投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖佳驰科技，给予“买入”投资评级 [2][10] - 核心观点认为公司新形态隐身功能结构件持续突破，新一代电波暗室取得积极进展，隐身功能涂层材料全年在手订单稳健 [2][6][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入6.19亿元，同比增长5.21% [5][6] - 2025年前三季度实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.39% [5][6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入3.41亿元，同比增长54.53%，环比增长59.82% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.35亿元，同比增长24.38%，环比增长52.90% [7] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度销售毛利率为71.80%，同比下降5.45个百分点 [6] - 2025年前三季度销售净利率为39.92%，同比下降14.49个百分点 [6] - 2025年第三季度销售毛利率为70.16%，同比下降5.34个百分点，环比下降5.83个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为39.34%，同比下降10.03个百分点，环比下降2.20个百分点 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为1.67亿元，第三季度单季度为-0.65亿元 [6][7] 研发投入与费用情况 - 2025年前三季度研发费用为1.25亿元，同比增长107.22% [6] - 2025年第三季度研发费用率为15.75%，同比上升5.52个百分点，环比下降4.40个百分点 [7][9] - 2025年第三季度销售费用率为0.65%，同比下降0.34个百分点，环比下降0.34个百分点 [8] - 2025年第三季度管理费用率为5.67%，同比上升0.85个百分点，环比下降2.25个百分点 [9] 业务进展与订单情况 - 公司新形态隐身功能结构件业务持续突破 [2][6] - 新一代电波暗室业务在手订单超过1亿元，多个项目同时实施推进，某千万级项目已完成建设、交付、验收 [6] - 隐身功能涂层材料业务全年在手订单稳健，第三季度收入环比大幅增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.28亿元、14.34亿元、17.89亿元 [10][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.91亿元、7.39亿元、9.55亿元 [10][12] - 对应2025-2027年的市盈率分别为52倍、34倍和27倍 [10][12]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 核心观点 - AI业务已成为公司主要增长引擎，前三季度AI业务收入达3.35亿元，占营收比重显著提高至30.79% [6] - 公司与华为昇腾深度绑定，进入“行业+AI”生态核心圈，通过联合打造一站式方案获得昇腾原生接口与生态流量 [9] - 公司业务结构优化带动盈利能力提升，前三季度毛利率抬升2.74个百分点至51.35%，归母净利润同比增长40.34% [5] - 公司发布定向增发预案，拟募资不超过10亿元用于“灵擎”、“灵助”、“灵智”等AI项目，彰显发展信心 [7][8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入10.89亿元，同比增长5.05%，归母净利润1.65亿元，同比增长40.34% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润0.54亿元，同比大幅增长122.94% [4] - 费用管控良好，销售费用同比下降14.23%，管理费用同比下降3.66%，研发费用率达14.51% [5] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债达3.93亿元，占营收比重为36.15% [5] - 预测公司2025-2027年营收分别为17.60亿元、20.80亿元、24.65亿元，归母净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、3.88亿元 [10][11] 业务发展 - 核心产品“灵系列”AI Agent聚焦PLM/MES，已沉淀出图纸识别、工艺推荐等垂域模型，可一键落地于二十多个工业场景 [6] - 具身智能训推业务和垂域模型在行业间、企业内得到很好复用，增长动力强劲 [6] - 定向增发募投项目“灵擎”聚焦制造业垂类大模型，“灵助”将AI能力嵌入工业软件完整周期，“灵智”面向机器人等具身终端 [8]

投资评级与目标 - 报告对百隆东方维持“优于大市”评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，设定目标价为6.92元人民币 [4] - 假设2026年分红率为90%，当前股价对应2026年股息率约为8% [4] 核心财务观点 - 2025年第三季度公司收入为21.34亿元，同比微增2.33% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.60亿元，同比下降11.17% [4] - 2025年第三季度毛利率为10.29%，同比下降3.75个百分点 [4] - 报告调整2025-2027年归母净利润预测至6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元 [4] 产能与运营分析 - 公司越南产能态势良好，维持了良好的产能利用率与利润率水平 [4] - 公司中国产能有所承压，受中美关税及内需疲软影响，国内订单或存在降价销售情况 [4] - 百隆东方越南产能占比接近80%，海外产能优势显著 [4] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025E为75.82亿元，2026E为79.32亿元，2027E为83.21亿元 [3] - 预测归母净利润2025E为6.50亿元（同比增长58.5%），2026E为7.38亿元（同比增长13.6%），2027E为8.35亿元（同比增长13.2%） [3] - 预测每股收益2025E为0.43元，2026E为0.49元，2027E为0.56元 [3] - 预测净资产收益率2025E为6.8%，2026E为7.7%，2027E为8.6% [3] 行业前景与公司定位 - 美国税率落地预期将增加海外成衣成鞋工厂就近采购需求 [4] - 上中游原材料和化纤采购有望进一步向拥有海外产能布局的企业集中 [4] - 相较于成衣成鞋工厂，上中游制造商出海节奏稍缓，公司凭借其越南产能优势有望受益 [4] 估值比较 - 报告所列可比公司2026年预测市盈率平均约为17倍 [7] - 百隆东方2026年预测市盈率为11倍，低于行业平均水平 [7]

投资评级 - 报告首次覆盖厦门银行，给予“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 厦门银行单季度业绩增速大幅改善，2025年第三季度营收同比增长25.88%，归母净利润同比增长8.41%，带动前三季度利润增速回正 [4] - 公司资产质量逐季转好，2025年第三季度末不良率为0.80%，环比下降3个基点，关注类贷款占比为2.29%，环比下降45个基点 [4] - 全国社保101组合进入公司前10名无限售条件股东名单 [4] - 2025年起贷款重新进入较快扩张阶段，第三季度末贷款同比增长14.35%，单季度贷款净增136亿元 [4] - 测算2025年前三季度净息差为0.99%，较上半年企稳回升 [4] 财务表现与预测 - 公司2025年前三季度营收同比增长3.02%，归母净利润同比增长0.25% [4] - 2025年第三季度单季度净利息收入同比增速提升至12.0%，手续费及佣金净收入同比增速提升至25.4% [4] - 预测2025-2027年营收分别为59亿元、62亿元、66亿元，同比增速分别为2.12%、5.67%、5.89% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为26亿元、27亿元、28亿元，同比增速分别为-1.25%、3.57%、4.79% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.01元、1.05元 [4] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为7.75倍、7.48倍、7.14倍，市净率（P/B）分别为0.70倍、0.64倍、0.59倍 [4] 市场数据 - 截至2025年11月4日，厦门银行当前股价为7.52元，52周价格区间为5.17-7.99元 [3] - 总市值为19,846.24百万，流通市值为19,803.02百万 [3] - 总股本为263,912.79万股，流通股本为263,338.01万股 [3] - 近一个月股价表现领先沪深300指数，厦门银行上涨19.7%，而沪深300指数下跌0.5% [3] 资产质量与业务发展 - 公司贷款增长显著，预测2025年贷款增长16.00%，2026-2027年均为10.00% [17] - 测算净息差企稳，预测2025-2027年净息差分别为1.00%、0.99%、0.98% [17] - 资产质量指标改善，预测2025-2027年不良率分别为0.79%、0.78%、0.77% [17] - 预测2025-2027年拨备覆盖率分别为304.63%、274.14%、241.86% [17]

投资评级 - 报告对北方国际维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩降幅环比明显收窄，主要受益于焦煤价格回升带动贸易量显著增长 [1] - 公司毛利率延续改善趋势，经营现金流净流入同比大幅增加，现金流显著改善 [2] - 电力运营业务稳步扩张，在建项目有望显著增厚2026年及以后利润，驱动公司商业模式优化 [3] - 基于蒙煤项目毛利下降，报告下调2025年盈利预测，但预计2026-2027年归母净利润将恢复增长 [4] 财务业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营业总收入99亿元，同比下降30%；实现归母净利润4.8亿元，同比下降36% [1] - 分季度看，Q3单季实现营业收入31.8亿元，同比下降14%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降19%，降幅较Q2的-52%显著收窄 [1] - Q3单季焦煤贸易量达154万吨，同比增长75%，环比增长32% [1] - 2025年前三季度综合毛利率14.24%，同比增加2.5个百分点；Q3单季毛利率16.68%，同比增加0.44个百分点 [2] - 2025年前三季度经营现金流净流入9亿元，同比大幅增加13.6亿元；Q3单季净流入7.5亿元，同比增加8.2亿元，净现比185% [2] 业务板块表现 - 电力运营板块稳健增长：克罗地亚风电项目发电量2.89亿度，同比增长8%，平均电价9.9欧分/千瓦时 [3] - 老挝水电站项目因贷款本金加速清偿及美元利率下降，利息开支减少，项目利润大幅提升 [3] - 孟加拉火电站预计2026年起贡献投资收益，达产后年净利润约1亿美元，公司持股50%对应投资收益约3.5亿元，占2024年归母净利润的33% [3] - 波黑光伏项目总投资7.5亿元，测算年均运营收入1.2亿元，税后净利润0.42亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.82/11.87/13.82亿元，同比增长-16%/+35%/+16% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.82/1.11/1.29元/股 [4] - 以2025年11月04日收盘价11.09元计算，对应PE分别为13.5/10.0/8.6倍 [4]

投资评级 - 重申对小米集团的“买入”评级，目标价为60港元 [3][5] 核心观点 - 小米手机加速高端化，小米17系列开售5天销量突破100万台，成功切入6000元以上高端市场 [1] - 小米汽车交付量持续提升，2025年9月和10月单月交付量均超4万台，有望实现单季盈亏平衡 [2] - 尽管家电国补力度降低，但小米在IoT领域的综合竞争力预计保持稳健 [2] - 基于消费电子主业20倍2026年预期市盈率和汽车业务2.5倍2026年预期市销率，得出目标价 [3] 手机业务表现与展望 - 2025年第三季度全球智能手机出货量3.2亿台，同比增长3%，小米出货量4340万台，同比增长1%，市占率14%，稳居全球前三 [1] - 2025年第三季度中国智能手机市场，小米出货量1000万台，同比下降约2%，市占率15%，位列第四 [1] - 小米17 Pro Max销量占比最高，高端化有助于优化产品结构，可能对手机毛利率产生正向贡献 [1] - 预计2025年第三季度和第四季度手机毛利率将维持在11%左右，主要考虑全球存储芯片涨价带来的成本压力 [1] - 预测智能手机业务收入2025E/2026E/2027E分别为1922亿元/2068亿元/2206亿元，增速分别为0%/8%/7% [10] 汽车业务表现与展望 - 小米汽车产品发布一年半，累计交付量已达40万台 [2] - 公司推出“跨年购置税补贴方案”，最高补贴1.5万元，以保障消费者利益 [2] - 预测汽车业务收入2025E/2026E/2027E分别为1054亿元/2093亿元/3075亿元，增速分别为222%/99%/47% [10] - 预测汽车销量2025E/2026E/2027E分别为41万辆/82万辆/121万辆 [10] - 预测汽车业务毛利率2025E/2026E/2027E分别为25.1%/25.6%/26.0% [10] IoT与生活消费产品业务展望 - 在国补放缓背景下，凭借产品品质与供应链优势，IoT业务竞争力预计保持稳健 [2] - 预测IoT与消费产品业务收入2025E/2026E/2027E分别为1316亿元/1539亿元/1693亿元，增速分别为26%/17%/10% [10] - 预测IoT与消费产品业务毛利率2025E/2026E/2027E分别为23.4%/23.7%/24.1% [10] 互联网服务业务展望 - 预测互联网服务业务收入2025E/2026E/2027E分别为372亿元/403亿元/435亿元，增速稳定在8%-9% [10] - 预测互联网服务业务毛利率将稳定在75.4%左右 [10] 公司整体财务预测 - 预测公司总收入2025E/2026E/2027E分别为4704亿元/6159亿元/7487亿元，同比增长29%/31%/22% [3][4][10] - 预测公司non-GAAP归母净利润2025E/2026E/2027E分别为422亿元/617亿元/795亿元 [3][4] - 预测公司综合毛利率2025E/2026E/2027E分别为22.7%/22.9%/23.5% [4][10] - 预测公司non-GAAP净利润率2025E/2026E/2027E分别为9.0%/10.0%/10.6% [4][10] - 预测每股收益（non-GAAP）2025E/2026E/2027E分别为1.6元/2.3元/3.0元 [4] - 基于2025年11月3日收盘价44.72港元，对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为26倍/18倍/14倍 [4][5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为26.85元，该估值基于给予公司2026年15倍目标市盈率 [2][8] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收355.45亿元，同比增长46.43% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [2] - 2025年第三季度单季实现收入127.25亿元，同比/环比分别增长72.49%/5.61% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比微降1.48% [2] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润33.92亿元，同比/环比分别增长144.03%/13.75% [2] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为117.46/131.39/133.79亿元 [8] - 预测2025/2026/2027年每股盈利分别为1.60/1.79/1.82元 [4] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为12倍/11倍/10倍 [4] - 预测2025年营业收入同比增长36.1%，归母净利润同比增长85.3% [4] 经营数据分析 - 2025年第三季度烯烃产品（聚乙烯+聚丙烯+EVA）销量为140.2万吨，环比增加7.5万吨，主要得益于内蒙项目放量 [8] - 2025年第三季度烯烃理论价差环比第二季度下滑约366元/吨 [8] - 2025年第三季度焦炭销量环比增加7万吨，焦炭理论价差环比第二季度提升52元/吨 [8] 项目进展与成本优势 - 内蒙项目已满产，其单吨净利相比宁东基地展现出明显优势 [8] - 公司规划新疆准东400万吨煤制烯烃项目，凭借当地煤炭成本优势，投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元 [8] - 新疆项目于2024年7月进行第一次环评公示，静待2025年实质性进展 [8] 现金流与分红潜力 - 2025年第一至第三季度，公司经营性现金净流量分别为34.2亿元、45.7亿元、55.9亿元，分别是当期归母净利润的140%、139%、173% [8] - 随着资本开支进入尾声及内蒙项目投产带动现金流持续转好，公司未来分红潜力被看好 [8] 行业与市场展望 - 截至2025年10月31日，秦皇岛Q5500动力煤季度均价约为745元/吨，环比上涨73元/吨；聚乙烯季度均价约为7000元/吨，环比下降218元/吨 [8] - 受煤炭供给端政策管控影响，煤价处于季节性高位，预计2025年第四季度烯烃价差可能下滑 [8] - 中长期看，油煤能源价格联动充分，短期价差收窄不会影响公司烯烃盈利中枢，价差承压后有望走向修复通道 [8]

投资评级与目标 - 投资建议为维持"优于大市"评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，目标价为9.74元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.78元 [4] 核心财务观点与业绩表现 - 2025年第三季度收入为13.4亿元，同比增长1.9% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.07亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长11.1% [4] - 2025年第三季度毛利率为17.64%，同比提升1.09个百分点 [4] - 预测2025年营业总收入为49.36亿元，同比增长2.0%；预测2026年、2027年收入将分别增长11.1%和10.5%，达到54.86亿元和60.62亿元 [3] - 预测2025年归母净利润为4.52亿元，同比增长5.6%；预测2026年、2027年净利润将分别增长12.3%和12.2%，达到5.08亿元和5.70亿元 [3] - 预测销售毛利率将持续改善，从2024年的19.0%提升至2025年的20.1%，并进一步在2026年、2027年达到20.2%和20.4% [6] 业务板块分析 - 2025年第三季度羊绒纱业务实现稳健的双位数增长，且毛利率同比持续改善 [4] - 预计毛精纺业务收入略有下降，但毛利率同比略有改善 [4] 产能扩张进展 - 子公司新澳越南的"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期20,000锭已逐步投产 [4] - 子公司新澳银川的"20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"已完成安装调试，预计2025年下半年陆续释放产能 [4] - 子公司英国邓肯已成功引进外部投资者，增厚自身资金实力，旨在加速升级高端羊绒纺纱产线 [4] 行业前景与原材料价格 - 根据Wind数据，2025年9月下旬至10月上旬澳洲羊毛价格大幅上涨，尽管近期略有回调，但报告看好11月外贸客户下单旺季对毛价的支撑作用 [4] - 报告中长期看好羊毛价格回升趋势及公司利润弹性的释放 [4] 财务预测摘要 - 预测净资产收益率（ROE）将保持稳定，2025年至2027年分别为12.4%、13.0%、13.6% [3][6] - 预测市盈率（P/E）将逐年下降，从2025年的12.92倍降至2027年的10.25倍 [3][6] - 预测每股股息（DPS）将稳步增长，从2025年的0.32元增至2027年的0.40元，对应股息率从4.0%升至5.0% [6]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪股份（1211 HK）和比亚迪A股（002594 CH）均重申“买入”评级 [6] - 比亚迪股份（1211 HK）目标价调整为114.30港元，较当前股价97.10港元有18%的潜在升幅 [2][4] - 比亚迪A股（002594 CH）目标价调整为117.0元人民币，较当前股价97.80元有20%的潜在升幅 [2][4] 核心观点总结 - 尽管公司2025年第三季度汽车销量同比略有下降，但单车盈利能力环比有明显提升，主要得益于降本控费措施见效 [6] - 2025年第三季度海外汽车销量同比增长146%，增长迅猛，预计明年海外销量仍将保持较高成长，增厚公司盈利 [6][8] - 目前公司港股和A股的预测市盈率分别为16.6倍和18.0倍，报告认为具备吸引力 [6] 业绩回顾与预测 - **2025年第三季度业绩**：营业收入为1,949.85亿元人民币，同比和环比均下滑3%；汽车销量同比下降2%，环比下降3%至1,114,192辆 [8] - **盈利能力改善**：2025年第三季度毛利率为17.6%，同比下降4.3个百分点，但环比增长1.3个百分点；单车利润为6,049元人民币，环比提升26% [8] - **财务预测调整**：报告下调了2025年营收预测至8,045.38亿元人民币（较前预测下调4%），但上调了2026年和2027年的毛利率及净利润预测 [9] - **未来增长展望**：预计营收同比增速将从2025年的4%逐步提升至2027年的11%；净利润预计在2025年同比下降15%后，于2026年和2027年分别增长29%和20% [3][9] 估值分析 - 采用分部加总法进行估值，分别给予新能源汽车业务、手机等电子业务和其他业务2025年32.0倍、20.7倍和10.0倍的市盈率 [10] - 据此得出目标价，港股和A股分别对应2025年27.5倍和30.9倍的目标市盈率 [6][10] - 报告同时给出了乐观与悲观情景假设，港股乐观目标价为175.4港元，悲观目标价为60.9港元；A股乐观目标价为179.5元人民币，悲观目标价为62.3元人民币 [25][33]

投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 基于DCF估值法，报告给出目标价22.4元，对应2026年市盈率为31倍 [6] - 当前股价为20.28元，目标价存在约10.5%的上涨空间 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司营收为6.0亿元，同比下滑3.4%；归母净利润为0.2亿元，同比大幅下降45.1% [6] - 报告预测公司2025年全年营收为24.23亿元，同比增长17.7%；归母净利润为1.10亿元，同比下降20.8% [2] - 展望2026-2027年，预计归母净利润将恢复增长，增速分别为22.9%和23.1%，净利润额达到1.36亿元和1.67亿元 [2] - 2025年第三季度毛利率为12.7%，同比下降2.5个百分点；归母净利率为3.1%，同比下降2.3个百分点 [6] 业绩表现分析 - 第三季度营收承压主要受去年同期高基数以及贸易争端影响 [6] - 毛利率下滑主要系新品模具投入较多，以及环境电器新品起量初期毛利率较低所致 [6] - 盈利能力承压还受费用率提升影响，2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.4%/3.3%，同比分别提升1.9/0.6/0.8个百分点 [6] 未来增长驱动力 - 公司正积极开拓新产品线，包括咖啡机、奶泡机、净水机、AI扫地机器人等，有望带动未来收入提升 [6] - 随着新品落地起量，毛利率和盈利能力有望持续修复 [6] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.59元、0.72元和0.89元 [2]