报告行业投资评级 - 单边：铝震荡偏强，氧化铝中性 [11] - 套利：铝跨期正套 [12] 报告的核心观点 - 过去一周受海外关税问题引发的流动性危机，沪铝价格快速回落，但现货市场实际消费未受关税影响，库存持续下滑，基本面无利空因素，关税问题后期或有调整，流动风险过后通胀仍需关注，中国或现强出口现象，近端消费强势 [5] - 氧化铝现货市场价格下滑，企业亏损扩大、检修规模扩大，供给端周度下滑但过剩格局未扭转，库存增加，进口亏损收窄，国内供应面临进口冲击，几内亚矿端扰动有增加风险，国内氧化铝厂采购矿意愿不强，检修压产周期或延长，但难扭转供应过剩格局，反弹高度受限，唯一驱动力为海外矿端干扰 [6] 根据相关目录分别进行总结 铝市场分析 - **价格**：截至2025/4/11当周，伦铝价减少 -2.1%至2396.5美元/吨，沪铝主力较此前一周减少 -3.55%至19695元/吨，LME铝现货升贴水(0 - 3)由上周的 -32.46美元/吨变动至 -37.46美元/吨 [7] - **供应**：截止4月11日当周，电解铝周度运行产能基本平稳，建成产能4517万吨，运行产能4408万吨，周度环比增加44万吨，开工率97.6% [7] - **需求**：国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌 -0.5%至58.5%，铝板带平均开工率较上周下跌 -1.4%至68.6%，铝箔平均开工率较上周下跌 -1.71%至73%，铝线缆平均开工率较上周上涨1.6%至61.6% [7] - **库存**：截至2025 - 04 - 10，SMM统计国内电解铝锭社会库存74.4万吨，比上周减少 -2.1万吨，铝棒库存23.51万吨，比上周减少 -0.94万吨；截止2025/4/11，LME铝库存44.22万吨，较上周同期减少 -1.45万吨 [7] - **利润**：截至2025 - 04 - 11，电解铝行业加权生产成本在16550元/吨左右，即时生产利润在3000元/吨左右，边际最高生产成本18300元/吨 [8] 氧化铝市场分析 - **价格**：截至2025/4/11当周，氧化铝主力价格周内减少 -1.72%至2805元/吨；2025 - 04 - 11，山西地区现货价格2850元/吨，周度环比下滑160元/吨，河南地区现货价格2860元/吨，周度环比下滑179元/吨，山东地区现货价格2840元/吨，周度环比下滑180元/吨，贵州地区现货价格2970元/吨，周度下滑110元/吨，广西地区现货价格2890元/吨，周度环比下滑120元/吨，进口氧化铝价格FOB330美元/吨，周度持平 [9] - **供应**：截止4月11日当周，氧化铝全国建成产能10922万吨，运行产能8615万吨，周度环比减少490吨，开工率78.9%，检修范围扩大，周度供应减少，但检修项目后期复产概率大，过剩格局不改 [9] - **成本**：截止3月28日当周，2季度长单定价主流维持在90美元/吨以上，几内亚到中国港口运费维持在28 - 29美元/吨，散单成交极少，矿石价格和氧化铝厂亏损矛盾短期难解决 [9] - **库存**：截止2025 - 04 - 11，全国氧化铝库存量399.5万吨较上周增加1.5万吨，电解铝厂原料库存292.2万吨，周度环比增加1.6万吨，站台和港口库存89.7万吨，周度环比增加1.4万吨，仓单库存29.6万吨，环比减少1万吨，仓单对盘面价格压力依旧 [10] - **利润**：截止2025 - 04 - 11，按进口矿88美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本3200元/吨左右，生产亏损350元/吨左右，使用国产矿同样面临亏损问题，氧化铝进口盈亏收窄至 -120元/吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观政策上今年将实施更积极财政政策，赤字率拟4%，一般公共预算支出规模29.7万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元，同时实施适度宽松货币政策；3月CPI同比下降0.1% [3] - 4月11日央行开展285亿元7天逆回购操作，操作利率1.5%，货币市场主要期限回购利率近期回落 [2][3] - TS、TF、T和TL一周内涨跌幅分别为0 - 0.03%、0.08%、0.10%和1.10%；4TS - T、2TF - T一周内涨跌分别为 - 0.073元和0.015元；TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.134元、 - 0.100元、 - 0.132和0.377元 [4] - 单边操作上资金面较宽松，国债期货价格震荡，关注2506合约中性 [5] - 套利操作上关注基差走阔 [6] - 套保操作上中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [7] 根据相关目录分别进行总结 经济市场指标 - 2025年2月社会融资规模22375万亿元，近1月和近3月均小幅下行；M2为7%，近1月保持不变，近3月小幅下行；3月制造业PMI为50.5%，近1月和近3月均上行；3月中国CPI月度同比为 - 0.1%，近1月负增长改善，近3月小幅下行；3月中国PPI月度同比为 - 2.5%，近1月和近3月均小幅下行 [16] - 2025年4月11日美元指数为99.79，近1周和近1月均小幅下行；美元兑人民币为7.32，近1周和近1月均小幅上行；SHIROR7天利率为1.62，近1周和近1月均小幅下行；DR007加权平均为1.70，近1周和近1月均小幅下行；R007加权平均为1.68，近1周和近1月均小幅下行；同业存单7天利率为1.74，近1周和近1月均小幅下行；（1Y）AA - AAA信用利差为0.15，近1周和近1月均小幅下行；中国经济意外指数为2.60，近1周小幅震荡，近1月小幅下行 [16] 国债期货市场 - T合约不同代码结算价有不同程度变动，如T2509.CFE结算价109.045，变动 - 9%，持仓量18735，持仓变动4%等 [18] - TF合约不同代码结算价有不同程度变动，如TF2509.CFE结算价106.605，变动 - 6%，持仓量21674，持仓变动12%等 [18] - TL合约不同代码结算价有不同程度变动，如TL2509.CFE结算价119.760，变动 - 23%，持仓量14251，持仓变动4%等 [18][19] - TS合约不同代码结算价有不同程度变动，如TS2509.CFE结算价102.810，变动 - 2%，持仓量27464，持仓变动9%等 [19] 国债现券市场 - 各合约不同代码现券有不同剩余期限、净价、收益率等数据，如TS2506合约中240016.IB剩余期限2.3452年，净价100.4325，收益率1.4306%等 [41] - TF2506合约中240014.IB剩余期限4.2630年，净价101.9261，收益率1.4403%等 [47] - T2506合约中240017.IB剩余期限9.3781年，净价103.4335，收益率1.6955%等 [48] - TL2506合约中2400004.IB剩余期限29.3068年，净价111.0889，收益率1.9598%等 [49] - TS2509合约中240022.IB剩余期限2.5973年，净价100.0103，收益率1.4150%等 [50] - TF2509合约中240020.IB剩余期限4.5151年，净价101.2548，收益率1.4755%等 [51] - T2509合约中240023.IB剩余期限9.6301年，净价102.8208，收益率1.7159%等 [52] - TL2509合约中2400004.IB剩余期限29.3068年，净价111.0889，收益率1.9598%等 [53] - TS2512合约中250005.IB剩余期限2.8767年，净价100.0616，收益率1.4301%等 [54] - TF2512合约中250003.IB剩余期限4.7945年，净价99.7571，收益率1.4550%等 [56] - T2512合约中250004.IB剩余期限9.8548年，净价99.5994，收益率1.6495%等 [57] - TL2512合约中210005.IB剩余期限26.0192年，净价135.5973，收益率1.9555%等 [58] 市场运行状态 - 展示了主力连续合约收盘价走势、各品种的跨期价差走势、不同合约持仓量情况、跨品种价差走势、近月IRR走势、各品种近月净基差和基差走势等图表 [12][13] 宏观经济跟踪 - 宏观政策方面今年实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，有具体赤字率、支出规模、债券发行等数据；通胀方面3月CPI同比下降0.1% [3] 流动性的跟踪 - 4月11日央行开展285亿元7天逆回购操作，操作利率1.5%，货币市场主要期限回购利率近期回落 [2][3] 货币财政观察 未提及相关具体内容可总结

报告行业投资评级 - 中性 [6] 报告的核心观点 - 关税政策驱动苯乙烯探底后反弹，美国对中国加征累计税率仍高达 145%，4 月 11 日美国同意对智能手机等电子产品豁免 "对等关税"，或带动化工品氛围回暖；纯苯美韩价差处于低位，韩国纯苯发往中国压力持续，下游开工下降拖累需求，加工费有压力；苯乙烯检修增多，港口库存回落，加工利润有反弹驱动 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 中国&海外苯乙烯开工展望 - 展示中国苯乙烯开工率、自有纯苯的苯乙烯开工率、外购纯苯的苯乙烯开工率预估 [12][14] - 展示海外苯乙烯开工率、欧美苯乙烯开工率、东南亚苯乙烯开工率、中东苯乙烯开工率、东北亚苯乙烯开工率预估 [15] 苯乙烯国内基本面情况 - 展示 EB 主力合约基差、华东苯乙烯非一体化生产利润情况 [16] - 展示苯乙烯华东港口库存、开工率、生产企业库存情况 [17][19] 苯乙烯进口利润及国际价差 - 展示苯乙烯现货进口利润、FOB 美湾 - CFR 中国、FOB 鹿特丹 - CFR 中国情况 [27][24] 纯苯国内基本面情况 - 展示华东纯苯现货 - M2 纸货价差、纯苯 - 石脑油价差情况 [30] - 展示纯苯开工率、华东港口库存、进口利润（现货）情况 [32][34] - 展示纯苯 FOB 美湾 - CFR 中国、FOB 鹿特丹 - CFR 中国情况 [39] - 展示纯苯下游加权开工率、酚酮开工率、己内酰胺开工率、己二酸开工率、苯胺开工率情况 [40] 苯乙烯下游情况 - 展示苯乙烯五大下游开工率、ABS 开工率、EPS 开工率、PS 开工率、UPR 开工率、丁苯开工率情况 [46][48][50] - 展示 ABS 样本企业库存、生产利润，PS 样本企业库存、生产利润，EPS 样本企业库存、生产利润情况 [58][62]

研究院 化工组 研究员 梁宗泰 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 刘启展 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 020-83901049 liuqizhan@htfc.com 从业资格号：F03140168 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|尿素周报 2025-04-13 关税扰动市场情绪，尿素震荡走低 策略摘要 美国对关税政策频繁调整，中美贸易战不断升级，市场交投情绪偏弱，尿素期现逐渐走 低。尿素前期检修企业逐步恢复重启，供应端压力走高。而下游补仓放缓，企业整体订 单量下降，企业库存上涨。煤头、气头成本面窄幅波动，尿素价格下行导致生产利润走 低，成本支撑尚可。农业用肥进入空档期，南方水稻备肥较为缓慢，农业需求推进较为 分散，工业需求复合肥、板材行业开工率小幅下降，刚需推进平缓。国内出口政策维持 收紧情况下，港口库存小 ...

期货研究报告|氯碱周报 2025-4-13 山东主力下游采购价再下调，烧碱偏弱整理 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 刘启展 020-83901049 liuqizhan@htfc.com 从业资格号：F03140168 投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 市场要闻和重要数据 PVC： 电石开工率：截至 4 月 11 日，平均开工负荷率在 62.38%，环比上周-0.35%。 PVC 开工率：截至 4 月 11 日，整体开工负荷 74.73%，环比-2.14%。其中电石法 PVC 开 工负荷 78.67%，环比-1.49%；乙烯法 PVC ...

研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|果蔬品周报 2025-4-13 红枣观点 ■ 市场分析 苹果天气扰动强势上涨，枣树萌芽关注天气变化 策略摘要 苹果观点 ■ 市场分析 综合来看，4 月份苹果进入传统销售旺季，客商陆续返回产地补货，山东产区低价货 源交易增多，冷库包装发货较多。销区到车量增加，市场走货好转，下游客户按需补 货，消化进度良好。前期对消费的担忧减缓，市场看涨情绪居多。柑橘类消费放缓， 其他竞品水果对苹果销售的侵占有限，利好苹果。当前剩余库存处于五年低位，去库 压力不大，预计下周成交保持顺畅，价格维持稳 ...

期货研究报告|养殖周报 2025-04-13 供应端保持平稳，猪价震荡运行 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 策略摘要 生猪观点 ■ 市场分析 供应端来看，本周集团出栏情况较上周保持平稳，预计未来一段时间出栏量不会有太 大的波动。当前出栏均重略有下降，集团场整体变动不大，散户晒有调整，但因当下 出栏积极心较为一般，因次预计短期内体重也将保持稳定。当前二次育肥的出栏和需 求都没有明显变化，部分地区仍有二育入场支撑，预计未来一段时间供应都将保持平 稳。 ■ 市场分析 供应方面，上周南北各地淘汰情绪不一，北方养殖企业大多顺势淘汰，南方部分养殖 企业因蛋价小幅反弹观望情绪增加，但在淡季农贸市场 ...

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多；套利评级为暂缓；期权策略为 short put @ 72,000 元/吨 [7][8] 报告的核心观点 - 假期冲击淡去，铜价存企稳迹象；特朗普关税政策多变影响美元信用，黄金与铜等保值资产或受青睐；矿端市场交投清淡，TC 或延续低位盘整；冶炼新增产能支撑整体产出，进口清关量有望上升；下游采购意愿增强，终端消费逐步复苏 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货情况 - 4 月 11 日当周，SMM1电解铜平均价格 72,330 - 75,105 元/吨，先低后高；SMM 升贴水报价 -5 至 150 元/吨，震荡下行 [2] 库存情况 - 4 月 11 日当周，LME 库存降 0.21 万吨至 20.88 万吨，上期所库存降 4.28 万吨至 18.29 万吨，国内社会库存（不含保税区）降 0.45 万吨至 8.20 万吨，保税区库存降 4.64 万吨至 26.72 万吨 [3] 铜日度基本数据 - 包含铜价格与基差数据，如 4 月 11 日 SMM：1铜 -5，升水铜 5 等；洋山溢价、LME 期货铜和 LME 现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价 [13] 其他相关数据 - 展示了 TC 价格、沪铜价差结构、平水铜升贴水等多项数据图表及对应单位和数据来源 [12]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [7] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢低做多金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策多变及政令“朝令夕改”，使市场对美元信用担忧加剧，美债遭抛售、收益率大幅上行，黄金价格创新高且预计维持偏强态势；白银走势追随黄金，本周表现强劲，国内白银仓单回落，建议逢低买入套保 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 宏观面 - 特朗普关税政策多变及政令“朝令夕改”，使市场对美元信用担忧加剧，10年期美债收益率大幅上涨47个基点，黄金受关注价格创新高；美国3月CPI数据低于预期或为未来降息提供条件；特朗普关税政策对美元信用负面影响超通胀预期，黄金价格不受美债利率走高制约；中国央行连续第5个月增持黄金储备 [4][12] 欧美公债利率监控 - 4月11日当周，1年期美债收益率收于4.040%，较前一周上涨18个基点；10年期美债收益率较上周上涨47个基点至4.48%，10年期与2年期美债收益率差为0.52%，较上一周上涨19个基点；1年期公债利差上周收于2.0599%，较此前一周上涨14个基点；10年期公债利差收于1.7223%，较此前一周上涨36个基点；Breakeven inflation rate较前一周上涨2个基点至2.20% [13] 4月14日至4月18日重要数据与事件汇总展望 - 需关注欧元区议息会议、美联储主席鲍威尔等官员讲话及Swift系统中人民币占比变化 [19] 黄金、白银CFTC持仓 - 截至2025年4月8日，黄金CFTC多头净持仓较此前一期下降3.15%至249,796张合约；白银净多头持仓为60,950张合约，较前一期下降2.16% [25][26] 黄金、白银ETF持仓 - 4月11日当周，黄金SPDR ETF上涨20.35吨至953.15吨，白银SLV ETF持仓上涨91.97吨至13,972.97吨 [28] 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 - 4月11日当周，黄金T+d累计成交量为326,294千克，较此前一周上涨21.40%；白银T+d累计成交量为4,752,172千克，较此前一周上涨38.45% [5][30] 金银库存情况监测 - 4月11日当周，上期所黄金仓单为15,678千克，较此前一周上涨3千克；白银仓单下降192,823千克至992,117千克；Comex黄金库存下降495,732.26盎司至44,575,964.17盎司，Comex白银库存上涨7,398,482.89盎司至497,475,493.92盎司 [5][32] 相关下游行业市场表现概述 - 4月11日当周，沪深300指数较前一周下降2.87%，电子元件板块指数下降6.33%，光伏板块下降9.56%；截至2025年3月31日，光伏价格指数报14.38，较此前一期上涨0.98%；光伏经理人指数报113.62，较此前一期上涨6.84% [5][6][35]

期货研究报告|航运周报 2025-04-13 关税政策调整影响市场预期，关注近期美线货 研究院 FICC 组 研究员 高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 策略摘要 特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策，期限为 90 天以供谈判，若其他国 家至美线抢出口出现将支撑其他航线运价，中国-美国航线因为货量减少导致的多余的 船舶或会调去增援其他航线而非欧线（较之前预期有所变化），同时后期需要关注其他 航线的抢运是否会引发港口拥堵进而吸收全球运力。同时若近期"智能手机、电脑和 其他电子产品"豁免关税产品出口大幅增加，或引发美线供需错配，对美线运价有较 强支撑，近期关注美线货量情况。关税政策的频繁调整扰动市场预期，近期操作更多 建议套利，可关注多 06 空 10 以及多 08 空 10 的套利操作。 核心观点 ■ 市场分析 截至 2025 年 4 月 11 日，集运期货所有合约持仓 83741 手，较 ...