报告核心观点 - 本周全球多数市场回调，美股短期反弹后进一步下跌，港股短期承压，部分新兴市场指数易震荡，日本市场或进一步调整 [1] 本周全球市场表现 - 多数发达市场下跌，新西兰标普 50 涨幅 1.44%较大，纳斯达克指数跌幅 2.59%较大 [9] - 多数新兴市场下跌，伊斯坦堡 ISE100 涨幅 6.8%较大，韩国综合指数跌幅 3.22%较大 [10] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普 500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为 1.53%、2.59%、0.96% [4][12] - 标普 500 细分行业多数下跌，日常消费涨幅 1.65%较大，信息技术跌幅 3.65%较大 [12] - 标普 500 指数表现前十个股中可选消费行业占比大，前三为美元树、环球健康服务、车美仕，涨幅分别为 8.99%、6.91%、6.55% [16] - 美股呈科技和金融核心资产“双杀”态势，科技和金融股回调，TAMAMA 科技指数跌 3.08%，费城半导体指数跌 5.99%，因关税、AI 交易降温及估值高，科技股超跌反弹后易分化承压，标普 500 席勒市盈率高，金融等行业个股易抛压 [1][16] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数下跌 2.29%，建议跟踪中概股政策发展 [20] - 美国中概股表现排名前十个股中可选消费行业占比大，前三为东方文化、丽翔教育、大自然药业，涨幅分别为 104.72%、71.53%、38.76% [22] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数均下跌，跌幅分别为 1.11%、1.55%、1.49%，恒生科技指数下跌 2.36% [4][24] - 恒生细分行业多数下跌，医疗保健业涨幅 3.41%较大，资讯科技业跌幅 2.31%较大 [28] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中非必需性消费行业占比大，前三为碧桂园服务、申洲国际、海底捞，涨幅分别为 13.78%、5.54%、4.52% [30] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中非必需性消费和医疗保健业占比大，前三为翰森制药、碧桂园服务、新奥能源，涨幅分别为 17.41%、13.78%、7.99% [33] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中公用事业和工业占比大，前三为北京控股、深圳国际、中国金茂，涨幅分别为 5.8%、5.51%、5.13% [34] - 恒生科技指数表现排名前十个股集中在非必需性消费和资讯科技业，前三为同程旅行、网易 - S、中芯国际，涨幅分别为 7.22%、3.75%、2.24% [35] - 港股市场进一步下跌，前期涨幅大个股回调，不建议追高过热资产，现阶段未入全面牛市，部分领域低估值有基本面支撑资产有中期机会 [39] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 2 月，英国 CPI 同比增速 2.8%低于前值 3%，核心 CPI 同比增速 3.5%低于前值 3.7% [40] - 2025 年 2 月，美国 PCE 同比增速 2.54%高于前值 2.52%，核心 PCE 同比增速 2.79%高于前值 2.66% [42] - 2025 年 2 月，德国失业率 3.5%与前值相同，法国 PPI 同比增速 - 1.4%高于前值 - 2.2% [46]

报告核心观点 - 国内2月新能源车销量淡季不淡，预计25年增长25%；欧美2月销量略超预期，25H2新车周期在即，全球未来两年20%左右增长；Q1淡季不淡，4月环比稳步向上，25年需求预期30%增长；涨价顺利落地，后续盈利改善可期；行业估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需反转，强烈看好锂电产业链 [2] 国内1 - 2月同比高增长，淡季不淡，欧洲销量恢复增长 国内市场 - 25年2月新能源车销89万辆，同增87%，渗透率41.9%；1 - 2月销量184万辆，同增52%，渗透率40.3%；出口13.1万辆，同增60%；预计25年销量1600万辆，同增25% [2][8] - 2月纯电占比下降，插电贡献主要增量；分价格带看，10 - 20万销量同增显著；自主品牌和新势力车企增长强劲；爆款车型持续推动销量增长 [9][12][17] - 一季度新车密集发布，高阶智能驾驶下沉，新发车型多为全系搭载 [27][29] 欧洲市场 - 25年2月主流9国新能源注册量17.4万辆，同环比+18%/+2%，渗透率23%；预计25年销量328万辆，同增13%，26年销量明显回升 [36][48] - 特斯拉销量同比下滑，本土车企大众、雷诺增长，比亚迪出口亮眼；碳排政策或放宽考核，长期电动化趋势不变；25H2开启新车周期 [40][43][44] 美国市场 - 25年2月新能源车销量12万辆，同减4%，渗透率9.6%；预计25年销量185万辆，同增14% [50][59] - 特斯拉销量、份额略有下滑，奔驰销量增长明显；车企基于现有车型开发电动版本，重心转向盈利 [55][58] 其他国家市场 - 25年1月销量同增3%，传统市场销量放缓、新兴市场开始起量；预计25年销量105万辆，同增23% [61][64][66] 车企：新车大规模推出，智能化加速渗透 - 主流车企于一季度密集发布新车型，如小鹏G6、问界M9、比亚迪腾势N9等；近期新车全系标配智驾已成趋势，智驾价格带下探至10万左右 [27][28][29] 材料：Q1淡季不淡，排产逐月提升 - Q1锂电产业链排产同增50 - 70%，环比下降5 - 15%，4月预计环比增5% - 10%，同比30 - 50%，全年预计行业排产增长30%左右 [2] 上游：锂价短期承压，钴供给侧收紧价格反弹 - 文档未提及相关具体内容 电池：龙头强化竞争力，全球份额稳中有升 - 文档未提及相关具体内容 中游：涨价如期落地，盈利改善可期 - 产业链铁锂B端已顺利涨价2 - 3k，C端谈价顺利，负极原材料涨价后续可传导，干法隔膜节前价格上涨30%；考虑涨价落地，一线厂商Q1盈利改善可期，25H2供需拐点确定，价格持续向上可期 [2] 新技术：关注固态电池、复合集流体等环节 - 文档未提及相关具体内容 投资建议 - 首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；看好具备盈利弹性的材料龙头（湖南裕能、尚太科技等）；关注（富临精工、中科电气等）；看好具备优质资源龙头（中矿资源、永兴材料等） [2]

核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，目标是战胜主动股基中位数，包含优秀基金业绩增强、超预期精选、券商金股业绩增强和成长稳健组合，报告对这些策略业绩表现进行跟踪 [11] 组合近期表现一览 优秀基金业绩增强组合 - 本周绝对收益 -0.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.47%；本年绝对收益 4.28%，超额收益 -1.04%，在主动股基中排名 49.21%分位点（1707/3469） [1][19] 超预期精选组合 - 本周绝对收益 0.30%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.87%；本年绝对收益 10.23%，超额收益 4.91%，在主动股基中排名 15.39%分位点（534/3469） [1][25] 券商金股业绩增强组合 - 本周绝对收益 0.72%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.29%；本年绝对收益 8.04%，超额收益 2.71%，在主动股基中排名 24.04%分位点（834/3469） [1][30] 成长稳健组合 - 本周绝对收益 -0.64%，相对偏股混合型基金指数超额收益 -0.07%；本年绝对收益 12.31%，超额收益 6.98%，在主动股基中排名 9.83%分位点（341/3469） [2][35] 公募基金表现监控 股票及主动股基收益分布情况 - 本周股票收益中位数 -2.61%，25%股票上涨，75%下跌；主动股基中位数 -0.53%，31%基金上涨，69%下跌 - 本年股票收益中位数 3.72%，64%股票上涨，36%下跌；主动股基中位数 4.16%，82%基金上涨，18%下跌 [2][40] 各组合策略简介及绩效表现 优秀基金业绩增强组合 - 构建时从对标宽基指数转变为对标主动股基，借鉴优秀基金持仓并量化增强；优选基金时对收益类因子分层中性化处理，以业绩分层视角下的优选基金持仓为选股空间和对标基准构建组合 [41][42] - 2012.1.4 - 2024.12.31 区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益 20.50%，相较偏股混合型基金指数年化超额 12.36%，大部分年度业绩排名在股基前 30% [43] 超预期精选组合 - 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，对池内股票进行基本面和技术面精选构建组合 [47] - 2010.1.4 - 2024.12.31 区间内，满仓考虑交易费用后年化收益 32.78%，相对中证 500 指数超额收益 31.07%；考虑仓位及交易费用后年化收益 28.53%，相较偏股混合型基金指数年化超额 23.02%，每年业绩排名基本在股基前 30% [48] 券商金股业绩增强组合 - 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化方式控制组合与股票池在个股、风格上的偏离，以全体公募基金的行业分布为行业配置基准构建组合 [52] - 2018.1.2 - 2024.12.31 区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益 19.01%，相对偏股混合型基金指数年化超额 14.87%，每年业绩排名在主动股基前 30% [53] 成长稳健组合 - 采用“先时序、后截面”方式构建成长股二维评价体系，引入“超额收益释放图谱”，以研报标题超预期和业绩预增为利好事件，根据距财报预约披露日间隔天数分档选股，样本多则多因子打分精选，还引入多种机制构建组合 [57] - 2012.1.4 - 2024.12.31 区间段内，满仓考虑交易费用后年化收益 38.71%，相对中证 500 指数超额收益 33.94%；考虑仓位及交易费用后年化收益 34.74%，相较偏股混合型基金指数年化超额 26.43%，各年度业绩排名基本在股基前 30% [58]

报告核心观点 - 2025年2季度固收市场机会大于风险，一季度国内资金收紧、风偏改善带动利率曲线熊平，二季度或现风险偏好切换与资金面转暖共振，配置盘可根据赔率分批买入，交易盘提升客观信号占比，关注长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开等品种 [2] PART1：资金收紧与风偏改善带动债市调整 - 1 - 2月政府债供给攀升、央行投放克制使资金面收紧，超储率低于季节性水平，隔夜利率一度突破走廊上沿 [4][5][8] - DEEPSEEK带动权益风险偏好改善，股债跷跷板效应显现，资金面收敛使国债收益率曲线熊平，1月偏震荡，2月负carry压力传导至长端，3月10Y国债探顶1.9% [10][12][16] - 机构行为方面，大行配债勉力维持、融出减少，农商行资金充裕是买盘且拉久期，理财规模稳定、配债略低于季节性且融出资金，基金负债受冲击卖出多且降久期，险资配债积极 [17][21][25][31][35] PART2：新经济突破，旧经济回温，怎样观察基本面的拐点？ - 2025年广义赤字率较24年提升近2%，温和宽财政力度不及15、20及22年，货币政策与22年类似，政策组合效果或接近2022年，基本面趋势回升待观察 [41][44][51] - 从领先指标M1看，4月后M1同比或突破名义GDP，对应债券震荡调整，但剔除基数后M1增速可能在3.5%以下，对应利率趋势下行 [53][55] - 结构上，地产处于修复早期，新房销售和二手房量价近期走弱，土地溢价率回升但投资规模预计仍下行；Deepseek带动的增量投资约两三千亿；一季度供过于求格局延续，GDP增速或在5.1% - 5.3%，政策动能二季度或边际趋缓 [59][64][67][72][75] PART3：债市节奏怎么看？ - 科技板块预期先行，3月下旬或受年报季考验，股市或产生持续分流效应，业绩兑现期或迎阶段性risk off [77][79] - 央行2025年强调科技与结构性，关注广谱资产价格，预计4 - 5月有一次降准，结构性降息工具有调降空间，全年不排除总量降息可能 [80][81][86] - 资金面宽松持续1个月需谨慎，收紧超2个月可稍乐观；美股与国内资金面负相关，近期美国risk off交易，二季度CPI预计边际下行，美联储鸽派叙事空间或打开 [91][95][117] PART4：投资建议 - 2025年债券市场挑战更大，股市预期好，负carry使配置和交易盘保守，理财有工具管理净值，货币政策透明度低增加交易难度 [124][126] - 债市策略上，提升权益、固收 + 类品种配置，纯债增加策略多样性，配置盘根据赔率分批买入10年国债，交易盘提高客观信号占比，关注长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开 [127][128][133]

报告核心观点 - 科技小盘调整如期而至，市场继续缩量调整，大盘中低位的红利、消费和医药将具有超额收益，美股中期调整未结束，建议静待长期买点，债市具备配置价值，外汇市场人民币有贬值可能，商品市场建议逢低做多 [2][17][25] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债长端下跌短端震荡，过度计价的降息预期已得到修正，债市在半年线附近企稳回升，具备配置价值 [14] - 央行副行长表示择机降准降息，债市消极对待，但技术面反弹结构完好，建议做好久期管理后配置 [14] 股市 A股 - 科技小盘调整，市场缩量调整未结束，大盘中低位的红利、消费和医药将有超额收益，小盘科技需警惕融资拥挤负反馈下跌风险 [2][17] - 沪深两市成交1.12万亿，较上一交易日缩量717亿，资金从看重赔率转向看重胜率 [17] - 2016年以来，巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超5个百分点后，后续大盘回报会增加，目前涨跌幅差为负，未来一个月大盘跑赢小盘概率大 [2][17] - 恒生科技指数跌破20日均线，中证2000指数承压于颈线，科技小盘应注意风险控制 [2][17] - 贵金属板块涨超3%领涨，农化制品、橡胶制品等板块领跌，化工热门概念领跌，医药中创新药小幅上涨 [19] 美股 - 三大股指延续下跌，短期操作难度加大，中期调整未结束，特朗普政策不确定性或成下跌助推力 [25] - 长期来看，美国私人部门良好状况、充足货币政策空间和领先科技优势将支撑美股走牛，建议交易型投资者短期控制风险快进快出，配置型投资者轻仓买入、逢大跌加仓 [25] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2629，较昨日收盘下跌16个基点，美元短期反弹将延续 [27] - CNY/USD在7.1附近支撑明显，升值难破7.1，预计短期持稳于7.1 - 7.4，2025年人民币汇率底部在7.5 - 7.6 [27] 商品 - 文华商品指数小幅下跌-0.16%，贵金属涨近2%领涨，油脂涨1.7%，建材板块跌超-1%领跌 [31] - 技术面文华商品指数突破颈线压制，多头信号强，建议逢低做多，新低止损 [31] 重要政策及要闻 国内 - 习近平会见国际工商界代表，强调扩大开放，保障外资企业权益，营造良好外部环境 [34] - 王毅将于3月31日至4月2日对俄罗斯进行正式访问 [34] - 十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，提出推动铝加工产业集聚化发展等目标 [35] 国外 - 美国将全部或部分给予加拿大汽车关税豁免，含50%以上美国制造零部件的整车获豁免，不足50%的面临12.5%关税 [38] - 欧盟拟打击美国服务出口，目标包括大型科技公司，以报复特朗普对汽车行业征税 [38] - 巴西总统表示若向世贸组织申诉无果，将对美进行对等关税报复 [38]

核心观点 - 申万一级农林牧渔偏离修复模型目前对农林牧渔指数未达目标效果，但对其配置价值判断有一定参考价值 [5] 模型概述 - 计算区间内申万一级农林牧渔指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 在区间内的回撤序列 W，接着计算 W 中单次回撤期间的最大值，对所有单次回撤最大幅度降序排列得到序列 S 并求和得到 T，对 S 逐步累加，当累加和达或超 T 的 80%时停止累加，去除未参与累加的值，保留下来的数值序列为 S1 [3] 结果评估 - 区间策略总收益 90.10%，标的买入并持有收益 9.82%，总超额 80.28%，最大回撤 33.61%，最长回撤时间 589 交易日 [4] 设计原理 - 模型假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离 - 回归循环，且偏离程度有极限，不要求单次偏离 - 回归时间周期有明显规律性，是单纯的空间型策略，通过对已有数据统计和测试找相对合理阈值，价格低于该值时表明当前价格偏离接近极限，可买入建仓等待回归，为削弱样本区间选择带来的指标不稳定，选择相对指数的回撤值处理获取阈值 [4] 作用标的 - 申万一级农林牧渔指数相对值（基准为沪深 300 指数） [4] 标的的数据预处理规则 - 归一化 [4] 模型信号维度 - 多 [4] 具体算法 - 使用迭代法对 S1 中元素进一步筛选，重复步骤直到迭代结果不变得到有效回撤集合 C，将 C 中最大值的 80%作为阈值，当 W 大于该阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [4] 跟踪区间 - 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日 [4] 模型策略适用情况总结 - 策略用统计回溯方式，在样本内有优势，因样本内实际纳入统计的有效区间截止到历史最高值前，后期回撤未纳入统计，出现回撤较大情况，表明当前所处回撤区间超出统计样本内情况，意味着统计样本外情形出现，目前对农林牧渔指数未达目标效果，但考虑总超额，对其配置价值判断仍有一定参考价值 [5]

报告核心观点 - 3月A股港股市场上涨斜率放缓，A股主要指数分化明显、行业涨多跌少，港股震荡上行；A股市场在政策支持和资金流入下有望震荡上行，但财报披露或短期扰动情绪，配置上短期可适度配置红利类资产，长期关注科技成长及消费主线；港股因权重股业绩超预期和外资有望流入行情或将持续，可关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略；并给出2025年4月A股和港股金股组合 [1][2][3] 3月份A股港股市场上涨斜率出现放缓 - 3月A股主要指数分化明显，中证500涨幅最大为1.5%，科创50跌幅最大为4.6%，上证指数、沪深300及中证1000涨幅分别为1.4%、0.8%、1.0% [7] - 3月A股行业端涨多跌少，有色金属、社会服务、煤炭涨幅居前，成长板块如计算机、电子、通信等表现较差 [7] - 3月港股市场受财报催化、海外市场反弹等因素影响震荡上行，截至3月26日，恒生中国企业指数、恒生综合指数、恒生指数、恒生香港35、恒生科技涨幅分别为2.8%、2.6%、2.4%、1.3%、0.1% [9] A股观点：财报季将至，关注稳健资产 - A股市场在政策持续支持和赚钱效应带来的资金流入背景下有望震荡上行，当前估值处于2010年以来均值附近，后续资金流入或提升估值，但财报披露短期或扰动市场情绪 [2][11] - 短期可适度配置红利类资产应对市场波动，长期关注科技成长及消费两条主线 [12][13] - 科技成长板块关注政策在资本市场有映射的TMT、机械设备、电力设备等行业；消费板块重点关注以旧换新及服务消费相关行业，如家电、消费电子、社会服务、商贸零售等 [13] 港股观点：有望震荡上行 - 港股权重股近期财报整体超预期，如腾讯、小米集团、阿里巴巴等，短期市场有支撑 [14] - 外资机构普遍提升对中国资产投资预期，美国2025年GDP增速或回落，叠加特朗普政策风险，后续外资可能积极流入港股市场 [14] - 可继续关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，关注自主可控、芯片、高端制造相关概念，部分互联网科技公司，以及通信、公用事业、银行等高股息低波动行业 [15] 2025年4月A股金股组合 - 中自科技、中国移动、格力电器、中国石油、中国海油、牧原股份、神农集团、温氏股份、濮耐股份、金诚信 [19] 2025年4月港股金股组合 - 中芯国际、阿里巴巴 - W、金山云、腾讯控股、小米集团 - W、金蝶国际、美图公司、泡泡玛特 [22]

报告核心观点 - 港股短期进入观望和调整持仓结构阶段，但中长期向上趋势不变，科技相关行业是中长期主线逻辑，建议投资者维持“哑铃型”配置策略，把握科技互联网与硬件相关行业重估机会，同时将盈利预期稳健的高分红行业作为底仓配置 [2][15] 港股市场近期表现 - 3月中下旬港股进入横盘整固期，年初上涨势头放缓，年初上涨主要由科技互联网行业贡献，资讯科技、非必需性消费和医疗保健行业期间分别上涨32.0%、27.5%和18.7%，3月中下旬原材料、能源和金融等高分红行业小幅补涨 [2][3] - 港股市场虽升势放缓但整体活跃，大市日均成交金额维持在2000亿港元以上，远高于近10年1000亿港元左右的成交额均值，近期震荡可能是部分资金调整配置结构，而非趋势性抛售 [2][5] 资金流向情况 - 外资在港股牛市时期流入，北美交易时段外资加仓中国资产，纳斯达克中国金龙指数多日上涨使港股次日亚洲交易时段高开，港元兑美元汇率强势，靠近强方兑换界线，外资主要净流入港股科技互联网和消费行业 [2][8] - 南向资金自2024年4季度以来明显加快净流入速度，原因是国内无风险利率下行以及港股市场受益于产业预期改善；2024年内资青睐高分红行业，今年以来配置重心向科技互联网和消费行业倾斜，净流入规模靠前的有互联网零售、传媒、银行、通信和医药生物等行业 [2][11] 财报季投资线索 - 近期港股财报季为投资者提供重要线索，已公布财报显示主要科技互联网企业盈利超市场预期，多数企业计划加大对算力、AI领域的资本开支 [2][12]

报告核心观点 - 3月A股主要股指涨跌互现，市场流动性平稳，投资者信心回暖，交投热度升温 [2] - 全国两会释放政策利好，经济增长动能有望回升，新质生产力发展加快，建议关注“两新两重”政策受益企业、科技成长细分领域及年报超预期方向 [2][3][56] 市场行情回顾 国际市场 - 美国经济有韧性，2月工业产能利用率和核心零售销售环比增长，新开工住宅数增加，但通胀抬头风险仍需关注，特朗普关税政策有不确定性 [6] - 3月19日美联储维持联邦基金利率不变，预计今年通胀和失业率或抬升，美股先抑后扬，市场风险偏好有所修复 [6] - 截至3月25日，3月主要国际指数涨跌互现，韩国综指涨幅最大，为3.28%，德国DAX涨幅次之，为2.48% [6] A股市场 - 3月A股总体震荡，中上旬受两会利好提振，市场情绪回暖，主要指数上涨，下旬科技成长赛道回调，红利资产表现稳健 [7] - 1 - 2月国内经济起步平稳，社零、投资增速回升，新质生产力领域高增长，2月末社融规模存量和广义货币同比增速有变化 [7] - 截至3月25日，上证综指收报3369.98点，较2月末上涨1.48%，主要股指涨跌互现，上证50、中证500指数涨幅较大，科创50、创业板指下跌 [2][7][9] - 分行业看，多数申万一级行业上涨，有色金属涨幅较大，计算机、电子行业跌幅较大 [10] - 按风格划分，多数风格指数上涨，周期、消费风格涨幅较大，成长风格指数下跌；按规模划分，大、中、小盘指数均上涨；按业绩划分，微利股、绩优股上涨，亏损股下跌 [11] 盈利分析 - 2025年1 - 2月规模以上工业企业利润总额累计同比 - 0.30%，降幅较上月减少3.0pct，营业收入累计同比为2.8%，较上月增加0.7pct，营业收入利润率较上月下降0.86pct至4.53% [16] - 分企业类型看，国有企业利润上升，股份制企业和私营企业利润下跌，股份制企业跌幅较2024年12月缓和 [16] - 分行业看，不同类型工业企业利润增速分化，电力、热力生产和供应业改善突出，上游资源开采行业利润增速由正转负，中游制造业利润由负转正 [21] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 3月银行间市场流动性环比改善，央行资金回笼量减少，资金利率小幅回落，单月实现净投放630亿元，MLF操作方式改变 [23] - 3月18日央行货币政策委员会例会建议加大调控强度，择机降准降息，防范资金空转，支持科技创新、消费和外贸 [24] - 截至3月25日，R007和DR007利率月均值分别为1.88%、1.83%，利差约为5.07bp，5年期LPR和1年期LPR与上月持平 [24] - 3月银行间质押式回购日均成交额较2月上升，截至3月25日，日均值为59339.95亿元，较上月增加23.62% [28] A股市场流动性指标 - 截至3月25日，3月A股重要股东净减持131.63亿元，较上月减少，限售解禁规模环比回落，新成立偏股型基金份额环比增加，市场流动性平稳 [29] - 3月1日至25日，A股日均成交额为16055.09亿元，环比上月减少12.75%，新成立偏股型基金份额为393.84亿份，环比上月增加 [35] 市场情绪指标 - 3月中上旬投资者信心回暖，交投热度升温，下旬热门赛道回调，红利资产上涨，主力资金净流入 [36] - 两会提出加快资本市场改革开放，预计科技创新领域政策支持力度加大，有望提振投资者情绪 [36] - 截至3月25日，3月主要指数月平均换手率环比下降，创业板指、科创50下降幅度较大 [36] - 截至3月25日，沪深京三市两融余额为19290.95亿元，3月融资买入额为1105.45亿元，融资买入额占A股交易金额比重约为8.58%，较2月下降 [41] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至3月25日收盘，上证50动态市盈率历史分位最高，处于历史66.96%分位数水平，上证50、沪深300、中证500动态市盈率历史分位数环比上升，科创50、创业板指下降 [45] 申万一级行业估值 - 截至3月25日，多数申万一级行业估值上升，商贸零售等行业市盈率超过历史50%分位数，农林牧渔、社会服务行业低于历史10%分位数 [47] - 按市净率划分，通信、电子等行业超过历史50%分位数 [47] 政策分析 - 十四届全国人大三次会议提出今年发展预期目标，央行行长表示择机降准降息，创新推出债券市场“科技板”，证监会主席提出加快资本市场改革开放 [49][52] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署8方面30项重点任务 [51][54] - 财政部表示2025年财政政策更积极，体现在提高赤字率、安排债券、优化支出结构等五方面 [56] 大势研判与行业配置建议 - 两会释放政策利好，经济增长动能有望回升，新质生产力带动经济结构升级，宏观调控政策积极，预计消费、投资增速回升 [56] - 1 - 2月经济起步平稳，社零和投资增速回升，2月失业率上升，政策关注就业和收入，预计带动终端消费回暖 [56] - 1 - 2月高技术制造业、现代服务业增长快，科技创新受关注，政策支持资本市场健康发展，有望提振投资者情绪 [56] - 建议关注“两新两重”政策受益企业、科技成长细分领域及年报超预期方向 [3][56]

报告核心观点 报告对长三角和珠三角地区进行多维度对比分析，涵盖经济基本面、政策定位、创新与人才聚集等方面，并对两大区域未来发展进行展望，认为它们将通过差异化发展路径推动中国经济高质量发展 [1][2][5] 经济基本面对比 区位禀赋对比 - 长三角是中国经济活跃、开放与创新能力强的区域，规划范围含沪苏浙皖全域，核心区 27 个城市，常住人口达 2.38 亿，占全国 16.9% [10][11] - 珠三角城市群由 9 个内地城市和港澳组成，面积 5.62 万平方公里，占中国 5.10%，是亚太活力经济区，2023 年人口总量平稳增长 [14][15] 经济规模对比 - GDP 方面，2024 年长三角 GDP 总量超 33 万亿，占全国 24.58%，9 个万亿 GDP 城市占比近 60%；珠三角 9 个城市 GDP 占广东近八成，深圳、广州等 4 个万亿级城市挑大梁 [19] - 产业分布上，长三角 2024 年第三产业占比 58.79%，上海占比最高；珠三角形成 8 个万亿级产业集群，深圳、佛山工业实力强 [25] - 对外贸易依存度上，2024 年长三角进出口总值 16.01 万亿，占全国 36.5%；珠三角内地 9 市进出口总值 8.75 万亿，外贸依存度领先长三角近 20pct [29] 资本市场参与对比 - 科创板与创业板服务对象和上市门槛有别，共同构建多层次资本市场创新生态 [33] - “硬科技”领域，长三角优势大，截至 2025 年 3 月 26 日，247 家企业上市，总市值占 43.23%；珠三角 88 家，占 11.25% [35] - “泛创新”领域，竞争激烈，长三角 388 家创业板上市企业，占 28.22%；珠三角 292 家，占 21.24% [42] 政策定位对比 长三角：全国高质量发展样板区 - 定位为全国发展强劲活跃增长极、高质量发展样板区等 5 个方面 [48] - 2024 - 2026 年行动计划提出 9 方面 165 项重点任务，G60 科创走廊深化跨区域协同创新 [49][50] 珠三角：粤港澳大湾区“一点两地”新定位 - 定位为新发展格局战略支点、高质量发展示范地、中国式现代化引领地 [54] - 2025 年广东将大湾区建设列为重点，各地明确发展方向，“深圳—香港—广州”集群创新能力强 [55] “示范区”VS“引领区” - 深圳和上海浦东新区战略定位、发展目标和具体措施有差异，将携手服务国家战略 [57][58] 创新与人才聚集对比 高校资源对比 - 数量和质量上，长三角优于珠三角，截至 2024 年 6 月 20 日，长三角 475 所高校，双一流学科 86 个；珠三角 165 所，16 个 [60] - 增长速度上，珠三角快于长三角，2018 - 2022 年广东在校生规模增长率 34.80%，高于长三角 24.03% [61] 教育改革趋势对比 - 广东重视科技创新，2023 年新增 92 个本科专业，工科占比 36.96% [63] - 长三角聚焦数字化等前沿领域，2023 年 152 所高校新增 309 个本科专业，经济学等专业多 [63] 长三角&珠三角未来发展展望 两大经济区提振消费潜力 - 提振消费是首要任务，服务消费成新增长点，各地出台刺激措施 [65] - 长三角上海、安徽、江苏、浙江先后出台措施；珠三角广东发布促进服务消费措施 [66][67][68] 两大经济区各地重要会议线索 - 长三角各地强调一体化发展、提升平台能级、优化营商环境等 [70] - 珠三角广东做实大湾区定位，拓展经济纵深，优化产业布局 [73] 因地制宜统筹十五五规划 - 预计“十五五”规划聚焦人工智能等领域，传统产业转型持续推进 [74] - 长三角以交通等为突破口，目标成全国领先现代化经济体系；珠三角以产业融合等为重点，深化与港澳协作 [74]