报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 87.50 元，2025 年 4 月 17 日股价 71.20 元 [4] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收和归母净利润实现增长，研发投入增加，费用管控优化，超高纯靶材和精密零部件业务表现良好，布局静电吸盘国产化有望带来新增长 [1][2][7][8] - 预计 2025 - 2027 年公司收入和归母净利润持续增长，采用 PE 估值法给予 2025 年 42 倍 PE，对应目标价 87.50 元/股，维持“买入 - A”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司实现营收 36.05 亿元，同比 +38.57%；归母净利润 4.01 亿元，同比 +56.79%；扣非后归母净利润 3.04 亿元，同比 +94.92% [1] - 2024 年综合毛利率为 28.17%，同比 -1.03 pcts，期间费用率为 17.21%，同比 -0.83 pcts，全年研发费用 2.17 亿元，连续 3 年复合增长率达 32.06%，研发费用率超 5% [2] 业务情况 - 超高纯靶材：2024 年业务收入 23.33 亿元，占总营收比重 64.73%，同比 +39.51%，产品进入全球领先的 3nm 工艺制程，多种靶材领域有自主知识产权，成为多家知名企业核心供应商，研发取得重大突破 [7] - 精密零部件：2024 年业务销售额大幅增长，全年收入 8.87 亿元，同比 +55.53%，产品覆盖半导体核心工艺环节，可量产超 4 万种零部件，完成 85%以上行业产品覆盖，未来有望受益于国产化加速和产能释放 [7] 新业务布局 - 2025 年 1 月公司与韩国 KSTE INC.签署合作框架协议，拟引进静电吸盘生产技术及采购生产线实现独立量产，全球半导体设备用静电吸盘市场规模预计增长，国产化率不足 5%，进口替代需求迫切 [8] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 47.56 亿元、61.85 亿元、79.7 亿元，归母净利润分别为 5.53 亿元、7.37 亿元、9.8 亿元 [9] 交易数据 - 总市值 18,892.11 百万元，流通市值 15,701.10 百万元，总股本 265.34 百万股，流通股本 220.52 百万股，12 个月价格区间 41.2/87.22 元 [4] 收益表现 - 相对收益 1M 为 3.3%、3M 为 3.3%、12M 为 61.0%，绝对收益 1M 为 -2.3%、3M 为 2.2%、12M 为 66.8% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予25年30倍PE，对应六个月目标价23.65元 [4] 报告的核心观点 - 奥来德作为OLED行业设备和材料双轮驱动公司，虽受行业转型期影响部分业务有波动，但行业开工率提升、8.6代线升级在即，且公司加大研发创新推出新品，预计2025 - 2027年收入和归母净利润将增长 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.33亿元，同比增长3%，归母净利润0.9亿元，同比增长 - 26.04%；2025年一季度实现营业收入1.53亿元，同比增长 - 40.71%，归母净利润0.25亿元，同比增长 - 73.23% [1] 行业及公司业务情况 - 2024年OLED行业开工率稳步提升，全球智能手机和可折叠手机OLED面板合计出货量8.58亿片，同比增长27%，下游需求拉动OLED材料市场需求，行业8.6代线升级在即 [2] - 2024年公司有机发光材料营收3.4亿元，同比增长7.05%，其他功能性材料营收0.23亿元；蒸发源设备营收1.69亿元，同比下降15%；2025年2月公司成功中标京东方8.6代AMOLED生产线项目，中标金额6 - 7.5亿元 [2] 公司研发情况 - 报告期内公司研发投入1.5亿元，材料研发推动GP、RP、BP升级迭代，加速RD、RH产线应用，新申请发明专利111项，新增67项发明专利授权 [3] - 设备方面成功研制8.6代蒸发源设备，推出MicroOLED蒸镀机，在钙钛矿电池领域突破关键技术，研制出钙钛矿蒸镀机设备 [3] 投资建议及财务预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为7.57亿元、11.95亿元、17.33亿元，归母净利润分别为1.64亿元、2.92亿元、3.86亿元 [4] 公司快报交易数据 - 总市值3775.81百万元，流通市值3650.06百万元，总股本208.15百万股，流通股本201.22百万股，12个月价格区间13.35/39.0元 [5] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖2023A - 2027E年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等多方面财务指标 [10]

计算机 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 18 日 000948.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 18.23 板块评级:强于大市 本报告要点 "对等关税"政策下跨境支付有望向区域 化转型，加速 CIPS 发展，数字人民币结 算的优势凸显。南天信息拥有数字人民币 流通服务平台且地理位置具备优势，有望 迎来较大发展机遇。 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 12.5 (5.8) 13.5 35.9 (15%) 3% 21% 39% 56% 74% Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 南天信息 深圳成指 | 发行股数 (百万) | 393.62 | | --- | --- | | 流通股 (百万) | 389.07 | | 总市值 (人民币 百万) | 7,175.65 | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | 439.03 | | 主要股东 | | | 云南省工业投资控股集团有限责任公 | 34.58% | ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年陕鼓动力业绩稳健增长，分红率提升至75%，设备端拓展下游领域，气体运营稳健增长，基于业绩和行业变化微调2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本17.256亿股，流通股本16.9137亿股，市价8.77元，市值151.335亿元，流通市值148.3329亿元 [1][3] 业绩情况 - 2024年年报营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04%；2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60% [5] - 分业务看，能源转换设备业务营收44.96亿，同比增长3.83%；工业服务业务营收17.93亿，同比下降22.81%；能源基础设备运营业务营收39.62亿，同比增长14.37% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%，同比分别增长1.02pct、0.31pct [7] - 分业务毛利率：能源转换设备业务29.72%，同比增长1.08pt；工业服务业务18.82%，同比下降0.53pt；能源基础设备运营业务15.71%，同比增长1.18pt [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05%，同比分别 - 0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct [7] 业务发展 - 设备业务：以分布式能源战略为指导，在压气储能、石油化工、海外市场等领域突破，对冶金行业依赖度从21年71.60%降至24年39.86% [8] - 气体业务：2024年秦风气体营收和利润总额两位数增长，液体直销进入光纤领域，截止2024年底合同供气量165.36Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量95.66 Nm³/h，同比增长4.59% [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元（前值：2025 - 2026年为13.67/15.22亿元），对应的PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [3][9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行预测，如2025E营业收入115.27亿元，净利润13.07亿元等 [11] - 主要财务比率预测：2025E - 2027E营业收入增长率12.2%/10.5%/10.2%，归母公司净利润增长率16.7%/12.2%/11.3%等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 87.50 元，2025 年 4 月 17 日股价 71.20 元 [4][9] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收和归母净利润大幅增长，研发投入增加，费用管控优化，靶材和零部件业务表现良好，布局静电吸盘国产化有望带来新增长 [1][2][7][8] - 预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润持续增长，基于半导体行业国产替代趋势和公司龙头地位，给予 2025 年 42 倍 PE 并维持“买入 - A”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营收 36.05 亿元，同比 +38.57%；归母净利润 4.01 亿元，同比 +56.79%；扣非后归母净利润 3.04 亿元，同比 +94.92% [1] - 2024 年综合毛利率 28.17%，同比 -1.03 pcts，期间费用率 17.21%，同比 -0.83 pcts，研发费用 2.17 亿元，连续 3 年复合增长率 32.06%，研发费用率超 5% [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 47.56 亿元、61.85 亿元、79.7 亿元，归母净利润分别为 5.53 亿元、7.37 亿元、9.8 亿元 [9] 业务情况 - 超高纯靶材：2024 年业务收入 23.33 亿元，占总营收 64.73%，同比 +39.51%，产品进入 3nm 工艺制程，成为多家知名企业核心供应商，研发取得重大突破 [7] - 精密零部件：2024 年业务收入 8.87 亿元，同比 +55.53%，产品覆盖半导体核心工艺环节，未来有望受益于国产化加速和产能释放 [7] 新业务布局 - 2025 年 1 月与韩国 KSTE INC.合作引进静电吸盘技术和生产线，全球半导体设备用静电吸盘市场规模预计增长，国产化率低，进口替代需求迫切 [8] 财务指标预测 - 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益等指标呈现增长趋势，毛利率、营业利润率、净利润率等利润率指标总体向好，运营效率和投资回报率有望提升 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1联通营收1034亿元（yoy+3.9%）、归母净利润26亿元（yoy+6.5%），通服收入增速符合预期，销售终端收入快速增长，整体经营数据稳健，全年实现良好开局 [1][7] - 联网通信业务规模与质量兼具，算网数智业务拓展持续，整体智算规模超21EFLOPS [7] - 联通全面加强与阿里、腾讯等互联网厂商合作，有望发挥算力、数据资源优势，强化全栈AI服务能力，推动产品向新 [7] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为98亿元、105亿元、112亿元，对应17.4倍PE、16.2倍PE、15.2倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|372597|389589|403736|415685|426330| |同比增长|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润(百万元)|22843|22700|25592|27720|29917| |同比增长|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润(百万元)|8173|9030|9782|10491|11211| |同比增长|12%|10%|8%|7%|7%| |每股收益(元)|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |PE|20.8|18.8|17.4|16.2|15.2| |P B|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0|[3] 基础数据 - 总股本31264百万股，已上市流通股30767百万股，总市值170.1十亿元，流通市值167.4十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）5.4，ROE（TTM）5.5，资产负债率43.9% [4] - 主要股东为中国联合网络通信集团有限公司，持股比例36.46% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-12%、7%、18%，相对表现分别为-7%、8%、13% [6] 经营情况 - 25Q1营收1034亿元（yoy+3.9%），通服收入909亿元（yoy+2.1%）、销售通信产品收入125亿元（yoy+19.3%），归母净利润26亿元（yoy+6.5%） [1][7] - 截至25Q1，移动用户3.49亿户（净增478万户）、固网宽带用户1.24亿户（净增192万户），融合套餐用户ARPU保持百元以上 [7] - 25Q1联通云营收197亿元，IDC业务营收72亿元（yoy+8.8%），预计25年全年IDC业务增速超24年，当前智算规模超21EFLOPS [7] - 25Q1数据服务营收18亿元（yoy+11.3%）、智能服务营收21亿元（yoy+14.0%） [7] 合作情况 - 25年3月与阿里巴巴签署战略合作协议，将在智算基础设施、云市场、AI智能终端等领域合作，推动“元景”大模型与“通义千问”协同创新 [7] - 25年4月与腾讯智算合作项目在宁夏中卫云数据中心成功点亮，后续具备充分扩容能力 [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|158028|158808|190057|211846|234733| |非流动资产|504816|514029|493977|496777|498804| |资产总计|662845|672837|684035|708623|733537| |流动负债|260286|265980|260321|266809|272626| |长期负债|44624|38069|38119|38154|38178| |负债合计|304910|304048|298440|304963|310804| |归属于母公司所有者权益|159241|164847|169119|173741|178448|[19] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|104342|91255|89596|87179|89368| |投资活动现金流| - 85539| - 84662| - 35010| - 58796| - 58999| |筹资活动现金流| - 26507| - 25909| - 18999| - 5301| - 5662| |现金净增加额| - 7705| - 19316|35588|23082|24707|[20] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|372597|389589|403736|415685|426330| |营业成本|281231|298346|308776|317498|325203| |营业利润|22843|22700|25592|27720|29917| |利润总额|22710|25092|27309|29357|31475| |归属于母公司净利润|8173|9030|9782|10491|11211|[21] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润|12%|10%|8%|7%|7%| |获利能力| | | | | | |毛利率|24.5%|23.4%|23.5%|23.6%|23.7%| |净利率|2.2%|2.3%|2.4%|2.5%|2.6%| |ROE|5.2%|5.6%|5.9%|6.1%|6.4%| |ROIC|4.8%|4.6%|5.2%|5.3%|5.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|46.0%|45.2%|43.6%|43.0%|42.4%| |净负债比率|2.4%|2.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |流动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |速动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|137.2|127.5|123.2|122.8|122.6| |应收账款周转率|10.8|7.8|7.2|8.0|8.7| |应付账款周转率|1.8|1.7|1.7|1.7|1.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |每股经营净现金|3.34|2.92|2.87|2.79|2.86| |每股净资产|5.09|5.27|5.41|5.56|5.71| |每股股利|0.13|0.16|0.19|0.21|0.23| |估值比率| | | | | | |PE|20.8|18.8|17.4|16.2|15.2| |PB|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |EV/EBITDA|7.5|7.8|7.0|6.9|6.6%|[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 天山铝业2024年利润创历史新高，铝产品“量价齐升”，成本涨幅低于售价涨幅推动利润提升；海外收购与国内采矿推进保障上游资源自足；2024年高分红且未来三年承诺30%高分红，还实施股份回购；虽受美国对等关税影响下调铝价假设，但公司作为行业龙头有望通过海外拓展与上下游赋能实现增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入280.89亿元，同比-3%，归母净利44.55亿元，同比+102%；25Q1预计实现归母净利10.5亿元，同环比+46%/-23%，Q1利润环比减少或因电解铝和氧化铝价格环比下降 [1] - 分季度看，24Q1 - Q4公司实现营收68/70/70/73亿元，Q4同环比+10%/+4%；归母净利7.2/13.5/10.1/13.7亿元，Q4同环比+141%/+36% [1] 产品产量 - 2024年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [2] - 2025年公司主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [2] 产品价格与成本 - 2024年自产电解铝平均售价约1.98万元/吨，同比增长6%，自产氧化铝平均售价约4000元/吨，同比增长40%；25Q1电解铝环比减少0.5%至2.04万元/吨，氧化铝环比减少28%至3833元/吨 [2] - 2024年公司电解铝生产成本同比+4%，氧化铝生产成本同比+2%，销售价格涨幅远高于生产成本涨幅使利润大幅提升 [2] 资源保障 - 未来公司自有铝土矿年开采量达1200万吨，几内亚铝土矿年产能600万吨左右，2024年底首批铝土矿已发运；广西铝土矿规划年产能100万吨，2025年4月取得采矿权证；印尼铝土矿总年产能约500万吨 [2] 分红与回购 - 2024年公司合计派发现金分红18.45亿元，分红比例41.42%，股息率5.55%（以2025年4月16日股价计算） [3] - 公司发布2025 - 2027年股东回报规划，每年现金分红比例不低于当年净利润的30% [3] - 公司实施新一轮股份回购，拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购价值不低于2亿元、不超过3亿元公司股份用于员工持股或股权激励计划 [3] 投资建议 - 受美国对等关税影响，下调2025 - 2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 6.9/6.0/5.5倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 28,975 | 28,089 | 31,264 | 31,481 | 31,979 | | 增长率yoy（%） | -12.2 | -3.1 | 11.3 | 0.7 | 1.6 | | 归母净利润（百万元） | 2,205 | 4,455 | 4,791 | 5,541 | 6,036 | | 增长率yoy（%） | -16.8 | 102.0 | 7.5 | 15.6 | 8.9 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.47 | 0.96 | 1.03 | 1.19 | 1.30 | | 净资产收益率（%） | 9.1 | 16.6 | 16.2 | 16.9 | 16.6 | | P/E（倍） | 15.1 | 7.5 | 6.9 | 6.0 | 5.5 | | P/B（倍） | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [5] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级买入，2025年4月17日收盘价7.15元，总市值33,260.98百万元，总股本4,651.89百万股，自由流通股占比88.78%，30日日均成交量55.39百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩阶段性承压，营收53.71亿元（yoy -11.61%），归母净利润1.74亿元（yoy -70.59%），主要因管理变革、供应链改造、战略业务投入、资产减值计提和消费品业务调整等因素 [1] - 随着管理变革推进，多元业务板块未来有望稳健增长，预计2025 - 2027年营收分别为58.5/65.2/73.9亿元，同增8.9%/11.5%/13.3%，归母净利润分别为4.7/6.2/7.8亿元，同增169.2%/33.0%/24.7% [5] 根据相关目录分别进行总结 业务板块表现 - 原料业务：2024年收入12.36亿元（yoy +9.47%），国际市场收入6.08亿元（yoy +17.65%），毛利率65.57%，同比+0.86pcts，进行96个研发项目，10种新产品上市 [2] - 医疗终端业务：2024年收入14.40亿元（yoy +32.03%），毛利率84.37%，同比+2.27pcts，医美业务变革效果显著，皮肤类医疗产品收入10.73亿元（yoy +43.57%），多款新品将推出，2款水光产品预计2025年上半年取证 [3] - 皮肤科学创新转化业务：2024年收入25.69亿元（yoy -31.62%），毛利率72.80%，同比-1.13pcts，各品牌推出新品强化竞争力 [4] - 营养科学创新转化业务：2024年收入0.82亿元（yoy +40.97%），聚焦四大核心方向 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,076|5,371|5,848|6,522|7,387| |增长率yoy（%）|-4.5|-11.6|8.9|11.5|13.3| |归母净利润（百万元）|593|174|469|624|778| |增长率yoy（%）|-39.0|-70.6|169.2|33.0|24.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.23|0.36|0.97|1.30|1.61| |净资产收益率（%）|8.5|2.6|6.6|8.2|9.6| |P/E（倍）|38.8|132.0|49.0|36.9|29.6| |P/B（倍）|3.3|3.4|3.2|3.0|2.8| [6] 股票信息 - 行业：医疗美容 - 前次评级：买入 - 04月17日收盘价（元）：47.77 - 总市值（百万元）：23,009.77 - 总股本（百万股）：481.68 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：3.53 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收和归母净利润同比提升 公司有望完成利润由C端驱动向B端驱动的转换 AI带动下云和IDC已实质性承担起增长主力引擎 有望带动公司业绩与盈利能力稳健提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年第一季度公司实现营业收入1033.5亿元 同比提升3.9% 实现归属于母公司净利润26.1亿元 同比提升6.5% [2] 经营分析 - 联网通信为基本盘稳步提升 移动用户3.49亿户 净增478万户 固网宽带用户1.24亿户 净增192万户 融合套餐用户ARPU保持百元以上 物联网连接数6.63亿 净增3840万 同时加快新一代移动通信研发应用 开展6G相关工作 [3] - 算网数智业务扩盘提质 一季度大部分业绩增长来自云业务和IDC业务 联通云收入从2024年一季度的167亿元增长至197.2亿元 同比增长18% 数据中心实现收入72.2亿元 同比提升8.8% 加大智算投入 截至一季度智算规模超过21E FLOPS 第一季度数据服务和智能服务收入同比分别提升11.3%和14.0% [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.34/0.38元/0.41元 公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E年营业收入分别为3725.97亿、3895.89亿、4039.03亿、4180.83亿、4321.28亿元 增长率分别为4.97%、4.56%、3.67%、3.51%、3.36% [10] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为81.73亿、90.30亿、107.11亿、118.43亿、127.86亿元 增长率分别为11.96%、10.49%、18.61%、10.57%、7.96% [10] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E年主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率等情况 [12] - 资产负债表展示了2022 - 2027E年货币资金、应收款项等资产和负债项目情况 [12] - 现金流量表展示了2022 - 2027E年净利润、经营活动现金净流等项目情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内“买入”“增持”评级数量及评分情况 一周内“买入”1个 “增持”1个 评分1.50；一月内“买入”13个 “增持”7个 评分1.35等 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 家电冷配受益国补，电子膨胀阀等高附加值产品占比有望提升；汽零新能源车型覆盖率已近 50%，深度绑定大客户，新车型放量有望持续贡献弹性 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 145.1/163.2/179.6 亿元（25 - 26 年前值 137.8/150.6 亿元），同比 +14%/+13%/+10%，归母净利润 12.2/14.1/15.8 亿元（25 - 26 年前值 11.8/13.6 亿元），同比 +17%/+15%/+12%；对应 PE10/9/8X，维持“买入”评级 [7] 报告各部分总结 收入分析 - Q4 收入 33.4 亿（同比 +13.8%），24 年全年收入 126.8 亿元（同比 +11.4%） [9] - 制冷配件全年收入 +14%，预计 Q4 收入 +13%较 Q3 提速，受益国补拉动，下游空调需求释放 [9] - 汽车热管理全年收入 +72%，预计 Q4 收入 +75%较 Q3 提速，并购大创 + 比亚迪等大客户放量贡献主要弹性 [9] - 制冷设备全年收入 -9%，预计 Q4 收入降幅较 Q3 已有收窄，25 年重点发力储能有望重回增长 [9] 利润分析 - Q4 归母净利润 4.0 亿（同比 +100.2%），扣非归母净利润 3.0 亿（同比 +52.2%）；24 年归母净利润 10.4 亿元（同比 +41.6%），扣非归母净利润 9.3 亿元（同比 +13.2%） [9] - Q4 毛利率同比 -0.1pct，四费率同比 +0.1pct，毛利率和费投变化不大；Q4 归母/扣非净利率同比 +5.1/+2.3pct，单季利润波动主因此前计提审慎；Q4 归母扣非差异主因节能业务股权转让形成的应收款项减值准备转回约 1 亿，此外信用减值损失冲回增厚利润 [9] - 全年拉平来看，毛利率同比 -0.8pct 预计主因原材料和产品结构变化，四费率同比 -0.5pct，归母/扣非净利率各 +1.8/+0.1pct，盈利总体稳健 [9] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12678|14505|16324|17963| |收入同比（%）|11.4%|14.4%|12.5%|10.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1045|1224|1406|1580| |净利润同比（%）|41.6%|17.1%|14.9%|12.4%| |毛利率（%）|18.2%|18.5%|18.7%|18.8%| |ROE（%）|19.0%|18.2%|17.3%|16.2%| |每股收益（元）|0.99|1.15|1.32|1.48| |P/E|10.92|9.95|8.66|7.71| |P/B|2.09|1.81|1.49|1.25| |EV/EBITDA|6.74|6.51|4.55|3.66| [10]