报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年49xPE，对应目标价14.12元 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年中报显示公司营收和归母净利润同比下滑，业绩短期承压主要受关税扰动订单影响，但长期看好公司在AI时代发展机遇 [1] - 分板块看各产品营收有增减，视频车联网业务高速增长；综合毛利率有韧性但费用率同比提升；新兴业务开拓良好，工业路由器或步入收获期，ECALL类产品应急灯获认证有望助力发展 [2][3][4] - 考虑订单波动和费用提升下调2025 - 2027年归母净利润预期，因可比公司估值变化调整PE和目标价 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2025年上半年公司营收3.60亿元，同比下滑25%；归母净利润0.31亿元，同比下滑69%；2Q25单季营收2.03亿元，同比下滑23%、环比增长30%，归母净利润0.21亿元，同比下滑66%、环比增长117% [1] 业务板块营收 - 2025年上半年车载信息智能终端产品营收2.37亿元，同比减少14%；资产管理信息智能终端产品营收0.66亿元，同比减少55%；动物追踪溯源产品营收0.25万元，同比增长22%；视频车联网业务营收0.19亿元，同比增长90% [2] 毛利率与费用率 - 2025年上半年综合毛利率41.01%，同比-1.59pct；车载信息智能终端产品毛利率同比提升0.45pct至43.77%，资产管理信息智能终端产品毛利率同比减少1.19pct至41.82% [3] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为11.05%/5.85%/17.93%，分别同比+3.36/+2.05/+6.09pct，因新项目开发推进及人工成本增加 [3] 新业务与发展机遇 - 新兴领域产品增长势头强，视频车联网产品业务高增，工业路由器有望步入收获期；ECALL类产品应急灯通过DGT3.0认证，获进入西班牙及部分欧盟市场准入门槛 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预期至1.33/1.49/1.65亿元（前值：1.81/2.01/2.19）亿元 [5] 估值与目标价 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为49x，给予公司2025年49xPE（前值：33x），对应目标价14.12元（前值：13.02元） [5] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|966.88|806.93|890.18|962.62| |营业收入增减（%）|(4.81)|(16.54)|10.32|8.14| |归属母公司净利润（百万）|158.61|132.71|148.75|164.66| |归属母公司净利润增减（%）|8.08|(16.33)|12.09|10.69| |EPS（最新摊薄）|0.34|0.29|0.32|0.36| |ROE（%）|8.52|6.66|6.94|7.14| |PE（倍）|37.52|44.84|40.01|36.14| |PB（倍）|3.20|2.98|2.78|2.58| |EV EBITDA（倍）|26.07|31.92|30.64|26.44| |股息率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00| [11] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2024A - 2027E）|PE（X）（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603236 CH|移远通信|81.05|21,207|588 - 1321|36 - 16| |002881 CH|美格智能|44.10|11,545|136 - 391|85 - 30| |688018 CH|乐鑫科技|163.56|25,630|339 - 875|76 - 29| |002465 CH|海格通信|13.23|32,835|53 - 1017|618 - 32| |平均值|-|-|-|204|49 - 27| |300590 CH|移为通信|12.94|5,951|159 - 165|38 - 36| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩符合预期Q2业绩大幅提速扣非业绩增速亮眼 全年订单增长可期 后续有望受益新疆煤化工投资加速 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1实现营收47.8亿元同增9% 归母净利润2.4亿元同增15% 扣非归母净利润2.3亿元同增31% [1] - Q1/Q2单季营收分别为20.7/27.1亿元同增13%/6% 归母净利润分别为1.2/1.2亿元同比 -1%/+36% 扣非归母净利润分别为1.1/1.2亿元同增27%/36% [1] 订单情况 - 2025Q2单季新签订单59亿元同比高增42% 其中设计/工程总承包分别新签1.8/57.2亿元同增165%/40% [2] - 2025H1累计新签订单77.8亿元同增24% 完成全年220亿新签订单目标的35% 预计陕煤集团项目年内可为公司贡献近40亿元新签订单额 [2] - 截至2025Q2末 在手未完合同额513.3亿元 为2024年营收的5.8倍 [2] 行业情况 - 国内能源需求上行叠加海外能源不确定性提升 新疆煤化工投资加速趋势明确 拟在建项目投资总额超8000亿元 [3] - 7月多个项目环评获批或受理公示 部分项目进行招标和调度 后续EPC订单有望密集释放 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元 同增16%/16%/16% EPS分别为0.67/0.78/0.91元/股 当前股价对应PE分别为15/13/11倍 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,558 | 8,862 | 10,468 | 12,349 | 14,293 | | 增长率yoy（%） | 21.2 | 17.3 | 18.1 | 18.0 | 15.7 | | 归母净利润（百万元） | 344 | 410 | 475 | 551 | 641 | | 增长率yoy（%） | 19.2 | 19.3 | 15.8 | 16.0 | 16.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.49 | 0.58 | 0.67 | 0.78 | 0.91 | | 净资产收益率（%） | 8.6 | 9.4 | 10.1 | 10.8 | 11.5 | | P/E（倍） | 21.0 | 17.6 | 15.2 | 13.1 | 11.3 | | P/B（倍） | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [5] 股票信息 - 行业为专业工程 前次评级为买入 7月30日收盘价10.20元 总市值7,221.74百万元 总股本708.01百万股 自由流通股占比76.76% 30日日均成交量7.83百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7][24] 报告的核心观点 - 公司2025年中报显示，25H1营业总收入493.4亿元，同比+1.44%，归母净利20.77亿元，同比+3.01%，但25Q2营收同比-2.6%，归母净利同比-8.25%，主要受中央空调表现偏弱、资产减值提升和公允价值变动下降拖累 [1] - 公司拟变更董事及总裁，新任高管具备空调及国际业务资历，或推动空调及海外业务继续成长 [1] - 维持25 - 27年归母净利为37.5/42.0/47.0亿元的预测，给予公司目标市值490.98亿元，维持A股目标价35.42元，对应H股港币30.62元 [5][24] 各部分内容总结 业务表现 - 25H1中央空调业务承压，子公司海信日立营收106.6亿元，同比-6%，净利润18.6亿，同比-4.9%，内销受行业下滑扰动或较弱，外销依托体育营销及渠道深耕有望高增长，Q3内销待地产需求修复及场景拓展，外销仍有成长动能 [2] - 25H1家用空调收入或同比+14%，内/外销量同比+6%/+17%，外销增长或对冲国内竞争压力；冰洗业务收入同比+4.8%，冰箱内/外销量同比+4%/+2%，增长温和；三电收入同比+3%，深化协同优势，Q3空冰洗内销有国补支撑，外销依托体育营销及渠道深耕继续拓展 [3] 财务指标 - 25H1毛利率为21.48%，同比+0.69pct，25Q2同比+1.1pct，主要受海外毛利率提升及冰洗毛利率上行影响；25H1期间费用率同比+0.51pct，主要受体育营销及汇兑波动带来的销售/财务费用率上行影响 [4] 估值分析 - 采用分部估值法，给予家电+中央空调分部2025年13x PE，对应目标市值481.16亿元；给予汽零分部2025年20x PE，对应目标市值9.82亿元 [21][23] 经营预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为98,973、105,836、113,178百万元，同比分别+6.71%、+6.93%、+6.94%；归属母公司净利润分别为3,750、4,201、4,702百万元，同比分别+12.02%、+12.02%、+11.93% [11] 季度数据 - 25Q2营收24,502.08百万元，同比-2.6%，归母净利润949.19百万元，同比-8.3%；预计25Q3营收23,194.00百万元，同比+5.7%，归母净利润879.75百万元，同比+13.2% [25][26]

报告公司投资评级 - 买入|首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国际领先的黄金矿石提供商，成本控制优异，紫金矿业为二股东，海域金矿投产在即且海外有拓展项目，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 招金矿业：国际领先的黄金矿石提供商 - 公司经历“扩张 - 停滞 - 扩张”三阶段，2004 - 2012年快速扩张，2013 - 2019年趋向稳定，2020年至今实施“双H”战略 [10][12] - 紫金矿业入主，持股18.95%成二股东，双方围绕体制机制、投资开发、技术创新、人才共建、产业发展五大协同展开合作，招金引入四位紫金高管 [14][15][18] - 公司业绩自2021年进入上行期，2024年营收115.5亿元，同比增37.1%，归母净利润14.51亿元，同比增111.3%，未来黄金量价有望提升业绩 [22] - 公司费用率持续优化，2021 - 2024年销售、管理、财务费用率下降，销售费用上升，管理费用较2021年降1.5%，财务费用较2020年降22% [25] - 成本稳定，产量逐步提升，2015 - 2024年矿产金成本年化提升5.5%，毛利率从44%提至59%，2024年矿产金产量18.3吨，冶炼金产量8.1吨 [32] - 海域金矿投产在即，保有黄金资源量562吨，品位4.20克/吨，招金与紫金分别持股70%/30%，预计年产金15 - 20吨，成本有优势，满产且条件满足时归母净利润可达63亿 [36][39][42] - 海外拓展，2024年完成铁拓矿业和西金矿业收购，铁拓矿业旗下阿布贾金矿年产超4吨，科马洪金矿属近产大型矿山，有找矿潜力 [44] 黄金行业：上行趋势不改，黄金大时代来临 - 2022年至今，黄金市场边际交易者变化，新兴市场发展带动黄金需求，西方投资者实际利率框架失效，2022 - 2024年7月ETF黄金净流出730吨，2024年12月 - 2025年4月净流入超340吨 [46][55] - 黄金本质是对货币信用定价，美国赤字率难降，美债供给压力大，黄金供给压力小，未来10年开采黄金价值不足4万亿美元，增量17%，美债增量超50% [58][65] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年，公司营业收入分别为162/177/194亿元，归母净利润分别为39.18/47.90/56.07亿元，增速为170%/22%/17%，PE分别为16.72/13.68/11.68 [68] - 给出2024 - 2027年财务报表预测，涵盖资产负债、现金流量、利润表及主要财务比率等内容 [70]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司受集采政策执行延长影响业绩短期内承压，但集采执行后核心产品销量有望提升，且中药创新药和参股公司的ADC药物研发迎来关键里程碑，有望成为未来新的增长驱动力 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 珍宝岛预计2025年半年度净利润约为 -7700万元到 -6600万元 [3] - 公司上半年净利由正转负，预计收入下降57%，毛利同比下降64% [4] 短期集采影响 - 中成药集采执标时间延期，核心品种降价、毛利率下降，销量增长未兑现致上半年业绩不佳 [4] - 公司注射用血塞通(冻干)等多个核心品种中选集采，占2023年度医药工业板块营收超70%，此次中选对销量恢复影响大 [4] - 2025年5月起已有河南等省份推进集采落地，预计下半年核心产品销量回升 [4] 中药创新药研发 - 2025年7月，公司1.1类中药创新药清降和胃颗粒II期临床试验实现全国首例受试者入组 [5] - 清降和胃颗粒针对非糜烂性胃食管反流病寒热错杂证，有望提供更优“中国方案” [5] 参股公司ADC平台 - 公司参股浙江特瑞思17.0211%股权，为第二大股东 [6] - 特瑞思核心产品TRS005是全球首个进入注册临床的CD20靶向ADC，2024年获药监局许可，纳入突破性治疗品种 [6] - 对64例R/R DLBCL患者分析，整体ORR为48.4%，DCR为78.1%，mPFS为5.4个月等，1.8mg/kg剂量组疗效信号明显 [6][7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为19.84、28.23、30.66亿元，EPS分别为0.07、0.50、0.54元，当前股价对应PE分别为185.9、24.8、23倍 [8] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2707|1984|2823|3066| |增长率（%）|-13.9%|-26.7%|42.3%|8.6%| |归母净利润（百万元）|438|63|474|511| |增长率（%）|-7.3%|-85.5%|648.4%|7.9%| |摊薄每股收益（元）|0.47|0.07|0.50|0.54| |ROE（%）|5.3%|0.8%|5.5%|5.8%|[10] - 资产负债表、利润表、现金流量表等还展示了公司各年度流动资产、非流动资产、负债、所有者权益、各项费用、现金流等详细财务数据及相关财务指标 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价16.72元（基于2025年22倍PE）[2][6][10] 核心观点 - 2025年处于结构优化与收入承压过渡期，下调RevPAR修复假设但维持品牌升级趋势判断[2][10] - 直营与加盟协同布局优化，标准化店铺盈利能力提升趋势明确[2][10] - 京东入局OTA佣金战（推出3年0佣金政策）有利于降低直营店抽佣（直营店营收占比65.37%），提升利润率[9] - 费用管控与门店结构优化见效：2025Q1营收同比下降4.34%但归母净利同比增18.37%，新开门店300家（+46%）[9] 业务亮点 - 首免全球购实现客户与销售额双增长，会员数达1.97亿（同比+30.8%）[9] - 新设诺金国际子公司整合高端品牌（含200+酒店），计划推出诺岚等年轻化品牌并推动出海[9] - 轻管理占比回调后聚焦质量，在营酒店达7084家（+12.5%）[9] 财务预测 - 2025-27年EPS预测：0.76/0.96/1.06元（原预测25/26年0.92/1.05元）[2][10] - 营收增速：2025E 2.6%、2026E 5.8%、2027E 4.0%[4] - 毛利率持续提升：2025E 39.5% → 2027E 41.7%[4] - 净利率从2025E 10.7%升至2027E 13.5%，ROE同期由7.1%升至8.8%[4] 市场表现 - 当前股价14.1元，52周区间10.62-16.55元[6] - 近12月绝对收益22.67%，跑输沪深300指数0.53个百分点[7]

报告公司投资评级 - 维持公司中线“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - FY2025Q4非甄选业务同比增18.7%优于指引，各业务增速良好，产能扩张达标，运营效率提升，但FY2026Q1预计收入同比增2 - 5%，展望谨慎，公司宣布3年期股东回报计划 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - FY2025Q4公司收入12.43亿美元，同比+9.4%，非甄选收入10.89亿美元，同比+18.7%，经营利润亏损867万美元，归母净利润710万美元，同比-73.7%，剔除一次性因素Non - GAAP归母净利润9808万美元，同比+59.4%，期末递延收入19.54亿美元，同比+9.8% [1][8] - 预计2026 - 2027年经调整净利润下调至4.3/4.8亿美元，调整方向-24%/-29%，新增2028财年预测5.3亿美元，对应PE估值为17/15/14x [3][19] 业务情况 - K9教育新业务同比增32.5%，高中培训收入同比增24%，留学考培/咨询收入分别同比增14.6%/8.2%，大学生业务收入同比+17%，电商收入同比约-10% [2][9] 网点扩张 - FY2025Q4产能扩张环比4%，2025财年网点同比增29%，截至四季度末学校及学习中心达1318家，2026财年网点计划同比增10 - 15% [2][9] 运营效率 - FY2025Q4公司毛利率54.2%，同比+1.9pct，管理费率33.0%，同比持平，销售费率17.0%，同比-1.3pct [2][16] 未来展望 - FY2026Q1预计净营收同比增长2 - 5%，FY2026财年收入预计同比增5 - 10% [3][18] 股东回报计划 - 公司宣布为期3年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [3][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|4314|4900|5453|6084|6637| |(+/-%)|43.9%|13.6%|11.3%|11.6%|9.1%| |归母净利润(百万美元)|259|381|430|483|532| |(+/-%)|74.6%|24.7%|12.8%|12.4%|10.1%| |每股收益（美元）|0.16|0.23|0.26|0.30|0.33| |EBIT Margin|-15.3%|-11.5%|5.9%|7.3%|7.8%| |净资产收益率（ROE）|8.2%|10.5%|10.5%|10.6%|10.4%| |市盈率（PE）|27.9|18.9|16.8|14.9|13.6| |EV/EBITDA|174.0|168.0|106.6|89.2|81.4| |市净率（PB）|150.03|154.70|138.43|123.80|110.90| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025H1药明康德业绩超预期，TIDES业务增速强劲打开成长空间，上调盈利预测，维持“买入”评级 [3] 各部分内容总结 公司整体业绩情况 - 2025H1公司实现营收207.99亿元，同比增长20.64%，持续经营业务收入同比增长24.2%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；经调整Non - IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%，经调整Non - IFRS净利率达30.4% [3] - 2025Q2公司实现营收111.45亿元，同比增长20.37%，环比增长15.43%；归母净利润48.89亿元，同比增长112.78%，环比增长33.14%；经调整Non - IFRS归母净利润36.4亿元，同比增长47.9%，环比增长35.8% [3] - 截至2025年6月底，公司持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2%；预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，整体收入指引从415 - 430亿元上调至425 - 435亿元 [3] 业务板块情况 化学业务 - 2025H1公司化学业务实现营收163.0亿元，同比增长33.5% [5] - 小分子D&M管线持续扩张，2025H1新增分子412个，目前管线分子总计3409个 [5] - 公司持续拓展多肽、寡核苷酸等新兴业务，TIDES业务增长强劲，2025H1收入约50.3亿元，同比增长141.6%；截至6月底，TIDES在手订单同比增长48.8%；预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超过100000L [5] 测试业务 - 2025H1公司测试业务实现营收26.9亿元，同比下滑1.2%；2025Q2实现营收14.0亿元，同比增长1.6% [6] - 2025H1实验室分析与测试业务共实现营收18.9亿元，同比增长0.4%；临床业务中，SMO收入同比增长1.5% [6] 生物学业务 - 2025H1生物学业务实现营收12.5亿元，同比增长7.1%；新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超30% [6] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为134.07/151.27/179.39亿元（原预计112.97/128.58/154.93亿元），EPS为4.67/5.27/6.25元，当前股价对应PE为21.2/18.8/15.8倍 [3] 财务数据 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|40341|39241|43112|49646|57740| |YOY(%)|2.5|-2.7|9.9|15.2|16.3| |归母净利润(百万元)|9607|9450|13407|15127|17939| |YOY(%)|9.0|-1.6|41.9|12.8|18.6| |毛利率(%)|41.2|41.5|45.0|45.8|46.2| |净利率(%)|23.8|24.1|31.1|30.5|31.1| |ROE(%)|17.5|16.2|19.4|18.5|18.5| |EPS(摊薄/元)|3.34|3.29|4.67|5.27|6.25| |P/E(倍)|29.6|30.0|21.2|18.8|15.8| |P/B(倍)|5.2|4.8|4.1|3.5|2.9| [8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产49479百万元、营业收入43112百万元、经营活动现金流16022百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖天奈科技，给予“买入”评级 [3][9][129] 报告的核心观点 - 超充平权驱动，碳管迎来黄金发展期，预计26年全球多壁碳管浆料需求达37万吨，24 - 26年CAGR达28%；26年中国单壁碳管粉体需求有望超100吨 [8][63] - 碳管制备及产品要求较高，市场格局集中，天奈科技2024年碳纳米管导电浆料出货量占中国市场份额53.2%，未来行业格局有望进一步集中 [8][67] - 天奈科技出货高增与产品迭代双轨驱动，1Q25营收3.35亿元，同比+9%，归母净利润0.58亿元，同比+8%，产品迭代推动盈利回升，新产品出货放量在即 [8][80] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.5/6.9/9.1亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35/23/17倍，给予公司25年PE估值45倍 [9][129] 根据相关目录分别进行总结 行业：超充平权驱动，碳管迎来黄金发展期 - 导电剂是锂电池重要辅材，碳纳米管综合性能优异，能形成线、面接触式导电网络，导电性和结构性能突出 [18][22][26] - 快充电池放量，碳管需求愈加刚性，上市新车主流电池充电倍率提升，未来三元高镍化、硅碳负极应用、铁锂快充、固态电池产业化将持续提升碳管需求 [39][42][49] - 碳管需求迎爆发时点，行业集中利好头部企业，预计27年中国碳纳米管导电浆料出货量达31万吨，26年全球多壁碳管浆料需求达37万吨，行业格局集中，天奈科技市占率第一 [60][63][67] - 碳管材料在导电塑料和芯片基材领域有应用前景，碳纳米管填充型导电塑料应用比例提升，碳纳米管在碳基芯片应用可保证其在极端环境正常工作 [65][67] 公司：出货高增+产品迭代双轨驱动 - 公司技术起家，推动行业技术更新迭代，股权结构稳定分散，高管团队技术背景深厚，自主研发能力强，已形成四代产品 [71][74][78] - 公司碳管出货及盈利处于行业领先水平，24年及1Q25收入重回正增长，毛利率稳中有升，管理及研发费用率略有上升，盈利领先源于技术优势 [80][83][95] - 公司率先产品迭代，单壁产品彰显稀缺性，单壁碳纳米管可提升电池性能，国内外供给稀缺，公司掌握规模化制备工艺，规划产能聚焦单壁新产品及海外基地，单壁产品已有订单和成熟客户，预计26年起批量出货 [105][112][120] 盈利预测与投资分析意见 - 盈利预测：多壁碳纳米管导电浆料25 - 27年销量有望达12.0/14.6/17.2万吨，单吨价格分别为1.65/1.60/1.60万元，毛利率分别为37.0%/38.0%/39.0%；单壁碳纳米管浆料25 - 27年营收有望达2.5/7.2/11.8亿元，单吨价格分别为5.0/4.5/4.2万元，毛利率分别为46.0%/44.0%/42.0% [10][123][124] - 估值分析与投资分析意见：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.5/6.9/9.1亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35/23/17倍，给予25年PE估值45倍 [9][129]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司业绩表现亮眼，PCB产品量价齐升，未来绑定科技大客户，PCB业务成长空间广阔，维持“买入”评级 [5][12] 各部分内容总结 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入50.22亿元，同比增长11.13%；归母净利润6.75亿元，同比增长36.17%；扣非归母净利润6.56亿元，同比增长34.15% [5] - 2025Q1公司实现营业收入12.17亿元，同比增长11.33%；归母净利润1.80亿元，同比增加65.61% [5] - 业绩提升原因系业务量提升、产品结构优化以及单价提升等 [5] Dojo2相关情况 - Dojo2芯片已进入量产倒计时，性能比第一代提升10倍，算力性能直逼英伟达的Blackwell B200芯片 [6] - 性能提升原因在于优化核心架构、采用更密集mesh网络互联架构扩展带宽、模块化规模更大且集成度更高、采用台积电最新InFO - SwW封装 [6] - 特斯拉纯视觉方案每天产生1600亿帧视频数据需处理，Dojo能助FSD学习新边缘场景，也适用于特斯拉机器人 [6] - xAI未来五年将部署“相当于5000万颗NVIDIA H100”的AI算力，扩建Colossus超级计算机，随着Grok训练开展，对算力需求将攀升 [6] 英伟达与AMD情况 - 英伟达发布GB300，GB300 NVL72系统AI性能预计达GB200 NVL72的1.5倍，预计25年9月大规模出货，2026年将推出Rubin系列GPU [8] - Rubin系列首次搭载HBM4内存技术，单卡容量提至288GB，带宽高达13TB/s，集群方案算力强大 [8] - 2025年Q1 AMD服务器市场份额达27.2%，预计2026年营收占比超越英特尔，市场份额达50% [8] - AMD推出Instinct MI400系列GPU及UALink技术，能提供高算力和支持大规模集群互联 [8] 特斯拉Robotaxi项目 - 特斯拉Robotaxi项目进入关键发展期，奥斯汀试点已累计行驶超7000英里，预计最早8月1日正式上线，还在布局欧洲和中国市场 [9] - Robotaxi与FSD系统深度融合，Dojo 2搭建的算力集群将提高FSD训练效率，形成“数据 - 训练 - 部署”闭环，明年将推出Dojo3芯片 [9] 公司业务布局 - 公司深耕PCB行业，以汽车领域为核心拓展至人工智能、人形机器人等新兴领域 [11] - 汽车PCB能提供三电、辅助驾驶及自动驾驶相关产品，基于技术同源进入储能等新产品供应链 [11] - AI PCB已实现28层AI服务器用线路板、5阶HDI板量产，覆盖主流工艺要求 [11] - 新兴领域自2020年起配合大客户研发人形机器人PCB产品，覆盖全系电子电路需求 [11] - 产能方面，2020年筹划年产300万平方米线路板新建项目，分三期开发，预计未来总体产能达700万平方米 [11] - 客户导入方面，凭借汽车PCB合作经验，在大客户超极计算机项目供货，进入Dojo供应链，获欧洲AI超算客户项目定点，进入NVIDIA、AMD供应链体系 [11] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为63.78、95.67、115.76亿元，EPS分别为1.24、2.07、2.63元，当前股价对应PE分别为28.0、16.8、13.3倍 [12]