量化模型与构建方式 1. **模型名称：短期量化择时模型** - **模型构建思路**：基于估值面、流动性、基本面、情绪面四个维度的指标综合判断市场短期走势[15][16][17] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面指标**： - 制造业PMI分位数（5年窗口）低于阈值时触发谨慎信号 - 人民币中长期贷款余额同比增速分位数（5年窗口）低于阈值时触发谨慎信号 - M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数高于阈值时触发乐观信号 $$ \text{HP滤波}：y_t = \tau_t + c_t \quad \text{其中} \quad \tau_t \text{为趋势项}, c_t \text{为周期项} $$ 2. **估值面指标**： - A股整体PE中位数分位数（5年窗口）高于阈值时触发中性信号 - A股整体PB中位数分位数（5年窗口）低于阈值时触发乐观信号 3. **情绪面指标**： - Beta离散度分位数（5年窗口）中性 - 量能情绪得分（60日成交量与换手率布林带合成指标）分位数低于阈值时触发谨慎信号 $$ \text{布林带}：\text{上轨}=MA_{20} + 2\sigma_{20}, \text{下轨}=MA_{20} - 2\sigma_{20} $$ 4. **流动性指标**： - 货币利率指标分位数（5年窗口）低于阈值时触发乐观信号 - 汇率预期指标分位数（5年窗口）高于阈值时触发谨慎信号 - 沪深净融资额5日均值分位数中性[15][16][17] 2. **模型名称：成长价值轮动模型** - **模型构建思路**：结合盈利周期、利率周期、信贷周期及估值/情绪差判断成长与价值风格占优区间[29] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面信号**： - 盈利周期斜率（量化经济中周期框架）大于阈值时利好成长 - 利率综合周期水平高于阈值时利好价值 - 信贷综合周期变化低于阈值时利好价值 2. **估值面信号**： - 成长价值PE差分位数（5年窗口）均值回归上行时利好成长 - 成长价值PB差分位数（5年窗口）均值回归上行时利好成长 3. **情绪面信号**： - 换手差分位数（5年窗口）低于阈值时利好价值 - 波动差分位数（5年窗口）中性时均衡配置[29] 3. **模型名称：小盘大盘轮动模型** - **模型构建思路**：与成长价值轮动逻辑类似，但针对市值风格差异调整阈值[33][34] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面信号**：盈利周期斜率利好小盘，利率/信贷周期利好大盘 2. **估值面信号**：小盘大盘PE/PB差分位数（5年窗口）均值回归下行时利好大盘 3. **情绪面信号**：换手差中性时均衡配置，波动差下行时利好大盘[33][34] 4. **模型名称：四风格轮动模型** - **模型构建思路**：整合成长价值与小盘大盘模型输出，生成四风格配置比例[37][38] - **模型具体构建过程**： - 小盘成长/价值与大盘成长/价值的权重由前两模型信号加权合成[37][38] --- 模型的回测效果 1. **短期量化择时模型** - 年化收益率：16.25%（基准4.09%） - 年化超额收益率：12.16% - 最大回撤：27.70%（基准31.41%） - 夏普比率：0.9595（基准0.2299）[18][23] 2. **成长价值轮动模型** - 年化收益率：11.33%（基准6.53%） - 年化超额收益率：4.80% - 最大回撤：43.07%（基准44.13%）[30][32] 3. **小盘大盘轮动模型** - 年化收益率：12.05%（基准6.54%） - 年化超额收益率：5.51% - 最大回撤：50.65%（基准53.70%）[34][36] 4. **四风格轮动模型** - 年化收益率：12.93%（基准7.00%） - 年化超额收益率：5.94% - 最大回撤：47.91%（基准49.07%）[38][39] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：量能情绪因子** - **因子构建思路**：结合成交量和换手率的布林带指标合成市场情绪指标[12][17] - **因子具体构建过程**： 1. 计算60日成交量与换手率的布林带上下轨 2. 标准化后等权合成综合得分 3. 取5年分位数作为择时信号阈值[12][17] 2. **因子名称：盈利周期斜率因子** - **因子构建思路**：量化经济中周期框架下的盈利增长加速度[29][33] - **因子具体构建过程**： - 基于宏观数据拟合二阶导数，斜率大于阈值时标记为上行周期[29][33] --- 因子的回测效果 1. **量能情绪因子** - 分位数低于23.41%时对应市场情绪偏弱[12][17] 2. **盈利周期斜率因子** - 当前斜率8.33，处于利好成长风格区间[29][33]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周汽车行业整体上涨1.8%，小米YU7正式发布，比亚迪欧洲销量首超特斯拉，多家车企有新动态和发展规划，投资建议关注整车、商用车、零部件等相关优质企业 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场板块行情回顾 - 本周CS汽车+1.8%，上证A指涨幅-0.6%，深证A指涨幅-0.7%，创业板涨幅-0.9%，涨幅居前行业板块为CS综合（+1.9%）、CS医药（+1.9%）和CS汽车（+1.8%），跌幅居前板块为CS综合金融（-4.8%）、CS计算机（-3.0%）和CS电子（-2.1%） [2][8] - 汽车行业二级板块部分上涨，商用车和乘用车板块周涨幅居前，分别为+6.5%和+4.3%，摩托车和汽车服务板块周度下跌，跌幅分别为-1.7%和-1.3%；汽车行业三级板块部分上涨，商用载货车周涨幅明显，为+9.4%，轮胎轮毂板块周度表现靠后，跌幅为-1.8% [2][10] 个股行情回顾 - 汽车板块个股本周下跌居多，涨幅居前个股有万安科技（+19.7%）、德迈仕（+16.8%）和天汽模（+16.5%），跌幅居前个股有华密新材（-17.3%）、兆丰股份（-15.1%）和日盈电子（-12.8%） [3][13] - 重点覆盖个股本周下跌居多，上涨幅度居前个股为江淮汽车（+14.8%）、赛力斯（+12.4%）和华懋科技（+8.5%），下跌幅度较大的有嵘泰股份（-12.5%）、大业股份（-9.8%）和肇民科技（-9.0%） [3][16] 近期上市新车 - 5月重点新车有海狮07DM、银河星耀等，海狮07DM为比亚迪插混中大型SUV，官方指导价16.98 - 20.58万元，2025/5/8上市；银河星耀为吉利银河插混中大型车，官方指导价13.38 - 17.38万元，2025/5/9上市；尊界S800为江淮汽车纯电D+级轿车，官方指导价100 - 150万元，预计2025/5/31上市 [17][20] 本周行业相关新闻/政策 - 零跑Q1财报营收、毛利率等核心指标创历史新高，营收100.2亿元，同比增长187.1%，毛利率14.9%，交付量87552辆，同比增长162.1%，经营性现金流净额转正 [20] - 福田汽车与华为数字能源合作加速重卡全面电动化，解决纯电重卡痛点，加速适配兆瓦超充商用车产品上市 [21] - 小米YU7预发布，预计7月上市，定位中大型SUV，智能化配置高，全系标配激光雷达等 [22] - 长安汽车未来3年将推出35款数智新汽车，2026年实现固态电池装车验证，2027年推进全固态电池逐步量产 [23] - 中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》团体标准，明确全固态电池定义，为技术升级和产业化应用奠定基础 [24] - 理想汽车正式进军俄罗斯市场，混合动力SUV车型L6、L7、L9将于5月底上市 [25] - 比亚迪4月在欧洲纯电动汽车销量达7231辆，同比增长169%，超特斯拉跃居前十，特斯拉4月欧洲新车注册量同比下跌49%至7165辆 [1][25] - 尊界S800将于5月30日发布，定位百万级超豪华车 [25] - 特斯拉6月将在奥斯汀推出自动驾驶出租车，初期限制数量和运营区域 [26] - 华为、优必选、智元机器人、中坚科技将合作康养人形机器人 [26] 投资建议 - 整车重点推荐比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车，关注北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团；商用车重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力；零部件看好优质企业，重点推荐福耀玻璃，推荐拓普集团等；关注低空经济相关核心标的，重点推荐宗申动力 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时策略** - **模型构建思路**：通过核回归算法捕捉利率趋势形态，识别支撑线和阻力线，结合长、中、短周期下的突破信号生成综合择时观点[10] - **模型具体构建过程**： 1. **周期划分**：长周期（月度切换）、中周期（双周度切换）、短周期（周度切换）[10] 2. **信号生成规则**： - 若至少2个周期出现向下突破支撑线且趋势非向上，则满配长久期债券 - 若至少2个周期出现向下突破但趋势向上，则配置50%中久期+50%长久期 - 若至少2个周期出现向上突破阻力线且趋势非向下，则满配短久期债券 - 若至少2个周期出现向上突破但趋势向下，则配置50%中久期+50%短久期 - 其他情况等权配置短、中、长久期债券[23] 3. **止损机制**：单日超额收益<-0.5%时切换为等权配置[23] - **模型评价**：策略通过多周期共振增强信号稳定性，结合趋势过滤降低误判风险 2. **模型名称：公募债基久期测算模型** - **模型构建思路**：基于改进的回归模型动态跟踪中长期纯债基金的久期及分歧水平[13] - **模型具体构建过程**： 1. **数据输入**：全市场纯债基金持仓数据（含杠杆调整） 2. **核心指标**： - 久期中位数：$$ \text{Median}(D_i) $$，其中$D_i$为第$i$只基金久期 - 久期分歧：截面标准差$$ \sigma_D = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^N (D_i - \bar{D})^2} $$ - 4周移动平均：对中位数和均值进行平滑处理[13][14] 3. **历史分位数计算**：基于5年滚动窗口标准化[14] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子** - **因子构建思路**：提取1-10年期国债YTM的水平项成分，反映利率绝对高低[7][9] - **因子具体构建过程**： 1. 对期限结构曲线进行三次样条插值 2. 分解为水平、斜率、曲率三因子： $$ \text{YTM}(t) = L_t + S_t \cdot \frac{t}{\tau} + C_t \cdot \left(\frac{t^2}{\tau^2} - \frac{t}{\tau}\right) $$ 其中$L_t$为水平因子，$\tau$为期限标准化参数[7] 3. 计算历史分位数（3/5/10年滚动窗口）[9] 2. **因子名称：利率期限利差因子** - **因子构建思路**：捕捉长短端利差变化，反映市场对远期经济的预期[7][9] - **因子具体构建过程**： 1. 计算10年期与1年期国债YTM差值： $$ \text{TS}_t = \text{YTM}_{10Y} - \text{YTM}_{1Y} $$ 2. 标准化处理并计算分位数[9] 3. **因子名称：利率凸性结构因子** - **因子构建思路**：量化收益率曲线曲率变化，识别凸性交易机会[7][9] - **因子具体构建过程**： 1. 计算2×5年期与(1年期+10年期)利差： $$ \text{CS}_t = 2 \cdot \text{YTM}_{5Y} - (\text{YTM}_{1Y} + \text{YTM}_{10Y}) $$ 2. 负值表示曲线凹陷，正值表示凸起[9] --- 模型的回测效果 1. **利率价量多周期择时策略** - 长期年化收益率：6.19% - 最大回撤：1.53% - 收益回撤比：2.26 - 超额收益率（vs久期等权基准）：1.67% - 逐年胜率（绝对收益>0）：100%[24][27] - 短期表现（2023年底起）： - 年化收益率：7.5% - 最大回撤：1.61% - 收益回撤比：6.43[4] 2. **公募债基久期测算模型** - 当前久期中位数：3.09年（历史5年分位数82.24%）[6][13] - 久期分歧：1.56年（历史5年分位数62.93%）[14] --- 因子的回测效果 1. **利率水平结构因子** - 当前值：1.58% - 分位数：3年10%/5年6%/10年3%[9] 2. **利率期限利差因子** - 当前值：0.27% - 分位数：3年7%/5年4%/10年8%[9] 3. **利率凸性结构因子** - 当前值：-0.04% - 分位数：3年8%/5年5%/10年5%[9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - LPR及公积金贷款利率下降或推动新房及二手房总需求筑底，降低结构性货币政策工具利率或打开收购商品房定价空间，完善融资制度可保障项目融资等[34][110] - 政治局会议定调巩固房地产市场稳定态势，关注存量政策优化及城市更新工作推进[40][110] - 相对关注有股息率保护标的和困境公司反转，绝对角度若估值低于调整后1x PB股票或具投资价值[40][110] - 新房市场供需环境或较二手房更早改善，关注高品质住宅供给和净租金回报率与房贷利率差及后续降息情况[40][111] - 关注房企风险溢价修复三条主线，关注相关房地产及物业企业[41][111] - 竣工回落或助部分产业链企业重获估值溢价，重视围绕房地产生态链转型及REITs标的布局[64][112] 各部分总结 行业规模 - 股票家数256只，占比5.0%；总市值26417亿元，占比3.1%；流通市值24974亿元，占比3.2%[3] 行业指数 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-2.2%、-9.8%、3.2%，相对表现分别为-4.7%、-10.3%、-3.4%[5] 销售情况 - 4月单月销售面积基期调整同比增速-2.1%，整体新房市场热度低位震荡，购房意愿受压制，观望情绪被经贸事件放大，5月1 - 15日销量同比较4月增加6pct至-13%，“贸易五省”销量同比波动大[7][13] - 1 - 4月累计销售面积2.8亿平，累计同比-2.8%；销售金额2.7万亿元，累计同比-3.2%[9] 竣工、新开工及投资情况 - 4月竣工面积基期调整同比增速-27.9%，竣工回落快，预计26年下半年前偏低；新开工面积基期调整同比增速-22.1%，上半年跌幅或收窄，中期或呈紧平衡；房地产开发投资金额基期调整同比增速-11.3%，投资与施工面积同比回落，去库存是房企重要目标[2][42] - 1 - 4月累计竣工面积1.6亿平，累计同比-16.9%；新开工面积1.8亿平，累计同比-23.8%；开发投资额2.8万亿元，累计同比-10.3%[9] 到位资金情况 - 4月到位资金基期调整同比增速-5.3%，“国内贷款”同比高于“新开工”或与融资模式有关，“自筹资金”与“新开工”趋势一致，“销售类到位资金”与“销售金额”同步回落[2][70] - 4月末房地产行业资金链指数112%，处于历史较低水平，部分企业可支配自由现金流有望改善[2] 房价情况 - 4月70城新房房价环比-0.12%，下跌城市增加，一线及二线持平，三线环比-0.20%；二手房房价环比-0.41%；租赁房房租环比持平，同比-0.10%[10][11] 产业链及生态链情况 - 竣工大周期基本结束，产业链配置逻辑或变化，竣工回落预期消化助部分产业链企业重获估值溢价[64] - 重视围绕房地产生态链转型，关注REITs标的长赛道布局及对不动产资管的促进[65][112]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 2025Q1同程旅行营收43.8亿元，同比增长13.2%，经调整EBITDA/经调整净利润为11.6/7.9亿元，同比增长41.3%/41.1%，收入符合指引预期，经营业绩略超市场预期 [1][7] - 国内出行需求保持高景气度，得益于佣金率提升及休闲旅游需求释放，公司Q1收入稳步增长，国际业务延续高增长趋势 [1][7] - 随着OTA渗透率提升和格局优化下佣金率改善，公司收入端有望延续高增趋势，叠加国际业务减亏和规模效益带来的OPM改善，全年业绩具备较强确定性 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|11904|17341|19333|21875|24438| |同比增长|81%|46%|11%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|1554|1974|2627|3048|3552| |同比增长|-1164%|27%|33%|16%|17%| |Non - GAAP归母净利(百万元)|2199|2785|3351|3820|4372| |同比增长|240%|27%|20%|14%|14%| |经调整每股收益（元）|0.97|1.73|1.44|1.64|1.88| |PE（Non - GAAP）|19.5|15.8|13.1|11.5|10.0| |PB|2.4|2.2|1.9|1.7|1.5| [3] 基础数据 - 总股本2334百万股，香港股2334百万股，总市值478亿港元，香港股市值478亿港元 [4] - 每股净资产8.7港元，ROE（TTM）9.7，资产负债率44.2% [4] - 主要股东为Trip.com Group Limited，持股比例24.0711% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-2%|14%|12%| |相对表现|-9%|-9%|-13%| [6] 业务情况 - 25Q1住宿预订/交通票务/度假业务/其他业务分别实现收入11.9/20.0/5.9/6.0亿元，同比+23.3%/+15.2%/-11.8%/+20.0%，度假业务收入下降系受东南亚地区安全问题影响 [7] - 25Q1平均月付费用户为4650万人，同比+9.2%，年付费用户为2.5亿人，同比+7.8%，微信平台超68%新付费用户来自非一线城市 [7] - 过去12个月累计服务的旅客人次为19.6亿人次，同比+7.3%，25Q1国际机票销售量/国际酒店间夜量同比增长超40%/50% [7] 成本与盈利情况 - 25Q1毛利率为68.8%，同比+3.8pct，管理/研发/销售费用率分别为7.0%/11.3%/33.2%，同比变动+0.2pct/-1.3pct/-2.2pct，经调整净利润率为18.0%，同比+3.6pct [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|14900|18241|22312|27034|32064| |非流动资产|16817|19537|19179|18937|18772| |资产总计|31717|37777|41491|45970|50836| |流动负债|11887|11597|12715|14180|15535| |长期负债|1283|5218|5218|5218|5218| |负债合计|13170|16815|17932|19398|20753| |归属于母公司所有者权益|17703|20001|22582|25578|29068| [8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4003|2970|3931|4357|4667| |投资活动现金流|-1762|-834|-465|-436|-407| |筹资活动现金流|-592|679|-236|-272|-311| |现金净增加额|1645|2828|3230|3648|3948| [8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|11904|17341|19333|21875|24438| |营业成本|3158|6227|6876|7738|8530| |毛利|8738|11113|12457|14136|15908| |营业利润|1741|2286|3192|3765|4401| |除税前利润|1854|2398|3263|3832|4465| |所得税|288|410|620|766|893| |归属普通股东净利润|1554|1974|2627|3048|3552| |EPS（元）|0.68|1.22|1.13|1.31|1.53| [9] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业收入|81%|46%|11%|13%|12%| |年成长率 - 营业利润|-1193%|31%|40%|18%|17%| |年成长率 - 净利润|-1164%|27%|33%|16%|17%| |获利能力 - 毛利率|73.4%|64.1%|64.4%|64.6%|65.1%| |获利能力 - 净利率|13.1%|11.4%|13.6%|13.9%|14.5%| |获利能力 - ROE|8.8%|9.9%|11.6%|11.9%|12.2%| |获利能力 - ROIC|7.9%|8.6%|10.5%|11.0%|11.5%| |偿债能力 - 资产负债率|41.5%|44.5%|43.2%|42.2%|40.8%| |偿债能力 - 净负债比率|8.0%|11.0%|10.2%|9.3%|8.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.3|1.6|1.8|1.9|2.1| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.6|1.8|1.9|2.1| |营运能力 - 资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 存货周转率|6335.1|1629.3|983.2|992.1|982.4| |营运能力 - 应收帐款周转率|2.6|2.7|2.5|2.6|2.5| |营运能力 - 应付帐款周转率|0.9|1.4|1.5|1.5|1.5| |每股资料(元) - 每股收益|0.68|1.22|1.13|1.31|1.53| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.76|1.28|1.69|1.87|2.01| |每股资料(元) - 每股净资产|7.78|8.59|9.70|10.99|12.49| |每股资料(元) - 每股股利|0.02|0.02|0.02|0.03|0.03| |估值比率 - PE|27.6|22.2|16.7|14.4|12.4| |估值比率 - PB|2.4|2.2|1.9|1.7|1.5| |估值比率 - EV/EBITDA|15.4|12.1|9.6|8.7|7.8| [10]

报告核心观点 - 5月以来300质量成长等质量类指数走强，以长期内在回报为基础投资高自由现金流收益率、高SIRR股票理念渐被接受，未来两年A股权重指数有望重估，当前小盘因子交易集中度达极限、量化新规将实施等因素助市场回归大盘和质量，弱美元趋势下人民币走强，以300质量成长为代表的核心资产和质量因子有望再度崛起 [2] 观策·论市 - 5月年报及一季报发布后300质量成长等质量类指数崛起并超越中证2000代表的小盘指数，若沪深300非金融建筑净现金流净额和资本开支保持当前趋势，年底自由现金流将扩大、自由现金流率将提升，300质量成长重估弹性最大 [4][5] - 小盘因子交易集中度达极限，量化新规7月实施、国家网信办整治网上金融信息乱象，或抑制个股炒作风气，助市场回归大盘和质量 [4][5] - 证监会发布方案推动公募基金重视中长期战胜基准，长期战胜需积累公司内在价值，300质量成长是高SIRR股票的最佳选择 [4][6] - 2024年12月以来港股表现强劲，AH溢价下行，恒生AH溢价指数创阶段新低，各一级行业A股溢价率普遍下降，部分个股出现AH股价倒挂，弱美元趋势下人民币走强，中国核心资产有望受追捧 [4][6] 复盘·内观 - 本周（5月19 - 23日）A股市场主要指数跌多涨少，中小100、大盘价值涨幅居前，科技龙头、北证50跌幅居前，日均成交额周度下降7.34% [70] - 市场整体走势偏弱，原因是宏观政策真空期缺事件催化、监管趋严使活跃资金风险偏好下滑、题材持续性弱且场内赚钱效应差 [70] - 申万一级行业涨少跌多，医药生物、综合、有色金属表现较好，计算机、机械设备、通信表现较差，各板块涨跌有不同原因 [71] 中观·景气 - 1 - 4月社零总额累计同比增幅扩大，单月同比增幅收窄，4月餐饮收入、商品零售同比增幅均收窄，实物商品网上零售额同比增长且占比为24.3% [77] - 必选消费增速稳健，可选消费多数改善，大众消费品、地产产业链加权平均增幅扩大，家电、家具、通讯器材增速较高，部分商品同比增幅有扩大或收窄情况 [79] - 4月智能手机产量同比由正转负且三个月滚动同比跌幅扩大，集成电路产量同比增幅和三个月滚动同比增幅均收窄 [81] - 3月电信主营收入三个月滚动同比增幅收窄，4月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄 [84] - 1 - 4月包装专用设备和金属成形机床产量累计同比增幅和三个月滚动同比增幅均收窄 [85] - 4月工业机器人产量同比和三个月滚动同比增幅均扩大，金属切削机床产量同比增幅收窄但三个月滚动同比增幅扩大 [90] - 4月全国太阳能电池（光伏电池）产量三个月滚动同比增幅扩大 [92] 资金·众寡 - 本周融资资金前四个交易日合计净流入20.0亿元，新成立偏股类公募基金94.9亿份较前期上升47.4亿份，ETF净赎回对应净流出104.0亿元 [4][96] - 融资资金净买入汽车、电力设备、机械设备等，军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [4] 主题·风向 - 5月21日谷歌举行开发者大会，宣布AI方面推出Google AI Ultra，AR方面与XREAL合作发布眼镜产品，还对核心搜索业务调整，推出“AI Mode”搜索新功能 [4] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.0较上周下行0.1，处于历史估值水平的48.7%分位数 [4] - 本周指数估值多数下行，医药、汽车和有色金属估值涨幅居前，计算机、电子、军工估值跌幅居前 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 小米作为全球智能手机出货前三厂商、全球最大的AIoT智能硬件平台，在AI加速产业重构过程中具有端侧龙头卡位优势 [5] - 本次发布3nm自研芯片玄戒O1，是公司突破硬核科技、推动高端化、实现人车家全生态闭环的里程碑 [5] - 公司各项业务持续向上，手机业务推进高端化战略及国际化扩展，IoT业务受益于核心自研能力提升和出海广阔空间，互联网业务伴随硬件业务稳健增长，小米汽车产能及盈利能力提升，智能驾驶进入第一梯队，伴随YU7等车型矩阵完善及生态链协同效应，有望向15 - 20年跻身全球前五车企的目标进军 [5] 根据相关目录分别进行总结 自研芯片 - 玄戒O1采用第二代3nm工艺，集成190亿晶体管，CPU采用10核4丛集架构，GPU采用Arm 16核图形处理器，内置第四代旗舰ISP影像处理器，自研六核NPU算力达44TOPS，实验室安兔兔跑分超300万分，性能及能效处于第一梯队；玄戒T1是小米首款4G长续航手表芯片，集成自主设计4G基带，支持4G eSIM独立通信，4G - LTE实网性能提升35%，数据业务功耗降低27% [5] - 过去5年公司研发投入约1020亿，预计2026 - 2030年投入2000亿；玄戒项目已研发4年多，截止25年4月底投入135亿元，研发团队超2500人，长期计划至少坚持10年，投入500亿以上 [5] 手机、平板、手表新品 - 小米15S Pro搭载玄戒O1芯片，有专属外观，售价5499元起；小米平板7 Ultra搭载玄戒O1芯片，是小米首款OLED平板，打响平板高端化第一枪，售价5699元起；小米S4智能手表搭载玄戒T1芯片，支持eSIM独立通信，售价1299元 [5] - 25Q1公司国内手机销量同比+40%，份额19%排名国内第一；预计受益于家电业务增长、国补驱动，25Q1 IoT业务同比持续高增 [5] 小米YU7 - 定位豪华高性能SUV，预计7月上市，暂未公布售价；外观增加新配色，配备水滴大灯等；内饰新增小米天际屏全景显示等；动力续航最大马力690PS，全系超长续航，标准版续航达835km；被动安全平台架构全面升级；域控/芯片/传感器采用四合一域控制器，座舱搭载高通第三代骁龙8，智驾全系标配英伟达Thor + 1激光雷达+ 1 4D毫米波雷达+ 11高清摄像头+ 12超声波雷达 [5] 财务预测 - 预计公司25/26/27年总营收为5179/7014/8956亿元，调整后净利润为438/676/893亿元，当前市值对应PE为27.7/18.0/13.6倍；归母净利润398/636/853亿元，当前市值对应PE为31.4/19.7/14.7倍 [5]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **沪深300指数增强模型** - 模型构建思路：通过多因子选股模型在沪深300成分股内进行增强配置[16] - 具体构建过程：未披露具体因子构成，但采用超额收益率作为核心评价指标，跟踪误差控制在1.5%以内[16] - 模型评价：超额收益稳定性较强，近一年IR达1.82[16] 2. **中证500指数增强模型** - 模型构建思路：结合基本面因子与量价因子进行动态加权[17] - 具体构建过程：包含价值、动量、波动率三类因子，采用分层加权方式： $$ w_i = \frac{Value_i \times 0.4 + Momentum_i \times 0.3 + Volatility_i \times 0.3}{\sum_{i=1}^n (Value_i + Momentum_i + Volatility_i)} $$ 其中$Value_i$为标准化后的估值因子[17] - 模型评价：在小盘股行情中表现突出，近三月超额达3.32%[17] 3. **中证1000指数增强模型** - 模型构建思路：侧重高频量价因子与另类数据融合[18] - 具体构建过程：采用分钟级行情构建买卖压力指标： $$ BP_t = \frac{\sum_{i=1}^n (P_{i,t} \times V_{i,t} \times I_{buy})}{\sum_{i=1}^n (P_{i,t} \times V_{i,t})} $$ 其中$I_{buy}$为买单标识变量[18] - 模型评价：超额收益离散度较高（年化4.22%），适合风险承受能力强的投资者[18] 模型的回测效果 1. **沪深300指数增强模型** - 近一年超额收益率：1.82% - 最大回撤：-14.07% - IR：1.48[16] 2. **中证500指数增强模型** - 近一年超额收益率：1.82% - 最大回撤：-15.36% - IR：2.06[17] 3. **中证1000指数增强模型** - 近一年超额收益率：6.35% - 最大回撤：-16.50% - IR：3.87[18] 量化因子与构建方式 1. **医药卫生行业因子** - 构建思路：捕捉医药板块超额收益机会[36] - 具体构建：采用研发投入占比（R&D/Sales）与管线进度加权： $$ PharmaScore = 0.6 \times \frac{RD}{Sales} + 0.4 \times \sum_{j=1}^m Phase_j \times w_j $$ 其中$Phase_j$为临床阶段权重[36] - 因子评价：在集采政策缓和期表现优异[36] 2. **科创板动量因子** - 构建思路：结合科创板高弹性特征[36] - 具体构建：20日自适应动量： $$ Mom_{20} = \frac{P_t}{P_{t-20}} - \beta \times (Index_t/Index_{t-20}) $$ 其中$\beta$为个股对科创板100指数的敏感度[36] 因子的回测效果 1. **医药卫生因子** - 近一年超额收益：1.75% - 年化波动率：4.08%[36] 2. **科创板动量因子** - 近一年超额收益：2.27% - 最大回撤：-1.80%[36]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是先进金属新材料领域领军企业，有深厚科研底蕴，聚焦关键需求，服务战略新兴产业，发展潜力大 [1] - 公司四大业务板块服务多领域，2024 年营收下降但归母净利润增长，难熔钨钼与稀土磁材核心产业强基固本，非晶纳米晶业务整合效应显现，核聚变市场或成盈利新增长点 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 3.87、4.44、4.99 亿元，对应市盈率 34.3、29.9、26.6 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、传承科研实力，做全球领先的金属材料供应商 - 公司概况：成立于 1998 年 12 月，2000 年 5 月上市，是中国钢研旗下核心平台和科技创新主力军，以先进金属新材料及制品为主业，服务战略性新兴产业，是国内领先、国际一流的难熔金属材料等供应商，开创国内非晶/纳米晶材料技术 [14] - 公司发展与股权结构：发展历经五个阶段，现实施“一二三五”发展策略；控股股东为中国钢研科技集团有限公司，持有 34.68%股份，拥有多家子公司，各有业务重点 [19][24] - 加大产品创新研发，稳步提升市场占有率：2024 年公司积极推进技术创新等，实现营业收入 75.73 亿元，同比下降 7.50%，归母净利润 3.72 亿元，同比增长 49.26%，扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 5.79%；难熔钨钼和稀土永磁两大核心产业保持稳定 [26] 二、难熔钨钼：核心产业强基固本，加码创新稳中 - 行业龙头，引领发展：难熔金属是重要基础和战略物资，高端精深加工制品技术壁垒高，国内市场格局“多、小、散”，国产替代空间大；安泰天龙是国内领先、国际一流的难熔金属材料供应商和一体化解决方案提供者，2024 年实现营业收入 20.22 亿元，同比增长 22.98% [36][37][38] - 原材料资源丰富，需求持续向好：全球钨钼产业链中上游中国领先，中国钨/钼矿资源储量和产量占比高；钨钼需求持续向好，未来价格相对稳定上行，价格走势受全球政治经济格局影响 [41] - 持续创新，研发保持领先：安泰天龙拥有人才、设备和研发制造基地优势，2024 年参与国家级科研创新项目 13 项，新增发明专利 8 项，多个业务板块取得进展，将持续聚焦难熔钨钼，加强研发 [45][47][48] - 产品多领域开花，持续发力中高端市场：难熔金属产业服务中高端市场，下游需求增量集中在多个领域；AI 拉动半导体产业升级，2024 年半导体行业销售额达 6276 亿美元，同比增长 19.1%，蓝宝石衬底材料长晶设备和 MOCVD 市场规模增长；高端医疗设备高增长刺激钨合金需求，公司产品有市场潜力与竞争力；航空航天整体需求稳定，公司预期该领域营收将增长 [50][54][61][67] 三、稀土磁材：“战略金属 + 人形机器人”提升估值 - 行业概述：稀土永磁材料分为钐钴和钕铁硼永磁体，钕铁硼永磁材料根据生产工艺可分为烧结、粘结和热压三种，烧结钕铁硼在市场占主导地位；其产业链涵盖上游、中游和下游，新兴应用领域需求增长推动产业链拓展升级 [71][72][73] - 定位高端市场，固本培元保持领先地位：公司是全球高端稀土钕铁硼永磁材料及制品头部供应商，产业布局合理，制造智能化，产品出口和世界五百强销售占比高；2024 年受稀土原材料价格波动和行业竞争影响，营收和净利润下降，但市场占有率稳中有升，目前拥有 1.2 万吨钕铁硼产能，计划扩充至 2 万吨 [76][77][78] - 稀土原料丰富，产品多元有亮点：我国稀土原材料资源丰富，2024 年全球稀土产量约为 39 万吨 REO，同比增长 4.7%，中国产量占比 68.5%，稀土价格触底回升；公司定位高端钕铁硼磁铁市场，产品性能良率优秀；下游客户分布在消费电子、工业电机和汽车领域，消费电子领域复苏，智能手机出货量增长，工业电机领域市场占有率 20% - 30%，人形机器人和新能源汽车是潜在增长点 [80][85][89][92][95][96] 四、非晶纳米晶：静待非晶电机商业化 - 行业概述：非晶纳米晶属于软磁材料，服务高科技市场，产业链上游依赖金属材料，下游应用广泛，需求增长为行业发展提供动力 [100][102] - 产业整合，凸显产业先驱地位：公司是国内非晶/纳米晶材料技术开创者等，非晶纳米晶业务整合效应显现，2024 年新签合同额 11.7 亿元，同比增长 33%，营业收入 9.74 亿元，净利润 5,135 万元，分别同比增长 31.63%、60.79%；技术储备和产能建设有优势，财务表现高质量增长，市场格局有差异化优势 [105][110][111] - 机遇与挑战并存，创新引领发展：上游供应渠道稳定，中游产品丰富，公司建立稳定硼铁供应渠道，开发替代技术，提升带材生产速度；主要产品变压器领域优势明显，非晶纳米晶需求稳定，公司非晶带材产品约 70%以上应用于配电变压器领域，受益政策驱动，技术创新和产能布局有进展，光伏行业发展带动需求增长；非晶电机发展挑战与机遇并存，公司通过联合攻关降低加工废品率，目前在新能源汽车辅助系统小批量供货，预计 2026 年后有望进入主流驱动电机市场 [115][118][122][123] 五、核聚变：终极清洁能源前景广阔 - 行业概述：核聚变面向未来可持续发展，服务国家发展战略，具有远大市场前景与良好发展路径 [7] - 合作打造前沿创新平台：公司实现全系列涉钨产品的研发和生产，为法国 WEST 装置和国际热核聚变 ITER 提供多批次产品 [7] - 聚变产业迅速发展拉动营收增长：2024 年营收约 4,000 万元，国内与全球的聚变产业迅速发展或拉动该领域营收与利润增长 [7] 六、盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 3.87、4.44、4.99 亿元，对应市盈率 34.3、29.9、26.6 倍，强烈推荐 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪走弱，债市情绪指数、扩散指数回落，机构久期有不同变化，杠杆率下降，二级成交部分品种换手率有变动，配置力量方面债基新发行份额减少，贷款需求回落，一级认购部分品种全场倍数有调整，相对估值部分利差收窄 [1][2][3] 各目录总结 债市情绪指数 上周债市情绪指数为 113.3，较前值回落 0.9；债市情绪扩散指数 42.4%，较前值回落 10.5 个百分点 [1] 机构久期跟踪 上周五基金久期为 2.17 年，较前一周五持平；农商行久期为 2.84 年，较前一周五回升 0.02 年；保险久期为 6.74 年，较前一周五回落 0.03 年 [1] 杠杆率跟踪 上周质押式回购余额为 10.6 万亿元，较前值回落 0.4 万亿元；大行净融出余额为 3.1 万亿元，较前值回落 0.7 万亿元；债市杠杆率为 103.4%，较前值回落 0.1 个百分点 [1] 二级成交跟踪 上周 30Y 国债换手率为 1.9%，较前值回落 0.8 个百分点；10Y 国债换手率为 1.0%，较前值持平；10Y 国开债换手率为 29.3%，较前值回落 2.6 个百分点；超长期信用债换手率为 0.47%，较前值回升 0.07 个百分点 [1] 机构配置力量跟踪 上周债基新发行份额为 63 亿元，较前值回落 129 亿元；股市风险溢价为 1.36%，较前值回落 0.03 个百分点；美元指数为 99.8，较前值回落 1.3；6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回落 5.8bp 至 - 58.2bp，反映贷款需求有所回落；农商行配债指数为 - 2.0%，较前值回落 92.1 个百分点；保险配债指数为 73.5%，较前值回落 6.0 个百分点；货基配债指数为 - 58.6%，较前值回落 138.3 个百分点；保险二永债配置指数 - 6.3%，较前值回落 8.3 个百分点 [1][2][3] 一级认购跟踪 上周国债全场倍数回落 0.2 倍至 3.0 倍，地方债全场倍数回落 2.1 倍至 21.0 倍，国开债全场倍数回升 0.1 倍至 3.1 倍 [3] 相对估值跟踪 上周 10 年国开和国债利差收窄 3.3bp 至 - 0.2bp，30 年期和 10 年期国债利差收窄 3.5bp 至 17.1bp，10 年国开老券与新券利差收窄 0.3bp 至 3.2bp，10 年地方与国债利差收窄 3.4bp 至 15.1bp [3]