报告核心观点 报告围绕海内外政策要闻、各类资产市场表现及政策影响展开分析，指出在当前复杂的国内外政策环境下，权益市场以稳应变、防守反击，重视黄金，债券重点挖掘转债，同时对各资产市场后续走势受政策影响情况进行了展望[3][4] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 习近平出席第二届中国 - 中亚峰会，峰会弘扬“中国 - 中亚精神”，推动命运共同体建设，签署多份合作文件，确定“中国中亚合作高质量发展年”，2027 年中国将主办第三届峰会[10][11] - 国务院总理李强在江苏调研，强调坚持创新驱动发展，扩大有效需求，推动经济向好，近期国务院领导密集出访调研或为“十五五”规划作准备[12] 海外政策要闻 - 美联储 6 月 FOMC 会议维持利率不变，发布半年度货币政策报告，认为评估关税影响尚早，鲍威尔将向国会作报告，下半年政策路径或进一步明确[14][15] - 美国实际 GDP 一季度略有下降，就业增长适中，劳动力市场趋于平衡，关税或推高通胀，但影响未在官方数据体现，二季度通胀未上行或与库存未消化完有关[16][17] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美联储会议及报告，国内政策涉及多领域，包括金融开放、资本市场改革、地产政策等[2][20][21] 权益市场分析 市场回顾 - A 股权益指数上周普遍小幅回落，中证 500 和创业板指数分别回落 1.76%和 1.66%，万得微盘股指数回落 2.18%，南向资金净流入 148.94 亿元，外盘美股三大股指基本平稳[22] 政策影响分析 - 央行宣布八项金融开放举措，涉及交易报告库、数字人民币等；证监会深化科创板、创业板改革，推出多项政策措施，发布相关意见及公告[23][24][25] 固收市场分析 市场回顾 - 受央行逆回购续作影响，资金面宽松，6 月第三周净回笼资金 799 亿元，DR007 跌破 1.5%，十年期国债收益率保持在 1.65%以下[3][46] 政策影响分析 - 5 月消费增速超预期体现经济韧性，地产投资下行，预计后续出台房地产政策，新型政策性金融工具有望推出[47][48] - 5 月财政支出保持扩张，收入平稳，预计三季度专项债发行提速[51] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属震荡反弹，原油小幅震荡，贵金属回吐涨幅，黑色金属小幅反弹，猪肉价格维持在预警区间以下[3] 产业政策影响分析 - 刚果（金）延长钴出口禁令三个月，或加剧中国冶炼企业原料焦虑，推升成本[82] - IEA 报告显示全球能源投资格局变革，可再生能源投资增加，但绿色转型动能减弱，非洲能源投资萎缩[83][85] - 世界黄金协会调查显示 95%受访央行预计未来 12 个月增持黄金，黄金战略地位加速重塑[86] - 深圳发布保障性住房配建规定，适用于拆除重建类城市更新项目，明确配建比例及相关要求[87] 外汇市场分析 市场回顾 - 受美联储会议影响，美元指数上周小幅反弹，6 月 20 日收于 98.76，周环比上升 0.63%[4] 汇率政策影响分析 - 外管局强调推进外汇领域改革和开放，欧洲三国央行降息，美国介入伊以冲突影响汇率[4] 大类资产轮动展望 权益以稳应变、防守反击，重视黄金，债券重点挖掘转债，预计财政扩张和货币宽松协同配合，后续政策或转向结构宽松应对不确定性[4]

核心观点 - 港股方面需谨慎关注资金流向与情绪面变化，行业景气度有升有降，超长信用债表现突出，食品饮料、建筑建材等行业各有发展态势与投资机会 [2][3][4] 各报告总结 宏观策略 - 《海外与外资周观察——港股能否重拾上涨动力？》：今年恒指有明显结构性特征，涨幅集中度影响收益，4 月初以来涨幅可观但板块热度分化，科技板块左侧介入注重赔率，南向资金逆向投资，当前港元汇率波动，建议谨慎介入，坚持杠铃配置 [17][18][20] - 《中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用》：本周部分行业景气度呈上行趋势，部分呈下行趋势，预测未来 4 周表现较优的申万二级行业有新增，还给出部分行业值得关注的景气度数据 [3] 金融固收 - 《超长信用还有价值吗——信用策略周报 20250622》：当周长端利率品种走势纠结时超长信用表现突出，市场情绪火热，2025 年超长信用供给有所恢复，不同负债端机构参与空间不同 [4] 行业公司 - 《灵巧手深度梳理——指尖跃动无垠星河，巧手编织璀璨经纬》：灵巧手在整机价值占比大，市场空间广，当前方案百花齐放，硬件堆料阶段关注上游零部件环节，还给出各环节建议关注的公司 [7][23][24] - 《周观点：纠偏禁酒提振情绪，利好酒水估值修复》：官媒纠偏禁酒令，酒水板块涨幅居前，白酒、低酒精、黄酒各有表现与投资建议，大众品板块关注两大主线，给出各板块投资建议 [9] - 《西部基建专题：固投高景气，关注重大基建项目带来的区域投资机会》：房地产行业缓慢调整，临近年中可把握前置博弈中报窗口，下半年关注高性能玻纤和西部基建板块，给出本周重点推荐组合 [10][14] - 《小米集团 - W（01810）：YU7 前瞻：延续运动风格，深耕豪华品牌调性》：小米首款 SUV YU7 预计 6 月底上市，其胜负手在于豪华配置优惠策略，预计 2025 - 2026 年公司有较好收入和利润表现，维持“买入”评级 [14]

报告核心观点 - 港股市场结构性特征明显，恒指收益依赖权重股集中，当前板块轮动难、海外地缘冲突及内部流动性收紧压力上升，建议谨慎，待资金与情绪缓解后择机介入，采用杠铃配置关注港股银行和AI互联网标的 [2][3][4] 港股市场观察 集中度越大，股市相对表现反而越好 - 截至6月20日，恒指年内涨17.3%，前十个股贡献15.5%，其余成分股仅贡献1.8%，且恒指成分股高于100日均线占比指标峰值自2024年9月逐次回落，凸显个股与行业研究重要性 [2][9] - 中美股市经验显示，成分股表现优于指数比例越低，股指相对表现越好，港股敏感性更大，恒指需资金持续集中权重股才可能保持当前收益 [2][11] 场内资金进行板块切换存在一定难度 - 4月初以来恒生指数涨幅可观但板块热度分化，港股银行拥挤度提升慢且低于去年平均，恒生科技拥挤度回落，港股创新药和新消费部分成分股拥挤度上升 [3][15] - 特朗普称实施药品关税、人民日报发文批评盲卡盲盒，使创新药与新消费板块调整幅度更大 [15] - 盈利修正动能指数显示，恒生科技指标回落，恒生金融上调盈利预期，金融基本面胜率更高 [19] - 科技板块胜率提升或需AI产业趋势重启，左侧介入应重赔率，目前恒生科技情绪指标触顶回落，内资无明显买入意愿，南向资金逆向投资，左侧押注意愿不强 [21] - 港股银行整体处于高胜率、赔率适中状态，部分银行溢价率10 - 15%，部分已折价，多数仍高于20% [26] 港股流动性或边际收紧 - 今年南向资金流入、港股IPO与再融资规模提升，推升港元汇率，5月初金管局释放银行总结余使Hibor回落、港美利差负向走扩，吸引外资，外汇储备5月提升 [4][31] - 6月12日押注港元触及或跌破弱方保证的美元看涨期权名义未平仓合约规模达510亿美元，较上月增约25%，港元回落至弱方保证区间，金管局收紧流动性必要性上升，历史上此时港股常承压 [4][31]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 当下关注灵巧手，因其关乎机器人通用泛化能力，价值量高且市场参与者众多，方案处于堆料竞赛阶段，未来有望降本 [2] - 建议关注“不变”的基础关键零部件和新方案、产业趋势带来的新零部件增量 [36] 根据相关目录分别进行总结 为什么当下关注灵巧手 灵巧手&通用泛化能力 - 灵巧手是新型末端执行器和人机交互关键部分，能灵活操作对象，典型系统包括驱动、传动、传感和控制系统 [7] - 灵巧手关乎机器人通用泛化能力，是机器人关键基础，国家将其列为关键零部件 [11] - 产业发展下一阶段或关注灵巧手感知、执行能力，特斯拉在灵巧手环节有带动作用 [15] 价值量&市场参与 - 灵巧手在机器人整机中价值量占比高，市场空间广阔，客户为实际能力付费，具备溢价空间 [20] - 市场参与者包括本体、灵巧手、科研机构和零部件企业，各有侧重点 [24] - 灵巧手成本高，技术难、零件多、未量产是主因，BOM成本中驱动传动占比大 [30] 灵巧手的分析框架与各公司方案分析 静态框架 - 灵巧手方案由驱动、传动、传感和控制环节构成，当前技术路线未形成共识，建议关注基础零部件和新零部件增量 [36] 动态框架 - 人形机器人灵巧手模块可与汽车智能驾驶模块类比，当前处于硬件堆料阶段，未来或沿堆料竞赛→成本重构发展 [41][45] 方案分析 - 灵巧手分为全驱动和欠驱动，现阶段大多采用电机驱动，传动方案有分歧 [49] - 各厂商灵巧手方案在自由度、驱动、传动、传感方面有特点，触觉传感配置度较高 [52] 各公司方案 - Shadow：采用5指+24自由度+20驱动+腱绳方案，高自由度拟人精细操控 [59] - DLR：II代采用5指+15自由度+12驱动+腱/带方案，高集成度精密传动 [60] - 因时机器人：采用5指+12自由度+6驱动+连杆方案，自研微型电缸模组，迭代升级 [71] - 帕西尼传感：采用4指+13自由度+13驱动+连杆方案，传感+操控为核心技术 [78] - 兆威机电：采用5指+15关节+17驱动+丝杠方案，核心电机技术塑造高精传动 [85] - 优必选：灵巧手迭代四个版本，刚性+高自由度+传感+集成度为演进方向 [86][89] - 星动纪元：采用5指+10关节+12驱+齿轮方案，自研关节模组兼顾精度与负载 [106] - 宇树科技：发布5指+15关节+16驱+齿轮方案，自由度+集成度+传感为演进方向 [112] - 智元机器人：12驱混合传动方案实现高集成度+高自由度+高传感 [114]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 官媒发文纠偏禁酒令层层加码，酒水板块涨幅居前，大众品板块回调但仍有投资机会，关注“降本增效”和“市占率提升”主线[3][14][16] - 中长期随着促消费政策落地和禁酒令调整，啤酒销量和升级速度有望修复，黄酒单品铺货和动销进入验证期[4][15] - 在Q2大众品板块业绩低基数背景下，看好符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[5][16] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 白酒板块本周涨1.10%，金种子、迎驾、汾酒表现居前，官媒发文纠偏“禁酒令”缓解市场担忧，近期白酒单品批价向下或因需求偏弱和618线上补贴加大，当前申万白酒指数PE - TTM为18X，处于近10年4.32%的合理偏低水位，推荐山西汾酒、贵州茅台[3][14] - 啤酒板块本周涨1.9%，燕京、珠江涨幅靠前，受益于纠偏推进情绪有望修复，5月社零餐饮收入同比+5.9%，规模以上企业啤酒产量5月同比+1.3%，中长期关注燕京啤酒[4][15] - 黄酒会稽山本周跌8.62%、古越龙山涨1.98%，618期间线上渠道表现亮眼，单品铺货和动销进入验证期，建议关注会稽山、古越龙山[4][15] 大众品板块观点 - 大众品板块本周回调，仍看好保健品、软饮料、零食赛道投资机会，保健品处高增赛道，零食有新渠道、新品类、低基数催化，软饮料有新品、低基数、旺季、成本红利逻辑，看好符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[5][16] - 软饮料板块本周涨跌幅为 - 2.2%，社零饮料类收入5月同比+0.1%，旺季来临建议关注华润饮料、统一、东鹏[16] - 休闲食品板块本周涨跌幅为 - 5.10%，零食板块 - 6.21%，“洽洽转债”6月20日起恢复转股，看好25Q2低基数下潜在弹性，建议关注三只松鼠等多只个股[17] - 调味品板块本周涨跌幅为 - 3.94%，海天味业港股挂牌上市，日辰股份拟授予股票期权，25年部分企业有望享受成本红利，关注二季度动销和库存去化，建议关注安琪酵母等[17][18] - 餐饮供应链本周预加工食品、烘焙食品涨跌幅为 - 3.10%、 - 3.54%，未来促消费政策落地或带动行业需求回暖，建议关注立高食品等[18] - 乳制品板块本周涨跌幅为 - 1.11%，6月12日生鲜乳主产区平均价同比 - 7.9%，建议关注上游牧场和下游乳制品企业[19] - 保健品板块本周涨跌幅为 - 4.48%，看好中游代工企业集中度提升和研发及成本优势凸显，建议关注仙乐健康等[19] 板块投资建议 - 本月继续推荐软饮料和低酒精“新品+低基数+即将迎来旺季+成本红利”下的投资机会，如李子园、承德露露等[6][20] - 酒类板块推荐强α和享受集中度提升红利的酒企，如山西汾酒、贵州茅台等[6][21] - 大众品看好符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司，如立高食品、西麦食品等[6][21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月16 - 20日，食品饮料板块涨跌幅为 - 0.12%，上证综指 - 0.51%，沪深300指数 - 0.45%，具体板块中啤酒+1.91%、白酒+1.10%、乳品 - 1.11%等[2][22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股为皇台酒业、金种子酒等，涨跌幅后五个股为均瑶健康、康比特等；白酒涨跌幅前五个股为金种子酒、迎驾贡酒等，涨跌幅后五个股为天佑德酒、口子窖等[25][28] 板块估值情况 - 截至2025年6月20日，食品饮料板块动态市盈率为20.7倍，位于一级行业第21位，其他酒类55.47倍、保健品46.35倍等，啤酒本周估值涨跌幅最大，零食最小[29] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价、棕榈油平均价、中国大麦进口平均单价、中国主产区生鲜乳平均价、中国瓦楞纸市场价AA级、华东市场聚酯瓶片主流价等成本指标变化[37][40][47] 重点白酒价格数据跟踪 - 6月20日，25年茅台（原/散）批价分别为1950元/1900元，较上周变动 - 75元/ - 60元；普五（八代）批价905元，较上周变动 - 35元；国窖1573批价为845元，较上周变动0元[50] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 涉及啤酒月度产量及同比增速、啤酒月度进口量及进口金额、葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据[64][67] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据[70][74] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年6月20日，卤制品门店中绝味食品、紫燕食品、周黑鸭门店数分别为11576、2670、5615家；休闲食品门店中赵一鸣、来伊份等门店数分别为5798、3004等[82] 软饮料数据跟踪 - 涉及软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据[85] 重要公司公告 - 五粮液完成董事会换届选举及聘任高级管理人员等[87] - 日辰股份拟实施2025年股票期权激励计划，授予228万份股票期权[87] - 康比特股东张炜、陈庆玥拟减持股份[87] - 南侨食品2025年5月归属于母公司股东的净利润同比减少87.33%[87] - 金种子酒澄清经营范围调整不涉及主业变更[87] - “洽洽转债”6月20日起恢复转股[87][91] 行业动态 - 赵一鸣零食回应个别门店物资遭哄抢，将协助加盟商恢复营业和理赔[92] - 康师傅首推维生素果汁饮料“多维计划”[92] - 千禾味业推出有机老抽酱油、有机窖醋新品[92] - if椰子水母公司IFBH全球发售股份招股[92] - 三只松鼠全国首家生活馆启幕，年内计划拓展至20家门店[92] - 洽洽推出瓜子仁冰淇淋[92]

核心观点 - 2025 年下半年宏观环境面临经济新旧动能转换和出口企业竞争优势大但有短期风险等矛盾，海洋经济成新引擎，资本市场重要性提升，行业主线关注内需消费和自主可控 [1][34][35] - A 股市场经济基本面高频指标有变化，5 月经济数据分化，美联储不降息，行业配置重视恒生互联网 [2][30][31] - 量化择时显示市场震荡，维持中性偏低仓位，关注困境反转、科技等板块 [3][42][43] - 多公司首次覆盖获买入评级，各有业务亮点和盈利预期 [11][15][21] - 生猪去产能，猪价和仔猪价回落，关注生猪板块低估值标的 [17] - 能源品中原油、煤炭、天然气处于不同周期阶段 [9] - 房地产新房同比增速改善，二手房同比降幅扩大，关注相关标的 [24] - REITs 市场上行，发改委推动发行，成交活跃度上升 [32][33] - 金融工程各策略有不同表现，因子跟踪部分因子表现较好 [46][47][49] - 可转债评级调整有特点，市场表现、估值、供给等有变化 [53][54][55] - 超长信用债有表现，发行规模增加，盈亏同源，流动性和参与空间有特点 [58][59][60] - 海外市场受地缘和央行政策影响，特朗普政策有动态 [61][62][63] - 债市回暖，央行开展买断式逆回购，50 年国债行情有驱动因素 [65][66][67] 宏观策略 A 股策略周思考 - 经济基本面高频指标 5 月探底回升后 6 月震荡，EPMI 超季节性走弱，5 月 3 大经济数据分化，财政收支回落，美联储不降息，预计 2025 年美国经济增长放缓、失业率升、通胀达 3% [2][30] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线为科技 AI+、消费股估值修复和低估红利崛起 [31] 发改委推动首批数据中心基础设施 REITs 发行 - 发改委推荐 2 个数据中心基础设施 REITs 获批复注册，将推动市场扩围扩容，本周 REITs 市场上行，成交活跃度上升 [32][33] 生于忧患，死于安乐：2025 年中期策略 - 2025 年下半年宏观环境面临经济新旧动能转换和出口竞争优势与短期风险矛盾，全球经济风险或释放 [34][35] - 资本市场重要性提升，宽货币有望走向宽信用，港股投融资市场活跃 [35][36] - 特朗普 2.0 时代政策有不确定性，市场波动率或放大 [37] - 行业主线关注内需消费和自主可控，内需消费关注服务业、必选和可选消费耐用消费品板块，自主可控关注航空装备、医药等板块 [37][38][39] 金融固收 量化择时周报 - 择时体系显示市场震荡，预计成交达 9000 亿附近止跌，维持中性偏低仓位，关注困境反转、科技等板块 [3][42][43] 净利润断层本周超额基准 1.87% - 戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深 300 增强组合有不同收益表现 [46][47][48] 因子跟踪周报 - 波动率、bp 分位数等因子最近一周、一月、一年表现较好 [49][50] 可转债周报 20250622 - 转债评级调整中 14 只调低，中高评级调整比例低于往年，市场表现收跌，估值和供给有变化 [53][54][55] 超长信用还有价值吗 - 超长城投债领跑，超长信用持续扩容，盈亏同源，流动性有变化，不同机构参与空间不同 [58][59][60] 地缘风险持续，影响几何 - 海外市场本周涨跌不一，美元涨、美债收益率降、油价涨黄金跌，海外央行政策有分歧，特朗普政策有动态，海外基本面高频指标有变化 [61][62][63] 50 年国债行情怎么看 - 债市回暖，央行开展买断式逆回购，50 年国债行情启动，基金和其他产品类是买盘，有驱动因素 [65][66][67] 公司研究 金风科技 - 风机制造盈利迎来拐点，“海风 + 出海”优势增厚利润，风电场运营 + 转让贡献盈利，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予买入评级 [11][14] 敏实集团 - 经营拐点资本开支放缓、盈利修复，业务结构优化，新业务布局机器人领域，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予买入评级 [15] 欧康维视生物 - B - 核心产品优势明显，研发布局眼科多领域，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润变化，首次覆盖给予买入评级 [21] 中岩大地 - 转型国家重大战略领域，水利水电和沿海港口扩建业务有发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予买入评级 [22] 行业研究 农业 - 2025 年第 25 周猪价低位震荡、仔猪价回落，行业盈利空间压缩，产能有望去化，关注生猪板块低估值标的 [17] 能源开采 - 原油大周期在页岩油时代，小周期待破位；煤炭库存周期近走完，底部或现但反弹空间受限；天然气待产能周期落地后补跌 [9] 房地产 - 5 月新房同比增速改善，二手房同比降幅扩大，政策表态促进止跌企稳，关注相关标的 [24] 建筑建材 - 中岩大地转型国家重大战略领域，水利水电和沿海港口扩建业务有发展机遇 [22]

报告公司投资评级 - 行业评级为资讯科技业/资讯科技器材，6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 小米YU7热度破圈，作为高端化代表之作，选装配置性价比是热卖胜负手，存在热销程度大超市场预期可能，超预期后其相对高端定价和运动属性风格或获估值溢价，还将首次验证小米人、车、家生态闭环 [3] - 持续看好小米在新车周期下加速升级，预计2025 - 2026年总收入至4718/6797亿元，其中电动车和创新业务收入964/2506亿元，归母调后净利润429/855亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 小米旗下首款SUV YU7预计6月底上市，定位中大型纯电SUV，全系标配激光雷达、800V快充、长续航和英伟达Thor芯片，动力有单电机后驱和双电机四驱可选，百公里加速最快3.23秒 [1] - YU7是小米背水一战的翻盘产品，小米SU7和YU7的L113拉长，外观更协调经典 [1] - 从产品定义看，YU7是小米相对回归实用主义，但延续SU7和品牌调性的尝试 [1] 生态与市场表现 - SU7受限于空间和架构，小米生态联动未充分发力，YU7或将成为小米人车家样板房，利于小米集团整体营收增长 [2] - YU7技术发布后三天内平台累计留资用户是同期SU7三倍以上，60%以上用户首次留资，40%以上用户此前未使用过任何小米产品，关注度和用户破圈程度超预期 [2] - YU7定价策略核心在于物有所值，豪华配置选择优惠策略或成胜负手 [2] 产能情况 - 6月19日小米竞得北京亦庄新城一块占地48.51万平方米工业用地，紧邻小米汽车二期工程项目，或用于后续工厂建设 [2] - 小米二期工厂此前已完成验收，有望年中左右投产 [2] 基本数据 - 港股总股本25,949.17百万股，港股总市值1,402,552.62百万港元，每股净资产10.01港元，资产负债率46.70%，一年内最高/最低股价为59.45/15.36港元 [4]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 根据25Q1业绩情况，考虑参股控股公司业绩仍波动，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为0.8/1.1/1.4亿元（25 - 26年前值分别为1.4/1.9亿元），对应PE分别为29X/21X/17X，维持“买入”评级 [5] 报告内容总结 财务数据 - 25Q1公司实现收入3.2亿元，同比+13.3%；归母净利润0.1亿元，同比 - 34.5%；扣非归母净利润0.1亿元，同比 - 36.4%；2024年公司实现收入13.0亿元，同比+21.8%；归母净利润 - 0.8亿元，同比 - 183.6%；扣非归母净利润 - 1.0亿元，同比 - 366.6% [1] - 24年牙刷收入5.0亿元，同比+8.5%，销量4.2亿支，同比+14.7%，单价1.19元，同比 - 5.5%；湿巾3.9亿元，同比+15.3%，销量52.8亿片，同比+19.0%，单价0.07元，同比 - 4.0% [1] - 25Q1牙刷收入1.2亿元，同比 - 1.2%，销量0.99亿支，同比 - 1.3%，单价1.19元，同比+0.08%；湿巾0.79亿元，同比 - 16.0%，销量10.76亿片，同比 - 14.9%，单价0.07元，同比 - 1.35% [2] - 24年公司毛利率23.9%，同比+0.7pct，其中口腔护理毛利率22.6%，同比 - 1.1pct，湿巾毛利率23.5%，同比+2.3pct，益生菌毛利率为37.7% [2] 业务发展 - 公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，积极拓展牙膏品类，已开拓舒适达、舒客、BOP等牙膏品牌客户，2024年下半年以来牙膏品类年产能由6000万支逐步增至1.2亿支（以100g/支计） [3] - 2025年公司ODM业务明确客户经理责任区域和客户，聚焦大客户开发与服务；自有品牌聚焦牙膏、牙刷及正畸口腔护理产品三大品类，线上通过牙膏品类突破带动其他品类，线下力争在重点市场取得突破 [3] 外延并购 - 2024年薇美姿实现净利润3296.04万元，2025年第一季度暂时处于亏损状态，公司给出合理化建议助力其业绩提升 [4] - 2024年7月以来公司加强对控股子公司善恩康的赋能工作，2025Q1善恩康净利润同比扭亏为盈，2025年聚焦大客户开发战略，产品聚焦AKK菌细分市场开拓 [4] 财务预测 - 预计25 - 27年营业收入分别为15.2/17.7/20.5亿元，增长率分别为17.0%/16.3%/16.0%；归母净利润分别为0.8/1.1/1.4亿元，增长率分别为 - 208.2%/36.5%/26.6% [10] - 25 - 27年毛利率分别为25.0%/25.0%/25.0%，净利率分别为5.5%/6.5%/7.1%，ROE分别为7.8%/9.6%/10.8% [13] - 25 - 27年经营活动现金流分别为1.5/1.4/2.0亿元，投资活动现金流分别为 - 0.2/ - 0.2/ - 0.3亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.1/ - 0.9/ - 1.3亿元 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年转债评级调整相对乐观，信用风险可控，但需警惕行业分化和尾部风险，可挖掘风险可控、后续情绪 - 价格有望修复的转债机会 [2][12] - A股市场估值有所回升但仍偏底部，风险溢价比有配置性价比，国内经济基本面与资金面弱共振有望开启；转债供给收缩需求有支撑，估值合理，后续估值中枢或温和区间震荡，建议关注下修博弈、警惕强赎风险、关注临期转债机会；行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [15] 各目录总结 转债周度专题与展望 近期评级调整怎么看 - 截至本周五，237只转债披露2025年度跟踪评级公告，占比50.3%，14只评级调低，中高评级调整比例低于往年，下调前大多为A+，AA - 及以上仅4只 [1][10] - 评级下调短期对转债有一定利空，但市场总体影响可控，机构持仓高且评级下调的转债调整幅度大，持仓低、本身评级低的转债受冲击小 [1][10] - 2025年评级调整或乐观，信用风险可控，但化工、地产、医药等行业尾部企业需警惕，可挖掘相关转债机会 [2][12] 周度回顾与市场展望 - 本周市场逐日涨跌互现，整体回调，各交易日不同板块有涨跌表现 [14] - A股市场估值回升但仍偏底部，出口订单反弹带动5月PMI回暖，内需有望提振，出口增速或回落，国内经济基本面与资金面弱共振将开启 [15] - 转债供给收缩需求有支撑，估值合理，后续估值中枢或温和区间震荡，关注下修博弈、强赎风险和临期转债机会，行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [15] 转债市场周度跟踪 权益市场收跌，银行等顺周期走强 - 本周权益市场主要指数收跌，风格偏向大盘成长，3个申万行业指数上涨，银行、通信、电子涨幅居前，美容护理、纺织服饰和医药生物跌幅居前 [18][21] 转债市场收跌，百元溢价率下降 - 本周转债市场收跌，日均成交额回落，5个行业收涨，非银金融、公用事业和银行涨幅居前，传媒、美容护理和社会服务领跌 [23][27] - 对应正股4个行业收涨，银行、电子和国防军工涨幅居前，传媒、食品饮料和农林牧渔领跌 [27] - 多数个券下跌，周涨幅前五为晶瑞转债等，周跌幅前五为金陵转债等，周成交额前五为天阳转债等 [29] - 转债价格中位数下降，全市场加权转股价值增加，溢价率上升，百元平价溢价率下降，隐含波动率和偏债型纯债溢价率上升 [32][34] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周各类型转债估值均下行，80 - 90元平价及100 - 110元平价转债估值下行，AAA评级和大盘转债估值上行 [42] - 2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹，截至本周五，偏股型处于2017年以来35%分位数以下，平衡型处于50%分位数以下 [42] 市场指数表现 - 本周AAA评级和大盘转债上涨，其余评级和规模转债下跌，2023年以来各评级和规模转债均有不同收益表现，高评级转债表现稳健，低评级抗跌弱、反弹力度大 [55][57] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债1只，已发行待上市转债5只，一级审批数量1只，迈为股份19.67亿元获股东大会通过 [5][62] - 2023年初至2025年6月20日，预案转债数量92只，规模1460.99亿元，不同审批阶段有不同数量和规模 [63] 下修&赎回条款 - 本周9只转债预计触发下修，15只不下修，5只提议下修，1只实际下修 [5][66][67] - 本周6只转债预计触发赎回，5只不赎回，1只提前赎回 [5][71] - 截至本周末，4只转债在回售申报期，35只在公司减资清偿申报期 [5][73]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 临近年中，建议把握前置博弈中报窗口，玻纤、涂料、酯类化工等Q2业绩有望超预期 [16] - 展望下半年，下游高景气/西部结构高景气预期仍有望继续上修，关注高性能玻纤和西部基建板块 [16] - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源等高景气下游相关新材料品种有望持续兑现成长性 [20] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深300跌0.45%，建材（中信）跌1.68%，玻纤、玻璃板块取得正收益 [1][12] - 个股中凯盛新能、震安科技、石英股份等涨幅居前，上周重点推荐组合中中材科技涨幅10.8% [1][12] 临近年中把握前置博弈中报窗口，持续推荐下游高景气/西部结构景气品种 - 0614 - 0620一周，30个大中城市商品房销售面积194.41万平方米，同比 - 12.82% [2][14] - 房地产行业处于缓慢调整阶段，需从供需两端促进市场止跌回稳 [2][14] - 跟踪的建材公司中，玻纤、涂料、酯类化工等Q2业绩有望超预期 [16] - 高性能玻纤板块，算力板块需求增长或使电子布高景气预期上修，三代布进度加速，中材/宏和全年有望分别实现16亿 + /1.5亿归母净利润 [16] - 西部基建板块，中国 - 中亚峰会召开或带来政策催化，西部固投增速高增，关注疆藏地区品种 [16] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.9%，需求环比减弱，后期价格或弱势运行 [17] - 玻璃：光伏玻璃成交一般、库存增加，浮法玻璃需求疲态、价格下跌，后期原片价格或下探 [18] - 玻纤：无碱粗纱市场报价以稳为主，电子纱市场稳价出货，需求支撑尚可 [19] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 本周重点推荐组合为中材科技、宏和科技等七家公司 [20] - 水泥有望受益于需求改善，供给格局或优化；消费建材基本面企稳，行业集中度或提升 [20] - 新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇；玻璃龙头市值低，光伏和电子玻璃有望受益 [20] - 塑料管道板块下游兼具基建和地产；玻纤后续需求启动有望带动去库涨价 [20]