报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [14] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [14] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [15] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [15] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [15] 报告的核心观点 - 美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势；铜、铝短期需求或走弱，但中长期供需偏紧；锡供应偏紧或支撑锡价；锑短期需求走弱价格偏弱，但长周期供需偏紧支撑锑价 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.07.07 - 2025.07.11）有色金属（申万）行业板块周涨幅3.75%，在申万一级行业中涨跌幅处于上游位置；申万有色金属板块三级子行业中，稀土（+18.65%）、磁性材料（+11.28%）、白银（8.35%）涨幅前三 [23] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为中科磁业（+27.41%）、精艺股份（+22.21%）等；跌幅前十个股为藏格矿业（-2.63%）、中金黄金（-3.21%）等 [27] 宏观及行业新闻 宏观新闻 - 中国6月CPI同比今值0.1%，前值 - 0.1%；PPI同比今值 - 3.6%，前值 - 3.3%；6月外汇储备今值33174亿美元，前值32852.6亿美元；美国总统特朗普向其他国家发出关税信函；2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就美国经济前景发表讲话 [31][32] 行业新闻 - 中国央行连续第8个月增持黄金；华友钴业预计2025年上半年净利润同比增长55.62% - 67.59%；韦丹塔2025年二季度铝产量同比增加1%，环比基本持平；Aya公司在摩洛哥矿区发现新的金铜矿带；美国铜价创下历史新高，特朗普拟对铜征收高额关税；安泰科预计7月阴极铜产量保持稳定；智利Codelco5月铜产量同比增16.5%；藏格矿业上半年净利同比预增34.93% - 46.49% [33] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格为3352.10美元/盎司，环比涨幅0.61%；伦敦白银价格为37.5美元/盎司，环比涨幅1.70%；本周SPDR黄金ETF持仓为3047万盎司，环比持平；SLV白银ETF持仓为4.74亿盎司，环比 - 345万盎司；Comex黄金本周非商业净多头持仓为26.17万张，环比 + 3054张 [34][35] 工业金属数据 铜 - 本周LME铜收盘价9640美元/吨，环比跌幅2.43%；SHFE铜收盘价78570元/吨，环比跌幅1.78%；LME库存为108725吨，COMEX库存为234204吨，SHFE库存为81462吨；2025年7月10日，国内电解铜社会库存14.37万吨；中国铜精矿TC现货本周价格为 - 43.23美元/干吨，环比 + 0.08美元/干吨；国内6月精铜制杆开工率为67.29%，环比 - 2.97pct；6月铜管开工率为73.65%，环比 - 8.11pct [41] 铝 - 国内电解铝价格为20760元/吨，环比涨幅0.05%；本周LME铝库存为400275吨，国内上期所库存为103197吨；2025年7月10日，国内电解铝锭社会库存46.6万吨；云南地区电解铝即时冶炼利润为4332元/吨，环比 - 128元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润为4105元/吨，环比 - 128元/吨；国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比持平；铝线缆龙头企业开工率为61.6%，环比 - 0.2pct [42] 锡 - 国内精炼锡价格为266820元/吨，环比跌幅0.37%；本周国内上期所库存为7097吨，LME库存为1970吨 [43] 锑 - 本周国内锑锭价格为185500元/吨，环比跌幅1.80% [43] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格为6.250万元/吨，环比涨幅3.73%；本周国内碳酸锂全行业库存34414吨，环比 - 519吨 [45] 行业评级及投资策略 - 黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级 [67][68][69][70] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金等；铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业等；铝行业推荐神火股份、云铝股份等；锑行业推荐湖南黄金、华锡有色；锡行业推荐锡业股份、华锡有色等 [72]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩符合预期，25年以来业绩持续增长，主要得益于抛光垫产能爬坡、抛光液上量、显示材料客户产能利用率和市占率提升、打印复印通用耗材业务降本增效 [7] - 2025年新材料业务营收利润增长显著，半导体材料及集成电路芯片设计和应用业务预计营收同比增长49%，归母净利润同比大幅增长104% [7] - 公司耗材业务以利润为导向，降本增效保障稳健发展，25H1打印复印通用耗材业务预计营收7.8亿元，25Q2收入环比增长 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，看好公司电子材料平台化布局，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月11日收盘价28.54元，一年内最高/最低32.40/18.31元，市净率5.8，流通A股市值209.61亿元，上证指数3510.18，深证成指10696.10 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.96元，资产负债率34.47%，总股本9.45亿股，流通A股7.34亿股 [2] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3338|824|4046|4871|5751| |同比增长率（%）|25.1|16.4|21.2|20.4|18.1| |归母净利润（百万元）|521|141|687|973|1234| |同比增长率（%）|134.5|72.8|32.0|41.5|26.9| |每股收益（元/股）|0.56|0.15|0.73|1.03|1.31| |毛利率（%）|46.9|48.8|49.0|50.3|51.0| |ROE（%）|11.6|3.0|13.5|16.4|17.7| |市盈率|52|-|39|28|22| [6] 业绩预告情况 - 2025H1预计营业收入17.27亿元，同比增长约14%，归母净利润2.90 - 3.20亿元，同比增长33 - 47%，扣非净利润2.73 - 3.03亿元，同比增长39 - 54% [7] - 25Q2单季度预计归母净利润1.49 - 1.79亿元，同比增长9 - 31%，环比增长6 - 27%，扣非净利润1.38 - 1.68亿元，同比增长6 - 29%，环比增长2 - 25% [7] 业务情况 - **半导体材料业务**：2025年抛光垫产能持续爬坡，抛光液、PI材料等新品持续放量，半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务预计营收9.45亿元，同比增长49%，归母净利润同比大幅增长104% [7] - **细分产品**：CMP抛光垫25H1收入同比增长59%，25Q2环比增长16%，同比增长57%；CMP抛光液、清洗液25H1合计收入同比增长56%，25Q2环比增长16%，同比增长58%，铜制程抛光液实现订单突破；显示材料业务PI类产品25H1收入同比增长62%；25H1先进封装材料收入约860万元，KrF/ArF晶圆光刻胶加速推向市场 [7] - **耗材业务**：打印复印通用耗材业务25H1预计营收7.8亿元（不含芯片），25Q2收入环比增长，后续将通过优化运营效率、提升核心产品竞争力保障稳健经营 [7]

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2025 年 7 月 14 日 多维度掘金红利资产，深度捕捉高股息机遇 ——华富新华中诚信红利价值指数基金投资价值分析 在当前低利率的环境下，红利资产收益相对较高且稳定，成为投资者关注的重 点。政策引导中长期资金入市，进一步提高了红利资产长期配置需求。华富新 华中诚信红利价值指数基金（A 份额：023746；C 份额：023747）精选具有 高股息、低估值、低波动、低 beta、低换手的优质资产，值得投资者在当前 市场环境下重点关注。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现， 亦不构成投资收益的保证或投资建议，新发基金无历史业绩可参考。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 刘凯 S1090524120001 liukai11@ cmschina.com.cn 杨航 S1090523010004 yanghang4@cmschina.com.cn 专题报告 ❑ 红利策略具有"类债券"属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较 高。当前红利板块的股息率相对于 10 年期国债的收益率仍处于历 ...

全球股市表现 - 上周美股三大指数集体回调，纳指、标普 500 和道指涨跌幅分别为 -0.1%、-0.3%和 -1.0%[3] - 欧洲市场三大主要指数集体上涨，德国 DAX、法国 CAC40 和英国富时 100 指数涨跌幅分别为 +2.0%、+1.7%和 +1.3%[3] - 亚太地区涨多跌少，越南 VN30 指数领涨，日经 225 和印度 SENSEX30 指数回调[3] 关税情况 - 特朗普向多国发送征税函，税率 25%-50%，8 月 1 日生效，对巴西关税为公布新对等关税以来最高[3] - 7 月 12 日宣布对欧盟和墨西哥征收 30%关税，此前已宣布对加拿大征收 35%关税[3] - 所有征收关税加权平均税率将升至 16.1%，以 2024 年美国进口规模 4.1 万亿美元计，每年关税收入达 6659.1 亿美元[3] 联储决策 - 联储内部对降息分歧加大，多数官员倾向观察三季度关税影响后再决定是否降息[3] - CME 模型显示，截至 7 月 12 日，市场预期 9 月份开始降息可能性最大[3] 配置与风险 - 建议提前布局美债、XBI 等后续可能受益于降息预期强化的标的[3] - 风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][43]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [1][8][41] 报告的核心观点 - 今年是机器人应用场景元年，具体场景应用形成的数据飞轮将加速机器人放量，平台化布局企业具备竞争优势，灵巧手有发展潜力 [5] - 华为智选车模式深化细分市场布局，体现对用户需求的快速响应，折射中国品牌在高端化与场景创新上的新尝试 [7] 各部分总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌0.6%，落后大盘1.4个百分点，位列30个行业中第30位，其中乘用车跌1.5%，商用车涨0.2%，汽车零部件跌0.1%，汽车销售及服务涨3.1%，摩托车及其他跌0.7%；概念板块中，新能源车指数涨0.5%，智能汽车指数涨0.2%，人形机器人指数涨0.4% [15][16] - 近一年以来，沪深300涨17.1%，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为32.9%、30.4%、19.9%，相对大盘的收益率分别为+15.8pct、+13.3pct、+2.8pct [16] 海外上市车企本周表现 - 14家海外整车厂涨跌幅均值为2.7%，中位数为1.2%，蔚来、宝马集团、吉利汽车等表现居前，小鹏汽车、丰田汽车、特斯拉等表现靠后 [22] 汽车板块估值水平 - 截至2025年7月11日，汽车行业PE（TTM）为35.0，位于近4年以来46.7%分位；汽车行业PB为3.0，位于近4年以来95.3%分位 [25] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50涨0.4%，华鑫北证指数涨4.7%；近一年以来，北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为110.6%、34.2%，相对沪深300的收益率分别为+93.5pct、+17.2pct [30] 北交所汽车板块表现 - 23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为1.0%，中位数为0.9%，九菱科技、吉冈精密、同心传动等表现居前，华洋赛车、开特股份、大地电气等表现靠后 [32] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 7月第一周全国乘用车市场日均零售4.0万辆，同比去年7月同期增长1%，较上月同期下降6%；7月1 - 6日，零售23.8万辆，同比去年7月同期增长1%，较上月同期下降6%，今年以来累计零售1,114万辆，同比增长11% [36] - 7月第一周全国乘用车厂商日均批发3.9万辆，同比去年7月同期增长39%，较上月同期增长0%；7月1 - 6日，批发23.3万辆，同比去年7月同期增长39%，较上月同期增长0%，今年以来累计批发1,351.2万辆，同比增长13% [37] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均有下降，重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.36/7.93/2.07/1.13/0.71万元/吨，本周周度环比分别为 +2.8%/-1.6%/-0.4%/-0.4%/-0.4%，7月1 - 11日价的月度环比分别为-0.2%/+1.3%/+2.5%/-1.2%/+0.5% [39] 行业评级 - 人形机器人带来新机遇，丝杠、线性关节总成、灵巧手、内螺纹磨床、传感器等领域有投资机会，推荐双林股份、嵘泰股份等公司，关注贝斯特、北特科技等公司 [8][41] - 建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等整车企业；汽车零部件国产零部件迎来发展黄金期，关注轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所等成长性赛道 [42] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 双林股份2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属股份完成登记，授予的限制性股票总量为1,717.00万股，激励人数为167人 [44][45] - 宁波方正筹划以现金方式购买福建骏鹏通信科技有限公司60%股权，预计构成重大资产重组，交易相关方尚未签署正式交易文件 [46][47] - 长城汽车2024年度拟以6,239,751,290股A股总股数为基数，每股派发现金红利0.45元（含税），共计派发A股现金红利2,807,888,080.50元（含税） [49] - 蓝黛科技控股股东朱堂福拟向江东产投转让117,383,000股股份，占公司总股本的18%，转让价款合计为1,347,556,840元，相关方签署《表决权放弃协议》，本次权益变动事项尚需多项审批和手续 [50][51] - 均胜电子控股股东、董事及高级管理人员增持股份计划时间过半，均胜集团已累计增持1,329,700股，合计增持金额为2,056.69万元，8位公司董事/高级管理人员总计增持735,700股，合计增持金额为1,255.93万元，增持计划尚未实施完毕 [52][53] 行业新闻 - 特斯拉CEO马斯克宣布成立美国党，特朗普称其计划“荒谬” [54] - 印度拟对从美国进口的商品征收报复性关税，以回应美国对进口汽车和零部件征收25%额外关税 [55] - 奇瑞成立奇瑞品牌国内业务事业群，下设星途、艾虎、风云、QQ四大事业部，仅为内部机构调整，不涉及品牌定位 [56] - 比亚迪宣布率先实现媲美L4级智能泊车，并承诺对天神之眼车辆在智能泊车场景下的安全及损失全面兜底 [57] - 特斯拉CEO马斯克表示将在“一到两个月内”将自动驾驶出租车服务扩展至旧金山湾区，但目前尚未申请相关监管许可 [58] 新车上市 - 2025年7月4日，蔚来汽车上市蔚来ET5（B级轿车）和蔚来ET5T（B级SUV），纯电续航里程分别为585 - 740km（CLTC）和550 - 710km（CLTC），售价均为31.60 - 37.40万元 [60] - 2025年7月8日，奇瑞汽车上市风云A9L（B级旅行车），插混，纯电续航里程为200 - 260km（CLTC），售价为14.99 - 20.79万元 [60]

| 新股发行及今日交易提示 | 2025/7/14 | 星期一 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/7/14 | 新股发行 | 证券代码 | 证券简称 | 发行价格 | | | | | 301609 | 山大电力 | 14.66 | 732262 | 技源集团 | 10.88 | | | | 2025/7/14 | 内地市场权益提示 | 类别 | 证券代码 | 证券简称 | 权益日期 | 最新公告链接 | | | https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=600566&announcementId=122414 | 要约收购 | 600566 | 济川药业 | 要约申报期：2025年6月18日至2025年7月17日 | 3963&orgId=gssh0600566&announcementTime=2025 | -07-12 | | | http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?sto ...

报告核心观点 - 2018年以来债券ETF快速发展，可用于改善固收组合收益表现 [2][56] - 挖掘国债期货隐含利率信号价值，设计久期轮动策略 [2][56] - 久期轮动策略应用于债券指数和利率债ETF组合回测，收益超比较基准，风险参数相当，震荡市也能获超额收益 [2][56] 各部分总结 债券ETF快速扩容，固收资产场内工具丰富 - 发展历程：2013年为元年，国泰上证5年期国债ETF上市；2014 - 2017年发展缓慢，2016 - 2017债市承压；2018年以来牛市推动快速发展 [7][14] - 现状：数量、规模、种类较为完善 [14] - 优势：纯债低利率、低波动下，场内交易、申赎灵活、质押便捷优势凸显 [11][14] 基于国债期货隐含利率的久期轮动策略 - 期货价格与现货价格预期关系：一般情况下，期货价格不能代表未来现货价格的预期 [19][30] - 推导预期差：基于衍生品定价逻辑推导债券收益率预期差 [20][30] - 预期利率影响逻辑：期货隐含利率相对市场利率偏高（偏低），或债券标的系统性风险溢价偏高（偏低），会使市场修正利率预期并带动市场利率变化 [23][30] - 久期轮动策略多空信号：以国债期货隐含利率与相应期限国债收益率之差、沪深300指数最近一个月涨幅所处历史分位数划分多空信号 [25] - 久期轮动策略期限选择：聚焦T合约、TF合约多空信号，用相应期限现券标的回测 [28] 债券指数的久期轮动方案应用 - 权重方案：基准权重等权，设计稳健和积极两种方案，稳健倾向中久期和长久期，积极更倾向长久期，t日确定权重，t + 1日调仓 [33][34] - 不同期限走势：不同市场环境下，短、中、长久期债券走势差异大 [35][36] - 回测结果：回测区间2019年1月 - 2025年7月，稳健权重组合年化收益超比较基准29 bps，积极超60 bps，风险参数未明显弱于比较基准，震荡市有超额收益 [39][41][43] 债券ETF的久期轮动方案应用 - 权重方案：基准权重等权，设计稳健和积极方案，稳健倾向中久期和长久期利率债ETF，积极更倾向长久期，t日确定权重，t + 1日调仓，组内权重平均分配 [46][47][48] - 不同久期表现：不同久期利率债ETF表现有差异，选取2020年及以前上市7只标的，久期相似、券种一致的ETF表现较一致 [49][50][51] - 回测结果：回测区间2020年9月 - 2025年7月，稳健权重组合年化收益超比较基准82 bps，积极超102 bps，风险参数未明显弱于比较基准，震荡市有超额收益 [52][53]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩预告显示归母净利润和扣非净利润同比大幅增长，25Q2单季度业绩超预期，业绩增长得益于主要产品量价齐升、参股公司业绩上涨及工艺优化降本增效 [8] - 主营杀菌、杀虫剂产品量价齐升，百菌清、代森锰锌、阿维菌素、甲维盐价格上涨，代森锰锌原材料价格回落带来积极影响 [8] - 公司战略布局生物合成法方向，引入AI建设创新创制平台，携手巴斯夫推进新农药产品国内落地 [8] - 根据25H1预告及当前产品价格情况，上调2025 - 2027年公司归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为42.37亿、51.85亿、54.22亿、57.50亿元，同比增长率分别为0.3%、22.4%、4.6%、6.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为0.81亿、5.11亿、5.59亿、6.13亿元，同比增长率分别为31.1%、528.3%、9.4%、9.6% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.23、1.16、1.27、1.39元/股，毛利率分别为19.5%、24.4%、24.7%、24.9%，ROE分别为3.1%、17.7%、17.3%、16.9%，市盈率分别为114、18、17、15 [2] 市场数据 - 2025年7月11日收盘价21.02元，一年内最高/最低为24.87/6.36元，市净率3.5，股息率1.90%，流通A股市值84亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产7.28元，资产负债率56.14%，总股本/流通A股为4.41/4亿股 [3] 公司业绩情况 - 2025H1预计归母净利润2.60 - 2.80亿元，同比增长719 - 782%，扣非净利润2.47 - 2.68亿元，同比增长770 - 844% [8] - 25Q2单季度预计归母净利润1.52 - 1.72亿元，同比增长280 - 330%，环比增长41 - 59%，扣非净利润1.51 - 1.72亿元，同比增长297 - 353%，环比增长57 - 79% [8] 产品价格情况 - 25Q2百菌清均价2.91万元/吨（YoY + 65%，QoQ + 4%），代森锰锌均价2.63万元/吨（YoY + 5%，QoQ + 3%） [8] - 25Q2阿维菌素均价51.15万元/吨（YoY + 32%，QoQ + 6%），甲维盐均价71.77万元/吨（YoY + 33%，QoQ + 8%） [8] 战略布局情况 - 2024年12月与绿信诺生物签署合作协议，聚焦新型小肽生物农药 [8] - 2025年2月与苏垦生化合资设立德彦智创，持股51%，借助AI提升创制药开发效率 [8] - 2025年3月德彦智创与巴斯夫签署合作协议，推进新农药在中国开发、登记及商业化进程，预计年内有产品落地 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司收入106.30 - 108.40亿元，同比增长35.01% - 37.68%，单Q2收入57.82 - 59.92亿元，同比增长31.67% - 36.46%；上半年归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比增长33.48% - 41.57%，单Q2归母净利润13.30 - 14.70亿元，同比增长24.68% - 37.81%；上半年扣非归母净利润22.20 - 23.60亿元，同比增长30.06% - 38.26%，单Q2扣非归母净利润12.61 - 14.01亿元，同比增长16.51% - 29.44% [4] - 高基数下单二季度能量饮料增速稳健，电解质水高速增长、果之茶表现超预期；单季度利润增速略低于收入增速，主因去年同期净利率基数较高，叠加费用投放节奏与去年错期，预计下半年该影响减弱；成本端白砂糖价格过去两个月回落，预计成本保持改善趋势 [5] - 略调高盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收208.14/262.54/318.64亿元，同比增长31.41%/26.13%/21.37%；归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比增长35.28%/32.47%/26.04%，对应EPS为8.65/11.47/14.45元，对应当前股价PE为33/25/20倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价289.85元，总股本/流通股本5.20亿股，总市值/流通市值1507亿元，52周内最高/最低价336.50 / 209.78元，资产负债率66.1%，市盈率45.31，第一大股东林木勤 [3] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 15839 | 40.63 | 4259.83 | 3326.71 | 63.09 | 6.40 | 45.31 | 19.61 | 29.80 | | 2025E | 20814 | 31.41 | 6092.22 | 4500.48 | 35.28 | 8.65 | 33.49 | 15.73 | 24.20 | | 2026E | 26254 | 26.13 | 7768.36 | 5961.99 | 32.47 | 11.47 | 25.28 | 12.46 | 18.84 | | 2027E | 31864 | 21.37 | 9413.95 | 7514.25 | 26.04 | 14.45 | 20.06 | 9.88 | 16.16 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 15839 | 20814 | 26254 | 31864 | 营业收入 | 40.6% | 31.4% | 26.1% | 21.4% | | 营业成本 | 8742 | 11278 | 14039 | 16968 | 营业利润 | 60.1% | 33.7% | 33.2% | 26.5% | | 税金及附加 | 160 | 220 | 278 | 337 | 归属于母公司净利润 | 63.1% | 35.3% | 32.5% | 26.0% | | 销售费用 | 2681 | 3524 | 4358 | 5258 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 426 | 520 | 604 | 637 | 毛利率 | 44.8% | 45.8% | 46.5% | 46.7% | | 研发费用 | 63 | 87 | 105 | 121 | 净利率 | 21.0% | 21.6% | 22.7% | 23.6% | | 财务费用 | -191 | -129 | -291 | -570 | ROE | 43.3% | 47.0% | 49.3% | 49.3% | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 46.5% | 79.1% | 89.3% | 89.5% | | 营业利润 | 4145 | 5542 | 7380 | 9332 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 2 | 142 | 142 | 142 | 资产负债率 | 66.1% | 61.2% | 57.6% | 61.9% | | 营业外支出 | 40 | 24 | 24 | 24 | 流动比率 | 0.86 | 1.01 | 1.19 | 1.27 | | 利润总额 | 4107 | 5660 | 7498 | 9450 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 781 | 1160 | 1536 | 1936 | 应收账款周转率 | 194.80 | 215.28 | 215.28 | 215.28 | | 净利润 | 3326 | 4500 | 5962 | 7514 | 存货周转率 | 8.18 | 10.30 | 10.30 | 10.30 | | 归母净利润 | 3327 | 4500 | 5962 | 7514 | 总资产周转率 | 0.70 | 0.84 | 0.92 | 0.80 | | 每股收益（元） | 6.40 | 8.65 | 11.47 | 14.45 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 6.40 | 8.65 | 11.47 | 14.45 | | 货币资金 | 5653 | 7563 | 11164 | 22305 | 每股净资产 | 14.78 | 18.43 | 23.25 | 29.34 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 81 | 97 | 122 | 148 | PE | 45.31 | 33.49 | 25.28 | 20.06 | | 预付款项 | 227 | 301 | 379 | 460 | PB | 19.61 | 15.73 | 12.46 | 9.88 | | 存货 | 1068 | 1095 | 1363 | 1647 | | | | | | | 流动资产合计 | 12706 | 15137 | 19419 | 31270 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 3756 | 3901 | 3492 | 3082 | 净利润 | 3326 | 4223 | 5692 | 7244 | | 在建工程 | 554 | 0 | 0 | 0 | 折旧和摊销 | 343 | 562 | 562 | 534 | | 无形资产 | 746 | 622 | 497 | 373 | 营运资本变动 | 2455 | 612 | 1707 | 1784 | | 非流动资产合计 | 9971 | 9549 | 9128 | 8734 | 其他 | -351 | -89 | -251 | -530 | | 资产总计 | 22676 | 24686 | 28547 | 40004 | 经营活动现金流净额 | 5774 | 5307 | 7710 | 9031 | | 短期借款 | 6551 | 5551 | 4551 | 10384 | 资本开支 | -1657 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 1265 | 1580 | 1967 | 2377 | 其他 | -5219 | 97 | 90 | 90 | | 其他流动负债 | 7028 | 7846 | 9848 | 11932 | 投资活动现金流净额 | -6875 | 97 | 90 | 90 | | 流动负债合计 | 14845 | 14977 | 16366 | 24692 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 140 | 123 | 85 | 52 | 债务融资 | 3326 | -1017 | -1038 | 5800 | | 非流动负债合计 | 140 | 123 | 85 | 52 | 其他 | -1818 | -2476 | -3161 | -3780 | | 负债合计 | 14985 | 15100 | 16451 | 24745 | 筹资活动现金流净额 | 1507 | -3494 | -4198 | 2019 | | 股本 | 520 | 520 | 520 | 520 | 现金及现金等价物净增加额 | 437 | 1911 | 3601 | 11140 | | 资本公积金 | 1960 | 1960 | 1960 | 1960 | | | | | | | 未分配利润 | 5207 | 7102 | 9612 | 12775 | | | | | | | 少数股东权益 | 4 | 4 | 3 | 3 | | | | | | | 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 所有者权益合计 | 7692 | 9586 | 12096 | 15259 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 22676 | 24686 | 28547 | 40004 | | | | | | [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内处于近5年最佳进口利润窗口期，下半年进口供应压力或增大；国内价差结构存在矛盾，若外盘价格无大幅反弹，后市郑糖价格延续跌势概率偏大 [2][15] 分组1：下半年进口供应压力预计增大 - 自5月中旬以来国际糖价持续下跌，ICE原糖10月合约从超18美分/磅走弱，7月初跌破16美分/磅，7月合约6月底到期交割，价格跌破15美分/磅，交割量888手约45110吨，为2014年以来7月合约最小交割量，反映实际需求不足 [4] - 外盘价格下跌使我国配额外进口成本从6200元/吨附近跌至5600元/吨左右，目前处于近5年最佳进口利润窗口期，配额外现货进口利润超600元/吨，盘面配额外进口利润超100元/吨，下半年进口供应可能增加 [4] - 6月巴西出口糖336万吨，环比增110万吨，同比增16万吨，出口到中国76万吨，环比增24万吨，同比增32万吨，二季度累计出口144万吨；加工糖价格 - 广西现货价差从5月中旬330元/吨跌至170元/吨，反映加工糖供应量增加 [5] 分组2：当前国内价差结构存在矛盾 - 截至2025年5月底，2024/25制糖期全国产糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，增幅12.03%；销糖811.38万吨，同比增152.1万吨，增幅23.07%；销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点；成品白糖累计平均销售价格6011元/吨，同比回落567元/吨；5月产糖5.49万吨，同比增4.56万吨，销糖86.92万吨，同比增2.29万吨，工业库存304.83万吨，同比减32.21万吨 [14] - 国内产销率乐观，期现基差处于高位，若下半年进口供应增加，期现价差可能回归，现货向期货回归概率更大 [15] - 期货盘面月间价差结构矛盾，6月下旬郑糖9 - 1月间价差正套，从120元/吨涨超200元/吨，郑糖7 - 9月间价差反套，跌破0元/吨，郑糖1 - 5月间价差在50元/吨附近震荡；理论上近月合约月差应正套，远月合约月差应反套，实际相反，郑糖9月合约估值偏高 [15]