投资评级 - 报告未明确给出浩洋股份的投资评级 [1] 核心观点 - 下游需求乐观 Live Nation Q2收入同比+16.3%（Q1同比-11.0%） 演唱会/门票收入同比分别+19%/+2%（Q1同比分别-14%/-4%） 北美市场表现平稳 欧洲、亚太需求强劲 粉丝数量增长优异 公司对25H2增长趋势保持信心 [1] - 代工和品牌订单共振修复 公司Q2收入承压主要因美国市场受关税扰动下滑显著 以及国内竞争加剧导致行业出口受阻后转内销 非美地区整体表现稳定 盈利下滑主要因费用摊销不足 且新增SGM投入、汇兑扰动等 毛利率保持高位稳定、印证关税传导能力 [2] - 伴随新产品放量、代工前期受自主品牌扩张影响阶段性收缩的客户订单逐步回流、自主品牌订单关税扰动减弱后逐步回暖 整体公司发货和订单体量或已逐步恢复常态 [2] - 设备更新周期可期 行业在21H2后快速爆发 根据行业常识 设备更新周期为3-5年 理论更新需求有望在25年逐步释放 受关税影响 该部分需求尚未释放 预计26年以后或显现更明显 [2] - 新品牌SGM定位为建筑演艺灯光 与雅顿品牌形成差异化互补 尽管目前体量有限 但伴随新品发售市场反馈优异 后续有望加速放量 [2] - 公司具备产品和品牌壁垒 毛利率表现突出 但因海外新购品牌尚处投入期 规模效应未显现导致费用投放影响利润表现 未来伴随新品牌收入体量提升、关税等承压因素影响趋弱 公司盈利中枢或将稳步向上 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1、3.9、5.0亿元 对应PE估值分别为23.4X、12.5X、9.8X [3] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为11.19、14.93、17.86亿元 增长率分别为-7.7%、+33.4%、+19.7% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为2.11、3.94、5.02亿元 增长率分别为-30.2%、+87.0%、+27.5% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为51.2%、52.3%、53.0% [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率ROE分别为8.3%、14.4%、17.0% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.66、3.11、3.97元 [4] 资产负债表预测 - 预计公司2025-2027年流动资产分别为20.15、21.97、24.40亿元 [6] - 预计公司2025-2027年货币资金分别为8.38、8.78、9.80亿元 [6] - 预计公司2025-2027年应收账款分别为1.91、2.77、3.31亿元 [6] - 预计公司2025-2027年存货分别为2.22、2.70、3.46亿元 [6] - 预计公司2025-2027年非流动资产分别为7.92、8.52、9.02亿元 [6] - 预计公司2025-2027年固定资产分别为4.77、5.18、5.53亿元 [6] - 预计公司2025-2027年资产总计分别为28.07、30.50、33.42亿元 [6] - 预计公司2025-2027年流动负债分别为2.11、2.71、3.29亿元 [6] - 预计公司2025-2027年负债合计分别为2.33、2.92、3.51亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归属母公司股东权益分别为25.49、27.28、29.56亿元 [6] 利润表预测 - 预计公司2025-2027年营业成本分别为5.46、7.11、8.39亿元 [6] - 预计公司2025-2027年销售费用分别为1.23、1.19、1.34亿元 [6] - 预计公司2025-2027年管理费用分别为1.12、1.12、1.25亿元 [6] - 预计公司2025-2027年研发费用分别为0.90、0.82、0.89亿元 [6] - 预计公司2025-2027年财务费用分别为-0.09、-0.09、-0.09亿元 [6] - 预计公司2025-2027年营业利润分别为2.52、4.70、5.99亿元 [6] - 预计公司2025-2027年净利润分别为2.13、3.98、5.08亿元 [6] 现金流量表预测 - 预计公司2025-2027年经营活动现金流分别为3.38、3.87、5.08亿元 [6] - 预计公司2025-2027年投资活动现金流分别为-2.58、-1.30、-1.30亿元 [6] - 预计公司2025-2027年筹资活动现金流分别为-0.87、-2.16、-2.75亿元 [6] - 预计公司2025-2027年现金流净增加额分别为-0.04、0.40、1.02亿元 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 6个月目标评级 [6] 核心观点 - 二季度盈利修复显著 带动上半年整体业绩改善 归母净利润扭亏为盈实现1224万元 一季度亏损4397万元 [1] - 新能源汽车业务成为最大收入板块 光伏储能业务逐步恢复 储能受海外需求扩张带动大幅增长 [2][3] - 机器人业务列为重点发展方向 与中关村机器人产业创新中心签署战略合作协议 布局人工智能 人形机器人及低空经济领域 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为35/43/52亿元 归母净利润分别为0.3/1.5/3.6亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入15.26亿元 同比增长37.95% 二季度收入8.71亿元 同比增58.07% 环比增32.87% [1] - 二季度毛利率提升至11.74% 净利率提升至1.41% 盈利能力显著改善 [1] - 预测2025年营业收入36.51%增长至34.93亿元 2026年增长24.48%至43.48亿元 2027年增长19.34%至51.89亿元 [5][11] - 预测2025年归母净利润0.34亿元 2026年增长331.40%至1.49亿元 2027年增长141.10%至3.58亿元 [5][11] 业务板块 - 主营业务覆盖新能源汽车 光伏储能与安防领域 形成压铸 注塑 型材 冲压多工艺一体化制造体系 [2] - 新能源汽车业务持续高增长 受益于新客户与新项目拓展 成为公司最大收入板块 [3] - 光伏业务在下游去库存完成后逐步恢复 储能业务受海外需求扩张和重点客户拓展带动同比大幅增长 [2] - 客户多为世界500强企业或行业头部企业 [2] 战略发展 - 机器人业务重点发展方向 围绕人工智能 人形机器人及低空经济三大领域展开协同 [4] - 具备镁合金 铝合金压铸能力及全套表面处理工艺 为机器人结构件提供解决方案 [4] - 在墨西哥和匈牙利投资建设海外生产基地 支持机器人业务拓展 [4] - 计划构建技术研发—精密制造—场景落地的全链条协同能力 [4] 估值指标 - 当前股价22.38元 总市值89.61亿元 流通市值40.37亿元 [7] - 预测2025年市盈率260.29倍 2026年降至60.34倍 2027年降至25.03倍 [5][11] - 预测2025年市净率4.55倍 2026年4.20倍 2027年3.63倍 [5][11] - 预测2025年EV/EBITDA为25.00倍 2026年19.85倍 2027年12.29倍 [5][11]

投资评级 - 蓝思科技投资评级为买入 [1] 核心观点 - 蓝思科技2025年上半年实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18%，归母净利润11.43亿元，同比增长32.68%，扣非归母净利润9.40亿元，同比增长41.85% [2] - 公司智能手机与电脑业务、智能汽车与座舱类业务、智能头显与智能穿戴业务均实现稳健增长，垂直整合战略成效显著 [3] - 公司在AI端侧领域发展前景广阔，与国内外头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.51亿元、69.19亿元、80.26亿元，对应PE为30.39倍、23.07倍、19.88倍 [3] 业务表现总结 - 智能手机与电脑类业务实现营收271.85亿元，同比增长13.19%，垂直整合战略持续发挥成效，以整机组装业务为主的湘潭蓝思收入同比增长32.87% [3] - 智能汽车与座舱类业务实现营收31.65亿元，同比增长16.45%，中控模组、智能B/C柱、充电桩等产品协同放量，超薄夹胶车窗玻璃取得战略性突破，已成功导入国内头部车企新车型量产体系 [3] - 智能头显与智能穿戴业务实现营收16.47亿元，同比增长14.74%，公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付 [3] - 其他智能终端业务营收3.64亿元，同比大幅增长128.20%，公司与国内外头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付 [3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入921.79亿元，同比增长31.9%，2026年1123.13亿元，同比增长21.8%，2027年1320.23亿元，同比增长17.5% [4] - 预计2025年归属母公司净利润52.51亿元，同比增长44.9%，2026年69.19亿元，同比增长31.8%，2027年80.26亿元，同比增长16.0% [4] - 预计2025年毛利率15.9%，2026年16.2%，2027年16.3% [4] - 预计2025年净资产收益率10.0%，2026年11.9%，2027年12.4% [4] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年1.31元，2027年1.52元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入334.91亿元，同比+7.1%，归母净利润7.09亿元，同比+17.3% [5] - Q2单季营业收入189.34亿元，同比+12.6%，环比+30.1%，归母净利润4.03亿元，同比+22.2%，环比+31.4% [5] - 长丝销量大幅提升，Q2 POY/FDY/DTY销量分别为144/45/25万吨，同比+16.0%/+19.7%/+32.3% [6] - 通过销量增长对冲价格下跌影响，Q2毛利率6.4%，同比+0.2pct，净利率2.1%，同比+0.2pct [6] - 金九银十旺季将至，行业库存低位（POY/DTY/FDY库存15.3/28.6/24.0天），开工率91.6%，看好长丝涨价弹性 [6] - 中长期行业产能增速放缓，CAGR从7.1%（2017-2023）降至1.5%（2024-2026），行业格局优化 [6] - 战略布局生物基材料，增资利夫生物1亿元，探索FDCA在高端纤维和绿色包装应用 [6] 财务数据与预测 - 预计2025-2027年归母净利润14.86/18.52/21.72亿元，同比+35.0%/+24.6%/+17.3% [5][7] - 对应EPS 0.97/1.21/1.42元 [5][7] - 2025E营业收入713.18亿元（+6.3%），毛利率5.9%，净资产收益率8.1% [7][8] - 2026E营业收入780.64亿元（+9.5%），毛利率6.3%，净资产收益率9.4% [7][8] - 2027E营业收入787.00亿元（+0.8%），毛利率6.7%，净资产收益率10.3% [7][8] - 当前市盈率15.42倍（2025E），市净率1.25倍（2025E） [8] 行业与运营 - 所属基础化工/化学纤维行业 [2] - 中鸿新材料装置投产（2月25万吨+5月40万吨）推动销量增长 [6] - 通过装置改造、油剂国产替代、余热回收等措施压缩生产成本 [6] - 财务费用率0.3%（Q2），同比-0.7pct，主要因汇兑收益增加 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未提供 当前股价14.25元 [3][7] 核心观点 - 2025年H1营业收入37.4亿元同比增长11.7% 归母净利润9.6亿元同比增长4% [1] - Q2营业收入9.2亿元同比下滑51.7% 归母净利润4.1亿元同比增长2.4% [1] - 宣广高速改扩建完成后车流显著修复 Q2通行费收入同比增长238.5% [7] - 公司核心路产盈利能力强 通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.5/18.8/18.6亿元 对应25年PE 13.2x PB 1.7x [2][7] 财务表现 - 2025E营业总收入69.51亿元同比下滑2% 2026E预计52.63亿元同比下滑24% [2] - 2025E营业利润24.16亿元同比增长9% 2026E预计26.26亿元同比增长9% [2] - 2025E毛利率40.2%较2024年34.5%提升5.7个百分点 [13] - 2025E净利率26.6%较2024年23.5%提升3.1个百分点 [13] - 2025年A股股息率预计4.6% (基于60%分红比例) [7] 业务运营 - 25H1通行费收入25.2亿元同比增长13.4% Q2达12.3亿元同比增长18.4% [7] - 合宁高速25H1通行费收入同比增长8.7% Q2同比增长8.1% [7] - 高界高速25H1通行费收入同比下滑0.4% 主要受新路分流影响 [7] - 新收购阜周高速25H1通行费收入同比增长11.7% 泗许高速同比下滑2.1% [7] - 宣广高速改扩建完工后折旧成本增加 导致25H1营业成本23.5亿元同比增长16.6% [7] 资本结构 - 总市值243亿元 流通市值166亿元 每股净资产7.0元 [3] - ROE(TTM)15.2% 资产负债率55.7% [3] - 2025E流动比率5.6倍 较2024年3.6倍显著提升 [13] - 2025E净负债比率25.6% 较2024年27.3%有所改善 [13] 估值指标 - 2025E每股收益1.08元 2026E预计1.10元 [2] - 2025E PE 13.2x 2026E预计12.9x [2] - 2025E PB 1.7x 2026E预计1.6x [2] - EV/EBITDA 2025E预计6.6倍 2026E预计6.5倍 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 半导体行业周期回暖及芯片制造国产化需求带动公司订单增加 营收利润同比高速增长 [2] - 公司毛利率为37.59% 同比提升12.33个百分点 净利率为27.03% 同比提升22.64个百分点 [2] - 硅零部件业务实现营业收入11,230.56万元 接近2024年全年收入11,849.41万元 [3] - 预估2025-2027年归母净利润分别为1.18亿元 2.05亿元 3.16亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年营收2.09亿元 同比增长66.53% [1] - 2025年上半年归母净利润0.49亿元 同比增长925.55% [1] - 2025年上半年扣非净利润0.48亿元 同比增长1132.44% [1] - 2025年Q2营收1.03亿元 同比增长53.49% 环比下降2.99% [1] - 2025年Q2归母净利润0.20亿元 同比增长515.88% 环比下降28.70% [1] - 预计2025年营业收入5.01亿元 同比增长65.6% [1] - 预计2026年营业收入7.55亿元 同比增长50.5% [1] - 预计2027年营业收入10.70亿元 同比增长41.8% [1] 业务发展 - 大直径硅材料业务实现营业收入9,252.70万元 [3] - 硅零部件产品进入长江存储 福建晋华等本土存储芯片制造厂商供应链 [3] - 配合北方华创 中微公司等国内刻蚀机设备厂商开发适用于12英寸等离子刻蚀机的硅零部件 [3][8] - 大直径多晶硅材料及其制成品通过海外客户评估并实现批量供货 [3] 行业前景 - 预计2025年全球半导体市场同比增长11.2% [8] - 预计2025年全球半导体制造设备销售额1,255亿美元 同比增长7.4% [8] - 预计2026年全球半导体制造设备销售额1,381亿美元 [8] - 中国本土存储芯片制造厂商在前沿技术和市场份额方面不断赶超海外竞争对手 [8] - 生成式人工智能应用性能突破降低算力门槛 扩大人工智能应用范围和终端渗透率 [8]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 核心业务全面增长 AI+信创多元产品协同突破[4] - 数云服务及软件业务、自有品牌产品业务、IT分销及增值业务三大核心业务全面增长[7] - 神州问学加速平台与版本双升级 助力企业及个人AI应用场景落地[7] - AI+信创多元产品协同突破 驱动自有品牌业务发展[7] - 深耕算力产业 有望充分受益于信创及AI浪潮[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入71586亿元 同比增长1442%[7] - 归母净利润426亿元 同比下降1629%[7] - 扣非后归母净利润436亿元 同比下降407%[7] - 经营活动产生的现金流量净额50亿元 同比增长23681%[7] - 数云服务及软件业务营业收入1643亿元 同比增长1410%[7] - 自有品牌产品业务营业收入3102亿元 同比增长1663%[7] - IT分销及增值业务营业收入68390亿元 同比增长1430%[7] - 预计2025年EPS为162元 对应PE为25倍 2026年EPS为209元 对应PE为20倍[7][8] 业务进展 - 神州问学全面升级为企业级Agent中台 打通算力、模型、知识、应用四大要素[7] - 支持在主流基础大模型上通过无代码、低代码、全代码配置开发AI Agent[7] - 适用于智能招采、数据治理、智能客服等场景 已在制造业、零售等多个行业落地[7] - 帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94% 维修周期由平均3天缩短至05天[7] - 推出个人版爱问学Beta版 将企业级AI能力延伸至个人PC端[7] - 发布神州鲲泰问学一体机 聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力[7] - 发布企业级AI私有化部署新品KunTai Cube智汇魔方 以鲲鹏+昇腾算力为基础 集成神州问学AI平台核心能力[7] - 神州鲲泰在合肥生产基地落地首条PC生产线 推动商用电脑、服务器等产品本地化制造[7] 市场数据 - 收盘价4118元[2] - 总市值29658亿元[2] - 总股本720亿股[2] - 流通股本602亿股[2] - ROE（TTM）619%[2] - 12月最高价5785元[2] - 12月最低价2319元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 隔膜业务短期承压 但海外产能有望于2026年集中释放 [4] - 积极布局固态电池技术 发展第二增长曲线 [6] - 财务费用率上升但经营性现金流显著改善 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2/4.7/6.5亿元 对应市盈率52.8/35.4/25.8X [6] 财务表现 - 2025上半年营业收入18.98亿元 同比增长14.78% [3] - 2025上半年归母净利润1.00亿元 同比下降58.53% [3] - 2025Q2营业收入10.09亿元 同比增长7.43% [3] - 2025Q2归母净利润0.54亿元 同比下降60.22% [3] - 2025Q2财务费用率7.07% 环比上升1.54个百分点 同比上升5.08个百分点 [5] - 2025Q2研发费用率6.99% 环比上升0.68个百分点 同比上升0.63个百分点 [5] - 2025Q2经营活动现金流净额3.36亿元 同比增长236.26% [5] 业务发展 - 隔膜产业链价格下跌导致业务承压 [4] - 对干法隔膜实施减产保价策略 [4] - 瑞典基地和马来西亚基地预计2026年贡献产能 [4] - 与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [6] - 参股公司新源邦拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货 [6] - 硫化物电解质预期年内实现吨级出货 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入41.86亿元 同比增长18% [8] - 预计2026年营业收入51.21亿元 同比增长22% [8] - 预计2027年营业收入63.43亿元 同比增长24% [8] - 预计2025年归母净利润3.17亿元 同比下降13% [8] - 预计2026年归母净利润4.74亿元 同比增长49% [8] - 预计2027年归母净利润6.48亿元 同比增长37% [8] - 预计2025年EPS 0.24元/股 2026年0.35元/股 2027年0.48元/股 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 上半年业绩承压 营业收入19.03亿元同比减少2.48% 归母净利润0.26亿元同比下降77.58% 扣非归母净利润0.02亿元同比下降95.7% [5] - 第二季度营收8.46亿元同比/环比-14.18%/-20.05% 归母净利润0.15亿元同比/环比-83.98%/+28.01% [5] - 2025H1销售毛利率17.68%同比-0.51pct 净利率0.60%同比-3.75pct [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.82/2.97/3.79亿元 对应PE 47.18X/28.88X/22.59X [10][12] 氨纶业务分析 - 氨纶市场价格持续走低 2025年截至8月29日平均价格23563.49元/吨同比下降10.8% [6] - 2025Q2均价23576.92元/吨同比下跌13.63% 环比下跌1.25% [6] - 成本端PTMEG年初至今均价12183.84元/吨同比下跌13.39% MDI均价17841.46元/吨同比下跌6.27% [6] - 2025Q2氨纶/纯MDI/PTMEG价差同比下跌10.62% [6] - 供给端2025Q2国内总产能144万吨同比增加7.14% 新增产能压力仍较大 [6] - 预计2025年后新增产能减少 2026年后暂无新增计划 供需关系将逐步改善 [6] 芳纶业务表现 - 当前芳纶产能约3.2万吨居全球第三位 [7] - 2025H1芳纶产品营业收入11.7亿元同比增长5.41% [7] - 毛利率32.63%同比-5.85pct 主要因竞争激烈及需求下滑 [7] - 间位芳纶受国际环境影响需求减弱 工业过滤领域因房地产低迷终端需求乏力 [7] - 对位芳纶传统领域需求下滑 新建产能投放导致价格大幅下行 [7][8] 新材料布局 - 国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发生产 先发优势显著 [9] - 千万平级生产线已实现连续稳定运转 [9] - SAFEBM®电池芳纶涂覆隔膜已通过多家客户验证 在动力电池/户储电池等领域取得进展 [9] - 部分客户实现小批量订单 产品品类持续优化升级 [9] - 产业化项目将于2025年投产试车 预计未来几年逐步进入产能释放期 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入45.14/56.23/64.54亿元 同比增长14.9%/24.6%/14.8% [12] - 预计毛利率18.8%/21.8%/23.9% 净利率4.0%/5.3%/5.9% [12] - 预计ROE 2.5%/3.9%/4.8% 每股收益0.21/0.35/0.44元 [12] - 当前总市值86亿元 流通市值82亿元 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应9月4日收盘价的PE分别为50.8X、33.9X和25.6X [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入19.38亿元 同比增长26.58% [3][6] - 2025年上半年归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [3][6] - 2025年上半年扣非归母净利润2.84亿元 同比增长153.37% [6] - 2025年上半年整体毛利率39.27% 同比提升6.08个百分点 [6] - 2025年上半年净利率15.72% 同比提升6.08个百分点 [6] - 2025Q2单季度营收9.44亿元 同比增长7.48% 环比下降5.09% [6] - 2025Q2归母净利润1.14亿元 同比下降4.79% 环比下降40.02% [6] 业务运营分析 - 专注于低功耗无线计算SoC芯片设计研发 在智能可穿戴与智能家居市场深耕 [6] - 新一代智能可穿戴芯片BES2800采用6nm FinFET工艺 单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙 [6] - 智能手表市场成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产 [6][7] - 芯片应用场景向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸 [7] - BES2700、BES2800等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地 [7] 费用结构 - 2025年上半年期间费用率22.98% 同比下降0.74个百分点 [6] - 销售费用率0.99% 同比上升0.01个百分点 [6] - 管理费用率3.02% 同比下降0.80个百分点 [6] - 财务费用率-1.42% 同比上升0.67个百分点 [6] - 研发费用率20.37% 同比下降0.64个百分点 [6] - 2025Q2研发费用占销售收入24.1% 同比大幅增长 [6] 财务预测 - 预计2025年净利润8.07亿元(原预测8.02亿元) 2026年12.08亿元(原预测11.06亿元) 2027年15.97亿元(原预测14.23亿元) [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.11亿元、60.36亿元、75.83亿元 同比增长38.2%、33.8%、25.6% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为39.6%、41.0%、41.2% [5] - 预计2025-2027年净利率分别为17.9%、20.0%、21.1% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为4.79元、7.18元、9.49元 [5] 估值指标 - 当前股价243.3元对应2025年PE 50.8倍 2026年PE 33.9倍 2027年PE 25.6倍 [1][5][7] - 当前股价对应2025年PB 3.1倍 2026年PB 2.9倍 2027年PB 2.6倍 [5] - 当前EV/EBITDA倍数2025年34.5倍 2026年23.1倍 2027年17.1倍 [9]