| | | | 11 11 11 11 | SUIT FULUKES | | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月21日 | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热轧卷板 | ★☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ★☆★ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆☆ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆★ | | | 锰硅 | ★☆★ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面窄幅度荡。淡季来临课统表需波动下行，产量相对平稳，库存延续下降态势。热卷需求仍有韧烂,产量有所回落,库 存延续下降态势。铁水产量有所回落,整体仍处于高位,供应压力依然较大,没事终端承接能力有待观察。从下游行业看,内 需整体依依偏弱,制造业投资增速退步放缓 ...

安如泰山 信守承诺 碳酸锂:持仓创新高,极高分歧水平暗示风险 点石成金 1、为什么近期锂矿价格持续走弱?对碳酸锂有什么影响? 澳矿最新报价665美元，过去的两个月跌幅近20%，基本体现了价格重心的下移。锂矿价格持续走弱的原 因在于供需两方面,供应方面,锂矿市场从2023年以来形成南美盐湖,中资矿,澳矿的竞争性供应格局,一旦 需求呈现走弱迹象,即出现竟相卖货状态,导致价格节节下行,缺乏抵抗;需求方面,从去年下半年以来的抢 出口逐步显露疲态，叠加特朗普对于新能源产业发展的低触和关税担忧，市场避险情绪进一步提升,新能源汽 车的销售增速也稍显放缓。 2、锂电产业链供需面表现如何? 跌价过程中,产业链观望情绪重,下游企业采购意愿较为薄弱,需求由客供及长协供应来满足。上游捏盐厂 在成本亏损的压力之下，挺价意愿表现得十分强烈，目前仅在贸易商与下游企业之间存在一定的成交情况。抢 出口预期受到高库存压制，且矿石价格持续跌破新低，成本支撑持续走弱，使得期价总体呈现空头压制格局。 3、碳酸锂是否仍有下行空间?价格企稳需要看到哪些因素? 短期我们认为对于碳酸锂的空头趋势仍需保留一份谨慎，特别在六万整数关口附近，目前极高的持仓水 平暗 ...

报告行业投资评级 - 原油：未明确星级评级 [1] - 燃料油：未明确星级评级 [1] - 低硫燃料油：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][5] - 沥青：★☆★，未明确含义 [1] - 液化石油气：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][5] 报告的核心观点 - 全球石油市场2024年缺口30万桶/天转变为2025年盈余64万桶/天，年内盈余幅度预期较4月报调低，夏季用油高峰等因素短期支撑油价，但中期供需宽松反弹空间受限 [2] - 船燃需求旺季国内外低硫船燃加注需求偏强，LU裂解价差面临高位回落压力；高硫燃料油需求低迷但备货需求对冲，高硫裂解价差高位震荡 [2] - 沥青利润突出，炼厂产能利用率环比上涨，预计下周下降，北方需求释放南方受限，整体库存下降，BU预计震荡偏强 [3] - 国内液化石油气到岸价回落，进口成本支撑松动，炼厂气价下调，现货短期有下行空间，盘面震荡偏弱 [4] 根据相关目录分别总结 原油 - 全球石油市场2025年盈余64万桶/天，一至四季度盈余幅度分别为19万桶/天、47万桶/天、49万桶/天、141万桶/天，年内盈余幅度预期较4月报调低 [2] - 上周全球石油库存去库0.9%，二季度以来去库幅度0.4%低于平衡表预期 [2] - 夏季用油高峰、炼化开工需求及俄罗斯、伊朗被削裁风险短期支撑油价，中期供需宽松反弹空间受限 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 船燃需求旺季国内外低硫船燃加注需求偏强，新加坡低硫船加油价差上周上涨3.5美元/吨至12美元/吨 [2] - 低硫燃料油东西价差走阔亚太到货有增量预期，国内对LU交割品级扩容限制其走阔空间，LU裂解价差面临高位回落压力 [2] - 高硫燃料油船燃及熔化深加工需求低迷，中东、北非夏季发电高峰前备货需求对冲，俄罗斯、伊朗短期制裁风险强化，原油反弹空间受限下高硫裂解价差高位震荡 [2] 沥青 - 沥青利润在众多产品中表现突出，国内炼厂产能利用率环比上涨5.8%至35%，下周预计下降 [3] - 北方市场需求逐渐释放，南方市场受降雨天气影响需求受限，周度沥青出货量为39.2万吨，环比上升4.9万吨 [3] - 截至5月19日，54家样本炼厂库存环比下降1万吨、104家样本贸易商库存下降4.4万吨，整体库存水平下降明显，BU预计震荡偏强 [3] 液化石油气 - 国内到岸价整体回落，5月上半月集中到岸压力仍存，华东库容率继续走高 [4] - 进口成本支撑松动叠加炼厂外放增加，炼厂气价整体下调 [4] - 上周PDH开工率随装置降负回落，月末有装置开启，关注化工需求回升节奏，现货端短期有下行空间，盘面震荡偏弱 [4]

| | | | Million | 国投期货 | 教商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月20日 | | 棉花 | ★☆★ | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ★☆★ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | ☆☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | ☆☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 木材 | 女女女 | | | 20号胶 | ★☆★ | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | ★☆☆ | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 今天郑棉维持霍福震荡,现货成文一般,国产棉低基差现货仍证步减少,基差重心仍有上抬运象;纯棉纱市场整体信心仍不 足，但库存不高提价意愿较高。国内棉花进口延续偏低的情况，2025年4月进口6万吨，同比降28万吨，环比降1.4万吨：2025年 1-4月累计进口40万吨，同比降71%;2024/25年度9-4月累计进口86.6万吨，同比 ...

本报告版权属于国投期货有限公司 安如泰山 信守承诺 纯苯的消费及贸易格局 国投期货研究院 1. 纯苯的消费 从隆众资讯的统计口径看,2024年,全球纯苯消费量达到6500万吨/年以上,中国为纯苯最大的消费国和进 口国,2024年消费登超2500万吨,几乎无出口。纯苯的下游产品主要有苯乙烯、已内酰胺、苯酚、苯胺、乙二 酸,以上五大下游约占国内苯需求的95%,其他还有乙苯、烷基苯、氯苯、顺酐等少量其他化工品。 1.1. 国内统苯消费按下游产业分布 苯乙烯是纯苯最主要的下游产品。2024年苯乙烯行业消费纯苯超1200万吨，占国内总统苯消费量的40%以 上。己内酰胺和苯酚是另外两大纯苯下游,2024年耗苯量含计在1000万吨附近;苯胺年耗苯量350万吨附近,已 二酸的消耗量在200万吨以下。 图 1: 国内纯苯下游消费分布 图 2: 国内纯本下游年度耗本量 资料来源:钢联,国投期货 资料来源:钢联,国投期货 近五年,五大下游对纯苯的消费均有所增长,主要由下游产品产能提升带动。比如,苯乙烯产能在 2020-2023 发展。此外，苯酚产能提升不仅得益于浙江石化等大炼化一体化炭置的向下延伸,山东利华益等独 立工厂也有新增； ...

报告行业投资评级 - 尿素、聚丙烯、PVC、PX、乙二醇、玻璃、统威瓶片操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；甲醇操作评级为三颗星；苯乙烯、塑料、烧碱、PTA、短纤操作评级未明确给出三颗星含义外的其他信息 [1] 报告的核心观点 - 各化工品期货走势不一，基本面情况不同，部分品种供应压力大、需求不足，部分品种处于需求旺季或有供应缩减预期，价格受成本、供需等因素影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 主力合约连续回落，国内多套装置复产致供应压力增大，生产企业界库；上周进口到港量阶段性减少，江浙地区MTO装置开工率小幅提升，港口去库；本周进口量预计大幅增多，国产开工偏高，前期检修烯烃装置维持停车，5月为传统淡季，内地及港口预期展库，基本面弱势延续 [2] 尿素 - 盘面震荡调整，出口消息消化后回归基本面；上周生产企业大幅去库，港口累库；新疆新装置投产，供应充足，但处于国内需求旺季，工农业需求交替；随着稳健出口措施落定，市场做多情绪消退，短期价格区间内偏弱运行 [3] 聚烯烃 - 期货主力合约延续震荡回调走势；聚乙烯方面，PE装置进入检修集中期，国内货源供应预计小幅缩减，外贸订单有改善预期，但业者心态谨慎，下游工厂以刚需订单为主，需求端对价格支撑有限；聚丙烯方面，部分出口制品企业订单增加预期下复工补库，但整体下游恢复力度有限，难以形成价格向上驱动，后期气温升高接单情况难改善，部分工厂开工负荷或下滑 [4] 苯乙烯 - 期货主力合约日内下行收跌；纯苯国产量及进口量有增量预期，短期价格稳中偏弱，对苯乙烯成本端支撑不足；供需基本面方面，港口库存低位，市场有补库需求，价格区域间涨跌不一，山东市场补跌后成交改善，其他市场现货成交偏淡 [5] 聚酯 - 日内油价震荡下行，中泰PTA重启及聚酯减产预期拖累PX和PTA，月差和基差回落；终端市场回暖，聚酯涤丝企业产品库存压力缓解，现金流低位改善，短期减产增加上游或让利下游，中线订单好转产业链利润达新均衡后可能震荡，关注订单持续性和芳烃市场变化；乙二醇行业利润改善，后市装置计划检修量较大，短期供应面偏多，远月有供应压力，月差偏强，聚酯减产或拖累市场；短纤价格受成本回落带动偏弱震荡，高开工压力下加工差偏低，原料走弱短纤被动修复利润，关注供应面变化驱动下加工差修复持续性；瓶片处于需求旺季，产量提升，库存平稳，行业加工差偏低，减产落实可考虑低位介入加工差修复 [6] 氯碱 - PVC延续弱需求高供给压力，期价弱势，本周部分检修企业恢复运行，供给预计小幅提升，国内需求平淡，关税缓和未来制品出口或修复，期价或低位震荡；烧碱现货提价后送货量未明显提升，本周华东地区氯碱企业检修，区域液碱价格提振，氯碱企业EOU盈利回升，下游采购价格上调，氧化铝、粘胶短纤开工下滑，目前氧化铝价格走强，观察能否带动开工上行，下游需求未见起色，行业再度累库，期价上涨力度有限 [7] 玻璃纯碱 - 玻璃日内窄幅震荡，沙河产销尚可，外地走势一般，库存集中在上游和中游，压力偏高，后续有梅雨季节，行业有出货压力，上游成本让利，煤炭产线有盈利，产能窄幅运行，加工订单环比改善但同比偏弱，下游回款差，库存压力高，驱动偏弱，低估值下加宏观驱动，谨慎做空，期价预计跟随成本波动；纯碱弱势运行，青海碱厂计划检修，运兴恢复运行，连云港出产品，供给震荡运行，现货价格淡稳，下游采购情绪一般，重碱刚需有回落压力，光伏有累库趋势，价格下行，后续点火速度放缓，短期检修影响下供给压力缓解，期价预计跟随成本端波动，长期供给压力格局下关注反弹后高空机会 [8]

黑色板块长周期动量回落 国投期货 商品量化CTA周度跟踪 国投期货研究院 金融工程组 2025/5/20 | | 03/2 22/2 2313 221 2212 Party 20, Dally Poplar | | --- | --- | | | ▲ 国投期货 数据来源:wind,国投期货 | | | 上周收益(%) 当月收益(%) 大类信号强度 供给 0.00 0.52 | | | 需求 0.00 0.03 | | | સ્ટે | | | र्गे 库存 0.15 0.56 | | | 价差 0.00 0.73 | | | 利润 0.00 0.00 일 | | | 大类累加 0.11 0.52 र्गे | | | मिस्त्र 需求 库存 价差 利润 ■上周因子强度 ■ 当周因子强度 | | | ■ 国技期货 数据来源:wind,国投期货 | | 我 | 净值曲线 策略净值方面，上周库存因子走强 | | 璃 | -- 价差 -- 您给 -- 供准 -- 供应 -- 供电 -- 价车 -- 分类 -- 分类 -- 分类 -- 分 0.15%,合成因子上行0.11%,本周综合 | | | 6.8 信号空头 ...

| | | | VA SUICFULURES | | 2025年05月20日 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热轧卷板 | ★☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ★☆☆ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆★ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 锰硅 | ★☆★ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面惯性下挫。裸统表需环比回升,产登相对平稳,库存恢复下降态势。熬卷需求同步回瑜,产量有所回落,库存恢复下 降态势。铁水产量有所回落,整体仍处于高位,供应压力依然较大,随着需求决季临近,终端承接能力有特观察。从下游行业 看,内容整体依然偏弱,4月统计数据显示制造业扳资增建放缓, ...

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [2] 行情数据 大宗商品 - 乙二醇收盘价4461.00，周度涨幅5.74%；铁矿石收盘价736.50，周度涨幅4.60%；PTA收盘价4798.00，周度涨幅4.19%；PVC收盘价5041.00，周度涨幅2.96%；铝收盘价20185.00，周度涨幅2.78%；甲醇收盘价2320.00，周度涨幅2.56%；螺纹钢收盘价3118.00，周度涨幅1.99%；棕榈油收盘价8048.00，周度涨幅1.24%；铜收盘价77870.00，周度涨幅0.89%；豆粕收盘价2923.00，周度涨幅0.00%；焦炭收盘价1472.00，周度跌幅0.07%；白银收盘价8008.00，周度跌幅0.82%；原油收盘价463.20，周度跌幅1.34%；玉米收盘价2342.00，周度跌幅1.68%；生猪收盘价13780.00，周度跌幅1.90%；玻璃收盘价1036.00，周度跌幅2.80%；黄金收盘价739.82，周度跌幅4.64% [3] A股 - 上证50收盘价2740.30，周度涨幅1.22%；沪深300收盘价3907.20，周度涨幅1.12%；中证500收盘价5715.30，周度跌幅0.10% [3] 海外股市 - 纳斯达克指数收盘价19112.32，周度涨幅7.15%；标普500收盘价5916.93；恒生指数收盘价23453.16，周度涨幅2.09%；法国CAC40收盘价7853.47，周度涨幅1.85%；富时100收盘价8633.75，周度涨幅1.52%；日经225收盘价37755.51，周度涨幅0.67% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.53，周度涨幅4.06%；中国国债2年期收盘价1.44，周度涨幅3.58%；中国国债10年期收盘价1.68，周度涨幅2.54% [3] 外汇 - 美元指数收盘价100.82，周度涨幅0.56%；美元中间价收盘价7.20，周度跌幅0.22%；欧元兑美元收盘价1.12，周度跌幅0.76% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多2家、看空1家、震荡6家。利多逻辑为中美关税谈判顺利达成，暂缓部分加征90天；SHIBOR短期利率先抑后扬，市场资金面仍相对宽松；美国关税贸易战缓和后，全球股市普涨；4月我国社融规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%。利空逻辑为上周行业主力资金普遍呈净流出状态；跟踪沪深300指数的ETF份额周度减少16亿份；中美关系缓和意味着国内政策发力短期或将维持保守；A股沪深京三市日均成交额12664亿元，环比上周缩量872亿元 [5] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家。利多逻辑为货币政策宽松基调未变；关税问题缓和后，市场调降财政刺激力度预期；4月信贷数据偏弱，内需增长暂显乏力。利空逻辑为中美贸易谈判缓和，市场风险偏好回升压制债市；短期再降息可能性较低，继续下行空间有限；税期扰动导致短端承压；美联储若推迟降息或制约国内宽松空间 [5] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多2家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为全球主要地区原油库存绝对值仍处于低位；中美谈判结果超预期，带来市场情绪改善；美国页岩油供应下降；OPEC+未来实际增产仍存变数，利空或有限。利空逻辑为伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁；OPEC+增产计划对原油远期形成压制；美国至5月9日当周EIA原油库存增加345.4万桶；美国原油、汽油需求阶段性回落 [6] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为马棕5月1 - 15日船运数据保持增长；印尼上调毛棕榈油出口税至10%，间接提升马棕出口竞争力；印度油脂库存持续下降3个月，潜在补库需求待释放；国际豆棕价差修复，棕榈油价格优势重现。利空逻辑为MPOB报告超预期利空，5月库存压力或上升；原油价格大跌，拖累生柴价格；印尼加税政策或导致其国内累库风险；国内棕榈油买船增加，库存低位回升预期强化 [6] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铜精矿现货TC降至 - 43.05美元/吨；中美关税谈判取得进展，宏观风险偏好回升；现货升水及Back结构维持强势；终端需求韧性较强，补库需求仍在。利空逻辑为欧美制造业PMI走弱，海外需求前景疲软；8万元/吨压力较大，持货商挺价与下游畏高采购形成博弈；国内社会库存转增，部分铜材加工率环比下滑；旺季转淡季，库存低位累库趋势或削弱支撑 [7] 化工板块 纯碱 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为5月中下旬检修集中，供应阶段性收缩；关税谈判缓和提振化工板块情绪；今年纯碱出口维持高位。利空逻辑为行业库存170万吨高位累积，去库压力显著；连云港碱业110万吨新产能投产；5月光伏组件排产环比降10%，光伏玻璃库存天数上升；现货市场交投一般，中下游集中采购意愿不足；即将进入淡季，需求端或较为乏力 [7] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家。利多逻辑为美国主权信用评级遭穆迪下调；美国财政赤字风险上升，长期削弱美元信用；地缘政治不确定性支撑避险需求；美国消费者信心指数创22个月新低。利空逻辑为中美贸易谈判取得进展，风险偏好回升压制避险需求；黄金ETF连续多周资金流出，投机多头拥挤度偏高；白银相对强势，金银比修复逻辑下或分散贵金属配置资金 [8] 黑色板块 铁矿石 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铁水产量维持高位，需求韧性仍存；钢厂盈利率仍较高，短期生产积极性支撑原料采购；港口库存尚未明显累积，疏港量保持高位；成材低库存且表需反弹，终端需求保持韧性。利空逻辑为5 - 6月矿山发运冲量，到港高峰或将至；内矿生产积极，整体供应宽松格局；铁水基本见顶，需求边际走弱预期增强；贸易谈判仍有较多不确定性，考验价格支撑持续性 [8]

gtaxinstitute@essence.com.cn 2025年05月20日 【原油】 隔夜国际油价小幅收涨，SC2507夜盘涨幅达0.56%。上周全球石油库存下降0.9%，二季度以来黑库 幅度0.4%较平衡表表现偏紧。短期原油市场在夏季石油需求面临李节性改善,俄乌和谈、美伊核谈 进程由折等地球局势的支撑下或有震荡偏强表现;但考虑到中期供需宽松压力悬而未决,油价反弹 空间亦不过分乐观,关注布伦特70美元/橘、SC510元/桶压力位。 【贵金属】 隔夜贵金属偏强震荡,日内波动频繁。近期美国经济数据保持韧性,市场降低对于经济轰迷的扣 注，降息路径仍在博弈。贸易战以及地缘冲突各方均处于谈判阶段，消息纷扰下市场情绪可能不断 摇摇。贵金属仍处于震荡调整阶段,国际金价在3000美元/盎司位置具备较强支撑,维持回调买入 思路。 【铜】 隔夜内外铜价震荡收涨,沪铜加权技术阻力仍在7.8-7.85万一线。5月中旬后,国内铜消费有转弱 顾向,SMM社库增至13.92万吨;目前大口径显性库存降至约55万吨、仍略高于年初。昨日上海铜升 水扩至440元,广东铜升水270元,且洋山铜溢价降低到95美元。2507合约7.8万上方空单继 ...