核心观点 - 报告认为2026年消费品以旧换新补贴政策发布较早但强度未超预期，补贴总额625亿元小于去年第一批的800亿元 [2] - 报告看好紫金矿业长期业绩增长，因其2025年净利润预计510-520亿元，同比增长59%-62%，且2026年主要矿产品产量计划增长，叠加美元贬值及新能源与AI需求预期 [3] - 报告看好国内半导体大扩产对设备类行业的需求拉动，基于长鑫存储IPO募资及中芯南方增资等事件 [4] - 报告指出钠离子电池在国内商业化路径将“由点及面”，短期内因国内储能项目收益结构问题不具备明显优势 [7] - 报告指出免税行业景气度持续提升，受海南封关政策红利与核心机场渠道格局落地双重驱动 [9] - 报告指出元旦假期旅游市场呈现短途主导、长线激活、主题多元的景气特征，消费需求与场景创新同步升级 [10] 产业综合组 - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，个人消费者购买手机等4类产品补贴15%，单件不超500元，报废旧车购新能源车补贴车价12%，置换更新购新能源车补贴8% [2] - 国家已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [2] - 紫金矿业2025年预计矿产金约90吨增长23%，矿产铜约109万吨略增，矿产银约437吨略增，当量碳酸锂约2.5万吨 [3] - 紫金矿业2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨 [3] - 长鑫存储2025年1-9月营业收入320.84亿元，同比增长97.79%，第三季度扣非净利润转正达13.24亿元，预计2025年全年盈利 [4] - 长鑫存储IPO拟募集资金295亿元，主要用于技术升级和产能建设，投资总额超345亿元 [4] - 中芯南方增资75亿美元 [4] 先进制造组 - 亿纬锂能专家指出，钠离子电池在国内仍主要处于示范应用阶段，规模化商业订单与利润增长点更多布局于海外市场 [7] - 钠电核心竞争力在于突出的热安全特性和稳定性优势，在总拥有成本维度显现优势，而非与锂电池电芯直接成本竞争 [7] - 国内储能项目收益结构以电价与政策机制为主导，峰谷价差、辅助服务收入及容量补偿是主要现金流来源，安全性与可靠性更多体现为合规要求 [7] - 在国内评估框架下，钠电的边际安全改善不会显著改变项目内部收益率，因此短期内不具备明显优势 [7] - 钠电在国内商业化路径预计将“由点及面”，首先在对安全性和运维稳定性高度敏感的场景中规模应用，随后向电网侧及更广泛工商业储能延伸 [7] 消费组 - 海南自贸港封关运作首周，离岛免税销售呈现量额齐升，海口海关监管购物金额11亿元、购物人数16.5万人、购物件数77.5万件，同比分别增长54.9%、34.1%、11.8%，环比封关前一周分别大增71.8%、71.8%、46.7% [9] - 海南封关首周，三亚免税销售额7.36亿元，同比增长48.2%，接待人数63.5万人次，同比增长19% [9] - 北京首都机场免税项目中标结果落地，中免集团中标T3航站楼，首年保底经营费4.8亿元，经营面积10646.74平米，王府井免税中标T2航站楼，首年保底经营费1.13亿元，经营面积3566.33平米，经营期均至2034年2月 [9] - 元旦假期旅游市场以短途游为主，马蜂窝数据显示3天以内行程占比达73.4%，途牛平台近7成游客选择2-3天短途游 [10] - “请3休8”拼假模式激活长线出境游，同程旅行数据显示12月27日前后出发的出境游产品预订热度同比增长超30%，马来西亚、泰国等为核心目的地 [10] - 俄罗斯对华免签政策带动莫斯科航线机票、酒店预订热度分别环比上涨60%、50% [10] - 元旦旅游目的地呈现南北双向流动，北京、哈尔滨等冰雪目的地与三亚、广州等避寒城市共同跻身热门榜单 [10] - 年轻客群成为元旦出游核心驱动力，飞猪数据显示90后预订占比达4成且下单商品均价同比提升17%，美团旅行显示95后为出游主力 [10] - 年轻客群需求凸显仪式感与独特体验，同程旅行数据显示元旦景区热度TOP10中主题乐园占4席，“跟着演唱会跨年”成为新趋势，听钟上香、跨年祈福关注度环比上涨超80% [10]

核心观点 - 先进制程成本呈指数级上升且边际效益下降 推动产业重心向先进封装转移 一颗2nm芯片的设计成本约7.25亿美元 是65nm的25倍 5nm晶圆厂建设投资约为20nm的5倍 [14] - 芯粒（Chiplet）+先进封装成为提升性能/瓦/美元的关键路径 通过“混合制程”匹配最优工艺节点 实现IP复用 良率改善及缩短上市周期 相较单一大芯片 在系统复杂度提升时具备更优的良率与综合能效优势 [14] - AI计算放大了先进封装的重要性 通过芯粒+异构集成突破光刻机reticle尺寸限制 使AI加速器在控制成本的同时实现“做大做强” 满足数据中心对高带宽 低功耗互连的需求 [14] - 技术演进核心在于互连I/O数量与带宽密度持续提升 从第一代高密度电子互连向第二代引入光互连的“Chiplets + 异构集成 + 光学I/O”演进 以缓解AI时代的带宽与功耗瓶颈 [14] - 2024年中国先进封装市场约967亿元 占全球31% 预计2029年达1888亿元 年复合增长率14.3% 全球占比提升至36% 受Si中介层 硅桥及HBM等高复杂度工艺驱动 先进封装单位价值量显著提升 [14] 国际股市概况 - 欧洲市场：德国DAX30收涨0.57% 报24490.41点 法国CAC40收涨0.69% 报8168.15点 英国富时100收涨0.75% 报9940.71点 [6][11] - 美股市场：道琼斯指数跌0.2% 报48367.06点 标普500指数跌0.14% 报6896.24点 纳指跌0.24% 报23419.08点 [6][11] - 亚太市场：恒生指数涨0.86% 报25854.6点 恒生科技指数涨1.74% 报5578.38点 日经225指数下跌0.37% 报50339.48点 韩国综合指数下跌0.15% 报4214.17点 [6][11] - 中概股行情：纳斯达克中国金龙指数跌0.27% 万得中概科技龙头指数涨0.11% 热门中概股中 亿航智能涨超5% 老虎证券涨逾4% 百度集团涨超4% 叮咚买菜跌超7% 唯品会跌约7% 华住集团跌逾2% 晶科能源跌逾2% [6][13] 国际新闻 - 印度称其GDP已达4.18万亿美元 超越日本成为世界第四大经济体 并有望在未来两到三年内取代德国成为全球第三大经济体 预计到2030年GDP将达到7.3万亿美元 [6][10] - 韩国央行宣布将对货币和流动性统计数据进行全面修改 将股票基金 债券基金 ETF和其他受益证券排除在M2之外 纳入金融机构流动性 在新标准下 10月份M2的同比增长率从旧标准下的8.7%降至5.2% [6][10] - 欧洲之星宣布英法海底隧道铁路交通因供电故障暂停 正值新年出行高峰 致使欧洲最繁忙的跨境铁路干线之一全线停运 [6][10] 国内新闻 - 国家主席习近平对做好“三农”工作作出重要指示 强调要锚定农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴 推动城乡融合发展 毫不放松抓好粮食生产 全面开展第二轮土地承包到期后再延长三十年整省试点 [6][12] - 2025年中国汽车制造商的全球销量有望超越日本成为世界第一 其全球销量有望同比增长17% 达到约2700万辆 而日本车企的合计销量预计与上年持平 为2500万辆左右 [6][12] - 工信部等四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》 目标到2027年整车标杆企业智能制造能力成熟度等级提升一档 鼓励建设汽车行业5G工厂 推广“5G+工业互联网”典型应用场景 探索建设汽车行业公共算力基础设施 推动智能机器人在焊接 喷涂 总装等环节规模化应用 [6][12] - 2025年我国数字经济增加值有望达49万亿元 占GDP比重约35% 数字经济核心产业增加值占GDP比重预计同比还会增长 我国建成高质量数据集超10万个 规模超890PB [6][12] 重要公司情况 - **Manus**：AI智能体平台Manus被Meta收购 这是Meta成立以来第三大收购 花费仅次于WhatsApp（190亿美元）和ScaleAI（143亿美元） [6][13] - **软银**：软银集团已完成对OpenAI的400亿美元投资承诺 投后估值约为3000亿美元 这笔交易成为有史以来规模最大的私募融资之一 另外 软银集团宣布以40亿美元现金收购Digital Bridge [6][13] - **特斯拉**：分析师平均预计该公司第四季度将交付422850辆汽车 同比下降15% [6][13] - **中芯国际**：拟向国家集成电路基金等5名股东发行股份 购买中芯北方49%股权 交易价格406亿元 交易完成后 中芯北方将成为公司全资子公司 国家集成电路基金将获配3.57亿股A股 交易后合计持股比例达8.66% [6][13] - **兆丰股份**：公司计划将“年产30万套新能源车载电控建设项目”尚未使用的募集资金用于“具身智能机器人和汽车智驾高端精密部件产业化项目” 达产后 可实现新增年产50万只人形机器人滚珠丝杠 100万只人形机器人滚柱丝杠 150万只智能驾驶转向系统丝杠以及600万只智能驾驶制动系统丝杠的产能 [6][13] - **盛新锂能**：公司拟通过全资子公司以现金20.8亿元收购四川启成矿业有限公司30%股权 交易完成后 公司将持有启成矿业100%股权 [6][13] 先进封装技术路径与市场 - 硅桥封装作为2.5D方案替代传统硅中介层 通过在基板或模塑体中嵌入硅桥实现芯片互连 具备成本与良率优势 制约2.5D互连密度的主要因素包括焊料桥接 IMC及底部填充工艺 [14] - 3D封装通过直接键合与混合键合实现“去焊料化” 将互连间距由20μm提升至10μm以下 [14] - 在工艺路径上 晶圆对晶圆键合成熟度最高 芯片对晶圆键合适用于高性能异构集成但吞吐受限 协同芯片对晶圆键合兼顾效率与已知合格芯片优势 [14] - 相关公司涵盖设备（拓荆科技 中微公司 盛美上海 北方华创等） 材料（鼎龙股份 安集科技等）及OSAT（长电科技 深科技等） [14]

核心观点 - 报告提出2026年度两大核心投资策略：一是人工智能与化工行业双向赋能带来的产业升级机遇，二是制冷设备行业在产业并购活跃、布局全球化及前沿冷却技术背景下的结构性机会 [5][12] - 报告认为，AI算力需求将驱动从发电、储能、制造到冷却的全面能源和技术革新，每一次革新都离不开新型化工材料的突破，为化工行业带来明确增长点 [6] - 报告指出，制冷设备行业正从“中国制造、全球销售”迈向“品牌、技术与管理”全球化的新阶段，同时数据中心制冷是短期内的增长亮点 [13][14] 重点推荐：基础化工行业2026年度投资策略 - **核心逻辑**：人工智能与化工行业从微观（研发-生产-运营全生命周期）到宏观（国家战略）层面双向融合驱动，形成数据驱动、智能决策的良性循环系统 [5] - **需求与应用驱动**：AI大模型训练与推理带来巨大算力及能耗需求，IDC预计2022-2027年人工智能数据中心IT能耗五年年复合增长率达44.8%，同时具身智能作为AI物理载体，其市场规模有望在2030年达4000亿元，2035年突破万亿元，全面引发能源和技术革新 [6] - **投资机遇（四大环节）**： - **发电环节**：为降低AI算力碳足迹，需提升绿色能源比例，我国目标将可再生能源发电量占比提升至近九成 [7] - 光伏材料：硅料价格企稳，成本优势是竞争核心，关注合盛硅业；POE胶膜国产化可期，关注万华化学、鼎际得 [7] - 风电材料：行业处于“需求驱动普涨，技术驱动分化”阶段，关注具备成本和技术护城河的龙头，如中国巨石、麦加芯彩 [7] - **储能环节**：我国《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》提出到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [8] - 磷酸铁需求受益于下游动储景气度提升，在2026年新增产能有限情况下，行业有望维持72%的高开工率，处于供需紧平衡 [8] - 磷矿石稀缺性凸显，预计2025-2029年30%品位磷矿石市场年均价在950-1000元/吨附近，关注“采、选、加”一体化的磷化工企业，如兴发集团、芭田股份、川恒股份 [8] - **制造环节**：高端电子树脂受益于高频高速CCL增长需求；电子化学品（光刻胶、湿化学品、电子气体）存在结构性短缺，高端产品国产供应不足，国产化加速 [9] - “以塑代钢”趋势下，塑料改性和特种工程塑料国产替代与技术升级空间大 [9] - 关注各细分领域具备技术、资金、一体化能力和客户资源的龙头：金发科技、东材科技、圣泉集团、彤程新材、兴福电子、昊华科技、久日新材 [9] - **冷却环节**：AI热潮拉动散热需求，热界面材料全球市场规模有望至2034年超70亿美元，2024-2034年复合增长率超10% [11] - 热界面材料供应链上的有机硅、球形氧化铝、PI膜、石墨材料等有望受益 [11] - 液冷散热技术在AI数据中心的渗透率预计将从2024年的14%快速增长至2026年的40% [11] - 碳氟化合物（氟化液）是浸没式液冷核心技术，随着3M退出，国内企业加速国产化进程 [11] - 关注：飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉、联瑞新材、巨化股份、新宙邦 [11] 重点推荐：制冷设备行业2026年度投资策略 - **行业现状**：行业进入以存量更新需求为主导的稳定发展期，增长边际驱动更多来自能效标准提升 [12] - **核心主题**：一是寻找市场平台期后的结构性增长机会，二是通过对标海外龙头理解产业长期演进方向 [12] - **海外市场拓展**：从产品出口转向基于市场差异的系统性布局，通过收并购本土品牌获取分销网络、产品技术和服务团队，实现市场切入；同时在东南亚等新兴市场直接建设海外产能，贴近市场并利用要素资源优势 [13] - **增长亮点——数据中心制冷**：全球数字化、智能化驱动算力需求增长，数据中心作为高耗能单元，其制冷系统能耗占比较高，提升能效、降低PUE成为核心刚性需求，为高端制冷方案创造市场空间 [14] - 技术路径多元，包括大型冷水机组（核心部件如磁悬浮压缩机受益）及应对高算力密度的液冷方案 [14] - **投资建议**： - 家用制冷设备领域：关注行业龙头美的集团等 [14] - 专用制冷设备领域：关注在数据中心制冷方案方面储备丰富的国产公司，如英维克、申菱环境 [14] - 上游零部件：压缩机、阀、泵等有望受数据中心制冷需求带动，关注汉钟精机、冰轮环境、三花智控 [14] 财经新闻要闻 - **美联储会议纪要**：12月会议同意降息，但官员间分歧严重，大多数官员认为若通胀如预期般逐步下降，进一步降息是合适的；会议纪要连续两次显示决策难度不寻常 [16][17] - **中央农村工作会议**：部署2026年“三农”工作，强调锚定农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴，要毫不放松抓好粮食生产，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动 [18][20] - **大规模设备更新和消费品以旧换新政策**：国家发改委、财政部印发2026年政策通知，主要进行三方面优化 [21] - 支持范围优化：设备更新增加老旧小区加装电梯、养老机构设备更新等；消费品以旧换新聚焦汽车、6类家电（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），并将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品（含手机、平板、智能手表、智能家居等） [21] - 补贴标准优化：家电以旧换新调整为补贴1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限1500元；汽车补贴由定额调整为按车价比例 [22] - 实施机制优化：降低申报门槛，加大对中小企业支持，并明确全国执行统一补贴标准 [22][23] - **超长期特别国债资金下达**：国家发改委、财政部已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金计划，用于支持消费品以旧换新 [24] - **增值税法实施条例**：自2026年1月1日起施行，细化了应税交易范围、纳税人标准以及适用零税率的具体情形等 [25] - **个人销售住房增值税政策**：自2026年1月1日起，个人销售购买不足2年的住房按3%征收率全额缴纳增值税；销售购买2年及以上住房免征增值税 [26] A股市场评述 - **市场表现**：上交易日（2025年12月30日）上证指数小幅震荡收阴，下跌不足1点，收于3965.12点；深成指上涨0.49%，创业板指上涨0.63%，主要指数分化 [28][29] - **资金与情绪**：上交易日大单资金净流出超115亿元，但净流出有所减少；涨超9%个股79只，跌超9%个股21只，市场总体表现仍不景气 [28][29] - **板块表现**： - 涨幅居前：电机板块涨2.81%，家电零部件涨5.24%，电机Ⅱ涨4.46%，炼化及贸易涨3.29%，自动化设备涨2.39%，汽车零部件涨2.33% [29][31] - 跌幅居前：装修装饰Ⅱ跌3.08%，风电设备跌2.78%，一般零售跌2.31% [31] - 资金流向：汽车零部件、白色家电、通用设备等板块大单资金净流入居前；超75%的板块大单资金呈净流出，其中风电设备、军工设备等净流出居前 [30] - **技术分析**： - 上证指数：短期均线向好，但分钟线指标走弱，指数短线或呈区间震荡，节前交易可能清淡 [28] - 深成指与创业板指：日线技术条件尚未明显走弱，但分钟线指标走弱尚未完全修复，若修复则可能挑战近期高点 [29] - **港股市场**：恒生科技指数上涨1.74%，日线KDJ、MACD金叉共振，短线指标有所向好，若有效上破20日均线或有延续震荡反弹动能 [30] 市场数据 - **资金面**：融资余额25348亿元，较前一日增加83.79亿元；央行逆回购操作量3125亿元，到期量593亿元 [33] - **利率**： - 国内：DR001为1.2395%，下跌0.22个BP；DR007为1.6874%，上涨9.30个BP；10年期中债到期收益率1.8582% [33] - 国外：10年期美债收益率4.1400%，上涨2.00个BP；2年期美债收益率3.4500% [33] - **全球股市**： - 美股：道琼斯工业指数跌0.20%，标普500指数跌0.14%，纳斯达克指数跌0.24% [33] - 欧洲：法国CAC指数涨0.69%，德国DAX指数涨0.57%，英国富时100指数涨0.75% [33] - 港股：恒生指数涨0.86% [33] - **外汇与商品**： - 外汇：美元指数98.2220，涨0.22%；离岸人民币兑美元报6.9922，升值56个BP [33] - 商品：COMEX黄金报4352.30美元/盎司，涨0.05%；WTI原油报57.95美元/桶，跌0.22%；LME铜报12673.50美元/吨，涨4.02% [33] - 国内商品：螺纹钢3134元/吨，铁矿石789元/吨 [33]

核心观点 - 国内市场呈现震荡整固格局，主要指数涨跌互现，成交额略有放大，行业与概念板块分化明显[1][9] - 2026年国家补贴政策正式发布，补贴范围优化并首次纳入智能眼镜，同时下达首批625亿元支持资金，旨在刺激消费与推动产业升级[10][17][19] - 中央农村工作会议召开，部署2026年“三农”工作，强调锚定农业农村现代化、保障粮食安全与促进农民增收[11][12][13][14] - 多项产业政策密集出台，涉及增值税法实施、互联网交换中心建设及汽车行业数字化转型，为相关领域发展提供明确指引[15][16][20][21][22] 国内市场表现 - 上证综指收于3965.12点，微跌0.16点，深证成指收于13604.07点，上涨0.49%，创业板指上涨0.63%，科创50指数上涨1.01%[1][4][9] - 万得全A市场成交额共计21615亿元，较前一日略有上升[1][9] - 30个中信一级行业中11个上涨，石油石化、汽车及有色金属行业涨幅居前，商贸零售、交通运输及房地产行业跌幅较大[1][9] - 概念板块中，宇树机器人、减速器及冰雪旅游等指数表现活跃[1][9] - 当日个股表现分化，共1840只个股上涨，3481只下跌，67只个股涨停，20只个股跌停[10] 重要政策与行业动态 - **2026年国补方案**：国家发改委、财政部印发通知，2026年国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车[10][17] - 购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限延续2025年标准（2万元或1.5万元）[10] - 家电补贴范围缩小为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，一级能效家电补贴比例从20%降至15%，每件最高补贴从2000元降至1500元[10] - 支持数码和智能产品购新，个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜（单件价格不超过6000元）4类产品，按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元[17][18] - 近日已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债，支持消费品以旧换新[10][19] - **增值税法实施条例**：国务院总理李强签署国务院令，公布《中华人民共和国增值税法实施条例》，自2026年1月1日起施行，共6章54条，细化了纳税人、征税范围、税率适用、税额计算、税收优惠和征管措施等内容[15][16] - **汽车行业数字化转型**：工信部等四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》，目标到2027年，整车标杆企业智能制造能力成熟度等级提升一档，研发设计工具普及率超过95%，关键工序数控化率超过70%，行业全员劳动生产率较2025年提升10%，产品研发及交付周期缩短20%[22] - **互联网交换中心发展**：工信部发布指导意见，支持在需求旺盛、基础良好的地区设立国家新型互联网交换中心，并加强其与全国一体化算力网络国家枢纽节点的协同建设，促进算力高效流通[20][21] - **中央农村工作会议**：会议部署2026年“三农”工作，强调要毫不放松抓好粮食生产，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，并全面开展第二轮土地承包到期后再延长三十年整省试点[12][13][14] 相关市场数据与行业信息 - **海外市场**：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.2%，标普500指数跌0.14%，纳指跌0.24%[2][4] - **大宗商品**：LME铜价收于12673.50美元/吨，上涨3.69%，LME铝价收于2986.50美元/吨，上涨1.17%，布伦特原油价格下跌0.34%至61.28美元/桶[4] - **智能设备市场**：据洛图科技数据，2025年中国含AR眼镜在内的AR设备（带显示）销量预计达45.2万台，同比增长近70%，AI眼镜（不带显示）销量预计达137万副，同比增长215.7%[18][19] - **宏观经济数据**：今年前11月中国社会物流总额331.2万亿元，同比增长5%，其中1-11月份再生资源物流总额同比增长14.7%[24] - **印度经济**：印度GDP已达4.18万亿美元，超越日本成为世界第四大经济体，并有望在未来两到三年内取代德国成为全球第三大经济体[24]

港股市场表现 - 2025年12月30日，恒生指数上涨0.86%，恒生科技指数上涨1.74%，国企指数上涨1.12%，大市成交金额回落至1998亿元 [2] - 主板总卖空金额约299.9亿元，占可卖空股票总成交金额约15.01% [2] - 南向资金在12月30日净流出约38.5亿元，港股通十大成交活跃股中，北水净买入最多的是中芯国际、中海油、工商银行，净卖出最多的是盈富基金、腾讯控股、中国移动 [2] 板块动态 - 机器人板块涨幅较多，主要受利好消息推动：宇树科技与京东的首家线下门店将于12月31日在北京开业；海外传闻特朗普政府考虑2026年发布关于机器人的行政命令；特斯拉Optimus发包在即 [3] - 三花智控股价上涨12.53%，优必选股价上涨8.28%，其余多支机器人概念股票涨幅约5% [3] - 电力股跌幅较多，因广东等地2026年长协电价陆续出炉，广东电价接近基准价下浮下限，新一年部分省份电价或下行，大唐发电跌约3% [3] 美股与宏观环境 - 美股市场整体维持窄幅震荡，标普500指数连续第三个交易日下跌 [3] - 美联储12月会议纪要显示，由于对通胀居高不下的担忧加剧，成员对进一步降息的乐观情绪有所减弱，内部在是否暂停降息上存在分歧 [3][4] - 市场流动性因新年假期转弱，波动受抑，近期回调主要源于年末获利了结，尤其是此前涨幅巨大的科技股 [4] 智谱公司概览 - 智谱成立于2019年，是致力于实现AGI的领先通用大模型公司，2021年发布预训练大模型框架GLM框架并推出MaaS平台 [6] - 2022年开源1,000亿参数规模大模型GLM-130B，截至2025年6月30日，已开源超50个大模型，累计下载量超4500万次，大模型适配超40款主流芯片 [6] - 2025年12月23日发布的GLM-4.7在Code Arena上位列开源第一 [6] - 商业化收入来自MaaS平台，提供语言、多模态、智能体、代码模型及集成工具，截至2025年6月30日，大模型机构客户超8000家 [6] 智谱财务表现 - 2025年上半年总收入1.9亿元，同比增长325% [7] - 1H25本地化部署收入1.6亿元，同比增长504%，占总收入的85%；云端部署收入2900万元，同比增长61%，占总收入的15% [7] - 1H25研发支出16亿元，同比增长86%，约为总收入的8.4倍，其中72%为算力服务支出 [7] - 1H25经调整净亏损18亿元，对比去年同期亏损10亿元及2024年全年亏损25亿元 [7] 行业状况与前景 - 预计企业级大语言模型市场未来5年市场规模复合增速为60% [8] - 预计2025年中国人工智能市场规模为2189亿元，同比增长36%，预计到2030年增至9930亿元，对应2025E-2030E CAGR为35% [8] - 预计2025年中国大语言模型市场规模96亿元，同比增长81%，预计到2030年增至1011亿元，对应2025E-2030E CAGR为60% [8] - 预计到2030年，企业级大语言模型市场规模中，约76%（691亿元）为本地化部署，24%（213亿元）为云端部署 [8] 市场竞争格局 - 按2024年收入计，智谱在中国大语言模型市场的份额为6.6%，位列第二 [8] - 推测市场份额第一为科大讯飞（9.4%），第三为阿里巴巴（6.4%），第四为商汤（6.1%），第五为百度（4.7%） [8] 智谱优势与机遇 - 企业级场景是大语言模型在中国重要商业化应用核心场景，行业前景广阔 [9] - 公司拥有全面的模型矩阵，一站式MaaS平台推动模型商业化 [9] - 模型技术能力在行业前列，研发实力较强，研发团队有657名成员，包括中科院院士张钹博士等多位AI领域领军人物 [9] 智谱弱项 - AGI的开发仍在早期阶段，未来实现AGI具备不确定性 [10] - 大模型竞争激烈，技术迭代迅速，领先优势或不可持续 [10] - 盈利时点和盈利水平具备较高不确定性 [10] - 客户较为集中，2024年及1H25前五大客户分别占总收入的46%和40% [10] 智谱招股与募资 - 招股时间为2025年12月30日至2026年1月5日，上市交易时间为2026年1月8日 [11] - 基石投资人合计认购2568万股（约30亿港元），占全球发售股份的69%，包括JSC International Investment Fund SPC、金镒资本、Perseverance Asset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金等11家机构 [12] - 不考虑超额配售（15%），预计募资净额为41.73亿港元 [12] - 资金未来3年用途规划：70%用于AI大模型研发（其中60%用于大模型训练基础设施，10%用于GLM架构优化），10%用于MaaS平台优化，10%用于发展业务合作伙伴和战略投资，10%补充运营资金 [13] 投资建议与估值 - 招股价为116.2港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为512亿港元，较2025年5月融资估值（244亿元）提升约90% [14] - 2025年7月至今，智谱大模型维持快速迭代，陆续发布GLM-4.5、GLM-4.6，GLM-4.7目前位于Artificial Analysis全球开源模型榜单第一 [14] - 报告认为公司作为独立大模型公司，技术能力和商业化能力均已有验证，看好大模型的需求爆发式增长及公司的商业化前景 [14] - 考虑行业前景、公司技术及商业化潜力、市场情绪，给予IPO专用评分6.1分，建议融资申购 [14]

核心观点 - 报告认为恒生指数近期回升至25,855点，短期市场将继续受中美贸易关系及关税消息影响，中长期则更受基本面及政策等因素影响 [9] - 市场正在消化中国反垄断、政策监管及内房债务等风险因素，同时美联储降息及地缘政治等外围因素继续影响港股表现 [9] 环球及主要市场指数表现 - **香港股市**：恒生指数收报25,855点，单日上涨0.9%，年初至今累计上涨28.9%；H股指数收报8,991点，单日上涨1.1%，年初至今累计上涨23.3% [3] - **中国内地股市**：上证综指收报3,965点，单日持平，年初至今上涨18.3%；深证成指收报13,604点，单日上涨0.5%，年初至今上涨30.6%；沪深300指数收报4,651点，单日上涨0.3%，年初至今上涨18.2% [3] - **其他新兴市场**：巴西IBOVSPA指数年初至今上涨34.0%；韩国综合指数年初至今大幅上涨75.6% [3] - **欧美股市**：美股三大指数小幅下跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数单日跌幅分别为0.2%、0.1%和0.2% [3] 港股市场概况 - **成交与估值**：恒生指数成交金额为1,997.7亿港元，市盈率(PE)为11.9倍，市净率(PB)为1.20倍；恒生科技指数成交506.7亿港元，市盈率为23.1倍，市净率为3.06倍 [3] - **市场回顾**：恒生指数当日高开高走，全日收升219点或0.86%，成交1,998亿港元；国企指数升1.12%，恒生科技指数升1.74% [10] - **期指表现**：即月期指收报25,808点，较现货低水47点 [11] - **个股表现**：当日表现最佳的恒指成份股为百度集团-SW、中芯国际和中国海洋石油，单日涨幅分别为8.9%、4.2%和4.0%；表现最差的为泡泡玛特、龙湖集团和百威亚太 [3] 热门资产配置与ETF - **港股ETF**：追踪恒生指数的2800.HK单日上涨0.93%，年初至今上涨32.61%；追踪恒生科技指数的3032.HK单日上涨1.56%，年初至今上涨24.61% [14] - **商品ETF**：追踪黄金价格的2840.HK年初至今大幅上涨67.45%；追踪原油指数的3175.HK年初至今下跌10.44% [14] - **外围市场ETF**：追踪纳斯达克100指数的2834.HK单日下跌0.21% [14] - **市场动态**：受地缘政治局势影响，国际油价变动不大，纽约2月期油收报57.95美元 [15] 精选模拟投资组合 - **港股模拟组合**：组合包含10只股票，平均自纳入后累计上涨89.19%，相对恒指超额收益为55.22% [17] - **组合构成与优势**：组合包含建设银行、中国移动、汇丰控股、农夫山泉、友邦保险、中国海洋石油、国泰航空、周大福、阿里巴巴-W及一只黄金ETF，旨在通过行业分散、股票相关性低来降低波动性和单一股票风险 [17][18] - **美股模拟组合**：组合包含苹果、微软、谷歌、英伟达等10只美股，平均自纳入后累计上涨125.57%，相对标普500指数超额收益为62.52% [19] - **美股组合优势**：同样强调股票低相关性、行业分散，兼顾高增长性、防守性和稳定派息型股票 [22] 个股点评（美的集团） - **财务业绩**：美的集团2025年第三季度营业收入为1,119亿元人民币，同比增长10.06%；归母净利润为118.7亿元人民币，同比增长8.95% [24] - **累计业绩**：2025年前三季度累计营业收入为3,631亿元人民币，同比增长13.82%；累计归母净利润为378.8亿元人民币，同比增长19.51% [24] - **资产与估值**：集团总资产为5,933亿元人民币；以股价86.65港元计算，港股市值约564亿港元，TTM市盈率约13.69倍，略高于近一年平均的13.56倍；基于2024年每股股息3.5元人民币，当前股息收益率约4.40% [25] 新股动态与策略 - **近期新股列表**：报告列出了2025年12月末至2026年1月计划上市的多只新股，涵盖人工智能、半导体、生物科技、医疗及资源等行业 [27][28][29] - **重点新股信息**： - 智谱(2513)：人工智能模型公司，发售价116.20港元，每手100股，入场费约11,737.19港元，最大集资额约43.48亿港元 [28][30] - 天数智芯(9903)：人工智能算力解决方案公司，发售价144.60港元，最大集资额约36.77亿港元 [29][30] - 豪威集团(0501)：半导体公司，发售价104.80港元，最大集资额约48.0亿港元，最大招股市值约1,315.74亿港元 [29][31] - 兆易创新(3986)：半导体公司，发售价区间132.00-162.00港元，市盈率区间75.95-93.21倍，最大招股市值约1,128.76亿港元 [29][31] - **打新策略简评**：报告预计人工智能、半导体及部分生物科技新股市场热度较高，而金浔资源、红星冷链等规模较小的新股市场热度可能一般 [30][31] - **已过聆讯待招股公司**：包括北京同仁堂医养投资、百利天恒、嘉和生物药业、卓正医疗等多家公司 [32]

宏观策略 - 核心观点：尽管市场普遍预期2026年财政边际增量资金可能放缓，但财政支出仍可能超预期，主要源于物价回升带来的财政收入增量以及2025年留存的财政“余粮” [1][19] - 具体分析：若PPI同比增速回升1.8个百分点（从-2.4%至-0.6%），可能带来约2600亿元的额外税收收入，效果相当于赤字率提高0.2个百分点（从4.0%至4.2%）[1][19] - 具体分析：2025年财政支出偏慢，预计财政“余粮”可能超过5000亿元，与物价回升带来的税收增收合计7600亿元，可额外提升一般公共预算支出增速约2.6个百分点 [1][19] - 历史佐证：历史上曾多次出现赤字率不增但支出增速回升的现象，例如2021-2022年官方赤字率从3.2%下调至2.8%，但财政支出增速从0%大幅拉升至6.1% [19] - 贸易顺差分析：2020年至2025年11月，商品贸易顺差累计达4.9万亿美元，但并未等额转化为外汇储备增加，其中约2.9万亿美元通过境内银行流入国内，约2.0万亿美元留存在海外市场 [2][21] - 贸易顺差分析：流入境内的约2.9万亿美元资金中，约1.78万亿美元结汇成人民币（期间平均结汇率53%），约1万亿美元继续以美元形式持有，其中企业部门形成约0.19万亿美元美元存款 [21] - 海外资产：2020年至2025年二季度末，留存在海外的约1.9万亿美元外汇成为搭建海外净资产的基础，非储备性质的私人部门合计净流出1.4万亿美元，其中对外证券投资增加5050亿美元，对外直接净投资增加1298亿美元 [21] 固收与流动性 - 核心观点：对2026年1月流动性情况的预测显示，当月流动性缺口约为19000亿元，可通过公开市场操作和降准等进行调节，降准50bp可释放约10000亿元长期资金 [22][23] - 流动性影响因素：预计2026年1月外汇占款环比减少约630亿元，财政存款净增加约6200亿元，M0环比增加约7800亿元，法定存款准备金环比增加约5000亿元，均对银行间流动性有负面影响 [22][23] - 债市观点：对于2026年上半年债市并不悲观，预计10年期国债活跃券收益率顶部在1.85%左右，存在宽松政策落地和基金赎回费率新规冲击后缓和的双重利好 [31] - 近期市场：本周（2025.12.22-12.26）10年期国债活跃券收益率从1.835%上行0.05bp至1.8355%，市场对LPR调降预期落空及明年初政府债发行放量有所顾忌 [22] - 转债策略：整体对需求的重视大于供给，推荐在需求端存在明显增长预期的部分，并建议关注平衡踏空风险，任何短期回调都构成显著右侧布局机会 [3][27] - 转债关注方向：最具弹性的标的是年度策略中核心主线的股性标的，同时关注三个价值洼地方向：AI端侧（消费电子、汽车智能化、具身机器人）、上游关键资源型材料及输配电设备相关环节 [27][34] - 绿色债券数据：本周（20251222-20251226）新发行绿色债券28只，规模约227.61亿元，较上周增加16.51亿元；周成交额645亿元，较上周减少156亿元 [4][29] - 二级资本债数据：本周（20251222-20251226）新发行二级资本债8只，规模531.50亿元；周成交量约2729亿元，较上周减少10亿元 [4][30] 电子行业 - 云端算力：2026年国产算力芯片龙头有望进入业绩兑现期，看好国产GPU受益于先进制程扩产带来的产能释放，同时看好AI ASIC服务商在供应链中的关键角色 [9][39] - 端侧算力：端侧AI接力云AI，端云混合架构夯实场景基础，海外大模型有望驱动AIoT落地，利好眼镜、汽车、机器人三大先导场景，26年有望成为NPU落地元年 [9][39] - 3D DRAM：2026年将成为端侧AI存储放量元年，高带宽/低成本的3D DRAM有望在机器人、AIOT、汽车等领域放量，是多款NPU流片发布的关键适配硬件 [10][39] - 端侧AI模型：2026年云端模型将通过数据质量与后训练优化提升能力；端侧通过蒸馏承接云端能力，并结合结构优化提升性能；生态格局由终端厂商、超级APP和第三方模型厂共同决定 [10][39] - AI终端：2026年是AI终端创新元年，Meta、苹果、谷歌、OpenAI均有新终端推出，形态以眼镜为代表，同时有AI pin、摄像头耳机等新形态 [10][11] 有色金属行业 - 铜市场：本周伦铜报收12,133美元/吨，周环比上涨3.37%；沪铜报收98,720元/吨，周环比上涨5.95%，并于周五夜盘突破10万元/吨关口 [11] - 铜供需：供给端，进口铜矿TC下跌至-43.2美元/吨，2026年铜精矿长单加工费Benchmark定为0美元/吨，较2025年显著下行；需求端，临近年底需求持续收缩，线缆企业普遍存在高库存问题 [11] - 铝市场：本周LME铝报收2,957美元/吨，周环比上涨1.76%；沪铝报收22,405元/吨，周环比上涨0.99%；电解铝社会库存环升7.22%至62.55万吨 [11] - 贵金属：本周COMEX黄金收盘价为4562.00美元/盎司，周环比上涨4.54%；SHFE黄金收盘价为1,016.30元/克，周环比上涨3.71%，价格受美元下行支撑维持上行驱动 [11] - 白银市场：本周Comex白银周环比上涨21.71%，沪银周环比上涨19.14%，同时出现了期现溢价以及内外盘溢价 [11] 保险行业 - 核心观点：负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间，当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [12] - 负债端：市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [12] - 资产端：近期十年期国债收益率企稳于1.84%左右，预计未来伴随经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [12] - 估值水平：2025年12月26日保险板块估值2025E为0.67-1.0倍PEV、1.31-2.17倍PB，处于历史低位 [12] 计算机行业 - 国企改革：预计2026年各地将进一步加强地方国企考核管理，随着地方加强盘活存量资产及国企改革深化，地方国企资本运作有望持续加速推进 [13][14] - 太空算力：太空算力产业正加速演进，作为破解全球算力资源瓶颈的核心路径，其战略价值日益凸显，有望成为未来十年算力基础设施中增长最快、技术壁垒最高、最具颠覆性的关键领域 [15] 环保行业 - 核心逻辑：垃圾焚烧板块的红利价值源于资本开支下降叠加经营性现金流改善双轮驱动 [16] - 资本开支影响：当板块资本开支降至维护性水平（占总资产1.0%/1.5%/2%）时，对应2024年分红潜力分别为125%、114%、102% [16] - 国补影响：2025年第三季度国补回收显著加速，测算可再生能源补贴基金或于2025年迎来收支平衡拐点，国补回款或将迎来常态化改善 [16] - 综合测算：在资本开支下降（假设降至总资产1.5%）基础上，叠加国补回款率从40%提至100%，板块的分红潜力将从114%提升至141% [16] 个股推荐 - 龙净环保：紫金矿业现金全额认购其定增，持股比例提升，公司资金就位，成长性有望加速体现；维持2025-2027年归母净利润预测为12.3/15.3/17.5亿元 [17] - 林清轩：公司以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤赛道，预计2025年12月30日上市，IPO募资净额约9.97亿港元；预计2025-2027年归母净利润分别为3.82/5.78/7.42亿元，同比增长104.24%/51.50%/28.38% [17][18]

全球主要市场表现 - 上个交易日港股市场回稳，恒生指数收报25,854点，升0.86%，成交额约1,998亿港元，科技指数升1.74%至5,578点 [5] - 内地股市个别发展，上证综合指数微跌不足1点至3,965点，结束连续9日升市，深证成份指数升0.49%至13,604点 [5][6] - 美股三大指数连跌3个交易日，道琼斯指数跌0.2%至48,367点，纳斯达克指数跌0.2%至23,419点，标普500指数跌0.1%至6,896点 [6] - 欧洲主要股市收市上升，德国DAX指数升0.57%至24,490点，全年累计升23%，连升3年，英国富时100指数创新高，收报9,940点，升0.75% [7] - 年初至今（YTD），恒生指数累计升28.89%，恒生科技指数升24.85%，深证成份指数升30.62%，表现领先全球主要指数 [1] 货币与商品市场动态 - 人民币指数报97.640，过去一个月下跌0.59%，过去六个月则上升1.79% [2] - 主要商品中，黄金价格报每盎司4,373.23美元，过去一个月升3.31%，过去六个月大幅上升32.37%，白银价格过去六个月飙升106.52% [2] - 布伦特原油价格报每桶62.040美元，过去六个月下跌4.14%，天然气价格过去一个月下跌9.98% [2] 港股市场个股与板块表现 - 上个交易日，恒生指数成份股中，百度集团-SW股价升8.90%至129.70港元，成交额31.28亿港元，表现最佳，泡泡玛特股价跌4.55%至190.80港元，表现最差 [19] - 港股主板中，世界华文媒体股价大涨35.00%，百德国际升34.88%，而中国华君股价则大跌24.79% [19] - 按板块划分，上个交易日专业零售板块表现最佳，升1.43%，互动媒体与服务板块升1.36%，而多线零售板块表现最差，跌1.50% [22] - 港股沽空方面，恒生指数整体沽空比率为17.71%，个股中招商银行沽空比率高达70.33%，长江基建集团沽空比率为50.31% [21] 沪深港股通资金流向 - 上个交易日，港股通（沪）成交额最高的股票为中芯国际，成交35.17亿港元，股价升4.24%，港股通（深）成交额最高的亦为中芯国际，成交25.32亿港元 [19] - 沪股通成交额最高的股票为寒武纪，成交20.12亿元人民币，股价升4.22%，深股通成交额最高的为中际旭创，成交25.65亿元人民币 [19] 重点公司动态与行业新闻 - 泡泡玛特旗下Labubu坐坐派对系列在二手平台价格显著回落，部分原价99元人民币的单款已跌破发行价至82元 [13] - 堃博医疗-B斥资1,500万美元向启明医疗购入Valgen Holding Corporation的1.05%股权，以提升其在心肺疾病领域的综合诊疗及研发能力 [14] - 云顶新耀表示，其原研药“耐赋康”的相关技术在中国受到有效专利保护，专利权有效期直至2029年5月7日 [15][16] - 微创医疗宣布终止合并微创脑科学，原因是根据会计政策认为无法控制后者但仍保持重大影响力，终止合并预期将确认视同处置收益 [18] - 小米集团-W创始人雷军宣布将于除夕晚进行跨年直播，并邀请工程师现场拆解车辆 [17] 港股IPO市场信息 - 上个交易日新上市的6只新股收盘均高于招股价，其中英硅智能首日升24.66%，五一视界首日升29.90% [5][26] - 即将上市的新股包括壁仞科技（招股价17-19.6港元）、智谱（招股价116.2港元）、精锋医疗-B（招股价43.24港元）及天数智芯（招股价144.6港元） [26] - 近期递交上市申请的公司涵盖AI大模型、生物制药、芯片设计、金融科技、智慧农业等多个前沿科技领域 [27] 宏观经济与政策要闻 - 美联储12月议息会议纪要显示，大多数官员认为如果通胀如预期逐渐下降，进一步减息是适当的 [10] - 国家外汇局数据显示，2025年9月末，我国银行业对外金融资产18,114亿美元，对外负债14,399亿美元，对外净资产3,716亿美元 [11] - 中国物流与采购联合会数据显示，今年首十一个月全国社会物流总额331.2万亿元人民币，按可比价格计算按年增长5.0% [12] - 未来一周将公布中国12月制造业PMI、美国12月非农就业数据、美国12月ISM制造业指数等重要经济数据 [28]

港股市场回顾 - 周二港股主要股指上涨，恒生指数收涨0.86%至25854.6点，恒生科技指数上涨1.74%，恒生中国企业指数上涨1.12%，市场成交额1997.69亿港元 [1][5] - 恒生指数成分股中57只上涨，29只下跌，其中百度集团-SW上涨8.9%，中芯国际上涨4.2%，中国海洋石油上涨4.0% [1][5] - 另一交易日港股震荡走低，恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，国企指数收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额进一步减至827.99亿港元 [1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1][5] - 板块表现分化，半导体、机器人产业链走强，而本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场动态 - 美股在最后一个全日交易日表现反复，整体微跌，道琼斯工业平均指数下跌60点，标普500指数及纳斯达克指数在持平附近徘徊 [2][5] - 个股方面，英伟达股价下跌逾0.4%，Palantir回落0.7%，英特尔及Meta上涨逾1% [2][5] - 美国12月20日初次申领失业救济人数为21.4万，低于之前的22.4万及预测的22.3万 [2][5] - 贵金属矿业股受压后反弹，纽曼矿业上涨1% [2][5] - 市场焦点关注美联储将于周二下午2时公布的去年12月议息会议纪要 [2][5] 市场展望与配置建议 - 报告认为科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期宽幅震荡后或迎来再次布局机会 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议关注四大方向：人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；低估值、高股息的细分行业央国企龙头；受益于美联储降息预期且中报业绩较好的上游有色金属板块；受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] - 南下资金保持规模净流入，12月份港股通合计净流入195亿港元 [3] - 报告持续强调重点关注的半导体、机器人等科技股在周二有较好表现 [3] 市场热点与行业趋势 - 华为轮值董事长孟晚舟在新年致辞中透露多项业务进展：为6000万用户提供极速5G-A网络联接体验；鸿蒙5.0以上终端设备超过3600万；乾崑智驾累计为140万辆乘用车提供智慧大脑，辅助驾驶里程近70亿公里；鯤鹏已发展逾6800间合作伙伴、380万开发者，openEuler系操作系统累计装机量超过1600万套；昇腾已发展逾3000间合作伙伴、400万开发者，Atlas 900超节点服务于多个行业 [9] - 我国软件和信息技术服务业运行态势良好，“5G+工业互联网”及“鸿蒙智能”等进一步拓宽软件赋能领域，建议关注中国软件国际、金蝶国际等龙头公司 [9] - 《日经亚洲》报道，中国车企2025年全球新车销售预计将按年增长17%至约2700万辆，首次超越日本车企成为全球第一，日本车企全年销售预计少于2500万辆 [9] - 中国车企在海外市场增长强劲：在东盟市场销售预计按年升49%至约50万辆，在欧洲销售预计按年升7%至约230万辆，在非洲及拉丁美洲销售预计分别按年升32%及33%，至23万及54万辆 [9] - 智能化的不断升级助力我国汽车电动智能车产业快速发展，建议关注小鹏汽车、比亚迪等相关公司 [9] 本周重点公司推荐 - 报告推荐中国中铁，目标价4.2港元，止损价3.5港元 [10] - 中国中铁是基建领域的特大型企业集团，业务涵盖铁路、公路、市政、房建等几乎所有基本建设领域，并在勘察设计、工业设备制造、房地产开发、矿产资源开发等多元化业务方面取得较好发展 [10] - 公司2025年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比下降5.46%；归母净利润174.90亿元，扣非归母净利润152.01亿元 [10] - 分业务看，前三季度基础设施建设业务营收6595.61亿元，同比下降7.52%；设计咨询业务营收126.68亿元，同比下降1.42%；装备制造业务营收215.67亿元，同比增长8.71%；房地产开发业务营收238.24亿元，同比增长8.75%；矿产资源利用业务营收62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率达59.45%，同比提升5.20个百分点 [10] - 2025年前三季度LME铜均价为9556.44美元/吨，同比上涨4.66%，最新（12月5日）LME铜价格为11665美元/吨，铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑 [10] - 根据Wind一致预期，公司2025年度净利润为238亿元人民币，对应市盈率不足4倍，报告认为估值较为低估 [10] 重点公司股票表现 - 主要指数近一年表现：恒生指数上涨31%，恒生国企指数上涨26%，恒生科技指数上涨26% [15] - 科网公司近一年表现：腾讯控股上涨46%，阿里巴巴上涨77%，百度集团上涨54%，小米集团上涨28%，京东集团下跌18%，网易上涨58% [15] - 新能源车公司近一年表现：比亚迪上涨10%，小鹏汽车数据缺失，吉利汽车上涨19%，长城汽车上涨10%，广汽集团上涨16% [15] - 医药消费公司近一年表现：石药集团上涨83%，中国生物制药上涨97%，药明生物上涨89%，海吉亚医疗下跌15%，华润啤酒上涨9%，周大福上涨96%，安踏体育上涨5%，361度上涨41% [15] - 美股科技公司近一年表现：苹果上涨7%，特斯拉上涨5%，英伟达上涨37%，赛富时下跌21%，微软上涨14% [15] 财经要闻与公司信息 - 政策与宏观：中央农村工作会议召开强调扎实推进乡村全面振兴；商务部宣布明年对换购符合条件新能源乘用车按新车销售价格8%给予最高1.5万元人民币补贴；国家教育部表示明年将出台AI赋能教育相关政策文件；在岸人民币兑美元升破7.0关口 [11] - 行业与区域：海南三大机场旅客年吞吐量首次突破5000万人次；澳门明年起上调最低工资至时薪35澳门元；香港旅议会预计圣诞游客同比增长10%；今年访韩外国游客数量有望超1870万创历史新高 [11] - 公司动态：腾讯斥资近6.36亿港元回购106.2万股，并推出开源翻译模型；中国国航斥资95亿美元订购60架空客飞机；京东集团与华为达成战略合作；小鹏汽车称下一代真正全自动驾驶会在明年到来；小米集团雷军将做跨年直播并现场拆车；中海油旗下环海南岛海上气田群年产量首破千万吨；紫金矿业预告全年净利润增长59%-62%；蓝思科技完成全年逾3000台人形机器人交付 [11] 新股资讯与经济数据 - 近期招股新股：智谱（2513.HK，AI软件，招股价116.2港元）、精锋医疗-B（2675.HK，医疗器械，招股价43.24港元）、天数智芯（9903.HK，AI硬件，招股价144.6港元），招股截止日均为2025年1月5日，预计上市日期为2025年1月8日 [13] - 关注经济数据：美国12月31日将公布FOMC会议纪要、周度首次申领失业救济人数（预测值215k，前值214k）、持续领取失业救济人数（前值1923k） [13]

核心观点 - 当前市场处于基本面与业绩空窗期，后续走势大概率反复震荡，难以持续上涨 [2][8] - 投资者应轻指数、重个股，重点把握结构性行情机会，不宜盲目追高 [2][8] - 操作上以不变应万变，建议在科技成长、顺周期及红利股等方向，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [2][8] 市场表现总结 - **指数表现**：周二上证指数报3965.12点，下跌0.16点，跌幅0.00%，成交额8875.33亿元；深证成指报13604.07点，上涨66.97点，涨幅0.49%，成交额12550.86亿元；创业板指报3242.90点，上涨20.29点，涨幅0.63%，成交额5659.10亿元；科创50指报1359.87点，上涨13.55点，涨幅1.01%，成交额592.71亿元 [4] - **整体市况**：个股涨少跌多，市场情绪与赚钱效应一般，两市总成交额21426亿元 [4] - **领涨板块**：行业方面，电机、能源金属、石油、汽车零部件、通用设备、消费电子等板块涨幅居前；概念股方面，机器人执行器、人行机器人、工业母机、短剧互动游戏、移动支付、数字货币等涨幅居前 [3] - **领跌板块**：行业方面，商业百货、光伏设备、风电设备、航空机场、珠宝首饰等板块跌幅居前；概念股方面，免税、海南自贸、纳米银、BC电池等跌幅居前 [3] 重点行业与概念点评 - **机器人行业**：机器人执行器、人行机器人概念连续大涨 [3][5] 自2025年1月7日年度策略报告推荐以来，人行机器人概念板块至阶段性高点涨幅约80%，机器人执行器概念板块涨幅超70%，机器人行业涨幅超50% [5] 看好理由包括：行业内生增长动能强劲，全球工业机器人装机量增长较快；政策层面积极支持，“十四五”规划机器人行业年均营收增速超20%；人形机器人是AI应用落地重要载体，2025年有望进入量产阶段；政府工作报告强调发展智能机器人 [5] 建议后市逢低关注有业绩支撑的标的 [5] - **石油行业**：石油板块连续上涨 [3][6] 消息面驱动为美国政府对委内瑞拉受制裁油轮实施“全面彻底封锁”并拦截扣留油轮 [6] 建议对于行业绩优的龙头仍可逢低关注 [6] - **数字货币概念**：数字货币、移动支付等概念股活跃 [3][7] 消息面驱动为央行宣布新一代数字人民币运行机制将于2026年1月1日正式启动实施 [7] 数字人民币在各国央行试验项目中处于领跑态势，具备通用混合型、可编程型、高效监管型和全场景型货币能力，应用场景广泛 [7] 后市研判与操作策略 - **市场判断**：市场处于基本面与业绩空窗期，缺乏扎实基本面支撑，后续走势大概率呈现反复震荡特征 [2][8] - **投资策略**：轻指数、重个股，重点把握结构性行情的博弈机会 [2][8] 操作上以不变应万变，维持前期观点 [8] - **布局方向**：科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等）、红利股（银行、公用事业、“大象股”等） [2][8] - **选股原则**：尽量选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [2][8]