投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.61亿元，同比增长15.88% [1] - 2025年上半年归母净利润44.50亿元，同比增长29.67% [1] - 2025年第二季度营业收入85.56亿元，同比增长12.53% [1] - 2025年第二季度归母净利润25.76亿元，同比增长24.88% [1] - 销售费用率27.85%，同比下降1.11个百分点 [2] - 管理费用率8.15%，同比下降0.48个百分点 [2] - 研发费用率20.48%，同比下降1.85个百分点 [2] 国际化进展 - 自2018年以来完成17笔对外许可交易，潜在总交易额约260亿美元 [3] - 首付款总额超10亿美元 [3] - 2025年完成4笔对外授权，其中与GSK交易首付款5亿美元，潜在交易总额120亿美元 [3] 创新药业务 - 2025年上半年创新药销售收入75.70亿元，同比增长14.5% [4] - 2025年上半年6款1类创新药获批上市，6个创新产品新适应症获批 [4] - 2025-2027年创新药收入股权激励目标分别为153亿元、192亿元和240亿元 [4] - 对应同比增速分别为10%、25%和25% [4] - 预计2026-2027年每年新增13-23个项目获批上市 [4] 研发实力 - 建立PROTAC、肽类、双抗、ADC、DAC等技术平台 [5] - 初步建成新分子模式平台，开拓AI药物研发平台 [5] - 2025年上半年15个自主研发创新分子首次进入临床阶段 [5] 盈利预测调整 - 2025年营业收入预测从313.43亿元上调至337.61亿元 [6] - 2026年营业收入预测从356.68亿元上调至363.68亿元 [6] - 2027年营业收入预测从408.40亿元上调至441.58亿元 [6] - 2025年归母净利润预测从70.10亿元上调至90.21亿元 [6] - 2026年归母净利润预测从80.51亿元上调至98.78亿元 [6] - 2027年归母净利润预测从94.32亿元上调至117.20亿元 [6] 估值指标 - 当前股价69.01元 [6] - 2025年预测市盈率50.77倍 [11] - 2026年预测市盈率46.37倍 [11] - 2027年预测市盈率39.08倍 [11] - A股总市值440,214.95百万元 [7]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 分众传媒2025年上半年经营稳健 营收同比增长2.43%至61.1亿元 归母净利润同比增长6.87%至26.65亿元 [1] - 公司持续推进点位优化和数字化升级 碰一碰业务呈现快速增长趋势 预计2025年底安装量达105万台 [4] - AI技术有效赋能广告业务 降低中小客户投放门槛 超80%中小合作伙伴使用AI能力进行广告创作 [4] - 收入结构持续优化 互联网与通讯行业成为增长新引擎 收入分别大幅增长88.82%和76.84% [4][5] - 中期分红注重股东回报 拟每10股派发现金1.00元 合计派发现金红利14.44亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收61.1亿元（同比+2.43%）营业成本19.4亿元（同比-6.8%）归母净利润26.65亿元（同比+6.87%） [1] - 25Q2单季度营收32.55亿元（同比+0.5% 环比+13.9%）归母净利润15.3亿元（同比+5.25% 环比+34.75%） [2] - 25Q2毛利率达71.4%（同比+3.4个百分点 环比+6.72个百分点）归母净利率47%（同比+2.1个百分点 环比+7.3个百分点） [2] - 经营活动现金流净额34.02亿元（同比+15.6%）加权平均ROE14.5%（去年同期13.7%） [1] - 预计2025-2027年营收135.33/144.94/155.43亿元（同比+10.4%/+7.1%/+7.2%）归母净利润55.55/61.44/68.33亿元（同比+7.7%/+10.6%/+11.2%） [7] 业务运营 - 媒体点位总数297.2万台（较2024年底308.7万台减少3.7%）其中电视媒体128.7万台（同比+5.5%）海报媒体168.5万台（同比-9.7%） [4] - 楼宇媒体收入56.3亿元（同比+2.3%）毛利率67.08%（同比+2.77个百分点）影院媒体收入4.69亿元（同比+3.1%） [4] - 碰一碰业务安装留存量达48.8万台（海报媒体28.7万台 电子屏媒体20.1万台）最高DAU突破50万 日碰人次突破100万 [4] - 周复碰率从20.7%提升至32.3%（截至8月29日）月安装能力20万台 计划2026年达到200万台以上目标 [4] 行业结构 - 日用消费品收入占比从59.03%下降至51.59%（同比减少10.46%）仍为最大收入来源 [4][5] - 互联网行业收入占比从8.53%升至15.73% 通讯行业从2.55%提升至4.41% [5] - 娱乐及休闲行业收入同比增长28.84% 商业及服务行业增长9.16% [5] - 房产家居行业收入同比下降33.96% 交通行业下降19.56% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价69.98元 对应25年PE为24倍[3][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70%[1] - 2025Q2营业收入14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非归母净利润同比增长32%[1] - 2025Q2毛利率30.97% 同比下降1.98个百分点 但环比提升2.5个百分点 净利率13.79% 同比提升0.79个百分点[2] 产品线表现 - 休闲魔芋制品收入7.9亿元 同比大幅增长155% 蛋类零食收入3.1亿元 同比增长30%[1] - 肉禽制品收入1.7亿元 同比下降17% 其他休闲辣卤收入1.7亿元 同比下降21% 烘焙薯类收入4.6亿元 同比下降18%[1] - 休闲豆腐收入1.9亿元 同比增长13% 果干果冻收入4.3亿元 同比增长9% 深海零食收入3.6亿元 同比增长12%[1] 区域渠道表现 - 海外收入1.0亿元 同比增长67873% 华东收入5.5亿元 同比增长76% 华北+东北收入0.9亿元 同比增长68%[2] - 华中收入9.2亿元 同比增长8% 西南+西北收入4.3亿元 同比增长32% 华南收入2.8亿元 同比下降17%[2] - 电商收入5.7亿元 同比下降1% 直营渠道营收同比下降42% 经销渠道营收同比增长30%[2] - 经销商数量净增533家至3713家 平均经销商收入同比增长11%至62万元/家[2] 费用控制与运营效率 - 2025Q2销售费用率9.84% 同比下降3.70个百分点 管理费用率3.67% 同比下降1.12个百分点[2] - 财务费用率0.52% 同比上升0.26个百分点 显示费投更加精准[2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为63/75/89亿元 同比增长19%/19%/18%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.1/9.9/11.9亿元 同比增长26%/22%/20%[3] - 对应PE分别为24X/19X/16X 当前市盈率23.75倍(2025E)[3][5] - 预计2025年每股收益2.96元 2026年3.62元 2027年4.34元[5] 战略展望 - 公司坚持"多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化"的中长期战略[3] - 持续完善"产品+渠道"双轮驱动增长模式[3] - 凭借品牌、品类、生产及产业链定价优势 未来业绩有望持续高增长[3]

投资评级 - 报告对共创草坪维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司海外市场持续成长，国内市场潜力可期 [1][2] - 25H1公司营收17亿元同比增长11%，归母净利润3亿元同比增长22% [1] - 国际市场收入16亿元同比增长12.88%，占营收比重95%，是主要业绩增量来源 [1] - 国内市场收入8295.49万元同比下降10.72%，占营收比重4.93% [2] - 公司管理层聚焦"市场-渠道-客户"三维度深度洞察，实现海外市场收入与利润稳定增长 [3] 财务表现 - 25Q2营收9亿元同比增长8%，归母净利润2亿元同比增长16% [1] - 25H1累计销售人造草坪产品4948万平方米，同比增长6.45% [1] - 分产品看：休闲草收入12亿元同比增长11.79%，运动草收入3亿元同比下降4.18%，仿真植物及其他产品收入2亿元同比增长46% [1] - 海外市场休闲草销量同比增长8.69%，收入同比增长11.23% [1] - 美洲和欧洲是上半年海外市场增长主要来源 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收为35/43/52亿元，归母净利润为6.6/8.3/10.2亿元 [3] - 预计25-27年EPS分别为1.6/2.1/2.6元，对应PE为21/17/13倍 [3] - 预计25年营业收入35.28亿元同比增长19.52%，归母净利润6.59亿元同比增长28.88% [4] - 预计25年毛利率32.82%，净利率18.68%，ROE 21.11% [10] - 预计25-27年营收增长率分别为19.52%/20.90%/21.16% [4] 估值指标 - 当前股价34.27元 [5] - 当前市盈率20.89倍，市净率4.41倍，市销率3.90倍 [4] - 当前EV/EBITDA为15.07倍 [4] - A股总股本402.47百万股，总市值137.93亿元 [6] - 每股净资产7.06元，资产负债率22.81% [6]

投资评级 - 维持买入评级 [4][6] 核心观点 - 大单品联动效应逐步显现 推动营收增长[1][2] - 25Q2营收10亿元 同比增长11.7% 25H1营收19亿元 同比增长6.4%[1] - 25Q2归母净利润0.5亿元 同比减少2.7% 25H1归母净利润1.4亿元 同比减少3.4%[1] - 销售毛利率43.9% 同比提升3.6个百分点[1] - 线上渠道表现突出 获2025Q1中国线上家纺品牌第一[3] 主要品类发展 - 人体工学枕及记忆枕：以健康睡眠和功能性为核心卖点 采用分区分体设计 主打高性价比与智能睡眠概念[2] - 水星家纺雪糕被：历经5年迭代升级 通过材质功能健康背书持续优化 形成梯度价格带覆盖各消费层级[2] - 被芯品类：连续多年占据行业头部地位 通过IP联名剧综营销设计师合作等方式构建年轻化营销矩阵[2] 营销渠道布局 - 线下渠道：采用直营加盟双模式 覆盖全国核心商圈并深入下沉市场[3] - 线上渠道：作为增长核心引擎 以主流电商平台为阵地 自建直播团队通过品牌自播与达人合作[3] 财务预测调整 - 上调2025-2027年营收预测至45亿元、49亿元、54亿元（前值44亿元、47亿元、49亿元）[4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.9亿元、4.3亿元、4.8亿元（前值3.9亿元、4.1亿元、4.3亿元）[4] - 对应PE估值分别为11倍、10倍和9倍[4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.81元[10] 财务表现 - 2024年营收41.93亿元 同比微降0.42%[10] - 2024年归母净利润3.67亿元 同比减少3.28%[10] - 毛利率持续改善 从2023年40.04%提升至2024年41.40%[10] - 预计2025年营收将增长8.04%至45.31亿元[10]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收26.26亿元，同比增长40.7% [2][6][10] - 毛利润9.90亿元，同比增长25.3% [2][6] - 毛利率37.71%，同比下降4.61个百分点 [2][6][10] - 研发费用8.93亿元，同比增长5.1%，研发费用率34.0%，同比下降11.5个百分点 [2][6][10] - 经调整净亏损0.44亿元，同比缩窄71.2% [10] 业务板块表现 - 先知AI平台营收21.49亿元，同比增长71.9%，占整体收入比重81.8% [2][6][10] - SHIFT智能解决方案业务营收3.71亿元，同比下降18%，占营收比重14.1% [10] - 式说AIGS服务营收1.06亿元，占营收比重4.1% [10] 运营指标与市场地位 - 标杆用户数达90个，较去年同期增长4个 [10] - 标杆用户平均收入1798万元，同比增长56.6% [10] - 应收账款余额从24年末30.86亿元降至19.67亿元 [10] - 连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [8] 未来增长预期 - 预计2025-2027年营收分别为69.37亿元、90.62亿元、117.97亿元，复合增长率约30% [8] - 对应市销率(PS)分别为4.2倍、3.2倍、2.5倍 [8] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年 [8] - 能源、制造业等行业蕴含巨大市场机遇 [8]

投资评级 - 给予香港交易所(0388 HK)买入评级 维持现有投资评级 [2][7] 核心观点 - 截至2025年8月底 公司PE为37.02倍 处于2016年以来历史52%分位 具备配置性价比 [2][7] - 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望提升 [2][7] - 预测2025-2027年收入及其他收益分别为303亿港元 332亿港元 356亿港元 [2][7] - 对应归母净利润分别为194亿港元 206亿港元 223亿港元 [2][7] - 对应PE估值分别为29.3倍 27.7倍 25.4倍 [2][7] 业务表现分析 现货市场 - 2025年8月港交所上市证券市值达46.59万亿港元 环比增长3.8% 同比增长46.6% [8][10] - 港股换手率0.60% 环比上升0.01个百分点 同比上升0.30个百分点 [10] - 港股月度日均成交额(ADT)2791亿港元 环比增长6.2% 同比增长192.1% [7][8][15] - 北向交易月度ADT达3228亿港元 环比增长45.2% 同比增长204.9% [7][8][15] - 南向交易月度ADT达1552亿港元 环比增长7.4% 同比增长448.3% [7][8][15] - 恒生指数较2024年末上涨25.0% 恒生科技指数上涨27.0% [7][10] 衍生品市场 - 期货+期权日均成交张数158.9万张 环比增长5.0% 同比增长21.2% [7][19] - 期货ADV 62.7万张 环比增长9.6% 同比增长5.3% [7][8][19] - 期权ADV 96.2万张 环比增长2.1% 同比增长34.5% [7][8][19] - 牛熊证 衍生权证及界内证ADT 175亿港元 环比增长11.9% 同比增长58.6% [7][8][19] 商品市场 - LME日均成交张数69.8万张 环比下降0.3% 同比增长2.4% [7][8][25] 一级市场 - 2025年1-8月累计58只新股上市 合计规模1341亿港元 同比增长571% [8][29] - 单位IPO规模23.1亿港元 同比增长397.5% [29] - 8月单月6只新股上市 规模54亿港元 环比下降73% 同比增长189% [7][8][29] - 8月新上市衍生权证941个 环比增长11% 同比增长75% [7][8][31] - 8月新上市牛熊证2386个 环比增长5% 同比增长40% [7][8][31] - 截至2025年9月12日 236只股票处于待上市状态 [29] 投资收益 - HIBOR 6个月利率3.27% 环比上升1.00个百分点 同比下降0.98个百分点 [7][38] - HIBOR 1个月利率3.30% 环比上升2.26个百分点 同比下降0.63个百分点 [7][38] - HIBOR隔夜利率4.00% 环比上升3.82个百分点 同比上升0.58个百分点 [7][38] - 美国隔夜银行基金利率4.33% 环比持平 同比下降0.99个百分点 [7][38] 宏观环境分析 国内经济 - 2025年8月中国制造业PMI 49.40% 环比提升0.10个百分点 [7][42] - 制造业新订单指数49.5% 新出口订单指数47.2% 均环比上升0.10个百分点 [7][42] - 制造业生产指数50.8% 环比上升0.30个百分点 [7][42] 海外环境 - 美联储2025年9月预计降息25bp 2025年全年预计降息75bp [7][45] - 美国8月失业率4.30% 环比上升0.1个百分点 [7][45] - 美国8月CPI同比增速2.90% 较上月上升0.2个百分点 [7][45] - 核心CPI同比增速3.10% 较上月基本持平 [45]

投资评级 - 维持珀莱雅"买入"评级 [6] 核心观点 - 珀莱雅2025H1营收53.6亿元（同比增长7.2%），归母净利润8.0亿元（同比增长13.8%）；单二季度营收30亿元（同比增长6.5%），归母净利润4.1亿元（同比增长2.4%）[2][4] - 公司披露筹划发行H股并在港交所上市，以加快国际化战略和海外业务发展 [2][4] - 主品牌珀莱雅营收39.8亿元（同比-0.1%），彩棠营收7.1亿元（同比+21%），OR营收2.8亿元（同比+103%），原色波塔营收1.0亿元（同比+80%），子品牌表现亮眼 [9] - 2025H1毛利率同比提升3.6个百分点，归母净利率同比增长0.9个百分点至14.9%；单二季度净利率同比下滑0.5个百分点至13.6% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为4.28元、5.05元、5.77元/股 [9] 分渠道表现 - 线上直营营收39.1亿元（同比+4.9%），线上分销营收12.0亿元（同比+25.9%），线下营收2.5亿元（同比-21.5%） [9] 产品与品牌策略 - 主品牌聚焦复合型需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破，推新光学美白系列、能量美白系列、超模银管防晒、源力次抛及械字号面膜等产品 [9] - 彩棠强化"专业化妆师"定位，扩增底妆品类，上新双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版及双生气垫 [9] - OR定位"亚洲头皮健康养护专家"，推新进阶净屑、蓬松及夜间修护产品 [9] 财务预测 - 预计2025年营业总收入116.95亿元，2026年133.16亿元，2027年150.23亿元 [13] - 预计2025年归母净利润16.97亿元，2026年20.00亿元，2027年22.84亿元 [13] - 预计2025年净利率14.5%，2026年15.0%，2027年15.2% [13]

投资评级 - 报告给予中国建材（3323 HK）买入评级 并维持该评级 [8][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩成功扭亏 实现净利润13 60亿元 较2024H1同期亏损20 18亿元大幅改善 同比增长167% [2][5] - 收入端基本稳定 2025H1实现收入832 80亿元 同比微降0 2% [2][5] - 公司通过外延布局和经营优化实现二次崛起 在更多领域体现强成长属性 行业底部利润中枢抬升 估值修复空间有望打开 [10] 分板块业绩表现 - 基础建材收入372亿元 同比下降8 8% 毛利率16 6% 同比提升7个百分点 主要受益于成本端煤炭价格下跌 但板块仍拖累整体业绩 贡献权益净利润-9 6亿元 [9] - 新材料分部收入268亿元 同比增长13 6% 主要因玻纤叶片销量增长 毛利率23 3% 同比下降0 4个百分点 部分品类价格有所下降 最终贡献权益净利润19 8亿元 [6] - 工程技术服务收入213亿元 同比增长3 6% 毛利率16% 同比下降2 6个百分点 贡献权益净利润7亿元 [6] 经营数据分板块 - 水泥熟料合计销量9778万吨 同比下降14% 销售均价250元/吨 同比提升9元/吨 [7] - 商混销量3513万方 同比下降0 2% 销售均价298元/方 同比下降14元/方 [7] - 骨料销量6297万吨 同比下降2% 销售价格36元/吨 同比微降 [7] - 玻纤销量203万吨 同比增长1% 销售均价4547元/吨 同比增长12 3% [7] - 石膏板销量11 6亿平 同比下降1% 价格5 6元/平 同比下降8 3% [7] - 风电叶片15260兆瓦 同比增长103% 价格34万/兆瓦 同比下降10% [7] - 防水卷材1 27亿平 同比增长8 3% 价格13 6元/平 同比下降7% [7] - 碳纤维销量1万吨 同比增长51% 销售价格8 7万元/吨 同比下降17% [7] 财务与资本结构 - 公司资产负债率62% 同比基本持平 [10] - 2025H1资本开支141亿元 同比小幅增长 开支节奏符合全年预期 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2026年业绩分别为37亿元、47亿元 [8] - 对应PE为11倍、8倍 [8]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 亚钾国际2025年上半年业绩符合预期 营业总收入25.22亿元（YoY+48.54%） 归母净利润8.55亿元（YoY+216.64%）[6] - 钾肥行业景气度维持高位 海外供给收缩（白俄罗斯减产100万吨 俄罗斯检修影响30万吨）叠加国内需求增长（政策推动油料作物扩产及饮食升级带动饲料需求）支撑价格上行 25Q2国内钾肥均价约2994元/吨（QoQ+3.65%）[6] - 公司产销规模稳步提升 2025年上半年钾肥产量101.41万吨（YoY+10.24%） 销量104.54万吨（YoY+8.42%） 第二季度销量51.71万吨（QoQ-2.12%）[6] - 税费优惠增强竞争力 亚钾老挝公司企业所得税率由35%降至20% 出口关税税率从7%降至1.5% 园区非钾项目同步享受政策支持[6] - 股东结构优化与项目进展顺利 汇能集团成为第一大股东（持股14.05%） 并提供18亿元贷款支持 公司完成收购179矿28.1447%股权实现100%控股 第二个100万吨/年项目矿建有序推进 第三个100万吨/年项目进入机电安装环节 远期规划扩产至700-1000万吨/年[6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率57.5% 25Q2毛利率达60.63%（YoY+13.97pct, QoQ+6.51pct）[6] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为18.87亿元（YoY+98.5%）、31.14亿元（YoY+65.0%）、43.59亿元（YoY+40.0%） 对应PE估值19X/11X/8X[5][6] - 营收增长强劲：预计2025-2027年营业总收入65.50亿元（YoY+84.6%）、98.25亿元（YoY+50.0%）、130.95亿元（YoY+33.3%）[5][8] - 盈利能力提升：预计2025-2027年ROE为13.7%/19.1%/23.9%[5] 行业与运营 - 钾肥供需格局偏紧 海外产量收缩及地缘政治推高物流成本 国内需求受农业政策与消费升级驱动[6] - 公司通过矿权整合与产能扩建强化资源控制 当前拥有300万吨/年产能 持续推进新增100万吨/年项目[6] - 成本优势显著 税费减免与规模效应共同支撑毛利率上行[6]