报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 港口动力煤价格坚挺上涨，但基本面依旧较弱，节后下游需求弱势修复，叠加气温较高，预计煤价将维持震荡走势 [1] - 保险资金增量预期受到关注，固收类资产荒叠加红利资产高位，促使权益配置可能更青睐于资源股 [2][38] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注产地自西向东且低估值的昊华能源和广汇能源 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周报收4,162.88点，较上周上涨80.81点，涨幅1.98%，成交金额为4.16万亿元，较上周减少0.24万亿元，降幅5.35% [10] - 煤炭板块指数本周报收3,179.62点，较上周上涨177.71点，涨幅5.92%，成交金额为729.94亿元，较上周减少5.83亿元，降幅0.79% [10] - 个股方面，本周涨幅前五的公司为江钨装备（+38.99%）、永泰能源（+12.27%）、郑州煤电（+11.89%）、ST大洲（+9.51%）、电投能源（+9.17%） [12][13] 2. 产地动力煤价格涨跌互现 - 截至2月27日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比上涨37元/吨，报收644元/吨 [16] - 截至2月27日，内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨 [16] - 截至2月27日，兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌10元/吨，报收950元/吨 [16] - 截至2月27日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比上涨29元/吨，报收751元/吨 [16] - 截至2月26日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨3元/吨，报收685元/吨 [19] - 截至2月27日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比上涨6元/吨，报收690元/吨 [19] - 国际动力煤价格稳中有涨，截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨2.46美元/吨，报收117.40美元/吨，南非理查德RB和欧洲三港ARA价格指数环比持平 [19] 3. 产地炼焦煤价格稳中有跌 - 截至2月27日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌20元/吨，报收650元/吨 [21] - 截至2月27日，河北唐山焦精煤车板价环比持平，报收1550元/吨 [21] - 国际炼焦煤价格环比持平，截至2月27日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报240美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价报1510元/吨 [21] 4. 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比上涨 - 截至2月27日，布伦特原油期货结算价环比上涨0.72美元/桶至72.48美元/桶，涨幅1.00% [26] - 截至2月27日，荷兰TTF天然气价格环比上涨11.05元/百万英热，涨幅0.01% [26] 5. 环渤海四港区库存环比增加 - 截至2月27日，环渤海四港区日均调入量174.90万吨，环比上周增加36.4万吨，增幅26.28% [1][29] - 截至2月27日，环渤海四港区日均调出量167.35万吨，环比上周增加23.13万吨，增幅16.03% [1][29] - 截至2月27日，环渤海四港区日均锚地船舶共116艘，环比增幅7.64% [1][33] - 截至2月27日，环渤海四港区库存为2396.80万吨，环比上周增加42.40万吨，增幅1.80% [1][33] 6. 国内海运费环比上涨 - 截至2月27日，国内主要航线平均海运费较上周环比上涨3元/吨，报收29.78元/吨，涨幅11% [35]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 缺电带来电网超级周期，户用储能景气度向好[1] - 全球储能需求旺盛，预计2026年装机量增长60%以上，2027-2029年复合增长率30-50%[3] - 人形机器人产业处于0-1爆发阶段，远期市场空间超15万亿元[9] - 电动车行业需求增速预期30%+，当前盈利拐点临近[31] - 2026年国内海上风电预计装机12GW以上，同比增长超50%[3] - 光伏行业需求暂时偏弱，但太空光伏带来增量空间可能[3] 行业与市场表现总结 - **行业走势**：截至报告期，电力设备行业指数表现弱于大盘[2] - **板块表现**：本周（2月23日-27日）发电设备涨8.29%，风电涨8.24%，核电涨7.21%，锂电池涨3.72%，新能源汽车涨2.02%，电气设备涨1.89%，光伏涨1.25%[3] - **价格动态**： - 碳酸锂：国产电池级价格17.2万元/吨，周环比上涨20.7%[3] - 磷酸铁锂（动力型）：价格5.89万元/吨，周环比上涨13.8%[3] - 氢氧化锂：国产价格17.2万元/吨，周环比上涨26.0%[3] - 光伏产业链：硅料价格56.00元/kg，周环比下降1.75%；N型210R硅片价格1.25元/片，周环比下降3.85%；双面Topcon182组件价格0.87元/W，周环比上涨2.35%[3] - **风电招标**：本月（报告期）招标1.86GW，同比减少45.89%；2026年累计招标8.24GW，同比减少27.32%[3][34] 储能板块总结 - **全球需求旺盛**：预计2026年全球储能装机量增长60%以上，2027-2029年复合增长率30-50%[3] - **美国市场**： - **大储**：2025年1月新增装机940MW，同比增长335%；2025年第三季度装机13.6GWh，同比增长40%[6] - **需求驱动**：AI数据中心需求旺盛，预计2026年美国大储装机80GWh，同比增长51%，其中数据中心相关贡献37GWh[6] - **备案量**：1月末美国大储备案量64.9GW，计划2026年2月并网规模为3.4GW[6] - **德国市场**： - **大储**：2025年12月装机151MWh，同比下降29.11%；1-12月累计装机1122MWh，同比增长92.28%[10] - **户储**：2025年12月装机183MWh，同比下降47%；1-12月累计装机3509MWh，同比下降24%[10] - **澳大利亚市场**：2025年第四季度新增并网2.3GWh创历史新高，全年累计并网5.1GWh[16] - **英国市场**：2025年第三季度新增并网大储容量372MW，同比增长830%；预计全年并网2-2.5GWh，同比增长30-50%[20] - **中国EPC市场**：2026年1月储能EPC中标规模为25.8GWh，同比增长190%[18] - **政策与规则**：国家能源局发布第一批新型电力系统建设试点名单；内蒙古独立储能项目获备案；青海出台容量补偿机制[3] 电动车板块总结 - **中国销量**： - 2026年1月国内电动车销量94.5万辆，同比持平，环比下降45%[3][24] - 1月电动重卡销量2.1万辆，同比增长191%，电动化率达20%[24] - 预计2026年国内本土电动车销量增长5%，出口增长50%，合计批发销量增长13%[24] - **欧洲销量**： - 2026年1月欧洲9国合计销量20.9万辆，同比增长23%，电动车渗透率29.4%[3][25] - 德国1月销量6.4万辆，同比增长24%，渗透率33.2%[25] - **美国销量**：2025年1-12月电动车销量156万辆，同比下降3%；2025年12月注册11.2万辆，同比下降31%[31] - **产业链排产与价格**：3月电池排产预计创新高，环比增长15%+；电池散单价格已调至0.38元/Wh[3] - **企业动态**：宁德时代与宝马签署备忘录；亿纬锂能签署12GWh储能电池合作协议；特斯拉再次变相降价[3] 人形机器人板块总结 - **市场空间**：远期市场空间预计超1亿台，对应市场空间超15万亿元[9] - **发展阶段**：当前处于0-1阶段，类比电动车早期行情，2025年为量产元年[9] - **核心逻辑**：主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应估值仅10-15倍，长期空间巨大[9] - **催化事件**：特斯拉Gen3预计2026年第一季度推出，宝马在欧洲工厂部署人形机器人[3][9] - **投资方向**：推荐特斯拉产业链及各环节优质标的，包括执行器、减速器、丝杆、灵巧手、整机等[9] 光伏板块总结 - **需求与价格**：行业需求暂时明显偏弱，组件报价受银价影响波动[3][33] - 硅料价格僵持，致密复投料价格区间45-53元/公斤[28] - 硅片价格持续下移，210N型硅片均价降至1.40元/片[29] - N型电池片均价降至0.44元/W[31] - TOPCon组件国内分布式成交均价约0.76元/W[33] - **未来看点**：2026年行业需求可能首次下滑，但太空光伏带来潜在巨大增量空间[3] - **企业动态**：天合光能2025年营收672亿元，预计归母净亏损69.9亿元；晶科能源2025年营收同比下降29.18%，归母净亏损67.86亿元[3] 风电板块总结 - **装机预测**：预计2026年国内海上风电装机12GW以上，同比增长超50%[3] - **招标情况**：报告期内招标0.15GW（均为陆上）；2026年累计招标8.24GW，同比减少27.32%[34] - **中标价格**：本月陆上风机（含塔筒）开标均价为1803.90元/KW[34] - **欧洲市场**：欧洲海风进入持续景气周期[3] 电网设备板块总结 - **投资增长**：2025年电网投资增长，2025年1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.9%[36] - **招标情况**：2025年第六批招标中，一次设备需求整体保持稳健增长，二次设备（如继电保护）需求同比大幅增长60%[45] - **特高压建设**：多条特高压直流和交流线路处于建设、核准或可研阶段，如陕西-安徽±800KV预计2026年上半年投运[42] - **出海机遇**：变压器出海处于高景气度[3] 工控板块总结 - **宏观数据**：2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点[36] - **行业需求**：工控2025年需求总体继续弱复苏，锂电、风电、机床等领域需求向好[3] - **机器人产量**：2025年12月工业机器人产量累计同比增长28.0%[41] 重点公司业绩与动态总结 - **海博思创**：2025年营收116.04亿元，同比增长40.32%；归母净利润9.49亿元，同比增长46.49%[3] - **固德威**：2025年营收88.86亿元，同比增长31.88%；扭亏为盈，归母净利润1.36亿元[3] - **珠海冠宇**：2025年营收143.97亿元，同比增长24.74%；归母净利润4.72亿元，同比增长9.70%[3] - **大全能源**：2025年营收48.4亿元；预计归母净亏损11.29亿元[3] - **奥特维**：实控人及一致行动人计划减持不超过1016.2万股，约占总股本3.22%[3] - **通威股份**：计划购买青海丽豪清能100%股权，股票自2026年2月25日起停牌[3]

ECI指数与整体经济表现 - 截至2026年3月1日当周，ECI供给指数为49.92%，较上周回落0.16个百分点；需求指数为49.88%，与上周持平[3] - 2026年2月整月，ECI需求指数为49.88%，较1月回升0.04个百分点，其中出口指数为50.22%，维持在扩张区间[3] - 节后经济呈现结构性修复，工业生产和地产销售向好，出口保持韧性，1-2月经济有望录得“开门红”[3] 工业生产与消费 - 节后工业生产景气度回升，汽车全钢胎开工率为29.17%，较上周大幅回升14.97个百分点，高炉开工率为80.24%，环比回升0.09个百分点[9][20] - 2月份家电消费景气度转弱，春节期间多数家电产品线上销售额累计同比增速已转负，“以旧换新”政策提振作用减弱[3] - 人员流动恢复，本周航班执飞率均值为90.94%，环比回升3.29个百分点；地铁日均客运量为6706.60万人，环比回升2652.18万人[9][26] 房地产与投资 - 节后地产销售明显回暖，节后5天30大中城市商品房销售面积合计113.1万平方米，较去年农历同期增长约87.4%[3] - 本周19城二手房成交面积为110.41万平方米，环比大幅回升809.43%[34] - 基建实物工作量仍待回升，石油沥青装置开工率为21.40%，水泥发运率为15.69%，分别较去年同期回落5.00和11.75个百分点[9][34] 出口与外部需求 - 外需保持韧性，韩国2月出口总额同比增速为29.0%；监测港口周均货物吞吐量为24978.6万吨，显著高于去年同期的22862.1万吨[3] - 出口运价指数上涨，本周SCFI综合指数为1333.11点，环比回升81.65点；波罗的海干散货指数为2123.80点，环比回升59.80点[9][39] 物价与大宗商品 - 节后食品价格季节性回落，猪肉平均批发价为17.87元/公斤，环比下降0.34元/公斤[9][45] - 地缘冲突推升大宗商品价格，现货黄金价格达5222.30美元/盎司，环比回升169.10美元；LME铜价达13439.50美元/吨，环比回升689.50美元[9][45] - 布伦特原油期货结算价为71.27美元/桶，环比回升1.30美元/桶[46] 货币政策与流动性 - 2026年1-2月货币政策积极，买断式逆回购合计净投放9000亿元，MLF合计净投放1000亿元，1月份国债净买入规模扩大至1000亿元[3][19] - 本周央行公开市场操作实现货币净回笼7274亿元，7天shibor利率从1.5530%回落至1.5000%[51] - 市场预计流动性投放工具将延续积极态势，“降准”可能择机推出，以对冲政府债供需压力[3][19]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格，短期需警惕“卖现实”交易，中期继续看好在各国财政不纪律性以及地缘风险高频化时代下的金银上涨趋势[1][4][48] - 工业金属方面，本轮跨资产负反馈已结束，随着3-4月传统工业金属旺季来临，节前离场的宏观资金再度回归，工业金属价格本周录得普涨[1][29] - 美国1月FOMC会议纪要偏鹰，再通胀趋势初现，市场降息预期被打压，美联储决策关注点可能再次从劳动力市场转向通胀风险[28][47] 行情回顾总结 - 本周（2月23日-2月27日）上证综指上涨1.98%，申万有色金属行业上涨9.77%，在31个申万一级行业中排名第2位，跑赢上证指数7.79个百分点[14] - 申万有色金属类二级行业全线上涨，其中小金属板块上涨17.72%，能源金属板块上涨9.32%，金属新材料板块上涨9.26%，贵金属板块上涨8.32%，工业金属板块上涨7.75%[14] - 个股方面，本周涨幅前三的公司为云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%）、锌业股份（+26.96%）[19][21] 工业金属基本面总结 - **铜**：伦铜报收13,296美元/吨，周环比上涨2.56%；沪铜报收103,920元/吨，周环比上涨3.53%[30][33] 供给端矿端紧缺延续，进口铜矿TC下跌至-51美元/吨，预计3月国内部分冶炼厂将开始检修[33] 需求端春节后阶段性补库释放刚性需求，电网订单成为核心支柱[33] 三地交易所库存续创近一年新高，LME库存25.37万吨（周环比+7.89%），SHFE库存39.15万吨（周环比+43.69%），COMEX库存60.15万吨（周环比+0.47%）[31][34] - **铝**：伦铝报收3,142美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收23,835元/吨，周环比上涨2.76%[30][37] 供应端，我国电解铝理论开工产能为4432万吨，周环比增加0.5万吨；海外South32莫桑比克电解铝厂已确定减产，2026财年产量指引较2025财年下降32%[37][39] 需求端，铝板带箔及铝棒产能利用率环比分别上升0.44pct和0.57pct，电解铝社会库存环升26.14%至113.11万吨，触及2023年以来高位[39] 后续需关注中东地缘局势，中东近700万吨电解铝产能可能面临原料短缺影响[39] - **锌**：伦锌收盘价为3,308美元/吨，周环比下跌2.20%；沪锌收盘价为24,710元/吨，周环比上涨2.13%[30][41] 库存方面，LME库存9.74万吨（周环比-4.16%），SHFE库存12.61万吨（周环比+44.85%）[31][41] - **锡**：伦锡收盘价为58,050美元/吨，周环比大幅上涨24.68%；沪锡收盘价为453,240元/吨，周环比上涨24.04%[30][44] 供给端，印尼正研究禁止锡等原材料出口政策，2026年1月锡锭出口量下滑47%至2,653.7吨[44] 库存方面，LME库存0.76万吨（周环比-1.44%），SHFE库存1.23万吨（周环比+11.25%）[31][44] 贵金属基本面总结 - **黄金**：COMEX黄金收盘价为5,296.40美元/盎司，周环比上涨3.24%；SHFE黄金收盘价为1,147.90元/克，周环比上涨1.93%[47][49] 地缘政治风险是主要驱动因素，以色列对伊朗发动打击及伊朗最高领袖哈梅内伊身亡事件推动市场避险情绪，黄金价格暗盘一度上行至5500美元/盎司关口[4][48] - **白银**：COMEX白银收盘价为94.43美元/盎司，周环比上涨11.65%；SHFE白银收盘价为23,019.00元/吨，周环比上涨11.60%[49] 稀土与小金属基本面总结 - **稀土**：本周稀土价格环比上涨，氧化镨钕收报87.00万元/吨（周环比+3.57%），氧化镨收报96.25万元/吨（周环比+8.76%），氧化镝报收1,600元/千克（周环比+10.34%），氧化铽收报6,550元/千克（周环比+1.39%）[66][69] 供给端镨钕市场供应持续紧张，需求端下游钕铁硼企业陆续复工，长期看人形机器人等新兴领域有望提振需求[66]

地缘冲突风险 - 军事冲突加剧中东地缘风险，核心风险包括霍尔木兹海峡阻塞（日运输量约2000万桶，占全球石油消费20%）、伊朗甲醇供应中断（占全球产能约10%，中国超60%进口来自伊朗）及航运保险费用飙升[1][3] 外汇市场影响 - 美元指数短期或脉冲式走强，但中长期若冲突失控导致油价飙升和财政赤字扩大，美元信誉受损，可能面临走弱压力[3] - 人民币汇率升值根基稳固，1月银行结售汇净流入798.51亿美元，证券投资净流入259亿美元，预计短期对美元在6.80-6.95区间，中期或升向6.70[3] 大宗商品影响 - 短期避险情绪推升黄金与原油价格，但价格具有“情景化”特征，局势妥协或升级将导致价格大幅回调或飙升[3][4] - 中期若冲突持久化，高油价和运价可能导致全球增长放缓、二次通胀，迫使主要央行停止降息甚至加息，冲击全球金融稳定[4] - 长期地缘风险常态化提升黄金货币属性，并推动全球能源资源供给从“效率优先”转向“安全优先”[4] 股票市场影响 - A股市场受地缘冲突冲击可能是脉冲式，中长期走势仍取决于国内经济基本面与政策，冲突直接利多黄金、石油石化、有色、军工板块[4] - 市场风格从成长向周期资源品切换，聚焦“HALO”交易下的重资产、低淘汰率行业，如油气、有色、化工、公用事业及科技硬件涨价品（如存储）[4] 债券市场影响 - 全球避险情绪或促使资金涌入中国国债，但中国债市主导力量仍是国内货币政策，为配合积极财政政策，流动性环境预计保持宽松[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前周美伊外交谈判停滞美以联军袭击伊朗，近两周美伊形势升级使主要油运指数上升，资本市场定价事态升级，避险情绪上行，市场短期或定价滞胀，利多黄金、美债短端 [2][44] - 国内上周权益题材、权重轮动量能较节前恢复，转债指数与正股指数背离，周中转股溢价率主动压缩，均值从45%+收敛到42%+附近 [2][45] - 高位横盘的美科技股使部分低风偏资金担忧科技主线持续性，投资人关注下行风险和持仓节奏，一级债基或减仓、控仓，二级债基及混合基金或用纯债+权益对冲替代高估值转债仓位 [2][45] - 低波标的估值压缩空间有限，建议关注“困境反转”相关主题标的，高波标的受再融资新规和海外地缘格局影响，估值或回调 [2][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名是三房转债、紫银转债、青农转债、国投转债、鲁泰转债、联创转债、利群转债、华安转债 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨 - 本周（2月24 - 27日）权益市场总体上涨，上证综指涨1.98%收报4162.88点，深证成指涨2.80%收报14495.09点，创业板指涨1.05%收报3310.30点，沪深300涨1.08%收报4710.65点 [7] - 两市周内日均成交额19395.13亿元，较上周放量约2608亿元至24904.06亿元，周度环比回升9.86% [12] - 各交易日表现不一，周二多数周期与资源板块活跃，周三个股涨多跌少，周四个股表现分化，周五个股跌多涨少 [12] - 31个申万一级行业中24个行业收涨，18个行业涨幅超2%，钢铁、建筑材料等涨幅居前，传媒、银行等跌幅居前 [15] 转债市场小幅收涨 - 本周（2月24 - 27日）中证转债指数下跌1.05%，29个申万一级行业中24个行业收涨，18个行业涨幅超2%，钢铁、建筑材料等涨幅居前，传媒、银行等跌幅居前 [18] - 本周转债市场日均成交额24243.91亿元，成交额前十位转债成交额均值达79.48亿元，首位达146.87亿元 [18] - 约45.60%的个券上涨，约21.33%的个券涨幅在0 - 1%区间，14.67%的个券涨幅超2% [18] - 本周全市场转股溢价率上行，日均转股溢价率44.96%，较上周上升1.45% [26] - 分价格和评价区间来看，除90元以下区间外，其余区间的转债日均转股溢价率分位数均走阔 [26] - 8个行业转股溢价率走阔，4个行业走阔幅度超2pcts，家用电器、纺织服饰等走阔幅度居前，传媒、建筑材料等走窄幅度居前 [34] - 3个行业平价有所走高，2个行业走阔幅度超2%，建筑装饰、纺织服饰等走阔幅度居前，银行、商贸零售等走窄幅度居前 [38] 股债市场情绪对比 - 本周转债和正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大 [39] - 本周转债市场成交额环比下降25.57%，位于2022年以来74.20%的分位数水平；正股市场成交额环比减少8.55%，位于2022年以来81.50%的分位数水平，转债成交额降幅更大且分位数水平更低 [39] - 本周约61.98%的转债收涨，约72.16%的正股收涨；约26.95%的转债涨跌幅高于正股，正股市场交易情绪更优 [39] - 各交易日正股市场交易情绪总体更佳 [40][42] 后市观点及投资策略 - 海外美伊形势升级，市场短期或定价滞胀，利多黄金、美债短端 [2][44] - 国内权益题材、权重轮动，转债指数与正股指数背离，转股溢价率压缩，建议关注“困境反转”相关主题标的，高波标的估值或回调 [2][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名如三房转债等 [2][45]

行业投资评级 - 对机械设备行业给予“增持”评级并维持 [1] 核心观点 - 看好北美缺电带来的AIDC（人工智能数据中心）和太空算力光伏设备机会 [1] - 关注半导体先进封装设备的历史性机遇 [1] - 行业投资主线围绕设备出海、AI算力拉动、内需改善及新技术展开 [60] 分行业投资要点总结 燃气轮机与发电设备 - 美国政策推动科技大厂自建电源，利好天然气发电设备需求，重申国产燃机产业链投资机会 [2] - 全球燃气轮机供需失衡，GEV/西门子/三菱重工到2030年合计产能约90GW，仍小于总需求 [2] - 燃气轮机是当前AIDC自建电源的最优解，联合循环效率可达60%以上，度电成本最低 [20] - 投资建议：关注国产燃气轮机产业链0-1出海北美趋势，推荐杰瑞股份、应流股份、联德股份、豪迈科技，主机关注东方电气 [2][21] 光伏设备 - 特斯拉加速光伏产能扩张，计划2028年底前完成100GW产能部署，地面光伏预计采用TOPCon路线 [3] - 太空算力需求兴起，SpaceX计划2028年底前完成100GW一体化产能建设，谷歌“太阳捕手计划”明确采用太空光伏，看好HJT技术路线在该领域的应用 [3][46] - HJT电池凭借低温工艺和柔性兼容性，最适配新一代卷展式太空光伏系统 [46] - 投资建议：重点推荐迈为股份、晶盛机电、高测股份、奥特维等 [3][47] 半导体设备 - 中日关系紧张，利好替代日本设备的国产厂商，如测试机（长川科技、华峰测控）、涂胶显影（芯源微）、切磨抛（迈为股份）、清洗（盛美上海）等 [4] - 盛合晶微IPO过会，拟募资48亿元投资先进封装项目，将带来封测设备采购机会，2025年上半年其前五大采购设备为测试机（53%）、固晶机（14%）、检测机（5%）、研磨机（4%）、清洗机（3%） [4] - AI驱动先进逻辑与存储扩产，资本开支进入上行周期，外部制裁强化自主可控逻辑，国产替代进入加速阶段 [23][24] - 投资建议：重点关注长川科技、芯源微、华峰测控、迈为股份、拓荆科技、盛美上海等 [4][24] PCB设备与液冷 - NVIDIA业绩超预期，FY26Q4营收681亿美元，同比+73.2%，显示算力需求旺盛 [5] - 英伟达布局LPU（语言处理单元）推理算力，将推动PCB材料升级、层数提升及少线缆化发展 [6] - AI服务器功率密度提升，液冷从“可选项”升级为“必选项”，预计2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元 [57] - 投资建议：PCB设备及耗材推荐大族数控、芯碁微装、凯格精机、中钨高新、鼎泰高科；液冷环节推荐英维克、宏盛股份 [6][63] 机器人 - 机器人板块短期回调，但2026年Q1将是特斯拉V3机器人发布及产业链订单确定的重要窗口，量产渐近 [10] - 投资建议：关注特斯拉链确定性标的恒立液压、三花智控、拓普集团，谐波减速器标的绿的谐波、斯菱股份，以及灵巧手相关公司 [10] 出口链 - 美国最高法院裁定废止部分关税，自2月24日起停止征收10%“芬太尼关税”和10%“对等关税”，关税边际下降带来出口链修复机会 [10] - 投资建议：推荐工程机械板块三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压，消费板块巨星科技、宏华数科、九号公司 [10] 重点公司及行业深度观点 工程机械 - 2025年工程机械板块国内全面复苏，出口温和回暖，2026年国内外需求有望共振 [31][34] - 2025-2028年国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期预计至2028年见顶 [31] - 三一重工作为全球化龙头，挖机为核心支柱，预计2025-2027年归母净利润为85/111/127亿元 [33] - 徐工机械矿机成套打开第二增长曲线，预计2025-2027年归母净利润为70/90/119亿元 [35] 半导体设备（北方华创） - 平台化半导体设备龙头，受益于下游资本开支扩张及国产化率提升 [52] - 预计2026-2027年中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414/4736亿元，分别同比+21%/+7% [52] - 预计2025年半导体设备国产化率提升至22%，但光刻、薄膜沉积等高端环节国产化率仍低于25%，替代空间广阔 [53] - 公司通过内生外延拓展产品线，覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、Track等多领域 [54] 其他细分领域 - **中钨高新**：全球钨制品龙头，钻针业务受益于AI算力建设，PCB板厚增加及材料升级导致钻针损耗加剧、需求增长，预计2025年底月产能达0.9亿支 [27][28] - **凯格精机**：锡膏印刷设备全球份额21.2%，受益于AI算力建设带动高端设备需求，2025年前三季度归母净利润1.21亿元，同比+175% [36][37] - **英维克**：温控系统龙头，AI服务器液冷构筑新增长极，已进入英伟达供应商名单，预计2025-2027年归母净利润分别为6.5/10.0/14.2亿元 [56][58] 行业高频数据摘要 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点 [15][74] - 2025年12月制造业固定资产投资完成额累计同比+0.6% [15][77] - 2026年1月挖机销量1.9万台，同比+50%；国内挖机开工时长62.8小时，同比-15% [15][90][85] - 2025年12月全球半导体销售额788.8亿美元，同比+37% [15][87] - 2025年12月工业机器人产量90116台，同比+15% [15][84]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 看好北美缺电带来的AIDC（人工智能数据中心）和太空算力光伏设备机会，并关注半导体先进封装设备的历史性机遇 [1] 根据相关目录分别总结 1. 建议关注组合 - 报告推荐了覆盖多个细分领域的投资组合，包括北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压等27家公司 [1] - 在后续详细列表中，按领域进一步细化了建议关注的公司： - **光伏设备**：晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、高测股份等 [17] - **半导体设备&零部件**：北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技、长川科技、芯源微等 [17] - **工程机械**：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团等 [17] - **通用自动化**：绿的谐波、海天精工、华中数控、纽威数控等 [17] - **锂电设备**：先导智能、杭可科技、赢合科技等 [17] - **油气设备**：杰瑞股份、纽威股份、中海油服等 [17] - **其他领域**：包括激光设备、检测服务、轨交装备、仪器仪表、船舶集运等，均列出了重点公司 [17] 2. 近期报告核心观点汇总 - **AIDC发电专题**：北美缺电逻辑持续，AI电力需求非线性增长与电网老化矛盾突出。美国电力可靠性供应总量下滑且区域性缺电严重，NERC预计2027-2030年年均高峰缺口20GW以上，DOE预测2030年缺口达20-40GW [19]。燃气轮机是当前AIDC自建电源最优解，燃气内燃机、SOFC、柴发为有效补充 [20]。投资建议覆盖燃气轮机（杰瑞股份、应流股份等）、燃气内燃机、SOFC及柴发产业链 [21] - **半导体设备2026年度策略**：AI驱动先进逻辑与存储扩产，资本开支进入上行周期。制程迭代推动刻蚀与薄膜沉积设备价值量提升。外部制裁强化自主可控逻辑，国产替代进入加速阶段，预计2025年半导体设备整体国产化率达22% [23][24]。重点推荐平台化设备商、低国产化率环节设备商及后道封装测试设备商 [24] - **光伏设备2026年度策略**：看好太空算力应用场景打开及海外地面需求增长 [18]。太空算力中心具备部署效率高、能源效率佳等颠覆性优势，HJT（异质结）技术因其低温工艺和柔性兼容性成为太空光伏能源系统最优解 [46]。轨道资源紧张，算力平台向大型母舰与多星集群两端演进 [47] - **中钨高新深度报告**：公司作为全球钨制品龙头，钻针业务受益于AI算力建设。AI服务器带动PCB板厚度提升及材料升级，钻针需求呈现“量价齐升”，公司技术领先且积极扩产 [27][28] - **三一重工深度报告**：全球化龙头，国内外需求有望共振。国内挖机需求2025-2028年年均增长预计超20%，海外需求在美联储降息周期下有望于2026年进入上行周期 [31][33] - **凯格精机深度报告**：公司为全球锡膏印刷设备龙头（2024年份额21.2%），受益于AI算力建设带来的高端设备需求，2025年前三季度归母净利润同比增长175% [36][37]。同时，光模块自动化组装设备打造新增长极 [39] 3. 行业重点新闻 - **液冷技术**：全球首批搭载“金刚石”冷却技术的英伟达H200 GPU服务器已交付，标志着热管理竞争深入材料科学层面 [65][66] - **AIDC发电**：美国政府计划于2026年3月4日与科技巨头签署协议，要求企业自建发电厂以解决AI数据中心电力供应问题 [2][67] 4. 公司新闻公告 - **迪威尔**：2025年实现营业收入12.07亿元，同比增长7.43%；归母净利润1.23亿元，同比增长43.68% [68] - **博众精工**：2025年实现营业总收入65.71亿元，同比增长32.63%；归母净利润5.91亿元，同比增长48.43% [70] 5. 重点高频数据跟踪 (2025年12月 - 2026年1月) - **制造业PMI**：2026年1月为49.3%，环比下降0.8个百分点 [15][74] - **制造业投资**：2025年12月固定资产投资完成额累计同比+0.6% [15][77] - **机床产量**：2025年12月金切机床产量8.5万台，同比-9% [15][76] - **新能源车销量**：2026年1月新能源乘用车销量59.6万辆，同比-20% [15][79] - **工程机械**：2026年1月挖机销量1.9万台，同比+50%；国内挖机开工时长62.8小时，同比-15% [15][90][85] - **动力电池**：2026年1月装机量42.0GWh，同比+8% [15][87] - **半导体销售额**：2025年12月全球销售额788.8亿美元，同比+37% [15][87] - **工业机器人**：2025年12月产量90116台，同比+15% [15][84] - **船舶订单**：2025年12月全球散货船/集装箱船/油船新接订单量同比分别+574%/+14%/+2144%；我国新承接/手持订单同比分别+229%/+23% [15][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节后首周利率上行，符合“债券收益率进一步顺畅下行难度较大”的判断，利率上行外因为上海楼市“沪七条”发布，内因为节后交易盘止盈，上海楼市新政或带动一线城市跟进，但房地产市场回暖仍待时日，债市受该政策影响短期内告一段落 [16] - 央行下调外汇风险准备金率，有助于平衡外汇市场供求关系，为人民币单边升值预期降温，汇率稳定后央行货币政策自主性增加，降准降息支持实体经济可能性增加，对债市有边际利好作用 [17] - 后期债券收益率下破需进一步催化，大概率维持震荡，新增催化包括两会政策定调、央行降准降息预期落地、物价数据实质性变化，物价数据变化需 1 - 2 个季度验证，地缘政治事件带动利率短期下行但难现明显趋势 [17] - 美伊形势升级使主要油运指数快速上升，资本市场定价事态升级，避险情绪上行，市场短期或转向定价滞胀，利多黄金、美债短端 [18] - 美国 CPI 同比增速先回落再企稳，绝对价格指数持续抬升，通胀粘性仍存，粗钢产量波动反映制造业需求不确定性和大宗商品价格变化影响，美联储政策需在增长与通胀间谨慎平衡 [19] - 美国抵押贷款利率下行缓解住房市场融资压力、提振购房需求，但需警惕对通胀预期的潜在传导效应 [22] - 美国劳动力市场韧性减弱，企业裁员低位但失业人员再就业难度增加 [27] - 本周美联储官员放鹰派信号，Fedwatch 预期 2026 年 3 月降息 25bp 概率上升至 7.4%，4 月降息概率为 24.7%，6 月在 4 月已降息 25bp 前提下再降 25bp 概率达 11.5% [28] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周 10 年期国债活跃券 250016 收益率从 2 月 13 日的 1.78%上行 2.2bp 至 2 月 27 日的 1.802% [11] - 周二债市对特朗普关税定价有限，LPR 公布符合预期，央行续作 6000 亿元 MLF，10 年期国债活跃券 250016 收益率上行 0.25bp；周三早盘对上海楼市政策放松有预期，午后政策落地，利率上行，收益率上行 1.55bp；周四债市延续偏空行情，交易盘止盈，收益率上行 1.5bp；周五央行下调外汇风险准备金率，利率下行，收益率下行 1.1bp [12] - 美国 CPI 同比增速先回落再企稳，绝对价格指数持续抬升，粗钢产量“冲高回落再反弹”，同比增速与产量走势相关，通胀压力未完全消散，美联储政策需平衡增长与通胀 [19] - 美国抵押贷款利率 2025 年 7 月至 2026 年 2 月下行，30 年期从 6.7%降至 5.95%，15 年期从 5.75%降至 5.45%，缓解住房融资压力但需警惕通胀传导 [22] - 美国 2 月 21 日当周首次申请失业金人数上升至 21.2 万人，2 月 14 日当周持续领取失业金人数下降至 183.3 万人，劳动力市场韧性减弱 [27] - 本周美联储官员放鹰派信号，截至 2 月 27 日，Fedwatch 预期 2026 年 3 月降息 25bp 概率上升至 7.4%，4 月降息概率为 24.7%，6 月在 4 月已降息 25bp 前提下再降 25bp 概率达 11.5% [28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026 年 2 月 24 - 27 日公开市场操作净投放 -13264 亿元 [32] - 货币市场利率本周较上周有变化，如 R 利率 1D 从 1.33%升至 1.36%，7D 从 1.34%升至 1.53%等 [34] - 利率债本周发行量 10896.51 亿元，偿还量 8760.27 亿元，净融资额 2136.24 亿元 [38] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格全面下行，如螺纹钢 HRB400 20mm 全国价格从 3302 元/吨降至 3301 元/吨 [48] - LME 有色金属期货官方价全面上行，如 LME3 个月铜从 12820 美元/吨涨至 13482 美元/吨，涨幅 5.16% [49] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 27 只，金额 2564.20 亿元，其中再融资债券 1166.80 亿元，新增一般债 125.00 亿元，新增专项债 1272.40 亿元，偿还额 659.92 亿元，净融资额 1904.29 亿元，主要投向棚改和城乡基础设施建设 [70] - 8 省市发行地方债，发行总额排名前五为江苏省 918.81 亿元、湖南省 681.23 亿元、河北省 280.00 亿元、辽宁省 210.80 亿元、重庆市 157.61 亿元 [75] - 3 个省市发行地方特殊再融资专项债，总额 934 亿元，2026 年 1 月 1 日至本周全国累计发行 6833.42 亿元 [78] - 本周城投债提前兑付总规模 10.00 亿元，全部来自重庆市，2024 年 11 月 15 日至本周全国城投债提前兑付规模 1220.07 亿元，重庆市累计兑付规模最高 [84] 二级市场概况 - 本周地方债存量 56.38 万亿元，成交量 2311.18 亿元，换手率 0.41%，前三大交易活跃省份为广东、浙江和山东，前三大交易活跃期限为 10Y、30Y 和 20Y [88] - 本周地方债到期收益率全面下行，如 1Y 从上周变化 1.00bp 至 1.3300% [90] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发 122 只，总发行量 943.15 亿元，总偿还量 1844.04 亿元，净融资额 -900.89 亿元，较上周减少 1264.02 亿元 [92] - 城投债发行 303.95 亿元，偿还 784.73 亿元，净融资额 -480.78 亿元；产业债发行 639.20 亿元，偿还 1059.31 亿元，净融资额 -420.11 亿元 [97] - 按债券类型细分，短融净融资额 131.19 亿元，中票净融资额 -451.39 亿元，企业债净融资额 -28.85 亿元，公司债净融资额 -490.02 亿元，定向工具净融资额 -61.83 亿元 [99] 发行利率 - 短融发行利率最新 1.6314%，变化 -3.10bp；中票发行利率最新 1.9279%，变化 -17.25bp；公司债发行利率最新 2.0154%，变化 16.34bp [108] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额 3155.71 亿元，其中短期融资券 761.86 亿元，中期票据 1708.13 亿元，企业债 54.17 亿元，公司债 329.58 亿元，定向工具 301.97 亿元 [109] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率全面上行，如 1Y 国开债从 1.5638%升至 1.5744%，涨幅 1.06bp [111] - 短融中票收益率呈分化趋势，企业债和城投债收益率总体上行 [112][114][116] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体下行，企业债和城投债信用利差总体上行 [118][122][124] 等级利差 - 本周短融中票等级利差总体下行，企业债和城投债等级利差呈分化趋势 [129][135][137] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券公布，工业行业债券周交易量最大，达 1925.8234 亿元 [141] 主体评级变动情况 未提及具体内容

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但详细阐述了2026年的行业配置主线与具体方向 [42] 报告的核心观点 * **主题**：报告主题为“AI交易切换：重视国产算力和电力建设” [1] * **核心配置思路**：2026年行业配置需“以我为主”，围绕“科技与安全”及“改革与增长”两条主线展开 [42] * **科技与安全主线**：重点在于突破产业围堵和技术封锁，掌握AI革命主动权，具体看好国产算力及芯片制造产业链，并关注AI电力建设、AI眼镜、人形机器人等方向，同时重视十五五规划相关的航空航天、量子科技等前沿产业，以及保障资源与能源安全 [42] * **改革与增长主线**：重点在于增强内生增长韧性，关注供给侧“反内卷”行业（如部分新能源材料、化工、钢铁等）景气度拐点，以及需求侧的服务与非耐用品消费（如出行链、必选消费等） [42] 根据相关目录分别进行总结 1、本周市场回顾 [3] * **大盘与成交**：本周（2月24日-27日）全A日均成交额达**2.44万亿**，环比节前一周放量超**3000亿** [8] * **市场风格**：本周小盘风格强于大盘，价值与成长风格相对均衡 从具体指数看，小盘价值指数周涨幅**4.44%**，中证1000指数周涨幅**4.34%**，中证500指数周涨幅**4.32%**，表现领先；而上证50指数周涨幅仅**0.17%**，大盘价值指数周跌幅**0.10%** 以滚动30日收益差看，小盘股相对大盘股的优势在正数区间震荡，成长股相对价值股的优势在负数区间震荡 [11][13][16] * **参与者表现**：从不同资金持仓指数看，本周代表活跃资金的“市场情绪指数”表现最佳，周涨幅达**4.84%**，2024年9月24日以来累计涨幅**161.48%**，2026年以来涨幅**79.51%** [19] * **市场情绪**：本周后3个交易日跌停数量减少至个位数 两融余额恢复增长趋势 [22][27] * **板块表现**：报告通过图表展示了本周申万一级行业和强势/弱势二级行业的涨跌幅情况 [29][31] 2、产业趋势交易回顾与展望 [3] * **本周强势方向**：报告通过图表展示了本周Wind热门概念指数中涨幅居前的30只题材，但未列出具体名称 [37] * **下周产业事件展望**：报告列举了多项下周（3月2-5日）将发生的产业事件，包括2026年世界移动通信大会、苹果春季新品发布会相关活动、全国政协及人大会议开幕等 [39][41] * **2026年产业机会展望**：报告详细阐述了年度行业配置的两条核心主线 [42] * **科技与安全**：1）**AI产业**：看好国产算力及芯片制造产业链，关注AI电力建设、AI眼镜新品、人形机器人和ToB端AI应用 2）**前沿产业**：重视十五五规划相关的航空航天、量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G 3）**资源与能源安全**：关注铜、铝、锡等基本金属，钴、钨、稀土等小金属，以及储能、绿色氢氨醇、固态电池、钙钛矿、核能等方向 [42] * **改革与增长**：1）**供给侧“反内卷”**：关注电解液、正负极、隔膜、多晶硅等新能源材料，以及化工、钢铁、动力煤等行业在产能去化后可能出现的景气度上修 2）**需求侧促消费**：更重视服务及非耐用品消费，如旅游、航空、酒店、免税、体育等出行链，以及速冻食品、保健品、部分休闲零食等必选消费 [42]