核心观点 - 黄金进入震荡期，等待美联储降息或实物黄金需求爆发，震荡区间提升至3150 - 3550美元，降息后有望上行至3700美元以上 [1][4] - 美国滥施关税影响显现，政府债发行使用将加快，看好红利 + 硬科技哑铃策略和服务消费空间，固收方面降准降息可期 [1][12] - 2025年一季度A股营收增速下滑但归母净利润增速显著回暖，非金融和非金融石油石化板块表现突出 [1][14] - “固收 +” 基金Q1规模回升至万亿以上，绩效表现整体回落，高波策略相对占优 [1][19] - 科技股具备中长线配置价值，通过构建新因子选股和应用于指数增强策略可获超额收益 [24][26] - 银行基本面积极因素积累，降准降息预期增强，看好银行板块配置价值 [1][31] - 保险行业保费收入增速回正，寿险同比降幅收窄，资产端和负债端均有积极因素 [1][37] - 电子行业受美国关税政策影响，短期依赖美国市场企业有压力，长期国产替代企业有望受益 [39][41] - 农业4月养殖利润向好，Q1宠食出口量增20%，建议关注猪企、宠物食品等相关企业 [43][46] - 建筑业景气度回升，基建投资加速，房地产投资承压但销售等降幅收窄，推荐稳增长等主线 [49][52] - 芭田股份复合肥主业稳健，小高寨磷矿产能释放驱动业绩高增，看好其成长性和竞争优势 [54][57] 宏观 - 黄金 - 2025年4月22日黄金剧烈上涨后下跌，自2024年10月以来涨多跌少，回调最长12个工作日，最大幅度8.24%，短期或进入震荡期 [2] - 4月23日黄金回撤是避险情绪退潮，回落动力或来自特朗普政府政策转向，需关注美国与多国谈判进程 [2] - 2025年黄金价格受经济、规则、风险、结构等多因素推动上行，多头逻辑兑现后进入震荡阶段，调整幅度或在5% - 10% [3] 宏观 - 美国滥施关税影响（2025年4月PMI分析） - 4月制造业PMI为49.0%，建筑业和服务业商务活动指数均下降，关税影响传导至制造业企业 [7] - 供需同时收缩，出口影响严峻，新出口订单大幅下滑，高技术制造业持续向好 [8] - 出厂价下滑明显，受需求和大宗商品价格下降影响 [9] - 企业缩减采购，去化库存，进口下降明显，土木建筑业和旅游出行相关行业表现较好 [9][10] - 4月PMI数据凸显贸易战影响，政治局会议给出重要信号，政府债将加快发行使用，投资看好红利 + 硬科技和服务消费，固收降准降息可期 [11][12] 策略 - 年报和一季报亮点 - 2025年一季度全部A股营收累计同比增速 -0.37%，归母净利润累计同比增速3.47%，非金融和非金融石油石化板块表现突出 [14] - 创业板营收和归母净利润增速领跑主要板块，科创板净利润同比大幅下滑，中游制造、TMT等板块表现较好 [15] - 多个行业归母净利润同比增速居前或环比改善，不同板块盈利表现各异 [16][17] 固收 - “固收 +” 基金2025年一季报分析 - Q1广义“固收 +” 基金存量规模达10210.3亿元，环比扩张近10%，绩效表现整体回落，转债基金延续占优 [19] - Q1各波幅产品表现普遍走弱，高波策略相对占优，平均权益仓位越高，收益率越高，最大回撤越大 [20] - 绩优进攻型产品超配偏权资产，偏好大盘成长风格 + 有色行业；绩优防守型产品减仓股债资产、纯债缩久期 [20][21] - Q1转债基金相对中证转债超额0.7%，减配银行、交运，绩优转债基金超额2.4%，偏好大市值、中高价、低转股溢价率风格 [22] 金工 - 量化掘金科技股投资 - 科技股胜率低赔率高，国内科技产业崛起和业绩改善使其具备中长线配置价值，技术突破将带动产业趋势向上 [24] - 通过现金流划分科技股生命周期，构建供应链、研发费用细分项等新因子选股，策略有年化超额收益 [24][25] - 将科技股基本面因子打分方法应用于指数增强策略，可获稳健超额收益且具泛用性 [26] 银行 - 4月中央政治局会议解读 - 宏观政策导向不变，增量政策有望出台，利好银行业稳健经营 [28] - 财政政策积极，银行信贷基本盘受益，补充资本正当其时，不排除中小银行用专项债补充资本 [28] - 降准降息预期增强，结构性和政策性金融工具创新围绕科技创新、消费、外贸等方向 [29] - 银行零售业务有望受益扩内需、促消费政策，防范化解重点领域风险助力银行轻装上阵 [29][30] 非银 - 3月保险数据点评 - 1 - 3月保险行业原保费收入重回正增长，寿险同比降幅收窄，3月单月原保费增速扩大，意外伤害险收入表现较弱 [34][35] - 截至2025年3月末，保险行业总资产和净资产同比增长，人身险资产占比近九成 [36] - 政策推动下保险行业迈向高质量发展，资产端和负债端均有积极因素 [37] 电子 - 2024年全球半导体销售额同比增长19.1%，国内晶圆代工企业扩充产能，产能利用率高位 [39] - 截至4月28日，半导体当月指数跑输沪深300和电子指数，年初至4月28日半导体指数涨幅较大 [39] - 美国关税政策影响全球产业链，对中国半导体行业短期有压力，长期国产替代企业有望受益 [40][41] 农业 - 3月CPI同比 -0.1%，农产品贸易逆差降46%，4月农业指数表现强于沪深300 [43] - 4月养猪利润向好，Q1末能繁母猪存栏环比 -1%，建议关注成本控制领先的猪企 [44] - 国内宠物食品市场扩容，Q1出口额同比 +12%，出口量增速高，出口均价下降 [45] 建筑 - 3月建筑业景气度继续回升，基建投资增速维持高位，水利投资高景气延续 [49][50] - 房地产投资承压，销售、新开工、竣工面积降幅收窄，政策推动市场稳定 [51] - Q1建筑持仓占比下滑，专业工程板块获增持，推荐稳增长、出海、低空经济等主线 [52] 芭田股份 - 公司是专业复合肥厂商，依托优质磷矿资源，2025年一季度营收和盈利能力同比显著增强，重视投资者回报 [54] - 复合肥行业加速洗牌，公司核心竞争力坚实，新型复合肥销量占比超60%，在研项目储备丰富 [55] - 磷矿石高景气延续，公司小高寨磷矿产能加速释放，拟启动二期建设，提升产能至290万吨/年 [56]

核心观点 报告对国内外市场行情进行了分析，介绍了相关新闻动态及经济数据 ，国内市场走势分化，海外市场美国三大股指收跌，同时涉及多领域新闻及经济指标情况 [1][2][19] 国内市场综述 - 4月30日大盘震荡整理走势分化，上证综指收于3279.03点下跌0.23%，深成指收于9899.82点上涨0.51%，科创50涨0.85%，创业板指涨0.83%，万得全A成交额11931亿元较前一日小幅增加 [1][4][9] - 30个中信一级行业19个收涨，计算机、汽车及传媒涨幅居前，银行、钢铁及交通运输跌幅较大，ChatGPT、Kimi及减速器等指数表现活跃 [1][4][9] - 驱动因素包括中国人民银行行长主持会议通过相关融资工具安排，当日A股3443只个股上涨，人民币汇率走强提振市场做多热情 [10] 海外市场综述 - 5月5日美国三大股指全线收跌，道指跌0.24%，标普500指数跌0.64%，纳指跌0.74%，苹果跌超3%，雪佛龙跌逾2%，万得美国科技七巨头指数跌1.03%，特斯拉跌超2%，亚马逊跌近2%，中概股涨跌不一 [2][4] 新闻精要 - 第28届东盟与中日韩财长和央行行长会议4日在意大利米兰举行，讨论宏观经济形势和区域财金合作等议题，中方宣布向相关信托基金续捐400万美元 [11] - 商务部回应中美经贸对话磋商，称美方想谈应拿出诚意，纠正错误做法、取消单边加征关税 [13][14] - 5月3日香港金融管理局近5年来首度触发联系汇率强方兑换保证，买入美元、沽出465.39亿港元，银行体系总结余将增至913.09亿港元 [15] - 美国正式终止对中国小额包裹免税政策，电商平台重组物流体系，部分产品价格上涨，发货延迟，外国品牌停发，中小企业退出美国市场 [16] - 特朗普宣布对外国制作进入美国的电影征收100%关税，称美国电影业正在衰亡 [17] - 全球重要经济数据发布，7大省份一季度进出口7.78万亿元呈增长趋势，一季度我国软件业务收入31479亿元同比增长10.6%，“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% [19]

总量研究 宏观 - 2025 年 4 月美国新增就业回落但高于预期，关税扰动下零售业、休闲酒店业就业转弱，运输和仓储行业新增就业大幅回升，高于预期的非农数据减弱市场对美国经济衰退的担忧，美联储或保持更多耐心 [2] - 2025 年一季度美国 GDP 环比增速转负，消费环比增速回落，关税冲击明显，物价指数回升，“滞”与“胀”组合放大美联储决策压力，降息路径或依赖 4 月经济数据 [3] 金工 - 截至 2025 年 4 月 30 日，沪深 300 指数上涨家数占比指标近一个月环比上月下降，市场情绪降温，动量情绪指标和均线情绪指标显示短期内沪深 300 指数处于情绪非景气区间 [4] - 根据 4 月行业经营数据，预测水泥、钢铁行业利润同比正增长，煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业利润同比负增长，PMI 均值与房屋销售有走弱迹象，看好基建托底预期继续发酵，3 月能繁母猪存栏环比下降 [5] 债券 - 截至 2025 年一季度末，全市场公募开放式债券型基金数量环比增加 1.1%，市场规模环比减少 4.6%，基金份额净赎回 4.6%，纯债基金、被动指数债基净赎回，混合债基、可转债基金、增强指数债基净申购 [6] - 2025 年 4 月 28 日 - 4 月 30 日，我国已上市公募 REITs 二级市场价格回调，加权 REITs 指数回报率为 0.35%，本周大宗交易总额达 16138 元，市场交投活跃度较高 [8] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差上行，各等级城投和非城投信用利差上行，国企和民企信用利差涨跌互现，区域城投信用利差涨跌互现 [9] 行业研究 农业 - 生猪养殖板块 25 年商品猪出栏压力较大，当前均重处于偏高水平，5 月有望迎来库存拐点，届时板块有望开启去产能交易，重点推荐牧原股份、巨星农牧，建议关注温氏股份、神农集团 [10] 公司研究 银行 - 农业银行 2025 年一季度营收 1867 亿，同比增速 0.4%，归母净利润 719 亿，同比增速 2.2%，息差降幅趋缓、非息增长提速，营收盈利维持正增长，县域等重点领域贷款维持高增，不良率进一步下行，维持“买入”评级 [11] - 北京银行 25Q1 营业收入、PPOP、归母净利润同比分别下降 3.2%、2.2%、2.4%，深耕首都，扩表强度环比提升，不良率较年初下降 1bp，资产质量保持稳健，PB 估值较低，股息率 5.3%，维持“买入”评级 [12] - 招商银行 25Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别下降 3.1%、4%、2.1%，净利息收入同比增速转正，非息收入拖累营收，零售底盘不断巩固，维持“买入”评级 [13] - 工商银行 25Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别下降 3.2%、3.6%、4%，经营开局良好，不良率较年初稳中略降，维持“买入”评级 [14] - 建设银行 1Q25 营收 1901 亿，同比增速 -5.4%，归母净利润 834 亿，同比增速 -4%，信贷稳步增长，对公重点领域投放景气度较高，NIM 仍在下行通道，降幅同比收窄，非息收入增速转负，不良率降至历史新低，拨备余粮充裕，后续特别国债注资落地有望增厚股本，维持“买入”评级 [15] - 苏农银行 2024 年营业收入 41.7 亿，同比增长 3.2%，归母净利润 19.5 亿，同比增长 11.7%；1Q25 营业收入 11.3 亿，同比增长 3.3%，归母净利润 4.4 亿，同比增长 6.2%，贷款投放稳步增长，进军主城区战略持续推进，不良率维持低位，中期分红可期，维持“增持”评级 [17] - 中信银行 25Q1 营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为 -3.7%、-3.9%、1.7%，25Q1 扩表提速，信贷实现“开门红”，资产质量保持稳健，维持“增持”评级 [18] - 中国银行 25Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 2.6%、-1.2%、-2.9%，积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健，下调 EPS 预测，维持“增持”评级 [19] - 邮储银行 25Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 -0.1%、6.2%、-2.6%，营业收入较上年同期基本持平，非息收入贡献占比提升，资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势，维持 A/H 股“买入”评级 [20] 非银 - 友邦保险 25Q1 新业务价值 15.0 亿美元，同比 +13%；新业务价值率 57.5%，同比 +3.3pct；年化新保费 26.2 亿美元，同比 +6.9%，维持“买入”评级 [21] - 中国财险预计未来全年 COR 有望维持同比改善趋势并保持市场领先水平，推动业绩释放，维持“买入”评级 [22] - 香港交易所 25Q1 财务业绩创历季新高，未来多项刺激政策及国际降息将为港股市场注入新活力，若中概股回流有望带来新交易增量，维持“增持”评级 [23] - 中国人保预计未来财险板块全年 COR 有望维持同比改善趋势并保持市场领先水平，人身险板块有望受益于价值率提升保持经营韧性，维持 A/H 股“买入”评级 [24] - 新华保险预计未来保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化，全年 NBV 在高基数下仍有望延续较好增长态势，维持 A/H 股“买入”评级 [25] - 中国人寿作为寿险行业龙头，营销体系改革成效逐步释放，浮动收益型业务快速发展，全年新业务价值有望延续正增态势，维持 A/H 股“买入”评级 [26] 房地产 - 滨江集团 2024 营收 691.5 亿 -1.83%，归母 25.5 亿元 +0.66%；2024 年销售额 1116.3 亿元位列克而瑞排名第 9；财务稳健现金充裕，现金短债比为 3.58 倍，维持“买入”评级 [27] - 保利发展 2024 年营收 3117 亿元（-10.1%），归母净利润 50.0 亿元（-58.6%）；销售金额 3230 亿元（-23.5%），销售金额连续两年稳居行业第一，龙头地位稳固；直接融资提升，债务结构优化，信用优势明显，维持“买入”评级 [28] - 上海临港 2024 年营业收入 111 亿元（+57.2%），归母 11 亿元（+3.1%）；业绩确定性较高，聚焦新兴领域的产业新赛道，分红派息稳定，维持“买入”评级 [29] - 绿城服务 24 年营收 185 亿元 yoy +6.5%，归母净利润 7.9 亿元 yoy +29.7%，分红比例 75%，上调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持买入评级 [30] - 金地集团 2024 年营业收入 753.4 亿元 -23.22%，归母净利润亏损 61.2 亿元，跨越公开债务高峰，恢复投资拿地，短期销售压力仍存，多元经营稳健，维持“中性”评级 [31] 石化 - 桐昆股份考虑炼化行业景气下行，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，多个重点在建项目稳步推进，维持“买入”评级 [32] - 巨化股份制冷剂景气上行，上调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [33] - 中国海油 2025Q1 营业总收入 1069 亿元，同比 -4.14%，环比 +13.09%；归母净利润 366 亿元，同比 -7.95%，环比 +71.84%，维持“买入”评级 [35] - 中国石油 2025Q1 营业总收入 7531 亿元，同比 -7.3%（追溯后），环比 +10.5%（追溯后）；归母净利润 468 亿元，同比 +2.3%（追溯后），环比 +45.6%（追溯后），维持 A + H 股“买入”评级 [37] 基化 - 先达股份由于当下农药原药价格仍处于低位，下调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，看好产能建设和海外自有专利产品登记落地进程，维持“买入”评级 [34] - 东材科技由于传统制造业市场需求仍疲软，下调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，是我国绝缘材料龙头企业，多种产品在中高端领域布局，维持“增持”评级 [36] 煤炭 - 潞安环能考虑 2025 年煤价中枢大概率下行，下调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，提质增效扩产值得期待，维持“增持”评级 [38] - 山西焦煤考虑 2025 年煤价中枢大概率下行，下调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，产能外延增长值得期待，维持“增持”评级 [39] - 中国神华考虑 2025 年煤价中枢大概率下移，下调 2025 - 27 年归母净利润预测，业务外延扩张值得期待，维持“增持”评级 [40][41] - 中煤能源 2025Q1 业绩符合预期，维持 25 - 27 年归母净利润预测，盈利稳健、PB 估值低于 1 倍，维持“增持”评级 [42] 环保 - 晶科能源 2024 年组件销量维持行业第一，计提减值准备阶段性影响业绩，2025 年组件出货目标 85 - 100GW，N 型电池平均量产效率持续提升，2025 年储能系统出货目标 6GWh 左右，维持买入评级 [43] - 通威股份硅料、电池市占率稳居行业第一，组件海外业务跨越式增长，各环节产能建设稳步推进，2024 年底“渔光一体”光伏电站累计达 56 座，重视技术研发，成本控制和技术实力领先，维持买入评级 [44] - 隆基绿能产品价格下跌致盈利能力下滑，计提减值影响业绩，坚持稳健运营，货币资金保持在 500 亿元以上，HPBC2.0 组件规模化量产效率达 24.8%，2025 年 BC 组件出货预计超 20GW，维持买入评级 [45] - 协鑫科技颗粒硅销量稳步提升，现金成本持续下降保持行业领先，光伏组件出口产品碳排放要求拟提升，颗粒硅碳足迹持续刷新全球记录，重视研发投入，新兴业务发展可期，维持买入评级 [47] - TCL 中环 2024 年硅片销量行业第一，计提 52 亿元资产减值影响业绩，半导体材料业务收入规模稳步提升，坚定推进全球化战略，维持买入评级 [48] - 晶澳科技出货规模稳步提升，计提减值影响业绩，持续推进全球化产能布局，新一代 N 型组件效率达 24.8%，储能系统产品实现突破，2024 年底持有光伏电站规模约 3.7GW，维持买入评级 [49][50] - 华光环能装备制造业务收入回暖，光伏电站 EPC 业务阶段性承压，热电运营规模稳步提升，能源装备海外市场持续突破，扎实有序推进氢能电解槽及火电灵活性改造业务，维持买入评级 [51] - 帝尔激光设备密集交付保障公司收入规模高增，下游客户扩产放缓影响订单获取，研发投入规模维持高位，非光伏行业技术持续实现突破，维持买入评级 [52] - 爱旭股份产品价格下跌致盈利承压，计提减值阶段性影响业绩，N 型 ABC 组件转换效率持续提升，集中式电站市场实现突破，2025Q1ABC 销量 & 订单维持高景气，经营活动现金流已实现转正，维持增持评级 [53] - 亿华通 - U 燃料电池系统销量阶段性承压，持续重视技术研发，控股股东拟变更为旭阳集团，完善产业链上下游布局并丰富终端应用场景，维持增持评级 [54] - 美畅股份行业竞争加剧致金刚石线销量及盈利承压，2025Q1 盈利能力有所修复，研发投入占比保持稳定，拟投资钨丝母线扩产项目保障长远发展，下调至增持评级 [55] - 东方电气能源装备销量及收入规模持续提升，盈利能力阶段性承压，2024 年新生效订单突破千亿，2025Q1 新增生效订单规模保持稳健增长，“六电”业务表现优异，2024 年股利支付率提升至 46.76%，维持 A/H 股“买入”评级 [56] - 上海电气能源装备收入规模创近年新高，工业装备和集成服务经营保持稳健，新增订单规模创近四年新高，风电板块表现亮眼，关注储能、氢能、机器人领域进展，维持买入评级 [57] 公用事业 - 中国核电 24 年营收 772.72 亿元，同比 +3.09%；归母净利润 87.77 亿元，同比 -17.38%。25Q1 营收 202.72 亿元，同比 +12.70%；归母净利润 31.37 亿元，同比 +2.55%，预测 25 - 27E 归母净利润，维持“买入”评级 [46] 建材 - 中国电建 24 年营收稳健增长，核心主业量利齐增，装机规模稳步增长，加速培育战新产业，24 年新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为 204.20/404.37/0.18 万千瓦，截至 24 年底，控股并网装机容量 3312.8 万千瓦，同比增长 22%，24 年现金流同比改善，分红比例与上年基本持平，维持“买入”评级 [58][59] - 中国化学 24 年营收/归母净利润/扣非归母净利润同比 +4.2%/+4.8%/+6.0%。25Q1 同比 -1.0%/+18.8%/+22.6%，25Q1 新签合同提速增长，毛利率持续提升，25Q1 归母净利润同比高增，上调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 27 年预测，维持“买入”评级 [60] - 中交设计 24 年营收/归母净利润/扣非归母净利润 124.3/17.5/16.3 亿元，同比 -8.0%/-0.8%/-8.3%。25Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润 16.7/0.9/0.8 亿元，同比 -21.8%/+1.9%/-10.4%，业务结构优化，24 年毛利率有所提升，在手合同充足，境外订单高速增长，控股股东拟再增持彰显发展信心，维持“买入”评级 [61] - 山东药玻 24 年营收/归母净利/扣非归母净利 51.3/9.4/9.0 亿元，同比 +2.87%/+21.6%/+21.9%，经营性净现金流 11.7 亿元，同比 +11.2%，考虑关税因素下调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 27 年预测，为国内药用玻璃龙头，具备长期配置价值，维持“买入”评级 [62] - 中国建筑 25Q1 营业收入

核心观点 - 2025年4月制造业PMI受高基数和外部环境影响回落，后续可关注稳外贸、稳企业举措落地；奥瑞金完成中粮包装并表巩固行业地位，传统主业平稳发展；欧派家居盈利能力改善，大家居战略深化推进；索菲亚多品类、多品牌、全渠道融合发展战略显效，中长期发展可期 [3][4][9][14][18] 宏观及策略研究 事件 - 2025年4月30日统计局公布PMI数据，4月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.0%、50.4%和50.2% [2] 点评 - 制造业景气回落，产需放缓，生产指数降2.8个百分点至49.8%，新订单指数降2.6个百分点至49.2%，新出口订单回落4.3个百分点至44.7%，价格指数回落，库存去化，大、中、小型企业制造业PMI均回落至荣枯线之下 [3] - 4月非制造业商务活动指数回落0.4个百分点至50.4%，建筑业回落1.5个百分点至51.9%仍扩张，服务业回落0.2个百分点至50.1%仍高于临界点 [4] - 4月综合PMI产出指数回落1.2个百分点至50.2%，制造业和非制造业景气回落压制其水平 [4] - 4月制造业PMI回落与高基数和外部环境变化有关，后续关注稳外贸、稳企业举措落地 [4] 公司研究 奥瑞金（002701） 事件 - 2024年营收136.73亿元，同比降1.23%，归母净利润7.91亿元，同比增2.06%；2025年一季度营收55.74亿元，同比增56.96%，归母净利润6.65亿元，同比增137.91% [6] 点评 - 今年1月实现对中粮包装与兴帆有限公司报表合并，增厚一季度收入与资产规模，产生4.61亿元非经常性损益，扣非后归母净利润同比降28.43%，2024年和今年一季度毛利率分别为16.31%与13.60%，存货周转天数分别为51.90天和42.43天 [8] - 2024年巩固与传统客户合作，开拓新客户，前五客户贡献收入77.88亿元，同比增0.29%，海外收入11.84亿元，同比降1.39% [8] - 中性情景下预测2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.51/0.56元，对应2025年PE估值11.57倍，维持“增持”评级 [9] 欧派家居（603833） 事件 - 2025年一季度营收34.47亿元，同比降4.80%，归母净利润3.08亿元，同比增41.29% [12] 点评 - 一季度盈利能力改善，毛利率与销售净利率同比分别提升4.31和2.94个百分点，合同负债同比增168.51%，经营活动现金流量净额同比增270.91% [13] - 一季度衣柜与橱柜收入同比分别降5.56%和8.49%，毛利率同比分别提升4.21和4.14个百分点，卫浴与木门产品收入分别增长9.66%和0.98%；经销店渠道收入同比降1.28%，直营店渠道收入同比增10.21%，大宗渠道收入同比降28.61%，毛利率同比提升1.48个百分点 [13] - 中性情景下维持2025 - 2027年EPS为4.54元/4.84元/5.17元预测，对应2025年PE为14.31倍，维持“增持”评级 [14] 索菲亚（002572） 事件 - 2024年营收104.94亿元，同比降10.04%，归母净利润13.71亿元，同比增8.69%；2025年一季度营收20.38亿元，同比降3.46%，归母净利润1210.12万元，同比降92.69% [16] 点评 - 去年Q4“以旧换新”带动业绩改善，今年Q1归母净利润同比大降因去年基数高和股票公允价值下降，扣非后归母净利润同比降3.23% [17] - 2024年索菲亚和米兰纳品牌客单价同比分别增长19.12%和8.75%，司米品牌向整家门店转型，华鹤品牌收入同比增1.84% [17] - 2024年整装渠道收入22.16亿元，同比增16.22%，集成整装事业部合作装企280个，海外业务收入7568.92万元，同比增50.94% [18] - 中性情景下预计2025 - 2027年EPS为1.30元/1.54元/1.66元，对应2025年PE为11.81倍，维持“增持”评级 [18]

核心观点 - 外需对经济的冲击开始显现，4月制造业PMI环比下降1.5个点，未来几个月压力更大；货币政策发力与财政协同，债券发行进度成货币宽松窗口期判断关键，关注4月PMI；多公司业绩有不同表现，部分公司盈利预测有调整，多数维持买入或增持评级 [1][3] 宏观策略 宏观点评 - 从4月制造业PMI数据看，外需冲击正在兑现，4月制造业PMI环比下降1.5个点，降幅远超历史均值，未来几个月压力更大 [1] 宏观深度报告 - “降准降息”操作窗口或随基本面打开，但实际选择取决于经济数据、市场预期和外部冲击综合研判，主动引导贬值或是“降息”必要非充分条件 [2] 固收金工 固收周报 - 2025年4月MLF超额续作5000亿元，货币政策发力与财政协同，关税前景不明朗时降息需等待，关注4月PMI，若走弱收益率或下行 [3] - 国内权益表现偏结构，转债仓位不宜过低，考虑特朗普政策负面影响弱化和国内政策发力 [6] - 国内市场横盘震荡，成交量萎缩，建议关注泛科技双低转债 [7][8] - 债券市场窄幅震荡格局难打破，5月是降准观察窗口，更大债市机会需等下半年降息及观察复苏持续性 [8] 固收点评 - 2025.4.21 - 2025.4.25，银行间及交易所市场新发行绿色债券16只，规模约362.00亿元，较上周增加253.30亿元，成交额合计503亿元，较上周减少59亿元 [4] - 2025.4.21 - 2025.4.25，银行间及交易所市场新发行二级资本债5只，规模590.00亿元，成交量合计约1362亿元，较上周减少192亿元 [5] - 2025.4.14 - 2025.4.18，银行间及交易所市场新发行绿色债券14只，规模约108.70亿元，较上周减少671.05亿元，成交额合计562亿元，较上周增加79亿元 [8] - 2025.4.14 - 2025.4.18，银行间及交易所市场无新发行二级资本债，成交量合计约1554亿元，较上周减少1038亿元 [9] 行业 福田汽车 - 考虑重卡行业复苏和福戴亏损负面影响消除，基本维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [10] 科强股份 - 受光伏行业竞争加剧影响，业绩同比下滑，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [11] 圣晖集成 - Q1营收大幅增长，费用率明显压降，预计2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级 [12][13] 赣锋锂业 - 锂价底部区间震荡，下调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [14] 安克创新 - 看好公司价值和成长潜力，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [15] 一拖股份 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [16] 银都股份 - 全球贸易摩擦加剧，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [16] 鼎胜新材 - 考虑产品盈利稳定，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [17] 永兴材料 - 维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [18] 香港交易所 - 2025年一季度业绩创新高，维持盈利预测，维持“买入”评级 [18] 中信博 - 维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [20] 重庆啤酒 - 一季度销量恢复增长，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [20] 赛力斯 - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [21] 绿的谐波 - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [22] 浙江荣泰 - 考虑关税影响，下调2025 - 2026年归母净利润预期，新增2027年预测，维持“买入”评级 [23] 山推股份 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [24] 恩捷股份 - 考虑行业价格压力，下调2025 - 2026年归母净利润预期，新增2027年预测，维持“买入”评级 [24] 中国财险 - 上调2025 - 2027年公司归母净利润预测，维持“买入”评级 [25] 恒立液压 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测值，增加2027年预测，维持“买入”评级 [26] 人福医药 - 2024年业绩受费用增加和减值损失影响，25Q1归母净利润增长 [26] 友邦保险 - 维持2025 - 2027年税后营运利润预测，维持“买入”评级 [27] 上汽集团 - 下调2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年归母净利润，维持“买入”评级 [28] 今世缘 - 更新2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [29] 北汽蓝谷 - 下调2025 - 2026年业绩预期，预期2027年归母净利润，维持“买入”评级 [30] 拓普集团 - 2025Q1业绩下滑，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [31] 先导智能 - 海外锂电扩产加速，拓展光伏、氢能领域，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [32] 国联民生 - 维持2025 - 2027年公司归母净利润预测，维持“买入”评级 [33] 丸美生物 - 转型调整成效显著，略下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [34][35] 容百科技 - 维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [36] 立高食品 - 基本维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [37] 中联重科 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [38] 中鼎股份 - 下调2025 - 2026年归母净利润的预测，27年预计为20.80亿元，维持“买入”评级 [38] 德方纳米 - 下修2025 - 2026年归母净利预期，新增2027年预测，下调至“增持”评级 [39] 瑞达期货 - 维持2025 - 2027年公司归母净利润预测，维持“买入”评级 [41] 达势股份 - 品牌力、产品力突出，叠加外送差异化，具备竞争优势，现阶段首要目标是开店 [42] 极米科技 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [42] 中国人保 - 上调2025 - 2027年公司归母净利润预测，维持“买入”评级 [42] 山西汾酒 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测，更新2027年预测，维持“买入”评级 [43] 经纬恒润 - W - 维持2025 - 2026年营收预测，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年营收和归母净利润，维持“买入”评级 [44] 曼恩斯特 - 调整2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，维持“买入”评级 [45] 中石油 - 预计2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级 [46] 菜百股份 - 上调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，维持“买入”评级 [46] 中国通号 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [47] 三花智控 - 25Q1业绩超市场预期，家电和汽零业务有望增长，人形机器人业务利润弹性显著，维持“买入”评级 [48][49] 金龙汽车 - 上调2025年营业收入，维持2026年，预计2027年，维持2025 - 2026年归母净利润，预计2027年，维持“买入”评级 [50] 老凤祥 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [51] 华阳集团 - 维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [52] 欣旺达 - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [53] 电科网安 - 下调2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS，维持“买入”评级 [53] 国泰海通 - 2025年一季度业绩增长，各主营业务增速可观，调整盈利预测，维持“买入”评级 [54] 雅化集团 - 下调2025年盈利预测，上调2026年盈利预测，预计2027年，维持“买入”评级 [55] 宇通客车 - 维持2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [55] 长华集团 - 下调2025 - 2026年营收和归母净利润，预计2027年，维持“买入”评级 [56][57] 江淮汽车 - 维持2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [58] 中国人寿 - 维持2025 - 2027年公司归母净利润预测，维持“买入”评级 [59] 贵州茅台 - 25Q1业绩增长，发货节奏同比修复，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [60] 新华保险 - 小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [61] 海天精工 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [63] 天奈科技 - 下调2025 - 2026年归母利润预期，新增2027年预测，维持“买入”评级 [64] 中国汽研 - 下调2025 - 2026年的营收和归母净利润，预计2027年，维持“买入”评级 [65] 元力股份 - 调整2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，维持“买入”评级 [66] 华海清科 - 2024年和2025Q1业绩高增，CMP/减薄设备贡献大，费用控制好，合同负债和存货增长，看好减薄及划片设备放量 [67][68] 中国中车 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [69] 沪光股份 - 维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年，维持“买入”评级 [70] 华域汽车 - 维持2025 - 2026年营收预测，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年，维持“买入”评级 [71] 普瑞眼科 - 2024年业绩亏损，2025Q1业绩改善 [72] 劲仔食品 - 上调2025 - 2027年公司归母净利润预测，维持“买入”评级 [72] 均胜电子 - 维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [73] 巨人网络 - 维持2025 - 2027年EPS预测，维持“买入”评级 [74] 力佳科技 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [75] 英杰电气 - 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极，下调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年，维持“增持”评级 [76] 埃斯顿 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年，维持“增持”评级 [78] 恒生电子 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [79] 安徽合力 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年，维持“买入”评级 [80] 中国中免 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [80]

核心观点 - 上周三 A 股三大指数涨跌不一，沪指收跌 0.23%，深成指收涨 0.51%，创业板指收涨 0.83%，沪深两市成交额 11691.25 亿元，申万行业中计算机、汽车、传媒领涨，银行、钢铁、建筑材料领跌，概念板块中减速器、华为盘古、MLOps 概念涨幅居前，自由贸易港、染料、天津自贸区跌幅居前；5 月 2 日，港股恒生指数收涨 1.74%，恒生科技指数收涨 3.08%；5 月 5 日，美国三大指数集体收跌，道指收跌 0.24%，标普 500 收跌 0.64%，纳指收跌 0.74% [2][7] - “五一”假期全国消费市场繁荣活跃，重点零售和餐饮企业销售额同比增长 6.3%，假期前四天汽车以旧换新补贴申请量超 6 万份，带动新车销售 88 亿元，消费者购买 12 大类家电产品 356 万台，带动销售 119 亿元，购买手机等数码产品 242 万件，带动销售 64 亿元 [3][8] - 中国人民银行行长潘功胜出席并主持东盟与中日韩财长和央行行长会，会议一致通过在清迈倡议多边化下新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具相关安排，并明确清迈倡议机制化下一步讨论方向，引入该工具拓展了清迈倡议可用资源，凸显区域特色，标志着国际货币体系多元化在本地区的积极进展，具有突破性意义 [3][8] 研报精选 《政治局会议强调持续稳定和活跃资本市场——2025 年 4 月策略月报》 - 4 月 A 股 主要指数先抑后扬，月初受美国对等关税政策影响下跌，后因我国宣布政策利好回升，截至 4 月 25 日收盘，上证综指较 3 月末下跌 1.22%，分结构看主要股指下跌，创业板指跌幅最大为 7.44%，中证 500 指数次之，下跌 3.94% [9] - 市场流动性较为平稳，截至 4 月 25 日，本月 A 股 限售解禁规模略有回升，新成立偏股型基金份额环比小幅减少，但 4 月 A 股 市场重要股东转为净增持，中央汇金等中长期资金入市力度加大 [9] - 市场风险偏好有所回落，4 月初受中美贸易摩擦扰动，投资者信心回落，风险偏好走弱，4 月 A 股 融资买入额、融资余额下降，交易趋于保守，随着政策出台，市场交投热度有所修复，科技成长板块修复弹性较大，后续关税政策不确定性或扰动投资者情绪 [10] - 大势研判及行业配置建议：外部环境上，美国加征对等关税损害全球贸易稳定，短期内或冲击我国出口，需政策支持经济增长；国内经济基本面，一季度主要经济指标改善，新质生产力发展加快带动经济结构升级，“两新两重”政策发力促进消费、投资增速回升；就业形势总体稳定，预计政策促进居民收入增长带动消费回暖；宏观调控政策基调积极，央行将实施适度宽松货币政策，适时降准降息；资本市场方面，政治局会议强调稳定和活跃资本市场，预计政策支持其长期健康发展，建议关注“两新两重”政策受益的机械设备、大消费产业链龙头公司，以及科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分行业 [10][11] 《3 月快递行业数据跟踪点评——交通运输行业快评报告》 - 行业核心观点：受益于“以旧换新”等政策，网上零售额稳定增长带动快递件量保持较高增速，快递企业市场份额扩张诉求强烈，价格竞争持续，短期内难改变，但提供更高服务质量的企业更具优势，当前行业主要个股估值处于历史相对低位，建议关注估值修复机会 [12] - “以旧换新”政策带动线上消费，快递件量增速维持 20%+，2025 年一季度实物商品网上零售额 3 万亿元，同比+5.7%，占社会消费品零售总额比重为 24%；一季度规上快递业务收入 3456.40 亿元，同比+10.90%，业务量 451.4 亿件，同比+21.60%，单件均价 7.66 元/件；3 月单月业务收入 1246.00 亿元，同比+10.4%，业务量 166.6 亿件，同比+20.30% [13] - 市场份额争夺激烈，价格端承压下降，3 月快递服务品牌集中度指数（CR8）为 86.90%，环比下降 0.2pct，上市企业中顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递 3 月业务量同比分别增长 25.4%、17.3%、22.5%、20.0%，件均价同比分别下降 11.7%、5.8%、7.6%、4.3% [13] 《五一档内容供给多元，<人生开门红>预测票房领跑 ——传媒行业跟踪报告》 - 行业核心观点：2025 年五一档共上映 10 部重点影片 [15] - 票房回顾：2024 年五一档市场维稳，票房稳步上升，自 2018 年起五一档票房从 10.05 亿元逐步攀升至 2021 年的 16.73 亿元，2022 年回落至 2.97 亿元，2023 年回升至 15.21 亿元，2024 年升至 15.28 亿元 [16] - 内部结构：2025 年五一档内容供给结构优化，上映影片涵盖多元类型，预售票房平淡，观众观影趋于理性，口碑和质量决定最终票房，预测票房前三名是《人生开门红》《水饺皇后》《雷霆特攻队》，总票房达 14.10 亿元，《人生开门红》预计贡献 4.06 亿元票房，《水饺皇后》预期票房 2.52 亿，《幽灵公主》市场预期票房 1.13 亿元 [17] - 投资建议：五一期间影片供给结构多元，排片空间充足，观影热情恢复，档期票房表现可期，建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司 [18] 《Q1 收入表现稳健，颐莲同比快速增长——福瑞达（600223）点评报告》 - 2025Q1 收入表现稳健，公司实现营收 8.76 亿元（同比 -1.63%），归母净利润 0.51 亿元（同比 -14.10%），扣非归母净利润 0.47 亿元（同比 -9.67%），经营活动产生的现金流净额为 -1.18 亿元，主因调整销售模式及结算方式、集中支付代言费、增加品牌专区服务等 [19] - 毛利率有所优化，研发和管理费用率提升，2025Q1 公司毛利率同比 +0.46pcts 至 51.30%，净利率同比 -1.0pcts 至 7.20%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 35.49%/4.72%/4.77%/-1.06%，分别同比 -0.77/+0.59/+1.08/-0.32pcts [19] - 颐莲 Q1 收入同比快速增长，原料及添加剂业务毛利率大幅提升，化妆品收入 5.26 亿元（同比 -3%），其中颐莲收入 2.50 亿元（同比 +25%），喷雾品线销量同比 +69%，瑷尔博士收入 2.36 亿元（同比 -19.7%）；医药收入 1.08 亿元（同比 -0.9%）；原料及添加剂收入 0.86 亿元（同比 +2.4%），毛利率 39.54%（+9.8pct） [20][21] - 盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康主业，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.83/3.17/3.60 亿元，对应 2025 年 4 月 30 日收盘价 PE 为 27/24/21 倍，维持“增持”评级 [21] 《公司业绩向好，奶油产品收入增速亮眼——立高食品（300973）点评报告》 - 2024 年公司实现营收 38.35 亿元（同比 +9.61%），归母净利润 2.68 亿元（同比 +266.94%），扣非归母净利润 2.54 亿元（同比 +108.22%）；2025Q1 单季度营收 10.46 亿元（同比 +14.13%），归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.88 亿元/0.86 亿元（同比 +15.11%/+27.30%） [22] - 2024 年度奶油收入增速超 60%，坚定推行流通大单品战略，2024 年冷冻烘焙食品营收 21.33 亿元，同比减少 3.53%，烘焙食品原料营收 16.75 亿元，同比增长 32.74%，其中奶油营收 10.58 亿元，同比 +61.75%；2025Q1 冷冻烘焙食品收入占比约 60%，同比增长约 12%，烘焙食品原料收入占比约 40%，同比增长约 17%，UHT 系列奶油产品和酱料类产品增长较好 [23] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道持续保持较快增长，2024 年流通渠道收入占比约 57%，同比增长约 15%，商超渠道收入占比接近 25%，同比中个位数下滑，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约 18%，合计同比增速约 20%；2025Q1 流通饼房渠道收入占比略超过 40%，同比下降中单位数，商超渠道收入占比略低于 40%，同比增长超过 40%，餐饮及新零售渠道收入占比近 20%，同比增长超过 20% [24] - 受渠道和产品结构变化及原料成本上升影响，2025Q1 毛利率有所下降，2024 年公司毛利率同比微增 0.08pcts 至 31.47%，2025Q1 公司毛利率为 29.99%，同比 -2.60pcts，净利率为 8.20%，同比 -0.10pcts [25] - 费用管控得当，销售费用率和管理费用率明显下降，2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 12.10%/6.68%/2.92%/0.39%，同比分别 -1.44/-2.88/-1.30/+0.05pcts；2025Q1 分别为 10.10%/5.41%/2.61%/0.61%，同比分别 -2.00/-1.16/-0.94/+0.42pcts [25][26] - 盈利预测与投资建议：预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 3.21/3.90/4.54 亿元，同比增长 19.70%/21.45%/16.56%，对应 EPS 为 1.89/2.30/2.68 元/股，4 月 30 日股价对应 PE 为 23/19/16 倍，维持“增持”评级 [27] 《产品力持续提升，2025Q1 归母净利润同比 +44% ——潮宏基（002345）点评报告》 - 2024 年净利润受商誉减值影响同比下滑，2025Q1 实现亮眼增长，2024 年公司实现营收 65.18 亿元（同比 +10.48%），归母净利润 1.94 亿元（同比 -41.91%），扣非归母净利润 1.87 亿元（同比 -38.72%），若剔除商誉减值影响，归母净利润同比 -5.11%；2025Q1 实现营收 22.52 亿元（同比 +25.36%），归母净利润 1.89 亿元（同比 +44.38%） [28] - 公司注重股东回报，近年分红比例高，2024 年度拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），2024 年累计分红总额占归母净利润的比例为 160.59%，2019 - 2023 年股息支付率分别为 109%/127%/51%/89%/67% [28] - 珠宝业务产品力持续提升，线下门店逆势扩张，珠宝首饰产品设计升级，围绕“非遗”“串珠”“流行 IP”打造产品差异化，2024 年时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为 29.70/29.49 亿元，同比分别 -0.63%/+30.21%，毛利率分别 -1.91/+0.37pcts 至 28.76%/9.10%，线下门店数逆势增长至 1511 家，直营/加盟店数分别为 239/1272 家，2024 年积极布局出海业务 [29] - 皮具业务承压，收入下滑 27%，2024 年公司皮具收入 2.70 亿元，同比 -27.38%，菲安妮商誉账面价值 5 亿元 [30] - 2025Q1 净利率同比提升，期间费用管控良好，2024 年公司毛利率/净利率分别为 23.60%/2.60%，同比分别 -2.47/-2.99pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为 22.93%/8.43%，分别同比 -1.99/+1.08pcts ，销售费用率和管理费用率进一步下降 [30] - 盈利预测与投资建议：预计公司 2025 - 2027 年的归母净利润分别为 4.28/4.93/5.81 亿元，对应 2025 年 4 月 28 日股价的 PE 分别为 20/17/15 倍，维持“买入”评级 [31] 《营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高 ——青岛啤酒（600600）点评报告》 - 营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速相对更高，2025 第一季度公司实现营业收入 104.46 亿元（YoY +2.91%），归母净利润 17.10 亿元（YoY +7.08%），扣非归母净利润 16.03 亿元（YoY +5.95%），产品总销量为 226.1 万千升，同比 +3.53pcts，产品吨价为 4616 元/千升，同比 -0.68pcts，主品牌青岛啤酒销量 137.5 万千升，同比 +4.01%，中高端以上产品销量 101.1 万千升，同比 +5.31% [33] - 利润率提升，费用管控平稳，2025 第一季度公司毛利率为 41.64%，同比 +1.20pcts，销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别为 12.53%/3.20%/0.17%/-1.02%，同比 -0.30pcts/-0.20pcts/-0.01pcts/+0.37pcts，净利率为 16.64%，同比 +0.65pcts [34] - 盈利预测与投资建议：预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 47.95/52.29/56.44 亿元，同比增长 10.35%/9.06%/7.95%，对应 EPS 为 3.51/3.8

核心观点 - 京能清洁能源2025年1季度盈利受一次性项目影响同比微降2.7%，但毛利因风/光新增装机同比增长11%，新分红政策超预期，上调估值和目标价，维持买入评级 [1] - 碧桂园服务2024财年毛利率下滑，核心业务收入占比增加，预计未来收入及毛利率下跌趋稳，核心利润2025 - 27年可温和增长，上调目标价，维持买入评级 [4][5] 公司研究 京能清洁能源 - 2025年1季度盈利同比微降2.7%，一次性影响较多，毛利同比增长11%，由风/光新增装机推动 [1] - 4月定出2025 - 27年分红政策，分红比率为可供分配利润的42%/44%/46%，上调2025 - 27年每股分红预期至0.18/0.21/0.24元 [1] - 提升估值至2025年的6.5倍市盈率（原为5.4倍），目标价上调至3.03港元，维持买入评级 [1] 碧桂园服务 - 2024财年年收入同比增长3.2%至439.9亿元，整体毛利率下滑1.4个百分点至19.1%，核心业务收入占比增加至约87.0%，非业主增值服务收入占全年收入约1.6% [4] - 预计未来收入及毛利率下跌情况更趋稳定，2025 - 27年大致维持在约18%，核心利润2025 - 27年可恢复温和增长 [4] - 因第三方收入占比领先行业，持有约168亿元净现金，上调目标价至8.36港元，维持买入评级 [5] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价22,505，升跌0.00%，年初至今升跌11.88%；国指收盘价8,231，升跌0.00%，年初至今升跌12.91%等 [2] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价61.33，三个月升跌 - 17.81%，年初至今升跌 - 17.77%；期金收盘价3,231.90，三个月升跌12.55%，年初至今升跌22.92%等 [3] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌等数据 [9] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌等数据 [10] 经济数据 美国 - 5月5日公布美国Markit服务业PMI（四月），市场预期51.4，上次数据54.4；5月8日美联储利率决议，市场预期4.5% [8] 中国 - 5月9日公布中国贸易帐（美元）（四月），上次数据102.64B；5月10日公布中国CPI年率(%)（同比）（四月），上次数据 - 0.1% [8] 研究报告列表 深度报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业2025年展望相关报告 [8] 每日报告 - 包含京能清洁能源、碧桂园服务等多家公司近期报告 [8]

报告核心观点 报告对多家公司进行点评与研究，涉及中药、软件开发、广告营销、物流等多个行业，指出部分公司业绩增长、业务结构优化、降本增效成果显著等亮点，也提及部分公司面临业绩短期承压、市场竞争等挑战，多数公司给出积极投资评级 [2][3][4]。 各公司关键要点 佐力药业 - 2024 年营收 25.78 亿元、归母净利润 5.08 亿元，2025Q1 营收 8.24 亿元、归母净利润 1.81 亿元，均同比增长 [8] - 核心产品乌灵系列 2024 年营收 14.38 亿元、同比增 17.14%，2025Q1 同比增 8.77% [9] - 2024 年降本增效成果显著，费用率下滑，拟现金分红 4.15 亿元、分红率超 80% [9] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 32.63、41.15、51.20 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 卫宁健康 - 2025Q1 收入 3.45 亿元、归母净利润 529 万元，2024 年营收 27.82 亿元、归母净利润 0.88 亿元，同比下降 [11] - 业绩短期承压，2024 年降本增效，经营质量提升，WiNEX 进入批量交付阶段，推进大模型 + Copilot 落地 [12][14][15] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 30.36/33.43/37.15 亿元，维持“买入”评级 [16] 莱斯信息 - 2024 年营收 16.1 亿元、归母净利润 1.29 亿元，2025Q1 营收 1.09 亿元、归母净利润 - 0.15 亿元 [17] - 2024 年业务结构优化，民航空管/城市交管业务占比提升，强化费用管控，加大研发投入 [18][20] - 低空平台接入 DeepSeek，“AI + 低空经济”实现关键突破，预计 2025 - 2027 年收入 18.28/21.23/25.15 亿元，维持“增持”评级 [21][22] 分众传媒 - 2024 年营收 122.62 亿元、归母净利润 51.55 亿元，2025Q1 营收 28.58 亿元、归母净利润 11.35 亿元，业绩稳健增长 [23] - 媒体点位持续加密，日用消费品收入占比提升，拟收购新潮传媒 100%股权，有望贡献业绩增量 [26][27][28] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 134.70/142.29/148.19 亿元，维持“买入”评级 [28] 景旺电子 - 2024 年营收 126.59 亿元、归母净利润 11.69 亿元，2025Q1 营收 33.43 亿元、归母净利润 3.25 亿元 [30][31] - 产销两旺，积极扩产，2025Q1 毛利率承压或因成本上行，拥抱 AI 新态势，研发投入加码 [32][33] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 147.51/173.69/198.30 亿元，维持“买入”评级 [34] 长久物流 - 2024 年营收 41.75 亿元、归母净利润 0.80 亿元，国际业务快速发展 [35] - 毛利率同比提升，期间费率优化，业绩来源多元，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 45.07、48.02、50.89 亿元，维持“买入”评级 [37][39] 东航物流 - 2025Q1 营收 54.86 亿元、归母净利润 5.45 亿元，收入同比增长 5% [40][41] - 毛利率同比提升，期间费率优化，短期或受政策扰动，持续分红彰显股东回报 [42][44] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 235.29、261.94、286.03 亿元，维持“买入”评级 [44] 晨光股份 - 2025Q1 营收 52.45 亿元、归母净利润 3.18 亿元，同比下降 [46] - 传统核心业务聚焦渠道深耕，零售大店业务稳健，加强 IP 赋能，盈利能力和费用率较稳定 [47][49] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 275.04/308.41/345.70 亿元，维持“买入”评级 [49] 奥普科技 - 2024 年营收 18.66 亿元、归母净利润 2.97 亿元，2025Q1 营收 3.46 亿元、归母净利润 0.51 亿元 [50] - 2024 年现金分红占归母净利润比例达 108.75%，电器 + 家居双基因发展，线上线下协同，精细管理提质增效 [51][52][53] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 18.95/19.69/21.11 亿元，维持“增持”评级 [53] 芒果超媒 - 2024 年营收 140.80 亿元、归母净利润 13.64 亿元，2025Q1 营收 29.00 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比下降 [54] - 2024 年经营稳健，所得税政策落地，会员人数和收入创新高，广告业务稳住基本盘，剧集投入进入产出周期 [55][57][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 149.45/157.63/164.48 亿元，维持“买入”评级 [60] 传音控股 - 2024 年营收 687.15 亿元、归母净利润 55.49 亿元，2025Q1 营收 130.04 亿元、归母净利润 4.90 亿元，同比有降有升 [62] - 智能机市占率全球前列，加强中高端产品突破，推进移动互联和扩品类布局，短期盈利能力波动 [63][64][65] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 756.71/851.32/982.40 亿元，维持“买入”评级 [66] 新东方 - S - FY2025Q3 营收 11.8 亿美元、归母净利润 0.9 亿美元，收入降速，利润率有望提升 [69][70] - 出国业务收入放缓，智能设备月活用户高增，预计 FY2025 - 2027 实现收入 48.6/55.3/62.7 亿美元，维持“买入”评级 [72][74] 五新隧装 - 2024 年营收 7.99 亿元、归母净利润 1.05 亿元，2025Q1 营收 1.73 亿元、归母净利润 0.33 亿元，同比下降 [75] - 传统业务承压，水利水电、矿山业务高增，财政支出加码有望推动下游需求好转 [76]

报告核心观点 - 科技持续领跑 A 股市场，先进制造产能出清，内需板块待发，AI、军工引领需求扩张，地产、光伏供给收缩加速，2024 年 A 股股东回报提升，2025 年一季度“抢出口”效应明显，需警惕对美风险敞口较大行业 [2][11][13] - 基础化工行业 2024 年盈利触底，2025 年一季度补库带来盈利改善，关注传统周期白马及细分企业、氟化工、成长标的 [14] - 海丰国际专注亚洲区域市场，产业转移带来机遇，供给端新船运力有限，首次覆盖给予“买入”评级 [17] - 美股云计算 25Q1 业绩微软 Azure 提速，谷歌云及亚马逊表现稳健，META 超预期提升 Capex 指引，关注关税摩擦对互联网公司的影响 [16][18][19] - “十大金股组合”2025 年第 5 期维持二季度震荡市判断，推荐 AI 算力和应用，看好高股息 [23][24][26] - A 股 2025 一季报营收和净利润增速回正，但亏损股比例仍高，不同板块盈利有差异，供给端增速放缓，企业分红回购力度加大 [27][28] - 物业管理行业 2024 年总体降速，优质物企提质增效，维持“看好”评级 [29] - 建筑装饰行业 2024&25Q1 收入和利润承压，刺激政策亟待发力，维持“看好”评级 [33] - 地产及物管行业 4 月销售热度回落，房企业绩承压，看好一二线布局、产品力房企，维持“看好”评级 [35][37][41] - 中国化学 2024 年利润稳健增长，化学工程板块毛利率提升 [40] - 迈瑞医疗业绩短期承压，看好国内逐季度复苏和海外持续增长 [43] 各报告关键要点 《科技持续领跑，内外需动能切换酝酿中——A股2025年一季报暨2024年报分析之行业篇公司策略一季报总结》 - 行业景气定位：科技持续领跑，先进制造产能出清，内需板块磨底待发，不同行业景气度有差异 [13] - 需求与供给：AI、军工等引领需求扩张，地产、光伏等供给收缩加速 [13] - 股东回报：2024 年 A 股股东回报显著提升，分红和回购成风潮 [13] - 出口风险：2025 年一季度“抢出口”效应明显，警惕对美风险敞口较大行业 [13] 《基础化工行业2024年报及2025年一季报总结：在建工程连续两个季度回落，25Q1补库带来盈利改善》 - 2024 年情况：能源价格中枢回落，终端需求疲软，化工价差底部震荡，盈利触底 [14] - 2025 年一季度情况：原油价格企稳，补库需求修复，盈利回暖，在建工程见顶回落 [14] - 细分板块：24 年氯碱、复合肥等业绩提升，25Q1 氟化工等行业盈利回暖 [14] - 投资建议：关注传统周期白马及细分企业、氟化工、成长标的，维持“看好”评级 [14][15] 《海丰国际——专精稳健经营打造小型集装箱船市场龙头，再乘产业转移东风》 - 公司优势：专注亚洲区域市场，稳健经营构筑护城河，产业转移带来机遇 [17] - 市场情况：联盟新模式和事件扰动使小船灵活性受益，供给端新船运力有限 [17] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收、毛利、归母净利润情况 [17] - 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，估值有修复空间 [17] 《贸易摩擦影响互联网巨头预期；微软Azure增长趋向乐观 - 美股云计算和互联网巨头25Q1总结》 - 云计算业绩：微软 Azure 重新提速，谷歌云及亚马逊表现稳健 [16][18] - Capex 情况：META 超预期提升全年指引，25 年四家科技巨头 Capex 合计增速超 35% [19] - 关税影响：市场关注关税摩擦对互联网公司的不确定性，软件具避险性质 [20] 《“十大金股组合”——2025年第5期（2025/5/1—2025/5/31）》 - 上期表现：申万宏源 2025 年第四期十大金股组合 4 月下跌，A 股和港股组合均跑输指数 [23] - 历史表现：自 2017 年 3 月至 2025 年 4 月，金股组合累计上涨，A 股和港股组合均跑赢指数 [23] - 策略判断：维持二季度震荡市判断，中期向“结构牛，全面牛”回归 [23][24] - 配置建议：推荐 AI 算力和应用，看好高股息，给出本期金股组合 [26] 《整体营收净利增速转负为正但产能持续收缩；创业板和中小指数改善明显——A股2025一季报&2024年报分析之总量篇》 - 营收利润：A 股一季报营收和净利润增速回正，但亏损股比例仍高，海外营收占比创新高 [27][28] - 盈利能力：毛利率和 ROE 依然承压，不同板块盈利有差异 [28] - 供给端：规模以上工企产成品库存回补，A 股库存去化，资本开支等增速下行 [28] - 现金流：A 股现金流流出压力缓和，合同负债和预收账款改善经营性现金流 [28] 《物业管理2024财报综述：物管行业总体降速，优质物企提质增效》 - 营收业绩：24 年营收增速放缓、业绩下滑，行业总体降速、企业间分化 [29] - 盈利指标：毛利率、净利率下降，源于成本占比提升、应收款减值增加等 [29] - 经营数据：基础/非业主/业主增值服务占比情况，合同/在管比下降 [29] - ROE 情况：24 年行业资产负债率、周转率、净利率均降，导致 ROE 下降 [29] - 投资建议：维持“看好”评级，推荐优质物企，建议关注部分企业 [29][30] 《板块收入、利润承压，刺激政策亟待发力 - 建筑装饰2024&25Q1财报综述》 - 收入利润：2024&25Q1 建筑行业收入和利润承压，受多种因素影响 [33] - 盈利指标：毛利率相对平稳，净利率下降，受成本管控和费用等因素影响 [33] - 现金流：经营性现金流有所恶化，关注后续化债及财政资金到位情况 [33] - ROE 情况：2024 年和 25Q1 行业 ROE 同比下降，盈利能力承压 [33] - 投资建议：维持“看好”评级，推荐不同赛道企业，关注低估值破净企业 [33] 《业绩验证的关键点——策略一周回顾展望(25/04/28 - 25/05/05)》 - 业绩验证：总结 4 个业绩验证关键点，包括盈利季节性、供需格局、出口链、景气行业 [33] - 市场判断：维持二季度震荡市判断，后续基本面压力可能显现 [35] - 投资建议：看好科技布局机会，推荐国内 AI 算力，机器人主题弹性高 [35] 《地产及物管行业周报：4 月销售热度回落，房企业绩继续承压》 - 地产数据：一二手房成交环比分化，新房成交推盘比下滑，行业仍处去库存趋势 [35] - 政策新闻：4 月新房销售同比回落，地方因城施策持续放松 [35][36] 《4 月房企销售点评：新房销售热度回落，房企分化仍然明显》 - 销售情况：4 月房企销售额单月和累计同比下降，销售边际回落，优质房企表现较好 [38][41] - 投资建议：维持“看好”评级，推荐不同类型房企和物管企业 [37][41] 《中国化学年报点评：24 年利润稳健增长，化学工程板块毛利率提升》 - 业绩情况：24 年归母净利润同比增长，25Q1 同比大幅增长，毛利率提升 [40][42] 《迈瑞医疗（300760）：业绩短期承压，看好国内逐季度复苏和海外持续增长》 - 业绩展望：业绩短期承压，看好国内逐季度复苏和海外持续增长 [43]

核心观点 - 石油石化行业短期内OPEC+补偿性减产和美国对伊朗制裁支撑油价，中长期基本面趋于宽松，建议关注头部油企 [3][10][11] - 海外市场因关税谈判不确定性波动持续，美股短期有下行压力，港股关注科技、内需消费和红利资产 [4][15] - 五一假期消费数据亮眼，政策支撑A股向上，关注国产科技自主可控和内循环消费资产 [5][19] - 5月权益市场或震荡，关注国产科技成长和内循环消费板块，推荐十大金股 [20][21] - 近两周国债收益率曲线走平，关注地方债和超长国债估值机会 [22][24] - 信用债利差多走阔，建议关注中高等级拉久期和城投短债下沉机会 [26][28] - FOF基金规模回升，增持科技主题、黄金股ETF等基金 [28][29] - 银行1季报整体稳健，关注银行高股息配置价值和非银长期配置价值 [32][35] - 房地产4月楼市平稳，关注高价项目去化，部分优质房企有望企稳 [36][37] - 有色金属关注黄金、铜、铝板块中长期机会 [39][40][41] - 中国人保、新华保险、中国人寿一季度业绩增长，低利率下寿险有望改善，关注不同权益市场表现下的险企 [41][44][47] - 兴业银行息差企稳，资产质量稳健，看好“商行+投行”模式 [51][52][54] - 保利发展土储优化，融资优势明显，有望平稳发展 [55][56][57] - 广联达一季度利润亮眼，AI赋能业务发展，未来可期 [58][59][61] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3279，1日跌0.23%，上周跌0.49%；深证成份指数收盘9900，1日涨0.51%，上周跌0.17%等 [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘22505，1日涨1.74%，上周涨2.38%；道琼斯指数收盘41219，1日跌0.24%，上周涨3.00%等 [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘58美元/桶，1日跌3.64%，上周跌7.58%；现货金收盘3250美元/盎司，上周跌0.84%等 [6] 石油石化行业 国际油价回顾 - 2025年4月油价先降后稳回升，受OPEC增产、减产计划、美国制裁等事件影响 [8] 国际油价展望 - EIA预计全球石油库存2025年中期累积，2025 - 2026年布伦特油价下降；本报告预期25Q2布油60美元/桶震荡，中长期偏空 [9][10] 投资建议 - 关注中国石油、中国石化等持续发力国内油气资源勘探的头部油企 [11] 策略研究 市场风险偏好改善 - 海外资产美股、债、汇上涨，黄金回调；港股反弹，科技、消费板块占优 [4][13] - 海外宏观美国一季度GDP环比负增，通胀降温，就业暂稳，预计5月FOMC会议维持利率不变 [14] - 海外政策美国加速关税谈判，进程不确定，市场波动或持续 [15] 五一期间变化 - 上周全球风险偏好回暖，海外美股涨、美债收益率升等，国内A股风险偏好回升 [16] - 美国一季度经济增长放缓，通胀高企，制造业收缩，就业有韧性 [17] - 国内政策发力稳就业扩内需，五一文旅消费出色，工企盈利改善 [18] 5月十大金股推荐 - 权益市场或震荡，关注国产科技成长和内循环消费板块，推荐百济神州等十大金股 [20][21] 债券研究 利率债观察 - 近两周国债收益率曲线走平，超长债表现亮眼，资金面宽松，关注地方债和超长国债估值机会 [22][23][24] 信用债观察 - 新型政策性工具可能二季度出台，晋建投拟加速清偿债券；信用债利差多走阔，建议关注中高等级拉久期和城投短债下沉机会 [25][26][28] FOF基金研究 - 2025年一季末FOF基金数量和规模增加，发行规模处较高水平，86%基金获正收益，增持科技主题、黄金股ETF等基金 [28][29] 金融行业 银行 - 25年一季度上市银行平均净利润和营收同比回落，六大行营收表现优，关注银行高股息配置价值 [32][35] - 规范供应链金融和修订银行卡清算机构管理办法，提升金融服务实体经济质效 [33][34] 非银 - 保险利率中枢下行，负债端有望改善，行业估值和持仓低；证券市场景气度改善，券商有发展空间 [35] 房地产行业 市场表现 - 4月重点50城新房日均成交同比降27.3%，百强房企操盘金额同比降8.7%，土拍升温，关注高价项目去化 [36] - 上周重点50城新房和二手房成交环比降，库存环比持平，去化周期20.7个月 [38] 投资建议 - 关注历史包袱轻、估值修复房企及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [37] 有色金属行业 贵金属 - 美联储6月降息预期回落，黄金偏弱震荡，中期避险属性放大，长期看好 [39] 工业金属 - 国内铜、铝节前大幅去库，关注节后需求，二季度铝价中枢有望上移 [40] 投资建议 - 关注赤峰黄金、紫金矿业、天山股份 [41] 非银行金融行业 中国人保 - 25Q1归母净利润128.49亿元，产险、寿险、健康险业务发展良好，投资收益增长 [41][42][43] 新华保险 - 25Q1归母净利润58.82亿元，寿险首年期交保费和NBV大幅增长，投资收益率分化 [44][45][46] 中国人寿 - 25Q1归母净利润288.02亿元，寿险NBV稳健增长，投资收益率承压，净利润逆势增长 [47][48] 投资建议 - 低利率下寿险有望改善，权益市场震荡关注中国太保，向好关注新华保险、中国人寿 [43][46][49] 兴业银行 - 25年1季度营收和归母净利润同比负增，非息拖累营收，息差企稳，资产质量稳健，看好“商行+投行”模式 [51][52][54] 保利发展 - 2024年营收和归母净利润下降，销售领先，土储优化，资金回笼好，融资成本压降，有望平稳发展 [55][56][57] 广联达 - 25年一季度营收小幅下降，利润亮眼，AI赋能数字成本业务突破，数字施工和数维设计业务发展可期 [58][59][61]