报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米价格短期保持强劲，中长期在农户售粮压力释放后有望上涨；淀粉价格短期随原料波动，中长期关注下游消费节奏[3] - 白糖维持高空策略，短期估值偏低向下空间有限[6] - 棉花适合长期做多[9] - 鸡蛋产区价格中枢小幅上移，后续关注淘汰节奏[12] - 苹果短期有望维持高位震荡[14] - 生猪年前供需双增，远月预期好转依赖近端去产去库[16] 各品种总结 玉米/淀粉 - 玉米价格方面，2025年11月21 - 27日，长春价格维持2070，潍坊涨10至2210，蛇口维持2440；基差从 - 25变为 - 3；贸易利润维持50，进口盈亏从216变为260[2] - 淀粉价格方面，黑龙江和潍坊维持2700和2850；基差从193变为133；加工利润维持 - 1[2] - 行情分析，短期玉米价格因供应低位和下游补库需求保持强劲，中长期供需偏紧价格有望上涨；淀粉价格短期随原料波动，中长期关注下游消费节奏[3] 白糖 - 价格数据，2025年11月21 - 27日，柳州维持5615，南宁维持5470，昆明从5560降至5455；基差从322变为212；仓单从8154降至258[6] - 行情分析，短期郑糖受进口管控影响强于外盘，国产糖成本是支撑；中长期全球糖市过剩或冲击国产糖成本；整体维持高空策略，短期向下空间有限[6] 棉花/棉纱 - 价格数据，2025年11月21 - 27日，3128从14335涨至14480；进口M级美棉从72.9涨至73.7；进口利润从1365变为1473；仓单 + 预报从3465增至4079；越南纱进口利润从405变为498；32S纺纱利润从 - 106降至 - 269[9] - 行情分析，新棉收购完成，总产量预估下调，中美会谈利好纺服出口，适合长期做多[9] 鸡蛋 - 价格数据，2025年11月21 - 27日，河北维持2.89，辽宁维持2.82，山东从2.75涨至2.95，河南从2.80涨至3.00，湖北维持3.09；基差从220变为273；白羽肉鸡从3.52涨至3.60，黄羽肉鸡从3.60涨至3.75，生猪从17.91涨至18.07[12] - 行情分析，供应端淘鸡和新增开产变化缓解压力，需求端贸易商做库存，价格中枢上移，关注淘汰节奏[12] 苹果 - 价格数据，2025年11月21 - 27日，山东80一二级维持8000；基差方面，1月从 - 1440变为 - 1529，5月从 - 1324变为 - 1612，10月从 - 357变为 - 400[13][14] - 行情分析，全国入库基本结束，今年入库量较去年减少，好货稀缺，短期有望高位震荡[14] 生猪 - 价格数据，2025年11月21 - 27日，河南开封从11.68降至11.33，湖北襄阳从11.50降至11.10，山东临沂从11.67降至11.27，安徽合肥维持11.50，江苏南通维持11.50；基差从330变为 - 255[15] - 行情分析，年前供需双增，远月预期好转依赖近端去产去库，关注出栏节奏、疫病和政策等[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃橡胶各品种情况不一，PTA关注逢低正套与做扩加工费机会；MEG关注短期卖看跌机会，长期格局预计偏弱；涤纶短纤关注仓单情况；天然橡胶建议观望 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 数据变化：石脑油价格有0.2的变化，PX CFR台湾价格变化8，PTA内盘现货价格变化 -3等 [1] - 现货成交：PTA现货成交日均成交基差2601(-33） [1] - 装置变化：虹港250万吨重启 [1] - 市场情况：近端TA部分装置检修开工环比下行，聚酯负荷回升，库存去化，基差小幅走强，现货加工费环比改善；PX国内开工回升，海外部分装置降负，PXN环比走强，歧化效益偏弱维持而异构化效益持稳，美亚芳烃价差收缩 [1] - 后续展望：TA维持高检修状态，下游尤其长丝、短纤未出现明显压力，叠加印度撤销BIS认证，TA累库斜率不高，远月投产有限，成本端PX格局较好，关注逢低正套与做扩加工费机会 [1] MEG - 数据变化：东北亚乙烯价格无变化，MEG外盘价格变化 -2，MEG内盘价格变化 -4等 [3] - 现货成交：MEG现货成交基差对01（+8）附近 [3] - 装置变化：红四方30万吨重启；中化泉州50万吨检修 [3] - 市场情况：近端国内油制提负，煤制存部分检修与降负，整体开工回落，海外部分装置重启推迟，到港回升下周初港口库存累积，周内到港预报偏高维持，基差走弱，煤制效益偏低 [3] - 后续展望：随供应降负与聚酯高开下预计累库速度放缓，且煤制效益已处于偏低水平，与其他烯烃比价环比亦有走弱，当下估值进一步压缩空间或有限，关注短期卖看跌机会，而长期在仍有新装置投放以及仓单压制盘面结构下，整体格局预计偏弱 [3] 涤纶短纤 - 数据变化：1.4D棉型短纤价格变化 -15，低熔点短纤价格无变化等 [3] - 现货信息：现货价格6288附近，市场基差对01 - 80附近 [3] - 装置检修：未提及装置检修情况 [3] - 市场情况：近端装置运行平稳，开工维持在97.5%，产销小幅改善，库存基本持平；需求端涤纱端开工持稳，原料备货与成品库存均持稳，效益维持 [3] - 后续展望：短纤需求基本维持前期状态，即涤纱端效益与开工整体未有明显提升，但短纤自身出口维持高增，短期库存压力有限，远月下游进入淡季而供应端新装置投产临近下，格局或环比有所转弱，当前加工费相对中性，关注仓单情况 [3] 天然橡胶 - 数据变化：美金泰标现货价格周度变化 -5，美金泰混现货价格无变化等 [6] - 市场情况：全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶 [6] - 策略：观望 [6] 苯乙烯 - 数据变化：乙烯(CFR东北亚）价格无变化，纯苯（CFR中国）价格变化 -9等 [10] - 市场情况：未提及市场情况分析 [10]

分组1：现货价格及变化 - 纽曼粉最新价格796，日变化1，周变化7，折盘面852.0，进口利润 -15.68 [1] - PB粉最新价格799，日变化1，周变化7，折盘面848.1，进口利润 -14.52 [1] - 麦克粉最新价格784，日变化 -3，周变化0，折盘面856.3，进口利润2.01 [1] - 金布巴最新价格752，日变化1，周变化9，折盘面845.2，进口利润6.47 [1] - 主流混合粉最新价格734，日变化2，周变化7，折盘面863.5，进口利润 -17.04 [1] - 超特粉最新价格683，日变化2，周变化8，折盘面898.0，进口利润 -29.30 [1] - 卡粉最新价格890，日变化0，周变化5，折盘面835.0，进口利润 -16.79 [1] - 巴西巴混最新价格838，日变化0，周变化7，折盘面854.6，进口利润1.23 [1] - 巴粗IOC6最新价格776，日变化1，周变化7 [1] - 巴粗SSFG最新价格781，日变化1，周变化7 [1] - 乌克兰精粉最新价格880，日变化0，周变化4 [1] - 61%印粉最新价格741，日变化1，周变化9 [1] - 卡拉拉精粉最新价格882，日变化0，周变化4 [1] - 罗伊山粉最新价格786，日变化1，周变化7，折盘面865.1，进口利润14.40 [1] - KUMBA粉最新价格858，日变化1，周变化7，折盘面849.7 [1] - 57%印粉最新价格618，日变化2，周变化8 [1] - 阿特拉斯粉最新价格729，日变化2，周变化7 [1] - 内矿唐山铁精粉最新价格1014，日变化0，周变化0 [1] 分组2：合约价格及变化 - i2601最新价格799.5，日变化2.5，周变化11.0，月间价差 -51.5 [1] - i2605最新价格773.0，日变化 -0.5，周变化20.0，月间价差26.5 [1] - i2609最新价格748.0，日变化 -0.5，周变化20.0，月间价差25.0 [1] - FE01最新价格103.26，日变化0.76，周变化2.06，月间价差 -4.88 [1] - FE05最新价格100.61，日变化0.70，周变化2.01，月间价差2.65 [1] - FE09最新价格98.38，日变化0.62，周变化1.91，月间价差2.23 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PG盘面下跌，国内民用气价格下跌，最便宜交割品为华东民用气价格下降，丙民价差缩小，仓单减少，外盘纸货价格下跌、月差走强，内外PG - CP和PG - FEI有变动，贴水情况不同，运费小跌，部分利润情况有变化，到港增量、外放减少、厂库小累、港口累库，PDH开工率下降，下周东莞巨正源PDH二期预期重启，国内化工相对坚挺、民用需求增强，但12月预计到港多，中东货源偏紧，临近CP官价公布市场或观望，需关注天气与油价情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面华东4310（+0）、山东4450（-10）、华南4335（+5），醚后碳四4480（+10），最低交割地为华东，基差5，01 - 02月差89（-1），FEI为526.79（+6.79）、CP为498.8（+5.8）美元/吨 [1] 周度观点 - PG盘面下跌，基差 - 43（-57），01 - 02月差109（-19），国内民用气价格下跌，最便宜交割品为华东民用气4315（-49），丙民价差缩小，仓单4561手（-54） [1] - 外盘纸货价格下跌，月差走强，北亚与北美油气比价变动小，内外PG - CP至126（-2）；PG - FEI至114（+3）；华东到岸、北美和AFEI离岸贴水走平，中东货紧，贴水35美金（+13），运费小跌 [1] - FEI - MOPJ价差缩小，最新 - 55（+11）；山东PDH制丙烯利润小幅回暖；烷基化装置小幅回暖但仍差；MTBE生产利润震荡，出口利润仍好 [1] - 到港增量，外放减少，厂库小累，港口累库，PDH开工率69.64%（-2.1），下周东莞巨正源PDH二期预期重启 [1] - 国内化工相对坚挺、民用需求增强，但12月预计到港多；中东货源偏紧，但临近CP官价公布，市场或更偏向于观望；另外需关注天气与油价情况 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国3.995、英国4.449、法国3.409等[3] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.477、英国3.747、德国2.025等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.354、俄罗斯未给出、南非zar17.156等[3] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.080、离岸人民币7.074、人民币中间价7.078等[3] - 主要经济体股指：标普500未给出、道琼斯工业指数未给出、纳斯达克未给出等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3556.200、欧元区投资级信用债指数266.314等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3875.26，涨跌0.29%；沪深300收盘价4515.40，涨跌 -0.05%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM)13.95，环比变化0.03；上证50 PE(TTM)11.88，环比变化0.03等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.30，环比变化0.00；德国DAX 1/PE - 10利率2.75，环比变化 -0.02[4] - 资金流向：A股最新值 -623.07，近5日均值 -435.46；主板最新值 -470.76，近5日均值 -401.54等[4] 成交金额及主力升贴水 - 成交金额：沪深两市最新值17097.94，环比变化 -735.52；沪深300最新值4177.90，环比变化 -95.71等[5] - 主力升贴水：IF基差 -22.80，幅度 -0.50%；IH基差 -9.87，幅度 -0.33%；IC基差 -55.08，幅度 -0.79%[5] 国债期货交易数据 - 国债期货收盘价及涨跌：T2303收盘价108.12，涨跌0.05%；TF2303收盘价105.68，涨跌0.03%等[5] 资金利率 - 资金利率及日度变化：R001 1.3706%，日度变化 -15.00BP；R007 1.5185%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M 1.5800%，日度变化0.00BP[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价收跌，俄乌谈判有重大进展，泽连斯基与特朗普下周讨论和平计划，俄罗斯持开放态度但双方未实质讨论；欧美汽柴油裂解风险溢价快速回吐，原油月差回落周度反弹；全球陆上库存累库，陆上加水上总库存小幅去库且达2020年后新高；美国EIA商业原油去库，汽柴油累库，美国钻井数、压裂数上行，欧美炼厂开工上行；近期美汽欧柴有向下修正空间，供需过剩，原油维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6] 各部分总结 日度新闻 - 里海管道联盟黑海码头石油装运已恢复 [3] - 伊拉克库尔德斯坦地区相关部门和阿联酋达纳天然气公司调查无人机袭击事件 [3] - 美国环保署新规为油气企业修复甲烷泄漏设备宽限时日，预计未来十年节省约7.5亿美元合规成本，拜登时期法规旨在减少排放 [3] 库存 - 美国至11月21日当周API原油库存 -185.9万桶，前值444.8万桶；汽油库存53.9万桶，前值154.6万桶；精炼油库存75.3万桶，前值57.7万桶 [4] - EIA报告显示11月21日当周美国原油出口减少56.0万桶/日至359.8万桶/日；国内原油产量减少2.0万桶至1381.4万桶/日；商业原油库存增加277.4万桶至4.27亿桶，增幅0.65%；原油产品四周平均供应量为2038.1万桶/日，较去年同期减少0.05%；战略石油储备库存增加49.8万桶至4.114亿桶，增幅0.12%；商业原油进口643.6万桶/日，较前一周增加48.6万桶/日 [4] - 11月14 - 20日汽柴均去库，汽油1023.31万吨，下跌1.75%，柴油1227.08万吨，环比下跌4.25%，主营、社会汽柴均跌，地炼汽柴均涨，主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润震荡 [5] - 截至11月24日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存为2084.9万桶，较前一周增加19.7万桶，其中轻质馏分油库存减少93.4万桶至629.1万桶，中质馏分油库存增加20.5万桶至339.3万桶，重质残渣燃料油库存增加92.6万桶至1116.5万桶 [5] 周度观点 - 本周油价收跌，维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 基差&月差 - 山东基差(+80)(弘润)11月26日为17，日度变化25，周度变化15 [4][12] - 华东基差(镇江库)11月26日为47，周度变化5 [4][12] - 华南基差(佛山库)11月26日为7，日度变化25，周度变化 -15 [4][12] - 12 - 01价差11月26日为 -7，日度变化 -3，周度变化0 [4][12] - 12 - 03价差11月26日为 -19，日度变化0，周度变化30 [4][12] - 01 - 02价差11月26日为6，日度变化 -2，周度变化21 [4][12] 期货市场 - BU主力合约(01)11月26日价格为3043，日度变化 -25，周度变化 -15 [4][12] - 成交量11月26日为342611，日度变化100034，周度变化 -96590 [4][12] - 持仓量11月26日为382270，日度变化38521，周度变化52113 [4][12] - 合约数维持4690不变 [4][12] 现货市场 - Brent原油11月26日价格为62.5，日度变化 -0.9，周度变化 -1.0 [4][12] - 京博11月26日价格为3000，周度变化 -20 [4][12] - 弘润11月26日价格为2980，周度无变化 [4][12] - 镇江库11月26日价格为3090，周度变化 -10 [4][12] - 佛山库11月26日价格为3050，周度变化 -30 [4][12] 利润 - 沥青马瑞利润11月26日为219，日度变化42，周度变化49 [4][12] - 马瑞型炼厂综合利润11月26日为802，日度变化38，周度变化47 [5][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜价先扬后抑，铝价震荡，锌价震荡，镍价上涨，不锈钢价格稳定，铅价下跌，锡价重心上升，工业硅价格震荡，碳酸锂价格先强后跌；各品种基本面受供应、需求、库存等因素影响，未来走势预期不同，部分品种建议观望，部分品种关注特定投资机会[1][2][5][8][10][11][16][19][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价先扬后抑小幅回调，下游消费持续偏弱，长单谈判博弈值得关注，LME铜集中交仓抑制Cash - 3M价差，精废价差走阔，江西废铜补贴政策松口，预期废铜开工率环比维持；8.5w附近或成阶段性下游点价心理价位，关注产业支撑[1] 铝 - 沪铝减仓回调，铝锭库存持平，下游消费尚可，对高价接受度提升，短期或震荡；海内外产能投产，预计26年初供需偏宽松后转紧[1][2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修环比预计下滑1万吨以上；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，国内社库震荡，海外LME库存去化；出口窗口打开，海外有交仓情况；策略上单边建议观望，关注反套和01 - 03正套机会[5] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱；印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[8] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[10] 铅 - 本周铅价下跌，挺价出货成交转好，供应侧再生利润恢复激励复产，原生开工维持高位，供应宽松；需求侧电池开工率持平，需求有走弱预期；社库开始累库，精废价差涨至 - 25；预计下周内外铅价窄幅震荡，建议观望仓单和废电瓶情况[11][13] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，云锡检修结束供应边际修复，海外产出存在分歧；需求端高价下刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复；短期基本面尚可跟随宏观情绪，中长期供应恢复性增量但弹性有限，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，部分工厂减产复产，后续川滇11月末或再度减产；Q4供需预计平衡偏宽松，短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩幅度高，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[19] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场情绪影响，前期价格偏强运行，后因交易所调整及江西矿山复产消息扰动盘面大跌；基本面原料端矿端放货意愿提升但流通货源紧，冶炼端利润小，锂盐端上游库存去化，中下游库存充足，期现成交冷清；中长期若储能需求高景气、动力需求稳定，格局转变时点或在未来1 - 2年出现[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 主力合约价格 - 2025年11月26日SP主力合约收盘价为5208.00，折美元价641.47，距上一日涨跌-0.07675%，山东银星基差257，江浙沪银星基差227 [2] 进口利润 - 以13%增值税计算，2025年11月26日加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润-119.13；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5355，进口利润-563.54；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5465，进口利润-52.96 [3] 纸浆及纸品价格 - 2025年11月20 - 26日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化，山东地区均价也无变化；文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化 [3] 纸品利润率 - 2025年11月21 - 26日双胶利润率估算从-1.3849%变为-1.7204%，双铜利润率估算从11.0109%变为10.7500%，白卡利润率估算从-7.6869%变为-7.8738%，生活利润率估算维持4.2238% [3] 价差 - 2025年11月20 - 26日针叶阔叶价差从1100变为1025，针叶本色价差从110变为65，针叶化机价差从1710变为1665，针叶废纸价差从3934变为3889 [3][4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 报告关键数据总结 焦煤价格 - 柳林主焦最新价格1645元，日、周无变化，月涨70元，年涨幅5.45% [2] - 原煤口岸库提价1000元，日降8元，周降40元，月降140元，年降5.66% [2] - 沙河驿蒙5价格1500元，日降10元，周降50元，月涨30元，年降4.46% [2] - 安泽主焦价格1580元，日、年无变化，周降80元，月降20元 [2] - Peak Downs最新价格214美元，日无变化，周涨7美元，月涨4.3美元，年降2美元 [2] - Goonyella价格213美元，日无变化，周涨8美元，月涨3.3美元，年降3美元 [2] - 盘面05价格1167.5元，日降21元，周降16元，月降173元，年降11.25% [2] - 盘面09价格1235元，日降18.5元，周降9.5元，月降182.5元，年降9.26% [2] - 盘面01价格1073元，日降24元，周降50.5元，月降194.5元，年降15.78% [2] 库存情况 - 总库存3380.71，周增18.35，月增77.18，年降15.05% [2] - 煤矿库存185.92，周增20.86，月降3.62，年降43.06% [2] - 港口库存298.5，周降5.77，月增25.79，年降32.95% [2] - 钢厂焦煤库存790.17，周增2.87，月增1.85，年增5.91% [2] - 焦化焦煤库存1068.97，周降1.05，月增71.6，年增18.2% [2] 产能与库存相关 - 焦化产能利用率71.71，周增0.07，月降1.76，年降2.67% [2] - 焦化焦炭库存85.23，周增0.09，月增0.2，年降1.32% [2] 基差与价差 - 05基差59.86，日增21，周降56.41，月增95.99，年增130.76 [2] - 09基差 -7.64，日增18.5，周降62.91，月增105.49，年降0.93 [2] - 01基差154.36，日增24，周降21.91，月增117.49，年降6.25 [2] - 5 - 9价差 -67.5，日降2.5，周降6.5，月增9.5，年增0.48 [2] - 9 - 1价差162，日增5.5，周增41，月增12，年增0.86 [2] - 1 - 5价差 -94.5，日降3，周降34.5，月降21.5，年增1.28 [2]