报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司发布2026年度定增草案，拟募集资金不超过3.8亿元，用于加码摩擦材料新品与新场景布局，旨在抓住智能驾驶、新能源汽车及低空经济等增长机遇，优化产品结构并释放规模效应，增强中长期盈利能力[8] - 公司是乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一供应商，定增项目瞄准ELSD、TVD、分动箱等高附加值国产替代蓝海市场，并拓展商用车、工程机械、高端农机及飞行汽车等多场景应用，市场空间广阔[8] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.37亿元、1.75亿元、2.42亿元，对应最新市盈率分别为31倍、24倍、18倍[8] 定增方案详情 - 拟定增募集资金不超过3.8亿元，占发行前总股本8.95%，定价不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%[8] - 募集资金投向：1）1.21亿元用于乘用车ELSD、TVD、分动箱用湿式摩擦片、对偶片及总成项目，年产1000万片摩擦片及10万套总成；2）2.09亿元用于年产2800万片商用车、工程机械、高端农机、飞行汽车用湿式摩擦片及对偶片项目；3）0.5亿元用于补充流动资金[8] - 项目建设周期预计为3年[8] 市场机遇与公司战略 - **智能驾驶与新能源汽车**：ELSD（电子控制防滑差速器）、TVD（扭矩矢量分配差速器）和分动箱是提升新能源汽车操控性、稳定性和主动安全性的关键部件，为高阶智能驾驶重要执行器，在中高端车型渗透率有望快速提升[8] - **国产替代空间**：ELSD和TVD全球市场主要由采埃孚、伊顿、吉凯恩、德纳、捷太格特等主导；汽车分动箱全球市场主要由麦格纳、吉凯恩、博格华纳、利纳马等主导，自主品牌市场份额提升将带动国产湿式纸基摩擦片需求持续增长[8] - **多场景拓展**： - 商用车自动挡渗透率有望从2023年的29%提升至2035年的90%[8] - 工程机械领域纸基摩擦片正逐步替代铜基/铁基产品，2025年渗透率仅20%[8] - 高端农机自动挡依赖进口，2025年国内渗透率不足1%[8] - 飞行汽车（低空经济）的混合动力传动系统对高性能摩擦片有迫切需求[8] - **客户进展**：公司已进入三一重工、约翰迪尔等知名企业供应链，正在对接潍柴雷沃等潜在客户，为新增产能消化提供保障[8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 营业总收入：预计2025年4.338亿元，同比增长38.78%；2026年5.645亿元，同比增长30.13%；2027年7.604亿元，同比增长34.70%[1] - 归母净利润：预计2025年1.3739亿元，同比增长69.53%；2026年1.7463亿元，同比增长27.10%；2027年2.4184亿元，同比增长38.49%[1] - **每股收益（最新摊薄）**：预计2025年2.43元，2026年3.09元，2027年4.27元[1] - **估值指标（基于现价74.83元）**： - 市盈率（P/E）：预计2025年30.82倍，2026年24.25倍，2027年17.51倍[1] - 市净率（P/B）：当前为7.74倍[6] - **盈利能力**： - 毛利率：预计2025年45.15%，2026年44.64%，2027年45.67%[9] - 归母净利率：预计2025年31.67%，2026年30.94%，2027年31.80%[9] - **回报指标**： - ROE（摊薄）：预计2025年24.81%，2026年26.14%，2027年29.25%[9] - ROIC：预计2025年26.54%，2026年27.24%，2027年30.69%[9] 公司基础数据与市场表现 - **市场数据**：收盘价74.83元，一年股价区间为57.78元至153.30元，总市值42.3489亿元，流通市值32.7162亿元[6] - **基础数据**：每股净资产（LF）9.66元，资产负债率（LF）16.75%，总股本5659万股，流通A股4372万股[7]

投资评级与核心观点 - 报告对亚翔集成维持“增持”评级 [4][8] - 核心观点：公司母公司亚翔工程2026年单1月合并营收同比大幅增长87.6%，显示强劲增长势头，同时公司正加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场 [3][4][6] - 基于2026年43倍市盈率估值，上调目标价至189.2元，当前股价为143.78元，存在上行空间 [4][8] 公司近期经营业绩 - **母公司营收高速增长**：2026年单1月，母公司亚翔工程合并营业收入为65.6亿新台币（折合人民币14.4亿元），同比增长87.6%，环比单12月下降30.9% [4] - **季度业绩表现强劲**：2025年单四季度合并营业收入为250.8亿新台币（折合人民币55.2亿元），同比增长133.7%，增速较单三季度扩大82.8个百分点，环比单三季度增长1.9% [4] - **全年营收稳健**：2025年全年合并营收为767.4亿新台币（折合人民币169.0亿元），同比增长18.1% [4] - **子公司营收占比**：亚翔集成营收占母公司营收比例，2024年为37%，2025年前三季度为26% [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.14元、4.40元、5.30元，同比增长5.2%、40.5%、20.2% [4][7] - **营收预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为46.02亿元、64.46亿元、77.52亿元，同比增长-14.5%、40.1%、20.3% [7] - **净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、9.40亿元、11.30亿元 [7] - **盈利能力提升**：预测销售毛利率从2024年的13.6%提升至2025-2027年稳定的19.1%，销售净利率从2024年的11.8%提升至2025-2027年约14.6%-14.7% [7] - **当前估值**：报告发布时，公司市盈率（TTM）近十年分位数为74.2%，市净率（LF）为16.4倍，近十年分位数为99.4% [6] - **可比公司估值**：产业链可比公司2026年预期市盈率（Wind一致预期）中，圣晖集成为60.1倍，北方华创为36.1倍，中微公司为65.3倍，亚翔集成2026年预期市盈率为32.64倍，低于可比公司均值48.61倍 [6][16] 行业动态与市场机遇 - **下游客户景气度高**：主要客户台积电2026年单1月营收为4012.6亿新台币（折合人民币883.6亿元），同比增长36.8% [5] - **半导体资本开支强劲**：美光科技计划未来十年在新加坡投资约240亿美元建设先进晶圆制造厂，新厂洁净室面积达70万平方英尺，预计2028年下半年投产，以满足人工智能和数据中心驱动的NAND需求增长 [5] - **公司业务定位**：公司专注于电子行业中IC半导体等领域高科技厂房的洁净室工程项目，居于洁净室工程行业较高端领域，已承建国内多座高科技厂房的高端洁净室项目 [6] 公司发展战略 - **拓展海外市场**：公司于2025年3月在新加坡投资设立全资子公司，旨在加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场 [6] 财务与市场数据摘要 - **市值与股本**：公司总市值为306.77亿元，总股本及流通A股均为2.13亿股 [9] - **股东回报**：当前股息率1.4%，2024年年报分红比例为33.6% [6] - **资产负债表**：最新报告期股东权益为18.67亿元，每股净资产8.75元，净负债率为-165.89% [10] - **股价表现**：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为15%、191%、390%，相对上证指数升幅分别为14%、188%、365% [12]

投资评级与核心观点 - 给予科伦药业“增持”评级，基于2026年40倍市盈率，上调目标价至45.41元 [13] - 报告核心观点：看好公司创新药销售逐步兑现，同时期待大输液、原料药及非输液制剂等主业进一步复苏 [2][13] 创新药业务进展 - 控股子公司科伦博泰的核心产品SKB264（TROP2 ADC）第四项适应症（用于治疗2L+ HR+/HER2-乳腺癌）获国家药监局批准上市 [13] - SKB264此前已获批三项适应症，其中前两项（EGFR-TKI和含铂化疗经治EGFRm nsq-NSCLC；3L TNBC）已被纳入医保范围 [13] - 针对新适应症的OptiTROP-Breast02研究显示显著疗效：sac-TMT组经BIRC评估的中位无进展生存期为8.3个月，显著优于化疗组的4.1个月；客观缓解率达41.5%，优于化疗组的24.1% [13] - 科伦博泰已在中国就SKB264开展9项注册性临床研究；合作伙伴默沙东已布局16项全球性3期临床研究 [13] - 科伦博泰首个产品即将在海外上市，有望进一步打开市场空间 [13] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为174.2亿元、197.6亿元、225.7亿元，同比增速分别为-20.1%、13.4%、14.2% [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.81亿元、18.14亿元、27.48亿元，同比增速分别为-49.6%、22.5%、51.5% [5][13] - 预计公司2025-2027年每股净收益分别为0.93元、1.14元、1.72元 [5][13] - 基于2026年预测每股净收益1.14元和40倍市盈率，得出目标价45.41元 [13] - 报告发布时公司总市值为512.18亿元，股价对应2025-2027年预测市盈率分别为34.43倍、28.11倍、18.56倍 [5][8] 公司近期市场表现 - 截至报告发布日，公司52周内股价区间为26.85元至40.70元 [8] - 过去12个月股价绝对升幅为17%，但相对指数表现为-17% [12]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为76.76元 [4] - 报告核心观点：公司作为工业设备智能运维整体解决方案龙头，依托FBG技术、PHMGPT大模型及海量数据积累，以监测诊断系统与软件传感器订阅服务为双轮驱动，受益于下游数字化转型需求释放，成长动能持续强化 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是国内少数打通从底层传感器、边缘智能、工业大数据、智能算法至云诊断服务完整技术链的企业，核心产品涵盖有线、无线、手持三大系统 [10] - 核心产品广泛应用于电力、冶金、石化、煤炭等关键行业，下游数字化转型需求持续释放 [10] - 公司积累超18.7万台在线监测设备数据与超3.3万个故障案例，形成深厚技术护城河 [10][14] - PHMGPT行业大模型迭代升级，使诊断效率提升3-5倍 [10] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年营业收入同比增长16.55%，归母净利润同比大幅增长2063.42% [10] - 增长驱动力明确：下游行业数字化、智能化转型需求增加；基于光纤光栅（FBG）技术的叶片监测方案实现批量出货；AI算法研发持续，PHMGPT大模型提升诊断效率 [14] - 软件、自制传感器与订阅式诊断服务成为第二增长极，2025年上半年服务订单及收入均出现较大增长，远程智能诊断中心已智能推送设备体检报告超310万份 [10][15] - 研发投入占比维持23.53%的高位水平，研发团队硕士及以上占比近50%，累计拥有专利及软件著作权超300项 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为687百万元、839百万元、1047百万元，同比增长率分别为17.7%、22.1%、24.8% [10][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为137百万元、178百万元、239百万元，同比增长率分别为27.8%、29.6%、34.4% [10] - 预计2025-2027年销售毛利率稳定在63.8%-63.9%之间 [10][16] - 分业务看，预计2025-2027年状态监测与故障诊断系统业务收入增速分别为18.3%、23.0%、25.0%，毛利率分别为64.7%、65.0%、65.2% [14][16] - 预计2025-2027年软件、自制传感器与订阅服务等业务收入增速分别为15%、17%、25% [15] 估值分析 - 采用PE和PS两种估值方法，选取中控技术、广联达、柏楚电子、东华测试作为可比公司 [18][21] - 可比公司2026年平均PE为30.8倍，平均PS为8.38倍 [21][22] - 考虑到公司工业设备状态监测与故障诊断系统发展势头较好，研发投入持续居高，给予公司2026年38倍PE估值，对应合理估值为67.64亿元人民币 [10][21] - 同时给予公司2026年9倍PS估值，对应合理估值为75.48亿元人民币 [22] - 按照谨慎取低原则，最终合理估值为67.64亿元人民币，对应目标价76.76元 [10][23]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 林泰新材发布2026年度定增草案，拟募集资金不超过3.8亿元，用于加码摩擦材料新品与新场景布局，旨在抓住智能驾驶、新能源汽车及低空经济等增长机遇，优化产品结构并释放规模效应，增强中长期盈利能力[8] - 公司是乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一供应商，定增项目瞄准ELSD、TVD、分动箱等高附加值国产替代蓝海市场，并拓展商用车、工程机械、高端农机及飞行汽车等多场景应用，市场空间广阔[8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.37亿元、1.75亿元、2.42亿元，对应最新市盈率分别为31倍、24倍、18倍[8] 定增方案详情 - 拟定增募集资金不超过3.8亿元，占发行前总股本8.95%，定价不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%[8] - 募集资金投向：1）1.21亿元用于乘用车ELSD、TVD、分动箱用湿式摩擦片等项目，年产1000万片摩擦片及10万套总成；2）2.09亿元用于年产2800万片商用车、工程机械、高端农机、飞行汽车用湿式摩擦片及对偶片项目；3）0.5亿元用于补充流动资金[8] - 项目建设周期预计为3年[8] 市场机遇与公司战略 - **智能驾驶与新能源汽车**：ELSD（电子控制防滑差速器）、TVD（扭矩矢量分配差速器）和分动箱是提升新能源汽车操控性、稳定性和主动安全性的关键部件，为高阶智能驾驶重要执行器，在中高端车型渗透率有望快速提升[8] - **国产替代空间**：ELSD和TVD全球市场主要由采埃孚、伊顿、吉凯恩、德纳、捷太格特等主导；汽车分动箱全球市场主要由麦格纳、吉凯恩、博格华纳、利纳马等主导，自主品牌份额提升将带动国产湿式纸基摩擦片需求增长[8] - **多场景拓展**： - 商用车自动挡渗透率有望从2023年的29%提升至2035年的90%[8] - 工程机械领域纸基摩擦片正逐步替代铜基/铁基产品，2025年渗透率仅20%[8] - 高端农机自动挡依赖进口，2025年国内渗透率不足1%[8] - 飞行汽车（低空经济）混合动力传动系统对高性能摩擦片有迫切需求[8] - **客户进展**：公司已进入三一重工、约翰迪尔等知名企业供应链，并正在对接潍柴雷沃等潜在客户，为新增产能消化提供保障[8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 营业总收入：预计2025年4.338亿元，同比增长38.78%；2026年5.645亿元，同比增长30.13%；2027年7.604亿元，同比增长34.70%[1][9] - 归母净利润：预计2025年1.3739亿元，同比增长69.53%；2026年1.7463亿元，同比增长27.10%；2027年2.4184亿元，同比增长38.49%[1][9] - **每股收益（最新摊薄）**：预计2025年2.43元，2026年3.09元，2027年4.27元[1][9] - **估值水平（基于现价及最新摊薄EPS）**： - 市盈率（P/E）：预计2025年30.82倍，2026年24.25倍，2027年17.51倍[1][9] - **盈利能力指标**： - 毛利率：预计2025年45.15%，2026年44.64%，2027年45.67%[9] - 归母净利率：预计2025年31.67%，2026年30.94%，2027年31.80%[9] - **回报率指标**： - ROE（摊薄）：预计2025年24.81%，2026年26.14%，2027年29.25%[9] - ROIC：预计2025年26.54%，2026年27.24%，2027年30.69%[9] 公司基础数据与市场表现 - **股价与市值**：收盘价74.83元，总市值42.3489亿元，流通市值32.7162亿元[6] - **估值比率**：市净率（P/B）为7.74倍[6] - **财务基础**：每股净资产（LF）9.66元，资产负债率（LF）16.75%，总股本5659万股，流通A股4372万股[7] - **股价区间**：一年最低价57.78元，最高价153.30元[6]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中航西飞，给予“优于大市”评级 [1][3][5] - 报告核心观点：公司军贸出海开启新程，同时享受大飞机发展红利，迎来业绩增量 [1] - 综合绝对估值与相对估值，认为公司股票合理价值区间为34.1元至35.4元，相较于报告发布时29.4元的收盘价，有16.8%至21.4%的溢价空间 [3][5][81] 近期财务表现与公司治理 - 2025年前三季度，公司实现营收302.4亿元，同比增长4.94%；实现归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [1][7][26] - 2025年第三季度单季营收108.28亿元，同比大幅增长27.51%，显示生产和交付节奏加快 [1][7] - 2025年前三季度净利率为3.28%，创近年来新高，主要得益于公司优化内部管理、提升运营效率 [1][7][26] - 2025年公司管理层进行调整，形成以“80后”为核心的管理团队，调整后80后成员有7人，占比超三分之二，实现人才梯队年轻化革新 [1][22] 业务板块分析：军品业务 - 军品业务精准卡位“军机+军贸”，基本盘稳固 [2] - 公司是我国唯一战略运输机生产单位，已实现运-20的规模化生产，并基于该平台开展特种飞机（如加油机、预警机）研制，丰富产品图谱 [2][45][51] - 我国军用飞机数量增长迅速，2024-2025年新增入列220架，为全球增幅最大国家，但占全球总量仅8%，未来扩容空间巨大 [41][42] - 军贸业务成为重要增量，运-9E已正式交付海外客户，运-20E亮相国际航展，有望填补国际战略运输机市场缺口 [2][53][54] 业务板块分析：民品业务 - 民品业务享受大飞机发展红利，并布局低空经济万亿蓝海市场 [2] - 公司是C919核心配套商，承担其外翼翼盒、中机身等关键核心部件的研制生产，深度绑定国产大飞机产业链 [2][62] - 预计未来20年，我国窄体客机市场需求达6246架，以C919单价0.99亿元测算，市场规模约4600亿元 [59] - 公司积极布局低空经济，自主研制的HH-200航空商用无人运输系统已于2025年12月总装下线并进入适航认证阶段，未来放量将为业绩带来巨大提升 [66] - 国际转包业务稳定，2024年共交付1267架份，主要为空客和波音机型部件 [63] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为458.65亿元、500.84亿元、551.08亿元，同比增长6.1%、9.2%、10.0% [4][71][75] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.70亿元、13.45亿元、15.21亿元，同比增长14.3%、14.9%、13.1% [3][4][74] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.48元、0.55元，对应动态市盈率（PE）分别为69倍、60倍、53倍 [3][4][81] - 绝对估值（FCFF法）得出合理价值区间为31.9-35.4元 [77] - 相对估值选取可比公司，给予2026年71-76倍PE，对应股价34.1-36.5元 [80] 公司概况与行业地位 - 公司通过多次资产重组，聚焦于飞机整机研制，形成“军工核心引领、民机协同发展”的产业格局，是我国航空工业核心骨干企业 [16] - 主营业务高度聚焦航空产品，2025年上半年航空产品营收192.59亿元，占总营收比重达99% [27] - 期间费用率控制良好，2025年前三季度期间费用率为2.45%，处于行业较低水平 [30][38] - 公司实控人为中国航空工业集团有限公司，合计控股约55% [20]

投资评级与核心观点 - 报告对无锡晶海（920547.BJ）维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司核心业务板块需求回暖，带动2025年业绩预增，同时公司正通过布局新产品（如氨基酸衍生物、微电子清洗等）和加速海外市场拓展（设立新加坡、荷兰、美国公司）来赋能未来成长 [2][4][5] 业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩快报，预计营业收入为4.06亿元，归属于上市公司股东的净利润为6，273.10万元，同比预计增长46.39% [4] - 基于业绩快报，报告调整盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.63亿元（原预测0.73亿元）、0.87亿元、1.03亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.80元、1.12元、1.33元 [4] - 以当前股价25.10元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31.2倍、22.4倍、18.9倍 [4] - 财务预测显示，公司营业收入预计将从2024年的3.39亿元增长至2027年的6.62亿元，年复合增长率显著 [5][7] - 归母净利润预计从2024年的0.43亿元增长至2027年的1.03亿元 [5][7] - 预计毛利率将稳定在30%左右，净利率从2024年的12.6%提升至2026年的16.2% [5][7] 业务分析：需求回暖与新业务布局 - 公司核心业务板块需求全面回暖：1）疫苗培养基业务市场需求回归常态化并稳步回升；2）食品营养品类业务受益于整体需求复苏；3）原料药业务在市场库存消化完毕后实现自然增长 [4] - 公司计划布局新产品，拓展至蛋白类氨基酸之外的品类，例如氨基酸衍生物和聚合物、功能肽类、功能糖、平台化合物等 [4] - 新产品开发将重点面向化妆品、特医食品、境外医药、微电子清洗等领域，有望带来新的业绩增量 [4] 海外拓展与产能建设 - 海外市场需求回暖带动外销增长，截至2025年第三季度，公司外销收入占比约为56.88%，已超过内销收入（43.12%） [5] - 为加强全球化布局，公司已设立新加坡公司（2025年6月完成），荷兰公司和美国公司尚在设立中 [5] - 通过构建离岸贸易枢纽，旨在简化贸易流程，增强客户粘性，赋能海外市场长效发展 [5] - 公司新工厂正在进行试生产和产品验证，待完成药监部门的技术转移核查认证后，将解决当前面临的产能不足问题 [5] 估值与市场表现 - 公司当前股价为25.10元，总市值19.50亿元，流通市值9.47亿元 [2] - 近3个月换手率为141.21% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润对应市盈率（PE）持续下降，估值吸引力逐步显现 [4] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025年的17.4倍下降至2027年的9.3倍 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对同惠电子（920509.BJ）维持“增持”评级 [3] - 报告核心观点：看好公司半导体与消费双轮驱动下的新业务新产品放量以及行业复苏前景，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [5] 公司业绩与财务预测 - 根据2025年业绩快报，公司实现营收2.32亿元，同比增长19.57%，归母净利润6910.39万元，同比增长37.01%，扣非归母净利润6527.09万元，同比增长44.93% [5] - 报告小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、0.83亿元、1.01亿元，对应EPS分别为0.43元/股、0.52元/股、0.63元/股 [5] - 基于当前股价35.45元，对应2025-2027年预测PE分别为82.2倍、68.3倍、56.3倍 [5] - 财务预测显示，公司营收将从2025年的2.32亿元增长至2027年的3.58亿元，年均复合增长率较高，同时毛利率预计将稳定在58%以上，净利率预计将提升至29.8% [8][10] 业务发展与市场机遇 - 公司业务受益于消费领域持续复苏和半导体制造等下游应用领域的高速发展 [6] - 公司紧扣功率半导体产业发展趋势，精准锚定行业核心测试需求，成功推出多款新品，丰富了半导体测试类产品矩阵 [6] - 公司产品全面覆盖功率半导体、新能源领域从技术研发到规模化量产的全流程测试场景，为客户提供全周期测试解决方案 [6] - 公司持续加大市场推广与渠道布局力度，深化与战略客户的合作，2025年订单交付量较2024年有所增加，带动了营收和净利润的快速增长 [6] 行业市场规模与增长 - 中国电子测量仪器产品及测试测量系统市场规模从2020年的312.0亿元增长至2025年的558.1亿元，年均复合增长率为12.33% [7] - 2025年中国电子测量仪器市场规模约占全球市场规模的36.54% [7] - 预计中国电子测量仪器市场规模将从2025年的558.1亿元进一步增长至2029年的826.4亿元，对应年均复合增长率为10.31% [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司通过控股复遥星河（持股60%）切入太空能源与卫星平台领域，形成“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略，成长空间可期 [6] - 太空能源业务面向低轨卫星星座与太空算力产业蓝海，公司布局的晶硅/钙钛矿叠层电池及CPI膜技术有望替代当前主流的砷化镓方案，突破成本瓶颈，该赛道独立于地面光伏产业周期，有望打开新的高毛利成长空间 [6] - 通过控股复遥星河旗下“巡天千河”获得源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验，推动公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，构建“核心能源部件+卫星平台”的协同生态 [6] - 地面光伏主业保持竞争力，为全球N型TOPCon电池领先企业，2024年N型电池出货量行业领先，随着行业产能出清与政策引导，主业盈利能力或迎来修复 [6] - 海外业务拓展迅速，2025年上半年海外销售占比已升至51.87%，较2024年全年23.85%大幅提升，已成为重要的业绩支撑 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为9,952百万元，同比下降46.7%；2025年第一季度至第三季度为5,682百万元，同比下降30.7%；预计2025E/2026E/2027E分别为7,965百万元/10,531百万元/12,743百万元，同比增长率分别为-20.0%/32.2%/21.0% [5][7] - **归母净利润**：2024年为-591百万元，同比下降172.5%；2025年第一季度至第三季度为-419百万元；预计2025E/2026E/2027E分别为-1,312百万元/493百万元/1,053百万元，2027E同比增长113.6% [5][7] - **每股收益**：2024年为-2.60元/股；预计2025E/2026E/2027E分别为-4.21元/股/1.58元/股/3.38元/股 [5] - **毛利率**：2024年为0.7%；2025年第一季度至第三季度为1.5%；预计2025E/2026E/2027E分别为0.0%/10.0%/15.0% [5] - **净资产收益率**：2024年为-15.2%；预计2025E/2026E/2027E分别为-30.8%/10.1%/17.8% [5] - **盈利预测调整**：因2025年第四季度计提资产减值，下修2025年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元（前值为：-3.89亿元、5.02亿元、10.17亿元） [6] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日（2026年02月11日）收盘价为96.50元，一年内股价最高/最低为116.68元/35.00元，流通A股市值为21,700百万元 [1] - **股本结构**：总股本311百万股，流通A股225百万股，流通H股82百万股 [1] - **财务基础**：截至2025年09月30日，每股净资产为15.92元，资产负债率为74.14% [1]

报告投资评级 - **维持“推荐”评级** [4][8][9] 报告核心观点 - 公司2025年收入实现稳健增长，但利润短期承压，预计2025-2027年业绩将恢复增长，主要得益于“车+机器人+AI”业务的协同发展 [1][2][8][9] - 公司作为平台型Tier0.5供应商，客户与产品拓展能力领先，单车配套价值持续提升，并加速国际化产能布局 [2][8][9] - 机器人及AI应用等新业务进展迅速，已获得相关订单并积极建设产能，有望为公司贡献新的增长动能 [8][9] 2025年经营业绩与财务预测 - **2025年业绩指引**：预计营收287.5~303.5亿元，同比增长8.1%~14.1%；归母净利润26.0~29.0亿元，同比下滑13.4%~3.4%；扣非归母净利润24.2~27.2亿元，同比变动-0.3%至+11.3% [1] - **2025年第四季度表现**：预计营收78.2~94.2亿元，同比增长7.9%~30.0%；归母净利润6.3~9.3亿元，同比变动-17.3%至+21.8% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2955.0亿元、3587.7亿元、4283.8亿元，同比增长11.1%、21.4%、19.4%；归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元，2025年同比下滑7.9%，随后两年增长23.0%和25.3% [4][9] - **估值水平**：基于2026年2月11日71.60元收盘价，对应2025-2027年PE分别为45倍、37倍、29倍 [4][9] 业务分析：汽车主业稳健增长 - **增长驱动力**：Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，产品平台化布局深化，带动单车配套金额稳步提升 [2] - **客户拓展**：战略绑定特斯拉和造车新势力，并与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部企业合作，进军全球供应体系 [8] - **产品价值**：拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值达3万元 [8] - **国际化与成本控制**：海外生产基地有序推进，同时通过规模化采购、数智制造及精益管理提升经营效率 [2] 业务分析：机器人与AI新业务布局 - **产品布局**：积极布局机器人执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，业务推进迅速 [8] - **热管理拓展**：将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，已向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [8] - **订单与产能**：截至2025年6月30日，机器人相关在手订单15亿元；2024年1月公告拟投资50亿元建设机器人电驱系统生产基地；2025年在泰国投资建设生产基地及130万套热管理系统项目，预计泰国产能2025年底建成投产 [8] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率2025-2027年分别为19.9%、20.0%、20.5%；归母净利润率分别为9.4%、9.5%、9.9% [10] - **收益能力**：预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为12.88%、14.15%、15.63% [10] - **偿债能力**：预计资产负债率2025-2027年分别为53.00%、54.26%、55.28% [10] - **现金流**：预计经营活动现金流净额2025-2027年分别为86.89亿元、73.55亿元、93.35亿元 [10]