报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 山高控股从金融投资转型产业投资控股集团，打造“绿电 + 算力”产业生态，股东背景雄厚，管理层经验丰富，战略转型展现增长潜力 [4][12] - 新能源业务上，风电和光伏是全球能源转型重要力量，产业链价格下降利于终端绿电运营商，山高控股赋能山高新能源强化竞争力 [38][58][77] - 新基建业务方面，智算时代开启，山高控股推动旗下世纪互联构建电算科技产业生态，实现“电力 + 算力”协同发展 [4][5] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7] 根据相关目录分别进行总结 从金融投资战略转型产业投资控股集团，打造高质量可持续发展之路 逐步打造“绿电 + 算力”投资控股集团 - 山高控股 2021 年前以短久期债权类金融投资为主，后转型产业投资控股集团，聚焦新能源、新科技等战略新兴产业 [4][12] - 2022 年控股山高新能源，2023 年入股世纪互联，2024 年纳入恒生综合指数成分股，2025 年提升对山高新能源持股比例 [12] - 公司已成功转型，新兴产业类资产占比 2024 年提升至近 80%，初步构筑“绿电 + 算力”产业生态体系 [15] 股东背景实力雄厚，管理层经验丰富 - 控股股东为山东高速集团，实控人为山东省国资委，山东高速集团资产总额超 1.6 万亿元，入选世界 500 强，运营管理高速公路 9070 公里 [17] - 公司管理层经验丰富，核心成员在金融、能源、地产等领域有深厚专业知识和实战经验，助力公司转型和产业布局 [20] 战略转型，展现增长潜力 - 资产规模从 2020 年的 210.13 亿元增长至 2024 年的 661.74 亿元，新兴产业投资资产规模 2024 年末约 520.1 亿元，占比 78.6% [23] - 近三年资产负债率从 2022 年底的 77.41%降至 2024 年底的 73.16%，流动比率大于 1，已获利息倍数提升 [24] - 近五年营业收入波动增长，2024 年达 55.81 亿元；2021 年后毛利和净利润明显增长，净利率稳步提高 [27][32] - 2022 年起经营活动现金流量净额转正，投资和筹资活动现金流量净额呈现战略转型特征 [36] 新能源：股东赋能，持续强化绿电业务竞争力 需求端：风电、光伏为全球能源转型重要力量 - 风电和光伏是可再生能源重要组成部分，能减少温室气体排放，推动能源结构优化转型，2030 年全球和中国太阳能、风电累计装机容量占比有望提升 [38] - 2024 年全球风电新增装机 117GW，未来复合年平均增长率有望达 8.8%，中国是全球风电新增装机重要市场 [39][44] - 光伏是全球可再生能源新增装机重要组成部分，增长速度有望快于其他可再生能源，中国光伏市场将保持较高增速 [47][55] 供给端：风电、光伏产业链价格下降有利于终端绿电运营商 - 风电产业链由上游核心设备及零部件、中游风电场建设及运营、下游风力发电及运维组成，2020 - 2025 年风电设备中标价格接近“腰斩” [58][61] - 光伏产业链包括硅料、铸锭、切片、电池片、电池组件、应用系统六个环节，全球光伏产品主要产能集中在中国，2024 年产业链价格显著下行 [65][66][67] - 2024 年下半年新能源行业多次召开“反内卷”主题会议，光伏、风电产业链价格低位有助于降低终端绿电运营商项目建设成本和投资风险 [74][76] 资金、资源、品牌多方位赋能助力山高新能源新发展 - 山高控股给予山高新能源资金赋能，使其资产负债率从 2021 年的约 78%降至 2024 年的约 60%，为业务发展提供资金保障 [77] - 山高控股引领山高新能源融入生态圈，利用山东高速集团“光伏 + 高速”模式和资源，山高新能源 2022 - 2024 年落地多个风光项目，获近 1GW 风电指标 [80] - 受益于山东高速集团征信体系，山高新能源 2024 年境内评级提升至 AAA，在多地实现指标突破，2024 年累计获取约 3GW 风电指标 [83] 新基建：智算时代，构建电算科技产业生态 智算时代开启，算力即国力 - 智算时代开启，算力成为国力体现，全球和中国算力规模及增速不断提升 [4][10] 数据中心的未来：绿色电力与算力的一体化融合 - 世纪互联致力于提供云计算综合服务及解决方案，山高控股入股后帮助其摆脱困境，实现国际信用评级提升、业绩扭亏为盈 [4] - 乌兰察布绿色算力项目总投资约 210 亿元，构建源网荷储一体化运行模式，可提升新能源消纳水平、降低数据中心运营电价 [5] 推动“电力 + 算力”协同发展，构建电算科技产业生态 - 山高控股推动旗下绿色能源与数据中心产业协同发展，世纪互联申报的项目入选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目清单 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - BLDC电机驱动控制芯片行业市场空间广阔，下游应用持续增长且渗透率逐渐提高，公司专注高性能电机驱动控制专用芯片研发，凭借技术和服务优势实现产品广泛应用 [2] - 2024年公司产品在工业领域快速增长，营收和归母净利润实现增长，25Q1营收继续增长但归母净利润略有减少，成长动力充足 [3] - 公司在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域拥有核心优势，有望受益于工业领域需求增长，汽车及机器人领域提供增量需求带动净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - BLDC电机凭借性能优势和成本降低，在下游终端领域渗透率不断提升，其驱动控制芯片行业市场空间持续增长 [2] 公司业务 - 专注高性能电机驱动控制专用芯片研发，设计出自主知识产权电机控制处理器内核架构，产品广泛应用 [2] - 2024年受益于数据中心算力需求和工业领域研发投入，产品在工业领域快速增长，还在工业伺服领域进行前瞻性研发布局并推动产品量产 [3] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营业收入6.00亿元，同比增长45.94%；归母净利润2.22亿元，同比增长27.18%；25Q1营业收入1.71亿元，同比增长47.34%；归母净利润0.50亿元，同比减少0.29% [3] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为8.41亿元、11.10亿元、14.62亿元，增长率分别为40.02%、32.06%、31.73%；归母净利润分别为3.07亿元、4.06亿元、5.38亿元，增长率分别为37.86%、32.59%、32.45% [4][5] 盈利指标 - 2023 - 2027年毛利率分别为53.5%、53.2%、54.0%、53.2%、52.5%；ROE（摊薄）分别为7.3%、8.7%、11.0%、13.1%、15.4%等 [11] 现金流 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.11亿元、1.85亿元、4.30亿元、3.00亿元、4.24亿元等 [9] 资产负债 - 2023 - 2027年总资产分别为24.94亿元、26.49亿元、28.96亿元、32.20亿元、36.59亿元；总负债分别为1.03亿元、0.96亿元、1.08亿元、1.25亿元、1.58亿元 [10] 核心优势 - 芯片技术：使用自主知识产权的ME内核用于电机控制，区别于国内MCU厂商普遍使用的ARM Cortex - M处理器内核架构 [4] - 电机驱动架构技术：在无感算法和电机矢量控制算法上进行前瞻性研发布局，扩大高性能电机应用领域 [4] - 电机技术：可针对客户电机特点提出特定驱动方式，使电机系统性能达到最佳 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - BLDC电机驱动控制芯片行业市场空间广阔，下游应用持续增长且渗透率逐渐提高，带动该行业市场空间持续增长 [2] - 报告研究的具体公司专注高性能电机驱动控制专用芯片研发，通过长期投入与积累，凭借技术和服务优势实现产品广泛应用 [2] - 2024年公司产品在工业领域快速增长，在工业伺服领域进行前瞻性研发布局，推动产品逐步量产 [3] - 公司营收持续增长，2024年营业收入6.00亿元，同比增长45.94%，归母净利润2.22亿元，同比增长27.18%；25Q1营业收入1.71亿元，同比增长47.34%，归母净利润0.50亿元，同比减少0.29% [3] - 公司在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域有核心优势，有望受益于工业领域需求增长，汽车及机器人领域提供增量需求，带动净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - BLDC电机凭借性能优势及成本降低，在下游终端领域渗透率不断提升，其下游应用增长且渗透率提高，使BLDC驱动控制芯片行业市场空间持续增长 [2] 公司业务 - 专注高性能电机驱动控制专用芯片研发，设计出自主知识产权电机控制处理器内核架构，实现产品广泛应用 [2] - 2024年得益于数据中心算力需求和工业领域研发投入，产品在工业领域快速增长，在工业伺服领域进行前瞻性研发布局并推动产品量产 [3] 财务数据 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|411|600|841|1110|1462| |营业收入增长率|27.37%|45.94%|40.02%|32.06%|31.73%| |归母净利润（百万元）|175|222|307|406|538| |归母净利润增长率|23.13%|27.18%|37.86%|32.59%|32.45%| |EPS（元）|1.89|2.41|3.32|4.40|5.83| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.31%|8.71%|11.00%|13.13%|15.38%| |PE|106|83|61|46|34| |PB|7.8|7.3|6.7|6.0|5.3| [5] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|411|600|841|1110|1462| |营业成本（百万元）|191|281|387|519|694| |折旧和摊销（百万元）|5|8|6|7|11| |税金及附加（百万元）|3|4|6|7|9| |销售费用（百万元）|18|25|34|44|58| |管理费用（百万元）|24|31|42|56|73| |研发费用（百万元）|85|117|134|153|175| |财务费用（百万元）|-16|-4|5|9|11| |投资收益（百万元）|42|45|48|50|51| |营业利润（百万元）|170|220|310|411|544| |利润总额（百万元）|170|221|310|411|544| |所得税（百万元）|-4|-1|3|4|5| |净利润（百万元）|175|222|307|406|538| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|175|222|307|406|538| |EPS(元)|1.89|2.41|3.32|4.40|5.83| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|111|185|430|300|424| |净利润（百万元）|175|222|307|406|538| |折旧摊销（百万元）|5|8|6|7|11| |净营运资金增加（百万元）|83|245|-120|118|145| |其他（百万元）|-152|-291|237|-231|-270| |投资活动产生现金流（百万元）|28|-412|-300|-163|-220| |净资本支出（百万元）|-25|-153|-12|-13|-21| |长期投资变化（百万元）|0|0|0|0|0| |其他资产变化（百万元）|53|-259|-288|-150|-199| |融资活动现金流（百万元）|-49|-84|-82|-108|-143| |股本变化（百万元）|0|0|0|0|0| |债务净变化（百万元）|22|-20|-6|0|0| |无息负债变化（百万元）|-37|14|17|17|33| |净现金流（百万元）|89|-311|47|29|61| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|2494|2649|2896|3220|3659| |货币资金（百万元）|609|297|345|374|435| |交易性金融资产（百万元）|1071|824|1100|1250|1450| |应收账款（百万元）|6|6|8|11|14| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）（百万元）|2|3|4|6|7| |存货（百万元）|173|160|193|260|347| |其他流动资产（百万元）|94|156|175|197|225| |流动资产合计（百万元）|1970|1636|1833|2107|2493| |其他权益工具（百万元）|0|1|1|1|1| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|10|147|148|151|154| |在建工程（百万元）|1|3|3|3|4| |无形资产（百万元）|30|30|31|32|38| |商誉（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元）|3|6|8|8|8| |非流动资产合计（百万元）|523|1013|1062|1112|1166| |总负债（百万元）|103|96|108|125|158| |短期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|12|7|10|13|18| |应付票据（百万元）|0|0|0|0|0| |预收账款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他流动负债（百万元）|0|0|0|0|0| |流动负债合计（百万元）|93|79|103|120|153| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|3|5|5|5|5| |非流动负债合计（百万元）|10|17|5|5|5| |股东权益（百万元）|2391|2553|2787|3095|3501| |股本（百万元）|92|92|92|92|92| |公积金（百万元）|1926|1944|1944|1944|1944| |未分配利润（百万元）|374|538|772|1079|1486| |归属母公司权益（百万元）|2391|2553|2787|3095|3501| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| [10] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|53.5%|53.2%|54.0%|53.2%|52.5%| |EBITDA率|29.3%|29.9%|33.6%|35.0%|36.1%| |EBIT率|28.1%|28.6%|32.9%|34.4%|35.4%| |税前净利润率|41.4%|36.8%|36.8%|37.0%|37.2%| |归母净利润率|42.5%|37.0%|36.5%|36.6%|36.8%| |ROA|7.0%|8.4%|10.6%|12.6%|14.7%| |ROE（摊薄）|7.3%|8.7%|11.0%|13.1%|15.4%| |经营性ROIC|35.0%|23.6%|40.3%|44.6%|49.1%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|4%|4%|4%|4%|4%| |流动比率|21.19|20.72|17.74|17.55|16.33| |速动比率|19.33|18.69|15.87|15.39|14.06| |归母权益/有息债务|92.96|460.78|-|-|-| |有形资产/有息债务|95.38|469.83|-|-|-| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.47%|4.11%|4.00%|4.00%|4.00%| |管理费用率|5.91%|5.21%|5.00%|5.00%|5.00%| |财务费用率|-3.95%|-0.60%|0.58%|0.79%|0.74%| |研发费用率|20.58%|19.44%|16.00%|13.80%|12.00%| |所得税率|-3%|-1%|1%|1%|1%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.61|0.78|1.08|1.43|1.89| |每股经营现金流（元）|1.21|2.00|4.65|3.25|4.59| |每股净资产（元）|25.89|27.64|30.18|33.50|37.91| |每股销售收入（元）|4.45|6.50|9.10|12.02|15.83| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|106|83|61|46|34| |PB|7.8|7.3|6.7|6.0|5.3| |EV/EBITDA|141.1|97.8|61.1|44.1|32.0| |股息率|0.3%|0.4%|0.5%|0.7%|0.9%| [12] 市场表现 - 一年最低/最高(元)：94.10/314.16 - 近3月换手率：103.44% - 收益表现（%）： |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-18.48|-17.74|52.65| |绝对|-17.65|-18.98|59.66| [6][8] 核心优势 - 芯片技术：使用拥有自主知识产权的处理器内核架构ME内核用于电机控制，区别于国内MCU厂商普遍使用的ARM Cortex - M处理器内核架构 [4] - 电机驱动架构技术：在无感算法和电机矢量控制算法上进行前瞻性研发布局，扩大高性能电机应用领域 [4] - 电机技术：可针对客户电机特点提出特定驱动方式使电机系统性能最佳 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][83] 报告的核心观点 - 在睡眠经济、悦己消费和内容平台共振下，国内家纺行业迎来新机遇，记忆枕品类爆发潜力，预示市场有较大扩容空间 [3][83] - 水星家纺作为行业头部公司，深耕主业，2025 年研发、营销发力，结合性价比优势，有望提升市场份额 [3][83] - 预计 2025 - 2027 年水星家纺记忆枕销售额从 1.14 亿元提至 6.44 亿元，上调 2025/2026 年归母净利润预测值，新增 2027 年预测值，对应 PE 分别为 12/11/10X [3][79] 根据相关目录分别进行总结 睡眠经济 + 悦己消费 + 内容平台共振，家纺迎来新机遇 - 睡眠问题困扰国民健康，18 岁及以上人群睡眠困扰率 48.5%，位居健康困扰类型榜首，源于自我认知焦虑等因素 [13] - 悦己消费成国内新趋势，中国处于消费趋势变化阶段，部分人群重视情绪价值和悦己消费，如泡泡玛特营收增长 [20] - 内容平台崛起加速床品市场教育，抖音、小红书上床上用品相关视频和笔记数量快速增长，提升消费者认知和关注 [24] 枕头单品爆发市场潜力，“记忆枕”有望带来市场扩容 - 枕头消费爆发，67.7%的人认为好枕头是睡眠保障，枕头重视度领先其他床品，家纺龙头枕芯品类销售领先 [30] - 亚朵深睡枕系列销量爆发，2024 年销量突破 380 万个，销售额 10 亿元 +，零售业务高增长显示国内家纺市场潜力大 [35][38] - 估算 2024 年国内枕头市场规模约 250 亿元，头部品牌发力记忆枕有望提升渗透率，预计中性情景下 2030 年记忆枕市场规模突破 400 亿元 [43][45][51] 水星家纺：发挥龙头优势，研发 + 营销同时发力，有望进一步扩大市场份额 - 家纺市场集中度低，2024 年水星家纺等前三大品牌市占率低，但龙头市占率呈提升趋势 [55][59] - 产品思路上，大单品战略聚焦雪糕被，全品类布局加强研发，提升产品竞争力，研发费用率持续提升 [62][66] - 市场推广上，电商渠道领先，2025 年加大营销投放，官宣代言人宣传大单品，线下门店净开店，销售费用率提升 [69] - 水星家纺在头部品牌中具性价比定位，毛利率相对低，有望覆盖更多人群，且毛利率有提升空间 [73] - 2024 年及 25Q1 业绩有韧性，2024 年扣非归母净利润正增长，25Q1 营收增长，剔除股权激励费用后净利润增长 [74] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年水星家纺记忆枕销售额从 1.17 亿元提至 6.44 亿元，营收分别为 46.7/52.0/58.0 亿元，同比 +11.3%/+11.4%/+11.5% [79] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.99/4.48/4.97 亿元，同比 +8.9%/+12.3%/+11.0% [79]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 三大业务全面大幅增长，手机成功开辟第二曲线，智慧安防、智能手机、汽车电子领域营收均同比上升 [9] - 高端手机产品加速实现规模量产，手机CIS产品覆盖主流需求，高阶产品营收占比超50% [9] - 智能驾驶驱动下，汽车电子业务成为长期可持续发展的动力源，多款产品出货量上升且已在多家主车厂量产，子公司推出车载视觉处理芯片系列 [9] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，调高2025年高端手机及汽车CIS出货量，预计2025 - 2027年归母净利润并给出对应PE [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月发布多款新品，含4MP智能安防应用图像传感器升级新品SC4336H、12MP AI眼镜应用图像传感器SC1200IOT等 [6] - 2024年实现营业收入59.68亿元，同比增长108.87%；归母净利润3.93亿元，扣非归母净利润3.91亿元；2025年一季报营业收入17.5亿元，同比增长108.94%；归母净利润1.91亿元，同比增长1264.97%；扣非净利润1.89亿元，同比增长864.99% [6] 投资要点 - 三大业务全面大幅增长，智慧安防领域新迭代产品销量上升，全年营收21.5亿元，同比增长28.64%；智能手机领域高阶及高性价比产品出货量同比大幅上升，全年营收32.9亿元，同比增长269.05%，占主营收入比例55.15%；汽车电子领域多款产品出货量同比大幅上升，全年营收5.27亿元，同比增长79.09% [9] - 高端手机产品加速实现规模量产，手机CIS产品覆盖8M - 50M主流需求，2022 - 2025年有多款产品推出并量产，高阶产品营收占比超50% [9] - 智能驾驶驱动下，汽车电子业务成为长期可持续发展的动力源，2024年多款产品出货量大幅上升，已在多家主车厂量产，子公司推出飞凌微M1车载视觉处理芯片系列 [9] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，调高2025年高端手机产品及汽车CIS出货量，预计2025 - 2026年归母净利润为8.47/12.1亿元（原7.8/12.62亿元），新增2027年预测14.38亿元，对应2025 - 2027年PE为43/30/25X [9] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,968|1,750|8,249|10,148|11,233| |同比增长率（%）|108.9|108.9|38.2|23.0|10.7| |归母净利润（百万元）|393|191|847|1,210|1,438| |同比增长率（%）|2,662.8|1,265.0|115.5|42.9|18.8| |每股收益（元/股）|0.98|0.48|2.11|3.01|3.58| |毛利率（%）|21.1|22.8|23.4|24.9|25.8| |ROE（%）|9.4|4.3|16.8|19.4|18.7| |市盈率|93|/|43|30|25| [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,857|5,968|8,249|10,148|11,233| |其中：营业收入|2,857|5,968|8,249|10,148|11,233| |减：营业成本|2,293|4,710|6,322|7,621|8,337| |减：税金及附加|7|10|13|16|18| |主营业务利润|557|1,248|1,914|2,511|2,878| |减：销售费用|85|110|152|187|207| |减：管理费用|74|105|145|178|197| |减：研发费用|286|447|618|761|842| |减：财务费用|50|95|94|86|85| |经营性利润|62|491|905|1,299|1,547| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-4|8|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-97|-91|0|0|0| |加：投资收益及其他|24|7|15|15|15| |营业利润|-22|417|920|1,315|1,562| |加：营业外净收入|0|-6|0|0|0| |利润总额|-22|411|920|1,315|1,562| |减：所得税|-36|18|74|105|125| |净利润|14|393|847|1,210|1,437| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|14|393|847|1,210|1,438| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1美团总营收866亿元（YOY+18%）略高于BBG一致性预期1.3%，经调整EBITDA为123亿元（YoY+52%）高于BBG一致预期6.2%，经调整净利润109亿元（YoY+46%）显著高于BBG一致性预期12.6% [4] - 核心本地商业收入643亿元（YoY+18%）高于BBG一致性预期1.5%，经营利润为135亿元（YoY+39%）高于BBG一致预期9.5%；新业务收入222亿元（YoY+19%）高于BBG一致性预期1.4%，经营亏损为23亿元（YoY+18%）高于BBG一致性预期3.1% [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别可达3863亿、4543亿及5267亿元，增速分别为14%、18%及16%；经调整净利润分别为384亿元、499亿元、608亿元，增速分别为 - 12%、30%及22% [6][7] 各业务情况总结 餐饮外卖业务及美团闪购业务 - 外卖：深化精细化运营提升用户粘性与购买频次，推出差异化产品矩阵满足多元需求，首创品牌卫星店模式助力商家降本增效，实施明厨亮灶并宣布未来三年投入1000亿元推动行业高质量发展；二季度外卖UE或受补贴力度升级影响，但长期在履约和运营效率上有优势 [5] - 闪购：一季度多消费品类显著增长，4月15日发布即时零售品牌，联合多地商家提供30分钟万物到家服务；5月29日各业态闪电仓成交额增长近3倍，平台整体成交额同比增长两倍，“618”首日中小城市和广大县乡成交额翻倍增长 [5] - 到店酒旅：到店服务推出保障计划吸引独立手艺人入驻，丰富中小商户供给；酒旅业务升级会员专享权益，强化中高端品牌心智，提升交易频次和交叉销售效率 [5] Keeta出海业务 - Keeta已成为香港当地领先餐饮外卖公司，覆盖沙特全部9个百万人口以上城市，近期宣布进入巴西市场并承诺未来五年投资10亿美元 [6] 财务指标总结 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|337,592|386,280|454,298|526,677| |收入同比（%）|22%|14%|18%|16%| |经调整净利润（百万元）|43,772|38,360|49,866|60,847| |同比（%）|88%|-12%|30%|22%| |每股收益EPS|5.75|5.18|7.12|18.27| |市盈率（P/E）|22|24|18|7| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1美团总营收866亿元（YOY+18%），略高于BBG一致性预期1.3%；经调整EBITDA为123亿元（YoY+52%），高于BBG一致预期6.2%；经调整净利润109亿元（YoY+46%），显著高于BBG一致性预期12.6% [4] - 核心本地商业收入643亿元（YoY+18%），高于BBG一致性预期1.5%，经营利润为135亿元（YoY+39%），高于BBG一致预期9.5%；新业务收入222亿元（YoY+19%），高于BBG一致性预期1.4%，经营亏损为23亿元（YoY+18%），高于BBG一致性预期3.1% [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别可达3863亿、4543亿及5267亿元，增速分别为14%、18%及16%；经调整净利润分别为384亿元、499亿元、608亿元，增速分别为 - 12%、30%及22% [7] 根据相关目录分别进行总结 餐饮外卖业务及美团闪购业务 - 外卖业务深化精细化运营，提升用户黏性与购买频次，推出差异化产品矩阵满足多元需求，首创品牌卫星店模式助力商家降本增效，实施明厨亮灶并宣布未来三年投入1000亿元推动行业发展，二季度外卖UE或受补贴影响，但长期在履约和运营效率上有优势 [5] - 闪购业务一季度多品类显著增长，4月发布即时零售品牌，联合多地商家提供30分钟万物到家服务，5月各业态闪电仓成交额增长近3倍，平台整体成交额同比增长两倍，“618”首日中小城市和广大县乡成交额翻倍增长 [5] - 到店服务推出保障计划吸引独立手艺人入驻，酒旅业务升级“美团会员”专享权益，提升交易频次和交叉销售效率 [5] Keeta出海业务 - Keeta已成为香港当地领先餐饮外卖公司，覆盖沙特全部9个百万人口以上城市，近期宣布进入巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元 [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|337,592|386,280|454,298|526,677| |收入同比（%）|22%|14%|18%|16%| |经调整净利润（百万元）|43,772|38,360|49,866|60,847| |同比（%）|88%|-12%|30%|22%| |每股收益EPS|5.75|5.18|7.12|18.27| |市盈率（P/E）|22|24|18|7| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产占比分别为64.66%、64.29%、68.75%、71.99%，非流动资产占比分别为35.34%、35.71%、31.25%、28.01%等 [10] - 利润表：2024 - 2027年营业收入增长率分别为22%、14%、18%、16%，营业成本占销售收入比例分别为 - 61.56%、 - 64.49%、 - 63.69%、 - 62.50%等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金净流量分别为57,146,784千元、54,014,820千元、81,677,841千元、84,994,381千元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，基于分部加总估值法的目标价为58.78港元 [1][12] 报告的核心观点 - 看好AAC业务前景和2025年收入增长（同比增长10-15%），增长驱动因素包括光学、精密机械、电磁驱动和汽车声学等业务 [1] - AAC在智能手机领域处于领先市场地位，2025年关键增长驱动因素来自光学升级、大客户高端机型采用VC、汽车声学客户拓展和订单获取、AI智能手机的MEMs麦克风升级等 [8] - AAC已拓展至机器人、AI眼镜和汽车等新战略市场，有坚实产品路线图 [8] - 认为AAC能抓住AI智能手机、折叠屏手机、汽车声学和机器人等多个趋势，股票具有吸引力，重申买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 收益总结 - 2023-2027财年，收入分别为204.19亿、273.28亿、325.66亿、351.13亿和375.61亿元人民币，同比增长-1.0%、33.8%、19.2%、7.8%和7.0% [2] - 净利润分别为7.404亿、17.972亿、24.886亿、29.43亿和32.301亿元人民币，同比增长-9.9%、142.7%、38.5%、18.3%和9.8% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价58.78港元，较当前价格36.65港元有61.3%的上涨空间 [3] - 1个月、3个月和6个月的绝对表现分别为-1.9%、-18.6%和4.1%，相对表现分别为-6.8%、-19.9%和-13.1% [5] 股东结构 - 吴春园持股21.9%，潘政民持股19.5% [4] 业务增长驱动因素 - 2025年光学业务预计同比增长20%，得益于塑料镜头规格升级和WLG旗舰订单获取 [1] - 精密机械业务预计同比增长20%，因AI手机采用VC和国内外客户的铰链订单获取 [1] - 电磁驱动业务预计同比增长15-20%，源于触觉反馈升级和机器人订单获取 [1] - 汽车声学业务预计实现个位数同比增长，通过海外OEM和中国电动汽车品牌的份额增加以及产品组合扩展 [1] 新兴业务拓展 - 机器人领域，已建立机器人执行器产品组合，并开始向顶级机器人客户批量生产和发货 [8] - AI眼镜领域，是几家中国主要品牌特定扬声器的唯一供应商 [8] - 汽车领域，计划以2.88亿元人民币收购河北楚光汽车零部件53.7%的股份，加强汽车产品供应 [8] 财务预测 收入细分 - 声学、PSS、传感器与半导体、ED&PM、光学等业务在2023-2027财年有不同的收入规模、占比和同比增长率 [10] 损益预测 - 2023-2027财年，收入、成本、毛利、营业利润、净利润等指标有相应变化 [11] 现金流量 - 2022-2027财年，经营、投资和融资活动的净现金流量有不同表现 [18] 增长与盈利能力 - 2022-2027财年，收入、毛利、营业利润、净利润的增长率和利润率指标有相应变化 [18] 估值 - 目标价基于25.2倍2025财年预期市盈率的加权平均目标市盈率，各业务板块有不同的目标市盈率 [12][13]

每週港股策略 分析員：劉志斌 CFA, FRM CE No. AWK994 3/6/2025 市場回顧與展望 上週美國貿易法庭法官裁定，美國總統特朗普根據《國際緊急經濟權力法案》而實施的對等關稅措施無效， 聲稱法律並未賦予總統如此無限的權力。消息刺激大市短暫向上，可惜特朗普政府隨即提出上訴，美國聯邦 上訴法院隨後重新容許特朗普執行大部分的關稅措施，大市再次受挫。 上週恒生指數下跌 1.32%，收報 23,289 點；國企指數亦下跌 1.77%，收報 8,432 點；科技指數同樣下跌 1.5%，收報 5,170 點。 美國關稅政策仍然反覆，中美貿易判談再遇阻礙，特朗普批評中方違反雙方達成的初步協議，聲稱「做好人 到此為止」，港股受其言論影響，本週㇐受挫。 本週需重點關注以下事件： 特朗普的關稅措施瞬息萬變，增添市場的波動性，恒生指數曾經跌穿 23,000 點大關，50 天移動平均線約 22730 點為短期支持位。投資者短期需關注美國 5 月份非農職位數據，或影響美聯儲的利率政策。 本週重要事件及經濟數據 港股推介 中國移動(941.HK) 買入 業務穩定增⾧ 派息率逐步提高 估值 98 元 | 日期 | 事件 ...

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 晨报提示在港股大盘震荡时积极择优布局，以中国资产为核心的港股低估值优势凸显，建议关注科技、创新医药、低估红利煤炭油气及电信、消费等板块；还提及原油期货上涨、黄金期货收涨，建议关注相关公司；并推荐复星医药 [3][9][10] 各目录总结 港股回顾 - 周一港股通休市，股指宽幅震荡，恒指跌 0.57%报 23157.97 点，恒生科技指数跌 0.7%，恒生中国企业指数跌 0.86%，全日成交额 1452 亿港元，医药股领跌，数字货币概念股大涨，黄金股、娱乐影视股表现活跃 [1][5] - 恒指随外围低开后震荡走低，收盘报 23831 点，下跌 145 点或 0.61%；国指收报 9656 点，下跌 47 点或 0.49%，大市成交减至 827.99 亿，港股通净流入 4.84 亿，本地地产、软件、5G 概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场 - 中美贸易谈判情况或有望改善，美股周一高收，纳指领升 0.7%，标普 500 指数高收 0.4%，道指升不足 0.1% [2][5] - 特朗普称上调钢铁关税至 50%后，美国钢铁相关股上涨，矿业公司 Cleveland Cliffs 高收 23%，Steel Dynamics 和 Nucor 收市均升 10%，特斯拉股价低收 1% [2][5] 市场展望 - 南下港股通资金 5 月净买入 456 亿港元，5 月港股市场整体上涨，恒指、国企指数及科技指数月度分别上涨 5.29%、4.41%和 1.14%，多个行业板块表现优异，硬核科技及创新药板块迎来布局机会 [3] - 建议关注人工智能等科技板块、创新医药及医疗板块、低估红利煤炭油气及电信板块、消费板块 [3] 市场热点 - 5 月上海印发消费专项行动方案，美国钻井数量下降且 OPEC+决定平稳增产，美国原油期货周一上涨约 3%，WTI 原油期货收报每桶 62.52 美元，涨幅 2.85%，布伦特原油期货收于每桶 64.63 美元，涨幅 2.95%，建议关注中国海洋石油、中国石油 [9] - COMEX 黄金期货收涨 2.74%报 3406.4 美元/盎司，COMEX 白银期货收涨 5.76%报 34.93 美元/盎司，避险需求支持国际金价维持高位，建议关注中国黄金国际、紫金矿业 [9] 本周荐股 - 复星医药业务涉足广，涵盖医药全产业链，2024 年在「4IN」战略指导下推进创新转型，业绩驱动因素是创新产品上市带来的结构优化和销售增长，2024 年净利润 29.9 亿港元，核心品种营收增长，2025 年 1 月通过 A/H 股回购方案，当前按 PB 估值仅为净资产 0.9 倍，较为低估，建议关注，目标价/止损价为 18.0/15.0HKD [10] 财经要闻 宏观信息 - 英德法股指 6 月首交易日低收，金价高收逾 2%，美债息率上扬，波罗的海干散货运指数四连升 [11] - 美国 5 月 ISM 制造业 PMI 降至 48.5 低预期，欧元区、英国、日本等多地 5 月制造业 PMI 有不同表现，印尼 5 月 CPI 低预期，4 月贸易顺差收窄 [11] - 本港 4 月零售业总销货价值按年跌幅收窄至 2.3% 逊预期，陈茂波维持全年本港 GDP 增长预测 2 至 3%，内地端午档电影票房按年增两成 [11] 公司信息 - 腾讯、阿里巴巴、快手等公司有回购股份动作，安踏体育完成收购业务，中国外运分拆 REITs 上市获批 [12] - 小鹏汽车 5 月交付量按年增 2.3 倍，携程集团端午假期入境游订单增长近九成，石药集团药物获突破性治疗认定 [12] - 蔚来法务部否认总裁持股量变动，布鲁可进入墨西哥市场，金风科技拟发中票，商汤启动人才招聘计划 [12] 新股资讯 - 新琪安（2573）、容大合众（9881）正在招股，招股价分别为 18.9 - 20.9、10 - 12，每手股数分别为 200、500，招股截止日为 2025/6/05，上市日期为 2025/6/10 [13] 经济数据 报告列出美国 6 月 3 日公布的多项经济数据，包括工厂订单、JOLTS 职位空缺等指标在四月或五月的预测值、前值等情况 [14] 重点公司股票表现 报告展示了恒生指数、国企指数、科技指数及众多公司股票在最新交易日、1 个月、3 个月、1 年的股价表现情况 [16]