报告核心观点 报告涵盖国内金融市场表现、宏观消息、行业动态、上市公司情况、市场回顾及展望等内容，指出市场热点凌乱、板块轮动，短期指数或回撤整理，中报季业绩是超额收益关键因素，需回避前期炒作到高位的小微盘股 [8] 国内金融市场 股指期货 - 上证指数收盘3472.32，涨0.32%；深证成指收盘10508.76，跌0.25%；创业板指收盘2156.23，跌0.36% [3] - 上证当月连续收盘2723，涨0.61%；沪深当月连续收盘3963.8，涨0.44%；恒生期货指数收盘30835.71，跌0.56% [3] 宏观消息汇总 政策动态 - 《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》明确CIPS参与者账户管理等详细流程 [5] - 央行加大“上海经验”复制推广力度，支持数字人民币创新应用推广到相关自贸试验区 [5] - 国资委主任提出大力实施新一轮找矿突破战略行动，推动重要金属矿产增储上产 [5] 行业最新动态 行业趋势 - 工信部治理光伏行业低价无序竞争，机构称行业或迎贝塔修复，相关个股有通威股份、爱旭股份等 [6] - 户外经济成消费市场新风口，相关个股有浙江自然、探路者等 [6] - 民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组，相关个股有中信海直、中无人机等 [6] 上市公司聚焦 公司业绩与业务 - 中株冶集团2025年上半年净利润5.6亿 - 6.5亿元，同比增加50.97% - 75.23% [7] - 掌阅科技海外短剧业务突破，海外短剧平台iDrama累计新增用户近20万 [7] - 中红医疗子公司6.97亿元现金收购东南亚SEA3公司75%股权 [7] - 芯动联科2025年上半年净利润1.38亿 - 1.69亿元，同比增长144.46% - 199.37% [7] 市场回顾及展望 市场表现 - 7月4日市场早盘低开后震荡上行，午后快速拉升，尾盘回落，上证指数涨0.32%报3472点，其余指数下跌，两市成交额1.45万亿，较上一交易日放量1210亿 [8] 板块表现 - 涨幅靠前板块为银行、游戏等，中信银行等多只银行股创历史新高；下跌明显板块为电池、有色金属等 [8] 市场格局与展望 - 市场热点凌乱、板块快速轮动，指数冲击压力区后或回撤整理，向上突破可关注保险和证券表现 [8] - 7月中报季业绩是超额收益关键因素，业绩有望增长或改善集中在有色资源等领域，需回避前期炒作到高位的小微盘股 [8]

核心观点 - 我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有提升空间，服务消费比重与同等发展水平国家相比不低；日本居民资产配置呈现“保守为主、稳健增长”特征，低利率、人口老龄化和政策激励推动配置变迁；光引发剂行业供给趋于集中、新兴领域需求蓬勃发展，行业景气度复苏；小鹏汽车G7辅助驾驶升级，有望提升业绩；道通科技多方面应对关税影响，充电桩业务和AI业务有望增长 [1][3][18][20][21] 宏观策略 - 我国2019年居民消费率39.3%，商品和服务消费率分别比43国平均低8.6和7.3个百分点，都有提升空间 [1][9] - 我国2019年人均GDP约1万美元、服务消费比重53.8%，高于人均GDP 2.5万美元以下国家的平均水平 [1][9] - 我国消费偏好注重基础服务，服务消费价格偏低，避免“鲍莫尔病”但制约比重提高 [9] - 我国与其他国家消费结构差别不大，“其他用品与服务”差别大源于统计差异 [9] - 我国折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低，教育支出家庭投入高、收入弹性小 [9] - 我国医疗服务支出占比6.4%，邮递服务占比高、交通服务占比低，文娱消费占比大幅低于其他国家 [9][10] - 我国餐饮服务消费占比与43国平均相当，住宿服务比重偏低 [10] 固收金工 日本居民财富配置30年变迁 - 1990年代，日本经济泡沫破裂，居民撤出非金融资产，配置低风险金融资产，债券配置占比降低 [2][12] - 2000年后，日本超低利率，2006年前后居民风险资产配置占比小幅回升，老龄化使储蓄与养老保障金需求上升 [3][12] - 2010年，日本引入全面货币宽松政策，居民提高权益类资产配置，债券占比进一步降低 [3][13] - 30年变迁中，日本居民资产配置“保守为主、稳健增长”，低利率、老龄化和政策激励是关键因素 [3][13] 利柏转债 - 利柏转债债底保护较好，转换平价100.4元，平价溢价率-0.41%，条款中规中矩，总股本稀释率12.09% [14] - 预计上市首日价格128.57 - 142.73元，中签率0.0028%，建议积极申购 [14][15] - 利柏特营收和归母净利润稳步增长，主营业务收入占比高，销售净利率和毛利率有波动 [15] 伯25转债 - 伯25转债债底保护较好，转换平价96.64元，平价溢价率3.47%，条款中规中矩，总股本稀释率8.10% [16] - 预计上市首日价格118.12 - 131.40元，中签率0.0122%，建议积极申购 [16] - 伯特利营收和归母净利润稳步增长，主营业务收入占比高，销售净利率和毛利率缓慢下降 [17] 行业 光引发剂行业 - 2025年7月3日，光引发剂主流品种价格较年初上涨，供给端厂商停产或推动企业协同发展 [6][18] - 我国是光引发剂主要生产国，2024年久日新材等企业有一定产能，部分企业出现问题停产 [18] - 光引发剂是光固化核心原材料，新兴领域发展推动需求增长，下游应用广泛 [18][19] - 相关标的有久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技 [6][18][19] 推荐个股及其他点评 小鹏汽车-W - 小鹏G7定价超预期，成为全球首款具备L3算力的新能源汽车，全系搭载5C超充电池+全域800V SiC平台 [20] - G7硬件迈入L3级算力时代，软件迭代VLA+VLM，功能实现人机共驾+强化学习等 [20] - 维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预期，维持“买入”评级 [7][20][21] 道通科技 - 美越关税落地，公司提价、建墨西哥工厂、发展AI软件业务应对，充电桩海外进展好 [8][21] - 道和通泰在华为开发者大会展示“空地一体具身智能解决方案”，加速AI产品商业化 [8][21] - 上调公司2025 - 2027年预期归母净利润，维持“买入”评级 [8][21]

核心观点 报告涵盖宏观经济、固定收益、医药生物行业研究，宏观关注美国关税谈判及国内外经济数据，固定收益分析债市表现与展望，医药生物看好行业发展并建议关注创新药及业绩反转板块投资机遇 [2][5][9] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 5 月核心 PCE 环比增速超预期，居民收入受政府转移支付减少拖累，消费表现平平，关税生效前消费激增逆转；6 月制造业 PMI 收缩、服务业 PMI 扩张，非农就业超预期强劲，市场降息预期缩减；关注关税豁免到期后特朗普政府态度 [2] - 欧洲通胀数据在服务分项带动下小幅反弹，失业率回升，美欧关税谈判僵局影响欧央行决策 [3] 国内环境 - 6 月制造业 PMI 回升，出厂价格和主要原材料购进价格分项改善，但生产经营活动预期指数和从业人员指数下降；建筑业 PMI 回升、服务业 PMI 回落；中央财经委提及推动落后产能有序退出 [3] 高频数据 - 下游房地产成交回升、农产品批发价格 200 指数走低；中游钢铁和水泥价格下跌；上游焦煤焦炭价格走强、有色金属价格多数上涨、黄金价格震荡、原油价格小幅走高 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月制造业内外需改善，7 月制造业景气度或受天气因素制约 [5] 资金价格 - 跨季后资金转松，DR007 回落至 1.50%以下，R007 降至 1.52%左右，均为年内新低 [5] 一级市场 - 季初发行节奏放缓，统计期内发行利率债 56 只，实际发行总额 3350 亿元，净融资额 2021 亿元，7 月初新增地方专项债规模下降 [5] 二级市场 - 偏强震荡，曲线走陡，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度更大，投资者追求品种利差 [5] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，政策面 7 月出台增量政策可能性有限，资金面月初宽松，预计债市偏强震荡 [5][6][7] 医药生物行业研究 行业发展情况 - 5 月医疗保健 CPI 同比上涨 0.3%、环比上涨 0.1%，医药制造 PPI 同比下降 2.0%、环比下降 0.5%；1 - 5 月医药制造业营业收入累计 9947.9 亿元，同比下降 1.4%，利润总额累计 1353.2 亿元，同比下降 4.7% [8] 行情回顾 - 6 月上证综指上涨 2.90%、深证成指上涨 4.23%、医药生物上涨 0.70%，子板块涨跌互现；6 月 30 日，SW 医药生物行业市盈率 27.81 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 143% [9] - 本周（2025/06/27 - 2025/07/03）上证综指上涨 0.37%、深证成指上涨 1.85%、医药生物上涨 3.51%，全部子板块上涨；7 月 3 日，SW 医药生物行业市盈率 28.23 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 145% [11][12] 本月策略 - 6 月医药生物板块小幅震荡，创新药行情回调，出台多项支持政策，国内药企展示优异研究成果，信尔美获批体现创新研发实力提升；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [9][10] 本周策略 - 本周印发支持创新药发展措施，医保目录支持创新，探索商业健康保险创新药品目录；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [12][13]

全球宏观 - 美国6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率意外回落至4.1%，平均时薪同比增速降至3.7%，环比增速放缓至0.2%，强化美联储观望立场，市场降息预期降温，7月降息概率由26.7%降至4.3%，9月从69.1%回落至62.4% [1] - ADP就业萎缩3.3万人与非农差异在于统计范围，6月政府部门新增就业7.3万人贡献一半非农新增就业，新增就业有结构性特征，失业率回落因劳动参与率下降而非就业需求改善 [2] - 6月超预期非农数据降低短期内降息紧迫性，7月降息缺乏理由，9月能否降息需观察通胀数据，下一次降息窗口可能在4季度关税涨价效应消退后 [2] 小鹏汽车 - 7月3日小鹏G7上市，起售价较预售价降4万元，降价幅度超预期，对比同价位车型性价比凸显，在中高端纯电SUV市场有差异化竞争力 [3] - 小鹏G7是L3级算力AI汽车，首发搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2200TOPS，首次搭载与华为联合开发的“追光全景AR - HUD” [6] - 2025年上半年小鹏汽车累计交付超19.7万台，同比增长279%，年度目标达成率达56%，G6、X9、MONA等车型表现稳定，G7上市后下半年有望维持销量增势 [6] - 今年4季度小鹏鲲鹏超级电混车型将发布，人型机器人2026年量产，新车上市后销量、ASP和毛利率有望持续增长，维持买入评级和目标价134.69港元 [6] 互联网行业 - 腾讯本土流水同比降8%，因《MDnF》高基数，部分被新游《三角洲行动》及长青游戏增量抵消；海外流水同比降14%，因《荒野乱斗》高基数 [10] - 网易手游流水同比正增长，本土同比增4%，海外同比增10%，《燕云十六声》《永劫无间》等新游及《第五人格》增量抵消老游戏高基数影响 [10] - 腾讯维持2季度手游收入17%增速预期，下半年增速取决于重点新游排期，端游受新游拉动维持2025年双位数增长预期；网易预计2季度手游收入同比企稳，下半年恢复正增长，端游有望维持强劲增长，估值下行空间小 [9] 本周经济数据 - 美国7月8日将公布5月消费信贷（上次数据178.7亿美元），7月10日将公布首次申领失业救济金人数（上次数据23.3万人） [11] - 中国7月8日将公布6月消费价格指数同比、消费物价指数环比、工业品出厂价格指数同比，7月11日将公布6月贸易盈余（上次数据1032.2亿美元） [11] 恒生指数成份股与国企指数成份股 - 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低股价、市盈率、股息率、市账率等信息 [13][14]

核心观点 市场回顾 - 上周五A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.32%，深成指收跌0.25%，创业板指收跌0.36%，沪深两市成交额14283.65亿元，申万行业中银行、传媒、综合领涨，美容护理、有色金属、基础化工领跌 [2][6] - 港股方面，恒生指数收跌0.64%，恒生科技指数收跌0.33% [2][6] - 海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.77%，标普500收涨0.83%，纳指收涨1.02% [2][6] 重要新闻 - 沪深北交易所《程序化交易管理实施细则》7月7日起实施，明确高频交易标准，单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上，对高频交易作出差异化监管安排，包括额外报告要求、从严管理异常交易行为、实行差异化收费标准等 [3][7] - 财政部7月6日起在政府采购活动中对部分自欧盟进口的医疗器械采取相关措施，采购预算金额4500万元人民币以上的医疗器械，确需采购进口产品的，履行法定程序后应排除欧盟企业（不包括在华欧资企业）参与，非欧盟企业提供的自欧盟进口的医疗器械占比不得超过项目合同总金额的50%，该措施不适用于仅自欧盟进口的医疗器械能满足采购需求的项目，商务部新闻发言人表示中方措施只针对自欧盟进口医疗器械产品，在华欧资企业生产产品不受影响 [3][7] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,472.32|0.32%| |深证成指|10,508.76|-0.25%| |沪深300|3,982.20|0.36%| |科创50|984.80|-0.01%| |创业板指|2,156.23|-0.36%| |上证50|2,740.44|0.58%| |上证180|8,763.88|0.44%| |上证基金|6,942.13|0.03%| |国债指数|225.88|0.04%| [4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|44,828.53|0.77%| |S&P500|6,279.35|0.83%| |纳斯达克|20,601.10|1.02%| |日经225|39,810.88|0.06%| |恒生指数|23,916.06|-0.64%| |美元指数|96.97|-0.15%| [4]

核心观点 报告围绕美国宏观经济、债券市场、行业及公司等多方面展开分析，指出美国经济面临就业、关税、减税等问题，债券市场各品种表现不一，部分行业和公司存在投资机会 [1][2][14] 宏观研究 - 2025年6月美国新增就业回升但有隐忧，政府就业贡献近半且持续性存疑，私人部门就业转弱，美联储下半年重启降息概率大 [1] - 减税法案落地将部分对冲关税经济压力，但对美国经济非强刺激，短期内经济或仍面临滞胀压力，且将增加政府赤字加剧美债供需错配 [2] - 7月9日前美方推动10个经贸协议谈判，美越已达成初步协议，部分国家谈判时间放宽至9月1日，剩余国家有被上调关税风险 [3] 债券研究 REITs - 截至2025年6月30日，我国公募REITs产品68只，发行规模1770.61亿元，6月二级市场价格先涨后跌，回报率1.95% [4] - 2025年6月30日 - 7月4日，已上市公募REITs二级市场价格震荡上行，回报率0.65%，主力净流入13828万元，市场交投热情增加 [6] 信用债 - 截至2025年6月末，我国存量信用债余额29.96万亿元，6月发行13163.61亿元，月环比增长62.65%，各等级城投和产业主体信用利差有不同变化 [5] 可转债 - 2025年6月30日至7月4日，可转债连续两周录得可观涨幅，本周中证全指变动为+1.1% [8] 利率债 - 7月以来资金市场利率持续下行，当前DR001和DR007已分别降至1.31%和1.42%，但下次OMO降息前，DR007和DR001中枢进一步下行空间有限 [9] 行业研究 银行 - 7月信贷投放回落、政府债供给放缓、银行缴准压力减轻，市场流动性自发宽松，货币市场利率有望维持低位，7月央行流动性投放或缩量，存单到期压力可控，利率或维持低位 [10] 建材 - 7月2日市场资金从前期热门板块切换至低位周期板块，“反内卷”政策对地产链、新能源产业有积极指引，重点关注光伏玻璃、浮法玻璃、水泥、碳纤维行业 [11] 汽车 - 2Q25特斯拉全球交付量环比修复，6月理想交付同环比下滑，小鹏/蔚来环比企稳，小米YU7订单火爆引发新势力购车权益加码，国内外Robotaxi商业化或迎拐点，特斯拉在美需求或承压，国内消费者观望情绪或加剧 [12] 基化 - MXD6具备高阻隔及高刚性特点，可应用于食品饮料包装和汽车、无人机等领域，国产厂商放量将提高其性价比，拓宽应用场景和市场规模 [13] 公司研究 越疆（2432.HK） - 越疆是全球协作机器人龙头，商业化能力有望持续验证，技术壁垒领先，全球化布局成效显著，切入具身智能和人形机器人行业打开成长空间，预计2024 - 27年营收分别为5.0/6.7/8.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [14]

报告核心观点 - 本轮反内卷政策使 2026 年中上市公司中游制造固定资产形成增速低于名义 GDP 增速，供需格局拐点可见度提升；2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数可能有效突破，25Q3 维持中枢偏高震荡市；保险配置高股息待市场关注度降低再进行，互联网平台资本开支改善驱动国内 AI 算力产业链股价，反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加，战略看好港股 [3][10] - A 股并购量质齐升，科创板并购潮被激活，上市公司整合有投资机会，可从 IPO 撤回案例找并购发起方 [12] - 中国户外行业蓬勃发展，伯希和品牌高成长，纺织服装行业本周表现强于市场，内需改善是做多线索，推荐多个细分领域优质公司 [15][16] 各报告要点总结 《去产能是慢变量，去产量是快变量——策略一周回顾展望(25/06/30 - 25/07/05)》 - 2016 - 17 年供给侧改革核心要素：去产能使远期产能形成下降，去产量快速改善周期品供需格局，需求侧刺激有重要支撑作用 [1][10] - 本轮反内卷中游制造行业供给与 2016 年上游周期接近但政策重点不同：去资本开支是必然趋势，去产能体现为资本开支滞后影响等，不易推动严厉去产量 [2][10] - 短期上证综指突破提升风险偏好，大势研判 2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数或有效突破，25Q3 中枢偏高震荡 [3][10] - 保险配置高股息待市场关注度降低，中美关税谈判使互联网平台资本开支或改善，反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加，战略看好港股 [3][10] 《并购潮愈演愈烈，以产业视角寻找洼地——从微观案例看本轮并购趋势之二》 - 政策激活并购市场，A 股并购量质齐升，科创板并购潮被激活，科技资产是并购核心配置方向 [12] - 上市公司整合有投资机会，产业资本能精准锁定标的，被并购方获资源赋能，关注被收购方保留上市地位的交易 [12] - 可从 IPO 撤回案例找并购发起方，关注筹划上市未果企业，国资体系内优质未上市资产或注入短期承压上市公司 [12] 《高性能户外服饰品牌，乘行业东风快速成长——从伯希和看户外行业发展趋势》 - 中国户外行业蓬勃发展，预计 2029 年规模达 2157 亿元，行业集中度低 [15] - 伯希和品牌高成长，2024 年营收 17.7 亿元，归母净利润 2.8 亿元，定位高性价比，营销加持，多渠道扩展、扩品类提供增长弹性 [15] 《美越达成新贸易协议，ISPO 上海户外运动展启幕 - 纺织服装行业周报 20250706》 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，近期行业社零、出口、棉价有相应数据表现 [15] - 美越达成新贸易协议，未来贸易环境利于优质制造商；ISPO 上海户外运动展开幕，看好运动户外板块高景气 [15][16] - 内需改善是 25 年做多线索，推荐运动户外、家纺童装等细分领域优质公司 [16]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新展开分析，指出A股市场震荡上行适合中长期布局，各行业有不同表现和发展趋势，如光伏装机创新高、汽车产销双增等，建议关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的及各行业优势企业[4][9]。 财经要闻 - 上交所完善常态化交流机制，引导股权投资机构服务科技创新和新质生产力发展[4] - 沪深交易所修订ETF风险管理指引，明确相关管理要求[4] - 特朗普称美国政府将设定新关税，税率可能从10%-70%不等，“十有八九”8月1日生效[4] 宏观策略 - 金融、通信电子、光伏资源、银行电力、航天游戏等行业领涨时，A股分别呈现震荡上扬、小幅上行、窄幅波动等态势[4] - 市场当前市盈率处于近三年中位数平均水平，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，经济温和复苏，长期资金入市，建议均衡策略，关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的[9] 行业公司 光伏行业 - 6月光伏板块震荡筑底，多数个股正向收益，行业指数涨1.46%略跑输沪深300，日均成交金额环比缩量[15] - 光伏治沙规划出台，到2030年新增光伏装机2.53亿千瓦，治理沙化土地1010万亩[15] - 多晶硅料、光伏玻璃产量反弹，后续持续去产能；5月国内新增光伏装机创历史新高，出口疲软[16] - 钙钛矿叠层电池效率刷新，商业化进程加快[17] 新材料行业 - 6月新材料板块走势强于沪深300，指数涨6.91%，成交额环比缩量[18] - 6月基本金属价格多数上涨，半导体销售额同比增长，超硬材料出口量增价减，稀有气体价格稳定[18][19][20] 电力及公用事业行业 - 6月电力及公用事业指数表现弱于市场，跑输沪深300 2.37个百分点[22] - 5月全社会用电量同比增长4.4%，规上工业发电量同比增长0.5%，太阳能单月新增装机0.92亿千瓦[22][23] - 5月规上工业原煤产量同比增长4.2%，进口煤炭同比减少17.70%，煤炭价格有涨有跌，北方港口库存减少[23][24] - 5月规上工业天然气产量同比增长9.1%，进口天然气同比减少10.8%，美国天然气价格下降，我国液化天然气价格本月减少1.79%[24] 券商行业 - 5月券商指数上半月补缺，下半月回落，板块分化反弹，跑输沪深300 0.83个百分点[27] - 5月自营、经纪、两融、投行业务均有不同程度承压，6月预计自营、经纪、两融、投行等业务环比改善[27] 机器人行业 - 6月中信机械板块上涨1.79%，跑赢沪深300 0.13个百分点，锂电设备等涨幅靠前，服务机器人等跌幅靠前[29] 传媒行业 - 5月26日-6月24日传媒板块上涨6.54%，跑赢上证指数等，PE历史分位为78.40%[32] - 游戏产业基本面与政策面共振，AI有望提振估值；IP衍生品市场崛起；出版板块业绩平稳，关注低估值高股息公司；影视暑期档影片已定档，关注票房表现[33][34][35] 农林牧渔行业 - 5月农林牧渔指数上涨2.22%，跑赢对标指数，动保板块涨幅居前，农产品加工板块跌幅居前[36] - 5月生猪价格环比跌1.60%，同比跌8.16%；白羽鸡苗均价环比下滑，肉鸡均价环比持平；宠物食品4月出口数量同比增6.90%[36][37] 汽车行业 - 截至6月20日汽车行业指数下跌3.31%，跑输沪深300，个股九菱科技等涨幅靠前[38] - 5月汽车产销同环比双增，出口量同环比双增，新能源汽车出口保持高增速；乘用车产销量同环比双增，商用车产量增长销量下滑[38][39] 证券行业 - 资本市场平稳运行是政策主基调，2024年证券行业营收和净利同比回升，2025年一季度上市券商营收和归母净利同比增幅扩大[42] - 2025年经纪业务景气度回升，自营业务收入占比向均值复归，投行业务触底回升，资管业务下行压力加大，利息净收入回升[43] 有色金属及新材料行业 - 黄金因国际环境不确定性和央行购金凸显配置价值；铝行业供需偏紧，或维持高景气度；超硬材料传统需求收缩，功能性金刚石有发展潜力；润滑油添加剂国产替代加速[45][46][47] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 希荻微、日盈电子等多只股票近期有限售股解禁，解禁数量和占总股本比例不同[49] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年7月4日，工业富联、天风证券等为A股十大活跃个股，成交金额、收盘价和涨跌幅各有不同[54]

报告核心观点 - 各行业受政策、市场供需、宏观环境等因素影响，呈现不同发展态势，部分行业如煤炭、医药生物、电力设备等存在投资机会，也面临一定风险 [4][23][27] 各行业研报要点 宏观 - 虽上半年GDP高增，但压力在下半年，政策需发力，下半年政策风向紧盯未来4周，关注4点：美国关税谈判、7月国常会及各部门会议、7月底政治局会议、7月31日美联储议息会议 [4] - 美国6月新增非农就业和失业率好于预期，降息预期下调，新增ADP就业与非农背离，主因统计口径和关税影响差异，美联储将保持观望 [5] 策略 - 基于盈利预测上调指标进行行业配置，叠加行业筛选或增厚个股交易收益；本周A股指数上行、风偏提升，全球多数权益市场上涨，中美利差边际扩张，政策事件包括中央财经委员会六次会议和特朗普签署法案 [5] 金融工程 - 本周大盘震荡上行，上证指数涨1.40%，基础化工、电力设备及新能源确认日线级别上行，市场未来有望继续上行，中期牛市刚刚开始，投资者可逆势布局 [6] - 择时雷达六面图从多维度指标刻画市场，本周市场估值性价比下降，宏观基本面分数上升，综合打分为 -0.08 分，整体为中性观点 [8] 固定收益 - 本周债市走强，短端和信用利差压缩明显，利差压缩有限，需突破关键利率打开下行空间，资金宽松有望在7月形成由短及长行情，建议保持中等以上久期，哑铃型策略占优 [9] - 跨季后资金价格回落，央行净回笼资金，存单到期收益率下行，国债收益率曲线走陡，回购交易量回升，杠杆率上行 [11] - 超长信用债有下行空间，但票息保护弱、抗波动能力不足，负债端不稳定机构需克制，建议关注3Y内AA（2）城投债等，负债端稳定机构关注配置机会 [11] 银行 - 截至2025年5月末，全国金融机构本外币贷款同比增速6.6%，部分省市信贷增速排名靠前且部分省份增速环比提升；关税政策或冲击出口，但国内扩张性政策有望落地，银行板块受益，顺周期关注宁波银行等，红利策略关注上海银行等 [13][15] 商贸零售 - 苏美达是“供应链 + 产业链”双轮驱动外贸企业，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [17] 建筑装饰 - 中国能建占据能源规划核心地位，业绩增长、业务优化，运营业务占比或提升，算力基础设施布局有望成新增长点，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [18] - “反内卷”下钢价有望企稳，鸿路钢构作为钢结构加工龙头将受益，预测2025 - 2027年归母净利润增长，当前估值处底部，继续看好 [67] 煤炭 - 7月国内供应未达前期高位，蒙煤通关量低，焦煤供需偏紧，盘面创新高带动现货上涨，短期关注国内供应等情况，长期关注煤矿减产、进口扰动、强刺激政策；推荐中煤能源等公司 [23] - 本周全球能源价格有变动，推荐中煤能源、中国神华等公司，安源煤业值得关注 [59][60] 基础化工 - 伊以停火，油价回落，OPEC增产超预期；政策定调“反内卷”，化工产能出清或加速，关注烯草酮等产品价格及孟山都诉讼对草甘膦价格影响 [26] 医药生物 - 当周申万医药指数上涨，复盘PD - 1 Plus核心标的股价和海外创新管线数据；本周医药创新药和脑机接口表现好，创新药反攻因产业趋势优势，PD1 plus成主力，脑机接口因海外映射和风险偏好提升；中短期关注中报高增长和创新药机会，2025年围绕创新药等持续乐观，给出策略配置思路 [27][29][30] 建筑材料 - 浮法玻璃需求淡季不淡但供需有矛盾，光伏玻璃减产，消费建材受益政策，推荐北新建材等；水泥需求寻底，“反内卷”政策或改善超产，关注海螺水泥等；玻纤价格回升，风电纱需求好；碳纤维下游需求复苏，关注其他绩优个股 [34] 纺织服饰 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，运动鞋服板块推荐安踏体育等，品牌服饰推荐海澜之家等，家纺关注罗莱生活；黄金珠宝关注产品与渠道力提升公司；服饰制造关税政策缓和利好估值，推荐申洲国际等 [36][37][38] 有色金属 - 碳酸锂价格上涨，主因澳矿缩量、需求端“反内卷”和宏观情绪，澳矿产能出清进入中后阶段，需求高频数据高增，推荐中矿资源等公司 [40] - “反内卷”政策下，黄金受“大而美”法案影响，铜库存回升，铝价震荡，锂价走强，硅价偏强震荡 [51] 电力设备 - 光伏破除“内卷”关注供给侧改革，风电需求放量、特高压核准，氢能管道获批，储能有投标价，新能源车荣耀发布高负极硅含量旗舰机 [41] 房地产 - 本周新房成交同比增2.3%，维持行业“增持”评级，关注月末会议，配置方向包括基本面alpha公司、地方国企等 [43] - 看好2025年REITs市场升温，择时是二级投资关键，结合资产韧性等挑选个券，关注强周期板块弹性 [52] 电力 - 高温使迎峰度夏电力负荷创新高，建议重视电力板块配置，关注火电板块和火电灵活性改造龙头，推荐低估绿电运营商，把握水核防御 [44] 通信 - 海外光通信产业链竞争格局中，核心厂商先兑现业绩，未来新技术并存，光模块厂商提供全套解决方案是关键，行业格局将集中，推荐算力产业链相关企业 [46] 食品饮料 - 白酒关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线；大众品关注健康化消费趋势等，看好高景气或高成长逻辑及政策受益或复苏改善企业 [50] 农林牧渔 - 再提反“内卷式”竞争，调整优化生猪产能，集团出栏体重下降，整体出栏均重因价格上涨和出栏积极性提升而上升，后续体重或下降；产能方面，能繁母猪存栏环比上升；生猪养殖关注估值与成本性价比公司，家禽养殖价格有变动，种植与农产品关注转基因品种，养殖配套龙头饲企有望替代中小饲企 [53][54][55] 计算机 - 海内外大模型调用量激增，驱动算力需求高速增长 [63] 电子 - AI基础设施建设提速，云与AI基础设施需求激增，戴尔交付新系统有望带动PCB产业链公司受益 [63] 钢铁 - 本周市场回升，钢价有表现，中央财经委员会会议提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，或借助行政手段裁剪供给端 [66]

报告核心观点 - 2025年6月多行业呈现不同发展态势，重卡销量同比显著增长，光伏、风电、锂电等新能源行业政策催化不断，人形机器人产业发展加速，化工、食品饮料等行业企业积极求变，各行业投资机会与风险并存，部分行业维持“推荐”评级 [4][40][159] 各行业报告总结 重卡行业 - 2025年6月重卡批发/终端分别同比增长约29%/36%，上半年累计批发/终端分别同比增长约6%/16%，内需带动整体贝塔较强 [4] - 看好今年重卡内需行情，因内在更新需求高于2024年销量，向合理更新中枢均值回归，叠加以旧换新扩围拉动新增退出量 [4] - 2025年Q3重卡批发月度同比增速有望持续走高，若将上半年累计约53万的重卡批发销量简单年化，对应约107万台批发销量，同比增长约18% [5] - 维持重卡行业“推荐”评级，推荐中国重汽A、福田汽车、中集车辆、潍柴动力 [6] 转债市场 - 权益市场上涨带动转债市场向好，科技成长转债受益显著，当前处于“市场聚焦明确、估值保护充足、政策支撑强劲”的投资窗口期 [7][8] - 稳定币、国产替代半导体及军工三大细分领域转债标的值得重点关注 [9] 德林国际 - 全球领先玩具OEM制造商，2024年营收54.5亿港元，同比+1.8%；净利润7.4亿港元，同比-11.0% [10] - 北美为最大市场，2024年前五大客户合计占总销售额74.4%，客户集中度高但占比较上年-10.9pct [11] - 产能布局中国及东南亚地区，2024年产能利用率超80%，新建印尼生产基地已于2025年中投产 [11][12] - 预计2025 - 2027年收入为59.6/66.0/72.3亿港元，同比+9.45%/+10.66%/+9.59%；归母净利润7.5/7.9/8.6亿港元，同比+2.23%/+5.14%/+8.20%，首次覆盖给予“增持”评级 [12] 医药行业 - 日本在深度老龄化背景下，实现医疗质量、成本和效率均衡发展，人均医疗费用相对可控，人均预期寿命高，新生儿死亡率低，就医效率高 [14] - 人力和硬件充分下沉，自由诊疗和高密度私立诊所使医疗服务效率较高，医疗成本管控主要通过控制机构盈利冲动实现 [15] - 2003 - 2021年日本药剂费占医疗费用比例稳定在22%左右，1984 - 2018年医疗器械占医疗费用比例稳定在6.5%左右，医疗费用占GDP比例从2000年7.0%提升至2021年10.8% [16] 黄金市场 - 黄金兼具货币、商品与金融三重属性，价格波动与全球经济、实际利率、地缘政治等因素密切相关 [19] - 2024年黄金投资需求占25.7%、央行购金占23.6%、金饰占43.7%、科技用金占7.1%，全球央行与投资者共同推动黄金需求走强 [20] - 生产成本、实际利率、市场流动性是黄金价格的三大估值体系 [21][22][24] - 从货币、债务、信用、资产配置四大视角看，黄金价格走势受多种因素影响，市场复杂多变 [25][26][27][28] 核聚变行业 - 2025年6月30日，谷歌与CFS签订200MW核聚变供电协议，CFS预计2027年实现Q1，2030年代初实现首个示范堆投运 [30][31] - 这是对核聚变商业可行性的有力验证，将加剧全球聚变竞赛的紧迫感，有望倒逼中国加速商业化进程 [31] - 维持行业“推荐”评级，建议关注国光电气、合锻智能等个股 [31][32] 人形机器人行业 - 本周产业动态丰富，包括德马与海康机器人合作、均普智能与智元加速人形机器人规模化落地等 [33] - 100亿元湖北省人形机器人产业投资母基金成功设立，步科发布第四代无框力矩电机及中空驱动器 [35][36] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，建议关注三花智控、拓普集团等企业 [40][41][42] 光伏风电储能锂电行业 - 光伏供给侧改革持续推进，需求侧短期内产业链价格仍处下行通道，但跌幅可能收窄 [43][44] - 风电海风政策催化不断落地，国内深远海开发全面启动，陆风抢装后Q2业绩有望释放 [44][45] - 储能欧洲发布提升储能总容量战略目标，四川明确用户侧储能项目收益计算与市场化路径 [47] - 锂电产业链公司持续推进固态电池布局和海外本土化布局 [48][49] - 维持板块整体“推荐”评级，各细分领域均给出相关投资建议 [53] 红利资产配置 - 5月宏观数据显示国内经济延续结构性修复态势，消费成为经济压舱石，工业生产总体稳健，但经济向好仍面临工业领域需求不足和房地产市场调整挑战 [54] - 权益市场吸引力逐步超越债券市场，红利资产作为底仓配置价值仍在，但应重新审视，建议配置顺CPI周期的大消费板块和银行业 [55] - 7月风险预算权重：权益（40%）、国债（15%）、商品（35%）、黄金（25%），推荐配置比例为股票13.95%、债券57.93%、商品13.66%和黄金14.45% [56] 光刻机行业 - 光刻机是芯片制程核心设备，核心部件是光刻产业关键壁垒，2025E全球光刻机市场规模为293.7亿美元，EUV光刻机市场规模为96亿美元 [58] - ASML成功得益于技术变革和产业协作，其供应商遍布全球 [59] - 首次覆盖给予光刻机行业“推荐”评级，建议关注光源、照明、物镜、工件台等核心部件及加工设备标的 [59] 人形机器人灵巧手行业 - 灵巧手技术突破决定机器人商业化落地进程，与夹爪短期内各有适用场景，长期共存 [62] - 产业趋势包括自由度提升、微型丝杠+腱绳应用扩大、电子皮肤应用增加、peek材料用量提升、端到端大模型提升泛化能力 [63][64] - 2025/2030年灵巧手市场空间9/376亿元，国内厂商大有可为 [65] - 维持行业“推荐”评级，建议关注隆盛科技、祥鑫科技等企业 [66] 新氧集团 - 截至2025年6月30日，新氧青春诊所已有31家在营门店，连锁业务收入成为集团收入最大业务板块，战略转型跨过拐点 [68] - 从线上流量中介向线下服务实体转型，制定连锁千店计划，门店定位高性价比 [69][71] - 2025Q1线下业务爆发性增长，医美治疗服务收入同比增加551.4% [73] 稳定币行业 - 2025年6月稳定币围绕政策、头部发行方、应用场景三个层面加速发展，如Circle上市、Tether增发、香港公布《稳定币条例》等 [75] - 核心关注稳定币发行方、跨境支付服务商、金融IT服务商，后续关注各地政策节奏和增量方向 [76][78] - 维持计算机行业“推荐”评级，给出相关标的建议 [78][79] 新材料行业 - 新材料是化工行业未来重要方向，各细分板块有不同动态，如电子信息板块美国取消对中国芯片设计软件出口限制等 [80][83] - 维持新材料行业“推荐”评级 [95] 煤炭行业 - 动力煤高温天气下供需关系优化，港口库存去化，价格上涨，非电需求端部分刚需采购接近尾声 [96] - 炼焦煤供需格局短期改善、煤价上涨，焦炭短期有一定看涨预期，但幅度有限 [97] - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，给出相关标的建议 [98] 汽车行业 - 2025.6.30 - 7.4 A股汽车板块跑输上证综指，港股汽车整车有不同涨跌幅 [99] - 小鹏G7上市，9分钟大定超1万辆，多家车企公布上半年销量，部分车企显著增长 [100][102] - 以旧换新支持下汽车景气可期，维持汽车板块“推荐”评级，给出相关投资建议 [103] 国债市场 - 央行买卖国债主要出于流动性管理、纠正收益率曲线目的，今年1月暂停是因国债市场供不应求、收益率下行较快 [105] - 央行短期重启国债买卖概率不大，但资金面预计维持宽松态势 [106] 美丽田园医疗健康 - CPE出售公司21.77%股份，股东结构优化落地，减持风险解除，优质投资者注入新动能 [107] - 拟增持奈瑞儿20%股权，深化“双美+双保健”协同效应 [108] - 2025年女神节期间权益金同比+14.5%，女性特护中心持续领跑 [109] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [110][111] 铝行业 - 本周宏观面偏向利多，电解铝供应产能维持高位，铝水比例或回落，成本降低，库存增加 [112][113] - 需求进入淡季，铝加工各环节表现不佳，铝土矿、氧化铝、预焙阳极有不同市场情况 [114][115][117] - 维持铝行业“推荐”评级，建议关注神火股份等企业 [118] 机器人行业 - 6月国内多地发布机器人新品、推出相关产业政策，国产机器人产业化进度加速 [119] - 后续有特斯拉人形机器人量产等重要催化事件 [121] - 维持机器人行业“推荐”评级，给出相关投资建议 [122][123] 化工行业 - 2025年7月3日，国海化工景气指数为92.15，较6月26日下降0.41 [124] - 铬盐逻辑加强，磷矿石供需紧张局面延续，近期化工安全事故多发或加速行业去产能 [125][126][128] - 维持化工行业“推荐”评级，给出各细分领域投资建议和重点关注标的 [159] 食品饮料行业 - 近两周大盘整体上涨，食饮板块下跌，各细分行业有不同表现 [160] - 白酒禁酒令对全年消费冲击有限，酒企积极求变，开拓新渠道、新产品、更换管理层 [162][163] - 大众品行业新品频出，美团切入线下硬折扣赛道，D - 阿洛酮糖获批工业化应用 [164][165][166] - 维持食品饮料行业“推荐”评级，给出白酒和大众品相关投资建议 [168][169]