报告行业投资评级 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 国家强调稳住楼市，房地产市场企稳预期强化，利于家装、家居等后周期产业预期企稳回升；今年 3000 亿元超长期特别国债支持以旧换新政策，将持续刺激家装、家居消费需求释放；扩大内需政策加持下，国内消费复苏趋势不改，家居、服饰、宠物等相关消费领域将持续受益；国家支持银发经济和全民健身，康养产业、适老型家居、老年护理用品、体育器材设施等细分领域需求将逐步释放 [25][26] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2025 年春节后纸业市场涨价，3 月 1 日四家特种纸企业发千元涨价函，上一次是 2023 年初 [7] - 阿迪达斯 2024 财年第四季度财报显示，按固定汇率销售额同比增 19%达 59.7 亿欧元，运营利润 5700 万欧元，大中华区销售额增长 10% [7] 行业高频数据 - 截至 3 月 7 日，国内 TDI 均价 1.19 万元/吨，周环比降 486.67 元/吨；MDI 均价 1.88 万元/吨，周环比降 350 元/吨 [8] - 截至 3 月 7 日，国内针叶浆均价 6432.80 元/吨，周环比降 95.20 元/吨；阔叶浆均价 4702.80 元/吨，周环比降 88.56 元/吨；国际针叶浆价格 808.33 美元/吨，周环比持平，阔叶浆价格 590 美元/吨，周环比持平 [8][10] - 截至 3 月 7 日，国内瓦楞纸、箱板纸、白板纸、白卡纸、铜版纸均价周环比持平，胶版纸均价 5783.33 元/吨，周环比涨 16.66 元/吨 [12] - 截至 3 月 7 日，国内长绒棉均价 2.16 万元/吨，周环比涨 50 元/吨 [16] 公司重要公告 - 棒杰股份子公司扬州棒杰受光伏行业竞争影响亏损，自 3 月 1 日起预计停产不超 3 个月进行设备检修，后续复产情况将披露 [18][19] - 截至 2 月 28 日，合兴包装第四期回购计划累计回购 2841.01 万股，占总股本 2.32%，成交总金额 7739.12 万元 [19] 行情回顾 轻工制造行业周行情回顾 - 3 月 3 日至 7 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 0.05 个百分点，SW 轻工制造涨 1.34%，沪深 300 涨 1.39% [20] - 个股周涨幅前五为皮阿诺（20.35%）、茶花股份（17.95%）、松霖科技（14.79%）、金运激光（13.10%）和康力源（12.63%）；周跌幅前五为亚振家居（-11.36%）、康欣新材（-10.53%）、松炀资源（-8.19%）、劲嘉股份（-7.14%）和南王科技（-5.20%） [20] 纺织服饰行业周行情回顾 - 3 月 3 日至 7 日，纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 0.03 个百分点，SW 纺织服饰涨 1.42%，沪深 300 涨 1.39% [24] - 个股周涨幅前五为聚杰微纤（42.80%）、酷特智能（34.05%）、潮宏基（14.52%）、华孚时尚（13.43%）和万里马（10.79%）；周跌幅前五为棒杰股份（-5.65%）、华升股份（-5.37%）、ST 步森（-5.34%）、浪莎股份（-4.11%）和菜百股份（-4.09%） [24] 本周策略 - 政府工作报告提出稳住楼市股市、扩大内需，安排 3000 亿元超长期特别国债支持以旧换新，利于家装、家居消费需求释放 [25] - 中长期看，扩大内需政策下国内消费复苏，家居、服饰、宠物等领域受益；国家支持银发经济和全民健身，相关细分领域需求将释放 [26]

宏观经济分析报告 59 美欧预期扭转，国内政策积极 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2025 年 3 月 7 日 周喜[Table_IndInvest] 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 宋亦威 [Table_IndInvest] SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO：S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 靳沛[Tabl芃e_IndInvest] SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 就外围环境而言，美国方面，虽然 2 月 ISM 服务业 PMI 仍极具韧性，但考 虑到 1 月消费者个人支出环比增速现近四年来最大跌幅、服务业支出放缓 以及 PCE 物价指数下通胀降温仍艰难，"滞胀"担忧卷土重来。在关税不 确定背景下，未来商品价格压力仍偏向上行，一定程度上或会进一步抑制 居民消费，这在近期密歇根大学消费者信心指数中也有所体现。此外，关 税不确 ...

行 业 研 究 | S | 渤 海 证 券 | | --- | --- | | | Bohai Securities | [Table_MainInfo] 关注 AI 赋能家居企业，以及 AI 眼镜投资机会 ――轻工制造&纺织服饰行业周报 | | 分析师： 袁艺博 | | | | | SAC NO： | S1150521120002 2025 年 2 月 24 日 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | [Table_Author] 证券分析师 | | | | | | | | | [Table_Summary] 投资要点： | | | | | 袁艺博 | | 行业要闻 | | | | | | | | | | | | 022-23839135 | | | | | | | | | | | | | | yuanyb@bhzq.com | | | | | | （1）欧盟对中国产装饰纸（Decor Paper）作出反倾销初裁。 | | | | | | | | [Tabl ...

报告行业投资评级 - 行业维持“看好”评级 [2][28] - 通用设备、工程机械、自动化设备子行业评级为“看好”，专用设备、交运设备子行业评级为“中性” [1] - 重点品种三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车评级为“增持” [1][2][28] 报告的核心观点 - 2月中国工程机械市场指数同比和环比增速提高，市场进入超预期反弹阶段；1月挖掘机销量同比增长且连续十个月正增长，2月挖机销售数据有望因低基数提升，建议关注工程机械需求边际改善 [1][8][28] - 近期人形机器人催化频出，AI大模型有望加速其迭代，建议关注产业链投资布局机会 [1][28] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2月中国工程机械市场指数为106.68，同比增长13.53%，同比增速提高10.26个百分点，环比增长5.44%，环比增速提高8.77% [8] - 第21届天津工博会于3月6 - 9日在国家会展中心（天津）举办，展会同期有多项活动，助力装备制造产业发展 [8] 行业数据 - 截至2025年2月28日，钢材综合价格指数为95.79，小幅回落 [10] - 截至2025年3月5日，WTI原油、Brent原油现货价分别为68.26美元/桶和71.04美元/桶，国际原油价格维持震荡 [11] 公司公告 - 绿的谐波将7,584.56万元剩余超募资金投入“新一代精密传动装置智能制造项目”，项目计划投资总额203,036.26万元 [15] - 五洲新春拟与相关方签订《投资协议》，投资约15亿元生产多种丝杠及专用轴承等产品，总用地约100亩 [16] - 博实股份与内蒙古博源银根化工有限公司签订8,846万元包装码垛成套装备合同，预计对2025或2026年度业绩有积极影响 [17] 行情回顾 - 2025年2月27日至3月5日，沪深300指数下跌1.45%，申万机械设备行业下跌1.51%，跑输沪深300指数0.06个百分点，在申万一级行业中排第20位 [1][19] - 截至2025年3月5日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为29.71倍，相对沪深300的估值溢价率为146.74% [1][20] - 个股涨幅居前的为灵鸽科技（98.43%）等，跌幅居前的为威派格（-25.00%）等 [23] 本周观点 - 1月挖掘机销量同比增长1.10%，国内销量同比降0.30%，出口同比增2.19%，2月挖机销售数据有望提升，关注工程机械需求改善 [28] - Figure AI发布模型，人形机器人展示出协同和平衡控制能力，AI大模型加速迭代，关注产业链投资机会 [28]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、探路者和森马服饰“增持”评级 [3][35] 报告的核心观点 - 国内楼市企稳可期，国家强调稳住楼市，2月房地产市场活跃度回升，30大中城市商品房成交面积同比增长17.09%，利于家装、家居等后周期产业企稳回升 [2][33] - 扩大内需成2025年政府工作首要任务，国家安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，中长期看国内消费复苏趋势不改，家居、服饰、宠物等消费领域将受益 [2][34] - 电动两轮车以旧换新平稳开展，今年1至2月交售旧车、换购新车各101.9万辆，带动新车销售26.6亿元，政策支持推动行业保持景气度，龙头企业有望受益 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 行业发展情况 家居用品行业数据 - 2024年国内家具行业内销增长，社会消费品零售总额家具类为1691.10亿元，同比增长3.60%；家具制造业营收6771.50亿元，同比增长0.40% [8] - 2024年12月国内家具出口增长，家具出口金额70.62亿美元，同比增长3.20%；家具饰品出口额2.52亿美元，同比增长3.50% [10] - 2025年1月BHI指数环比回升，建材家居卖场销售额1095.27亿元，同比增长3.09%；BHI指数为110.35点，同比提升8.46点，环比提升1.53点 [12] - 2025年2月30大中城市商品房成交面积同比增长17.09%，2024年全国商品房 - 住宅销售面积累计值同比下降14.10%，房屋 - 住宅新开工面积累计值同比下降23.00%，房屋 - 住宅竣工面积累计值同比下降27.40% [14] 造纸行业数据 - 2024年国内纸制品产量同比增长，机制纸及纸板产量为15846.89万吨，同比增长8.60% [19] - 2024年12月国内纸浆进口量324.00万吨，同比下降8.80%，纸浆与纸制品出口量为148.00万吨，同比增长21.70% [19] 文体用品行业数据 - 2024年文体用品社零增长较好，社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为1415.40亿元，同比增长11.10%；文化办公用品社零额有所下降，为4327.40亿元，同比下降0.30% [23] 纺织服饰行业数据 - 2024年国内居民服装类消费略微增长，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为14690.50亿元，同比增长0.30%；社会消费品零售总额服装类为10716.20亿元，同比增长0.10% [25] - 2024年12月国内服装出口额同比增长，鞋靴出口额为47.34亿美元，同比下降0.60%；服装类出口额为149.34亿美元，同比增长6.60% [26] 行情回顾 - 2月5日至3月4日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.32个百分点，SW轻工制造涨幅3.11%，受益AI题材行情，群兴玩具等个股涨幅居前，受“谷子经济”和造纸板块影响，实丰文化等个股跌幅居前 [28] - 2月5日至3月4日，纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.30个百分点，SW纺织服饰涨幅2.08%，受益AI与机器人题材及金价走强，南山智尚等个股涨幅居前，受关税风险影响，酷特智能等个股跌幅居前 [30] 本月策略 - 国内楼市企稳值得期待，国家强调稳住楼市，房地产市场活跃度回升，利于家装、家居等后周期产业预期企稳回升 [33] - 扩大内需成2025年政府工作首要任务，国家安排3000亿元支持消费品以旧换新，中长期国内消费复苏趋势不改，家居、服饰、宠物等消费领域将受益 [34] - 电动两轮车以旧换新平稳开展，政策支持推动行业保持景气度，龙头企业有望持续受益 [35]

报告行业投资评级 - 通用设备、工程机械、自动化设备评级为看好；专用设备、交运设备评级为中性；维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年1月挖掘机销量同比增长1.10%，连续十个月正增长，2月在低基数影响下销售数据有望提升，建议关注工程机械需求边际改善；近期人形机器人催化频出，AI大模型有望加速迭代，建议关注产业链投资布局机会 [3][59] 根据相关目录分别进行总结 1.行业发展情况 1.1宏观数据 - 2025年1月全国CPI同比由0.10%扩大至0.50%，环比由持平转为上涨0.70%；PPI环比下降0.20%，同比下降2.30% [11] - 2025年2月制造业PMI为50.20%，比1月上升1.10个百分点，大型企业高于临界点，中、小型企业低于临界点 [12] - 2024年12月进口总值同比增长1.00%，出口总值同比增长10.70%，当月进出口总值为5664.16亿美元 [15] 1.2工程机械 - 2025年1月挖掘机销售12512台，同比增长1.10%，国内销量下降0.30%，出口增长2.19%；电动挖掘机销售18台 [18] - 2025年1月各类起重机销量均下降；装载机销售7920台，同比增长1.51%，国内降1.01%，出口增3.84%；电动装载机销售1086台 [22] - 2025年1月叉车销售93648台，同比下降15.40%，国内降24.00%，出口增0.69% [24] - 2025年1月中国小松挖掘机开工小时数66.20小时，同比降17.20%；日本、欧洲、北美、印尼同比分别增2.80%、5.60%、6.40%、5.20% [24] - 2024年1 - 12月第三产业基础设施建设投资固定资产投资同比增9.19%，房地产开发投资同比降10.60% [33] 1.3工业机器人 - 2024年1 - 12月我国工业机器人累计产量约55.64万台，同比增长14.20%；12月当月产量7.14万台，同比增长36.70% [37] - 2024年1 - 12月制造业固定资产投资同比增长9.20%；3C行业同比增12.00%，汽车制造业同比增7.50% [38][40] 1.4轨交设备 - 2025年1月全国铁路固定资产投资累计值439.00亿元，同比增长3.78% [44] - 2024年1 - 12月累计动车组产量1868.00辆，同比增长50.60% [44] - 2024年12月铁路客运量约2.97亿人，同比增长2.60%；货运量约4.59亿吨，同比增长5.00% [48] 2.行情回顾 2.1行情走势回顾（2025.2.2 - 2025.3.4） - 沪深300指数上涨1.79%，申万机械设备行业上涨12.37%，跑赢10.59个百分点，在申万一级行业中排第2位 [1][51] - 涨幅居前个股有万达轴承（332.03%）等，万达轴承受机器人概念带动表现好；跌幅居前有电光科技（-20.39%）等 [2][54] 2.2行业估值情况 - 截至2025年3月4日，申万机械设备行业TTM市盈率为29.20倍，相对于沪深300的估值溢价率为144.33% [1][55] 3.本月策略 - 2025年1月挖掘机销量同比增长，2月销售数据有望提升，关注工程机械需求改善；人形机器人催化多，关注产业链投资机会 [3][59]

报告公司投资评级 - 首次覆盖拓斯达，给予“增持”评级 [1][5][84] 报告的核心观点 - 拓斯达以注塑机辅机业务起家，后布局工业机器人、五轴数控机床领域迈向高端自动化，2024 年加盟华为具身智能项目，具身智能有望打开长期成长空间 [1] - 工业机器人国产化率提升，机器换人是长期逻辑；自主可控要求下，国产五轴数控机床有望加速发展；注塑机市场规模稳步增长，关注国产高端化进展 [1] - 公司主动调整业务结构，收缩智能能源及环境管理系统业务，未来重点发展机器人、数控机床、注塑机等产品类业务，盈利能力有望恢复增长 [2][4] 各目录总结 公司概况 - 2007 年以注塑机辅机业务起家，2015 年布局工业机器人，2021 年布局五轴数控机床领域，截至 2024 年 9 月 30 日，国内办事处约 30 家，海外有分公司和办事处，触达客户超 20 万家，累计服务超 15000 家 [1][18] - 实控人吴丰礼持有 31.06%股份，三位高管合计持有 40.64%，股权结构稳定且集中；上市后多次实施股权激励计划绑定骨干员工利益 [30][33] - 2021 年底提出战略转型，聚焦产品类业务；2024 年 11 月投资设立矩阵智控研发运动控制平台；同月加盟华为具身智能项目，具身智能打开长期成长空间 [35][36][37] 行业背景 - 工业机器人产业支持政策频出，2023 年全球装机量 54.1 万台，中国占比 51%；国内品牌份额 2024 年达 52.3%，首次超国外品牌，未来仍处快速发展阶段 [40][43][48] - 机床被誉为“工业母机”，我国是最大生产国和消费国，但出口以中低端为主；五轴数控机床是先进水平，公司子公司产能搬迁后有望受益于普及化 [52][56][59] - 注塑机用途广泛，2024 年全球市场规模约 114.12 亿美元，预计 2030 年达 158.55 亿美元，CAGR 为 5.63%；欧洲、日本垄断高端市场，国内企业差距缩小；公司电动注塑机表现亮眼 [60][61][64] 公司分析 经营情况分析 - 近年来营收下降，2024 年前三季度营收 22.35 亿元，同比降 30.96%；2024 年归母净利润亏损 1.8 - 2.5 亿元 [65] - 智能能源及环境管理系统业务 2023 年贡献 26.86 亿元营收，占比 59%，2024 年收缩超 50%，未来将进一步收缩；海外市场营收基本稳定，2024 年上半年占比升至 25.90% [67] - 2021 - 2023 年存货和合同负债下降，2024 年前三季度存货、合同负债分别为 7.72 亿元、3.87 亿元，较 23 年同期降 3.02 亿元、2.17 亿元 [68] 财务分析 - 2020 - 2022 年期间费用率下降，2023 年回升，2024 年前三季度为 18.76%，较 23 年同期升 5.43pct [70] - 2024 年前三季度毛利率、净利率分别为 20.31%、0.14%，较 23 年同期降 0.84pct、3.95pct；除智能能源及环境管理系统业务外，其余业务毛利率 37.78%，同比增 3.94pct [73] - 2024 年前三季度存货周转率 2.42 次，较 23 年同期增 0.22 次；应收账款周转率 1.28 次，较 23 年同期降 0.35 次 [74] 盈利预测 - 中性情景下，预计 2024 - 2026 年智能能源及环境管理系统营收分别为 13.43、6.71、5.37 亿元，毛利率分别为 0.19%、3.19%、3.25% [78] - 预计 2024 - 2026 年工业机器人及自动化应用系统营收分别为 8.81、8.37、8.62 亿元，毛利率分别为 34.60%、35.98%、36.29% [79] - 预计 2024 - 2026 年注塑机配套设备及自动供料系统营收分别为 5.10、5.62、6.46 亿元，毛利率分别为 32.66%、33.28%、33.86% [80] - 预计 2024 - 2026 年数控机床营收分别为 2.93、3.08、3.39 亿元，毛利率分别为 33.60%、34.11%、34.29% [81] 估值与评级 - 中性情景下，预计 2024 - 2026 年营业收入 30.99、24.51、24.59 亿元；归母净利润分别为 - 2.09、0.80、1.38 亿元；EPS 分别为 - 0.44、0.17、0.29 元 [5][84] - 选取 4 家可比公司，2024 年平均市净率 PB 预期为 6.43 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [84]

报告行业投资评级 - 轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [2] - 家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品、纺织制造、服装家纺、饰品子行业均为“中性”评级 [1] - 欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 多地纸厂3月调涨部分纸板厂发涨价函，唯品会业绩承压但服饰品类是增长亮点 [1] - 2月24 - 28日轻工制造行业跑赢沪深300指数2.41个百分点，纺织服饰行业跑赢3.09个百分点 [1] - 智能眼镜市场在技术推动下将高速增长，预计2025年全球出货量1280万台同比增长26%，中国出货量275万台同比增长107%，建议关注镜片产业链相关企业 [1] - 2月28日中共中央政治局会议提出相关举措，两会后续出台稳地产与扩大消费增量政策值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 多地纸厂3月初将瓦楞纸和牛卡纸涨价30 - 50元/吨，因生产成本高企业亏损严重 [8] - 唯品会2024年营收1084亿元同比下降3.99%，净利润90亿元同比下滑5.26%，订单总数7.575亿个减少，GMV同比增长0.6%至2093亿元，服饰穿戴品类保持正向增长且占比提至75% [8] 行业高频数据 - 截至2月28日国内TDI均价1.25万元/吨周环比降817.78元/吨，MDI均价1.92万元/吨周环比降210元/吨 [9] - 国内针叶浆均价6528元/吨周环比降53元/吨，阔叶浆均价4791.36元/吨周环比降15.44元/吨；国际针叶浆价格808.33美元/吨周环比持平，阔叶浆价格590美元/吨周环比持平 [10] - 国内瓦楞纸均价2980元/吨周环比降50元/吨，箱板纸均价5220元/吨周环比降15元/吨，白板纸、白卡纸、胶版纸、铜版纸均价周环比持平 [11] - 国内长绒棉均价2.15万元/吨周环比涨150元/吨 [14] 公司重要公告 - 伟星股份2024年业绩同比增长26.44%，营业总收入4671905458.65元较上年同期增长19.59%等 [18] - 太阳纸业2024年业绩同比增长1.29%，营业总收入4073914.37万元比去年同期增加119480.05万元等，因新增产能释放等原因 [18] 行情回顾 轻工制造行业周行情回顾 - 2月24 - 28日轻工制造行业跑赢沪深300指数2.41个百分点，家居用品板块个股表现较好，造纸和包装印刷板块个股表现较差 [18] - 个股周涨幅前五名：群兴玩具（38.58%）、康欣新材（21.08%）、松霖科技（16.17%）、菲林格尔（14.19%）、亚振家居（13.97%） [19] - 个股周跌幅前五名：金运激光（-16.94%）、晨鸣纸业（-16.10%）、鸿博股份（-12.61%）、东港股份（-10.89%）、齐心集团（-10.44%） [19] 纺织服饰行业周行情回顾 - 2月24 - 28日纺织服饰行业跑赢沪深300指数3.09个百分点，服装家纺板块部分个股表现较好，AI和机器人题材行情分化及前期涨幅个股回调压制相关个股 [20] - 个股周涨幅前五名：中胤时尚（15.88%）、哈森股份（15.48%）、华升股份（13.68%）、南山智尚（13.44%）、红蜻蜓（13.11%） [20] - 个股周跌幅前五名：云中马（-17.22%）、酷特智能（-11.16%）、万事利（-11.04%）、恒辉安防（-8.74%）、瑞贝卡（-7.18%） [20] 本周策略 - 2月27日IDC称智能眼镜市场将高速增长，建议关注绑定优质大客户，在制造端与渠道端均具备优势的镜片产业链相关企业 [23] - 2月28日中共中央政治局会议提出相关举措，两会后续出台稳地产与扩大消费增量政策值得期待 [24] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居等公司“增持”评级 [24]

报告行业投资评级 - 钢铁行业“中性”评级 [3][5] - 有色金属行业“看好”评级 [3][5] - 洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 3月是传统旺季 建材端需求有望逐渐回暖 叠加汽车等行业支撑板材端需求 钢价或受需求带动回暖 但需关注实际需求恢复情况及国内外政策影响 [1][14] - 铜矿端持续偏紧 铜价下方有支撑 “两新”政策或刺激3月消费 若需求回升带动库存下降 铜价有上行空间 需关注国内外政策和需求数据 美国调查铜进口或导致我国铜产品抢出口 [2][25] - 2月氧化铝价格大幅下行 电解铝企业利润有望好转 预计后续氧化铝价格下行空间不大 3月若下游需求复苏良好 库存拐点有望来临 需关注国内外政策和需求数据 美国3月12日起对进口铝征25%关税或影响我国铝产品出口需求 [2][27] - 3月锂下游需求有望回暖 但供给将维持宽松 锂价或维持偏弱震荡 [2][33] - 刚果（金）2月22日宣布暂停钴出口4个月 3个月后评估 受此刺激下游采买意愿增强 预计3月钴价维持强势 [2][37] - 当前镍行业供给过剩和库存压力较大 预计镍价维持区间震荡 需关注印尼和菲律宾镍矿政策及不锈钢和新能源领域需求恢复情况 [2][39] - 近期金价上涨与避险情绪和美国宏观数据有关 长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、多国央行购金等因素利好金价 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 1.行业发展情况 1.1钢铁 - 2月钢铁行业PMI指数45.1% 仍在收缩区间但环比升1.8个百分点 春节后钢厂逐渐复产 需求端恢复慢于供给端 2月库存上升 价格小幅下跌 [14] - 需求端2024年12月全国钢材表观消费量10999.28万吨 环比降0.01% 同比增8.45% 2025年1 - 2月数据未更新 [15] - 供给端2024年12月粗钢产量7596.92万吨 环比降3.10% 同比增11.80% 钢材产量11910.28万吨 环比增0.25% 同比增7.10% 生铁产量6669.89万吨 环比降1.16% 同比增9.40% 2025年1 - 2月数据未更新 [16] - 库存端2025年1月24日 - 2月28日 钢材社会和钢厂库存合计增48.34%至1874.70万吨 [19] - 进出口2024年12月国内钢材进口量62.00万吨 环比增31.91% 同比降6.60% 出口量973.00万吨 环比增4.85% 同比增25.90% 2025年1 - 2月数据未更新 [20] - 价格端2025年1月27日 - 2月28日 普钢综合价格指数跌0.57%至3591.26元/吨 热卷价格指数跌幅较大 [22] - 单吨盈利2025年1月24日 - 2月28日 热轧卷板毛利跌108.12元/吨至 - 708.62元/吨 冷轧卷板毛利跌10.77元/吨至 - 824.55元/吨 螺纹钢毛利跌116.97元/吨至 - 679.06元/吨 中厚板毛利跌90.42元/吨至 - 885.17元/吨 [24] 1.2铜 - 2月假期结束后 铜生产企业逐步复工复产 下游需求恢复一般 与天气和高铜价观望情绪有关 铜库存上升但月末增速放缓 [25] - 2024年12月国内精炼铜产量124.20万吨 环比增9.62% 同比增6.24% 铜材产量227.30万吨 环比增6.21% 同比增16.56% 2025年1 - 2月产量数据未更新 [25] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME铜库存增2.44%至26.21万吨 SHFE铜库存增519.21%至15.76万吨 LME铜现价涨3.45%至0.94万美元/吨 长江有色铜现价涨2.23%至7.69万元/吨 [25] 1.3铝 - 2月国内铝生产企业持稳生产 下游需求一般 整体库存上升 [27] - 2024年12月国内氧化铝产量750.80万吨 环比降0.65% 同比增9.70% 电解铝产量376.60万吨 环比增1.62% 同比增4.99% 铝材产量610.70万吨 环比增3.04% 同比增2.71% 2025年1 - 2月产量数据未更新 [28] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME铝库存降12.05%至52.12万吨 SHFE铝库存涨85.82%至12.16万吨 LME铝现货结算价涨0.80%至0.26万美元/吨 SHFE铝现货均价涨2.44%至2.06万元/吨 [28] 1.4贵金属 - 2025年1月27日 - 2月28日 COMEX黄金价格涨4.53%至2867.30美元/盎司 SHFE黄金价格涨3.80%至672.12元/克 COMEX白银价格涨3.70%至31.71美元/盎司 SHFE白银价格涨2.16%至7853.00元/千克 [30] 1.5新能源金属 - 锂2月SMM国内碳酸锂产量逐步恢复 下游需求一般 碳酸锂价格走低 2月磷酸铁锂正极产量总体开工率降至47% 三元正极需求不佳 3月下游需求有望回暖 但供给维持宽松 锂价或偏弱震荡 [33] - 2025年1月27日 - 2月28日 国产电池级碳酸锂价格跌3.14%至7.56万元/吨 国产电池级氢氧化锂价格跌0.43%至6.99万元/吨 锂精矿(6% - 6.5%)进口均价持平至817.00美元/吨 2025年1月国内碳酸锂产量3.51万吨 同比降9.37% 2月产量数据未更新 [33] - 钴2月钴市场货源充足 下游需求平平 刚果（金）2月22日宣布暂停钴出口4个月 3个月后评估 受此刺激下游采买意愿增强 预计3月钴价维持强势 [37] - 2025年1月27日 - 2月28日 上海金属网1钴(99.8%)均价涨5.99%至17.70万元/吨 上海金属网硫酸钴(20.5%)均价涨4.76%至2.75万元/吨 国产四氧化三钴(≥72%)市场价持平至11.15万元/吨 2025年1月国内硫酸钴产量1.99万吨 同比降24.79% 2月产量数据未更新 [37] - 镍印尼镍矿政策不确定性和菲律宾或禁矿消息利好镍价 但市场对政策落地存疑 印尼和菲律宾部分矿区雨季对镍价有支撑 但下游需求疲弱致2月镍价下行 印尼外汇管制或影响矿企运营效率和成本 当前镍行业供给过剩和库存压力大 预计镍价维持区间震荡 需关注印尼和菲律宾镍矿政策及不锈钢和新能源领域需求恢复情况 [39] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME镍价跌0.29%至1.55万美元/吨 长江现货硫酸镍均价跌0.68%至2.91万元/吨 上海金属网镍铁(7 - 10%)均价涨4.23%至985.00元/镍点 2025年1月国内电解镍产量3.00万吨 同比增18.70% 2月产量数据未更新 [39] 1.6稀土及小金属 - 2025年1月27日 - 2月28日 氧化镨钕价格涨6.99%至44.40万元/吨 氧化镝价格涨2.70%至171.00万元/吨 氧化铽价格涨9.01%至647.50万元/吨 中钇富铕矿价格涨10.50%至18.95万元/吨 上海有色碳酸稀土矿价格涨6.99%至3.60万元/吨 钕铁硼50H价格持平至21.50万元/吨 [41] - 小金属2025年1月27日 - 2月28日 钨精矿价格跌1.38%至14.30万元/吨 APT价格跌1.17%至21.05万元/吨 海绵钛价格持平至4.45万元/吨 海绵锆价格持平至17.90万元/吨 1镁锭价格跌3.69%至1.57万元/吨 [44] 2.行情回顾 - 2025年2月3日 - 3月3日 上证综指涨2.04% 沪深300指数涨1.87% 申万钢铁涨7.65% 申万有色涨1.79% 子板块上能源金属、普钢涨幅居前 [47] - 个股表现2025年2月3日 - 3月3日 受AIDC概念影响 杭钢股份涨幅居前 受机器人概念推动 永茂泰涨幅居前 [49] - 估值截至2025年3月3日 钢铁行业市盈率277.47倍 较沪深300的估值溢价率2244.28% 有色金属行业市盈率20.55倍 较沪深300的估值溢价率73.59% [50] 3.本月策略 - 铜/铝铜矿供应干扰不断 支撑铜价 氧化铝新项目产能释放 电解铝厂利润有扩张预期 需关注两会情况 建议关注相关板块 [3][53] - 黄金近期金价上涨与避险情绪和美国宏观数据有关 长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、多国央行购金等因素利好金价 建议关注相关板块 [3][53]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国经济下行风险提高，市场降息预期或提高；欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行大概率继续“渐进式”降息；国内消费有望延续恢复态势，地产投资承压，基建投资待政策发力，出口增长有韧性，生产端出口相关行业占优，通胀受假期错位扰动，货币政策降息克制、降准适时开启，财政政策围绕三方面展开 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 海外经济及政策环境 美国滞胀交易再起 - 2024年第四季度美国实际GDP环比折年增长2.3%，2025年第一季度预计增速降至2.3%，2月Markit综合PMI创1年多以来新低，住宅投资前景不明朗 [13] - 劳动力市场非农就业数据明弱实强，失业率超预期下行至4%且薪资增速抬头，需关注政府部门就业变动 [14] - 1月美国整体CPI超预期，同比增速反弹至3.0%，核心CPI是主要贡献，短期商品通胀预计不会大幅反弹，服务通胀中住房服务分项有回落空间 [15] - 美联储保持“不急于降息”态度，市场降息预期或因关税政策、俄乌冲突和经济指标走弱而提高 [3] 欧洲风险偏好抬升 - 欧元区2024年第四季度GDP环比增速上修，2月经济意外指数回升，但主要经济体表现差异明显，就业增长放缓，通胀反弹受能源价格推动，预计整体通胀有望向目标靠拢 [24][25] - 欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行内部对通胀走势和货币政策限制性水平有分歧，短期大概率继续“渐进式”降息 [4][25] 国内经济 内需有望延续此前向好趋势 - 消费方面，2025年1 - 2月社零同比增速有望延续恢复态势；投资方面，地产投资或承压，基建投资需政策发力和新增项目跟进；出口方面，一季度出口增长或维持较高韧性 [5][28][29] 出口部门复工复产节奏更快 - 生产端与出口相关度较高的行业工业生产相对占优，其他行业复工复产节奏偏慢 [37] 物价预计受春节错位扰动 - 2025年1月CPI同比涨幅扩大、环比增速提高，PPI同比降幅持平、环比降幅扩大；预计2月CPI环比和同比增速下降，PPI环比维持在0线附近、同比降幅小幅收窄 [41] 国内政策环境 货币政策保持定力 - 1月社融数据表现不错，后续金融数据走势关键在于政府债投资项目接续和房地产市场情况；央行降息克制，降准预计在两会后配合财政发力适时开启 [44] 财政政策待两会确认 - 两会期间财政政策部署将围绕新质生产力建设、存量商品房和存量土地盘活、加力提振消费举措三方面展开 [45]