投资评级与业绩摘要 - 报告未明确给出当前投资评级，但提及“估值低位关注配置机会”[1] - 2025年前三季度公司实现收入37.61亿元，同比下降3.0%，归母净利润4.67亿元，同比下降10.6%[1] - 2025年第三季度单季收入12.84亿元，同比增长2.8%，但归母净利润1.09亿元，同比下降26.8%，扣非归母净利润0.81亿元，同比下降37.4%[1] - 盈利预测显示，预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.23亿元、7.92亿元、8.83亿元，对应市盈率分别为16.2倍、14.8倍、13.3倍[3] 核心观点与业务展望 - 公司业绩短期承压主要受房地产市场深度调整及整体内需较弱影响，导致行业需求动力不足[2] - 公司正深耕全渠道布局以激发客单转化潜力，线下优化核心门店选址赋能经销商，线上深耕淘天系并发力抖音渠道打造爆款[2] - 积极开拓海外市场，线下布局东亚五国，线上跨境电商入驻亚马逊、沃尔玛等大型平台，预计全渠道体系将支撑业绩稳健[2] - 公司深度布局AI智能床垫领域，结合人体工程学与睡眠环境学，打造“量身定制健康睡眠系统”，并形成“健康睡眠、沙发、大家居”三大品牌矩阵[2] - 随着消费者对健康睡眠理念认可度提升及AI技术发展，智能床垫渗透率有望提升，公司作为行业龙头具备先发优势，有望借此提升业绩与行业集中度[2] 财务表现与运营能力 - 2025年第三季度公司毛利率为53.2%，同比提升3.33个百分点，但归母净利率为8.5%，同比下降3.44个百分点[3] - 2025年第三季度期间费用率为44.4%，同比上升7.5个百分点，其中销售费用率同比增加7.0个百分点至32.2%，研发费用率同比微增0.5个百分点至4.8%[3] - 截至2025年第三季度，公司存货周转天数为339.5天，同比增加4.6天；应收账款周转天数为5.4天，同比增加2.3天；应付账款周转天数为67.8天，同比增加10.8天[3] - 2025年第三季度经营性净现金流为0.7亿元，同比减少1.2亿元，但收益质量保持较好水平[3]

投资评级 - 报告对新奥股份的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长 [8] - 私有化港股新奥能源后，公司EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望增强 [8] - 零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长，推动公司城燃业务盈利提升 [8] - 直销气业务2025-2029年共870万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长 [8] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入958.56亿元，同比减少2.91% [2] - 实现归母净利润34.26亿元，同比减少1.87% [2] - 实现扣非后归母净利润32.80亿元，同比增长11.39% [2] - 实现核心利润37.77亿元，同比减少1.04% [2] - 实现基本每股核心收益1.23元 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司实现营业收入298.65亿元，同比减少5.93% [3] - 实现归母净利润10.18亿元，同比增长5.89% [3] - 实现扣非后归母净利润8.66亿元，同比减少9.01% [3] - 实现核心利润10.41亿元，同比下降6.89% [3] 主要业务经营情况 - 零售气量稳健增长，但增速有所放缓：2025Q3实现零售气量62.4亿方，同比增长2.1%；2025年前三季度实现零售气量191.9亿方，同比增长2.0% [5] - 其中，工商业气量152.1亿方，同比增长2.5%；民用气38亿方，同比增长1.5% [5] - 平台气量有所下滑：2025Q3实现平台交易气量12.6亿方，同比下降7.1%；2025年前三季度实现平台交易气量39.5亿方，同比下降2.8% [5] - 海外平台交易气销售气量14.3亿方，同比下滑2.7%；国内平台气销售气量25.2亿方，同比下滑3.1% [5] - 舟山接收站接卸量达198万吨，同比增长14.2% [5] - 泛能业务稳步扩张：2025年前三季度实现泛能销售量289.9亿千瓦时，其中冷热占比50.6%，汽占比45.1%，电占比4.3% [5] 私有化进展与协同效应 - 私有化新奥能源进展顺利：已向香港联交所递交介绍上市申请，并已向中国证监会报送备案申请材料并获接收，已完成国家发展和改革委员会备案程序 [5] - 交易完成后，A股EPS有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应 [5] 资源与基础设施扩张 - 2025-2029年合计870万吨的海外长协有望放量：预计2025/2026/2027/2028/2029年分别有60/180/200/160/270万吨的增量长协将开始执行 [5] - 舟山三期接收站全面投运：2025年8月6日正式投运，新增4座22万立方米储罐，总罐容达152万立方米，年接卸能力从500万吨提升至1000万吨 [5] 分红政策 - 2025年分红计划执行每股不低于1.14元（含税） [6] - 2026年至2028年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年核心归母净利润分别为57.18亿元、64.10亿元、71.11亿元 [8] - 对应EPS分别为1.85元、2.07元、2.30元 [8] - 对应2025年10月30日收盘价的PE分别为10.43/9.30/8.38倍 [8] 重要财务指标预测 - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为1428.25亿元/1537.95亿元/1667.37亿元，同比增长5.1%/7.7%/8.4% [7] - 归属母公司净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为57.18亿元/64.10亿元/71.11亿元，同比增长27.3%/12.1%/10.9% [7] - 毛利率：预计2025E/2026E/2027E分别为14.5%/14.4%/14.1% [7] - 净资产收益率ROE：预计2025E/2026E/2027E分别为21.4%/21.4%/21.2% [7]

投资评级 - 报告对甘肃能源(000791.SZ)维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 甘肃能源2025年三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长14.16%至15.82亿元，主要得益于常乐电厂机组的投产以及火电、水电等稳定电价业务的支撑 [1] - 公司未来增长潜力来自两方面：一是自身510万千瓦已核准及100万千瓦在建新能源项目；二是集团潜在注入的4.67GW火电资产，有望带来持续业绩增量 [3][5][7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.25亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润15.82亿元，同比增长14.16%；扣非净利润同比大幅增长157.90%至15.72亿元 [1] - 单季度看，2025年第三季度公司实现营业收入25.94亿元，同比增长1.33%，环比增长53.30%；实现归母净利润7.57亿元，同比增长11.34%，环比大幅增长119.33% [1] - 公司经营活动现金流量净额为42.14亿元，同比增长44.73% [1] 发电业务运营情况 - 2025年前三季度公司总上网电量为203.70亿千瓦时，同比小幅下降2.54% [2] - 分电源类型看，火电上网电量142.44亿千瓦时，同比增长2.31%；水电上网电量40.71亿千瓦时，同比下降14.76%；风电上网电量12.68亿千瓦时，同比下降9.88%；光伏上网电量7.95亿千瓦时，同比下降0.50% [2] - 第三季度总上网电量82.10亿千瓦时，同比下降4.72%，但环比大幅增长64.63%，其中火电环比增长71.41%，水电环比增长92.38% [2] - 电价方面，2025年前三季度公司平均上网电价为359.72元/兆瓦时，同比增长2.95% [2] - 分电源电价：煤电371.10元/兆瓦时，同比提高1.51分/千瓦时；水电325.79元/兆瓦时，同比提高6.56分/千瓦时；风电377.15元/兆瓦时，同比下降17.04分/千瓦时；光伏301.73元/兆瓦时，同比下降6.47分/千瓦时 [2] 装机容量与项目进展 - 截至2025年9月30日，公司控股装机容量为853.97万千瓦，其中火电500万千瓦、水电170.02万千瓦、风电110.35万千瓦、光伏73.6万千瓦 [2] - 常乐电厂二期5号、6号机组（各100万千瓦）分别于2025年9月6日和10月16日投产，使公司火电总装机增至600万千瓦 [2] - 公司已核准510万千瓦新能源项目，并新开工在建甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100.025万千瓦（风电75.025万千瓦、光伏25万千瓦） [5] 未来增长驱动因素 - 公司现有火电与水电合计7.7GW装机构成业绩稳定基本盘 [3] - 集团持有的张掖、武威、金昌三个火电厂（合计4.67GW）若注入上市公司，将显著增强火电板块 [5] - 第四季度“冷冬”预期有望推高煤电发电量，并对2026年电力交易价格形成支撑 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.15亿元、22.70亿元、23.95亿元 [6][7] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率（P/E）分别为11.52倍、10.23倍、9.70倍 [6][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.74元 [6]

投资评级 - 报告对康农种业给予“买入”评级，且为首次评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度末合同负债达3.51亿元，同比增长64.8%，创下新高，主要源于核心玉米品种市场反馈良好，黄淮海市场预收2025-2026销售季货款增加，预示着新销售季开局良好 [2] - 尽管公司25Q1~Q3收入为0.41亿元，同比减少21.8%，归母净利润为-0.06亿元，同比减少161.7%，但单季度收入为负是正常的会计处理，系对去年销售退货预估的修正，不反映当前销售情况，前三季度业绩符合预期 [2][8] - 玉米种子销售季度为当年10月至次年9月，主要销售时点在第四季度，预收定金将在Q4集中兑现为业绩 [8] - 预计2025-2026年度国内玉米供需呈紧平衡状态，总产量预计为2.96亿吨，饲用消费量结构性增加、深加工向好，进口规模大幅下降且结转库存处于低位，预计价格以稳为主 [8] - 公司2025-2026年度收入增长动力明确：在黄淮海市场以康农玉8009为主导，新增弘农816和康农玉707品种构建互补组合；西南市场新品上市与老品去库并行；东北市场处于培育阶段，加大与当地农科院合作 [8] - 公司在宁夏设立自繁制种基地，通过压降亩保值（主要为土地租金）和直接与农户合作减少代繁费用，在售价不变的情况下有望带动2025年毛利率提升，实现量利齐升 [8] - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.23亿元、1.50亿元，对应市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [4][8] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为41百万元，同比减少21.8%，归母净利润为-6百万元 [2][4] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入为445百万元，同比增长32.2%，归母净利润为96百万元，同比增长16.4% [4] - 2026年及2027年预计营业总收入将分别增长至559百万元和683百万元，同比增长率分别为25.6%和22.2%，归母净利润将分别达到123百万元和150百万元 [4] - 毛利率预计从2025年前三季度的28.5%提升至2025年全年的38.0%，并在此后维持在38.5%的水平 [4] - 净资产收益率预计从2025年前三季度的-1.2%恢复至2025年全年的16.9%，并在2026年及2027年达到17.8% [4]

投资评级与目标 - 报告对巴比食品的投资评级为“增持” [6] - 目标价格为32.00元/股 [6] - 基于2025年25倍市盈率设定目标价 [13] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度延续积极表现，内生增长与外延扩张共同推动门店数量较快增加，单店效益持续改善 [3][13] - 公司作为传统面点龙头，内生与外延双轮驱动，未来持续增长可期 [13] - 在消费弱复苏背景下，公司经营业绩延续较快成长态势，凸显中式早餐面点的刚需属性优势 [13] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度单季度收入为5.22亿元，同比增长16.74% [13] - 2025年第三季度归母净利润为0.7亿元，同比下降16.07%，但扣非净利润为0.74亿元，同比增长25.53% [13] - 2025年第三季度经营性现金流量净额为0.97亿元，同比增长29.33% [13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.28元、1.36元、1.51元 [5][13] - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.20亿元、21.06亿元、22.73亿元，同比增长率分别为14.9%、9.7%、7.9% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.07亿元、3.27亿元、3.61亿元，同比增长率分别为11.1%、6.3%、10.4% [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为29.6%，同比提升2.81个百分点，主要得益于成本红利及规模效应 [13] - 2025年第三季度扣非归母净利率为14.17%，同比提升0.99个百分点 [13] - 2025年第三季度期间费用率整体下行，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.32/-1.84/-0.12/+1.03个百分点 [13] 业务分渠道与分区域表现 - 2025年第三季度特许加盟收入4.01亿元，同比增长17.73% [13] - 2025年第三季度直营收入0.06亿元，同比增长42.27% [13] - 2025年第三季度团餐收入1.08亿元，同比增长11.63% [13] - 2025年第三季度华东区域收入4.29亿元，同比增长18.13% [13] - 2025年第三季度华南、华中、华北区域收入分别为0.43亿元（+11.88%）、0.31亿元（+6.17%）、0.18亿元（+16.15%） [13] 门店拓展与单店效益 - 2025年前三季度净增加门店791家，总门店数达5934家 [13] - 扣除并表影响后，2025年前三季度毛开门店772家，全年规划1000家目标达成可期 [13] - 单店效益持续修复，自2024年第二季度起同区域可比单店同比缺口逐季收窄至低个位数水平 [13] - 2025年4月、5月华东区域门店订货额中位数已同比转正，7-8月单店修复态势持续巩固 [13] 估值与市场表现 - 当前股价为24.92元，总市值59.70亿元 [7] - 近1个月、3个月、12个月股价绝对升幅分别为8%、31%、64%，相对指数升幅分别为5%、21%、42% [11] - 当前市盈率（基于最新股本摊薄）为19.42倍（2025年预测） [5]

投资评级 - 报告对苏州天脉维持"买入"评级 [1][8][13] 核心观点 - 公司营收稳健增长，25Q3实现营收3.1亿元，同比增长32.51% [3] - 25Q3归母净利润为4,811万元，同比增长9.63%，主要受毛利率波动及研发费用（同比+36.2%）、管理费用（同比+38.76%）扩张影响 [3] - AI驱动VC均温板需求新增长，公司凭借前瞻性布局（热管自2014年、均温板自2017年研发）建立竞争优势，已进入三星、OPPO、vivo、华为、荣耀等品牌供应链 [4] - 公司实施股权激励计划，授予不超过128万股限制性股票，考核目标为以2025年为基数，2026-2028年营收或净利润增长率均不低于80%/150%/200% [5][7] 财务表现与预测 - 25Q3公司毛利率为36.13% [3] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为11.4/21/30亿元，归母净利润分别为1.9/3.6/5.2亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.64/3.12/4.52元，对应市盈率（P/E）分别为82.28/43.37/29.89倍 [10] 产能扩张与项目建设 - 公司计划总投资不超过20亿元建设甪直基地建设项目，竞拍约100亩土地 [3] - 另计划使用现有厂房投资不超过6亿元建设甪直基地（汇凯路）项目，建成后将新增年产1,800万PCS高端均温板产能 [3] 行业与市场地位 - 2024年中国智能手机高端机型（售价3000元以上）中搭载均热板的机型出货量占比达68%，较2023年的54%大幅提升 [4] - 在中国生产的轻薄本与游戏本中，超过45%的型号已引入均热板替代传统热管 [4] - 公司为热管理整体解决方案专家，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通信设备等领域，与众多知名品牌及配套厂商保持良好合作关系 [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司钨矿自给率有望持续提升，深度受益于钨价上涨，同时AI需求拉动PCB微钻业务快速放量，预计公司盈利能力将持续增强 [3] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%，归母净利润8.46亿元，同比增长18.26% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，环比增长10.08%，归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%，环比增长15.91% [1] - 扣非归母净利润增长显著，前三季度同比增幅达407.52%，第三季度单季同比增幅达427.84% [1] 上游资源端表现 - 核心资产柿竹园公司为全球在产最大单体钨矿山，2024年钨精矿产量0.78万吨，2025年上半年产量0.42万吨，预计第三季度产量约0.2万吨 [1] - 2025年第三季度主要金属价格中，钨精矿价格约为22.5万元/吨，环比上涨41%，钼精矿价格约为42.8万元/吨，环比上涨19% [1] 下游PCB微钻业务 - AI发展拉动高多层高速板、封装基板等加工需求，推动PCB微钻需求增长 [2][3] - 子公司金洲公司为全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商，2025年7月已审议通过微钻产能扩产1.4亿支的项目 [2] - 金洲公司产能快速提升，上半年月均产能维持在6000多万支，7至9月已提升至月均7000多万支，预计10月底将突破月均8000万支 [2] - 核心产品“金洲三宝”销售占比已超过公司总销量的50% [2] 资源自给率提升举措 - 公司计划以8.21亿元人民币现金收购远景钨业99.9733%股权，收购资金来源于自有资金，预计年内完成并表 [2] - 远景钨业拥有大皂工区采矿权，生产规模约75.90万吨/年，保有钨金属量约15.45万吨，平均品位0.383%，对应年产量约2600吨，收购将进一步提升钨精矿自给率 [2] - 除已注入的柿竹园矿山（目前年产钨精矿约0.8万吨，技改后可达1万吨）外，公司托管的五矿集团其他四座矿山（合计1.8-1.9万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升至约70% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.26亿元、22.35亿元、27.06亿元（考虑远景钨矿2025年并表） [3][4] - 对应净利润增长率分别为51.8%、56.8%、21.0% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63元、0.98元、1.19元 [4][8] - 以当前股价26.01元计算，对应市盈率（PE）分别为42倍、27倍、22倍 [3][4][8]

投资评级 - 报告对瑞华技术的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4][6] - 基于21倍市盈率估值，目标市值为26.23亿元，相较当前股价有9.5%的上涨空间 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度营收同比大幅增长187.3%，主要得益于PO（环氧丙烷）设备大部分收入确认和PO催化剂首次装填 [6] - 公司计划投资约6.24亿元建设年产20万吨高端工程塑料产业化项目，以丰富产品矩阵并发挥技术优势 [1][6] - 长期看好公司掌握多项稀缺石化技术、积极推进技术出海以及各项业务的持续推进，但短期面临化工行业投资意愿放缓带来的挑战 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度实现营收2.43亿元，同比增长187.3%，环比增长256.5%；归母净利润3207万元，同比增长82.1%，环比增长291.2% [6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收4.13亿元，同比增长48.2%；归母净利润5670万元，同比下降26.9% [6] - **盈利能力分析**：2025年前三季度毛利率为30.3%，同比下降15.9个百分点，主要因高毛利率的工艺包收入尚未确认；2025年第三季度单季毛利率为28.6% [6] - **盈利预测调整**：调整2025年至2027年收入预测分别为6.46亿元、6.67亿元、7.18亿元；调整归母净利润预测分别为1.24亿元、1.28亿元、1.56亿元 [5][6][8] - **估值指标**：基于盈利预测，当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为19倍、19倍、15倍 [5][6] 业务分析 - **收入驱动因素**：2025年第三季度营收大幅增长主要由PO设备收入确认和PO催化剂首次装填驱动 [6] - **各业务板块展望**： - 工艺包业务：在国内外积极推广，完善工艺和专利布局，未来确收节奏较快 [6] - 设备业务：目前仍有2套海外苯乙烯设备和3套国内PO设备尚未交付，未来行业投资意愿回暖将带来确定性收入 [6] - 催化剂业务：自产产线已建成，预计2026年开始交付自产催化剂，有助于提升产品毛利率；随着PO项目开工及新客户拓展，产能将逐步爬升 [6] - 产业化项目：拟投资建设20万吨PS、SAN、ASA、MS生产项目，推动技术产业化落地 [1][6]

投资评级 - 报告对国博电子的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，前三季度营收及利润下滑主要因T/R组件和射频模块营收减少，但新产品硅基氮化镓功放芯片成功量产交付超100万只，有望成为第二增长曲线 [1][3][4] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，在低轨卫星和商业航天领域的产品已开始交付 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [4][5] 2025年三季报财务表现 - 1~3Q25营收15.69亿元，同比下滑13.51%；归母净利润2.47亿元，同比下滑19.35% [1] - 3Q25单季度营收4.98亿元，同比下滑2.54%；归母净利润0.46亿元，同比下滑26.04% [1] - 1~3Q25毛利率同比提升1.73个百分点至38.12%；但3Q25单季度毛利率同比下滑3.59个百分点至35.98% [1] - 1~3Q25期间费用率稳定在18.82%，其中研发费用率同比减少1.49个百分点至12.67% [2] - 截至3Q25末，存货为4.62亿元，较年初增长80.51%；应收账款及票据为35.62亿元，较年初增长6.33% [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元 [2] 新产品进展与业务展望 - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片在手机等终端中成功量产应用，已交付超过100万只 [3] - 该新产品有望对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用 [3] - 公司将持续投资新型三代半导体在终端市场的应用，进行系列化开发以适配多频段、高效率场景 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为26.47亿元，同比增长2.2%；2026年收入34.88亿元，同比增长31.8%；2027年收入43.06亿元，同比增长23.5% [5][11] - 预测2025年归母净利润为5.04亿元，同比增长4.0%；2026年净利润6.79亿元，同比增长34.7%；2027年净利润8.83亿元，同比增长30.0% [4][5][11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为86倍、64倍、49倍 [4][5][11]

投资评级 - 报告对泸州老窖维持"强推"评级 目标价为180元 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和利润同比下滑 但中档酒表现较好 对高端酒压力形成对冲 报表正在逐步出清 [2][8] - 公司采取稳价策略 高度国窖批价稳定在830-850元 低度国窖批价保持在630元左右 动销表现优于高度产品 [8] - 管理团队和渠道市场较为稳定 三年分红规划托底 股息率预计在4%以上 对长线资金具备吸引力 [8] - 结合最新运营情况 调整2025-2027年每股收益预测至7.76元、6.63元、7.36元 给予2026年27倍市盈率 对应目标价180元 [8] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收231.3亿元 同比下降4.8% 归母净利润107.6亿元 同比下降7.2% [2] - 单第三季度营收66.7亿元 同比下降9.8% 归母净利润31.0亿元 同比下降13.1% [2] - 第三季度销售回款79.6亿元 同比下降1.8% 经营现金流量净额37.6亿元 同比下降11.4% [2] - 第三季度末合同负债38.4亿元 较第二季度末增加3.1亿元 [2] - 第三季度毛利率同比下降1.0个百分点至87.2% 净利率同比下降1.7个百分点至46.4% [8] 产品结构分析 - 第三季度国窖系列预计下滑约10% 其中低度国窖在华北、华东市场表现相对较好 下滑幅度小于高度国窖 [8] - 300元以内大众价位产品表现较好 特曲老字号预计有增长 窖龄酒持平 低端头曲和二曲略有增长 [8] - 产品结构变化导致毛利率下降 主要因低端产品增速表现优于高端产品 [8] 经营策略 - 公司理性看待行业处于探底期 需求偏弱 开瓶率拐点尚未显现 预计第四季度持续承压 [8] - 坚持稳价策略 高度国窖减量挺价 阶段性停货帮助去库存 [8] - 年内回款完成度预计在70-80% 保障渠道利润 [8] - 近期计划优化组织架构及人员体系 提升经营效率 [8] 财务预测 - 预测2025年营业总收入272.63亿元 同比下降12.6% 2026年251.20亿元 同比下降7.9% 2027年273.76亿元 同比增长9.0% [4] - 预测2025年归母净利润114.25亿元 同比下降15.2% 2026年97.57亿元 同比下降14.6% 2027年108.40亿元 同比增长11.1% [4] - 预测2025年每股收益7.76元 2026年6.63元 2027年7.36元 [4]