报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木市场基本面边际变化较小，盘面延续低位震荡，月差（负值）小幅走缩；各港口出货量和库存变化不大；部分地区和品种的现货价格有一定变动；海运指数和汇率有不同程度的涨跌[4][6][18] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 主流交割品3.9米30+辐射松，山东市场报价740元/方持平，江苏市场报价760元/方增加30元/方，两地区价差为 -20；山东3.9米40+辐射松报价0元/方持平；山东5.9米30+辐射松报价760元/方持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏缺货[4] - 1月从新西兰出发8条船均去往中国大陆，预计1月到港8条，2月到港0条，预计1月到货134万方[5] - 截至1.16当周，岚山港日均出货量2.03万方、太仓港1.38万方，周环比均无变化；四大港口总库存174.93万方，较前一周去库0.00万方[6] - 截至01月17日当周，BDI录得1532.00点，较上周下降152点（-9.24%），BHSI录得589点，较上周下降2.65%；SCFI录得1647.39点；美元兑人民币汇率周环比下降0.54%，美元兑新西兰汇率上升0.54%至1.741[6] 供应 - 1月从新西兰出发8条船均去往中国大陆，预计1月到港8条，2月到港0条，预计1月到货134万方，并给出具体船只离港、载重、目的港、预计到港时间等信息[8] 需求及库存 - 截至1.16当周，岚山港日均出货量2.03万方、太仓港1.38万方，周环比均无变化；岚山港库存约124.20万方、太仓港约30.70万方、新民洲约12.22万方、江都港约7.81万方，周环比均无变化，四大港口总库存174.93万方，较前一周去库0.00万方[12] - 展示各港口不同材种库存和出货量较上周、四周前的变化情况，如岚山港总库存较上周 -2.90万方（-2.3%），较四周前 -4.98万方（-4%）等[13] 行情走势 - 截至1月16日，主力合约LG2603合约收盘价为778.5元/立方米，较上周 +0.4%，本周盘面延续低位震荡，基本面边际变化较小；本周月差（负值）小幅走缩，03 - 05月差为 -11.5元/立方米，03 - 07月差为 -22.5元/立方米，05 - 07月差为 -11元/立方米[18] 其他 - 展示运费（干散货BDI、灵便型BHSI、原油BDTI、集运指数SCFI）和汇率（美元兑人民币、美元兑新西兰元）相关指标较上周、四周前的变化情况及近四周趋势图[54] - 截至01月17日当周，BDI录得1532.00点，较上周下降152点（-9.24%），BHSI录得589点，较上周下降2.65%；SCFI录得1647.39点；美元兑人民币汇率周环比下降0.54%，美元兑新西兰汇率上升0.54%至1.741[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期减弱及库存增加对铜价形成施压，但长期基本面依然向好，预计将对偏低价格形成支撑 [3][5] - 短期库存增加对价格形成压力，但价格回落至偏低区间后，下游买货热情依然充足，基于长期向好的基本面，铜价逢低买入的思路未变，当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险，价差交易方面，当前现货出口盈利空间扩大，可关注内外反套机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易端：波动率、价差、持仓、库存 - 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率扩大，LME铜价波动率处于20%附近，沪铜波动率达到25%左右，较前周小幅回升 [9] - 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水扩大，沪铜02 - 03价差在1月16日为 - 180元/吨，低于1月9日的 - 170元/吨；LME0 - 3升水1月16日为61.52美元/吨，高于1月9日的41.94美元/吨；COMEX铜近端C结构较大，1月16日01和02月合约价差为 - 66.14美元/吨，较1月9日的 - 68.34美元/吨略有收窄 [14][16] - 持仓：SHFE、INE、LME铜持仓减少，COMEX铜持仓增加，其中沪铜持仓减少3.8万手，至64.36万手 [17] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少，从1月2日7.26万手下降至1月9日6.75万手；CFTC非商业多头净持仓从1月6日5.79万手下降至1月13日5.34万手 [23] - 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，从1月9日的贴水45元/吨，扩大至1月16日的贴水125元/吨；洋山港铜溢价回落，从12月31日的51美元/吨，回落至1月9日的32美元/吨；美国铜溢价边际回落；鹿特丹铜溢价1月16日维持200美元/吨；东南亚铜溢价从1月9日的187.5美元/吨下降至1月16日的145美元/吨 [26][29] - 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显，全球铜总库存从1月8日的95.03万吨增加至1月15日的102.06万吨；国内社会库存从1月8日的27.38万吨增加至1月15日的32.09万吨，处于历史同期高位；保税区库存从1月8日的7.88万吨增至1月15日的8.0万吨；COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月9日的51.80万短吨升至1月16日的54.29万短吨；LME铜库存增加，从1月9日的13.90万吨增加至1月16日的14.36万吨 [30][33] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位，沪铜02合约持仓库存比回落，表明海外现货缺乏驱动逻辑 [34] 供应端：铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 - 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势，2025年11月铜精矿进口量为252.62万吨，环比增长3.05%，同比增长12.55%；铜精矿港口库存从1月9日的42.8万吨增加至1月16日的54.70万吨；冶炼亏损从1月9日的2016元/吨，下降至1月16日的2118元/吨 [37][40] - 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升，11月再生铜进口20.81万吨，同比增长19.94%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；再生铜精废价差缩窄，但高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利转为亏损 [41][46] - 粗铜：进口环比增加，加工费回升，11月进口5.83万吨，环比上升5.60%；12月粗铜加工费回升，南方加工费1500元/吨，进口95美元/吨 [49] - 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大，12月产量117.81万吨，同比增长7.54%，1 - 12月累计产量1343.26万吨，同比增长11.38%；11月进口27.11万吨，同比下降24.67%；12月未锻轧铜及铜材进口量为43.74万吨，同比下降21.89%；铜现货进口亏损从1月9日亏损981.04元/吨扩大至1月16日亏损1226.58元/吨 [52] 需求端：开工、利润、原料库存、成品库存 - 开工率：12月铜材企业开工率环比回升，12月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位，1月15日当周电线电缆开工率边际回落 [56] - 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，截至1月16日，华东地区电力行业用铜杆加工费为280元/吨，低于1月9日的410元/吨；1月16日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5226元/吨，低于1月9日的5368元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [59][61] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，12月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续走低 [62] - 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少，12月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少 [65] 消费端：表观消费、电力、空调、房地产、新能源 - 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑，1 - 11月累计消费量1456.15万吨，同比增长6.14%；1 - 11月表观消费量1464.31万吨，同比增长5.44%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，其中电网投资增速放缓，1 - 11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.90% [70][72] - 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位，11月国内空调产量1057.70万台，同比下降35.70%；12月国内新能源汽车产量171.8万辆，同比增长12.29% [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场多头情绪冲高回落，沪铝价格走强回落带动铸造铝合金价格高位震荡，一度触及23940元/吨高点 [6] - 再生铝企业春节备库阶段废铝需求上升，但高价驱动贸易商出货积极性增加，市场流通量增加，本周再生铝行业开工率稳定在58%，后续或因区域环保限产反复和高铝价对下游需求的抑制而持续走弱 [6] - 下游压铸企业畏高情绪严重，企业订单明显下滑，在原料价格高位、需求季节性淡季维持下，铸造铝合金价格或维持高位震荡，需关注有色整体市场情绪变动 [6] - 截至1月16日，铝合金锭厂库 + 社库较前周去库0.32万吨至12.95万吨，显性库存处于高位 [6] - 1月1 - 11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年同期下降32%，较上月下降42%，今年以来累计零售32.8万辆，同比下降32% [6] - 2026年政策最高补贴金额不变，但补贴方式更精准，增加车价作为限定条件，不同价位车型补贴力度不同，中高端车更受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03的价差，以及资金沉淀、成交量和持仓量的相关数据图表 [9] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对铸造铝合金AD2601.shf和AD2602.shf合约进行跨期价差成本计算，套利天数为38天，价差为100元/吨，固定成本小计16.05元/吨，浮动成本小计90.47元/吨，合计107元/吨 [12] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，对铸造铝合金进行期现套利成本测算，仓单成本为23652元/吨，资金成本、仓储费、仓单注册成本等共计132.2元/吨 [13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化，进口处于高位，同比增速保持较快增长 [16][21] - 展示了废铝总量、出货量、社会库存、进口数量及同比等相关数据图表 [17][21][23] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走强，铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [32][37] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落，再生铝合金月度产量及各地区产量占比情况 [42][46][47] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于亏损状态，展示了成本结构及相关成本、利润数据图表 [48][49][52] - 铸造铝合金厂库小幅回落，社库小幅回升，进口窗口开启，还展示了再生铝棒产量、库存及各地区占比情况 [53][58][60] 需求端——终端消费 - 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费，展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量，家电产量，汽车零部件PPI同比，汽车库存预警指数等相关数据图表 [65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌波动率增大，多头情绪冲高回落，强弱分析为中性 [2] - 供应侧扰动增加，需求侧处于季节性淡季，长周期供应侧矛盾主导价格，消费空间决定价格上方空间，短期锌价或阶段性调整但下方空间有限，关注中期逢低试多机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价24750，周涨幅3.25%，昨日夜盘收盘价24405，夜盘涨幅 -1.39%；LmeS - 锌3上周收盘价3207.5，周涨幅1.86% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交368615手，较前周变动225388手，上周持仓142274手，较前周变动65641手；LmeS - 锌3上周五成交16389手，较前周变动5157手，上周持仓228263手，较前周变动 -5388手 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周33558吨，较前周变动 -5316吨；沪锌总库存上周76311吨，较前周变动2459吨；社会库存上周118400吨，较前周变动 -100吨；LME锌库存上周106525吨，较前周变动 -925吨，注销仓单占比9.01%，较前周变动0.94%；保税区库存上周3300吨，较前周变动0吨 [7] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费（美元/吨）上周五和上上周五均为3，较前周变动 -4；进口锌矿冶炼利润（元/吨）上周五和上上周五均为3，较前周变动1980；国产锌矿加工费（元/吨）上周五和上上周五均为1500，较前周变动0；国产锌矿冶炼利润（元/吨）上周五 -1500，上上周五 -1580，较前周变动80 [7] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存回升，锌锭显性库存持稳 [10] 利润 - 矿企利润回升且处于历史高位，冶炼利润回升但处于历史低位，镀锌管企业利润持稳且处于同期中低位 [12][13] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期中位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率均回落，处于历史中低位水平 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货升贴水 - 现货升贴水震荡回落，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，安特卫普premium回升，LME CASH - 3M高位回落，转为C结构 [18][23] 价差 - 沪锌C结构走平 [25] 库存 - 本周国内呈现小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存相对持稳，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降至历史低位；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [30][36][38] 资金、成交、持仓 - 内盘持仓量处于历史同期中高位 [39] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳；矿到港量中位，冶炼厂原料库存回升 [42][43] 精炼锌 - 冶炼产量回落，处于历史同期中位；冶炼厂成品库存回升，处于历史同期高位；锌合金产量高位 [49][50] 进出口 - 未详细总结数据变化情况，但涉及精炼锌进口盈亏、进口量、出口量及出口盈亏等相关数据 [51] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位（低氯）平均价等数据 [53][54][55][56] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正；下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位；涉及下游开工率、原料库存、成品库存等相关数据 [59][63] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量；涉及轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、房地产及相关投资数据、汽车产量等 [74] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [76][77][78][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期EB高位震荡，呈现弱纯苯、强苯乙烯态势，价差维持高位 [3][68] - 纯苯实物压力偏大但远端预期逐步改善，关注进口缩量兑现后短期价缩机会 [3][68] - 苯乙烯出口持续超预期，下游补库周期开启带动市场反弹，新增供应有限 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 纯苯国产：12月和1月检修均为11万吨，中化泉州、丽东、浙石化等装置检修量大，部分山东地炼解决配额问题后会提高负荷，1月关注巴斯夫湛江新投产带来的增量 [3][68] - 纯苯进口：海外库存压力大但进口量下调，26年1 - 3月单月进口量平均约43万吨，春节后美亚芳烃物流或继续发生，预估每月影响3 - 4万吨 [3][68] 需求 - 苯乙烯：12月检修8.5万吨，1月检修6.5万吨，12月后装置开工逐步恢复，关注山东国恩化工装置开工增量 [3][68] - 己内酰胺：CPL负反馈，工厂降低负荷，12月预计4万吨检修，1月6万吨检修，关注恒逸钦州项目投产和陕西阳煤扩产，以及利润恢复是否导致装置提前重启 [3][68] - 苯酚：开工逐步回升，12月检修3万吨，1月检修1万吨，山东睿霖新装置投产或延期 [3][68] - 苯胺：12月检修7万吨，检修损失量7.7万吨，部分装置延长检修计划，1月开工或不及预期 [3][68] - 苯乙烯下游3s：需求超预期，下游工厂进入补库周期，家电厂为春节后开门红做准备刺激补库，关注3s涨价持续性 [3][68] 估值 - 绝对价格估值：按原油60美金估值，BZ2603合约5300 - 5500元/吨合理 [3][68] - EB加工费：短期扩利润 [3][68] 策略 - 单边：BZ关注逢高空机会 [3][68] - 跨期：关注EB02 - 03反套 [3][68] - 跨品种：PX - BZ短期止盈 [3][68] 市场对纯苯2026年平衡表预期 - 进口、国产、下游均有分歧，按供需两旺预期二季度之后才能去库 [4] 投产情况 - 纯苯：2026年上下游投产合计286万吨 [6] - 苯乙烯：2026年上下游投产合计60万吨 [6][7] - 苯乙烯下游：2026年EPS投产70万吨、PS投产132万吨、ABS投产37.5万吨 [7] 其他方面 - 纯苯美亚物流与调油预期：PX - BZ短期关注止盈，2026年中长期继续持有 [8] - 美国歧化利润：已开始修复，关注后续装置重启进度 [15] - 纯苯估值：假设布伦特不同价格，给出纯苯不同的合理估值范围 [17] - 纯苯港口情况：短期港口胀库压力明显，远月预期有所好转 [20] - 26年Q1纯苯进口：月均约43万吨 [22] - 加氢苯：产量维持平稳 [25] - 纯苯下游利润：近期明显恢复 [33] - 2025年纯苯下游结构：苯乙烯、己内酰胺等占比有变化 [36] - 苯酚：26年上半年检修集中 [38] - 己内酰胺：PA6无好转，短期CPL工厂检修结束陆续重启 [40] - 己二酸：下游PA66表需维持高位，价格仍然偏低 [42] - 苯胺：工厂陆续重启中 [45] - 苯乙烯：一季度出口持续超预期，利润维持高位但新增供应有限 [52][54] - ABS：绝对价格低位，工厂顶价意愿和终端抄底意愿偏强 [56] - PS：低价格、低利润，工厂短期继续维持生产 [58] - EPS：工厂库存压力偏大，北方市场逐步转弱 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶观点为震荡偏弱 海外原料价格短暂回调，成本支撑转弱，打压市场看多氛围 天胶季节性累库趋势不改，下游产销压力不减 大宗商品氛围承压，短时胶价有进一步下跌可能，但今年仓单量或偏少，下方空间亦有限 [95] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年我国汽车产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一 新能源汽车产销量超1600万辆，国内新车销量占比超50%，出口261.5万辆，同比增长1倍 中国品牌乘用车销量占比接近70%，较去年同期上升4.3个百分点 [5] - 2025年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计852.5万吨，较2024年增加16.7% [6] - 2025年柬埔寨乳胶出口量同比下降12.3%，但国内乳胶消费量大幅增长146% 该国共有448,051公顷橡胶种植园，其中77.4%可收获 [7] 行情走势 - 本周内外盘橡胶期货多数下跌，NR领跌，日胶上涨 [9] - 2026年1月16日，RU2605收盘价15835元/吨，环比上期下降1.22%；NR2605收盘价12830元/吨，环比上期下降1.46%；新加坡TSR20:2605收盘价181.9美分/千克，环比上期下降1.03%；东京RSS3:2605收盘价349.1日元/千克，环比上期上涨1.01% [11] 基本面数据 供给 - 泰国南部和东北部雨季已过，海南、云南产区雨季基本结束 [34][36] - 国内产区进入割胶尾声，海外工厂补库及欧盟订单改善，原料价格上涨，但周尾回调 [38] - 泰国水杯价差扩大，国内产区基本停割，价格暂停更新 [43] - 泰国橡胶加工利润分化，标胶加工利润上升，烟片、浓乳利润下降 [44] - 国内产区基本停割，交割利润价格暂停更新 [47] - 11月泰国天胶出口环比下降，乳胶环比微增，烟片、标胶、混合胶出口下降 出口中国数量环比下降，乳胶、烟片、标胶出口环比上升，混合胶环比下降 [54][57] - 12月印尼天胶出口总量环比微增，标胶出口量环比上升，混合胶环比下降 出口中国数量环比下降较多 [60] - 11月越南天胶出口数量环比微增，标胶环比下降较多 出口中国数量环比增加，标胶环比下降较多 [66] - 12月科特迪瓦橡胶出口环比增加，出口中国数量环比增加较多 [68] - 11月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口64.36万吨，环比+25.98%，同比+14.76% 泰混、泰标、科标进口环比增加较多，越南标胶、混合胶进口同比下降 [72] 需求 - 本周期随着检修企业装置排产逐步稳定，产出量环比上周明显提升 部分半钢轮胎企业外贸订单增量，助推半钢轮胎样本企业产能利用率提升 部分全钢轮胎企业成品库存明显攀升，为控制库存增速，存一定控产现象，限制全钢轮胎产能利用率提升幅度 全钢胎再度累库，半钢胎累库延续 [75] - 11月轮胎出口环比小幅修复，重卡销量环比增长，增速提高 12月乘用车销量同环比下降 [82] - 11月公路货物周转量环比回升，旅客周转量环比下降 [83] 库存 - 本期中国天胶库存继续累库，其中深色胶继续大幅累库，青岛港出库量受终端节后适量补仓，比上期有所好转，但整体受入库等影响延续累库趋势 [89] - 2026年1月9日，中国天然橡胶社会库存125.68万吨，环比增加1.97%；深色胶库存83.58万吨，环比增加2.55%；浅色胶库存42.10万吨，环比增加0.84% [90] - 2026年1月16日，天然橡胶期货库存上期所为10.84万吨，环比增加3.73%；期现库存上期所为12.29万吨，环比增加1.57%；20号胶期货库存上海国际能源为5.68万吨，环比下降0.35%；期现库存上海国际能源为5.94万吨，环比增加0.17% [92] 本周观点总结 - 供应方面，截止到周五泰国原料胶水价格58泰铢/公斤，杯胶价格52.2泰铢/公斤；云南胶块价格13200元/吨 中国天然橡胶社会库存环比增加，海外原料端呈下滑态势，成本支撑转弱 [95] - 需求方面，近期企业装置运行存一定差异，部分全钢胎企业出货压力加大，为控制库存，存控产现象，部分半钢胎企业受外贸订单支撑，开工提升至高位，目前企业处于储备库存阶段，库存延续增势 [95] - 观点方面，海外原料价格出现短暂回调，成本支撑转弱，打压市场看多氛围 天胶季节性累库趋势不改，下游产销压力不减 大宗商品氛围承压，短时胶价有进一步下跌可能，但今年仓单量或偏少，下方空间亦有限 [95] - 估值方面，周五RU与NR主力价差为3090元/吨，环比走缩55元/吨；混合标胶与RU主力价差为-905元/吨，环比走缩90元/吨 [95] - 策略方面，单边采用区间思路，盘面或以震荡偏弱为主，但下方空间亦有限；跨期观察；跨品种多RU空NR，或与往年季节性价差走势不同 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内外燃料油价格波动放大，涨跌趋势反转 高硫方面沙特、伊拉克出口维持高位，委内重油恢复向美湾供应，伊朗地缘冲突平息，市场或重回弱势，但俄罗斯高硫出口下滑，下方空间有支撑 低硫方面Al Zour炼厂复产、日本出口增加，但巴西部分出口下降，Dangote炼厂检修结束后出口减少，欧洲汽柴油裂解高位使炼厂引入更多重组分，低硫总体出口有限，底部有支撑 [4] - 燃料油价格短期高波动，涨跌方向不明；FU、LU月差结构已回到back，地缘问题降温后可能重回contango结构；FU\LU裂解短期到低位，LU - FU价差短期转入震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 展示了中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂原油常减压产能利用率的周数据 [6] - 呈现了全球加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置、CDU装置的检修量数据 [8][11][12][14] - 给出了中国炼厂燃料油产量、低硫产量、国产商品量的月数据 [18] 需求 - 包含新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量、中国船用燃料油实际消费量的月数据 [23][24][26] 库存 - 展示了新加坡重质油、富查伊拉重质馏分油、欧洲ARA燃料油、美国残余燃料油的库存数据 [28] 价格及价差 - 呈现了亚太区域（新加坡、富查伊拉、地中海）、欧洲区域（西北欧）、美国地区（美湾、纽约港等）不同规格燃料油的现货FOB价格 [32][34][36] - 给出了西北欧、新加坡不同规格燃料油的掉期连1、连2、连3价格，以及FU、LU的主力、连一、连二、连续价格 [37][38][40][41] - 展示了新加坡高低硫价差、粘度价差，以及全球不同地区燃料油的裂解价差和纸货月差数据 [44][47][57][59] 进出口 - 给出了中国燃料油不含生物柴油的进口、出口数量月数据 [62][64] - 呈现了全球高硫、低硫燃料油的进出口周度变化数据 [65][67] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾周内亚太燃料油价格大涨大跌，舟山市场同步，地缘问题对外盘现货价格影响消退，国内期货价格随仓单数量下滑与海外现货价差修复 [70] - 逻辑上短期地缘事件降温，外盘现货市场强势下滑，FU、LU仓单数量下降，预计FU、LU与新加坡市场价差上升 [70] - 展示了不同日期的380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡的内外价差数据 [71] FU、LU持仓量与成交量变化 - 给出了燃油主连、低硫燃油连续、低硫燃油连一的成交量和持仓量数据 [84][91][95] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单、lu_仓单的数量变化数据 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤本周震荡市为主利润低位运行，单边跟随原料高位震荡偏强，春节期间有累库压力，建议多PX/TA空PF继续持有、2 - 3反套 [7] - 瓶片短期震荡市，供需好转正套持有，1月中旬开始工厂按计划逐渐开始年前检修，2 - 4月均为紧平衡 [8] 分组1：短纤相关情况 估值与利润 - 现货加费900 - 950元/吨，盘面加工费900元/吨，偏低但符合负荷估值逻辑 [7] - 基差总体修复，月间保持contango，近月逐渐走平，盘面加工费偏低 [92][96] 基本面运行情况 - 供应方面工厂高开工97.6%，纺纱用直纺涤短开机率99.1%，1月底至2月左右集中检修，总量约100 - 150万吨，短纤降负至58% - 88%，1月实际产量增加 [7] - 需求方面内需终端订单偏弱，纱线、织造、坯布环节负荷小幅下降，下游目标放假时间在1月下旬至月底，1 - 2周内降负速度不快，保持部分滚动补库动力，下游原料库存总体1 - 3周，纱线、坯布环节成品库存偏高，短纤小幅累库，1.4D权益库存在4.5天，实物库存14.7天 [7] - 短纤工厂开工率高，短纤负荷97.5%，棉型负荷99% [99][102] - 下游涤纱开工环比小幅下降，成品库存偏高 [122] - 织造开工小幅下降，江浙加弹综合开工下调至70%，江浙织机综合开工率下调至55%，江浙印染综合开工率调整至70% [124][129] - 织造库存原料备货中性，成品库存偏高，终端原料备货两级分化，生产工厂备货少的5 - 15天，备货多的1 - 2个月 [130][132] 策略 - 单边无，跨期2 - 3反套，跨品种多PX/TA空PF持有 [7] 分组2：瓶片相关情况 估值与利润 - 2026年国内产能落地确定性较高的仅科森40万吨装置和富海剩余30万吨，合计70万吨，产能增速3.2%，利润趋势修复 [9] - 现货加工费500 - 550元/吨，02 - 03加工费500元/吨，偏高 [8] - 聚合成本在5450 - 5550元/吨左右，瓶片加工费走强，出口利润按内盘聚合成本计算约合800 - 850元/吨 [44] 基本面运行情况 - 供应方面本周平均开工80.5%，华润江阴检修，万凯海宁40万吨装置减产50%至1月底，汉江30万吨停车重组，逸盛大连35万吨开回，关注下旬海南50万吨减产节奏 [8] - 需求方面下游开工环比上升，饮料工厂平均开工回升至70%左右，食用油和片材也同步开工环比上升，国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至13.6略偏上附近 [8] - 基差方面原料走弱，瓶片现实较强基差修复，远端逐渐结构走强 [16] - 现货价格成交情绪尚可，本周成交价格在6000 - 6170元/吨，外盘价格（FOB）均价在805 - 825美元/吨 [20] - 替代品价差方面，2024以来瓶片 - PVC价差在1000 - 1500元/吨的高位，进一步替代驱动较低，瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，在包装领域替代持续进行 [22][23] - 2025年底进行产能基数修正，2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年，本周瓶片负荷上升至80.5% [26] - 1月中下旬开始工厂集中检修，涉及华东、华南、西南、东北、西北地区多套装置 [55] - 下游开工持稳，饮料企业开工小幅回升至70 - 90%，片材华东地区5 - 7成、华南地区4成附近，食用油企业平均开工在6 - 8成 [59] - 11月饮料产销环比回升但趋势仍较弱，2025年1 - 11月软饮料产量累计同比增长3.3%，饮料类商品零售额累计同比 + 1.0% [61][63] - 食用油需求保持中性偏弱，2025年1 - 11月食用油产量累计同比增加1.8%，1 - 11月餐饮收入累计同比 + 2.3% [64] - 片材原料低价，利润有所修复，需求中性有支撑 [69] - 海外瓶片产能近年来增长很小，中国瓶片出口主要贸易流向有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [72] - 近期海运费环比上涨 [75] - 2025年11月聚酯瓶片和切片出口总量为65.8万吨，同比增长2.5%，1 - 11月国内聚酯瓶片和切片出口总量为708.8万吨，同比增长13.9% [79] 策略 - 单边无，跨期正套持有，跨品种无 [8] 供需平衡表 - 2 - 3月紧平衡，供应假设1月下旬开始部分工厂检修至春节后，需求假设下游按去年旺季同比增长4%测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激，Q4出口总体小幅提升 [88] 分组3：聚酯相关情况 开工与库存 - 聚酯负荷指数有一定波动，直纺长丝负荷、直纺短纤负荷等也有相应表现，短纤产量有一定变化 [100][103][104] - 下游补库，总体库存低位，涤纶POY、FDY、DTY、短纤、聚酯瓶片、聚酯切片等库存指数或天数有不同情况 [106] 出口与利润 - 11月聚酯出口同比保持增长，环比分化，聚酯总出口、涤纶长丝、短纤、瓶片、切片、薄膜出口量各有不同表现 [111][112] - 长丝、切片利润偏弱，亏损加剧，POY、FDY、DTY、短纤、瓶片、切片等利润情况各有不同 [114] 分组4：纺织服装相关情况 零售与出口 - 11月中国纺织服装零售同比上升，环比下降，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值有相应变化 [133] - 11月纺织服装出口环比下降，2025年1 - 10月纺织服装累计出口微降0.7%，其中纺织品出口增长1.8%，服装出口下降3% [138][142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆自身矛盾不突出，呈震荡盘整态势 供应端市场供应宽松，虽12月纸浆进口量环比、同比双降，但全年累计进口量近5%增长，主要港口库存累库，阔叶浆价格松动，针叶浆供应压力持续 需求端原纸市场高开工与弱采购并存，难以对浆价形成积极支撑 [97] - 预计短期内纸浆将维持承压震荡格局，阔叶浆价格可能回调，针叶浆在期货盘面与疲弱现货基本面间波动，盘面跟随大宗商品整体氛围及宏观消息波动 [98] - 投资策略为单边可反弹沽空或观望，跨期观望，跨品种观察 [100] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2026年1月15日，常熟港纸浆库存54.3万吨，环比涨3.4%；青岛港库存136.2万吨，环比涨1.5%；高栏港库存2.0万吨，环比降51.2%；主流港口样本库存201.4万吨，环比涨0.3% [5][6] - 2025年12月中国纸浆进口量311.3万吨，环比 -4.1%，同比 -3.8%，全年累计进口量3603.8万吨，累计同比 +4.9% [6] - 2026年1月15日，玖龙纸业提质增效技改项目环评获批，总投资40亿元，环保投资占比8.96%，项目实施后全厂总浆纸产能达910万吨/年 [7] 行情数据 行情走势 - 2026年1月16日，银星基差88元/吨，环比上期涨76.00%，同比 -82.40%；俄针基差 -112元/吨，环比上期涨25.33%，同比 -124.00%；银星 - 俄针价差200元/吨，环比上期持平，同比 -63.64% [13] 月差 - 2026年1月16日，03 - 05月差 -32元/吨，环比上期涨5.88%；05 - 07月差 -22元/吨，环比上期涨8.33% [18] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差：2026年1月16日，银星 - 金鱼价差750元/吨，环比上期降11.76%，同比 -56.40%；俄针 - 金鱼价差550元/吨，环比上期降15.38%，同比 -52.99% [25] - 进口利润：2026年1月16日，针叶浆（银星）进口利润 -52元/吨，阔叶浆（明星）进口利润10元/吨，进口利润下降 1月针叶浆外盘提涨10美元/吨，阔叶浆外盘提涨20美元/吨，本色浆外盘持平，下游纸厂观望，浆市成交不明朗 [28][29] - 针叶浆：2026年1月16日，银星、凯利普等针叶浆价格环比上期均有下降，主力合约价格震荡下行，市场购销清淡，需求端难放量，进口针叶浆现货价随盘偏弱调整 [31] - 阔叶浆：进口成本高，可售货源有限，贸易商不愿低价走货，但下游纸厂询单意向减弱，市场购销放缓，高价货源成交难，价格重心疲软 [33] - 本色浆、化机浆：2026年1月16日，金星价格5000元/吨，环比上期降0.99%，同比 -10.71%；昆河价格3800元/吨，环比上期持平，同比涨7.04% [38] 供给 - 木片价格：本周华东地区纸企木片采购价整体稳定 [40] - 国产浆：本期国产化机浆价格下跌，供应量平稳 2026年1月15日，中国化机浆周度开工负荷率73.00%，产量89.60千吨；阔叶浆周度开工负荷率72.00%，产量132.00千吨 [44][46] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量：2025年11月，欧洲纸浆港口库存138.90万吨，环比降1.07%，同比 -2.80%；全球纸浆出港量435.70万吨，环比降3.61%，同比 -6.90% [50] - W20发运量及库存：2025年11月，W20针叶浆发运量1677.80千吨，环比降2.93%，同比 -7.77%，库存2862.75千吨，库存天数51.93天；阔叶浆发运量2704.86千吨，环比降5.04%，同比 -7.43%，库存4215.09千吨，库存天数47.43天 [54] - 海外针叶浆出口量：2025年10月，加、智、芬 、美四国针叶浆出口中国数量环比增加较多；11月芬兰针叶浆出口中国数量同环比大幅下降；12月智利针叶浆出口中国数量环比增加较多 [58] - 海外阔叶浆出口量：2025年11月，巴、印、乌、智四国阔叶浆出口中国数量环比下降；12月巴西阔叶浆出口中国数量环比增加较多，智利出口中国数量环比增加，乌拉圭出口中国数量大幅增长 [62] - 纸浆进口量：2025年11月，中国纸浆进口增加，针叶浆环比 +4.93%，阔叶浆环比大增33.85% [64] 需求 - 双胶纸：国内市场弱势盘整，工厂生产未提升，供应充裕，纸厂挺价但消费端需求疲软，价格难传导，贸易商观望，采取低库存和快周转策略 [68] - 铜版纸：市场运行偏淡，工厂正常排产，供应充裕，木浆价格坚挺，纸厂成本压力大，下游订单一般，采购意愿不强，贸易商促进去库，局部价格倒挂 [72] - 白卡纸：价格稳定，成本有底部支撑，大厂开工正常，供应宽松，下旬有纸厂计划停机，需求面随订单完工减弱，新增订单不理想，贸易商先涨后稳，多数观望 [76] - 生活用纸：市场价格以稳为主，交投氛围平静，终端需求不温不火，部分中小纸企出货压力大，去库存放缓，行业开工率小幅下降，原料纸浆价格走低，成本支撑松动 [80] - 终端需求：2025年11月，书报杂志、餐饮收入、中西药品零售额环比增加较多，化妆品零售额环比下降较多 [84] 库存 - 期货库存：2026年1月16日，纸浆仓库仓单数量13.71万吨，环比上期涨10.16%，同比 -57.41%；厂库仓单数量1.20万吨，环比上期持平，同比 -48.59% [87] - 现货库存：截至2026年1月16日，青岛港库存136.20万吨，环比上期涨1.49%，同比涨26.93%；常熟港库存54.30万吨，环比上期涨3.43%，同比涨17.53%；高栏港等三港库存10.90万吨，环比上期降22.14%，同比 -52.61%；五港总计201.40万吨，环比上期涨0.35%，同比涨14.11% 整体港口库存处25年至今中位水平，本期主流港口样本库存累库 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金站在新的起涨点，建议增配，重视货币属性强化带来新高度，关注单边入场做多、买call策略，波动率或抬升；白银建议多头止盈，关注入场做多金银比 [3] 各部分总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升2.61%，伦敦银回升16.2%，金银比从前周57回落至50，10年期TIPS回升至1.91%，10年期名义利率回落至4.24%，美元指数录得99.37 [3] - 沪银2602、白银T+D等品种有不同程度涨跌及持仓、库存变动 [4] - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 - 2.064美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 11.1美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.189美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.76美元/盎司 [9][15] - 本周黄金期现价差为 - 1.23元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为158元/克，处于历史区间上沿 [21][23] - 本周黄金月间价差为7.84元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为0元/克，处于历史区间下沿 [27][31] - 计算了金银近远月跨月正套交割成本，如买TD抛沪金、买沪金12月抛6月等情况 [33][34][35] - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [37] - 本周COMEX黄金库存减少5.47吨，注册仓单占比回升至52.1%；COMEX白银库存减少329吨至13348吨，注册仓单占比回落至28.4%；黄金期货库存增加2.4吨，白银期货库存增加6.58吨至626吨 [39][41][45] - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - 本周黄金SPDR ETF库存增加21.11吨，国内黄金ETF增加1.9吨；白银SLV ETF库存减少235吨 [50][53] 黄金的核心驱动 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - 本周黄金3M租赁利率为 - 0.31%，白银3M租赁利率为5.26% [57]