报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 在政策及市场双重驱动下，绿色甲醇或迎来发展机遇期 [3] - “十四五”期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度 [3] - 在化债背景下，水务及垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [3] 本周市场表现 - 截至10月10日收盘，本周环保板块上涨1.49%，表现优于大盘（上证综指上涨0.37%）[3][10] - 涨跌幅前三的行业为有色金属（4.4%）、煤炭（4.4%）、钢铁（4.2%），后三的行业为传媒（-3.8%）、电子（-2.6%）、电力设备（-2.5%）[3] - 环保细分子板块中，资源化板块上涨7.03%，垃圾焚烧板块上涨4.47%，水务板块上涨3.93%，环境修复板块上涨2.82%，固废其他板块下跌6.45% [3][11] 专题研究：绿色甲醇发展机遇 - 全球脱碳政策为绿色甲醇创造发展机遇，欧盟碳强度法规《FuelEU Maritime》于2025年1月1日生效，对超标排放罚款2400欧元/吨，旨在到2050年将航运温室气体强度较2020年水平降低80% [3][24] - 国际海事组织（IMO）净零排放框架草案预计于2025年10月中旬最终投票，通过后将于2027年生效，对超标排放收取罚款，预期将超过欧盟罚款水平 [3][23] - 绿色甲醇凭借不含硫、氮氧化物排放少、易于储运、发动机技术成熟等优点，成为极具前景的船用替代燃料 [3][26] - 目前全球甲醇产能中只有不到1%来自可再生资源，据国际可再生能源机构预计，2028年全球甲醇产能将达到2亿吨/年，其中绿色甲醇占比或将达到10% [3][17] - 绿色甲醇产能预计从2023年的50万吨增长至2028年的1950万吨，占比从0.30%提升至9.80%，其中电制甲醇路线预计从10万吨增长至1310万吨，成为主流生产方式 [21] 行业动态 - 钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放权交易市场管理，生态环境部就相关配额分配方案公开征求意见 [3][32] - 生态环境部组织修订国家生态环境标准《集中式饮用水水源地规范化建设环境保护技术要求（征求意见稿）》 [3][33] - 湖北省生态环境厅印发《全面实施美丽湖北暨美丽中国先行区建设规划纲要（2025—2035年）》 [34] - 云南省工业和信息化厅发布通知，对2025年制造业企业技术改造项目给予财政资金支持，单个项目补助最高不超过1000万元 [35] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [3][47] - 建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][47]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为“强于大市”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 农业银行的资产负债配置行为在国有大行中具有显著独特性，其“流动性、盈利性、安全性”三性平衡中，盈利性优先于流动性，对规模增长的诉求高于同业 [2] - 农业银行的强势表现源于其“县域金融”战略的成功，该战略使其在信贷扩张和金市业务上领跑，但也带来了较大的流动性管理压力和银行账簿利率风险 [2][36][60][73] - 农业银行的资产负债行为对同业（国有大行、股份制银行、农商行）产生了显著影响，加剧了银行业竞争格局的“马太效应”，即“强者恒强” [4][5][6][16] 农业银行资产负债配置主要特点 - **资产配置强度大、质量高、久期长**：凭借县域金融优势，农业银行信贷强度在国有大行中持续领先，债券投资以一级市场配置为主，AC账户政府债持仓比例高（89%）、久期长 [2][60][63][73] - **存款管理受政策影响大**：手工补息整改后，农业银行一般性存款增速下滑幅度位居四大行之首（2025H1为8.29%，较整改前降幅近4个百分点），对公活期存款拖累显著 [78][81][83] - **对同业存款依赖度高**：农业银行是同业存款吸收“大户”，受监管政策影响最大，其同业存款“吞吐”规模在国有大行中位居首位，且活期增长最弱、定期久期最长 [87][89][92][95] - **流动性缺口压力具有季节性**：资负缺口压力最大时点集中在1-2月份及10-11月份，但近年来Q4压力出现边际缓解 [2][96][99] - **超储管理激进**：农业银行超储率常年低于全部金融机构和可比同业均值水平，日间流动性管理较为“激进” [3][6] - **司库工具运用充分**：为平衡过大的资负缺口，农业银行司库在负债端大规模吸收同业负债和货币政策工具，在资产端通过大规模吞吐净融出调剂资金余缺 [3][6] 农业银行资产负债行为的影响 - **加剧国有大行同业对标与司库压力**：农业银行的“头雁”效应引领国有大行加强信贷投放强度对标，导致司库在多目标管理下出现融出价格与吸收负债“倒挂”，2025年司库亏损金额有扩大之势 [4][34] - **推动股份制银行行为“脱钩”**：股份制银行信贷投放开门红后持续负增长，资产运用压力下降导致其同业存单净融资显著缩量，2025Q1-Q3 1Y同业存单净融资超过-10000亿元，创历史新低，主动降久期诉求显著高于国有大行 [5] - **加剧农商行金市错配**：农商行在信贷缩表压力小于股份行的背景下，一般性存款增长自2025Q2大幅放缓，金市加大长久期利率债配置并压降同业资产，导致久期错配加剧，更依赖低资金利率环境 [6] 农业银行信贷扩张基因分析 - **县域金融为核心优势**：截至2025H1，农业银行县域贷款余额近11万亿元，占全行贷款比重达40.4%，增速高达12.2%，呈现“高利差（高于全行近20bp）、低不良（1.2%）”特点 [36][38][59] - **信贷总量与结构领先**：2025年6月末农业银行贷款同比增速9.63%，领先其他三大行均值1.19个百分点，近5年复合增速12.95%；零售贷款占比34.94%保持四大行最高，且涉房类贷款占比最低 [41][42][46] - **信贷投放节奏前置**：农业银行信贷前置倾向显著，Q4信贷占比已低于10%，有助于缓释传统Q4的资金面压力 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 中国对美船舶征收港口费的反制措施将导致航运市场短期混乱和运价非线性上涨 为油轮和散货船市场带来投资机会 [3] - 费用标准高昂且分阶段提升 受影响船舶难以通过运费对冲成本 可能引发贸易租约纠纷和运力调度混乱 [3] - 若美资参股的中国制造船舶获得豁免 或中美和谈 将利好中国造船订单 [3] 中方反制措施分析 - 征收对象包括美资拥有、运营、持股25%以上、悬挂美国旗及美国建造的船舶 共计6445艘 合计5287万载重吨 占全球船队比重1.9% [3][5] - 分阶段收费标准：2025年10月14日起每净吨400元人民币 2026年4月17日起640元 2027年4月17日起880元 2028年4月17日起1120元 同一船舶年收费不超过5个航次 [3][9] - 对Capesize船（按6万净吨计）首阶段收费2400万元人民币（约337万美元） 相当于澳洲-远东航线每天增加9.63万美元成本 [11] - 对VLCC油轮（按10.5万净吨计）首阶段收费4200万元人民币（约590万美元） 相当于中东-远东航线每天增加11.80万美元成本 [11] 受影响运力分析 - 不考虑上市公司 美国本土和货主企业涉及Capesize船运力占比约5% VLCC油轮运力占比约4% [3] - 考虑美国上市公司船队 涉及Capesize船运力占比约14%（292艘） VLCC油轮运力占比约11%（103艘） [3][7][8][9] - 受影响典型企业包括Star Bulk、Seanergy、Genco等散货船东 以及Intl Seaways、雪佛龙等油轮相关公司 [5][7][8] 市场影响与投资建议 - 短期运价可能因运力调度混乱和非线性上涨 油散运费受益 [3] - 中期可用船舶减少效率下降 中资非美国关联船获得溢价 [3] - 推荐油轮公司招商轮船 关注海通发展、国航远洋 [3] - 推荐造船公司中国船舶、中船防务、苏美达 关注松发股份 [3] 美国301法案对比 - 美国301法案于2025年10月14日进入第二阶段收费 针对中国船东和中国建造船舶 [12][15] - 收费标准分阶段提升：对中国船东从50美元/净吨升至140美元/净吨 对中国建造船舶从18美元/净吨升至33美元/净吨 [15] - 主要航运公司如MSC、马士基、达飞通过运力调配规避成本 中远海控和东方海外国际受影响较大但承诺稳定运营 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，具体针对非银金融行业 [1] 报告核心观点 - 继续看好低估值的非银板块，核心逻辑在于券商板块的高增长与低估值，以及保险板块受益于“反内卷”政策框架落地 [1][2] - 券商板块：市场活跃度显著提升，多项业务指标同比高增，板块估值处于历史相对低位，挂钩A股券商的ETF获资金青睐 [2] - 保险板块：非车险“反内卷”政策正式落地，通过构建全链条精细化管理，有望推动行业承保盈利能力持续改善，头部机构将显著受益 [2] 市场回顾总结 - 报告期内（2025/9/29-10/10），沪深300指数上涨1.47%，非银指数上涨3.18%，跑赢大盘 [5] - 细分行业中，券商指数表现最佳，上涨4.42%；保险指数上涨0.89%；多元金融指数上涨0.52% [5] - 个股方面，保险A股以新华保险（+3.86%）、中国人寿（+3.07%）领涨；保险H股普遍涨幅更大，新华保险H股上涨11.17% [7] - 券商板块中，广发证券（+7.94%）、华泰证券（+6.57%）涨幅居前；国盛金控（-13.52%）跌幅最大 [7][9] 行业重要数据总结 - 保险行业：截至2025年10月10日，10年期国债收益率降至1.82%，本周下行6.64个基点；年初至今沪深300指数累计上涨17.33% [10] - 券商行业：报告期内日均股票成交额为26,034.09亿元，环比上升18.99%；2025年至今日均成交额同比大增56.08% [14] - 两融余额持续增长，截至10月9日达24,455.47亿元，较2024年底增长31.2% [14] - 市场质押股数占总股本比例为3.66%，大股东质押股数占总股本比例为15.20% [14] 行业资讯与政策总结 - 金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，明确非车险“报行合一”要求，自11月1日起实施，旨在规范经营、遏制非理性竞争 [16] - 证监会、财政部就《证券期货违法行为吹哨人奖励工作规定》征求意见，拟大幅提高奖励标准 [17] - 央行在2025年10月9日开展11,000亿元买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [19] - 金融监管总局推动健康保险高质量发展，并指出“十四五”期间保险业累计赔付9万亿元，较“十三五”增长61.7% [20][21] - 证监会核准上海证券成为前海联合基金主要股东，券商系公募基金公司阵营得以扩容 [22] 投资分析意见与标的推荐 - 券商板块推荐三条投资主线：综合实力强的头部机构（如广发证券A+H、中信证券A+H）；业绩弹性较大的券商（如东方证券A+H、东方财富）；国际业务竞争力强的标的（如中国银河、中金公司H） [2] - 保险板块短期建议关注中国财险、中国人保；中期持续推荐中国人寿（H）、新华保险、中国太保等 [2] - 同时推荐港股金融/多元金融标的，包括香港交易所、中银航空租赁、江苏金租等 [2] 个股重点公告总结 - 中国太保总精算师张远瀚因工作变动辞任 [23] - 东方财富股东进行询价转让，初步定价为24.40元/股，拟转让2.378亿股，获16家机构投资者全额认购 [25] - 财达证券持股5%以上股东完成减持计划，合计减持公司总股本的3% [26]

报告行业投资评级 - 报告对航运造船行业持积极看法，认为中国对美反制措施为行业带来历史性机会 [3][24] - 报告推荐油轮公司招商轮船，并建议关注海通发展、国航远洋等散货船公司 [3][24] - 造船领域推荐中国船舶、中船防务、苏美达，并关注松发股份 [3][24] - 航空板块推荐中国东航、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空 [3][58] - 快递行业推荐申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][60] - 铁路公路板块推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [66] 报告核心观点 - 中国对美船舶收取特别港务费的反制措施将导致短期市场混乱和运价非线性上涨，中期可用船舶减少、效率下降，中资非美国关联船东将获得溢价 [3][24] - 重点跟踪美资参股中国制造船舶是否豁免、中美和谈进展、美国对中国涉及伊朗原油进口港口制裁等关键变量 [3][24] - 航运市场受事件驱动表现强劲，VLCC运价单日涨幅达42%，干散货和集运市场节后运价均触底反弹 [3][37][40][41] - 航空供给逻辑确定性强，需求具备弹性，外部油价变化配合下航司有望释放较大业绩提升空间 [3][56] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注三季报表现及旺季价格情况，行业可能走向公用事业化、分化加剧或整合并购 [3][60] - 铁路货运和高速公路货车通行量保持韧性，高股息和破净股主线值得关注 [3][64] 航运造船子行业总结 - VLCC运价本周环比上涨31%至83684美元/天，10月10日TD3C-TCE单日上涨42%至80807美元/天 [3][37] - 苏伊士原油轮运价环比持平为55146美元/天，阿芙拉原油轮运价上涨5%至41977美元/天 [3][37] - BDI指数本周五收于1936点，环比增长1.8%，Capesize运价上涨2.7%至23216美元/天 [3][40] - SCFI指数上涨4.1%至1160.42点，欧线运价上涨10%至1068美元/TEU，南美和波斯湾航线涨幅分别达14.7%和15.7% [3][41] - 中国反制措施针对美国船东、美资持股超25%企业等，涉及VLCC占全球船队11.33%，Capesize占14.25% [24][28][30] - 收费计算显示，Capesize首阶段收费相当于每天9.63万美元（澳洲-远东航线），VLCC首阶段收费相当于每天11.80万美元（中东-远东航线） [33] 航空机场子行业总结 - 国庆中秋假期国内民航旅客运输量日均215万人次，同比2019年增长31%，国际及地区旅客量日均38万人，同比2024年增长11% [57] - 国内平均票价同比2019年增长7%，国际及地区票价同比2019年增长2% [57] - 波音计划提高737MAX产量至每月42架，777X交付时间推迟至2027年初 [57] - 本周人民币兑美元中间价升值0.01%，七天移动平均油价为64.82美元，环比下降5.1% [58] 快递子行业总结 - 国庆中秋假期全国快递包裹处理量达72.31亿件，日均超9亿件 [60] - 京东物流以2.7亿美元收购本地即时配送业务公司，顺丰控股回购金额接近3亿元 [61] 铁路公路子行业总结 - 9月29日至10月5日国家铁路运输货物8043.1万吨，环比增长0.95%，高速公路货车通行量4413.7万辆，环比下降27.55% [64] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.2%，其中铁路客运量日均1924万人次，同比增长2.6% [65] 市场表现数据总结 - 交通运输行业指数上周上涨1.09%，跑赢沪深300指数1.60个百分点，公路货运板块涨幅最大达3.04% [4][10] - 年初以来公路货运板块累计涨幅37.18%，表现最佳 [8][10] - 沿海干散货运价指数收于1027.14点，周上涨0.00%，SCFI指数上涨4.12%，BDTI指数上涨2.94%至1119点 [4] - A股高股息标的中，渤海轮渡和中谷物流TTM股息率分别达10.92%和11.20% [20] - 港股高股息标的中，中远海控和东方海外国际TTM股息率分别达14.81%和12.94% [22]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业“看好”评级 [1][2] 报告核心观点 - “好房子”政策将开辟“新产品、新定价、新模式”的新发展赛道，推动房企经营模式由金融业转向制造业，并引领核心城市五重利好共振 [2] - 在货币宽松周期中，商业地产作为大类资产优势明显，优质商业地产价值重估已开始显现 [2] - 报告推荐四类投资方向：好房子房企、商业地产重估及低估值修复房企、二手房中介、物业管理公司 [2] 行业数据总结 新房成交量 - 上周（2025/10/04-2025/10/10）34个重点城市新房合计成交98万平米，环比下降61.3% [2][3] - 其中，一二线城市成交89.5万平米，环比下降63.1%；三四线城市成交8.5万平米，环比下降18.7% [2][3] - 10月（10/1-10/10）34城一手房成交同比-33.5%，较9月同期环比-56% [2] - 一二线城市10月成交同比-32.2%，三四线城市同比-45.3% [2][5][6] 二手房成交量 - 上周13个重点城市二手房合计成交48.7万平米，环比下降32% [2][10] - 10月累计成交同比-18.8%，较9月同期环比-62.9% [2][10] 新房库存与去化 - 上周15个重点城市合计推盘20万平米，成交36万平米，成交推盘比为1.85倍 [2][19] - 最近三个月（2025年7月-9月）成交推盘比分别为0.95倍、0.98倍和0.75倍 [2][19] - 截至上周末（2025/10/10）15城合计住宅可售面积为9026.9万平米，环比-0.2% [2][19] - 3个月移动平均去化月数为26.4个月，环比上升0.6个月 [2][19] 行业政策和新闻跟踪总结 宏观政策 - 住建部部长倪虹明确“好房子”需要有好的标准、设计、材料、建造和运维五项工作，并指出在“十五五”期间将展现在消费者面前 [2][27] - 住建部将重点抓三件事：高质量开展城市更新、高效能推进城市治理、高水平编制“十五五”规划 [2][27] 地方政策 - 广州发布政策允许自持住房转售、存量商办改建租赁住房 [2][29] - 长春降低首贷及二贷无房者公积金贷款首付比例至15% [2][29] - 南京提升单人缴存公积金贷款最高额度至80万元/人 [2][29] 土地市场 - 中国海外发展以9.2亿元竞得广州海珠区一宗宅地 [2][29] - 广州白云区两宗宅地以19.8亿元成交 [2][29] 重点公司动态总结 地产公司 - 保利发展1-9月累计签约面积1010.4万方（-25.1%），签约金额2017.3亿元（-16.5%）；9月单月签约面积111.9万方（-10.5%），签约金额205.3亿元（-1.8%） [2][32][33] - 新城控股发行1.60亿美元境外债券（2年期，票面利率11.9%） [2][33] - 保利发展控股股东保利南方将所持45.1亿股公司股份无偿划转至保利集团，划转后保利南方不再持股 [2][33] 物管公司 - 贝壳-W于10月6日至10月10日期间共耗资约2438万美元回购股份约394万股 [2][35][36] 板块行情回顾总结 地产板块 - 上周SW房地产指数下跌0.82%，沪深300指数下跌0.51%，相对收益为-0.3%，板块表现弱于大市，在31个板块中排名第23位 [2][38] - 当前主流AH房企2025/2026年PE均值分别为17.2/15.0倍 [2] 物管板块 - 上周物业管理板块个股平均下跌0.6%，相对收益为-0.09%，板块表现弱于大市 [2][43] - 当前物管板块2025/2026年PE均值分别为13.8/12.4倍 [2]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 大国科技博弈背景下信创发展大势所趋 从政策、上市公司业绩两个维度看 信创产业有望持续加速发展 核心软硬件国产化大势所趋 [3] 事件概述 - 当地时间2025年10月10日 美国总统特朗普在社交媒体宣布从11月1日起对中国产品征收100%关税 并对所有"关键软件"实施出口管制 [1] 政策层面 - 2025年9月30日 国务院办公厅印发《关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策的通知》 政策明确指出政府采购活动中对本国产品给予20%的价格扣除 [1] - 2025年政府工作报告中 高水平科技自立自强是发展重点之一 提出充分发挥新型举国体制优势 强化关键核心技术攻关 [2] 产业层面 - 工商银行2025年度海光芯片服务器采购项目正式进入公示期 项目规模或达30亿元 国产芯片在金融领域已积累广泛认可 [1] - 2025年中国联通通用服务器集中采购中 国产化占比90.1% 采购预算总额796281.01万元 其中国产算力服务器标包规模78395台 [2] - 从信创板块主要上市公司中报业绩看 多家公司较去年同期出现改善 相关需求有望持续释放 [3] 投资建议 - 建议重点关注信创"国家队"：中国软件、达梦数据、中国长城、寒武纪、海光信息、太极股份等 [3] - 建议重点关注信创细分领域龙头：金山办公、卓易信息、纳思达、海量数据、超图软件、彩讯股份、航天软件等 [3] - 建议重点关注鸿蒙相关公司：软通动力、中国软件国际、拓维信息、润和软件、诚迈科技、麒麟信安、东方中科等 [3] - 建议重点关注工业软件公司：概伦电子、华大九天、广立微、中望软件、浩辰软件、索辰科技、中控技术、柏楚电子、宝信软件、科远智慧、能科科技、固高科技、赛意信息、汉得信息、鼎捷软件等 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 中国对稀土产业实施全方位升级的出口管制，全球稀土供给增长预期或下调，利好国内稀土产业高质量发展[4] - 海外重构稀土供应链难度加大，中国稀土产品的战略地位再提升[4] - 供给规范化叠加需求持续增长，助推稀土板块行情，板块未来或受益于人形机器人等新兴产业的需求预期增长[4] 出口管制政策分析 - 扩大管控物项范围：新增钬等5种中重稀土相关物项的出口管制[4] - 管控领域延伸至境外：要求境外经营者向其他国家出口含中国管制稀土物项时，必须获得中国商务部颁发的出口许可证[4] - 对稀土设备、技术实施出口管制：实现对稀土产业链上下游的更全面管控[4] 行业基本面分析 - 供给端规范化：政策将进口矿纳入总量调控管理，加强稀土产品全过程追溯管理和源头管控[4] - 需求端持续增长：受益于新能源汽车产量和风电装机容量的持续增长，稀土永磁体出口数量同比已恢复至+15.4%[4] - 海外应对举措：美国国防部对本土稀土企业MP Materials投资4亿美元，并保证以110美元/公斤的价格收购钕镨产品；支持开发美国70年来首个新的稀土矿项目[4] 投资建议 - 建议关注稀土生产企业：北方稀土、中国稀土、广晟有色[4] - 建议关注永磁材料企业：金力永磁[4]

行业投资评级与核心观点 - 报告对电力设备与新能源行业持积极态度，核心观点为新能源发展驱动特高压技术迭代升级，电力市场化推进促使新能源有序健康发展 [1] - 特高压领域取得关键突破，平高电气成功研制全球首台800千伏80千安断路器，为电网安全提供关键装备支撑 [1] - 绿氢制绿甲醇项目取得进展，兴安盟与金风科技签订投资协议，将配套建设2GW风电项目和制氢工程，年产145万吨绿氢制绿甲醇 [1] - 钠离子储能技术实现应用突破，中国首个大容量钠离子电池储能电站——伏林钠离子电池储能电站二期扩容升级工程正式投运 [2] - AI技术发展推动数据中心需求，DeepSeek实现效率突破并下调API价格超50%，OpenAI推出更强模型GPT-5 Pro和Sora 2 [2] 市场数据与价格动态 - 欧洲新能源汽车市场表现强劲，9月主流十国新能源汽车销量31.7万辆，同环比分别增长34.6%和73.8%，渗透率达31.5% [9][10] - 德国9月新能源汽车销量7.3万辆，同环比+48.1%/+15.5%；英国销量11.1万辆，同环比+37.4%/+249.6% [12][14] - 锂电材料价格总体稳定，本周电池级碳酸锂价格7.36万元/吨环比持平，电池级氢氧化锂价格7.85万元/吨环比下降0.19% [30][32] - 镍钴价格环比上升，本周镍价1.53万美元/吨环比+0.62%，电解钴报价34.95万元/吨环比+4.80% [34][35] - 光伏产业链价格呈现上涨趋势，电池片价格上涨至每瓦0.29-0.32元，组件价格区间为每瓦0.61-0.83元 [47][48] 政策与行业动态 - 商务部对锂电池等材料实施出口管制，涉及能量密度≥300Wh/kg的锂电池设备及特定规格的正负极材料，11月8日起正式实施 [3][57] - 两部委发文治理价格无序竞争，明确重点行业可调研评估平均成本为定价提供参考 [4][64] - 印度对华光伏电池及组件征收反倾销税，税率为0%、23%、30%三档，期限3年 [4][65] - 多地深化新能源上网电价市场化改革，云南完成增量新能源项目竞价，光伏出清电价0.33元/千瓦时，风电0.332元/千瓦时 [72][73] 技术创新与项目进展 - 固态电池技术获重大突破，国内科研团队开发出可承受2万次反复弯折的柔性电池，能量密度提升达86% [59] - QuantumScape与康宁合作研发商用陶瓷隔膜，推动固态电池技术产业化 [63] - 广东北部湾海上风电项目陆上集控中心总规划容量18.9GW，用地面积25.5031公顷 [70] - 核聚变领域进展显著，BEST装置杜瓦底座完成交付，CRAFT环向场磁体线圈盒正式交付，国际聚变商业化进程加速 [77][79] 重点公司推荐 - 电力设备领域推荐思源电气、神马电力、公牛集团、国能日新、南网科技，建议关注特变电工、协鑫能科 [1] - 风电板块推荐金风科技、大金重工、东方电缆、中天科技，建议关注运达股份、海力风电 [1] - 储能行业推荐宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份、华宝新能，钠电重点关注普利特 [2] - 电动车板块推荐欣旺达、豪鹏科技、尚太科技、科达利，固态电池推荐当升科技、三祥新材 [3] - 人形机器人板块推荐五洲新春、兆威机电、科达利，建议关注汉威科技、优必选 [3]

报告行业投资评级 - 美股市场评级为“弱于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 贸易冲突再起引发市场恐慌性下跌，美股主要指数普遍收跌，标普500指数本周下跌2.4%，纳斯达克综合指数下跌2.5% [3] - 市场风格呈现全面下跌，防御性板块表现相对抗跌，而周期性板块跌幅居前 [3] - 尽管市场下跌，但资金集中涌向半导体等特定科技领域，同时多数行业盈利预期保持平稳上修态势 [4][5] 全球大类资产总览 - 美股主要指数本周普遍下跌：标普500 (-2.4%)、纳斯达克综合 (-2.5%)、道琼斯工业 (-2.7%)、罗素2000 (-3.3%) [11] - 全球主要股市表现分化：日经225 (+5.1%)、韩国综合指数 (+1.7%)、越南胡志明指数 (+6.2%) 表现强劲；欧洲斯托克50 (-2.1%)、恒生指数 (-3.1%) 下跌 [11] - 美债收益率曲线变化不一，短端3个月期收益率上升1个基点至3.946%，长端30年期收益率微降至4.707% [11] - 商品市场表现分化：COMEX黄金价格上涨3.2%至4,036美元，NYMEX WTI原油价格下跌4.0%至58.24美元 [11] 标普500板块价格表现 - 24个行业中仅3个行业上涨：食品饮料与烟草 (+1.7%)、公用事业 (+1.5%)、食品与主要用品零售 (+0.3%) [3] - 跌幅较大的行业包括：耐用消费品与服装 (-8.4%)、电信业务 (-5.1%)、汽车与汽车零部件 (-4.3%)、银行 (-4.0%)、能源 (-4.0%) [3] - 年初至今表现领先的板块：信息技术 (+26.8%)、公用事业 (+22.1%)、非日常生活消费品 (+26.4%板块内) [12] - 风格表现排序：大盘成长 (-2.2%) > 小盘成长 (-2.6%) > 大盘价值 (-2.7%) > 小盘价值 (-4.1%) [3] 资金流向分析 - 标普500成分股整体资金流为-40.6亿美元，较上周的+12.5亿美元明显转负 [4] - 半导体产品与设备行业资金流入显著，达到+83.2亿美元，远高于其他行业 [4] - 资金流出主要行业：汽车与汽车零部件 (-25.7亿美元)、软件与服务 (-17.3亿美元)、综合金融 (-16.0亿美元) [4] - 信息技术板块近13周资金流入达398.03亿美元，年初至今流入386.86亿美元，表现最为强劲 [18] 盈利预测调整 - 标普500成分股动态未来12个月EPS预期本周上调0.3%，延续上周的上修趋势 [5] - 21个行业盈利预期上升，材料行业上修幅度最大 (+1.0%)，其次是半导体产品与设备 (+0.7%) [5] - 能源行业盈利预期下调0.5%，是表现最差的行业 [5] - 近13周累计上修幅度领先的行业：半导体产品与设备 (+16.3%)、信息技术 (+9.8%)、金融 (+5.8%) [20] 估值水平变化 - 标普500成分股整体动态市盈率为22.3x，本周下降2.7% [21] - 公用事业板块估值相对较高且表现稳定，市盈率为19.3x，本周上升1.2% [22] - 汽车与汽车零部件板块市盈率达54.9x，但本周下降4.6%，近52周大幅上升108.2% [21] - 市净率方面，标普500成分股为5.2x，技术硬件与设备行业市净率最高达21.0x [25] 关键个股表现 - 科技巨头表现分化：英伟达 (-2.4%)、微软 (-1.2%) 相对抗跌；苹果 (-4.9%)、特斯拉 (-3.8%) 跌幅较大 [29] - 消费医药板块中，菲利普莫里斯 (+4.7%)、礼来 (-0.8%) 表现较好；耐克 (-9.3%)、直觉外科 (-5.0%) 跌幅显著 [29] - 传统工业股表现稳健：卡特彼勒 (-1.3%)、通用电气 (-1.9%) 跌幅相对较小 [29] - 资金流向方面，特斯拉本周资金流出23.56亿美元，但近13周仍流入107.06亿美元 [30]