核心观点 - “十五五”规划建议强调经济高质量发展和科技自立自强，为A股市场营造良好政策环境，有望巩固中长期慢牛格局，短期内提振风险偏好，推动市场震荡偏强[2] - 规划重点利好以科技创新驱动产业升级的新质生产力领域，包括人工智能、集成电路、工业母机、新能源、生物制造等先进制造与硬科技板块[2] - 反内卷、消费、“两重”建设、金融等领域是“十五五”期间重要的主题投资方向，将引导资源向重点领域聚集[2] “十五五”规划建议主要内容解读 - “十五五”时期经济社会发展目标更加强调高质量发展，提出科技自立自强水平大幅提高、人民生活品质不断提高、美丽中国建设取得新进展等七方面目标，并设定了2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的远景目标[2][5] - 与“十四五”相比，“十五五”规划在坚持原则从“五个坚持”变为“六个坚持”，主要目标从六个增加至七个，并新增了2035年长远目标，战略更具系统性和长远性[6] - 规划建议利好产业广泛，核心围绕建设现代化产业体系、加快科技自立自强、建设强大国内市场、构建高水平市场经济体制、扩大高水平对外开放等十二个方面展开[7][8][9][10][11][13][14] 对A股市场的影响 - 国内人口结构深刻变化，60岁及以上人口占比持续上升，劳动力供给总量减少，同时催生“银发经济”发展[25][26] - 新旧动能接续关键阶段，传统房地产销售面积和销售额累计同比下滑，而高技术产业和装备制造业工业增加值累计同比保持较高增速，新动能领域增速持续高于整体经济水平[27][28][30][31] - 有效需求不足成为核心矛盾，最终消费支出占GDP比重从2010年的49.87%上升至2024年的56.55%，消费在“三驾马车”中作用凸显，但GDP平减指数连续10个季度负增长，PPI同比连续36个月为负，工业产能利用率2025年前三季度为74.2%[31][32][33] - 规划重提“以经济建设为中心”，后续宏观政策有望持续加力，引导资源向重点领域聚集，为资本市场注入稳定长期预期[2][33] 主题投资机会展望 新质生产力主题 - 新质生产力由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生，以全要素生产率大幅提升为核心标志，本质是先进生产力[34][36] - 自2023年9月7日概念提出至2025年10月28日，新质生产力细分主题指数中云计算与大数据、算力、5G6G、新一代信息网络涨幅均超100%，人工智能、集成电路等8个细分主题指数涨幅超50%[37][39][41] - 重点关注新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造、氢能等未来产业[42] 反内卷主题 - 反内卷政策旨在整治“内卷式”竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序，覆盖范围从传统制造业向光伏、锂电池、新能源汽车等新兴产业蔓延[2][44][48] - 2025年7月1日至10月27日，反内卷指数上涨42.02%，同期沪深300指数上涨19.82%，截至10月27日其PB估值为2.759倍，处于2016年以来24.64%分位数水平[49][51][53] - 截至2025年Q2末，工业金属、生猪养殖、工程机械等行业景气度相对较高，而光伏设备、玻璃玻纤、电池等行业景气度相对较低[54][55] 消费主题 - 消费作为内需重要部分，对稳定经济基本盘至关重要，居民最终消费支出占GDP比重由2010年的34.91%上升至2024年的39.92%[2][58][62] - 居民人均可支配收入占人均GDP比重从2010年的40.04%上升至2024年的43.13%，规划强调完善收入分配制度，多渠道增加城乡居民财产性收入，推动形成橄榄型分配格局[64][65][68][69] - 截至2025年10月27日，消费风格PE为27.59倍，处于2010年以来32.17%分位数，PB为2.88倍，处于2010年以来12.53%分位数，未来上升空间较大[70][71] “两重”主题 - “两重”建设指推进国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，涉及粮食、能源资源、网络、数据、人工智能等传统及新兴领域安全能力[82] - 以雅鲁藏布江下游水电工程为例，此类重大工程项目将带动建筑建材、公用事业、新能源、机械等多个领域长期受益[83] 金融板块 - 规划建议中17次提到“金融”，明确提出“加快建设金融强国”要求，强调大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融[2][9] - 金融机构作为连接资本市场与服务实体经济的桥梁作用将愈发凸显，积极发展股权、债券等直接融资[2][9]

核心观点 - 主动偏股基金正处于"资产-负债"正向循环回归的前夜，若未来1-2个季度业绩保持良好势头，正向循环可能重新显现 [2] - 主动偏股基金可能正处于底仓品种大切换时期，资产端共识与增量资金共振仍是超额回报来源，积极变化指向重夺定价权之路 [3] - 2025年10月以来个人投资者可能仍是主要增量资金，主动偏股基金业绩持续性将是决定公募定价权回归的关键因素 [4] 主动偏股基金资产端分析 - 2025Q3主动偏股基金股票仓位继续回升至87.26%（A股72.90%，港股14.37%），仓位提升均来自A股，港股仓位略回落但仍处历史高位 [2][10] - 2025Q3主动基金收益率中位数达22.05%，创2019Q2以来单季度新高，超75%主动基金跑赢业绩基准 [2][15] - 绩优基金在成长因子暴露显著较高，具备高估值、高股价分位数、强动量特征，盈利能力与大市值暴露程度明显上升 [2][18] - 持仓集中度重新回升，CR50、CR100、基尼系数均有所回升，前50大/100大重仓股持仓规模占自由流通市值比例同样回升 [3][36][39] - 主要加仓通信、电子、非银、传媒、有色等板块，减仓家电、银行、食品饮料等板块，TMT配置比例超40%创历史新高 [3][42] - 前10大重仓A股大多属于TMT板块，工业富联、寒武纪、沪电股份为新晋前10大重仓股 [44][45] 主动偏股基金负债端分析 - 2025Q3权益类基金整体再度遭遇净流出，主动基金净流出规模从Q2的915.96亿元大幅回升至2178.52亿元 [2][21] - 被动基金净流入规模从Q2的2045.16亿元小幅回落至1908.60亿元，已连续10个季度获得增量资金 [2][22] - 不同业绩分组主动基金均遭遇净赎回，仅连续在2025Q2、Q3均绩优的基金才被明显净申购 [2][25] - 负债端持有人"由亏转盈"加剧赎回压力，但新发情况逐季改善，可能正在迈过"回本赎回"压力最大临界点 [2][28] - 主动偏股基金负债端滚动8期加权收益率约为4.40%，"先进先出"和"平均法"假设下持有人均开始浮盈 [30][32][34] 市场结构与资金流向 - 2025Q3南下资金净买入3999.85亿元，权益基金持有港股市值占南下比例升至17.98%，被动基金占比从4.62%升至7.49% [12] - 重仓通信、电子、电新、有色等板块的基金业绩表现靠前，资产端共识与两融等增量资金共振是超额回报来源 [47][48] - 10月以来个人投资者（两融、个人ETF等）可能仍是主要增量资金，各类参与者共同净买入电子、电新、机械、农林牧渔板块 [4][37] 积极变化信号 - 赛道基金占比显著回落，淤积在赛道中的资金进行明显切换，往往对应公募底仓品种变换 [51][52] - 重仓股的重仓期与负债端平均持有期明显回落，资产端积极寻找变化，负债端呈现松动 [53][55] - 满足净值新高且未遭遇历史最大回撤的基金比例显著回升，这是持仓大切换时期的特征 [56][58][60] - 主动基金持仓占比较高的组合开始跑赢较低组合，"抄公募配置作业"再度成为占优策略 [58][61]

市场情绪概览 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为67分，处于“较热”状态 [4][10] - 历史数据显示，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [10] - 近60个交易日华鑫全A情绪指数运行图显示市场情绪在20分位过冷线与80分位过热线之间波动 [15] 热点主题追踪 - 户外运动主题：国家发展改革委等六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持，旨在打造标杆、以点带面带动产业提质升级 [4] - 光刻胶主题：北京大学团队通过冷冻电子断层扫描技术首次原位解析光刻胶分子微观三维结构，指导开发出可显著减少光刻缺陷的产业化方案 [4] - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025年上半年同比暴增220%至160 GWh，电芯排产已现加价抢购 [4] 资金流向分析 - 主力资金前一交易日净流入前十个股包括三花智控（109,804.24万元）、多氟多（95,596.85万元）和C禾元-U（82,526.52万元） [11] - 融资前一交易日净买入前十个股包括三花智控（69,921.40万元）、胜宏科技（65,071.51万元）和工业富联（47,134.71万元） [13] - 主力资金前一交易日净流出前十行业包括电子（-1,088,884万元）、有色金属（-483,140万元）和通信（-426,076万元） [18] 行业资金动向 - 融资前一日净买入前十行业包括电子（217,872万元）、国防军工（146,023万元）和电力设备（107,019万元） [20] - 融券前一日净卖出前十行业包括汽车（3,320万元）、电力设备（2,308万元）和通信（1,220万元） [20] - 主力资金前一日净流入前十行业包括国防军工（30,093万元）、建筑材料（14,935万元）和家用电器（7,383万元） [17]

核心观点 - 市场全天冲高回落，沪指4000点得而复失，三大指数集体小幅收跌 [1][3] - 短期市场或有望延续偏强运行态势，多重积极因素有望对市场形成支撑 [5] - 中期来看，上市公司盈利状况预计将逐步改善，为市场提供额外上行动力 [5] - 板块选择建议重点关注红利、TMT、新能源、有色金属等板块 [5] 市场表现 - 上证指数收盘3988.22点，下跌0.22%（-8.72点） [1] - 深证成指收盘13430.10点，下跌0.44%（-59.30点） [1] - 创业板指收盘3229.58点，下跌0.15%（-4.88点） [1] - 沪深300指数下跌0.51%（-24.05点），收盘4691.97点 [1] - 科创50指数收盘1471.73点，下跌0.84%（-12.48点） [1] - 北证50指数收盘1451.57点，下跌1.20%（-17.59点） [1] - 沪深两市成交额2.15万亿元，较上一个交易日缩量1923亿元 [5] 板块表现 - 申万一级行业涨幅前五：综合（+2.06%）、国防军工（+1.07%）、交通运输（+0.24%）、纺织服饰（+0.19%）、计算机（+0.13%） [2] - 申万一级行业跌幅前五：有色金属（-2.72%）、美容护理（-1.51%）、钢铁（-1.35%）、建筑装饰（-0.88%）、煤炭（-0.79%） [2] - 热点概念涨幅前五：海峡两岸（+4.29%）、兵装重组概念（+3.22%）、中船系（+2.89%）、福建自贸区（+2.65%）、中韩自贸区（+1.65%） [2] - 热点概念跌幅前五：金属铅（-1.70%）、黄金概念（-1.55%）、金属镍（-1.37%）、金属钴（-1.37%）、金属铜（-1.35%） [2] 盘面特征 - 三大指数集体低开，沪指低开0.25%，深成指低开0.58%，创业板指低开0.90% [3] - 指数盘中走强，三大指数集体翻红，沪指一度站上4000点 [3] - 创业板指午盘拉升涨逾1%，但午后震荡走弱 [3] - 总体上个股跌多涨少，上涨股票数量接近2400只，逾70只股票涨停 [3] - 盘面热点：福建板块最为强势，核电板块表现活跃，商业航天延续强势，算力硬件概念反复活跃 [3] 政策动态 - 央行行长表示将恢复公开市场国债买卖操作，打击境内虚拟货币经营和炒作，研究支持个人修复信用的政策措施，探索向非银机构提供流动性的机制安排 [4] - 证监会主席表示将启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业的上市标准，择机推出再融资储架发行制度，推动企业年金、保险资金落实长周期考核 [4] 市场展望 - 技术分析显示沪指盘中触及压力位后回落，但5日涨跌幅为正，表明短期反弹趋势延续 [5] - 二十届四中全会公报明确了"十五五"时期经济社会发展主要目标，新一轮政策部署预计将有效提振市场信心 [5] - 美联储在年内有望继续实施降息操作，或进一步推动市场风险偏好回升 [5] - 经济修复节奏相对温和，但部分领域已呈现边际改善迹象 [5] - 未来出口预计仍将保持一定韧性，内需回暖的持续性可能超出市场预期 [5] - 预计四季度A股盈利将实现小幅修复，进而对市场形成正向驱动 [5]

核心观点 - 报告认为A股在突破4000点关键位后，任何回调均为买入机会，但短期应规避高波动科技股，转向银行、煤炭等低位“旧”势力板块以获取超额收益 [4][10] - 大类资产配置维持“股强债弱”的长期判断，预计债市在四季度企稳后将继续下跌，美股短期低波动震荡，美元指数将延续强势 [3][5][6][7] - 商品市场走势分化，建议关注底部企稳的焦煤、碳酸锂及突破的铜铝等品种，规避高波动贵金属 [8][10][32] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线上涨，三十年期国债期货现价115.96，单日上涨0.63（+0.55%）；十年期国债期货现价108.415，上涨0.270（+0.25%）[18] - 三十年期国债在创今年新低后预计四季度企稳回升，但长期将继续下跌，目标位为2024年9月30日政策转向低点附近 [3][17] - 股市短期调整支撑债市企稳，但“股强债弱”大方向未变，债市预计在年线附近震荡约一个季度后继续下跌 [3][17] 股市 A股市场 - 上证指数时隔十年盘中再次突破4000点，技术突破为后续创新高奠定基础，指数任何回调支撑均为买点，上证50量价最稳定 [4][19] - 科技板块因四中全会催化大涨，但吸筹率仍高于35%，从高位回落时间与空间不足（2023年以来高位回落时间基本在1个季度），不建议高位追涨 [4][19] - 有色、煤炭、银行、核电、军工等板块仍处低位，四季度“旧”势力板块更易获得超额收益；军工装备单日涨超2%，海峡两岸、兵装重组等概念走强 [4][10][19][22] 美股市场 - 特朗普对中美贸易在APEC会议达成协定的预期及三季度财报超预期共同支撑美股偏强表现，但APEC与FOMC会议前维持低波动走势 [5][24] - 美联储主席鲍威尔发言释放可能停止缩表、就业下行风险增加、通胀压力有限等信号，强化“Fed Put”，美股大跌可能性低 [5][24] - 美股估值较高，中美谈判明朗前以宽幅震荡为主，若VIX指数升至30上方可采取“buy the dip”策略 [5][24] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元官方报7.0998，较前一日下跌107基点，中间价涨破7.1关口显示央行升值意愿 [6][28] - 美元指数已突破99转强点，预计上行时间与幅度超市场预期；欧元因财政叙事背离基本面、出口竞争力下降及投机性多头达极限而走弱 [7][28] - 人民币受中美贸易谈判缓和及政策支持影响，将强于大部分货币，但相对美元维持宽幅震荡 [6][7][28] 商品市场 - 文华商品指数跌0.07%，钢铁、建材领涨，贵金属领跌；贵金属调整后建议等待波动率降低再入场 [8][32] - 原油受俄制裁消息影响大幅上涨，但大方向偏弱，短期企稳震荡；铜、铝、碳酸锂等有色商品转强，焦煤、鸡蛋、生猪等底部品种筑底回升 [8][32] 重要政策及要闻 国内政策 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，聚焦完善收入分配制度，提高居民收入比重，扩大中等收入群体 [35] - 第十一批国家药品集采开标，纳入55种药品，中选产品均价差明显缩小，预计患者于2026年2月用上中选药 [35] - 第28次中国－东盟领导人会议召开，强调团结合作，暂免电子传输海关关税 [35][36] 国外要闻 - 墨西哥总统称美国同意延长贸易谈判期限，特朗普未加征额外关税，双方将继续磋商 [39] - 特朗普与巴西总统卢拉进行“良好会晤”，为取消美国自8月对巴西加征关税的谈判铺平道路 [39]

核心观点 - 报告核心观点为，在资产价格高位后，股债市场均面临资金止盈离场的兑现压力，但当前市场环境与2015年相比存在显著差异，需保持牛市思维并关注结构性风险 [1][5] 权益市场表现与比较分析 - 2025年10月28日，万得全A下跌0.34%，全天成交额2.17万亿元，较前一交易日缩量1913亿元 [1] - 港股恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.33%和1.26%，南向资金净流入22.58亿港元，中国移动和华虹半导体分别净流入5.13亿港元，阿里巴巴和腾讯控股分别净流出5.23亿和3.56亿港元 [1] - 上证指数盘中突破4000点，但当前市场与2015年存在四点关键差异 [1] 当前4000点与2015年的差异：性价比与估值 - 当前股债性价比（ERP）为2.60%，接近ERP-2倍标准差的2.67%，而2015年4月10日该指标仅为0.54%，远低于当时ERP-2倍标准差的1.85% [2] - 当前小盘股估值更为温和，国证2000市盈率TTM为60.69，低于2015年同期的98.87 [2] - 当前创业板指市盈率TTM为43.93，显著低于2015年同期的89.28 [2] 当前4000点与2015年的差异：杠杆水平与市场结构 - 当前融资余额占A股流通市值比例为2.51%，处于2010年6月以来89.8%分位数，而2015年同期该比例为3.87%，处于98.5%分位数 [3] - 本轮牛市融资占比上升较慢，自去年9月23日的2.12%上升0.39个百分点至当前水平，而2014年7月至2015年4月期间该比例从2.06%上升1.81个百分点至3.87% [3] - 本轮牛市行业涨幅差异更大，2024年9月24日至2025年10月28日行业涨幅变异系数为0.63，高于2014年7月至2015年4月期间的0.47 [4] - 本轮牛市涨幅前三的行业为通信设备、元件和半导体，分别上涨191.72%、189.69%和154.61%，而涨幅最小的白色家电、铁路公路和煤炭开采仅分别上涨4.05%、6.66%和8.47% [4] 当前4000点与2015年的差异：交易特征与风险 - 当前创业板拥挤度更温和，创业板指换手率与万得全A换手率之比为144.21%，低于2015年同期的181.94% [4] - 当前市场成交集中度更高，成交额前5%个股成交额占比达44.28%，接近历史偏高经验值45%，而2015年同期仅为34.61%，意味着当前行情更易受交易结构风险扰动 [5] - 建议保持对科技及美联储降息线索的关注，AI、半导体、电池、有色金属等板块或持续轮动，并可适当增配红利品种熨平波动 [5] 债券市场动态 - 央行宣布重启国债买卖操作后，10月27日长端利率快速下行4-5个基点，但10月28日10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.8和1.3个基点至1.81%和2.17% [6][7] - 短端品种补涨，3年内利率债普遍下行2-3个基点，部分个券降幅达5个基点，3-5年中高等级城投债和二级资本债收益率普遍下行2-3个基点 [7] - 银行自营和信托类机构净赎回中长期纯债基金规模位于一年高位，但理财子、保险、公募FOF呈现净申购，市场对止盈存在分歧 [7] - 债券借贷余额由8708亿元降至8512亿元，空头力量减弱，央行操作提供信心支持 [8] - 近期存单利率下行，1年期国股行存单发行利率由1.68-1.70%降至1.66%，R007下降3个基点至1.61% [8] 商品市场表现 - 贵金属领跌商品市场，沪金、沪银分别大幅收跌4.20%和3.32%，工业金属沪铜、沪铝分别回落1.09%和0.56% [9] - “反内卷”品种表现分化，铁矿石、玻璃、多晶硅上涨1.5%–2.0%，碳酸锂微涨0.69%，而焦煤、焦炭及生猪分别下跌0.76%、0.96%和1.30% [9] - 商品市场资金净流出37.73亿元，贵金属板块成为抛售主要品种，沪金、沪银分别遭遇55亿元和22亿元资金流出，有色金属板块净流出近29亿元，其中沪铜单品种流出22亿元 [9] - 贵金属回调源于避险情绪退潮及中美关系积极信号引发多头平仓，在缺乏新催化下或将维持弱势震荡 [10]

核心观点 - 报告认为A股市场短期突破关键点位后存在获利盘兑现压力，但在经济复苏、全球流动性宽松及十五五规划等大方向下仍有望延续震荡上行[6][7] - 央行恢复国债买卖操作释放稳流动性信号，对债市信心形成提振，短期宽松格局延续[8] - 商品市场呈现结构性分化，贵金属因避险情绪消退和技术面回调大幅调整，而农产品与黑色系品种受供应端收紧和消费旺季推动逆势走强[8] 股票市场分析 - 上证指数早盘突破4000点整数关口，最高触及4010.73点，创2015年8月以来新高，但午后回落收报3988.22点，下跌0.22%[3] - 深证成指下跌0.44%至13430.10点，创业板指下跌0.15%至3229.58点，科创50下跌0.84%至1471.73点[3] - 市场成交额约2.16万亿元，较前一交易日缩量8.1%，2362只个股上涨、2904只个股下跌[3] - 科技板块维持偏强运行，军工和计算机板块领涨，涨幅分别为1.23%和0.49%[6] - 海峡两岸概念股大幅上涨，两岸融合指数大涨7.06%，福建本地股掀起涨停潮[6] - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，推出23项举措构建全流程防护网，包括强化网下投资者报价监管和完善退市赔偿机制等[6] 债券市场分析 - 国债期货全线上涨，超长端表现强于短端，30年期主力合约TL2512上涨0.55%至115.96元，10年期合约T2512上涨0.25%至108.415元[8] - 央行开展4753亿元7天期逆回购操作，对冲1595亿元到期后单日净投放3158亿元[8] - 隔夜Shibor报1.469%，较昨日上涨2.7个BP，7天期Shibor下行1.2个BP至1.53%[8] - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，以应对债券市场供求不平衡压力[8] 商品市场分析 - 南华商品指数下跌0.92%至2539.68点，市场呈现明显分化[8] - 苹果期货主力合约大涨3.96%至9238元/吨，创近一月新高，主因陕西、山东主产区持续降雨引发供应收紧担忧及消费旺季采购需求提升[8] - 菜粕和铁矿石分别上涨2.39%和1.93%[8] - 贵金属板块重挫，沪金下跌4.20%，沪银下跌3.32%，主因中美经贸磋商进展推动避险情绪消退，且伦敦金现自7月31日至10月20日累计上涨约33%后技术面回调[8] 交易热点追踪 - 人工智能领域受全球科技巨头资本开支加速推动，建议关注国内外科技龙头企业订单进展[10][12] - 十五五规划重点产业包括量子科技、生物制造、氢能、核聚变能、脑机接口、具身智能和第六代移动通信[7] - 国产芯片领域因技术突破和国产替代空间大，需关注光刻机技术突破及百度阿里等企业自研芯片进展[12] - 机器人产业化趋势加速，建议跟踪特斯拉订单释放节奏和国内企业技术进展[12] - 大消费板块受益于人民币升值和市场风格切换，需关注经济复苏情况及进一步刺激政策[12] - 券商板块因成交活跃和存款搬家现象，需跟踪A股市场成交量及交易制度变化[12]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面收涨，中证500期指涨幅最大为3.46%，上证50期指涨幅最小为2.63%[3][12] - IF贴水收窄，IC、IM升水转贴水，IH贴水转升水[3][12] - 全部合约平均成交量均下降，IF下降幅度最大为-23.95%，IM下降幅度最小为-14.33%[3][12] - 四大期指合计持仓量升降不一，IF、IH分别下降，IH下降幅度更大为-9.49%，IC、IM分别上升，IM上升幅度更大为5.63%[3][12] - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-2.93%、-9.59%、-12.00%和-0.18%，较上上周IF、IC和IH贴水收窄，IM贴水加深[3][12] 跨期价差与套利空间 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的62.10%、49.10%、63.90%和40.40%分位数[4][13] - IF、IC、IM和IH当月合约与下月、当季、下季的价差率均处于历史分布常态位置[4][13] - 以年化收益5%计算，剩余40个交易日IF正反套下月合约基差率需要分别达到1.23%和-2.39%，剩余20个交易日需要分别达到0.72%和-1.30%[4][13] - 按照收盘价格看，目前IF主力合约不存在正反套机会[4][13] 分红预测与市场预期 - 分红对四大期指主力合约影响微小，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为78.04、84.14、69.75和64.41[4][13] - 基差变化与投资者交易情绪的相关度较高，上周大小盘期指基差走势出现分化，或反映出投资者交易分歧[5][14] - 上证50指数估值水平位于历史高分位数区间，从期指期限结构来看，使用远月合约性价比更高，但需关注流动性风险[5][14] 卖方策略观点汇总 - 10家券商认为A股市场有望延续上涨或慢牛行情，8家券商认为政策预期和部署对市场形成支撑，6家券商认为海外流动性宽松预期或国内流动性维持宽松利好市场[6][40] - 行业方面市场整体看好科技成长、有色金属、电力设备及消费修复等领域的结构性机会[6][40] - 科技产业趋势方面10家券商普遍认为AI、半导体、机器人、新能源等科技成长领域具备中长期投资价值，受益于政策支持和产业升级[43] - 有色金属景气度方面8家券商看好铜、铝、稀土等资源品，因全球流动性宽松、供需紧平衡及战略资源地位提升[43] - 电力设备需求方面7家券商认为风电、储能、光伏设备等受益于全球能源转型与国内反内卷政策，景气度持续验证[43] - 消费修复预期方面6家券商关注食品饮料、航空等内需板块，因居民储蓄释放和政策刺激消费潜力[43]

核心观点 - 报告认为《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》基本符合市场预期，强调以经济建设为中心，化解了市场对发展表述不够积极的担忧 [2][9] - 科技为先被定位为贯穿十五五规划阶段的核心投资主线，同时PPI交易作为辅助，消费板块的机会需跟踪PPI和CPI的修复情况 [4][16][17] - 基于证券化率指标，A股估值仍有上行空间，行情核心驱动力来自国内中微观的积极信号，如政策支持、科技创新和增量资金等 [4][16] 核心内容解读 总书记《说明》的关键表述 - 建议稿对十五五时期经济社会发展目标主要提出定性要求 [2][9] - 明确继续把推动高质量发展确定为十五五时期的主题，并要求坚持以经济建设为中心，这缓解了市场此前对发展表述的担忧 [2][9] 总论部分重点 - 设定了人均GDP的定性目标，并提出“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”的积极消费提法 [3][10] - 消费提升的可行性得到民生领域政策支持，包括“分配结构得到优化，中等收入群体持续扩大，社会保障制度更加优化更可持续”以及“统筹促就业、增收入、稳预期”等具体表述 [3][10] 分论部分：十个投资方向指引 规划架构与产业体系 - 规划纲要中“产业发展”置于“科技创新”之前，表明政策重心在于推动科技创新的规模化落地和产业转化，而非让科技独立成体系 [3][10] - 产业体系建设的文字顺序为传统产业→新兴产业和未来产业→服务业→基础设施，这可能暗示政策优先顺序，服务业首次被提升至产业维度进行高层级规划 [3][11] - 新兴产业和未来产业部分重点提及加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [11] 科技创新 - 对集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等领域实施“超常规”攻关 [3][13] - 推进数字中国建设，要求健全数据要素基础制度，并全面实施“人工智能+”行动 [3][13] 国内市场与消费 - 提振消费首次被置于更高优先级，顺序为提振消费→扩大有效投资→破除全国统一大市场建设卡点堵点 [3][13] - 新增消费相关表述包括“加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出” [13] - 改革措施指引具体，如清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态的管理办法，落实带薪错峰休假 [13] - 强调坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，并重点提及综合整治“内卷式”竞争 [13] 财政与金融 - 财政方面明确税务改革方向：完善地方税、直接税体系，健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策，规范税收优惠政策，并适当加强中央事权、提高中央财政支出比重，增加地方自主财力 [14] - 金融方面提出加快建设金融强国，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展，稳步发展数字人民币，并加快建设上海国际金融中心 [14] 海洋经济 - 提出推动海洋经济高质量发展，加快建设海洋强国，巩固提升海洋装备制造业优势，壮大海洋新兴产业，发展现代航运服务业 [4][14] 文化产业 - 要求加快发展文化产业，培育优秀文化企业和品牌，实施重大文化产业项目带动战略，推进文化和科技融合 [4][14] - 提升入境游便利化国际化水平，推进文旅深度融合，大力发展文化旅游业 [14] 民生保障 - 强调继续划转国有资本充实社保基金 [4][15] - 房地产领域重点推动高质量发展 [4][15] - 人口高质量发展方面，优化生育支持政策和激励措施，发挥育儿补贴和个人所得税抵扣政策作用，降低家庭生育养育教育成本，并积极开发老年人力资源，发展银发经济 [4][15][16] 绿色发展 - 坚持风光水核等多能并举，大力发展新能源 [4][16] - 大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设 [4][16] 国防建设 - 军工被定位为中长期战略配置资产，提出加快无人智能作战力量及反制能力建设 [4][16] - 统筹网络信息体系建设运用，加强数据资源开发利用，构建智能化军事体系 [4][16] 投资建议 - 结构上坚持双轮驱动，科技为先，PPI交易为辅 [17] - 建议进一步重视“自主可控”投资机会，科技内部关注高低切，前期上涨较多的芯片、算力、液冷品种预计继续创新高，同时可关注储能、电池、电网、消费电子、游戏、军工、港股互联网等板块 [17]

核心观点 - 25Q3主动偏股型基金新发份额持续回暖，季度新发561亿份创22Q3以来新高，但存量赎回规模大幅增加至2155亿份 [3][10][11] - 市场风格显著偏向成长，公募基金大幅增配TMT板块，其持股市值占比从25Q2的28.8%提升至25Q3的39.8%，创历史新高 [4][10][21] - 行业配置集中度显著提升，持股规模前三行业市值占比为47.6%，环比增加8.1个百分点，前五行业占比62.9%，环比增加10.3个百分点 [6][10][38] 基金发行与赎回情况 - 25Q3基金新发份额环比增长53%，7月、8月、9月发行规模分别为97亿份、170亿份、294亿份，合计561亿份 [3][11] - 25Q3主动偏股型基金存量赎回2155亿份，较25Q2的1071亿份大幅增加 [3][11] - 主动偏股型基金数量较25Q2增加70只，但总份额环比下降5.5% [11] - 推动新发回暖的因素包括AI科技、反内卷、阅兵等提升市场风险偏好，以及公募基金赚钱效应显现，前三季度复权单位净值增长率中位数达30% [3][16] - 市场持续上行上证指数逼近4000点，上一轮牛市入场的基金整体净值回本，引发大幅赎回 [3][11] 风格与板块配置 - 板块配置上，主板持股市值占比从25Q2的65.5%降至25Q3的58.9%，创业板占比从19.0%升至23.8%，科创板占比从15.5%升至17.3% [21] - 大类行业增配TMT（+11.0个百分点）和制造（+0.3个百分点），减配消费（-6.3个百分点）和金融地产（-3.6个百分点） [4][10][21] - 25Q3公募大类板块配比分别为TMT 40%、制造 24%、消费 20%、周期 12%、金融地产 4% [10] 行业配置动向 - 加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升6.6个百分点）、通信（+3.9个百分点）、电新（+2.7个百分点）、有色（+1.3个百分点）、传媒（+0.5个百分点） [5][10][33] - 减仓前五行业：银行（-3.1个百分点）、食饮（-1.8个百分点）、家电（-1.5个百分点）、军工（-1.4个百分点）、汽车（-1.4个百分点） [5][10][33] - 截至25Q3，持仓市值前五行业为电子（25.5%）、电新（12.4%）、医药（9.7%）、通信（9.3%）、有色（5.9%） [33] - 相较于中证800权重，超配前五行业为电子（超配10.8个百分点）、通信（+5.0个百分点）、电新（+3.3个百分点）、医药（+3.0个百分点）、传媒（+1.1个百分点） [5][34] 重仓股与集中度 - 25Q3基金前20大重仓股对比25Q2出现14只个股更替，新进入个股包括工业富联、寒武纪-U、亿纬锂能等，退出个股包括招商银行、五粮液、山西汾酒等 [6][41] - 重仓股前三为宁德时代（重仓市值740亿元，占比3.6%）、新易盛（559亿元，2.7%）、中际旭创（555亿元，2.7%） [41][42] - 重仓中小市值股票（市值100-500亿元）前五名为科达利（重仓规模65亿元）、九号公司-WD（61亿元）、新泉股份（59亿元）、晶晨股份（55亿元）、泽璟制药-U（48亿元） [44][45]