环比+1.4%至7.4万元/吨 [2][11][12] - 周内氢氧化锂价格略降，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比-0.2%、-0.3%至6.97、7.48万元/吨，电工价差环比持平为0.20万元/吨，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比持平为0.45万元/吨 [2][11][12] - 上周国内碳酸锂周度产量环比-628吨至1.73万吨，社会库存环比累积0.15万吨至12.8万吨，累库幅度连续第二周放缓，FMB矿价继续下调至837.5美元/吨，调价速度环比前一周边际放缓 [3][12] - Core Lithium旗下Finnis项目重启研究进展顺利，预计通过多种方式降低后续运营成本，最终重启研究预计于25年6月完成 [3][12][13] - 周内主力合约LC2505减仓3.8万手至21.8万手，2月以来累计入库仓单量约1.8万手，下周一仓单集中注销后，需关注新仓单生成速度 [3][12] 周内行业要闻回顾 - 力拓集团CEO称全球锂年需求量未来或增至400万 - 500万吨，力拓加大锂业布局，3月7日完成以67亿美元收购阿卡迪姆锂业股份有限公司交易 [13] - ICE计划今年晚些时候在伦敦推出电池金属镍、钴和锂辉石的衍生产品 [13] - Core Lithium宣布Finniss锂矿项目重启研究进展顺利，预计于2025年第二季度完成，已终止运营合同，降低维护成本并预计减少未来运营成本 [13] - 四家印度国有企业与智利矿商SQM谈判，以6亿美元收购其在澳大利亚两个锂项目20%的股份 [14] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价松动 - 锂释石精矿现货均价(6%,CIF中国)环比-1.2%至821美元/吨 [12] 锂盐：期货价格小幅反弹 - 广期所碳酸锂期货近月合约收益价(LC2504)环比+1.1%至73,940元/吨，主力合约收盘价(LC2505)环比+1%至74,000元/吨，溧阳中联金碳酸锂主力合约收盘价(2504)环比+1.4%至74元/千克 [12] - SMM电池级（99.5%）、工业级（99.2%）碳酸锂现货均价环比-0.2%至74,150、72,200元/吨 [12] 下游中间品：报价回落 - 磷酸铁锂现货均价(动力型)环比-0.1%至33,635元/吨，储能型环比+0.1%至29,805元/吨 [12] - 三元材料523、622、811现货均价分别环比+1.2%、+0.1%、+0.1%至104,280、108,460、147,320元/吨 [12] - 钴酸锂现货均价(60%、4.35V)环比-0.5%至209,000元/吨 [12] 终端：2月中国新能源车渗透率回升 - 2月中国新能源车渗透率回升 [44]

报告核心观点 - 美国经济2季度滞胀压力上升，将进入经济数据下行、通胀压力难解的局面，特朗普上台后的强势美元循环转向弱势美元循环，滞胀对美元指数造成下行压力，美联储预计在25年6月降息并进一步减少缩表力度，美国经济下行压力转化成衰退的风险不高，美元指数和美债收益率弱势震荡是2季度主要特征，预计美元指数回落至100左右 [26][27][28] 美国经济各方面情况 劳动力市场 - 美国劳动力市场新增就业水平中枢降低，但薪资增速环比维持较高水平，服务业薪资增速边际回升，短期内劳动力市场走弱速度不够快，薪资增速对通胀形成支撑 [6] 通胀情况 - 通胀成为核心矛盾，通胀降低速度不及预期，核心服务通胀处于高位，通胀预期持续上升，通胀粘性明显，服务业通胀走弱速度慢 [10] 滞胀压力 - 经济下行压力明显上升，滞胀从无人问津趋向现实，服务业PMI明显回落，消费者信心迅速走低，地产市场继续处于弱势 [15][16] 美联储政策 - 失业率维持低位，通胀压力上升，美联储降息犹豫，货币政策和财政政策对经济的边际效益递减，缩表速度需放缓 [19] 特朗普政策 - 特朗普上台后政策偏向外部，关税和外交政策多于内部的减税和放松监管，导致经济滞胀压力上升 [22] 经济循环 - 特朗普上台后美国经济存在强势美元主导的美元流动性循环和高关税主导的负向循环，25年是两个循环交织且后者逐渐占据主导的过程，2季度市场对负向循环的现实认知将继续上升，预计美元处于由强转弱的关键节点 [25]

季度报告——螺纹钢/热轧卷板 需求亮点不足，钢价重心下移 | [T走ab势le_评R级an：k] | 螺纹钢/热轧卷板:看跌 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 3 月 | 年 | 28 | 日 | [Table_Analyser] | [★Ta需bl求e_：Su关mm注a制ry]造业和外需边际走弱程度： 黑 色 金 春节后成材需求虽然恢复较快，但强度整体一般，3 月份以来建 材需求的季节性回升明显放缓。地产投资延续疲弱，基建方面 资金增量相对有限，超长期特别国债和地方政府专项债新增额 度略不及预期。我们也将基建需求预期下修至同比持平左右。 制造业终端需求延续韧性，而考虑到今年"两新"相关补贴下 发较早，后期政策影响边际减弱，尤其下半年需求有下滑风险。 同时制造业外需仍面临关税风险。由于海外贸易政策的变化， 钢材出口品种和目的地结构已经有所变化，3 月以后出口开始温 和边际回落，双反范围扩大的风险依然存在。 属 ★供应：压产预期仍需谨慎，铁水复产接近峰值： 我们认为对政策性刚性减产的预期仍需谨慎，政策更有可能通 过产能压 ...