核心观点 - A股市场当前处于“牛市中继”阶段，短期或有波动但系统性风险出现概率较低，2026年中长期资金入市等制度性利好可期，价格中枢回暖、内需复苏及产业创新带来的盈利增长将有助于市场走向全面牛市 [1] - 当前市场处于由资金面与政策预期共振催化的春季躁动行情中，这或将成为年内最为确定的配置时间窗口，配置方向上，在流动性环境及基本面预期回温带动下，成长与周期方向有望成为短期资金关注的焦点 [1][9] 大势与风格 - 开年以来A股市场资金面环境相对充裕，本周杠杆资金显著增加，两市融资融券余额已超过2.6万亿元，年初以来增长明显，反映了市场风险偏好的提升 [9] - 宏观流动性层面，2026年货币政策有望延续宽松，同时人民币汇率升值预期下，股市内外资金面条件相对有利 [9] - 基本面角度，在去年同期高基数及“十五五”开年压力下，财政政策开年发力预期升温，国内基本面预期有所回温 [9] - 全球大类资产表现方面，截至2026年1月10日当周，万得全A指数上涨5.11%，表现显著强于MSCI发达市场（涨1.48%）、MSCI新兴市场（涨1.60%）及标普500指数（涨1.57%）[10][11] - 市场风格上，本周小盘风格相对占优，从2025年以来的累计涨幅看，小盘成长风格表现突出 [13][14] 中观行业与景气 - 本周市场显著上行，除银行外，一级行业普遍实现2026年新年“开门红”，涨幅居前的行业包括：受益于商业航天概念的国防军工、受益于AI应用概念的传媒、因碳酸锂、锡、铝等金属价格反弹而上涨的有色金属、计算机以及得益于“脑机接口”概念的医药行业 [1][17] - AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场，逐步转入以“应用落地”为主导的下半场，2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟 [1][18] - 历史规律显示，硬科技行情更遵循景气追逐框架，与行业业绩相关性高；而软科技（如计算机）行情受政策与商业模式变迁驱动更明显，业绩验证往往滞后于行情启动，AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情 [1][20] - 从市场行情轮动看，2025年以来AI产业链内部经历了从海外算力到国产算力，再到存力与电力的轮动，AI应用相对海外算力涨幅有限，在2026年AI行情进入下半场的背景下，其作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比 [1][22] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净买入2946.21亿元，单周净买入规模创13个月以来最大，资金净流入前三大行业为：电子（486.36亿元）、计算机（420.38亿元）、国防军工（394.50亿元）；资金净流出最大的三个行业是银行、交通运输和农林牧渔 [24][25] - 本周股票型ETF场内净申购金额为174.23亿元，环比由净赎回转净申购，份额增加最多的ETF主要集中在有色金属板块 [24] - 监管对QDII额度使用进行规范，要求遵循“额度优先用于公募产品”原则，并在2027年底前将用于专户产品的额度占比调整至20%以内，2026年底前需完成至少50%的调整进度 [1][27] - 截至2025年底，累计批准的QDII额度达1708.69亿美元，其中证券基金类额度为942.9亿美元，2025年以来，公募QDII新发产品共19只，募集规模达194.8亿元，此次政策调整旨在缓解公募QDII产品额度压力，引导资金通过公募渠道进行多元化全球资产配置 [27]

核心观点 - 工业和信息化部等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列，该政策将推动人工智能与制造业深度融合，为北交所相关公司带来发展机遇 [2][3][13] - 报告认为，北交所内“人工智能+制造”相关标的共40家，预计人工智能产业中的蘅东光、并行科技以及产业信息化产业中的星图测控或将受益于此次政策 [3] “人工智能+制造”行动意见政策解读 - **政策目标**：到2027年，推动3至5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色化、全覆盖的行业大模型，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景 [13] - **主体培育**：计划培育2至3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业，打造一批赋能应用服务商，选树1000家标杆企业 [13] - **重点任务**：围绕创新筑基、赋智升级、产品突破、主体培育、生态壮大、安全护航、国际合作等7大重点任务，细化了21项具体措施 [13] - **技术方向**：包括推动智能芯片软硬协同发展，支持突破高端训练芯片、端侧推理芯片、人工智能服务器、高速互联、智算云操作系统等关键核心技术 [14] - **行业指引**：政策附件《人工智能赋能制造业重点行业转型指引》针对原材料、装备制造、消费品、电子信息、软件和信息技术服务五大行业给出了具体转型指引 [15][16][18] 北交所人工智能与产业信息化标的梳理 - **人工智能相关标的**：北交所内人工智能相关标的共有27家，截至2026年1月9日总市值达到1,232.67亿元 [20] - **产业信息化标的**：北交所内产业信息化方向有22家标的，截至2026年1月9日总市值达到866.15亿元 [26] - **重点公司分析**： - **蘅东光 (920045.BJ)**：聚焦光通信领域无源光器件，产品应用于数据中心（包括AI数据中心）与电信领域，2025年前三季度实现营收16.25亿元，同比增长91.38%；归母净利润2.24亿元，同比增长123.75% [21][22][24] - **并行科技 (920493.BJ)**：国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，2025年前三季度实现营业收入7.34亿元，同比增长69.25%；实现归母净利润840.8万元，同比增长178.80% [23][26] - **星图测控 (920116.BJ)**：专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业，2025年前三季度实现营收1.88亿元，同比增长15.57%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.28% [31][32][34] 北交所行业周度表现 - **整体表现**：本周（2026年1月5日至1月9日）高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+4.74%、+7.33%、+6.66%、+2.91%、+5.86% [36] - **信息技术行业**：本周平均涨跌幅为+7.33%，市盈率中值升至79.7X，涨幅前三为众诚科技 (+42.86%)、富士达 (+22.28%)、星图测控 (+18.50%) [36][39] - **高端装备行业**：本周平均涨跌幅为+4.74%，市盈率中值升至37.6X，其细分电池二级行业本周涨跌幅为+9.66% [36][37] - **化工新材行业**：本周平均涨跌幅为+6.66%，市盈率中值升至41.2X，其细分金属新材料二级行业本周涨跌幅为+18.15% [36][42] - **消费服务行业**：本周平均涨跌幅为+2.91%，市盈率中值升至47.7X，其细分环境治理二级行业本周涨跌幅为+6.94% [36][44] - **医药生物行业**：本周平均涨跌幅为+5.86%，市盈率中值升至34.8X，其细分医疗器械二级行业本周涨跌幅为+7.81% [36][50] 北交所科技新产业周度表现 - **整体上涨**：北交所科技新产业159家企业中143家上涨，区间涨跌幅中值为+4.60% [54] - **涨幅领先**：倍益康 (+45.10%)、众诚科技 (+42.86%)、星图测控 (+18.50%)、天润科技 (+18.16%)、常辅股份 (+17.58%)位列涨幅前五 [54] - **估值提升**：159家企业的市盈率中值由41.1X升至43.6X，总市值由5,026.09亿元上升至5,333.25亿元，市值中值由22.69亿元上升至23.94亿元 [5][59][60] - **细分产业估值变化**： - 智能制造产业市盈率TTM中值升至42.0X [5][64] - 电子产业市盈率TTM中值升至46.2X [5][69] - 汽车产业市盈率TTM中值升至34.3X [5][72] - 信息技术产业市盈率TTM中值升至94.3X [5][76] 重点公司公告摘要 - **力王股份**：与清华大学深圳国际研究生院就“人形机器人用高功率长续航锂离子电池的研究与开发”项目签订技术开发合同 [6][78] - **汉鑫科技**：获得“一种基于联邦数字孪生的工业边缘协同调度优化方法及系统”发明专利证书 [6][78] - **博迅生物**：与哈尔滨工业大学“自主智能无人系统”工信部重点实验室签署《战略合作协议》，推动生物培养过程智能化 [6][79] - **天宏锂电**：为拓展储能独立电站业务，拟共同出资设立控股子公司江苏宏曜新能源科技有限公司，注册资本5,000万元 [6][79]

核心观点 - 商务部对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查，此举有望通过提升进口成本、缩小价差，直接利好国内电子特气企业的价格修复与市场份额提升，并加速国产替代进程 [1][10] - 电子特气作为半导体等高端产业的关键材料，国产化率较低，供应链安全面临挑战，但行业在政策支持下蓬勃发展，国产化率有望从“补链”向“强链”进阶 [1][12][25] - 北交所化工新材料行业近期表现强劲，周涨幅达6.66%，多个细分领域及个股涨幅显著，显示市场对该板块的关注度提升 [3][30][31] 行业事件与市场影响 - **反倾销调查详情**：调查于2026年1月7日启动，倾销调查期为2024年7月1日至2025年6月30日，产业损害调查期为2022年1月1日至2025年6月30日，预计2027年1月7日前结束，特殊情况下可延长6个月 [10] - **对国产替代的推动**：若裁定倾销并征收反倾销税，进口成本上升将缩小与国产产品的价差，预计到2027年，电子级二氯二氢硅的国产化率将从32%升至45%以上 [11] - **二氯二氢硅市场前景**：2024年中国二氯二氢硅市场规模已达25.8亿元，预计2025-2030年将以12.3%的年均复合增长率扩张，到2030年有望突破50亿元 [11] 电子特气行业分析 - **行业定义与重要性**：电子特气是应用于半导体、显示面板、光伏等电子工业领域的高纯或混合气体，被誉为半导体产业的“血液”和“命脉”，其纯度和洁净度直接决定电子器件性能和良率 [11] - **市场规模与增长**：2023年中国电子特气市场规模为249亿元，2024年约262.5亿元，预计2025年将达279亿元，呈现稳步增长趋势 [16][23] - **下游应用结构**：半导体是电子特气最大的应用市场，2021年占比约为43%，其次为显示面板（21%）、LED（13%）和光伏（6%） [14][18] - **面临的挑战**：国内企业仅能覆盖约20%-30%的集成电路制造所需电子特气品种，7N及以上高纯度关键气体仍高度依赖进口，在7nm及以下先进制程领域几乎完全被海外巨头垄断 [20][21] - **具体发展难点**：包括较高的技术壁垒（如7N级高纯气体被美、日、德企业垄断）、漫长的认证周期（晶圆厂认证周期长达2-3年）、巨额资金投入以及供应链风险（如氦气、氩气等稀有气体进口依赖） [21] 北交所市场与板块表现 - **主要指数表现**：本周（2026年1月5日至1月9日），北证50指数报收1524.26点，周涨幅为+5.82%，表现优于沪深300（+2.79%）和创业板指（+3.89%） [30][33] - **行业板块涨幅**：开源北交所化工新材行业周涨幅为+6.66%，在北交所五大行业中排名第二，仅次于信息技术行业 [3][31][34] - **细分行业表现**：化工新材下属所有二级行业本周全部上涨，涨幅居前的包括：金属新材料（+18.15%）、纺织制造（+10.17%）、化学制品（+6.37%） [36] - **涨幅居前个股**：本周北交所化工新材行业中涨幅居前的个股包括：天力复合（+35.97%）、惠同新材（+23.77%）、锦华新材（+20.25%）、科力股份（+18.84%）、民士达（+15.64%）、利通科技（+15.54%） [37][40] 重点公司动态 - **硅烷科技**：公司主要产品涵盖氢气及电子级硅烷气，电子级硅烷气可稳定在6N级以上，最高可达7N级，产品应用于光伏、液晶面板、半导体、硅碳负极、氢能源汽车等领域，未来客户结构将逐步转向新能源和先进制造业 [2][25][26] - **锦华新材**：公司已成功开发电子级羟胺水溶液产品，质量与巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料，截至2025年12月31日，已向终端芯片客户交付订单 [4][72] - **佳先股份**：公司与下游重要客户签署了采购量为281吨的光刻胶单体框架性采购协议，其英特美二期项目（年产1000吨电子材料中间体）计划于2026年2月底左右正式开工建设 [4][72] - **秉扬科技**：公司攀枝花陶粒支撑剂生产基地于2025年9月22日因安全事故停产，截至2026年1月5日，基地已逐步复工复产 [4][74] - **太湖远大**：与中石油签订2026年度化工原材料采购框架协议，以保障稳定供应 [72] - **惠丰钻石**：拟变更募投项目为“年产20亿克拉高性能金刚石粉体项目”，新项目总投资5.05亿元 [72] 化工品价格走势 - **原油**：布伦特原油价格为63.34美元/桶，周涨幅为+4.26%，但年初至今下跌15.14% [41] - **聚氨酯**：MDI价格为17900元/吨，周跌幅-1.38%，但年初至今大幅上涨52.86%；TDI价格为14300元/吨，周跌幅-1.38% [41] - **橡胶**：天然橡胶价格为15700元/吨，周涨幅+2.61%；丁苯橡胶价格为11900元/吨，周涨幅+3.93% [41] - **聚烯烃**：聚乙烯（PE）价格为7200元/吨，周涨幅+1.69%；聚丙烯（PP）价格为7700元/吨，周涨幅0.00% [41] - **其他品类**：报告还跟踪了ABS树脂、PA66、PA6、涤纶长丝、草甘膦、赖氨酸、蛋氨酸、海绵钛、氯化钾等多种化工品的价格及周度变化 [41]

核心观点 - 报告核心观点为北交所新股策略正从“重数量”转向“重质量”，预筛选优质资产成为关键，资产端质量提升为打新打开空间 [2] - 报告认为随着北交所与科创板和创业板的估值差拉大，北交所已相对不贵，建议关注北证50绩优成分股和科技成长次新股 [3] 北交所受理审核与资产质量 - 2025年末北交所受理审核加速，12月最后一周新受理40家企业 [2] - 截至2026年1月10日，北交所排队企业2024年营收均值达7.96亿元，高于北交所企业整体均值6.75亿元，营收在7亿以上企业数量达95家，占比43.38% [2][12] - 排队企业2024年归母净利润均值达9608.30万元，高于北交所企业整体均值3920.38万元，归母净利润在5000万元以上企业数量达196家，占比89.50% [2][15] - 排队企业行业分布以工业和材料为主，分别有67家和50家，占比分别为30.59%和22.83% [2][20] - 报告通过“行业景气度+公司竞争力+财务健康度+市场稀缺性+风险可控性”五大维度构建评估体系，筛选出30家排队中的优质企业，包括杰理科技、先临三维、中科仪等 [2][28] - 2025年12月最后一周新受理的40家企业，2024年归母净利润均值达8409.35万元，归母净利润5000万以上企业数量达32家，占比80.00% [2][33] - 新受理的40家企业中，可选消费和工业行业数量最多，分别为13家和11家 [2][36] - 新受理企业中，2024年归母净利润超1亿的企业有10家，包括莫森泰克、苏讯新材、先临三维等 [2][39] 北交所市场表现与估值 - 截至报告周（2026.1.5-2026.1.9），北证A股整体PE估值由45.85X增长到48.40X [42] - 同期，科创板整体PE估值从75.12X增长到82.46X，创业板整体PE由43.62X增长到45.93X [42] - 截至2026年1月10日，北交所、创业板、科创板市盈率TTM分别为48.40X、45.93X、82.46X，北交所与创业板估值差缩至2.47X，与科创板估值折价拉大至-34.06X [45] - 北证A股本周日均成交额263.51亿元，较上周增长20.58% [50] - 北证A股本周日均换手率为5.07%，较上周增加0.98个百分点 [50] - 截至本周，北证50指数报1524.26点，周涨幅5.82%，指数PETTM为63.91X [53] - 北证专精特新指数报2602.11点，周涨幅7.34%，指数PETTM为81.79X [53] - 根据开源证券行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM（剔负）分别为41.37X、92.26X、47.58X、48.15X、37.53X [3][59] - 截至2026年1月10日，北交所共计134家企业PETTM超过45X，占比46.69%，其中56家企业PETTM超过105X，占比19.51% [55] 投资建议与股票池 - 报告建议关注北证50成分中的绩优股和科技成长双主线，强调投资北交所中稀缺属性强和专精特新小巨人所代表的新质生产力及科技新产业类公司 [65] - 报告股票池本周调入建邦科技，调出民士达 [3][66] - 推荐关注的股票池包括：信息技术产业链的万源通；化工新材料产业链的贝特瑞、安达科技、禾昌聚合、无锡晶海、中裕科技；高端装备产业链的同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯、建邦科技；医药生物产业链的锦波生物、诺思兰德、德源药业、海昇药业、梓橦宫 [3][68] 上市与新股表现 - 2024年1月1日至2026年1月10日，北交所共有49家企业新发上市 [69] - 在此期间，49家上市企业的发行市盈率均值为13.83X，首日涨跌幅均值为297.51%，中值为246.14% [74] - 2025年1月1日至2026年1月10日，26家上市公司首日涨幅均值为368.13% [76] - 2025年第26家上市公司蘅东光首日涨幅达878.16% [76] - 2024年至今首日涨幅最大的前三家企业分别是大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）和三协电机（785.62%） [76] - 2024年全年北交所发行新股23家，截至2026年1月10日，2025年北交所上市企业为26家 [80] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数在2017年11月底达到最高点11645家，总市值50948.99亿元，截至2025年12月底，挂牌企业5960家，总市值25181.94亿元 [82] - 新三板总市值在2017年9月底达到高点52452.6亿元，对应市盈率30.65倍，随后逐渐回落，截至2025年12月底，总市值25181.94亿元，对应市盈率17.93倍 [84] - 新三板月成交额在2015-2017年维持在较高水平，随后下滑，2024年月成交额均值达到2015年以来最低值37.55亿元，2025年12月回升至76.83亿元 [87] - 新三板定增募资额度在2015年达到峰值636.49亿元，随后下降，2025年合计定增募资额度为38.84亿元 [90][93] - 截至2026年1月10日，新三板分别培育出在沪主板、深主板、科创板、创业板、北证、港交所上市企业68家、43家、133家、245家、286家、78家，合计853家 [99] - 上述由新三板培育的上市企业总市值合计55368亿元，其中专精特新小巨人企业有430家 [99]

核心观点 - 报告认为，当前处于康波萧条期，美元信用裂痕扩张，正驱动大宗商品的第二轮超级周期 [1][9] - 商品超级周期呈现规律性轮动：黄金率先上涨，工业金属紧随其后，石油滞后，农产品最后 [2][14] - 全球石油战略库存已处历史低位，金油比和铜油比达历史高位，油价相对低估，一旦2026年俄乌冲突缓和，油价反转将一触即发 [3][21] - 2026年，随着中国回归繁荣期及地缘不确定性加剧，中国优势资产将成为全球主流“安全资产”，A股市场将“有新高”，行业配置建议聚焦“有新高”组合 [4][5][37] 一、第2轮商品超级周期：康波萧条期，美元信用裂痕扩张 - 在一轮50-60年的康波周期中，大宗商品通常出现两次超级周期 [9] - 第一次在康波繁荣期（约15-20年），由全球总需求扩张驱动，持续约10年，例如2000-2008年 [1][9] - 第二次在康波萧条期（约10年），由主导国货币信用裂痕驱动，增强商品货币属性，带来约4年的超级周期 [1][10] - 当前处于康波萧条期，美国债台高筑，美元信用根基动摇，全球流动性正抱团黄金和工业金属等“安全资产” [1][10] 二、商品超级周期的轮动规律：黄金→工业金属→石油→农产品 - 复盘显示，康波萧条期的商品超级周期呈现鲜明的“属性递进”式轮动 [2][14] - **黄金率先上涨**：因其强货币属性，是对冲主权信用风险的首选，在康波萧条期率先启动 [2][16] - **工业金属（如铜）紧随其后**：地缘不确定性引发各国战略补库需求，从“零库存”到“高库存”的范式转变带来结构性安全溢价 [2][16] - **石油涨价略有滞后**：供给端灵活性较高且受地缘政治扰动大，上涨往往需要等待明确的“地缘信号” [2][16] - **农产品最后上涨**：其上涨主要由“成本推动型通胀”驱动，通常在能源价格上涨后，因需求刚性而表现出韧性 [2][16] - 在本轮周期中（2020年至2025年），黄金总计上涨近**125%**，铜总计涨超**102%**，而布油和农产品表现相对滞涨 [15] 三、油价一触即发：战略石油库存，已到历史低位 - **供给趋势收缩**：过去10多年，全球石油勘探领域的资本开支呈趋势性回落，约束中长期供给能力 [3][21] - **库存历史低位**：2022年俄乌冲突后，美国及经合组织为打压油价快速抛售战略石油储备，当前库存已骤然回落到历史低位 [3][21][25] - **比价显示低估**：当前金油比和铜油比均已快速提升到历史高位，表明油价相对于大宗商品整体已明显低估 [3][21][23] - **反转催化剂**：报告判断，**2026年**一旦俄乌冲突出现缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨 [3][21] 四、静待地缘转机：油价反转的3大信号！ - 复盘过去40年，与俄罗斯/苏联相关的地缘冲突往往导致全球油价中枢下移，冲突缓和则带来油价反转大涨 [4][27] - 油价趋势反转通常可跟踪三大信号： 1. 主要产油国释放减产协商意愿（油价阶段性反弹） [4][27] 2. 主要产油国联合减产且有效执行（油价中枢趋势回升） [4][27] 3. 减产协议在“程度”和“时间”上持续加强（油价暴涨） [4][27] - 本轮油价下行主因俄乌冲突后美国释放战略储备及增产，以及2025年4月后OPEC转向增产 [27] - 报告判断，如果**2026年**俄乌冲突能够缓解，美国和OPEC转向减产，油价或将开启筑底回升趋势 [4][27] 五、2026走向繁荣的起点：顺周期“冰火转换”时刻将至 - **宏观背景**：康波萧条期，美元信用裂痕扩张，大宗商品第二轮超级周期已启动，地缘不确定性加剧增强商品的货币和安全属性 [4][37] - **中国机遇**：2026年中国将回归作为追赶国的繁荣期，中国优势资产将成为全球最主流的“安全资产” [4][37] - **A股判断**：报告判断2026年A股大势会“有新高” [5][37] - **行业配置**：建议继续关注“有新高”组合 [5][37] - **【有】色金属**：全球再工业化与去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，关注金、银、铜、锂 [5][37] - **【新】消费**：国民财富回流及居民边际消费倾向改善，带来大众消费需求，关注食品饮料、旅游出行 [5][37] - **【高】端制造**：跨境资本回流背景下，关注具备出口优势的电力设备、化工、医药、工程机械，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链 [5][37] 六、市场复盘及展望 - **A股市场表现**：报告当周（2026年1月11日当周），万得全A上涨**5.11%**，上证指数上涨**3.82%**，沪深300上涨**2.79%**，中证500上涨**7.92%**，创业板指上涨**3.89%**，科创50上涨**9.80%** [40] - **市场风格**：小盘成长（涨**6.96%**）表现优于大盘价值（涨**0.47%**） [41] - **行业表现**：综合（涨**14.55%**）、国防军工（涨**13.63%**）、传媒（涨**13.10%**）涨幅居前；银行（跌**-1.90%**）、交通运输（涨**0.23%**）、石油石化（涨**0.29%**）涨幅靠后 [42] - **境外与大类资产**：标普500上涨**1.57%**，恒生指数下跌**0.41%**；大宗商品普涨，布油涨**3.74%**，COMEX黄金涨**4.36%** [43][44] - **估值变化**：A股总体PE(TTM)从上周的**22.25倍**升至**23.12倍**，非金融PE(TTM)从**37.78倍**升至**39.66倍** [48]

核心观点 报告认为，当前市场“春季躁动”行情源于牛市核心驱动力未变与流动性的强力共振，后续应坚持“科技与周期两翼齐飞”的布局思路，同时看好中小盘（以中证2000为代表）的弹性表现[1][2][3] 开门红的成因以及中小盘的“隐形”财富 - **市场开门红的核心驱动力**：牛市的核心驱动力未改变，包括流动性宽松、政策支持、基本面温和修复及产业催化，此前海外利空因素（如日元加息、美联储鹰派预期）仅为短期扰动[1][9] - **流动性三大边际新动力**：当前市场上涨（十六连阳）的新动力包括：1）A500ETF在12月出现“异常”净流入1106亿元，其中1019亿元来自A500ETF，占比达92.2%[1][10][14]；2）人民币持续升值，反映国际资本对中国信心的修复，美元指数自2025年11月起下跌近3%[1][13][14][17]；3）AI之后，涨价线索、商业航天、脑机接口等强主题活跃，激活资金热情，杠杆资金加速，两融余额突破2.6万亿元创近三年新高[1][21][22][24] - **中小盘成为“隐形”冠军**：市场关注上证十六连阳时，代表中小盘的中证2000指数已后来居上[2][25]；当前基本面温和修复叠加流动性宽松的环境是中小盘的舒适区，且在总市值持续扩张的估值牛市下，中小盘相对权重股阻力更小，可能打破岁末年初表现不佳的日历效应，后市在风险偏好和流动性支撑下弹性较强[2][25] 开门红后的布局思路以及科技的新变化 - **布局思路：科技与周期两翼齐飞**：报告认为无需在科技与周期中二选一，应关注两者齐飞[3][28]；全球科技大周期共振下，科技板块盈利与景气优势有望延续；同时，在“反内卷”政策基调、PPI边际修复及再通胀预期下，周期板块同样大有可为[28] - **AI硬件行情尚未泡沫化**：在中美流动性宽松、A股估值牛市及政策大力支持科技产业的背景下，认为AI硬件言泡沫尚早，但需消化仓位和累计涨幅压力[3][30]；AI硬件能保持“强者恒强”的核心因素在于ΔG（盈利增速边际变化），当前未见ΔG显著拐点，因此更可能跟随估值牛环境延续[3][38] - **光通信行情的周期映射**：当前光通信（如CPO、PCB）的上涨驱动逻辑，可与2019-2020年由5G基站建设需求拉动的“小周期高点”类比[32][33]；当前上涨源于AI算力扩张、数据中心扩容及智能汽车电子化升级带来的结构性需求快速提升，体现了“技术迭代+需求集中释放”的机会[33] - **半导体周期拉长但增速换挡**：本轮由GPU和生成式AI驱动的半导体上行周期自2023年一季度启动，已连续超过9个季度同比正增长，周期长度和强度超越以往[36]；但高基数效应下，行业“普涨”阶段接近尾声，同比增速将自然回落，不过周期真正拐点尚未显现，仍存在结构性机会[37] - **AI应用崛起成为新主角**：AI应用端正从“算力基建”转向“场景兑现”，成为新一轮科技叙事核心[49]；其崛起由政策引导、终端需求释放、产业生态成熟与资本加码四重力量共振驱动[50]；2025年国内主流AI应用月活跃用户（MAU）实现跨越式增长，例如字节豆包MAU突破1.2亿[52]；尽管美股AI应用端受挫，但A股及港股AI应用板块展现出较强韧性，未明显受拖累[49][53] 投资思路——科技与周期两翼齐飞 - **整体投资策略**：在杠杆风险可控、盈利缓慢修复的背景下，全A市场环境相对安全，TMT板块相对盈利优势支撑AI+的高beta，但投资应做好均衡[54] - **具体布局方向**：1）AI硬件需跟踪ΔG变化，同时关注机构仓位较低的AI应用板块机会及科技内部高低切换[3][54]；2）重视“十五五”规划首年新主题向主线过渡的机会，如商业航天、脑机接口等[3][54]；3）坚持科技+周期双主线，在提价线索和“反内卷”加持下，周期风格同样大有可为[3][54] - **行业配置建议**：分为三条主线：1）**科技内部的修复和高低切**：包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[4][54]；2）**PPI改善加广谱反内卷受益**：包括有色、光伏、化工、钢铁、电力、机械[4][54]；3）**中长期底仓**：包括稳定型红利、黄金、优化的高股息[4][54]

核心观点 - 春季躁动行情开启，可转债市场的核心矛盾从长期的“估值性价比”转向短期的“资金与情绪博弈”，流动性改善成为贯穿当前行情的核心主线 [1] - 流动性驱动下转债交易窗口开启，交易思维下或可重视动量效应下的高波标的 [1] - 春季躁动下淡化择时，以交易思维应对高价高估新环境，投资者应从侧重防御的配置思维转向更具进攻性的交易思维 [3] 市场行情表现 - 过去一周（2026/01/05~2026/01/09）权益市场迎来春季躁动，上证指数录得十六连阳，带动转债市场整体走强，中证转债指数录得5连阳 [1][10] - 转债小盘指数（+5.47%）表现优于大盘指数（+2.01%），高价指数表现强势（+8.76%），低价转债走势较弱（+2.77%） [1][10] - 行业维度，医疗保健（+6.03%）、信息技术（+5.61%）、能源（+4.58%）等板块走强，金融（+1.65%）和日常消费品（+2.60%）板块走势较弱 [1][10] - 权益市场的连续上涨推动风险偏好回升，带动转债市场成交活跃度同步抬升，高价转债及小盘品种对权益走势的放大效应较为明显 [1][10] 流动性主线分析 - 流动性改善是贯穿当前行情的绝对主线，过去一周流动性风格表现最好，该风格下强势转债收益率均值达+4.57%，显著高于其他风格 [2][10] - 流动性风格能提供超额收益的原因包括：1）增量资金入场偏好高流动性标的；2）高流动性个券能形成“流动性溢价到资金流入”的正反馈循环；3）整体成交量能上台阶后，大中盘转债的流动性优势被放大，定价效率提升 [2][10] - 全市场转债换手率（成交量/转债余额）在近期大幅上升 [14] - 不同规模区间的成交额走势显示，规模在1至5亿及5至30亿的转债成交额自2025年9月以来显著增长 [18] 投资策略建议 - 策略核心在于把握市场情绪和资金流动的节奏，对估值的容忍度可适度提升 [3][16] - 组合构建应依据动量因子筛选处于资金主流、趋势明确的板块与个券，再通过波动率因子甄选出价格敏感度高、期权价值凸显的品种，以强化收益弹性 [3][15][16] - 操作上可发挥转债T+0的交易机制优势，在板块轮动中灵活调仓，并于动量趋势强化或波动率极端扩张时积极进行波段操作，及时兑现流动性溢价带来的交易性收益 [3][16] - 在当前流动性驱动、情绪主导的市场中，动量因子与波动率因子的重要性凸显，二者共同构成捕捉趋势性行情的核心指标 [15] 风格与个券表现 - 根据量化模型回测，截至2025/01/09，流动性、价值、波动率风格普遍录得正收益，动量维度分化明显（均值-1.02%），市场整体呈现“风格轮动修复、但动量端波动加大”的特征 [11] - 流动性风格下，“立昂转债”过去一周收益率达+9.87%领跑，“天23转债”（+5.73%）、“闻泰转债”（+3.08%）、“晶澳转债”（+2.33%）、“嘉诚转债”（+1.82%）均贡献正收益 [11] - 过去一周个券涨跌幅前十名中，“塞力转债”涨幅达43.1%，“鼎龙转债”涨幅30.9% [20] - 过去一周个券涨跌幅后十名中，“天创转债”跌幅达-20.7%，“电化转债”跌幅-8.1% [23] 估值与价格分析 - 可转债估值方面，报告展示了债性、平衡性及股性可转债的转股溢价率历史走势 [26][28][32][33][34] - 不同平价区间（如90~100、100~110、110~120）的可转债转股溢价率走势也被呈现 [35] - 转债价格方面，价格高于130元及高于115元的个券数目占比历史走势显示，高价券占比在近期有所上升 [30] - 全市场转债价格中位数在近期呈现上升趋势 [37]

核心观点 报告的核心观点认为，年初债券市场加速下跌是多重因素共同作用的结果，主要包括股商同涨带来的风险偏好压制、政府债供给压力验证、央行买债“利多落空”以及机构行为放大波动[2][25] 短期内，股商脉冲式上涨和悲观情绪的释放可能减弱市场进一步快速调整的动能，甚至可能出现反弹[4][26] 但供给压力、资金面扰动以及基本面担忧（如输入性通胀压力）等不确定性依然存在，这意味着利率下行空间有限，长债缺乏系统性机会，对任何反弹都应持谨慎态度[5][27] 市场下跌原因分析 - **股商跷跷板双重施压**：新年首周，权益和商品市场同步加速上行，对债市构成双重压力[2][6] 尤其是科创50指数涨幅居前，历史数据显示其周涨幅对利率上行的解释力度更强[6][9] 商品行情从贵金属、有色扩散至“旧周期”商品，如螺纹钢期货主力首周上涨1.0%，玻璃上涨3.5%，焦煤和焦炭分别上涨8.8%和3.8%[8] 煤焦钢矿指数所处2021年以来分位值回升至26%，较去年底大幅回升9个百分点，已高于10年国债利率的分位值（21%）[8] - **供给担忧得到验证**：年初政府债发行迅速启动，周度净融资达6127亿元[15] 国债单只发行规模显著放量，2年期和10年期国债单只发行规模分别达1750亿元和1800亿元，明显高于去年单只平均发行规模（1391亿元和1372亿元）[15] 1月政府债预计净供给规模约1.1万亿元，较去年同期上升[2][15] - **央行买债“利多落空”**：央行公告去年12月买债规模为500亿元，与11月持平，但低于市场预期，在市场情绪低迷背景下形成“利多落空”冲击，加速利率调整[2][22] 自去年10月恢复买债以来，历次公告后市场均出现2-3个交易日的“利多落空”走势，12月公告后10年国债利率连续上行3个交易日，幅度达6BP[22] - **机构行为放大波动**：去年末最后五个交易日，基金净买入债券约1400亿元，而年初首周基金卖出规模约3147亿元，这两周的买卖规模在2025年周度视角下均属极端水平，加剧了市场短期抛压和波动[3][22] 未来市场影响因素 - **可能边际缓和的短期因素**：股商市场的同步快涨或更偏脉冲式特征，若涨速放缓，对债市的压制有望缓和[4][26] 债市经历快速调整后，中长债基久期已降至约2.7年，处于过去三年26%分位的偏低区间，微观交易情绪指标亦回落至40%附近，显示悲观情绪得到一定释放[4][26][34] 历史经验显示，若情绪指标进一步下探至30%附近，阶段性胜率改善[4][26] - **需持续关注的风险变量**：政府债供给压力持续，若发行节奏保持靠前发力，单只国债或维持放量[4][26] 1月资金面受季节性因素扰动较多，在供给偏强背景下，央行对流动性的边际调控取向将对债市运行节奏产生重要影响[4][26] 基本面数据进入“空窗期”，但高频信号下行趋势减缓，年初输入性涨价压力未减，核心通胀维持高位，债市基本面担忧较难证伪[5][27] 交易复盘与市场表现 - **资金面与央行操作**：年初首周（2026年1月4日至9日），央行公开市场操作合计净回笼资金16550亿元[28][31] 跨年后资金利率迅速回落，但周内边际收紧，DR007运行中枢较前一周大幅下行30bp至1.45%[28] - **收益率曲线变化**：当周多数期限国债收益率上行，仅1年期国债收益率下行5bp至1.29%[29] 10年期国债收益率上行3bp至1.88%，10-1年期限利差走阔8bp至59bp[29] 3年期国债收益率大幅上行8bp，超长端（20年、30年期）收益率均上行4bp[29] - **机构行为与情绪指标**：1月5日至9日，公募基金久期中位值下降0.08年至2.70年，久期分歧度指数略有上升至0.54[34] 利率十大同步指标释放的信号以“利好”为主，占比6/10，与上周维持一致[37][40]

核心观点 - 宏观短周期出现略拐头迹象，A股市场在2026年第一周实现“开门红”，主要指数普遍上涨，春季行情或已提前展开，市场有望恢复2025年下半年的上行趋势 [2][3][13] - 报告对2026年市场保持“慢牛”态势持积极看法，认为“十五五”开局之年的积极政策基调与长期资金入市将提供支撑，并建议关注“反内卷”领域、红利板块及“十五五”指引的科技方向 [6][7][32] 市场表现总结 - **指数表现**：2026年第一周（01.05-01.09），A股主要指数全线上涨。上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%，沪深300上涨2.79%，科创综指上涨10.18%，万得全A上涨5.11% [3][9][10] - **上涨原因**：1）发改委在“两新”领域提前发力，结合此前5000亿元新型政策性金融工具支持项目落地，实物工作量可能在2026年初集中释放，推动固定资产投资增速短期转向 [3][13]；2）12月PMI、PPI、CPI数据呈现好转趋势，强化了一季度经济好转的预期 [3][13]；3）此前调整的科技板块转强，与保险、证券等板块形成上行共振 [3][13] - **行情判断**：上证指数突破2025年11月中旬高点，预示春季行情提前展开 [3][13] 行业表现分析 - **一级行业**：31个申万一级行业在2026年以来涨多跌少。涨幅居前的有：综合（+14.55%）、国防军工（+13.63%）、传媒（+13.10%）。银行是唯一累计下跌的板块，跌幅为-1.90% [4][25] - **二级行业**：在124个申万二级行业（扣除林业）中，涨幅居前的是航天装备Ⅱ（+24.49%）和风电设备（+20.01%）。跌幅居前的是国有大型银行Ⅱ（-2.94%）和股份制银行Ⅱ（-1.92%） [4][26] - **三级行业**：在259个申万三级行业（扣除16个无数据行业）中，涨幅居前的是营销代理（+26.63%）和航天装备Ⅲ（+24.49%）。跌幅居前的是国有大型银行Ⅲ（-2.94%）和家纺（-2.56%） [4][28] - **板块结构**：红利板块中，工业指数逐步走强，成为市场保持强势的主要力量，而银行板块表现最弱。保险和证券板块先涨后落，保险行业一度上涨9.63%，最终回落至3.58% [19][20] 宏观数据解读 - **PPI**：12月PPI当月同比为-1.90%，较11月的-2.20%有所好转。PPI累计增速从11月的-2.70%略反弹至-2.60% [5][29] - **CPI**：12月CPI当月同比为0.80%，连续第三个月处于正值区间，但由于绝对值偏低，全年累计增速维持在0% [5][29][30] - **周期判断**：由PMI、PPI与CPI剪刀差及10年期国债收益率综合而成的宏观短周期综合指数在12月出现略拐头状态，但当前周期是否完成筑底还有待进一步观察 [5][30][32] 投资建议 - **长期视角**：2026年是“十五五”开局之年，政策基调保持积极，将为产业升级营造宽松环境。长期资金入市政策有望为市场保持“慢牛”态势提供支撑 [6][7][32] - **周期视角**：从宏观短周期看，2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业 [7][32] - **看好的方向**：市场表现强于预期，继续看好：1）“反内卷”相关领域；2）红利相关的保险、证券板块；3）“十五五”指引的航空航天方向以及持续强势的人工智能等科技板块 [7][32]

核心观点 报告认为，2026年风电行业将呈现“国内需求稳升，出海加速，国内外盈利共振”的格局[1] 国内风电需求在“十五五”期间有望持续高增，海上风电规划落地将成关键驱动力[1] 同时，欧洲等海外市场海风建设加速，叠加国内产业链出海竞争力强，风电主机、海缆、海工等环节有望迎来量价齐升和盈利改善[2][3][4][5] 行业需求：海内外共振，中长期空间广阔 国内需求：稳中有升，海风规划是关键 - **短期需求有支撑**：2025年前三季度，国内陆上风电/海上风电分别实现97GW/5GW招标；2025年1-11月，陆上风电/海上风电分别实现124GW/8.6GW核准，为2026-2027年风电装机高增奠定基础[1][23] - **中长期需求向风电倾斜**：风电出力曲线与负荷需求匹配度较高，市场化交易电价波动性小[1] 2024年风光下发指标中，风电占比已达64%[34] 报告预计“十五五”期间，风电在新能源装机中的占比有望从当前的25%提升至50%，实现单年装机达130GW[1][38] - **海上风电获国家战略重视**：2025年政府工作报告首次明确提出“发展海上风电”[1] 截至2025年3月，海风储备项目超100GW，“十五五”年均装机有望达20GW，较“十四五”翻倍[47] 海外需求：欧洲海风加速，亚非拉陆风高增 - **欧洲海风政策支持力度加大**：多国推动海上风电计划总规模近100GW，大部分拍卖采用确保收益的CfDs（差价合约）模式[2] 2025年欧洲海上风电拍卖量预计超19.5GW，最终投资决策（FID）已达5.6GW，同比翻倍[2][58] - **欧洲进入降息周期利好建设**：自2024年以来，欧盟已累计降息达200个基点，有助于降低海风项目的融资成本，推动建设加速[2][67] - **浮式风电进入0-1发展期**：预计到2030年，全球将有5.5GW浮式风电项目启动安装，对应约1.5GW实际并网容量，2026年有望落地浮式订单[2] - **亚非拉陆上风电需求高增**：预计2025-2030年，除中国外，海外陆上风电装机将从41.9GW增长至75.2GW，年复合增速约12%，其中亚洲（除中国）、非洲、拉美是核心增长极[2][75] 产业链投资展望：盈利改善与出海共振 风电主机：价格回暖与出海驱动盈利提升 - **国内风机价格显著回升**：行业“反内卷”自律公约及招标规则优化见效，2025年1-10月，国内陆上风机中标均价（不含塔筒）较2024年全年上涨约12%[3][84] - **成本下降与大型化放缓助力盈利**：2025年初以来，钢材、玻纤等原材料价格持续下行[93] 同时，风机大型化迭代速度放缓，主力机型功率段预计将稳定在8MW-12.5MW，规模效应提升，主机厂成本控制已见成效[3][96] - **出海加速且盈利性更优**：2024年国内主机在海外市场份额约14%[3] 中国风机较欧洲主机厂具有显著价格优势，在亚太地区便宜约29%[3][101] 海外风机毛利率较国内市场高约10个百分点，出海交付将直接提升主机盈利[3][107] 海缆：高压柔直与电力互联打开成长空间 - **国内高压柔直技术渗透率提升**：2025年，国内头部海缆企业相继中标500kV高压/柔直海缆项目，该类产品盈利性高于常规220kV海缆，可改善企业盈利结构[4][110] - **欧洲海缆需求外溢带来机遇**：欧洲本土海缆厂订单排产至2030年前后，产能紧张，存在需求外溢，国内头部海缆企业有望获得欧洲订单[4] - **海底电力互联需求翻倍海缆市场**：据TGS预测，2025-2040年全球海缆总需求为23.18万公里，其中电力互联需求约8.9万公里[4] 电力互联多采用525kV HVDC（高压直流）电缆，技术壁垒高，全球仅5家公司具备制造能力，利好国内头部企业[4] 海工：国内盈利拐点已现，欧洲产能紧张 - **国内海工盈利出现拐点**：2025年第二季度，国内海工产能利用率提升带来盈利拐点，后续导管架渗透率提升有望进一步推动盈利上行[5] - **欧洲海工产能持续紧张**：欧洲单桩等海风基础本土扩产节奏不及预期，叠加罢工等因素，导致产能紧张、价格上涨，为国内海工企业出海提供机会[5] - **浮式风电基础带来超额收益机会**：浮式基础单位用钢量（50-80万吨/GW）远超固定式（10-30万吨/GW），生产难度大、加工费更贵，率先实现浮式基础生产的企业有望享受超额收益[5] 零部件：大型化减缓，部分环节产能紧张 - **主轴铸件机加工产能持续紧张**[5] - **齿轮箱企业募资扩产，市场份额有望提升**[5] - **TRB（圆锥滚子轴承）主轴承向小兆瓦风机渗透，需求有望提升**[5]