公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为7.60元 [22] 报告的核心观点 - 京东奥莱项目具有较大的发展潜力，预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE [22] - 京东奥莱项目采用轻资产运营模式，未来有望比肩高坪效 [102] - FCC项目与Adidas达成战略合作，预计2025/2026年营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元 [96] 根据相关目录分别进行总结 京东奥莱项目 - 京东奥莱项目由公司间接持股65%，2024年9月在江苏无锡开出第一家城市奥莱，占地3000㎡，汇聚60-70个品牌，1w+多件SKU [111] - 京东奥莱采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 京东奥莱毛利率/费率为30%/20%，未来净利率伴随规模效应可提升至15% [27] FCC项目 - FCC项目与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] - FCC门店价格带与安踏和李宁品牌接近，预计开店空间接近1500家 [96] 盈利预测与投资建议 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] 行业趋势与竞争分析 - 中国奥莱销售额达1600亿元，占比折扣零售9%，同比增长接近10%，领跑其他零售业态 [215] - 传统奥莱城市化趋势对人群的分流，城市奥莱更贴近居民生活圈且更小型化 [102] - 京东奥莱和TJX的关键差异点在于，京东奥莱主要采用可退货模式，集齐多方力量，内外合力、风险收益共担共享 [102] 公司业务与商业模式 - 公司通过斯搏兹与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 京东奥莱项目采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 公司主业以及发力的FCC和京东奥莱有可比公司，同时商业模式清晰、盈利和现金流稳定，因此采用分部PE法进行估值 [22] 财务数据与估值 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96]

盈利预测与投资评级 - 益方生物的投资评级为“买入”，维持评级[2] 股价走势 - 益方生物的股价在2023年12月至2024年12月期间呈现波动走势，从-55%到17%不等[3] 核心观点 - 益方生物的TYK2抑制剂II期临床试验数据优秀，显示出良好的皮损清除潜力[4][9][10] - 贝福替尼和KRAS G12C抑制剂已获批，有望进入商业化放量阶段[5] - 公司研发管线产品丰富多样，具备自研优势，展现竞争潜力[29] 公司研发进展 - D-0502是公司自主研发的SERD，用于治疗HR+/HER2-乳腺癌，目前在国内进行III期注册临床试验[9][33] - D-0120是公司研发的URAT1抑制剂，用于治疗高尿酸血症及痛风，IIa期试验结果显示血尿酸降低达标率高达80%[9][18] - D-2570是公司自主研发的TYK2抑制剂，用于治疗银屑病等自身免疫性疾病，II期临床试验数据显示PASI 75应答率为85.0%-90.0%，显著高于安慰剂组的12.5%[9][10] - 格索雷塞（D-1553）是公司自主研发的KRAS G12C抑制剂，2024年11月在中国内地获批上市，用于治疗KRAS G12C突变型的晚期NSCLC[17][42] 市场前景 - 乳腺癌为女性发病率第二的大癌种，HR+/HER2-患者占比70%，患者基数大[6] - 贝福替尼关于NSCLC的一、二线治疗均已纳入医保目录，2025年有望取得较好的销售增长[44] - KRAS G12C抑制剂在国内市场竞争格局好，销售前景值得期待[17] 财务预测 - 2024年营业收入预计为129.50百万元，2025年预计为229.50百万元，2026年预计为356.80百万元[41] - 2024年归母净利润预计为-291.57百万元，2025年预计为-238.73百万元，2026年预计为-180.22百万元[41] - 2024年EPS预计为-0.95元/股，2025年预计为-0.41元/股，2026年预计为-0.31元/股[41] 财务比率 - 2024年毛利率预计为90.00%，2025年和2026年预计同样为90.00%[30] - 2024年营业利润率为8.06%，2025年预计为-18.13%，2026年预计为-24.52%[30] - 2024年ROE预计为-7.86%，2025年预计为-6.87%，2026年预计为-5.47%[12]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“增持(维持)”，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15% [36] 报告的核心观点 - 2024年第三季度，公司收入增长提速，实现收入37.38亿元，同比增长27.17%，增幅同比、环比分别扩大25.55和15.86个百分点。前三季度收入109.12亿元，同比增长13.05%，增幅较上年同期扩大5.59个百分点。海外市场销售增长17.89%，国内市场仅增长0.89% [3] - 成本仍处于高位，2024年前三季度成本增幅15.13%，高于收入增幅。糖蜜及水解糖价格缓慢下行，预计2025年国内糖蜜价格继续下行，拉动水解糖价格下行。本期毛利率23.28%，同比下降1.39个百分点 [28] - 销售费用同比增长14.32%，与海外收入增长保持一致，表明海外市场正在扩张阶段 [11] - 预测2024、2025、2026年每股收益分别为1.57元、1.80元和2.05元，对应市盈率分别为23.14倍、20.15倍和17.70倍，维持增持评级 [37] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年第三季度收入37.38亿元，同比增长27.17% [3] - 2024年前三季度收入109.12亿元，同比增长13.05% [3] - 毛利率23.28%，同比下降1.39个百分点 [28] - 净资产收益率摊薄9.13% [10] - 每股收益预测：2024年1.57元，2025年1.80元，2026年2.05元 [37] - 市盈率预测：2024年23.14倍，2025年20.15倍，2026年17.70倍 [37] 市场表现 - 收盘价36.29元 [1] - 流通市值310.10亿元 [20] - 一年内最高/最低价38.12/27.88元 [27] 财务预测 - 2024年营业收入预测150亿元，同比增长10.45% [14] - 2025年营业收入预测169.29亿元，同比增长12.86% [14] - 2026年营业收入预测189.99亿元，同比增长12.23% [14] - 2024年净利润预测13.62亿元，同比增长7.24% [14] - 2025年净利润预测15.65亿元，同比增长14.87% [14] - 2026年净利润预测17.81亿元，同比增长13.81% [14] 行业评级 - 行业投资评级未提及 [15]

公司投资评级 - 中闽能源的投资评级维持为"买入"，目标价为6.72元人民币 [13] 报告的核心观点 - 中闽能源正处于价值重估阶段，盈利增速有望提升。大股东优质电力资产有望注入，平海湾海电三期等待补贴核查结果，预计闽投抽蓄在25年具备启动注入条件。控股长乐B区、参股长乐外海I区（南）项目获得核准，有望在26年底前贡献海上风电权益装机268MW、增厚归母净利 [13] - 2024年10/11月福建省平均风功率密度同比分别偏大30%以上/偏大20%~30%，黑龙江省为同比偏大5%~10%/偏小5%~10%，预计公司10-11月风电发电量有望同比增长15%~25%，4Q24风电发电量与盈利有望实现同比增长15%以上 [14] 盈利预测 - 上调24-26年归母净利润预测，分别为7.14亿元、8.03亿元、8.91亿元，同比增长5.3%、12.4%、10.9%，EPS为0.38元、0.42元、0.47元 [15] - 2024-26年营业收入预测分别为17.69亿元、18.92亿元、21.95亿元，同比增长2.13%、6.99%、16.00% [3] - 2024-26年归属母公司净利润预测分别为7.14亿元、8.03亿元、8.91亿元，同比增长5.28%、12.42%、10.90% [3] 财务数据 - 2024-26年营业收入预测分别为17.69亿元、18.92亿元、21.95亿元，同比增长2.13%、6.99%、16.00% [3] - 2024-26年归属母公司净利润预测分别为7.14亿元、8.03亿元、8.91亿元，同比增长5.28%、12.42%、10.90% [3] - 2024-26年EPS预测分别为0.38元、0.42元、0.47元 [3] - 2024-26年ROE预测分别为10.72%、10.89%、10.92% [3] - 2024-26年PE预测分别为16.92倍、15.05倍、13.57倍 [3] - 2024-26年PB预测分别为1.76倍、1.60倍、1.45倍 [3] - 2024-26年EV/EBITDA预测分别为9.27倍、8.43倍、7.02倍 [3] 估值与目标价 - 目标价上调至6.72元人民币，基于25年16倍PE [15] - 当前收盘价为6.35元人民币，市值为120.84亿元人民币，6个月平均日成交额为1.045亿元人民币，52周价格范围为3.40-6.53元人民币 [4] 新项目与资产注入 - 大股东旗下平海湾海上风电三期项目312MW于21年底投产，尚未进入补贴合规清单，仍在等待核查结果 [14] - 闽投抽蓄项目1.2GW已于1Q23投运，预计25年可满足启动注入条件 [14] - 公司控股的长乐B区海上风电项目114MW、参股49%的长乐外海I区（南）项目314MW获得核准，预计25年开工、26年底前投运 [14] - 公司成立莆田闽投光伏子公司，用于投资开发中闽北岸400MW渔光互补项目，处于前期筹备阶段 [14]

投资评级 - 报告对泰凌微的投资评级为"买入"，预计2024/2025/2026年分别实现收入8.1/10.5/13.7亿元，归母净利润分别为1/1.7/2.9亿元 [5][15] 核心观点 - 泰凌微最新发布的TLEdgeAI-DK平台，支持主流本地端AI模型，是目前世界上功耗最低的智能物联网连接协议平台，特别适合运用在需要电池供电的各类产品 [5] - TL721x及TL751x系列增加了边缘AI运算能力，实现了可自行学习，可以参与、对接大模型和应用小模型，并实现了和国际、国内一线的智能音频、智能家居厂家的全面合作 [5] - TL721X已步入量产筹备的关键阶段，预计将于2025年中正式开启大规模批量生产阶段 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价为29.68元，总股本2.40亿股，流通股本1.63亿股，总市值71亿元，流通市值48亿元 [4] - 52周内最高价为31.66元，最低价为15.58元，资产负债率为3.6%，市盈率为118.72 [4] - 第一大股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司 [4] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为8.1/10.5/13.7亿元，同比增长27.4%/29.6%/30.5% [5][16] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1/1.7/2.9亿元，同比增长101.7%/69.4%/70.7% [5][16] - 预计2024/2025/2026年毛利率分别为50.0%/51.0%/52.0%，净利率分别为12.4%/16.2%/21.2% [7][16] 市场表现 - 2023-12至2024-12期间，泰凌微的股价预计将从-46%增长至26% [2]

公司投资评级 - 买入（首次评级）[48] 报告的核心观点 - 专注于高价值细分领域的DDI封装厂商，主营业务以金凸块制造为核心，形成全制程封装测试综合服务能力，2020年显示驱动芯片封装出货量全球第三，中国大陆排名第一 [48] - 目前已建成江苏扬州和安徽合肥两大生产基地，2023年底12寸年产能为39.01万片，8寸为39.6万片 [48] - 发行可转债持续积极扩张12寸先进产能，2024年募集资金用于12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目 [48] - 下游客户多为知名DDI芯片厂商，客户集中度较高，2023年前二大客户为联咏和天钰，占超过一半收入，前五大客户占比超70% [48] - 随着国内显示面板产业的崛起，显示驱动芯片将加速国产化，带动封测供应链同步转移 [48] - 首次覆盖，给予"买入"评级，预计2024-2026年PE为42/33/27X，公司属于细分封装赛道领军，2025年PE为33倍，低于可比公司平均水平，估值增长空间为45% [48][132] 公司概况 - 专注于DDI封装的头部企业，主营业务以前段金凸块制造为核心，形成全制程封装测试综合服务能力，主要应用于显示驱动领域 [5] - 公司是中国大陆最早具备金凸块制造能力的企业之一，具备8吋及12吋晶圆全制程封装测试能力，2020年度显示驱动芯片封装出货量在全球显示驱动芯片封测领域排名第三，在中国大陆排名第一 [5] - 目前已建成江苏扬州和安徽合肥两大生产基地，2023年底12寸年产能为39.01万片，8寸为39.6万片 [90] - 发行可转债持续积极扩张12寸先进产能，2024年募集资金用于12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目 [91] 财务分析 - 2023年公司营业收入为12.38亿元，同比增长67%，非中国大陆地区收入占比超过一半 [6] - 2023年公司毛利率为26.4%，净利率为3.7%，归母净利润为1.96亿元 [6] - 预计2024-2026年营收为14.96/17.21/19.51亿元，对应增速分别为21%/15%/13% [37] - 预计2024-2026年归母净利润为1.83亿/2.35亿/2.92亿 [62] - 预计2024-2026年毛利率为24%、26%、27% [122] DDIC行业分析 - DDIC全球市场规模2023年为118亿美元，预计到2026年将超过140亿美元，出货量有望接近100亿颗 [9] - 规格升级和终端创新带动DDIC行业技术迭代，存量市场和增量市场共同推动行业发展 [11] - 全球显示驱动芯片封测产业链主要集中于韩国、中国大陆和中国台湾，中国大陆相关产业链公司逐渐成熟，给本土封测厂商提供更多合作机会 [79] - 中国大陆Fab工厂在2024Q2的大尺寸DDIC领域占55%份额，首次超过一半，并在3Q24保持49%份额 [57] 客户资源 - 下游客户多为知名DDI芯片厂商，2023年前二大客户为联咏和天钰，占超过一半收入，前五大客户占比超70% [59] - 2023年公司前五大客户占比为76.24%，客户集中度较高 [107] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收为14.96/17.21/19.51亿元，对应增速分别为21%/15%/13% [37] - 预计2024-2026年归母净利润为1.83亿/2.35亿/2.92亿 [62] - 预计2024-2026年毛利率为24%、26%、27% [122] 估值 - 首次覆盖，给予"买入"评级，预计2024-2026年PE为42/33/27X，公司属于细分封装赛道领军，2025年PE为33倍，低于可比公司平均水平，估值增长空间为45% [132]

报告公司投资评级 - 股票投资评级为"买入"，首次覆盖[27] 报告的核心观点 - 报告预计公司2024-2026年分别实现收入22.39/29.98/36.96亿元，实现归母净利润分别为1.56/2.40/3.26亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为49倍、32倍、24倍，给予"买入"评级[25][35] 根据相关目录分别进行总结 财务报表和主要财务比率 - 营业收入：2023年为1555百万元，2024年预计为2239百万元，2025年预计为2998百万元，2026年预计为3696百万元[20] - 营业成本：2023年为1165百万元，2024年预计为1753百万元，2025年预计为2313百万元，2026年预计为2821百万元[20] - 毛利率：2023年为25.1%，2024年预计为21.7%，2025年预计为22.9%，2026年预计为23.7%[20] - 净利率：2023年为8.8%，2024年预计为7.0%，2025年预计为8.0%，2026年预计为8.8%[20] - ROE：2023年为7.0%，2024年预计为7.5%，2025年预计为10.5%，2026年预计为12.7%[20] - 资产负债率：2023年为42.2%，2024年预计为48.7%，2025年预计为53.2%，2026年预计为55.4%[20][21] 个股表现 - 瑞可达(688800)的52周内最高/最低价为53.00/19.85[27] 投资要点 - 公司持续加大研发投入，2024年Q1-3研发费用为1.11亿元，同比增长29.91%[25] - 公司深耕汽车连接器，在汽车"电动化"和"智能化"领域有全系列产品[25] - 公司积极探索新兴领域产品，如AI与数据中心领域的SFP+、CAGE系列等[25] 投资建议 - 预计公司2024-2026年分别实现收入22.39/29.98/36.96亿元，实现归母净利润分别为1.56/2.40/3.26亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为49倍、32倍、24倍，给予"买入"评级[25][35]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [2][3][13][43] 报告的核心观点 - 华医转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在113.34~126.27元之间 [24][65][68] - 公司营业收入稳步增长，2019-2023年复合增速为27.71%，2023年实现营业收入16.02亿元，同比增加34.71% [13][43] - 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率小幅上升，财务费用率和管理费用率波动较小 [18][75] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 华医转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），纯债价值为84.26元，纯债对应的YTM为3.12% [2][63] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率为24.01%，对流通盘的稀释率为39.57% [2][64] - 当前转换平价为95.77元，平价溢价率为4.41%，转股期为2025年06月27日至2030年12月22日 [17][35] 投资申购建议 - 预计华医转债上市首日价格在113.34~126.27元之间，预计中签率为0.0029%，建议积极申购 [24][40] 正股基本面分析 财务数据分析 - 2019-2023年公司营业收入复合增速为27.71%，2023年实现营业收入16.02亿元，同比增加34.71% [13][43] - 2019-2023年公司销售净利率分别为9.75%、6.91%、9.45%、8.62%和6.70%，销售毛利率分别为35.64%、33.08%、37.26%、38.27%和38.04% [18][75] - 2022年度和2023年度公司销售费用相比上年度分别上涨53.11%和61.38%，2023年和2024年1-9月公司财务费用相比上年同期大幅增加 [75] 公司亮点 - 公司是一家现代医疗净化系统综合服务商，主要服务对象包括武汉火神山医院、华中科技大学同济医学院附属协和医院等，形成了良好的品牌项目优势 [2][71] - 公司拥有185项授权专利和41项软件著作权，具备较强的专业品牌优势 [47] 募集资金用途 - 募集资金净额用于智慧医疗物联网云平台升级项目等，项目总投资84.032.12万元，拟投入募集资金75,000.00万元 [12][61]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 复盘宁沪高速23年以来的股价变动，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [60] - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 [60] - 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" [60] - 宁沪高速资产优质，成本费用及资本开支整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 [60] - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 根据相关目录分别进行总结 1. 宁沪高速历史股价和ROE影响因素复盘 - 2007-2008年经济回升推动企业盈利，宁沪高速与沪深300同涨 [50] - 2015-2019年宁沪高速通过收并购、路产改扩建等方式快速扩张 [50] - 2023年至今高速车流复苏，基本面驱动叠加降息预期推动公司股价上涨 [51] 1.1 股价变化及影响因子复盘 - 宁沪高速股价复盘，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [50] 1.2 ROE变化及影响因子复盘 - 宁沪高速ROE基本维持在12%-16%，2015年至2019年公司ROE逐年增长，主要原因系2015-2018年公司持续推进项目投资 [129] 1.3 EPS长期增长，是公司市值提升的主要驱动力 - 宁沪高速EPS整体呈现上升趋势，驱动公司市值提升 [133] 1.4 资产规模稳步增长 - 宁沪高速资产规模逐年增长，其中非流动资产占比及增速较高 [154] 1.5 经营活动产生的现金流量稳步增长，资本开支节奏稳健 - 公司经营性现金流充足，2023年公司经营性现金流净额达到73.92亿元，较22年有较大的增长 [3] 1.6 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，预计未来公司分红政策仍将保持稳健增长态势 [4] 2. 江苏省内唯一上市高速公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，两地上市三地交易，直接参与经营和投资的路桥项目达到18个 [8] 2.1 江苏交控下属平台，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 江苏交控为公司的控股股东，持股54.44%，实际控制人为江苏国资委，股权结构稳定 [158] 2.2 以收费公路业务为核心，整体收入利润稳健增长 - 公司整体收入利润稳中有增，2020年受疫情影响公司盈利能力受损，23年已恢复至常态化增速 [9] 2.3 收费公路稳健发展，多元化板块蓄势待发 - 收费公路业务贡献主要的收入及毛利来源 [162] 3. 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" - 公司主要经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，区域经济活跃，为公司长久发展提供优越的外部环境 [16] 3.1 核心路产位于长三角区域，区位优势明显 - 公司所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分 [16] 3.2 车流量稳步增长，沪宁高速贡献主要利润 - 公司车流量维持逐年增长态势，24H1公司控股路网加权平均流量达到73323辆/日，同比增长4.67% [170] 3.3 沪宁高速：黄金线位奠定流量基础，智慧扩容推动产能提升 - 沪宁高速全程248公里，是江苏省第一条高速公路，途经接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一 [177] 3.4 改扩建项目持续落地，驱动公司产能、流量双增 - 龙潭大桥及北接线项目预计将于2024年底建成，并于2025年初通车 [80] 4. 成本费用整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 - 公司整体费用率稳定，财务费用受新增项目和汇率影响有所波动 [27] 4.1 成本费用整体可控 - 公司成本整体可控，收费公路业务中折旧摊销、折旧和人工成本占比较高 [97] 4.2 分红比例较同行仍有提升空间 - 分红总额稳定，高股息保障股东回报，未来仍有提升空间 [136] 5. 盈利预测及估值 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 5.1 盈利预测 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11% [60] 5.2 估值 - 根据FCFF估值，公司合理市值约为960.10亿元，测算公司目标价为19.06元，对应2024年12月18日收盘价约有30%的上涨空间 [60]

投资评级 - 目标市值82亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [132] 核心观点 - 新品周期即将开启，关注25年两款重点自研产品 [19] - 基本面触底，现金充裕，分红比例高 [138] - 市场对公司25年基本面改善认知不足 [14] 公司概况 - 端游起家，立足国风竞技，拓展游戏品类，分红比例高 [60] - 公司股权结构稳定，管理层多数为初创团队成员 [63] - 收购游动网络：布局海外市场，盈利能力出色 [52] 财务分析 - 21年以来公司缺乏新品，核心老产品《梦三国》端手游进入成熟期自然下滑，呈现营收逐年下行趋势 [170] - 22-23年持续优化人员结构，总员工从21年末的1229人降至23年末的808人；研发人员数量相对稳定，研发人员占比从21年末的50%升至23年末的79% [35] - 22年以来公司通过分红回报股东的意愿较强，22/23/1H24分红比例分别为98.7%/88.0%/95.2% [36] 新品周期 - 新品储备丰富，MOBA休闲竞技、修仙RPG、卡牌、JRPG等垂类赛道均有产品储备，25年有望进入兑现期 [152] - 重点关注2款自研新品：1）MOBA+RPG跨端产品《野蛮人大作战2》，预计1Q25上线；2）修仙开放世界RPG《修仙时代》，预计25年暑期上线 [19] 核心产品 - 《梦三国2》长周期稳健，赛事运营成熟，17-23年稳定在4-5亿年收入量级，在公司收入结构中占比65%（2023年） [125] - 《梦三国2》已形成包括官方赛事、合作赛事在内的8大赛事体系，23年作为杭州亚运会电竞项目成功举办，中国国家集训队夺冠 [125] 盈利预测 - 预计24-26年总营收5.8/10.1/11.4亿，同比增速为-15%/75%/13%；预计综合毛利率为69%/81%/80% [22] - 预计24-26年归母净利润为0.9/3.7/4.3亿元，同比增速为57%/317%/17% [74] 估值分析 - A股同业公司估值比较：25年可比公司平均PE达到22x，而电魂网络25年PE仅为15x [68] - 目标市值82亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [132]