投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，并维持该评级 [4][7] - 报告基于可比公司2026年平均40倍市盈率，给出目标价107.20元，较2026年1月30日收盘价86.81元有约23.4%的上涨空间 [4][7] 核心观点与增长驱动 - 报告核心观点认为公司正持续完善机器人业务布局，并加快全球化拓展 [2] - 公司与凯迪股份签署战略合作协议，携手布局机器人关键零部件赛道，旨在实现优势互补，公司有望凭借客户资源及海外产能优势切入机器人关节模组领域，形成新的增长曲线 [10] - 公司座椅业务及海外市场被视作重要的盈利增长点，公司通过收购安徽瑞琪拓展座椅整椅业务，并筹划H股上市及向墨西哥工厂增资1.18亿元，以把握海外旺盛需求 [10] 财务预测与业绩展望 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为174.29亿元、217.83亿元、260.06亿元，同比增长率分别为31.4%、25.0%、19.4% [6] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为10.37亿元、13.66亿元、17.46亿元，同比增长率分别为6.2%、31.7%、27.8% [4][6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.03元、2.68元、3.42元 [6] - 预测公司毛利率在2025-2027年分别为17.8%、17.6%、18.0%，净利率分别为6.0%、6.3%、6.7% [6] 估值与市场表现 - 报告选取拓普集团、三花智控等作为可比公司，其调整后2026年平均市盈率为39.75倍 [11] - 截至报告发布日，公司股价在过去12个月绝对涨幅为82.81%，相对沪深300指数超额收益为59.51% [7] - 基于财务预测，公司2026年预测市盈率为27.7倍 [6] 业务进展与战略布局 - 公司于2025年12月完成设立机器人子公司，注册资本1亿元，连续落实在机器人领域的布局 [10] - 合作方凯迪股份在线性驱动、精密传动及电机控制领域有技术积累，其子公司凯程精密主营汽车智能开闭系统 [10] - 公司计划借助全球客户资源及海外工厂优势，将座椅业务切入海外客户配套体系，并预计该业务将逐步扭亏为盈 [10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对华锐精密的“买入”评级，并给出目标价为123.97元人民币 [1] - 报告核心观点认为，随着全球制造业向数字化、智能化转型，华锐精密通过自主研发“智加”工业软件系统、积极布局人形机器人等新兴高增长产业，并凭借覆盖全国的销售网络，有望强化技术壁垒、巩固市场地位并扩大市场份额，充分受益于行业升级与新兴赛道发展的双重机遇 [1] 技术创新与数字化升级 - 公司自主研发“智加”工业软件系统，基于多模态传感融合、AI算法建模与云端分析，实现对切削过程的智能监测、精准控制与数据闭环优化 [2] - “智加”系统可使加工效率提升约5%–30%，同时通过全程检测与AI智能分析，延长刀具使用寿命、降低生产风险并提高产品良品率 [2] 新兴市场布局与进展 - 公司针对人形机器人核心零部件（如电机壳体、丝杠副、减速器）加工中的超高精度、变形控制等挑战，开发了创新刀具解决方案及产品系列 [3] - 2024年，公司完成3项机器人等行业精密零部件加工刀片型号的研发，其中2项已进入测试阶段 [3] - 根据2025年5月株洲日报，公司与人形机器人企业宇树科技完成前期送样验证，并已获得小批量订单 [3] 渠道优势与行业环境 - 公司建立了以华东、华南、华北刀具集散市场为核心，覆盖全国并逐步向海外延伸的经销商体系，渠道布局优势显著 [1][4] - 当前钨价预计将维持高位运行，为刀具行业提供了强有力的产品涨价支撑，具备更强成本传导能力和技术优势的头部企业（如华锐精密）能够将资源集中于高附加值产品，从而形成竞争壁垒并扩大市场份额 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2026年归母净利润预测至1.87亿元、2.51亿元，上调幅度分别为10.32%和19.95%，并新增2027年归母净利润预测为3.26亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.89元、2.53元、3.29元 [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）预测分别为52倍、39倍、30倍 [5] - 基于可比公司2026年平均49倍PE的估值，给予公司2026年49倍PE估值，从而得出123.97元的目标价 [5] 财务数据与预测 - 公司2024年营业收入为7.59亿元，同比下降4.43%；归属母公司净利润为1.07亿元，同比下降32.26% [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为10.15亿元、12.66亿元、15.05亿元，同比增长率分别为33.72%、24.73%、18.89% [10] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为1.87亿元、2.50亿元、3.26亿元，同比增长率分别为74.63%、34.10%、29.95% [10] - 预测毛利率将从2024年的39.46%回升至2027年的45.44% [17] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的8.27%提升至2027年的18.03% [10][17] - 截至2026年1月30日，公司收盘价为98.50元，市值为97.40亿元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告维持对东材科技的“买入”评级，并上调目标价至人民币34.08元 [1][5] - 报告核心观点：公司受益于下游人工智能、特高压、新能源车等领域需求旺盛，高附加值产品市场拓展顺利，盈利能力大幅提升，未来有望充分受益于AI及低轨卫星行业的高速发展 [2][4] 业绩表现与预测 - 2025年预计实现归母净利润约3.0亿元，同比增长66%；预计扣非净利润约2.5亿元，同比增长101% [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.17亿元，同比增长131%；扣非净利润0.18亿元，同比增长149% [1] - 报告下调2025年归母净利润预测至3.0亿元（前值4.2亿元，下调28%），维持2026年、2027年预测分别为7.3亿元和14.4亿元 [5] - 预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为+66%、+141%、+98%，对应EPS为0.30元、0.72元、1.42元 [5][11] - 预测2025-2027年营业收入分别为54.29亿元、78.08亿元、115.28亿元，同比增速分别为21.44%、43.83%、47.64% [11] 业务驱动因素 - 业绩增长主要受益于下游人工智能、特高压、新能源车等新兴领域高速发展及消费电子需求改善 [2] - 公司高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利，快速占据增量市场 [2] - 新建产业化项目陆续投产，产销量和营收规模均有所提升 [2] 核心产品与技术优势 - 碳氢树脂具备较低的Dk、Df、CTE值及优异的加工性能，可满足M9覆铜板对树脂的Df值小于万分之五的要求，或成为未来M9级别主流树脂之一 [3] - 公司3500吨电子级碳氢树脂项目拟于2026年投产，目前已实现M9树脂批量供货 [3] - 公司在双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂上与台光电子、生益科技等知名企业建立深度合作，间接供应到英伟达等客户 [4] - 伴随“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”有序推进，公司高频高速树脂销售规模有望高速增加 [4] 行业地位与市场机遇 - 合作方台光电子在2024年全球HDI层压板/高速层压板中市占率分别为70%/40%，是英伟达的重要供应商 [4] - 公司有望充分受益于下游AI及低轨卫星行业的高速发展 [4] - 碳氢树脂未来将受益于M9覆铜板出货增加 [4] 估值依据 - 基于可比公司2027年平均22倍的Wind一致预期PE，考虑到公司在投项目成长性及电子树脂在低轨卫星等领域的应用，给予公司2027年24倍PE估值，得出目标价34.08元 [5][12] - 截至2026年1月30日，公司收盘价为28.42元，市值为287.09亿元人民币 [8] - 报告预测公司2025-2027年PE分别为95.55倍、39.59倍、19.97倍 [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司经历战略重组，聚焦“AI+车”核心战略，从传统制造商向智能驾驶科技公司转型 [3] - 联合吉利发布“千里浩瀚”高阶智驾系统，覆盖从高速NOA到城区无图NOA等多种功能 [3] - 携手曹操出行布局Robotaxi赛道，加速智能驾驶技术的规模化应用 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为86.80亿元、104.95亿元、124.15亿元，同比增长23.4%、20.9%、18.3% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.87亿元、1.60亿元、2.46亿元，同比增长116.8%、84.7%、53.4% [3] 公司概况与战略转型 - 公司前身为力帆科技，创立于1992年，主营摩托车业务，2010年在上交所上市 [3][11] - 经历多次重组：2020年吉利集团通过满江红基金入股；2024年旷视科技创始人印奇旗下公司入股，印奇出任董事长 [11][20] - 2025年2月，公司正式更名为“千里科技”，聚焦“AI+车”战略 [3][11] - 2025年3月，联合吉利、旷视旗下迈驰智行等成立“千里智驾”合资公司，整合吉利整车制造与旷视AI技术 [20] - 管理层经验丰富：董事长印奇为旷视科技创始人；联席总裁王军曾任华为智能汽车解决方案BU总裁 [25][26] 业务布局 - **传统终端业务**：涵盖汽车与摩托车两大板块 [14] - 汽车板块：以“睿蓝”品牌为主，布局B端（如曹操60）、C端（睿蓝7、睿蓝9）及海外市场 [15][130] - 摩托车板块：以“力帆摩托”和“派方机车”品牌覆盖传统与中高端市场，积极拓展国际化 [15][130] - **科技业务**：重点深耕智能驾驶与智能座舱领域 [16] - 智能驾驶：2025年3月发布“千里浩瀚”系统；2025年6月发布面向第三方厂商的“千里智驾1.0”解决方案 [3][81] - 智能座舱：2025年7月联合阶跃星辰、吉利发布下一代智能座舱Agent OS（预览版） [91] - **Robotaxi布局**：2025年10月披露路线图，计划未来18个月在全球10座城市规模化运营 [117] - 与曹操出行（吉利孵化的国内头部网约车平台）签署战略合作协议，深化Robotaxi合作 [3][120] - 曹操出行2024年营收达147亿元，同比增长37.4%，稳居行业前三 [123] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2022-2024年营收分别为86.54亿元、67.68亿元、70.35亿元；归母净利润分别为1.55亿元、0.24亿元、0.40亿元 [29] - **近期增长**：2025年前三季度营收69.46亿元，同比增长44.27%；归母净利润0.53亿元，同比增长33.37% [29] - **盈利预测（分业务）** [130][131] - 乘用车及配件：2025-2027E收入为54.77亿元、69.21亿元、85.50亿元，毛利率为5.63%、6.78%、7.56% - 摩托车整车及配件：2025-2027E收入为24.73亿元、27.79亿元、29.91亿元，毛利率为12.35%、12.56%、12.86% - 内燃机及配件：2025-2027E收入为4.52亿元、4.82亿元、5.21亿元，毛利率为20.56%、20.78%、20.98% - **整体预测**：2025-2027年综合毛利率分别为9.28%、9.85%、10.29% [130] 行业分析：智能驾驶 - **发展节点**：L3级自动驾驶是质的跨越，从研发测试走向商业化应用 [37] - **政策与技术支持**：中国法规逐步完善，2025年将完成L3级技术标准；核心硬件（如激光雷达）成本大幅下降，算法与数据闭环优化加速商业化 [40][46] - **市场空间**：全球智能驾驶解决方案市场规模预计从2025年的3,132亿元增长至2030年的8,448亿元（CAGR 22.0%） [61] - **中国市场地位**：中国市场规模预计从2025年的1,041亿元（占全球33.2%）增长至2030年的3,689亿元（CAGR 28.8%），有望成为最大市场 [61] - **竞争格局**：2025年1-10月，国内乘用车城市NOA供应商中，Momenta和华为HI合计市占率超80% [62] - **主机厂量产时间表**：L3窗口期明确，蔚来、小鹏、吉利等头部主机厂均将2025-2026年列为量产关键期 [50][51] - **渗透率**：2025年1-11月，中国L2及以上辅助驾驶车型销量达1349.92万辆，渗透率达65.38%，创历史新高 [52] 行业分析：Robotaxi - **市场前景**：Robotaxi有望推动未来城市交通转型，预计中国市场规模将从2025年的6亿元增长至2030年的441亿元（CAGR 246.7%） [100] - **发展阶段**：2026-2030年将进入规模化商业发展阶段，2026年被视为规模化发展元年 [106] - **运营模式**：主流为智能驾驶公司、主机厂、出行服务平台三方协作的三角模式 [110] - **成本趋势**：软硬件成本持续下降，以小马智行为例，其第七代Robotaxi的自动驾驶套件BOM成本较前代下降70%，接近传统出租车 [113]

投资评级与核心观点 - 报告对**新泉股份**维持**买入**评级，基于可比公司2026年平均40倍市盈率，给予目标价**107.20元**，较当前股价（2026年1月30日**86.81元**）有约**23.5%** 的上涨空间 [4][7] - 报告的核心观点是公司正**持续完善机器人布局**并**加快全球化拓展**，预计机器人、座椅及海外业务将成为未来重要的盈利增长点 [2][10] 盈利预测与财务展望 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为**174.29亿元**、**217.83亿元**、**260.06亿元**，同比增长**31.4%**、**25.0%**、**19.4%** [6] - 预测同期归属母公司净利润分别为**10.37亿元**、**13.66亿元**、**17.46亿元**，同比增长**6.2%**、**31.7%**、**27.8%** [4][6] - 预测每股收益（EPS）分别为**2.03元**、**2.68元**、**3.42元** [6] - 预测毛利率在**17.6%** 至**18.0%** 之间，净利率从**6.0%** 逐步提升至**6.7%**，净资产收益率（ROE）从**15.7%** 回升至**18.3%** [6] 业务发展驱动因素 - **机器人业务布局**：公司与**凯迪股份**签署战略合作协议，携手布局机器人关键零部件赛道；此前公司已设立注册资本**1亿元**的机器人子公司；通过与凯迪股份在线性驱动、电机电控等领域的技术优势互补，公司预计将形成**机器人关节模组**等产品的研发制造能力，并凭借现有客户资源与全球产能切入机器人赛道，打造新增长曲线 [10] - **座椅业务拓展**：公司2025年收购**安徽瑞琪**拓展座椅整椅业务，未来在为奇瑞等国内客户配套的同时，有望借助全球客户资源及海外工厂优势切入海外客户配套体系，预计该业务将逐步实现扭亏为盈 [10] - **海外业务加速**：公司近期公告筹划**H股上市**，并拟向**墨西哥工厂增资1.18亿元**，反映了海外订单需求旺盛及公司对海外业务发展的信心；随着海外产能释放，预计海外业务营收及盈利占比将持续提升 [10] 估值与市场表现 - 报告选取了拓普集团、三花智控等6家可比公司，其调整后2026年平均市盈率为**39.75倍** [11] - 基于公司2026年预测每股收益**2.68元**和可比公司平均估值，得出目标价**107.20元** [4] - 截至报告发布前一日（2026年1月30日），公司股价过去12个月绝对涨幅为**82.81%**，相对沪深300指数超额收益为**59.51%** [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示盈利拐点已至，业绩超市场预期，其中第四季度归母净利润同比扭亏，环比大幅增长3185% [7] - 隔膜价格拐点已至，第四季度盈利明显恢复，单平净利环比大幅提升，且涨价正陆续落地，预计2026年盈利弹性明显 [7] - 公司布局硫化锂、硫化物固态电解质及膜产品，产品性能领先，已实现百吨级硫化锂产线，并已对接头部客户 [7] - 基于隔膜涨价弹性及海外客户占比提升，报告上调了公司2025至2027年的盈利预测 [7] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：报告预测公司营业总收入将从2024年的101.64亿元增长至2027年的211.25亿元。归母净利润预计从2024年亏损5.56亿元，扭转为2025年盈利1.37亿元，并在2026年大幅增长至25.36亿元，2027年进一步增至31.49亿元 [1][8] - **增长趋势**：预计2025年营业总收入同比增长33.83%，2026年增长31.26%。归母净利润在2025年同比增长124.67%，2026年同比大幅增长1,748.45% [1][8] - **每股收益与估值**：预测每股收益（EPS）从2025年的0.14元/股，增长至2026年的2.58元/股和2027年的3.21元/股。基于当前股价，对应2026年市盈率（P/E）为18.84倍，2027年为15.17倍 [1][8] 业绩预告与经营分析总结 - **2025年第四季度业绩**：公司预告2025年归母净利润为1.1至1.6亿元，扣非净利润0.8至1.3亿元，同比扭亏。其中第四季度归母净利润中值为2.2亿元，环比大增3185%；扣非净利润环比大增2702% [7] - **隔膜业务量价齐升**：预计2025年第四季度隔膜出货量超过35亿平方米，环比增长10%以上，同比增长70%以上。2025年全年湿法隔膜出货预计超过110亿平方米，同比增长65%以上。价格方面，第四季度已有部分客户涨价落地，预计2026年涨价效应将完全体现，且部分客户计划二次提价 [7] - **盈利能力恢复**：测算2025年第四季度隔膜单平净利润超过0.1元/平方米，较第三季度的0.04元/平方米环比大幅提升。干法隔膜业务在第四季度已扭亏为盈 [7] 产能与海外布局总结 - **产能与出货指引**：考虑产能释放节奏，预计2026年湿法隔膜出货量将达到140亿平方米，同比增长20-25% [7] - **海外扩张**：匈牙利一期4亿平方米产能已投产，美国7亿平方米涂覆产能开始打样。公司并规划了匈牙利二期8亿平方米和马来西亚10亿平方米产能，预计2026年海外客户占比将进一步提升 [7] 新技术与产品布局总结 - **固态电解质布局**：子公司湖南恩捷开发布局硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，在电导率、粒径控制等核心指标上处于行业领先水平 [7] - **产业化进展**：目前已实现百吨级硫化锂产线和十吨级硫化物固态电解质产线，并已对接头部客户 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为48.65元，一年股价区间为25.87元至66.36元。总市值为477.85亿元，流通A股市值为400.21亿元 [5] - **基础财务数据**：最新每股净资产为25.54元，资产负债率为44.78%，总股本为9.82亿股 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司四季度迎来产品线收获期，2025年全年利润将实现高增长 [1] - 利润高增长主要得益于多款新上线产品表现亮眼，验证了公司的研发与发行实力，同时存量产品稳健运营提供了业绩安全垫 [2] - 公司积极拓展海外市场，海外业务有望成为未来业绩增长的重要增长点 [2] - 公司2026年初已上线代理发行的新游《九牧之野》，并将推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [3] - 报告看好公司的研发能力以及新游带来的长线利润增量 [4] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润16.9-18.6亿元，上年同期9.45亿元，同比增长79%-97%；扣非归母净利润同比增长88%-105% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润4.8-6.5亿元，同比增长66%-125%，环比变化-16.2%至13.7% [1] - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为63亿元、72亿元、80亿元，同比增长71.33%、14.04%、10.16% [4][6] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.9亿元、20.7亿元、23.0亿元，同比增长89.77%、15.50%、11.24% [4][6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为24.89元、28.75元、31.98元 [6] - **市盈率预测**：预计2025-2027年P/E分别为18倍、16倍、14倍 [4] - **关键财务比率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为89.82%、90.49%、90.88%；净利率分别为28.32%、28.68%、28.96%；ROE分别为33.73%、35.50%、35.94% [11] 产品表现与业务进展 - **新游表现**：2025年成功推出《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》等多款新游戏，贡献显著利润增量 [2] - 《杖剑传说》：上线约一月流水达4.24亿元，2025年第三季度流水7.42亿元；2025年12月仍居App Store游戏畅销榜前40名 [2] - 《道友来挖宝》：公司自研的回合制MMO小游戏，2025年第四季度稳居微信小游戏畅销榜前5名 [2] - **存量产品**：持续稳健运营，为业绩提供安全垫 [2] - **海外拓展**：《杖剑传说》于2025年7月上线中国港澳台、日本等地，2025年第四季度在中国澳门地区App Store游戏畅销榜最高排名第1，在中国香港、中国台湾地区最高排名第5，在日本最高排名第39 [2] - **2026年产品计划**： - 代理发行的三国题材赛季制SLG新游《九牧之野》已于2026年初上线，核心特色是“自由行军不走格子”、“多队搭配即时对抗”，上线约2个月，App Store游戏畅销榜总体排名前100 [3] - 将继续推进《杖剑传说》在欧美等地区的发行 [2] - 将进一步推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年度业绩预告显示利润兑现超出预期，预计核心业务净利润中枢为3.8亿元 [1][7] - 公司进入业绩兑现期，员工持股完成、经营理顺后有望进一步释放利润 [7] - “直通车”大单品驱动成长，行业龙头加速发展态势初显 [7] 业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年度实现归母净利润2.8-4.2亿元，同比增长428.4%-692.6% [7] - 预计扣非后净利润为2.58-3.87亿元，同比增长955.4%-1483.1% [7] - 2025年核心的非学历培训业务预计净利润为3.1-4.5亿元，剔除约6750万元的股份支付费用影响后，预计净利润为3.745-5.145亿元 [7] - 2024年营业总收入为28.328亿元，同比增长1046.34%，归母净利润为0.5299亿元 [1] - 预测2025-2027年营业总收入分别为34.59亿元、38.74亿元、41.18亿元，同比增长22.10%、11.99%、6.32% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.68亿元、4.52亿元、4.87亿元，同比增长594.69%、22.81%、7.82% [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.87元、2.30元、2.48元 [1] - 预测2025-2027年市盈率分别为45.90倍、37.38倍、34.67倍 [1] 业务驱动因素 - 招录类考试培训行业市场需求持续旺盛 [7] - 通过区域运营改革，将产品交付下沉至地市，建立“轻型基地”，并聚焦“考编直通车”大单品，锁定长周期生源，优化流程提升运营效率 [7] - 加大前沿技术应用，实现招生、排课、研发等环节的智能化升级，推出智能面试、申论批改等产品，在保障教学质量的同时有效降低了单位交付成本 [7] 公司背景与市场数据 - 华图山鼎是深耕公考培训20年的职业教育龙头，以线下面授为主要形式 [7] - 当前股价77.32元，一年股价区间为58.00-101.86元 [5] - 总市值为152.07亿元，流通市值与总市值相同 [5] - 最新市净率为38.30倍，每股净资产为2.02元 [5][6] - 资产负债率为83.58% [6]

投资评级 - 报告对菜百股份的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点认为，在金价预期中长期上行的背景下，公司投资金产品将持续受益，同时产品端持续升级和门店拓展稳步推进，共同支撑业绩增长 [3] - 公司2025年归母净利润预计实现10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，主要受投资金和首饰金双轮驱动 [1] - 单四季度业绩表现强劲，预计2025年第四季度归母净利润为4.13-5.83亿元，同比增长150.48%-253.52% [2] - 分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测，归母净利润分别调整至10.62亿元、13.04亿元和14.65亿元 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%；扣非归母净利润9.52-11.22亿元，同比增长39.16%-64.03% [1] - **单季度业绩**：预计2025年第四季度归母净利润4.13-5.83亿元，同比增长150.48%-253.52%；扣非归母净利润3.66-5.36亿元，同比增长130.25%-237.08% [2] - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测上调至10.62亿元、13.04亿元、14.65亿元（原值分别为7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元） [3] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为358.71亿元、521.65亿元、623.14亿元，对应增速分别为77.29%、45.42%、19.46% [4][10] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为7.36%、6.84%、6.58%，主要因毛利率较低的贵金属投资金产品占比提升 [4][10] - **估值指标**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为15.4倍、12.1倍、11.2倍 [3][10] 业务驱动因素 - **投资金产品增长**：占比较高的贵金属投资产品受益于金价持续增长及公司在华北地区的品牌知名度，预计实现较快增长 [2] - **投资金产品创新**：公司积极开发贺岁金条、IP联名金条等毛利率相对较高的投资金产品，以优化产品结构 [2] - **首饰金业务复苏**：首饰金在产品创新和消费复苏下预计实现正增长，并维持毛利率韧性 [2] - **高毛利产品拓展**：公司在总店二层开设“菜百典藏”专区，销售古法、金镶钻等高毛利率产品，推动产品结构优化 [2] - **门店网络扩张**：门店拓展稳步推进，超过1600平方米的北京顺义大店作为“馆店结合”升级模板，有望持续贡献业绩增量 [3] 财务数据与指标 - **历史业绩**：2024年营业收入为202.33亿元，归母净利润为7.19亿元 [10] - **预测每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.68元、1.88元 [10] - **预测净资产收益率**：预计2025-2027年ROE分别为24%、26%、27% [10] - **预测股息率**：预计2025-2027年股息率分别为3.9%、4.8%、5.8% [10] - **资产负债率**：预计2025-2027年资产负债率分别为58%、65%、67% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比大幅增长222.4%-266.9% [2] - 量贩零食业务单店经营成效显著，单店趋势向上，盈利能力逐季提升，充分表明业态的竞争力 [3] - 公司作为高效率的零售商，在供应链成本具备显著竞争优势，选品能力持续呈现，业绩兑现能力好，当前处于零售大变革的初期阶段，产业趋势向好 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比+222.4%-266.9% [2] - **量贩零食业务**：预计2025年实现收入500-520亿元，同比+57.3-63.6%，加回股份支付费用后净利润22-26亿元，净利润率4.40%-5.10% [3] - **2025年第四季度**：量贩零食业务收入预计138.4-158.4亿元，同比+19.7%-37.0%，中枢增速为28% [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为515.60亿元、654.98亿元、776.84亿元，归属母公司净利润分别为12.99亿元、22.59亿元、30.15亿元 [4] - **门店数量预测**：预计2025-2027年门店数量分别为1.8万家、2.2万家、2.5万家 [3] 业务分析 - **单店表现**：假设2025年底门店约1.8万家，按收入中枢510亿元计算，剔除一次性收入影响，预计2025年第四季度单店收入已实现同比转正，趋势向上 [3] - **盈利能力提升**：2025年第四季度量贩零食业务经营净利润5.1-9.1亿元，对应净利率3.4%-6.1%，预计环比第三季度（利润率5.33%）延续提升趋势，2025年盈利能力逐季提升至5%以上 [3] - **竞争优势**：公司在供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及精细化管理等方面强化运营，头部品牌在产业链中话语权强，规模效应显著 [3] - **食用菌业务**：预计2025年第四季度实现正盈利，2025年下半年行业有所回暖 [3] - **股权结构影响**：2025年第四季度归母比例预计50-60%，收回万优少数股权有望将2026年归母比例提升至65%左右 [3] 财务指标与估值 - **增长率**：预计2025-2027年营业总收入同比增长率分别为59.5%、27.0%、18.6%，归属母公司净利润同比增长率分别为342.7%、73.8%、33.5% [4] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为11.9%、12.4%、12.6%，净资产收益率(ROE)分别为56.5%、61.8%、55.2% [4] - **每股收益**：预计2025-2027年摊薄EPS分别为6.88元、11.96元、15.96元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为17倍 [3]，预测2025-2027年PE分别为29.55倍、17.00倍、12.74倍 [4]