核心观点 - 全球多数市场股指出现波动，主要受美联储降息节奏可能变化及AI股回调压力影响[1] - 美股科技股估值偏高，TAMAMA科技指数市盈率达37.1，费城半导体指数市盈率达47.6，纳斯达克指数市盈率达41，估值压力有待消化[1][13] - 标普500席勒市盈率达39.72，接近40区间，估值处于偏高水平，叠加贸易政策不确定性，美股中期仍存在调整压力[1][13] - 欧洲及日本等市场因经济基本面问题或估值偏高，预计容易出现震荡[1] - 港股市场建议进行高切低策略，关注估值较低、基本面韧性强的低位资产配置机会[1][35] 全球市场一周表现 - 发达国家市场涨跌不一：法国CAC40指数涨幅最大，上涨2.77%；澳洲标普200指数跌幅最大，下跌1.54%[8][9] - 新兴市场涨跌不一：巴西IBOVESPA指数涨幅最大，上涨2.39%；伊斯坦堡ISE100指数跌幅最大，下跌3.28%[9][10] - 美股表现：标普500指数上涨0.08%，道琼斯工业指数上涨0.34%，纳斯达克指数下跌0.45%[2][11] - 港股表现：恒生指数上涨1.26%，恒生中国企业指数上涨1.41%，恒生香港中资企业指数上涨3.01%，恒生科技指数下跌0.42%[2][3][23] 美股市场近一周表现 - 标普500细分行业涨跌不一：医疗保健涨幅最大，上涨3.87%；可选消费跌幅最大，下跌2.74%[11] - 标普500指数表现前十个股中医疗保健行业占比较大：雅保上涨18.48%，希悦尔包装上涨18.09%，礼来上涨11.08%[15][16] - 美股波动加剧：VIX指数一度快速上升至超过23[13] - 美国中概股表现：纳斯达克金龙指数下跌2.51%，表现前十个股中可选消费行业占比较大，思享无限上涨44.59%，康乃德上涨36.77%，聚好商城上涨36.42%[17][21][22] 港股市场近一周表现 - 恒生细分行业多数上涨：医疗保健业涨幅最大，上涨7.18%；非必需性消费业跌幅最大，下跌0.82%[27] - 恒生指数表现前十个股中地产建筑业占比较大：申洲国际上涨10.32%，华润置地上涨9.55%，九龙仓置业上涨8.91%[29][30] - 恒生中国企业指数表现前十个股中医疗保健业占比较大：京东健康上涨15.55%，申洲国际上涨10.32%，华润置地上涨9.55%[31] - 恒生香港中资企业指数表现前十个股中地产建筑业占比较大：中国太平上涨10.96%，华润置地上涨9.55%，华润啤酒上涨7.12%[32] - 恒生科技指数表现前十个股中医疗保健业占比较大：平安好医生上涨15.67%，京东健康上涨15.55%，阿里健康上涨5.35%[35][36] 本周重要海外经济数据 - 欧元区：2025年11月Sentix投资信心指数为-7.4，低于前值-5.4；2025年11月ZEW经济景气指数为25，高于前值22.7；2025年9月工业生产指数同比增速为1.2%，与前值持平[3][37][39] - 日本：2025年10月PPI同比增速为2.66%，低于前值2.75%[37] - 英国：2025年9月工业生产指数同比增速为-2.53%，低于前值-0.51%[43] - 美国：2025年11月Sentix投资信心指数为4，低于前值4.2[43]

核心观点 - 智能眼镜放量在即，镜片制造企业迎来发展新机遇，2024年全球AI眼镜销量152万副，预计2025年达550万副，2030年有望达9000万副[1] - 二片罐行业供给拐点已现，行业集中度提升及反内卷意愿增强，价格有望终止下滑趋势，带动盈利能力修复[2] - 关税影响边际下降，美联储进入降息通道，出口链企业订单有望改善[3] - 谷子经济千亿级市场，供需两端发力打开成长空间，2024年市场规模1689亿元，2029年有望达3089亿元[4] 智能眼镜行业 - 智能眼镜主要分为AI眼镜、AR眼镜、VR设备和XR设备四类，AI眼镜和AR眼镜产品形态接近传统眼镜[13] - 2024年全球AI眼镜销量152万副，主要贡献来自Ray-Ban Meta智能眼镜（累计销量142万副）[23] - 预计2025年全球AI眼镜销量达550万副，同比增长超260%，主因Meta发布3款AI眼镜及国内多款产品上市[23] - AI眼镜与AR眼镜呈现融合发展趋势，AI+AR眼镜为进阶版本，集成AR光学显示技术[27] - AR眼镜需增加光学显示系统，光波导为最具应用前景的光学方案，具有轻薄、透光率高等优点[34] - 光波导片为平面结构，与传统曲面视力矫正镜片适配问题亟待解决[37] - 康耐特光学为全球镜片制造领军企业，与多家科技企业开展XR业务合作，截至2025年8月XR业务累计确认收入约1000万元[41] - 明月镜片成为小米AI眼镜官方独家光学合作伙伴，截至2025年9月相关业务收入651万元，智能眼镜镜片毛利率达78.6%[45] 金属包装（二片罐）行业 - 二片罐下游60%需求来自啤酒，碳酸饮料和茶饮料各占20%[46] - 中国啤酒罐化率由2016年21.21%持续提升至2024年29.56%，带动啤酒二片罐需求由289.60亿罐增长至315.46亿罐[52] - 中国啤酒罐化率较美国68.88%、日本88.38%及世界平均水平43.76%仍有较大提升空间[55] - 2019年行业整合后CR4达69%，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装和昇兴股份市场份额分别为23%、19%、14%和13%[60] - 2025年4月奥瑞金完成中粮包装收购，行业集中度进一步提升[65] - 头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，多家企业积极布局海外生产基地[67] - 二片罐价格呈周期性波动，2024年平均价格回落至0.47元/罐[76] - 铝价波动影响企业利润，若铝价不变二片罐价格每提高0.01元单位净利增长约45%，若二片罐价格不变铝价每降低2%单位净利增长约32%[85] 出口链行业 - 2025年10月中美贸易战按下暂停键，美国取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年[93] - 2025年10月30日美联储再次降息25个基点至3.75%-4.00%，为2024年9月以来第五次降息[96] - 2025年8月美国新建住房销量同比增长15.44%，9月成屋销量同比上涨4.10%，7月批发商销售额同比增长6.22%[99] - 英科医疗为全球一次性手套龙头，年化产能870亿只，去库存去产能进入尾声带动手套价格反弹[106] - 英科再生创新打通塑料循环再利用全产业链，2025年上半年出口份额近90%，加速推进越南工厂三期项目建设[108] - 众鑫股份为可降解植物纤维模塑餐饮具领先企业，泰国一期3.5万吨产能于2025年4月投产，二期6.5万吨预计2026年投产[110] 谷子经济行业 - 谷子经济具备庞大用户基础、社交属性、低单次消费高频率等特征，支持开拓下沉市场[4] - 2024年中国谷子经济市场规模1689亿元，2029年有望达3089亿元[4] - 高质量国产IP持续刺激消费欲望，中国IP授权体系逐步向好，运营可借鉴日本制作委员会模式[4] - 晨光股份为传统文具行业龙头，积极布局二次元IP领域，签约腾讯视频IP拓展线下渠道[4]

核心观点 - 报告标题显示纯债基金久期上升，理财破净率下行 [2][3] - 报告为机构行为观察周报，聚焦于债券基金久期、市场交易热度、机构杠杆率及理财产品表现等关键指标 [3][4] 纯债基金久期变动 - 基于现券买卖数据测算，本周四较上周五全部债券基金久期中枢周度环比下降0.01年至3.28年 [4] - 截至20251114，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到2.50年，周度环比上升0.05年，处于近三年以来77.90%分位数 [4] - 中长期利率型纯债基金久期中位数5DMA达到3.57年，周度环比上升0.29年，处于近三年以来81.40%分位数 [4] - 中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到2.27年，周度环比上升0.01年，处于近三年以来78.30%分位数 [4] - 全部短期纯债基金久期中位数5DMA达到0.97年，周度环比上升0.02年，处于近三年以来87.60%分位数 [4] - 短期利率型纯债基金久期中位数5DMA达到0.58年，周度环比上升0.03年，处于近三年以来8.90%分位数 [4] - 短期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到0.97年，周度环比上升0.02年，处于近三年以来88.10%分位数 [4] 债券市场交易热度 - 本周各券种换手率多数下行，市场交易热度下降 [4] - 截至20251114，10年以上国债换手率10DMA周度环比下降0.21个百分点至2.12%，处于近三年以来58.2%分位数 [4] - 3-5年中票换手率10DMA周度环比下降0.11个百分点至0.57%，处于近三年以来11.0%分位数 [4] - 地方债换手率方面，江西、广东、重庆地方债换手率较高，其7-10年（含）估值利差分别达到13.07bps、11.65bps、13.93bps [4] 机构杠杆率变动 - 本周银行间债市杠杆率周度环比下行0.23个百分点至106.97% [4] - 保险公司杠杆率上行0.76个百分点至128.31% [4] - 银行杠杆率下行0.05个百分点至102.60% [4] - 证券公司杠杆率上行0.60个百分点至236.13% [4] - 广义基金杠杆率下行0.80个百分点至111.36% [4] 理财产品表现 - 上周全市场存续理财规模周度环比增加660.54亿元，增加规模符合季节性水平，破净率小幅下行 [4] - 分投资性质看，上周固收类理财规模增幅较大，其他投资类型小幅变动 [4] - 分期限看，上周3个月-6个月（含）理财规模增幅较大，其余期限理财规模小幅增加 [4] - 3年以上、每日开放型理财业绩比较基准上行，3个月-6个月（含）持平，其他期限品种下行 [4] - 上周全市场理财单位净值破净率为0.73%，周度环比下降0.04个百分点 [4] - 纯固收、固收+、混合类理财产品指数最近四周回撤均已修复 [4]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份石化化工行业2026年投资策略报告的关键要点。 核心观点 - 报告认为石化化工行业景气度有望在2026年实现复苏，当前更看好资源品、反内卷及新兴产业方向的投资机会 [1][3] - 行业自2021年净利润高点后进入下行周期，2024年行业净利润仅为2021年的52%，但2025年前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，显示盈利逐渐企稳复苏 [3] - 筛选出的细分行业包括：油气、钾肥、磷化工、氟化工、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂及部分化工细分反内卷行业 [3] - 重点推荐公司包括：中国石油、中国海油、亚钾国际、云天化、巨化股份、三美股份、嘉澳环保、卓越新能、圣泉集团、万华化学、宝丰能源、新和成等 [3] 行业基本面回顾与展望 行业周期与供需格局 - 供给端方面，化学原料及化学制品制造业固定资产累计投资额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声 [3] - 2025年7月"反内卷"政策正式出台，旨在治理企业低价无序竞争，农药、石化、PTA聚酯等子行业相继响应并制定行业指导文件，预计更多化工产品新产能审批将趋严，落后产能将加速出清 [3] - 需求端方面，伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币政策及财政政策刺激下，石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 新兴需求方面，看好新型储能装机容量快速提升对磷酸铁、PVDF的需求，AI产业发展对于高频高速电子树脂的需求，以及航空产业减碳对于SAF的需求增长 [3] - 海外化工产能出清加速，受能源成本高企、装置老旧等因素影响，欧洲化工产业迎来装置关停潮，目前中国化工产品销售额约占全球40%以上，国内企业全球市场份额有望持续提升 [3] 价格、库存与资本开支 - 2025年国际原油市场呈震荡下行态势，布伦特原油期货均价约69.15美元/桶，WTI原油期货均价约65.87美元/桶 [13] - 化工品加权价格指数整体呈现下行趋势，2025年11月7日中国化工产品价格指数报3835点，较年初下跌11.5% [13] - 2025年化工行业PPI持续弱势，各主要子行业同比均处于负增长区间，但下半年有边际改善迹象 [16] - 化工各主要子行业库存分化，形成"能源上游去库、中游原料稳补"的整体格局 [16] - 2025年化工行业固定资产投资增速整体回落，化学原料及化学制品制造业投资由正转负，呈现收缩态势 [20] 行业业绩表现 - 2025年1-9月，石油石化行业营业收入同比下降7.1%，归母净利润同比下降11.1%，但毛利率同比微升0.1个百分点至19.0% [24] - 基础化工行业有所修复，营业收入同比增长1.9%，归母净利润同比增长8.9%，毛利率同比提升0.4个百分点至16.8% [24] - 细分板块分化加剧，农化制品、化学制品、塑料板块表现突出，农化制品归母净利润同比大增28.0% [24] - 氟化工、胶黏剂及胶带、煤化工等行业实现营业收入和归母净利润同比双增，氟化工归母净利润同比增长125.9% [25][26] 油气行业展望 国际油价展望 - 供给端OPEC+实施多层次减产计划，2025年3月起逐步退出，2025年9月初声明将自愿减产的166万桶/天产量从2025年10月至2026年9月底逐步恢复 [33] - OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等国2025年财政平衡油价分别为92.3、163.0、78.6美元/桶，有较强的油价托底诉求 [37] - 美国页岩油新井完全成本处于65美元/桶左右，低油价环境限制资本开支，未来美国面临资源劣质化挑战，短期内能够增产压价的幅度有限 [46] - 需求端方面，国际主要能源机构预计2025年原油需求增长70-130万桶/天，预计2026年原油需求增长70-138万桶/天 [56] - 预计2026年布伦特油价中枢有望维持在60-70美元/桶区间，上游油气开采板块维持高景气 [88] 天然气市场展望 - 中国天然气行业处于快速发展期，2024年表观消费量为4235亿立方米，同比增长8.6% [64] - 中国天然气资源探明率较低，未来国产气有望在弥补产量递减的同时保证产量上升，2024年全国天然气产量2463.7亿方，同比增长7.3% [67][70] - 2024年中国天然气消费量4250亿立方米，城市燃气、工业燃料、天然气发电占比分别为33%、42%、17% [73] - 预计中国气电装机在2030年将达2.4亿千瓦，天然气需求超1500亿立方米，增量较2023年超800亿立方米 [80] - 随着市场化改革深入，国内天然气顺价机制持续推进，上游天然气供应商利润水平有望提升 [89] 钾肥行业分析 资源格局与市场结构 - 钾是农作物生长三大必需营养元素之一，氯化钾占所施钾肥数量的95%以上 [95] - 全球钾资源分布高度不均，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2% [98] - 2021年全球钾肥产量为4600万吨K2O，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国钾肥产量分别折1420、910、763、600万吨K2O [101] - 国际钾肥市场呈寡头垄断格局，全球前七大钾肥生产企业产能占比高达83% [105] - 全球钾肥进出口贸易占比超过70%，亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35%，未来有望继续保持在4%-5% [98]

核心观点 - 2025年11月14日港股市场整体调整，恒生科技指数领跌，大市成交额达2327.9亿港元，南向资金净买入128.87亿港元 [1][5] - 日本存储巨头业绩不及预期引发对全球半导体需求复苏的担忧，拖累硬科技板块，而日常消费零售板块因权重股亮眼财报逆势上涨，市场呈现结构性分化 [1][5] - 展望未来，AI科技与新消费、南向资金持续流入以及信用扩张与AI产业业绩兑现被视为港股可能创新高的三个方向 [5] 市场表现总结 - 港股主要指数普遍回调：恒生指数跌1.85%至26572.46点，恒生科技指数跌2.82%至5812.8点，恒生中国企业指数跌2.09%至9397.96点，恒生港股通高股息率指数跌0.92% [2] - A股市场亦调整：上证指数跌0.97%，沪深300指数跌1.57%，万得全A跌1.27%，红利指数跌0.58% [2] - 行业表现分化：中信港股通一级行业中，农林牧渔涨1.03%、计算机涨0.03%领涨；商贸零售跌3.88%、有色金属跌3.56%、国防军工跌2.81%领跌 [2] - 概念板块表现：CAR-T指数涨4.72%、AI医疗指数涨2.98%、智能医疗指数涨2.60%领涨；汽车电子指数跌4.81%、影视传媒指数跌4.75%、铁矿石指数跌3.97%领跌 [2] 驱动因素分析 - 外部环境因素：日本首相涉华错误言行引发外交交涉，同时美联储降息预期降温，截至11月14日市场对12月10日降息概率预期为49.6%，导致市场风险偏好下降 [5] - 行业层面影响：日本存储巨头季度调整后净利润大幅下降，引发对存储芯片需求复苏力度的担忧，拖累Wind香港半导体及硬件设备等硬科技板块同步下行 [5] - 结构性机会：Wind香港日常消费零售板块逆势上涨，主要受板块权重股2025年第三季度财报数据显著超出市场预期提振，其营业收入与非国际财务报告准则经营盈利均表现亮眼 [5] 未来展望 - AI科技与新消费：参考日美经验，AI科技与新消费领域未来仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [5] - 南向资金流入：南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将促使更多资金配置港股市场 [5] - 信用扩张与业绩兑现：中国在宽货币到宽信用的传导过程中，若美国进一步降息改善全球资金流动性，同时AI产业业绩得以兑现，将为港股市场提供上涨动力；在信用扩张前，“反内卷”政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市“短板” [5]

核心观点 - 当前A股市场处于"牛市1.0"阶段的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加[4] 顺周期行情尚处于"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点，牛市2.0行情启动的条件尚不完备[4] 建议先做好高位震荡市，基于短期性价比把握小波段节奏[4] - 中期维持牛市两段论判断：2025年的科技结构牛是牛市1.0阶段，2026年春季可能是阶段性高点[6] 但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点[7] 随着时间推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分[7] - 高位震荡区间，投资需聚焦Alpha机会：顺周期板块需向有Alpha逻辑的方向收缩，科技成长板块关注小波段反弹机会[7][8] 市场阶段判断 - 当前处于"牛市1.0"行情的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加[4] 顺周期行情还是"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点[4] - A股AI产业链处于"产业趋势大波段没结束+中小波段有波折+长期低性价比区域"状态，类似2013年底的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源[4] - 参考历史经验，后续走势通常分为两个阶段：高位震荡阶段（季度级别）和调整阶段（季度级别）[4][5] - 高位震荡阶段：挣估值钱难度增加，新增产业催化/业绩高增延续也不易向上突破[4] 产业趋势行情演绎到低性价比区域不会马上出现调整[4] - 调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发（不是产业趋势的终结），调整到牛熊分界是合理幅度[5] 中期展望与挑战 - 2026年春季A股市场可能面临三个挑战：科技长期低性价比区域，产业中级别扰动可能触发调整；2026年春季需求侧关键验证期到来；"牛市2.0"接力条件还不成熟[6] - "牛市2.0"接力条件：需求侧看"政策底"，供给侧看反内卷效果持续性，关键窗口可能都在2026年中之后[6] 科技产业趋势需等待新一轮发酵，两波产业趋势行情之间通常有3-4季度的空窗期[6] - A股至少还有三部分中期收益有待实现：基本面周期性改善的收益；居民资产配置向权益迁移带来的估值重估收益；中国全球影响力提升带来的景气+估值重估共振收益[7] - 随着供给出清，2026年中A股"政策底、市场底、经济底"依次出现框架的有效性回归[7] 2026年国内加码宽松的时刻可能就是牛市2.0行情启动的时刻[7] 行业配置建议 - 顺周期板块短期性价比已偏低，投资需向有Alpha逻辑的方向收缩[4][7] 周期Alpha重点关注：供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头[7] - 科技成长短期机会主要来自于小波段反弹，更关注有新催化/产业空间大的方向，重点关注储能和存储[8] - 2026年景气展望向上+性价比较高的方向可能在2026年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工[8] - 近期顺周期行情有弹性的核心逻辑：短期有涨价催化+2026年中有PPI由负转正预期[5] 但PPI同比由负转正交易更偏向2026年春季前的"抢跑"行情[5] 市场情绪与资金面 - 结构牛阶段估值提升以景气驱动为主，要等到全面牛阶段才能基于低利率打开估值重估空间[5] - 前期机构投资者有调仓减仓、风格切换动作，市场总体和科技成长短期调整空间有限[4][6] - 量化情绪指标显示各行业赚钱效应分化明显：石油石化、钢铁、交通运输、银行、建筑材料等行业赚钱效应继续扩散，而公用事业、煤炭、电力设备、机械设备等行业出现全面收缩[14]

核心观点 - 2025年10月经济数据显示基本面延续转弱态势，居民消费和通胀是短期亮点但持续性存疑，固定资产投资和地产价格加速下行[1] - 债市呈箱体震荡走势，10年期国债收益率围绕1.8%小幅波动，对短期利好基本定价完毕，进入政策和数据真空期[1] - 基本面转弱提高了债市做多胜率，但收益率下行空间短期受制约，需关注基本面对债市定价权重变化及后续货币政策配合财政加码的可能[1] 居民消费 - 2025年1-10月社会消费品零售总额累计同比增速4.3%，较1-9月下行0.2个百分点[1] - 餐饮消费成为亮点，1-10月累计同比增速3.3%，与1-9月持平，或由中秋国庆双节推动[1] - 受"国补"退坡及地产销售遇冷影响，"以旧换新"相关品类延续下行，家电类同比增速由3.3%大幅回落至-14.6%[1] 工业生产 - 2025年10月规模以上工业增加值累计同比增速6.1%，较9月下降0.1个百分点[1] - 地产相关行业拖累扩大，玻璃、水泥、粗钢等传统行业生产加速收缩[1] - 节假日扰动明显，中秋国庆前制造业"抢生产"后，10月对应退坡拖累工业生产[1] 通货膨胀 - 10月CPI环比上行0.1个百分点至0.2%，同比转正至0.2%[1] - 核心CPI同比连续第6个月扩大至1.2%，双节叠加推动服务价格上涨[1] - 食品价格涨幅高于季节性，上涨0.3%（季节性水平为下降0.1个百分点）[1] - 国际金价上涨传导至国内金饰品价格[1] - 10月PPI环比抬升0.1%，同比跌幅收缩0.2个百分点至-2.1%[1] 固定资产投资 - 2025年10月固定资产投资累计同比增速-1.7%，较9月下降1.2个百分点[1] - 地产投资累计同比-14.7%，较上期下降0.8个百分点[1] - 基建投资累计同比1.51%，较上期下行1.83个百分点[1] - 制造业投资累计同比2.7%，较上期下行1.3个百分点[1] 房地产市场 - 2025年第二季度以来一线城市房价加速下跌[1] - 8月核心一线城市调整住房购买政策后，9月地产销售有所恢复，但10月回落至季节性低位[1] - 以价换量现象较为明显，拖累地产相关投资和消费[1] 债券市场 - 10年期国债活跃券（250016.IB）收益率围绕1.8%小幅波动[1] - 央行恢复国债买卖和基本面转弱均已被定价，短期利好基本交易完毕[1] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地前债市仍有较强不确定性[1] - 沪指创10年新高，权益资产保持强势，居民存款搬家至权益市场或延续较长时间[1]

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建了AI体系下的低频指数增强策略，该策略通过组合优化勾连深度学习alpha信号与风险信号，构建了针对沪深300、中证500和中证1000的指数增强组合 [3][16] 本周市场指数表现 - 截至2025年11月14日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，沪深300指数下跌1.08% [5][8] - 创业板指和科创50指数跌幅较大，分别为3.01%和3.85%；中证2000指数和万得微盘股指数逆势上涨，涨幅分别为0.89%和4.11% [9] - 行业表现分化显著：综合、纺织服饰、商贸零售行业表现较好，周收益率分别为6.99%、4.41%、4.06%；通信、电子、计算机行业表现较差，周收益率分别为-4.77%、-4.77%、-3.03% [9] - 万得微盘股指数今年以来累计上涨80.18%，表现突出 [9] 指数增强基金绩效 - 截至2025年11月14日当周，不同宽基指数增强基金的超额收益中位数分别为：沪深300指数增强基金0.24%，中证500指数增强基金0.32%，中证1000指数增强基金0.03% [5][12] - 今年以来，中证1000指数增强基金的超额收益中位数最高，达7.53%，显著高于沪深300的1.85%和中证500的2.83% [13] - 中证1000指数增强基金今年以来的超额收益最大值达到19.24% [13] 跟踪组合表现（AI低频指数增强策略） - 策略核心方法：利用深度学习框架构建alpha和风险模型，alpha维度通过多源特征集合和堆叠多模型策略生成信号，风险维度利用神经网络寻找长期IC均值为0且高R方的风险信号，组合周度调仓，约束周单边换手率10% [16] - **沪深300指数增强组合**：截至2025年11月14日，今年以来组合上涨28.5%，超越基准指数17.6%的涨幅，超额收益为10.9%；当周组合上涨0.1%，而基准指数下跌1.1%，超额收益为1.2% [5][20]；全样本历史年化超额收益为13.8%，月度胜率达78.0% [21] - **中证500指数增强组合**：截至2025年11月14日，今年以来组合上涨35.0%，超越基准指数26.4%的涨幅，超额收益为8.6%；当周组合下跌0.2%，而基准指数下跌1.3%，超额收益为1.1% [5][25]；全样本历史年化超额收益为16.9%，月度胜率达79.3% [26] - **中证1000指数增强组合**：截至2025年11月14日，今年以来组合上涨41.7%，超越基准指数25.9%的涨幅，超额收益为15.8%；当周组合上涨0.5%，而基准指数下跌0.5%，超额收益为1.0% [5][31]；全样本历史年化超额收益为24.1%，月度胜率达86.6%，表现最为优异 [32]

核心观点 - 报告核心观点认为市场自10月底进入阶段性"再平衡"阶段，预计持续1-2个月，驱动因素是三季报显示科技与周期行业盈利同步发力，叠加科技板块年内涨幅较大且机构仓位集中 [1][10] - 展望2026年，市场风格将更均衡，科技板块仍具备中长期优势，顺周期机会主要在于PPI改善，红利风格表现将优于2025年 [1][11] - 当前再平衡阶段建议关注科技内部的高低切换，如电力设备、游戏、军工、光伏、港股互联网等领域 [1][11] 市场再平衡的驱动因素 - 观点变化始于2025年10月最后一周，触发因素是2025年三季报显示科技与周期行业实现"两翼齐飞"的同步发力，科技、周期与非银金融成为当季盈利增速最快的三大方向 [1][10] - 科技板块在2025年估值扩张阶段累计涨幅较高，例如电子、电力设备、通信、有色金属等行业显著跑赢市场，高贝塔特征显著 [1][13][17] - 机构仓位在科技板块上较为集中，基金三季报持股市值前20家公司多集中在科技硬件领域，例如腾讯控股、宁德时代、阿里巴巴等 [1][14][15] 产能周期与盈利修复线索 - 总量视角看，2025年第三季度A股产能去化加速，全A（剔除金融）资本开支同比连续6个季度为负，2025年Q1/Q2/Q3分别为-5.23%/-3.10%/-4.65%，在建工程同比在Q3出现近8年来首次转负至-2.33% [2][16][20] - 产能周期下行支撑价格改善，反内卷政策推动全A（剔除金融）销售利润率-TTM连续3个季度企稳回升 [2][20] - 行业结构视角，建议重点关注两类行业：一是产能出清已对价格形成支撑且利润率具提升空间的行业，如煤炭（利润率位于31%历史分位）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位） [2][26]；二是具备改善预期、利润率处于历史低位且产能主动收缩的行业，如计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）、纺织服装（0%分位） [2][27] 微盘股表现原因与展望 - 微盘股策略在高波动环境中通过资金博弈与交易效率实现超额收益，2025年出现两次显著领先大盘的情况：5-7月微盘股指数上涨31.81%，同期中证2000涨17.26%，上证50涨4.93%；10月微盘股上涨5.51%，而中证500仅涨0.34% [3][39] - 微盘股领先性源于三方面：流动性宽松背景下往往领先指数反弹；万得微盘股指数编制具"逆向选股"特征，内生止盈再平衡；策略更注重市场自我修复与逆向反应 [3][39] - 当前微盘股行情具备更坚实流动性支撑，资金来源多元化，包括居民资金通过ETF入市、汇金增持、公募新发回暖等，在"稳定增量+温和情绪"格局下微盘风格仍具上行空间 [3][43] 行业配置建议 - PPI改善及反内卷受益行业包括光伏、化工、钢铁、有色金属、电力、机械 [4][44] - 科技成长与自主可控主线关注AI硬件（重视Alpha）、电池、电网、游戏、军工、AI应用 [4][44] - 中长期底仓配置稳定型红利、黄金、优化的高股息资产 [4][44]

全球宏观环境与去美元化趋势 - 美国财政赤字问题积重难返，2025-2030年财政预算赤字占GDP比重预计降至5%左右，国债利息支出在2025财年占总支出比重达13.84% [6] - 美国就业数据表现不佳，2025年5-8月平均月度新增非农就业人数仅2.68万人，失业率在2025年8月创出4.3%的新高 [9] - 美债持有结构中外国投资者占比持续下降，从2015年的35%降至25%左右，中国和日本分别减持美债41.03%和7.04%，而加拿大、法国、英国则大幅增持 [13] - 全球去美元化进程中，各国央行增加黄金储备，2024年后金价大幅上涨至3000美元以上，全球ETF投资需求也强化了金价上涨 [21] - 长期看空美元资产，看好黄金的配置价值，同时需警惕高杠杆国家增持美债可能引发的全球债务风险联动 [18][28] 国内经济与政策展望 - 国内经济动能持续转换，传统基建和房地产投资增速呈"L"型触底，"十五五"规划强调科技安全、扩大内需和结构优化 [24] - 中美贸易关系缓和，人民币国际化持续推进，中国银行跨境人民币指数（CRI）过去几年整体保持上行 [27] - 在弱美元背景下，资金可能从美元资产流出并扩散，人民币资产有望迎来部分资金流入 [27][28] - "反内卷"和"促内需"成为未来A股市场长期主线，PPI和CPI逐渐企稳，消费者信心指数自2024年底持续回升，2025年9月已达近两年多高点 [36][41] A股市场与投资策略 - 科技主线（TMT板块）成交额占比一度达到40%，当前保持在30%左右，融资买入额占流通市值比例也维持在历史较高水平，未来行情波动可能放大 [33] - 小微盘风格（以中证2000为代表）成交热度在2025年第三季度迅速下降，占比从35%左右降至低于20%，若AI主线行情扩散，小微盘风格可能获得流动性溢出的超额收益 [45] - 主观股票策略最适配产业基本面逻辑驱动的行情（如科技主线、周期复苏），而量化股票策略则适配高波动、高换手行情，受益于小市值高热度行情 [47][48] - 根据情景假设，科技主线匹配专注科技的主观管理人或ETF，周期复苏匹配低估值容忍度的主观管理人，主线扩散则匹配严格风控的量化股票策略 [47] 量化私募策略表现与行业动态 - 2025年以来，私募量化股票策略产品中，中证1000指增平均超额收益达17.21%，中证500指增为7.28%，沪深300指增为3.50%，中性策略平均收益约5.69% [53] - 私募量化指增产品间的超额相关性有所回落，500指增样本平均相关性为45%，1000指增样本约为34%，但策略同质化导致低相关管理人成为稀缺资源 [56] - 证券类私募基金新备案规模在2025年7月达到单月792.81亿元的高点，之后回落，2025年9月存续规模为5.97万亿元 [61][62] - 估算当前私募量化股票策略总规模约1.8万亿元，在市场总成交额2万亿元情形下，其成交占比约18%，距离历史高点尚有距离 [64][65] - 策略创新转向产品线设计，如择时对冲、择时指增、北证指增等，多周期融合和风控优化是迭代重点 [70][71][72] CTA与宏观策略展望 - CTA策略自2023年中摆脱回撤周期，各周期策略平均收益接近，短周期策略曲线平滑，长周期策略在波动率抬升后表现不落下风 [77] - 2025年商品市场受政策行情影响，趋势连续性差，对中短周期CTA策略不利，而长周期策略因头寸稳定，业绩表现相对较强 [80] - 美联储进入降息周期后，商品市场波动率有回暖迹象，有利于CTA策略表现 [83] - "反内卷"政策可能为国内定价品种（如黑色、化工）带来波动机会，有色金属（如铜）因供需偏紧有望走出大级别趋势行情 [86] - 全天候宏观策略管理人在2025年借助国债期货和股票资产配置获取亮眼业绩，部分管理人在风险平价框架上叠加子策略alpha，优化了风险收益特征 [89] 资产配置与策略工具化 - 传统股债商资产配置之外，市场中性策略、CTA策略、期权策略等与底层资产涨跌相关性低，为绝对收益方案提供更多分散配置空间 [94] - 量化股票策略的Alpha+Beta特性使其在多资产配置中更具工具属性，行业关注点从追求丰厚Alpha转向其配置价值 [73] - 全天候宏观策略的资产配置框架需考虑风险定义、周期加权、资产选择（如境外品种）以及是否叠加alpha策略（如量化CTA）作为调整依据 [91][93]