投资评级 - 非银金融行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 2024年社保基金投资收益额为2184.18亿元，投资收益率为8.10%[3] - 社保基金自成立以来的年均投资收益率为7.39%，累计投资收益额超19009亿元[3] - 在国内股票市场前低后高的波动环境下，社保基金维持股票风险敞口基本稳定，获得A股市场反弹带来的收益[3][19] - 社保基金发挥长期资金和耐心资本优势，从长周期角度对国内股票进行投资，抓住长期配置价值窗口期，在震荡市场中逆势布局[3][19] - 社保基金的长期收益率显著超过其长期负债成本，为实现基金保值增值的目标奠定坚实基础[3][19] 基金规模与结构 - 截至2024年末，社保基金资产总额达33224.62亿元，同比增长10.2%，创历史新高[4] - 截至2024年末，基金负债总额为4096.60亿元，基金权益总额为29128.02亿元[7] - 在基金权益总额中，累计财政性净拨入12116.51亿元，累计投资增值余额17011.51亿元[7] 投资模式与资产配置 - 社保基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作[10] - 截至2024年末，直接投资资产达9485.76亿元，占基金资产总额的28.55%；委托投资资产达23738.86亿元，占基金资产总额的71.45%，占比较2021年上升5.27个百分点[10] - 截至2024年末，境内投资资产28846.36亿元，占基金资产总额的86.82%；境外投资资产4378.26亿元，占基金资产总额的13.18%[12] - 2024年社保基金积极加大股权投资力度，优化海外投资布局，较好发挥了资产配置分散投资风险、稳定提升基金整体收益的作用[12] 收益表现与收入构成 - 2024年社保基金实现投资收益额2184.18亿元，投资收益率8.10%，其中已实现收益额436.51亿元（已实现收益率1.64%），交易性资产公允价值变动额1747.67亿元[15] - 2024年，与债券投资相关的利息收入实现573.02亿元，同比下降1.8%[18] - 2024年股利收入为310.44亿元，同比提升24.1%[18]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][30] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][30] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][30] 市场表现 - 本周商贸零售下跌4.32%，在31个一级行业中排名第29 [2][14] - 社会服务下跌5.92%，排名第31 [2][14] - 美容护理下跌2.25%，排名第25 [2][14] - 同期上证综指上涨0.21%，深证成指上涨1.06%，沪深300上涨1.07% [2][14] - 细分子板块中旅游景区下跌11.65%，酒店餐饮下跌8.38%，一般零售下跌4.97% [2][16] 行业重点事件及资讯 - 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，首次将“即时零售、社交电商、直播电商”并列纳入支持范畴 [3] - 美护行业：中检院发布《化妆品新原料注册备案资料技术通则(征求意见稿)》 [3] - 出行链：2025年第38周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均航班量15218架次，同比2024年上升5.6%，同比2019年上升3.7% [4][23] - IP衍生品：名创优品分拆TOPTOY在港交所递交招股书，2024年TOPTOY实现GMV24亿元，自研产品收入占比接近50% [4][24][26] - 零售：天猫双11将于10月15日开启预售，淘宝境外12个站点支持跨境包邮包退服务 [4][26] 重点公司公告 - 爱美客控股子公司REGEN与达透公司经销合同纠纷的反请求获深圳国际仲裁院受理 [3][28] - 巨子生物控股股东Juzi Holding自2025年6月9日至9月24日增持金额合计约105.6百万港元，持股比例达54.45% [3][28] - 华熙生物控股股东增持股份后合计持股比例由59.17%增加至60.01% [3][29]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 事件：2025年9月28日工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，规划2025—2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨[3] - 核心观点：科学合理布局产能有望修复加工冶炼端盈利，促进高端产品创新发展，推动有色金属行业向高端化及创新化转型[3] 铜行业要点 - 强调找矿、废铜综合利用，促进铜冶炼科学合理布局，后续铜冶炼项目的投资审核或较为严格[4] - 投资建议关注资源勘探能力强的紫金矿业，废铜优化利用关注金田股份，铜冶炼产能优化关注铜陵有色、江西铜业[6] 铝行业要点 - 针对氧化铝提及“科学合理布局产能”，针对铝土矿将实施新一轮找矿突破战略行动，有望缓解国外铝土矿进口依赖[4] - 推动建设数字化能碳管理中心，推进碳足迹管理体系建设，开展绿电铝等低碳产品评价，绿电铝及再生铝有望受益[4] - 投资建议关注高股息标的中国宏桥、中孚实业等[6] 锂行业要点 - 截至2025年9月26日，国内碳酸锂开工率仅为49.72%，科学合理布局产能后，冶炼盈利有望修复[4] - 针对航空航天、低空经济、人形机器人、固态电池等新兴产业推进，有望进一步提振电池以及锂的需求[4] - 投资建议关注“固态电池+”布局的赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、雅化集团等[6] 锡行业要点 - 方案提到加强锡资源勘查与利用，将进一步巩固中国在全球锡行业的地位[5] - 2024年中国锡产量6.9万吨，占全球锡产量的比例是23%，中国是全球第一大锡矿生产国[5] - 投资建议关注兴业银锡、华锡有色、锡业股份等[6] 稀土与钨行业要点 - 稀土及钨的回收行业发展将得到国家政策大力支持，相关部门通过总量控制、规范开采等政策保障行业秩序[5] - 稀土新材料高端应用主要关注人形机器人、低空经济领域，钨主要关注可控核聚变领域[5] - 今年上半年我国稀土以及钨的出口量均受出口管制政策影响出现下滑，进入7月8月以来出口情况出现回暖[5] - 投资建议关注稀土领域的中国稀土、北方稀土等，钨领域的厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际资源等，回收领域的格林美[6] 其他金属投资建议 - 钴行业建议关注华友钴业[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][5][38] 报告的核心观点 - AI基础设施投入加速，科技巨头正引领产业趋势，阿里巴巴与英伟达的Physical AI合作是近期市场关注焦点，展示了中国互联网公司在AI领域的商业化潜力 [3][5][38] - 尽管恒生科技指数上周环比下跌1.58%，但大型互联网公司推动了市场的结构性行情，港股龙头企业表现亮眼 [3][4][5] - 后续市场关键看点围绕两大主线：AI技术商业化的持续深化，以及企业盈利能力的改善能否得到财报验证 [3][5][38] - 建议关注的重点公司包括：阅文集团（772.HK）、腾讯音乐（TME.N）、浪潮数字企业（596.HK）、阿里巴巴（BABA.N）、Doordash（DASH.US）、SPOTIFY（SPOT.US） [3][38] 行情回顾 - 上周（2025年09月22日-09月26日）恒生指数周涨跌幅为-1.57%，恒生科技指数周涨跌幅为-1.58% [4][5] - 美股方面，道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-0.15%、-0.31%、-0.65%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅-1.73%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-1.56% [4][5] - 港股一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-0.89%，表现靠前；二级行业中，软件板块涨跌幅为-0.36%，媒体板块涨跌幅为-3.60% [4][9] - 截至2025年09月26日，软件与服务板块PE-TTM为27.1x（位于近一年80.9%分位），PS-TTM为5.4x（位于近一年97.6%分位） [4][11] - 纳斯达克100指数动态PE估值约36.8x，位于过去一年约75.4%分位 [4][13] - 中概股板块中，互联网电商、互联网云计算表现为上涨 [4][13] - 重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块大部分涨跌互现，软件板块的汇通达、阜博集团、汇量科技，社交娱乐板块的爱奇艺，电商板块的阿里巴巴，游戏板块的祖龙娱乐实现逆势上涨 [20] 行业数据 - **影视**：2025年第38周（9月22日-9月28日）中国电影市场总票房达3.64亿元，其中《731》以2.50亿元票房（占比68.5%）居周度冠军，累计14.77亿元；国庆档预售启动，截至9月27日预售票房突破3000万元 [25] - **游戏**：2025年8月中国游戏市场实际销售收入为292.63亿元，环比增长0.61%，但同比下降13.01%；中国移动游戏市场实际销售收入215.41亿元，环比增长0.85%，同比下降4.25%；中国客户端游戏市场实际销售收入65.63亿元，环比下降1.11%，同比增长17.59%；中国自主研发游戏海外市场实际销售收入16.80亿美元，环比下降0.79%，同比下降10.66% [28][29] 行业要闻 - **软件/AI**：百度智能云开源视觉理解模型Qianfan-VL [30]；DeepSeek线上模型升级至V3.1-Terminus版本 [32]；小红书上线AI办公APP"hi"，内置AI助手"hibo" [32]；阿里云与英伟达宣布开展Physical AI合作，并发布七款大模型产品 [33]；金山办公计划于今年12月底发布骁龙X2 Elite适配版WPS Office，启动速度提升20% [34][35] - **电商/物流**：1—8月份全国社会物流总额达229.4万亿元，同比增长5.2%；装备制造业物流需求同比增长8.1%，其中电子、电气机械、汽车行业分别增长9.9%、9.8%和8.4% [36] - **文娱/旅游**：国庆中秋团期旅游产品预订出游人次环比继续保持增长，境内自驾游/自由行预订人次环比增长超60%，跟团游增长超50% [36]；美团旅行数据显示国庆文旅预订同比增速达73%，00后游客占比达62%，高星酒店订单人次同比增速115% [37] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点互联网公司的估值情况，包括市值、市盈率（TTM/24E/25E）、市净率、市销率、EV/EBITDA等指标 [39][40]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 包装纸提价传导顺畅，浆价企稳支撑盈利修复 [1] - 行业受到旺季需求稳撑、成本预期改善、产业升级加速三重利好驱动，边际改善逻辑明确 [4] - 板块估值处于历史偏低区间，龙头企业现金流状况良好，中期业绩确定性高，具备防御属性与业绩改善弹性 [4] - 随着行业景气度持续回暖和企业盈利能力进一步验证，后续板块估值修复空间值得期待 [4] 行业要闻总结 - 太阳纸业创始人李洪信提出行业"反内卷"关键在于聚焦客户需求，做好原料、工艺、产品"三个差异化"创新 [5] - 玖龙、山鹰等头部纸企发布新一轮调价函，全国多地纸板厂随之涨价，涨幅普遍为3%-4% [6] - 包装纸龙头率先提价，自8月以来玖龙纸业已连续进行8轮提价 [7] - 截至9月18日，中国AA级瓦楞纸120g市场均价达2789元/吨，较8月底上涨2.42%，同比上涨7.72% [7] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存均值降至23.99万吨，周环比减少4894.8吨，期货收盘价均值为4999.2元/吨，较上周上涨3.6元/吨 [8][9] - 国内TDI均价较上周下降130元/吨至1.37万元/吨，MDI均价较上周下降160元/吨至1.54万元/吨 [11] - 国内漂针浆价格持平于5725元/吨，漂阔浆均价微涨7.5元/吨至4232.5元/吨 [13] - 箱板纸市场均价环比上涨25元/吨至5370元/吨，瓦楞纸均价坚守3040元/吨 [4][18] - 白板纸、白卡纸、胶版纸、铜版纸价格均与上周持平，分别为4000元/吨、4310元/吨、5466.67元/吨、6400元/吨 [18] 公司重要事件及公告总结 - 金东纸业28万吨/年特种纸技术改造项目造纸车间封顶，项目投产后将专注单光纸及多功能环保基材纸 [26] - 玖龙纸业2025财年归母净利润同比激增135.4%至17.67亿元，整体产品销售量提升9.6%至约2150万吨，营业收入同比增长6.3%至632.41亿元 [27] - 金红叶纸业集团与史泰博达成战略合作，共同为政府及企业客户提供高效、洁净、可持续的办公体验 [28] - 芬林纸板亮相2025CPiS，展示从森林到货架的绿色生态链，助力客户实现包装环节降碳、减塑与资源优化 [28] 投资策略总结 - 建议沿两条主线配置：进攻端聚焦旺季提价顺畅、业绩弹性显著的包装纸细分龙头；防御端布局成长路径清晰、具备抗周期能力的特种纸、生活用纸等转型标的 [29]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 外骨骼机器人行业正从专业领域快速向消费级市场渗透，进入早期快速发展阶段 [2][3][4][21] - 技术进步、成本下降与应用场景拓展共同推动行业商业化落地加速 [3][4][16][17] - 下游应用场景多元，涵盖康养、工业、户外运动及军事领域，市场需求潜力巨大 [8][9][10] - 行业投融资活跃，融资进程显著提速，投资主体多元化，显示市场信心强劲 [21][22] 行业定义与产品介绍 - 外骨骼机器人是一种将人和机器人结合的可穿戴智能装备，分为助力型（应用于军事、工业及民用）和助行型（应用于医疗）两大类 [2] - 2024年至2025年，多款消费级产品面世并引发市场关注，标志着行业进入消费级市场 [3][4] - 代表性产品包括始祖鸟Mo/Go（预计零售价约5,000美元）、肯綮科技π（最大助力15Nm）和程天科技EasyGo（售价2,599元，整机重量不到2.5公斤） [3][4][6] 下游应用领域 - **康养领域**：中国60岁及以上人口超过3.1亿人，占人口总数22%，康复需求增长；临床数据显示外骨骼机器人可提升康复效率70%，降低肌肉萎缩风险50% [8] - **工业领域**：应用可提升作业效率与安全性，例如京东仓库使用外骨骼后工人连续作业时间从4小时延长至6小时，分拣效率提升60%以上；福特工厂引入后工人肩部负荷降低80% [9] - **户外运动领域**：2024年中国国内旅游人数56.15亿人，同比增长14.8%；2025年五一假期，泰山景区投放500台外骨骼机器人，可为用户节省30%-50%体力 [10] - **军事领域**：可提升单兵作战能力，例如官兵穿戴后负重劳动负担减轻50%以上，傲鲨智能产品可助消防员携带50kg装备攀登30层高楼 [10] 市场价格与趋势 - 消费级产品价格下探至千元级，如程天科技EasyGo售价2,599元，傲鲨智能产品6,900元起；工业级产品价格在几万至几十万元；高端医疗/军用产品可达百万元级 [15] - 价格下行受技术成熟度提升、量产规模扩大、政策支持（如11省市将外骨骼治疗纳入医保，患者支付成本降低60%以上）、核心部件国产化率提高及租赁消费模式推动 [16][17] - 租赁模式降低体验门槛，例如泰山景区租赁价格为80元/3小时，湖北恩施大峡谷为98元/3小时起 [17] 行业投融资情况 - 2025年上半年发生7起融资事件，市场融资进程显著提速，代表性案例包括傲鲨智能完成数千万元B轮融资，程天科技获近1亿元B轮融资 [21] - 投资方包括政府背景机构（如张江科投、浦东资本）和市场化投资机构（如彬复资本、盛中私募基金），主体多元化 [21] - 融资轮次多集中于A轮、B轮，C轮及以后较少，表明行业尚未进入大规模成熟化发展阶段，仍处于早期快速发展期 [21][22]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][4][10] 报告核心观点 - 报告核心观点为通过小红书平台的精细化营销策略，包括“种草+种草外溢+种草直达+闭环电商”的组合打法，助力母婴用品品牌在双11大促期间实现消费者心智占领和生意增长 [106][107] 平台流量趋势 - 信息流场域从10月开始全面放量，前置投放有助于品牌完成心智转化，第一波双11曝光量达3,600万，CPE/CPM为60元，第二波双11曝光量达3,400万，CPE/CPM为55元 [15][16] - 搜索流量在9月底全面上升，呈现多次达峰特点，品牌需在双11期间拉升预算以抢夺搜索心智，第二波双11期间曝光量达1,800万，CPM为80元，CPC为0.8元 [19][20] - 大促人群持续增加，早阶人群消费力回升，2025年双11高消费人群占比预计较2024年双11提升6.3%，搜索人数从2024年双11的2,400万增至2025年双11的3,500万，孕期和0-12个月婴儿家庭是核心人群 [21][22] 核心赛道洞察 - 婴童洗护类目中，面霜、身体乳等秋冬季节产品需求达峰，其中面霜阅读增速显著 [25][26] - 婴童洗护“户外场景”话题热度高，结合“秋游”、“滑雪”等场景种草可提升品牌调性，亲子户外话题发布量增长 [27][28] - 婴童洗护新成分受关注，具备医研文献背书的专业成分吸引力强，如仿生胎脂相关搜索量同比增长203%，金盏花等成分增长273% [29][30] - 孕产类目需求维持高位，孕妇水乳、待产包等产品需求高热，孕妇水乳笔记曝光量从2023年双11的4.3亿增长至2025年618的6.7亿 [31][32] - 孕产人群注重情绪价值，“孕期情绪波动大的原因”等话题搜索量增长显著，如“孕期情绪”搜索量增长367% [33][34] - 喂养需求稳固且阅读量抬升，储奶袋、口水巾等产品领跑，2024年双11相关搜索量达1.1亿次 [35][36] - 分阶喂养趋势明显，针对不同年龄段宝宝（如0-6个月防胀气奶瓶、1-3岁学饮杯）有精细化需求 [37][38] - 母婴小家电呈现“一站式购齐”趋势，妈妈们做功课深入，平均阅读SPU数量多 [40][41] 种草链路全攻略 - 精细化种草全链路包括精选SPU、找对人群、优化买点、高效渗透和生意度量 [44][46] - 应铺展SPU矩阵（分季、分龄、分场景）以延长用户生命周期和塑造品牌全龄形象 [49][50] - 采用人群反漏斗模型，从核心人群逐步渗透至泛人群，不同大促阶段（蓄水期、预期期、爆发期）触达不同人群并匹配相应内容 [52][54] - 人群优化新思路可通过上传一方人群包、排除已购人群等方式实现拉新、保质、保量等目标 [56][57] - 优化买点需将产品卖点转化为用户真实需求，例如将婴儿推车的“护脊支撑”卖点转化为“避免宝宝歪脖子”的买点 [58] - 高效渗透需关注三大指标：种草人群转化率、CTR和三方进店率，并通过笔记与人群匹配度、封面标题优化等提升效率 [60][61] - 蒲公英预算建议前高后低，蓄水预热期铺展种草向笔记，爆发期制作大促与转化笔记并加大FEED投放 [62][63] - 搜索场域投放策略应随大促阶段调整，预热期以品类词为主（占比71.3%），爆发期加强品牌词和场景词投放 [65][66] - 可借助用户路径AI找词、相关性检验工具与人群优投等升级产品工具提升投放效率 [68][69][71] - 生意度量应关注长效ROI，用户决策周期具有差异性，需通过一方数据捕捉更长的用户行为周期 [73][74] 开闭环协同提效 - 通过小红星/小红盟进行种草外溢，辅助挖掘种草进店，定向调优投放助力高效转化 [76][78] - 小红星在预热期与大促前期进店成本低、效率好，618期间选购攻略、带娃妙招等类型笔记点击率高且进店成本低于2元 [79][80][85][86] - 小红星在双11迎来新升级，支持30日归因，合作门槛降低，可进行笔记维度ROI拆解 [83][84] - 通过CID/UD实现种草直达，大促期间ROI大于2，蓄水期出现1次高峰，大促期出现4次高峰 [88][89] - 多频次触达有助于未来转化，9月触达的用户在10-11月转化效果显著，触达6次的用户其进店率是未触达用户的5倍 [90][91] - CID/UD与闭环电商人群重合度低（小于0.1%），开闭环协同策略可覆盖更全面的消费者，实现品效双收 [93][94] - 小红书闭环电商增长迅速，2025年平均客单价超105元，较2024年增长50%，动销品牌数量增长41% [95][97] - 通过店播优化（如优化直播封面、话术、货盘）可提升CTR、商品CVR等指标 [101][102][103] - 商笔+店播组合可撬动GMV提升，某婴童洗护品牌通过闭环实现心智升级和生意增长 [104][105] - 双11整体营销节奏建议：预热期（10月1-13日）积攒深度人群，预算占比20%；爆发期（11月1-11日）快速转化，预算占比40% [106]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点 - 中国加热毛巾架行业正向智能化、个性化和节能环保方向发展 [5] - 市场规模预计至2024年将突破50亿元人民币 自2019年约24亿元人民币起 年复合增长率达15.8% [7][8] - 智能家居设备安装量的快速增长为行业提供广阔应用场景 预计2025年增至4.5亿台 [5][8] - 行业竞争格局呈金字塔结构 未来将向中高端产品聚拢 智能化、个性化和绿色化成为核心趋势 [12][17][18] 市场背景 - 加热毛巾架是通过水热或电热方式烘干和加热毛巾的高端电器产品 具备取暖、除湿、抑菌等功能 [6] - 行业经历萌芽期、快速发展期及当前的智能化阶段 电加热技术的普及推动了产品普及 [7] - 中国作为新兴市场 因消费升级和智能家居趋势 市场需求快速增长 [7] 市场现状 - 中国电热毛巾架市场规模自2019年约24亿元人民币 预计至2024年将突破50亿元人民币 年复合增长率达15.8% [8] - 市场供给产业链呈现上游原材料供应、中游生产制造、下游终端消费的结构 [9] - 市场需求核心驱动力是消费者对家居环境舒适性与健康需求的提升 智能家居生态的普及进一步推动市场渗透 [9] 市场竞争 - 市场评估维度包括技术创新能力、品牌影响力、产品差异化、供应链能力及市场渗透率 [10] - 竞争格局呈金字塔结构 第一梯队包括艾芬达、森德、意莎普等 凭借品牌力和规模优势占据主导 [11][12] - 行业商业模式上 OEM与OBM并存 但头部企业正加快向OBM转型以提升利润率和品牌附加值 [12] - 十大推荐品牌包括艾芬达（专利积累600+）、海路世（采用PID无极智控算法）、卡迪欧、九牧等 [13][14][15][16] 发展趋势 - 未来发展趋势主要体现在智能化、个性化、节能环保及市场深化等方面 [17] - 智能电热毛巾架将更受欢迎 集成无线触控、APP远程控制及智能温控等功能 [17] - 线上线下销售渠道融合及OEM/ODM模式转型推动行业升级 [18]

报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 2025年第二季度轻工制造行业整体呈现收入稳健增长但盈利能力分化的格局，收入同比增长3.59%至1580.45亿元，但归母净利润同比下降23.98%至72.05亿元[4][8] - 细分板块景气度显著分化，家居和包装印刷板块实现双位数收入增长，而造纸收入下滑11.91%，文娱用品微增[4][8] - 投资机会聚焦于优质赛道，包括软体家居、海外产能布局完善的出口企业、林浆纸一体化造纸龙头、个护线上渠道修复以及AI眼镜和IP经济等新消费领域[11] 按目录结构总结 轻工整体表现 - 2025Q2行业收入1580.45亿元，同比增长3.59%；2025H1收入2958.02亿元，同比增长2.34%[4][8] - 2025Q2归母净利润72.05亿元，同比下降23.98%；2025H1归母净利润136.67亿元，同比下降20.32%[4][8] - 行业毛利率同比下降0.41个百分点，期间费用率同比基本稳定[15][18] - 细分板块中家居和包装印刷表现较好，造纸板块承压明显[4][8] 家居板块分析 - 2025Q2家居板块收入679.39亿元，同比增长10.68%；剔除ST松发后呈小个位数下滑[8][31] - 2025Q2归母净利润58.84亿元，同比微降0.28%[8][31] - 定制家居订单承压，收入同比下降10.07%，归母净利润同比下降18.37%；软体家居表现优于行业平均水平[31] - 外销持续发力，企业通过产能转移、关税分摊等方式减弱损失，表现优于预期[8][31] 造纸板块分析 - 2025Q2造纸板块收入425.04亿元，同比下降11.91%；归母净利润为-7.47亿元[9][45] - 主要纸种价格环比下降，双胶纸/双铜纸/箱板纸/瓦楞纸价格环比Q1分别下降3.42%/2.08%/5.23%/9.63%[15][45] - 板块毛利率同比下降2.10个百分点至10.12%，盈利整体承压[15][45] - 太阳纸业盈利环比修复，Q2归母净利润同比增长11.49%至8.94亿元[45] 包装板块分析 - 2025Q2包装板块收入338.65亿元，同比增长14.98%；归母净利润15.20亿元，同比增长15.07%[9][62] - 纸包装龙头裕同科技业绩稳健，拟实施高分红政策，2025半年度分红占H1净利润的70.2%[62] - 金属包装龙头奥瑞金加速海外布局，计划在泰国和哈萨克斯坦新建生产基地[62] - 塑料包装企业永新股份费用管控优化，期间费用率同比下降0.96个百分点[62] 文娱用品板块分析 - 2025Q2文娱用品板块收入137.36亿元，同比增长1.85%；归母净利润5.47亿元，同比下降10.14%[10] - 个护龙头公司依托新品放量和渠道推广维持收入增长，但百亚股份受费用前置影响利润[10] - AI眼镜行业进入"百镜大战"时代，相关企业有望享受行业发展红利[10] - 传统文具企业加速IP衍生品新业务发展[10] 出口链板块分析 - 2025Q2出口链板块收入199.59亿元，同比增长5.01%；归母净利润16.86亿元，同比下降3.53%[10] - 关税不确定性制约4-5月中美出口订单，东南亚基地覆盖产能比例越高，受关税影响越小[10] - 企业间分化明显，匠心家居、麒盛科技等公司充分发挥海外产能优势，Q2毛利率不降反增[10] 投资建议总结 - 维持行业"强于大市"评级，建议关注软体家居龙头、海外产能完备的家居企业[11] - 造纸板块建议关注拥有"林浆纸一体化"布局的企业如太阳纸业[11] - 看好个护Q3业绩修复，建议关注百亚股份和登康口腔[11] - AI眼镜领域建议关注明月镜片、博士眼镜等标的，IP经济关注主动切入IP衍生品产业链的文具公司[11]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - IP潮玩行业已进入成熟发展期，预计2027年中国市场规模将突破1000亿元，2029年达到近1300亿元，2024-2029年复合年增长率约11.3% [21][22] - 行业增长动力来自上游IP商业化成熟度提升、中游产品创新及下游渠道丰富 [21] - 泡泡玛特、万代南梦宫等头部企业通过全产业链布局和IP轴战略实现持续增长 [26][29][42][45] - 社媒声量显著回升，盲盒、手办等品类保持高增速，自然生物类IP增速达231% [74][82][88] - 未来机遇包括出海拓展、数字潮玩技术融合及多元化品类生态构建，同时面临产品质量、同质化、文化适配等挑战 [110][112][116] IP潮玩市场概览 - IP潮玩定义为具有高辨识度独立知识产权的潮流玩具，主要面向15-40岁成年人，强调艺术性、收藏性及潮流属性 [6][7] - 行业发展历经起步期（1990年代末）、探索期（2010-2015）和成熟期（2016至今），泡泡玛特2016年引入盲盒玩法推动行业爆发 [10][11] - IP来源分为原创类、授权类和公共符号类，细分包括艺术家IP、影视IP、文化符号IP等10个类别 [13][14] - 产业链涵盖上游IP设计、中游运营生产及下游销售渠道，大型企业可全链路布局 [16][17] - 2024年中国IP潮玩消费市场规模约678亿元，2020-2024年复合年增长率13.8% [21][22] IP潮玩热门案例分析 - 泡泡玛特通过全产业链布局实现韧性增长，自有及独家IP收入占比从2019年72%升至2024年85%，线上渠道收入占比达42% [26][29][30] - LABUBU爆火因反主流审美设计、明星带货（如Lisa、蕾哈娜）、UGC生态激发及本土化叙事，2025年上半年社媒声量增长8.3倍 [31][32][33][34][36][38] - 万代南梦宫以IP轴战略实现跨业务协同，2025财年《龙珠》IP销售额1906亿日元，同比增长35.5% [42][45][46] - 高达系列通过长线内容供给、多品牌矩阵（价格带覆盖50元至万元级）及线下沉浸体验，2025财年收入达1535亿日元 [49][50][51][53][55] - 集卡社凭借多元IP矩阵和全渠道覆盖（线下占比70%），《哪吒2》系列卡牌2025年首周销售额破亿 [59][60][62][68] 中国IP潮玩社媒研究 - 2025年社媒声量显著回升，3月潮玩竞技综艺《我是隐藏款》拉动互动量跃升，国潮IP、AI+潮玩等新概念注入动能 [74][75] - 小红书聚焦盲盒、联名等精致分享，抖音以拆盲盒等玩法驱动大众化传播，平台内容生态差异明显 [77][78][79] - 细分品类增速分化，手办增速35.89%领涨，盲盒声量2127万保持最大基数，BJD因《甄嬛传》联动加速破圈 [82][83] - 换娃、改娃等玩法声量靠前，抽卡、拆盒等新趋势增长动力强劲 [84][85] - 自然生物类IP（如卡皮巴拉）增速231%最高，表情包类IP增速203%，品牌自研IPLabubu因明星效应再度翻红 [88][89] IP潮玩消费者洞察研究 - 核心消费群体为一线城市21-35岁中青年，月收入6000-10000元占比37%，超80%消费者单次消费200元以上 [93][94] - 盲盒（66.3%）和手办（62.1%）为主流品类，超半数消费者偏好展示收藏或系列收集 [97][98] - 社媒平台是首要信息获取渠道（占比42.3%），沉浸式开箱视频最能激发购买欲（44.1%） [100][101][102] - 购买渠道双核心为货架电商（34.5%）和品牌自营线下店（33.5%），决策关键因素包括货源丰富度、即时拥有感和价格 [100][103][104] - 近90%消费者愿继续购买IP潮玩，超50%计划增加消费，但产品质量（TOP1痛点）、同质化及定价虚高亟待解决 [105][106] IP潮玩的未来机遇与挑战 - 出海成为重要增量市场，欧美市场难度最大（文化差异大），东南亚市场增速快但盗版率高达40%-55% [110][111] - 数字潮玩依托区块链NFT和元宇宙技术发展，面临监管不确定性、技术门槛及价值共识挑战 [112][113] - 多元化品类拓展是突破增长边界的必然选择，如泡泡玛特切入轻奢珠宝、迪士尼分层授权、宝可梦布局线下餐饮 [116][118] - 多元化面临品牌稀释、供应链适配及价格敏感度博弈等风险 [116][118]