核心观点 - 北证50指数周涨跌幅为-3.38%，北交所257家上市公司中，93家公司周涨幅为正，不同公司涨幅差异大，各行业涨跌幅不同，电力设备行业涨幅最大，国防军工行业跌幅最大 [2] - 本周北交所整体交易活跃度处于较高水平，日均成交额约为359.30亿元，较上周有所回落，换手率虽有回落但仍高于其他板块 [2][11] - 北交所将加大力度支持科技创新，推动投融资两端协调发展，目前已初步聚集优质企业，市场生态日趋完善，服务实体经济初见成效 [2] 北交所市场表现 - 北交所整体市盈率为43.2倍左右，较上周有所回落，与科创板和创业板的估值差有所收窄且首次超过创业板，不同行业市盈率差异大 [3] - 本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、提供担保、授信申请、定向增发、股权激励等方向 [3] - 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度高，叠加新股发行稳步推进，板块具备投资价值，2024年四季度投资策略推荐聚焦业绩增速高、研发投入强的成长性公司等四个方向 [3] 北交所上市公司情况 - 截至2024年11月16日，北交所上市公司达到257家，其中超八成为中小企业，近九成为民营企业，合格投资者超760万户，高新技术企业超九成等 [2] - 北交所上市公司中不同股票涨跌幅差异明显，如聚星科技涨幅达560.80%，晟楠科技跌幅为-18.75% [2][17] - 北交所上市公司的估值在不同行业表现不同，传媒行业平均市盈率最高，电子、国防军工和家用电器行业市盈率相对较低 [3][34] 北交所新股相关 - 本周新上市股票如聚星科技，有其拟发行数量、发行方式、发行价格等相关信息，还有主营业务、募资情况等概况 [48] - 下周有新股申购机会，如胜业电气、万源通等的申购、上市、发行结果等安排 [50] - 北交所本周项目动态包括已受理、已问询、上市委会议、报送证监会、注册结果等各阶段的企业情况 [53] 北交所与其他板块对比 - 在市值、本周成交额、本周换手率、本周涨跌幅、PE、静态PB等方面，北证A股与科创板、创业板、沪深主板A股存在差异，北交所整体热度有所回调但仍保持相对活跃的换手率水平 [13] - 北交所上市公司估值与科创板和创业板的估值走势不同，近期北交所估值有所回落但与双创板块估值差有所收窄 [33]

核心观点 报告研究了多个行业的商品期货、现货价格以及相关个股情况，包括有色、农产品、建材等行业，分析了各行业的供需关系、价格走势等因素，并给出了看多碳酸锂期货，看空豆粕、玻璃期货的商品推荐[3][8]。 各行业情况 有色行业 - 碳酸锂期货本周显著上行，涨幅+5.40%，价格处1年历史分位点低位(17.15%)需求淡季表现仍较强，11月因抢出口等因素排产保持在较高水平国内碳酸锂周度产量维持平稳海外矿山部分企业下调生产指引，海外供应未来或有所下滑国内碳酸锂社会库存近两月持续去化，短期内对锂价形成支撑[3]。 - 本周有色金属方面，铝、锡、镍、国际铜期货及LME铝、LME锡、LME镍、LME铜现货价格皆下行；碳酸锂期货价格上行碳酸锂期货内盘价格周环比上行5.40%，一年分位点有所提升，但仍处低位国外现货方面，LME镍本周下行，分位点处于过去1年最低位置[28]。 农产品行业 - 豆粕期货本周显著下行，7日至15日区间跌幅-9.02%，价格已跌至过去1年最低位巴西和阿根廷天气状况良好，南美大豆播种进展顺利，国际市场对大豆供应充足预期增强国内豆粕供应也有所增加饲料需求维持刚性但提振有限，基本面暂难以支撑豆粕持续上行[4]。 - CBOT稻谷、白砂糖期货价格周环比均上行；CBOT小麦、CBOT豆粕、CBOT大豆、CBOT玉米、NYMEX棉花期货价格周环比均下行，其中CBOT大豆、CBOT豆粕、CBOT小麦及NYMEX棉花期货价格均处于1年历史低位[66]。 - 本周畜牧业方面，肉鸡苗价格上行；蛋鸡苗、白羽肉鸡价格不变；鸡蛋价格下行[70]。 建材行业 - 玻璃期货本周跌幅明显，为-7.44%，价格位于1年历史分位点约30%水平近期两条产线点火，后续冷修速度预计放慢，且本周浮法玻璃产量止跌需求方面，深加工订单可用天数环比略有上升(+0.78%)，需求未有明显好转[6]。 - 本周建材方面，玻璃、胶合板期货及水泥价格下行玻璃期货在今年9月中旬便达到一年价格最底部，后经历"三段式上涨"后，本周价格显著下滑，周环比下降7.44%水泥方面，本周水泥发运率有所下滑，低于往年同期水平水泥库容比下行[54]。 其他行业 - 本周国际运价指数BDI、BCI、BPI、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数、中国沿海散货运价指数周环比上行BDI、BCI涨幅明显，周环比分别录得16.61%、35.80%上海出口集装箱运价指数略有上涨，周环比录得1.22%集运指数(欧线)期货本周周环比下行5.38%[31]。 - 本周基础化工方面，正丁醇、双氧水、己内酰胺价格上行；对二甲苯、PTA、苯乙烯期货价格下行其中，对二甲苯、PTA期货价格已下行至1年分位点底部[35]。 - 本周石油石化市场降温，WTI原油、布伦特原油现货及沥青、燃料油、INE低硫燃料油、INE原油期货收盘价周环比均下行欧佩克原油产量10月较9月有所上升[38]。 - 本周贵金属方面，COMEX黄金、COMEX银期货收盘价周环比均下行[44]。 - 本周钢铁方面，热轧卷板、铁矿石、螺纹钢、线材、不锈钢期货收盘价周环比下行供给方面，建筑钢材:主要钢厂库存下行；近期产能利用率水平、高炉开工率下降；国内日均铁水产量有所下滑，处往年均值水平[50]。 - 本周电力设备方面，碳酸锂、氢氧化锂价格上行；光伏行业综合价格指数(SPI)、硅片价格下行；组件、多晶硅、电池片价格保持不变近一个月光伏产业链价格表现仍偏弱从需求端来看，9月风电、太阳能的新增设备容量累计值延续上涨趋势；外需来看，或延续以价换量格局从产销两端来看，10月动力电池和储能电池产量、动力电池装车量当月同比分别为45.50%、51.00%，相较上月分别变化2.20%、1.40%[59]。 - 本周维生素方面，维生素Ａ、B1、D3价格周环比上行，维生素B2价格周环比下行[74]。 - 本周信息技术产业方面，暂无NAND flash存储器数据，费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数、 8Gb DRAM存储器、 16Gb DRAM存储器价格下行[78]。

1. 经济数据未达预期，市场等待震荡回升 1.1中央出台强有力的化债政策 - 全国人大常委会批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024 - 2026年每年2万亿，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿补充政府性基金财力专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿，2028年前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿大幅下降至2.3万亿[13]。 - 发布会提供财政政策发力重点方向包括利用赤字空间、扩大专项债券发行规模等多方面[14]。 - 这是近年来最大规模债务置换，地方隐性债务显性化可降低经济不确定风险，但城投债转型和地方政府收入来源等问题有待解决，同时介绍四轮化债情况[14][15]。 1.2 10月M1、M2企稳回升 - 10月末M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7%；M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3%，为年内首次增速回升[16][17]。 1.3 10月社融累计数据偏弱 - 1 - 10月中国社融数据疲弱，只有政府债券融资和信托贷款同比增加，其他融资方式同比均下降，社会需求仍然较弱[19]。 - 人行公布2024年前十个月社会融资规模增量累计为27.06万亿元，同比减少4.13万亿元，各分项有不同程度增减[19]。 1.4 CPI数据小幅回落 - 10月份CPI上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1%，食品和非食品价格有涨有跌，扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1%[22]。 1.5 PPI环比降幅连续两月收窄 - 10月份PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.5%，连续两个月收窄，生产资料价格由上月环比下降0.8%转为环比上涨0.1%，同比下降2.9%，降幅比上月扩大0.1%，翘尾因素影响约 - 0.5%[24][28]。 1.6 10月工业增加值保持稳定 - 2024年10月份规模以上工业增加值增长5.3%，分三大门类采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值均增长，分产品看部分产品产量有不同程度增减，规模以上工业企业产品销售率和出口交货值有相应变化[36]。 1.7美国通胀数据符合预期 - 10月美国PPI环比上涨0.2%，同比上涨2.4%，略高于市场预期，剔除食品和能源的核心PPI环比增长0.3%，较去年同期上涨3.1%，10月CPI环比增长0.2%，同比上涨2.6%，核心CPI同比上涨3.3%，与前值持平[44]。 1.8配置建议：经济数据未达预期，市场等待震荡回升 - 本周高频经济数据方面社融和CPI不及预期，市场走势受投资者对特朗普政策担忧和前期热点板块获利盘抛售影响进入调整阶段，政策效应显现但传导需过程，短期有红利和科技风格跷跷板效应[45]。 - 短期建议关注券商、非银金融、半导体、人工智能、5G、软件等强势板块，中期建议关注财政刺激领域如基建、电力等，以及困境反转的光伏、锂电、医药等板块[45]。 2. 市场回顾 2.1指数涨跌 - 上周全球指数普遍下跌，国内市场主要指数全部下跌，沪深两市日均成交额较上周环比 - 8.6%，成交额有所回升[48][49]。 2.2行业涨跌 - 上周行业方面传媒、石油石化、银行、家电、通信表现较好，农林牧渔、综合金融、非银行金融、房地产、国防军工表现一般，概念方面部分指数表现较好，部分表现较差[53]。 3. 资金跟踪 3.1融资资金 - 上周末融资余额为18356亿元，周增加411亿元，较上周融资额1031亿增速放缓[60]。 4. 估值跟踪 4.1指数估值 - 申万A股最新市盈率为17.7倍，处于近10年以来历史分数42.4%，申万300最新市盈率为16.14倍，处于2014年以来历史分数61.4%，申万创业板最新市盈率为36.42倍，处于2014年以来历史分数21.2%，申万创业板/申万300PE比率为2.26，处于2017年以来历史分数15.6%[62][64][65][68]。 4.2行业估值 - 给出多个申万行业的市盈率及近10年分位数情况[70]。 5. 市场情绪 5.1风险偏好 - 目前申万全A预期收益率(PE的倒数)和10年国债收益率的差值为3.55%，处于历史分位数87%[75]。 5.2换手率 - 给出主要指数换手率变化情况[76]。

报告核心观点 - 2024年12月北证50将迎来年内第四轮调整，预测颖泰生物、青矩技术、戈碧迦、利尔达和则成电子有望被调入，惠丰钻石、数字人、邦德股份、梓橦宫和利通科技有被调出风险，本轮调整对个股冲击有限，指数层面调整生效短期内可能对指数有负影响，建议关注有望调入指数的优质个股 [2][9] 2024年12月北证50定期调整预测 - 以2024年11月11日为基准日，依据上市、流动性、市值条件进行递进式筛选，预测颖泰生物等5股可能调入，惠丰钻石等5股可能调出，除则成电子外，4只预期调入个股均有超7000万元被动资金增配，本轮涉及调整个股资金面冲击不大 [20][21] - 北交所当前交投活跃，就本轮北证50定期调整而言，不论是老样本的权重变动，还是新样本的加入，50只成分股冲击系数绝对值均小于1，指数调整带来的被动资金变动对个股层面影响有限 [27] 北证50与北证A股比较 - 2024年10月下旬起北证50跑输北证A股，小市值个股涨幅更大，北证50、北证A股日均换手率中值/均值分别11%/11%、12%/13%，北证50绝对估值中枢高于北证A股，北证50和北证A股PE(TTM)中值分别41.9X、41.3X，历史分位数中值分别98.5%、99.0%，PB(LF)中值分别2.9X、2.2X，历史分位数中值分别97.5%、98.9% [31][37] - 北证50在整体法和中位数法下，2024年前三季度和2024Q3营收同比均不及北证A股，北证50和北证A股在2024年前三季度和2024Q3归母净利润同比降幅基本相当，但北证A股利润降幅中值明显低于北证50，2024Q3北证50和北证A股整体法计算归母净利润环比降幅相同，但北证A股环比降幅中值略低于北证50，北证50在盈利能力上明显更胜一筹，2024年前三季度，北证50不论整体法，还是中值法计算的毛利率、净利率和ROE(年化)三项指标均高于北证A股，2024Q3，除了中值法计算的净利率略低于北证A股外，北证50其余盈利指标在两种方法下也均高于北证A股 [45][46][47][51] 北证50与其他中小盘指数比较 - 在2024/9/24 - 2024/11/11内，北证50累积涨幅和日均换手率均领先于其他中小盘指数，绝对估值低于科创50和中证2000，相对估值北证50处于历史高位，北证50/科创50/创业板指/中证2000/万得微盘股指数累积涨跌幅分别为134%/67%/56%/47%/51%，日均换手率分别为7.7%/2.3%/4.5%/5.1%/4.7%，北证50/科创50/创业板指/中证2000的PE（TTM）分别为60.2/92.4/36.8/81.2倍，分别处于历史99.8%/99.4%/21.2%/100.0%的分位，PB(LF)分别为5.0/5.0/4.4/2.4/2.1倍，分别处于历史99.8%/52.1%/32.3%/95.0%/19.0%的分位 [52][58] - 2024年前三季度及单三季度北证50营收同比降幅均大于其他中小盘指数，科创50收入同比降幅次之，2024Q3营收环比增速高于科创50和万得微盘股指数，2024年前三季度和单三季度北证50归母净利润同比增速高于科创50和万得微盘股，但不及创业板指和中证2000，2024Q3归母净利润环比增速仅次于创业板指和中证2000，2024年前三季度和单三季度毛利率、净利率和ROE(年化)均仅次于创业板指，盈利能力表现突出 [66][68][72] 投资建议 - 2023H2至今，北证50和北证A股偏离度持续扩大，在2022/4/29至2023年6月底，北证A股和北证50偏离度绝对值保持在5%以内，2023年下半年起至今，二者偏离持续扩大，北证A股单日价格变化幅度大于北证50 [74] - 采用事件冲击模型衡量北证50调整生效对于其收益率的影响，在观测窗口内，北证50累积平均异常收益率整体呈现先上升再持续下滑的趋势，调整生效日后6个交易日内的单日异常收益率持续为负，表明指数调整在短期内对其收益率可能存在负面影响，在观测窗口的中后段，累积异常收益率有所收窄，表明对北证50的异常影响有所减弱 [78] - 指数定期调整能够引发被动资金的可预见性流动，通过复盘历次指数调整涉及个股的超额收益情况，发现在公告日后1个交易日至生效日这一时段内，调入个股区间收益率跑赢北证50，而调出个股超额收益率总体为负，但在兑现完成后，调入个股收益率回落，调出个股在资金面预期消化完毕后而有所回升，调入股公告日后1个交易日至生效日胜率75%，调出个股生效日后1个交易日至后10个交易日胜率也为75%，建议在指数调整公告日至生效日这一区间内，关注有望调入指数的优质个股以及规避可能调出指数的个股 [82][86][94][96]

核心观点 - 2024年10月典型指数表现分化中小盘优于大盘但较9月边际疲弱典型指数标的上涨比例约为47%交易活跃度上升 [3][10] - 50 - 200亿中小盘行业中建筑通信机械电力及公用事业等10月具备超额收益 [3] - 建议关注建筑通信机械电力及公用事业等超额收益有望延续以及汽车家电等基本面修复确立 + 行情有望反转的中小盘标的等 [3][58] 典型指数表现 - 2024年10月中证500、中证1000、国证2000、科创50指数上涨上证50、沪深300指数下跌整体中小盘优于大盘但较9月边际疲弱 [3][10] - 典型指数标的上涨比例约为47% [3][10][12] - 所有典型指数换手率较9月有不同程度上升科创50升幅近2倍上证50、中证1000、国证2000、科创50月换手率创2021年以来新高截至2024年10月31日上证50、中证500、科创50的2021年来Forward PE分位水平已超80% [3][13][16] 中小盘剖析 - 将市值>200亿/100 - 200亿/50 - 100亿的个股定义为大盘/中盘/小盘股截至2024年10月31日全A非金融石油石化且剔除风险警示板的5123支个股中大盘/中盘/小盘股数量及占比情况中盘股数量最多和占比最多的5个行业小盘股数量最多和占比最多的5个行业 [23] - 2024年10月中盘股涨幅前十小盘股涨幅前十个股情况 [27] - 2024年10月中盘股融资买入占比前十小盘股融资买入占比前十个股情况截至2024年10月31日中盘股和小盘股2021年来PE(TTM)分位数不同占比情况 [32] - 2024年10月中盘股上涨下跌行业个数涨幅跌幅前三行业相较于ZX一级行业指数中盘股超额收益情况超额收益前三后三行业 [33] - 2024年10月小盘股上涨下跌行业个数涨幅跌幅前三行业相较于ZX一级行业指数小盘股超额收益情况超额收益前三后三行业 [33] - 2024年10月中盘股换手率前三行业相较于ZX一级行业指数中盘股换手率达指数1.5倍以上行业个数换手率倍率前三行业 [38] - 2024年10月小盘股换手率前三行业相较于ZX一级行业指数小盘股换手率达指数1.5倍以上行业个数换手率倍率前三行业 [38] - 2024年10月中盘股区间融资买入占比超过10%行业个数占比前三行业有18个小盘股区间融资买入占比超过10%行业个数占比前三行业 [41] - 截至2024年10月31日中盘股2021年来PE(TTM)分位数高于60%、低于40%行业个数分位数前三后三行业相较于ZX一级行业指数中盘股2021年来PE(TTM)分位数高于低于基准情况高于低于基准行业前三 [47] - 截至2024年10月31日小盘股2021年来PE(TTM)分位数高于60%、低于40%行业个数分位数前三后三行业相较于ZX一级行业指数小盘股2021年来PE(TTM)分位数高于低于基准情况高于低于基准行业前三 [47] 投资建议 - 建议关注建筑通信机械电力及公用事业等超额收益有望延续以及汽车家电等基本面修复确立 + 行情有望反转的中小盘标的等 [58]

核心观点 - 本周（2024 - 11 - 11至2024 - 11 - 17）交易所和DCM审核反馈有更新的公司债拟发行金额共计11941亿元且通过批文继续减少同时“终止”批文有所减少平均审核反馈天数缩短 [2][13][44] 本周通过批文有所减少 - 本周交易所和DCM审核反馈有更新的公司债拟发行金额共计11941亿元其中交易所8600亿元DCM3341亿元 [13] - 2024年以来江苏通过批文规模最大为5292亿元其次是浙江（3628亿元）广东（3585亿元）从通过批文项目占全部更新项目比重来看广东的通过率最高（23%）其次为海南（18%）内蒙古（13%） [19] - 分行政层级来看2024年以来地级市平台通过批文规模最大为13389亿元其次是区县级平台（7164亿元）国家级园区平台（4866亿元）省级平台（3765亿元） [20] 本周平均审核反馈天数缩短 - 本周交易所和DCM审核反馈平均次数分别2次、2次交易所和DCM审核反馈的平均天数分别63天、38天其中城投债的交易所和DCM审核反馈平均次数分别2次、2次交易所和DCM审核反馈的平均天数分别66天、58天 [30] - 分省份来看2024年以来贵州和辽宁的反馈次数最多平均2.7次其次是宁夏（2.1次）吉林（1.9次）青海和河南（1.8次）内蒙古反馈次数最低为0.3次其次西藏（0.7次）甘肃和广东（0.8次）从反馈天数来看辽宁反馈天数最长为133天其次海南（97天）广西（84天）安徽和新疆（80天）河南（79天） [37] - 分行政层级来看2024年以来直辖市区平台反馈次数最多为1.7次其次是省级园区平台为1.6次直辖市级平台反馈次数最少平均0.8次从反馈天数来看其他园区反馈天数最长为165天其次是省级园区（70天）直辖市反馈天数最短为39天 [40] 本周“终止”批文有所减少 - 2024年以来（截至2024 - 11 - 17）审核反馈为“终止”的全部债券共528只合计拟发行规模为7936亿元其中审核反馈为“终止”的城投债共334只合计拟发行规模为5064亿元 [44] - 分省份来看2024年以来浙江审核反馈为“终止”的规模最大为839亿元其次是江苏（786亿元）山东（483亿元）重庆（400亿元）湖北（330亿元）但从“终止”项目占全部更新项目比重（终止率）来看辽宁终止率最高（17%）其次为黑龙江（8%） [45] - 分行政层级来看2024年以来区县级平台项目审核反馈为“终止”的规模最大为1752亿元其次是地级市平台（1588亿元）国家级园区平台（936亿元）从终止率来看其他园区终止率最高达4%其次为省级园区（3%）区县级园区（3%）直辖市区（2%）国家级园区（2%） [46]

核心观点 - THK（6481.T）2024年三季报业绩不及市场预期，营收和利润均低于预期，但公司计划进行大笔股份回购，彰显长期发展信心，维持"买入"评级[1][2][3][4] 投资要点 - 3Q24母公司订单同比回升明显，机床/一般机械/半导体设备相关订单分别为27.7/37.7/51.7亿日元，同比分别提升40.3%/51.4%/14.9%，公司机床相关订单增速明显高于下游整机厂，判断主要系公司技术及规模优势突出，市占率持续提升[1] - 分地区来看，公司产业机械业务日本/欧洲/美洲/中国（除台湾地区）/中国台湾的订单量同比分别+21.1%/-8.6%/+36.8%/+65.2%/+60.7%[1] 营收及业绩 - 24年前三季度公司实现营收2,651亿日元，同比下滑1.1%；隐含3Q24公司实现营收853亿元，同比增长3.4%，低于市场预期约8.0%，主要原因系23年积压订单有效转化为营收，基数较高，以及下游需求回升速度慢于预期[2] - 24年前三季度实现营业利润129.2亿日元，同比下滑32.7%，对应营业利润率4.9%；隐含3Q24实现营业利润45.2亿日元，同比增长67.4%，低于市场预期约35.7%，对应营业利润率5.3%[2] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2024-2026年营收预测为3,643/3,932/4,203亿日元，下调公司2024-2026年归母净利润预测为193/223/250亿日元，当前股价分别对应15.6/13.5/12.0倍P/E[3] - 尽管下游需求恢复较为缓慢，但考虑到公司拟回购不超过400亿日元的股份，上调目标价为4,000日元，维持"买入"评级[3] 业绩指引与股份回购 - 公司下调24年业绩指引，营收指引由3,650亿日元下调至3,500亿日元，下调幅度为4.1%；营业利润指引由270亿日元下调至170亿日元，下调幅度为37.0%，对应营业利润率由7.4%下调至4.9%[4] - 公司拟于2024年11月13日至2025年11月12日期间回购不超过2,000万股（约为发行在外股份数量的16.31%），总回购金额不超过400亿日元，若按照公司回购400亿日元测算，公司25年每股收益将提升19.5%[4]

核心观点 A股短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势，短期调整后成长可能继续占优，建议继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产[2]。 各部分总结 一、周度聚焦：短期内会出现大幅调整吗？ - 情绪、板块成交额占比处于高位，但市场难进一步大幅调整，从情绪指标、领涨板块成交额占比、成长行业轮动等来看A股短期继续调整幅度有限[2][13]。 - 200日均线以上个股占比从11月11日的87%回落至11月15日的83%，处于相对高位，但较历次牛市时最高接近100%的水平仍有一定差距；当前上证综指、上证50、创业板指等的估值仍处于中性水平；10月18日至11月11日涨幅前5的行业成交额占比已达30% - 40%左右的历史高位水平；比照当前宏观环境，短期情绪过高后导致的调整幅度有限[2][13]。 - 部分成长行业从10月18日至11月11日的涨幅明显偏低，多数成长行业的龙头个股涨幅低于非龙头个股涨幅，行业内的轮动未完成[2][27]。 二、周度策略：短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势 （一）分子端：政策效果显现，经济延续修复趋势 - 10月出口、投资、消费同比增速全面回升，政策效果显现，经济修复趋势延续；10月社融信贷增速仍偏弱，但信贷结构继续好转；高频数据显示地产销售持续边际改善[2]。 - 10月社零总额同比增速录得4.8%，汽车、通讯器材、家用电器和音像器材类产品消费增速大幅回升；10月固定资产投资累计同比增速录得3.4%，其中制造业和基建投资增速分别上升至9.3%、9.4%的高位，而地产投资增速继续探底至 - 10.3%；10月当月出口金额同比录得12.7%，出口结构持续改善[44]。 - 10月社融规模新增1.4万亿元，同比少增4483亿元，社融口径下的人民币贷款新增2988亿元，同比少增1849亿元；10月新增企业中长贷1700亿元，新增居民中长贷1100亿元，居民中长贷同比多增近400亿元[50]。 - 近期地产销售增速大幅回升，一线、二线、三线城市周度商品房成交面积同比增速分别录得51.2%、20.0%、29.2%；水泥、平板玻璃价格均有大幅回升，9月水泥产量当月同比增速录得 - 10.3%，降幅有所收窄，平板玻璃产量同比增速录得8.5%[51]。 （二）流动性：短期维持宽松 - 国内宏观流动性维持宽松，美国10月通胀有所回升，但美国短期难改降息周期，美元指数冲高后已有所回落；国内经济增长压力仍较大，在经济修复预期下人民币汇率难持续贬值，国内流动性宽松的掣肘较小；季节效应影响下货币政策宽松窗口可能打开，年末进一步降准降息是大概率[58]。 - 11月以来7天逆回购数量近2万亿元，同时短端利率也全线下行；对照2015年牛市期间融资流入幅度来看，本轮融资仍有改善空间，2015年牛市期间，融资余额与全A自由流通市值之比约为9%左右，而当前仅为4.5%；11月前半月新发基金份额大幅回升至780亿[60]。 （三）风险偏好：外部风险有所扰动，但政策仍有支撑 - 外部风险有所扰动，但政策依然对风险偏好有支撑，外部风险对短期市场情绪有一定扰动，国内保增长政策持续落地实施、资本市场政策进一步出台等对市场风险偏好仍有支撑[64]。 - 特朗普胜选后投资者对通胀和中美摩擦加剧有所担忧，短期内美元指数快速上涨、人民币汇率回落也扰动风险偏好[64]。 - 地产放松政策不断落实，资本市场政策也积极落地，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，有望提升上市公司经营效率和盈利能力，提振投资者信心[64]。 三、行业配置：继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产 （一）短期调整后成长可能继续占优 - 短期调整后成长可能继续占优，历史经验上，短期调整后，成长行业表现相对占优；当前政策和流动性可能有利于低估值国企和科技成长[69]。 - 当下高景气行业指向AI周期相关的TMT、新能源趋势下的电新、创新药出海加速的医药、自立自强主线下的军工等；财政政策落地实施，化债相关的周期和科技等行业可能受益；证监会制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，部分低估值国企有望受益[69]。 （二）短期部分核心资产也可逢低配置 - 10月经济出现一定修复，政策效果显现，核心资产基本面改善预期上升；美元指数和美债收益率上行已较充分，外资可能再次回流A股[70][73]。 - 消费补贴集中发力下零售持续大幅上行，汽车、家电音像零售同比分别再度上行，服务消费进入稳定增长阶段，内需修复下基本面逐步企稳，外资有望流入；美债收益率上行动力可能减弱，当前美国已经进入降息周期，美元指数和美国国债收益率的上行趋势已趋于充分，外资可能再次回流A股市场[70][73]。 （三）估值性价比较高的成长和低估值国企值得逢低配置 - 短期调整已较充分的机器人、军工、计算机软件等，估值性价比较高的传媒、消费电子、汽车等，破净率较高的建筑、建材、银行、交运等值得逢低配置[75]。 - 以11月12日以来涨跌幅来看，成长行业中跌幅最多的行业是工业机器人及工控系统、兵器兵装、通信终端及配件等；以2024年wind一致盈利预期基础计算下的PEG来看，当前成长行业中消费电子、传媒、汽车PEG低于1；通过筛选国企率高于50%、PB低于1的板块，国有大型银行、全国性股份制银行、城商行、炼油、板材等板块值得关注[75][80][87]。 （四）短期逢低配置：科技成长、低估值国企和部分核心资产 - 传媒方面，游戏版号发放稳定增长，AI应用落地加速；电子方面，消费电子存储市场增长，半导体产业链急需国产化；计算机方面，国产软件、数据要素、智能驾驶等领域发展向好；通信方面，智能算力方面可能为我国IDC及国产算力提供放量机会[88]。 - 建筑建材行业，城中村改造政策支持范围扩大，11月水泥指数上升，地产、基建相关行业有望回暖；交运行业，集装箱运价指数上涨交运景气度上升；有色行业，美联储降息下全球经济回暖叠加地缘冲突升级下有色价值持续凸显；化工行业，供给受限边际影响下维生素价格走高[94]。 - 电新行业，固态电池方面龙头加速布局下行业发展提速，风电方面金风科技近期发布海外订单自愿性公告；医药、消费等行业作为受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产也可关注[95]。

市场表现 - 11月14日市场大跌上证指数收跌1.73%创业板指收跌3.40%全A成交额1.87万亿近期首次回落到2万亿以下行业层面除银行外普遍下跌成长科技领跌其中军工(-3.81%)电子(-3.75%)商贸(-3.68%)通信(-3.59%)传媒(-3.42%)跌幅靠前 [1] 市场下跌原因 - 投资者情绪降温及前期忽视事件的滞后反应导致市场风险偏好收敛一方面个人投资者做多情绪降温回归冷静上周初起市场交易活跃尤其是个人投资者做多情绪热烈导致市场无视重大事件的正反逻辑而无差别大涨随着当下个人投资者做多情绪逐渐降温市场成交量回落加以佐证同时也使得市场表现与前期情绪热烈期间完全相反今日成长科技情绪品种中小微盘等强势风格板块跌幅靠前二方面个人投资者情绪降温的重要环境在于市场进入政策事件的冷淡期三方面前期重要事件的滞后反应包括前期市场无差别大涨中忽视的特朗普当选人大常委会政策并未超预期台积电和韩国对先进制程芯片暂停供应以及近期特朗普密集任命鹰派官员等 [1] 市场走势预期 - 市场将进入短时间的冷静期等待宏观政策预期再起在近期市场交投火热个人投资者情结热烈部分板块交易过热的情况下监管发出了比较明确的降温信号在前期已经积累巨大涨幅的情况下市场将进入到一段短时间的获利了结情绪降温的冷静过程中冷静而非冷却不存在市场拐点性的风险等待宏观政策预期再起短期市场可能进入冷静期但冷静不等于冷却从中期维度考虑市场仍存在支持一是前期政策效力逐步显现经济基本面有所改善10月PMI和高频数据边际向好二是宏观政策继续落地发力包括化债房地产降税金融数据改善等三是市场对明年经济形势和宏观政策力度的预期有望逐步抬高即中央经济工作会议前市场风险偏好大概率将经历一轮提振市场重新上涨的契机重点关注宏观政策预期改善 [1] 行业轮动方向 - 成长科技交易过热现象逐渐降温景气消费品有望成为轮动接力方向第一条主线是有景气或潜在政策支撑且存在补涨逻辑的部分消费品可能成为轮动接力的行业包括汽车家电医药农牧这些方向在本轮上涨行情中明显滞涨其中家电汽车有政策支持预期医保基金压力缓释有望带来行业估值修复生猪板块有望反复呈现阶段性机会第二条主线是宏微观流动性改善三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向该主线短期有调整压力但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变包括电子通信电新军工 [4]

总览篇 - 北交所开市三年来北证50指数历经三次上涨周期第一波上涨周期位于指数推出前夕第二波上涨周期位于北交所开市2年临近第三波上涨周期位于近期我国政府推出一揽子增量政策后[1] - 第二波和第三波上涨的共性包括政策带动优质公司数量累积创新型产业链汇聚北交所迎来资金增量存量资金积极调仓新三板挂牌企业质地优异预期提供可持续活水[1] 政策篇 - 2023年9月中国证监会发布深改19条2024年北交所陆续颁布打击减持相关政策以保护投资者权益10月北交所全国股转公司与工信部在2024金融街论坛年会上签署战略合作协议[2] - 北交所在三年时间取得一系列显著成就包括做市商扩容ETF推出专精特新指数产品发行等政策期待后续落地[2] 企业篇 - 2021年11月15日至2024年11月12日北证A股总市值由2600多亿元升至6734亿元未来北交所有望加入万亿级市值行列[3] - 北交所国家级专精特新小巨人数量137家占比54%企业行业分布与创业板较为相似工业机械电子设备等行业企业数量居前[3] - 2023年北交所企业营收中值近4亿元归母净利润中值近4000万元成长股是北交所较为凸显的标签具有产业高壁垒稀缺性较强的企业有望展露可持续的扩张能力[3] 机构篇 - 北交所参与资金多样化社保基金保险资金QFII均已入市目前公募基金已成为市场净买入的主要力量累计1000余只公募基金参与到市场投资[4] - 2021Q4 - 2024Q3北交所基金重仓股个数单季度均值39只重仓股总市值单季度均值26亿元公募重仓市值占公募基金总持仓重仓市值比例单季度均值0.09%[4] - 截至2024年10月北交所11只主动主题基金总规模28亿元17只被动主题基金总规模41亿元[4] - 截至2024年上半年北交所合格投资者已突破700万户参与热度持续上涨预期加速北交所企业的估值逐步获得修复趋向合理[4] 后备军篇 - 北交所IPO持续保持着较高频次2023年1月至2024年5月月平均IPO企业数量为5家月平均IPO占全A市场IPO比例均值为27%[5] - 截至2024年11月6日北交所已受理企业总数达92家已受理企业2023年营收中值和归母净利润中值分别为3.7亿元5551万元[5] - 2024年至今共有285家公司挂牌新三板9 - 10月挂牌公司业绩中值超5800万元优质的后备军预期助力北交所高质量扩容[5] - 并购六条相关政策措施一体适用于北交所上市公司当前可统计到北证A股总并购案例数量为132个其中横向整合目案例87个收购目标多与核心业务展开协同拓展海外市场及产业整合相关[5] - 北交所被收并购被参股的案例众多买方主要分成上市公司产业资本基金两类企业有望借助股东资本力量实现业务发展和新模式进化有助于企业健康壮大[5]