宏观与策略观点 - 2026年政府工作报告将GDP增长目标下调至4.5%–5.0%区间，发展质量优先于“稳中求进” [7] - 根据赤字倒推的名义GDP增速预期为5.04%，首次超过实际目标区间，释放政府推动走出低通胀、实现价格回升的信号 [7] - 财政政策广义赤字总规模为11.89万亿元，广义赤字率约8.1%，较上年有所回落，力求在可持续性与稳增长间平衡 [8] - 货币政策保持“适度宽松”，预计全年降准一次（50BP）、降息一次（10-15BP），二季度有望先行降准配合发债高峰 [8] 石化化工行业投资策略 - 中东地缘政治冲突（美伊军事打击、霍尔木兹海峡关闭、卡塔尔LNG设施遇袭）成为扰动全球能源化工市场的黑天鹅事件，导致欧洲天然气价格（荷兰TTF）单日暴涨超50% [9] - 供给端，化学原料及化学制品制造业固定资产投资自2025年6月起累计转负，行业扩产周期接近尾声，“反内卷”政策推动落后产能退出 [10] - 需求端，全球央行进入降息周期叠加政策刺激，传统需求有望温和复苏；新能源、AI等产业带动新兴需求增长 [11] - 海外化工产能受高能源成本等影响持续出清，中国化工企业全球份额有望提升，行业过剩产能加速消化 [11] - 截至3月4日，WTI、布伦特原油期货结算价分别报74.66、81.40美元/桶，较2月末分别上涨11.4%、12.3% [12] - 预计2026年布伦特油价中枢70-75美元/桶，WTI油价中枢65-70美元/桶 [12] - 重点推荐油气（中国海油、中国石油等）、氟化工（巨化股份、东岳集团等）、磷化工（川恒股份）、钾肥（亚钾国际）、蛋氨酸（新和成）、MDI（万华化学）、烯烃（宝丰能源、卫星化学）等领域的投资方向 [12][13][14][15] 商贸零售行业投资策略 - 美妆龙头积极布局三八大促，大促提前有望在Q1淡季带来积极高频数据，新品发布与医美新证落地形成基本面催化 [17] - COMEX黄金开年至3月2日涨幅为22.34%，近期伊朗局势变化刺激金价抬升至接近年内高点 [18] - 金价波动对板块存在短期情绪影响，但行业增长逻辑转向依赖品牌建设等带来的“α收益”，头部企业长期基本面影响相对平稳 [18] - 投资建议分为四个方向：1)黄金珠宝推荐菜百股份、六福集团等；2)美容护理推荐珀莱雅、贝泰妮等；3)跨境出海推荐安克创新、小商品城等；4)线下零售推荐杭州解百、家家悦等 [19] 携程集团财报点评 - 2025年第四季度公司收入154亿元，同比增长20.8%，Non-GAAP归母净利润34.8亿元，同比增长14.7% [20] - 2025年全年公司收入624亿元，同比增长17.1%，Non-GAAP归母净利润318.4亿元 [20] - 分业务看，Q4住宿预订收入62.9亿元（+21.4%），交通票务收入53.7亿元（+12.3%），旅游度假收入10.6亿元（+21.4%），商旅管理收入8.1亿元（+15.1%） [21] - 估算Q4国内收入同比增长约高个位数，国内酒店价格同比预计已实现止跌；Trip.com平台机酒预定量增长约60%，结构性占比增至约18% [21] - 关注反垄断调查监管进展，估算携程住宿业务佣金率9.3%，低于国际同行；AI技术短期难撼出行履约壁垒，公司有50亿美元回购额度 [22] - 暂下调2026-2027年Non-GAAP净利润预测至200亿元、230亿元，对应动态PE为13倍、11倍 [23] 市场数据摘要 - 2026年3月5日，上证综指涨0.63%收于4108.56点，深证成指涨1.22%收于14088.83点，创业板综指涨1.48%收于4059.44点 [2] - 2026年3月6日，道琼斯指数跌1.6%，纳斯达克指数跌0.25%，日经225指数涨1.9%，恒生指数涨0.28% [4] - 商品市场，ICE布伦特原油收于81.40美元/桶，黄金收于1156.34，当日涨0.61% [24] - 近期有多家公司涉及非流通股解禁，例如西部证券解禁36038.70万股，流通股增加100% [5][26]

报告核心观点 - 报告对债市整体持乐观态度 认为3-4月回调风险不高 并特别看好30年国债和10年国开债的投资机会 [3][5] 近期市场行情分析 - 近期地缘政治扰动下 市场呈现股弱债强格局 截至3月4日 10年国债活跃券到期收益率下行至1.79%附近 [4] - 2月PMI整体不及市场预期且环比回落 短期基本面对债市的压制影响不强 [5] - 市场宽货币预期升温 截至3月3日 大型银行资金融出量在节后明显回升至5.63万亿元 狭义资金面无虞 [5] - 3月4日短端利率表现强劲 2年期国债期货(TS)主力合约单日上涨5% 显示投资者对宽货币有所期待 [5] 后续市场行情展望与投资建议 - 只要货币政策不转向 债市回调风险不高 建议采取“逢调整买入”的策略 [5] - 与10年国债相比 更看好10年国开债 原因在于其流动性更佳 3月4日10年国开活跃券250220成交笔数高达2484笔 而同期10年国债活跃券250022成交笔数仅为354笔 [6] - 2025年以来10年国开债与10年国债的税收利差整体趋势性走扩 若后续公募基金负债端缓解且债熊预期减弱 各期限品种的税收利差有望压缩 [6] - 特别看好30年国债 当前公募基金参与度低 截至2月末 30年国债活跃券2500006的二级市场持仓中 公募基金仅占315亿元 而大型银行则有633亿元 [7] - 若后续公募基金逐步参与超长债配置 30年国债品种可能出现利率的超额下行 [7] - 临近3月中下旬 银行为优化一季度报表指标 可能减少债券借出意愿 目前30年国债中券商的净借入量处于新高 后续回落将带动空头回补力量 [7]

3月金股组合 - 报告列出了2026年3月的金股组合，共包含12只股票，涵盖A股和港股，涉及房地产、交通运输、化工、医药生物、食品饮料、消费、科技及高端装备等多个行业 [1] 市场与行业表现 - 截至报告日，主要市场指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，为1.66%，上证综指上涨0.64% [3] - 从行业表现看，通信、电力设备、机械设备、电子、计算机等行业涨幅居前，分别上涨2.84%、2.18%、2.05%、2.02%、1.68%；农林牧渔、石油石化等行业表现落后，分别下跌2.02%和1.81% [4] 宏观经济核心观点 - **2026年政府工作报告学习体会**：报告提出，推动物价合理回升是年内经济发展的重要任务，2026年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右 [5][6] - **2026年政府工作报告学习体会**：2026年财政政策保持积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续安排特别国债3000亿元支持银行资本补充，测算实际赤字率或达5.0%以上 [6] - **2026年政府工作报告学习体会**：2026年国内生产总值增长目标设定为4.5-5%，城镇调查失业率目标为5.5% [5] - **2026年政府工作报告学习体会**：促消费政策将从增加收入和政策撬动两方面发力；扩投资将“新老并重”，中央预算内投资拟安排7550亿元，较2025年增加200亿元，并强调通过超长期特别国债、新型政策性金融工具等支持“两重”建设、传统产业提质升级及大规模设备更新 [5][7] - **2026年政府工作报告学习体会**：发展新质生产力是重点，将培育壮大新兴产业和未来产业，《“十五五”规划纲要（草案）》提出全社会研发经费投入年均增长7%以上 [7] - **2月PMI数据点评**：2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，位于收缩区间；新订单指数为48.6%，环比下降0.6个百分点 [9] - **2月PMI数据点评**：2月新出口订单指数为45.0%，环比大幅下降2.8个百分点，但报告认为出口仍维持韧性，下滑主要受春节季节性因素影响，因春节期间中国港口集装箱吞吐量同比增长6.7% [9] - **2月PMI数据点评**：2月制造业主要价格指数仍处于扩张区间，主要原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6% [10] - **2月PMI数据点评**：部分原材料加工业（如黑色金属、有色金属冶炼）和设备制造业（如专用设备）价格指数改善，可能反映年初基建、保障房等固定资产投资项目正在蓄力 [11] - **2月PMI数据点评**：2月非制造业PMI（商务活动）指数为49.5%，环比微升0.1个百分点，但仍处于收缩区间 [11]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于宏观经济政策导向、特定行业动态及公司具体事件 报告通过整合全国两会信息、政府工作报告及行业数据，强调了扩大内需、科技创新和产业升级的政策主线 同时，报告揭示了地缘政治事件对特定行业（如跨境电商、煤炭）的即时影响，并汇总了多家上市公司的重要经营动态[3][4][7][8] 经济与政策要闻 - 2026年全国两会于3月5日开幕，会期8天，强调坚持扩大内需战略基点，大力提振消费，推进建设强大国内市场[3] - 两会发言人指出，“十五五”期间将加强原始创新和关键核心技术攻关，未来10多年中国中等收入群体可能超过8亿人[3] - 2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右[3] - 2026年拟安排赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[3] - 政府工作报告提出安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[3] - 政策强调加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新与产业创新深度融合，建设国际科技创新中心[3][4] - 对关键核心技术领域的科技型企业，将常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制[4] 行业动态与数据 - 中东局势升级对当地跨境电商和物流造成严重影响，航线货物无法发出，配送时效普遍延长十几天，物流成本较2月中旬价格已翻2倍[3] - 2026年1月国内手机市场出货量2286.6万部，同比下降16.1%，其中5G手机出货量1987.0万部，同比下降15.9%，占比86.9%[3] - 人形机器人产业被强调为2025年实现技术突破与场景落地双重跨越的关键一年，展现出广阔前景[3] - 煤炭行业：截至3月2日，中国炼焦煤价格指数报1457.56元/吨，环比下降1.52%；京唐港澳洲主焦煤价1570.00元/吨，环比下降3.09%[8] - 美以伊军事冲突推动焦煤期货价明显上涨，截至3月3日焦煤期货价1127元/吨，较2月27日上涨3.1%[8] - 截至2月27日，三港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港）炼焦煤库存量共265.47万吨，环比下降5.15%[8] - 截至2月27日，247家钢厂炼焦煤库存量共792.46万吨，环比下降2.69%[8] - 截至2月27日，230家独立焦化厂炼焦煤库存共829.46万吨，环比下降19.89%，同比上升23.69%；库存平均可用天数12.30天，环比下降21.66%[9] - 全样本独立焦企的产能利用率为74.36%，环比下降2.50个百分点，同比下降2.75个百分点[9] 公司重要资讯 - 沐曦股份：预计2026年第一季度归母净利润亏损9075.72万元至18151.43万元，但较上年同期减亏5099.79万元到14175.50万元，亏损收窄21.93%至60.97%[7] - 上海电力：控股子公司国家电投集团江苏电力有限公司的滨海南区H5和东台H7海上风电项目获得核准[7] - 德邦股份：收到上交所受理公司股票主动终止上市申请的通知[7] - 强一股份：2026年1-2月实现合并营业收入16365.92万元，同比增长157.90%[7] - 汇隆新材：终止筹划重大事项，因与交易对方就核心事项未达成共识[7] 金股推荐 - 东兴证券研究所三月金股推荐包括：宁波银行(002142.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、兴森科技(002436.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、华测导航(300627.SZ)、中科海讯(300810.SZ)[3]

核心观点 - 报告认为2026年2月制造业PMI的回落主要受春节季节性因素影响，经济有望平稳增长，并建议关注长债调整带来的投资机会 [2][7][10] - 报告指出2025年信用债市场存量风险整体缓释，但违约事件结构分化加剧，并分析了多个典型违约案例 [3][11][12] - 报告对三家北交所公司进行了点评，分别看好其基于核心产品增长、消费电子需求复苏及大单品放量带来的发展前景 [3][5][16][20][25] 宏观经济与固定收益 - **2月PMI季节性回落**：2026年2月制造业PMI为49.0%，较前月下降0.3个百分点，主要受春节影响，今年春节扰动弱于过往同期 [2][7] - **非制造业PMI略有扩张**：2月非制造业商务活动指数为49.5%，环比上升0.1个百分点，其中服务业指数为49.7%（环比+0.2pct），建筑业指数为48.2%（环比-0.6pct） [2][7][9] - **企业规模分化明显**：2月中型企业PMI为47.5%（环比-1.2pct），小型企业PMI为44.8%（环比-2.6pct），显示中小型企业受春节停工影响更大 [2][8] - **产需与出口收缩**：2月PMI生产指数为49.6%（环比-1.0pct），新订单指数为48.6%（环比-0.6pct），新出口订单指数为45.0%，为2025年5月以来最低点，环比下降2.8个百分点 [8] - **高技术与装备制造业回落**：2月装备制造业和高技术制造业PMI分别降至49.8%和51.5%，分别较上月下降0.3和0.5个百分点 [8] - **价格指标承压**：2月主要原材料购进价格指数为54.8%（环比-1.3pct），出厂价格指数为50.6%（与上月持平），成本压力仍存 [8] - **2026年经济展望**：报告认为消费端政策支持力度或较2025年回落，基建和地产投资对经济的拖累或将持续，一季度外贸或存在压力，但PPI同比降幅可能收窄 [9] - **债券市场投资建议**：报告认为长债调整或是机会，预计10年期国债收益率一季度低点或到1.75%，二季度低点有望到1.70%，30年期国债活跃券二季度可能走向2.1%，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会 [2][10] 信用债市场分析 - **违约风险整体缓释**：2025年新增发生债券实质性违约的发行人为13家，为2018年以来第二低水平（仅次于2023年的11家），信用债市场存量风险在逐年化解 [3][12] - **违约结构特征**：2025年公司债为主要出险品种；民营企业是出险重灾区；房地产行业违约或展期规模在过去五年中显著多于其他行业；广东、北京、上海、福建、湖北违约或展期规模分列前五位 [12] - **典型违约案例**：报告盘点了天乾资管&天盈投资（地方AMC信用风险暴露）、天安财险&天安人寿（中国保险业史上首例债券违约）、富力地产（激进扩张后的债务困局）以及广汇汽车（汽车经销商近五年首例债券违约）四个典型案例 [3][13][14] 北交所公司点评：开发科技 (920029.BJ) - **2025年业绩稳健增长**：预计实现营业收入30.2亿元，同比增长2.99%；归母净利润7.067亿元，同比增长19.99%；扣非归母净利润7.158亿元，同比增长22.31% [3][16] - **2025年第四季度增长加速**：预计第四季度实现营收7.1亿元，归母净利润1.5223亿元，同比增长约30% [16][17] - **增长驱动因素**：核心产品市场渗透率提升，高毛利产品收入占比提高，产品结构优化 [16][17] - **市场格局**：形成“境外主导+境内突破”格局，欧洲市场稳固（意大利出货份额近半），并成功拓展至中东、中亚等新兴市场，2025年上半年境外市场收入同比增长18.37% [17] - **国内市场快速突破**：凭借海外技术经验，2025年上半年国内市场收入同比大幅增长132.86%至2.4亿元，已中标国家电网多个项目 [17] - **未来增长点**：巴西建厂旨在快速响应南美需求，深化全球布局；战略上计划向物联网、能源服务、新能源及储能等领域延伸 [3][18] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润为7.1亿元、8.6亿元、9.9亿元，对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [18] 北交所公司点评：天工股份 (920068.BJ) - **全年业绩承压，四季度显著回暖**：2025年预计营业收入6.31亿元，同比下降21.25%；归母净利润1.40亿元，同比下降18.83% [5][20] - **2025年第四季度盈利大幅反弹**：预计第四季度归母净利润7512万元，同比大幅增长143% [5][20] - **业绩波动原因**：全年业绩下滑主要因下游消费电子领域需求阶段性减少；第四季度回升得益于消费电子等领域的新一轮需求提升 [20] - **未来催化因素**：行业信息显示iPhone 18 Fold或转向钛合金框架，有望带动2026年行业出货量，公司作为重要供应商（通过客户常州索罗曼隶属于众山集团）或将深度受益 [21][22] - **新业务布局**：积极布局钛合金粉末业务，收购相关资产并投资建设新生产线，预计初步实现钛粉材年产能1000吨，目标应用于航空航天、医疗器械等领域的3D打印及MIM工艺 [22] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润为1.40亿元、2.05亿元、3.08亿元，对应市盈率分别为94倍、64倍、43倍 [23] 北交所公司点评：康农种业 (920403.BJ) - **2025年营收增长，净利润受非经常性因素影响**：预计实现营业收入3.62亿元，同比增长7.43%；归母净利润8030.53万元，同比减少2.78%；扣非归母净利润6988.54万元，同比增长15.52% [5][25] - **2025年第四季度表现强劲**：预计第四季度实现营收3.21亿元，同比增长12.75%；归母净利润8619.35万元，同比增长17.98% [25] - **业绩驱动与影响因素**：营业收入及扣非净利润增长主要得益于杂交玉米品种“康农玉8009”在黄淮海夏播区销售量进一步增加；归母净利润同比下降主要因计提的存货跌价准备增加及营业外收入减少 [5][26] - **成本与费用优化**：西北主要制种基地成本下降带动杂交玉米种子毛利率增长，同时加强应收账款回款管理使信用减值损失减少 [26] - **全国化布局深化**：玉米种子已覆盖西南、黄淮海、南方丘陵区域，正在加速进入东华北和西北市场，2025年底有多个新品种通过国家审定 [27] - **海外市场拓展**：已具备向东南亚、非洲等地区供应种子的条件，并与BlackStone Solutions, LLC合作，种子有望进入巴西市场 [27][28] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润为0.8亿元、0.97亿元和1.14亿元，最新收盘价对应市盈率分别为33倍、28倍、24倍 [28]

宏观经济数据点评 - 2月中国制造业PMI为49%，较上月回落0.3个百分点，其中大型企业为50.3%（回升1.2个百分点），中型企业为47.5%（回落1.2个百分点），小型企业为44.8%（回落2.6个百分点），创2023年以来最低，大型企业与中小型企业景气度分化 [3][4] - 2月制造业呈现供需双弱格局，生产指数为49.6%（回落1个百分点），新订单为48.6%（回落0.6个百分点），新出口订单为45%（大幅回落2.8个百分点），进口指数为45.6%（回落1.7个百分点） [4] - 制造业去库存提速且供需关系改善，产成品库存指数为45.8%（大幅回落2.8个百分点），库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.04（1月为1.08），供需关系指数（新订单-产成品库存）为2.8%，较上月回升2.2个百分点 [4] - 企业生产积极性尚可，企业生产积极性指数（采购量-在手订单）2月为4.2%（回升0.6个百分点），制造业企业对经营前景的预期为53.2%（回升0.6个百分点） [5] - 制造业企业利润水平有所改善，2月出厂价格指数为50.6%（与上月持平，连续两月扩张），主要原材料购进价格为54.8%（回落1.3个百分点），利润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-4.2%，较上月回升1.3个百分点 [5] - 2月非制造业PMI指数为49.5%（回升0.1个百分点），其中服务业为49.7%（回升0.2个百分点），建筑业为48.2%（回落0.6个百分点，再创历史最低），综合PMI产出指数为49.5%，是2023年以来最低值，较1月回落0.3百分点 [5] 芯片/半导体行业动态 - 全球最大芯片分销商台湾文晔1月合并营收达1,957.5亿元新台币，年增超过151%，其中服务器和数据中心业务收入占比超40% [8] - 文晔展望今年一季度，预计营收将落在4,600-4,900亿元新台币，中位数营收按年同比增长92%，多数应用将正成长，数据中心与服务器领域增幅最大，有望出现倍数年增，表明AI及电子产业链下游需求依然高景气 [8] - 三星电子与主要客户完成一季度DRAM供货价格最终谈判，服务器、PC及移动端通用DRAM均价较去年四季度翻倍，部分客户及产品涨幅甚至超过100%，高于此前媒体透露的70%协商涨幅，代表今年存储需求预期依然较高 [8] 青瓷游戏（06633.HK）业绩与展望 - 预计2025年全年净利润1.1–1.4亿元，同比+134%–197%，利润端大幅修复，核心驱动是营销费用显著收缩带来的降本增效，叠加短期投资公允价值收益增加 [10] - 利润高增并非流水大幅放量，游戏流水自然回落导致毛利下滑，盈利质量仍需观察，本轮利润改善更偏节流与非经营性贡献 [10] - 存量产品《最强蜗牛》通过内容迭代与精细化运营带动老玩家回流与付费意愿提升，验证长线运营能力 [10] - 海外与多平台布局出现积极信号：《魔卡少女樱：回忆钥匙》在越南iOS免费榜第2、畅销榜第8；Steam端《不思议迷宫》累计下载超57万，《神经鹅》发售7天销量近5万，显示渠道拓展有助于降低对单一移动平台依赖 [10] - 展望2026年，业绩弹性更取决于新品pipeline兑现，迪士尼/皮克斯授权的《迪士尼：书境传奇》将于2026年起在内地、港澳台、新马泰、韩国等地区陆续推出，若商业化顺利有望成为核心增长引擎 [10] 科锐国际业绩与展望 - 发布2025年业绩快报，全年营收145.44亿元，同比+23.38%，归母净利3.04亿元，同比+48.10%，扣非净利1.82亿元，同比+31.01%，利润增速快于收入，体现盈利能力持续优化 [11] - 灵活用工量质齐升是基本盘：全年收入增速超30%，净增在岗超8200人、年末在职接近5.2万人；新增集团客户超250家、千人以上客户达7家，客户结构更分散 [11] - 岗位结构向高附加值升级，增量岗位中IT研发岗占比超15%、工业研发岗超20%，高价值（NFI>3000元）人员占比超10%且同比/环比提升4–5个百分点，支撑毛利修复与利润弹性 [11][12] - 增量看点来自中高端招聘与RPO复苏及全球化：国内RPO毛利增速超50%，海外RPO毛利增速超300%成为亮点 [12] - 技术侧“禾蛙”平台2025年收入近1亿元，公司指引2026年收入2–2.5亿元并力争盈亏平衡，叠加AI招聘智能体计划2026年对外商业化（海外先行），有望形成第二增长曲线 [12] - 展望2026年，公司指引收入增长20%–30%、利润力争完成股权激励目标，传统业务在招聘景气修复下稳中有升，核心变量在于海外RPO持续性与“禾蛙+AI智能体”商业化落地节奏 [12] 卓越教育集团（03978.HK）业绩与展望 - 发布2025年盈喜，全年收入预计18–20亿元，同比+63.3%到+81.5%；净利润2.6–3.4亿元，同比+35.2%到+76.8%，整体延续强劲增长 [13] - 结合上半年指引测算，下半年收入约9.5–11.5亿元、净利约1.2–2.0亿元，增长节奏在下半年仍具韧性 [13] - 业绩高增核心原因：教学质量与服务能力带来用户认可度提升，叠加大湾区品牌影响力增强与跨区域拓展见效；“双减”后素质教育转型兑现，叠加网点扩张，新校区开设与快速起量共同驱动收入放量 [13] - 经营质量方面，续班率维持高位，春季续班率91%，按预告中值测算净利率约15.8% [13] - 展望后续，大湾区需求与公司区域龙头优势仍是确定性底盘，增长关键变量在于素质教育渗透率继续提升及新校区扩张带来的规模效应能否持续兑现 [13] - 公司提升分红比例至70%的规划若兑现，将在港股教育板块中进一步强化股东回报与配置吸引力 [13]

核心观点 中东地缘冲突（美伊军事对抗）持续升级，成为影响全球大宗商品市场的核心宏观驱动因素。冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发原油供应中断风险，并显著推高了以中国为基准的SC原油价格。地缘风险溢价通过运输成本、供应链扰动和能源成本传导，广泛影响能化、有色及部分农产品板块。与此同时，国内正处于重要会议期间，市场对后续政策有较强预期，但国内多数工业品面临高库存、弱需求的基本面格局，限制了价格的上涨空间，市场整体呈现“宏观情绪偏强”与“基本面偏弱”的分化局面。 分品种总结 能源 - **原油**：中东地缘冲突为油价注入风险溢价，霍尔木兹海峡航运受阻引发实质性供应中断，伊拉克部分油田关闭。内外盘走势分化，SC原油强势上涨**9%**，收于**680元/桶**，相较Brent溢价达**16.6美元/桶**，体现了地缘风险在消费地价格的放大效应。在冲突平息及海峡通航恢复前，风险溢价将持续支撑油价 [2]。 - **沥青**：受原油价格上涨带动走强，但涨势不及原油。市场呈现“成本强、供需弱”格局，终端需求尚未启动，**3月计划产量维持偏低水平**，上行空间受限 [22]。 - **甲醇**：中东冲突可能导致伊朗装置复产延后，区域开工率进一步下降，叠加运费上涨，供应端存收缩预期。行情受地缘局势及油价间接传导，或呈现脉冲式上涨 [24]。 贵金属与基本金属 - **贵金属**：短期波动率因美伊战局而上升，后续走势由战争走向决定。美国**2月ADP就业人数增加6.3万人**，高于预期，为**2025年11月**来最大增幅 [3]。 - **铜**：市场持续评估战局风险，海湾地区铜供应链占比微弱，紧张局势主要影响硫磺进口。国内沪粤贴水分别略缩至**145、115元**。高库存压制与局势不确定，可能拖累铜价向下测试均线支撑 [4]。 - **铝**：沪铝延续上行。春节后库存总量较去年节后大增**超过50万吨**。卡塔尔铝业因天然气短缺，**64万吨**电解铝产能将在月内关闭，巴林铝业宣布不可抗力，加剧供应担忧，铝价震荡偏强 [5]。 - **氧化铝**：国内运行产能下降，过剩现状改善，但新投产能临近、矿石价格下跌、中东电解铝减产形成利空，预计区间震荡 [7]。 - **锌**：节后国内锌锭大幅累库，矿山复产推进，国产矿TC小幅回升，下游开工全面恢复。基本面略向好修复，但需关注实际去库节奏 [8]。 - **镍及不锈钢**：沪镍震荡下跌。金川升水**7100**元，高镍铁报价在**1084**元/镍点。纯镍库存增**2000吨**至**7.65万吨**，不锈钢库存增加**12万吨**至**101.6万吨**。镍市缺乏独立驱动，跟随外围情绪转弱 [10]。 - **锡**：在连续大跌后有所反弹，市场评估半导体行业情绪及海湾国家AI投资。供应端出现缓慢转折 [11]。 - **碳酸锂**：弱势整理。市场总库存下降**2900吨**至**10万吨**，但去库速度放缓，冶炼厂库存增加**1450吨**至**1.84万吨**。澳矿最新报价**2385美元**，矿端报价强势 [12]。 黑色金属 - **螺纹&热卷**：夜盘钢价小幅上涨。节后螺纹表需环比回升，产量维持低位，库存累积。热卷需求环比回升，但库存压力相对较大。地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需整体偏弱，钢材出口维持高位。盘面反弹动能不足 [15]。 - **铁矿**：隔夜盘面上涨。全球发运量处于高位，国内港口库存保持累增趋势。节后终端需求有所回暖，但供应过剩预期依然较强。地缘冲突升温带来的运费和油价上涨对成本有阶段支撑 [16]。 - **焦炭/焦煤**：日内价格偏强震荡。焦炭首轮提降基本落地。碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平。市场对“反内卷”政策有预期，且地缘冲突加剧引发市场对煤化工担忧情绪。昨日蒙煤通关量**1452**车 [17][18]。 - **锰硅/硅铁**：日内价格震荡上行。国际冲突推升原油价格，影响锰矿海运费，对硅锰成本端利好。内蒙古硅铁产区电价上调，企业依旧亏损。需求端铁水产量缓慢抬升，市场对下月会议政策有较强预期 [19][20]。 化工品 - **PX&PTA**：中东局势通过原油传导。油价上涨带来成本带动，市场传韩国炼厂降负，PX和PTA绝对价格及月差走强。下游聚酯尚未全面恢复，原料涨价挤压下游利润，产业链压力集中在PTA环节 [29]。 - **乙二醇**：短期市场聚焦中东局势，油价上涨及霍尔木兹海峡封锁可能引发进口大幅萎缩，伊朗局势对乙二醇有多重利多 [30]。 - **纯苯**：油价上涨带动纯苯偏强运行。下游综合产能利用率增加，上周江苏港口库存小幅去化。市场交易后续炼厂减产担忧 [25]。 - **苯乙烯**：成本端支撑仍强，但市场新单商谈气氛转淡，买盘批量拿货意向不足，避险情绪升温 [26]。 - **聚烯烃（PP/PE）**：丙烯成本面支撑强。聚乙烯下游对高价抵触情绪增强，成交放缓。聚丙烯生产企业挺价意愿强，贸易商部分资源惜售，但下游采购节奏放缓 [27]。 - **PVC**：地缘冲突升级，PVC震荡偏强。行业库存明显增加，压力较大。地缘冲突或推动乙烯法PVC成本上抬 [28]。 - **纯碱**：行业继续累库，压力较大。下游消耗节前库存为主，观望情绪浓。长期仍面临供需过剩压力 [34]。 - **尿素**：行情窄幅震荡，物流恢复后生产企业再度去库。**3月中上旬**工农业需求提升，但国产供应持续偏高，供需双增，预计区间震荡 [23]。 农产品 - **植物油（豆油/棕榈油/菜油）**：整体冲高回落。市场驱动主要围绕中东能源不确定性。南美大豆逐步收获，棕榈油将进入增产期，全球菜籽旧作供应宽松，供需格局不紧张 [35]。 - **豆粕/菜粕**：临近巴西收获季，大豆供需总体趋于宽松。国内油厂豆粕库存远高于近**5年**同期水平。原油价格高位下，农产品油强于粕的状态或延续 [36]。 - **生猪**：期货延续弱势调整，现货小幅涨跌。中央储备冻猪肉收储**1万吨**。猪价二次探底至历史性熊市底部区间，但出栏体重和活体库存水平仍较高，产能有待去化 [39]。 - **鸡蛋**：现货价格继续下跌。**2月**在产蛋鸡存栏小幅回升。长期来看，新开产低于每月待淘汰老鸡数量的趋势不变，存栏处于下降趋势，预计**2025年下半年**低补栏将推动价格趋势性上涨 [40]。 - **棉花**：郑棉高位震荡。国内商业库存消化良好，新疆商业库存降速较快，未来供给偏紧预期延续。但下游需求反馈一般，新增订单不足 [41]。 - **白糖**：隔夜美糖震荡。印度产糖量同比大幅增加，泰国产糖量不及预期。国内广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但**25/26榨季**增产预期较强 [42]。 - **玉米**：北港平仓价持平。东北收购价以持平为主，山东收购企业涨价较多，幅度在**0.5-2分/斤**。南北港库存整体在较低水平，深加工企业玉米库存下降幅度较大 [38]。 其他工业品 - **工业硅**：期货上涨至**8500元/吨**上方，受电价上调预期及环保巡视消息带动。基本面看，新疆大厂计划增开，预计月度影响产量约**2.9万吨**；下游多晶硅、有机硅需求偏弱，**3月仍存累库预期**，反弹持续性或有限 [13]。 - **多晶硅**：期货延续下行，市场对中期供需格局偏悲观。**3月**多晶硅预计产量约**8.5万吨**，硅片排产环比增幅超**10%**，存在一定去库预期。盘面跌破成本线后，向下空间预计有限 [14]。 - **集运指数（欧线）**：马士基公布第**12**周报价**1380/2200/2300**美元/FEU，环比上涨约**400**美元/FEU。本轮上涨受地缘冲突情绪扰动及航司挺价驱动，但春节后为传统淡季，实际供应紧张短期内较难形成 [21]。 - **纸浆**：国内港口库存仍在高位，截至**2026年2月26日**，样本库存量为**240.1万吨**，较上期累库**20.6万吨**，环比上涨**9.4%**。海外报价偏强，但下游需求总体表现一般 [45]。 金融衍生品 - **股指**：昨日A股缩量盘整，期指主力合约全线收跌，**IH领跌超1%**。隔夜欧美股市收涨，纳指涨超**1%**。美伊冲突可能持续八周或更长时间。美国确认**15%**全球关税上调时间表。国内重要会议开幕，人民币汇率相对偏强，或对A股形成支撑 [46]。 - **国债**：国债期货总体收涨，短端情绪较积极，曲线走陡。债市主要交易资金偏宽松和风险偏好回落。本周地缘政治和国内重要会议都会带来预期变化 [47]。

核心观点 - 全球市场表现分化：亚太股市普跌，A股、港股、日韩股指均显著下跌，其中韩国KOSPI指数跌幅高达12.06%；欧美股市则普遍收涨[4][9] - 地缘政治与贸易政策是市场焦点：美国计划对全球加征15%关税，中东局势紧张导致航运中断及铝价飙升，这些因素对全球贸易、能源供应和原材料价格产生重大影响[4][8][10][11] - 国内政策聚焦长期发展：全国人大会议将审议“十五五”规划，国家能源局明确将绿色燃料产业作为发展能源新质生产力的重要方向[4][11][12] 一、股市回顾 - **A股市场**：主要指数全线下跌。上证指数收于4082.47点，下跌0.98%，成交额11130.82亿元；深证成指收于13917.75点，下跌0.75%，成交额12526.72亿元；创业板指收于3164.37点，下跌1.41%，成交额5441.57亿元[4][9] - **亚太市场**：普遍大幅下挫。香港恒生指数跌2.01%，报25249.48点；恒生科技指数跌0.96%；日经225指数跌3.61%；韩国KOSPI指数暴跌12.06%，报5093.54点[4][9] - **欧美市场**：普遍上涨。英国富时100指数涨0.80%，德国DAX30指数涨1.74%，法国CAC40指数涨0.79%；美股道指涨0.49%，纳指涨1.29%，标普500指数涨0.78%[4][9] - **中概股**：多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨0.8%，万得中概科技龙头指数上涨0.58%[4][9] 二、国际要闻 - **美国贸易政策**：美国财政部长称，新的15%“全球进口关税”预计将于本周生效[4][8] - **欧盟产业政策**：欧盟委员会推出《工业加速器法案》，目标到2035年将制造业占欧盟GDP比重提升至20%（2024年该比重为14.3%）[4][8] - **韩国能源供应**：韩国财政部表示，尽管霍尔木兹海峡局势紧张，但韩国能源供应未中断，石油储备足以维持208天[4][8] - **中东局势**：伊朗已确定最高领袖候选人；中国将派中东问题特使赴地区斡旋[4][8][10] - **铝业供应事件**：巴林铝业(Alba)宣布遭遇不可抗力，影响供应合同履行。该铝厂建成产能达162万吨，目前因火灾事故实际运行产能低于建成产能。受此影响，LME铝价大涨近4%，创2022年以来新高至3375美元/吨[4][10] 三、国内要闻 - **全国人大会议**：十四届全国人大四次会议于3月5日开幕，将审议政府工作报告、国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案等[4][11] - **外交部表态**：外交部发言人表示维护霍尔木兹海峡安全稳定符合国际社会共同利益，敦促各方立即停火止战[4][11] - **航运中断**：中远海运集运因中东冲突升级，暂停全球至阿联酋（部分港口除外）、卡塔尔、巴林、伊拉克、沙特（吉达除外）、科威特的双向新订舱业务[4][11] - **能源产业方向**：国家能源局召开座谈会，明确发展绿色燃料产业是能源领域新质生产力发展的重要方向，认为其有利于替代石油、保障能源安全及降低碳排放[4][11][12] 四、重要公告 - **中国海油**：实际控制人增持A股70.55万股及H股2429.8万股[4][13] - **圣晖集成**：控股子公司中标泰国项目，金额2.42亿元[4][13] - **平治信息**：子公司预中标中国移动采购项目，金额约1.48亿元[4][13] - **和仁科技**：预中标信息化软件系统采购项目，金额8380万元[4][13]

核心观点 - 报告认为2026年2月中国制造业PMI受春节假期影响出现季节性回落，但回落幅度在历史同期中并不弱，价格指数分化与消费品PMI回升可能反映下游需求改善，短期需关注两会政策定调[5] - 报告看好肉奶行业周期共振，原奶价格在经历长期下跌和产能出清后，供需拐点将至，肉牛价格已进入上行周期，预计将持续至2027年，相关公司盈利有望改善[10][11] - 报告认为半导体行业在2026年2月持续回暖，价格上涨趋势从存储蔓延至其他细分领域，AI是核心驱动力，建议关注AI算力、AIoT、设备材料及国产替代等结构性机会[12][17] 重点推荐：国内经济观察 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，低于近5年同期均值0.58个百分点，但相比春节同样偏晚的年份，回落幅度偏小（均值-0.43个百分点）[5][6] - 2月新出口订单指数回落至45.0%，环比下降2.8个百分点，回落幅度弱于季节性（均值-0.68个百分点），报告认为或受前两个月需求前置透支的影响[6] - 2月主要原材料购进价格指数为54.8%（环比-1.3pct），出厂价格指数为50.6%（环比持平），两者剪刀差收窄，可能反映下游需求在逐步企稳[7] - 分行业看，高技术制造业PMI为51.5%（环比-0.5pct），装备制造业PMI为50.1%（环比-0.3pct），仍位于荣枯线以上；消费品PMI为48.3%，环比回升0.5个百分点[7] - 2月非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点，表现强于季节性（均值-0.25pct），其中服务业PMI为49.7%（环比+0.2pct），建筑业PMI为48.2%（环比-0.6pct）[7][8] 重点推荐：肉奶行业 - 原奶价格已连续下跌超过4年，行业亏损时间长导致产能加速出清，预计2026年奶牛产能继续去化，原奶供需拐点将至[10] - 乳制品深加工及低温乳制品需求快速增长，预计2026年原奶供需将更加均衡，奶价企稳向上有望改善行业竞争格局，利好头部乳企[10] - 肉牛价格已处于向上周期，由于生产周期长、产能恢复慢，叠加牛肉进口限制，预计供给持续偏紧，价格上涨趋势可能持续至2027年[11] - 需求端，随着人均GDP提升、优质蛋白需求增加及预制菜消费渗透，中国牛肉消费规模仍有提升空间[11] - 报告建议关注乳制品行业的伊利股份、蒙牛乳业、新乳业，以及牧业公司的优然牧业和现代牧业[10][11] 重点推荐：半导体行业 - 2026年2月半导体行业持续回暖，全球半导体2025年12月销售额同比增长37.13%，全年累计同比增长23.47%[12][15] - 存储价格持续上涨，2月存储模组价格整体涨跌幅区间为0%-11.11%，存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为0%-8.77%[15] - 涨价已从存储、消费电子领域蔓延至功率、模拟等其他半导体细分行业，部分厂商已发布涨价函[12][17] - AI是核心驱动力，英伟达2025年第四季度业绩及2026年第一季度展望继续超预期，反映云服务提供商（CSP）大规模基础设施建设仍在持续[12][17] - 2025年第四季度公募基金持仓中，电子行业股票市值高达6716.43亿元位列第一，其中半导体配置规模占电子行业的65.23%[14] - 下游需求中，AI服务器、新能源车保持高速增长；TWS耳机2025年第三季度出货同比增长0.33%；可穿戴腕式设备2025年同比增长6%[12][16] - 消费电子可能受存储涨价影响，2026年出货量或有所下滑[12] - 在地缘政治背景下，半导体国产化有望加速，建议关注国产替代相关的设备、零部件、材料产业[12] - 报告给出了详细的投资建议，关注AIoT（如乐鑫科技、恒玄科技）、AI算力（如寒武纪、海光信息）、半导体设备材料（如北方华创、中微公司）、存储（如江波龙、兆易创新）等细分赛道龙头[18] A股市场评述 - 上一交易日上证指数收盘下跌0.98%，收于4082.47点，指数跌破30日均线，正趋近60日均线支撑位[22] - 市场量能明显缩小，大单资金净流出超314亿元，日线MACD与KDJ形成死叉共振，技术条件尚无明显修复[22] - 深成指收盘下跌0.75%，创业板指收盘下跌1.41%，两指数短期均线走弱，虽处于关键均线支撑位附近，但技术修复难度较大[23] - 上一交易日收红行业板块占比18%，收红个股占比31%[24] - 电网设备板块大涨3.86%，涨幅第一；种植业与林业、军工装备等板块逆市收涨；燃气、港口航运、证券等板块回落居前[24] - 粮食概念板块上涨1.89%，日线与周线技术指标呈金叉共振状态，大单资金净流入3.3亿元[25] 财经新闻与市场数据摘要 - 美国2月ADP就业人数增加6.3万人，高于预估的5万人[20] - 美国财政部长称，美国新的15%“全球进口关税”预计将在本周生效[20] - 美国2月ISM服务业指数上升2.3点至56.1，创2022年以来最大增幅[20] - 市场数据方面，截至2026年3月4日，上证指数收盘4082.47点，创业板指收盘3164.37点；10年期美债到期收益率为4.09%[30]

核心观点 - 报告包含两份行业周报，分别聚焦于农林牧渔行业和光伏新能源行业 [2] - 对于农林牧渔行业，核心观点是生猪价格在淡季回调可能加速行业去产能，同时饲料行业整合深化，宠物食品行业竞争转向 [3] - 对于光伏行业，核心观点是产业链价格出现分化，上游硅料、硅片、电池片价格下降，而组件价格则有所上涨 [5][6] 农林牧渔行业周报总结 - **市场表现**：报告期内（2月24日-3月1日），农林牧渔板块上涨4.01%，跑赢沪深300指数（上涨1.08%），在板块排名中位列第14 [3] - **生猪养殖现状**： - 猪价环比下跌：截至2月28日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为10.7元/公斤、11.51元/公斤、10.93元/公斤，环比分别下跌5.73%、3.76%、12.07% [3] - 养殖利润承压：截至2月27日，自繁自养养殖利润为-159.65元/头，环比下滑约61.33元/头；外购仔猪养殖利润为20.83元/头，环比下滑约32.27元/头 [3] - **行业趋势与投资机会**： - **饲料行业**：竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部集中，看好**海大集团**在市场份额提升、海外业务高增长及估值处于底部的机会 [3] - **生猪养殖行业**：上半年行业承压，但可能加速产能去化，行业基本面和估值有望修复，建议关注**温氏股份**、**神农集团**、**巨星农牧** [3] - **肉鸡养殖行业**：建议关注具有全产业链优势的**圣农发展**，其种鸡业务稳步推进，成本管控突出，渠道结构优化，当前PB估值处于底部 [3] - **宠物食品行业**：行业成长性仍存，竞争从重营销转向重研发和供应链，建议关注自有品牌领先的**乖宝宠物**和全球布局领先的**中宠股份** [3] 光伏产业链价格跟踪总结 - **产业链价格动态**： - **多晶硅价格下降**：致密料均价为48.0元/kg，较上周下降7.7%；颗粒硅均价为45.0元/kg，较上周下降10.0% [6] - **硅片价格下降**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.08元/片，较上周下降1.8%；210mm N型硅片均价1.40元/片，较上周持平 [6] - **电池片价格下降**：182-183.75mm N型电池片均价为0.42元/W，较上周下降4.5%；210mm N型电池片价格为0.42元/W，较上周下降4.5% [5] - **组件价格上涨**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周上涨3.4%；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.86元/W，较上周上涨2.4%，较TOPCon溢价15.7% [5] - **生产与排产情况**： - 2月受春节假期影响，电池片排产环比下降约10%，组件排产约34-35GW，月环比下降约12-13% [5] - 3月组件排产预计将较2月低位有所修复 [5] - 截至2月底，硅料库存规模达到48万吨 [6] - **重点推荐方向与公司**： - 报告重点推荐多个方向及公司，包括BC新技术方向的**爱旭股份**、供给侧方向的**大全能源**和**福莱特**、光储方向的**海博思创**和**阳光电源**、电力市场化方向的**朗新集团**、国产替代方向的**石英股份**，并建议关注太空光伏产业链相关公司 [7]