报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率的交易机会来自长端，资金宽松下信用的抗跌可能延续 [2] - 6月以来利率曲线持续陡峭化，曲线走陡更多取决于长端利率表现，区间震荡概率大 [2][3] - 债市回调后仍有做多机会，10Y、30Y期限利率债适合日内交易，可关注高票息地方债利差压缩机会，资金面宽松下信用债更抗跌 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 6月以来利率曲线持续陡峭化，10年与1年国债利差从20bp走扩至43bp，期限利差处于近3年偏中性分位点，部分时点到期收益率或有一次性跳升 [11] - 本轮曲线走陡短端维持稳定，1Y国债到期收益率保持在1.40%，原因是资金面稳定和大行持续买入短债 [3][11] - 长端利率是曲线走陡自变量，10Y、30Y利率债成交量放大，多空博弈激烈，后续曲线陡峭或平坦取决于长端利率，区间震荡概率大 [3][12] 收益曲线 - 国债和国开债收益率整体上行，国债1Y收益率变动不足1bp，3Y上行1bp等；国开债1Y上行4bp，3Y上行6bp等 [13] 期限利差 - 国债息差倒挂加深，期限利差整体走阔，如1Y - DR001息差倒挂加深3bp等；国开债息差走势分化，期限利短中端走阔，长端收窄，如1Y - DR001息差倒挂加深约2bp等 [18][19] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率降至107.03%，9月12日银行间质押式回购余额约11.45万亿元，较上周五下降0.29万亿元 [22][24] - 本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比88.43%，较上周下降0.18万亿元，隔夜成交占比环比上升0.08pct [28][29] - 银行融出先升后降，9月12日大行与政策行资金净融出4.31万亿元等；DR007震荡上升，R007震荡下降，1YFR007和5YFR007先升后降 [33][34] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至2.68年（去杠杆）、2.78年（含杠杆），9月12日久期中位数（去杠杆）较上周五下降0.08年 [44] - 利率债基久期降至3.67年，信用债基久期降至2.48年（含杠杆） [47] 类属策略比价 - 中美利差短端收窄，长端走阔，1Y收窄1bp，10Y走阔8bp等 [53] - 隐含税率整体走阔，国开 - 国债利差1Y走阔3bp，3Y走阔5bp等 [54] 债券借贷余额变化 - 9月12日，10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度上升，10Y国债次活跃券、10Y国开债次活跃券借贷集中度下降，大行和券商下降，中小行和其他机构上升 [58]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 合成生物学产业在全球生物技术革命浪潮下加速发展，为应对生命健康、气候变化等重大挑战提供新解决方案 [3] - 国家发改委印发《"十四五"生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道正在形成 [3] - 深圳通过《深圳经济特区促进合成生物产业创新发展若干规定》，为合成生物产业全链条发展提供专项立法保障 [7] - 国家标准 GB/T 46256-2025《生物基材料与制品 生物基含量及溯源标识要求》发布，将于2026年3月1日实施，推动行业标准化发展 [10] - 日本三大化工巨头旭化成、三井化学与三菱化学共同成立 Setouchi Ethylene LLP，计划2030年前实现绿色转型，生物基乙烯碳排放较石化路线降低60% [11] - 中石油与沙特ACWA Power签署全球最大绿氢/绿氨项目合同，年产绿氢40万吨、绿氨280万吨，预计2030年投产 [11] - 成都东部新区发布全国首个SAF产业专项扶持政策，三年内投入超1亿元资金支持全链条发展 [12] 市场表现 - 华安合成生物学指数本周（2025/09/01-2025/09/05）上涨2.01%至1218.13点，跑赢上证综指3.19个百分点，跑输创业板指0.34个百分点 [4] - 合成生物学指数涵盖58家上市公司，以2020年10月6日为基准1000点 [4] - 行业周度涨幅排名第4，涨幅前五公司：海正生材（+17%）、百济神州（+15%）、科伦药业（+11%）、健康元（+9%）、元利科技（+6%） [21] - 跌幅前五公司：苏州龙杰（-10%）、苑东生物（-8%）、保龄宝（-8%）、翰宇药业（-7%）、圣泉集团（-6%） [22] 公司业务进展 **国内公司** - 富祥药业新加坡子公司完成注册，拟出资不超过300万新加坡元拓展微生物蛋白业务，现有年产能1200吨，推进"年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期）" [26] - 凯赛生物太原年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目公示，现有生物基戊二胺年产能5万吨，生物基聚酰胺年产能10万吨 [26] - 浙江震元上虞产业化基地投产，设计年产组氨酸2400吨、左旋多巴1000吨及酪氨酸1000吨 [29] **国外公司** - 霍尼韦尔与Syzygy合作启动全球首个电气化沼气制SAF项目，年产能超35万加仑 [29] - 荷兰企业NoPalm Ingredients与NIZO合作建设年产1200吨棕榈油替代品中试工厂，预计2026年下半年投产 [30] 行业融资动态 - 2025年以来国内外近百家企业完成融资 [34] - 途深智合完成千万级人民币天使+轮融资，AI设计酶活性提高380%-800% [34] - Rapafusyn Pharmaceuticals完成4400万美元A轮融资，推进非降解分子胶疗法 [34] - 虹信生物完成近亿元人民币Pre-A+轮融资，专注mRNA药物递送系统开发 [37] - Portal Biotech筹集3500万美元A轮融资，开发全球首台单分子蛋白测序仪 [49] 研发与科研动态 **公司研发** - 君实生物JT118注射液获临床试验批准，用于预防猴痘病毒感染 [39] - 金陵药业噁拉戈利片获批开展Ⅲ期临床，治疗子宫内膜异位症疼痛 [41] - 白云山注射用头孢他啶通过一致性评价，研发投入约1036万元 [41] - Crinetics Pharmaceuticals口服药Paltusotine预计2025年9月25日获FDA批准 [42] - Scholar Rock肌肉靶向药物apitegromab预计2025年9月22日完成FDA审评 [42] **科研进展** - 枯草芽孢杆菌MK-7合成工程使产量提高22.3% [45] - 恶臭假单胞菌KT2440木质素碳利用代谢机制研究登刊《Communications Biology》 [45] - 玫瑰花香调控新基因SCREP发现登刊《Cell》，揭示丁香酚合成机制 [45] - 宾夕法尼亚大学开发生成式AI模型AMP-Diffusion，从头设计抗菌肽，动物实验疗效媲美现有抗生素 [54][58] 政策与标准 - 深圳合成生物产业立法聚焦成果转化、产品入市与产业服务 [7] - 生物基材料国家标准GB/T 46256-2025建立生物基含量溯源标识体系 [10] - 成都东部新区SAF政策覆盖技术研发、认证交易到航空应用全链条 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月美国CPI及核心CPI均上涨但涨幅有限，核心CPI涨幅弱于CPI，通胀整体可控，为美联储9月降息扫清道路，市场将本次通胀数据视为积极信号，9月降息预期仍为100% [2][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - CPI及核心CPI情况：8月CPI同比增长2.9%，环比增长0.4%；核心CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%，核心CPI同比未超今年2月通胀水平 [2] - 食品和能源项价格：8月能源分项环比升0.7%，汽油价格环比升1.9%；食品分项同比增3.2%，环比涨0.5%，水果蔬菜、肉禽鱼蛋类环比上涨显著 [3] - 需求敏感指标：二手车价格环比涨1.0%，同比升温至6.0%，新车价格环比回升至0.3%，同比升至0.7%；消费者信心指数8月降至58.2；曼海姆二手车价值指数显示批发价同比降至1.72%，环比仅0.03% [4] - 需求滞后指标：家具价格环比增速降至0.1%，关税成本对家具价格抬升减弱，或反映需求未回暖 [4] - 服务类及住房市场：服务类CPI环比下降、同比维持前值，住房通胀延续降温趋势，住所同比回落0.1pct，标普CS房价指数显示市场租金增速连续6个月放缓 [5] - 供应链及相关品类：8月全球供应链压力指数为 -0.07，供应链压力宽松；部分受关税影响品类未全面通胀，服装和酒精饮品需求逆势上升 [7] 深度分析 - 通胀整体情况：本月CPI受波动项扰动，核心CPI涨幅小，整体可控，上涨受食品和能源项拉动，核心服务业通胀可控，房地产市场降温 [8] - 后续趋势：弱需求持续，关税有新转机，两大利好因素将削弱通胀上行压力，为降息扫清道路 [8] - 市场反应：市场将通胀数据视为积极信号，9月降息预期100%，通胀数据发布后交易员增加下半年降息押注，10年期美债收益率一度下行至3.996% [8]

核心观点 - 市场重回升势 成长科技主线强势回归 建议坚守高弹性成长科技和业绩支撑方向 无需进行高低切换 [2][5][9] 市场表现 - 9月11日市场放量大涨 上证指数上涨1.65% 创业板指大涨5.15% 全A成交额2.46万亿元 较上一交易日增加23% [2] - 行业层面全线收涨但分化明显 通信(7.39%)、电子(5.96%)、计算机(3.71%)领涨 纺织服饰(0.14%)、石油石化(0.20%)、社会服务(0.22%)涨幅靠后 [2] - 市值风格上成长权重领涨 科创创业50指数上涨6.48% 红利指数仅上涨0.26% [2] 科技板块催化因素 - 甲骨云2026财年云基础设施收入预计同比高增77% 剩余履约义务达4550亿美元 同比大增359% 主要源于与OpenAI签署的"星际之门"项目及xAI、Meta、英伟达、AMD等大型客户需求 [3] - 花旗9月10日上调中际旭创目标价至569元(原347元)、新易盛至472元(原321元)、天孚通信至196元(原140元) 带动算力板块强势大涨 [3] - 苹果秋季发布会推出新一代AirPods Pro3和iPhone 17系列 果链概念持续活跃 工业富联、立讯精密等代表性标的涨停 [4] 趋势性上涨驱动因素 - 决策层对资本市场重视程度坚决 从"稳定活跃"到"巩固回稳向好势头"层层递进 9月4日多部门集中发布外资金融机构观点显示"中国股市估值合理 投资者对后市普遍乐观" [5][8] - 微观流动性资金入市热情持续 "资产荒"现象突出 A股赚钱效应亮眼 两融余额仍有巨大提升空间 美联储9月中旬降息在即 海内外流动性有望共振宽松 [8] - 成长科技和主题性热点不断 AI算力、生物科技、反内卷、深海、低空、"十五五"规划等持续激发市场交投热情 [8] 配置建议 - 坚守强势主线 历史显示完整成长产业周期经历"估值-业绩-估值"三阶段 上涨趋势性行情中坚定持有强势主线是最优策略 [9] - 首重高弹性成长科技 包括泛TMT、AI、算力、机器人、军工等 AI产业趋势明确 算力业绩兑现超预期 估值不高 符合机构抱团偏好 AI应用后续有望补涨 [9] - 关注景气硬支撑领域 包括稀土永磁(中报业绩亮眼)、贵金属(美联储降息带动实际利率下行)、工程机械(海外需求亮眼)、摩托车(出口需求强劲)、农化制品(量价改善)等 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 8月CPI同比-0.4%，较上月下降0.4pct，再度落回负值区间，PPI同比-2.9%，较7月降幅收窄，但二者均低于市场预期；消费品CPI同比连续3个月下跌，服务CPI涨幅有限，总需求或在走弱；PPI环比降幅继续收窄，脱离负值区间，但下游生活资料价格传导仍弱，与上游生产资料价格表现分化 [2][3][4] - 房租企稳趋势走平或预示收入改善趋势陷入停滞，猪肉价格下跌反映供给过剩和需求收缩，大宗商品价格回落对PPI抬升力量减弱 [5][7] - 本月CPI超预期下行，核心CPI支撑不牢，后续需关注政策对需求端的提升力；PPI走势由供给侧价格调控主导，但大宗商品价格回落，后续抬升动能减弱，内需仍偏弱但政策端有想象空间；债市当前处于超跌状态，后续基本面会更清晰，回调过程中配置盘或进场 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 数据观察：8月通胀数据有何特点 - 8月CPI同比-0.4%，环比0%，PPI同比-2.9%，环比0%，二者均低于市场预期；CPI同比回落受食品项拖累多，核心CPI受金价拉动延续上涨，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点 [2] - 消费品CPI同比连续3个月下跌，本月降幅扩大0.6pct，总需求或缩减；服务业CPI同比升至0.6%，刚需类服务上涨多；消费和服务实际情况或比数据表现更弱，基础保障领域增量需求向服务消费领域转移有限 [3] - PPI环比降幅收窄，生产资料价格修复，各分项环比值由负转正，上游原材料和中游加工工业价格传导有所修复；下游生活资料环比降幅收窄，但价格传导仍弱，需求疲弱是制约因素 [3][4] 深度视角：8月物价数据有何启示 - 房租水平同比降幅自3月收窄至-0.1%后连续6月不变，或预示收入改善趋势停滞，而收入修复是驱动总需求复苏与物价回正的核心动能 [5] - 8月猪肉价格同比跌至-16.1%，环比跌至-0.5%，供给过剩且需求收缩，9月猪肉供应潮或拖累CPI [7] - 8月南华工业品价格、螺纹钢、玻璃价格及国际油价均回落，对PPI支撑有限 [7] 未来展望：透过8月通胀数据，看到怎样的趋势 - CPI超预期下行，猪价和国际油价或继续拖累，核心CPI支撑不牢，需求侧回暖待观察；9月育儿补贴等政策或提升居民收入，推动价格良性发展，中央收储冻猪肉或止跌猪价，多地放开限购或推动房市行情 [8] - PPI走势由供给侧调控主导，但大宗商品价格回落，抬升动能减弱，外需不足、内需待复苏，不过政策端有发力空间 [9] - 债市方面，CPI、PPI同比仍为负，利率回调与基本面不符；当前债市超跌，后续基本面和资金面会改善，回调中有配置盘进场 [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司血糖监测业务在国内市场占有率较高基础上保持稳健增长 2025年上半年血糖监测系统收入达16.59亿元(同比增长6.88%) [5] - 持续葡萄糖监测系统(CGM)海外注册范围持续扩大 新增巴西、伊朗等多国获批注册证 欧洲市场二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景 [6] - 美国市场注册持续推进 一代产品FDA注册撤回 全力推进二代产品 预计主临床2026年开展 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现收入22.64亿元(同比增长6.12%) 归母净利润1.81亿元(同比下降8.52%) [4] - 分业务看:糖尿病营养护理产品收入1.49亿元(增长11.47%) 血压计收入0.93亿元(大幅增长50.73%) 血脂检测系统收入0.94亿元(下降23.29%) [5] - 分区域看:国内收入12.66亿元(增长5.40%) 海外收入7.44亿元(增长7.06%) [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为49.08亿元、55.30亿元和61.30亿元 增速分别为10.5%、12.7%和10.9% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.26亿元、5.35亿元和6.66亿元 增速分别为30.6%、25.7%和24.4% [8] - 对应每股收益分别为0.76元、0.96元和1.19元 市盈率分别为27倍、21倍和17倍 [8] 财务指标展望 - 毛利率预计持续提升 从2024年54.9%升至2027年56.1% [10] - 净资产收益率(ROE)从2024年9.7%提升至2027年13.4% [10] - 每股经营现金流预计从2025年0.90元增至2027年1.45元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8][9] 核心观点 - 公司业绩稳步增长 2025年上半年实现营业收入47.13亿元 同比增长20.42% 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% [4] - 工程爆破收入占比显著提升至75.36% 同比增长5个百分点 主要受益于新疆等区域矿山总承包工程收入高速增长 [5] - 费用控制成效显著 销售/管理/财务费用率分别同比下降0.16/1.5/0.15个百分点 [5] - 境外业务布局"一带一路"沿线国家 2025年上半年境外收入占比4.26% [6] - 新签爆破服务合同金额59.03亿元 同比增长96% 通过并购持续扩张产能 [7] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入27.03亿元 环比增长34.48% 归母净利润2.44亿元 环比增长47.43% [4] - 分业务毛利率：炸药34.48%(+0.83pct) 雷管29.19%(-1.09pct) 工程爆破21.15%(+0.2pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.64/9.71/10.91亿元 对应PE 19.46/17.32/15.41倍 [8][10] - 2025年预计营业收入98.93亿元 同比增长15.8% 毛利率26.1% [10] 业务布局 - 国内覆盖21个省份 实现湖南 湖北 重庆 四川 广西等核心市场跨省连片 [6] - 在新疆 内蒙古 西藏等矿业大省保持稳定布局 构建"省域领先 区域控制"优势 [6] - 国际业务拓展至利比里亚 纳米比亚 巴基斯坦 马来西亚等国家 [6] 产能扩张 - 当前工业炸药许可产能58.15万吨 [7] - 2025年3月收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份 并购力度持续加大 [7]

核心观点 - 关注2509合约到期后跨期价差走扩可能 当前T/TL合约基差处于高分位点 建议适当做窄基差 在资金偏松环境下可做多跨期基差[2][6] 跨期价差影响因素分析 - 跨期价差与资金利率走势相关 若债券票面利率明显高于资金利率则价差上行概率大 其中资金利率指近月合约交割后远期3个月利率 当前DR3M在5月7日 6月18日及7月4日报价分别为1.80% 1.68%和1.60% 呈现下行趋势 报告判断年内流动性无虞 资金利率不是价差下行的主要推手[4] - 跨期价差与近远月合约交割期权价值之差相关 当CTD切换概率增大时远月合约交割期权价值提升 价差容易走扩 特别提及部分债券增值税恢复征收后T合约价差可能出现走扩[4][6] - 近远月合约基差波动会影响跨期价差 若投资者对债市预期悲观/乐观会导致远月合约基差上行/下行 进而带动跨期基差同向变动[6] 历史表现与策略建议 - 基于T合约2024年以来数据分析显示跨期价差上行概率较大 主要原因在于近月合约临近交割时基差有收敛动力 而远月合约未必如此 价差大幅下行通常发生在资金偏紧或债市预期乐观时期（如2503-2506合约）[6] - 当前建议：基差策略方面T/TL合约处于高分位点 可适当做窄基差 曲线策略方面在权益市场扰动下可继续做陡曲线 跨期价差策略方面建议关注2509合约到期后2603合约流动性 在资金偏松环境下适当做多跨期基差[6] 数据图表说明 - 图表1展示T合约跨期价差历史走势 单位元[7] - 图表2展示T合约IRR 基差及净基差数据 IRR单位% 基差单位元[9][10] - 图表3展示TL合约IRR 基差及净基差数据 IRR单位% 基差单位元[12]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2025/2026/2027年市盈率分别为19/16/15倍 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收10.68亿元 同比+1.52% 归母净利润1.50亿元 同比+4.72% 扣非归母净利润1.38亿元 同比+8.54% [5] - 2025Q2单季度营收4.91亿元 同比+1.90% 归母净利润0.61亿元 同比+1.61% 扣非归母净利润0.48亿元 同比+2.59% [5] - 预计2025/2026/2027年营收分别为24.7/28.1/31.3亿元 同比+15.2%/+13.8%/+11.5% 归母净利润3.5/4.2/4.6亿元 同比+18.1%/+21.7%/+9.3% [7][9] 业务板块分析 - 核电行业收入4.10亿元 同比+15.67% 占比38.37% 毛利率39.48% 同比+0.97个百分点 [5] - 冶金行业收入1.97亿元 同比-10.91% 占比18.45% 毛利率24.23% 同比-1.79个百分点 [5] - 能源行业收入1.82亿元 同比-19.07% 占比17.05% 毛利率17.83% 同比+3.90个百分点 [5] - 节能服务行业收入2.01亿元 同比+6.82% 占比18.78% 毛利率31.87% 同比-4.72个百分点 [5] 订单与增长动力 - 2025H1新增在手订单10.72亿元 其中神通核能4.83亿元 冶金事业部1.96亿元 能源装备事业部0.75亿元 无锡法兰3.01亿元 瑞帆节能0.17亿元 [6] - 2025年5月我国新获批5个项目共10台核电机组 相关阀门及装备采购招标将于下半年至2026年初启动 公司将积极参与 [6] 估值与市场表现 - 当前股价13.52元 总市值69亿元 流通市值63亿元 总股本508百万股 [2] - 近12个月股价区间9.27-15.25元 [2] - 预测2025/2026/2027年每股收益0.69/0.83/0.91元 市盈率19.30/15.86/14.51倍 市净率1.74/1.56/1.41倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025半年度营业收入6.54亿元 同比增加45.59% 归母净利润1.42亿元 同比增加41.05% 毛利率42.07% 同比增加0.19pct 净利率21.71% 同比下降0.69pct [1] - 2025年第二季度营业收入4.12亿元 同比增加63.93% 环比增加70.11% 归母净利润0.9亿元 同比增加47.97% 环比增加73.84% 毛利率42.55% 同比增加2.23pct 净利率21.88% 同比下降2.36pct [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为14.41/20.46/26.50亿元 归母净利润分别为3.11/5.02/6.59亿元 摊薄EPS为2.36/3.81/5.00元 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测PE倍数分别为57/35/27倍 [6] PCB业务进展 - 全球AI算力需求爆发带动高多层PCB板及高端HDI产业升级 2025年3月单月发货量破百台设备创历史新高 4月交付量环比提升近三成 [3] - 二期基地三季度进入投产期 将显著提升高端直写光刻设备交付能力 [3] - MAS系列设备在HDI、类载板、IC载板等领域应用推进 MAS4设备最小线宽达3-4um 完成中试验证并实现小批量交付 [3] - NEX系列阻焊直写设备在客户产线稳定运行 图形精度与生产效率获高度认可 [3] - 自主研发高精度CO₂激光钻孔设备进入多家头部客户量产验证阶段 预计2025年订单规模随下游扩产需求持续释放 [4] 全球化布局 - 泰国子公司高效承接当地PC产业转移增量需求 推动东南亚市场成为重要营收增长极 营收贡献占比持续攀升 [3] - 进一步拓展越南、马来西亚等新兴市场 当地新增订单拓展势头强劲 [3] 泛半导体业务突破 - 在先进封装、IC载板、掩模版制版、引线框架、功率半导体、新型显示等多领域布局 加速国产替代 [5] - WLP 2000晶圆级直写光刻设备获中道头部客户重复订单 可实现2μm L/S 提供2.xD封装光刻工序解决方案 [5] - PLP3000板级直写光刻设备具备3μm线宽/线距 为长三角客户提供高性能光刻解决方案 [5] - MAS 6P设备在封装载板头部客户完成验收并投入量产 同时获得批量订单 线宽线距解析能力达到6/6μm水平 满足下一代HPC/AI芯片对高阶HDI及ICS封装载板的严苛量产要求 [5][6]