投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 江丰电子作为溅射靶材龙头企业，受益于半导体精密零部件领域的战略布局，多个生产基地陆续投产，营业收入持续增长 [4] - 公司建有针对物理气相沉积(PVD)材料的分析实验室，配备先进检测设备和仪器，提升客户满意度和市场竞争力 [5] - 公司已成为中芯国际、台积电、SK 海力士、京东方等知名厂商的高纯溅射靶材供应商，市场份额领先 [6] - 预测公司2024-2026年收入分别为34.37、44.20、55.99亿元，EPS分别为1.39、1.83、2.34元 [8] 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收26.25亿元，同比增长41.77%，归母净利润2.87亿元，同比增长48.51% [4] - 预测2024-2026年主营收入分别为34.37、44.20、55.99亿元，增长率分别为32.1%、28.6%、26.7% [10] - 预测2024-2026年归母净利润分别为3.68、4.85、6.21亿元，增长率分别为44.1%、31.6%、28.1% [10] - 预测2024-2026年EPS分别为1.39、1.83、2.34元，当前股价对应PE分别为50、38、30倍 [8] 市场表现 - 当前股价69.13元，总市值183亿元，总股本265百万股，流通股本221百万股 [1] - 52周价格范围35-87.22元，日均成交额408.42百万元 [1]

投资评级 - 思摩尔国际(6969.HK)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 报告的核心观点围绕思摩尔国际在HNB（加热不燃烧烟草）市场的潜力展开，认为HNB市场具备长期增长潜力，且思摩尔国际在该领域的地位和盈利模式未弱化 [1][11] HNB市场发展 - 2023年HNB市场规模约320亿美金，行业增速约12% [2] - 预计2025年将成为美国HNB市场的元年，受益于IQOS重返美国市场 [2] - 目前全球HNB渗透率仅约3.5%，核心市场如日本渗透率高达40%，韩国和东欧部分国家渗透率约20% [3] HNB业务特点 - HNB与雾化烟草的主要区别在于HNB依然是烟草，政策环境支持，烟民转化率高（PMI HNB转化率70%以上），消费者粘性强 [3] - HNB市场属于少量巨头竞争的领域，长期天花板高 [3] 全球烟草集团策略 - 菲莫国际预计2030年无烟产品收入占比超2/3，IQOS已覆盖90+市场，用户超3000万 [4] - 英美烟草计划2030年新型烟草用户达5000万，2035年收入占比达50% [4] - 日烟计划2026年将Ploom X市场扩张到40家，预计2035年加热烟草产品销量占比超1/2 [4] 英美对Hilo的态度 - 思摩尔国际有望通过整套解决方案进入英美HNB供应链体系，反映英美烟草在HNB市场的紧迫性 [5] Hilo产品力 - Hilo设备重量仅76克，加热速度更快（3秒左右），产品力可对标IQOS ILUMA [7] - Hilo发热方式采用微波/电阻结合，发烟量和抽吸感显著提升 [7] Hilo销量与收入假设 - 预计Hilo烟具销量有望达千万级别，对应的烟弹体量有望达百亿支级别 [8] - 2025年Hilo收入主要以烟具为主，烟弹贡献较少；2026年烟具和烟弹对收入和利润的贡献将更明显 [9] 雾化市场展望 - 雾化市场核心变化在于监管趋严，FDA对不合规企业的监管持续细化，合规市场有望恢复增长 [10] - 思摩尔为PMTA审核通过的核心品牌Vuse、Njoy供应产品，雾化市场有望复苏 [10] 估值分析 - HNB相较于雾化长期天花板更高，思摩尔在HNB产业链的地位和盈利模式未弱化，当前阶段给予一定估值溢价是合理的 [11] 后续观察点 - 主要观察点包括日韩市场进入节奏、欧洲市场TBD节奏、美国市场PMTA节奏以及英美定期报告对HNB市场及Hilo产品发展的反馈 [12] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.4、15.6、25.5亿元，对应PE分别为54.4X、46.7X、28.6X [13] - 2024-2026年营业总收入预计分别为118.8亿、130.76亿、166.06亿元，增长率分别为6%、10%、27% [15] - 2024-2026年毛利率预计分别为38.63%、41.39%、43.73% [17]

投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 特种纸行业2023年产量743万吨（同比+3.8%），销量725万吨（同比+3.1%），开工率提升6.8pct至84.3% [1] - 2023年特种纸进口量33.4万吨（同比-19.1%），出口量181.3万吨（同比+9.7%），CR9为59.2%（同比+1.5pct） [1] - 仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率分别提升0.6pct、0.9pct、0.7pct [1] - 特种纸行业出口双位数增长，进口双位数下滑，供需关系明显好于大宗纸 [1] 公司项目进展 - 湖北项目2024年1月落成，PM1&PM2已Q1投产，H1贡献产量超3万吨，PM3产线9月底开机，预计2025年初逐步落地 [2] - 广西项目PM2纸机2024年6月下旬开机投产，PM4于2024年10月份开机投产，PM1、PM3、PM5预计2025年初逐步落地 [2] - 两大项目首期合计将投产约60万吨以上造纸产能 [2] - 湖北2条化机浆生产线和2条化学浆生产线已投入生产，广西1条化机浆生产线和1条化学浆生产线已投入生产 [2] - 两大项目首期合计贡献70万吨左右纸浆产能 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年盈利分别为10.5、14.4、17.7亿元，对应PE估值分别为14.1X、10.3X、8.4X [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为100.65、132.84、166.37亿元，同比增长17.7%、32.0%、25.2% [4] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为10.47、14.40、17.66亿元，同比增长57.8%、37.5%、22.7% [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为15.4%、15.7%、16.0% [4] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为13.1%、16.2%、17.7% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.48、2.04、2.50元 [4] 资产负债表 - 预计2024-2026年流动资产分别为79.06、103.60、134.77亿元 [6] - 预计2024-2026年非流动资产分别为137.80、132.91、125.92亿元 [6] - 预计2024-2026年资产总计分别为216.87、236.51、260.70亿元 [6] - 预计2024-2026年流动负债分别为61.98、72.51、85.51亿元 [6] - 预计2024-2026年非流动负债分别为74.68、74.68、74.68亿元 [6] - 预计2024-2026年负债合计分别为136.65、147.18、160.19亿元 [6] - 预计2024-2026年归属母公司股东权益分别为79.81、88.85、99.93亿元 [6] 利润表 - 预计2024-2026年营业总收入分别为100.65、132.84、166.37亿元 [6] - 预计2024-2026年营业成本分别为85.11、112.04、139.75亿元 [6] - 预计2024-2026年营业利润分别为11.73、16.30、19.98亿元 [6] - 预计2024-2026年净利润分别为10.52、14.47、17.75亿元 [6] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为10.47、14.40、17.66亿元 [6] 现金流量表 - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为18.09、18.30、24.23亿元 [6] - 预计2024-2026年投资活动现金流分别为-30.16、-0.65、0.57亿元 [6] - 预计2024-2026年筹资活动现金流分别为9.28、-8.48、-9.70亿元 [6] - 预计2024-2026年现金流净增加额分别为-2.80、9.17、15.10亿元 [6]

投资评级 - 长城汽车的投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 长城汽车2024年12月销量为13.5万辆，同比增长20.3%，环比增长6.2%，其中出口销量4.1万辆，占比30.5%，新能源销量4.2万辆，占比35.5% [2] - 2024年全年销量超123万辆，同比增长0.2%，新能源累计销量32.2万辆，同比增长22.9%，新能源乘用车销量占比达30.5%，同比提升5.0个百分点 [9] - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善，长期来看，四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2][9] 销量分析 - 12月国内销量93,993辆，同比增长18.9%，环比增长11.6%，新能源销量42,265辆，同比增长41.6%，环比增长17.4%，新能源乘用车销量占比达35.5%，同比提升4.6个百分点，环比提升3.2个百分点 [9] - 分品牌来看，哈弗品牌销量83,425辆，同比增长27.2%，环比增长6.4%，其中猛龙销量13,240辆，环比增长20.2%；坦克品牌销量21,879辆，同比增长26.4%，环比增长8.4%；WEY品牌销量8,808辆，同比增长150.8%，环比增长25.0%，其中蓝山销售8,057辆，同比增长214.2%，环比增长24.2%；欧拉品牌销量4,740辆，同比下降52.7%，环比下降18.4%；长城皮卡销量16,241辆，同比增长1.3%，环比增长2.4% [9] - 12月海外销量41,293辆，同比增长23.4%，环比下降4.4%，销量占比达30.5%，同比提升0.8个百分点，环比下降3.4个百分点，2024年1-12月海外累计销售45.3万辆，同比增长43.4%，销量占比达36.7%，同比提升11.1个百分点 [9] 公司战略与展望 - 国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量 [9] - 出海方面，公司"ONE GWM"战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1300家，泰国罗勇工厂已量产多款车型，巴西项目也在稳步推进中，未来将加速推动公司销量增长 [9] - 智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强 [9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为126.9、160.5、179.5亿元，对应A股PE分别为16.8X、13.3X、11.9X，对应港股PE分别为7.8X、6.2X、5.5X [9] - 2024-2026年营业总收入预计分别为2022.8亿元、2664.16亿元、3194.61亿元，毛利率分别为21%、21%、20% [12] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.48元、1.88元、2.10元，每股经营现金流分别为2.78元、3.54元、3.79元 [12]

投资评级 - 宇通客车投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 宇通客车2024年12月销量表现强劲，销售客车8615辆，同比+82.9%，环比+130.6%，其中大中客车销量7135辆，同比+78.0%，环比+160.0% [2][4] - 2024年全年销售客车46918辆，同比+28.5%，大中客销量40339辆，同比+27.0%，超额完成全年销量目标 [2][4] - 国内市场座位客车持续增长，Q4以旧换新政策催动新能源公交增长，12月国内公交车大单频出，427辆纯电公交发运重庆，1037辆新能源客车发运北京 [9] - 海外市场全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，2024年1-11月大中客出口3.9万辆，同比+35.1%，宇通出口市占率达28.8% [9] - 宇通持续推进直营服务模式，2024年计划投入运营56家直营服务中心、25家直营配件库，蝉联2024年汽车售后服务客户满意度调查客车品牌第一名 [9] - 宇通首个海外新能源商用车工厂在卡塔尔动工，占地面积约5.3万平方米，预计2025年底竣工投产，初始年产量300辆，可扩展至1000辆 [9] 财务表现 - 2024年Q3季度分红超预期，每股分红0.5元（含税），共派发11.1亿，分红率45.5%，股息率1.8% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元，对应PE分别为17.6X、14.7X、12.3X [9] - 2024年预计营业总收入33975百万元，同比+25.6%，2026年预计营业总收入47282百万元 [12] - 2024年预计归属于母公司所有者的净利润3513百万元，同比+93.3%，2026年预计5024百万元 [12] - 2024年预计每股收益1.59元，同比+93.9%，2026年预计2.27元 [12] 行业表现 - 国内大中公交车行业销量从2024年8月开始环比快速提升，11月行业销量达4691辆，同比+120.1%，环比+24.1% [9] - 2024年1-11月大中客行业销量9.5万辆，同比+25.4% [9]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 拓普集团拟以不超过现金3.3亿元收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，开启外延增长新模式 [2][4] - 芜湖长鹏主营汽车内外软内饰及NVH产品，主要客户包括奇瑞、零跑、比亚迪、吉利、大众、江淮等车企 [9] - 芜湖长鹏2023年营收5.7亿元，净利润0.3亿元，净利率4.5%；2024上半年营收2.6亿元，同比增长19%，净利润0.1亿元，净利率5.5%，同比提升4.3个百分点 [9] - 收购完成后，拓普集团预期将提升产业竞争力，并进一步开拓奇瑞等安徽汽车产业相关客户，扩大市占率 [9] - 拓普集团已成长为全球平台型企业，具有多次成功收购经验，预期收购后可凭借自身经营管理优势提升芜湖长鹏盈利水平 [9] - 展望2025年，全球新势力客户多元布局，多项产品线加速放量，海外进入收获期 [9] - 客户端，华为系、比亚迪、吉利、小米等新能源客户销量持续增长成为公司成长主要动力 [9] - 产品端，公司开启汽车电子时代，空气悬架、内饰、轻量化底盘、热管理等产品持续放量 [9] - 机器人业务方面，公司电驱系统产品多次送样获客户认可，2024年上半年实现收入627万元 [9] 财务数据 - 预计2024-2026年归母净利润分别为30.6亿元、38.6亿元、47.8亿元，对应PE分别为26.4X、21.0X、16.9X [9] - 2023年营业总收入197.01亿元，2024E预计265.44亿元，2025E预计340.84亿元，2026E预计424.63亿元 [12] - 2023年净利润21.50亿元，2024E预计30.60亿元，2025E预计38.56亿元，2026E预计47.76亿元 [12] - 2023年每股收益1.95元，2024E预计1.82元，2025E预计2.29元，2026E预计2.83元 [12] - 2023年净资产收益率15.6%，2024E预计15.5%，2025E预计16.4%，2026E预计16.9% [12] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图显示，拓普集团股价表现优于沪深300指数 [8]

投资评级 - 报告对广电计量的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 广电计量2024年业绩表现亮眼，预计收入同比增长7 31%-14 23%，归母净利润同比增长50 46%-80 55% [1] - 公司通过创新业务能力建设、区域协同和大客户战略，推动特殊行业、汽车、集成电路等重点领域订单快速增长 [1] - 公司推行精细化管理，调整考核模式，及时收缩亏损业务，盈利能力显著提升 [1] - 公司积极回购股份并大幅提升分红比例，彰显对未来发展的信心 [2] - 领导层换届和首次股权激励计划的实施，有效激发了管理团队和员工的积极性 [3] 财务表现 - 2024年预计实现收入31 00-33 00亿元，归母净利润3 00-3 60亿元，扣非归母利润2 90-3 30亿元 [1] - 2024年四季度预计实现收入9 40-11 40亿元，归母净利润1 11-1 71亿元，扣非归母利润1 25-1 65亿元 [1] - 2024-2026年预计归母净利润分别为3 28/4 02/5 02亿元，对应PE为29/23/19倍 [4] - 2024年研发费用预计为3 25亿元，研发费用率维持在10%左右 [9] - 2024年ROE预计为8 8%，2026年有望提升至12 3% [5][13] 行业地位与前景 - 广电计量作为第三方计量检测龙头，在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等领域居于领先地位 [4] - 公司有望充分受益于科技创新及国产替代带来的下游行业需求增长 [4] - 公司通过积极回购和大额分红，注重股东回报，经营情况逐季度持续改善 [4] 估值与市场表现 - 截至2025年1月14日，广电计量收盘价为16 23元，总市值为94 66亿元 [6] - 公司市盈率（PE）为28 5倍，市净率（PB）为2 51倍 [5] - 可比公司中，华测检测和苏试试验的PE分别为20倍和15倍，广电计量的估值相对较高 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前估值破净，优质龙头可左侧关注 [7] 核心观点 - 招商银行2024年营收同比下降0.5%，归母净利润同比增长1.2%，业绩表现超预期 [4] - 4Q24非息收入同比增长16.6%，利息净收入降幅收窄，拨备反哺利润增长 [7] - 信贷投放提速，零售边际修复，不良率小幅波动，拨备覆盖率单季回落20pct至412% [7] - 2024年贷款同比增长5.8%，存款同比增长11.5%，存款成本下降2bps至1.60% [7] - 2025年信贷规划保持稳健审慎，结构上偏向零售发力 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入3375亿元，同比下降0.5%，归母净利润1484亿元，同比增长1.2% [4] - 2024E营业总收入3375.37亿元，2025E营业总收入3406.72亿元，2026E营业总收入3549.09亿元 [5] - 2024E归母净利润1483.91亿元，2025E归母净利润1533.06亿元，2026E归母净利润1613.54亿元 [5] - 2024E每股收益5.66元，2025E每股收益5.85元，2026E每股收益6.17元 [5] - 2024E不良贷款率0.95%，2025E不良贷款率0.95%，2026E不良贷款率0.94% [5] 市场数据 - 2025年1月14日收盘价39.85元，一年内最高价41.37元，最低价28.60元 [1] - 市净率1.0，股息率4.95%，流通A股市值8220.63亿元 [1] - 每股净资产39.73元，资产负债率90.05%，总股本25220百万股，流通A股20629百万股 [1] 行业比较 - 招商银行2025E市盈率6.81X，市净率0.90X，ROAE13.7%，ROAA1.23%，股息收益率5.0% [12] - A股板块平均市盈率6.36X，市净率0.61X，ROAE10.0%，ROAA0.72%，股息收益率4.8% [12]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为694.01元，合理价值为713.98元 [3] 核心观点 - 寒武纪-U在2024年第四季度进入规模落地阶段，落地兑现符合产业规律 [1] - 2024年公司营收预计同比增加50.8%至69.2%，单季度来看，24Q4公司营收预计同比增加57.0%至80.0% [9][11] - 24Q4单季度归母净利润扭亏为盈，预计实现总营收8.8亿元至10.1亿元，归母净利为2.4亿元至3.3亿元 [9][12] - 2024年公司与互联网、大模型头部客户合作进展顺利，预计2025年AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶 [11][12] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为11.36亿元、35.07亿元、59.42亿元，增长率分别为60.1%、208.7%、69.5% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为-4.38亿元、1.70亿元、8.12亿元，增长率分别为-、-、376.8% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为-1.05元、0.41元、1.95元 [2] 业务分析 - 云端产品线：2024年上半年受供应链不稳定因素影响，营收同比减少43.9%，预计2024-2026年营收增速为333.3%、294.2%、82.1%，毛利率有望提升至53%、56%、58% [14] - 智能计算集群系统业务：2023年营收6.0亿元，同比增加31.8%，毛利率为70.8%，预计2024-2026年营收增速为21.7%、165.4%、59.7%，毛利率有望保持高位 [15] - 边缘产品线：2024年上半年营收同比下降34.6%，预计2024-2026年营收增速为-36.1%、-20.9%、-12.5%，毛利率预计为52%、50%、50% [15] - IP授权及软件：2024年上半年营收为22万元，预计2024-2026年营收增速为88.2%、-22.7%、-41.2%，毛利率为100% [15] 竞争格局 - 寒武纪在国产AI芯片市场地位较高，远期市场份额较大，思元系列AI芯片在国内较早推广并取得领先优势 [19] - 美国限制英伟达高端AI芯片出口中国，寒武纪产品竞争力在当前环境下的相对优势更加凸显 [12][19] 估值分析 - 参考可比公司估值，给予公司2025年85倍PS估值，对应合理价值713.98元/股 [19] - 可比公司澜起科技和景嘉微的PS估值分别为20倍和47倍 [20]

投资评级 - 报告公司投资评级为买入-A/买入-H [3] - 当前价格为39.32元/30.85港元，合理价值为44.13元/36.23港元 [3] 核心观点 - 中国神华24年各项业务量平稳增长，能源龙头股息率具备优势 [1] - 公司煤电运经营模式稳健，未来煤、电等业务规模将持续增长 [6] - 22-24年度规划拟现金分红比例不低于60%，22-23年度实际分红比例为72.8%和75.2%，测算目前股息率仍在5%以上 [6] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为338994百万元，同比下降1.2% [2] - 2024E归母净利润预计为58096百万元，同比下降2.7% [2] - 2024E EPS预计为2.92元/股 [2] - 2024E ROE预计为13.5% [2] 业务表现 - 24年煤炭产量同比增长0.8%，Q4环比增长1.8% [6] - 24年商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%；商品煤销量4.59亿吨，同比+2.1% [6] - 24年发电量同比增长5.2%，Q4环比下降预计主要由于暖冬天气影响 [6] - 24年总发电量2232亿度，同比+5.2%；总售电量2103亿度，同比+5.3% [6] - 24年自有铁路周转量3121亿吨公里，同比+0.9%；黄骅港装船量2.14亿吨，同比+2.3% [6] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为209885百万元，非流动资产预计为444321百万元 [7] - 2024E资产总计预计为654206百万元，负债合计预计为145004百万元 [7] - 2024E归属母公司股东权益预计为429885百万元 [7] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为84493百万元 [8] - 2024E投资活动现金流预计为-30205百万元 [8] - 2024E筹资活动现金流预计为-48172百万元 [8] 财务比率 - 2024E毛利率预计为34.2%，净利率预计为20.0% [9] - 2024E资产负债率预计为22.2%，净负债比率预计为28.5% [9] - 2024E每股收益预计为2.92元，每股经营现金流预计为4.25元 [9] 估值比率 - 2024E P/E预计为13.45，EV/EBITDA预计为6.08 [9]