报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3.31 - 4.3）跨季后资金利率转为下行，大行融出表现回升；存单净融资表现增加，各期限存单发行利率普遍下行；现券成交买盘主力仍是基金但增持规模有所下行，且主要集中在 7 - 10Y 利率债和 1Y 以内信用债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周 11868 亿元逆回购到期，央行累计投放 6849 亿元逆回购，全周净投放流动性 -5019 亿元 [5][10] - 截至 4 月 3 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.66%、1.74%、1.62%、1.7%，较 3 月 28 日分别变动 -12.02BP、-51.42BP、-9.58BP、-35.28BP，分别位于 26%、13%、26%、9%历史分位数 [5][13] - 主要融出机构全周净融入 3470 亿元，较前一周净融入规模增加 10587 亿元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入 -558、302 亿元，较前一周基金公司净融入规模减少 2774 亿元，证券公司净融入规模减少 303 亿元 [16] - 质押式回购交易量减少，日均成交量 6.08 万亿元，较前一周日均值下降 4%；隔夜回购成交占比上行，日均占比 86.4%，较前一周日均值上行 4.53 个百分点，截至 4 月 3 日位于 60.4%分位数 [5][23] - 截至 4 月 3 日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为 103.0%、198.2%、129.1%、105.4%，环比 3 月 28 日分别变动 0.09BP、1.51BP、-3.17BP、-0.07BP，分别位于 9%、17%、77%、37%历史分位数水平 [5][24] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模减少，净融资额环比增加；总发行量 2720.1 亿元，较前一周减少 5576.9 亿元；到期总量 1015.4 亿元，较前一周减少 7183.8 亿元；净融资额 1704.7 亿元，较前一周增加 1606.9 亿元 [5][29] - 分银行类型，股份行发行规模最高；本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 547.6 亿元、1076.3 亿元、818.8 亿元、180.5 亿元，较前一周分别变化 -3211.10 亿元、-728.20 亿元、-1485.10 亿元、-182.80 亿元 [29] - 分期限类型，1Y 发行规模最高；1M、3M、6M、9M、1Y 发行规模分别为 188.1 亿元、821.3 亿元、29.5 亿元、197.2 亿元、1484 亿元，较前一周分别变化 -629.10 亿元、-2295.90 亿元、-1089.70 亿元、-532.70 亿元、-1029.50 亿元；1Y 存单占比 55%，6M 期限占比 1.08% [30] - 本周存单到期量减少，到期总量 1015.4 亿元，较前一周减少 7183.8 亿元；下周（4/7 - 4/11）存单到期量 5355.3 亿元 [5][36] - 各银行和各期限存单发行利率下行；截至 4 月 3 日，股份行、国有行、城商行、农商行一年存单发行利率较 3 月 28 日环比变化 -2.18BP、-3BP、-7.36BP、-5.07BP，位于 5%、7%、2%、2%历史分位数；1M、3M、6M 存单发行利率分别较 3 月 28 日变动 -15.38BP、-3.19BP、-2.23BP，位于 12%、8%、4%历史分位数 [40] - 本周 Shibor 利率下行；截至 4 月 3 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 3 月 28 日变动 -11.1BP、-24.7BP、-30.3BP、-7.4BP、-5BP 至 1.62%、1.69%、1.82%、1.87%、1.87% [42] - 本周存单到期收益率下行；截至 4 月 3 日，AAA 中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.74%、1.79%、1.8%、1.8%、1.8%，较 3 月 28 日分别变动 -18.88BP、-9.24BP、-10.01BP、-11BP、-10BP [43] - 本周票据利率下行；截至 4 月 3 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.25%、1.09%、1.14%、1.12%，较 3 月 28 日分别变动 -58BP、-66BP、-25BP、-21BP [46] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自基金，净买入 1255 亿元，较前一周买入规模减少；主力卖盘来自股份行，净卖出 1844 亿元，较前一周卖出规模减少 [48] - 基金净买入现券 1255 亿元，其中利率债增持 707 亿元，信用债增持 371 亿元，其他（含二永）增持 335 亿元，存单减持 157 亿元；利率债主要增持 7 - 10 年，信用债主要增持 1 年以内 [48] - 理财净买入现券 502 亿元，其中利率债增持 123 亿元，信用债增持 87 亿元，其他（含二永）增持 63 亿元，存单增持 230 亿元；利率债和信用债主要增持 1 年以内 [49] - 农村金融机构净买入现券 397 亿元，其中利率债减持 248 亿元，信用债增持 2 亿元，其他（含二永）增持 23 亿元，存单增持 619 亿元；利率债主要减持 7 - 10 年，信用债主要增持 1 - 3 年 [49] - 保险净买入现券 302 亿元，其中利率债增持 230 亿元，信用债增持 16 亿元，其他（含二永）减持 63 亿元，存单增持 118 亿元；利率债主要增持 15 - 20 年，信用债主要增持 3 - 5 年 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国超预期征加关税后国内反制加征34%关税，对国内债市有三方面影响，短期使利率下行、债市偏强，当前关注债券利率下行空间 [16][35][90] - 短端利率有下行可能，短信用确定性高于短利率，信用曲线变陡胜率更大 [17][36][90] - 长端利率易下行，但下行空间受平坦收益率曲线制约，10年国债短时间震荡区间或在1.7%左右，资金利率下行至1.5%左右有挑战前低可能 [18][39][91] - 投资组合建议下行不追涨，调整后再考虑加久期，组合稳定持仓久期略高于或等于市场平均，各期限均衡配置，收益率曲线变陡时止盈5Y二永/5Y利率 [19][39][92] - 信用债方面，中端用流动性好的二永债交易，5Y品种相对价值高 [23][40][92] - 国债期货有期现套利空间，可参与收益率曲线变陡策略，还有另类策略可考虑 [29][46][47] 根据相关目录分别进行总结 1.1 债市周度回顾 - 过去一周债券利率明显下行，长端下行幅度高于短端，下行集中于后半周，原因是资金利率转松和美国加征关税超预期使市场担心经济承压、期待货币政策宽松 [31] 1.2 债市周观点：债券利率下行到位了吗？ 1.2.1 债券利率下行到位了吗？ - 关税上调对债市有三方面影响，短期使利率下行、债市偏强，当前关注债券利率下行空间 [16][35][90] - 短端利率有下行可能，短信用确定性高于短利率，信用曲线变陡胜率更大 [17][36][90] - 长端利率易下行，但下行空间受平坦收益率曲线制约，10年国债短时间震荡区间或在1.7%左右，资金利率下行至1.5%左右有挑战前低可能 [18][39][91] - 投资组合建议下行不追涨，调整后再考虑加久期，组合稳定持仓久期略高于或等于市场平均，各期限均衡配置，收益率曲线变陡时止盈5Y二永/5Y利率 [19][39][92] - 信用债方面，中端用流动性好的二永债交易，5Y品种相对价值高 [23][40][92] 1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 - 横向对比债券资产相对性价比不高，纵向对比股市相对债市偏便宜 [48][51] 1.2.3 利率预测模型对债市再度乐观 - 4月3日模型对市场再度乐观，预测未来一个月10年国债利率可能在1.66%左右，模型历史预测准确度在65%-70%左右，看好国债好于国开，更看好中短端品种，认为收益率曲线会走陡 [57] 1.2.4 期货多空比处于中间水平 - 国债期货价格冲高，期货多空比上行，但整体处于历史中性水平，市场做多力量还有上升空间 [65] 1.3 利率债择券性价比比较 1.3.1 利率长端交易，信用短端配置 - 过去一周长短端利率下行，长端下行更多，收益率曲线变平，国债期限利差（10 - 1Y）下行4BP至24BP左右 [69] 1.3.2 债券择券推荐 - 资金利率宽松时，国债选10Y，国开选1Y、5 - 6Y、9Y，农发选5Y、9 - 10Y，口行选6Y、9 - 10Y [95] - 10年国开新券250210已发行，主力券250205与老券利差压缩，240215 - 250205利差4BP左右，有压缩空间但不大，新老券利差6 - 7BP左右，可在利差压缩后止盈 [24][41][96] - 10年国债主力券从240011转移至250004，240011 - 250004利差2BP左右，建议切换至250004，250004票面利率低影响性价比，但其成为主力券时间可能较长会提高性价比 [25][42][97] - 30年国债2400006 - 250002利差0.5BP左右，250002续发一期性价比或提升，但发行超长期特别国债时可能被忽视，建议以230023和2400006为主 [26][45][98] - 长端利率债短时间优先以230023参与交易，2400006和250004备选，250205利率上行后可重新选择，赔率方向持有230018等，其他中长端债券考虑24国开清发01等 [26][45][98] - 中短端债券考虑240208、250003交易，优先选250003，赔率角度选190215等，浮息债关注23农发清发04等 [26][45][98] 1.4 国债期货价格及策略分析 - 单边维度，3M存单利率下行至1.77%左右，TS、TF合约IRR水平2.3%左右，T合约IRR 2.1%，有期现套利空间，做多债市可选TL2506 [29][46] - 曲线交易维度，可参与收益率曲线变陡策略，担心基差水平可选做陡10（5） - 2Y [29][46] - 期货另类策略，可买入2Y信用+利用TS2506合约对冲，也可考虑用TL对冲地方债调整风险 [30][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月存单供需格局压力不大，定价向1.8%之下继续修复，重点在于央行调控思路的选择；4月存单到期规模减少，叠加季末财政支出，银行负债缺口缓和，供给压力不大；本周存单发行规模缩减；4月理财规模季节性增长，广义现金类产品对存单配置或边际增大；4月初存单定价修复，若央行“稳增长”诉求强化、放松资金约束，存单价格有望下行 [2][48] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 本周（3月31日至4月6日）存单发行规模2723.60亿元，净融资额1660.10亿元，较上周的10.20亿元增加 [2][5] - 供给结构上，国有行发行占比由45%降至20%，股份行由22%升至40%，城商行由28%升至30%，农商行由4%升至7% [5] - 期限方面，1Y期存单占比由30%升至55%，发行加权期限拉长至8.24个月，前值6.46个月 [2][5] - 下周（4月7日至4月13日）到期规模上行至5568.70亿元，环比增加4505.2亿元，到期集中在股份行和城商行，1Y存单到期金额最高为4086.80亿元 [2][5] 需求 - 三农和理财是本周存单二级市场配置主力，净买入规模分别为619.09亿元、204.16亿元；货币基金净买入减至204.16亿元；股份行大幅卖出546.37亿元；城商行净卖出由-1936.45亿元降至-161.78亿元；国有行由净买入转为净卖出161.78亿元 [2][17] - 一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由94%降至92%；城商行募集率由89%升至96%，农商行由92%升至97%，国有行由93%升至100%，股份行由96%降至94% [17] 估值 - 一级定价上，股份行存单一级定价继续修复，1M品种较上周上行1BP，3M、6M、1Y品种较上周下行8BP，9M品种下行12BP [2][24] - 期限利差上，股份行1Y - 3M期限利差为正，处于历史分位数5%位置 [2][24] - 信用利差上，1Y期城商行与股份行利差由19BP缩至14BP，分位数近22%；农商行与股份行利差由19BP降至7BP，分位数近8% [2][24] - 二级收益率上，本周AAA等级各期限存单二级收益率下行，1M品种较上周下行19BP，3M品种下行9BP，6M品种下行10BP，9M品种下行11BP，1Y品种下行10BP [2][29] - 期限利差上，AAA等级1Y - 3M期限利差为正，处于历史分位数6%水平 [29] 比价 - 季初资金面平稳，3月31日至4月6日，AAA1年期存单收益率在1.8%附近，DR007:15DMA上行3.92BP至1.91%，存单与DR007:15DMA资金价差收窄至-12BP [2][34] - R007:15DMA上行7.25BP至2.02%，存单利率与R007:15DMA资金价差倒挂加深至-23BP [2][34] - 存单与国债价差收窄6BP，价差31BP，分位数上行至28%附近 [2][34] - MLF与存单价差基本不变，价差分位数升至40%附近，AAA中短票与存单价差走扩至9bp，分位数上行至36% [2][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部冲击待消化，建议调仓至内需主导板块，不直接涉及贸易战风险的转债主要存在于公用事业、环保、金融、煤炭、社会服务、计算机行业，近期可重点关注，军工、半导体设备尤其国产替代、自主可控概念相关个券近期或有表现机会 [2][16] - 中期来看，去年9月底以来转债资产风险收益比修复，预计后续每轮估值压缩空间不大，年报季末期、关税情绪影响逐步落定的过程中，可逢低分批建仓/加仓转债 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/3/31 - 2025/4/3） 股市 - 权益市场震荡调整，汽车、科技以及家电等出口占比较高的板块调整幅度较大，内需及红利板块表现相对较好 [1][7] - 周一A股三大指数集体下跌，沪指跌0.46%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.15%；周二涨跌互现，沪指涨0.38%；周三小幅上涨，沪指涨0.05%；周四集体调整，沪指跌0.24% [7] - 申万一级行业多数收跌，汽车(-3.54%)、电力设备(-3.51%)等跌幅居前，公用事业(+2.55%)、农林牧渔(+1.51%)等表现较好 [8] 债市 - 受美国关税政策影响，市场对降准降息的预期升温，后半周资金面转松，债市表现较佳，周四10年期国债利率下行7bp收于1.72%，较前周下行9.46bp [1][8] 转债市场 - 转债个券超半数下跌，中证转债指数全周-0.33%，价格中位数-0.62%，转债平价指数全周-1.03%，全市场转股溢价率与上周相比+1.30% [1][8] - 约半数行业收涨，通信（+3.65%）、农林牧渔（+3.25%）涨幅居前，汽车（-2.16%）、家用电器（-1.52%）表现靠后 [9] - 中旗、回盛、京源、精装转债涨幅靠前，润禾、冠盛、福立、精锻转债跌幅靠前 [12] - 总成交额为2412.09亿元，日均成交额为603.02亿元，较前周有所上升 [15] 观点及策略（2025/4/7 - 2025/4/11） - 所生产产品或直接客户所销售的产品可能被加征关税的制造业上市公司股价下跌较多，下游消费领域亦可能遭遇调整，内需主导的消费板块如白酒及地产链表现亮眼，医药个股表现分化 [2][16] - 不直接涉及贸易战风险的转债主要存在于公用事业、环保、金融、煤炭、社会服务、计算机行业，可重点关注，军工、半导体设备尤其国产替代、自主可控概念相关个券或有表现机会 [2][16] 估值一览 - 截止2025/04/03，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于不同分位值，偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.77%，位于2010年以来/2021年以来的16%/9%分位值 [18] - 全部转债的平均隐含波动率为29.54%，位于2010年以来/2021年以来的49%/25%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-18.49%，位于2010年以来/2021年以来的9%/14%分位值 [18] 一级市场跟踪 上周（2025/3/31 - 2025/4/3） - 清源、安集、鼎龙转债发行，正帆转债上市 [27] - 清源转债正股清源股份，市值35.16亿元，发行规模5亿元，用于分布式光伏支架智能工厂等项目 [27][28] - 安集转债正股安集科技，市值208.68亿元，发行规模8.31亿元，用于上海安集集成电路材料基地等项目 [29] - 鼎龙转债正股鼎龙股份，市值262.25亿元，发行规模9.1亿元，用于年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化等项目 [30][31] - 正帆转债正股正帆科技，市值113.65亿元，发行规模10.41亿元，用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设等项目 [32][33] 未来一周（2025/4/7 - 2025/4/11） - 暂无转债公告发行，志邦、浩瀚转债上市 [34] - 志邦转债正股志邦家居，市值50.15亿元，发行规模6.7亿元，用于清远智能生产基地建设等项目 [34] - 浩瀚转债正股浩瀚深度，市值33.89亿元，发行规模3.54亿元，用于公共互联网安全监测系统研发等项目 [35][36] 发行进度 - 上周同意注册的有伯特利1家，董事会预案的有江山股份、颀中科技、宝钛股份3家，无新增上市委通过/交易所受理/股东大会通过企业 [36] - 待发可转债共计74只，合计规模1202.5亿，其中已被同意注册的7只，规模合计141.4亿；已获上市委通过的4只，规模合计20.8亿 [36]

证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 06 日 [Table_Title] 新房成交同比转跌 [Table_Title2] able_Summary] 地产周速达 | 四句话看透本周地产变化 二手房方面，本周（3 月 28 日-4 月 3 日）15 城成交面积由增转降，环比下滑 9%，弱于过去两年同期水 平，2023、2024 年同期成交面积分别下滑 1%、增长 2%。本周成交面积相当于 2024 年周成交高点的 75%，同 比增长 18%，增幅小幅收窄（前一周为增长 32%），不过较 2023 年同期低 3%。月度同比来看， 3 月成交面积 好于 2024 年，增长 37%，而较 2023 年同期小幅下滑 4%。 京沪深周成交面积环比由小幅下滑转为基本持平，二、三线城市均由增转降。京沪深周成交面积环比基本 持平，相当于去年高点的 87%。其中，深圳、上海环比分别下滑 3%、4%，而北京环比增长 8%。二线城市环比 下滑 14%，相当于去年高点的 68%，其中杭州、青岛、成都跌幅较大，达到 15%-16%，厦门、苏州环比下跌 13%、9%。三线城市环比下滑 12%，东莞 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国超预期加征关税或拖累中国名义GDP约1.5-2.2pct，国内“稳增长”诉求回归，债市行情整体向好，但需关注资金价格和关税博弈情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 关税超预期：经济、政策、债市影响几何 - 关税影响测算：美国宣布的对等关税征收方案中，对华累计加征关税54%，高于市场预期；参考市场和学术主流观点，中国对美出口金额的弹性系数约为-1.0至-1.5，54%关税加征或对总出口拖累7.9%-11.9%、下拉名义GDP约1.5pct-2.2pct；实际冲击可能低于测算结果 [1][14] - 国内政策应对：经济下行压力加大，“稳增长”诉求回归；财政需1.3万亿-3.0万亿资金对冲关税影响，均值约为2.18万亿；国内政策或沿“结构性货币政策工具降息——存量稳增长政策加速推进——关税博弈——观察二季度经济数据及市场预期变化——释放增量政策”路径推演 [18][20] - 债市如何定价：参考2018-2019年贸易摩擦，债市对关税关键事件定价较快，3个交易日左右交易完毕，单日下行幅度在3bp上下，且关税事件对后续债市情绪形成支撑；当前货币定调更偏宽松、交易行为定价权重上升，预计下周收益率或进入宽松博弈下的顺势行情 [24][30] 债市策略 - 顺势而为积极参与行情，关注关税博弈和DR007变化：短期市场围绕关税交易，债市行情向好，但央行关注“资金空转”，资金价格或偏高，存在利率下行后回弹风险；活跃券演绎后，非活跃品种可顺势压缩利差；操作上建议顺势参与，关注关税博弈和资金价格，根据不同情况进行止盈和配置 [33][40] 利率债市场复盘 - 资金面：央行OMO转为净回笼，资金面均衡宽松；前半周跨季资金面偏紧，后半周边际转松，DR007下降至1.7%附近 [9] - 一级发行：国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少 [65] - 基准变动：国债与国开债期限利差均收窄，长端品种表现好于短端品种 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外关税短期冲击市场风险偏好，中期影响基本面预期，结合4月年报密集披露，市场短期或将切回稳健风格 [1] - 建议投资者关注高等级、基本面稳健转债，同时受益于消费补贴利好的消费电子、家电、家居等相关转债也可适当关注 [1][3] - 对于新质生产力相关转债，高价的标的可适当止盈，短期已充分调整的可适当逢低买入 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 转债市场观察 - 过去一周（3月31日至4月3日）转债指数涨跌参半，可转债公用、医疗、日常消费行业指数，双低转债指数领涨，市场整体呈稳健风格 [11] - 债性、平衡性的四周移动平均估值均压缩，股性转债估值上升，可转债市场价格中位数小幅下降到120.25元，处在2017年以来的79.38%水平，当前转债市场相对此前高涨状态逐渐降温 [11] - 可转债市场跟随权益滞涨，或因新质生产力相关板块短期涨幅过高、国九条新规将落地、评级公司将集中对转债评级展望、海外关税风险冲击等因素，市场大概率短期倾向基本面而非成长 [12] - 4月低波组合的10大转债为温氏转债、燃23转债等 [12] - 4月稳健组合的10大转债为永02转债、东杰转债等 [13] - 4月高波组合的10大转债为福蓉转债、麒麟转债等 [13] 2 转债市场跟踪 2.1 转债行情方面 - 展示了万得可转债能源、材料等多个指数近一周、近两周、3月以来等不同时间段的涨跌幅情况 [14] 2.2 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关图表 [17] 2.3 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势等相关图表 [26][28] 2.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势、低价券占比走势、跌破债底个券占比走势、可转市场价格中位数走势等相关图表 [36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理从公开渠道可获得的最新可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 蜀道投资集团有限责任公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 100 亿元，正股为四川路桥，主承销商为中信证券，更新日期 2025 年 3 月 31 日[2] - 江苏盛虹科技股份有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 80 亿元，正股为东方盛虹，主承销商为华泰联合证券，更新日期 2025 年 3 月 31 日[2] - 北京和谐恒源科技有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 8 亿元，正股为四川双马，主承销商为红塔证券，更新日期 2025 年 3 月 31 日[2] - 万安集团有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 6 亿元，正股为万安科技，主承销商为浙商证券，更新日期 2025 年 3 月 31 日[2] - 广东顺德控股集团有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 20 亿元，正股为顺控发展，主承销商为广发证券，更新日期 2025 年 3 月 30 日[2] 私募 EB 每周跟踪（2025 - 04 - 03） - 多个公司的可交换公司债券项目处于不同状态，如云天化集团等公司项目已通过，深圳华强等公司项目已反馈，蜀道投资集团等公司项目已受理[4]

【债券周报】 "预期差"转向海外 ——每周高频跟踪 20250406 证 券 研 究 报 告 债券研究 债券周报 2025 年 04 月 06 日 （1）动力煤：价格跌幅收窄。非电行业需求增量有限，电厂整体负荷不及八 成，煤炭日耗持续走低，库存较同年偏高。终端需求走弱、电厂维持长协刚需 采购。 （2）螺纹钢：钢价环比转为下跌。本周螺纹钢现货价格环比-0.68%，再度回 国。本周基建投资继续回暖，市场预期向好，建材厂库、社库均有下降，但房 建拖累、美国关税政策影响外贸预期，钢材价格波动加剧。 （3）铜：风险偏好回落，铜价跌幅走扩。长江有色铜、LME 铜均价环比分别 -2.2%、-4.4%。对等关税加征细则，全球避险情绪升温、贸易需求预计收缩推 动铜等风险资产价格回调。 投资相关：月初地产成交热度降温，但仍具韧性 1、水泥：水泥价格环比上涨。3 月看，天气情况好转，下游工地开工率提升、 需求延续回复，行业错峰减产执行效果显著，水泥价格由跌回涨。4 月天气继 续回暖，重大项目施工或对水泥需求量、价继续形成支撑。 2、地产：（1）30 城新房成交小幅放缓，表现强于季节性。3 月 28 日-4 月 3 日，新房成交环比 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普“对等关税”打破2025年初以来债券市场震荡格局，债牛逻辑更顺畅，二季度10年期国债收益率或下行至1.5% [15][24] - 若慢性滞胀预期让位于急性衰退预期，联储或早于6月重启降息，短期美债10Y有继续探底空间，当前做陡曲线策略未来或受市场青睐 [25] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 特朗普4月2日签署“对等关税”行政令，对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对中国加征34%税率，4月3日各期限国债收益率全线下行，10年期国债活跃券收益率下行7.8bp至1.73% [15] - “对等关税”影响基本面，库存周期处于切换关键阶段，外需冲击影响企业利润，延长经济萧条期，利于债券 [15] - “对等关税”影响货币政策，一季度例会有“择机降准降息”表述，冲击下内部基本面权重上升，二季度货币政策博弈加剧，宽货币抢跑情景或再现 [18] - “对等关税”影响资产荒情况，二季度5000亿元注资特别国债发行引发供给冲击担忧，但风险偏好走弱可消解增加的债券供给，地方债供给压力可控 [21] - 上周海外风险类资产受特朗普关税政策影响承压，主要经济体国债收益率长端跌幅10 - 30bp，美债10Y跌幅约20bp跌破4% [25] - 美国3月制造业PMI收缩，ISM制造业指数49低于前值，新订单、库存、就业指数均下降；2月耐用品新增订单环比初值0.97%高于预期，制造业有所回暖 [26][27] - 美国3月失业率升至4.2%高于预期，新增非农就业22.8万人超预期，劳动力市场有韧性但就业供需匹配有摩擦 [27] - 美联储3月FOMC会议维持利率不变，5月降息概率升至18%，市场预计6月首次降息，9月概率升至31%，全年降息预期分歧收窄 [28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/03/31 - 2025/04/04公开市场操作净投放-5019亿元 [41] - 货币市场利率本周较上周有变化，如R利率1D从1.78%降至1.66% [44] - 利率债两周发行量有差异，本周总发行量、总偿还量、净融资额等与上周不同 [45] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积上行，一线城市、二线城市、三线城市成交面积有变化 [62][63] - 钢材价格涨跌互现，如螺纹钢价格从3366元/吨降至3354元/吨 [64] - LME有色金属期货官方价下行，如锌价从2871美元/吨降至2658美元/吨 [64] - 焦煤、动力煤价格有波动 [65] - 同业存单利率、余额宝收益率有变化 [70][71] - RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有波动 [73][76] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，金额1877.38亿元，其中再融资债券520.02亿元，新增专项债1322.07亿元，新增一般债35.29亿元，净融资额1662.77亿元，主要投向综合 [77] - 本周4个省市发行地方债，江苏、四川和福建发行总额排名前三，分别为1308.94亿元、455.01亿元和65.20亿元 [82] - 本周江苏和福建发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，分别为176.08亿元和26.10亿元，2025年1月1日至本周全国累计发行14742.28亿元 [85] - 本周城投债提前兑付总规模14.05亿元，四川、湖南、重庆和山东提前兑付规模排名前四 [87] - 2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模497.70亿元，湖南省累计兑付规模最高为65.56亿元 [92][94] 二级市场概况 - 本周地方债存量49.95万亿元，成交量3380.99亿元，换手率0.68%，山东、江苏和河南交易最活跃，30Y、10Y和20Y期限交易最活跃 [97] - 本周地方债到期收益率全面下行，如1Y到期收益率从上周降至1.5900%，较上周变化-8.00bp [99] 本月地方债发行计划 未提及具体计划内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行142只，总发行量1359.18亿元，总偿还量1370.56亿元，净融资额-11.38亿元，较上周增加365.53亿元 [104] - 本周城投债发行371.77亿元，偿还579.37亿元，净融资额-207.60亿元；产业债发行987.41亿元，偿还791.19亿元，净融资额196.22亿元 [107] - 按债券类型细分，短融净融资额132.61亿元，中票净融资额-135.46亿元，企业债净融资额-138.00亿元，公司债净融资额201.74亿元，定向工具净融资额-72.27亿元 [110] 发行利率 - 本周短融发行利率1.8068%，较上周变化-21.50bp；中票发行利率2.4195%，较上周变化7.39bp；企业债发行利率1.9800%，较上周无变化；公司债发行利率2.2882%，较上周变化-4.59bp [114] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额4100.75亿元，其中短融863.69亿元、中票2409.73亿元、企业债85.53亿元、公司债308.31亿元、PPN433.50亿元 [118] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率全面下行，如1Y从1.6473%降至1.5948%，较上周变化-5.25bp [120] - 本周短融中票收益率全面下行，如1Y短融AAA评级从1.9389%降至1.8802%，较上周变化-5.87bp [120] - 本周企业债收益率全面下行，如3Y企业债AAA评级从2.0131%降至1.9532%，较上周变化-5.99bp [121] - 本周城投债收益率全面下行，如3Y城投债AAA评级从2.0225%降至1.9700%，较上周变化-5.25bp [122] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体走阔，如3Y中票AAA评级从0.2738%升至0.2838%，较上周变化1.00bp [124][125] - 本周企业债信用利差全面走阔，如3Y企业债AAA评级从0.2738%升至0.2844%，较上周变化1.06bp [127] - 本周城投债信用利差总体走阔，如3Y城投债AAA评级从0.2832%升至0.3012%，较上周变化1.80bp [130] 等级利差 - 本周短融中票等级利差总体收窄，如1Y短融AA - /AAA评级从0.8651%降至0.8350%，较上周变化-3.01bp [134] - 本周企业债等级利差总体收窄，如3Y企业债AA + /AAA评级从0.0812%降至0.0762%，较上周变化-0.50bp [137] - 本周城投债等级利差呈分化趋势，如3Y城投债AA + /AAA评级从0.0750%降至0.0549%，较上周变化-2.01bp [141] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券公布，如短融“25中车集SCP001”周成交量43.50亿元 [145] - 本周工业行业债券周交易量最大，达2571.22亿元 [145] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调低和调高 [147]