报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注“鹰派降息”提供的市场空间，美国劳动力市场短期压力上升，11月ADP就业单月减少3.2万，需关注12月圣诞季消费影响；服务型通胀下降趋稳，商品型通胀压力上升，薪资增速强于生产力增速或削弱经济增长动能；美联储12月结束QT，TOMO操作量增加，市场对流动性供给增加预期抬升，12月或1月是政策预期释放窗口，关注12月新闻发布会 [3] - 预计美联储12月降息后降低未来利率预期，但会给市场扩表的想象空间；美元关注“鹰派降息”驱动的波动率先抑后扬可能，维持欧元空头思路；美债关注降息空间下修可能，收益率曲线预计重回扁平化，短期美债多头需等待；中债战略头寸维持陡峭化，短期战术性调整至扁平化，关注年末长债仓位调整入场机会；商品短期有压力，关注供给侧因素及调整后的配置型机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 货币条件：短期仍呈现宽松 - 金融条件持续宽松，服务业PMI有望扩张，中美关税暂停使市场波动率回落 [11] - 四季度美联储TOMO回购量增加，显示市场流动性紧张，12月暂停量化紧缩略有好转，但压力仍未消除，关注12月或明年1月议息会议资产负债表政策转变可能 [11] 流动性：关注美联储扩表 - 金融方面，12月初美联储不再缩表后，美国金融市场进入流动性紧平衡，隔夜逆回购账户规模收缩，美联储回购操作增加，市场会反复交易资产负债表政策放松，波动率或上升且有阶段性修复可能 [17] - 实体方面，流动性需求仍处低位，2022年快加息消耗实体部门储蓄，居民部门现金收缩，实体部门谨慎不加杠杆，信贷增速降至近1%，整体信贷增速企稳回升或受AI支出驱动，也引发资产泡沫化担忧 [17] 实体：仍然缺乏动力 - 美国经济缓慢放缓，货币市场流动性虽宽松，但无增量可持续供给，未来流动性条件逆转风险加大，实体经济扩张意愿不强，潜在违约率或上行 [23] - 经济在“滞胀”边缘试探，核心通胀稳定但下行空间有限，2025年中劳动力成本超过生产力增速，中期选举下经济进入“滞胀”风险加大 [23] 通胀：短期影响中性 - 美国9月通胀热力图显示短期核心通胀缓和，10月数据因政府停摆延后公布，9月核心通胀读数稳定在3% [31] - 结构上，住房分项回落，能源分项压制放松，交通运输分项降至低位，预计运输通胀将保持低位，美国整体通胀趋于偏中性，未来实际需求“通缩”和成本推动“通胀”或并存 [31] 利率：预计12月降息25BP - 预计美联储12月再次降息25BP，从经济增长/劳动力市场看，11月ADP就业单月减少3.2万人，经济动力不足压力上升，需关注12月圣诞季消费影响；从通货膨胀看，服务型通胀下降趋稳，商品型通胀压力上升，薪资增速强于生产力增速或削弱经济增长动能 [42] 资产负债表：关注收益率扁平 - 财政扩张脚步临近，7月“大美丽法案”通过使美国财政进入扩张阶段，虽财政扩张结构存在分配问题，但政府停摆结束后支出扩张空间边际增加 [49] - 美国财政再融资短期不大，政府停摆期间TGA账户扩张支撑财政支出，降低短期融资压力，在贝森特财政管理模式下，未来短期债务扩张将继续增加 [49] 货币：预期或强于实际落地 - 更新收益率曲线观点至扁平化，长端利率或承压，对外关税问题缓解，对内中期选举使市场对增长风险敏感度上升，短期美债供给或增加抬升短端利率 [55] - 联储资产负债表政策配合，12月结束QT，TOMO操作量增加，市场对流动性供给增加预期抬升，财政扩张短久期特征使流动性管理集中于短端，12月或1月是政策预期释放窗口，关注12月新闻发布会 [55] 宏观策略：围绕扩表构建策略 - 美联储利率政策和资产负债表政策取决于经济基本面，预计12月贴近市场定价降息25BP，驱动市场波动的核心在于12月美联储利率预期是否更宽松及资产负债表政策是否扩张 [64] - 预计美联储12月降息后降低未来利率预期，给市场扩表想象空间；美元关注“鹰派降息”驱动的波动率先抑后扬可能，维持欧元空头思路；美债关注降息空间下修可能，收益率曲线重回扁平化，短期美债多头需等待；中债战略头寸维持陡峭化，短期战术性调整至扁平化，关注年末长债仓位调整入场机会；商品短期有压力，关注供给侧因素及调整后的配置型机会 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期上游原材料价格持续分化，各行业有不同表现，生产和服务行业有重要政策事件，经济政策和全球地缘政治冲突存在不确定性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：商务部副部长与德欧汽车工业协会交流，提及中欧汽车产业合作及解决电动汽车反补贴案；12月8日24时起国内汽油和柴油价格下调 [1] - 服务行业：12月8日中共中央政治局召开会议，部署2026年经济工作，要坚持稳中求进、提质增效，实施积极财政和适度宽松货币政策 [1] 行业总览 - 上游：有色中铜、锌价格回升，化工品价格小幅震荡，国际原油价格回升、液化天然气价格震荡回落 [2] - 中游：化工品开工率集体回落，电厂耗煤量处三年期中位，道路沥青开工回落 [3] - 下游：一、二、三线城市商品房销售集体回升，国内、国际航班班次回落 [4] 重点行业价格指标跟踪（12月8日数据） - 农业：玉米现货价2238.6元/吨，同比0.58%；鸡蛋现货价6.5元/公斤，同比 -0.76%；棕榈油现货价8726元/吨，同比0.65%；棉花现货价15033元/吨，同比0.36%；猪肉平均批发价17.7元/公斤，同比0.40% [36] - 有色金属：铜现货价92243.3元/吨，同比3.39%；锌现货价23100元/吨，同比2.48%；铝现货价21933.3元/吨，同比0.89%；镍现货价120400元/吨，同比0.19%；铝现货价17300元/吨，同比0.84% [36] - 黑色金属：螺纹钢现货价3213元/吨，同比 -0.01%；铁矿石现货价805.8元/吨，同比 -0.36%；线材现货价3395元/吨，同比1.80% [36] - 其他：玻璃现货价13.8元/平方米，同比 -0.72%；天然橡胶现货价14843.3元/吨，同比 -0.88%；中国塑料城价格指数766，同比0.05% [36] - 能源：WTI原油现货价60.1美元/桶，同比2.61%；Brent原油现货价63.8美元/桶，同比2.20%；液化天然气现货价3874元/吨，同比 -4.82%；煤炭价格809元/吨，同比 -0.98% [36] - 化工：PTA现货价4687.8元/吨，同比 -0.32%；聚乙烯现货价6845元/吨，同比 -0.87%；尿素现货价1720元/吨，同比1.03%；纯碱现货价1205.7元/吨，同比 -0.06% [36] - 地产建材：全国水泥价格指数135.4，同比0.01%；建材综合指数115.5，同比0.15%；全国混凝土价格指数90.4，同比0.00% [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年12月8日，上证50ETF期权成交量为89.12万张；沪深300ETF期权（沪市）成交量为104.14万张；中证500ETF期权（沪市）成交量为132.95万张；深证100ETF期权成交量为11.20万张；创业板ETF期权成交量为246.77万张；上证50股指期权成交量为3.91万张；沪深300股指期权成交量为12.54万张；中证1000期权总成交量为25.49万张 [1] - 各期权看涨、看跌及总成交量情况：上证50ETF期权看涨52.56万张、看跌41.34万张、总93.90万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨61.59万张、看跌47.74万张、总109.33万张；中证500ETF期权（沪市）看涨61.79万张、看跌51.96万张、总113.74万张；深证100ETF期权看涨6.11万张、看跌4.14万张、总10.25万张；创业板ETF期权看涨133.46万张、看跌113.31万张、总246.77万张；上证50股指期权看涨1.51万张、看跌2.39万张、总3.91万张；沪深300股指期权看涨8.57万张、看跌5.34万张、总13.92万张；中证1000股指期权看涨14.35万张、看跌11.13万张、总25.49万张 [19] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.52，环比变动 -0.16；持仓量PCR报1.08，环比变动 +0.01 [2] - 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.50，环比变动 -0.25；持仓量PCR报1.16，环比变动 +0.03 [2] - 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.59，环比变动 -0.23；持仓量PCR报1.25，环比变动 -0.03 [2] - 深圳100ETF期权成交额PCR报0.75，环比变动 -0.38；持仓量PCR报1.28，环比变动 -0.02 [2] - 创业板ETF期权成交额PCR报0.44，环比变动 -0.32；持仓量PCR报1.55，环比变动 +0.15 [2] - 上证50股指期权成交额PCR报0.37，环比变动 -0.05；持仓量PCR报0.74，环比变动 -0.01 [2] - 沪深300股指期权成交额PCR报0.34，环比变动 -0.14；持仓量PCR报0.80，环比变动 +0.02 [2] - 中证1000股指期权成交额PCR报0.51，环比变动 -0.21；持仓量PCR报1.00，环比变动 +0.05 [2] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报14.24%，环比变动 +0.55% [3] - 沪深300ETF期权（沪市）VIX报15.66%，环比变动 +0.54% [3] - 中证500ETF期权（沪市）VIX报19.51%，环比变动 +0.28% [3] - 深证100ETF期权VIX报19.66%，环比变动 +0.55% [3] - 创业板ETF期权VIX报26.77%，环比变动 -0.32% [3] - 上证50股指期权VIX报14.95%，环比变动 +0.49% [3] - 沪深300股指期权VIX报16.52%，环比变动 +0.85% [3] - 中证1000股指期权VIX报19.44%，环比变动 +0.29% [3]

研究院 量化组 研究员 李光庭 高天越 0755-23887993 李逸资 联系人 黄煦然 0755-23887993 huangxuran@htfc.com 从业资格号：F03130959 王博闻 0755-23887993 wangbowen@htfc.com 从业资格号：F03149658 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|量化专题报告 2025-12-09 量化专题报告丨 2025/12/9 期权吃贴水白皮书（一） 摘要 中证 500 股指期货（IC）与中证 1000 股指期货（IM）长期存在显著贴水，期货吃贴 水策略虽能带来超额收益，但杠杆带来的强平风险让部分投资者望而却步。本文提出 实值看涨期权吃贴水策略，通过买入深度实值看涨期权，既规避期货策略的追保风 险、减少时间价值耗损影响，又能享受贴水收益。结合 2022 年 7 月至 2025 年 11 月的回测数据，对比期货吃贴水、平值看涨多头等策略，验证了实值看涨期权策略在 风险控制上的优势，而优选时间价值最小合约的改进版策略更实现了收益提升与回撤 降低，为投资者提供了更灵活的贴水收益获取工具。 核心观点 0755- ...

市场要闻与重要数据 - WTI 1月原油期货收跌1.20美元，跌幅近2.00%，报58.88美元/桶；布伦特2月原油期货收跌1.26美元，跌幅1.98%，报62.49美元/桶 [1] - 卢克石油西库尔纳2号储油罐原油输送恢复，预计凌晨1点至2点左右现场恢复正常运营，当地时间晚7点30分左右输油管道受损部位修复工作完成 [1] - 12月8日，乌克兰总统泽连斯基与英国首相斯塔默、法国总统马克龙、德国总理默茨会谈超两小时，讨论结束乌克兰危机的和平计划草案，预计会谈后发布书面声明，四国领导人会前发表简短声明，斯塔默称“乌克兰事务应由乌克兰决定”，马克龙表示支持谈判结束冲突，默茨称支持乌克兰且对美方草案部分细节持保留态度 [1] - 美国白宫称全国普通汽油平均价格处1681天以来最低且呈下降趋势，GasBuddy数据显示37个州平均汽油价格跌至每加仑3美元以下，22个州跌至每加仑2.75美元以下，5个州跌至每加仑2.50美元以下，至少四个州部分加油站有每加仑2美元以下汽油 [1] 投资逻辑 - 从俄罗斯原油到货情况看，近期土耳其到货重回40万桶/日，印度国营公司BPCL恢复采购，但俄油贴水持续回落，市场仍处混沌期，俄油买家需在合规风险与贴水收益中权衡，未来俄油浮仓数量是重要观察指标 [2] 策略 - 油价短期驱动偏强，建议短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件 [3] - 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [3]

FICC日报 | 2025-12-09 政策利好提振信心，股指放量上涨 市场分析 重要会议释放积极信号。宏观方面，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调，明年经济 工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政 策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。海外方面，美联储定于12月9日和10日 举行议息会议，市场普遍认为，美联储很可能再次降息25个基点。市场将高度关注鲍威尔新闻发布会问答环节， 以及本年度最后一份"点阵图"。 股指上涨。现货市场，A股三大指数高开高走，沪指涨0.54%收于3924.08点，创业板指涨2.6%。行业方面，板块指 数涨多跌少，通信、电子、非银金融、计算机行业领涨，煤炭、石油石化、食品饮料行业跌幅居前。当日沪深两 市成交额突破2万亿元。海外方面，美国三大股指小幅收跌，道指跌0.45%报47739.32点。 IF基差修复。期货市场，基差方面，IH、IF的贴水修复。成交持仓方面，四大期指的成交量和持仓量同步下降。 策略 海外方面，市场在联储货币政策会议结果揭晓前保持谨慎，美股三大指数小幅收跌。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场需求季节性走弱，整体震荡运行，单边策略上PX/PTA/PF/PR谨慎偏多，01反弹空间或有限，中长期关注05合约 [1][3] - 成本端Brent油价维持60 - 65美元/桶震荡，受俄乌和谈及委内瑞拉局势影响；PX装置平稳运行，PXN走扩；TA近端检修多、去库、基差反弹，中长期加工费预计改善 [1] - 聚酯开工率91.8%环比上升0.3%，织造负荷下滑，内贸订单转弱、坯布库存累积，预计12月下旬开机率下滑，聚酯负荷1月或下降；PF负荷高位持稳、库存低位、加工差稳定但下游需求走弱；PR处于需求淡季与备货空窗期，加工费预计震荡 [2] 根据相关目录总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差相关数据图表 [7][8][10] 上游利润与价差 - 涵盖PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润相关数据图表 [15][18] 国际价差与进出口利润 - 涉及甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润相关数据图表 [23][25] 上游PX和PTA开工 - 有中国、韩国、台湾PTA负荷以及中国、亚洲PX负荷相关数据图表 [26][29][30] 社会库存与仓单 - 包含PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单+预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存相关数据图表 [34][37][38] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝各品种工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝各品种利润相关数据图表 [46][48][57] PF详细数据 - 包括涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数相关数据图表 [67][71][78] PR基本面详细数据 - 涵盖聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差相关数据图表 [88][94][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当天碳酸锂盘面宽幅震荡，库存持续去化，消费有一定支撑；矿端复产正在推进，预计后续逐步复产；对于一季度消费存在较大分歧，预计动力电池端减少，储能维持高位，需关注消费与库存拐点；短期建议单边观望为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [1][4] 市场分析 - 2025年12月8日，碳酸锂主力合约2605开于92460元/吨，收于94840元/吨，收盘价较昨日结算价变化1.76%；成交量为599367手，持仓量为593129手，前一交易日持仓量560676手；基差为 -610元/吨；当日碳酸锂仓单13120手，较上个交易日变化2198手 [1] 碳酸锂现货 - 电池级碳酸锂报价91100 - 94400元/吨，较前一交易日变化 -500元/吨；工业级碳酸锂报价89900 - 90800元/吨，较前一交易日变化 -450元/吨；6%锂精矿价格1173美元/吨，较前一日变化15美元/吨 [2] - 下游材料厂逢低采购，期货价格上移后采购意愿回归谨慎观望；上下游企业年度长协谈判持续，博弈焦点为明年价格系数与采购量级 [2] - 供应端预计12月国内碳酸锂产量仍将增长，环比增幅约3%；需求方面，12月新能源汽车销量预计亮眼，储能市场供需两旺、供应偏紧，电芯及正极材料排产预计仍处高位但环比略有下滑 [2] - 12月碳酸锂预计仍将去库，但幅度较11月放缓 [2] 企业动态 - 2025年12月4日，国轩高科表示G垣准固态电池已完成相关测试、开展验证工作；金石全固态电池上半年中试线落地和内部装车路测，正推进2GWh量产线设计工作；国轩首条全固态0.2GWh实验线贯通，良品率达90% [3]

社库小幅去化，消费存在刚性 新能源及有色金属日报 | 2025-12-09 重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21920元/吨，较上一交易日变化-170元/吨，华东铝现货升贴水-90元/吨， 较上一交易日变化-10元/吨；中原A00铝价21770元/吨，现货升贴水较上一交易日变化-10元/吨至-240元/吨； 佛山A00铝价录21810元/吨，较上一交易日变化-160元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化0元/吨至-195元/吨。 铝期货方面：2025-12-08日沪铝主力合约开于22215元/吨，收于22275元/吨，较上一交易日变化60元/吨，最 高价达22290元/吨，最低价达到22035元/吨。全天交易日成交251604手，全天交易日持仓233139手。 库存方面，截止2025-12-08，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.5万吨，较上一期变化-0.1万吨，仓单库存67736 吨，较上一交易日变化903吨，LME铝库存525800吨，较上一交易日变化-2500吨。 氧化铝现货价格：2025-12-08SMM氧化铝山西价格录得2790元/吨，山东价格录得2755元/吨，河南价格录得 282 ...

报告行业投资评级 - 单边评级中性，短期观望为主；跨期、跨品种、期现、期权暂无相关策略 [2] 报告的核心观点 - 原油震荡反弹，LPG市场坚挺，外盘上涨，沙特上调12月CP价格，高贴水抬升成本，PG盘面获支撑；短期中东与国内炼厂供应收紧，CP反弹提振采购，港口贸易增、库存去化；中期供需格局未逆转，海外货源充裕，下游化工需求利润增长动力不足抑制市场上方空间；LPG盘面短期或震荡偏强但上行驱动有限，供应恢复后将再面临压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 12月8日各地区价格：山东4450 - 4520元；东北4100 - 4200元；华北4250 - 4500元；华东4270 - 4470元；沿江4550 - 4980元；西北4350 - 4470元；华南4350 - 4550元 [1] - 2026年1月上半月中国华东冷冻货到岸价：丙烷596美元/吨涨4美元/吨，折合人民币4643元/吨涨32元/吨；丁烷586美元/吨涨4美元/吨，折合人民币4565元/吨涨32元/吨 [1] - 2026年1月上半月中国华南冷冻货到岸价：丙烷589美元/吨涨4美元/吨，折合人民币4589元/吨涨33元/吨；丁烷579美元/吨涨4美元/吨，折合人民币4511元/吨涨32元/吨 [1]