报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 全球数贸中心珠宝行业完成招商，后续将对其他市场板块招租，开业后有望增厚公司未来业绩；拟设立香港全资子公司，提升义支付跨境金融服务能力；公司积极申请香港稳定币牌照；控股股东完成增持；维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,300|15,737|21,159|27,307|33,227| |同比（%）|48.30|39.27|34.45|29.06|21.68| |归母净利润（百万元）|2,676|3,074|4,231|5,713|6,825| |同比（%）|142.25|14.85|37.64|35.04|19.46| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.49|0.56|0.77|1.04|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|40.53|35.29|25.64|18.99|15.89|[1] 市场数据 - 收盘价19.78元；一年最低/最高价7.17/20.06元；市净率5.09倍；流通A股市值108,450.98百万元；总市值108,466.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.89元；资产负债率43.38%；总股本5,483.65百万股；流通A股5,482.86百万股 [6] 近期动态 - 6月17日全球数贸中心珠宝行业完成招商，招商上位数量389个，总面积约1.2万平米，占数贸中心市场板块总面积约7%，本次招商将贡献选位费收入14亿元；数贸中心市场板块计划2025年10月开业，商位将产生基准租金收入和平台服务费等收入 [7] - 拟设立香港全资子公司迅驰东方，作为香港TCSP牌照申请主体，提升义支付跨境金融服务能力，丰富服务维度 [7] - 公司积极申请香港稳定币牌照，拥有海量、高频跨境商贸结算场景，稳定币等创新支付工具可为全球客商提供高效、低成本跨境支付解决方案 [7] - 6月18日控股股东商城控股以集中竞价方式增持1023万股，增持比例为总股本的0.2%，成交金额为2.0亿元 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,734|11,255|17,958|25,147| |非流动资产（百万元）|29,434|32,085|31,644|31,162| |资产总计（百万元）|39,168|43,340|49,602|56,308| |流动负债（百万元）|17,569|20,021|23,924|27,814| |非流动负债（百万元）|1,027|1,026|1,026|1,026| |负债合计（百万元）|18,596|21,047|24,950|28,840| |归属母公司股东权益（百万元）|20,504|22,218|24,568|27,375| |少数股东权益（百万元）|69|75|83|94| |所有者权益合计（百万元）|20,572|22,293|24,651|27,468| |营业总收入（百万元）|15,737|21,159|27,307|33,227| |营业成本(含金融类)（百万元）|10,798|14,671|18,747|23,097| |营业利润（百万元）|4,007|5,339|7,216|8,623| |利润总额（百万元）|4,029|5,363|7,242|8,652| |净利润（百万元）|3,078|4,237|5,721|6,835| |归属母公司净利润（百万元）|3,074|4,231|5,713|6,825| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.56|0.77|1.04|1.24| |毛利率(%)|31.39|30.66|31.35|30.49| |归母净利率(%)|19.53|19.99|20.92|20.54| |收入增长率(%)|39.27|34.45|29.06|21.68| |归母净利润增长率(%)|14.85|37.64|35.04|19.46| |经营活动现金流（百万元）|4,491|6,808|8,791|9,857| |投资活动现金流（百万元）|1,223|-2,786|109|129| |筹资活动现金流（百万元）|-3,095|-3,594|-3,363|-4,018| |现金净增加额（百万元）|2,618|429|5,537|5,968| |折旧和摊销（百万元）|890|327|442|482| |资本开支（百万元）|-1,242|-2,975|27|29| |营运资本变动（百万元）|634|2,436|2,737|2,670| |每股净资产(元)|3.74|4.05|4.48|4.99| |最新发行在外股份（百万股）|5,484|5,484|5,484|5,484| |ROIC(%)|11.89|16.61|21.11|23.08| |ROE - 摊薄(%)|14.99|19.04|23.25|24.93| |资产负债率(%)|47.48|48.56|50.30|51.22| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.29|25.64|18.99|15.89| |P/B（现价）|5.29|4.88|4.41|3.96|[8]

报告行业投资评级 - 推荐客车板块，优选【宇通+金龙】，对宇通客车和金龙汽车均维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头，海外市场业绩贡献在3 - 5年至少再造一个中国市场 [2] - 盈利创新高并非遥不可及，原因包括国内无价格战、寡头龙头格局、海外净利率好、碳酸锂成本下行 [6] - 市值小目标是挑战2015 - 2017年市值峰值，大目标是打开新天花板 [6] 行业总量 - 2025年5月客车行业月度整体产量4.4万辆，同环比分别为+3%/-4%；批发量4.3万辆，同环比分别+1%/-3%；终端销量4.2万辆，同环比分别为-0.7%/+9.4% [10][11][19] 行业结构 批发 - 5月大中轻型客车销量分别为4754/3401/33906辆，同比分别-14%/+5%/+2% ，环比分别-4%/+9%/-5% [10][11] 上险 - 大中轻客终端销量为1422/1772/38945辆，同比分别-50%/-23%/+4% ，环比分别-30%/-14%/+13% [10][19] 出口 - 2025年5月大中客车行业出口6106辆，同环比分别+48%/+48% [10][60] 公司维度 国内 大中公交车 - 5月宇通国内大中公交车销量236辆，市占率44%，环比+15pct；金龙33辆，市占率6%，环比-21pct [10] 大中座位客车 - 5月宇通国内座位客车销量1225辆，市占率53%，环比+1pct；金龙座位客车销量435辆，市占率19%，环比-4pct [10] 出口 公交车 - 5月宇通出口357辆，市占率16%，环比+4pct；金龙出口611辆，市占率28%，环比+7pct [10] 座位客车 - 5月宇通出口722辆，市占率18%，环比-7pct；金龙出口1023辆，市占率26%，环比-9pct [10] 客车上险 总体 - 5月客车上险量环比提升，终端销量为4.2万辆，同环比分别为-0.7%/+9.4% [19] 分车辆用途 公交客车 - 5月大中公交车月销531辆，同环比-35%/-14% [25] 座位客车 - 5月大中座位客车月销2304辆，同环比-44%/-26% [25] 公交车分区域 - 各地区公交车销量季节性强，5月除东北、华东地区，公交销量同比均下降 [39] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比+210%/-86%/+86%/-90%/-3%/-58%/-32% [39] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+13%/-68%/-52%/-71%/+88%/-69%/-17% [39] 座位客车分区域 - 座位客车季节性弱，5月各地区销量同比均下降 [48] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量同比-36%/-24%/-22%/-52%/-43%/-48%/-29% [48] 客车国内格局 国内公交车 - 格局分散，头部企业有宇通、金龙、中通、福田、比亚迪，5月宇通市占率44%，环比+15pct；金龙市占率6%，环比-21pct [54] 国内座位客车 - 行业集中度较高，5月宇通市占率53%，环比+1pct；金龙市占率19%，环比-4pct [54] 客车出口 总体 - 2025年5月大中客车出口6106辆，同环比分别+48%/+48% [60] 分车辆类型 - 5月大中座位客车出口3924辆，同环比+86%/+62%；大中客公交车出口2182辆，同环比+8%/+28% [60] 客车出口格局 公交车出口 - 宇通出口357辆，市占率16%，环比+4pct；金龙出口611辆，市占率28%，环比+7pct；比亚迪出口406辆，市占率19%，环比-2pct，CR3为63% [61] 座位客车出口 - 宇通出口722辆，市占率18%，环比-7pct；金龙出口1023辆，市占率26%，环比-9pct；中通出口221辆，市占率6%，环比-2pct，CR3为50% [61] 宇通客车 - 2025年5月销量3053辆，同环比分别-12%/-9%；产量3434辆，同环比分别-6%/-2% [71] - 5月大中轻客销量为1603/897/553辆，同比分别-26%/-26%/+35%，环比分别-5%/-11%/-14%，大中客销量占比82%，同环比-6pct/+1pct [71] - 5月大中客出口1079辆，同环比-22%/+33% [71] 金龙汽车 - 2025年5月销量3575辆，同环比分别-21%/-1%；产量4082辆，同环比分别-2%/-6% [76] - 5月大中轻客销量为1408/547/1620辆，同比分别-19%/-17%/+25%，环比分别-18%/-9%/-29%；产量为1480/745/1857辆，同比分别-11%/+17%/-1%，环比分别-20%/+25%/-4%，5月大中客销量占比55%，同环比+3pct/-1pct [76] - 5月大中客出口1634辆，同环比+38%/+36% [76]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 陆家嘴金融论坛宣布多项金融举措推动金融开放与资本市场改革，更好服务实体经济 [5] - 人民币国际化加速，人民币外汇期货交易利好期货公司，尤其境外业务规模大的机构 [5] - 金监总局推动金融高水平开放，探索科技金融新路径，支持外资参与业务试点等 [5] - 科创板“1+6”政策和创业板启用第三套上市标准，强化资本市场服务新质生产力能力，券商分享增量机会 [5] - 落实“并购六条”，打通并购市场堵点，2024年沪深市重大资产重组有增长 [5] - 培育壮大耐心资本、长期资本，保险资金利好私募股权投资和险企 [5] - 非银金融平均估值低，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，推荐多家公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月18日陆家嘴金融论坛开幕，央行、金监总局与证监会宣布多项聚焦金融开放与资本市场改革的举措 [5] 人民币国际化进程 - 央行发布8项举措，包括设立数字人民币国际运营中心、研究推进人民币外汇期货交易等，完善外汇市场产品序列 [5] - 离岸人民币结算催生汇率风险管理需求，人民币外汇期货交易带动期货公司业务收入增长，利好境外业务规模大的机构 [5] 金融高水平开放 - 金监总局推进金融资产投资公司股权投资等试点，探索科技金融发展新路径 [5] - 复制推广自贸区等开放经验，支持外资机构参与更多金融业务试点 [5] - 优化外资营商环境，根据外资特点优化政策，推动国际金融监管改革 [5] 资本市场改革 - 推出科创板“1+6”政策，设立“科创成长层”，重启未盈利企业第五套上市标准，创业板启用第三套上市标准 [5] - 落实“并购六条”，打通并购市场堵点，提高重组审核时效，2024年沪深市重大资产重组有增长 [5] 培育资本 - 聚焦私募基金各环节卡点，推动社保等资金参与私募股权投资，拓宽资金来源 [5] - 支持编制科技创新指数、开发科创主题公募基金，引导中长期资金参与科技企业投资 [5] 行业排序及公司推荐 - 非银金融平均估值低，具有安全边际，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [5] - 重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等公司 [5]

特朗普上任后出口变化 - 出口结构调整，前5个月对美出口占比降至11.9%，对东盟、非洲和欧盟出口占比分别升至17.8%、5.6%和14.7%，4 - 5月对美累计出口占比仅9.8%，对欧盟和东盟分别达15.2%和18.8%[2][11][14] - 出口占全球份额回升，2024年底约15.0%，今年一季度约15.4%[2][18] 高频跟踪出口方法 - 出口总量：用监测港口货物吞吐量和韩国出口及从我国进口增速跟踪，2010年以来我国出口与韩国出口、从我国进口同比增速相关系数分别达54%和74%[22][23] - 对美出口：用中国发往美国集装箱船数日度数据跟踪，与我国对美出口变化趋势一致[28] - 转口需求：观测东盟国家港口出入境船运数量同比变化，今年2月美国加征关税后，东盟港口出入境船舶数量改善[35][37] - 价格方面：用出口集装箱运价指数跟踪，但极端事件会削弱其短期指导意义[42] 后续出口走势判断 - 短期：6月出口或放缓但正增长，韩国6月前10日出口增速5.4%，从我国进口增速14.1%，对美出口增速降幅或收窄，“抢转口”向“抢出口”转变[43] - 中期：下半年对欧出口或改善，4、5月对欧盟出口增速分别为8.3%和12.0%，前5个月出口份额升至14.7%，5月单月15.7%[52][53] - 不确定性：7月9日90天豁免期或延长，7月31日法院将裁定关税政策，美国大概率延续对等关税框架[54] - 增速预测：基准情形全年出口增速2.1%左右，乐观情形3.4%左右[57] 风险提示 - 美国关税政策不确定，需跟踪中美贸易谈判进程[58] - 高频数据判断需结合先行指标，单独预测可能有误差[58] - 地缘政治冲突增多，警惕全球贸易不确定性影响[58]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 美国技术封锁倒逼中国航空工业迈向自立自强，CJ - 1000A 有技术后发优势但面临挑战，其突破标志中国构建起完整航空发动机自主产业链 [4] - 未来 20 年中国商发市场规模平均每年超千亿，CJ - 1000A 完成进口替代后有望占据国内窄体市场 50%以上份额，2030 年后或主导国产窄体客机动力配置 [4] - 国产商用航空发动机 CJ - 1000A 投资逻辑围绕技术突破、国产替代和产业链协同展开，给出四条投资策略并建议关注多家公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 CJ - 1000A 是中国自主研发的 C919 配套大涵道比涡扇发动机 - CJ - 1000A 专为 C919 配套设计，采用先进材料和技术，将成 C919 动力系统国产化核心 [9] - LEAP - 1C 由 CFM 国际公司研制，是 C919 唯一进口动力装置，供应受国际关系影响，成本约占整机 25% [11] - CJ - 1000A 最大推力与 LEAP - 1C 持平，推重比显著领先，在维护成本和国产化供应链方面有优势 [13] - CJ - 1000A 和 LEAP - 1C 在材料应用、燃烧室技术、冷却系统和涡轮叶片材料上差异显著 [15] - 美国暂停向中国出售喷气发动机关键技术，或倒逼中国加速自主航空动力研发 [16] - CJ - 1000A 适航认证进入最后冲刺阶段，已取得显著进展 [19] 未来 20 年中国商发市场规模平均每年超千亿 - 未来 20 年全球商用涡扇发动机交付量超 8.7 万台，价值约 1.5 万亿美元，2043 年中国机队规模将达 2.1 万台，占比超 20%，窄体客机发动机需求约 1.6 万台，市场价值超 3000 亿美元 [22] - CJ - 1000A 市场需求与 C919 产能相关，未来 20 年中国新增 9000 架客机，发动机市场规模达 2.4 万亿元，CJ - 1000A 完成替代后有望占国内窄体市场 50%以上份额，2029 年需求约 200 台，2030 年后或主导动力配置 [23] - 国家政策对 CJ - 1000A 有技术突破、产业链协同和市场推广三方面促进作用，推动其产业化突围 [26] 破局欧美航发垄断，国产航空发动机自主可控已迫在眉睫 - 全球商用航空发动机市场被欧美巨头垄断，CFM 国际主导窄体机市场，普惠居次，GE 和罗罗主导宽体机领域 [29] - 行业竞争格局将演变，CJ - 1000A 有望打破垄断，需从性能、认证和产能三方面发力，未来有望抢占更多增量空间 [30][31] 投资建议 - 投资 CJ - 1000A 领域需着眼长期价值，关注企业核心技术实力与创新能力及产业链协同效应 [33] - 投资逻辑围绕技术突破、国产替代和产业链协同展开，给出四条投资策略并建议关注航发科技等多家公司 [33]

报告核心观点 看好港股央企红利的长期配置价值，景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 是布局港股央企红利板块的投资工具 [1] 看好港股红利的长期配置价值 配置视角 今年以来红利资产在市场波动中韧性佳，3 月起 A/H 市场红利风格阶段性占优，未来一年成长风格赔率占优但红利风格胜率突出，弱美元背景下红利资产仍有绝对收益配置价值，可作底仓资产 [1][14][15] 比价视角 年初以来港股红利表现优于 A 股，当前港股红利股息率更具吸引力，即使扣除 20%分红税，经税后实际收益水平仍显著优于 A 股同类资产 [23][24] 资金视角 以险资为代表的中长期资金对红利资产的刚性配置需求支撑价格中枢，后市部分交易型资金或向成长板块迁移，但险资等中长期资金仍将为红利资产带来长期稳定资金流入，港股红利有望成中长期资金入市增配核心方向 [3][29][33] 国新港股通央企红利价值投资分析 指数编制 中证国新港股通央企红利指数由国新投资定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红稳定且股息率高的上市公司作为样本，反映港股通范围内高股息央企整体表现 [4][38][39] 市场表现 2020 年以来国新港股通央企红利累计收益率达 35.0%，跑赢 A/H 宽基指数与同类指数，收益风险比较高，2018 年以来年化夏普比率为 0.45 [5][40][41] 成分结构 国新港股通央企红利重仓石油石化、通信、交运央企，“金融地产含量”低，行业集中度高，前 5 大行业权重占比达 84.1%，有助于投资者差异化配置 [6][46][50] 基本面与估值 该指数股息率显著优于主流宽基指数，近年估值上行后股息率相较其他港股红利指数略低，整体分红能力高于同类，叠加央企市值管理政策导向，未来估值提升逻辑有望强化 [7][54][58] 产品介绍 基金产品简介 景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 于 2024 年 6 月 26 日成立，主要投资于中证国新港股通央企红利指数成分股，紧密跟踪标的指数，截至 2025 年 6 月 13 日流通规模达 49.2 亿元 [8][60] 基金管理人简介 景顺长城基金管理有限公司成立于 2003 年 6 月 12 日，是国内首家中美合资基金管理公司，截至 6 月 13 日在管公募产品规模为 6281 亿元 [64] 基金经理简介 该基金由张晓南和龚丽丽共同管理，张晓南有 15 年证券基金行业从业经验，龚丽丽有 14 年相关从业经验 [65]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 文创、潮玩产业快速发展，消费级 3D 打印机需求旺盛，用户可用其打印 DIY 潮鞋配饰、潮流玩具、实现原创设计想法 [4][23] - 拓竹科技等行业龙头引领技术变革、构建应用生态，使消费级 3D 打印机效果更高、使用门槛更低 [4][23] - 在需求增加、供给加大背景下，消费级 3D 打印机有望成为下一个 2C 爆款产品，产业有望迎来快速增长 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 消费级 3D 打印需要旺盛，中国厂商引领全球 - 消费级 3D 打印机适合家庭或小型工作室，在体积、成本和操作复杂度上有优势，能满足日常创意和小规模生产需求 [9] - 2025 年 5 月 3D 打印设备产量同比增长 40.0%，2024 年入门级市场出货量增长 26%，专业级、中端、工业系统市场下降 [4][9] - 2024 年我国 3D 打印机出口 377.8 万台，总金额 81.6 亿元 [4][9] - 2024 年全球入门级 3D 打印机 96%来自中国供应商 [4][12] - 拓竹科技 2023 年营收 27 亿元，净利润 7 亿元，2024 年预计营收 55 - 60 亿元，净利润近 20 亿元，2025 年新品带动业绩增长 [4][12] 从 2B 到 2C，消费级 3D 打印即将迎来奇点 - 消费级 3D 打印正从生产力工具向悦己消费级产品渗透，未来增长可期 [15] - 文创产业发展使消费级 3D 打印机需求旺盛，用户可用其满足创作诉求 [15] - 2025 年拓竹 H2D 速度可突破 1000mm/s，媲美工业级打印机 [18][19] - 拓竹 MakerWorld 平台及 MakerLab 工具降低建模门槛，推出 CyberBrick 生态系统 [19] - 2024 年拓竹 AI 驱动 3D 模型生成器 PrintMon Maker 降低开发者门槛 [22] 投资建议 - 建议关注金橙子（振镜和激光控制器）、海正生材（耗材）、汇纳科技（实控人变更，金石三维拟注入 3D 打印资产）等相关标的 [4][23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖会稽山，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2019 - 2024 年会稽山营收/归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2024 年营收/归母净利润同比上升 15.6%/17.74%，增长得益于战略聚焦、渠道突破、组织适配等，后续有望保持增长惯性 [1][6][12] - 黄酒行业集中度提升，在饮酒“平权时代”迎来品类价值回归机遇，会稽山新管理团队推动高端化和年轻化战略，产品、渠道、组织架构优化成效渐显 [6] - 预计 2025 - 2027 年会稽山归母净利润为 2.3/2.8/3.3 亿元，对应 PE 为 44/36/31 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2019 - 2024 年会稽山营收和归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2023Q2 起季度平均增速双位数，2024 年营收和归母净利润同比上升 15.6%/17.74%，增长源于战略聚焦、渠道突破、组织适配等 [12] 黄酒行业：云开月明，品类价值回归 行业概况 - 黄酒以稻米等为原料，采用双边发酵法，色泽黄亮得名，起源于先秦，唐宋与江南文化绑定，明清成主流酒种，如今受关注 [13][14] - 按糖分高低分干型、半干型、半甜型、甜型；按酿造工艺分固态发酵和液态发酵 [17] - 行业区域性强、消费群体窄，市场规模下滑，2016 - 2023 年规模以上企业数量从 112 家减至 81 家，累计销售收入从 198.23 亿元降至 85.47 亿元 [18] 格局分析 - 地域属性明显，江浙沪为主产区，占全国市场规模 79%，浙江是核心产区，2024 年产量占全国 57.02% [28] - 行业分为江浙、客家、湖北流派，各有特点和代表性品牌 [28][31] - 江浙沪是主要消费区域，2024 年古越龙山、会稽山在苏浙沪区域收入占比分别达 57.03%、88.77% [36] - 行业集中度稳步提升，2016 - 2023 年 CR3 从 17.8%增长至 44%，2024 年三家企业主营收入约 41 亿元，同比增长 11% [39] 拐点初显 - 黄酒产量萎缩，2023 年产量约 190 万千升，对比 2019 年下降约 46%，但同比略有回升，结构升级与年轻化创新驱动改善 [43] - 行业高端化进程缓慢，目前江浙沪主流饮用价格集中在 20 - 30 元/瓶，2017 - 2024 年古越龙山、会稽山高档酒占比提升，2024 年会稽山中高端酒吨价同比+22% [45] 供给端 - 2024 年糯米减产价格上涨 12%，叠加辅材成本攀升，2025 年 3 - 4 月会稽山和古越龙山部分产品提价，利于打破价格天花板 [52] - 企业在产品、品牌、渠道端发力高端化，如会稽山推出兰亭系列，古越龙山开展品鉴活动，布局多元化渠道 [56] 需求端 - 健康、低度、养生属性推动黄酒消费群体破圈，18 - 35 岁消费群体占比从 2019 年的 23%跃升至 2024 年的 37%，会稽山气泡黄酒年轻购买人群占比超 40% [60] - 黄酒“雅俗共赏”，消费场景从集体向个人转移，从传统宴席拓展到露营野餐等，边界拓宽 [62] - 2024 年黄酒出口额同比增长 8%，日本为第一大市场，头部企业推进海外布局 [68] 政策端 - 国家、省、市多层级政策推动黄酒产业转型升级，包括技术升级、产品结构优化、文化赋能、“酒旅融合”等 [74] 公司概况：改革破局，树立新成长势能 黄酒行业龙头，积极探索变革 - 会稽山以鉴湖源头活水等酿造，传承千年工艺，源自 1743 年，获多项荣誉，产品结构升级推动营收增长 [77] - 发展分初创（1743 - 2014 年）、快速扩张（2015 - 2018 年）、变革创新（2019 - 至今）三个阶段，目前实施双品牌战略 [78][79][80] 治理结构优化，市场机制灵活 - 2022 年末控股股东变更为中建信浙江公司，实控人为方朝阳，前十大股东持股集中，外资增持认可前景 [82] - 中建信在多领域以“核心技术”见长，旗下产业丰富，布局金融投资板块 [86] - 管理层经验丰富，董事长方朝阳、总经理杨刚、董秘傅哲宇推动企业发展 [89] 营收成长提速，盈利趋势向上 - 2019 - 2024 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2024 年营收/归母净利润同比上升 15.6%/17.74% [12] - 2025 - 2027 年预计归母净利润为 2.3/2.8/3.3 亿元，对应 PE 为 44/36/31 倍 [6] 增长动因拆解：顶层设计领先，战略执行坚定高效 产品布局 - 高端主打“兰亭”系列，核心腰部产品为纯正五年、1743，推出气泡黄酒“一日一熏”，2025 年 618 抖音销售额破千万 [6] - 2024 年中高档酒营收同比+31%，毛利率达 61.6%（同比+6.8pct），高端化成效显现 [6] 渠道深耕 - 核心市场强化终端氛围、铺货，开发餐饮终端，2024 年线上销售收入同增 90% [6] 品牌传播 - 通过抖音直播、旗舰店升级等抢占年轻用户心智，开展线下宣传活动 [6] 组织架构 - “会稽山”与“兰亭”分设事业部，资源聚焦高端产品与大众市场，24 年兰亭事业部收入同增 108%，客户数量翻倍 [6] - 推动销售团队扩容，24 年突破 600 人，推行“业绩挂钩收入”机制 [6] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 19.00/22.33/25.55 亿元，同比分别为 16.48%/17.52%/14.40% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.32/2.80/3.28 亿元，同比分别为 18.05%/21.00%/16.91% [1] - 对应 2025 - 2027 年 PE 为 43.97/36.34/31.08 倍 [1]

核心观点 - 5月经济有韧性，内需修复，不同领域呈三重分化，后续经济节奏和结构取决于分化演变，总量预计完成全年5%左右目标；美国5月CPI环比不及预期，通胀前景不确定、增长有韧性使美联储6月难降息，全年或0 - 1次降息；固态电池0 - 1产业化加速，设备商优先受益；广发中证港股通非银ETF流动性充裕、规模大、收益优且风控强 [1][4][10][11] 宏观策略 5月经济数据点评 - 供给端工业小幅走弱、服务业小幅走强，需求端内需修复、投资增速降、出口降，经济不同领域呈三重分化，价格有分歧，下半年关注耐用品消费透支、出口增速降幅、政策应对问题 [1][18] - 工业维持强劲但高技术制造业边际走弱，工业产销率偏低但边际好转；社零增速超预期，“抢国补”影响大；固定资产投资走弱有价格因素，制造业投资设备更新驱动，基建投资公共管理业拖累，房地产销售降、投资低位 [18][19] 宏观量化经济指数周报 - 6月初经济运行平稳，供给端生产淡季季节性回落，出口总量修复动能弱，工业生产景气度放缓但不弱，出口或延续小幅放缓态势但仍正增长，短中期流动性投放加量、综合融资成本稳中有降 [2][20] 海外周报 - 以色列袭击伊朗致中东局势升级，美股跌、美债利率降、黄金原油价格涨，美国“软数据”改善、“硬数据”5月CPI环比不及预期，6月FOMC会议料“按兵不动”，全年或0 - 1次降息 [4][22] 长期利率的合意点位 - 从“中性利率”看，长期利率决定于长期经济增长率和长期通胀预期值，适配低通胀“降息”有空间，宏观上应收敛于中性利率，长期利率“走廊”初露雏形 [24] 5月金融数据点评 - 总量季节性环比回暖，新增社融政府债券融资驱动作用边际走弱、企业债券融资回升；结构中长期贷款温和修复；货币存款“搬家”显现；货币政策宽松中继、融资需求或继续温和修复 [25][26] 固收金工 安克转债 - 预计上市首日价格127.29 - 141.30元，中签率0.0036%，安克创新营收增长、业务结构调整、盈利指标有变化 [27] 电化转债 - 预计上市首日价格131.46 - 145.94元，中签率0.0022%，湘潭电化营收增长、归母净利润下降、业务突出、盈利指标波动 [29] 行业 专用设备行业 - 政策和应用端推动固态电池0 - 1产业化加速，2025 - 2026年中试线落地关键期，设备迭代优化，与传统液态比全固态设备变化集中在前道和中道，多家设备公司布局，推荐相关设备商 [9][10][31] 金融产品 - 港股通非银指数聚焦保险、估值低、盈利稳健，保险、证券、期货与租赁子行业发展良好，重仓企业表现亮眼，广发中证港股通非银ETF流动性、规模、收益、风控表现佳 [11][32][33] 电子行业 - 基带芯片影响手机通信性能，市场集中、壁垒高，华为三星、苹果小米等厂商布局自研 [34] 推荐个股及其他点评 联赢激光 - 固态电池采用钢壳封装提升激光装配设备需求，高毛利非锂电订单放量增强盈利能力，平台化技术构筑新增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.9/4.5/6.1亿元 [17]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 港股通非银指数聚焦保险行业，估值低、盈利能力强，具备稀缺投资价值，相关ETF产品流动性充裕、规模大、收益表现优秀且风险控制能力较强 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 港股通非银指数投资价值分析 - 保险权重提升，市场内具有稀缺性：指数聚焦非银行金融板块，调整后保险行业权重比例达70%，覆盖A/H股主要保险标的，具有稀缺保险资产配置价值 [6][14] - 估值水平较低，投资更具有性价比：截至2025年6月11日，指数市盈率8.62倍、市净率0.99倍，均低于A股申万非银指数，估值处于历史较低区间，安全边际高、潜在增值空间大 [6] - 盈利能力较强，具备长期投资价值：截至2025年6月11日，指数股息率3.18%，每股收益0.9846，历史分红能力较高，涵盖企业能持续提升盈利水平，有长期投资价值 [45][46] 行业基本面分析 政策监管趋势、行业发展逻辑 - 保险行业：2024年“保险国十条”推动高质量发展，加强监管、防范利差损风险、明确发展方向；行业保费增长，监管引导降低负债成本；保险资金投资规模近35万亿，监管引导入市，有望分享资本市场红利 [48][53][57] - 证券行业：监管趋严推动高质量发展，鼓励并购重组打造“航母级”券商，行业集中度高，券商多维度转型形成内生增长 [62][63][70] - 期货行业：政策监管“严监管、促开放、强服务”，推动市场高质量发展，对外开放稳步推进，服务实体经济，深化期现融合 [71] - 租赁行业：政策引导回归本源，支持实体经济，行业分化，头部企业有规模优势，资产质量整体可控 [76][77] 各子行业核心企业 - 中国平安：国内最大金融保险集团，营运利润稳定增长、分红率提高，有综合金融优势，医疗养老生态赋能主业，科技平台助力服务与风险管理 [81][86][88] - 中国人寿：寿险业龙头，归母净资产和净利润增长，保费收入领先，有广泛分销网络和客户基础，个险渠道转型有望强化增长动能 [90][92][98] - 中国财险：财险行业领军者，ROE与分红稳定，保费收入增长、市场份额领先，规模效应下承保盈利能力强 [99][103][106] - 友邦保险：亚洲寿险业价值经营标杆，税后营运溢利增长，个险渠道强势，业务布局和渠道策略带来高价值率，内地分支机构落地有望加强业绩增长潜力 [109][111][114] - 香港交易所：受益于互联互通，营收上升，业绩高增长，ROE稳定、股息派付率高，沪深港通交投活跃，中概股回流有望使其全面受益 [115][117][118] - 中信证券：依托金控集团优势发展，通过再融资和并购做大做强，在经纪、资管、投行、衍生品等业务方面优势明显，资本市场改革下有望巩固优势 [119][121][122] 广发中证港股通非银ETF（513750.SH）产品介绍 - 指数特征与投资逻辑：指数聚焦非银金融板块，保险行业权重高，估值低、盈利能力强，具备投资价值 [6][14] - 产品概况：截至2025年6月11日，近两周日均成交额3.14亿元，流动性充裕；2025年一季度申购赎回净额4.74亿份，交易活跃；截至6月13日，场内规模26.40亿元；截至6月11日，累计收益率22.1%，年化收益率49.2%，最大回撤 -18.9%，收益表现优秀、风险控制能力较强 [6][7]