报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周外盘圣诞节假期交易清淡市场波动大，早盘贵金属炒作带动有色金属走强后午后跳水，沪铝、伦铝及国内现货铝上涨 [3] - 沪铝技术形态偏强成交持仓上升市场情绪乐观，短线铝价偏强但现货需求不足中期或有压力，氧化铝基本面弱中期走势不容乐观 [4] 根据相关目录分别进行总结 铝市场表现 - 今日沪铝收盘报22570，现货报22490，现货较期货贴水 -80点，本周沪铝上涨，现货贴水扩大至 -240元，今日现货成交不佳 [3] - 本周国内电解铝社会库存上升，氧化铝库存下降，上期所铝库存小幅上升，LME库存上升，LME现货贴水小幅收窄至 -35美元，海外现货需求不佳 [3] - 本周人民币汇率上涨，铝价沪伦比小幅上升至7.55，内外盘走势大体一致 [3] 铝价走势分析 - 美原油大涨，伦铝在2979美元附近运行，沪铝今日大涨收于22570 [4] - 近期俄乌局势不明朗，中国增量政策预期强烈，美联储降息前景好转，市场乐观情绪上升，若铜价炒作退烧炒作方向可能转向沪铝 [4] - 后市关注沪铝是否随铜价波动及现货需求情况 [4] 铝市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水|LME铝-期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12月23日|7.0193|-180|-40|7.56| |12月24日|7.0071|-190|-36|7.51| |12月25日|7.0010|-180|-35|7.55| |12月26日|7.0041|-210|-|-| |12月29日|7.0040|-240|-|-| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铅供应端压力缓解，国内库存低位持续回落利好铅价，但下游年底关账，需求疲弱，且进口铅流入压力下，国内连续上涨动力缺乏，但成本提升下，下方支撑较强，或震荡运行，后期关注再生铅生产动态和下游需求情况 [5] 各部分总结 基本面变化 - 2025年中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量位于近年来均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局加剧，国内外铅精矿加工费低位进一步下滑，12月国内月度加工费200 - 400元/吨，月度环比下降50元，进口月度加工费 - 160 - - 130美元/干吨，月度环比下降20美元，国内铅矿周度加工费为250 - 350元/吨，周度环比持平，进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点，11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.35%，环比增长1.82%，河南、湖南地区开工率维持稳定，部分湖南地区冶炼厂受环保督察影响粗铅开工，但上周电解量尚可维持稳定生产，预计本周电解铅产量或小幅下滑，云南地区某中大规模冶炼厂检修结束后上周继续提产，另一小规模冶炼厂生产恢复小幅提产，其他地区冶炼厂维持正常开，华东地区此前停产检修的冶炼厂暂未恢复，预期将于12月底恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为41.61%，环比下滑3.75%，上周华东、华北多地因大气污染严重实施环保管，安徽冶炼企业严重减产，地区开工率环比下滑11.88%，河南、江苏地区开工率持平上周，内蒙古地区某再生铅冶炼厂因更换设备件短暂停产，上周恢复正常，地区开工率反弹，但当地炼厂表示原料供应紧张对生产的压力仍存，本周废电瓶价格持续抬升，再生铅企业利润缩窄，叠加再生铅环保扰动较大，再生铅供应压力缓解 [3] - 沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.23%，环比下滑0.41%，12月以来，电动自行车新国标正式在终端市场执行，但实际消费并未因整车重量上调而明显好转，反而因消费者处于适应期，导致整车销量下滑拖累电池消费，部分铅蓄电池企业已小幅减产或计划减产，拖累本周铅蓄电池企业开工率走弱 [4] - 汽车蓄电池市场进入传统消费旺季，除去部分出口型企业因关税等因素订单欠佳，其他中大型企业开工率相对稳定 [4] - 临近年末，贸易商及电池企业年底关账，且电池企业元旦假期备货情况一般，现货交投表现较弱，而下游企业大部分已暂停采购，市场成交低迷 [4] 现货 - 截止12月19日当周，国内铅现货基差升水走高，上周末铅现货基差为升水130元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 45.23美元 [4] 库存 - 截止12月18日当周，LME铅周度库存增加23875吨至25.86万吨，LME库存高位连续回升，上期所铅周度库存减少4352吨至2.79万吨 [4] - 截止12月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.91万吨，库存继续回落，处于近四年来绝对低位水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材基本面矛盾有限，钢价震荡运行；钢厂盈利率改善，铁水产量微增，螺纹产量增加，淡季需求偏弱，库存维持去化但钢厂库存小幅累库；热卷产量增加，需求回升但持续性存疑，库存下降但仍有压力，出口预计承压；发改委表示“十五五”持续调控粗钢产量等，钢价短期震荡运行 [4][5] 根据相关目录总结 成材情况 - 开工率：高炉开工率78.32%，环比降0.15%，产能利用率84.94%，环比增0.01%；电炉开工率67.63%，环比减1.6%，产能利用率53.22%，环比降1.12% [5] - 资金到位率：截至12月23日，样本建筑工地资金到位率59.71%，周环比升0.18个百分点；非房建项目60.8%，周环比升0.15个百分点；房建项目54.5%，周环比升0.35个百分点 [5] - 供给：螺纹钢产量增加，全国主要钢厂当周产量184.39万吨（+2.71）；热卷产量增加，当周产量293.54万吨（+1.63） [5] - 需求：螺纹需求季节性偏弱，上周表观需求202.68万吨（-5.96）；热卷需求回升，表观需求307.04万吨(+8.76） [5] - 库存：钢材维持去库，螺纹钢总库存434.25万吨(-18.29），社会库存294.19万吨(-18.81)，钢厂库存140.06万吨(+0.52)；热轧总库存377.22万吨(-13.5)，社会库存296.7万吨(-10.6)，钢厂库存80.52万吨(-2.9) [5] - 基差：基差缩小，螺纹主力合约基差172元/吨（-9），热轧主力合约基差 -13元/吨（-14） [5] - 总结：钢厂盈利率升至37.23%，仍处低位；铁水产量226.58万吨，环比增0.03万吨 [5] 价格情况 - 螺纹钢HRB400E20MM全国主要城市汇总均价3316元/吨，环比上周降9元/吨；热轧板卷4.75MM全国汇总均价3288元/吨，环比上周降8元/吨 [9] 原料情况 - 成本端支撑减弱，准一级冶金焦本周1460元/吨，环比降20元/吨；主焦煤吕梁本周1450元/吨，环比降50元/吨；61.5%PB粉青岛港本周797元/吨，环比增2元/吨 [17] 其他相关数据 - 唐山高炉开工率：截至12月26日，唐山高炉开工率93.64%，环比增0.93% [34] - 成交量：截至12月26日，螺纹周均成交量9.49万吨，热卷周均成交量3.05万吨，下游冷轧产量86.48万吨，环比增0.39万吨 [49][53] - 库存：截至12月26日，唐山钢坯库存69.4万吨，环比减4.35万吨；主要钢材品种库存872.79万吨，环比降33.9万吨 [56] - 出口：11月钢材出口998万吨，环比增19.78万吨；1 - 11月，钢材出口量累计1.077亿吨，累计同比增6.7%；11月热卷出口183.03万吨 [66] - 汽车产销：11月汽车产量353.2万辆，环比增17.33万辆；销量342.9万吨，环比增10.69万吨；新能源汽车产量188万辆，环比增10.8万辆；销量182.3万吨，环比增10.8万吨 [70] - 房地产数据：1 - 11月地产投资累计同比降15.9%，房屋新开工面积累计同比降20.5%，房屋竣工面积累计同比降18%，商品房销售面积同比降7.8%，商品房销售额同比降11.1%，到位资金同比降11.9% [73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场供应小幅回落维持低位、需求淡季采购情绪偏弱，新年度蒙煤通关回落进口压力减小，叠加国内煤矿生产低位，供应压力有所缓解，且后期冬储补库预期增强，整体维持震荡运行；焦炭当前供需结构偏弱，现货提降预期较强，但1月钢厂复产预期增加，且冬储补库支撑，预计盘面跟随维持低位震荡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤 - 供给：523家样本矿山开工率84.21%（-2.41%），精煤日均产量73.76万吨（-1.79），314家洗煤厂产能利用率36.32%（-1.36%），精煤日均产量26.59万吨（-0.7），国内供应维持低位；年底蒙煤进口冲量明显 [3] - 需求：247家钢厂铁水日产量226.58万吨（+0.03），高炉开工率78.32%（-0.15%），钢厂炼焦煤可用天数12.96天（-0.06），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数13.49天（+0.06），下游刚需采购为主 [3] - 库存：523家样本矿山精煤库存282.9万吨（+10.13），全样本独立焦化厂库存1039.72万吨（+3.43），钢厂库存806.72万吨（+1.73），314家样本洗煤厂精煤库存329万吨（+1.72），主要港口库存299.5万吨（+13.33），各环节均有不同程度累库，采购情绪走弱 [3] 焦炭 - 供给：焦化厂平均吨焦利润-18元/吨（-34），全样本独立焦化厂产能利用率71.66%（-0.39%），日均产量62.67万吨（-0.33），247家钢厂日均焦炭产量46.9万吨（+0.31），整体产量变化不大，但部分焦企生产受限 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量226.58万吨（+0.03），高炉开工率78.32%（-0.15%），焦炭可用天数为12.01天（+0.29），对焦炭刚需减弱 [4] - 库存：全样本独立焦化厂库存92.24万吨（+1.14），主要港口库存178.2万吨（+2.55），247家钢厂库存642.2万吨（+8.47），整体社会库存回升 [4] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工等面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁及制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体数据内容 [6][10][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 涉及山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪、样本煤矿及洗煤厂相关产量和开工率、钢厂相关数据、各环节库存及甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体数据内容 [21][26][31] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 涉及吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比、焦炭价差跟踪、独立焦化企业吨焦利润、各环节产量及产能利用率、各环节库存及钢厂焦炭库存可用天数等内容，但未给出具体数据内容 [61][63][65][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供应端小幅下降、需求有减量，下方成本支撑较强且近期反内卷预期增强，预计短期内盘面维持震荡；多晶硅当前供需偏弱、库存压力仍存，但受市场情绪回暖影响，预计短期内维持高位震荡 [2][3] 各部分总结 工业硅 - 价格：截至2025年12月26日，新疆工业硅553通氧价格8800元/吨、421通氧价格9050元/吨，环比上周均持平；期货主力合约低位震荡，12月26日收8880元/吨 [2][6] - 供应：新疆地区个别硅炉有增减、总量变化不大，1月大厂因环保问题存减产预期，云南地区开工环比微降，四川地区开工持稳，整体产量环比小幅回落 [2] - 需求：多晶硅周度开工基本稳定、对工业硅消耗稳定，有机硅开工基本稳定，铝合金企业开工率大体稳定；11月出口5.49万吨，环比增加22%，同比增加4% [2] - 成本：本周成本暂稳 [2] - 库存：12月25日全国社会库存共计55.5万吨，较上周增加0.2万吨 [2] - 后市研判：预计短期内盘面维持震荡，关注北方开工变化 [2] - 价差：截至12月26日，云南工业硅553通氧与421通氧价差400元/吨、新疆价差250元/吨，环比上周均持平 [10] - 产量：截至12月26日，全国开炉数量256个、环比增加2个，开工率31.76%、环比增0.25%，周度产量9.39万吨、环比减少0.04万吨 [17] 多晶硅 - 价格：截至2025年12月26日，N型致密料价格50000元/吨、N型复投料价格51500元/吨、N型混包料价格48000元/吨、N型颗粒价格48500元/吨，环比上周均持平；期货主力合约高位偏强震荡，12月26日收58955元/吨 [3][13] - 供应：12月产量11.35万吨，环比减少0.1万吨；明年Q1硅料企业将持续执行减产控销策略，预计1月出货大幅下调至6 - 8万吨 [3] - 需求：25日下游硅片头部企业报价大幅调涨，但终端需求弱势，下游接货压力较大，多数仍在观望；11月进口量1055.1吨，环比减少27%；9月出口3230.1吨，环比增加109% [3] - 成本：本周成本暂稳 [3] - 库存：截至12月26日厂库30.58万吨，环比上周增加0.47万吨 [3][20] - 后市研判：预计短期内维持高位震荡，关注减产情况 [3] 下游情况 - 硅片：截至12月26日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.325、1325、1.4和1.6元/片，环比上周分别上涨0.16、0.16、0.185和0.075元/片；因终端需求淡季，新报价尚未大规模成交 [24] - 电池片：截至12月26日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.35元/瓦，环比上周均上涨0.045元/瓦；企业挺价意愿强烈，上调报价试探市场底线，但主流实际成交仍在0.33元/瓦 [28] - 组件：截至12月26日，182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.685、0.705、0.685和0.705元/瓦，环比上周均上涨0.005元/瓦；成本压力传导，组件市场局部探涨，头部企业报价上调突破0.7元/瓦关口 [31] - 有机硅：截至12月26日，有机硅DMC华东价格13700元/吨，环比上周持平；本周主流单体厂落实减产计划，现货报盘维稳，下游采购仍偏谨慎 [34] - 铝合金：截至12月26日，上海铝合金锭ADC12价格21600元/吨，环比上周上涨300元/吨；企业开工稳定 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玉米主力2603合约短期调整后反弹，淀粉主力2603合约企稳反弹，进口玉米回升、拍卖补充市场优粮紧缺预期，后期售粮或放缓，预计玉米短期震荡为主，建议用粮企业按需采购现货、保持安全储备，贸易商低吸高抛 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货价格情况 - 玉米主力2603合约短期调整后反弹，鲅鱼圈玉米平舱价2290元/吨，蛇口港玉米到港价由2430元/吨落至2420元/吨，玉米基差震荡小幅走强、盘面贴水扩大 [3] - 淀粉主力2603合约企稳反弹，潍坊金玉米淀粉价格2800元/吨，基差震荡 [3] 新粮销售情况 - 进口玉米邀标销售持续，平抑市场看涨情绪、下游采购热情消退，新粮销售仍偏快但局地放缓，截至12月25日全国售粮总进度45%、同比快4%，东北地区44%、同比快8%，华北地区40%、同比慢1%，西北地区61%、同比持平，随进口玉米拍卖且假期临近，售粮进度放缓 [3] 库存情况 - 截至12月19日，北港玉米库存180.3万吨、环比微增且大幅低于去年同期，周度下海量82.7万吨、回升至近年高位，广东港内贸玉米库存22.4万吨、环比回升，外贸玉米库存27.8万吨、环比回升，因进口大增 [3] - 截至12月26日，深加工企业玉米库存337.8万吨、持续回升但不及去年同期，饲料企业玉米库存29.88天、环比微降 [3] 进口情况 - 麦玉价差维持高位、不具备替代可行性，11月进口玉米55.5万吨、环比增加55%、同比增加85%，1 - 11月累计进口量184.7万吨、同比下降86.3%，进口大麦、小麦也回升，后期进口或继续增加 [4] 外盘情况 - 美农12月供需报告调增美玉米出口、调减其期末库存，整体相较去年仍是增产及增库压力，全球玉米期末库存微调减、同比去年小降4.85% [4] 需求情况 - 猪价低迷、养殖延续大幅亏损，截至12月26日，外购仔猪养殖利润 - 162.8元/头、亏损收窄，自繁自养利润 - 130.11元/头、亏损收窄，能繁母猪产能持续去化，10月全国能繁母猪存栏3990万头、较上月减少45万头，规模厂11月能繁存栏去化、仔猪销量下滑但商品猪存栏增，四季度生猪存栏或较难下降，禽类蛋价低迷、养殖持续亏损，11月鸡苗销量企稳、老鸡淘汰增加，11月在产蛋鸡存栏微降，11月全国工业饲料产量2873万吨、环比再落、同比增加6%，后期亏损持续或影响春季补栏及加速去产能 [5] - 深加工企业需求不足，截至12月26日，淀粉加工企业开机率60.46%、环比续降，淀粉库存110.2万吨、环比再增，酒精加工企业持续亏损，开机率降至65.02%，下游淀粉糖企业开机率回升，造纸企业开机率偏强 [5] 后市展望 - 进口玉米快速回升，且进口拍卖补充因粮质分化下的优粮紧缺担忧，后期售粮或放缓，预计玉米短期震荡为主，建议用粮企业按需采购现货、保持安全储备，贸易商低吸高抛 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自四季度起下游需求转好叠加利好消息PX延续偏强格局中长期预期向好但短期缺乏进一步走强支撑至2026年3 - 5月检修季或延续偏紧格局 [3] - 纯苯受新产能影响供过于求价格中枢下移期货端低位震荡企稳基本面供过于求预期将延续至检修季 [4] - 苯乙烯三季度以来总体呈跌势四季度未脱离低位震荡区间短期市场交易芳烃价格走强与出口消息中期春季检修季或带来产业链供需格局改善机会 [6] 各目录总结 近期PX市场 - 成本方面国际油价反弹PX外盘价格连续上行近期期现货价格偏强中石化12月PX挂牌价格小幅上调至7000元/吨截止到12月24日亚洲PX收于901美元/吨较三季度末上涨92.17美元/吨PX和石脑油价差收于360.75美元/吨较三季度末上涨143.67美元/吨 [3] - 供给方面本周PX产量为74.82万吨环比+0%国内PX周均产能利用率89.21%环比+0%中化泉州80万吨PX装置11月25日停机检修预计检修两个月福佳大化一套70万吨PX装置3月下旬停机仍处于停机状态PX工厂生产积极性维持较好海内外开工均处于高位暂无装置变动 [3] - 需求方面下游PTA周均产能利用率至73.81%环比持平同比 - 8.41%本周国内装置无新调整 [3] 近期纯苯市场 - 期现货方面供需双弱局面长期持续港口高库存叠加后市累库预期下纯苯远月价格承压期货盘面价格连续下探自7月末6439元/吨高点跌至11月中最低5353元/吨随后低位企稳震荡 [4] - 供需方面11月全国纯苯产量190.8万吨较去年同比增9.03%；2025年11月纯苯产能利用率计算为76.48%11月中国纯苯进口量45.96万吨保持高位综合来看纯苯供大于需下游苯乙烯多家工厂检修 [4] - 库存方面截至2025年12月22日江苏纯苯港口样本商业库存总量27.3万吨较上期库存26万吨上升1.3万吨环比增加5%大量进口货到港累库显著 [4] - 利润方面终端需求不足纯苯五大下游中苯乙烯、已二酸与苯酚依旧维持亏损但纯苯自身利润修复已内酰胺与苯胺利润进一步增加歧化装置亏损加大 [4] 近期苯乙烯市场 - 期现货表现方面近期苯乙烯主力合约自月中起有所反弹主要是原料与外盘价格上调影响现货方面当前华东主流价在6590元/吨较此前持稳近期港口小幅累库刚需稳定供应有计划外减量 [5] - 产业链利润方面20251211 - 20251217中国苯乙烯非一体化装置利润均值为 - 131元/吨较上周期下行73元/吨环比减少127.60%；12月24日中国苯乙烯非一体化装置日度利润为 - 177元/吨较上一工作日利润增加13元/吨环比亏损减少6.89%；理论上国内苯乙烯非一体化装置现金流成本在6467元/吨现金流利润124元/吨 [5] - 产业链开工方面20251212 - 20251218中国苯乙烯工厂整体产量在34.68万吨较上期涨0.8万吨环比 + 2.36%；工厂产能利用率69.13%环比 + 1.02%中化泉州、天津渤化、东北宝来等装置停车检修 [5] - 下游方面ABS、PS、EPS周期内消费量在26.18万吨较上周 - 1.06万吨环比 - 3.89%三大下游工厂开工均有下降表现整体产业盈利状况预期不佳 [5] - 库存方面截至2025年12月22日江苏苯乙烯港口样本库存总量13.93万吨较上周期增0.46万吨幅度 + 3.41%商品量库存在8.455万吨较上周期增0.225万吨幅度 + 2.73%当前港口库存数据看抵港暂偏减少近期下游刚需偏稳定预期短时港口抵港跟出库差距不大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期全球发运环比小幅回落，澳巴矿有所减量，非主流矿有所增量，到港量小幅回落维持高位，国产矿产量降至低位，整体供应相对宽松，年底外矿仍有冲量发运 需求端铁水产量持续回落，后期部分钢厂高炉复产，预计铁水降幅有所放缓 库存端，港口库存小幅增加维持高位，钢厂库存持续低位回落，关注后期钢厂冬储补库需求 整体来看，目前铁矿供应相对宽松，需求铁水产量持续回落，刚需采购有所走弱，但钢厂补库预期仍存，短期内维持震荡运行，关注钢厂冬储补库需求及宏观情绪变化 策略为区间震荡 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易逻辑 - 供应：12月15 - 21日全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减128.0万吨；澳洲发运量1950.6万吨，环比减102.0万吨；巴西发运量859.4万吨，环比减39.4万吨，非主流矿发运量1231.5万吨，环比增22.6万吨 中国45港到港总量2646.7万吨，环比减76.7万吨 截至12月19日，全国186家矿山铁精粉日均产量44.79万吨，环比降0.59万吨，产能利用率57.31%，环比降0.77%；矿山精粉库存85.31万吨，环比增4.1万吨 [4] - 需求：12月19日当周，日均铁水产量226.55万吨，环比 - 2.65万吨 钢厂年度检修及环保检修增多，叠加河北环保限产加严，铁水产量继续下滑，刚需支撑偏弱 [4] - 库存：本期进口矿库存延续增加，在港船舶数量增4艘至111艘 本期压港有所增加，到港维持高位，港口库存延续累库，维持高位水平，而钢厂库存持续低位回落，冬储补库需求尚未启动，预期博弈仍存 [4] - 基差：05、09合约基差小幅回落 [4] - 利润：钢厂盈利率持平，进口矿价在100 - 105美元/吨区间震荡 [5] 价格 - 现货价格震荡反弹 [6] 矿粉间价差 - PB粉 - 超特粉价差小幅走扩 [12] - PB粉 - 麦克粉价差低位震荡 [16] 价差 - 5 - 9价差低位震荡，05基差小幅回落 [20] 铁矿石仓单价格 - 截至2025.12.23，卡粉现货价870，环比上周 + 6，折盘面814，环比上周 + 6；PB粉现货价790，环比上周 + 7，折盘面840，环比上周 + 8；超特粉现货价672，环比上周 + 2，折盘面873，环比上周 + 2；高中品价差80，中低品价差118；最优交割品为65%卡拉加斯粉 [29] 相对估值 - 螺矿比震荡回落，矿焦比高位震荡 [30] 供应 - 全球发运小幅回落，非主流矿发运延续回升 [36] - 澳矿发往中国小幅回落，巴西矿发运小幅回落 [40] - FMG下降，BHP回升 [45] - RT回落，VALE小幅回落 [49] - 运价指数延续回落 [53] - 到港量小幅回落，维持高位水平 [57] - 国产铁精粉产量延续回落 [60] 需求 - 钢厂高炉利润小幅回升 [66] - 钢厂高炉检修增多，铁水产量持续回落 [72] 库存 - 疏港量高位回落，港口库存延续增加 [79] - 澳矿库存小幅增加，巴西矿库存高位回落 [83] - 粗粉高位震荡，块矿小幅增加 [90] 钢厂库存 - 钢厂消耗小幅回落，进口矿库存低位回落 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期矿端紧张边际逐渐改善，锡价高位需求受限，锡上方压力逐渐加大，高位或有调整风险；中期全球锡供应支撑走弱，国内矿端原料中期也趋于宽松，但半导体和新能源领域消费回升周期下，锡高位震荡；后期需关注缅甸矿恢复情况、国内供需情况 [5] 根据相关目录分别总结 基本面情况 锡精矿 - 11月国内锡矿进口量为15099吨，同比增长24.43%，环比增加29.8%；缅甸进口量为7190吨，同比增加133%，虽目前仍在近年来均值水平之下，预计后续恢复将加快；但短期国内锡矿供应紧张延续，国内锡矿加工费维持低位，国内40%锡精矿加工费（云南）12000元/吨，环比持平，60%锡精矿加工费（广西）8000元/吨，环比持平 [3] 供应 - 2025年11月，中国精炼锡产量15490吨，同比下降6.0%，环比下降0.8%，1 - 11月累计产量15.8万吨，同比下降1.7%；目前国内冶炼端压力未解，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，后续冶炼企业开工率难以增长，预计12月精炼锡产量环比小幅回升 [3] - 11月中国锡锭进口1195吨，环比增加127.2%，同比下降66%；精锡出口1948吨，环比增加30.3%，同比增加32.3%；目前沪伦比价震荡，锡进口维持亏损状态 [3] - 11月印尼精炼锡出口7458.64吨，环比上升182.20%，由于受RKAB审批影响，预计明年一季度供应仍将受到限制 [3] 消费 - 传统消费领域需求不畅，但中期半导体行业维持高增，光伏、新能源车等领域消费继续上升；短期锡价高位震荡，市场交易受抑持续，下游谨慎情绪加重，目前观望情绪不低；短期国内库存继续增长，实际出货压力不减，预计短线消费仍多滞后 [4] 国内现货及库存 - 截止11月19日，上期所锡库存增加704吨至8095吨；社会库存10181吨，库存环比持续回升，库存处于中等水平；锡长江现货均价收于33.78万元/吨，环比上涨6160元，涨幅为1.86%，长江现货对锡主力升水转为贴水，上周五基差为贴水1040元 [4] LME现货及库存 - 截止11月19日，LME锡周度库存环比持续增加975吨至4645吨，处于近五年偏高水平；LME锡现货升水走弱，上周末贴水11美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆销售分化，拍卖补充下涨价放缓；国内进口大豆大量拍卖，大豆供应充足；油厂开机率微增，豆粕库存仍高，需求强；豆一延续震荡，豆粕弱势震荡调整 [6] 各部分总结 期货市场表现 - 豆一主力换月2605合约，周内上下震荡，现货价格小幅上涨，基差先走强后走弱，盘面转为小幅贴水 [4] - 豆粕主力2605合约弱势震荡，现货价格小幅回落，基差震荡走强，盘面贴水扩大 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆销售区域分化，因华北等大豆品质分化，区域销售进度不一，除东北快于去年同期，其他地区均慢于去年同期 [4] - 截至12月19日，黑龙江大豆余粮占比落至58%，安徽大豆余粮占比落至56%，河南大豆余粮占比落至60%，山东大豆余粮占比落至64% [4] - 近期国储大豆拍卖再起，12月23日投放21万吨，成交13万吨 [4] 进口大豆情况 - 12月起进口大豆再度拍卖，至12月19日已投放150多万吨，累计成交近90万吨 [4] - 11月国内进口大豆811万吨，环比再落，同比仍增13.3%，中方采购大豆有所放缓，港口大豆库存持续回落，但进口拍卖补充下，国内大豆供应充足 [4] - 截至12月19日，油厂大豆到港量为198.25万吨，环比回落；港口大豆库存为865.6万吨，环比持续回落 [4] 美豆情况 美农12月供需报告多未调整，偏中性，美担忧中方后续买船，且南美新季大豆增产压力，美豆持续回落调整 [5] 油厂情况 - 截至12月19日，油厂开机率为58.61%，环比微增，处近年同期高位；大豆压榨量为213.06万吨；油厂大豆库存为722.36万吨，环比回落 [5] - 豆粕产量为168.3万吨，环比回升；油厂豆粕库存为113.71万吨，环比回升，在近年高位；豆粕未执行合同为473.6万吨，环比回落 [5] - 饲料厂豆粕库存天数为9.23天，环比持续回升，处近年高位 [5] 饲料需求情况 - 养殖方面，猪价低迷，养殖亏损仍较大，能繁产能调减持续，规模厂能繁也调减，仔猪出生量、销量均下降，商品猪存栏仍增，四季度全国生猪存栏或难减 [6] - 禽类方面，蛋价低迷，养殖持续亏损，淘汰增加，11月存栏环比再微降，四季度或继续下降 [6] - 短期饲料刚性需求仍强，长期面临去产能担忧 [6]