报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司越南及印尼新工厂投产产能提升，受益于核心客户去库存结束及新品牌客户放量实现量价齐升，预计2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，4月10日收盘价对应2025 - 2027年PE为14.6、12.7、11.3倍 [7] 事件描述 - 4月10日公司披露2024年年报，实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%，扣非净利润37.81亿元，同比增长18.83%，拟向全体股东每10股派发现金红利23元（含税），派息率69.89% [1] 市场数据 - 2025年4月11日收盘价56.14元，年内最高/最低85.00/47.77元，流通A股/总股本11.67/11.67亿股，流通A股市值655.15亿元 [3] 事件点评 业绩情况 - 2024年公司量价齐升，业绩增速逐季放缓，营收240.06亿元，同比增长19.35%，鞋履销售量2.23亿双，同比增长17.53%，人民币均价约107元/双，同比增长约1.6%；分季度看，24Q1 - 24Q4营收分别为47.65、67.07、60.39、64.95亿元，同比增长30.15%、20.83%、18.50%、11.88%；归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%，24Q1 - 24Q4归母净利润分别为7.87、10.91、9.65、9.97亿元，同比增长63.67%、11.94%、16.07%、9.18% [3] 产品与客户 - 分产品看，2024年运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收209.91、8.98、20.70亿元，同比增长17.88%、 - 33.70%、125.76%，占公司收入比重87.4%、3.7%、8.6%；运动凉鞋/拖鞋收入大幅上涨因UGG等品牌拖鞋款形体订单增加；运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为27.2%、21.6%、24.4%，同比提升1.09pct、2.88pct、0.18pct；公司客户涵盖多数全球知名运动休闲品牌，前五大客户销售收入占比合计79.13%，同比下滑3.2pct [4] 产能情况 - 公司主要生产基地位于越南北部和中部区域、印尼，2024年越南3家新工厂及印尼工厂投产，合计产能2.29亿双，同比增长3.3%，产能利用率96.72%，同比提升10.06pct [5] 盈利与费用 - 2024年公司毛利率同比提升1.2pct至26.8%；期间费用率合计提升1.1pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/4.5%/1.6%/ - 0.4%，同比持平/+1.0/持平/+0.1pct，管理费用率上升因收入和净利润上升计提薪酬绩效增加及新增计提员工长期服务金；归母净利率为16.0%，同比提升0.1pct [5][6] 存货与现金流 - 截至2024年末，公司存货31.21亿元，同比增长13.85%，存货周转天数60天，同比减少2天；2024年公司经营活动现金流净额为46.17亿元，同比增长24.97% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，4月10日收盘价对应2025 - 2027年PE为14.6、12.7、11.3倍，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 财务报表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,383|31,283|35,071| |YoY(%)|-2.2|19.4|14.1|14.2|12.1| |净利润(百万元)|3,200|3,840|4,311|4,955|5,560| |YoY(%)|-0.9|20.0|12.2|14.9|12.2| |毛利率(%)|25.6|26.8|26.5|26.7|26.8| |EPS(摊薄/元)|2.74|3.29|3.69|4.25|4.76| |ROE(%)|21.2|22.0|19.8|19.2|18.2| |P/E(倍)|19.7|16.4|14.6|12.7|11.3| |P/B(倍)|4.2|3.6|2.9|2.4|2.1| |净利率(%)|15.9|16.0|15.7|15.8|15.9| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|-2.2|19.4|14.1|14.2|12.1| |成长能力 - 营业利润(%)|-1.2|22.5|11.6|14.9|12.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-0.9|20.0|12.2|14.9|12.2| |获利能力 - 毛利率(%)|25.6|26.8|26.5|26.7|26.8| |获利能力 - 净利率(%)|15.9|16.0|15.7|15.8|15.9| |获利能力 - ROE(%)|21.2|22.0|19.8|19.2|18.2| |获利能力 - ROIC(%)|19.6|20.5|18.5|17.9|16.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|22.3|23.4|17.8|18.3|15.4| |偿债能力 - 流动比率|3.1|3.1|4.3|4.4|5.4| |偿债能力 - 速动比率|2.4|2.4|3.4|3.6|4.5| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.1|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|5.8|5.9|6.4|6.0|6.1| |营运能力 - 应付账款周转率|9.1|8.4|8.9|8.8|8.7| |估值比率 - P/E|19.7|16.4|14.6|12.7|11.3| |估值比率 - P/B|4.2|3.6|2.9|2.4|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|12.1|10.0|8.5|7.3|6.0| [15]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，海外贡献加大，盈利改善，负债率下降，在建工程有增量 [6][7] - 公司海外增速快后劲强，国内业务有望恢复稳健增长，数据中心变压器领先，充分受益aIDC，储能、数字化等新业务逐步收获 [6] - 预测2025年公司实现归上净利润8.0亿，维持强烈推荐 [6] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入、归母净利润、扣非净利润69.01、5.74、5.51亿元，同比增长3.50%、13.82%、14.64%，Q4单季度实现收入、归母净利润、扣非净利润21.02、1.71、1.68亿元，同比增长10.97%、 - 0.45%、5.99% [1][7] - 2024年外销收入19.8亿元，大幅增长68.26%，国内收入48.6亿，下降10.78%，全年毛利率24.32%，同比提升1.5pcts，综合费用率14.45%，同比提升1.1pct，归上净利率8.3%，提升0.8pct [6][7] - 报告期公司负债率下降7.6pcts至53.8%，期末在建工程2.1亿，增量主要为邵阳项目等 [6][7] 海外与国内业务 - 报告期内新增客户890家，销售订单89亿，同比增长13.63%，其中外销订单33.24亿元，大幅增长66.92%，占比达到37% [6][12] - 已完成墨西哥工厂扩建、波兰工厂产品下线，并筹备美国工厂建设，海外贡献将逐步加大 [6][13] - 2024年国内业务受硅料资本开支下行影响，但66kV风电干变实现交付，110/120kV定制油变批量生产，在非新能源场景取得积极进展，有望恢复稳健增长 [6][13] 数据中心业务 - 干变领先，具备高电压等级油变供应能力，配套开发开关柜等，进入字节、百度等供应体系，海外数据中心市场取得进展 [6][18] - 2024年新签140余份数据中心订单，订单增速604%，智算中心盈利表现预计更好，公司拓展油变等扩大受益面 [6][18] 新业务情况 - 储能领域形成完整配套方案，2024年储能业务收入5.2亿，同比增长26.34%，贡献有望加大 [6][19] - 2019年启动数字化转型，已完成自有工厂数字化建设，2024年数字化方案收入1.2亿，大幅增长74%，累计订单已超8亿 [6][19] - 积极在机器人领域拓展，由智能焊接等细分领域切入，推动智能化转型 [19] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6668|6901|8743|10511|12300| |营业利润(百万元)|549|618|856|1048|1282| |归母净利润(百万元)|505|574|796|974|1192| |每股收益(元)|1.10|1.26|1.74|2.13|2.61| |PE|28.7|25.2|18.2|14.9|12.2| |PB|4.4|3.3|2.9|2.7|2.4|[2][29]

报告公司投资评级 - 维持长安汽车“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，自主经营向好，新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”三大计划齐头并进，考虑阿维塔/深蓝盈利能力改善及引望贡献，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预测2027年归母净利润为138亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|151,298|159,733|187,685|208,354|223,021| |同比（%）|24.78|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润（百万元）|11,327|7,321|9,704|10,893|13,762| |同比（%）|45.25|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|0.74|0.98|1.10|1.39| |P/E（现价&最新摊薄）|10.68|16.52|12.46|11.10|8.79|[1] 市场数据 - 收盘价12.31元，一年最低/最高价11.32/18.09元，市净率1.59倍，流通A股市值101,689.56百万元，总市值122,042.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.72元，资产负债率62.01%，总股本9,914.09百万股，流通A股8,260.73百万股 [6] 公司公告 - 2024Q4实现营收487.7亿元，同环比分别 +13.2%/+42.5%，归母净利润37.4亿元，同环比分别 +158.9%/+400.1%，扣非后归母净利润9.1亿元，同环比分别 +435.2%/+77.0% [7] Q4业绩分析 - 营收层面：并表销量/ASP环比均提升，24Q4并表销量51.2万台，同环比 +14.2%/+37.7%，Q4并表单车均价9.5万元，同环比分别 -0.9%/+3.5% [7] - 毛利率层面：Q4毛利率为16.2%，同环比分别 -3.3/+0.5pct，环比改善因深蓝科技Q4销量14.6万台，环比 +86.9%，毛利率改善及持续降本 [7] - 费用率层面：Q4销管研费用率分别5.8%/1.8%/4.2%，同比分别 +0.5/+0.8/+0.9pct，环比分别 +1.0/-1.4/-0.3pct [7] - 投资收益层面：Q4投资收益为1亿元，同环比扭亏为盈，因阿维塔Q4销量环比 +520%，单季度亏损幅度同环比均收窄 [7] - 非经事项：24Q4资产处置收益为25.3亿元，同环比均大幅增长，因铃耀一工厂纳入政府收储项目 [7] 公司计划推进情况 - 2024年10月发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，阿维塔入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其发展；出口在五大战略市场积极开拓，海外产品谱系趋于完善，2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|136,369|158,174|173,370|191,086| |非流动资产（百万元）|71,800|71,929|71,873|71,725| |资产总计（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |流动负债（百万元）|113,357|130,744|141,014|152,451| |非流动负债（百万元）|15,730|15,800|15,870|15,940| |负债合计（百万元）|129,088|146,544|156,885|168,391| |归属母公司股东权益（百万元）|76,576|82,618|89,172|97,450| |少数股东权益（百万元）|2,504|941|(813)|(3,030)| |所有者权益合计（百万元）|79,081|83,560|88,359|94,420| |负债和股东权益（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |营业总收入（百万元）|159,733|187,685|208,354|223,021| |营业成本(含金融类)（百万元）|135,869|156,045|173,863|186,238| |税金及附加（百万元）|4,350|4,692|5,209|5,576| |销售费用（百万元）|7,538|8,446|8,751|8,921| |管理费用（百万元）|4,401|5,255|5,730|6,133| |研发费用（百万元）|6,505|7,320|7,917|8,029| |财务费用（百万元）|(934)|(928)|(872)|(947)| |加:其他收益（百万元）|2,126|1,500|1,400|1,400| |投资净收益（百万元）|188|822|1,358|2,700| |公允价值变动（百万元）|(27)|(14)|(17)|(21)| |减值损失（百万元）|(215)|(607)|(805)|(933)| |资产处置收益（百万元）|2,550|100|200|320| |营业利润（百万元）|6,624|8,796|9,892|12,538| |营业外净收支（百万元）|133|150|150|150| |利润总额（百万元）|6,758|8,946|10,042|12,688| |减:所得税（百万元）|653|805|904|1,142| |净利润（百万元）|6,104|8,141|9,138|11,546| |减:少数股东损益（百万元）|(1,217)|(1,563)|(1,755)|(2,217)| |归属母公司净利润（百万元）|7,321|9,704|10,893|13,762| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|0.98|1.10|1.39| |EBIT（百万元）|3,308|8,018|9,170|11,741| |EBITDA（百万元）|9,122|11,419|12,565|15,142| |毛利率(%)|14.94|16.86|16.55|16.49| |归母净利率(%)|4.58|5.17|5.23|6.17| |收入增长率(%)|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润增长率(%)|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |经营活动现金流（百万元）|4,849|18,186|13,174|18,029| |投资活动现金流（百万元）|(4,313)|(3,095)|(2,459)|(950)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,391)|(3,840)|(4,318)|(5,467)| |现金净增加额（百万元）|(652)|11,595|6,397|11,612| |折旧和摊销（百万元）|5,814|3,401|3,394|3,402| |资本开支（百万元）|(3,293)|(3,821)|(3,721)|(3,638)| |营运资本变动（百万元）|(4,442)|7,201|1,490|5,259| |每股净资产(元)|7.72|8.33|8.99|9.83| |最新发行在外股份（百万股）|9,914|9,914|9,914|9,914| |ROIC(%)|3.82|8.81|9.53|11.48| |ROE - 摊薄(%)|9.56|11.75|12.22|14.12| |资产负债率(%)|62.01|63.69|63.97|64.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.52|12.46|11.10|8.79| |P/B（现价）|1.58|1.46|1.36|1.24|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海外业务和电站业务推动公司业绩增长，2025年将是海外管桩订单交付大年，构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道，新能源发电业务规模有望继续成长，考虑相关因素调整盈利预测，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.dajin.cn，大股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股38.93%，实际控制人为金鑫，总股本638百万股，流通A股631百万股，总市值145亿元，流通A股市值144亿元，每股净资产11.40元，资产负债率37.1% [1] 2024年年报情况 - 实现营收37.8亿元，同比减少12.61%，归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%，扣非后净利润4.33亿元，同比增长17.7%；EPS 0.74元，拟每10股派发现金红利0.80元（含税）；2024年四季度，实现营收14.73亿元，同比增长48.55%，归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55% [4] 财务预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,325|3,780|5,711|6,039|6,889| |YOY(%)|-15.3|-12.6|51.1|5.7|14.1| |净利润(百万元)|425|474|952|1,055|1,275| |YOY(%)|-5.6|11.5|101.0|10.7|20.9| |毛利率(%)|23.4|29.8|33.1|33.7|34.5| |净利率(%)|9.8|12.5|16.7|17.5|18.5| |ROE(%)|6.1|6.5|11.7|11.6|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.67|0.74|1.49|1.65|2.00| |P/E(倍)|34.1|30.6|15.2|13.8|11.4| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.4| [6] 业绩增长原因 - 2024年海外业务收入17.3亿元，同比增长约1%，毛利率大幅提升11.28个百分点至38.48%，是业绩增长主因；新能源发电业务实现净利润1.66亿元，同比增加约0.53亿元，也是重要因素；推算发电以外的国内业务收入18.31亿元，同比减少约26%，毛利率15.9%，同比下降约1.4个百分点，2024年国内制造业务处于收缩状态，计提信用减值0.7亿元，估计主要因国内制造业务产生 [7] 2025年海外订单交付情况 - 2024年交付多个海外项目，丹麦Thor项目自主负责运输盈利水平突出；2025年3月，丹麦Thor项目最后一批次10根单桩交付完毕，Nordseecluster A首个批次8根单桩交付完成，Inch Cape等项目将在2025年开启交付，2025年是海外订单交付大年，欧元升值有望推升海外业务盈利水平 [7] 公司发展举措 - 着力搭建配套的全球化物流体系，2025年将依托盘锦基地交付两艘海上风电装备特种运输船；2024年9月与BlueFloat Energy签署合作备忘录，近期设立全球浮式业务中心并完成核心团队招募和任命，提供一站式浮式基础解决方案 [7][8] 新能源发电业务发展 - 2024年新能源发电业务收入和利润主要由阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献，全年发电量超6.66亿度电；2025年唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目将并网并贡献收益，在手近1GW河北陆上风电项目将陆续启动建设 [8] 投资建议 - 考虑海外业务盈利水平超预期、欧元升值、海外订单交付节奏等因素，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.52、10.55亿元（原预测值6.55、9.00亿元），新增2027年盈利预测12.75亿元，当前股价对应2025 - 2027年业绩的动态PE分别为15.2、13.8、11.4倍，维持“推荐”评级 [8] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及各项财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 九号公司2024年年报显示营业总收入141.96亿元同比增长38.87%，归母净利润10.84亿元同比增长81.29%，未来受益于两轮车增长及机器人放量 [1] - 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业，未来规模及盈利能力有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入141.96亿元同比增长38.87%，归母净利润10.84亿元同比增长81.29%；2024Q4单季营业总收入32.9亿元同比增长22.05%，归母净利润1.14亿元同比增长 - 47.77% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.3/22.4/28.9亿元，同比增长50.1%/37.5%/29.0% [3] - 2023 - 2027年营业收入分别为102.22亿、141.96亿、183.13亿、227.08亿、272.49亿元，增长率分别为1.0%、38.9%、29.0%、24.0%、20.0%；归母净利润分别为5.98亿、10.84亿、16.28亿、22.39亿、28.87亿元，增长率分别为32.5%、81.3%、50.1%、37.5%、29.0% [5] 产品业务 - 2024年电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品收入分别为33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，同比 - 3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%，毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比 + 8pct/2.1pct/2.1pct/ - 0.7pct/ - 0.9pct [2] - 两轮车业务持续扩展，销量259.9万辆同比 + 76.6%，截至2025年2月底门店数超7600家，2024年推出多款新品 [2] - 机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台，送物机器人入驻近万家酒店、在近50国家使用，2024年新发布智能割草机X3系列 [2] 地区收入 - 2024年境内/境外分别实现84.2/57.7亿元，分别同比 + 55.6%/+20.0% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率28.2%同比 + 1.3pct，2024Q4毛利率23.45%同比 - 4.22% [3] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费率为2.93%/7.52%/8.45%/ - 1.27%，分别同比变动 - 9.76pct/0.84pct/2.97pct/ - 0.67pct [3] - 2024年净利率7.7%同比 + 1.8pct，2024Q4净利率同比 - 4.57pct至3.5% [3] 政策影响 - 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司斩获北美最大商用停车场运营商首期2.4亿元大额订单，中标头部客户大单彰显领先地位，全方位布局化解关税扰动风险 [5][6] - 预计2025Q1业绩高增长，AI + 机器人业务前景光明，市场占有率和行业影响力持续提升 [7] - 考虑公司2024业绩超预期，上调2025 - 2026并新增2027盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价34.47元，一年最高最低为48.28/22.10元，总市值和流通市值均为155.76亿元，总股本和流通股本均为4.52亿股，近3个月换手率201.46% [1] 事件动态 - 4月12日公司官网披露北美最大商用停车场运营商LAZ Parking加速旗下停车场充电桩部署，选择道通科技作为充电桩独家供应商，第一阶段中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元 [5] 业务优势 - 与LAZ Parking战略合作凸显在北美商用充电解决方案领域综合竞争优势，充电桩产品跻身全球第一梯队，尽管有关税扰动，数字能源业务仍取得重大突破性进展，通过多维应对机制化解关税风险 [6] 业绩情况 - 2025年第一季度业绩保持快速增长，预计归母净利润达1.8 - 2亿元，同比增长44.29% - 60.32% [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,251|3,932|4,806|5,848|7,000| |YOY(%)|43.5|20.9|22.2|21.7|19.7| |归母净利润(百万元)|179|641|756|928|1,130| |YOY(%)|75.7|257.6|18.0|22.7|21.8| |毛利率(%)|54.7|55.3|55.7|55.9|56.2| |净利率(%)|5.5|16.3|15.7|15.9|16.1| |ROE(%)|4.4|16.4|15.7|16.5|16.8| |EPS(摊薄/元)|0.40|1.42|1.67|2.05|2.50| |P/E(倍)|86.9|24.3|20.6|16.8|13.8| |P/B(倍)|5.2|4.6|3.8|3.1|2.6|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 - 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 行业为交通运输/物流，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 多方支持外贸产品出口转内销，京东投入2000亿采购，10余家电商平台推出8方面举措助力 [1] - 2018 - 19年美国加征关税，中国扩大内需，快递行业收入、价格和单量增速上升，头部公司扣非归母净利润增速回升，部分公司股价上涨 [2] - 2025年若1万亿元出口商品转内销，将带动网上零售额增长7.6%，1 - 2月快递单量同比增长22%，未来增速有望加快并缓和价格下跌，2月快递单价同比跌幅高，未来回升空间大，主要上市快递公司PE和PB估值处于较低分位数，未来或将均值回归 [3] - 因2024年快递价格涨幅低于预期、单量增速高于预期，调整2024 - 25年预测归母净利润至41、48亿元（原预测41、49亿元），引入2026年预测归母净利润54亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 营业收入 - 2022 - 2026E分别为53,539.31、57,684.35、69,128.86、76,852.41、84,821.74百万元，增长率分别为18.57%、7.74%、19.84%、11.17%、10.37% [5] EBITDA - 2022 - 2026E分别为6,460.48、6,460.67、7,225.11、8,214.12、9,028.69百万元 [5] 归属母公司净利润 - 2022 - 2026E分别为3,919.67、3,722.54、4,095.56、4,798.79、5,379.70百万元，增长率分别为86.35%、 - 5.03%、10.02%、17.17%、12.11% [5] EPS - 2022 - 2026E分别为1.14、1.08、1.19、1.39、1.56元/股 [5] 市盈率（P/E） - 2022 - 2026E分别为11.33、11.93、10.86、9.27、8.26 [5] 市净率（P/B） - 2022 - 2026E分别为1.66、1.54、1.39、1.26、1.15 [5] 市销率（P/S） - 2022 - 2026E分别为0.83、0.77、0.64、0.58、0.52 [5] EV/EBITDA - 2022 - 2026E分别为9.13、5.11、4.34、3.53、2.69 [5] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金2022 - 2026E分别为7,389.54、9,101.21、12,538.49、15,038.55、19,873.52百万元等多项资产和负债数据 [22] 利润表 - 营业收入2022 - 2026E分别为53,539.31、57,684.35、69,128.86、76,852.41、84,821.74百万元等多项利润表数据 [22] 现金流量表 - 营运资金变动2022 - 2026E分别为512.24、 - 1,071.90、1,758.05、 - 66.05、1,875.73百万元等多项现金流量表数据 [22] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同增长率；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等有相应数据；偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等有对应数值；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等有相关数据；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有具体数值；估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等有对应数据 [24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][34] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入和归母净利润快速增长，盈利能力稳定，年度现金分红占当年净利润比例提升 [1][8] - 销量快速增长，均价小幅增长，其中下半年小幅下滑；前五大客户占比下降，新客户订单快速增长 [2][13] - ROE保持较高水平，营运资金周转稳定，资本开支增加，新工厂积极投产；四季度产能瓶颈、新工厂刚刚投产，公司增长放缓，毛利率下降 [17][20] - 疫情后连续多年报告研究的具体公司表现好于同行，市场份额及客户份额持续提升 [27][29] - 看好报告研究的具体公司的经营韧性，维持盈利预测和合理估值区间 [3][34] 各部分总结 收入利润情况 - 2024年公司收入240.06亿元，同比+19.35%，归母净利润同比增长20.00%至38.40亿元；盈利能力稳定，毛利率同比+1.2pct，经营利润率同比+0.5pct，归母净利率同比+0.1pct；年度现金分红占当年净利润比例提升至预计约70% [1][8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为43.0/50.0/57.5亿元，同比+12.1%/16.1%/14.9% [3][34] 量价与客户结构 - 全年销售运动鞋2.23亿双，同比+17.5%；单价约为107.3元人民币，同比+1.6%，上下半年销量分别同比+18.7%/16.5%，均价分别同比+4.9%/-1.1% [2][13] - 前五大客户合计收入占比为79%，同比下降3个百分点；2024年与Adidas开始合作，并于9月开始量产出货 [2][13] 财务指标与运营情况 - 2024年ROE为22.0%，同比提升0.8个百分点；存货/应收/应付周转天数同比变化-3/-1/4天；资本开支17.00亿元，用于产能建设 [17] - 四季度收入同比增长11.9%至65亿元，归母净利润同比增长9.2%至10亿元，毛利率同比-2.3百分点至24.1%；销售运动鞋0.60亿双，同比+11.7%，单价约为107.5元，同比+0.2% [20] 行业对比情况 - 对比品牌，报告研究的具体公司收入表现好于主要客户，若耐克复苏有望进一步受益，新切入阿迪有望贡献较大增量 [27][28] - 对比同行，报告研究的具体公司增速领先份额持续提升，2022 - 2024年其他运动鞋代工头部同行裕元（制造业）和丰泰收入复合增速分别是-4.8%/-4.5%，而报告研究的具体公司复合增速达8.0% [29] 投资建议 - 维持73.1 - 79.5元的合理估值区间，对应2025年20 - 22x PE，维持“优于大市”评级 [3][5][34] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,692|31,943|36,453| |(+/-%)|-2.2%|19.4%|15.35%|15.4%|14.1%| |净利润(百万元)|3200|3840|4304|5002|5746| |(+/-%)|-0.9%|20.0%|12.1%|16.2%|14.9%| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.69|4.29|4.92| |EBIT Margin|20.4%|20.6%|20.1%|20.2%|20.3%| |净资产收益率（ROE）|21.2%|22.0%|22.0%|22.6%|23.0%| |市盈率（PE）|20.5|17.1|15.2|13.1|11.4| |EV/EBITDA|14.6|12.7|11.7|10.1|8.9| |市净率（PB）|4.34|3.76|3.35|2.97|2.63|[4][35]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，在手合同充足，大力发展高端装备，加快运维服务商转型，盈利能力显著提升，协同集团资源加速出海，提高分红增厚回报 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 收入利润情况 - 2024年公司实现营收461.3亿元，同比+0.7%，实现归母净利润29.8亿元，同比+2.3%；Q4实现营业收入144.0亿元，同比+0.7%，实现归母净利润9.2亿元，同比+1.0% [1][9] - 2024年国内水泥行业需求下降、价格低位波动，境内收入236.5亿元，同比-7.2%，境外水泥EPC市场恢复性增长，境外收入222.7亿元，同比+10.9% [1][9] 业务订单情况 - 2024年公司实现新签合同额634.4亿元，同比+2.9%，境外新签合同额362.0亿元，同比增长8.7%，境内新签合同额272.43亿元，同比-3.9% [10] - 截至2024年末，公司在手订单1034亿元，较上年末上升8.7%，可支撑未来持续增长 [10] 盈利指标情况 - 2024年公司整体毛利率为19.62%，同比提升0.19pct，Q4单季度毛利率为19.49%，同比下降1.73pct [2][13] - 2024年公司期间费用率为10.76%，同比上升0.24pct，管理/研发/销售/财务费用率分别为5.15%/3.82%/1.19%/0.59%，分别同比+0.42/-0.20/-0.02/+0.04pct [2][13] 现金流与分红情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额22.9亿元，同比-35.2%，收现比/付现比分别为79.7%/73.5%，分别同比-2.2/-1.1pct，主要因水泥市场行情及收款票据结算增加 [2][17] - 2024 - 2026年度公司计划以现金方式分配的利润分别不低于当年可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，估算2025、2026年股息率将分别达5.4%、7.0% [2][17] 投资建议与预测情况 - 下调盈利预测，预测公司未来三年归母净利润为31.1/33.2/35.9亿元（前值39.4/42.5/43.0亿元），每股收益1.18/1.26/1.36元（1.49/1.61/1.63元），对应当前股价PE为7.4/7.0/6.4X [3][19] 财务预测与估值情况 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [21] - 给出2023 - 2027E年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中伟股份2024年营收增长但归母净利润下降，主要因三元材料需求不及预期；镍冶炼项目产能放量带动新能源金属业务收入高速增长；三元前驱体龙头地位稳固，四氧化三钴业务高电压技术领先；海外布局领先，推进全球化战略；技术多元展现强劲动力；考虑下游需求，下调25 - 26年、新增27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入402.23亿元，同比增长17.36%；归母净利润14.67亿元，同比下降24.64%；扣非归母净利润12.81亿元，同比下降19.26%；24Q4营收100.6亿元，同比增长24.46%，环比下降0.17%；归母净利润1.43亿元，同比下降74.41%，环比下降68.82%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降69.32%，环比下降62.67% [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为511.18亿、540.20亿、584.03亿元，增长率分别为27.09%、5.68%、8.11%；归母净利润分别为20.49亿、24.70亿、29.55亿元，增长率分别为39.67%、20.54%、19.63% [3][5] 业务情况 - 新能源金属业务：2024年收入大幅增长297.96%，销量14.8万金吨，同比增长454.40%，毛利率7.54%，同比下降1.35pcts [1] - 三元前驱体业务：2024年合计销量超27万吨，同比增长10.83%，收入161.63亿元，同比下降25.63%，毛利率19.97%，较上年增长0.53pcts，产量19万吨，产能利用率60.38%，2024年出货量市占率20.3%，连续5年行业第一 [2] - 四氧化三钴业务：2024年收入22.45亿元，同比下降24.11%，毛利率10.57%，较上年增长0.91pcts，填补4.5伏以上高电压技术行业空白，占据高端智能消费产品市场，前瞻性布局AI等领域 [2] 海外布局 - 与多家客户签订战略合作或长期供货合同，2024年境外收入占比44.46%，同比增长27.08%，受益于镍系材料和新能源金属出口增长；建有印尼四大原料基地，在韩国、摩洛哥等地加速推进材料基地建设，全球化产能布局有望减小关税扰动风险 [3] 技术优势 - 磷系材料：快速完成3、4代磷酸铁转量产，高压实达行业先进水平 [3] - 镍系材料：固态电池前驱体通过国内外主流客户认证，8系以上高镍材料将在固态中发力 [3] - 钴系材料：4.55V高电压四钴技术领先 [3] - 钠系材料：是主要的核心钠电前驱体供应商，优质客户持续加快量产导入 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年、新增2027年归母净利润预测分别为20.49/24.70/29.55亿元（下调25%/下调22%/新增），对应PE 15/12/10X；维持“买入”评级 [3]