中美税制比较 - 美国税收体系分联邦州地方三级且独立中国为分税制税权集中[33] - 2023年美国直接税占比73.3%中国间接税占比约60%[4][76] - 美国以个人所得税等直接税为主中国以企业纳税的间接税为主[4][75] 中美宏观税负比较 - 小口径2023年中国低于美国5.1个百分点[86] - 中口径2023年美国26.0%中国21.0%差异收窄[90] - 大口径2023年美国27.4%高于中国1.6个百分点[97] - 全口径2023年中国30.4%高于美国3个百分点[99] 中国企业税负感重原因 - 八成税收由企业缴纳间接税占比高[113] - 企业综合经营成本较高[117] - 社会保障与公共服务水平有待提高[112] 未来建议 - 稳定宏观税负推动减税降费转型[14] - 深化税收制度改革[16] - 优化财政收入结构[16]

市场概况 - 市场处于牛市阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极[9] - 历史经验显示，牛市调整期间GLDI情绪指标通常回落至30%左右，周度平均换手率降至约2.6%[9] - 过去几轮牛市的平均回撤幅度约为10%[9] - A股证券化率当前为76%，处于历史中位水平，后续上涨空间足够[9] 行业分析 - 结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业[10] - 周期板块中的农药、钾肥、纺织化学制品；制造板块中的电网自动化设备、光伏电池组件等；消费板块中的肉制品、乳品等；TMT板块中的出版、影视动漫制作等[10] - 地产链、红利类、医药的GLDI指数下降明显，周期板块、红利类、农林牧渔和食品饮料的换手率下降明显[10] 策略观点 - 下一阶段行情大概率需要依赖大盘权重股的上位，托高整体情绪和估值预期[11] - 12月或是重要窗口期，需要进一步的增量政策交易或基本面数据的上修[11] - 大小盘情绪热度差拉大到极致后有望收敛，短期小盘风格仍在退潮期[11] 风险提示 - 全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化[11] - 美联储货币政策超预期变化[11] - 市场流动性超预期变化[11] - 国内经济复苏不及预期[11]

科技研究成果 - 我国科学家利用量子精密测量技术搜寻暗物质 将探测界限提升至少50倍[14] - 分子细胞卓越中心发现前列腺中间态细胞相关机制 为疾病治疗提供新思路[24] - 浙江大学团队实现97%的油回收和75%的水回收[31] - 电子科技大学团队证明有机电极材料具备单分子储能能力[46] - 长春光机所等在无能耗制冷领域取得进展[48] 其他资讯 - 美国研发宏基因组下一代测序技术 可快速检测多种病原体[25] - 国家纳米科学中心等构建定制纳米新冠疫苗[26] - 工信部印发《重点工业产品碳足迹核算规则标准编制指南》[49]

经济增长预测 - 2025年中性情形下实际GDP增长4.8%[7] - 乐观情形下GDP增速有望达5%[7] - 悲观情形下GDP增速约为4.4%[7] 主要经济领域 - 社会消费品零售总额预计增长5.1%[7] - 固定资产投资预计增长4.6%[7] - 出口增速中性预计为2.9%[7] 政策工具判断 - 2025年赤字率预计提升至3.5%[7] - 发行超长期特别国债2万亿元[7] - 发行1万亿元特别国债用于六大行核心一级资本[7] 金融市场展望 - 权益市场维持乐观态度[7] - 10年期国债收益率均值或下移至2%附近[10]

市场表现 - 2024.11.11 - 2024.11.17全球股市普跌科技股疲软比特币大涨[1] - 美债收益率回升美元走强原油价格下跌金价回落[1] 美国经济数据 - 10月名义CPI同比2.6%核心CPI维持3.3%再通胀风险相对可控[3] - 10月零售销售额环比增长0.4%高于市场预期[3] 特朗普交易 - 大选前后市场受特朗普交易主导预期交易阶段即将结束[3] - 2025年后将步入中长期交易新政现实阶段[3] 非美因素 - 欧洲基本面偏弱政策面波动美元走强紧缩交易加剧[3] - 日本政坛变化引发日元贬值自民党执政受掣肘[3] 基本面因素 - 12月初的11月美国非农就业数据是下一个关注节点[3] - 特朗普新政潜在通胀冲击尚未兑现短期通胀为次要因素[3] - 12月中旬FOMC会议美联储将更新2025年经济预测和政策前瞻指引[3] 投资展望 - 看好特朗普交易预期阶段退潮和基本面回归为紧缩交易提供短期休整窗口[3] - 中期特朗普新政可能造成类滞胀冲击关注货币政策再平衡[3]

行业趋势 - 航天军工板块与2020-2021年基本面相似，处于“五年计划”交接时刻，利润修复预期较高[1] - 2025年行业有望供给与需求共振，需求端包括国际局势紧张、军费稳定增长等因素[1] - 全球军费开支持续增长，2022年全球军贸指数同比增长19.37%，预计国防安全建设投入将进一步增加[75] 需求侧分析 - 下游主机厂合同负债为主要领先指标，“十四五”大额合同负债已按预期执行，“十五五”新订单落地可期[1] - 中游配套厂产能扩张为核心要素，2021年以来持续扩张，“十五五”承接能力或进一步提升[1] - 上游元器件/新材料企业24Q3单季度收入增速触底，或迎来新一波需求修复[1] 供给侧分析 - 国企治理改善，股权激励持续开展，核心军工国企活力有望提升[1] - 资产证券化有望加速，行业资产证券化水平有望继续提升[1] - 军工行业以销定产，企业大幅扩产预示未来订单增量，2024年已有8家公司公告增发项目[88] 投资建议 - 建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向[1] - 重点推荐航天电器、航天电子、国睿科技、中航沈飞等公司，目标价分别为81.12元、14.58元、20.88元、52.80元[1] 风险提示 - 新型装备列装不达预期风险[2] - 军品定价机制的不确定性[2] - 其他业务对军工企业的盈利影响较难预测[2]

LPR数据 - 2024年11月20日1年期LPR为3.10%与上月相同[2] - 2024年11月20日5年期以上LPR为3.60%与上月相同[2] - 10月两个期限品种LPR报价分别大幅下调25个基点[3] LPR报价不变原因 - 9月降息后政策利率稳定预示11月LPR报价不变[3] - 10月LPR报价下调幅度大银行净息差有压力缺乏下调动力[3] - 10月宏观经济景气度上行进入政策效果观察期[3] 未来展望 - 年底前经济运行有望回升LPR报价将保持不变[4] - 2025年央行将保持支持性货币政策立场LPR报价可能下调[4]

出口退税背景 - 2024年11月5日财政部、税务总局调整部分产品出口退税率[3] - 中国1985年开始实行出口退税 2015年后资金由中央财政负担[3] - 2023年出口占GDP的19%左右 外贸带动就业1.8亿人[3] - 2023年出口退税规模为1.7万亿 占当年增值税和财税收入的24.7%和9.5%[4] 调整出口退税的意义 - 中国部分商品全球出口份额高 降低退税率不影响竞争力[8] - 有利于推动低效率企业产能出清 修复高效率企业利润率[10] - 缓和国内财税压力 增加本国居民福利[11][14] - 符合三中全会改革方向[15]

出口退税本质 - 出口退税是补贴海外消费者提高企业出口竞争力[3] - 中国自1985年开始实行出口退税[3] - 2015年后出口退税资金由中央财政负担[3] 出口退税现状 - 2023年出口退税规模为1.7万亿占当年增值税和财税收入24.7%和9.5%[4] - 2023年中国出口占GDP的19%左右外贸带动就业1.8亿人[3] - 目前国内工业企业营业收入利润率为5.3%平均出口退税率为7.2%[4] 调整出口退税影响 - 降低或取消出口退税可推动低效率企业产能出清[10] - 降低或取消部分商品出口退税可缓和国内财税压力[11] - 调整出口退税符合经济转型方向[14]

通信ETF基金表现 - 2024年11月13日通信ETF基金上涨3.86%[2][9] - 中际旭创等解释了当日65.66%的涨幅[2][9] - 通信ETF成分股有42只最大权重股中际旭创占比11.04%[9] - 前五大成分股市值占比41.46%[9] 中际旭创情况 - 11月13日收盘价略高于19倍PE下2025年基本面价值[3][9][11] - 市场预期2025年归母净利润高增61.6%[3] - 2023年年初PE估值为19倍[11] 三大运营商情况 - 2024年年初估值均接近15倍PE[16] - 年内最大涨幅均大于2026年预期归母净利润相对2023年的累计增速[16]