报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年原料药一季度业绩披露接近尾声，整体原料药板块业绩呈边际企稳回升趋势 [1] - 2025年原料药品种价格有望保持平稳，出货量持续提升，整体板块或迎来恢复性回暖 [1] - 部分企业一季度业绩增长源于制剂品种放量，制剂一体化初期企业在2 - 3年内制剂业务放量对利润端贡献或较明显 [2] - 2025年初原料药企业新业务转型陆续进入收获期，如创新药、复杂制剂、新分子类型等方面 [3] 根据相关目录分别进行总结 原料药品种价格边际企稳 - 2024年原料药价格持续下降，2025Q1部分品种价格边际企稳，同比仍降但环比企稳甚至提升 [1] - 2024年板块以价换量，2025年有望进入价稳量增阶段 [1] 制剂一体化进程快速推进 - 天宇股份等企业一季度业绩增长部分源于制剂品种放量，路径为品种矩阵扩张、国采续约 [2] - 制剂年收入5亿元以下处于初期阶段的企业，2 - 3年内制剂业务放量对利润贡献或明显 [2] 新业务转型陆续进入收获期 - 传统原料药业务毛利率萎缩，新业务拓展是转型必经之路，创新业务需提前布局 [3] - 2025年初部分企业新业务进入收获期，如华海药业创新药、仙琚制药复杂制剂、奥锐特新分子类型 [3] 建议关注 - 原料药价格边际企稳关注天宇股份、九洲药业；制剂一体化进程快速推进关注天宇股份、美诺华；创新业务转型陆续进入收获期关注华海药业、奥锐特 [6]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，重点推荐民生化工“五虎”，建议关注惠城环保等公司 [1] - 磷肥需求平稳，磷矿价格高景气延续，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业 [1] - 建议关注底部开工率明显提升的周期子行业，如聚碳酸酯和有机硅 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收3335.36点，较上周+2.71%，跑赢沪深300指数2.32%；22个子行业收涨，3个子行业收跌；462只个股中，298只周度上涨，148只周度下跌 [10][12][16] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：本周液氯、硫酸等产品涨幅居前，溴素、有机硅DMC等产品跌幅居前 [21] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场价格下跌，供应端扰动反复，需求面弱势，库存水平抬升，成本上涨，部分品种利润下跌 [24][25][26] - 轮胎：国内开工率下降，部分公司东南亚子公司出口有变化，欧美需求有差异，上游原材料价格有跌有震荡，航运费有价格，欧美轮胎价格有变动 [37][38][39][40] - 制冷剂：本周制冷剂价格继续上涨，不同制冷剂市场情况有差异，成本方面萤石、无水氟化氢等市场有不同表现 [42][44][45] - MDI：下游补库启动，市场价格强势反弹，供应端收紧，需求面冰箱、汽车等产量有变化，进出口有相关情况 [57][58] - PC：价格震荡走低，产能利用率略有提升，产业链双酚A现货市场冲高转震荡，进出口净进口量减少 [66][67] - 纯碱：库存高位运行，现货价格小幅下跌，供应装置有波动，需求采购积极性有提升，库存有所下降 [71][74][75] - 化肥：旺季进入下半场，价格走弱，尿素行情延续跌势，磷矿石价格平稳，磷酸一铵、二铵市场有不同表现，钾肥市场偏弱 [79][83][88][93][97] 本周化工品价格走势（截至2025/4/25） - 主要石化产品价格走势：展示原油、天然气等产品价格走势相关图表 [106] - 主要化纤产品价格走势：展示涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格走势相关图表 [116] - 主要农化产品价格走势：展示草甘膦、磷矿石等产品价格走势相关图表 [119] - 纯碱、氯碱、钛白粉产品价格走势：展示纯碱、烧碱等产品价格走势相关图表 [122] - 主要煤化工产品价格走势：展示焦炭、炭黑等产品价格走势相关图表 [125] - 主要硅基产品价格走势：展示金属硅、有机硅等产品价格走势相关图表 [128] - 主要食品添加剂产品价格走势：展示色氨酸、VE等产品价格走势相关图表 [140]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 关注风电三条投资主线，一是国内海风储备项目高企，深远海政策护航远期发展，看好25年海风项目集中开工，高价值量订单招标逐步启动；二是24年陆风招标高企，看好主机厂及零部件迎量利齐增阶段；三是海外海陆装机区域性高增，看好国内海缆、主机、零部件环节出海 [9][20] 根据相关目录分别进行总结 风机数据 - 周内陆上风机招标5.8GW，国家能源、陕煤、华电、河北建投、新疆风能、华润分别招标4.4、0.6、0.6、0.2、0.08、0.01GW，2025年至今共招标31.3GW，海/陆分别为3.1/28.2GW [9][12] - 周内海/陆中标1/1.8GW，中标海风项目为辽宁丹东东港一期（1000MW），2025年至今共中标风机31.9GW，海/陆分别为4.3/27.6GW，本周中车、明阳、海装、上海电气、三一中标量位列前五，分别为1.4、0.6、0.4、0.2、0.2GW，占比分别为48.6%、20%、14.4%、7.6%、6.8% [9][14] - 周内海/陆中标均价分别为2626/1373元/kW，陆上风机中标均价为1373元/kW，东方、三一、上海电气、海装位列前四，分别为1880、1477、1460、1377元/kW；海上风机中标均价为2626元/kW，由中车中标 [9][16] 海风进展 - 截至20250425，我国竞配、核准、风机招标、海缆招标、开工阶段海风项目分别为68、18、7、8、15GW，广东、山东、福建、海南、江苏、辽宁、浙江存量项目较多，分别为30、16、13、12、11、11、10GW [17] - 4月26日，上海金山一期（306MW）海上升压站完成吊装，标志着装机容量306兆瓦的全市最大单体海上风电项目正式进入冲刺阶段 [9][17] 投资建议 - 建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气等 [9][20]

报告行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 负债端保险行业协会下调普通型人身保险产品预定利率研究值、险企产品向分红险转型、渠道推进报行合一，从成本和费用端缓解利差损风险；受益于新车销量增长和险企费用管控，财险保费有望稳健，COR或改善；维持行业“推荐”评级，推荐中国人保、中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿 [4] 根据相关目录分别进行总结 人身险 - 2025Q1人身险公司原保费收入16,590亿元，同比-0.3%，其中寿险、意外险、健康险原保费收入分别为13,832、117、2,641亿元，分别同比-1.0%、 -4.5%、 +3.7% [1] - 3月单月人身险公司原保费收入4,639亿元，同比+6.3%，其中寿险、意外险、健康险原保费收入3,623、47、969亿元，分别同比+6.9%、 -9.0%、 +5.0%；3月寿险增速环比2月提升4.5pp [1] - 2025年1 - 3月保户投资款新增交费2,605亿元，同比-7.8%，其中3月单月同比-12.7%；1 - 3月投连险独立账户新增交费34亿元，同比+4.5%，其中3月单月同比+24.8% [1] - 2025Q1人身险保费不佳原因：去年产品预定利率下调使投保需求提前释放；预定利率降低吸引力下降；险企推广分红险销售难度大，市场接受需时间 [1] 财产险 - 2025Q1财产险公司原保费收入5,155亿元，同比+5.1%，其中车险、非车险原保费收入分别为2,234、2,921亿元，分别同比+4.3%、+5.7% [2] - 车险在新车销售推动下稳健，2025Q1全国狭义乘用车零售销量512.7万辆，同比+6.0%；非车险增速贡献主要来自意外险和健康险，分别同比+8.6%、7.7% [2] - 3月单月财产险公司原保费收入1,952亿元，同比+5.7%，其中车险原保费收入803亿元，同比+4.2%；非车险原保费收入1,149亿元，同比+6.8%，其中健康险、意外险、责任险、农险分别同比+11.6%、+4.7%、+0.9%、 -2.6% [2] 资产 - 截至2025年3月末，保险业资产总额达378,425亿元，较2024年末+5.4%，预计源于保费收入增长和投资资产增值 [3] - 人身险公司资产总额达330,630亿元，较2024年末+4.8%；财产险公司资产总额达30,813亿元，较2024年末+6.2%；再保险公司资产总额8,423亿元，较2024年末+1.7%；保险资管公司1,326亿元，较2024年末+3.8% [3] - 截至2025年3月末，保险业净资产总额达35,237亿元，较2024年末+6.0% [3] 盈利预测与估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|投资评级|2023A EPS（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023A P/E|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601601.SH|中国太保|30.47|买入|2.83|4.67|4.73|4.80|10.77|6.52|6.44|6.35| |601318.SH|中国平安|51.21|买入|4.84|7.16|8.28|9.34|10.58|7.15|6.18|5.48| |601628.SH|中国人寿|36.39|买入|1.81|3.78|3.75|3.84|20.10|9.63|9.70|9.48| |601336.SH|新华保险|48.30|买入|2.79|8.41|8.41|8.55|17.31|5.74|5.74|5.65| |601319.SH|中国人保|7.19|买入|0.51|0.97|1.03|1.11|14.10|7.41|6.98|6.48| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来几年天然橡胶或需求回暖、供给趋紧，迎来长景气周期，且存在与合成橡胶周期共振可能，突发事件来临时两者或共振涨价，建议关注国内企业海南橡胶 [3][10][158] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶：四大基础工业原料之一，重要的农业资源品 - 橡胶是四大基础工业原料之一，分天然和合成橡胶，前者由橡胶树乳胶加工，属农业资源品；后者由烯烃聚合，属工业品，主要在工业国消费 [6][15] - 天然橡胶主要有标准胶、烟片胶、乳胶三种产品，各有不同分级和特点 [20][22] - 天然橡胶贸易格局为热带农业国出口，全球工业国进口，90%以上产自东/南亚，行业有明显资源约束属性，橡胶树从播种到割胶需7 - 8年 [27][28][32] 需求侧：轮胎为消费主体，总量大趋势向上 - 全球天然橡胶总需求量大趋势向上，过去30年十年复合增速在1% - 6%之间震荡，增速中枢由全球产业化趋势主导 [39] - 轮胎是天然橡胶需求基本盘，中国约70%天然橡胶用于制造轮胎，且越高品质轮胎天然橡胶用量越多，全球轮胎需求大趋势向上，预计与汽车保有量长期增长相关 [43][47][49] 非轮胎需求：医疗和电子增长潜力亮眼 - 天然橡胶非轮胎需求中，医疗和电子相关需求增长潜力较大 [55] - 天然橡胶因良好生物相容性等特性广泛用于医疗耗材，2020年以来医疗手套需求激增带动其需求增长，未来全球老龄化加剧等有望使医疗需求维持高速增长 [55] - 天然橡胶在电子领域有多种新材料解决方案，可用于新兴领域，随着下游发展成熟，电子相关需求增长潜力大 [62] 供给侧：天然橡胶种植潮已平静多年 产能：橡胶树成熟周期长，可割面积容易预测 - 橡胶树从播种到割胶需7 - 8年，“在建产能”易统计，过去7年泰国和印度尼西亚主导新种植，过去七年部分国家有小体量重新种植 [67][69] - 过去20年天然橡胶有两轮种植潮，2014年后种植热情下降，已沉寂约10年，种植潮与商品价格密切相关 [71] 单位产量：厄尔尼诺周期，导致东南亚干旱，橡胶减产 - 厄尔尼诺现象平均每2 - 7年发生一次，每次持续约12 - 18个月，会使东南亚干旱导致橡胶减产；拉尼娜现象相反，会使东南亚降水增多橡胶增产 [78] - 国际气象部门通过监测大洋洲尼诺指数判断厄尔尼诺现象，当前2025年是拉尼娜年，天然橡胶处于丰产周期 [78][83] 产能利用率：需求决定价格，价格决定边际开工 - 天然橡胶产能利用率不总是100%，生产劳动密集，人力成本是大头成本项 [86] - 近年来天然橡胶行情低迷，部分地区有橡胶树弃割，整体上价格低时农场主弃割，需求决定价格，价格决定边际开工率 [89][90] 国内供给：集中在云南和海南两省 - 2023年中国天然橡胶产量占全球5.9%，供给集中在云南、海南、广东三省，产量分别占国内总产量的59%、39%、2% [95] - 海南橡胶是全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，2023年自产干胶约14万吨，加工量140万吨，全球贸易量超380万吨 [97][98] 替代品之合成橡胶：丁二烯供给或持续收紧 - 天然橡胶与合成橡胶供需紧密相连，价格高度锚定，低端橡胶制品会根据成本调整配方 [110] - 丁二烯是合成橡胶关键原材料和重要成本项，下游约80%需求对应合成橡胶 [116] - 丁二烯供给主要来自油品裂解副产，乙烷裂解、煤制烯烃等先进工艺副产较少 [119] - 乙烷裂解工艺相比石脑油裂解有原材料成本、先发、加工成本等五重优势，且乙烷资源过剩致价格弹性弱、加工费低是其护城河 [125][126][132] - 煤制烯烃原料自主可控，有利于我国资源安全，我国煤炭资源丰富，煤制烯烃原料来源稳定可靠 [137] - 乙烷裂解、煤制烯烃工艺占比提高，丁二烯供给增速慢于乙烯和丙烯，预计未来供给增速中枢或在5%以下，而合成橡胶对丁二烯需求快速增长，供需关系趋于收紧 [141][145][147] 长期景气：需求回暖，供给趋紧 - 天然橡胶需求或回暖，目前全球汽车产量回暖，未来汽车保有量增速中枢可能回归至2.0% - 2.5%，带动需求回暖 [7][153] - 天然橡胶和合成橡胶供给趋紧，天然橡胶新种植面积低，合成橡胶原料丁二烯供给或持续收紧 [153] 投资建议：天然橡胶或与合成橡胶共振 - 未来几年天然橡胶或需求回暖、供给趋紧，迎来长景气周期，存在与合成橡胶周期共振可能，突发事件来临时两者或共振涨价，建议关注国内企业海南橡胶 [10][154][158]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - Vertiv 25Q1 业绩大超预期，增长强劲，亚太地区增势迅猛，全年预期上调 [3] - 近期市场的普遍担心是业绩期正常波动，当前是逆向布局最佳节点，北美算力需求稳定，本土算力与 AIDC 预计迎拐点 [3] - 当前市场对智算需求认知存在较大预期差，AIDC 是 2025 年贯穿全年的重要主线，本土 IDC 产业链受益情况或将超预期 [3] - IDC 产业链拥抱 AI 浪潮与云重估，2025 预计 AI 投资本土化、多元化、以推理为核心，并伴随云主线回归维持高景气 [3] - IDC 处于周期底部，尚未充分定价，行业上行周期内，把握 Alpha 可从区位和客户两个核心维度考量 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 Vertiv 25Q1 业绩大超预期，持续重视算力基建大方向 - 4 月 23 日 Vertiv 发布 25Q1 财报，核心财务指标全面超预期，调整后每股收益 0.64 美元，单季销售额 20.36 亿美元，同比大幅增长 25% [4] - 盈利能力维持高位，短期内受关税影响，调整后营业利润达 3.37 亿美元，同比增长 35%，调整后营业利润率同比提升 130 个基点至 16.5% [4] - 分区域表现，美洲与亚太高增表现亮眼，EMEA 蓄势，美洲市场营收增长 29%，亚太市场营收增长 36%，EMEA 市场营收自然增长 7% [7][9] - 营收指引显著上修，将 2025 年全年营收指引区间上调 2.5 亿美元至 93.25 - 95.75 亿美元，对应增长率约 18% [10] - 总结财报及法说会四大要点，订单增长超预期，需求能见度高；持续推进供应链多元化进程，关税影响可控；需求结构持续优化，液冷前瞻布局；与 NVIDIA 深度合作推进技术创新 [15][18] - 近期市场的普遍担心是业绩期正常波动，当前是逆向布局最佳节点，北美算力需求未明显减弱，本土算力与 AIDC 预计 Q2 后订单和业绩增长迎来拐点 [3][20] IDC：拥抱 AI 浪潮与云重估 - 阿里资本支出高增，24Q4 公司资本性支出达 318 亿元，同比增长 249.1%，未来三年云与基础设施投入将超过去 10 年总和 [21] - 云厂商视角，核心公司资本开支回暖为 IDC 需求侧景气度反转重要信号，2025 预计 AI 投资本土化、多元化、以推理为核心，并伴随云主线回归维持高景气 [24] - 供需双边对照，承载 AI 训练/推理算力的智算中心需求是 IDC 行业新增长极，新需求下智算中心有效供给仍短缺，行业或将进入类似 16 - 20 年的高速增长周期 [27] - 竞争格局方面，第三方数据中心服务商与电信运营商两分天下，第三方数据中心服务商将在 AI 周期中占据主导地位 [29][30] - 行业上行周期内，把握确定性 Alpha 可从区位和客户两个核心维度考量，北上广深产业集群仍是核心资产，赢优质客户、赢长期合作关系者具有更强的竞争优势 [33][34][38] - 部分第三方 IDC 厂商已有充足资源储备/部署，世纪互联基地型已上架 279MW，远期总规划 1.145GW；万国数据出海增势迅猛，东南亚多地布局；润泽科技廊坊 B 区、平湖 B 区规划全部建成智算中心 [39][43][46] 相关标的与风险提示 - 相关重点上市公司估值表展示了润泽科技、宝信软件等公司的总市值、净利润及 PE 等信息 [51]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 从价值量和卡位上把握人形机器人空间及确定性，从股票弹性上寻找增量环节 [3] - AI需求拉动数据中心资本开支持续增长，燃气轮机和冷水机组等环节将充分受益 [3] - 通用电子测量仪器和光刻机真空镀膜设备国产化率低，需重点关注相关公司 [4] - 低空经济产业进展迅速基建先行，整机和核心零部件是产业发展核心环节 [4] - 智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿 [4] - 3D打印随技术成熟将在各领域实现应用打开市场空间 [4] - 深海科技标志着从技术探索向产业化应用的战略转型 [4][8] - X射线检测设备在医疗健康和工业等领域需求推动下快速发展，核心零部件存在国产化需求 [8] 成长板块上市公司行情回顾 - 展示相关标的近一周(4.21 - 4.25)市场表现，包括本周收盘价、一周变动、一月内变动、二月内变动、三月内变动和年初至今变动等数据 [15] 行业新闻 人形机器人 - 特斯拉计划五年内年产100万台Optimus，年底将在工厂内部署数千台，新版机器人硬件升级，已发布超70个相关研发岗位招聘 [16] - 小鹏在上海车展首次公开展示全尺寸人形机器人Iron，计划2026年规模化量产，目标年产能5万台，核心零部件国产化率超80% [17] - 智元发布具身智能一站式开发平台Genie Studio，具备全链路产品能力 [18] - 荣耀在哈尔滨成立新公司，经营范围含智能机器人销售业务 [19] - 智元机器人发布并开源仿真评测工具Genie Sim Benchmark [20] - 首届具身智能机器人运动会在江苏无锡开幕，150余台机器人参与10个项目竞技 [21] 低空经济 - 美团自研第四代无人机获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证，可全国常态化商业运营 [23] - 杭州召开“2025LDTC低空经济与科技创新大会”，宣布成立长三角低空经济产业联盟 [23] 政府新闻 - 国家发改委联合多地设立千亿级“中国人工智能创新发展母基金”，首期规模1000亿元，投向AI芯片等硬科技领域 [24] 公司动态 人形机器人 - 荣泰健康与傲意科技达成战略合作，共建“脑机交互联合实验室” [25] - 英搏尔与丰立智能签署战略合作，推动多领域深度合作 [26][27] - 卡倍亿与小鹏汽车开展机器人线缆技术合作交流 [28] 低空经济 - 红旗发布首款豪华飞行汽车“天辇1号”，采用分体式设计，计划年内首飞 [29] 重点公司盈利预测及估值 - 展示多家公司的投资评级、收盘价、总市值、EPS和PE等盈利预测及估值数据 [9][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央到地方推动“好房子”建设顺应市场规律，当前房地产市场以改善性住房需求为主要增长动力，“好房子”上市利于楼市止跌回稳，但新规会冲击存量项目，推进需因城施策、循序渐进 [1][7] - 3月新房和二手房成交价格回稳态势巩固，成交量边际改善，楼市“小阳春”如期而至；土地市场缩量提质，新开工低位运行，库存转降但需进一步降低；3月房企境内债券市场发行规模不大，短期内新增违约风险可控，二级市场交易热度提升 [8][9][13] 根据相关目录分别进行总结 市场需求 - 2025年一季度购房需求由二房、三房向四房迁移，前两者成交套数占比较上年同期分别下降1.1个和1.7个百分点，四房产品同比增加2.1个百分点，成交套数占比首超三成；110 - 140平方米、140 - 180平方米以及180平方米以上产品市场份额分别同比提升0.8个、0.5个和0.1个百分点 [2] - 3月商品住宅价格虽下行但同环比跌幅缩小，70个大中城市中有24个城市环比上涨，一线城市整体环比上涨0.10%，二线城市整体环比持平；3月商品房销售面积及销售金额同比降幅分别缩小至1.55%和2.32%，环比分别增加3.51%和2.72%，前3月累计销售面积及销售金额降幅较前2月分别收窄2.1个和0.5个百分点；4月前20日30个重点城市商品房成交量同比减少4%，预计4月市场销售呈弱复苏态势 [9] “好房子”情况 - “好房子”具安全、舒适、绿色、智慧四个主要特点，“第四代住宅”最接近其定义，各地政府从多方面出台政策促进其发展，很多二三线城市及深圳、广州已推出新规，北京部分区域执行，上海暂未推出；2025年2月“第四代住宅”在多个核心二线城市落地，去化及销售价格优于同区域非新规项目，但目前无统一技术标准，部分项目交付及实用效果未达预期 [6] 土地市场 - 3月土地市场缩量提质，单月成交规模创近年新低，但溢价率同环比上升，核心城市维持高热度，北京、上海等城市3月平均溢价率超20%；3月“地王”频出，如上海静安地块等成为新“地王”，原因包括政府提高供地质量、取消土拍限价等 [10] 新开工与库存 - 3月新开工量维持较低水平，竣工量同比下降，截至3月末，商品房待售面积环比转降，但仍处历史高位，库存亟待降低；1 - 3月房地产开发投资规模同比下降9.9%，降幅较上月略微扩大；3月商品房销售同比降幅减小，房地产开发企业到位资金中个人按揭贷款和定金及预付款的占比有所上升 [10] 二手房市场 - 3月70个大中城市二手住宅价格同比降幅略有缩小，环比降幅为近一年最小，环比未下跌的城市增加至14个，一线城市除广州外均环比上涨；30个重点城市3月二手房成交量同环比分别增长21%和50%，前3个月累计成交面积同比增长22%，一线城市二手房成交量维持高热，二线城市除宁波和福州外多数正增长，三四线城市疲软 [11][12] 债券市场 - 3月房企无境外债发行，境内债券融资规模不大，民营企业滨江集团和新希望五新分别发行一笔境内中期票据和公司债，同期未新增违约或展期主体；4月27日至5月末房地产企业境内债整体到期规模339.50亿元，主要为央国企和民企，部分未出险房企少量债券即将到期且已发布兑付安排公告；境外市场主要是前期违约或展期的房企境外债到期，万科面临一笔4.23亿美元的美元债券到期，市场对其兑付信心较足 [13] - 3月，房企境内债券日均交易量环比上升，成交热度提高，投资类地产债券收益率与2月相比无明显变化，高收益地产债平均成交价环比略有上移；近一个月中资房企债券交易价格整体微涨 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2022 年来连续 4 年核准 10 台及以上核电机组，“十五五”期间进入密集投产期，长期看好核电企业成长性，利率下降与融资渠道多元为核电项目建设打下坚实基础，推荐中国核电、中国广核（A+H），以及参股霞浦核电的福能股份 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4 月 27 日，经国务院常务会议审议决定核准五个核电项目，包括广西防城港核电三期，广东台山核电二期、浙江三门核电三期、山东海阳核电三期，福建霞浦核电一期，合计 10 台机组 [3] 我国核电审批节奏 - 近年来我国保持常态化审批节奏，2022 年来连续 4 年核准 10 台及以上核电机组；“十二五”及“十三五期间”，受 2011 年福岛核事故影响，我国核电审批一度收紧，2011 - 2018 年间，仅在 2012 及 2015 年分别核准 3 及 8 台机组；2022 - 2024 年，国务院连续三年核准 10、10、11 台机组，本次核准 10 台机组，延续双位数核准常态化节奏 [3] 本次核准机组特点 - 技术路径多元化，8 台为自主研发的“华龙一号”，2 台为国产化水平较高的 CAP1000；参与主体多元化，拥有核电牌照的四大集团均有参与，中国核电、中国广核、中国电投、华能集团分别获准 2、4、2、2 台；福建霞浦一期为新批准厂址，其余机组在现有核电厂址进行扩建 [3] 我国核电规模与技术 - 我国在运、在建和核准建设的核电机组共 102 台、装机容量达到 1.13 亿千瓦（暂未考虑本次核准 10 台机组），核电总体规模首次跃居世界第一，按照当前建设速度，2030 年前我国在运核电装机规模有望跃居世界第一；我国核电机组路线多元，形成了具有中国特色的核电技术体系，目前在运机型技术包括外国成熟技术和融合路线，近年来正加速部署以“华龙一号”“国和一号”为代表的自主第三代核电技术 [2][3] “十五五”期间核电发展 - 核电机组从核准到建成的周期一般为 56 - 60 个月，前期核准机组在“十四五”期间密集建设并将在“十五五”期间集中投产，根据中国核电及中国广核建设规划，2025 - 2030 年中国核电将分别投产 1、2、5、1、3、2 台核电机组，2024 - 2030 年中国广核将分别投产 1、2、2、1、1、1 台核电机组，新增装机机组为核电企业带来确定性增长 [3] 核电企业融资情况 - 三代机组造价约为 1.6 万元/千瓦，一台 1.2GW 的机组投资额约 200 亿元，核电企业对债务融资有较高依赖度，具有高垫资、高杠杆属性；近期我国利率水平进入下行期，5 年期以上 LPR 报价 2024 年 2 月、2024 年 7 月、2024 年 10 月分别下调 25、10、25 个基点，利于核电企业持续降低融资成本；核电公司还积极拓展融资渠道，中国广核和中国核电近期分别推出发行可转债和定增方案，降息及融资多措并举将优化核电公司资本结构，为长期发展保驾护航 [3] 相关表格信息 - 表 1 展示 2025 年 4 月 27 日国常会核准 10 台核电机组一览，包含控股股东、核电项目、地理位置、机组、类型、技术等信息 [4] - 表 2 展示截至 2024 年底我国核电在运机组一览，包含项目名称、机组、控股股东、堆型、技术、额定功率、开工日期、首次并网、商运日期等信息 [5] - 表 3 展示截至 2024 年底我国核电在建机组一览，包含项目名称、机组、控股股东、堆型、技术、额定功率、开工日期等信息 [8] - 表 4 展示核电重点公司估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [7] 报告的核心观点 - 报告对英美资源2025Q1生产经营情况进行分析，涉及铜、铁矿石、锰矿石等多种产品产量变化及原因，并给出2025年各产品产量和单位成本指引，还提及投资组合简化的财务影响 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 铜产量16.89万吨，同比减少14.65%，环比减少14.43%，Quellaveco矿山产量增加被智利计划产量下降抵消 [1] - 铁矿石产量1544.5万吨，同比增长1.99%，环比增长1.40%，得益于Minas - Rio公司第一季度强劲表现 [2] - 锰矿石产量31.7万吨，同比减少59.57%，环比减少57.28%，因2024年3月热带气旋破坏后澳大利亚业务持续暂停，洗矿厂本季度大部分时间暂停，预计2025Q2出口销售恢复并增长 [3] - 铂族金属产量69.6万盎司，同比减少16.55%，环比增长18.31%，因计划精矿采购量减少及暴雨洪水影响自有开采产量；销售量同比下降30%至49.37万盎司，环比下降57%；平均实现价格1533美元/盎司，同比上涨3%，铂族金属实现价格同比上涨11%，钯金实现价格同比下跌8% [4] - 焦煤产量220万吨，同比减少42.11%，环比减少8.33%，因2024年6月Grosvenor地下火灾；若不考虑Grosvenor和Jellinbah影响，产量增加11%，反映Dawson露天矿和Aquila地下矿产量增加 [5] - 镍产量9800吨，同比增长3.16%，环比减少2.00%，反映Barro Alto矿运营稳定 [6][8] - 毛坯钻石产量610万克拉，同比减少11.59%，受长期需求低迷影响；2025Q1两场看货会共售出470万克拉毛坯钻石（合并口径420万克拉），合并销售收入5.2亿美元，2024Q1两场看货会共售出490万克拉毛坯钻石（合并口径460万克拉），合并收入9.25亿美元 [9] 2025年投资组合简化的财务影响报告摘要 - 焦煤和镍业务部门预计在2025年半年度业绩报告中列为终止经营业务，铂族金属业务部门拆分若在4月30日获股东批准也将列为终止经营业务 [10] - 焦煤业务2025年1月已完成出售Jellinbah权益获8.7亿美元收益，剩余资产预计2025Q3出售获19.75亿美元收益（不含7500万美元定金），预计税费和交易成本约2亿美元 [10] - 镍业务预计2025Q3出售获3.5亿美元收益，预计税费和交易成本几乎为零 [10] - 铂族金属业务拆分预计2025年产生4 - 5亿美元税费和交易成本（不含英美铂业产生的），2025年重组成本预计约3亿美元，确认为“特别项目” [10] 2025年生产指引 - 铜产量指引69 - 75万吨（智利38 - 41万吨；秘鲁31 - 34万吨），产量受水资源供应和矿品位影响，预计集中于下半年；单位成本指引约151美分/磅（智利约185美分/磅；秘鲁约110美分/磅） [11] - 铁矿石产量指引5700 - 6100万吨（Kumba 3500 - 3700万吨；Minas - Rio 2200 - 2400万吨），Kumba产量取决于第三方铁路和港口，Minas - Rio产量受2025Q3管道检查影响；单位成本指引约36美元/吨（Kumba约39美元/吨；Minas - Rio约32美元/吨） [12][14] - 锰矿未做2025年产量指引 [14] - 铂族金属按计划推进英美铂业拆分，若4月30日股东批准，预计5月31日生效 [15] - 焦煤已达成出售剩余资产协议，预计2025Q3完成；产量指引1000 - 1200万吨，不包括Grosvenor矿，Aquila矿2025Q3步进/步出式长壁开采对产量影响微乎其微；单位成本指引约105美元/吨 [16][17] - 镍已与MMG新加坡资源有限公司达成出售协议，预计2025Q3完成；产量预期37000 - 39000吨；单位成本预期约505美分/磅 [18][20] - 钻石毛坯产量预期2000 - 2300万克拉（100%口径），De Beers将监测交易情况并采取措施；单位成本指导约94美元/克拉 [21][22]