香港恒生指数表现 - 香港恒生指数收盘上涨0.68%至24994.14点 创2022年2月以来新高 盘中一度站上25000点整数关口 [1] - 中字头央企领涨恒指成分股 中国石油化工股份涨5.53% 中国石油股份涨3.61% 中国神华H股涨2.94% [1] AH股溢价变化 - AH股溢价下跌0.67%至125.44 创2020年6月后最低水平 两地上市公司H股与A股差价进一步缩小 [2] - H股相对A股溢价的AH股公司数量攀升至8家 宁德时代H股较A股溢价最多达36.69% 华新水泥/东方电气/恒瑞医药溢价均超10% [3] - 近一个月AH股溢价始终低位徘徊 H股较A股溢价公司数量从3家增至8家 [4] H股与A股价格对比 - 华新水泥H股涨85.63% A股涨停 东方电气H股涨65.21% A股涨停 重庆钢铁H股涨25.53% A股涨停 [2] - 美的集团H股股价成功反超A股 紫金矿业H股股价持平A股 [2] - 宁德时代H股418.2港元/股 A股279.66元/股 华新水泥H股18.6港元/股 A股14.41元/股 东方电气H股24.65港元/股 A股19.62元/股 [3] 港股市场流动性 - 港股日均成交额达2406亿港币 较2024年日均1318亿港币增长超80% 创历史新高 [4] - 南向资金日均流入61.5亿港元 是2024年日均34.7亿港元的近两倍 累计流入7877亿港元 接近去年全年8079亿港元水平 [4] - 赴港上市公司增多 A股转港股公司10家 募资占比达70% 宁德时代/恒瑞医药等新兴产业公司H股大幅溢价 [5] 行业与公司表现 - 雅鲁藏布江水电站工程开工利好 华新水泥/东方电气/重庆钢铁A股涨停 H股涨幅显著超越A股 [2] - 港股市场活跃得益于DeepSeek/新消费/创新药等新叙事 尽管二季度面临外部关税挑战和国内增长趋弱 结构性行情依然活跃 [4]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 丁二烯库存去化支撑合成橡胶原料端价格，但顺丁橡胶基本面供应宽松，厂库去库顺利但贸易商库存积累，市场等待下游新订单上量，预计合成橡胶短期内维持去库态势，价格持稳并震荡上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期中石化化销高顺顺丁橡胶出厂价格累计下调100元/吨，中石油各销售公司高顺出厂价格累计下调300元/吨，截止2025年7月10日，中国高顺主流出厂价格在11400 - 11600元/吨 [4] - 前期压价成交使市场倒挂显著，周初主流供价下调符合预期；国内仅部分装置负荷小幅下降，现货供应面变动有限；原料端跌后成交转好，华东某上游常减压装置故障消息放大成本面驱动关注度，业者看空情绪缓解，合成橡胶期货市场转强带动现货端低价区间上移，部分业者对主流供价上调预期升温，但下游终端仍压价采购，现货市场跟进慢，北方部分民营资源交投重心反弹至11400元/吨附近，部分两油资源意向报盘在11600 - 11700元/吨附近，实单有商谈空间 [4] 丁二烯橡胶分析 供给 - 上周国内丁二烯产量1018万吨（ - 2.86%），产能利用率为68.89%；高顺顺丁产量263万吨（ - 2.16%），产能利用率为65.54% [3] - 丁二烯方面，周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、浙石化3、上海赛科一套等装置维持停车状态，盛虹短期停车后陆续重启，影响产量下降；顺丁方面，周内仅个别装置负荷小幅下降，下周期华北地区部分检修装置或存重启预期 [3] 需求 - 半钢胎方面，国内替换市场表现平稳，常规走货，多地区高温天气对终端替换稍有提振，但市场库存偏高，以消化现有库存为主 [3] - 全钢胎方面，与半钢胎市场相似，当前无明显表现，市场各层级商家消化前库存为主，部分品牌代理商月内小幅自主促销延续 [3] - 企业排产趋于平稳，中旬订单有一定上量，对整体开工有小幅带动预期，但预计整体波动不大；市场整体出货表现不温不火，渠道货源充足，终端需求增量受限，短期延续稳定态势，天气转热对下游市场需求增量带动效果一般 [3] 库存 - 上周丁二烯港口库存为236万吨，环比5.69%；上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为3.277万吨，环比 - 1.15% [3] - 丁二烯方面，上周进口船货到港有限，下游原料库存正常消耗，且近期贸易量有限，样本港口库存明显下降，企业库存略有走高，但整体暂无压力；顺丁橡胶方面，供价预期内下调，原料丁二烯端华东某上游装置故障影响，生产企业库存总体小幅增加，样本贸易企业库存小幅下降 [3] 基差 - 顺丁橡胶华北基差 - 165元/吨，华东基差 - 165元/吨，华南基差 - 65元/吨；周期内盘面震荡上行，基差收窄维稳，盘面升水现货 [3] 价差/价比 - RU - BR价差3090元/吨（12.57%）；NR - BR价差955元/吨（25.66%）；BR - SC比价 - 0.32% [3] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利66元/吨；碳四抽提生产毛利1750.82元/吨；顺丁橡胶生产毛利 - 276元/吨，毛利率 - 2.30% [3] 地缘、宏观 - OPEC在7月报中维持2025年原油需求不变，产油国增产进度持续；EIA原油库存将库但汽柴油大幅累库，成品油市场弱于原油 [3] - 我国对外投资年均增速超5%，总量规模稳居世界前三；特朗普“对等关税”政策仍在延续；国内“反内卷”政策持续推进 [3] 交易策略 - 单边：震荡；套利：关注多BR空NR/RU；需关注下游需求、成本变化、装置检修情况、地缘政治 [3] 装置情况 主营炼厂装置检修计划 - 中石化、中石油、中海油旗下众多炼厂有不同规模和时间的装置检修计划，如北海炼化全厂检修（2025年3月25日 - 2025年6月6日）等 [12] 丁二烯装置情况 - 众多丁二烯生产企业有装置停车检修情况，如斯尔邦石化多次停车检修，部分企业计划在2025年不同时间重启 [14] 高顺顺丁橡胶装置情况 - 部分企业装置正常运行，部分企业装置停车检修或运行负荷未满，部分停车装置计划在7月中旬或20日附近重启运行 [14]

专项整治行动 - 应急管理部部署2025年6月至12月全国范围黑加油点"大扫除"专项行动 严厉打击非法成品油生产和销售行为 [1][2] 行业结构现状 - 2023年全国加油站总数12.3万座 其中民营加油站6.4万座占比52% 主要分布于山东/河南/河北/广东等区域 [3] - 2024年成品油消费总量3.9亿吨 民营加油站销量1.0亿吨占比25% [3] - 炼化产能截至2024年底达9.55亿吨/年 接近炼能红线 由央企三桶油/其他国企/民营地炼构成 [3] 政策监管趋势 - 加强成品油消费税征收执法力度 推进消费税改革 合法企业将获得更公平竞争环境 [2] - 2024年5月发改委要求2025年底原油一次加工能力控制在10亿吨以内 淘汰200万吨/年及以下常减压装置 [3] - 能效标杆水平以上产能占比需超30% 基准水平以下产能需完成技术改造或淘汰 [3] - 2024年7月中央文件提出推进消费税征收环节后移并下划地方 完善地方税源体系 [4] 行业影响 - 非法经营企业将被清除 行业集中度有望进一步提高 [2] - 政策推动炼能走向规范化/规模化发展 [3] - 央企三桶油（中国石化/中国石油）及相关标的将受益于行业整合 [4]

市场表现 - A股市场全面爆发 超4000股收涨 沪指再创年内新高 市场交易情绪火热 环比大幅放量1338亿元 [1] - 建材 煤炭 石油等顺周期板块冲高 能源ETF（159930）涨超1% 喜提三连涨 油气资源ETF（159309）涨超1% 喜提四连涨 [1] - 煤炭 油气股多数成分股冲高 三桶油全线收涨 兖矿能源 山西焦煤等涨超3% 美锦能源 中美能源涨超2% 招商轮船 中远海能等收涨 [3] 能源ETF成分股表现 - 能源ETF（159930）前十大成分股中 中国石油涨0.22% 成交额7.57亿 权重15.31% 中国神华涨0.99% 成交额9.68亿 权重14.34% 中国石化涨1.72% 成交额12.04亿 权重12.95% 陕西煤业涨2.14% 成交额13.88亿 权重11.16% [4] - 兖矿能源涨3.32% 成交额8.44亿 权重3.41% 山西焦煤涨3.79% 成交额8.38亿 权重2.83% 美锦能源涨2.15% 成交额4.21亿 权重2.21% [4] - 油气资源ETF（159309）前十大成分股中 中国石油涨0.22% 权重10.11% 中国石化涨1.72% 权重9.90% 中国海油涨0.58% 权重9.69% 广汇能源涨1.47% 权重7.01% [4] 政策动态 - 有关部门透露将实施新一轮钢铁 有色金属 石化 建材等十大重点行业稳增长工作方案 推动重点行业调结构 优供给 淘汰落后产能 [4] - 中国煤炭运销协会强调煤炭行业面临供需失衡问题 需严格落实电煤中长期合同制度 强化合同履约 提升供给质量 避免无序竞争 落实"反内卷"政策 [5] - 高层财经委员会提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [6] 行业分析 - 煤炭行业"反内卷"预期加强 政策面与基本面共振 有望迎来估值抬升 [5] - 短期旺季煤价仍有看涨区间 需求端旺季韧性或超预期 供给端产能释放受限 进口煤管控趋严 电厂和环渤海港口库存恢复至往年同期水平 [6] - 中长期煤炭价格有望回升至"合理中枢" 覆盖多数企业成本 仅维持小部分低效产能亏损 推动企业盈利进入长期稳定通道 [7] 石油板块分析 - 石化与煤炭不同 可能存在产能过剩 需要淘汰减量置换 控制新项目审批 [7] - 炼油行业面临成品油需求达峰和衰退 需"十五五"产能净淘汰 乙烯行业面临油转化新产能过剩 需控制新增产能 收紧项目审批 [8] 投资机会 - 传统能源板块高股息 叠加周期反弹与"反内卷"政策 攻守兼备 能源ETF（159930）含25只煤炭股+石油股 为全市场稀缺品种 [8] - 油气资源ETF（159309）聚焦油气产业链上下游 囊括资源 红利 中特估等多条投资主线 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国家开展黑加油点专项整治行动，加强消费税征收执法与改革，合法企业竞争环境更公平，非法企业或被清除，行业集中度有望提高 [4][68][71] - 政策推动炼能规范化、规模化，到2025年底原油一次加工能力控制在10亿吨内，能效标杆水平以上产能占比超30%，淘汰低效产能 [6] - 消费税征收环节后移至销售端，前期交税不规范的民营炼厂和加油站面临挑战，国有石油公司竞争力提升，行业竞争加剧将促进行业健康发展 [71] 根据相关目录分别进行总结 1. 成品油消费税基本情况 1.1 成品油消费税总结要点 - 消费税以消费品流转额为征税对象，我国自1994年在生产环节对汽柴油征消费税，2024年改革推进征收环节后移并下划地方 [11] - 新政利于国营炼厂，推动落后产能退出，但推行存在难点，如影响民营加油站利润、增加征管难度和成本 [11] 1.2 成品油消费税政策革新（2012 - 2024年） - 2012 - 2013年发文严格定义征收范围，但旧规堵漏效果不明显，炼厂仍存在变名销售逃税行为 [14][17][18] - 2018年第1号文通过增值税抵扣、编码系统和开票范围管控，打击变票和虚开发票，推动落后地炼产能退出 [20][21][31] - 2021年对部分成品油征收进口环节消费税，扩大征收范围 [33][34] - 2023年调整部分成品油消费税征收范围 [36][37] - 2024年推动征收环节后移并下划地方，但实施存在影响加油站利润、扩大纳税人范围和增加征管成本等难点 [38] 1.3 我国炼化产能情况 - 2024年我国炼化产业总产能约9.55亿吨，呈央企三桶油、其他国企和民营地炼三足鼎立格局 [39] - 消费税新政使山东地炼开工率下降、油价上升，产能＜200万吨/年的地方炼厂将最先被淘汰 [41][43][46] - 东营市地炼数量和产能占比高，对山东石化和经济发展影响大 [51] - 山东地炼通过减量整合、建设大型炼化一体化项目提升竞争力，目标到2025年原油加工能力减到9000万吨/年左右，成品油收率降至40%左右 [55] 1.4 我国加油站情况 - 2023年我国有12.3万座加油站，民营约6.4万座占52%；2024年成品油消费量3.9亿吨，民营加油站销量1.0亿吨占25%，国有加油站单站加油量和盈利水平更高 [58] 2. 2025年国家加大成品油消费税改革的重大事件更新 2.1 2022年辽宁宝来炼厂变票逃税事件 - 辽宁部分企业通过变票交易偷逃消费税，造成国家税款双重损失，涉案企业被查处，相关人员移送司法机关 [61] 2.2 2025年成品油消费税执行力度加大：公布多起偷税案件 - 广东、新疆、云南税务部门公布3起加油站偷税案件，企业通过隐匿销售收入、修改销售数据等方式偷逃税款 [62] 2.3 2025年成品油消费税执行力度加大：博汇股份逃税事件 - 2023年税收政策调整后，博汇股份主营产品需缴纳消费税，公司被要求补缴近5亿元税款，2025年公司控股权变更 [65] 2.4 2025年成品油消费税执行力度加大：我国开展黑加油点专项整治活动 - 2025年6 - 12月全国开展黑加油点整治行动，打击非法生产和销售行为，加强消费税监管，提高行业集中度 [68] 3. 投资建议 - 加大消费税监管力度，行业集中度有望提高，前期交税不规范的民营炼厂和加油站面临挑战，国有石油公司竞争力提升 [71] - 推荐相关标的中国石化（600028.SH/0386.HK）、中国石油（601857.SH/0857.HK） [71]

银行板块表现 - 银行板块全天表现低迷 光大银行市值2522.95亿元 成交额6.05亿元 股价下跌0.70%至4.27元[1][3] 保险板块行情 - 中国太保市值3723.66亿元 成交额15.20亿元 股价下跌1.16%至36.66元 - 中国平安市值3526.82亿元 成交额26.71亿元 股价上涨0.21%至57.19元 - 中国人保市值10414.43亿元 成交额5.53亿元 股价上涨0.36%至8.42元[3] 酿酒行业走势 - 贵州茅台市值18126.93亿元 成交额37.80亿元 股价上涨0.42%至1802.9元 - 山西汾酒市值2199.47亿元 成交额23.04亿元 股价下跌0.99%至144.30元 - 五粮液市值4757.30亿元 成交额16.64亿元 股价下跌0.45%至122.56元[3] 半导体板块表现 - 北方华创市值2309.49亿元 成交额19.16亿元 股价下跌1.58%至582.00元 - 寒武纪市值2434.80亿元 成交额35.10亿元 股价下跌0.22%至136.67元 - 海光信息市值3176.67亿元 成交额18.04亿元 股价下跌0.11%至320.05元[3] 能源板块集体收涨 - 中国石化市值7177.72亿元 成交额12.04亿元 股价上涨1.72%至5.59元 - 中国石油市值16343.77亿元 成交额7.57亿元 股价上涨0.72%至8.93元 - 中国神华市值7504.34亿元 成交额9.68亿元 股价上涨0.99%至19.55元 - 陕西煤业市值1895.37亿元 成交额13.88亿元 股价上涨2.14%至37.77元[3] 汽车板块表现强势 - 比亚迪市值18358.78亿元 成交额51.02亿元 股价上涨1.52%至334.12元[3] 证券与电池板块 - 中信证券市值4283.14亿元 成交额38.28亿元 股价上涨1.98%至19.81元 - 宁德时代市值12750.57亿元 成交额90.47亿元 股价上涨3.12%至279.66元[4] 消费电子与互联网 - 工业富联市值5366.03亿元 成交额111.43亿元 股价下跌0.33%至27.02元 - 立讯精密市值2803.63亿元 成交额23.36亿元 股价下跌0.18%至23.35元 - 东方财富市值3690.24亿元 成交额39.32亿元 股价下跌0.72%至38.66元[4] 传统制造业表现 - 中国中车市值425.51亿元 - 中国建筑市值1713.29亿元 - 中国联通市值2181.11亿元[4]

零碳园区政策背景 - 国家发改委、工信部、国家能源局联合印发《关于开展零碳园区建设的通知》，支持有条件的地区率先建成一批零碳园区 [1] - 政策旨在推进园区低碳化零碳化改造，助力园区和企业减碳增效，为实现碳达峰碳中和目标提供支撑 [1] 零碳园区建设必要性 - 中国可再生能源发电装机已达20.9亿千瓦，比"十三五"末翻了一番多 [2] - 石化化工行业节能工作进展显著，但能源结构偏重，国内碳排放居世界第一 [2] - 园区是工业活动主要载体，全国石化化工类园区达700家，超过50%行业产值发生在园区内 [3] - 园区在能源梯级利用、物质循环再生、土地集约利用方面具有先天优势 [2] 零碳园区实施路径 - 两条主要路径：用能结构调整和节能降碳 [4] - 需完善规划设计、技术装备和商业模式，实现自我运转和规范管理 [4] - 需调整优化产业结构，布局低能耗、低污染、高附加值产业 [4] - 加强先进适用技术应用，推进科技成果转化，打造示范应用场景 [4] - 提升能碳管理能力，强化用能负荷监控、预测与调配 [4] 零碳园区建设要求 - 以2025年为基准年确定建设期，构建指标体系，明确路线图和时间表 [7] - 零碳园区指标要求比全社会平均吨碳排放量低85%～90% [7] - 首批国家级零碳园区建设期满后需通过省级和国家评估验收 [7] 行业建议 - 建议有条件的化工园区对照《通知》要求，积极申报国家零碳园区 [6][7] - 需地方政府、园区企业、发电企业、电网企业、第三方服务商等多方参与 [5]

报告核心观点 - 全球油气资本开支下行、地缘冲突加剧，原油价格或维持高位震荡；动力煤需求端有支撑，双焦市场价格上涨；天然气供需失衡短期难破，海内外气价分化加剧；政策与高油价共振，油服行业景气回升 [8][9][11][15][17] 各部分总结 一、投资策略 （一）原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑明显，未来预计持续缩减，短期原油及天然气产能释放减缓，OPEC+未来两年原油整体供给增量有限 [8] - 俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟制裁使部分OPEC成员国难以增产 [9] - 本周美国炼油厂开工率下滑、成品油库存上升，油价下跌，后市有望维稳修复，关注中国海油、中国石油、中国石化 [4][10] （二）动力煤 - 下游采购需求释放，动力煤市场价格上涨，港口价格涨幅有限，环渤海九港库存下降，南方港口库存上升 [4][11] - 供给稳定，需求端有一定利好支撑，看好煤企盈利稳中向好，关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [11][12] （三）双焦 - 下游采买积极，双焦市场价格上涨，焦炭首轮提涨落地，焦煤价格大幅反弹，市场或酝酿再次提涨 [4][13] - 我国主焦煤资源有限、对外依存度高，关注淮北矿业、平煤股份 [14] （四）天然气 - 6月规模以上工业天然气产量平稳增长，本周美国气价上涨、欧洲气价下降，欧盟价格上限协议或加剧流动性紧张 [4][15][16] （五）油服 - 政策支持与高油价共振，油服行业景气回升，钻机活跃度有地区差异 [17][18] 二、主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-0.22%，同比-25.03%，行业价差百分位环比-0.30% [19] - 本周涨幅较大的能源品种为坑口主焦煤、美国天然气、港口主焦煤；跌幅较大的为日韩天然气、英国天然气、陕西榆林6000动力煤 [27][28] 三、原油:供给有限叠加地缘冲突加剧,原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧 [29][30] - 本周Brent和WTI原油价格下跌，展望2025年，油价中枢或较近年来有所下降 [31][32] 四、动力煤需求端利好支撑,双焦市场价格上涨 （一）动力煤: 下游采购需求释放,动力煤市场价格上涨 - 动力煤企业周期性特征弱化，疆煤之外供给增速有望放缓，看好相关企业，关注中国神华、陕西煤业等 [57][59] - 产地供应稳定，港口价格上涨、库存有变化，进口煤市场平淡，需求端有一定利好 [80][81][85] （二）双焦： 下游采买积极,双焦市场价格上涨 - 我国主焦煤结构性供给不足，看好焦煤企业，关注淮北矿业、平煤股份 [94][114][115] - 焦炭价格获支撑，焦煤价格反弹，钢企相关产品价格和产量有变化，展望2025年，供需有望平稳发展 [110][111][112] 五、天然气:供需失衡短期难破局,海内外气价分化加剧 - 碳中和推升天然气一次能源使用占比，本周美国气价上涨、欧洲气价下降、LNG先涨后僵持 [116][117][118][119] - 2025年国内天然气有望延续高增长，海外LNG价格中枢或回落，关注广汇能源、新天然气、九丰能源 [120][131][132][134] 六、油服:政策加码与高油价共振,油服行业景气回升 - 政策支持与高油价使油服行业景气回升，钻机活跃度有地区差异 [135][136] - 行业有新突破，关注中海油服、海油工程、海油发展、博迈科 [144][145][146][149]

公司业务发展 - 中国石油着力打造五大新材料基地 推进蓝海高端聚烯烃新材料等重点项目发展高端化工新材料产业[1] - 公司化工新材料产量2024年同比增长49.3% 形成ABS和乙丙橡胶等一批"巨人"产品[1] - 石蜡和低硫石油焦产品市场份额稳居国内第一[1] - 通过成立新材料研究院 在茂金属聚乙烯催化剂和尼龙66合成等关键技术上取得突破[1] 行业前景展望 - 中长期原油供需格局仍具备景气基础 在地缘政治不确定背景下持续看好板块[1] - 宏观经济恢复提振化工需求 长期化工品产能出清利好龙头企业[1] - 看好大炼化 煤化工和乙烯盈利向好[1] 产品信息 - 石油ETF（561360）跟踪油气产业指数（H30198） 选取涉及石油天然气勘探开采炼制及销售等业务的A股上市公司[1] - 该指数聚焦能源产业链核心环节 具有典型周期性特征 能有效体现中国油气行业整体发展趋势[1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证油气产业ETF发起联接A（020405）和C（020406）[2]

港股石油股表现 - 港股石油板块整体呈现上涨趋势，多只个股涨幅显著 [1] - 中国石油化工股份涨幅超过4%，领涨石油板块 [1] - 中国石油股份上涨幅度超过3%，表现强劲 [1] - 中石化油服(600871)涨幅超过2%，跟随板块上涨 [1]