核心观点 - 全球商业航天正处于从“单星试验”向“万星组网”迈进的关键阶段 中国商业航天的“奇点”正在到来 行业有望从“主题行情”转向“主线行情” [1][9] - 商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道 一旦火箭回收和复飞技术取得突破 中国商业航天将迎来高速增长 [2] - 从卫星发射时间表的确定性和行业增长空间判断 第2波主升浪大概率不是商业航天的终点 后续第3波主升浪依然可期 [3] - 商业航天板块内部的行情演绎遵循“建设时序” 前期火箭制造强势领涨 后续应重点关注涨幅较少的卫星运营与服务、卫星测试 [4] 一、 商业航天的“奇点”正在到来 - 国际电信联盟（ITU）对于卫星轨道和频段资源的申请使用有严格时间表 遵循“先申报、先建设、先占有”原则 申请后7年内必须发射首颗卫星 9年、12年、14年内需分别达到申报总数的10%、50%和100% 否则资源将被削减或取消 [9][11] - 我国卫星星座建设进度滞后 后续发射有望明显提速 中国星网“国网星座”计划部署12992颗 目前累计发射136颗 完成度约1.05% 上海垣信“千帆星座”计划部署超15000颗 目前已组网108颗 完成度不到0.75% [10] - 参考美国SpaceX经验 从火箭首次发射到首次回收成功用时约5.5年 再到多次复飞成熟再用时约2.5年 国内对首次成功回收复飞的权威时间预期已在不远处 例如北京方案提出到2028年实现可重复使用火箭入轨回收复飞 [13][14] - 2026年行业或将正式进入商业化闭环元年 随着“国网”和“千帆”两大星座进入高频建设期 以及后续“朱雀三号”等20吨级火箭成功回收复飞验证 板块“奇点”将至 [9] 二、 商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道 - 仅考虑国内“国网”和“千帆”两大星座 总计约2.8万颗卫星的部署规划 按照每颗卫星7年寿命计算 后续每年需补发的卫星就达到了约4000颗 市场空间已较为可观 [2][17] - 中国商业火箭运力无忧 “朱雀三号”首飞运力高达21.3吨（不回收） 已明显高于猎鹰9号首次回收成功时的17.4吨（不回收） 假设一颗星座组网卫星重500kg “朱雀三号”航区回收能力为18.3吨 理论上或可实现“一箭36星” [2][18] - 中国商业火箭发射成本有望快速降低 相比中国航天“长征五号”的发射成本 民营重型火箭如“朱雀三号”等的发射成本已明显降低 随着回收复飞技术突破 未来成本将会继续下降 [2][18] - 参考SpaceX 在2019年火箭回收复飞技术成熟后 其星链卫星发射数量迅速增加 预示中国商业火箭发射次数未来几年也有望迅速增加 [16][22] 三、 商业航天有望在后续升级为主线行情 - 尽管2025年11月24日开启的第二波行情仅用34个交易日 卫星产业指数已涨近105% 明显超过低空经济、机器人和新能源汽车的同期涨幅 但考虑到行业未来的广阔空间和确定性 板块将正式由“主题行情”迈向“主线行情” [3][27] - 从板块龙头表现看 中国卫星从行情低点至今虽已涨超400% 但也仅相当于低空经济龙头万丰奥威2024年主升浪的涨幅 尚未超过新能源汽车龙头比亚迪2020年主升浪涨幅 [3][27] - 报告认为后续业绩兑现概率高 商业航天大致处于长期主升浪的中段 [31] 四、 火箭制造先启动且弹性最高 后续重点关注卫星运营与服务 - 商业航天板块内部的行情演绎遵循较明显的“建设时序” 前期火箭制造强势领涨（“修路先行”逻辑） 后期卫星载荷+卫星平台后来居上（“造车组网”逻辑） [4][33][34] - 行情启动初期 “运力供给瓶颈”是行业主要矛盾 市场关注核心是“谁能把卫星送上去” 火箭端率先享受技术突破带来的估值溢价 [34] - 商业航天产业链的下游——应用和服务 目前依然缺乏清晰的应用场景和明确的商业模式 卫星应用和服务市场发展空间还很广阔 [4][33] - 如果卫星发射放量 除了卫星测试必须先行 运营与服务更要跟上 涨幅较少的卫星运营与服务、卫星测试理应成为后期重点关注的方向 [4][33] - 根据构建的五大指数（火箭制造、卫星载荷、卫星平台、卫星测试、卫星运营与服务） 从2025年4月8日或11月24日至今的行情表现看 火箭制造强势领涨 卫星运营与服务和卫星测试涨幅相对较少 [35]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心是对2026年1月16日A股市场的表现进行回顾与总结，重点描述了当日指数、行业及概念板块的涨跌分化情况，市场整体呈现结构性行情，半导体相关板块表现强势[1][2][8][10][11] 市场回顾 - **指数表现**：A股主要指数涨跌互现，截至收盘，上证指数下跌0.26%，收于4101.91点；深证成指下跌0.18%，收于14281.08点；创业板指下跌0.20%，收于3361.02点；科创50指数表现突出，上涨1.35%，收于1514.07点[1][10] - **个股与成交**：全市场个股涨少跌多，2370只个股上涨，2971只个股下跌，128只个股收平；沪深两市合计成交额30262亿元，较前一交易日放量1207亿元[1] - **行业板块**：申万一级行业涨少跌多，电子行业领涨，涨幅达2.64%，汽车、机械设备、电力设备、家用电器等行业跟涨，涨幅分别为1.69%、1.23%、0.76%和0.68%；传媒行业领跌，跌幅达4.84%，计算机、石油石化、社会服务、农林牧渔等行业跌幅居前，跌幅分别为2.23%、1.80%、1.71%和1.62%[1][10] - **概念板块**：涨幅居前的概念板块高度集中于半导体产业链，包括先进封装、半导体设备、HBM（高带宽存储器）、存储器、半导体精选、晶圆产业等；跌幅居前的概念板块包括虚拟人、中文语料库、小红书平台等[2][11]

核心观点 - 报告旨在厘清国债期货的定价逻辑、交易特征，并构建基于净基差信号的单边交易策略，为“固收+”策略在利率中枢下行和高息“资产荒”背景下的实务操作提供参考 [4] - 国债期货定价以现券为基础，通过实物交割机制和持有成本模型实现期现市场联动，其价格具有高波动性、负凸性和低连续性等区别于现券的特性 [2][5][24] - 提出的净基差信号单边策略通过捕捉净基差历史极端分位数的均值回归机会来构建多空双向绝对收益策略，回测显示该策略在T、TF、TS等不同期限合约上能有效跑赢基准并改善回撤 [2][50][69] 一、国债期货定价基础 - 国内国债期货采用实物交割和“卖方举手”模式，其定价基准是最廉可交割券，CTD的确定可通过经验法则或隐含回购利率最大化、净基差最小化等指标 [2][6] - 持有成本模型是国债期货定价的理论基础，公式为“期货理论价格 = (现券全价 + 融资成本 - 持有期间票息收入) / 转换因子”，该模型揭示了期现价格通过无风险套利行为实现收敛的内在机制 [2][10][11] - 国债现券价格由基本面、资金面、供需面和政策面共同决定，对现券利率和收益率曲线形态的研判是分析国债期货价格走势的根本前提 [2][12][15] 二、国债期货定价特点 - **高波动性**：国债期货因保证金杠杆和DV01共同驱动，其波动通常为现券的2-3倍，例如TS/TF/T/TL合约的隐含收益率波幅分别为现券的2.9/2.4/2.6/2.2倍 [2][26] - 各品种波动分化明显，中短端品种更适合高频交易，而超长端品种更适合趋势行情，近期数据显示中短端波动收敛、超长端走扩，例如TL合约的日内振幅中位数从0.44元提升至近一年的0.50元 [2][27][29] - **负凸性**：由于空头拥有交割选择权，期货价格通常低于纯理论价，且CTD券切换会扰动定价，导致利率下行时期货涨幅弱于现券、上行时跌幅更显著 [2][24][34] - CTD切换会引发期货DV01的阶跃式变化，例如T2509合约在2025年5月30日切换CTD后，期货DV01从0.0692升至0.0711，当日期货价格上涨达23BP [35] - **低连续性**：因场内外交易时间差异，国债期货开盘常出现跳空缺口，长端品种受隔夜消息冲击影响更大，例如TL合约平开占比仅4%，而TS为11% [24][45][48] - 长期限品种的当日收益更容易被开盘缺口主导，例如T和TL合约的开盘缺口占当日收益的中位数分别为25%，而TS仅为19% [45] 三、净基差信号单边策略：构建与绩效评估 - **策略逻辑**：将净基差从传统套利指标转化为市场情绪信号，通过捕捉其处于历史极端分位数时的均值回归机会进行反向操作，构建多空双向绝对收益策略 [2][50][51] - **策略构建**：以滚动窗口期计算净基差的分位数作为交易阈值，例如对T合约使用250日窗口，设定5%、25%、75%、95%四个分位数穿越生成买卖信号，并采用渐进式仓位管理 [2][52][54] - **T合约绩效**：2019年至2025年回测显示，250日窗口周频策略年化收益率达2.0%，优于基准的1.5%，最大回撤为-4.4%，优于基准的-6.7%，年内绝对收益胜率达70% [2][55][59][60] - **策略改进**：引入价格与60日移动平均线的趋势过滤器可提升策略表现，对120日窗口日频策略改进效果较好，改进后年化收益率约1.6%，最大回撤-4.7% [2][65][66][69] - **TF合约应用**：适配中期合约特性调整参数后策略有效，例如40日窗口周频策略年化收益率1.3%，最大回撤-3.7%，40日窗口日频策略经过滤器改进后年化收益率1.3%，最大回撤仅-2.2% [2][69][70][76] - **TS合约应用**：适配短期合约采用更灵敏参数，例如10日窗口日频策略加入过滤器后年化收益率达1.5%，最大回撤约-3.2%，整体跑赢基准 [2][69][78][85]

核心观点 - 报告认为，2026年1月三大交易所将融资保证金比例从80%上调至100%是一次“精准、温和”的逆周期调控，旨在为局部过热市场“降温”，但并未改变A股“长期向上”的趋势，反而有助于延长行情周期，为资本市场长期健康发展“筑基” [2][10] 新规出台背景 - 政策调整背景是融资交易持续活跃、部分板块和个股涨幅过快：截至2026年1月13日，A股两融余额达2.68万亿元，创历史新高，单日成交额连续突破3万亿元，局部板块短期涨幅过大，需通过政策工具适度纠偏，防范投机风险 [3] 短期市场影响 - 政策发布后市场呈现“情绪驱动型调整”：1月14日沪指从涨1.26%转至跌0.85%，最终收跌0.31%，深成指、创业板指分别收涨0.56%、0.82%，但成交额仍维持3.94万亿元高位，显示市场远未触发恐慌性抛售 [4] - 急涨板块承压：前期资金扎堆高波动、蹭热点的板块或个股受冲击较大，如商业航天板块在1月14日有超60只个股跌停或跌超10% [4] - 低估板块价值凸显：低估值、高分红、蓝筹的防御性板块（如金融、公共事业等）价值凸显，政策调控更大可能性在推动市场回归“价值驱动” [4] - 科技板块仍是主线：具有技术深度和有一定基本面支撑的科技类公司，仍是市场主线，不在此次调控范围内，未来很长时期内仍具有配置价值 [4] 中长期市场影响 - 杠杆水平回归理性，降低波动风险：调整后融资杠杆率下行（如融资100万元需缴纳100万元保证金，而非此前80万元），直接减缓新入市场投资者和新增资金的过快流入，减少“金融加速器效应”，为市场构筑更厚“安全垫” [5] - 引导投资理念转型，提升市场韧性：政策通过提高资金门槛抑制短期投机行为，推动投资者从“杠杆博弈”转向“基本面研究”，长期有利于培育理性、价值投资，减少市场“追涨杀跌”的交易行为，增强A股抗风险能力 [5] 两融制度演进与政策对比 - 融资保证金比例已形成动态调整轨迹：从50%（2006年试点）→100%（2015年防过热）→80%（2023年稳信心）→100%（2026年防投机） [6] - 2026年调整与2023年对称（80%→100%），属于渐进式微调，体现调控的精准度，且采用“新老划断”原则，仅针对新开融资合约 [6][12] - 与2015年调整对比：2015年调整幅度为50%上调至100%，反映当时控制风险的紧迫性，且同期配套清理场外配资等措施；2026年调整目的为防范杠杆资金快速膨胀，给局部过热市场降温，引导市场走出“慢牛”行情，属于预防型政策 [6][9][12] - 政策向“精细化治理”演进：三次调整展现政策演进路径，既防范风险，又不损害市场活力，后续政策有望进一步优化，如推动券商建立“差异化保证金制度”、拓宽担保品范围 [9] 投资建议 - 短期建议压降杠杆仓位，尤其规避融资余额过多的高波动、蹭热点的题材股 [10] - 中长期可逢调整布局低估值、业绩确定性强的蓝筹股及有业绩支撑的科技细分领域 [10]

核心观点 2026年国内乘用车市场总量承压，预计整体上险量同比下滑2%，但新能源出口有望实现接近100万辆的增长，成为核心增量来源。投资机会将聚焦于结构性方向，包括受补贴退坡影响较小的超豪华车型、具备强产品周期的车企以及海外布局进入收获期的出口业务 [1][3][4] 行业：国内总量承压，增量看新能源出口 - **国内总量承压，预计2026年整体乘用车上险量同比下滑2%**：主要受新能源购置税与以旧换新双补贴退坡、新能源渗透率突破50%后增长放缓影响，政策退坡对低端车影响更大 [4] - **国内新能源增速预计放缓，2026年新能源乘用车上险量预计仅增长6%**：其中纯电(EV)增长4%，插电混动(PHEV)增长8%，增程式(EREV)增长18%，而燃油车上险量预计下滑11% [4][27][28][29] - **换购需求成为影响国内销量的关键因素，2025年换购比例预计已超过50%**：但2026年按5-8年换购周期分析并非换购需求大年，叠加政策退坡，内销表现或较弱 [12][14] - **低端车型销量预计承压**：新能源购置税补贴退坡（对售价45万元以下车型退坡程度为历史最高）和以旧换新补贴由定额改为按车价比例补贴（售价≥16.67万元新能源车/≥15万元燃油车才能享受上限补贴），均对低端车更不友好 [30][32][34] - **2025年市场回顾：批发销量增量多依赖库存及出口**：2025年1-11月乘用车批发销量同比增量为278万辆，其中库存变化贡献135万辆，出口贡献85万辆，国内上险仅贡献58万辆 [9] - **出口成为核心增长引擎，2026年乘用车出口或有望实现接近100万辆的增长**：核心增量预计来自新能源出口，主要逻辑是多家主机厂优质产品、渠道及产能释放 [4] 个股：聚焦结构性机会与强产品周期 - **关注三大结构性投资方向**：1) 受补贴退坡影响较小的超豪华新能源车型（如尊界）；2) 国内强产品周期个股；3) 出口业务进入收获期的车企 [4][7] - **经济型新能源赛道（5~20万元）市场空间大，但竞争激烈**：该市场年上险超1000万辆，新能源渗透率仍有提升空间，呈现“一超多强”格局（比亚迪占头部，但吉利、零跑、小鹏等使集中度下滑），主机厂竞争核心在于产品力与成本管控能力 [4] - **中高端新能源赛道竞争更拥挤，强产品力车型有短期破局机会**：该市场新能源渗透率已处较高水平（尤其SUV），持续热销需依赖品牌力 [4] - **建议关注的具体公司**：1) 受国内弱景气度影响小、盈利弹性较大的尊界（江淮汽车）；2) 有望通过结构性机会或车型周期穿越弱景气度的吉利汽车、长城汽车、零跑汽车、小米集团-W [4] - **对具备强产品周期的车企，AI技术革命可能带来估值重塑**：若特斯拉FSD等技术产生革命性变化，推动Robotaxi等应用大规模落地预期增强，AI布局领先的主机厂（如小鹏汽车、理想汽车、赛力斯）或迎来估值重塑，但这需配合强产品周期及乐观行业预期 [4] 出口市场展望 - **2025年出口特征：新能源与非俄市场贡献主要增量**：2025年1-11月出口同比增速为18.8%，其中新能源出口增速约100%，燃油车出口下滑；俄罗斯市场占比下滑，非俄市场占比提升；比亚迪是主要拉动者，贡献显著增量 [37][39][42][45] - **欧洲市场是2026年新能源出口增量的重要来源**：西欧市场规模大（年销量超1000万辆），2025年1-11月新能源渗透率30%，仍有提升空间；欧盟2050年气候中和目标明确，且德国、英国、法国、西班牙、意大利等国2026年新能源补贴政策预计持续或新增，为增长提供政策基础 [46][47] - **中国主机厂加速欧洲市场布局，2026年份额有望提升**：比亚迪2025年底欧洲销售网点预计达1000家，2026年底前计划翻倍，并计划在匈牙利投产；吉利、长安、零跑、小鹏等也在加速渠道、产品和本地化产能布局 [50][52] - **亚太市场（东南亚及大洋洲）政策支持延续，但本地化要求提升**：泰国、澳大利亚2026年预计仍提供新能源车补贴或税收优惠；但印尼、泰国等地提升本地化生产要求，例如印尼2026年将不再批准新的整车进口许可 [53][57][59]

核心观点 - 中国央行释放货币政策适度宽松信号，预计2025年将降准50个基点并进行两次10个基点的LPR下调，以支持科技创新、绿色发展、中小企业及房地产等重点领域 [5][6] - 全球市场呈现分化：中国股市回调，港股可选消费、医疗保健与信息科技领跌；美股低开高走，受AI芯片需求强劲及银行股业绩推动；日本央行因日元疲软与通胀压力，提前加息可能性增加 [5] - 报告覆盖的两家重点公司均获“买入”评级：极兔速递与顺丰的战略换股合作有望拓展新市场与产品线；药明合联业绩增长强劲并通过收购扩充产能，目标价获上调 [6][7][10] 宏观与市场观察 - 中国经济数据显示社会融资存量增速延续放缓，M1增速明显回落，经济活动与私营部门信心走弱，信贷扩张主要依赖企业部门，家庭部门延续降杠杆 [2] - 中国央行下调再贷款、再贴现与结构性工具利率25个基点，并暗示降准降息仍有空间，预示货币政策将延续适度宽松 [5] - 人民币汇率升破6.97，报告预计2026年上半年末美元兑人民币汇率将降至6.93，年底升至6.97 [5][6] - 美国就业市场显示韧性，上周首次申请失业救济人数降至19.8万，创去年11月以来新低，美联储官员对降息表态趋向谨慎，市场对年内降息幅度预期降至不足50个基点 [5] - 日本央行关注日元疲软对通胀的传导效应，大宗商品价格上涨和日元贬值可能令日本通胀持续居高，增加日本央行提前加息的可能性 [5] - 大宗商品方面，白银价格因经历严重超买和暴涨，短期存在较大回调风险，美国国会力推25亿美元关键矿产战略储备 [5] 全球主要股市表现 - 港股市场：恒生指数收于26,924点，单日下跌0.28%，年内上涨5.05%；恒生科技指数单日下跌1.35%，年内上涨5.66% [3] - A股市场：上证综指收于4,113点，单日下跌0.33%；深证创业板指单日上涨0.56% [3] - 美股市场：道琼斯指数收于49,442点，单日上涨0.60%；标普500指数收于6,944点，单日上涨0.26% [3] - 其他市场：日经225指数收于54,111点，年内上涨7.49%；德国DAX指数年内上涨3.52% [3] 港股及A股板块表现 - 港股分类指数：恒生地产指数单日上涨1.32%，年内上涨8.79%，表现领先；恒生工商业指数单日下跌0.93% [4] - 港股板块：可选消费、医疗保健与信息科技领跌；地产建筑、能源与工业领涨 [5] - 南向资金：净卖出15.15亿港元，中国移动、小米与中海油净卖出居前，阿里巴巴、腾讯与中芯国际净买入最多 [5] - A股板块：综合、国防军工与传媒领跌；电子、基础化工与有色金属跑赢 [5] 公司点评：极兔速递 - 极兔速递与顺丰达成换股协议，是一项重要的战略合作，旨在实现资源协同 [6] - 合作有助于极兔在海外市场借助顺丰资源拓展新兴市场网络并开拓潜在欧美市场，在东南亚扩大高端时效件产品，在中国市场利用顺丰快递柜网络拓展非电商快递产品线 [6] - 看好极兔的原因包括：在东南亚市场拥有无可比拟的竞争优势和市场份额增长潜力（2025年上半年市场份额达32.8%），在巴西和中东等新兴市场发展潜力良好，以及与顺丰换股后的潜在新业务开拓 [6] - 维持“买入”评级，基于分部估值法的目标价维持在13.4港元不变 [6] 公司点评：药明合联 - 药明合联发布2025年业绩预增，预计收入同比增长至少45%，净利润同比增长至少38%，扣除利息和汇率影响前的经调整净利润同比增长超过45%，剔除汇率影响后同比增长超65% [7] - XDC药物研发和生产需求快速增长，2025年新签70个iCMC项目创公司历史记录，同比增长32%，其中中国和美国客户是主要来源，有22个项目为外部转移而来 [8] - 新签项目中新形式XDC药物贡献显著，包括双抗ADC占20%、双载荷ADC占5%，其他类型XDC占17%，PPQ阶段合同增长125%至18个，预示强劲的商业化潜力 [8] - 管理层预计到2030年，公司分别有20%的收入来自新型XDC类型项目和商业化阶段的项目 [8] - 计划收购东曜药业至少60%股权，收购价每股4港元，较其2024年12月24日收盘价溢价99%，以迅速提高ADC药物原液和制剂产能，满足旺盛需求 [9] - 东曜药业拥有年产超过800kg ADC原液的三处设施及年产超800万瓶的三处制剂设施 [9][10] - 维持“买入”评级，上调目标价至88港元，预计2025至2027年收入同比增长45.7%、36.6%、31.7%，经调整净利润同比增长34.9%、38.4%、32.9% [10]

核心观点 - 港股市场于报告日表现反复，恒生指数低开后震荡，最终收跌，科技股普遍回调，大市成交额维持高位但北水资金呈净流出 [3][4] - 香港财政司司长对2026年经济展望持“审慎乐观”态度，但强调需高度警惕外部风险与金融市场波动 [8] - 中国金融监管机构将重点推进中小金融机构风险化解，并支持房地产融资协调机制常态化运行 [9] 市场表现与动态 - **全球及内地股市概览**：报告日，美股主要指数普遍上涨，道琼斯工业指数收于49,442.44点，涨0.60%；标普500指数收于6,944.49点，涨0.26%；纳斯达克综合指数收于23,530.02点，涨0.25% [2] - **港股主要指数表现**：恒生指数收报26,923.62点，跌76点或0.28%；国企指数收报9,266.86点，跌0.52%；恒生科技指数收报5,828.35点，跌1.35% [2][3] - **市场成交与资金流向**：港股大市全日成交额达2,904.55亿元，北水（南向资金）净流出15.15亿元 [3] - **板块与个股动向**：科技股普遍下跌，阿里巴巴股价回调2.6%，报164.6港元；腾讯控股跌1.7%，报622港元；快手跌2.9%，报79.55港元；网易跌3.2%，报213.4港元 [3] 宏观与行业动态 - **香港贸易展览成果**：香港玩具展、婴儿用品展及文具展吸引来自121个国家和地区的约8.2万名买家，其中玩具展吸引约4.1万名买家，婴儿用品展吸引约2.7万名，文具展吸引约1.4万名 [7] - **新兴领域发展**：首次设立的“潮玩馆”吸引约1万公众人次入场，旨在开发潮玩IP的商业潜力并拓展国际市场 [7] - **香港经济展望**：财政司司长陈茂波表示，2025年香港经济在变局中“顶住并挺住”，对2026年展望为“审慎乐观”，但需警惕地缘政治复杂化、主要经济体政策反复及资本流向急速转变等外部风险 [8] - **内地金融监管重点**：中国金融监管总局2026年工作会议强调将有力有序推进中小金融机构风险化解，守住不“爆雷”底线，并推动城市房地产融资协调机制常态化运行 [9] 上市公司要闻 - **药明生物股东减持**：主要股东WuXi Biologics Holdings Limited拟配售1.5亿股现有股份，配售价每股38.52港元，较前日收市价折让3.75%，套现约57.78亿港元，完成后其持股比例将从约12.12%降至8.49% [11] - **航空业运营数据**： - 中国国航2025年12月旅客周转量按年上升10%，平均客座率达82.2%，按年上升4.5个百分点 [12] - 东方航空2025年12月旅客周转量按年上升7.61%，客座率达85.65%，按年上升2.14个百分点 [14] - **洛阳钼业业绩预告**：预计2025年归属于公司股东的净利润为200亿至208亿元人民币，按年增加47.8%至53.71%，主要因主要产品销量及价格上升，且运营成本得到有效控制 [13]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为70分，处于“较热”状态 [6][9] - 随着开年市场情绪好转，市场进入明显上升通道阶段 [9] - 根据历史回测，当情绪值低于或接近60分时市场将获得支撑，当情绪值高于90分时市场将出现阻力 [9] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象 [20] 热点主题追踪 - 机器人主题：杭州市发布《杭州市具身智能机器人“强链补链”行动方案（2026—2027年）》，旨在系统提升机器人产业链核心竞争力，推动企业在核心技术攻关、关键零部件自主化、应用场景落地及产业生态融合上取得突破 [6] - 银行主题：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - 零售主题：全国商务工作会议为2026年消费提振与市场建设定调，强调深入实施提振消费行动（如以旧换新、打造“购在中国”品牌）、推动零售业创新，并发展数字与下沉市场 [6] 个股资金流向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股为立讯精密，净流入268,923.98万元 [10] - 融资前一交易日净买入额最高的个股为中际旭创，净买入169,805.61万元 [12] - 主力资金前一交易日净流出额最高的个股为蓝色光标，净流出313,915.69万元 [12] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股为用友网络，净卖出1,829.11万元 [13] 行业资金流向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的行业为SW电子，净流入997,177万元 [15] - 主力资金前一交易日净流出额最高的行业为SW计算机，净流出1,620,234万元 [15] - 融资前一交易日净买入额最高的行业为SW电子，净买入757,580万元 [17] - 融券前一交易日净卖出额最高的行业为SW电子，净卖出4,038万元 [17]

核心观点 - 市场全天涨跌不一，沪指守住4100点，创业板指午后探底回升，短期市场在4100点附近形成技术性支撑，若不跌破该点位，后市仍有反复新高的可能 [4][6] - 宏观基本面向好，通胀水平温和回升，经济复苏的内生动能逐步修复，有助于A股市场延续结构性慢牛格局 [6] - 跨年行情仍有望持续展开，但短期内市场波动或有所加剧，投资者宜保持谨慎乐观，着重在震荡中布局产业趋势明确、业绩具备韧性的结构性机会，建议重点关注红利、TMT、消费等板块 [6] 市场表现 - 主要指数表现分化：上证指数收盘4112.60点，下跌0.33%或13.49点；深证成指收盘14306.73点，上涨0.41%或58.13点；创业板指收盘3367.92点，上涨0.56%或18.78点；科创50指数下跌0.46%，北证50指数下跌2.28% [2] - 两市成交额显著缩量：沪深两市成交额为2.91万亿元，较上一个交易日缩量1.04万亿元 [6] 板块与行业表现 - 涨幅居前的申万一级行业：电子（+1.67%）、基础化工（+1.40%）、有色金属（+1.37%）、建筑材料（+0.56%）、电力设备（+0.54%） [3] - 跌幅居前的申万一级行业：综合（-3.35%）、国防军工（-2.80%）、传媒（-2.70%）、计算机（-2.40%）、商贸零售（-1.65%） [3] - 涨幅居前的热点概念板块：光刻胶（+2.83%）、中芯国际概念（+2.59%）、存储芯片（+2.33%）、国家大基金持股（+2.30%）、草甘膦（+2.29%） [3] - 跌幅居前的热点概念板块：小红书概念（-5.25%）、Sora概念（文生视频）（-4.03%）、拼多多概念（-4.03%）、Web3.0（-3.84%）、军工信息化（-3.82%） [3][5] 技术分析与资金面 - 技术分析显示，沪指在4100点附近触发技术性反弹，显示短期支撑有效 [6] - 美元指数呈现反弹态势，但人民币汇率依然保持稳健，整体汇率环境为A股提供了相对有利的支撑 [6] 宏观政策动态 - 央行副行长表示将推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，以提高银行重点领域信贷投放的积极性；二是将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [5]

核心观点 - 报告认为，尽管市场成交热度下降，但“牛市延续”仍是市场共识，市场在回归理性的同时守护趋势，预计“量顶”之后涨势将放缓，更可能形成健康的慢牛 [1][2] - 报告指出，题材行情波动加大，参与难度增大，当前更适合回归业绩，关注具备业绩保障的高景气主线 [2] - 报告判断，结构性降息落地后，春节前降息的概率降低，但降准的可能性仍然存在 [7] - 报告认为，贵金属长线逻辑坚挺，但白银面临过热修正风险，黄金的相对配置价值提升 [10] 市场整体表现 - 1月15日，A股市场震荡，万得全A下跌0.16%，全天成交额2.94万亿元，较前一日缩量1.05万亿元 [1] - 市场成交热度下降，1月14日的4万亿元成交额被确定为本轮行情的“量顶”，同时投机热情降温，沪300ETF隐含波动率指数下降9.16% [1] - 尽管上午调整，但午后市场反弹，万得全A回到五日均线附近，短线趋势未被破坏，显示资金仍尝试营造做多氛围 [1] - 港股市场情绪弱于A股，恒生指数下跌0.28%，恒生科技指数下跌1.35%，南向资金净流出15.15亿港元 [1][3] 板块与资金流向 - 题材行情大幅波动，商业航天和AI应用对应的Wind指数分别下跌7.71%和2.15% [2] - 从题材流出的资金主要回流至算力（如半导体材料设备、存储芯片、光通信）和有色（如稀土、小金属）主线 [2] - 半导体材料设备Wind指数上涨近5%，显示自主可控逻辑热度回升 [2] - 新能源板块受到关注，Wind固态电池和储能指数分别上涨1.91%和1.20%，资金或在博弈补涨行情 [2] - 业绩导向明显，Wind预增指数上涨1.35%，而业绩预亏指数下跌2.88% [2] - 商品市场情绪边际降温，文华商品指数单日净流出27亿元，市场由“增量进攻”转为“存量博弈” [9] 债券市场 - 债市现券收益率呈“V”型走势，全天7年、10年期国债活跃券收益率分别下行0.25bp、0.20bp至1.73%、1.86%，30年国债则小幅上行0.15bp至2.30% [3][4] - 长端修复行情得到基金、保险等买盘力量支撑，据机构云统计数据，1月15日全部机构对纯债基金已由净赎回转为小额净申购 [4] - 短端利率受到资金面转松提振，央行通过公开市场操作合计投放超万亿元，R001大幅下行8bp至1.42%，R007下行5bp至1.55% [4] - 央行在发布会上公布12月金融数据，新增社融、信贷均高于市场预期，并下调再贷款、再贴现利率25bp [3] 货币政策展望 - 本轮结构性降息25bp可能会降低春节前降息的概率，但降准的可能性仍然存在 [7] - 降准更多是补充中长期流动性及提振情绪，而降息会对银行净息差形成拖累，考虑到当前逆回购利率仅1.4%，央行在降息态度上可能比降准更为慎重 [7] - 央行副行长邹澜表示降准降息还有一定空间，当前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，仍有降准空间 [7] - 对于降息，汇率和净息差是主要约束条件，当前汇率约束不明显，降息有可能等待银行存款到期高峰完成重定价后再视情况决定 [7] 商品市场细分表现 - 贵金属板块波动剧烈，沪银夜盘一度上涨6.27%，早盘直线下跌超2.5%，最终收涨1.68%；沪金最终收涨0.02%；铂金、钯金分别大幅回调4.11%和4.62% [8] - 工业金属内部分化，沪锡、沪镍分别大涨8.30%和4.08%，而沪铜、沪铝承压回调，跌幅分别为1.31%和1.50% [8] - “反内卷”品种表现疲弱，碳酸锂、焦煤跌幅均在1%左右 [8] - 能源板块中，原油结束“四连阳”，下跌0.69% [8] - 资金流向分化，沪铜、沪铝分别净流出36亿元和14亿元，而沪镍获近10亿元资金流入 [9] - 关税政策预期边际缓和，针对关键矿产的“232条款”调查落地，特朗普暂缓加征新关税，转而寻求构建“价格底线”机制，缓解了市场对供应链的担忧 [9] 贵金属配置观点 - 贵金属长线逻辑坚挺，地缘政治风险与“弱美元”逻辑共同支撑其“易涨难跌” [10] - 但白银短期投机过热信号显著：金银比跌破50不断刷新14年以来低点、CME保证金动态调整抬升持仓成本、租赁利率回落叠加内外价差畸高验证逼空或将退潮 [10] - 这些迹象指向白银短期波动可能处于高位，博弈难度加大，而黄金走势相对更为稳健，配置价值提升 [10]