报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 研究系统分析我国三大股指期货基差结构及其对市场中性策略的影响，发现基差可解构为资金时间价值、股息现金流和市场情绪预期三个核心维度，引入“矫正基差”概念剥离确定性分红影响，更精准反映真实对冲成本 [1] - A股分红有显著季节性特征，自2021年以来出现年末分红显现、传统分红日期延后、分红对衍生品定价影响深化三大新趋势，上证50与沪深300指数股息率呈“V型”走势，中证500股息率中枢下移 [1] - 当前IC与IF合约成本普遍为正值，IH合约呈负值，远季合约成本长期稳定在零值附近，近月合约存在显著波动 [1] - 优先配置IC合约（特别是IC2512）构建中性策略，IF远季合约也具配置价值，IH合约因成本偏高建议谨慎 [2] 根据相关目录分别进行总结 基差驱动因素解构与理论框架 - 股指期货基差可解构为资金时间价值、股息现金流和市场情绪预期三个核心驱动维度，理论关系为期货价格 – 指数价格 = 时间价值 – 指数期内分红 + 市场情绪预期 [5] - 引入“矫正基差”概念（时间价值与市场情绪预期的合并），简化模型为期货价格 – 指数价格 = 矫正基差 – 指数期内分红 [5] 分红行为特征与股息点指数分析 - “矫正基差”剥离确定性分红影响，精准测算其成本关键在于高精度估算“指数期内分红”，引入股息点指数作为估算工具 [5] - 三大主要指数成分股分红有显著季节性特征，股息发放集中于每年5月至8月，5、6、7月为高峰，5到6月最集中 [8] - 自2021年以来，A股市场分红格局呈现年末分红现象显现、部分公司传统分红日期延后、分红行为对股指及衍生品定价影响深化三个新趋势 [8] 分红收益量化测算与历史趋势 - 采用对比全收益指数与价格指数收益率差异的方法，回溯过去五年内三大主要指数的年度股息收益表现 [9] - 过去五年，上证50与沪深300指数股息率呈“V型”走势，中证500指数股息率中枢下移 [10] - 五年均值来看，上证50与沪深300指数年化股息收益稳定在2%-3%区间，中证500指数分红收益均值相对偏低，A股市场分红集中期对期货定价及基差结构影响显著 [11] 对冲成本时序分析与市场结构 - 计算股指期货合约矫正基差需提前预估当前到期货到期日的分红点位，采用简化模型预估指数成分股红点数 [12] - 上证50与沪深300股指期货远季合约对冲成本长期稳定在零值附近，多数时段略高于盈亏平衡点，中证500股指期货远季合约成本围绕零值波动，2021年之前整体优于上证50与沪深300合约 [21] - 近月合约年化对冲成本时序数据存在显著峰值，市场中的股指期货合约临近到期时易出现极端基差波动，2024年观测到IF2401与IC2405合约到期日前一天深度贴水致年化对冲成本超150%的异常峰值 [21] 当前对冲成本比较与策略建议 - 2025年四季度至2026年年初处于A股年度分红周期尾声，分红因素对股指期货基差及对冲策略的扰动效应减弱，当期IC、IF主力合约对冲成本普遍为正值，为市场中性策略提供有利建仓窗口 [22] - 当前三大股指期货整体对冲成本处于相对低位，IC与IF系列合约对冲成本多数为正值，IC近月与远月合约正向成本显著，IH合约对冲成本相对较高，考虑分红因素后甚至呈负值 [24] - 优先配置以IC为代表的对冲工具构建市场中性策略，IC近季主力合约（如IC2512）对冲成本较低，IF远季合约成本优势明显，IH合约综合性价比相对较低 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “水牛”行情延续，成长占优，四季度若无超预期利空，市场调整后仍有向上空间 [3][61] - 建议月股指期货操作紧扣市场稳中有进主线，逢低布局多单并做好仓位管理，利用跨品种套利捕捉风格分化机会 [4] 根据相关目录分别总结 宏观经济 - CPI同比持平受食品分项拖累，核心CPI同比回升，PPI同比降幅持平，下游需求不足凸显需求侧政策加码必要性 [13][14] - 出口同比增长，“抢出口”效应是出口加快原因之一，机电产品等为出口提供主要支撑 [16] - 消费增速回落，地产继续走弱，制造业景气度略有回落，中下游企业成本压力仍在 [18][20] - 后续货币政策维持“适度宽松”，四季度或相机小幅降息，央行恢复国债买卖操作可能性上升 [23] 市场回顾 - 月A股小幅回调，主要指数走势分化，经济基本面稳健，市场资金面活跃度提升，两融余额创历史新高 [26][29] - 申万一级行业分化，电力设备行业领涨，市场风格成长类和周期性表现较好，中盘股表现亮眼 [30][32] - 月A股市场量能与资金共振活跃，日均成交额环比增长，新成立偏股型基金份额环比增幅大 [38] - 月A股市场交易热情高位运行，主力资金偏好成长性领域，两融余额连续四个月回升 [41][42] 私募策略 - 月基差波动呈现阶段性分化，对中性策略有显著扰动，基差敏感型策略需关注价差变动 [47] - 月私募基金各策略全部正收，多头和套利策略表现居前 [50] - 月沪深、中证指增超额收益分化，中小盘指增策略年初至月末累计超额收益率领先 [54] - 月市场中性策略环境改善，平均收益为正，多数产品获正收益 [59] 后市展望 - 四季度行情上行核心支撑逻辑未改，流动性宽松和政策呵护将助力市场稳步上行 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计10月螺纹钢价格先弱后强 应等待做多机会 低估值下成材下跌空间有限 原料下行压力较大 螺纹RB2601重点关注3000附近做多机会 信号需看到钢材库存持续去化或宏观利好出现 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 回顾：期货震荡运行 成材弱于原料 - 9月黑色现货价格走势分化 成材呈倒N字型走势 价格环比变化不大 原料中焦炭下跌 焦煤大幅上涨 废钢稳中偏强 铁矿冲高回落 如上海螺纹9月跌30 跌幅0.92% 甘其毛都焦精煤9月涨100 涨幅8.47% [8][9] - 9月黑色期货价格先跌-后涨-再跌 成材弱于原料 成材端螺纹、热卷环比收跌 热卷跌幅大于螺纹 卷螺价差收窄 原料端铁矿与焦煤价格跌幅约1% 焦炭价格微跌 如螺纹期货9月跌55 跌幅1.76% 热卷期货9月跌91 跌幅2.72% [11][12] - 9月贵金属价格大幅上涨 其他商品价格下跌为主 [14] 展望：十月需求存忧 基本面仍承压 - 海外宏观方面 9月18日美联储宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点至4.00%-4.25% 开启新一轮降息通道 点阵图显示年内或再降50个基点 当地时间9月29日 美国总统特朗普宣布对进口软木原木等加征关税 部分税率明年1月1日起上调 9月26日 欧盟委员会计划未来几周对中国钢铁及相关产品加征25%至50%关税 [19] - 国内经济方面 2025年1 - 8月全国固定资产投资同比增长0.5% 其中基础设施投资增长2.0% 制造业投资增长5.1% 房地产开发投资下降12.9% 社会消费品零售总额同比增长4.6% 货物进出口总额295696亿元 同比增长3.5% 其中出口176056亿元 增长6.9% 进口119640亿元 下降1.2% [22] - 需求-基建方面 2025年1 - 8月全国政府性基金预算支出同比大增30% 国债净融资+新增地方债发行截止第38周累计9.7万亿 进度81.9% 超去年同期 但基建投资增速连续两个月负增长 [23] - 需求-房地产方面 2025年1 - 8月全国房地产开发投资同比下降12.9% 房屋施工面积同比下降9.3% 房屋新开工面积下降19.5% 商品房销售面积下降4.7% 房屋竣工面积下降17% 各项数据仍未止跌企稳 [26] - 需求-制造业方面 2025年1 - 8月制造业投资增长5.1% 但8月同比增速-1.3% 7月增速为-0.3% 连续两个月收缩 9月中国制造业采购经理指数为49.8% 较上月上升0.4个百分点 [33] - 需求-进出口方面 2025年1 - 8月中国出口钢材7749万吨 同比增10% 进口钢材398万吨 同比降14.10% 钢材净出口7351万吨 同比增加756万吨 增幅11.5% 钢坯出口924万吨 同比增加688万吨 增幅292% [37] - 供给方面 2025年1 - 8月我国粗钢产量67181万吨 累计同比-2.8% 螺纹产量12868万吨 累计同比+0.3% 其中8月螺纹产量1541万吨 同比增加23.6% [43] - 利润方面 螺纹钢长、短流程钢厂即期利润均下滑 247家样本钢厂盈利率缓慢走低 最近一期数据为58.01% 仍处近几年高位水平 长流程吨钢利润在139元 短流程平电吨钢利润在-60元 [46][47] - 供需推演方面 “金九”成色不佳 钢材需求环比改善不明显 产量持稳背景下库存小幅增加 五大品种钢材总库存超去年同期 与22年、23年水平相当 预计十月需求难明显好转 可能需钢厂减产库存才能顺畅去化 [52][57] 策略：价格先弱后强 等待做多机会 - 期货估值方面 随着9月底价格回落 螺纹钢期货低于电炉谷电成本与长流程成本 静态估值处于偏低水平 [54] - 策略方面 9月黑色价格呈倒N字型走势 整体环比收跌 钢材“金九”成色不佳 库存累积 原料供需转弱 双焦和铁矿累库 预计十月价格先弱后强 因需求难明显好转 或需钢厂减产使库存去化 铁水产量下滑后原料供需将转向宽松 支撑因素为钢材静态估值低和宏观预期向好 低估值下成材下跌空间有限 原料下行压力较大 关注9月初低点附近支撑 螺纹RB2601重点关注3000附近做多机会 信号需看到钢材库存持续去化或宏观利好出现 [56][57]

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，逢低做多；国债保持观望；焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃、铜、锡、黄金逢低做多；铝待回落后逢低布局多单；镍观望或逢高做空；白银区间交易；PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、PTA、苹果、红枣震荡运行；纯碱01合约空头思路；生猪、鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - A股9月震荡上行，十月行情有望在政策与业绩双驱动下延续升势；国债市场各期限情绪有所修复下行，超长端波动剧烈，配置力量回归决定长端、超长端利率是否企稳 [5] - 双焦震荡，国庆假期部分煤矿停产，进口蒙煤节后预计增加，焦炭首轮提涨落地，二轮提涨基本落空；螺纹钢震荡，欧盟和美国相关关税政策偏利空，但影响可控，10月价格先弱后强；玻璃逢低做多，现货提涨，库存下降，十月份地产赶工需求有弱支撑 [7][8] - 铜高位震荡，印尼矿山不可抗力使铜矿紧张预期加深，长期中枢将抬升；铝高位震荡，氧化铝供应偏宽松，电解铝产能稳中有增，需求旺季库存去化；镍震荡运行，镍矿价格坚挺，精炼镍过剩，镍铁价格上方空间受限，建议逢高适度持空；锡震荡运行，供应紧张，下游消费回暖，建议逢低建立多仓；白银、黄金震荡运行，受美国经济数据和避险情绪影响，价格预计延续偏强走势 [11][12][17][18][19] - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、聚烯烃均震荡运行，PVC内需弱势，库存偏高，关注政策及成本端扰动；烧碱关注下游备货节奏和出口情况；苯乙烯关注油价走势等因素；橡胶预计节后需求回暖带动胶价修复；尿素关注复合肥开工等情况；甲醇预计价格短期有支撑；聚烯烃关注下游需求等情况 [20][22][25][26][27][28] - 纯碱01合约空头思路，供给充裕，需求平淡，节后上游面临累库压力 [30][31] - 棉花、棉纱中线偏空，短期市场可能企稳，但远期压力大；PTA区间震荡，原油走势偏弱成本支撑不足；苹果、红枣震荡运行，苹果关注后续上量后价格表现，红枣关注新季订园价格 [32][34][35] - 生猪整体承压，10月供应增长，需求跟进有限，中长期供应压力大；鸡蛋反弹承压，短期有补货需求支撑，中长期供需偏松；玉米区间震荡，新作上市缓解供应偏紧格局，需求稳中偏弱；豆粕偏弱震荡，国内四季度供应宽松，关注中美贸易关系；油脂筑底小幅反弹，关注菜豆油价差正套 [37][40][42][43] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，9月A股震荡上行，科技成长活跃，十月行情有望延续升势 [5] - 国债保持观望，假前市场波动大，各期限情绪修复下行，超长端波动剧烈，配置力量回归决定长端、超长端利率是否企稳 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，国庆假期部分煤矿停产，进口蒙煤节后预计增加，焦炭首轮提涨落地，二轮提涨基本落空 [7] - 螺纹钢震荡，欧盟和美国相关关税政策偏利空，但影响可控，10月价格先弱后强 [7][8] - 玻璃逢低做多，现货提涨，库存下降，十月份地产赶工需求有弱支撑 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，印尼矿山不可抗力使铜矿紧张预期加深，长期中枢将抬升 [11] - 铝高位震荡，氧化铝供应偏宽松，电解铝产能稳中有增，需求旺季库存去化 [12] - 镍震荡运行，镍矿价格坚挺，精炼镍过剩，镍铁价格上方空间受限，建议逢高适度持空 [17] - 锡震荡运行，供应紧张，下游消费回暖，建议逢低建立多仓 [18] - 白银、黄金震荡运行，受美国经济数据和避险情绪影响，价格预计延续偏强走势 [19] 能源化工 - PVC震荡，内需弱势，库存偏高，关注政策及成本端扰动 [20] - 烧碱震荡，关注下游备货节奏和出口情况 [22] - 苯乙烯震荡，关注油价走势等因素 [25] - 橡胶震荡，预计节后需求回暖带动胶价修复 [25] - 尿素震荡，关注复合肥开工等情况 [26] - 甲醇震荡，预计价格短期有支撑 [27] - 聚烯烃震荡，关注下游需求等情况 [28] - 纯碱01合约空头思路，供给充裕，需求平淡，节后上游面临累库压力 [30][31] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中线偏空，短期市场可能企稳，但远期压力大 [32] - PTA区间震荡，原油走势偏弱成本支撑不足 [34] - 苹果、红枣震荡运行，苹果关注后续上量后价格表现，红枣关注新季订园价格 [34][35] 农业畜牧 - 生猪整体承压，10月供应增长，需求跟进有限，中长期供应压力大 [37] - 鸡蛋反弹承压，短期有补货需求支撑，中长期供需偏松 [40] - 玉米区间震荡，新作上市缓解供应偏紧格局，需求稳中偏弱 [40] - 豆粕偏弱震荡，国内四季度供应宽松，关注中美贸易关系 [42] - 油脂筑底小幅反弹，关注菜豆油价差正套 [43]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年十一假期期货市场各品种进行解读，分析各品种基本面情况、关注风险并给出操作策略，涉及金融期货、贵金属、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等板块，整体市场受美国政府停摆、国际政治事件、供需关系、政策等多因素影响[2][4] 各板块总结 金融期货 - 股指：美国政府停摆、就业数据不佳等影响市场，建议关注受十五五规划提振预期较多的IF、IC、IM [4] - 国债：10年期国债利率震荡，短端票息策略稳健，建议控制久期，优先哑铃型配置 [5] 贵金属 - 金：美国经济数据走弱、避险情绪升温，预计金价延续偏强走势，建议前期多头持有，节后逢回调择机建立多仓 [6] - 银：与黄金类似，预计白银价格延续偏强走势，建议前期多头持有，新开仓谨慎 [8] 有色金属 - 铜：自由港印尼矿区事故、国内冶炼厂检修等影响供应，需求或有提升，预计铜价维持高位运行，建议逢低持多 [9] - 铝：美联储降息、国内有降准降息预期，电解铝产能和需求向好，建议多单继续持有，可考虑多AD空AL的套利策略 [11] - 镍：印尼政策调整使镍矿供给有不确定性，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [13] - 锡：印尼关闭非法锡矿，供应紧张，消费回暖，预计锡价有支撑，建议逢低建立多仓 [15] 黑色建材 - 钢材：长假期间钢坯价格平稳，短期产业弱、宏观强，建议观望或短线交易，关注RB2601下方3000附近支撑 [16] - 铁矿：钢厂盈利尚可，铁水产量高，核心关注钢材需求，建议观望或短线交易 [18] - 玻璃：厂家提价、库存下降、需求阶段性补库，基本面一般，建议维持01多头策略 [20] - 双焦：假期部分煤矿停产，蒙煤节后预计增加，焦炭首轮提涨落地，建议等待并关注节后产业库存流转 [23] 能源化工 - 原油：“供增需减”格局未变，假期多重利空致油价破位，建议震荡偏弱看待 [25] - PVC：成本、供应、需求等因素影响，供需整体仍偏弱势，预计短期震荡 [30] - 烧碱：节后关注累库情况，总体预期偏震荡，01暂关注2450 - 2650 [28] - 尿素：供应增加、需求分散，产销偏弱，库存累库，关注01合约下方1600 - 1630支撑和1 - 5价差正套机会 [31] - 甲醇：供应恢复、需求支撑强、库存去化，预计价格短期有支撑，01合约关注区间2330 - 2450 [33] - 纯碱：供给充裕、需求平淡，节后上游面临累库压力，若无政策利好，盘面或将走弱 [35] - PTA：装置检修、下游开工缓升，累库缓解但仍处累库阶段，预计节后开盘价格大概率低开，建议生产企业逢高套保 [36] 农产品 - 棉花棉纱：国庆期间收购价格平稳，预期节后价格波动不大，建议逢高卖出套保 [39] - 生猪：节日期间价格下跌，供大于求，中长期供应增长，建议11、01、03、05长线偏空思路，关注多05空03套利 [40] - 玉米：新粮上市价格承压，需求稳中偏弱，预计偏弱运行，建议盘面偏空思路对待 [43] - 鸡蛋：十一期间蛋价偏弱，供应压力仍存，短期补货需求限制跌幅，中长期供需偏松，建议近月11偏弱对待，12、01等待反弹逢高介空 [45] - 粕类：外盘美豆上涨，国内供应宽松，11月后去库预期，价格底部或抬升，建议关注M2601合约2900至2930支撑表现，已有多单逢高减仓，逢低持有 [48] - 油脂：外盘马棕油及美豆油上涨，国内库存高位，建议节后逢低多思路，关注菜豆油价差正套 [50]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多 [1][7][9] 有色金属 - 铜节前谨慎交易；铝待回落后逢低布局多单；镍观望或逢高做空；锡区间交易；黄金、白银区间交易 [1][11][16][19] 能源化工 - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡；纯碱空 01 多 05 套利 [1][21][23][26][32] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行；PTA 区间震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][34][36] 农业畜牧 - 生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1][39][41][44][50] 报告的核心观点 - 在货币政策适度宽松、有色金属行业稳增长、固态电池领域突破等利好带动下，周一 A 股市场交投活跃大盘震荡走强，中期美联储降息等因素有望推动市场震荡上行；国债方面需关注四季度增量总量型货币政策是否落地 [5] - 煤炭“金九”行情，多因素推动价格上涨；螺纹钢期货价格偏弱，短期产业弱、宏观强格局未变；玻璃有地产赶工需求等利好，预计偏多看待 [7][9] - 印尼 Grasberg 矿难使铜价长期中枢抬升，短期或高位震荡；铝需求进入旺季节奏，建议逢低布局多单；镍供给过剩，建议逢高适度持空；锡矿供应改善有限，建议区间交易；黄金、白银因美国经济数据等因素预计下方有支撑，建议区间交易 [11][16][19] - PVC 供需整体偏弱势，预计短期震荡；烧碱考虑下游补库等因素，预期震荡；苯乙烯预计盘面偏弱震荡；橡胶节前预计价格变动有限，维持震荡；尿素产销偏弱，企业库存累库，预计震荡；甲醇内地供应恢复，需求支撑强，预计价格短期有支撑；聚烯烃需求回暖、库存去库，预计区间震荡；纯碱建议空 01 多 05 套利 [21][23][26][32] - 棉花、棉纱现货市场坚挺但旺季不旺，新棉产量大增，未来价格下跌压力大；PTA 成本与供需博弈，预计窄幅波动；苹果基于早熟果价格坚挺，有望震荡偏强；红枣市场清淡，预计震荡反弹 [34][36] - 生猪供应增长，价格短期偏弱调整，中长期部分时段价格承压，建议空单滚动止盈等；鸡蛋短期蛋价走势承压，中长期关注近端淘汰及环保政策扰动，建议逢高介空等；玉米新作上市缓解供应偏紧，偏空思路对待；豆粕短期价格偏弱运行，关注支撑位；油脂短期有望止跌反弹，建议逢低多思路 [39][41][44][50] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指中长期看好，在货币政策等利好带动下周一市场震荡走强，中期多因素有望推动市场上行；国债收益率整体上行，需关注四季度增量总量型货币政策是否落地 [5] 黑色建材 - 双焦因多因素推动价格上涨，市场情绪升温；螺纹钢期货价格偏弱，短期产业弱、宏观强格局未变；玻璃有地产赶工需求等利好，预计偏多看待，原多单继续持有，新多单回调做多 [7][9] 有色金属 - 铜因印尼 Grasberg 矿难长期中枢抬升，短期受消化获利回吐影响或高位震荡；铝需求进入旺季节奏，库存去化，建议逢低布局多单；镍供给过剩，建议逢高适度持空；锡矿供应改善有限，下游消费回暖，建议区间交易；黄金、白银因美国经济数据等因素预计下方有支撑，建议区间交易 [11][16][19] 能源化工 - PVC 供需整体偏弱势，预计短期震荡，关注多方面因素；烧碱考虑下游补库等因素，预期震荡；苯乙烯预计盘面偏弱震荡，关注多方面因素；橡胶节前预计价格变动有限，维持震荡；尿素产销偏弱，企业库存累库，预计震荡，关注多方面因素；甲醇内地供应恢复，需求支撑强，预计价格短期有支撑；聚烯烃需求回暖、库存去库，预计区间震荡，关注多方面因素；纯碱建议空 01 多 05 套利 [21][23][26][32] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱现货市场坚挺但旺季不旺，新棉产量大增，未来价格下跌压力大，建议做好套期保值准备；PTA 成本与供需博弈，预计窄幅波动；苹果基于早熟果价格坚挺，有望震荡偏强；红枣市场清淡，预计震荡反弹 [34][36] 农业畜牧 - 生猪供应增长，价格短期偏弱调整，中长期部分时段价格承压，建议空单滚动止盈等，关注多 05 空 03 套利；鸡蛋短期蛋价走势承压，中长期关注近端淘汰及环保政策扰动，建议逢高介空等；玉米新作上市缓解供应偏紧，偏空思路对待，关注新作上市节奏，关注 1 - 5 反套；豆粕短期价格偏弱运行，关注支撑位；油脂短期有望止跌反弹，建议逢低多思路，关注菜豆油价差正套 [39][41][44][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股指 维持对A股乐观核心逻辑为市场交易情绪活跃，人民币升值驱动内外流动性宽松，叠加信贷脉冲韧性及消费政策预期支撑但短期需警惕利好因素钝化带来的波动风险[7] 国债 股市波动加剧利率债震荡后续走势关键看央行降息计划，政策动向将主导市场情绪修复与收益率定位[8] 根据相关目录分别进行总结 股指策略建议 - 走势回顾：上周市场延续震荡态势，风格分化显著，大盘成长板块表现强劲，价值板块持续承压，主要指数涨跌互现，成长型宽基指数领涨[7] - 技术分析：上周A股主要指数呈现分化震荡格局，成长风格指数技术形态更优，但沪指面临关键位突破与否将决定短期市场方向[7] - 策略展望：保持理性，谨慎决策[7] 国债策略建议 - 走势回顾：上周债券收益率先扬后抑，全周看，国债曲线小幅熊陡，整体反弹动能有限，反映市场对政策预期仍偏谨慎[8] - 技术分析：上周国债期货先跌后弹，T延续9月16日以来下跌第3波段，后续若再度探底或现券收益率冲高，或是长线布局机会[8] - 策略展望：耐心等待走势明确后操作[8] 重点数据跟踪 PMI - 7月制造业PMI回落，供需两侧双双转弱，分行业看，反内卷带动上游有色、钢铁景气改善，外需回落压制下游出口链景气[12] 通胀 - 8月物价有积极变化，CPI、PPI环比数据均有改善，但CPI同比、PPI同比整体仍较低迷[15] 工业增加值 - 8月工业增加值同比增速回落，主要拖累在出口链，服务业生产指数同比增速下滑但韧性尚可[18] 固定资产投资 - 8月估算固投同比增速由正转负，成因复杂，极端天气影响最突出的是建筑安装工程增速[21] 社零 - 8月社零同比增速回落，主要反映在餐饮同比增速持续低位震荡、国补资金下达较慢致国补品类销售转弱、地产链消费随成交转弱下滑三方面[24] 社融 - 8月社融新增1.2万亿，人民币贷款新增 - 200亿，月末社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8%，Q4社融增速或将触顶回落，未来政策或相机抉择，货币工具有降准降息窗口，财政工具关注新型政策性金融工具落地及新增政府债额度[27] 进出口 - 8月进、出口表现均显著强于市场预期，主要缘于“抢”特性，集成电路进、出口均改善，国内企业加快对医药材及药品商品的进口[30] 周内关注重点 关注美国8月ADP就业人数、新增人数(季调)、非农就业人口、私营部门、U6失业率、时薪变动(季调)、ISM服务业PMI、8月31日炼油厂开工率/产能利用率、原油及石油产品库存、产量引伸需求、战略储备库存、日初请失业金人数(季调)等指标[32]

报告基本信息 - 报告名称：碳酸锂周报 [2] - 报告日期：2025/9/29 [3] - 研究员：汪国栋，执业编号：F03101701，投资咨询号：Z0021167，咨询电话：027 - 65777106 [1] 报告核心观点 供需状况 - 供应端：上周碳酸锂产量环比增加344吨至21469吨，8月产量环比增加7.8%至92380吨；宁德枧下窝矿山确认停产3个月，宜春和青海地区生产企业收到矿权转让重审通知；一季度澳矿实现成本管控，降本空间有限且下调25财年资本开支；2025年8月国内进口锂精矿61.9万吨，环比减少17.5%，澳大利亚进口环比减少50.5%，津巴布韦进口环比上涨83.9%，尼日利亚进口环比下跌9.5%，马里进口增加7.3万吨；8月碳酸锂进口21847吨，环比增长57.8%，来自智利进口15608吨，占比71%；进口锂辉石精矿CIF价周度环比下跌，部分外购锂矿生产碳酸锂厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] - 需求端：9月整体排产环比增加，大型电芯厂排产环比增加8%；8月我国动力和其他电池合计产量为139.6GWh，环比增长4.4%，同比增长37.3%，合计出口22.6GWh，环比下降2.6%，同比增长23.9%，销量为134.5GWh，环比增长5.7%，同比增长45.6%；以旧换新政策和新能源车购置税延期有望支撑中国新能源车市场销量增长 [6] - 库存：本周碳酸锂库存呈现小幅累库状态，碳酸锂工厂库存增加375吨，市场库存减少1085吨，期货库存增加845吨 [6] 策略建议 - 供应端来看，宁德枧下窝矿山停产3个月，中信国安超采被要求停产，江特完成检修后复产，8月国内碳酸锂产量环比增加7.8%，进口锂精矿环比减少17.5%，碳酸锂进口总量环比增加58%，同比增加25%，江西锂矿采矿证问题明确结果前国内供需维持紧平衡 [6] - 需求端来看，储能终端需求较好，9月旺季大型电芯厂排产环比增加8%；矿证风险持续存在，利润修复背景下矿石提锂持续增产，成本中枢上移，预计短期碳酸锂价格有支撑 [6] - 临近930，采矿证引发的江西宜春供给扰动问题未定论，下游排产超预期，当前矿端减产对整体供应影响有限，需关注宜春矿端扰动；旺季下游积极采购碳酸锂，预计价格延续宽幅震荡，建议谨慎交易，持续关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [6] 重点数据跟踪 价格相关 - 展示上海有色现货含税均价碳酸锂（元/吨）、平均价碳酸锂（99.2%工业级）（元/吨）、平均价锂精矿（Li2O:6% - 6.5%）进口（美元/吨）、平均价磷酸铁锂动力型（万元/吨）、市场价三元材料8系NCA型（元/吨）等价格数据的时间序列图表 [8][17][20][41][45] 产量相关 - 展示碳酸锂周度产量、月度产量，2024年9月不同原料生产碳酸锂产量占比（盐湖20.56%、锂云母23.55%、锂辉石43.87%），动力电池产量（当月值、当月同比、磷酸铁锂当月值），磷酸铁锂月度产量，三元材料月度产量等产量数据的时间序列图表 [9][11][24][28][29][32][36] 库存相关 - 展示碳酸锂周度库存、月度工厂库存等库存数据的时间序列图表 [13][18] 进口相关 - 展示锂辉石进口量、碳酸锂进口量等进口数据的时间序列图表 [40][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国8月PCE数据符合预期，市场对美联储10月降息预期升温，贵金属价格偏强震荡；美国劳工局下修非农就业人数，议息会议点阵图显示还将降息两次；特朗普影响显现，贸易谈判结果落地，加征关税幅度低于预期；市场宽松预期升温，美国经济数据走弱，预计贵金属价格下方有支撑；建议关注美国9月非农就业数据；策略上谨慎交易，区间交易，参考沪金12合约运行区间835 - 875，沪银12合约运行区间10300 - 11500 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美国8月PCE数据符合预期，市场对美联储10月降息预期升温，美黄金价格延续偏强震荡，截至上周五报收3790美元/盎司，周内上涨1.9%，关注上方压力位3850，下方支撑位3700 [6] - 美国8月PCE数据符合预期，市场对美联储10月降息预期升温，美白银价格延续上涨，截至上周五周度涨幅6.9%，报收46.4美元/盎司，关注下方支撑位45，上方压力位48.5 [9] 周度观点 - 美国8月PCE数据使市场对美联储10月降息预期升温，市场预期本轮降息终点下调，贵金属价格偏强震荡；美国劳工局下修非农就业人数，议息会议点阵图显示还将降息两次；特朗普影响、贸易谈判结果及关税情况使市场宽松预期升温；美国经济数据走弱，市场有担忧，预计贵金属价格下方有支撑；消息面关注美国9月非农就业数据 [11] 海外宏观经济指标 未提及具体内容 当周重要经济数据 - 美国8月PCE物价指数年率公布值2.7%，预期2.7%，前值2.6% - 美国第二季度实际GDP年化季率终值公布值3.8%，预期3.3%，前值3.3% - 美国9月SPGI制造业PMI初值公布值52，预期52，前值53 [26] 当周重要宏观事件和政策 - 美国8月整体PCE数据年升2.7%，符合预期略高于前值，按月成长0.3%，符合预期略高于前值，联邦基金利率期货显示市场押注美联储10月降息可能性为86% - 美国第二季度GDP年化增长率达3.8%，为近两年来最快增速，第三季度GDP增速预期集中在2.5%左右，高于长期可持续增速；8月美国消费者支出增长0.6%，超预期，连续三个月上升，显示经济韧性 [27] 库存 - 黄金方面，本周comex库存增加15,019.10千克至1,242,473.18千克，上期所库存增加8,397千克至65,826千克 - 白银方面，本周comex库存增加195,990.93千克至16,495,571.19千克，上期所库存减少1,177千克至1,158,266千克 [13] 基金持仓 - 截至9月23日，黄金CFTC投机基金净多持仓为259,261手，较上周增加3,182手 - 截至9月23日，白银CFTC投机基金净多持仓为49,507手，较上周增加729手 [13][35] 本周关注重点 - 周三（10月1日）22：00关注美国9月ISM制造业PMI - 周五（10月3日）20：30关注美国9月非农就业人口变动季调后及美国9月失业率 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，受印尼Grasberg矿难、几内亚雨季、美联储降息等因素影响，各金属价格走势各异，需关注库存变化、宏观政策及供需情况以把握投资机会[2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价大幅冲高后高位回落，印尼Grasberg矿难使铜矿紧张预期加深，长期中枢将抬升，但短期影响有所消化[2] - 国内市场消费受高铜价影响减弱，节前备货不及预期，现货贴水幅度扩大，库存小幅下降，供应端压力未明显体现[2] - 中国8月经济数据环比走弱，四季度或出台经济托底政策，美联储降息节奏不确定，宏观因素外强内弱[2] - 铜价走势易涨难跌，短期或维持高位震荡，下方支撑80500一线，节前建议谨慎交易[2] 铝 - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比下降，氧化铝价格走弱施压矿价下行，氧化铝运行产能和库存均增加[2] - 电解铝运行产能稳中有增，需求进入旺季节奏，下游各加工板块开工继续上升，铝锭社会库存明显去化[2] - 宏观上美联储如期降息，国内LPR暂未下调但后续仍有降准降息空间，建议逢低布局多单，可考虑多AD空AL的套利策略[2] 锌 - 上周锌价偏弱震荡，进口矿加工费上涨，国产矿加工费居高，锌精矿维持宽松，冶炼厂利润高企，精炼锌产量维持高位[2] - 需求端传统旺季终端消费复苏有限，下游企业维持刚需采购，社会库存由增转减，但整体仍处高位[2] - 预计沪锌维持偏弱震荡，主力合约参考运行区间21500 - 22500元/吨，建议区间偏空交易[2] 铅 - 沪铅低位回升后维持震荡运行，北方地区再生铅企停产及9月原生铅企集中检修导致铅锭供应收缩，库存下降[2] - 节前下游备库情绪消退，冶炼厂积极出货并预售假期产量，后期铅锭供应端预期增加[2] - 短期供应暂处低位，节前备库接近尾声，供需双弱下铅价或继续震荡整理，节后或承压运行，主力合约短期运行区间17000 - 17300，建议区间交易[2] 镍 - 上周镍价冲高回落，镍矿价格维持坚挺，印尼旱季预计支持更高产量，镍矿供给可能偏向宽松，精炼镍维持过剩格局，全球持续累库[2] - 镍铁价格涨势放缓，下游不锈钢价格偏弱，利润持续亏损，旺季预期未兑现，镍铁价格上方空间受限[2] - 不锈钢虽有检修减产但整体排产仍处高位，节前备货需求未现，库存增加，硫酸镍价格维持高位，需求端下游三元询单转好[2] - 中长期镍供给过剩持续，建议逢高适度持空，主力合约参考运行区间120000 - 123000元/吨；不锈钢建议区间交易，主力合约参考运行区间12700 - 13200元/吨[2] 锡 - 供需双弱延续，价格维持震荡，8月国内精锡产量环比减少，进口量环比减少，印尼出口量环比减少[2] - 消费端半导体行业中下游有望延续复苏，国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少[2] - 锡矿供应偏紧，刚果金和缅甸复产进度不及预期，供应改善有限，下游消费电子和光伏消费回暖，预计锡价具有支撑，建议区间交易，参考沪锡11合约运行区间26 - 28万元/吨[2] 工业硅 - 周度产量环比增加，厂库和三大港口库存增加，SMM社会库存持平，周内工业硅开炉小幅减少，新疆地区开炉小幅增加，西南地区开炉小幅减少[2] - 多晶硅周度产量环比增加，厂库环比减少，部分头部企业增产，部分新增产能产出，部分企业检修减产，多晶硅限产政策尚未落实，产量仍在小幅增长，龙头企业开始主动执行限销策略[2] - 光伏产业链硅片、电池片、组件环节9月排产延续上升，但10月排产预计承压下行，有机硅DMC周度产量环比减少[2] - 光伏产业并购、限产政策迟迟未出，市场处于动荡期，建议观望，等待政策明朗[2] 碳酸锂 - 旺季供需双增，价格延续震荡，8月国内碳酸锂产量环比增加，进口量环比增加，在江西锂矿采矿证问题有明确结果前，国内供需维持紧平衡，预计后续南美锂盐进口量将对供应形成补充[2] - 需求端储能终端需求较好，9月旺季大型电芯厂排产环比增加，前期矿证风险持续存在，利润修复背景下矿石提锂持续增产，成本中枢上移[2] - 电池厂长协客供比例提高，预计短期碳酸锂价格具有支撑，临近930，采矿证引发的江西宜春供给扰动问题仍未有定论，需关注宜春矿端扰动，建议观望或谨慎交易[2] 宏观 - 9/22 - 9/28当周公布多项宏观经济数据，中国9月LPR维持不变，欧元区和美国9月PMI数据有不同表现，美国二季度GDP增速上修，8月核心PCE物价指数环比符合预期[13] - 央行要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，促进经济稳定增长和物价处于合理水平[15] - 中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，装备制造业、原材料制造业和消费品制造业利润均有改善[16] 9/29 - 10/5当周宏观经济数据预告 将公布欧元区9月经济景气指数、消费者信心指数终值，中国9月官方综合PMI、非制造业PMI、制造业PMI，美国9月资商会消费者信心指数、ADP就业人数变动等多项数据[22]