投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 怡合达作为FA工厂自动化零部件一站式平台龙头，凭借“FA+FB+FX”全链条产品矩阵、研发与供应链壁垒，以及多行业与全球化布局，打开了长期成长空间，FB业务与海外市场成为第二增长曲线 [3][4][5][7] 业务与产品分析 - 公司构建了覆盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系 [3] - 业务形成“标准件(FA)+非标件(FB)+品牌件(FX)”全链条供给，适配3C、新能源、汽车等多行业长尾需求，抗周期能力增强 [3] - 2025年上半年，直线运动零件营收3.99亿元同比增长20.23%，传动零部件营收1.74亿元同比增长22.82%，电子电气类营收1.51亿元同比增长34.02% [3] - FB非标零部件通过流程标准化提升供给效率，FX业务构建“帮选+帮买+帮管+帮改”能力，解决小微客户采购痛点 [3] - 2024年服务客户约4万家，客户覆盖持续扩大 [3] 下游行业与市场表现 - 下游覆盖3C、新能源锂电、汽车、光伏、半导体等多个高景气领域 [5] - 2025年上半年，新能源领域收入3.21亿元同比增长53.17%，汽车行业收入1.75亿元同比增长53.25%，3C+手机领域收入3.52亿元 [3] - 多行业均衡发展有效对冲单一领域波动 [3] - 海外业务覆盖全球30多个国家和地区，设立越南子公司，通过本地化生产与渠道布局降低贸易壁垒，海外增量显著 [5] 研发与供应链优势 - 2025年上半年研发费用5903万元，同比增长2.05% [4] - 开发WOS网上采购系统、3D选型工具、DIY设计软件等数字化工具，提升客户选型、报价、下单全流程效率，缩短设计与采购周期 [4] - 采用“自制+OEM+集约化采购”相结合的供应链模式，国内建有五大生产基地，海外布局越南，适配“小批量、多批次”需求特征，实现订单快速交付 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为29.98亿元、35.39亿元、41.44亿元 [7][9] - 对应营收增长率分别为19.7%、18.0%、17.1% [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、6.67亿元、8.24亿元 [9] - 对应归母净利润增长率分别为33.3%、23.8%、23.5% [9] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益(EPS)分别为0.85元、1.05元、1.30元 [7][9] - 以当前股价25.26元计算，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为29.7倍、24.0倍、19.4倍 [7] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为36.9%、37.9%、38.9%，净利率分别为18.0%、18.9%、19.9%，净资产收益率(ROE)分别为12.4%、14.4%、16.5% [10]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5][27] 报告核心观点 - 公司业绩在经历四年调整后实现回暖，营收与利润同步好转，盈利能力显著提升 [1][12] - 核心业务面膜品类增速显著回升，成为业绩增长主要驱动力，各品类毛利率均实现改善 [2][18] - 公司旗下诺斯贝尔作为国内化妆品生产龙头，凭借规模与研发优势，叠加降本增效举措，有望迎来业绩拐点 [3][27] 财务表现总结 - **整体业绩**：2025年前三季度实现营收15.53亿元，同比增长12.0%；归母净利润1.11亿元，同比大幅增长247.0%；扣非净利润0.75亿元，同比增长146.5% [1][12] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为19.2%，同比提升2.6个百分点；扣非归母净利率回升至4.9% [1][12] - **单季度表现**：2025年第三季度单季营收6.16亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.83亿元，同比增长232.5%；扣非净利润0.49亿元，同比增长106.0% [1][13] - **单季盈利质量**：2025年第三季度毛利率为21.8%，同比提升2.8个百分点；扣非净利率达8.0%，同比大幅提升3.5个百分点 [1][16] - **营运状况**：2025年前三季度经营性现金流为1.39亿元，同比增长50.1%，营运状况良好 [1][12] 业务表现总结 - **分品类营收**：2025年上半年，化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列营收分别为4.50亿元、3.23亿元、1.25亿元，同比分别增长21%、7%、下降9% [2][18] - **增长驱动力**：核心面膜品类增速显著回升，是业绩增长的核心驱动力；护肤品类实现稳健增长 [2][18] - **分品类毛利率**：2025年上半年，面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.0%、16.7%、13.5%，同比分别提升3.7、1.9、1.2个百分点 [2][25] - **毛利率改善原因**：订单及收入增长带动产能利用率提升，高附加值品类销量增长优化产品结构，以及生产工序优化提高了经营效率 [2][25] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为21.7亿元、24.4亿元、26.8亿元，同比增速分别为12.0%、12.3%、9.9% [3][27] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、1.58亿元、2.01亿元，同比增速分别为150.7%、15.3%、27.0% [3][27] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.27元、0.31元、0.39元 [4][28] - **估值水平**：以2025年12月19日收盘价8.06元计算，当前市值对应2026年预测市盈率（P/E）为26倍 [3][4][27]

投资评级与核心观点 - 报告对海象新材给出“增持”评级，目标价格为25.40元，当前股价为22.06元，潜在上涨空间约15.1% [6] - 报告核心观点：得益于资产减值金额同比大幅收窄，公司业绩明显改善 [2] - 报告调整了盈利预期，预计2025-2027年公司EPS分别为1.27元、1.55元、1.93元，并基于公司技术及客户资源优势给予2025年20倍市盈率估值 [12] 财务表现与预测 - **营收状况**：2025年前三季度公司实现营业收入9.28亿元，同比下滑9.7%，主要系订单减少所致 [12]。报告预测2025年全年营收为12.60亿元，同比下滑7.9%，但预计2026-2027年将恢复增长，分别达到13.80亿元和15.10亿元，同比增长9.5%和9.4% [4] - **利润显著改善**：2025年前三季度归母净利润为0.90亿元，同比大幅增长5439.9%；扣非净利润为0.88亿元，同比增长1598.6% [12]。报告预测2025年全年归母净利润为1.30亿元，同比大幅增长159.5%，2026-2027年预计分别增长至1.59亿元和1.98亿元 [4] - **利润率变化**：2025年前三季度毛利率为25.1%，同比下降2.6个百分点；而归母净利率为9.7%，同比大幅提升9.6个百分点 [12]。预测显示销售净利率将从2025年的10.3%持续提升至2027年的13.1% [13] - **盈利能力指标**：预测净资产收益率将从2025年的8.7%持续改善至2027年的11.4% [4] 经营与业务分析 - **利润改善驱动因素**：利润大幅增长主要源于三方面：1）上年同期对越南生产基地计提了资产减值准备，而本期未发现大幅减值迹象；2）本期美元汇率同比上升，产生较大汇兑收益；3）主要原材料PVC树脂粉平均价格下降，降低了生产成本 [12] - **市场与客户**：公司产品绝大部分销往美国、欧盟、加拿大、澳洲等国家和地区，2025年上半年境外收入达5.82亿元，占总收入96.4% [12]。公司与KINGFISHER、BEAULIEU CANADA等国际知名地板品牌商和建材零售商建立了良好的合作关系 [12] - **生产模式**：公司主要采用按订单生产模式，有利于降低产品库存和滞销风险，减少资金占用 [12] - **费用控制**：2025年前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.3%、4.5%、3.5%，同比分别下降0.5、0.2、0.5个百分点；财务费用率为-0.2%，同比下降0.8个百分点 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，报告给出公司2025-2027年预测市盈率分别为17.42倍、14.25倍、11.42倍 [4]。当前市净率为1.6倍 [8] - **市值与股价表现**：公司总市值为22.65亿元 [7]。过去12个月股价绝对升幅为33%，相对指数升幅为10% [11] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（永艺股份、恒林股份）2025年预测市盈率平均值为12.77倍 [14]，报告给予海象新材20倍市盈率估值，体现了对其技术及客户资源优势带来的估值溢价 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对昆仑万维维持“增持”评级 [10] - 报告核心观点认为，昆仑万维前瞻布局世界模型，AI能力保持行业领先，商业化水平有望持续加强，同时算力需求高增明确，需关注其芯片业务进展 [5][6][7][8] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为39.99元，总市值为502亿元，总股本为12.55亿股 [4] - 公司52周内最高价为49.98元，最低价为27.23元 [4] - 公司资产负债率为17.9%，市盈率为-30.76 [4] - 截至报告发布时，公司股价在过去一年中表现弱于传媒行业指数 [3] 事件回顾与行业背景 - 2025年12月11日，AI视频生成公司Runway发布了其首款通用世界模型GWM-1，进军“世界模拟”产业赛道 [5] - 世界模型被视为通向AGI（通用人工智能）的重要技术路线，能够使AI具备类似人类的认知和推理能力，目前Google、DeepMind、Meta等头部机构均在积极推进相关研究 [6] 公司技术布局与领先性 - 昆仑万维是国内首个同时推出3D场景生成与可交互视频生成模型的企业，于2025年2月推出了世界模型-Matrix系列 [6] - 2025年8月，公司进一步打造并开源Matrix-3D，可实现从单图像生成可漫游的高质量三维场景，在多个评估指标上优于360 DVD、Imagine360、GenEx等主流模型，并取得全景视频生成任务的SOTA成绩 [6] - 2025年11月，公司推出SkyReels V3多模态视频生成模型，在声音画面同步、画面质量等关键指标上已接近主流闭源SOTA视频模型 [7] - 2025年11月，公司发布Mureka V7.6与Mureka O2模型，其中Mureka在音乐质量与提示词遵循等维度上已超过海外头部AI音乐产品同期表现水平 [7] - 2025年11月，公司发布轻量化版本R1V4-Lite，在单一模型中统一实现了主动图像操作、外部工具调用与多模态深度研究三大能力 [7] 商业化前景与算力需求 - 公司AI产品已广泛覆盖办公协同、3D场景生成、AI社交及短剧等多个应用领域 [7] - 伴随AI产业演进，视频、图像等新模态应用加速落地，算力需求持续增长 [8] - 根据新华网报道，预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3 EFLOPS，较2024年增长43%；2026年规模有望进一步提升至1460.3 EFLOPS，体量或将达到2024年的两倍 [8] - 公司持续推进AI芯片研发，关键模块的设计与验证进展顺利，产品落地后有望形成新增长动能 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为71.42亿元，同比增长26.14%；2026年营业收入为80.09亿元，同比增长12.14%；2027年营业收入为88.86亿元，同比增长10.94% [9][12] - 预计公司2025年归母净利润为-4.40亿元，2026年转正为0.13亿元，2027年增长至2.74亿元 [9] - 预计公司2025年每股收益（EPS）为-0.35元，2026年为0.01元，2027年为0.22元 [9] - 以2025年12月19日收盘价计算，对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为-114倍、3951倍和183倍 [10][12] - 预计公司毛利率将从2024年的73.6%调整至2025-2027年约67.6%的水平 [13]

投资评级 - 报告对四川成渝(601107.SH)维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，四川成渝拟现金收购荆宜高速85%股权，此举有望提升公司路网规模与盈利能力，并在高分红政策下，2026年股息率有望进一步提升 [5][7] 公司基本情况与市场表现 - 截至2025年12月19日，四川成渝收盘价为6.21元，一年内股价最高/最低分别为6.57元/4.74元 [3] - 公司总市值为18,990.55百万元，总股本为3,058.06百万股，资产负债率为66.38%，每股净资产为5.49元 [3] 拟收购资产分析 - 四川成渝拟以现金24.09亿元收购蜀道创投持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权 [7] - 荆宜高速全长约95公里，是湖北省骨架公路网的重要组成部分，收费期限至2038年3月13日，距评估基准日尚有约12.67年运营期 [7] - 采用收益法评估，荆宜高速股东全部权益在评估基准日（2025年7月31日）的市场价值约为28.35亿元 [7] - 荆宜高速2024年及2025年1-7月净利润分别约为1.92亿元及1.49亿元，盈利稳健 [7] - 收购包含业绩承诺，约定标的2026-2028年扣非净利润分别不低于2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元，未达目标将进行现金补偿 [7] 公司战略与成长空间 - 公司是蜀道集团旗下唯一的高速公路上市平台，实施“大集团+小公司”战略 [7] - 蜀道集团资产规模庞大，截至2024年底总资产达1.5万亿元，旗下拥有超500家全资及控股企业，投资建设运营的高速公路和铁路里程分别超11400公里和6700公里 [7] - 依托蜀道集团丰富的路产资源，公司未来存在较大的业务协同与成长空间 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为11,220百万元、12,070百万元、12,486百万元，同比增长率分别为8.28%、7.57%、3.45% [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1,613百万元、1,964百万元、2,168百万元，同比增长率分别为10.58%、21.72%、10.38% [6] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.64元、0.71元 [6] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.47%、9.90%、10.47% [6] - 以当前股价计算，报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.77倍、9.67倍、8.76倍 [6][7] - 假设分红比例为60%，报告测算公司2025-2027年对应股息率分别约为5.1%、6.2%、6.9% [7]

投资评级 - 报告对芯朋微(688508)的股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，芯朋微通过发布AI计算能源领域12款新品，实现了在服务器电源从一次、二次到三次电源的完整战略布局，随着国产替代加速和全球数据中心建设提速，未来在AI服务器电源市场的渗透率有望有力提升 [4][5] - 公司重视研发投入，多款新品推出并进入量产，并通过出售子公司股权强化了与上游供应商的战略合作，计划进一步拓展海外市场并加强与头部行业厂商合作，以夯实新的增长曲线 [6] - 基于以上，报告预计公司2025至2027年营收与净利润将保持增长，并维持“买入”评级 [7] 公司基本情况与市场表现 - 截至报告发布时，芯朋微最新收盘价为57.88元，总市值与流通市值均为76亿元，总股本与流通股本均为1.31亿股，周内最高/最低价分别为72.80元与38.94元，资产负债率为15.7%，市盈率为66.53 [3] - 个股表现显示，自2024年12月至2025年12月，芯朋微股价呈现上涨趋势，区间涨幅最高达58% [2] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年前三季度，公司实现营收8.77亿元，同比增长24.05%，归母净利润1.78亿元，同比增长130.25% [6] - **单季度业绩**：2025年第三季度(Q3)实现营收2.41亿元，环比下滑27.88%，主要受白电销售季节性影响，但归母净利润达8,734.60万元，环比增长76.74% [6] - **未来预测**：报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为12.0亿元、14.7亿元、17.6亿元，对应增长率分别为24.43%、22.08%、19.85% [7][9] - **盈利预测**：报告预测公司2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为2.2亿元、2.3亿元、2.7亿元，对应增长率分别为99.83%、1.47%、20.84%，每股收益(EPS)分别为1.69元、1.72元、2.08元 [7][9] - **估值指标**：基于预测，公司2025/2026/2027年市盈率(P/E)分别为34.16倍、33.67倍、27.86倍 [9] 业务发展与战略 - **新品发布**：公司近期发布了计算能源三大方向的12颗新品，包括面向800V HVDC系统的1700V SiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动芯片，数字电源芯片，以及面向计算能源的功率级芯片（如Cu-Clip DrMOS、EFuse、PoL等），实现了服务器电源的完整战略布局 [5] - **战略动作**：2025年9月，公司通过“90%股份+10%现金”方式出售子公司芯联越州1.67%股权，此举不仅增加了公司账面公允价值变动收益，更极大强化了与上游供应商芯联集成的战略合作 [6] - **增长规划**：公司计划进一步拓展海外市场，并加强与头部行业厂商合作，以夯实强有力的新增长曲线 [6]

报告投资评级 - 首次覆盖给予神火股份“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 报告认为铝行业处于景气上行周期，电解铝高盈利格局有望延续，同时煤炭价格上涨推动煤炭业务盈利边际改善，公司较非煤铝企具备更强业绩弹性，配置价值显著 [7][10] - 报告核心观点概括为“煤铝共振，如日方升”，认为公司煤铝双主业将共同驱动业绩成长 [3][7] 公司业务概况 - 公司为国内优质电解铝及煤炭生产企业，成立于1998年，控股股东为河南神火集团 [7] - 公司现拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年） [7][19] - 公司为国内无烟煤主要生产企业之一，煤炭保有储量13.09亿吨，可采储量6.05亿吨 [7][19] - 公司铝产业链上下游配套完善，拥有阳极炭块产能80万吨/年，铝箔产能14万吨/年，产业链一体化优势显著 [7][19] 铝业务分析 - **行业供需格局**：电解铝供给端受国内约4500万吨产能天花板限制，新增产能有限，海外新增产能无明显增量，供给弹性减弱 [7][44]；需求端传统领域有望边际改善，新能源汽车及光伏用铝贡献新增量，全球绿色低碳发展背景下需求有韧性，供需缺口有望继续扩大，铝价中长期或维持上行趋势 [7][55] - **公司竞争优势**：公司在新疆、云南拥有双生产基地，新疆地区受益于丰富的煤炭资源，电解铝火电成本低于行业水平近1000元/吨，盈利优势显著 [7][72]；云南产能为100%水电铝，在全球“双碳”政策背景下，水电铝的低碳溢价有望进一步提升 [76][80] - **盈利前景**：原料端成本回落与铝价高位运行形成的盈利剪刀差持续扩大，电解铝高盈利格局有望延续，公司电解铝板块正迎来重要的配置机遇 [7][10] 煤炭业务分析 - **产品与地位**：公司主要煤炭产品为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510万吨/年），分河南永城、许昌以及郑州矿区生产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一 [7][84] - **行业与价格**：2022年以来市场煤价中枢阶梯式下滑，公司煤炭板块盈利能力有所下降 [7]；2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“严查超产”等政策约束下，供应弹性受限，煤价逐步止跌企稳回升 [7][18]；展望“十五五”期间，供给弹性仍将受限，需求进入平台期，行业仍处景气周期，供需预计基本平衡，阶段性紧平衡可能出现 [7][18] - **未来增长**：公司参与新疆准东五彩湾5号露天矿开发，该矿地质储量约25.32亿吨，未来有望提高公司煤炭资源自给率 [104][105] 铝箔业务分析 - **业务布局**：公司于2019年开始收购神火集团铝加工资产以延伸产业链，截至2025年10月，拥有铝箔加工产能14万吨/年，主要产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔 [7][108] - **市场前景**：受益于下游新能源汽车、储能等领域需求旺盛，电池铝箔需求增速可观，阿拉丁（ALD）预测2025年全球电池铝箔需求量将达72万吨，较2024年增长28.6% [116] - **公司优势**：公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在“双零”铝箔中属于龙头企业，7-10微米高端超薄电池铝箔已实现量产，技术指标居行业前列 [110] 财务与估值亮点 - **高ROE**：公司盈利能力处于行业中上游，2021-2023年ROE连续处于行业首位，截至2025年三季度，神火股份ROE-TTM为17.8%，维持高位 [7][18] - **高分红**：公司现金分红比例处于行业前列，2024年现金分红约18亿元，分红比例为41.6%，截至2025年三季度，近12月股息率约为3%，属行业第一梯队 [7][18] - **低估值**：截至2025年12月19日，神火股份2025年预测PE为11.2倍，低于电投能源、中国铝业等4家可比公司平均值13.3倍 [8][18]；其PE（TTM）为13.94倍，处于上市以来36%分位；PB（MRQ）为2.48倍，处于近5年42%分位 [8][18] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为406.53亿元、427.74亿元、439.65亿元 [9] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为52.91亿元、61.59亿元、67.98亿元，对应增长率分别为22.8%、16.4%、10.4% [9][10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、2.74元、3.02元 [9] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.2倍、9.6倍、8.7倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对百资源（603505）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司拟参股浙江诺亚氟化工，旨在依托上游萤石矿及氢氟酸的核心优势，向下游精细氟化工领域进行战略性延伸，共同拓展技术含量高、附加值高的氟材料项目，并快速切入浸没式液冷行业，以享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场 [6] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为46倍、27倍、20倍 [6] 公司战略与投资 - 公司拟以2.57亿元对价，受让浙江诺亚氟化工15.71%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，并向标的公司提名1名董事 [6] - 浙江诺亚氟化工主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [6] - 截至2025年10月底，诺亚氟化工拥有净资产5.31亿元，2025年1-10月累计实现净利润6413万元，2024年实现净利润4626万元 [6] - 本次交易是公司依托上游资源优势，对下游精细化工领域优质标的实施的战略性参股投资，旨在深化产业整合，增强双方在氟化工产业链的整体竞争力 [6] 下游市场与业务拓展 - 交易助力公司切入氟化冷却液赛道：随着AI算力需求爆发及液冷技术普及，预计中国数据中心液冷市场规模将从2024年的约160亿元提升至2030年的超千亿规模 [6] - 浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，产品应用于国家超算中心及国内外知名互联网企业，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [6] 现有项目运营与进展 - **翔振矿业技改**：因实施竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，2025年上半年利润同比减少近2000万元，相关项目预计2025年底前完成，预计将显著提升2026年该子公司盈利 [6] - **包钢金石选化一体项目**：2025年1-9月共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；2025年第三季度产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨，公司实现投资净收益0.29亿元 [6] - **金鄂博氟化工**：2025年第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比增加2.57万吨/1.22万吨，盈利随开工率提升而不断提升 [6] - **金鄂博配套项目**：2月环评公示的萤石精粉提质项目可年加工18万吨品位≥80%的萤石次精粉，产出15.19万吨品位约92%的萤石精粉，有利于提升品质、稳定性并优化成本 [6] - **四季度生产计划**：包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [6] 其他项目进展与未来弹性 - **蒙古国萤石资源项目**：截至三季报，已生产经预处理后的约40%品位萤石矿8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂项目已基本完成建设安装，带料生产调试等预计将在2026年4月后继续进行 [6] - **江西金岭尾泥提锂项目**：项目规模为10.8万吨尾泥（折碳酸锂大于5000吨），目前碳酸锂价格已企稳回升，后续储能需求乐观预期有望带动价格上行 [6] - **江山金石新材料项目**：6000吨六氟磷酸锂（6F）产线正在技改中，后续有望陆续投放贡献增量 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为27.52亿元，同比增长45.2%；2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7%；预测2025E/2026E/2027E分别为37.46亿元、45.91亿元、50.03亿元 [5] - **归母净利润**：2024年为2.57亿元，同比下降26.3%；2025年前三季度为2.36亿元，同比下降5.9%；预测2025E/2026E/2027E分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率预测分别为31.5%、68.1%、34.3% [5] - **毛利率**：2024年为21.1%，2025年前三季度为20.4%，预测2025E/2026E/2027E分别为21.2%、26.0%、29.2% [5] - **净资产收益率（ROE）**：2024年为16.1%，2025年前三季度为13.1%，预测2025E/2026E/2027E分别为17.5%、22.7%、23.4% [5]

投资评级 - 报告对学大教育维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为学大教育在深耕个性化教育核心主业的同时，积极向职业教育领域延伸，在教育强国战略政策推动及初高中核心客群总量仍有增长空间的背景下，公司有望延续增长态势 [8] 业务与行业分析 - **职业教育布局深化**：公司与河南省许昌市魏都区人民政府及许昌电气职业学院签署战略合作协议，共建“魏都区产教融合共同体研究赋能中心” [5] 公司通过联合办学、校企合作、投资举办等多种模式，已构建覆盖中等职业教育、高等职业教育以及产教融合与职业技能培训三大领域的职教业务体系，旗下拥有并托管多所职业技术学校 [6] 2025年我国职业教育市场规模已突破1.5万亿元，预计2030年将增长至2.1万亿元 [6] - **教培主业增长基础**：我国2016年出生人口为1785万人，是2000年至今的阶段性人口高峰，按13岁、16岁分别进入初中和高中测算，初中、高中在校生规模见顶时间预计分别在2029年和2032年，现阶段初高中学龄人口规模仍处于上行区间 [7] 在升学竞争与应试压力背景下，初高中阶段对个性化辅导与提分服务的需求具备较强韧性，公司以初高中学生为核心客群的个性化教育业务短期内在客群规模与需求强度双重支撑下仍具备增长基础 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为34/41/47亿元（即3391/4063/4711百万元），同比增长率分别为21.73%/19.82%/15.95% [8][10] 预计同期归母净利润分别为2.53/3.04/3.66亿元（即252.57/303.51/365.90百万元），同比增长率分别为40.56%/20.17%/20.56% [8][10] - **每股收益与估值**：预计2025/2026/2027年EPS分别为2.07/2.49/3.00元 [8] 根据12月19日收盘价（报告未明确具体数值，但提及根据该日收盘价），对应市盈率（PE）分别为19/16/13倍 [8] 根据详细财务数据表，对应PE分别为18.85/15.68/13.01倍 [10] - **关键财务指标预测**：预计毛利率将稳定在34.3%-34.4%左右，净利率将从2024年的6.5%提升至2027年的7.8% [11] 预计资产负债率将从2024年的79.0%逐步下降至2027年的70.8% [11] 预计净资产收益率（ROE）将保持在23%以上水平 [11]

报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 公司对旗下安徽皖新金智科教创业投资合伙企业进行清算，有助于盘活存量资产、回收被占用资金，进一步优化资本结构与资金使用效率 [5][6] - 公司账面资金充沛，截至2025年第三季度末，货币资金达89.13亿元，为多元化转型提供持续动能 [6] - 公司作为安徽省内唯一拥有教材发行资质的企业，在教学资源供给端具备显著稀缺性与区域垄断优势 [7] - 核心学龄人群规模仍处上行区间，初中、高中在校生规模预计分别在2029年和2032年见顶，短期内为教材及教辅需求提供基础支撑 [7] - 随着寒假旺季临近，公司发行主业短期压力有望获得缓解 [7] - 公司持续践行高分红承诺，自上市以来累计分红金额已超过45亿元，整体分红率达38.34%，2025年前三季度累计分红1.96亿元，股利支付率为20.49% [8] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为6.71元，总市值131亿元，市盈率为18.64倍，资产负债率为39.7% [4] - 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为111.06亿元、113.85亿元、117.68亿元，同比增长率分别为2.86%、2.97%、3.36% [9][11][14] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为8.32亿元、9.03亿元、9.55亿元，同比增长率分别为17.95%、8.56%、5.77% [9][11][14] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.46元、0.49元 [9][11][14] - 基于2025年12月19日收盘价，预计2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍 [9] - 2025年前三季度，公司教材、一般图书及音像制品分别实现收入16.06亿元、35.77亿元，同比下降5.58%、17.10% [7] - 预计公司毛利率将保持稳定，2024年至2027年预测值均为22.2% [14] - 预计公司净利率将从2024年的6.6%提升至2027年的8.1% [14] - 预计公司货币资金将从2024年末的114.95亿元增长至2027年末的155.58亿元 [14]