报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 金银短期或震荡 需关注中东局势变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货涨0.37% 报4415.90美元/盎司 COMEX白银期货涨1.04% 报66.78美元/盎司 沪金主力合约上涨0.52% 报948.24元/克 沪银主力合约上涨1.49% 报16296元/千克 [1] 重要资讯 - 9月18日 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加4.278吨 当前持仓量为1057.122吨 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日持平 当前持仓量为15226.98吨 [1] - 据CME“美联储观察” 美联储10月会议维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为43.5% 加息25个基点的概率为56.5% 到12月维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为10.2% 累计加息25个基点的概率为46.6% 累计加息50个基点的概率为33.3% [1] - 当地时间9月19日晚 伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊表示 伊朗已向美国政府列出开启任何谈判所需的7项条件 卡塔尔作为调解方向美国转达 正等待特朗普回应 条件包括美国结束针对伊朗战事 解冻资产并结束海上封锁等 [1] - 卡塔尔和巴基斯坦作为调解方告知伊朗 美国已准备好进行谈判并达成协议 且推进进程态度认真 [1] 市场逻辑 - 上周五国际原油价格大幅回落 美债收益率上行 2年期美债收益率上行9个基点收于4.76% 10年期美债收益率收盘上行7个基点收于5.01% 30年期美债收益率上行5个基点收于5.34% [1][2] - 上周五美元指数冲高回落 收盘微跌0.01%至100.22 COMEX黄金和COMEX白银冲高后小幅回落 全天小幅收涨 金银短线或震荡 [2] 交易策略 - 金银短期或震荡 关注中东局势变化 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各行业市场表现受多种因素影响呈现不同态势，投资者需关注地缘政治、政策变化、供需关系等因素对市场的影响，并根据市场情况调整投资策略 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 宏观 - 美国签署制裁法案，将地缘政治风险转化为全球供应链关税成本冲击，国内涉美出口企业面临利润侵蚀风险，后续需关注法案执行细则 [2] - 前 8 个月财政收入平稳增长但支出端偏弱，财政呈“收入尚可、支出待提速”格局，预计下半年通过加快专项债等拨付托底经济 [2][3] 人民币汇率 - 日央行加息落地但未释放鹰派信号，日元先弱后因汇率摸底消息收窄跌幅，美元指数受日元扰动，人民币受中间价下行影响呈下行趋势，需关注中间价下行节奏 [4][5] 股指 - 美联储议息会议落地，短期海外不确定性消退，市场或迎来变盘窗口，预计科技将重回主线，若上周五放量延续，或走出中小盘股指占优的阶段性修复行情，但临近假期市场情绪或趋谨慎 [6] 国债 - 税期出清资金利率回落，央行对冲跨节资金面风险，资金转紧担忧下调，TL 持仓暴增显示观望资金回流超长端，今日大概率有获利盘止盈，TL 多逢低小幅回补，T 多单继续持有 [7][8] 贵金属 铂金&钯金 - 上周铂钯先抑后扬，加息落地和中东局势趋缓使其止跌回升，贵金属板块已部分定价美联储鹰派预期，估值下修空间有限，月度回调压力不大，中长期铂钯价差具备偏强运行基础，需关注后续数据和事件 [10][12] 黄金&白银 - 本周金银先抑后扬，加息落地和油价回落使其止跌回升，中期估值端压力释放，年内低点或已形成，12 月加息不确定，原油是核心变量，金银回调可视为布局窗口，维持年内价格判断 [14][17] 新能源 碳酸锂 - 期货价格下跌，成交量和持仓量增加，月差呈 Back 结构，仓单减少，当前处于下游节前旺季补库窗口，月差与基差走强，但主要是期货价格下跌的被动驱动，需持续跟踪相关指标判断市场定价逻辑 [21][22] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货价格震荡下行，下游多晶硅减产预期扰动市场，供需双弱下高库存与成本端和供给收缩博弈，趋势性行情需等待下游情况改善；多晶硅处于多空博弈阶段，核心矛盾未化解，预计维持宽幅震荡，需关注政策和现货情况 [23][28] 有色金属 铜 - 上周五夜盘沪铜逼近 11 万关口，矿端紧缺、供应收缩和库存虹吸是上涨核心驱动，需求端高价位抑制明显，操作上维持偏多思路，节前不宜重仓追高 [30][34] 铝产业链 - 沪铝处于库存支撑与高价抑制需求的拉锯阶段，氧化铝期货反弹主要来自空头减仓，铸造铝合金跟随沪铝运行，需关注相关风险因素 [36][43] 锌 - 国内去库支撑锌价反弹，低加工费限制供应扩张，但 LME 库存增加提醒国内库存下降含出口转移因素，美国工业产出和通胀表态限制上方空间，短期震荡偏强 [46][48] 镍&不锈钢 - 沪镍延续反弹但成交持仓缩量，夜盘转跌，现货跟涨乏力，基差走弱，短期或由反弹进入震荡；不锈钢跟随沪镍波动，自身驱动不强，短期大概跟随震荡 [49][54] 锡 - 沪锡价格修复延续，库存转降和有色板块反弹配合，但焊料开工未加速，日盘减仓上涨，短期偏强震荡，40 万元上方延续性取决于去库能否持续，需关注中美经贸磋商 [55][57] 铅 - 沪铅价格修复，节前补库和厂库下降推动，再生铅供应受原料约束，短期货源紧张，后续需关注集中备货结束后仓库提货情况，暂偏强震荡 [58][60] 能源油气 原油 - 原油期货价格下跌，全球库存处于偏低位置且小幅去库，周末美伊对峙格局未变，本周需重点跟踪美国对伊朗谈判条件表态等相关变化对市场风险情绪的扰动 [62][64] 燃料油 - 低硫燃料油受实物卖盘冲击回调，但核心支撑逻辑未变，中期紧供给格局仍存；高硫燃料油现货回调，但基本面有支撑，市场核心矛盾在供给端，需跟踪相关数据和需求变化 [65][68] 沥青 - 沥青主力合约高位偏强运行，供需紧张格局未改，库存双低支撑价格，但高价抑制终端需求，上涨动力不足，短期维持高位坚挺，需关注炼厂复产、原油价格和终端需求情况 [69][71] 化工 纸浆 - 胶版纸 - 纸浆期货日盘震荡上行，胶版纸期货日盘先震荡后抬升，针叶浆现货行情反弹，下游需求维稳，库存回落带来支撑，预计期价仍存上行可能，需关注浆厂停产和复产情况及白卡纸行情 [73][76] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯、苯乙烯价格后半周回落，核心是成本端支撑松动，短期行情处于成本松动与低库存托底的拉锯格局，需关注海峡通航和供应回归情况 [77][79] LPG - LPG 价格受原油走弱影响，地缘端风险未降但有外交降温变量，供给端美国反季节去库但库存仍处高位，需求端中国港口去库但需求有上限，需关注相关因素及关键位置表现 [80][82] 乙二醇 - 乙二醇华东主港库存低，基差高位，近端交割矛盾未缓解，但国产供应恢复，聚酯负荷低，供需基本平衡且有累库预期，进口增量有限，需关注中东局势和下游需求变化 [83][85] 甲醇 - 甲醇主力合约收涨，低库存支撑价格高位震荡，但国内装置开工回升，进口量有增加预期，产业链负反馈风险累积，预计高位波动加剧，需关注相关因素 [86][88] PVC - PVC 期货价格上涨，社会库存去库但绝对水平同比仍高，开工率下滑至年内低位或对价格有支撑，但整体库存高位压制高度，中长期内需偏弱，供需双弱格局难改，需关注供应和库存变化 [89][90] 玻璃纯碱 - 纯碱价格突破成本区间下沿，供应高位，刚需偏弱，库存充足，过剩预期持续，价格受成本和情绪影响，检修影响有限，需求端支撑不足；玻璃价格弱势，需求悲观，库存压力大，成本有支撑但供应端冷修兑现慢，需等待供应端变化和旺季成色 [91][93] 黑色 螺纹&热卷 - 螺纹和热卷主力合约收盘价小幅下跌，基差增加，长流程陷入亏损，供给小幅调整，需求有波动，库存减少，盘面负反馈交易近尾声，成材预计低位震荡 [96][98] 铁矿石 - 铁矿石期货价格上涨，成交量增加持仓量减少，基差变化不大，产业链角度估值偏低，发运季节性回升，钢厂利润偏弱但铁水平稳，预计近期矿价企稳反弹 [98][99] 焦煤&焦炭 - 焦煤和焦炭期货价格日盘下跌夜盘收涨，现货基差有变化，焦炭或有提降预期，焦煤供应紧缺，下游补库，焦炭产量回升库存去化，短期去库基差高企盘面跌幅有限，需关注供应恢复节奏 [100][101] 硅铁&硅锰 - 硅铁和硅锰主力合约收盘价下跌，基差有变化，全区域亏损，减产预期强，下游需求走弱，盘面已交易利空因素，估值偏低，维持低位震荡 [102] 油脂饲料 油料 - CBOT 大豆和内盘豆粕受获利了结影响下跌，豆粕价格普遍下跌，进口大豆压榨利润有差异，美豆进入收获期，中方采购支撑盘面，中东局势影响生物燃料需求 [105][106] 油脂 - 外盘原油下跌，国内油脂走弱，菜油相对抗跌，棕榈油库存增加，豆油库存高位，菜油短期区间震荡，油脂中长期受厄尔尼诺预期影响价格重心抬升 [107][110] 豆一 - 黄大豆一号主力合约震荡偏弱，国内大豆供需宽松，高仓单压制价格，新粮上市后价格重心下移，建议逢高做空 [111][112] 玉米&淀粉 - 玉米和淀粉期货主力合约偏弱运行，玉米现货价格下跌，新季玉米上市供应增加，需求以刚需采购为主，替代谷物挤占份额，预计短期内盘面偏弱震荡，关注农户惜售情况 [113][114] 农副软商品 生猪 - 生猪主力合约收跌，现货均价下跌，基差为负，养殖亏损，产能去化与需求改善并存但高冻品库存施压，预计短期偏弱震荡 [116][118][120] 棉花 - 洲际交易所期棉和郑棉下跌，现货基差有变化，纺纱利润有跌，下游采购谨慎，走货清淡，储备棉成交均价下降，新棉生长进度有差异，棉价压力尚存，需关注相关政策和补库情况 [121][123] 橡胶 - 天然橡胶期货价格窄幅震荡，合成橡胶小幅抬升，现货基差有变化，主产区天气改善供应扰动减弱，下游开机下滑，天然橡胶价格或偏弱调整，合成橡胶受成本支撑跌幅受限 [124][127] 鸡蛋 - 鸡蛋主力合约收涨，现货价格高位回调，库存回升，中秋备货完成需求减少，预计主力合约震荡偏弱运行 [128][130] 花生 - 花生期货合约低位震荡，新米价格上涨，基差波动，种植和加工利润低迷，麦茬花生未上市，若产量下降无法证实则存在进一步下降可能 [130][132] 红枣 - 红枣主力合约收跌，基差下跌，理论毛利润亏损，仓单减少，库存下降，下游到货充足，价格稳中偏弱，新枣上色上糖期关注产区降水情况 [133] 原木 - 原木期货价格先跌后涨，现货基差维稳，仓单成本有支撑，供应回归正常，需求回落，库存维稳，基本面转弱，预计短期期价震荡为主 [134][135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种数据总结 甲醇 - 2026年9月14 - 18日动力煤期货价格稳定在801，江苏现货从3773变为3980，华南现货从4260变为4410，鲁南折盘面从3900变为3840，西南折盘面维持2450，河北折盘面从3715变为3685，西北折盘面从4025变为3965，CFR中国从448变为462，CFR东南亚从572变为618，进口利润从89变为194，主力基差从320变为520，盘面MTO利润从 - 2517变为 - 2746 [2] - 日度变化方面，动力煤期货无变化，江苏现货 - 33，华南现货 + 35，鲁南折盘面 + 5，西南折盘面无变化，河北折盘面无变化，西北折盘面 + 17，CFR中国无变化，CFR东南亚无变化，进口利润 - 26，主力基差 + 20，盘面MTO利润 + 16 [2] 塑料 - 2026年9月14 - 18日东北亚乙烯从1150变为1170，华北LL从9300变为9200，华东LL维持9575，华东LD从12200变为12200（期间最高12300），华东HD维持9800，LL美金从1075变为1115，LL美湾从1072变为1072（期间最高1094），进口利润从803变为468，主力期货从8579变为8318，基差从650变为930，两油库存从75变为73，仓单从4673变为4551 [12] - 日度变化方面，东北亚乙烯无变化，华北LL - 50，华东LL无变化，华东LD - 100，华东HD无变化，LL美金无变化，LL美湾无变化，进口利润 + 15，主力期货 - 89，基差 + 10，两油库存 - 1，仓单 - 122 [12] 聚丙烯（PP） - 2026年9月14 - 18日山东丙烯从9600变为9650，东北亚丙烯从1125变为1215，华东PP从10000变为9740，华北PP从9953变为9983，山东粉料从9860变为9830，华东共聚从10052变为10096，PP美金从1175变为1205（期间最高1290），PP美湾从1205变为1290，出口利润从 - 98变为 - 27，主力期货从8876变为8653，基差从1020变为1030，两油库存从75变为73，仓单从31891变为30328 [19] - 日度变化方面，山东丙烯 - 100，东北亚丙烯 + 75，华东PP - 420，华北PP - 37，山东粉料 - 100，华东共聚 - 18，PP美金无变化，PP美湾无变化，出口利润无变化，主力期货 - 113，基差 - 250，两油库存 - 1，仓单 - 667 [19] 聚氯乙烯（PVC） - 2026年9月14 - 18日西北电石维持2650，山东烧碱维持662，电石法 - 华东从4860变为4610，乙烯法 - 华东维持5500，电石法 - 华南维持5450，电石法 - 西北维持4320，进口美金价（CFR中国）从840变为850，出口利润从829变为897，西北综合利润维持356，华北综合利润维持 - 244，基差（高端交割品）维持 - 140 [20][21] - 日度变化方面，西北电石无变化，山东烧碱无变化，电石法 - 华东 - 120，乙烯法 - 华东无变化，电石法 - 华南无变化，电石法 - 西北无变化，进口美金价（CFR中国）无变化，出口利润无变化，西北综合利润无变化，华北综合利润无变化，基差（高端交割品）无变化 [21]

食品饮料行业 - 近期市场风格再平衡，低估值、高股息且基本面边际改善的消费龙头配置价值凸显，高股息可为持有期收益提供支撑，叠加基本面改善有望打开估值修复空间 [1][6] - 筛选的食品饮料各细分赛道龙头商业模式成熟、现金流充沛，具备稳定且可持续的分红及回购能力 [1][6] - 当前5只食饮高股息标的2025年平均股息率超过5%，2026年平均PE约12.6倍，估值处于相对低位 [7] - 伊利股份液体乳恢复增长，26Q2毛销差同比改善0.9pct，原奶供需改善和新渠道扩张修复主业盈利，拟10—20亿元回购注销提高股东回报 [7] - 颐海国际26H1第三方及关联方收入分别增长13.7%/15.9%，毛利率提升4.1pcts，海外、餐饮渠道和海底捞外卖需求拉动收入，上半年100%分红比例提供稳定现金回报 [7] - 卫龙美味26H1蔬菜制品收入增长15.8%、收入占比升至65.7%，产品创新和供应链降本推动毛利率提升0.6pct，公司承诺2026—2028年现金分红比例不低于80% [7] - 百胜中国肯德基与必胜客同店销售改善，26Q2门店数增至13,789/4,549家，多店型与加盟模式打开下沉空间，门店扩张、供应链提效和持续回购支撑利润及股东回报 [7] - 统一企业中国26H1收入/净利润分别增长1%/9%，毛利率和净利率分别提升0.7/0.6pct，饮料增长、产品结构优化和费用控制推动利润增速快于收入，2018年以来100%+分红率支撑高股息 [8] 新型烟草行业 - HNB国标加速推进，2026年7月28日国家烟草局组织完成《加热卷烟》国家标准征求意见稿，拟发布后6个月实施，起草单位包括上海新型烟草制品研究院及10家中烟系机构 [11] - 标准仅适用电加热卷烟，核心指标为烟碱释放≤0.2mg/口，加热卷烟国标制定进度超预期 [11] - 对照《电子烟》国标节奏，预计加热卷烟国标2027年初发布、2027年中实施，2027年有望成为加热卷烟合规元年 [11] - 传统卷烟销量承压，2025年卷烟工商税利总额16570亿元，2023年/2024年/2025年增速分别为5.6%/5.0%/3.5%，增速逐年下降，2025年卷烟产量约2.47万亿支，2023-2025年CAGR为0.6% [12] - 参考日本HNB渗透率超40%且分阶段提高HNB征税，HNB或将成为烟草税关键增量市场 [12] - 中烟集团2013年成立新型烟草制品工作领导小组，2014年启动新型卷烟研究重大专项，持续推动新型烟草相关技术研究 [13] - 2017年四川中烟自主品牌"宽窄功夫"在韩国上市，为国内首款HNB产品，此后云南中烟、广东中烟、山东中烟等相继推出国产HNB烟具与烟弹 [13] - 中烟具备产品、技术、运营三重储备，有望积极应对国内HNB放开 [13] - 基于中国3亿左右庞大的烟民人数，HNB放开有望带来较大市场空间 [14] - 以品类增量潜力、客户合作深度等作为配置思路，建议关注恒丰纸业（烟纸）、华宝国际（香精香料和薄片）、华宝股份（香精香料）、盈趣科技（客户菲莫国际）、思摩尔国际（客户英美烟草）、比亚迪电子（客户英美烟草） [14] 苑东生物 - 2026上半年公司实现营收6.59亿元（同比+0.68%），归母净利润1.30亿元（-4.99%），扣非归母净利润0.94亿元（-9.75%） [16] - 毛利76.4%（+0.6pcts），净利率约19.7%（-1.2pcts） [16] - 单Q2实现营收3.33亿元（-4.64%），归母净利润0.79亿元（+3.87%、环比+55.26%），扣非归母净利润0.55亿元（-3.21%、环比+45.31%），毛利率75.3%（+2.43pct），净利率20.7%（-1.1pct），Q2利润端明显环比改善 [16] - 上半年整体利润承压主要受研发投入同比+19.81%（费用率24.10%，同比提升3.85pct）以及汇兑损失影响 [16] - Q2收入同比下滑主要受原料药及CDMO业务、技术服务及转让收入下滑影响，核心制剂业务收入仍实现增长，得益于第1-8批集采续标品种保持稳定销售增长，近年新上市的酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等产品持续放量 [16] - HP-001分子胶Ib期剂量拓展及II期联合地塞米松用药研究加速入组，HP-002正在进行国内I期临床剂量探索爬坡试验 [17] - HP-003（VAV1分子胶）和HP-004（DAC降解剂-抗体偶联药物）分别预计2026年底和2027年申报IND [17] - YLSH003ADC（治疗晚期实体瘤）、EP-0210TL1A单抗（拟开发炎症性肠病）同步推进1期临床剂量探索爬坡试验 [17] - 公司已形成"超阳TPD+生物药+偶联药物"三线并进的创新格局 [17] - 预计2026-2028年公司实现营收14.26/16.47/18.29亿元，同比增长7.1%/15.5%/11.0%，归母净利润2.97/3.32/3.74亿元，同比增长4.6%/11.8%/12.4% [17] 比亚迪 - 公司26H1销量181万辆，实现收入3,448亿元（同比-7.1%），归母净利润123.3亿元（同比-20.5%），整体毛利率18.85%、同比+0.84pct [19] - 汽车及汽车相关产品收入2,753亿元（同比-9.0%），电子及其他产品收入694亿元（同比+1.0%），利润下滑主因国内汽车业务收入减少及汇率波动产生的汇兑损失 [19] - 出海成为重要增长引擎，26H1收入占比过半，国内收入1,636亿元（同比-30.7%），境外收入1,813亿元（同比+33.9%），占比升至52.6% [19] - 出口销量79.2万辆（同比+67.8%），占比约44%，毛利率逆势提升，公司明确归因于海外业务 [19] - 海外业务多点开花，26H1在欧洲拿下英国、意大利、西班牙NEV品牌销量冠军，巴西工厂第10万辆下线（员工超5,500人）、泰国工厂投产、自有滚装船8艘，业务覆盖121个国家和地区 [19] - 高端化提速，方程豹/腾势/仰望合计销量同比+61.0%、占乘用车总销量比重升至12.8%，方程豹成交均价超22万元，腾势Z9GT欧洲上市价11.5万欧元起，腾势Z于7月在英国完成全球首发 [20] - 闪充生态和智能化兜底建设，8月28日闪充站突破1万座、覆盖332个城市，年底目标2万座、海外规划6,000座 [20] - 天神之眼期内完成四大升级（璇玑架构2.0、卫星架构传感器、物理AI大模型、行业最大数据底座），截至6月底辅助驾驶车型保有量超333万辆、每日生成数据超2.1亿公里，成为全球首个城市领航+智能泊车「双兜底」企业 [20] - 预计2026-2028年公司营业收入有望达到8604/10097/11454亿元，归母净利润有望达到388/548/614亿元 [4][20] 蔚来 - 2026Q2实现总营收321.37亿元，同比增长69.1%，环比增长25.9%，汽车销售额290.58亿元，同比增长80.1%，环比增长27.5% [22] - 2026H1总营收576.70亿元，同比增长85.7% [22] - 2026Q2毛利率18.4%，同比提升8.4pct，26Q2研发费用同比下降28.7%，规模效应摊薄单位成本 [22] - Q2总交付10.77万台（+49.4%），其中蔚来6.09万台（35万+乘用车市场第一，Q2均价40.6万全面超BBA、7月升至43万+）、乐道2.91万台（H1均价24万量价齐升）、萤火虫1.76万台（高端小车市占率连续15个月第一） [22] - Q3公司指引10.8–11.1万台（+24%-27.5%），Q4目标月均交付4万台以上 [23] - ES8/ES9毛利率均超20%构成毛利基石，单车成本较25年底上涨1.4万，靠稳价+供应链优化对冲，下半年成本再涨2000-3000元/车，目标Q3/Q4整车毛利率维持18.5%附近 [23] - 26年资本开支60-70亿（与25年持平），新建1000座换电站资金全部由换电合伙人（25省40+地方国资/金融机构）承担，蔚能欠款由年初160亿降至150亿以下支撑现金流 [23] - 中长期年销量增速目标40%-50% [23] - 公司持续推进多品牌协同，NIO品牌将于2027年推出5系与6系新产品，ONVO品牌将推出战略性新品强化家庭高端定位，FIREFLY维持单款产品策略 [23] - 预计2026-2028年公司营收1385/1662/1853亿元，归母净利润-7/23/49亿元 [23] 同程旅行 - 公司26Q2收入49.87亿元，同比增长6.8%，26H1收入99.93亿元，同比增长10.5% [25] - 核心OTA 26H1收入43.44亿元，同比增长8.4%，其中住宿预订收入14.81亿元，同比增长8.0%，受ADR提升、间夜量增长及高星酒店占比提升带动 [25] - 交通票务收入18.38亿元，同比下降2.3%，主要受燃油附加费上涨、机票价格高企影响 [25] - 其他业务收入10.25亿元，同比增长35.7%，酒店管理业务是主要增量，度假业务收入6.43亿元，同比下降2.9% [25] - 26Q2经调整净利润8.51亿元，同比增长9.8%，净利率17.1%，26H1经调整净利润17.92亿元，同比增长14.6% [25] - 26Q2平均月付费用户4370万，同比下降5.8%，但过去12个月年付费用户仍达2.54亿，同比增长0.9%，12个月ARPU同比增长约10% [26] - 下沉市场基本盘稳定，非一线城市用户占比超87%，独立App五一前DAU突破500万 [26] - 截至年中在营酒店超3500家、筹备中超2000家，同时完成对嘀嗒出行约88.74%股权收购，补齐中短途出行场景 [26] - 短期行业仍受油价波动、极端天气及行业监管等因素扰动，26Q3核心OTA增速或阶段性放缓 [27] - 中长期增长逻辑正由单一OTA流量扩张，升级为"核心OTA提质+酒管第二增长曲线+国际业务扩张+短途生态补齐"的综合平台模式 [27] - 酒店管理业务有望延续较快扩张，出境业务收入贡献预计年底提升至约9% [27] - 预计公司2026~2028年EPS为1.31/1.52/1.72元 [27] 宏观与固定收益 - 2026年8月28日，财政部就《中华人民共和国地方附加税法（征求意见稿）》向社会公开征求意见，地方附加税税率为11%至13%，不再征收城市维护建设税、教育费附加和地方教育附加 [29] - 地方附加税具体适用税率由各省在中央政府规定的税率幅度内提出，赋予地方政府一定的税收自主权，未限制用途，有助于提高资金使用效率 [29] - 一税两费整体税率在6%-12%之间，但实际中存在诸多免征、减征和抵免，参考2023年城市维护建设税为5222亿元，三项合计7297亿元，当前一税两费实际税负约8.5% [30] - 截至2026年6月末，国有大行、股份行、城商行和农商行广义基金投资占交易性金融资产比重分别为39.4%、55.4%、61.2%和58.3% [33] - 56家上市银行中共有24家银行广义基金投资占交易性金融资产比重高于60%，11家银行比重超过80% [33] - 7家样本上市银行债市投资期限均不超过5年，截至26年9月18日，今年大行二级配债买入平均期限为5.3年、卖出平均期限为5.9年 [34] - 截至2026年H1，上市银行流动性覆盖率（LCR）均值为202.3%，同环比分别降13bp、3bp，净稳定资金比例（NSFR）均值为126.0%，同环比小幅上升 [34] - 8月基本面数据供强需弱格局不变，长债收益率偏强震荡，但降息预期不强，利率下行空间有限，短期内或仍延续震荡趋势 [35] - 结构上建议哑铃布局，3-5Y政金债利差已压缩至低位，超长端50Y/20Y与30Y利差回升，性价比提升，配置盘可逐步建仓 [35] - 央行净投放，资金价格上行，收益率震荡下行 [36] - 30Y国债周换手率下降，50Y-30Y国债利差走阔，30Y-10Y国债利差走窄，银行间、交易所杠杆率小幅回升，中长期纯债型基金久期增加 [36] - 本周利率债净融资额环比上升，下周地方政府债发行规模较本周增加，本周同业存单净融资额小幅减少，平均发行利率上升至1.48% [36] - 8月金融数据总体偏弱，经济延续结构性分化，9月以来二手房成交改善，工业生产边际走弱 [36] - 美国8月零售销售强劲反弹，美日央行加息，美法日债市下跌 [37] - 大类资产表现：中证1000>美元>沪金>可转债>中资美元债>中债>沪深300>沪铜>螺纹钢>原油>生猪 [37] 策略 - 本周A股总体估值扩张，电子行业领涨，电子信息制造业"十五五"规划发布提振产业升级与国产替代预期，英伟达释放芯片销量强劲增长预期 [40] - 电子一级行业全动态PE分别处于历史95.5%分位，后续行情可能更需盈利驱动 [40] - 创业板PE(TTM)扩张幅度小于科创板，算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的3.88倍升至本周的4.18倍，相对PB（LF）从上周的5.06倍升至本周的5.41倍 [40] - 从静态PE（TTM）来看，大消费、可选消费、中游制造、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，大消费、可选消费绝对估值和相对估值均高于历史90分位数，资源类、金融服务绝对估值和相对估值均低于历史中位数 [41] - 从PB（LF）来看，TMT、资源类绝对估值和相对估值均高于历史中位数，TMT绝对估值和相对估值均高于历史90分位数，金融服务、服务业、可选消费、必需消费、大消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，大消费、必需消费绝对估值和相对估值低于历史10分位数 [41] - 从全动态PE来看，可选消费、TMT、中游制造绝对估值和相对估值高于历史中位数，可选消费绝对估值高于历史90分位数，资源类、必需消费绝对估值低于历史中位数，必需消费相对估值低于历史10分位数 [41] - 综合比较赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数），当前非银金融、国防军工、基础化工等行业同时具有低估值高盈利能力的特征 [41] - 综合比较赔率（全动态PE）与胜率（26-27年一致预期净利润复合增速），基础化工、有色金属、农林牧渔、电力设备、建筑材料等行业位于趋势线右侧 [42] - 本周股市相对债市性价比上升，A股非金融ERP从上周的1.12%降至本周的1.09%，股债收益差从上周的-0.09%走阔至本周的-0.10%，A股非金融重点公司全动态ERP从上周的3.34%降至本周的3.29% [42] 海外政策 - 9月13日，阿曼外交大臣宣布原定于9月14日在塞拉莱举行的海湾国家地区会议推迟，截至9月13日，霍尔木兹海峡通航流量仍未恢复至2月底冲突前水平，恢复暂无确定时间表 [44] - 会议推迟反映出多方博弈仍在持续，海湾国家内部立场存在分歧，会议推迟与红海局势升级在时间上高度重合 [44] - 自7月冲突再起后，胡塞武装9月初发起大规模行动，接连攻占港口城市穆哈和曼德海峡战略要地丕林岛等地 [44] - 沙特阿拉伯东西输油管道预防性关闭，修复时间不明，沙特正以修建绕行管道、苏哈尔港转运等方式应对，但欧洲方向出口仍受影响 [44] - 中东能源通道形成"复航暂无定期、备份再度承压"的局面 [44] - 霍尔木兹海峡达成普遍认可的通航安排较为困难，伊阿拟建的"联合临时航行通道"

宏观动态 - 房地产市场供求关系发生重大变化且进入存量时代，二手房交易从2020年的27%提高到2025年的46%，2026年前8个月达52%，住建部将推动房地产项目公司制、主办银行制和现房销售制落地实施[3] - 1 - 8月全国一般公共预算收入156633亿元，同比增长5.7%；印花税3858亿元，同比增长35.6%，其中证券交易印花税2160亿元，同比增长82%[3] - 最新LPR报价1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均与上月持平，8月新发放贷款实际利率已边际回落，“直接下调政策利率的必要性不高”[3] - 伊朗向美国列出开启谈判的7项条件，包括结束战事、解冻资产、结束海上封锁等，卡塔尔已转达，等待特朗普回应[4] 主要品种展望 金融衍生品 - 国债：收益率处相对低位，预计流动性宽松，中国经济平稳但复苏动能待加强，能源危机或使全球通胀上行，压制国债期货上行空间，趋于震荡，TL主力合约关注114附近支撑[5] - 股指：国内权益资产估值低但板块分化大，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但外部环境不确定，市场定价较充分，向上有阻力，短期难有大趋势[5] 贵金属 - 贵金属：“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑走势，中长期逻辑坚挺，拥挤度下降，下跌压力释放，长期配置价值提升，预计震荡走强，黄金主力合约关注880一线支撑[6] 黑色 - 螺纹、热卷：成材价格由产业供需主导，房地产下行，螺纹钢需求同比降，但进入需求旺季，下游需求环比改善；8月螺纹钢周产量环比降，9月环比回升，库存总量下降；3000元/吨附近的螺纹钢价格或为阶段性底部，热卷走势与螺纹钢一致，呈震荡格局，螺纹钢主力合约关注区间[3000 - 3300]，热卷主力合约关注区间[3250 - 3550][6] - 铁矿石：全国铁水日产量小幅回升，需求有支撑，1 - 8月进口量同比增长5.5%，增速下降，港口库存处近五年同期最高，供需矛盾不大，价格延续震荡态势，主力合约关注区间[690 - 770][6] - 焦煤焦炭：三部门下发通知增加煤炭供应，影响市场预期致煤焦期货价格下跌，后期政策落地情况是影响基本面的核心因素，走势承压，焦煤主力合约关注区间[1400 - 1700]，焦炭主力合约关注区间[1850 - 2250][6] - 铁合金：锰硅需求走低，供应提升，库存有压力，锰矿价格低位企稳，成本刚性，内蒙地区现货亏损，减产压力累积，谨慎偏多，主力合约关注[5500, 5750]支撑区间；硅铁同理，谨慎偏多，主力合约关注[5700, 5950]支撑区间[6] 能源化工 - 原油：国内原油主力合约调整，沙特管道复产使供应中断恐慌降温，地缘风险溢价回落，但中东原油供应低且不稳定，库存低，高位震荡[6] - 合成橡胶：中东地缘扰动仍在，丁二烯原料紧张缓解，装置检修，顺丁开工58.6%，厂内与贸易商库存双降，供应偏紧，下游轮胎抵触高价，利润承压，短期偏强、中后期承压，9月下旬原料复产或回落，反弹后逢高做空[6] - 天然橡胶：泰国杯胶回落，新胶增量入市，供给紧张缓解，厄尔尼诺预期和ANRPC供需缺口托底，国内库存去化放缓，下游轮胎开工走弱，终端刚需采购，宏观紧缩压制估值，区间偏弱震荡，成本+减产托底，弱需求拖累重心，上沿压力加重[7] - PVC：产业链亏损，电石法检修多，开工66.14%（+1.05%），电石价格反弹，成本上移，地产政策托底但需求难兑现，下游低开工、点价为主，高库存去化但仍压制反弹，低位磨底、偏强但空间有限[7] - 尿素：农业淡季，工业刚需平稳，复合肥开工回落至32.99%，产品库存累积，装置检修增多，日产降至19.33万吨，企业库存环比 - 6.73%，港库72.23（ - 29.25%），供应压力缓解，煤价走强抬升成本，出口及印度招标提供底部支撑，10 - 12月新增产能297万吨压制远期，区间震荡、底稳顶弱[7] - PX（对二甲苯）：国内PX负荷回升，但现货偏紧、库存低位，底部有支撑，地缘预期摇摆，国际油价波动加剧，近期交易成本端逻辑，高位震荡[7] - PTA：装置重启大于检修，开工回升，流通性偏紧格局缓解，现货市场基差偏强，下游需求偏弱，终端订单观望为主，短期原油价格波动或加剧，关注美伊局势进展，震荡调整[7] - 乙二醇：港口库存下滑至历史低位，但国内供应不足补缺口，基差持续走强，供应偏紧有拖底作用，原油价格因地缘预期或大幅波动，不确定性仍存，逢低区间参与[7] - 短纤：加工费偏低，终端织机开工局部调整，新订单观望，成本端受原油影响大幅波动，震荡调整[7] - 瓶片：终端订单刚需为主，加工区间压缩，瓶片工厂检修计划加码，负荷下降，底部支撑明显，短期成本受地缘缓影响大幅震荡，关注成本变化，逢低参与[7] - 纯碱：成本表现强势，但需求无亮点，基本面无显著改善，兑现成本支撑预期可能性偏低，当前走部分大型装置减量预期，短期或估值小幅回温，中期宽幅震荡[7] - 玻璃：供给端被动收缩与需求季节性回暖共振，基本面阶段性回温，估值或小幅回温，但全面修复可能性偏弱，底部宽幅震荡[7] - 烧碱：基本面清淡，难给利润空间，前期小幅上浮吸引套保商，估值难修复，后期关注9 - 10月下游补库节奏，底部窄幅震荡[7] - 纸浆：部分海外工厂停工，国内浆厂开工稳定，港口库存高位，基本面宽松，外盘报价暂强势，多空因素交织，底部宽幅震荡[7] 有色及新材料 - 铜：美联储加息抑制市场风险偏好，铜精矿加工费极低，冷料供应紧，冶炼企业难盈利，集中检修期将至，电解铜产量易降难增，进口货源少，传统消费旺季，铜价回调使下游采购积极，现货升水走扩，社会库存去化，基本面支撑铜价高位偏强运行[7] - 铝：国内氧化铝运行产能攀升，社会库存高，海外减产难改供应过剩局面，铝土矿价格提供成本支撑，国内电解铝供给弹性小，海外短期无明显增量，远期有增量预期，双节将至，下游备货使铝锭和铝棒社会库存去化，海外库存低位，氧化铝承压震荡，沪铝维持区间震荡[7][8] - 锌：矿端紧缺，加工费承压，副产品收益下滑，冶炼企业检修增多，精炼锌产量或下降，锌价回调使下游采购积极，内需改善，但终端需求缺乏动力，出口窗口开启推动库存去化，但海外交仓风险未消，高位震荡[8] - 铅：铅精矿供应偏紧，加工费低位，原生铅企业检修，部分进口铅补充，利润修复使再生企业供应恢复，但废电瓶流通量有限，开学季带动蓄电池销量回暖，锂电池税收政策使部分需求回流，国内原生铅库存稳定，海外库存去化，箱体震荡[8] - 碳酸锂：美联储加息后宏观情绪谨慎，前期检修锂盐厂复产，国内供给回升，价格回调后部分企业惜售，消费税前置备货结束，电池厂刚需采购，市场呈跌有买盘、涨则观望格局，“金九银十”旺季预期尚存，但远期锂矿增量压制上方空间，需跟踪复产进度与动力电池提货情况，震荡偏弱[8] - 锡：缅甸雨季末期，锡矿产出恢复不及预期，国内精矿加工费低位，印尼出口管控延续，冶炼增量受原料约束，传统电子焊料旺季订单改善有限，先进封装仅有结构性增量，内外库存低位支撑底部，高价压制下游补库意愿，后续关注缅矿到港及电子行业旺季订单落地，震荡偏弱[8] - 镍：美联储加息压制金属价格，印尼RKAB总量管控不变，2027年配额申报临近，干旱影响园区水电，冶炼端受扰动，矿端有成本支撑，国内不锈钢9月排产环比修复，但地产家电终端回暖弱，三元材料排产平淡，全球显性库存高位约束上行高度，关注印尼供给扰动与下游消费兑现情况，偏弱震荡[8] 农产品 - 豆油豆粕：全球大豆供需平衡改善，进口大豆到岸价优于上年，新季种植成本上行限制美豆下跌空间；港口、油厂大豆库存高，巴西大豆到港量高位，美豆进入收获季，供应压力或加大；餐饮收入增速低，豆油食用需求增长弱，养殖行业利润低或使豆粕需求环比走弱，暂时观望[8] - 菜粕菜油：USDA9月供需报告预估全球菜籽供需小幅宽松，菜油供需收紧，澳菜籽产区短期偏干，考虑厄尔尼诺影响，菜油可关注回调后做多机会；油脂方面，伊朗称条件满足前霍尔木兹海峡将关闭，菜粕暂时观望，菜油多单轻仓持有[8] - 棕榈油：8月马棕和印尼棕榈油库存攀升，未来两周逾半数产区降水偏少但程度减轻，国家气候中心预计厄尔尼诺或达超强级别并延续至2027年夏季，伊朗称条件满足前霍尔木兹海峡将关闭，多单轻仓持有[8] - 棉花：美联储加息使美元强势，外盘棉花期货回调，美国农业部9月供需报告中性，调减美棉产量，上调全球库存，国内上周储备棉成交率下滑，短期供给充足，下游“金九”成色不足，拖累棉价，关注10月国内集中采收情况，偏弱震荡运行[8] - 白糖：国际糖价回落，利于巴西制糖比提高，印度政府推动榨季提前开启以增加供给、抑制糖价；国内高库存，截至8月底广西工业库存同比增加78.74万吨，糖厂清库压力大，糖价偏弱，新糖逐渐供应市场，内蒙古天露糖业9月16日开机，10月中旬前北方甜菜糖厂基本开榨，远月合约关注[5500，5600]区间压力[9] - 苹果：今年早熟苹果开秤价同比下降0.5 - 1元/斤，对晚熟苹果开秤价有指引作用，新季晚熟苹果开秤价大概率下行，国庆后集中开秤，各大机构数据显示增产预期强烈，Mysteel预计今年国内苹果产量约4062万吨，较2025年套袋估产增加约326万吨，同比增产8.71%，较2025年最终定产增加18.37%；卓创预计今年产量4012万吨，同比增加17.18%，与近五年均值相比增加约413万吨，增幅11.48%，中期偏空，主力合约关注区间[7300，7500]压力[9] - 生猪：现货价格10.68元/千克下跌，二育节前出栏积极，集团9月计划出栏量环比增长3.13%，目前逐步增量出栏，上周散户和集团出栏体重微降，关注广东、江西、广西猪病，区间波动[9] - 鸡蛋：9月蛋鸡存栏量或环比微增，备货结束，下游补货量收缩，鸡苗补栏积极性季节性下滑，散户谨慎，淘鸡屠宰抵抗高价老鸡，关注远月短期反弹[9] - 玉米淀粉：小麦玉米价差低位走高但替代作用仍强，玉米饲用需求环比走弱，中储粮网拍净销售，南方玉米上市冲击价格，中短期玉米价格承压；近期盘面价格回落，现货价格下行，基差震荡走强；玉米淀粉需求环比持平，供应处阶段性高位，库存偏高，跟随玉米波动，玉米主力合约关注[2300，2330]压力区间，淀粉主力合约关注[2600，2650]压力区间[9] - 原木：极端天气影响到港量、装卸及下游订单量，但船运费和汇率坚挺，多空因素交织，震荡延续[9] 主要品种数据要闻 能源化工板块 - 原油：也门胡塞武装称若沙特军事升级将采取更强烈反击[11] - 天然橡胶：社库112.7（ - 1.4，9/13）；青库62.77（ - 0.38）；全钢58.26%（ - 3.99pct）、半钢64.70%；杯胶74泰铢/公斤[11] - PVC：开工66.14%（ + 1.05%）；下游开工39.36%（ + 0.46%）；社库98.18（ - 1.51）；电石2600（ + 75），电石利润 - 655.5元/吨[12][13] - 尿素：厂库约156.3（ - 6.73%）；港库72.23（ - 29.25%）；日产19.33万吨；复合肥开工32.99%[13] - 合成橡胶：顺丁厂内18260（ - 5.4%）、贸易商6390（ - 11.3%）；丁二烯库存23700（ + 4700）；顺丁利润 - 1537元/吨；全钢61.5%、半钢65.2%[13] - PTA：华东一套320万吨PTA装置近日重启并出产品[14] - 乙二醇：华东一套50万吨/年的MEG装置停车，初步计划20天[14] 有色及新材料板块 - 铜：国内市场电解铜库存9.34万吨，较前一周降3700吨[15] - 铝：国内市场电解铝库存70.5万吨，较前一周降6.3万吨；铝棒库存15.85万吨，较前一周降2000吨[15] - 锌：国内市场精炼锌库存18.71万吨，较前一周降1.47万吨；电解铅库存7.09万吨，较前一周降1400吨[15][16] 农产品板块 - 菜油菜粕：2026年8月油菜籽进口量41.1万吨，环比降24.23%，同比升66.77%；菜籽粕进口量25.87万吨，环比降36.81%，同比升21.28%；菜籽油进口量109382.35吨，环比升41.16%，同比降20.30%[17] - 棕榈油：2026年8月进口量18.67万吨，环比降44.44%，同比降44.52%；马来西亚9月1 - 20日棕榈油产品出口量71.4万吨，较上月同期降12.8%[17] - 白糖：内蒙古天露糖业9月16日开机，市场预期26/27制糖期内蒙古甜菜糖产量降至50万吨左右，同比减少近20万吨[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对螺纹钢、合成橡胶等多个品种进行短评，分析各品种的供需、成本、价格等情况并给出走势预测，如螺纹钢预计震荡偏弱运行，顺丁橡胶预计下周偏弱整理等 根据相关目录分别进行总结 金属类 - 螺纹钢：截至9月17日当周，产量174.07万吨，较上周增2.47万吨，增幅1.44%；厂库159.3万吨，较上周减2.51万吨，降幅1.55%；社库476.27万吨，较上周减13.03万吨，降幅2.66%；表需189.61万吨，较上周增4.16万吨，增幅2.24%。焦煤复产预期渐起，钢材成本支撑弱化，旺季需求持续偏弱，后续建材需求超预期可能性低，预计价格震荡偏弱运行 [1] - 焦煤：独立焦企全样本产能利用率为67.85%，增1.14%；焦炭日均产量58.28万吨，增0.99万吨；焦炭库存69.91万吨，减13.62万吨；炼焦煤总库存990.71万吨，增22.68万吨；焦煤可用天数12.8天，增0.08天。短期基本面较好，价格回调幅度有限，中长期基本面将边际转弱，预计价格震荡偏弱运行 [4] - 铁矿石：全国钢厂进口铁矿石库存总量为9331.36万吨，环比增286.90万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为291.52万吨，环比增1.01万吨；库存消费比32.01天，环比增0.88天。短期矿价有节前补库与海运成本支撑，中期支撑难以为继，节后库存压力有望攀升，施压矿价 [4] - 铜：2026年8月中国出口电解铜5.04万吨，环比增加44.67%，同比增加37.02%；1 - 8月累计出口电解铜40.90万吨，累计同比减少10.57%。8月出口环比大幅增长，收紧国内现货流通，宏观层面美元偏强压制铜价估值，供应端原料紧张，需求端节前备货需求释放，社会库存低位，预计短期铜价震荡修复 [9] - 铝：中国8月原铝进口量185514.79吨，环比上升0.16%，同比下降14.05%；出口量21859.32吨，环比下降30.69%，同比下降14.69%。8月原铝净进口格局延续但双向规模收缩，宏观层面美元偏强压制有色估值，供应端海外可交割货源偏紧，需求端旺季需求释放，库存去化，预计短期铝价偏强震荡 [10] - 镍：中国8月镍铁进口量96.14万吨，环比上升49.90%，同比上升10.45%；从印尼进口93.22万吨，环比上升51.84%。8月镍矿砂进口596.5万吨，环比上升0.54%，同比下降5.46%。8月镍铁进口环比大幅回升，印尼货源回流加快，但镍矿砂进口同比仍降，供应端镍矿供应预期宽松，需求端旺季需求未完全兑现，国内镍库存高位，预计镍价短期延续震荡 [11] 能源化工类 - 合成橡胶：本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为10.70万吨，较上周期 +0.10万吨，环比 +0.94%；碳四抽提工艺利润为5004.23元/吨，较上周期 -700.55元/吨；截至9月16日，顺丁橡胶样本生产企业库存量为1.83万吨，环比上周期下降5.18个百分点。本周期顺丁橡胶及丁二烯价格重心下移，生产仍亏损但利润倒挂幅度收窄，供需两端均疲弱，成本端压制市场心态，预计下周顺丁橡胶市场偏弱整理 [2] - 原油：截止9月18日的一周，美国在线钻探油井数量452座，比前周增加2座；比去年同期增加34座；霍尔木兹海峡的日均石油运输量为每日1000万桶，远低于战前的每日1710万桶水平。上周初油价因沙特管道受袭等因素走高，之后地缘缓和成主因，油价高位调整，当前美伊释放谈判意愿，预计进入谈判博弈窗口，短期谈判结果主导油价走势，短期为谈判观察窗口期，可观望或短空过渡 [7] - 沥青：2026年10月份中石油排产34.4万吨，环比增幅9.9%，同比降幅43.5%；地方炼厂排产71.6万吨，环比降幅13.6%，同比降幅50.9%；国内沥青社会库库存共计56.9万吨，较9月14日减少4.7万吨，降幅7.6%，同比减少64.5%；本周生产沥青综合利润为310元/吨，环比减少198元/吨。国内地方炼厂开工与产量受抑制，终端需求旺季，库存去化，现货端支撑盘面，地缘局势是核心影响因素，关注美伊谈判，短期观望过渡或短线 [8] - 甲醇：江苏太仓甲醇市场价4065元/吨，上升85元/吨；中国甲醇港口样本库存量42.39万吨，较上期 -12.76万吨；中国甲醇样本生产企业库存27.97万吨，较上期降1.72万吨，样本企业订单待发22.55万吨，较上期降1.42万吨；甲醇开工83.8%，周上升0.91%，下游总产能利用率71.18%，周上升1.18%。国内甲醇开工高位上升，下游需求回升，港口库存大幅去库，内地市场窄幅震荡，港口市场报盘持稳，美伊有望谈判，现货市场一般，基差较高，预计短期甲醇价格高位震荡运行 [14][15] - 纯碱：全国重质纯碱主流价1108元/吨，近期价格较稳；纯碱周度产量66.92万吨，环比 -2.14%；纯碱厂家总库存188.88万吨，环比下降2.19%；浮法玻璃开工率66.99%，周度 +0.1个百分点；全国浮法玻璃样本企业总库存6985.7万重箱，环比 -1.3%；全国浮法玻璃均价1084元/吨，环比上日持平。浮法玻璃行业利润不佳，开工有下降趋势，国内纯碱市场走势震荡，价格持稳，供应增加，需求平平，预计短期纯碱价格低位震荡运行 [16] - 聚烯烃：中国重点生产企业聚烯烃库存69.5万吨，较上周下降0.5万吨，较去年同期增10.32%；华东聚丙烯现货价10089元/吨，较上日 -37元/吨，基差1372元/吨；聚丙烯产能利用率67.75%，油制利润185.34元/吨；华东LLDPE现货价9563元/吨，较上日持平，基差1245元/吨，油制LLDPE市场毛利为 -267元/吨，煤制LLDPE市场毛利为1418元/吨。聚烯烃生产企业库存较稳，整体利润尚可，近期检修装置增多，供应偏紧，需求端下游开工率偏低，刚需好转，采购谨慎，成本端原油价格较稳，预计短期震荡运行，关注原油价格变化 [17] 农产品类 - 生猪：截止到9月18日，生猪出栏均重123.69公斤，上涨0.18公斤，周度屠宰开工率32.72%，上涨0.41%；外购仔猪养殖利润 -79.28元/头，下跌3.74元/头，自繁自养养殖利润 -128.52元/头，下跌24.45元/头，仔猪价格136.19元/头，下跌4.52元/头。周末全国生猪价格偏弱调整，需求增量不足，供大于求明显，养殖端出栏进度一般，局部非瘟，标猪出栏压力大，短期缺乏利好，猪价缺乏反弹动力，预计继续探底 [5] - 棕榈油：马来西亚9月1 - 20日棕榈油产品出口量为714012吨，较上月同期的819141吨下降12.8%。产地出口下滑，期末库存走高，国内买船增多、到港压力大，商业库存走高，豆棕倒挂抑制消费与置换需求，预计棕榈油反弹阻力大，盘面偏弱震荡，关注国内库存及主产国数据 [6] - 豆粕：截至9月18日，全国饲料企业豆粕物理库存8.23天，较上一期增0.08天，较去年同期减1.19天。进口大豆到港集中，油厂开机率高，库存偏高，下游提货慢，临近双节，下游企业刚需补货但对高价豆粕补库积极性一般，短期连粕冲高回落，美豆成核心影响因素 [6] - 棉花：9.18日，储备棉成交率96.37%，成交均价16596.6元/吨，平均较17日跌94.53元/吨。当周累计成交37704.1559万吨，累计成交率93.07%，成交日均价16813.308元/吨，平均加价 -200.692元/吨。近一周棉价回落，下游纺企对高价进口棉承接意愿弱，消费不及预期，新棉将集中上市，郑棉短期承压运行 [12] 金融类 - 三十年期国债：中国9月LPR出炉，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较8月保持不变，已连续16个月“按兵不动”。市场认为多重因素作用下短期内我国利率下调空间缩窄，未来利率是否下降取决于国内经济等因素，目前中国经济有韧性，动摇长债收益率曲线修复行情，等待后续经济数据指引 [11] 贵金属类 - 白银：关税冲突和地缘政治激化，风险偏好减弱，施压白银等风险偏好品种，白银被动跟随黄金波动，关注震荡筑底后的做多机会 [12] - 黄金：特朗普预计下周二与海湾国家领导人会晤商讨对伊朗战事后续安排，美伊战争或再度缓和，原油下跌，通胀预期减弱，贵金属短期反弹但动力减弱，关注对60日均线的再次确认，关注震荡筑底后的做多机会 [13]

行业投资评级 - 报告对银行行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 今年新型政策性金融工具已启动投放，总投资规模从去年的5000亿元增加到8000亿元 [6] - 四季度社融增速有望筑底回升，长债行情或处于尾声阶段 [6] - 三季度可能是本轮金融数据的阶段性底部，四季度企稳回升 [6] - 三季度将是本轮银行“资产荒”的阶段性尾声 [6] 报告内容总结 政策性金融工具投放与影响 - 今年新型政策性金融工具已启动投放，总投资规模从去年的5000亿元增加到8000亿元 [6] - 股东借款是政策性金融工具投放的主要渠道之一，以委托贷款为投放路径 [6] - 2026年8月，央行披露委托贷款增量229亿元，同比多增394亿元，已出现边际回暖 [6] - 预计随着投放持续落地，9月委托贷款规模可能出现显著同比多增 [6] 政策性金融工具资金来源 - 2022年政策性开发性金融工具累计投放7400亿元，当时PSL时隔两年多重启投放，9月至11月累计净投放6300亿元 [6] - 2025年政策层公告5000亿元新型政策性金融工具，于2025年10月投放完毕 [6] - 2025年PSL净回笼，而政金债5~8月累计净融资1.3万亿元，同比多增0.53万亿元，预计是政策性金融工具的主要资金来源 [6] - 今年9月前21天，政金债持续净偿还0.53万亿元，明显低于季节性 [6] - 政金债并非本轮政策性金融工具的主要资金来源，央行PSL投放有可能放量匹配 [6] 货币政策与市场展望 - PSL属于中长期基础货币，若大规模放量，一定程度上能够替代降准释放，全面降准的概率或将边际下降 [6] - 随着政策性金融工具投放和政府债加快发行，四季度社融增速有望筑底回升 [6] - 市场9月仍有降息预期，预计9月长债利率波动加大，四季度中枢逐步抬升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对债市战略性看多不变，9 - 10月维持震荡，建议震荡区间保持中性久期，超长端不宜过度追高，信用品重视流动性，等待10月供给落地与年末政策窗口再配置机会 [2][13][14] 根据目录总结 1 交易行情重启？ - 9月第三周，10年与30年国债活跃券重新逼近前低，资金面平稳，机构讨论“交易行情重启”，但需关注重启条件 [1][8] - 无新信息上涨，持续性取决于筹码结构，近期债市无改变方向重大变量，行情由交易情绪强化推动，属“存量资金再定价” [8] - 信贷增速下行是政策主动选择，8月社融存量同比7.2%较年初下行1个百分点，M2同比7.5%较2月回落，M2降幅快于社融，债市配置盘回归非必然 [9] - 货币政策近期变动不大，未来结构性降息大概率落地但无交易价值，美联储加息或影响国内降息节奏 [1][10] - 供给持续，10月政府债券发行集中，配置盘受压制，交易盘公募拥挤度未实质缓解，行情由交易盘主导且缺增量 [11] - 政策格局未变，投资是年内主要抓手，关键在落实，真正增量政策窗口或在年末 [12] - 大类资产定价焦点在国外，国内资产相对静态，国内资产年内维持低波动 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突从预期层面对全球 LNG 市场构成实质性供应风险 短期价格偏强运行 中期需关注霍尔木兹海峡通航状况及主要消费国应急储备释放进程 [3] 根据相关目录分别进行总结 LNG 贸易量 - 2026 年上半年全球 LNG 贸易量同比增长约 3.2% 增速较 2025 年同期放缓 主因中东地缘风险溢价上升抑制部分现货采购需求 [5] - 9 月以来受美伊冲突影响 霍尔木兹海峡通行保险费率大幅攀升 部分船东暂停接货 实际贸易量出现阶段性收缩 [5] - 2026 年美国 LNG 出口预计达日均 174 亿立方英尺 同比增长约 15% 但新增产能释放被运力瓶颈及航道绕行成本部分对冲 全球 LNG 贸易流向正加速转变 [5] LNG 出口量 - 2026 年至今美国为全球最大 LNG 出口国 日均出口量达 174 亿立方英尺 占全球总量约 28% [6] - 卡塔尔 8 月上旬实际装船量较 7 月下降约 12% 部分货物推迟或改道 [6] - 澳大利亚出口稳定 但亚洲需求疲软使其现货定价承压 [6] - 2026 年上半年俄罗斯 LNG 出口同比下降约 6% 日均约 36 亿立方英尺 部分货源转向土耳其及南欧国家 整体规模受限 [6] - 加拿大 LNG 项目出口稳步爬坡 8 月已达日均 5 亿立方英尺 但远不足以弥补中东潜在缺口 [6] - 伊朗虽非主要出口国 但对霍尔木兹海峡的控制力对全球 LNG 运输出口构成系统性风险 美伊冲突升级或使海湾国家出口进一步收缩 [6] LNG 进口量 - 2026 年上半年欧洲 LNG 进口同比增长约 15% 9 月后加速锁定美国及非洲货源 TTF 价格上行反映现货市场紧张 [9] - 2026 年中国 LNG 进口同比下降约 6% 以管道气及国产气替代为主 日本和韩国进口基本持平 启动应急储备商 印度减少现货采购 增加国内煤炭发电比例 [9] - 埃及 2026 年进口维持高位 日均约 10 亿立方英尺 菲律宾 7 月启动首个接收站 开始小规模进口 [9] - 美伊冲突从供给侧冲击全球 LNG 进口格局 高价抑制部分价格敏感型买家采购意愿 [9]

分组1：焦煤数据 现货价格数据 | 焦煤品种 | 最新价格 | 日变化 | 周变化 | 月变化 | 年变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 担炭沟低硫主焦 | 1875.0 | +0.0 | +0.0 | +0.0 | +440.0 | | 高硫主焦 | 1068.0 | +0.0 | +0.0 | +0.0 | +406.0 | | 沈家峁瘦主焦 | 2230.0 | +0.0 | +0.0 | +478.0 | +1326.0 | | 蒙5原煤 | 1644.0 | -6.0 | -16.0 | +211.0 | +654.0 | | 蒙4原煤 | 1630.0 | +0.0 | +0.0 | +380.0 | +660.0 | | PLV（美金） | 301.0 | -2.0 | -4.0 | +36.0 | +98.0 | | PMV（美金） | 300.0 | -2.0 | -4.0 | +38.0 | +96.0 | | HCC（美金） | 261.0 | -2.0 | -4.0 | +36.0 | +87.0 | | SEMISOFT（美金） | 153.0 | +0.0 | -2.0 | +13.0 | +47.0 | [1] 期货合约数据 | 合约 | 最新价格 | 日变化 | 周变化 | 月变化 | 年变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 01合约 | 1487.0 | -93.0 | -98.0 | -99.5 | +283.5 | | 05合约 | 1409.5 | -59.0 | -92.5 | -116.0 | +114.0 | | 09合约 | 1391.0 | -56.0 | -194.0 | -19.5 | +34.5 | | 1月基差 | 595.5 | +86.2 | +79.8 | +339.3 | +654.7 | | 5月基差 | 673.0 | +52.2 | +74.3 | +355.8 | +824.2 | | 9月基差 | 691.5 | +49.2 | +345.8 | +429.3 | +903.7 | | 1 - 5月差 | 77.5 | -34.0 | -5.5 | +16.5 | +169.5 | | 5 - 9月差 | 18.5 | -3.0 | +101.5 | -96.5 | +79.5 | | 9 - 1月差 | -96.0 | +37.0 | -96.0 | +80.0 | -249.0 | [1] 分组2：焦煤数据图 - 包含沈家峁瘦主焦、蒙5原煤、山西煤仓单、焦煤主力基差、蒙煤仓单等相关数据图，以及焦煤钢厂库存、全样本焦化厂焦煤库存、焦煤港口库存、焦煤洗煤厂库存、焦煤口岸库存、焦煤煤矿库存、焦煤总库存、523家煤矿精煤日产、洗煤厂产量等数据图 [2][3]