报告核心观点 - 接入DeepSeek对国信多元资配框架进行优化，可提升资产配置的前瞻性与决策有效性，胜率从38.52%提升至60.61%，预计2025年周期定位在震荡/复苏切换，股票胜率较高，五风格偏向金融/周期风格，AI资配框架下组合风险收益表现继续优化 [5][97] 现有资产配置框架及其改进空间 - 现有资产配置框架包括美林时钟、货币+信用、财政货币组合、信贷库存、库存产能周期嵌套等，采用固定等权重配置，未根据历史信息调整权重，忽视不同时期各短周期框架对市场预测贡献度的差异 [34] - 不同资产配置体系应用特点和存在问题不同，人工智能（DeepSeek接入）可实现历史数据动态学习、样本完善、丰富扩容，选择当前最适用模型并匹配权重 [37] - 2020年以来经济主要矛盾切换，资产配置体系也在不断优化，如2021年锚定利润增速指标，2022年关注企业中长期信贷对利润的支撑等 [39] DeepSeek优化资配模型的嵌入逻辑 - 原有模型采用固定等权重配置，存在稀释过往数据特征、对冲模型解释力等问题，DeepSeek嵌入逻辑包括确定基础模型权重变化、历史回溯挖掘先验权重与实际变化差异、基于权重构建指数输出结果 [47] - DeepSeek优势在于深度推理判断、高维数据挖掘、动态自我修正，可提升配置策略智能化水平、打破线性约束、优化权重配置 [47] DeepSeek优化资配模型的具体过程 输入阶段 - 自然语言输入是将五个短期框架底层逻辑以自然语言文本形式输入DeepSeek，数据输入包括读取底稿数据建立数据库、生成初始权重并输入，以帮助其获取信息和明确权重调整方向 [61] 训练阶段 - 通过API将DeepSeek接入Python环境，输入不同时间段宏观变量和五大短期模型最优权重进行静态学习，输入实际股债强弱与"先验权重"偏差进行动态纠偏，实现权重迭代输出 [65] 应用阶段 - 整合市场一致预期宏观指标并自主推算关键变量，将预测指标输入DeepSeek获取优化后权重，对五个短期框架降维生成最终配置，胜率显著提升，还可预测2025年全年股债强弱及各月走势，挖掘周期与权重关系 [68] 经济周期划分及组合净值表现 - 基于AI学习的经济周期划分实现动态权重调整，股债强弱指标波动更合理，能精准定位核心变量，AI学习后指标体系对经济周期变化更灵敏，周期轮动更符合客观规律 [69][77] - AI+资配框架下组合净值表现继续优化，年化收益率上升0.27%，夏普比上升1.08倍 [81] 未来改进方向 - 大模型选择方面，可接入推理能力更强的DeepSeek - R1，通过本地部署或构建知识库提升响应速度和优化能力 [88] - 指令优化可参考清华大学相关团队提供的DeepSeek使用手册，结合多种策略优化指令设计 [88] - 语料优化可精简内容、提炼核心信息，提升DeepSeek处理效率和响应速度 [88] - 宏观数据推算可借助DeepSeek自动推算，提升效率与准确性 [88] - 探索其他方法生成对实际股债强弱拟合效果更优的"先验权重" [88] DeepSeek全面赋能策略研究 宏观维度 - 可进行宏观经济周期预测，包括整合数据、挖掘数据、提取信号、推演验证、映射政策风险等；还能进行市场投资风格动态监测，如因子解析、捕捉资金信号、映射市场情绪等 [93] 中观维度 - 可进行竞争格局实时监控，包括构建技术图谱、解析企业关系网络、分析突发扰动、量化定价权变迁等；还能优化行业轮动、动量策略和择时，如捕捉超额收益窗口期、交叉验证景气度等 [93] 微观维度 - 可进行上市公司财务异常检测，包括非标数据对齐、交叉验证模型、扫描关联漏洞等；还能进行另类数据资产定价，如融合多模态数据、建模舆情衰减等；以及解析交易面动态，如预警流动性黑洞、洞察市场微观结构等 [93]

报告核心观点 - EIU预测2025年全球实际GDP增长将从去年的2.5%加快至2.7%，2025 - 26年发达和新兴经济体短期利率或逐步下降，但过程可能不平衡，财政上高债务使债券市场对扩张性财政计划敏感；特朗普执政使美国政策有不确定性，关税政策影响全球贸易、经济及汇率、商品价格等，不同国家经济受其政策影响表现各异 [10] 全球经济增长情况 - 2025年北美增长放缓，亚洲、欧洲、中东和非洲增长加快，全球实际GDP增长率从2024年的2.5%升至2025年的2.7%，各地区2025年实际GDP变化为：北美洲2.5%、欧洲1.7%、亚太地区3.8%、拉丁美洲2.2%、中东3.5%、非洲3.9% [11][12] 全球贸易前景 - 全球贸易前景稳定但有风险，因预期美国政策偏向保护主义，年初特朗普虽未对中国实施关税但仍有可能，下半年对其他主要贸易伙伴征关税可能性显现，会促使采购提前使贸易增长高于2024年，下半年高库存将使贸易增长放缓 [13] 特朗普关税政策预测 - 分乐观、基准、悲观情景，概率分别为15%、60%、25%，有效关税税率加权平均值分别增加10%（达20%）、20%（达30%）、40%（达50%并撤销中国最惠国待遇地位），考虑政策响应后2025年实际GDP增长分别为4.8%、4.6%、4%，2026年为4.5%、4.3%、3.5% [15] 汇率与商品价格走势 - 相对高的美国利率、关税征收及地缘政治风险维持美元强势，预计日元短期疲弱、人民币因关税预期走弱、比索已反映墨西哥贸易风险；原油价格因中东地缘政治和中国需求担忧保持不稳定，2025 - 26年接近当前水平后下降；农产品价格总体下行，饮料价格高位，多数基本金属价格上升受绿色转型和建筑活动复苏推动 [16][17] 主要国家经济情况 - **美国**：经济持续强劲，部分地区通胀使美联储降息可能性降低，基准预测2025年降息1个百分点，下次降息推迟至二季度，未来十年期收益率上半年影响经济增长，特朗普政策调整带来不确定性 [19] - **中国**：2025年经济仍面临困难，特朗普任期内美国或加征中国进口关税，虽前期出口加载可能提振经济，但关税最终影响出口需求和国内情绪，内部需求成经济关键 [19][20] - **德国**：仍是全球最慢增长的大型经济体，受人口结构、公共投资、能源价格、与中国贸易关系及美国关税等因素限制 [23] - **日本**：经济将重新扩张，中期私人消费增长加快，通胀放缓改善实际工资增长，虽受美国贸易政策限制；央行谨慎，预计2025年政策利率提至0.75％，不足以使日元大幅升值 [24] - **印度**：增长为主要全球经济体中最快，2025年货币宽松、农村消费需求和出口订单提前结算支持增长；美国移民规定影响劳动力流动但不实质影响汇款，关税给经常项目赤字和货币带来压力但影响小于中国和东南亚 [25] 特朗普政策行动及影响 - **关税政策**：早期未提高美国关税，宣布审查贸易伙伴不公平贸易和货币操纵行为，预计加权关税率最终升至5 - 10%（目前约2.5%），将对中国、加拿大和墨西哥上调关税但幅度低于宣称 [28] - **移民政策**：早期命令推翻前政府边境政策关键要素，但诸多法律和后勤障碍限制其首要政策目标实施，大规模驱逐移民、限制出生权公民身份等计划需国会行动且面临诉讼，将毒枭组织列为恐怖组织但单在墨西哥军事行动不太可能 [31] - **领土扩张**：就职演说提及扩大美国领土目标，包括太空探索和巴拿马运河，签署命令改墨西哥湾名但权力限于美国内，前任对加拿大和格陵兰岛扩张言论可能未来再现，反映其地缘战略世界观 [31] - **多边主义**：退出《巴黎气候协定》、OECD税收协议和世卫组织，指示财政部起草对税收规则针对美国公司国家的报复措施，可能引发贸易战，数字服务税将成双边讨论要点 [34] - **绿色转型与能源**：采取促进化石燃料、远离绿色转型行动，开放公共土地和联邦水域石油钻探和采矿，废除电动汽车法规，暂停风力发电场批准，宣布国家能源紧急状态，命令审查前政府通货膨胀减少法案支出，但大幅取消该法案存疑 [36]

报告核心观点 - A股市场周三低开高走、小幅震荡上行，当前市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，预计2025年资金净流入或达1.2万亿元，未来市场有望科技领涨、政策驱动，建议把握结构性机会，短线关注半导体等行业投资机会 [2][3][15] A股市场走势综述 - 周三A股市场低开高走、小幅震荡上行，沪指在3350点附近遇阻，创业板指表现强于主板，上证综指涨0.81%，深证成指涨1.46%，科创50指数涨2.31%，创业板指涨2.03%，两市成交17495亿元较前一日减少 [2][7][8] - 盘中热点方面，超九成个股上涨，电机、半导体等行业涨幅居前，仅银行和煤炭行业小幅下跌，电力等行业涨幅小，半导体等行业资金净流入居前，文化传媒等行业资金净流出居前 [7] - 港股主要指数中，恒生指数跌0.1%，恒生国企指数跌0.2%，恒生红筹指数涨0.1% [8] - 中信一级行业中，机械、电子等行业涨幅居前，银行、煤炭等行业跌幅居前 [9] 后市研判及投资建议 - A股当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，财政与货币政策“双宽松”基调延续，市场对2025年政策力度加码预期升温 [3][15] - 重点关注“新国九条”细则、中长期资金入市机制优化及消费与科技领域政策支持，ETF成主力增量资金，居民资产向权益市场转移，外资对A股关注度回升 [3][15] - 监管层将保持流动性合理充裕，未来市场有望科技领涨、政策驱动，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，关注政策、资金和外盘变化，短线关注半导体等行业投资机会 [3][15]

报告核心观点 - Robinhood 24Q4 财报显示收入利润均超预期，加密货币交易收入大幅增长，业务拓展顺利，建议关注该公司 [3][6] 业务数据情况 - 24Q4 收入 10.1 亿美元高于一致预期 9.4 亿美元，交易相关收入 6.7 亿美元高于一致预期 6.1 亿美元，利息收入 3.0 亿美元高于一致预期调整 2.8 亿美元，EBITDA 为 6.1 亿美元高于一致预期 5.5 亿美元，调整后净利润为 9.2 亿美元高于一致预期 4.0 亿美元 [3] - 交易相关收入 6.7 亿美元同比增长超 200%，其中加密货币收入 3.6 亿美元同比增长超 700%，期权收入 2.2 亿美元同比增长 83%，股票收入 6100 万美元同比增长 144%；利息收入 3.0 亿美元同比增长 25%；其他收入 4600 万美元同比增长 31% [4] - 24Q4 托管资产规模 1930 亿美元同比增长 88%，每用户平均收入（ARPU）为 164 美元同比增长 102%，Gold 订阅用户数为 260 万同比增长 86% [4] 业务进展情况 - 扩大美国和欧盟的加密货币服务，24Q4 以来在美国新增 7 种加密资产，在欧盟推出以太坊质押服务，2024 年 6 月开始收购加密货币交易所 Bitstamp，预计 2025 年上半年完成 [5] - 逐步完善平台功能，向所有客户开放指数期权交易，在应用中推出期货交易，桌面交易平台 Robinhood Legend 新增近 30 种指标并推出加密货币交易功能 [5] - 拓展全球布局，计划 2025 年进军亚太地区，以新加坡作为区域总部，已向英国客户提供期权交易服务 [5] - Robinhood Gold 会员持续增长，2024Q4 订阅用户达 260 万，采用率超 10%，信用卡持卡人超 10 万 [5] - 业务拓展至投资顾问领域，2024 年 11 月开始收购 TradePMR，预计 2025 年上半年完成 [5] 后续指引情况 - 公司预计 25 全年调整后运营费用含 SBC 为 20 - 21 亿美元 [6]

2025 年 02 月 19 日 证券研究报告 | 财富生态深度报告 ETF 及指数产品网格策略周报 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001 电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890522110001 电话：021-20321297 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 2025/2/12》2025-02-12 2、《ETF 及指数产品网格策略周报— 2025/1/3》2025-01-03 3、《ETF 及指数产品网格策略周报— 2024/12/27》2024-12-27 4、《ETF 及指数产品网格策略周报— 2024/12/18》2024-12-18 5、《网格交易策略：震荡市场中的稳健 之选—ETF 及指数产品网格策略周报》 2024-12-12 投资要点 分析师：程秉哲 ◆网格交易策略概述：简单来说，"网格交易"本质上是一种高抛低吸的交易 策略。但与依赖判断长期走势的趋势交易不同，网格交易是一种基于价格波动 的策略，它不预测市场的具体走势，而是利用 ...

证券研究报告-策略周报 撰写日期:2025年02月18日 策略周报 (20250210-20250214) 市场流动性概况 ● R007 由 1.79%上升至 2.03%,较前期增加了 24.65 个 bp;DR007 由 1.76%上升至 1.94%,较前值上升 17.83个 bp。R007 与 DR007 利差较前期增 加了 6.82个bp。此外,中美利差在本周减少了 6.83个 bp。 本周资金净流入金额为-488.86亿元,较上周减少了 748.15 亿元,其 中资金供给为-28.11 亿元,资金需求为 460.75亿元。具体来看,资金供给 减少了 448.76 亿元,其中 ETF 净申购减少 301.71 亿元,融资净买入减少 了 132.69亿元;资金需求增加 299.39亿元。 麦高证券 研究发展部 分析师:林永绿 资格证书:S0650524060001 联系邮箱:linyonglv@mgzq.com 联系电话:15000307034 联系人:张昊阳 资格证书: S0650124040024 ● 行业板块流动性跟踪 从拥挤度排名分位数来看,截止到本周最后一个交易日,计算机行业 拥挤度最高,达到了 ...

核心观点 - 2025年2月10 - 14日科创板上涨1.48%，整体交易活跃度有所下降，日均成交额约1448.34亿元较前一周下降，平均换手率17.00%低于北交所、创业板，涨跌幅弱于北交所、创业板、沪深主板；大部分行业上涨，计算机行业涨幅最大，有色金属行业跌幅最大；整体PE约48.84，与科创50估值差缩小；又迎来增量资金，首批科创综指ETF定于2月17日发行；索辰科技拟筹划重大资产重组；本周解禁个股解禁比例不大，上周新增并购事件3条；上周科创板主题基金整体表现弱于指数基金产品 [3] 科创板动态及展望 上周市场回顾 - 科创板整体交易活跃度下降，日均成交额约1448.34亿元较前一周的1485.17亿元下降，上周整体成交额7241.72亿元，成交量190.72亿股；截至2025年2月14日，上市公司总数585家，总市值77459.99亿元 [3][6] - 与其他板块对比，科创板平均换手率17.00%低于北交所、创业板，涨跌幅弱于北交所、创业板、沪深主板，上涨1.48%，整体PE(TTM)为48.84高于其他三大板块 [3][7] - 2020年以来，科创板日成交金额总体波动上升但换手率波动下降，2023年4月单日成交总额首破千亿后波动下降，2024年开年至9月初热度先升后降，9月24日起日成交金额急剧放大突破近三年高点 [8] - 2020 - 2023年底，科创板融资融券余额整体呈上升趋势，2024年2 - 9月下降明显，9月24日起大幅回升，截至2月14日为1514.00亿元，较前一周同期增加67.93亿元 [11] - 行业方面，上周大部分行业上涨，计算机行业周涨幅最大（+8.58%），有色金属行业跌幅最大（-6.21%），部分行业表现受个股影响较大 [14] - 按一级子行业分类，电子行业平均PE最高为93.46倍，农林牧渔行业最低为13.45倍，科创板超半数行业平均PE高于A股同行业，PE低于A股同行业较多的有机械设备、医药生物等行业 [15] - 个股表现上，永信至诚（+80.79%）涨幅领先，埃夫特（-13.82%）跌幅最大；上周日均换手率前十中优刻得（35.04%）最高，日均交易额前十中中芯国际（70.17亿元）最高 [19] 不同指数对比 - 2020年7月至今，与沪深300、上证指数、创业板指及纳斯达克指数相比，科创50跌幅最大；2022年8月至2024年9月呈持续下跌趋势，2024年9月24日以来均大幅上涨 [27] - 2021年1月至2024年9月，科创板、科创50、创业板指数PE震荡走低，沪深300和上证指数PE相对稳定，纳斯达克指数PE先降后升；目前科创50相对科创板整体估值溢价逐步拉大；2024年9月24日以来各指数PE均大幅提升，目前科创板整体PE高于纳斯达克指数较多，创业板PE与纳斯达克指数基本持平 [28] - 截至2025年2月14日，科创板整体PE约48.84倍，较前一周上升，科创50的PE约为56.75，两者估值差为7.91较上周缩小；上证指数市盈率为12.72倍，沪深300为12.22倍，纳斯达克指数为33.50倍，创业板指为33.96倍，均较前一周上升 [29] 板块要闻 - 2月17日索辰科技拟收购北京力控元通科技有限公司51%股权，预计构成重大资产重组，力控科技是工业软件产品开发商及解决方案提供商，其100%股权预估值为3.6 - 4.1亿元 [33] - 2月14日“杭州六小龙”之一群核科技启动IPO，准备在港交所上市；其主打产品为空间设计软件“酷家乐”，近年来向人工智能技术和GPU集群为底座的空间智能企业转型；2024年前9月营收5.5亿元，尚未实现盈利；生成式AI、具身智能业务成新发力点 [35] - 2月14日对比北交所和科创板，北交所自2024年10月以来交投活跃，日均成交额/市值远超科创板和创业板；原因可能是30%涨跌幅限制、小市值对政策弹性高及新质生产力含量高；北交所专精特新、研发费用占比均超创业板，机构持股加持其流动性 [40] - 2025年开年以来，科创板已有5家上市公司披露控制权转让的最新进展或意向 [44] - 2月13日浙江省公布人工智能领域名单，“杭州六小龙”企业上榜，当虹科技获评“浙江省AI应用标杆企业”，其BlackEye多模态视听大模型完成多个垂类场景数据调优训练 [45] - 2月13日首批获批的12只科创综指ETF全部定档2月17日发行，第二批上报的也相继获批，还有多只科创板指数基金蓄势待发 [47] - 2月12日科兴制药与百奥泰达成出海战略合作，共同探索国际市场，百奥泰有4款已获批上市生物药，2款获FDA及EMA上市批准 [48] 科创板相关基金与指数表现 - 上周科创板关联的主题基金与指数基金表现分化，科创50周涨跌幅为0.36%，科创100周涨跌幅为0.73%；科创板指数基金产品大部分上涨，工银上证科创板生物医药ETF涨幅最大（+3.84%）；上周科创板主题基金整体表现强于指数基金产品，嘉实科技创新涨幅最大（+8.41%） [49] 本周关注 科创板本周解禁个股情况 - 2025年2月17 - 21日有多只个股解禁，如皓元医药、龙迅股份等，解禁金额从0.03亿元到1.16亿元不等 [60] 科创板本周新股申购情况 - 文档未提供具体新股申购信息 [62] 注册进度更新 - 2024年以来科创板IPO审核和发行节奏明显放缓，2024年至今新股数量仅有14只；6月20日西安泰金新能科技股份有限公司IPO申请获受理，7月12日审核状态变更为“已问询”，其业绩增速亮眼，2021 - 2023年营收累计增长221.58%，净利润累计增长182.54% [62][63]

报告核心观点 本周（2.10 - 2.16）国资央企并购事件共2项，涉及地方国企并购、链长企业动态及技术创新并购等方面 [2] 各目录要点总结 国资央企并购 - 地方国企新风光增资东方机电获其50%股权 [2][4] 链长动态 - 国家电力投资集团有限公司下属上市公司远达环保（600292）发布“关于重大资产重组的进展公告” [2][4] 技术创新并购 - 广聚能源收购航天欧华100%股权 [2][4]

报告核心观点 报告聚焦2025年1月战略性新兴产业及未来产业政策动向、细分产业和未来产业信息，涵盖国家数据基础设施建设、教育强国规划等政策，以及集成电路、工业母机等多领域产业动态[3][4] 各部分内容总结 战略性新兴产业政策动向 - 国家三部门联合发布《国家数据基础设施建设指引》，统筹推进数据基础设施建设，明确其定位和核心功能，分阶段推进发展，2029年前形成规范高效体系[3] - 中共中央、国务院印发《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》，计划到2035年建成教育强国，提出人工智能助力教育变革等举措，并明确阶段性目标[4] 细分产业信息速递 集成电路 - 多地发布产业行动方案，高校和企业有技术成果和产品推出，如北京发布脑机接口方案、复旦发布新型光刻胶技术、英伟达推出新GPU等[8] 工业母机 - 召开标准化工作会议、产业论坛和研究院研讨会，企业有新专利助力产业升级[8] 新一代移动通信 - 召开数据产业大会，项目主体结构封顶，工信部加大技术创新投入并扩大业务开放[8] 工业软件 - 企业有软件大模型内测、获得专利、签署合作协议、完成升级和收购等动态，江苏发布相关行动计划[8][9] 人工智能 - 成立产业投资基金，企业有战略合作、业务数据增长、新公司成立等情况，智谱华章被列入实体清单[9] 生物技术 - 国家药监局发布多项公告和通知，多地发布产业支持措施，多家药企公布业绩预告[9] 新能源 - 发布电力工业统计数据和能源科技创新成果，多个项目有进展，如“冷龙一号”汽机扣盖、风光制氢项目并网等[9] 新能源汽车 - 印发专项行动实施方案，企业有订单、新车发布、工厂建设和合作等动态，如宁德时代获储能订单、比亚迪推出新车等[9][10] 新材料 - 公布评定名单，有倾销认定和反倾销裁决，固态电池等领域成投建热点，企业有专利授权和公开，2024年中国锂电池出货量增长[10] 未来产业信息速递 未来信息 - 多地发布相关政策和通知，企业有专利申请和产品发布，首个“阅读推广数字人”诞生[10][11] 未来网络 - 试验设施竣工，企业有技术验证和试点应用，研究院发布趋势，中国成功发射卫星[10][11] 未来能源 - 超导装置建成投运，“人造太阳”创纪录[11] 未来空间 - 航天活动有进展，如神舟十九号出舱、火箭发射卫星等，中国科学家有天文观测成果，将实施三次载人航天任务[11] 未来制造 - 工信部启动揭榜挂帅工作，高校团队有研发进展[11] 未来健康 - 京津冀和浙江有产业发展举措，产业园落成并举办活动，多家基因疗法公司获批IND[11]

• • • • 2025 • IMO 2013 EEDI 2023 EEXI/CII • EEXI CII 请参阅附注免责声明 2 请参阅附注免责声明 3 VLCC VLCC 2024 2 2025 5 • 请参阅附注免责声明 1 • • -40 -20 0 20 40 60 80 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E VLCC船队增减（艘） 请参阅附注免责声明 4 已交付 待交付 已拆解 • 在手订单：过去原油轮三年下单有限，目前原油轮在手订单占比10.3%，VLCC在手订单占比9.3%，仍处过去二十年相对低位 • 原油轮新增：仅考虑目前在手订单如期交付，未考虑未来新签订单及船舶拆解，预计2025-27年增速将分别为1.4%、3.6%、4.1% • VLCC新增：仅考虑目前在手订单如期交付，未考虑未来新签订单及船舶拆解，预计2025-27年增速将分别为0.4%、3.2%、4.3% 1 2 2024-25 2026 0 5 10 15 20 25 30 35 40 ...