报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 棕榈油产地去库进程偏慢 关注下方支撑 豆油缺乏有效驱动 豆粕因贸易事件不确定而低位震荡 豆一、玉米震荡运行 白糖低位震荡 棉花期价短期偏震荡 生猪二育刺激效果不及预期 花生面临供应压力 [2] - 马来库存9 - 10月大概率见拐点 但年末印马库存恢复到500万以上可能性较大 产地驱动对油脂行情期待下降 销区需求也难体现额外驱动 油脂或震荡至年底 [6] - 预计连豆粕和豆一期价震荡 豆粕关注贸易事件动态 豆一等待国内政策、贸易事件等进一步指引 [22] - 玉米市场短期反弹震荡 尚未形成反转 关注新粮上市情况 [35] - 国际白糖市场震荡偏弱 国内低位震荡 关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [61] - 预计郑棉期货短期内维持窄幅震荡走势 市场波动或来自国际经贸形势 [89] - 生猪现货价格偏弱运行 寻底未结束 期货关注收基差行情 注意止盈止损 [109] - 花生市场供应压力将在麦茬花生集中上市时明显释放 短期需求积弱 近月期货偏弱 关注天气等因素影响 [125] 根据相关目录分别进行总结 棕榈油和豆油 - 上周棕榈油01合约周跌1.90% 豆油01合约周跌0.82% [5] - 本周马来9月棕榈油库存压力大 印尼库存合理 年度增产幅度至少550万吨 但市场或已交易此利空 销区印度需求不乐观 美豆油年末累库压力大 油脂或震荡至年底 [6] - 巴西大豆播种进度形势偏好 国内豆油至1月到港无缺口 关注南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果 [8] 豆粕和豆一 - 上周美豆期价涨势为主 国内豆粕期价偏弱 豆一期价偏强 国际大豆市场受美国政府停摆、巴西大豆进口成本和种植进度等因素影响 [19] - 上周国内豆粕成交、提货量上升 库存下降 压榨量上升 豆一现货价格稳中有涨 农户有惜售心理 销区需求分化 [20][21] - 下周预计连豆粕和豆一期价震荡 豆粕关注贸易事件 豆一等待政策和贸易事件指引 [22] 玉米 - 上周玉米现货下跌 期货盘面反弹 基差走弱 [30][31] - 本周CBOT玉米上涨 小麦价格上涨 进口玉米拍卖持续 玉米淀粉库存增加 关注新粮上市情况 [32][33][35] 白糖 - 本周国际市场美元指数、原油价格等有变化 纽约原糖活跃合约价格下跌 国内广西集团现货报价和郑糖主力价格下跌 主力合约基差小幅走高 [59][60] - 全球食糖24/25榨季供应短缺488万吨 25/26榨季短缺23万吨 巴西、印度、泰国、中国等地产量有不同变化 [76] - 国际市场震荡偏弱 国内低位震荡 关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [86] 棉花 - 本周ICE棉花先跌后涨 国内棉花期货企稳反弹 预计短期内郑棉期货维持窄幅震荡走势 [89] - 国际棉花市场受美国农业部数据、外部市场因素等影响 各主产国和消费国情况不一 国内棉花现货价格稳中偏弱 籽棉收购价偏稳 纱厂情况略好于织厂 [92][94][98] 生猪 - 本周生猪现货价格震荡调整 期货价格弱势运行 [107][108] - 下周生猪现货价格偏弱运行 寻底未结束 期货关注收基差行情 注意止盈止损 [109][110] 花生 - 本周花生现货价格偏弱 期货上涨 预计随着麦茬花生集中上市 供应压力将释放 需求积弱 [125] - 河南产区花生上市时间推迟 全国产区供应集中期预计至11月初 期货关注天气等因素影响 短期仍面临供应压力 近月偏弱 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍短线窄幅震荡，矛盾积累，关注印尼镍矿供应治理和审批进展；不锈钢供需难寻上行驱动，下方空间受限，盘面或边际企稳震荡 [5][6] - 工业硅供需转弱，盘面弱势震荡，建议逢高做空；多晶硅政策预期仍存，可逢低找买点 [34][35] - 碳酸锂期货仓单库存大幅去化，偏强运行，但存在江西云母矿复产和美国关税加征风险，单边看多不追多，跨期正套为主，建议期权套保 [67][68][69] - 棕榈油产地去库进程偏慢，关注下方支撑；豆油缺乏有效驱动，跟随油脂板块震荡，关注南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果 [90][91][95] - 豆粕贸易事件不确定，低位震荡；豆一震荡，关注国内政策、贸易事件等进一步指引 [105][108] - 玉米震荡运行，关注新粮上市情况 [116][121] - 白糖低位震荡，国际市场震荡偏弱，国内市场跟随原糖，围绕进口节奏展开交易 [145][147] - 棉花预计期价短期偏震荡，受国际经贸形势影响较大 [176][192] - 生猪二育刺激效果不及预期，现货价格偏弱运行，期货关注收基差行情 [194][196][197] - 花生面临供应压力，关注河南天气和油厂开秤对价格的影响，短期近月偏弱 [210][211] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 沪镍基本面：冶炼端累库与印尼镍矿逻辑博弈激烈，精炼镍边际供增需弱，多头核心支撑在于火法路径成本和印尼镍矿供应治理政策的不确定性 [5] - 不锈钢基本面：现实基本面难寻上行驱动，下方空间有限，盘面或边际企稳震荡，需求受关税壁垒与地产后周期消费疲软压制，供应端增速较往年回落但边际稍有回升 [6] - 库存跟踪：10月17日中国精炼镍社会库存增加，LME镍库存增加；新能源相关库存天数有变化；镍铁 - 不锈钢相关库存有不同表现 [9] - 市场消息：包括印尼林业工作组接管矿区、中国暂停对俄进口铜和镍补贴、印尼对采矿公司制裁、印尼能矿部发布相关法规、特朗普宣称加征关税等 [10][11][12] 工业硅和多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面价格偏弱震荡，现货价格下跌；多晶硅盘面震荡偏强，现货报价稳定 [29] - 供需基本面：工业硅本周行业库存累库，供给端新疆复产、西南减产，需求端下游多晶硅及有机硅板块支撑消费；多晶硅上游库存累库，短期周度产量维持高位，需求端硅片排产超预期环增 [30][31][33] - 后市观点：工业硅供需转弱，盘面弱势震荡，建议逢高做空；多晶硅政策预期仍存，可逢低找买点，单边推荐回调买入 [34][35] 碳酸锂 - 本周价格走势：碳酸锂期货合约价格走强，现货周环比下跌，期现基差、富宝贸易商升贴水、合约价差有相应变化 [67] - 供需基本面：期货仓单库存大幅去化，碳酸锂周度产量创新高，需求预期乐观但需关注美国关税政策 [68] - 后市观点：偏强运行，但存在江西云母矿复产和美国关税加征风险，单边看多不追多，跨期正套为主，建议期权套保 [69] 棕榈油和豆油 - 上周观点及逻辑：棕榈油缺乏有效驱动，维持小幅震荡；豆油跟随油脂板块震荡，受中美经贸关系波动 [91] - 本周观点及逻辑：棕榈油马来库存9 - 10月大概率见拐点，但印尼库存8月起见底，至年末产地库存难大幅去化，关注B50故事线和产量问题；豆油美豆油生柴性价比支撑位下移，巴西大豆播种形势偏好，国内关注中美贸易结果和豆油出口持续性 [92][94] - 整体观点：产地难有向上强驱动，油脂或震荡至年底，棕榈关注B50和产量问题，豆油关注南美天气、出口持续性和中美贸易谈判结果 [95] 豆粕和豆一 - 上周情况：美豆期价涨势为主，国内豆粕期价偏弱，豆一期价偏强，国际大豆市场有美国政府停摆、巴西大豆进口成本及种植进度等情况，国内豆粕现货成交、提货、基差、库存、压榨有相应变化，豆一现货价格稳中有涨，农户有惜售心理，销区需求分化 [105][106][107] - 下周预计：连豆粕和豆一期价震荡，豆粕关注贸易事件动态，豆一关注国内政策、贸易事件等进一步指引 [108] 玉米 - 市场回顾：现货市场10月17日当周玉米现货下跌，期货市场盘面反弹，基差走弱 [116][117] - 市场展望：CBOT玉米上涨，小麦价格上涨，进口玉米拍卖持续，玉米淀粉库存增加，关注新粮上市情况，盘面短期反弹震荡 [118][119][121] 白糖 - 本周市场回顾：国际市场美元指数、原油价格、纽约原糖价格有变化，基金净多单大幅减少，巴西、印度、泰国产糖量有相应数据；国内市场广西集团现货报价、郑糖主力价格下跌，主力合约基差小幅走高，预计国内食糖产量、消费量、进口量情况 [145][146] - 下周市场展望：国际市场震荡偏弱，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策；国内市场低位震荡，跟随原糖，围绕进口节奏展开交易 [147] 棉花 - 报告导读：ICE棉花先跌后涨，国内棉花期货企稳反弹，短期内郑棉期货将维持窄幅震荡走势，受国际经贸形势影响较大 [176] - 行情数据：给出ICE棉花、郑棉、棉纱主连的开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量及变化情况 [179] - 基本面：国际棉花方面，ICE棉花走势受多种因素影响，美棉周度出口销售数据停发，其他主产国和消费国有不同情况，东南亚纺织产业链开机率有数据；国内棉花现货价格稳中偏弱，籽棉收购价偏稳，棉花仓单有数据，纱厂情况略好于织厂 [179][180][181][185] - 操作建议：短期内郑棉期货维持窄幅震荡走势，受国际经贸形势影响 [192] 生猪 - 本周市场回顾：现货市场生猪价格震荡调整，供应宽松，需求端部分二育入场，出栏均重环比上升；期货市场生猪期货价格弱势运行，基差有变化 [194][195] - 下周市场展望：生猪现货价格偏弱运行，10月供增需减，库存周期将转至去库，期货关注收基差行情，注意止盈止损 [196][197] 花生 - 花生市场回顾：现货市场花生价格偏弱，供应压力将释放，需求积弱；期货市场10月17日当周花生期货上涨 [210] - 花生市场展望：河南产区上市时间推迟，东北产区行情短期平稳，市场终端销量一般，期货关注河南天气，短期仍面临供应压力，近月偏弱 [211]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青跟随成本偏弱震荡，供应上国内重交沥青77家企业产能利用率为35.8%环比增加1.3%，需求上国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.3万吨环比增加2.9%，厂库和社会库均呈去库走势，沥青跟随原油走弱，节后出货环比增加，需关注华南地区累库情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，本周（20251009 - 1015）国内重交沥青77家企业产能利用率为35.8%环比增加1.3%，因河南丰利等转产渣油及停产检修，华东个别主营炼厂等间歇生产致产能利用率增加 [4] - 需求方面，国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.3万吨环比增加2.9%，以社会库资源出货为主，炼厂合同成交一般，受集中检修影响消耗库存出货，厂库和社会库去库，华东按需采购，交投气氛一般且优先出社会库低价资源 [4] - 观点方面，沥青跟随原油走弱，节后出货环比增加，关注华南地区累库情况 [4] - 估值方面，周内BU随原油震荡走弱，现货价格承压下行，本期国内沥青周均价为3544元/吨环比下调55元/吨，价格波动区间在3509 - 3579元/吨且区间扩大，7个区域价格均下调，华北跌幅最高为4.2%，其他区域因国际原油回落等因素不同程度走跌 [4] - 策略方面，单边、跨期、跨品种均未给出建议 [4] 价格&价差 - 沥青成本结构涉及Brent、WTI、进口稀释沥青、马瑞原油等原料，以及进出口政策、汇率、运费等，不同原油品种沥青出率不同，如马瑞原油为55% - 60% [7] - 期货盘面展示了布伦特、WTI、SC等价格与成交持仓情况，现货展示了重交沥青与马瑞原油价格及相关地区价差、生产毛利等情况 [11][12] - 价差方面，有基差与月差相关数据展示，如山东基差、华北基差等不同地区基差及不同合约月差情况 [14][16] 基本面数据 需求 - 沥青消费分布于道路市场（包括公路建设、养护等）、防水市场、船燃市场、焦化市场、出口市场等，道路市场受总量规划、政策规划、项目推进等因素影响，参考指标有公路建设投资等 [20] - 本周(20251007 - 1014)国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.3万吨环比增加2.9%，华东和东北地区增加明显，华东节后成品可发量增加、船发量尚可，东北低硫沥青炼厂批量优惠力度加大 [24] - 本周（20251008 - 1014）国内69家样本改性沥青企业产能利用率为12.6%，环比节前减少4.7%，同比减少2.5%，10月国内沥青改性产能利用率下滑，北方降温、华中降水抑制需求，东北及华中降产停产明显 [24] 供应 - 沥青供应格局包括国内炼厂（主营炼厂和地方炼厂）和进口（韩国、新加坡等），按地域划分有山东、长三角等地区，主要供应指标有库存、开工、生产利润、检修计划、月度排产等 [25] - 本周（20251010 - 20251016）国内沥青周度总产量为61.8万吨，环比下降1.7万吨降幅2.7%，同比增加13.9万吨增幅29.0%，1 - 10月累计产量为2608.1万吨，同比增加333.3万吨增幅14.6% [28] - 截止到2025年10月16日，国内54家沥青样本厂库库存共计77万吨，较10月13日减少2.4%，华东、山东地区厂库去库明显，因主力炼厂间歇停产、船发尚可 [28] - 截止到2025年10月16日，国内沥青104家社会库库存共计142.3万吨，较10月13日减少2.1%，北方地区库存下降明显，因天气好转部分业者集中出货 [28]

烧碱：远月估值受压制 PVC：趋势偏弱 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年10月19日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 观点综述 01 烧碱价格及价差 02 烧碱供应 03 烧碱需求 04 PVC价格及价差 05 PVC供需 06 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 1 烧碱观点：远月估值受压制 | 供应 | 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为81.4%，较上周环比-2.6%。分区域来看，西北、华北、华东、华南、东北负荷均有下 | | --- | --- | | | 滑，其中西北-2.6%至89.2%；华北-1.5%至75.2%，华东-2.9%至80.7%，东北-22.7%至73.0%，其中山东-2.0%至83.1%。 | | 需求 | 氧化铝方面，由于高产量、高库存的格局，未来利润将被持续压缩。目前企业生产意愿较高，氧化铝开工产能保持较高水平，但区域性供 | | | 需错配的问题未 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 聚酯产业链各产品短期趋势分化，PX短期震荡市且利润扩张，PTA和MEG趋势偏弱，但随着消费好转产业链利润或有变化 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 PX - **供应**：本周PX国产装置开工率84.9%（-3.5%），乌石化100万吨装置按计划检修2周；亚洲整体负荷开工率在78%（-1.9%），FCFC72万吨按计划检修2周、沙特Satorp70万吨下周预计检修45天，PTTG 54万吨10月下检修50天左右；海外多套装置着火暂未影响PX单元 [3][55] - **需求**：新凤鸣PTA新装置本周计划开车，逸盛新材料360万吨负荷提满、三房巷320万吨、威联化学250万吨装置负荷提升，PTA负荷在76.7%（+2.3%）；海外印度PTA新装置GAIL逐步计划投产，PX供需略显偏紧 [3] - **观点**：短期进入震荡市，多PXN；美湾MX价格上涨，后续预计带动韩国MX价格，关注对中国MX价格传导；随着天气转冷，聚酯消费预计好转，宏观层面中美贸易关系有变数，原油价格偏弱运行下聚酯产业链利润或扩张，PXN多单持有 [3] - **估值**：PXN246美元/吨(+16)，原油价格下跌，PX利润再次扩张；PX - MX韩国FOB价差102美金（+3） [3] - **策略**：单边空单减持；跨期1 - 5反套；跨品种多PXN，多PTA空PX [3] PTA - **供应**：新凤鸣PTA新装置本周计划开车，逸盛新材料360万吨负荷提满、三房巷320万吨、威联化学250万吨装置负荷提升，PTA负荷在76.7%（+2.3%）；关注未来印度PTA新装置GAIL投产进度，周度产量145万吨 [4][86] - **需求**：9月底聚酯负荷回升至91.4%（-0.1%），对PTA消化量135万吨，叠加上5万吨左右的周度出口以及5万吨的PTA其他领域消化，供需处于紧平衡状态；聚酯环节利润修复，瓶片环节有望负荷提升，但长丝压力仍存；美国对华船舶加收额外费用，关注其对纺服出口需求的影响；天气转冷和双十一订单边际提升，预计产业链消费好转 [4] - **观点**：多PTA空PX，1 - 5反套持有，单边趋势偏弱；成本端受中美贸易关系紧张影响，风险资产下跌，油价上周五跌幅超5%，聚酯产业链成本支撑偏弱 [4] - **估值**：01合约加工费280元/吨（-13），11合约加工费234（-28），现货加工费146元/吨（-53）；原油周五大幅下跌将带来聚酯产业链利润扩张，但PTA新装置投产在即，加工费或继续处于低位 [4] - **策略**：单边空单减持；跨期1 - 5反套持有；跨品种无 [4] MEG - **供应**：本周开工率继续上升，下周部分装置检修停车或略有回落，乙二醇装置负荷77%（+2%），煤制开工率82%（+3%）；本周裕龙石化90万吨、神华榆林40、山西美锦30重启，中海壳牌40检修；未来关注盛虹炼化90、福炼40检修，11月份镇海炼化80万吨重启落地情况；乙二醇进口船只美国船只极少，对进口影响有限，关注伊朗船只到港政策变化 [5] - **需求**：9月底聚酯负荷回升至91.4%（+0.1%），对乙二醇需求量52万吨，乙二醇国产供应量45万吨，叠加上进口到港10万吨+，乙二醇供大于求；聚酯环节利润修复，瓶片环节有望负荷提升，但长丝压力仍存；美国对华船舶加收额外费用，关注其对纺服出口需求的影响；天气转冷和双十一订单边际提升，预计产业链消费好转 [5] - **观点**：单边震荡市，4000以下空单减持，月差维持1 - 5反套；当前供应压力仍然较大，趋势整体偏弱，但随着煤制装置利润压缩，低价之下煤制开工利润下滑，关注对开工率积极性的影响 [5] - **估值**：煤制装置利润在47元/吨（-171），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇利润 - 754元/吨（+143），外采乙烯制乙二醇利润 - 325元/吨（-42），MTO利润 - 1364（-215） [5] - **策略**：单边4000元/吨以下空单减持；跨期1 - 5反套；跨品种多L空MEG [5] 聚酯环节 - **开工**：91.4%(-0.1%)；当前聚酯环节利润修复，库存管理较成功的瓶片环节有望负荷提升，但长丝压力仍存；美国对华船舶加收额外费用，关注其对纺服出口需求的影响；天气转冷和双十一订单边际提升，预计产业链消费好转 [150][153] - **产量**：同比 + 8% [157] - **库存**：长丝库存节后快速回升，短纤权益库存低位 [160] - **出口**：1 - 8月累计出口962万吨，同比 + 15.8% [165] - **利润**：原料价格下跌，聚酯利润修复，开工积极性或有所回升 [167] 终端 - **织造**：江浙织机开工69%（-%），加弹开机80%（-1%）；织造有亮点品种，整体针织好于梭织；终端订单边际改善，坯布库存高位回落；坯布库存显著下降至30.2（-5.2），主要来自针织类内销增长，但梭织喷水库存仍处高位；涤丝下游工厂节前原料备货相对充裕，节日期间以消化原料备货为主，零星刚需补充，目前生产工厂备货分化，偏低3 - 7天不等，偏高15 - 25天不等 [188][190] - **纺服**：1 - 8月中国服装鞋帽针织纺织品零售额9400亿元，累积同比 + 2.9%，8月当月值1045亿元，同比 + 3.1%；1 - 8月累计出口10276亿元，累计同比 - 1.7%；海外美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国7月零售194.4亿美元，当月同比 + 5.7%，2025年1 - 7月服装零售1230.9亿美元，同比 + 6.88%；英国8月零售38.6亿英镑，同比 + 8%，1 - 8月零售309亿英镑，同比 + 6.7%；美国服装及面料库存环比有变化，服饰厂开工下滑，织厂负荷提升 [192][195][199][202]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顺丁橡胶短期震荡运行，基本面有压力但估值中性偏低，叠加宏观事件影响，价格呈震荡格局；丁二烯短期供需双增、库存偏中性，震荡运行，中长期供应压力大，呈弱势格局 [2][5][7] 各部分总结 顺丁橡胶观点 - 供应方面，本周期山东益华、山东威特顺丁橡胶装置重启运行，齐鲁石化、扬子石化停车检修，产量3.00万吨，环比增加0.01万吨，产能利用率74.82%，环比提升0.13个百分点；下周期暂无新装置变动，但10月末中石化系统多装置检修，现货资源预计趋紧 [4] - 需求方面，刚需预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动，企业灵活控产；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，整体需求端维持同比高增速 [4] - 库存方面，截至2025年10月15日，国内顺丁橡胶样本企业库存量3.28万吨，较上周期增加0.05万吨，环比+1.42%；样本贸易企业库存量有所下降 [4] - 估值方面，顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为10400 - 11300元/吨，动态估值预计下移；上方盘面11200 - 11300元/吨为基本面上方估值高位，下方10400 - 10500元/吨为理论估值底部区间；整体静态估值目前中性偏低 [4] - 策略方面，单边按基本面静态估值做区间策略，上方压力11200 - 11300元/吨，下方支撑10400 - 10500元/吨；跨品种nr - br价差估值高位，逢高做缩 [5] 丁二烯观点 - 供应方面，周内企业装置停车检修，产量10.22万吨，较上期下降0.25万吨，跌幅2.39%，产能利用率65.79%，较上期下降1.58%；下周预计产量10.38万吨左右，受抚顺石化、北方华锦装置重启预期影响 [7] - 需求方面，合成橡胶对丁二烯刚需采购量预计提升，ABS需求维持常量，SBS维持刚需采购 [9] - 库存方面，本周期国内丁二烯样本总库存小幅增量，环比上周增幅3.49%，其中样本企业库存环比下降3.23%，样本港口库存环比节前增幅10.99% [9] 丁二烯基本面 - 产能方面，为配套下游扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性快于下游产业链；2024年新增产能38万吨，2025年预计新增86万吨 [14][16] - 开工率方面，周内部分企业装置停车检修，导致产量下降和产能利用率降低 [7] - 净进口量方面，未提及具体分析内容，但有相关数据展示 [20][21] - 下游产能方面，顺丁及丁苯橡胶、ABS及SBS产能均有不同程度增长 [24][35] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应方面，产量受装置运行情况影响，不同企业装置有停车、重启、检修计划；成本及利润方面，有相关数据展示成本和利润变化；进出口方面，有月度进出口数量数据；库存方面，企业、贸易商、期货库存均有相关数据展示 [44][45][53] - 顺丁橡胶需求方面，轮胎行业半钢胎和全钢胎开工率及库存有相关数据展示 [58][59]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；本周观点为偏弱震荡但下方空间不大，基本面指标压力不大，成本端支撑偏弱，基差月差、加工费偏高 [3][8] - 瓶片震荡偏弱；本周观点为偏弱震荡但下方空间不大，10 - 11 月需求环比下行，工厂后续有累库压力，11、12 月合约加工费偏高估 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） 供应 - 短纤工厂开工维持，平均开工率 94.3%，纺纱用直纺涤短开工维持 94.5%，后续预计在 93% - 95%区间震荡，10 - 11 月或逐渐小幅下行 [8] - 浙江华星直纺涤短恢复满产，江浙个别工厂负荷小幅提升，福建山力 25 万吨直纺涤短装置停车检修两周 [111] 需求 - 现货市场低位补库较多，短纤库存继续下降，1.4D 权益库存在 5 天，实物库存 15.8 天 [8] - 纱线开工维持，实物库存小幅下降，终端针织好于梭织，结构性旺季，全国大幅降温，冬季面料需求有好转 [8] 观点 - 中美贸易谈判有变数，市场情绪反复；下跌中聚酯各环节利润尚可，下游利润修复，短期难见显著负反馈或需求爆发扭转偏弱趋势，出口需求清零可能性小，秋冬季服装内需预计有起色，下方有需求和现货成交支撑 [8] 估值 - 现货加费 1000 - 1100 元/吨，中性；盘面加工费 1000 元/吨，加工费和月间价差估值基本合理，基差偏高 [8] 策略 - 单边空单逐步观察止盈；跨期正套持有；跨品种无 [8] 瓶片（PR） 供应 - 四季度工厂开工预计总体保持 80%左右，本周小幅提升至 82%，后续预计维持减产和行业自律，负荷总体维持在 80%左右，富海投产继续推迟，11 月起工厂或有新的小幅降负 [9] - 大部分工厂维持 20%减产，华润珠海部分装置短停后重启，华润江阴一套装置停车，逸盛海南部分装置维持停车状态 [51] 需求 - 价格延续下跌，低价采购放量，大厂采购和投机需求均有，瓶片工厂库存下降至 17 天左右，10 - 11 月需求环比下行 [9] - 饮料企业开工 60 - 90%不等，片材华东 6 - 8 成、华南 4 - 7 成，食用油企业平均开工 6 - 8 成 [55] 观点 - 中美贸易谈判有变数，市场情绪反复；下跌中聚酯各环节利润尚可，下游利润修复，短期难见显著负反馈或需求爆发扭转偏弱趋势，下方有需求和现货成交支撑，总体偏弱震荡但下方空间不大，10 - 11 月需求环比下行显著，工厂后续有累库压力，11、12 月合约加工费偏高估 [9] 估值 - 现货加工费 500 - 550 元/吨，偏高，11、12 盘面加工费 450 - 500，偏高但在成本偏弱下可能较难压缩 [9] 策略 - 单边空单逐步观察止盈；跨期正套；跨品种 11、12 多 TA 空 PR（加工费 480 - 500 附近进入） [9] 对瓶片“反内卷” - 政策传导自上而下，上游易通过政策管控，下游靠市场竞争淘汰，瓶片已竞争多年 [12] - 瓶片 10 年以内装置占比 68%，20 年以上装置中国企、出口、长停装置占比高 [12][13] - 头部瓶片企业现金流成本在 450 - 500 元/吨区间，完全成本大多在 700 - 900 元/吨区间 [12] 基差与月差 - 本周价格下跌，基差走强，近月月差走强 [18] 现货价格与重要价差 - 本周价格下跌，低位采购多，成交价在 5530 - 5730 元/吨；外盘价格（FOB）在 740 - 765 美元/吨 [21] - 2020 - 2022 年瓶片相对 PVC 性价比高，2024 以来瓶片 - PVC 价差在 1000 - 1500 元/吨高位，替代驱动低；瓶片与 PP 等通用塑料维持较高水平，在包装领域替代持续进行 [23][24] 产量与开工 - 2024 年以来产能基数扩大，当前有效产能达 2168 万吨（CCF 口径），本周瓶片负荷提升至 82% [27] 原料 - PTA 跟随原油下跌，MEG 供应压力增加，价格下跌，煤制利润压缩 [36][37] 成本与利润 - 聚合成本下跌至 5100 元/吨左右，原料偏弱，瓶片加工费高位震荡，现货加工费在 500 - 550 元/吨上下，出口利润同步修复，按内盘聚合成本计算约合 830 - 850 元/吨 [41] 库存 - 聚酯工厂整体 PTA 库存提升，国内聚酯瓶片工厂库存下降至 17 天附近，10 - 11 月预计保持累库，9 月社会库存初步统计 277 万吨，10 月预估 300 万吨 [45] 装置变动情况 - 大部分工厂维持 20%减产，华润部分装置短停后重启或停车，逸盛海南部分装置维持停车，富海 30 万吨新装置投产预期在 10 月下旬至月底，五粮液 10 万吨计划年底或明年初投放，预计改性产品和 RPET 为主 [51] 需求 - 2025 年 1 - 8 月，软饮料产量累计同比增长 2.5%；饮料类商品零售额累计同比 +0.2%，夏季旺季需求使同比增速回正，但饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，与去年高基数和消费挤出效应有关 [61] - 年内有不少饮料工厂新产线落地 [62] - 2025 年 1 - 8 月食用油产量累计同比增加 3%；1 - 8 餐饮收入累计同比 +2.8%，餐饮收入增速环比下行 [64] - 现制饮品开拓下沉市场，提升渗透率，预计年复合增长率 17.6%，带动片材需求 [67] - 外卖大战提升片材需求，商超需求修复 [70] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [73] 瓶片出口情况 - 2025 年 1 - 8 月国内聚酯瓶片和切片出口总量 519.5 万吨，同比增长 16.1%，关注美国关税重新谈判和土耳其 SASA 投产对出口的影响 [80] - 传统重要出口贸易地出口维持较好，环比印尼、越南、韩国增量显著，转口贸易地韩国仍有增长 [84] 瓶片反倾销政策和调查情况汇总 - 多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查，涉及美国、巴西、日本、欧盟等 [91] 瓶片供需平衡表 - 10 - 11 月累库但幅度不高，供应端主流工厂减产维持，富海 10 月底投产 30 万吨；需求端下游按去年旺季同比增长 5%测算，出口需求后续维持 60 万吨左右，内需 9 月起转向淡季 [92][93] 聚酯相关 短纤估值 - 现货下跌反弹，基差走强，连带月差小幅走强，盘面加工费保持修复 [97][104] 开工 - 聚酯负荷指数、直纺长丝负荷、直纺短纤负荷等有相应数据表现，直纺涤短负荷维持 94.3% [108][110] 聚酯库存 - 纤维节前去库幅度较大，国庆期间累库 [115] 聚酯出口 - 8 月出口同比保持增长，环比分化 [121] 聚酯利润 - 原料偏弱，聚酯利润环比修复 [122] 短纤下游 - 涤纱开工部分小幅提升，涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [130][132] 织造开工 - 织机开工分化，总体维持，江浙加弹综合开工率 80%，江浙织机综合开工率 69%，江浙印染综合开工率 78% [141][150] 织造库存 - 终端分化，涤纶坯布库存压力缓解，江浙终端工厂原料备货下降，织造有亮点品种，针织好于梭织 [153][155] 中国纺织服装零售 - 8 月同环比上升 [156] 纺织服装出口 - 8 月环比下行，2025 年 1 - 8 月，纺织服装累计同比 - 1.2%；按美金计价的服装及衣着附件出口累积同比 - 1.7% [164][166]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计下周（10.20 - 10.24）连豆粕和豆一期价震荡，豆粕盘面仍交易贸易事件，国内豆粕背离美豆较远，继续关注贸易事件动态；豆一因中美贸易摩擦忧虑、国内政策支持预期价格偏强，现货市场价格止跌企稳影响偏多，预计盘面暂时震荡，等待国内政策、贸易事件等进一步指引 [4] 相关目录总结 上周（10.13 - 10.17）期货价格表现 - 美豆期价涨势为主，10月17日当周，美豆主力11月合约周涨幅1.39%，美豆粕主力12月合约周涨幅1.96% [1] - 国内豆粕期价偏弱，豆一期价偏强，10月17日当周，豆粕主力m2601合约周跌幅1.85%，豆一主力a2511合约周涨幅2.03% [1] 上周（10.13 - 10.17）国际大豆市场主要基本面情况 - 美国政府停摆持续，美国农业部相关报告暂停发布，影响不大，美豆和国内豆粕盘面围绕贸易事件交易，对基本面数据交易有限 [1] - 巴西大豆进口成本周环比略升，11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上涨、进口成本均值周环比略升，盘面榨利均值周环比下降，影响偏多 [1] - 新作巴西大豆种植进度偏快，截至10月9日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约14%，去年同期约8%，影响略偏空 [1] - 巴西大豆主产区未来两周（10月18日～11月1日）降水略偏少、气温围绕均值波动，影响中性 [1] 上周（10.13 - 10.17）国内豆粕现货主要情况 - 豆粕成交量周环比上升，截至10月17日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约14.7万吨，前一周日均成交约12万吨 [2] - 豆粕提货量周环比上升，截至10月17日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.7万吨，前一周日均提货量约17.5万吨 [2] - 豆粕基差周环比上升，截至10月17日当周，豆粕（张家港）基差周均值约21元/吨，前一周约12元/吨，去年同期约70元/吨 [2] - 豆粕库存周环比下降、同比持平，截至10月10日当周，我国主流油厂豆粕库存约94万吨，周环比降幅11%，同比持平 [2] - 大豆压榨量周环比上升，下周预计继续上升，截至10月17日当周，国内大豆周度压榨量约217万吨，开机率约60%；下周（10月18日～10月24日）油厂大豆压榨量预计约233万吨，开机率64% [2][3] 上周（10.13 - 10.17）国内豆一现货主要情况 - 豆价稳中有涨，东北部分地区大豆净粮收购价格较前周上涨0 - 40元/吨；关内部分地区大豆净粮收购价格持平节前；销区东北食用大豆销售价格较前周上涨0 - 40元/吨 [3] - 东北产区农户有惜售心理，该产区基层农户大豆收割接近尾声，部分送粮点、部分归仓，忙于秋整地及玉米收获，对大豆有一定惜售心理 [3] - 销区需求分化，北方市场需求尚可，北方多地市场经销商表示下游市场采购积极性尚可，对东北新豆接受度较高；南方各地因气温较高，终端豆制品需求恢复情况仍不理想，预计后续降温后豆制品需求将有所提升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产无牛市基础，成本支撑大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素为中美关系恶化致美豆出口承压、巴西雨季回归播种进度加快、巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素为生柴政策可能加码支撑价格、中美关系存改善预期、拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 本周美豆价格震荡收涨，因市场交易月底APEC期间两国元首见面、巴西雨季回归种植进度有望加快；下周关注中美关系进展、南美主产区天气、生物柴油政策进展 [7] - 本周美豆粕价格震荡收高 [10] - 本周美豆油震荡，多空无明显驱动，核心矛盾转向宏观预期且价格震荡收高 [13][14] - 9月19日以来，USDA暂停更新大豆港口价、艾奥瓦州产价格、终端库现货采购价数据 [15][19] - 10月17日巴西马托格罗索州和港口现货上涨，分别至119.19雷亚尔/袋、138.17雷亚尔/袋 [21][23] 供给因素 - 美国大豆产区干旱率68%与上周持平，未来两周温度偏暖无早霜威胁，五大湖区降水偏多 [26][28][30] - 巴西雨季回归降水转好但中北部略偏少，阿根廷大豆产区降水正常且播种工作即将开始 [32][34] - 截止9月26日当周，美豆优良率62%，高于上周的61%，低于上年同期的64% [36] 需求因素 - 截止10月10日美豆压榨利润2.72美元/蒲式耳，低于上周的2.82美元/蒲式耳 [40] - 美豆周度出口数量51.23万吨，低于上周的83.71万吨；周度出口检验检疫48.41万吨，低于上周的80.43万吨 [42][44] - 本年度净销售72.44万吨，低于上周的92.3万吨；下一年度销售0万吨，低于上周的0.22万吨 [46][48] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），与上周持平 [50] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.943，进入拉尼娜区间 [53] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [55][57] - 截止9月23日，大豆净空1.82万手，上周空1.44万手；豆油净多0.804万手，上周3.5万手；豆粕净空8.27万手，上周净空5.94万手 [61][63][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价走势震荡收敛，后续需关注中美关税问题发展，中长期看多铝的单边价格、波动率方向和冶炼利润；氧化铝需关注2800以下是否探明底部，下方空间取决于供应端边际过剩量 [3][4] - 铝市场基本面微观指标温和回暖，下游开工整体稳中趋弱，仅原生铝合金开工预期偏强；氧化铝现货端偏弱，库存累积，供应端出现局部调整迹象 [3][4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2800，夜盘涨幅0.93%；沪铝主力收盘价20910，夜盘涨幅0.07%；LME铝周涨幅1.18%；COMEX铝周涨幅3.08% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交285575手，较上周减少24367手，持仓352326手，较上周五增加15873手；沪铝主力成交129236手，较上周减少50642手，持仓230208手，较上周五增加35910手；LME铝成交25505手，较上周减少4985手；COMEX铝成交599手，较上周减少4571手，持仓416手，较上周减少263手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存221262，较前周增加45233；沪铝仓单库存70670，较前周增加11551；沪铝总库存122028，较前周减少2749；铝社会总库存61.5万吨，较前周减少1.9万吨；LME铝库存491225，较前周减少14775，注销仓单占比17.42%，较前周减少2.40%；COMEX铝库存6661，较前周减少851；保税区铝锭库存80300，较前周减少7000 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从23元/吨变为39元/吨；上海铝现货升贴水从 -50元/吨变为0元/吨；LME铝升贴水从12.06元/吨变为12.88元/吨；洋山铝溢价从90元/吨变为87元/吨 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -20元/吨变为 -25元/吨，价差百分比从 -0.10%变为 -0.12% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -2091.59元/吨变为 -2279.04元/吨；沪铝3M进口盈亏从 -1904.59元/吨变为 -2008.78元/吨 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从158.3元/吨变为135.4元/吨；电解铝利润从4601.98元/吨变为4805.4元/吨；精废价差从2152元/吨变为2189元/吨 [5] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水和氧化铝现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -50元/吨变为0元/吨，山东氧化铝对当月升贴水从23元/吨变为39元/吨 [9] - 月间价差：沪铝近月月差收窄，近月对连一合约的价差从 -20元/吨变为 -25元/吨 [5][10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回升且处于历史高位，成交量小幅回落 [13] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降且处于历史偏低位置 [18] 库存 - 铝土矿：港口库存和库存天数增加，9月氧化铝企业铝土矿库存继续累库，几内亚港口发运量和海漂库存回落，出港量和到港量回落 [23][26][29] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库，厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、港口库存和堆场/站台/在途库存有不同程度变化 [38][45] - 电解铝：出现去库，截至10月16日，铝锭社会库存周度减少1.9万吨至61.5万吨 [52] - 铝棒：现货库存和厂内库存去化 [56] - 铝型材&板带箔：9月SMM铝型材和铝板带箔成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升 [59] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应持稳，9月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，分省份来看，山西、河南、广西铝土矿产量有不同变化 [62] - 氧化铝：产能利用率基本稳定，本周国内冶金级氧化铝产量为186.1万吨，环比减少0.2万吨，基本面供应宽松格局未扭转 [69] - 电解铝：运行产能维持高位，9月产能利用率保持高位，10月16日钢联口径周度产量为85.29万吨，环比增加0.02万吨，铝水比例季节性回升 [72] - 下游加工：再生铝棒、铝棒和铝板带箔产量回升，龙头企业开工率持平，分板块来看，铝板带、铝箔开工率持平，铝型材、再生铝合金开工率下降，铝线缆开工率持平，原生铝合金开工率回升 [75][76][78] 利润 - 氧化铝：冶炼利润边际下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，广西氧化铝利润表现好于其他地区 [82] - 电解铝：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，不确定性因素干扰市场预期 [94] - 下游加工：铝棒加工费周度回升50元/吨，下游加工利润仍处于低位 [95] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [104] - 出口盈亏：8月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，铝材出口需求受阻，铝加工材出口盈亏分化 [106][109] - 表需：消费绝对量方面，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [116]