投资评级 - 报告对华电科工的投资评级为“中性”，并维持该评级 [1][2][15] 核心观点 - 公司签署8.15亿元重大合同，为辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供全链条核心装备，这是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇的项目 [1][3][7][11] - 该合同标志着公司在绿色甲醇设备领域取得重大突破，有望打开新的成长空间 [1] - 预计到2030年，中国绿色甲醇产能将达到1000万吨左右，2026-2030年年均新增产能200万吨，为相关设备带来广阔市场空间 [3][8] - 公司布局电制甲醇全链条设备，其产品和技术可迁移至不同技术路线的绿色甲醇项目，有望受益于行业大规模建设 [4][9] 重大合同详情 - 合同总金额为8.15亿元（含税），为控股股东华电集团的示范项目提供设备，设备交付时间为2026年8月30日至10月30日 [3][7] - 合同具体构成：制氢系统设备合同6.49亿元，包含制氢电源、电解槽等；二氧化碳处理及甲醇系统设备合同1.24亿元；储罐设备合同0.42亿元 [7][8] 行业市场空间 - 基于2030年绿色甲醇产能达1000万吨的预测，2026-2030年绿色甲醇设备年均市场空间达130亿元 [4][8][10] - 市场空间细分：年均二氧化碳处理、甲醇合成设备投资额约21亿元；储罐设备年均投资额约8亿元；制氢系统及配套设施年均投资额101亿元（对应年均电解槽需求2GW） [4][8][10] 公司技术与产业布局 - 公司大力发展以绿氢为代表的战略性新兴产业，布局多种绿色氢氨醇产业设备 [5] - 公司推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300 Nm³/h碱性电解水制氢和10-500 Nm³/h PEM电解水制氢，并实现质子交换膜等核心材料国产替代 [5][13] - 公司投运了国内功率最大的2.5MW PEM电解槽中试验证平台，并研发低温低压合成氨工艺包、绿氨绿醇合成技术等 [5][13] - 公司拥有专利51项，其中发明专利28项，参与编制多项国家、行业及团体标准 [13] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入65.34亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长11.6% [6][14] - 2025年前三季度，公司毛利率为11.0%，同比增长1.8个百分点 [6][14] - 2025年前三季度，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.5%；另有已中标暂未签订销售合同38.50亿元 [6][14] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、2.96亿元、3.26亿元（原2025-2026年预测为2.97亿元、3.33亿元） [6][15] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为78%、44%、10% [6][15] - 对应2025-2027年PE估值分别为46.2倍、38.7倍、37.5倍 [6][15]

投资评级 - 报告对云图控股的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][16] 核心观点 - 锂电产业链需求复苏，磷酸铁行业景气度有望持续回升，公司采用铁法工艺，产品品质好且成本可控 [2][3] - 硫磺价格大幅上涨背景下，硫铁矿制酸工艺成本优势突出，公司拥有领先的硫铁矿制酸产能，有望显著受益于降本 [2][9][13] - 公司构建了从上游磷矿到下游氮肥（除尿素外）的完整产业链，并积极建设合成氨及磷矿项目，产业链持续完善，复合肥业务有望量价齐升 [2][16] 行业与市场分析 - **锂电产业链复苏**：2025年下半年锂电行业复苏，产业链开工率显著提升，磷酸铁开工率从1月的58%升至10月的75%，磷酸铁锂开工率从41%升至72% [3] - **磷酸铁供需与价格**：截至2025年10月，国内磷酸铁产能达482万吨，行业曾面临产能过剩，2023年产能利用率一度低至35.1% [7] - **需求回暖与展望**：受益于动力与储能领域渗透，2024年磷酸铁需求回暖，产能利用率回升至41.5%，预计2025年表观消费量增速或超50%，产能利用率有望提升至57%左右 [7] - **硫磺市场紧张**：全球硫磺供需偏紧，地缘冲突加剧供应紧张，2025年12月中东硫磺合同价涨至495美元/吨，较年初的163-165美元/吨大幅上涨 [9] - **硫铁矿制酸优势**：以2025年12月19日现货价测算，硫铁矿制酸成本优势明显，当日国内固态硫磺现货价为3950元/吨同比上涨157.32%，硫铁矿市场均价为1024元/吨同比上涨55.86% [2][13] 公司业务与竞争优势 - **磷酸铁业务**：公司拥有磷酸铁年产能5万吨，配套上游15万吨精制磷酸和30万吨折纯湿法磷酸，构筑了成本护城河 [8] - **独特工艺**：公司采用铁法制备磷酸铁，区别于主流铵法，在安全环保、产品品质和成本方面具有明显优势，产品合格率和一致性良好，市场份额稳步提升 [2][8] - **硫铁矿制酸产能**：公司硫铁矿制酸产能为135万吨/年，2024年产量为118万吨，在硫磺价格高企背景下，其成本优势突出 [13] - **产业链布局**：公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善 [2][16] - **复合肥业务**：公司复合肥产销量有望持续增长，产品结构不断优化 [16] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.19亿元、12.05亿元、13.60亿元 [2][16] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.76元、1.00元、1.13元 [2][16] - **市盈率（PE）**：对应当前股价，2025-2027年PE分别为15.18倍、11.54倍、10.21倍 [2][16] - **可比公司估值**：在同业可比公司中，云图控股2025年预测PE为15.18倍，低于兴发集团的15.92倍，高于云天化的9.60倍 [18]

投资评级与核心观点 - 报告对八方股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为八方股份作为电踏车电机龙头，业绩迎来拐点，25Q3业绩超市场预期，海外去库结束需求开始复苏，公司有望随行业进一步复苏加快业绩修复 [1][7][14] 公司业务与市场地位 - 八方股份是国内最大的电踏车电机配套供应商之一，深耕电踏车领域20年 [7][8] - 公司以欧美市场为主，全球化布局成熟 [7][8] - 公司已形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系，提供成套解决方案 [7][8] - 公司产品品类齐全，包括轮毂电机、中置电机、一体轮电机、电池及传感器、控制器等多种配件 [10] 近期财务表现与业绩拐点 - 2025年前三季度，公司营业收入为10.34亿元，同比增长2.13%，归母净利润为0.67亿元，同比增长30.52% [7][8] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为3.91亿元，同比增长18.26%，归母净利润为0.35亿元，同比大幅增长5640.96% [7][8] - 业绩增长主要系海外去库结束，需求开始复苏，同时内部降费挖潜 [7][8] - 2024年公司营业总收入为13.57亿元，同比下降17.66%，归母净利润为0.64亿元，同比下降50.06% [1][17] - 报告预测公司2025年营业总收入为14.74亿元，同比增长8.61%，归母净利润为0.94亿元，同比增长47.04% [1][7][15] 盈利能力分析 - 2025年前三季度，公司毛利率为21.8%，同比下降3.9个百分点 [7][14] - 2025年第三季度单季，毛利率为21.6%，同比提升0.3个百分点，环比提升1.5个百分点，主要因需求复苏带动规模效应，但高毛利的中置电机占比有所下降 [7][14] - 2025年前三季度，销售费用率为3.2%，同比下降3.3个百分点；管理费用率为7.4%，同比下降1.7个百分点；研发费用率为4.0%，同比下降2.6个百分点；财务费用率为-0.4%，同比下降2.6个百分点，费用管控效果显著 [7][14] - 报告预测公司2025年毛利率为20.86%，归母净利率为6.37% [17] 行业前景与公司展望 - 当前海外整体库存水平已降至较低水平，电踏车需求缓慢复苏，其中价值量较低的轮毂电机增长较快 [7][14] - 公司紧抓市场机遇，积极配套客户方案，同时推动传感器、组件等配套销售，实现业务增长 [7][14] - 长期看，电踏车渗透率提升仍有较大空间，欧美市场电踏车渗透率较低，市场空间广阔 [7][14][15] - 公司产品齐全并积极配合客户需求开发，后续有望随行业进一步复苏，加快业绩修复 [7][14] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为0.94亿元和1.23亿元，预计2027年归母净利润为1.45亿元 [7][15] - 对应2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为+47%、+31%、+18% [1][7][15] - 基于最新摊薄每股收益，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为73.05倍、55.65倍和47.16倍 [1][7][15] - 报告发布日公司收盘价为29.23元，总市值为68.58亿元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中泰股份的“买入”评级，并给予2026年20倍市盈率估值，对应目标价28.30元 [3][9] - 核心观点认为公司作为深冷技术标杆企业，正通过“深冷设备出海”夯实基本盘，同时布局气体运营和液冷技术迁移，形成传统制造与新兴业务双轮驱动的发展格局 [2][9] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2006年，主营化工能源领域的深冷技术装置，产品应用于天然气、氢能源、电子气等行业，客户遍及全球53个国家和地区 [8][20] - 公司着力打造“装备制造+气体运营”的双引擎经营模式，2024年深冷设备制造和城市燃气运营业务合计占总收入的94.12% [9][34] - 公司注重研发，截至报告期已取得70项专利（其中发明专利27项），另有31项专利正在申请中 [8] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为27.17亿元人民币，归母净利润为-0.78亿元；若剔除对山东中邑燃气计提的商誉减值准备，实际净利润为2.42亿元 [8][39] - 2025年前三季度营业总收入为21.15亿元，同比增长5.1%；归母净利润为3.36亿元，同比增长77.1% [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为4.03亿元、5.56亿元和8.20亿元，对应每股收益分别为1.04元、1.44元和2.13元 [7][9] - 公司设备在手订单从2015年的9.29亿元增长至2024年的24.60亿元，年复合增长率为11.43% [8][39] 核心业务分析：深冷设备出海 - 深冷设备出海成为公司重要增长引擎，2023年设备板块毛利率因出海提升至36.30%，较2022年的29.65%显著提高 [9] - 2023年公司海外订单较上年同期增长3倍以上，占新签订单比例超过30%；截至2025年3月底，在手订单中海外订单占比已超过30% [22][85] - 公司海外业务毛利率显著高于国内，2023年海外毛利率为45.86%，是国内毛利率（18.71%）的近2.5倍 [88][89] 新兴业务发展：气体运营与液冷技术 - 公司凭借深冷设备制造经验切入气体运营新产业，2023年首套自主投资的大宗气体项目进入稳定供气阶段 [9][21] - 公司已具备氪、氖、氙等稀有气体的制取及提纯技术，首套自主研发的BOG提氦装置已成功交付，该业务有望成为公司第二成长曲线 [9][21] - 公司在深冷技术领域近20年的积累使其具备向液冷技术迁移的实力，其板翅式换热器通过增加翅片面积提高了换热效率，非常适合GPU散热，可满足多样化液冷需求 [9][111] 行业背景与市场空间 - 中国液化天然气产量从2014年的437.58万吨增长至2024年的2486.6万吨，年复合增长率达18.97%，为深冷设备带来可观需求 [64][65] - 中国空分设备市场规模从2020年的219亿元增长至2024年的478.7亿元，预计2025年将达到533亿元，2020-2025年年均复合增长率为19.47% [81][82] - AI算力发展推动数据中心散热需求，预计2023-2030年AI将使数据中心年电力需求增加约200TWh，液冷技术因高效节能成为趋势，国家政策要求新建大型数据中心PUE值降至1.25以下 [92][98][104] - 中国半导体市场规模预计将从2023年的1795亿美元增长至2027年的2380亿美元，将带动电子特气等上游材料需求增长 [11][130][131]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10][13] 核心观点 - 中国中免中标上海浦东国际机场（T2+S2标段）和上海虹桥国际机场（T1标段）的进出境免税店项目，该事件被视为深化与上海机场利益绑定的积极举措 [1][2][6] - 报告认为该事件的影响主要有三方面：合资经营实现利益绑定、收费模式理性化保障盈利能力、建立销售激励机制提高竞争力 [2][13] - 展望后市，中国中免作为行业领军企业，凭借其核心竞争优势，有望受益于海南离岛免税销售企稳回升及出境游恢复带来的机场口岸销售增长 [2][13] 中标事件详情 - 中标项目经营权转让期限为“5+3”模式，自2026年1月1日至2033年12月31日 [7] - 中免集团出资1.02亿元，持股51%，与上海机场（持股49%）共同设立合资公司运营 [6] - 浦东机场（T2/S2标段）免税店面积为9,630.98平方米，虹桥机场（T1标段）面积为2,470.55平方米 [6] 经营与收费模式 - 收费模式采用“月固定费用+月实际销售额提成” [7] - 浦东机场（T2/S2标段）月固定费用为3,090元/平方米/月，品类提成比例为8%-24% [7] - 虹桥机场（T1标段）月固定费用为2,827元/平方米/月，品类提成比例为8%-22% [7] - 年固定费用以2026年为基准年，根据后续年度国际及港澳台进出港客流量与2024年的差异率（X）进行调整，调整系数a在-20%至20%区间浮动 [7] - 新模式下，浦东机场T2+S2年度保底金额约为3.57亿元/年，虹桥机场约为0.84亿元/年，合计保底金额为4.41亿元/年 [13] - 假设上海机场销售额恢复至2019年150亿元左右，叠加提成比例中枢16%，则对应综合扣点率约21% [13] 合作与激励机制 - 新模式使上海机场在运营实体中的持股比例从旧模式的16%提升至49%，实现利益高度绑定 [13] - 合约鼓励引入有竞争力的新品、老字号及非遗产品 [13] - 建立销售激励机制：年度人均消费水平超过目标值一定比例，超出部分的销售额提成按阶梯奖励返还；对毛利率低于其对应品类最高提成比例的商品，销售提成可按各单品毛利额的一定比例另行计算，增强了商品结构调整的灵活性 [13] 公司竞争优势与行业展望 - 中国中免是我国免税行业领军企业，经过40年发展，积累了渠道、规模、精细化运营管理、品牌等多维度的核心竞争优势 [2][13] - 海南离岛免税销售额同比企稳回升，机场口岸等销售额有望继续随着出境游人次增加而增长 [2][13] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.9亿元、42.7亿元、49.7亿元 [13] - 对应当前股价（2025年12月19日收盘价82.81元）的市盈率（PE）分别为46倍、40倍、34倍 [13] - 预计2025-2027年营业总收入分别为548.32亿元、560.07亿元、623.41亿元 [17] - 预计2025-2027年毛利率稳定在32% [17] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.78元、2.06元、2.40元 [17]

投资评级 - 报告对姚记科技维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为姚记科技业绩短期承压，但作为短剧基建方将持续受益于行业浪潮 [5] - 数字营销业务收缩拖累了整体收入，但因其毛利率较低，其收缩反而结构性提升了公司综合毛利率 [6] - 年末至春节的节庆旺季有望带动公司核心休闲娱乐业务（扑克牌、掼蛋等）实现阶段性回暖 [6] - 短剧产业高景气延续，公司旗下上海国际短视频中心拥有稀缺场景资源，有望在行业向“品质驱动”转型中持续受益 [7] 公司业绩与经营分析 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入21.08亿元，同比下降24.42%；归母净利润3.90亿元，同比下降8.00% [5] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入6.70亿元，同比下降23.95%；归母净利润1.34亿元，同比下降3.98% [5] - **收入下降原因**：主要系下游广告需求承压、数字营销业务进一步收缩所致 [6] - **盈利能力改善**：因低毛利率的数字营销业务收缩，2025年前三季度综合毛利率达到44.46%，同比提升6.16个百分点 [6] - **费用变化**：销售费用率同比下降1.17个百分点至6.41%；管理费用率与研发费用率分别同比上升2.71、1.06个百分点至9.15%、5.73% [6] - **历史节庆效应**：2024年第一季度和2025年第一季度，公司收入分别环比增长33.47%和61.66%，显示节庆对业绩拉动明显 [6] 行业前景与公司布局 - **短剧市场规模**：预计2025年中国微短剧市场规模达677.9亿元，同比增长34.40%，2030年有望突破1500亿元 [7] - **行业趋势**：正由“流量驱动”向“品质驱动”转型，专业拍摄基地成为核心资源 [7] - **公司短剧基建资源**：旗下上海国际短视频中心已构建超过200个高仿真室内场景，并正在加快建设汉唐风历史类稀缺场景及8000平方米街道外景 [7] - **休闲娱乐业务拓展**：在巩固传统扑克牌优势基础上，持续加快掼蛋等新品类布局 [6] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025/2026/2027年分别为34亿元、36亿元、39亿元 [8] - **归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年分别为5.47亿元、6.26亿元、7.42亿元 [8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025/2026/2027年分别为1.31元、1.50元、1.78元 [8] - **市盈率（PE）**：以2025年12月19日收盘价计算，对应2025/2026/2027年预测净利润的PE分别为18倍、16倍、13倍 [8] - **详细财务预测**：预计2025年至2027年营业收入增长率分别为3.19%、6.17%、7.51%；归母净利润增长率分别为1.40%、14.61%、18.44% [10] - **盈利能力指标**：预测毛利率从2025年的42.9%升至2027年的44.8%；净利率从2025年的16.2%升至2027年的19.3% [11] - **资产负债表预测**：预测资产负债率从2024年的30.0%逐步下降至2027年的24.0% [11] 公司基本情况 - **最新股价与市值**：最新收盘价23.29元，总市值97亿元，流通市值79亿元 [4] - **股本结构**：总股本4.18亿股，流通股本3.37亿股 [4] - **股价表现**：52周内最高价32.61元，最低价22.58元 [4] - **估值指标**：市盈率（PE）为17.71，资产负债率为30.0% [4] - **第一大股东**：姚朔斌 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 公司披露了2026年投资计划及“十五五”战略规划，明确了未来成长方向，聚力经营跃升与生态链建设 [1] - 公司计划通过“8462”跃升行动，力争实现“营业收入和利润总额”双翻番的奋斗目标 [3] - 线上流量成本有望回归常态，公司线上投入有望恢复，叠加新品营销，看好“十五五”业绩实现开门红 [4] - 作为抗敏牙膏领域绝对龙头，公司通过产品高端化、品类多元化及渠道精益运营，后续增长潜力充足 [5] 战略与投资规划 - 公司披露《“8462”跃升行动—“十五五”战略规划》，树立八个第一的核心理念，围绕“口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务”四大赛道进行布局 [3] - 战略紧扣“高端化、专业化、国际化、数智化、精益化、资本化”六大抓手，坚持产品经营和资本经营并举，以实现经营规模和盈利能力的持续提升 [3] - 2026年公司拟计划投资约1.13亿元，其中固定资产投资约0.63亿元，股权投资约5000万元，用于“智改数转”及口腔大健康生态链布局 [2] - 投资方向包括智慧登康建设项目，推动营销互联网化、研发数字化、生产智能化、管理信息化转型，并持续建设口腔健康研究中心 [2] 业务与运营展望 - 产品端资源聚焦于2025年上新的“重组蛋白”系列，积极打造新大单品，并持续推新以丰富高价值医研系列产品线 [4] - 线下渠道有望加速导入医研系列产品，推动产品结构升级 [4] - 渠道端，伴随投流税严格执行，线上流量成本或逐步回归常态，线上投资回报率有望修复，公司针对线上的流量投入有望逐步恢复 [4] - 公司在抖音等线上平台精益运营，积极利用直播电商平台流量推新，并推进即时零售等新兴渠道建设 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.50亿元、21.12亿元、25.01亿元，同比增长12.20%、20.67%、18.43% [5][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.81亿元、2.19亿元、2.63亿元，同比增长12.50%、20.96%、19.89% [5][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.05元、1.27元、1.53元 [11] - 基于当前市值，对应2025-2027年市盈率分别为37倍、30倍、25倍 [5] - 预计毛利率将从2024年的49.37%持续提升至2027年的52.17% [12] - 预计净资产收益率将从2024年的11.08%持续提升至2027年的16.57% [12]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为，世纪天鸿短期业绩因行业整体景气偏弱而承压，但中期教育主业仍有结构性支撑，同时公司积极推进“AI+教育”新业态布局，其积累的“稀缺语料”资源有望打开新的增长空间 [4][5][6] 公司基本情况与市场表现 - 截至报告统计日，公司最新收盘价为9.52元，总市值约35亿元，流通市值约34亿元，市盈率为79.33 [3] - 公司52周内最高价为13.38元，最低价为8.68元 [3] - 公司第一大股东为新疆志鸿教育投资(集团)有限公司 [3] - 公司资产负债率为23.5% [3] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.82亿元，同比下降1.73%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降18.01%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比下降26.26% [4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入2.26亿元，同比微增0.33%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降3.61%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降6.59% [4] - 2025年前三季度，公司综合毛利率为35.89%，同比下降1.05个百分点 [7] - 2025年前三季度，公司期间费用率为27.09%，同比上升1.20个百分点，其中销售费用率同比上升1.69个百分点至17.07%，管理费用率同比下降1.68个百分点至8.17%，研发费用率同比上升1.19个百分点至1.84% [7][8] 主营业务分析 - 公司第三季度营收增速放缓至0.33%，主要受图书市场整体景气偏弱影响 [5] - 公司教育主业中期仍具支撑，原因有二：其一，高考人口仍呈结构性增长，总量具备刚性，公司核心客群对应2007~2009年出生人群，而我国出生人口在2012年前后达到阶段性高点（出生率约14.57‰），当前高中学龄人口规模短期内仍有支撑 [5]；其二，在“双减”政策延续下，标准化、系统化的教辅产品仍具备刚性需求 [5] - 公司旗下拥有国内知名教辅品牌“志鸿优化”，并已形成包括《优化设计》《优化训练》《十年高考》等在内的较为完善的产品矩阵 [5] AI+教育新业务布局 - 根据多鲸预测，2025年中国“AI+教育”市场规模有望超过700亿元，2030年预计达3000亿元 [6] - 公司已将“AI+教育”确立为第二增长曲线，并围绕教学与作业场景规划推出小鸿助教、作文批改、口算批改等产品矩阵 [6] - 其中，“小鸿助教”已于2025年第二季度启动商业化试点，当前已在全国数十所中小学及区县教育局完成初步部署与应用 [6] - 公司拥有累计30余年的专业化、系统化教育内容沉淀，形成高质量、可结构化的“稀缺语料”资源，相关内容差错率控制在万分之一以下，为垂类模型训练与应用提供了坚实内容基础 [6] 公司治理与股东动态 - 公司控股股东志鸿教育已完成股份减持计划，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份10,971,493股，占公司总股本比例3.00%，该阶段性扰动因素已出清 [8] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为5.68亿元、6.21亿元、6.74亿元 [9] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46亿元、0.50亿元、0.53亿元 [9] - 报告预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.14元、0.15元 [9] - 以2025年12月19日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为75倍、70倍、66倍 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 怡合达作为FA工厂自动化零部件一站式平台龙头，凭借“FA+FB+FX”全链条产品矩阵、研发与供应链壁垒，以及多行业与全球化布局，打开了长期成长空间，FB业务与海外市场成为第二增长曲线 [3][4][5][7] 业务与产品分析 - 公司构建了覆盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系 [3] - 业务形成“标准件(FA)+非标件(FB)+品牌件(FX)”全链条供给，适配3C、新能源、汽车等多行业长尾需求，抗周期能力增强 [3] - 2025年上半年，直线运动零件营收3.99亿元同比增长20.23%，传动零部件营收1.74亿元同比增长22.82%，电子电气类营收1.51亿元同比增长34.02% [3] - FB非标零部件通过流程标准化提升供给效率，FX业务构建“帮选+帮买+帮管+帮改”能力，解决小微客户采购痛点 [3] - 2024年服务客户约4万家，客户覆盖持续扩大 [3] 下游行业与市场表现 - 下游覆盖3C、新能源锂电、汽车、光伏、半导体等多个高景气领域 [5] - 2025年上半年，新能源领域收入3.21亿元同比增长53.17%，汽车行业收入1.75亿元同比增长53.25%，3C+手机领域收入3.52亿元 [3] - 多行业均衡发展有效对冲单一领域波动 [3] - 海外业务覆盖全球30多个国家和地区，设立越南子公司，通过本地化生产与渠道布局降低贸易壁垒，海外增量显著 [5] 研发与供应链优势 - 2025年上半年研发费用5903万元，同比增长2.05% [4] - 开发WOS网上采购系统、3D选型工具、DIY设计软件等数字化工具，提升客户选型、报价、下单全流程效率，缩短设计与采购周期 [4] - 采用“自制+OEM+集约化采购”相结合的供应链模式，国内建有五大生产基地，海外布局越南，适配“小批量、多批次”需求特征，实现订单快速交付 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为29.98亿元、35.39亿元、41.44亿元 [7][9] - 对应营收增长率分别为19.7%、18.0%、17.1% [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、6.67亿元、8.24亿元 [9] - 对应归母净利润增长率分别为33.3%、23.8%、23.5% [9] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益(EPS)分别为0.85元、1.05元、1.30元 [7][9] - 以当前股价25.26元计算，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为29.7倍、24.0倍、19.4倍 [7] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为36.9%、37.9%、38.9%，净利率分别为18.0%、18.9%、19.9%，净资产收益率(ROE)分别为12.4%、14.4%、16.5% [10]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5][27] 报告核心观点 - 公司业绩在经历四年调整后实现回暖，营收与利润同步好转，盈利能力显著提升 [1][12] - 核心业务面膜品类增速显著回升，成为业绩增长主要驱动力，各品类毛利率均实现改善 [2][18] - 公司旗下诺斯贝尔作为国内化妆品生产龙头，凭借规模与研发优势，叠加降本增效举措，有望迎来业绩拐点 [3][27] 财务表现总结 - **整体业绩**：2025年前三季度实现营收15.53亿元，同比增长12.0%；归母净利润1.11亿元，同比大幅增长247.0%；扣非净利润0.75亿元，同比增长146.5% [1][12] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为19.2%，同比提升2.6个百分点；扣非归母净利率回升至4.9% [1][12] - **单季度表现**：2025年第三季度单季营收6.16亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.83亿元，同比增长232.5%；扣非净利润0.49亿元，同比增长106.0% [1][13] - **单季盈利质量**：2025年第三季度毛利率为21.8%，同比提升2.8个百分点；扣非净利率达8.0%，同比大幅提升3.5个百分点 [1][16] - **营运状况**：2025年前三季度经营性现金流为1.39亿元，同比增长50.1%，营运状况良好 [1][12] 业务表现总结 - **分品类营收**：2025年上半年，化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列营收分别为4.50亿元、3.23亿元、1.25亿元，同比分别增长21%、7%、下降9% [2][18] - **增长驱动力**：核心面膜品类增速显著回升，是业绩增长的核心驱动力；护肤品类实现稳健增长 [2][18] - **分品类毛利率**：2025年上半年，面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.0%、16.7%、13.5%，同比分别提升3.7、1.9、1.2个百分点 [2][25] - **毛利率改善原因**：订单及收入增长带动产能利用率提升，高附加值品类销量增长优化产品结构，以及生产工序优化提高了经营效率 [2][25] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为21.7亿元、24.4亿元、26.8亿元，同比增速分别为12.0%、12.3%、9.9% [3][27] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、1.58亿元、2.01亿元，同比增速分别为150.7%、15.3%、27.0% [3][27] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.27元、0.31元、0.39元 [4][28] - **估值水平**：以2025年12月19日收盘价8.06元计算，当前市值对应2026年预测市盈率（P/E）为26倍 [3][4][27]