行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 化工行业宏观环境呈现底部支撑增强态势，原油供需格局宽松，布伦特油价预期运行区间为55-70美元/桶，煤炭价格中长期底部震荡，进口天然气成本有望下滑 [4] - 政策面利好行业秩序改善，发改委持续推进“反内卷”进程治理价格无序竞争，同时部分子行业供给端出现积极变化 [4] - 投资布局建议围绕纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向展开，成长领域重点关注关键材料自主可控 [4] 行业动态总结 - 原油供应方面OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓，需求随全球宏观经济改善稳定提升 [5] - 10月全部工业品PPI同比-2.1%，降幅较9月收窄，环比+0.1%为年内首次上涨，11月制造业PMI录得49.2%，环比提升0.2个百分点 [7] - 截至11月28日，Brent原油期货价格收于62.32美元/桶，较上周下调0.3%，WTI价格收于58.40美元/桶，较上周上调0.7% [10] 重点子行业动态 - **MDI**：亨斯迈荷兰28万吨/年装置意外停车检修至少一个月，沙特40万吨/年装置存2026年1月检修计划，推动欧洲及中东聚合MDI报价较上周上涨100欧元/吨，万华化学宣布12月1日起上调东南亚及南亚地区产品价格200美元/吨 [4] - **钾肥**：2026年度钾肥进口大合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨 [4] - **钛白粉**：国内大厂国内市场报价上调700元/吨，国际市场上调100美元/吨，海外大厂科慕、特诺、康诺斯亦上调报价100-150美元/吨 [4] - **化肥**：本周国内尿素出厂价为1640元/吨，环比上升1.2%，一铵、二铵价格分别为3650元/吨和3850元/吨，环比持平，盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [11] - **农药**：市场交投清淡，草甘膦价格2.7万元/吨环比下调0.03万元/吨，吡虫啉市场价格6.5万元/吨环比下调0.1万元/吨，吡唑醚菌酯市场价格14.2万元/吨环比下调0.1万元/吨 [11] - **氟化工**：R134a本周市场均价为55500元/吨，环比上周上升0.9%，R22、R125、R32价格环比持平 [13] - **新能源材料**：金属锂市场价格61万元/吨环比上调2.2万元/吨，碳酸锂市场均价9.38万元/吨环比上调0.14万元/吨，磷酸铁锂电解液市场价格28750元/吨环比上调1750元/吨 [16] 投资布局建议 - **纺服链**：关注鲁西化工（锦纶及己内酰胺）、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化（涤纶）、华峰化学、新乡化纤（氨纶）、浙江龙盛、闰土股份（染料） [4] - **农化链**：关注华鲁恒升、宝丰能源（氮肥及煤化工）、云天化、兴发集团（磷肥及磷化工）、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔（钾肥）等 [4] - **出口链**：关注巨化股份、三美股份、金石资源（氟化工）、万华化学（MDI）、头部钛白粉企业、赛轮轮胎、森麒麟（轮胎）等 [4] - **“反内卷”受益**：关注博源化工、中盐化工（纯碱）、雪峰科技、易普力、广东宏大（民爆）等 [4] - **成长领域**：半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份等，面板材料关注瑞联新材、莱特光电等，合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物等 [4] 产品价格与价差跟踪 - 本周重点跟踪产品价格变动显示，纯MDI价格19850元/吨环比上升1.8%，钛白粉价格13200元/吨环比上升1.5%，天然橡胶价格15150元/吨环比上升1.3% [14][23][26] - 能源产品方面，国际天然气价格周度涨幅达27.9%，甲醇价格周度上涨6.3% [23][25]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 核心观点为“掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换”，看好肉牛及原奶、生猪、禽、饲料、宠物等细分领域的景气大周期反转和龙头公司表现 [3] 周度农产品基本面数据总结 - 生猪价格11月28日为11.19元/公斤，周环比下降4% [1] - 15kg仔猪价格11月28日为318.75元/头，周环比微增0.2% [1] - 白羽鸡苗价格11月28日为3.47元/羽，周环比下降0.3%；毛鸡价格7.19元/公斤，周环比上升0.6% [1] - 黄羽鸡浙江地区快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格11月27日分别为4.3/5.1/8.0元/斤，周环比分别为0%/2%/0% [1] - 鸡蛋主产区批发均价11月28日为3.68元/斤，周环比上升1.24%，同比下降26% [1] - 牛肉市场价11月28日为66.54元/kg，周环比上升0.24%，同比上升8.83% [2] - 国内主产区原奶均价11月20日为3.03元/kg，周环比持平，同比下降3% [2] - 国内大豆现货价11月28日为4015元/吨，周环比持平；豆粕现货价为3100元/吨，周环比上升0.98% [2] - 国内玉米现货价11月28日为2254元/吨，周环比上升1.21% [2] - 天然橡胶现货价11月28日为14800元/吨，周环比持平 [2] 细分行业核心观点与数据总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底中长期猪价 [19] - 11月28日生猪出栏价11.19元/公斤，周环比下降4.11% [20] - 11月28日15kg仔猪价格318.75元/头，周环比上升0.24% [20] - 2025年第三季度末能繁母猪存栏4035万头，较第二季度末减少8万头，为正常保有量的103.5% [19] - 10月末全国能繁母猪存栏重新回到4000万头以下 [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [29] - 父母代存栏维持扩张，在产父母代存栏2373.61万套（2025年6月1日数据），后备父母代存栏1507.97万套 [31] - 祖代引种及自繁更新总量2025年9月为8.80万套，环比下降34.13% [31] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [38] - 父母代存栏处于历史底部区间，2025年6月1日在产父母代存栏1395.56万套，同比微增4.84% [41] - 商品代雏鸡销量2025年6月1日为3393.71万羽，环比上升3.19% [41] 鸡蛋 - 短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大 [45] - 在产父母代存栏贡献充裕供应 [45] - 蛋鸡养殖利润11月10日为-3.25元/只，环比亏损收窄47.92% [46] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [58] - 国内牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25% [58] - 2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上；基础母牛产能自2023年下半年呈调减趋势 [58] - 2025年9月中国牛肉进口数量32.00万吨，环比增长23.08% [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [59] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态 [59] - 全球大包粉价格持续上涨，国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [59] - 国内成奶牛存栏已较前期高点累计去化近8% [63] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [67] - 中美谈判达成一致，中国恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹 [67] - 大豆港口库存11月28日为839.12万吨，周环比上升1.86% [72] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - 国内玉米现货价11月28日为2254元/吨，周环比上升1.21% [2] 其他农产品（白糖、橡胶、棕榈油、棉花、红枣） - 报告对白糖、橡胶、棕榈油、棉花、红枣等品种进行了基本面数据跟踪，但核心观点部分未将其作为重点展开 [3] 投资建议 - 推荐牧业（优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧）、生猪龙头（华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等）、禽龙头（立华股份、益生股份、圣农发展等）、饲料龙头（海大集团）、宠物（乖宝宠物等） [3]

行业投资评级 - 对煤炭行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告认为当前是关注焦煤板块左侧布局的机会，因焦煤价格水平显著低于动力煤，且市场悲观预期已较充分反映在股价中 [2][3] - 产地动力煤中长期合同价格落地，其价格水平高于港口长协，新机制有望减少产地煤价波动 [2][3][7] 行业基本面总结 - 供需基本平稳，短期煤价走势由发运节奏主导 [7] - 截至11月28日，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价为816元/吨，较11月21日下降18元/吨；焦煤期货收盘价为1067元/吨，较11月21日下降36元/吨 [7] - 煤矿开工率处于同期低位：462家动力煤矿产能利用率为91.3%，同比降7.0个百分点；523家炼焦煤矿开工率为86.0%，同比降4.6个百分点 [7] - 需求端呈现分化：钢铁、建材需求持续走弱，化工行业耗煤量维持高位水平 [7] - 发运需求偏弱：下游库存重回较高水平，港口运价、锚地船舶数量均出现下行，港口库存出现累库 [7] 重点事件总结 - 主产地动力煤中长期合同12月价格发布：陕西5500大卡为496元/吨，较基准价增76元/吨；山西为548元/吨，增78元/吨；蒙西为460元/吨，增100元/吨 [7] - 11月港口5500大卡中长期合同价格为684元/吨，仅比基准价高9元/吨，新机制下产地长协价格水平高于港口 [7] 比价与估值总结 - 截至11月28日，焦煤期货与港口5500大卡动力煤现货价格比值为1.18，处于2013年以来6%的分位水平，接近历史最低值0.98，显示焦煤价格水平显著低于动力煤 [7] - 中信煤炭行业指数PB为1.48倍，与沪深两市PB比值为0.83倍，分别处于2013年以来61%、46%的分位水平，显示板块估值处于历史中位 [7] 投资建议总结 - 建议关注焦煤板块左侧布局机会 [3][67] - 关注产地动力煤中长期合同价格落地带来的机会，相关标的包括陕西煤业、中煤能源 [3][67] 行情回顾总结 - 本周煤炭板块跑输大盘 [10][65] - 年初以来煤炭开采指数持续跑输创业板及沪深300指数 [10][65]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 新一代靶向凝血因子FXI/FXIa的抗凝药物是行业重要创新方向，旨在实现有效抗血栓的同时显著降低出血风险，代表了抗凝治疗领域的重大进步 [9] - 口服FXIa抑制剂asundexian在预防非心源性卒中复发III期临床（OCEANIC-STROKE）中取得成功，达到主要疗效和安全性终点，是首个成功的FXIa抑制剂III期研究，显示巨大市场潜力 [25] - FXI/FXIa抑制剂适应症广泛，涵盖静脉血栓栓塞预防、房颤卒中预防、肿瘤相关VTE、急性冠状动脉综合征及非心源性卒中复发预防等多个重大疾病领域，市场空间广阔 [13] - 全球药企如拜耳、BMS/强生、诺华、再生元、恒瑞医药等在该赛道布局密集，多个药物已进入III期临床阶段，行业竞争格局激烈但创新活跃 [20][38][41][45] 根据目录内容总结 本周创新药重点关注 - 创新药企股价表现分化，前沿生物周涨幅达23.12%，益方生物上涨15.74%，荣昌生物上涨15.39%；中国抗体周跌幅为4.97%，永泰生物下跌4.11% [52][54] - 生物科技公司市值差异显著，百济神州市值超4000亿元，恒瑞医药、翰森制药等市值超千亿，而多数公司市值在百亿以下 [56] - 本周国产新药IND申请数量为25个，涉及优洛生物、纽安津生物、奥赛康生物、信达生物、康方生物等多个企业的新药项目 [57] 国内创新药回顾 - 和铂医药与阿斯利康扩展全球合作，共同开发ADC及T细胞衔接器等新一代生物疗法 [58] - 恒瑞医药多个研发项目取得进展，硫酸艾玛昔替尼片上市申请获受理，帕立骨化醇软胶囊获批上市，HER2 ADC注射用瑞康曲妥珠单抗等获临床试验批准 [58] - 信达生物玛仕度肽注射液9mg用于肥胖适应症的上市申请获受理，匹康奇拜单抗注射液获批用于中重度斑块状银屑病 [59] - 君实生物特瑞普利单抗皮下注射剂型III期临床达到主要终点，计划提交上市申请 [60] - 本周创新药交易活跃，Sprint Bioscience与吉利德交易金额达4.14亿美元 [62] 全球新药速递 - 诺华基因疗法OAV101 IT获FDA批准，用于治疗两岁及以上脊髓性肌萎缩症患者，III期STEER研究显示其使HFMSE评分显著提高2.39分 [65][66] - 诺和诺德GLP-1R/AMYR激动剂amycretin治疗2型糖尿病II期数据积极，皮下注射最高剂量使HbA1c降低1.8%，体重减轻14.5% [67] - 大冢制药APRIL单抗sibeprenlimab获FDA加速批准用于IgAN，III期研究显示其使蛋白尿降低51% [68]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025年12月空冰洗排产总量为3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%，但出口排产韧性显著强于内销 [1][13] - 铜价自10月以来持续上涨，但对空调行业的短期影响可能有限，行业可能通过加速洗牌、提升产品附加值和推动铝代铜进程来应对 [4][15][17] - 家电行业当前面临高库存压力，经销商普遍采取“以销定采”的保守策略 [4][17] 周专题：12月排产情况分析 - **空调排产**：内销排产较上年同期实绩下降29.9%，主要受高基数及企业谨慎排产影响；外销排产同比下降11.4%，但降幅较前期收窄，因进入传统出口备货季 [1][13] - **冰箱排产**：内销排产同比下降6.2%，企业为2026年提前备货使降幅收窄，全年内销出货量预计同比持平；外销排产同比微增0.7%，主因11月中美关税谈判落地利好出口预期 [2][13][14] - **洗衣机排产**：内销排产同比下降2%，以旧换新政策拉动效应弱化；外销排产同比下降0.9%，受产能海外转移及去年高基数影响 [3][14] 周专题：铜价上涨影响分析 - 截至2025年11月17日，LME三个月期铜报9920美元/吨，铜在空调原材料成本中占比约22%-25% [15] - 铜价上涨可能加剧行业洗牌，头部企业通过提前锁价和高端产品线抵御成本压力；同时推动行业提升产品附加值并加速铝代铜技术应用 [4][15][17] - 空调渠道库存充裕，短期内可缓冲成本压力，但高库存导致经销商备货意愿低迷，部分低毛利率机型库存仍高 [4][17] 公司重点公告 - 康平科技拟以自有及自筹资金26418万元收购凌臣采集51%股权，标的公司全部权益评估值为53000万元，较母公司账面增值168.48%，2024年实现营业收入3.92亿元、净利润3552.49万元 [5][8][18] 数据跟踪 - **原材料数据**：截至2025年11月28日，LME铜现货结算价周环比上涨3.0%，铝价上涨2.2%，塑料结算价下降0.9%，钢材价格指数上涨0.5% [19] - **海运及汇率**：CCFI综合指数周环比下降0.09%，美东、美西航线运价分别下降5.7%和1.07%，欧洲航线上升1.14%；美元兑人民币汇率下降0.43% [23] - **地产数据**：2025年1-10月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积累计同比分别下降20%、28%、35%；美国成屋销量（7月）同比下降1%，新建住房销量（9月）同比上升12% [25][28]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 燃气轮机出海持续突破，全球储能行业维持高景气度 [1] - 人形机器人产业迎来量产落地时点，核心零部件国产替代需求强烈 [1] - 新能源汽车行业在“反内卷”政策引导下，电池及材料环节迎来量价向上信号 [2] - 北美储能市场需求旺盛，具备渠道和供应链优势的头部企业有望受益 [3] - 欧洲海上风电市场持续推进，国内海工龙头企业凭借项目交付能力和一站式服务获得市场认可 [4][7] - 电力设备与AIDC领域受AI算力需求爆发和海外能源政策推动，迎来新的发展机遇 [8][56] 分章节总结 人形机器人 - 优必选人形机器人获得1.43亿元订单，采用可自主换电的工业人形机器人Walker S2 [13] - 海内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人量产落地 [1] - 灵巧手、大脑和轻量化是商业化落地的关键环节，看好微型丝杠、腱绳、PEEK材料及MIM工艺的应用 [13][14] - 特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂使用，到2029或2030年每年产能达100万台 [13] - 国内机器人供应链完善，华为、宇树、智元等厂商积极布局，产业链协同发展能力强 [13] 新能源汽车 - 工信部推动动力和储能电池行业“反内卷”，引导企业科学布局产能和有序出海 [16] - 2025年全球储能需求预计达500GWh，全球磷酸铁锂电池出货量有望达到1300GWh [2][16] - 2026年全球储能电池需求预计扩大到700GWh以上，带动铁锂正极材料出货量同比增长超百万吨 [2][16] - 电池级碳酸锂价格从1月2日的7.51万元上涨至11月28日的9.38万元，涨幅25% [21] - 六氟磷酸锂价格从1月2日的6.30万元上涨至11月28日的16.75万元，涨幅166% [21] - 高压实产品持续迭代，3代以上产品占比50%以上，4代产品即将放量 [2][16] 新能源 - Fluence 2025财年营业收入23亿美元，第四季度签约订单超14亿美元，未交付订单增至53亿美元 [27][32] - 北美储能需求受可再生能源配套、电网灵活性提升和数据中心配储驱动，行业景气度高 [3][28] - 丹麦启动2.8GW海上风电招标，采用双向差价合约模式，总补贴上限达552亿丹麦克朗（约604.8亿元人民币） [29][33] - 欧洲户储渗透率仅为21.5%，工商储渗透率仅为2.3%，需求增长空间广阔 [39] - 澳大利亚户储补贴计划总额23亿澳元（约100亿元人民币），政策实施首月安装量同比增2-3倍 [41] - 2025年10月国内光伏新增装机12.60GW，同比下降38.3%，环比增长30.4% [99] - 2025年10月风电新增装机8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46% [100] 电力设备&AIDC - 西门子计划2025-2027年燃气轮机产能从2024年的17GW扩张至22GW，增长30% [8] - 东方汽轮机为哈萨克斯坦项目提供3台50兆瓦重型燃机，杰瑞股份获北美数据中心发电机组订单超1亿美元 [56][58] - AI算力需求爆发推动SST、液冷、HVDC等技术应用，液冷需求空间广阔 [56][59] - 特高压建设持续推进，柔直技术应用有望提速，换流阀、换流变等设备供应商受益 [56] - 配网智能化建设需求提升，配电一二次融合设备领先供应商有望受益 [56] 行业数据跟踪 - 2025年10月新能源汽车产销分别为177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20.0% [73] - 2025年10月动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1% [78] - 2025年1-10月全国充电基础设施新增582.7万台，同比增加77.2%，车桩增量比1.9:1 [81] - 2025年10月光伏组件出口金额22.58亿美元，同比增长4.4% [93] - 2025年10月逆变器出口金额6.77亿美元，同比增长2.8% [97] - 多晶硅致密料均价52.0元/千克，硅片、电池片价格环比下降，组件价格环比持平 [86][87][88][89]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][3][32] 报告核心观点 - 机器人行业景气度加速向上，产业链即将进入订单释放及量产阶段 [1] - 具身智能是人工智能最强应用，人形机器人是具身智能最重要方向之一，以ROBO+为代表的赛道将重塑汽车产业链，成为最强产业趋势 [3][32] - 行业呈现"政策定方向、标准筑底座、龙头做样板、人才与资本加速集聚"的新格局，为具身智能产业迈向规模化、体系化发展夯实基础 [8][9][10] 行业动态与政策支持 - 政策端持续强化：北京市委副书记、市长殷勇强调要加速推动人形机器人商业化规模化应用落地，打造全球领先的技术创新和产业聚集地 [9][11] - 工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，共计65人入选，宇树科技王兴兴、智元创新彭志辉任副主任委员，标准体系建设同步提速 [9][11] - 国家发展改革委表示将结合"十五五"相关专项规划编制工作，推动具身智能产业健康规范发展，该产业规模正以超50%的增速跨越式发展，预计2030年达千亿元市场规模 [9][11] - 产业端加码投入：京东集团南京研发中心开工，总面积27.4万平方米，将重点聚焦人工智能、机器人等领域；理想汽车CEO李想宣布回归创业模式押注具身智能，2026年交付自研M100芯片AI系统 [9][11] - 人才流动活跃：前特斯拉Optimus灵巧手团队成员卢泽宇正式入职小米，担任小米机器人灵巧手负责人 [9][11] - 下游需求旺盛：国家税务总局数据显示，10月份工业机器人制造销售收入同比增长41.7% [9][11] 本体公司进展 - 优必选商业化领先：中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，金额达1.43亿元，推动其2025年人形机器人累计订单提升至13亿元；自9月以来连续斩获多笔亿元级大单，显示工业级人形机器人需求加速释放 [1][4][14][21][22] - 优必选Walker S2已于11月正式启动量产，当前月产能约300台，全年交付量预计超500台，量产能力加速兑现 [21][22] - 优必选通过配售募资约30.56亿港元，其中75%拟用于投资或收购业务价值链中的目标企业或相关行业整合，巩固生态护城河 [14][16] - 智元机器人推出灵心平台（LinkSoul），实现机器人在人设、声音、行为、记忆与任务五大维度的全面自定义，推动机器人从执行工具向人格化智能体升级，标志具身智能迈向大规模商业化新阶段 [1][4][14][18][19] - 利元亨与深圳赛博格机器人签署战略合作协议，围绕具身智能机器人在工业场景的创新应用、核心零部件研发及整机组装开展全流程合作 [14][16] 核心零部件与供应链 - 奇德新材碳纤维制品获多车型定点，并在人形机器人领域实现小批量订单落地 [4][25][29] - 宁波华翔子公司华翔启源参投上海瓴智新创创业投资合伙企业，认缴出资额500万元，比例3.85%，该基金主要围绕具身智能产业链创新企业进行投资，提升一级产业资源布局能力 [2][25][27] - 中鼎股份子公司中鼎智能热系统成为国内两家液冷系统集成商液冷假负载供应商，项目总金额约1500万元，拓展数据中心热管理新业务 [25][30] - 三协电机无刷与步进电机通过海康威视、大华股份、法奥机器人等客户定型验证并进入批量供货阶段，2025年前三季度营业收入4.07亿元，同比增长38% [4][25][31] - 领益智造已与多家头部具身智能企业签订战略合作，在伺服电机、减速器、灵巧手、关节模组等核心部件具备研发能力和量产经验，并有人形机器人整机ODM组装经验 [2][25][28] - 隆盛科技再度增资深圳叠动科技，持有其9.23%股权，双方在机器人领域协同合作迈入深度绑定新阶段 [25][28] 投资建议与关注方向 - 本体端看好掌握需求场景及硬件供应链的汽车主机厂、3C品牌商，以及拥有大脑、硬件迭代能力和需求场景的厂商，如特斯拉、Figure、华为、字节、小米、智元等 [3][32] - 供应链端2025年下半年紧握"门票行情"与技术迭代两条主线 [3][32][33] - "门票行情"重点关注特斯拉、智元、华为供应链：特斯拉链是最快进入小批量的供应链，预计下半年各环节定点将陆续落地；智元供应链关注垂直商业模式重构及潜在代工机会；华为供应链重点在下游垂直应用场景落地 [3][32] - 技术迭代重点关注灵巧手、电机和PEEK材料：灵巧手是技术迭代最快部件，关注触觉传感器技术方案（电阻、视触觉）迭代及丝杠加工技术（冷锻工艺）迭代；电机赛道关注钐铁氮等新型磁材；PEEK材料因成本下降和龙头示范效应，替代传统材料将加速，应用有望从丝杠保持架延伸至其他部件 [3][33]

行业投资评级 - 报告对券商板块和保险板块均持积极看法，认为配置性价比较高 [3][5] 核心观点 - 券商板块面临业绩高增与估值承压的显著背离，行业盈利保持高增但股价与估值持续承压，随着券商合并推进以及国际业务布局深化，低估值的头部券商业绩修复空间较大 [3] - 保险板块受益于创新药支付渠道拓宽和开门红景气度上行，创新药进团体健康保险加速落地，预计新单保费有望实现双位数增长，当前保险估值处于低位 [4][5] 市场回顾 - 本周沪深300指数上涨1.6%，非银金融板块上涨0.7%，跑输沪深300指数1.0个百分点，其中证券、保险、多元金融分别上涨0.7%、0.2%、2.3% [11] - 券商板块年初至今涨幅降低至0%，跑输大盘15个百分点，板块PB估值降低至1.35倍，位于十年33%分位 [3] 数据追踪 - 经纪业务方面，本周A股日均成交额17369亿元，环比下降6.9%，2025年1-10月日均股基成交额20243亿元，同比增长92.4% [15] - 代销业务方面，2025年1-11月新发权益类公募基金份额合计5366亿份，同比增长89.4% [15] - 投行业务方面，2025年11月IPO和再融资累计募资规模分别为1004亿元和9046亿元，同比分别增长73%和317%，债券累计承销规模146087亿元，同比增长16% [15] - 资管业务方面，截至2025年9月末，公募非货公募规模22.1万亿元，较上月末增长2.9%，权益类公募规模10.3万亿元，较上月末增长5.7%，截至2025年10月末，私募基金规模22.1万亿元，环比增长6.3% [15] - 保险方面，本周10年期和30年期国债到期收益率分别上升2.46个基点和2.75个基点至1.84%和2.19%，11月分别上升4.58个基点和4.20个基点 [30] - 与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周和11月分别下跌0.16%和1.45%，恒生中国高股息率指数本周和11月分别上涨0.81%和2.55% [30] - 保险资金举牌/增持持续，2024年至今保险资金举牌/增持共计48家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显 [33][36] 行业动态 - 香港发生五级大火，太平香港面临超过20亿港元的潜在理赔申请，其中公共地方财产险可能全额赔付20亿港元，第三者责任险每次事件赔偿限额2000万港元，集体个人意外保险赔付总额可能达1280万港元 [39] - 2025年1-10月人身险公司保费收入同比增长9.6%至39924亿元，其中寿险、健康险、意外险分别增长12.0%、0.1%、下降9.2%，10月单月人身险保费同比下降4.6% [40] - 2025年1-10月财险公司保费收入同比增长4.0%至14908亿元，其中车险和非车险分别增长3.2%和4.9%，10月单月财险公司保费同比下降5.5% [40] - 广东省印发《金融支持企业开展产业链整合兼并行动方案》，探索将并购重组、资产盘活等纳入国企考核体系，推动上市国企灵活运用融资工具开展产业链整合兼并 [41] - 陕西省出台深化资本市场改革助力高质量发展的十六条措施，重点推动主业不突出、经营效益差的国有控股上市公司实施重大资产重组，鼓励上市公司合规开展市值管理 [42] - 中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议，强调发挥好科技创新和技术改造再贷款政策作用，高质量建设债券市场"科技板"，促进私募股权投资和创业投资"募投管退"循环 [43] 投资建议 - 券商板块建议关注三条主线：上市券商三季报业绩超预期且估值错配的券商如国泰海通，AH溢价率较高、有收并购主题的券商；四川双马因科技赛道占优和创投业务受益；业绩增速亮眼的多元金融如香港交易所、九方智投控股、易鑫集团、盛业 [3] - 保险板块重点推荐开门红预期较好、业务质地较好的头部险企，以及受益于非车险报行合一的头部财险公司和保险集团 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 储能领域省级规划加快出台，重点关注各省容量补偿机制进展，湖北和黑龙江两省规划目标明确，新型储能项目收益率有望提升[2][3][4] - 新一轮输配电价定价办法发布，允许对新能源就近消纳等新型主体实行单一容量制电价，并探索跨省跨区专项工程采用两部制或单一容量制电价，利好特高压及绿电直连项目开展[5][6] 储能领域总结 - 湖北省规划到2027年全省储能装机达到800万千瓦，其中新型储能500万千瓦，抽水蓄能287万千瓦；到2030年全省储能装机达到1700万千瓦，其中新型储能800万千瓦，抽水蓄能912万千瓦，支撑8000万千瓦以上新能源消纳[10] - 黑龙江省规划到2027年新型储能装机规模达到600万千瓦，首批11个项目共145万千瓦作为2025年建设清单[11] - 两省均提出建立容量补偿机制，湖北电力现货市场已于2025年6月正式运行，黑龙江于2025年8月起开展连续结算试运行，为储能项目提升收益率和可融资性创造条件[3][12] - 建议关注集成商、电池和变流器环节相关公司[4][13] 电力设备领域总结 - 新版输配电价定价办法允许电网企业对新能源就近消纳项目实行单一容量制电价，企业负荷率高于全省平均时可降低用电成本，电网获得稳定收益[14] - 对以输送清洁能源为主的跨省跨区专项工程可探索两部制或单一容量制电价，有利于促进受端省份新能源消纳和特高压项目开展[15] - 建议关注电网设备、用能服务和风电设备相关公司[6][16] 定期数据更新 - 报告包含煤炭价格、库存、三峡流量、多晶硅价格、组件价格、电力现货市场及液化天然气价格等周度数据[9][17][21][22][23][25][26][29][30][32][33]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且为“维持”[1] 报告核心观点 - 海外小核酸药物技术进入收获期，重点关注国内相关布局企业如悦康药业、前沿生物、福元医药等[1][4] - 小核酸药物适应症正从罕见病向心脑血管、减重代谢、精神神经等慢病领域拓展，市场空间显著扩大[4][16] - 医药板块近期表现良好，A股和港股生物科技指数均实现显著上涨并跑赢对应基准指数[4][9] - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][10] 行业行情回顾 - 本周A股医药指数上涨2.67%，年初至今上涨16.72%，相对沪深300的超额收益分别为1.03%和1.68%[4][9] - 本周恒生生物科技指数上涨4.30%，年初至今上涨81.69%，相对于恒生科技指数跑赢0.52%和55.19%[4][9] - 本周医药子板块全部上涨，涨幅居前的为原料药（+4.27%）、化学制药（+4.19%）和医药商业（+2.77%）[4][9] - A股医药指数市盈率为37.71倍，较历史均值低0.74[6] 小核酸药物领域深度分析 - 截至2025年10月，全球共有13款ASO药物、7款SiRNA药物获批上市，Alnylam在siRNA管线开发中占据领先地位[16] - 全球进入临床阶段的小核酸药物约450项，其中1款处于上市申报阶段，28款处于III期临床阶段[16] - 中国进入临床阶段的小核酸药物共88项，约占全球总量的20%[16] - 全球在研siRNA前五大靶点为HBV、补体、AGT、PCSK9、KRAS；中国前五大靶点为HBV、AGT、PCSK9、Lp(a)、ANGPTL3[4][17] - 关键技术突破在于递送系统迭代，如GaINAc偶联技术、TLP递送、肝外靶向递送等[4][18] 重点公司研发进展 - **悦康药业**：在AI靶点发现、序列优化、LNP/GalNAc递送等底层技术有系统布局，管线进展较快，YKYY015（PCSK9）已进入1b期阶段[18] - **前沿生物**：布局两款First-in-Class潜力的靶向补体小核酸药物FB7013和FB7011，并公布其在猕猴IgA肾病模型中的临床前数据[19] - **迈威生物**：双靶点降脂siRNA药物2MW7141与Aditum Bio合作成立Kalexo Bio，公司可获得1200万美元首付款及最高达10亿美元的里程碑付款[22] - **必贝特**：自主研发的siRNA药物BEBT-507（TMPRSS6）已于2025年6月启动I期临床试验，公司搭建了POC和GDOC等创新技术平台[23] 重要产品审批动态 - 信达生物匹康奇拜单抗（IBI112）获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病[4][27] - 百济神州新一代BCL2抑制剂索托克拉获FDA受理新药上市申请，并获优先审评资格[4][27] - 博安生物阿柏西普生物类似药博优景®获批，用于治疗nAMD和DME[27] - 诺华瑞米布替尼（Remibrutinib）在国内获批用于治疗慢性自发性荨麻疹[27] - 阿斯利康Imfinzi（度伐利尤单抗）联合化疗方案的sBLA获FDA批准，用于胃癌/GEJ癌的围手术期治疗[27] 投资组合与标的建议 - **中药领域**：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12] - **CXO及科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、百奥赛图、奥浦迈、纳微科技、金斯瑞生物等[4][12] - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[4][12] - **GLP-1领域**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **PD1/VEGF双抗**：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等[4][12] - **创新药**：建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等[4][12]