报告核心观点 - 报告提出并阐述了“HALO”（重资产、低技术淘汰率）投资框架，认为这是在全球实际利率中枢抬升、地缘政治碎片化和AI技术革命三重结构性力量共振下，对“实物稀缺性”进行重新定价的资产评估体系[2][7] - 报告认为中国是全球HALO资产最集中的市场之一，A股上市公司具备更高的实物资产占比和抗波动能力，HALO资产在中国市场兼具周期进攻性与红利稳健性[2][17] - 报告将中国HALO资产映射为四条投资主线：能源与公用事业（红利底仓）、有色金属与基础化工（通胀进攻）、电网基础设施（投资周期核心）以及AI硬件制造（成长期权）[2][37] - 基于HALO框架，报告通过六项资本密集度指标筛选出了A股与港股的一篮子股票组合，旨在捕捉实物资产价值重估带来的超额收益[2][49] HALO叙事的内涵与形成原因 - HALO框架（Heavy Assets & Low Obsolescence）即“重资产、低技术淘汰率”模型，其本质是针对“实物稀缺性”进行重新定价的资产评估体系，强调商业模式锚定于高造价、长周期、强监管的实物资本，且资产经济功能可跨越多个技术周期[2][7] - **实际利率中枢抬升**：美国长期国债实际收益率自2023年初约1.5%-1.7%区间抬升至2026年2月末约2.35%-2.38%，导致远期现金流占比较高的长久期成长股估值溢价收缩，资本开支流向电网、能源等重资产领域[2][8][9] - **地缘政治碎片化**：俄乌冲突后西方冻结俄罗斯约2895亿欧元外汇储备，使得“主权安全”和“可用性风险”被纳入资产定价，电网、公用事业等难以跨境迁移的资产获得主权溢价[2][11] - **AI革命的“双重冲击”**：一方面，AI降低信息处理成本，冲击软件、IT服务等轻资产行业的利润率；另一方面，AI将曾经的轻资产赢家（如科技巨头）转变为大规模重资产投资者，带动数据中心用电需求指数级增长，使算力与电力基础设施成为利润分配的关键环节[2][13][14] HALO的中国适用性：A股的实物属性与结构优势 - **实物资产集中度高**：中国制造业增加值占全球约30%，2025年制造业GDP约34.7万亿元，第二产业产值约50万亿元，占全球约23.7%[2][17] - **A股实物属性强**：A股多数行业上市公司的有形资产占总资产比重普遍高于同行业美股公司，意味着股东权益背后对应的实物信用更厚实，抗信用波动与估值压缩能力更强[2][17][20] - **制造业仍处扩张阶段**：2024年制造业固定资产投资累计同比在9%至10%区间，明显高于固投整体增速，规模以上工业企业资产总计累计同比大多处于4.5%至7%的正增长区间，实体资产并非“僵尸化存量”[2][20] - **周期进攻性**：当前PPI环比已经转正，历史数据显示PPI环比转正后周期板块能够获得超额收益，且持续时间多在180-280个交易日[2][22][28] - **红利稳健性**：HALO标的普遍具有高分红、高ROE特征，长期来看红利类资产能够跑赢大盘且无需择时，其ROE长期高于全A，股息率有进一步走扩的趋势[2][26][31][35] 中国HALO资产配置的四条主线 - **能源与公用事业（红利底仓）**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，AI数据中心是重要的电力增量来源[2][38][42]。煤电容量电价机制将火电切换为两部制电价，2026年起固定成本回收比例提升至不低于50%，盈利稳定性增强；煤炭供给受政策约束收敛，头部煤企股息率5%–8%；水电、核电具备“类债券”长期配置属性[2][38] - **有色金属与基础化工（通胀进攻）**：2026年全球铜矿供给增速接近零而需求增速约2%，对应确定性供需缺口；铝的全球供给缺口有望进一步扩大[2][43]。欧洲高能耗化工装置加速退出，中国化工龙头承接全球份额，部分子行业形成类似煤炭的“全球配额+特许经营”格局[2][43] - **电网基础设施（投资周期核心）**：国家电网规划“十五五”期间固投约4万亿元，较“十四五”的约2.85万亿元提升约40%，年均投资从约5700亿元抬升至8000亿元[2][45]。特高压设备、主网自动化、变电站工程服务以及高端智能配电设备需求长期高景气[2][46] - **AI硬件制造（成长期权）**：算力服务器、光模块、电力与冷却系统等是“AI难以替代的实体产能”[2][47]。阿里巴巴集团规划至少约3800亿元用于AI基础设施投资；2025年上半年中国数据中心标准机架规模达1085万架，FP16智能算力规模超750 EFLOPS[2][47] 基于HALO叙事的A/H选股组合 - **筛选方法**：以中证800成分股及全部港股（剔除小市值）为样本，计算各公司六项资本密集度指标（有形资产密集度、固定资产密集度、固定资产占比、资本-劳动力比率、资本开支密集度、资本开支负荷）的全市场百分位排名，取等权平均值作为综合评分[2][49][50][51] - **筛选标准**：筛选出六项指标百分位排名均高于全市场中位数且在所属行业前25%，且综合评分大于0.4的企业[2][50] - **组合示例**：最终筛选出的HALO股票组合包含中国移动、中国神华、华电新能、华虹公司、宝丰能源、华能水电、中国铁塔、京东方A、特变电工、海螺水泥等A股及港股公司[2][52] 本周全球资金流动 - **A/H股市场**：本周（3月2日—3月6日）北向资金总成交额为1.72万亿元，日均成交额为4303.58亿元；南向资金净流入188.08亿港元，净买入额靠前的个股包括腾讯控股（86.76亿港元）、南方东英恒生科技指数ETF（36.19亿港元）和小米集团-W（23.52亿港元）[2][54] - **外资流向**：截至本周三（2月25日—3月4日），A股外资净流入8.58亿美元（上周净流出7.02亿美元），H股外资净流入0.53亿美元（上周净流出0.32亿美元）[2][58] - **海外重要市场**：本周美股主动资金流出3.05亿美元（上周流入5.09亿美元），被动资金流出11.37亿美元（上周流入73.84亿美元）；日本市场资金流入42.36亿美元（上周流入2.94亿美元）；发达欧洲市场资金流入8.25亿美元（上周流入3.13亿美元）[2][63][67] - **其他大类资产**：截至本周三，资金净流入黄金18.94亿美元（上周流入62.34亿美元），资金净流入加密货币19.42亿美元（上周流入3.26亿美元）[2][68]

核心观点 - 近期市场核心矛盾是伊朗战事对油价及通胀的冲击，A股虽体现韧性但外部不确定性仍高，结构上应重点把握确定性，短期关注能源化工链、新型能源体系、军工、农业、煤炭等受益方向，并关注两会首次提及的可控核聚变、绿氢、脑机接口等未来产业政策支持方向 [1] - 中东战事凸显全球对化石能源的依赖，而中国引领的新型能源体系展现了战略眼光，其储能、输电电网等技术具备全球竞争力，相关投资机会值得重视 [2] - 两会总量政策平稳，GDP增速目标务实更新，高度重视新旧动能转换下的产业指引，尤其是首次写入政府工作报告的产业主题，因其具备“政策从0到1”的预期差红利，是驱动超额收益的核心来源 [2] 外部环境动荡与市场影响 - 美伊以战争已持续超一周，霍尔木兹海峡几乎实质停滞，原油价格创有记录以来最大周涨幅，若海峡持续无法通航，油价或将在未来两至三周内冲击150美元/桶 [10] - 历史来看，若油价持续在当前位置上方运行（如2008年、2011-2013年、2022年），对A股影响偏负面，市场受到成本冲击、通胀与货币政策收紧预期、避险情绪等多方面担忧压制 [1][11] - 2023年中国原油对外依存度超70%，供给冲击造成的高油价预计将直接推动国内PPI上行，挤压中下游利润 [11] - 近一周A股表现相对有韧性，部分体现了市场对军事冲突的持续性及影响并不悲观，但外部仍处动荡期，预计仍将加剧包括A股在内的全球风险资产波动 [1][15] - 2022年俄乌冲突爆发后一个月（2月25日至3月25日），布伦特原油上涨23.2%至120.65美元/桶，东财全A跌幅7.5% [15] 两会政策与产业指引分析 - 2026年主要经济工作目标多数与2025年持平，GDP增速目标调整为4.5%-5%，赤字规模为5.89万亿元，超长期特别国债为1.3万亿元 [17][18] - “十四五”期间新旧动能转换成效显著，据线性外推测算，三新经济GDP占比从2020年底的16.4%有望提升至接近19%，占比即将超过广义地产和基建 [17] - “十四五”以来，政府工作报告中产业政策的顺位明显上移，2024年一度跃升至第一，其中提到的重要产业主题也明显增加 [2][22] - 复盘显示，对于近5年首次写入政府工作报告的产业主题，绝大多数自报告发布后至年底中央经济工作会议前较东财全A有超额收益，而非首次写入的主题则大多没有超额收益 [2][22] - 具体历史案例：2021年首次写入的“碳中和”指数超额收益20.4%；2024年首次写入的“智能网联新能源车”、“商业航天”、“低空经济”、“人工智能+”超额收益分别为5.0%、0.7%、6.7%、0.01%；2025年首次写入的“深海科技”、“6G”超额收益分别为11.3%、3.5% [22][23][25] - 2026年首次写入政府工作报告的产业主题包括“未来能源”、“脑机接口”、“绿色燃料”，建议重点关注可控核聚变、氢能、脑机接口等 [1][23][33] 结构性投资方向 - **外部冲突直接受益方向**：能源化工链（石油石化、燃气、油运、化工）、军工 [3][27] - **参考俄乌冲突后的市场结构**： - 冲突爆发后1个月，农业、煤炭、光伏含储能、银行表现居前 [27][28] - 冲突爆发后1个月至3个月，乘用车、风电、光伏、能源金属、电池、电网设备、地面兵装表现居前 [27][28] - **中国新型能源体系**：光伏、储能、电网设备等，中国储能、输电电网技术具备全球竞争力，新型能源体系有望成为全球参考方案 [1][2][29] - **产业数据支持**：中国变压器出口金额累计同比2025年以来持续超30%以上增长；2026年1月，中国储能企业在海外斩获32个订单，总计容量约23.71GWh；2025年中国企业新增储能出海订单及合作规模达353GWh，同比增长94% [29][30] - **防御性配置**：在高油价成本冲击、流动性宽松预期减弱、风险偏好扰动背景下，可适当增加对银行、公用事业等自由现金流/红利板块的关注 [31] 资本市场政策动态 - 证监会主席表示将完善中国特色稳市机制，丰富跨周期、逆周期调节手段，进一步增强资本市场内在稳定性 [26] - 融资端将推出两项增量政策：一是在创业板增设一套定位更精准、更具包容性的上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业；二是优化再融资审核注册机制，便利中长期资金参与，推出储架发行，对优质上市公司大幅提升审核效率 [26]

核心观点 - 2026年《政府工作报告》将经济增长目标区间下限拓展至4.5%，明确“在实际工作中努力争取更好结果”，体现了稳增长的决心[4][11] - 财政政策将更加积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，并计划发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元及地方政府专项债券4.4万亿元，以支持内需[4][11][12] - 货币政策保持适度宽松，央行将灵活运用降准降息等多种工具，并强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[4][11][12] - 中央财政专门安排1000亿元资金，用于财政金融协同促内需的一揽子政策，重点支持民间投资和居民消费[12] 1. 政策周度观察 1.1. 本周政策重点 - **经济增长目标明确**：2026年发展主要预期目标为经济增长4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右[4][11] - **财政政策积极发力**：赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，同时拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，并安排地方政府专项债券4.4万亿元[4][11][12] - **货币政策维持宽松**：央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，促进经济稳定增长和物价合理回升[4][11][12] - **千亿资金促内需**：中央财政安排1000亿元推出财政金融协同促内需一揽子政策，包含4项定向支持民间投资和2项支持居民消费的措施[12] 1.2. 具体政策梳理 - **宏观经济与规划** - “十五五”规划纲要草案明确未来五年核心主线，包括坚持扩大内需战略基点、构建以先进制造业为骨干的产业体系、全面实施“人工智能+”行动、应对人口老龄化、稳步扩大制度型开放以及全面实施碳排放双控制度等[12] - 国家发改委表示，今年将推进“十五五”规划109项重大工程和项目，开展扩大有效投资行动，初步估算在“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网）及重点领域投资将超过7万亿元[12] - **财政政策** - 财政部优化升级个人消费贷款贴息政策，由政府“配餐”向消费者自主“点菜”转变，具体措施包括取消消费领域限制、提高单笔贴息上限和拓展消费新场景新模式[12] - 设立民间投资专项担保计划，实施3项贴息政策，并建立民营企业债券风险分担机制，以财政资金为企业增信降本[12] - **货币政策** - 央行行长潘功胜表示，未来货币政策将逐步淡化数量型中介目标，把金融总量更多作为观测性指标，为更好发挥利率调控作用创造条件[12] - 货币政策工具箱将不断丰富，包括完善基础货币投放机制、发挥7天期逆回购利率的政策利率作用、继续开展国债买卖操作以及优化结构性货币政策工具体系[12] - **产业与科技政策** - 科技部等四部门发布意见，要求加快构建同科技创新相适应的科技保险体制机制，聚焦国家重大科技任务和科技型中小企业，引导保险资金投向科技创新领域[13] - **外交与贸易政策** - 中方对当前中东地区紧张局势深表关切，将派中东问题特使访问该地区以加强斡旋，推动紧张局势降温[4][11][13] - 中方在双边会谈中强调坚定维护多边主义和自由贸易，反对保护主义[13]

核心观点 本周（2026年3月2日至3月6日）全球大类资产表现分化显著，地缘政治风险成为主导市场走势的核心变量[14][29][31] 权益市场普遍调整，债券市场收益率整体下行，商品市场则因原油供应担忧而表现强势，其中能源类商品价格大幅上涨[9][10][14][20] 大类资产表现 - **权益市场整体调整**：A股主要指数悉数下跌，上证指数周跌0.93%收于4124.19点，深证成指周跌2.22%收于14172.63点，创业板指周跌2.45%收于3229.3点[9] 市场交投活跃度小幅增加，全周成交额合计13.11万亿元[9] 港股同样走弱，恒生指数周跌3.28%，恒生科技指数周跌3.7%[9] - **转债市场跟随股市下行**：中证转债指数近一周下跌2.07%，上证转债指数下跌2.21%[9] 近一月以来，中证转债指数与上证转债指数分别下跌1.24%和1.6%[9] 本周转债及正股成交额分别为3674.49亿元和7711.56亿元[16] - **债券市场收益率整体下行**：各期限国债收益率普遍走低，其中1年期下行3.58个基点，3年期下行1.97个基点，5年期下行1.58个基点，7年期下行1.63个基点，10年期下行0.67个基点，30年期下行0.84个基点[9][20] - **商品市场涨跌不一，原油表现突出**：WTI原油价格周度大幅上涨35.63%[10] 其他商品中，LME铝上涨9.22%，CBOT大豆和玉米分别上涨2.71%和2.79%，SHFE螺纹钢微涨0.68%[10] 贵金属价格回调，COMEX黄金下跌2.17%，COMEX白银下跌10.27%[10] 基本金属中LME铜下跌3.21%[10] 权益市场（股票）表现 - **市场震荡下行，行业分化剧烈**：市场周初震荡修复后下跌加深，周四有所修复[14] 行业方面，石油石化板块领涨，周涨幅达11.01%，煤炭板块上涨8.89%，电力及公用事业板块上涨5.63%[14] 传媒、电子、建材板块领跌，跌幅分别为6.08%、5.21%和5.03%[14] - **市场风格切换，地缘风险驱动能源板块**：受美以伊局势升级影响，霍尔木兹海峡航运受阻，伊朗原油出口受限，国际油价上涨，资金涌入石油石化、煤炭等能源板块[14] 市场风险偏好下降，导致半导体、AI相关及有色金属板块出现调整[14] 固收市场表现 - **收益率下行受政策与资金面支撑**：政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%的弹性区间，为无风险利率下行打开空间[20] 财政扩张力度温和，赤字率按4%安排，对债市直接冲击有限[20] 货币政策延续“适度宽松”，强调运用降准降息工具[20] - **央行维持流动性充裕**：3月2日，央行通过7天期逆回购净投放190亿元[20] 3月5日，央行公告将于次日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，综合运用工具保证市场流动性充裕[20] - **信用利差变化不一**：不同评级和期限的中短票信用利差本周变化各异，例如AAA级1年期信用利差扩大3.66个基点，而AAA级5年期信用利差收窄0.25个基点[22] - **股债溢价率（ERP）下降**：截至3月6日，沪深300指数股债溢价率为5.26%，较前一周下降2.33个基点，显示权益资产相对债券的估值优势有所减弱[30] 商品市场表现 - **南华商品指数整体走强**：综合指数上涨6.43%，其中能化品种领涨15.45%，工业品上涨8.43%，农产品上涨1.85%[28] 金属指数微跌0.64%，贵金属指数下跌2.44%[28] - **黄金价格冲高回落**：周初因地缘冲突升级（美以对伊朗军事打击、霍尔木兹海峡局势动荡）推升避险情绪，金价冲高[29] 随后因伊朗导弹击中油轮等事件加剧原油供应担忧，油价大涨带动10年期美债实际收益率上行，持有黄金机会成本上升，导致金价在后半周显著回调[31] 预计贵金属短期将维持高位波动[31]

核心观点 - 报告认为，2026年两会政策定调更为务实，注重高质量发展，财政支出结构优化将提升对经济的拉动效率，债市关注点应从政策目标本身转向名义增长修复、财政支出结构和物价回升这三条关键线索 [1][2] - 若名义增长修复、财政支出效率提升、物价回升三者形成共振，债市交易重心可能从“经济偏弱博弈政策宽松”转向定价“经济修复效果” [2][19] - 货币政策年内仍有降准降息空间，但时点不确定，且对债市的推动可能有限；财政发力叠加债券供给上量可能加大利率曲线陡峭化程度 [2][26] - 10年期国债利率下行空间有限，长债及超长债可能进入“逢涨止盈”的窗口期，建议策略上谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点 [2][44][46] 两会政策定调与财政结构 - 2026年政府工作报告将GDP目标增速定为4.5%-5.0%的区间，相比2025年“5%左右”的目标有所下调，但整体政策目标更为务实，更突出改革转型 [2][7][12] - 财政支出力度并不弱，促消费、投资和价格相关政策相比去年更加积极 [2][8] - 用于消费的财政资金为3500亿元（2500亿元以旧换新+1000亿元扩内需专项资金），相比去年的3000亿元有所抬升 [7] - 新型政策性金融工具规模为8000亿元，相比去年的5000亿元明显抬升，且投放时点可能前置至二、三季度 [7] - 财政支出结构更优，用于项目（民生、消费、投资）的资金规模抬升，用于化债的资金规模占比下降 [2][11] - 每年用于化债的地方债发行规模变化不大（2万亿元+8000亿元+部分结存限额），但财政支出整体仍在扩张 [11] - 用于民生类（教育、科技、社保、健康）的一般公共预算支出增速自2022年开始持续抬升 [11][15] - 2026年广义赤字规模（不考虑结存限额）为13.89万亿元，广义赤字率为9.4% [30] 债市关键线索与宏观环境 - 债市真正需要关注的是名义增长修复程度、财政支出结构和物价回升幅度这三条线索，而非两会目标本身 [2][17] - 名义增长的修复重要性可能高于实际GDP，一旦名义增长改善，债券利率底部中枢可能抬升 [2][17] - 2025年第四季度名义增长已从底部修复 [17] - 物价是今年债市不可忽视的变量，CPI同比增速目标维持在“2%左右”，且近期国际油价抬升可能推升通胀预期 [2][8][19][22] - 从历史经验看，两会前后债市走势无明确规律，2026年财政前置发力后，债市关注点可能转向经济修复斜率，“宽信用”预期或发酵，曲线陡峭化概率较高 [20] 货币政策与流动性展望 - 2026年央行货币政策重点或从“政策利率下降”向“货币政策传导畅通”推进 [2][26] - 降准降息年内有空间，但时点不确定 [2][26] - 3月降息的概率可能不高，降息契机可能在第二季度 [2][27] - 3月降准概率大于降息概率，但降准更多是改变流动性投放结构和降低银行负债成本，对债券行情推动可能一般 [2][27] - 降息对债市可能是利多出尽，市场交易重心或转移至“经济修复效果验证” [27] - 银行受存款到期重置影响，负债端起到“变相降息”效果，但负债久期或缩短 [2][37] - 定期存款往往在一季度高增，2026年第一季度或是存款重置高峰期 [37][40] - 存款利率下调后，期限结构短期化特征可能更明显，银行负债端久期或在一季度结束后明显回落 [37] 债券市场供需与策略建议 - 债券供给上量可能加大曲线陡峭化程度 [2][28] - 3月以后债市可能面临长久期债券供给规模抬升，但银行负债久期缩短，长久期债券存在供需缺口 [2][28] - 2026年政府债供给规模预计在3月后开始显现 [29] - 10年期国债收益率已下行至1.8%以下，后续利率继续下行空间可能受限 [44] - 风险来自物价回升持续性、名义增长修复斜率、资产配置再平衡延续以及3月以后财政发债提速对长端供给的扰动 [44] - 从大类资产角度看，债券资产相比权益资产吸引力仍不突出 [46] - 策略上建议谨慎对待长久期资产、超长久期资产，继续以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向 [2][46]

核心观点 - 报告认为，在截至2026年3月6日当周的下跌市场中，资金流向呈现明显的结构性分化，上游资源板块（如石油、电网设备）受到资金青睐，而宽基指数和部分科技主题则遭遇显著流出 [1][2] - 报告跟踪的量化策略表现分化：扩散指标+RRG ETF轮动策略上周实现正收益并跑赢基准，而ETF日内动量策略在部分指数上表现不佳 [1][4] 全球及A股市场概况 - **全球市场普遍下跌**：上周（2026.03.02-2026.03.06）全球主要股指普遍收跌。A股市场中，北证50指数跌幅最大，为-7.14%；港股恒生指数下跌-3.28%；美股道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数分别下跌-3.01%、-2.02%、-1.24%；欧洲及亚洲多国主要指数亦录得下跌，如德国DAX指数下跌-6.70%，法国CAC40指数下跌-6.84%，日经225指数下跌-5.49% [1][14] - **A股板块表现分化**：涨幅居前的ETF跟踪标的指数多为上游板块，例如油气资源指数（931248.CSI）上周上涨10.90%，国证油气指数（399439.SZ）上涨9.50%；跌幅居前的则集中在TMT及部分材料领域，如科创半导体材料设备指数（950125.SH）下跌-8.23%，创业软件指数（399264.SZ）下跌-8.16% [1][13][15] ETF新发统计 - **A股市场申报与成立情况**：上周内地市场新上报股票型ETF 14只，涉及电力公用事业、红利低波、石油天然气、港股通信息技术、农业主题、银行、电池、畜牧养殖等多个领域；新成立股票型ETF 3只，合计募集规模约6.22亿元 [1][16][17][22] - **美国市场成立情况**：美国市场上周新成立权益型ETF 6只，均为主动管理型ETF，最新规模从24.32万美元到9180.42万美元不等 [1][23] 资金流向 A股市场 - **整体流向**：净流入排名前10的ETF多为石油、电网设备、稀有金属等板块；净流出前10的则多为宽基指数ETF，如中证500ETF（510500.SH）净流出76.69亿元，沪深300ETF华泰柏瑞（510300.SH）净流出47.61亿元 [2][25][26] - **宽基ETF**：资金流向分化，跟踪上证指数的ETF获得净流入（2.83亿元），而跟踪中证500、沪深300、中证1000等主流宽基指数的ETF遭遇大规模净流出，分别达-99.23亿元、-70.14亿元和-61.34亿元 [2][28][30] - **行业ETF**：上游及材料板块获得最大净流入，达391.23亿元；TMT板块净流出最多，为-49.16亿元 [2][32] - **主题ETF**：成渝经济圈ETF博时（159623.SZ）净流入居前（2.43亿元），金融科技ETF（159851.SZ）净流出居前（-7.82亿元） [2][34][35] - **主动ETF**：中证1000增强ETF工银（561280.SH）净流入居前（0.21亿元），沪深300指增ETF（562070.SH）净流出居前（-0.46亿元） [2][37][38] - **Smart Beta ETF**：自由现金流ETF（159201.SZ）净流入居前（11.78亿元），红利ETF华泰柏瑞（510880.SH）净流出居前（-15.92亿元） [2][40][42] 美股市场 - **主题ETF**：安全主题ETF净流入居前（26918.90万美元），数字经济主题ETF净流出居前（-67674.94万美元） [3][45][47] - **主动ETF**：以标普500为基准的Capital Group Dividend Value ETF（CGDV）净流入居前（52309.40万美元），以罗素3000为基准的Abacus FCF Leaders ETF（ABFL）净流出居前（-12887.00万美元） [3][50][51] - **Smart Beta ETF**：价值类（Value）策略ETF净流入居前（72414.40万美元），其他（Other）策略ETF净流出居前（-45480.37万美元） [3][53] - **其他（宽基）ETF**：跟踪MSCI ACWI（除美国）指数的ETF净流入居前（169136.49万美元），跟踪标普500指数的ETF净流出居前（-1393857.96万美元） [3][56][59] - **投资中港股的ETF**：投资A股和港股的美国股票ETF上周合计净流出1.06亿美元，其中iShares MSCI China ETF（MCHI）净流出最多，达-10345.19万美元 [3][57][60][61] 商品市场 - **内地市场**：黄金ETF净流入居前，合计净流入122.69亿元 [3][62] - **美国市场**：黄金ETF净流出居前，合计净流出43.60亿美元；能源类商品ETF则获得净流入29053.92万美元 [3][63] ETF策略跟踪 - **扩散指标+RRG ETF轮动策略**：上周（2026.03.02-2026.03.06）该策略收益率为0.8%，相对中信一级行业等权指数和沪深300指数的超额收益分别为2.58%和1.87% [1][4][66]。截至2026年3月6日，策略今年以来（YTD）收益率为22.3%，年化收益率为23.38% [66][67]。最新一期（2026.02.28）持仓集中于石化、航空航天、矿业、能源、煤炭等行业ETF [71][72] - **ETF日内动量策略**：上周，50%底仓+日内动量2.0策略在中证500ETF和中证1000ETF上的收益率分别为-1.32%和-1.37%，但相较于对应50%仓位ETF持有策略，仍分别实现了0.49%和0.53%的超额收益 [4][73]。然而，今年以来（YTD）该策略在中证500和中证1000上相对于50%底仓持有策略的超额收益分别为-0.98%和-0.82% [73]

核心观点 - 报告认为，当前市场面临美伊冲突、美国关税政策变化等外部扰动加剧，市场风险偏好短期有压力，预计波动将延续[1][2][10] - 配置上建议聚焦确定性，短期继续给予涨价景气和稳定红利市场溢价，因此化工、机械设备、存储、银行等配置价值仍高，开工机会迎来最后冲刺[1][3][36] - 中长期泛AI产业链仍是核心方向，但短期处于良性调整期1，尚未结束[1][19][37] 市场观点：外部扰动加剧，延续剧烈波动 对政府工作报告及市场风险偏好的影响 - 2026年政府工作报告提出的增长目标、宏观政策等均在市场预期之内，政策基调偏暖但尚未看到基本面显著支撑[1][2][10] - 2026年GDP增速目标设定为4.5%-5%，较2025年的“5%左右”有所下调，更加务实[11] - 财政赤字率按4%安排，对应赤字规模5.89万亿元，比上年增加0.23万亿元；超长期特别国债发行1.3万亿元、地方政府专项债4.4万亿元均与上年持平；用于支持国有大型商业银行补充资本的特别国债为3000亿元，较上年减少2000亿元；综合净增财政工具规模仅300亿元[11] - 货币政策延续适度宽松，强调优化创新结构性货币政策工具并适当增加规模[11] - 投资端是2026年促发展、调结构的主要抓手，中央预算投资7550亿元（较去年提高200亿元），发行新型政策性金融工具8000亿元（较去年提高3000亿元）[11] - 明确“集成电路、航空航天、生物医药、低空经济”为新兴支柱产业，“未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G”为未来产业五大方向[12] - 2月制造业PMI为49%，较上月下降0.3个百分点，生产、新订单、新出口订单指数均回落，建筑业PMI为48.2%[14][15] 对海外风险扰动的看法 - 美伊冲突持续发酵，短期内和谈概率不高，存在长期化倾向，可能持续数周甚至更长时间，需密切关注其对全球资本市场的扰动[2][16][17] - 美国2月新增非农就业为-9.2万，为2020年以来最大降幅，失业率升至4.4%，推动美联储降息预期有所回升，但非农数据走弱的持续性影响较为有限，因市场更关注美伊冲突及油价上涨带来的通胀压力[18] 行业配置：涨价景气和稳定红利继续给予市场溢价 成长良性调整期1的进展 - 历史上成长产业景气周期内第一次良性调整期持续时间通常1个月左右，上证指数、创业板指跌幅在10%-20%左右，成长风格跌幅在15%-20%左右[19][21] - 复盘本轮（假设始于2026年1月26日），上证指数最大跌幅不及3%，创业板指最大跌幅5.5%，成长风格最大跌幅5.5%，在时间和空间上均与历史情形存在明显差距[4][19][21] - 历史上代表性标的在第一次良性调整期内跌幅通常在15-30%区间，而本轮代表性标的最大调整幅度为15-20%，未触及历史区间上沿[4][19] - 近期AI基建代表性标的（如新易盛、天孚通信、中际旭创、寒武纪）的回撤节奏呈先平缓、中段急跌、后端再平缓的特征，2月初的急跌调整时间在3-6个交易日，整体跌幅在17%左右[23] 银行板块上涨的持续性 - 本周（3月2日-3月6日）银行板块上涨主要源于美伊冲突升级导致全球市场风险偏好下行，资金避险情绪升温，向大盘、红利等稳定属性板块流入[5][30][31] - 本周银行板块周涨幅达1.64%，其中国有行、城商行、股份行、农商行分别上涨3.30%、1.21%、0.95%、0.45%[30] - 报告强调4%的股息率是高股息逻辑投资价值的临界点，截至3月6日，银行板块股息率（近12个月）为4.7%，位列行业第二[5][33] - 由于银行2025年年报分红大概率将于4月开始，预计3月银行板块整体股息率有望维持在4.7%附近，短期高股息逻辑对行情形成支撑[5][33] 主要配置线索 - **第一条主线：涨价趋势明确的细分领域**。包括化工（景气周期刚启动）、机械设备（受益于工程机械景气改善及机器人、商业航天辐射）、存储（供需扰动致价格持续大涨，涨价周期远未结束）[36] - **第二条主线：具备避险和股息支撑的红利资产**。全球市场波动增加，银行等红利资产配置价值提升，银行当前股息率约4.7%能提供支撑[36] - **第三条主线：规律性基建开工机会的最后冲刺**。过去10年春节至两会后1-1.5个月存在基建开工季节性机会，关注工程咨询服务、环保设备等十大强势领域及18只优势个股组合[37] - **第四条主线：中长期核心方向泛AI产业链**。当前行情演绎至良性调整期1，短期可能仍有波动，但中长期上涨逻辑清晰[37]

核心观点 - 报告核心观点认为，本周市场主要受中东局势紧张和国内两会召开两大事件影响，导致风险偏好下降[6][6] 具体逻辑是，中东局势导致霍尔木兹海峡通航受阻，推动原油价格（ICE布油上涨至93美元）攀升，引发对全球通胀、美联储加息及需求受损的担忧，从而压制股市风险偏好，尤其是成长股[6][6] 同时，两会召开后市场关注点将转向1-2月经济数据及年报、一季报，预计低风险偏好环境可能延续，市场需寻找新的逻辑主线[6][6] 投资建议关注能源化工、军工、低估值绩优股，以及商业航天、算力、半导体等科技领域，并把握低吸节奏[7] 市场行情与指数表现 - **北证50指数表现**：本周（2026年3月2日至3月6日）北证50指数收于1427.35点，下跌7.14%[3][10][11] - **主要指数对比**：同期，中证1000指数下跌3.64%，国证2000指数下跌3.53%，科创50指数下跌4.95%[3][6] 海外市场方面，韩国综合股指下跌10.56%，日经225指数下跌5.49%[3][6] - **市场估值变化**：截至本周末，北交所市盈率（PE，TTM）均值为91.21倍，中值为45.77倍，环比下跌[10][12][14] 相比之下，创业板PE中值为41.34倍，科创板PE中值为45.65倍[3][14] - **市场情绪指标**：北证ERP（风险溢价）指数接近-1倍标准差水平[8][9] 北交所强势股占比下降至27.6%[9][13] 交易与资金情况 - **成交活跃度**：本周北交所成交量为53.39亿股，环比大幅增加83.03%；成交额为1184.36亿元，环比增加64.89%[3][10][18] - **融资融券**：截至本周四，北交所融资融券余额为83.90亿元，较上周减少1.48亿元[3][10][19] 北交所个股表现 - **整体涨跌**：本周北交所个股中，193只股票上涨，96只下跌，6只持平，涨跌比为2.01[3][30] - **涨幅居前个股**：周涨幅前五的个股（剔除本周新上市公司）为：特瑞斯（涨幅43.47%）、科力股份（涨幅38.90%）、长江能科（涨幅26.01%）、国航远洋（涨幅23.83%）、凯添燃气（涨幅22.25%）[30][31] 这些公司多属于石油天然气产业链或具有避险属性的板块[3][6] - **跌幅居前个股**：周跌幅前五的个股（剔除本周新上市公司）为：连城数控（跌幅32.16%）、流金科技（跌幅16.53%）、凯德石英（跌幅16.00%）、富士达（跌幅15.32%）、锦波生物（跌幅13.22%）[30][33][34] - **换手率较高个股**：本周换手率前五的个股（剔除新上市公司）为：长江能科（218.24%）、科力股份（197.17%）、国航远洋（153.96%）、农大科技（139.22%）、特瑞斯（129.76%）[36] 北交所新股与审核动态 - **本周新股上市**：本周有2只新股上市：海菲曼（电子行业）和通领科技（汽车行业）[3][21] 海菲曼上市首日涨跌幅为170.42%，换手率81.06%，募集资金总额2.07亿元[21][22] 通领科技上市首日涨跌幅为41.42%，换手率67.28%，募集资金总额4.62亿元[21][22] - **上市总数**：截至2026年3月6日，北交所共有297家公司上市交易[3][21] - **审核与过会**：本周锐翔智能、乔路铭、德硕科技3家公司过会[3][27] 另有龙鑫智能、嘉晨智能等公司更新了审核状态（如提交注册、注册等）[27] - **下周计划**：下周预计有5家公司上会（朗信电气、彩客科技、信胜科技、科莱瑞迪、正大种业），1家公司申购（族兴新材），1家公司上市（觅睿科技）[3][28] 新三板市场动态 - **挂牌与摘牌**：截至2026年3月6日，新三板挂牌公司共5933家[42] 本周新挂牌6家公司，摘牌11家公司[3][42] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资0.30亿元，完成融资0.38亿元[3][46] 其中，增发预案募集资金前五的公司包括兴业源（计划融资0.30亿元）[47]；增发实施募集资金前五的公司包括南大先腾（完成融资0.20亿元）和睿高股份（完成融资0.18亿元）[48] 重点公司公告摘要 - **佳先股份**：控股子公司英特美年产1000吨电子材料中间体项目正式开工建设，产品为合成苯乙烯类光刻胶单体的关键原料，预计今年年底前基本建成[37] - **戈碧迦**：与秭归县人民政府签订《特种电子玻纤制造项目投资合同》[37] - **爱得科技**：拟使用募集资金向全资子公司及孙公司增资共计8000万元，以实施募投项目[38] - **并行科技**：拟采购GPU算力服务器及存储设备，预计采购总金额不超过8066.00万元[39] - **族兴新材**：公布北交所上市发行方案，发行价格6.98元/股，申购日为2026年3月9日[39] - **昆工科技**：发生董事及高级管理人员变动，任命新的总经理、副总经理及财务负责人[40] - **易实精密**：与德国SIS GmbH共同出资设立控股子公司易实弹簧科技（南通）有限公司，公司出资占比51.0%[40] - **同享科技**：已完成对新加坡子公司的投资尾款支付，资金已投资至马来西亚孙公司[40] - **精创电气**：拟变更公司经营期限为长期，并增加智能仪器仪表制造、集成电路芯片设计及服务等经营范围[41]

核心观点 - 报告核心观点认为，由地缘冲突引发的商品（尤其是原油）价格上涨，在利率下行或维持低位的环境下，对股市（包括美股和A股）构成积极信号，是牛市中的有利组合[2][12] - 历史统计显示，商品涨价伴随股市下跌的情况较为罕见，自1968年以来商品10次涨价中仅3次伴随美股调整，且股市整体ROE通常受益于商品涨价[2][3][12] - 当前环境下，地缘冲突导致的油价溢价可能回落，且国内通缩压力大于通胀压力，因此利率大幅上行概率低，形成“ROE上行+利率下行”的有利股市环境[2][4][12] - 短期市场可能因事件扰动而震荡，但对防御板块和能源涨价的交易充分后，市场有望回归更具持续性的景气主线，如新质生产力或PPI交易[2][12][27] 一、策略观点：涨价或是牛市中的积极信号 - **市场短期驱动与中期展望**：本周中东地缘冲突是影响市场风险偏好的核心变量，导致全球权益市场下跌、美元走强、原油价格大幅上涨，市场交易逻辑集中在防御性需求和能源涨价[2][12][16]。短期交易可能已较充分，中期需关注原油供给约束的持续时间及其对供需格局的长期影响[2][12] - **历史规律支持涨价利好股市**：从历史数据看，商品涨价与股市走熊并存的情况少见。1968年以来商品10次涨价中，仅3次伴随美股调整[2][3][12]。多数情况下，商品涨价会驱动股市整体ROE抬升，对美股和A股均如此[2][4][12][25]。只有当通胀压力快速上升引发流动性大幅收紧（利率快速上行）时，负面影响才会超过ROE上行的正面影响[19][22] - **当前宏观环境分析**：一方面，地缘冲突持续性不确定，若未对全球能源供应造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能回落，扭转海外降息周期的概率不大[2][4][12]。另一方面，国内整体通缩压力更大，暂时无需担心通胀的负面影响[2][4][12]。在基本面未出现进一步积极信号的情况下，利率大幅上行概率较低，形成了ROE上行与利率下行（或低位）的有利组合[2][4][12][25] - **市场前景与主线判断**：短期市场波动可能受到地缘冲突、两会前后博弈性资金离场、经济数据和季报验证的考验，但整体方向仍乐观[2][12]。对防御性板块和能源涨价的交易较充分后，后续有望重新回归景气支撑较强、更为持久的主线，如增量资金集中的新质生产力或基于PPI改善预期的交易[2][12][27] 二、两会政策基调与影响 - **政策总体稳定，侧重长期转型**：2026年两会政策基调总体稳定，短期超预期宽松政策有限[3][13]。经济增长目标设定为区间4.5%-5%，CPI涨幅、新增就业、赤字率等目标与2025年持平，周期性宽松政策未明显加码[13][14][15]。但符合长期经济增质提效和结构转型方向的政策力度可能不低，且落地效率可能较高，例如服务业扩能提质、“人工智能+”商业化落地、新型基础设施建设、软件服务价值提升及资本市场改革加快[3][13] 三、地缘冲突的历史参照与市场影响 - **参照俄乌冲突的市场演变模式**：参考2022年俄乌冲突后的市场表现，冲突爆发后2周内原油价格上涨30%，黄金上涨7%，美股走弱，定价地缘风险[3][16][18]。随后1个月地缘风险溢价减退，油价回落，美股反弹[3][16]。2022年4月中旬至6月，油价再度上行主要由全球能源供需紧张驱动，地缘风险放大了价格波动[3][16]。2022年7-8月市场消化风险溢价，需求预期转弱，油价震荡下行，美股反弹[3][16]。2022年9月后，能源转型推升通胀中枢，伴随美联储加息，美股再次回落[3][16] - **对A股的相对影响**：尽管当前A股静态估值偏高，地缘冲突中期不确定性可能使权益市场影响反复，但由于国内经济基本面“以我为主”，能源安全防御相对有保证，A股在全球范围内表现出一定韧性[3][17] 四、近期配置观点与行业展望 - **地缘冲突相关机会**：若美以和伊朗地缘冲突反复，石油石化、有色金属、公用事业等板块可能有阶段性机会[28]。地缘冲突可能持续强化能源安全与通胀叙事，看好基于PPI交易的整体性机会[28] - **具体行业配置展望**： - **有色金属与军工**：有色金属产能格局好，需求受益于新旧动能及海内外经济共振，业绩兑现强[28]。贵金属对流动性宽松敏感，也受地缘政治影响[28]。军工在牛市中后期通常表现较好，商业航天、卫星产业链等主题催化密集[28] - **石油石化**：地缘冲突与油价上行共振，国际油价受伊朗风险及商品普涨逻辑推动显著走高，带动上下游企业受益，板块存在从“低估值周期品”向“成长性+涨价预期”重新定价的倾向[28][30] - **TMT**：产业催化多，但存在利润担忧，持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等[30] - **其他关注方向**：机械设备（工程机械出海、机器人主题）、电力设备（全球竞争优势、估值性价比）、基础化工（“反内卷”政策约束供给、部分品种涨价）、钢铁/煤炭/建材（“反内卷”供给约束、PPI改善预期交易）、非银金融（保险弹性、牛市Beta）、消费（关注服务消费如出行链、免税、教育等）[30] - **配置建议汇总**：行业组合建议关注有色金属、石油石化、基础化工、建筑材料[31]。消费机会可能集中在新的消费模式、高分红属性及增量政策较多的服务消费[31]。AI和机器人进入聚焦商业化落地阶段，科技成长机会可能从AI算力向估值性价比更高的细分领域扩散，如AI应用、游戏、电力设备、港股互联网[31]。金融板块估值具备性价比，银行估值有望修复，证券板块受益于牛市Beta[31]。周期品受益于供给侧“反内卷”政策出清及潜在需求企稳，主题性机会集中在有色金属、化工[31] 五、本周市场变化 - **A股市场表现**：本周A股主要指数普跌，上证综指跌0.93%，沪深300跌1.07%，中证500跌3.44%，创业板指跌2.45%[32][35]。申万一级行业中，石油石化涨8.06%、煤炭涨3.79%、公用事业涨3.42%领涨；传媒跌6.97%、有色金属跌5.47%、计算机跌5.29%领跌[32][39]。概念股中，ChatGPT插件涨11.73%、网络安全涨10.14%领涨；OLED跌14.35%、邮轮跌14.21%领跌[32][40] - **全球市场与商品表现**：全球股市重要指数普跌，法国CAC40跌6.84%、德国DAX跌6.70%跌幅较大[33][45]。商品市场中，NYMEX原油大涨36.18%，PTA涨15.42%[33][46]。2026年迄今全球大类资产收益率中，布伦特原油涨53.36%、黄金涨19.60%、南华工业品指数涨12.84%表现靠前[33][42] - **资金与流动性**：本周南下资金（港股通）净流出71.47亿元（前值净流入59.00亿元）[34][47]。央行公开市场操作累计净回笼13634亿元[34]。银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降[34]。普通股票型与偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升[34][58]

核心观点 - 报告核心观点认为，在海外因地缘冲突引发“滞涨”交易预期的背景下，国内债市整体难言利空，反而可能获得支撑，中期影响中性偏多[4][6] - 支撑主要源于两条传导路径：一是海外股市高波动可能传导至国内，驱动避险情绪，利好债市尤其是长端定价；二是海外输入性通胀可能推升国内PPI，但影响有限且可能形成短期买点[4][14] - 报告维持对3月债市稳定的判断，认为情绪波动可能构成配置机会[4][22] 近期地缘冲突与海外市场动态 - 自2026年2月28日霍尔木兹海峡局势实质性恶化以来，全球大宗商品市场围绕“能源断供”掀起涨价潮，能源板块领涨并向下游传导[4][12] - 具体商品涨幅：荷兰TTF天然气累计涨64.7%，日韩JKM天然气涨44.5%，WTI原油涨35.6%，布伦特原油涨27.5%，下游化工品如塑料、PTA分别上涨16.6%和15.6%[12] - 市场在“外交斡旋预期”与“航道持续停滞”之间反复摇摆，对二次通胀及“滞涨”风险的交易难以证伪，预计未来1-2周海外股市大概率维持高波动[4][13] 海外“滞涨”预期对国内债市的传导路径分析 - 传导路径一（股债风偏）：海外股市高波动可能向国内传导，在避险情绪驱动的“高切低”过程中，债市尤其是长端和超长端定价可能相对受益[4][14] - 传导路径二（再通胀传导）：地缘冲突引发的全球能源、化工品涨价对国内PPI有直接影响，同比读数可能更早转正，若交易通胀修复会对债市形成压力[4][14] - 报告倾向于认为股债风偏层面的支撑将占据主导，输入型PPI冲高对债市影响相对有限[4][16] 基于历史与现实的影响评估 - 历史经验显示，供给侧驱动（缺乏需求配合）的涨价，其价格向下游传导的幅度会有显著衰减，上游价格波动很大程度上被中游企业以压缩毛利承担，向CPI传导滞后且钝化[16] - 参照2021下半年至2022年初，PPI因供给约束和俄乌冲突飙升，但CPI（尤其是核心CPI）保持平稳，经济动能未同步改善[17] - 本次地缘冲击与2022年不同，主要影响是霍尔木兹航道的短期瘫痪，而非永久性产能破坏，若航道恢复，原油价格可能回落，对国内影响或是“短脉冲”[19][20] - 即便出现油价持续高位的尾部情形，国内政策应对可能更针对“滞”的一端，或推动降准降息托底经济，对债市长端定价有利[21] 对国内债市的具体判断与展望 - **整体判断**：海外“滞涨”交易对国内债市支撑大于扰动，有助于债市稳定[4][6] - **长端利率**：当前债市长端和超长端利率已处于偏低位置，后续难大幅下行，但将表现为更“抗跌”，在更窄范围内波动[22] - **通胀影响**：输入性通胀可能抬升年内PPI数据，但若证实为“短脉冲”，只会造成债市短期波动，反而形成买点[22][23] - **政策与供需**：两会政府工作报告使债市供给预期趋于稳定，若出现降准等宽松政策，债市供需矛盾将趋于缓解[23] 债市周度复盘（2026年3月2日-3月6日） - **资金面**：央行公开市场净回笼15634亿元，DR001上行0.05bp至1.32%，DR007下行8.85bp至1.41%，1年期AAA存单利率下行2.50bp至1.55%[24] - **现券表现**：国债收益率短端下行，长端微升，2年、5年期国债收益率分别下行1.57bp和0.84bp，10年、30年期则分别上行0.57bp和0.86bp；国债期货主力合约普遍上涨[27] - **市场驱动**：全周受地缘冲突避险情绪、央行操作、PMI数据走弱、两会政策博弈及股债跷跷板效应等多因素影响，利率宽幅震荡[29][31][32][33] 资产相对性价比分析 - **利率债期限利差**：过去一周，国债期限利差整体走阔，例如10年-1年利差走阔8.00%至49.52bp；国开债期限利差多数也走阔，如10年-1年利差走阔15.47%至45.39bp[35][36] - **信用利差**：各品种信用利差多数收窄，例如5年期AAA中票信用利差（减国债）收窄5.86%至0.38%[37][38] - **其他利差**：隐含税率整体收窄，地方政府债利差多数走阔[35][36]