投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司煤炭业绩保持稳健，受益于高长协占比和区域市场供需格局相对独立 [1][3] - 新能源发电量显著增长，电铝转型驱动未来成长 [1][3] - 资产注入稳步推进，有望大幅提升煤炭与电解铝产能规模 [3][4] - 公司作为国家电投在内蒙古区域煤、电、铝业务的整合平台，外延并购成长空间广阔 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入144.64亿元，同比增长2.38% [1] - 2025年上半年归母净利润27.87亿元，同比下降5.36% [1] - 2025年第二季度单季度归母净利润12.28亿元，同比增长22.76% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.44/63.86/73.08亿元，每股收益分别为2.52/2.85/3.26元 [6] 煤炭业务 - 2025上半年原煤产量2263.08万吨，同比下降0.19% [3] - 2025上半年煤炭销量2177.45万吨，同比下降1.98% [3] - 煤炭销售均价206元/吨，同比下降0.62% [3] - 煤炭单位成本94元/吨，同比增加8元/吨，涨幅9.53% [3] - 煤炭板块实现收入44.87亿元，同比下降2.59% [3] - 煤炭营业成本20.48亿元，同比上升7.36% [3] 电力业务 - 火电发电量241595.25万千瓦时，同比降低2.64% [3] - 火电售电量220452.23万千瓦时，同比降低2.45% [3] - 火电销售电价0.363元/千瓦时，同比下降3.29% [3] - 新能源发电量421926.82万千瓦时，同比增加37.23% [3] - 新能源售电量418171.08万千瓦时，同比增加37.72% [3] - 新能源电价0.262元/千瓦时，同比下降3.61% [3] - 突泉44.5万千瓦风电、赤峰11万千瓦风储等重点项目顺利投产 [3] 电解铝业务 - 电解铝产量45.23万吨，同比提高0.98% [3] - 电解铝销量45万吨，同比提高0.58% [3] - 电解铝销售均价17952元/吨，同比增加2.38% [3] - 电解铝单位成本13892元/吨，同比增长5.07% [3] - 扎铝二期35万吨绿电铝项目向2025年底投产目标冲刺 [3] 资产注入 - 拟通过发行股份及支付现金方式购买白音华煤电公司100%股权 [3] - 标的资产拥有1500万吨/年的褐煤产能和40.5万吨/年的电解铝产能 [3] - 资产注入将大幅提升公司煤炭与电解铝的产能规模 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为288.25/292.27/297.96亿元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.9%/37.5%/40.4% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为14.7%/15.0%/15.4% [5] - 预计2025-2027年P/E分别为8.26/7.30/6.38 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1916.38万元，较2024年同期增长28.85% [2][5] - 2025年上半年归母净利润为-1.19亿元，较2024年同期-2.14亿元亏损收窄 [2][5] - 营业成本248.68万元，同比减少60.63% [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.46亿元、-2.53亿元及-2.27亿元 [8] - 对应EPS分别为-0.42元、-0.44元及-0.39元 [8] 已授权产品进展 - 贝福替尼（赛美纳®）一/二线治疗NSCLC适应症均获NMPA批准上市，并进入国家医保目录 [7] - 贝福替尼用于EGFR敏感突变阳性IB-IIIB期NSCLC术后辅助治疗的III期临床研究进行中 [7] - 贝福替尼联合MCLA-129治疗EGFR敏感突变晚期非小细胞肺癌研究进行中 [7] - 格索雷塞（安方宁®）中国大陆权益转授予正大天晴，2024年11月正式获批上市 [7] - 格索雷塞联合应世生物FAK抑制剂ifebemtinib一线治疗KRAS G12C突变NSCLC患者mPFS达22.3个月 [7] 在研管线推进 - Taragarestrant（D-0502）治疗ER阳性/HER2阴性乳腺癌的III期临床试验积极推进中 [8] - D-0120中国IIb期临床试验于2024年11月完成，美国II期联合别嘌醇试验于2023年4月启动 [8] - D-2570 III期临床试验方案于2025年4月完成与CDE沟通 [8] - D-2570治疗溃疡性结肠炎II期临床试验于2025年5月完成首例患者给药 [8] 商业化与收入来源 - 营业收入增长主要源于技术授权和技术合作收入增加 [13] - 通过已上市产品贝福替尼和格索雷塞的临床研发和商业化推进，有望持续获得里程碑付款和销售分成 [13]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价7.3元 较当前价5.27元存在39%上行空间 [1][2][6] 核心观点 - 2025H1业绩承压主要因限电及来风偏弱 但看好海风远期成长弹性 [1][6] - 公司具有较强的区位优势 依托优质风资源条件和母公司背景 后续增长空间广阔 [6] - 采用可比公司估值法 给予2025年20倍PE(高于行业平均17倍) 对应目标市值139亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营收7.94亿元(同比下降2.95%) 归母净利润3.14亿元(同比下降8.07%) [6] - 2025Q2单季营收2.80亿元(同比下降20.58%) 归母净利润0.63亿元(同比下降51.11%) [6] - 2025H1毛利率57.51%(同比下降1.15个百分点) Q2毛利率37.98%(同比下降14.78个百分点) [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95/7.41/8.26亿元 对应EPS 0.37/0.39/0.43元 [2][6] 经营数据 - 2025H1总发电量14.05亿千瓦时(同比下降0.89%) 上网电量13.66亿千瓦时(同比下降0.71%) [6] - 分项目发电量:福建风电12.84亿千瓦时(同比+2.60%) 黑龙江风电0.88亿千瓦时(同比-28.91%) 黑龙江生物质0.24亿千瓦时(同比-14.99%) 新疆哈密光伏0.10亿千瓦时(同比-34.95%) [6] - 福建省陆上风电场利用小时1356小时 海上风电场利用小时2037小时(显著高于全国平均1087小时) [6] - 截至2025年6月末 控股并网装机容量95.73万千瓦 其中陆上风电61.13万千瓦 海上风电29.6万千瓦 光伏2万千瓦 生物质3万千瓦 [6] 成长前景 - 关注福建新海风项目分配落地节奏 若获取资源将形成强支撑 [6] - 海电三期项目资产注入程序待可再生能源发电补贴自查核查结果确认后启动 注入后将带来较大业绩弹性 [6] - 海风为"十五五"重要发展方向 2025年3月《政府工作报告》首次将"深海科技"列为战略性新兴产业重点领域 [6] - 截至2024年存量海风装机仅41GW 占比1.2% 成长空间巨大 [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 扣非业绩稳健 2025年上半年实现营业收入105.5亿元（同比+2.2%） 归母净利润2.88亿元（同比-32.7%） 主要受非经常性政府补助收入减少0.67亿元（同比-71%）影响 扣非归母净利润2.38亿元（同比+0.9%） [1] - 新签订单与产量保持增长 2025年上半年新签合同143.8亿元（同比+0.2%） 钢结构产量236.3万吨（同比+12.2%） [1] - 盈利能力短期承压 毛利率10.0%（同比下降0.7个百分点） 单吨收入4466元（同比-8.9%） 单吨毛利465元（同比-15.0%） [1] - 费用控制有效 期间费用率6.61%（同比下降0.06个百分点） 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64% [2] - 智能化转型加速 十大生产基地投入使用近2500台焊接机器人 通过智能焊接技术降低生产成本 [2] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润6.7/7.2/8.2亿元（前值9.3/10.2/11.4亿元） 对应PE 17.7X/16.4X/14.6X [3] 财务表现 - 收入预测调整 2025E营业收入209.18亿元（同比-2.8%） 2026E回升至231.78亿元（同比+10.8%） [4] - 盈利能力指标 EBIT Margin预计2025E为3.5% 2027E提升至4.8% ROE 2025E为6.6% 2027E升至7.4% [4] - 估值水平 当前市盈率17.74倍 市净率1.18倍 EV/EBITDA 19.8倍 [4] 业务数据 - 单吨盈利预测下调 2025-2027年单吨毛利预测调整为457/464/492元（前值512/503/544元） [8] - 政府补助持续减少 2025年上半年补助收入1.0亿元（同比-59.0%） 预测2025-2027年补助收入3.5/3.3/1.5亿元 [9] - 成本结构优化 研发费用率同比下降0.26个百分点 单吨销售和管理费用持续压降 [2] 行业环境 - 钢价持续下行 2024年型钢均价3814元/吨（同比下降298元/吨） 导致单吨收入下降566元/吨 [8] - 政策支持预期 "反内卷"政策有望推动钢价筑底回升 带动盈利能力修复 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 移动端产品收入同比实现翻倍以上增长 占收入比重超过20% [7] - AI原生应用收入超过6000万元 付费用户数和收入同比增长均达2倍 占软件业务总体收入超过8% [7][9] - 视频创意类收入5.12亿元同比增长11.15% 实用工具类收入1.45亿元同比增长20.83% [7] - 公司持续加大AI前沿技术投入 2025上半年研发投入2.33亿元同比增长11.66% [7] - 万兴天幕2.0音视频多媒体大模型性能平均提升约90% [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.60亿元同比增长7.77% [3][7] - 第二季度实现收入3.80亿元 同比增长9.53% [7] - 2025年上半年归母净利润-5280.91万元 同比由盈转亏 [3][7] - 期间费用率同比抬升9.99pct至100.87% 主要因销售费用率同比抬升9.09pct至60.80% [7] - 毛利率同比下降1.34pct至92.42% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、0.94亿元、1.37亿元 [6][9] - 对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.71元 [6][9] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为13.2%、15.5%、17.0% [6] - 净利率预计从2025年4.2%提升至2027年6.2% [6] 产品进展 - 万兴喵影桌面端AI功能渗透率超过40% [8] - 在Google play视频播放和编辑器品类下多国畅销榜最高位列第1 [8] - 三款产品成为首批鸿蒙电脑预装软件 深度适配鸿蒙系统 [8] - AI代码工具协助600余人次高效生成代码 AI代码占比提升至40%以上 [8] - AI智能客服用户会话解决率已提升至近90% [8] 资产负债 - 2025年预计现金增至5.97亿元 2027年预计达10.34亿元 [12] - 资产负债率预计保持在24-25%区间 [13] - 流动比率从2025年2.3提升至2027年2.6 [13] - 总资产预计从2025年16.13亿元增长至2027年19.26亿元 [12]

投资评级 - 维持洪城环境(600461SH)买入评级 [1] 核心观点 - 污水业务作为业绩压舱石实现稳健增长 上半年收入139亿元同比增长123% 净利润同比增长约3600万元 [4] - 工程业务收缩导致整体营收下滑 上半年实现营业收入3687亿元同比下降654% 工程业务收入432亿元同比下滑约40% [2][4] - 降本增效成果显著 毛利率提升至3337%同比增加118个百分点 净利率提升至1785%同比增加063个百分点 [4] - 经营活动现金流净额345亿元同比下降4339% 主要受应收账款增加影响 二季度末应收账款达299亿元同比增长34% [2][4] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50% 具备稳定盈利+高分红属性 [4] 业务板块表现 - 污水处理业务：收入139亿元同比增长123% 净利润增长约3600万元 [4] - 自来水业务：收入436亿元 净利润552亿元 [4] - 燃气能源业务：收入1328亿元 营收及利润均有所下滑 [4] - 固废处置业务：收入382亿元同比基本持平 净利润135亿元同比增加041亿元 [4] - 工程业务：收入432亿元同比下滑约40% [4] 财务指标预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为8552亿元/8858亿元/9274亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1253亿元/1335亿元/1369亿元 [4] - 对应PE估值分别为927倍/87倍/848倍(按8月28日收盘价计算) [4] - 预测2025年毛利率318% ROE125% [7] 发展前景 - 直饮水业务2025年目标开拓潜在用户 推动直饮销售业务向优发展 [4] - 厂网一体化运营模式持续推进 新签乐平市厂网一体化工程 总投入规模40亿元 [4] - 未来将跟踪优化污水系统综合环境整治工程 拓展污水管网工程和运维服务 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 招商蛇口业绩表现平稳，2025H1营收同比+0.4%至515亿元，归母净利润同比+2.2%至14.5亿元，符合市场预期 [5] - 公司拿地策略积极，2025H1拿地金额同比+142%至353亿元，拿地/销售金额比达40%，聚焦核心城市 [5] - 财务稳健，三条红线稳居绿档，加权融资成本仅2.84%，较2024年末下降15BP，融资成本持续优化 [5] - 公司拥有优质一二线土储，尤其大湾区资源含金量高，预计将受益于行业格局优化 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入515亿元（同比+0.4%），归母净利润14.5亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润9.6亿元（同比-31.2%） [5] - 毛利率14.4%（同比+2.5pct），归母净利率2.8%（同比+0.05pct），三费费率6.2%（同比-0.1pct） [5] - 合同负债1,558亿元（同比-13.5%），可覆盖2024年地产结算收入1.0倍 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为41/45/51亿元（原预测42/47/54亿元） [5] 销售与拿地 - 2025H1销售金额889亿元（同比-11.9%），销售面积335万平（同比-23.6%），销售额行业排名第4（较2024年提升1名） [5] - 销售均价2.7万元/平（同比+15.3%），拿地面积167万平（同比+108%），拿地均价2.1万元/平（同比+16%） [5] - 总未竣工面积2,413万平（较2024年末-11%），覆盖2024年销售面积2.6倍 [5] 资产与融资 - 剔除预收账款的资产负债率63.1%，净负债率66.42%，现金短债比1.3倍，处于绿档 [5] - 有息负债余额2,360亿元（同比+8.1%），加权融资成本2.84%（较2024年末-15BP） [5] - 截至2025年7月31日，累计回购股份4,480万股（占总股本0.494%），总对价4.3亿元 [5] - 2025H1资产运营收入36.6亿元（同比+4.1%），EBITDA 19.0亿元（同比+0.4%） [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价100.24元 [1][9] 核心观点 - 上半年业绩表现靓丽 营收16.8亿元同比+39.3% 归母净利润4.3亿元同比+51.4% [5] - 客户结构持续优化 前10大客户均为美国客户 70%为零售商 其中9家客户采购金额同比增长 增幅在9.63%~357.64% [6] - 自主品牌建设成效显著 MOTOGallery在美国门店数量突破500家 覆盖32个州 加拿大布局24家门店 [7] - 毛利率显著提升 1H2025毛利率38.4%同比+5.2pcts 主要受益于原材料价格下降和产品结构升级 [7] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预测至9.35/11.98/14.98亿元 上调幅度5%/16%/20% [9] 财务表现 - 分季度业绩：1Q2025营收7.7亿元同比+38.2% 归母净利润1.9亿元同比+60.4%；2Q2025营收9.1亿元同比+40.3% 归母净利润2.4亿元同比+44.7% [5] - 分产品营收：智能电动沙发13.2亿元同比+41.6% 智能电动床1.4亿元同比-13.3% 配件2.0亿元同比+115.2% [6] - 费用结构：1H2025期间费用率8.3%同比+0.9pcts 其中销售费用率3.1% 管理费用率2.6% 研发费用率5.2% 财务费用率-2.5% [8] - 盈利能力提升：1H2025毛利率38.4%同比+5.2pcts 2Q2025毛利率39.4%同比+6.3pcts [7] - 未来预测：2025-2027年预计营收34.24/43.76/54.34亿元 同比增长34.38%/27.78%/24.19% [11] 业务发展 - 新客户开拓成效显著 上半年开拓48位新客户 其中45家为美国零售商 4家属于"全美排名前100位家具零售商" [6] - 零售商客户占比提升 美国零售商客户数量占美国家具类客户总数89.7% 对美国零售商销售额占营业收入总额65.6% [6] - 成本优势明显 越南和国内生产基地实现规模化生产 具备自动化能力 相比美国本土沙发工厂具备成本优势 [9] - 产品创新能力强 高附加值产品销售占比提升 运营效率优化 [7] 估值指标 - 当前估值：总市值218.10亿元 总股本2.18亿股 [1] - 盈利预测：2025-2027年EPS分别为4.30/5.50/6.89元 对应PE分别为23/18/15倍 [9][11] - 盈利能力指标：预计2025-2027年ROE分别为21.54%/22.77%/23.41% 毛利率维持在40%以上 [11][16] - 股息率逐步提升：2025-2027年预计股息率1.3%/1.6%/2.1% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于新兴市场光储需求持续景气的长期看好 [3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入55.35亿元 同比增长16.58% [1] - 归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% [1] - 扣非归母净利润14.62亿元 同比增长25.74% [1] - 2025Q2营业收入29.69亿元 同比增长3.65% [1] - 2025Q2归母净利润8.17亿元 同比增长1.72% [1] 业务板块分析 - 逆变器业务收入26.44亿元 同比增长13.90% 占比47.93% [2] - 推出3.6-6kW单相离网逆变器及100kW-2.5MW储能解决方案 [2] - 储能电池业务收入14.22亿元 同比大幅增长85.80% 占比25.78% [2] - 除湿机业务收入4.08亿元 同比下降10.30% 占比7.39% [3] - 热交换器业务收入8.68亿元 同比下降17.83% 占比15.73% [3] 市场拓展与战略 - 欧洲工商储在补贴支持及FIT退坡催化下快速发展 [2] - 巴基斯坦/缅甸/尼日利亚及中东地区因电价高涨及断电频发需求旺盛 [2] - 上半年参与4场国际储能展会 业务触达7个重要市场 [2] - 利用渠道优势及研发优势适配海外市场需求 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至35/44/50亿元（下调10%/9%/8%） [3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为25.99%/24.71%/15.87% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16/13/11倍 [3] 财务指标展望 - 预计2025-2027年毛利率37.3%/38.0%/37.2% [9] - 预计2025-2027年ROE（摊薄）31.1%/32.2%/31.0% [9] - 预计2025-2027年每股收益3.88/4.88/5.56元 [3] - 资产负债率预计维持在33%左右 [9] 估值指标 - 总市值562.48亿元（总股本9.04亿股） [4] - PB估值2025-2027年分别为5.0/4.1/3.5倍 [10] - EV/EBITDA估值2025-2027年分别为12.5/9.3/7.8倍 [10] - 股息率预计2025-2027年分别为3.5%/4.4%/5.1% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - NAS业务展现高弹性 存储类业务25H1同比+125% 较24年同比+19%大幅加速 其中NAS国内线上销额Q2+490% [8] - 充电类业务稳健增长 H1同比+44% 与24年同比+51%相当 海外扩张成效显著 亚马逊充电类销额Q1+50%/Q2+70% [8] - 海外市场成为核心增长引擎 25H1海外收入占比达60% 外销同比+51% 内销同比+27% [8] - 费用前置投放影响短期利润 Q2销售费率+1.2pct 主要源于品牌升级(官宣全球代言人)及旺季大促投流 [8] - 预计25-27年收入85.66/111.44/140.85亿元 同比+38.8%/+30.1%/+26.4% 归母净利润6.51/8.92/11.87亿元 同比+40.9%/+36.9%/+33.1% [9] 财务表现 25Q2业绩 - 收入20.33亿元 同比+39.38% [8] - 归母净利润1.24亿元 同比+18.67% [8] - 扣非归母净利润1.16亿元 同比+13.79% [8] 25H1业绩 - 收入38.57亿元 同比+40.60% [8] - 归母净利润2.75亿元 同比+32.74% [8] - 扣非归母净利润2.59亿元 同比+28.89% [8] 盈利能力 - H1毛利率同比-1.44pct Q2同比-1.31pct 主因产品渠道结构变化 [8] - 存储毛利率提升同比+2pct 充电毛利率小幅下滑同比-1.6pct [8] - 线下毛利率29%低于线上毛利率40% 已进驻Walmart、BestBuy等头部KA [8] - H1净利率同比-0.42pct Q2同比-1pct [8] 业务板块分析 充电类业务 - H1同比+44% 增长来自氮化镓/无线充等新品推出及海外扩张 [8] - 亚马逊全站销额呈现持续扩张趋势 Q1+50% Q2+70% [8] 存储类业务 - H1同比+125% 大幅加速主要受益于NAS业务发力 [8] - NAS国内线上销额呈现爆发式增长 Q1+166% Q2+490% [8] 其他业务 - H1同比+28% 较24年加速(24年传输/音视频/移动周边类业务同比+21%/12%/16%) [8] - 增长来自拓展坞/耳机/投屏器等产品创新 [8] 估值指标 - 当前总市值299亿元 流通市值158亿元 [2] - 对应25-27年PE 46/34/25X [9] - 每股收益预计1.57/2.15/2.86元 [9][11]