公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 复盘宁沪高速23年以来的股价变动，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [60] - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 [60] - 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" [60] - 宁沪高速资产优质，成本费用及资本开支整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 [60] - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 根据相关目录分别进行总结 1. 宁沪高速历史股价和ROE影响因素复盘 - 2007-2008年经济回升推动企业盈利，宁沪高速与沪深300同涨 [50] - 2015-2019年宁沪高速通过收并购、路产改扩建等方式快速扩张 [50] - 2023年至今高速车流复苏，基本面驱动叠加降息预期推动公司股价上涨 [51] 1.1 股价变化及影响因子复盘 - 宁沪高速股价复盘，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [50] 1.2 ROE变化及影响因子复盘 - 宁沪高速ROE基本维持在12%-16%，2015年至2019年公司ROE逐年增长，主要原因系2015-2018年公司持续推进项目投资 [129] 1.3 EPS长期增长，是公司市值提升的主要驱动力 - 宁沪高速EPS整体呈现上升趋势，驱动公司市值提升 [133] 1.4 资产规模稳步增长 - 宁沪高速资产规模逐年增长，其中非流动资产占比及增速较高 [154] 1.5 经营活动产生的现金流量稳步增长，资本开支节奏稳健 - 公司经营性现金流充足，2023年公司经营性现金流净额达到73.92亿元，较22年有较大的增长 [3] 1.6 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，预计未来公司分红政策仍将保持稳健增长态势 [4] 2. 江苏省内唯一上市高速公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，两地上市三地交易，直接参与经营和投资的路桥项目达到18个 [8] 2.1 江苏交控下属平台，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 江苏交控为公司的控股股东，持股54.44%，实际控制人为江苏国资委，股权结构稳定 [158] 2.2 以收费公路业务为核心，整体收入利润稳健增长 - 公司整体收入利润稳中有增，2020年受疫情影响公司盈利能力受损，23年已恢复至常态化增速 [9] 2.3 收费公路稳健发展，多元化板块蓄势待发 - 收费公路业务贡献主要的收入及毛利来源 [162] 3. 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" - 公司主要经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，区域经济活跃，为公司长久发展提供优越的外部环境 [16] 3.1 核心路产位于长三角区域，区位优势明显 - 公司所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分 [16] 3.2 车流量稳步增长，沪宁高速贡献主要利润 - 公司车流量维持逐年增长态势，24H1公司控股路网加权平均流量达到73323辆/日，同比增长4.67% [170] 3.3 沪宁高速：黄金线位奠定流量基础，智慧扩容推动产能提升 - 沪宁高速全程248公里，是江苏省第一条高速公路，途经接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一 [177] 3.4 改扩建项目持续落地，驱动公司产能、流量双增 - 龙潭大桥及北接线项目预计将于2024年底建成，并于2025年初通车 [80] 4. 成本费用整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 - 公司整体费用率稳定，财务费用受新增项目和汇率影响有所波动 [27] 4.1 成本费用整体可控 - 公司成本整体可控，收费公路业务中折旧摊销、折旧和人工成本占比较高 [97] 4.2 分红比例较同行仍有提升空间 - 分红总额稳定，高股息保障股东回报，未来仍有提升空间 [136] 5. 盈利预测及估值 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 5.1 盈利预测 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11% [60] 5.2 估值 - 根据FCFF估值，公司合理市值约为960.10亿元，测算公司目标价为19.06元，对应2024年12月18日收盘价约有30%的上涨空间 [60]

投资评级 - 目标市值82亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [132] 核心观点 - 新品周期即将开启，关注25年两款重点自研产品 [19] - 基本面触底，现金充裕，分红比例高 [138] - 市场对公司25年基本面改善认知不足 [14] 公司概况 - 端游起家，立足国风竞技，拓展游戏品类，分红比例高 [60] - 公司股权结构稳定，管理层多数为初创团队成员 [63] - 收购游动网络：布局海外市场，盈利能力出色 [52] 财务分析 - 21年以来公司缺乏新品，核心老产品《梦三国》端手游进入成熟期自然下滑，呈现营收逐年下行趋势 [170] - 22-23年持续优化人员结构，总员工从21年末的1229人降至23年末的808人；研发人员数量相对稳定，研发人员占比从21年末的50%升至23年末的79% [35] - 22年以来公司通过分红回报股东的意愿较强，22/23/1H24分红比例分别为98.7%/88.0%/95.2% [36] 新品周期 - 新品储备丰富，MOBA休闲竞技、修仙RPG、卡牌、JRPG等垂类赛道均有产品储备，25年有望进入兑现期 [152] - 重点关注2款自研新品：1）MOBA+RPG跨端产品《野蛮人大作战2》，预计1Q25上线；2）修仙开放世界RPG《修仙时代》，预计25年暑期上线 [19] 核心产品 - 《梦三国2》长周期稳健，赛事运营成熟，17-23年稳定在4-5亿年收入量级，在公司收入结构中占比65%（2023年） [125] - 《梦三国2》已形成包括官方赛事、合作赛事在内的8大赛事体系，23年作为杭州亚运会电竞项目成功举办，中国国家集训队夺冠 [125] 盈利预测 - 预计24-26年总营收5.8/10.1/11.4亿，同比增速为-15%/75%/13%；预计综合毛利率为69%/81%/80% [22] - 预计24-26年归母净利润为0.9/3.7/4.3亿元，同比增速为57%/317%/17% [74] 估值分析 - A股同业公司估值比较：25年可比公司平均PE达到22x，而电魂网络25年PE仅为15x [68] - 目标市值82亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [132]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [50] 报告的核心观点 - 电解铝价格中枢上行、氧化铝成本压力缓解，公司存在显著的业绩改善预期 [5] - 电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌 [95] - 氧化铝成本压力或将缓解，业绩弹性有望充分释放 [111] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司主要从事铝土矿开采、氧化铝、电解铝、铝加工及铝用炭素的生产和销售，绿色铝规模国内领先，拥有氧化铝年产能140万吨、电解铝年产能305万吨、铝加工年产能160万吨、炭素制品产能82万吨，电力全部来自网电，清洁能源占比80%以上 [70] - 公司控股股东为中国铝业，实际控制人为国务院国资委 [33] - 公司旗下云南文山铝业为铝土矿—氧化铝—电解铝一体化生产企业，此外还拥有电解铝企业7户，在云南省昆明、曲靖、昭通、红河、文山、大理等六州八县形成8个铝产业集群基地 [33] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营收391.9亿元，同比+31.7%，归母净利润38.2亿元，同比+52.5% [70] - 2023年公司实现营收426.7亿元，同比-12.0%，归母净利润39.6亿元，同比-13.4% [36] - 2024年上半年电解铝产量135.1万吨，同比+38.7%，销售毛利率为15.4%，同比-2.8pct；铝合金及加工产品产量58.8万吨，同比增长1.9%，销售毛利率为15.6%，同比+2.1pct [62] 电解铝业务 - 预计24/25/26年公司电解铝产量为280/285/285万吨，销量为163/166/166万吨，产能利用率为92%/93%/93%，产销率维持58% [4] - 预计24/25/26年公司电解铝不含税单吨售价为17876/18142/18230元，单吨生产成本为15382/15002/14855元 [4] - 2024年上半年电解铝板块营收及毛利占比分别为56.1%、56.7%，铝合金及加工板块营收及毛利占比分别为42.3%、43.2% [62] 氧化铝业务 - 公司氧化铝产能达140万吨，年消耗铝土矿约360万吨，铝土矿自给率为66% [10] - 预计未来电力、阳极成本维持震荡，氧化铝成本有所回落 [4] - 公司氧化铝自给率在可比公司中相对较低，预计随着2025年氧化铝价格回归，公司氧化铝成本将有所下降，从而释放盈利弹性 [144] 新能源与绿色铝 - 2023年公司用电清洁能源占比80.1% [2] - 2024年1-10月云南累计发电同比+12.2%，新能源发电量占比提升 [129] - 公司绿色铝规模国内领先，具备绿色铝权益产能258万吨，卡位优势突出 [148] 行业与市场 - 电解铝下游需求主要为建筑业、交通运输、电力电子、包装用铝、耐用消费品和机械设备等，2023年建筑、交通、电力电子、包装用铝、耐用消费品、机械设备国内消费需求占比分别为24%、23%、22%、12%、10%、8% [29] - 国内铝土矿储量有限，多地静态可采年限少于10年，新采矿证审批缓慢，新增矿山产能有限 [21] - 电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，新能源汽车及电力领域需求增量将有效弥补传统需求拖累，电解铝供需格局长期向好 [95]

公司投资评级 - 买入（首次），目标价为14.18元（6个月）[1] 报告的核心观点 - 众合科技在智慧城轨和低空经济领域双轮驱动，探索数智化新机会[1] - 公司轨交主业稳步推进，半导体受益行业底部复苏，低空经济有望成为新增长极[2] 基础数据 - 总股本：6.78亿股，流通A股：5.44亿股，52周内股价区间：5.29-9.14元，总市值：55.82亿元，总资产：82.95亿元，每股净资产：4.83元[2] 推荐逻辑 - 轨交主业稳步推进：城轨信号系统改造空间375-560亿元，公司市占率提升至20.5%[2] - 半导体受益行业底部复苏：2024年前三季度全球半导体销售额同比+19.8%，公司半导体材料产能逐步释放[2] - 低空经济新增长极：预计2035年中国低空经济产业规模达6万亿元，公司在低空领域已形成三大业务[2] 智慧城轨 - 智慧城轨领军企业，打造"1+2+N"发展战略[106] - 受项目交付等影响，公司业绩短期承压[4] - 股权结构分散，无实际控制人[4][53] 低空经济 - 城市发展新维度，国内政策助力低空经济快速发展[58] - 中国低空经济市场展望：万亿蓝海的崛起与挑战[70] - eVTOL：城市交通全新解决方案，加速商业化落地[82] - 众合科技布局低空经济，打造成长新曲线[4] - 数智化赋能大交通，构建立体交通网络[4] 智慧交通 - 智慧轨交助力，轨交主业稳步推进[4] - 城轨运营总里程稳步增长，智慧轨交助力高质量发展[4] - 城轨信号系统：存量市场有望释放改造更新需求[4] - 城轨AFC系统：智慧轨交带来城轨信息化升级新机遇[4] - 众合科技智慧交通领域处于领先地位，新签订单金额高[4] 半导体行业 - 周期底部复苏，公司有望受益[4] - 周期底部复苏，国产替代空间较大[4] - 众合科技积极扩张产能，有望受益行业复苏[4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收为22.3、28.5、32.3亿元，归母净利润为0.4、1.1、1.7亿元，当前股价对应PS为2.5、2.0、1.7倍，未来三年营收复合增长率12%，归母净利润复合增速43%[28] - 根据分部估值，2025年公司对应合理市值为96.19亿元，对应目标价为14.18元，首次覆盖，给予"买入"评级[28]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 五粮液在2025年既是"十四五"的收官之年，又是营销执行提升年，公司将聚焦提升产品力、品牌力、渠道力、应市能力和执行力 [4] - 公司将通过费用管控、市场治理、渠道优化等措施，优化渠道费用，提升经销商盈利水平和经营信心 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为897/945/991亿元，同比增长7.7%/5.4%/4.8%，归母净利润分别为327/344/361亿元，同比增长8.3%/5.2%/4.9%，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年营业收入分别为897/945/991亿元，同比增长7.7%/5.4%/4.8%，归母净利润分别为327/344/361亿元，同比增长8.3%/5.2%/4.9% [4] - 当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 营业总收入预测：2024-2026年分别为89,675/94,538/99,063百万元，同比增长7.7%/5.4%/4.8% [8] - 归母净利润预测：2024-2026年分别为34,142/35,922/37,674百万元，同比增长8.3%/5.2%/4.9% [8] - 每股收益预测：2024-2026年分别为8.43/8.87/9.30元 [13] 营销执行提升年 - 2024年产品矩阵定调营销执行年，主品牌持续优化1+3的产品体系，终端网点持续加密 [10] - 五粮液主品推进供给侧结构性创新，普五全年控量背景下价盘稳定，战术产品焕新补缺，经典五粮液全系列产品焕新上市 [10] - 渠道端坚持"优商、扶商、强商"的思路，2024年新增专卖店/文化体验馆/集合店/升级建设第五代专卖店138/5/490/715家，终端网点新增16000家，同比+18.2% [10] 投资建议 - 公司品牌力在千元价格带领先，普五及1618等主导产品动销流畅 [12]

公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级，目标市值为132亿元，相较12月19日最新市值有16%的上涨空间 [30] 报告的核心观点 - 公司医药原料药与动保原料药并重，双轮驱动稳健增长 [100] - 医药板块稳健进取，盈利修复；动保板块周期底部，启动在即 [96] 关键假设与盈利预测 - 医药板块2024-2026年收入预期分别为40.78、47.24、51.49亿元，增速分别为17.02%、15.82%、9.01%，毛利率分别为28.85%、29.23%、29.92% [7] - 动保板块2024-2026年收入预期分别为18.37、21.85、27.17亿元，增速分别为0.14%、18.94%、24.32% [7] - 公司2024-2026年营业收入预期分别为59.46、69.39、78.96亿元，增速分别为11.1%、16.7%、13.8%，归母净利润预期分别为7.98亿、10.32亿、12.40亿，增速分别为30.2%、29.4%、20.2% [30] 公司发展与布局 - 公司主要从事医药及动物保健品领域相关产品的研发、生产和销售，涵盖医药原料药、关键医药中间体及制剂，以及动保原料药、动保添加剂及制剂 [26] - 公司通过长期稳健发展，构建了"一个体系、两个平台"的综合优势，包括高效的管理和创新体系、先进完整的规模化生产制造平台和广泛有效的全球化市场渠道平台 [47] - 公司股权结构稳定，控股股东为新昌安德贸易有限公司，实际控制人持股比例为46.02% [27] 医药板块分析 - 医药板块以原料药业务为核心，向上掌握关键医药中间体的制造，向下延伸至制剂产品，主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等 [102] - 医药原料药销量逐年提升，从2020年的3391吨增长至2023年的3796吨，复合增速为3.83%，价格从2020年的491.7元/kg增长至2023年的584.1元/kg，复合增速为5.91% [87] - 公司计划扩产阿奇霉素至1200吨，新增450吨，预计将进一步提高市占率 [89] 动保板块分析 - 动保板块以氟苯尼考和强力霉素为主要品种，2024年Q4价格有一定幅度反弹，氟苯尼考报价提升至205元/kg，强力霉素报价提升至390元/kg [160] - 动保原料药销量从2020年的11.31亿增长至2023年的16.38亿，复合增速为13.15%，但2023年成交均价下降21.68% [159] - 动保板块毛利率从2018年的22.04%提升至2021年的29.73%，又降至2023年的20.68% [144] 盈利能力与财务数据 - 2023年公司营业收入为53.49亿元，同比下滑6.49%，2024年前三季度营收为44.18亿元，同比增长9.00%；2023年归母净利润为6.12亿元，同比下滑33.49%，2024年前三季度归母净利润为5.789亿元，同比增长18.36% [92] - 2024-2026年公司毛利率预期分别为25.0%、25.8%、26.6% [76] - 2024-2026年公司ROE预期分别为9.8%、11.5%、12.4% [191] 估值与市场表现 - 公司2025年可比公司平均PE为13倍，目标市值为132亿元，相较12月19日最新市值有16%的上涨空间 [30] - 公司2024年12月19日收盘价为20.48元，一年内最高/最低价为23.09/13.01元，市净率为1.5，股息率为1.47% [93] - 公司2024年前三季度毛利率为26.2%，盈利能力进一步修复 [112]

公司投资评级 - 报告给予君禾股份"增持"评级，目标价为8.75元 [15] 报告的核心观点 - 君禾股份是国内领先的家用水泵生产企业，专注于家用水泵及其配件的研发、设计、制造和销售，主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列 [32] - 公司产品以出口为主，近几年出口交货值位居前列，潜水电泵细分领域位居第1名 [97] - 全球潜水泵和花园泵市场稳健增长，公司有望充分受益 [97] - 公司持续关注国内泵行业及上下产业链的整合机会，充分利用资本市场的功能，根据公司战略规划，后期并购、投资方向主要往产业链上游，旨在既能满足对公司现有主营产品提供配套基础，又能向外对高端行业、知名企业公司提供产品销售，努力将公司打造为国内家用水泵龙头企业 [14] 根据相关目录分别进行总结 一、二十余年风雨兼程，铸就家用水泵龙头 - 君禾股份成立于2003年，专注于家用水泵及其配件的研发、设计、制造和销售，主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列 [32] - 公司产品远销欧洲、美洲、大洋洲等地区，与国际知名品牌制造商、贸易商、大型连锁商超等建立了直接合作关系，客户关系长期稳定 [32] - 公司股权集中，实控人通过宁波君禾控股集团有限公司和北京君璋企业管理咨询有限公司持有公司股份，合计持股比例为42.08% [52] 二、全球水泵市场稳健增长，中国逐渐承接全球产能 - 全球水泵市场稳健增长，2014-2024年，全球水泵市场规模预计由404亿美元增长至665亿美元，年复合增速为5.8% [4] - 离心泵市场规模预计到2036年底将突破858.9亿美元，年复合增速为6.2% [4] - 全球潜水泵市场规模预计由2023年的8100.9百万美元增长至2030年的13830百万美元，年复合增速为7.9% [27] - 花园泵市场规模预计到2031年底将达到52亿美元，年复合增速为4.2% [84] 三、持续研发夯实产品优势，积极探索第二成长曲线 - 公司坚持技术领先理念，持续保持研发投入，每年均独立或与客户合作向市场推出新款家用水泵产品 [58] - 公司新研发的大功率锂电池底清洁器上半年已销售6万多台，形成1,500余万元的销售额 [58] - 公司产品通过了多项国际认证，与世界知名品牌制造商、连锁超市、贸易商建立了长期稳定的业务合作关系 [37] - 公司目前已经形成了一体化的产业链，涵盖水泵电机、注塑件、铝制配件、电缆线以及水泵产品组装和检测，有助于发挥产业链各环节协同效应，降低综合成本，提高公司竞争力 [77] 四、盈利预测与投资建议 - 预测君禾股份2024-2026年归母净利润分别为0.73/0.92/1.22亿元，同比增长98.68%/26.70%/32.40%，对应EPS为0.19/0.24/0.31元 [15] - 给予公司2024年37.1倍PE，十二个月目标价8.75元，给予"增持"评级 [15] 五、风险提示 - 全球经济波动风险、中美贸易摩擦风险、原材料价格波动风险 [97][34][138]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 盈利能力保持稳定，研发持续高投入，现金流改善明显。公司24Q1-3毛利率25.66%，同比+0.57pct，其中24Q3毛利率25.28%，同比+0.07pct，环比-0.51pct。公司24Q1-3期间费用11.7亿元，同比+30.7%，期间费用率19.9%，同比+1.5pct，其中24Q3期间费用4.3亿元，同环比+29.8%/+11.4%，期间费用率23.0%，同环比+1.9/+5.1pct，其中研发费用率13.2%，同比+2.4pct，持续加大研发投入力度。24Q3经营性现金流2.2亿元，同比+338%，环比+1099%，现金流大幅改善[1][37] - 公司AI服务器电源进入英伟达供应链，有望带动公司业绩快速增长。预计公司24-26年归母净利润6.5/8.1/10.2亿元，同比+3%/+25%/+27%，对应现价PE分别为43x、35x、27x，首次覆盖给予"买入"评级[7][30] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力与费用情况 - 公司24Q1-3毛利率25.66%，同比+0.57pct，其中24Q3毛利率25.28%，同比+0.07pct，环比-0.51pct。公司24Q1-3期间费用11.7亿元，同比+30.7%，期间费用率19.9%，同比+1.5pct，其中24Q3期间费用4.3亿元，同环比+29.8%/+11.4%，期间费用率23.0%，同环比+1.9/+5.1pct，其中研发费用率13.2%，同比+2.4pct，持续加大研发投入力度[1][37] 现金流情况 - 24Q3经营性现金流2.2亿元，同比+338%，环比+1099%，现金流大幅改善[1][37] 盈利预测与投资评级 - 预计公司24-26年归母净利润6.5/8.1/10.2亿元，同比+3%/+25%/+27%，对应现价PE分别为43x、35x、27x，首次覆盖给予"买入"评级[7][30] 市场数据 - 每股净资产9.04元，资产负债率57.70%，总股本546.40百万股，流通A股457.26百万股[3] 公司业务布局与业绩 - 公司是国内电力电子领军企业，业务涵盖智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类。2024Q1-3公司实现营收59.0亿元，同比+21.1%，归母净利润4.1亿元，同比-14.8%，主要系公允价值变动收益同比减少，扣非净利润3.6亿元，同比+18.1%；其中24Q3实现营业收入18.9亿元，同比+19.0%，归母净利润1.0亿元，同比+3.9%，扣非净利润0.8亿元，同比+16.3%，业绩整体稳健增长[17][23] AI服务器电源业务 - 公司成为英伟达服务器电源供应商，在OCP全球峰会上推出适用于NVDIA MGX平台的最新电源系统，模块化的解决方案有6个5.5kW电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW功率，效率高达97.5%。10月15日英伟达公布NVDIA GB200 NVL72机架产品的设计及项目进展，其中电源供应商仅有台达、光宝和麦格米特，技术实力获下游国际龙头客户认可，相关产品有望于25年开始批量出货，带来业绩弹性[12][15]

公司投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，当前价格为38.43元（12月19日收盘）[52] 报告的核心观点 - 公司传统业务稳定增长，新兴业务加速放量，业绩可期[107] - 公司为细分领域龙头，且新产品不断放量，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级[190] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司概况 - 公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售[78] - 公司产品包括气门嘴、平衡块、智能空气悬架等橡胶金属部件；排气系统管件、汽车结构件和EGR管件等汽车金属管件；汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等汽车电子产品[82] - 公司在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，产品销往多个国家和地区[9] 2. 行业分析 - 空气悬架2023年国内月度装载量呈现缓慢上升趋势，至12月份单月装载量接近7万台，渗透率已达2.8%；2024年渗透率涨势迅猛，4月渗透率高达4.5%[29] - 2023年本土空气悬架势力强势崛起，占据了国内空悬市场近七成的份额[84] - 车身传感器主要应用于动力总成系统、车身控制系统以及底盘系统中，平均单车价值量约1000元[56] - 2024年1-6月新能源乘用车L2级及以上的ADAS装车率达到66.4%[162] 3. 传统业务稳定发展 - 公司传统业务包括汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、汽车金属管件（排气系统管件和EGR管件）、气门嘴以及平衡块，2023年TPMS业务占比33.04%、汽车金属管件占比24.58%、气门嘴业务占比13.57%，三者合计占比超七成[163] - TPMS业务与霍富集团强强联合，在中国、德国、美国三地投入运营，2022年市占率为22.5%，居国内第二[78] - 气门嘴业务包括橡胶/金属/TPMS气门嘴三类，公司是气门嘴国家标准主要起草单位，自研EPDM橡胶配方，耐臭氧性能卓越，是全球最大的轮胎气门嘴企业之一[78] 4. 新兴业务布局 - 公司传感器销量增长迅速，2023年同比+26.55%，营收占比由2022年的8.97%增加到2023年的9.18%[46] - 公司空气悬架系统产品包括集成式供气单元、空气弹簧、高度传感器等，2023年实际销售空气悬架148.65万支，同比增长125.67%[48] - 公司ADAS产品包括车载摄像头、智驾域控、雷达以及基于此推出的V-SEE3.0智能驾驶解决方案[116] 5. 财务数据 - 2023年公司实现营收58.97亿元，同比+23.44%，2024H1实现营业收入31.84亿元，同比+21.68%[12] - 2023年实现归母净利润3.79亿元，同比+76.92%，2024H1实现归母净利润1.48亿元，同比有所下滑[12] - 2023年公司毛利率为27.40%，净利率为6.47%，2024年上半年净利率略有下滑，为4.94%[67] 6. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/25/26年营收为69.73/88.71/117.00亿元，归母净利润分别为3.63/5.44/7.76亿元，截至12月19日收盘，P/E分别为22.45/14.97/10.51倍[52] - 考虑到公司为细分领域龙头，且新产品不断放量，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级[190]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [47] 报告的核心观点 - 力佳科技是锂一次电池领域的"小巨人"，专注于锂微型电源的研究、开发、制造与销售，已成为中国锂微型电源行业的知名企业 [66] - 锂一次电池行业市场前景广阔，全球市场需求稳健增长，预计2028年市场规模达38.4亿美元，2021-2028年CAGR为7% [97] - 力佳科技新品量产开辟增长曲线，扩产满足增长需求，预计新增5.6亿只电池产能 [48] - 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为0.66/0.74/0.81亿元，首次覆盖，给予"增持"评级 [47] 公司股权结构与管理层 - 股权结构较为集中，王建、王启明为实际控制人，持股比例合计39.0207% [7] - 公司组织架构完善，管理层相关行业经验丰富，董事长王建担任全国原电池标准化技术委员会委员 [10] 公司营收与盈利情况 - 营业收入稳健增长，2018-2023年营收CAGR达到15.05%，2023年实现营业收入3.82亿元，同比增长14.14% [22] - 归母净利润呈上升趋势，2023年归母净利润为0.45亿元，同比增长13.85%，2024H1归母净利润为0.32亿元，同比增长132% [22] - 盈利能力逐步回升，2024H1毛利率及净利率分别为34.67%、17.01% [18] 公司产品与研发 - 公司销售的主要产品为各类锂微型电源，广泛应用于消费电子、电子价签、智慧医疗、智能安防等领域 [20] - 公司在研项目充足，技术研发优势显著，2018-2023年研发费用从8.1百万元增长至18.6百万元，CAGR达18.09% [136] - 公司新品研发与产品迭代并行，新型柔性全固态薄膜锂电池集成技术研发与锂锰电池电解液的改进研发已完成预定目标 [139] 行业市场前景 - 锂一次电池行业市场前景广阔，全球市场需求稳健增长，预计2028年市场规模达38.4亿美元，2021-2028年CAGR为7% [97] - 锂一次电池下游应用广泛，物联网新场景持续涌现，国内智能安防软硬件市场预计2025年市场规模达到913亿元，2023-2025年CAGR预计为11.99% [124] - 计算机需求回暖，2024年PC出货量预计恢复至2.67亿台，未来有望持续增长 [117] - 家用智能监控行业增长潜力大，预计2024年全球市场规模达到421亿美元 [60] - 电子价签市场快速增长，预计2024年全球市场规模达105亿元，2017-2024年CAGR为20.78% [70] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收增长分别为0%/10%/10%，毛利率分别为35%/34%/33% [34] - 预计2024-2026年归母净利润为0.66/0.74/0.81亿元，同比+47.8%/11.7%/10.2%，对应PE为25/23/20倍，首次覆盖，给予"增持"评级 [36]