报告投资评级 * 报告未明确给出针对SpaceX或其相关行业的整体投资评级，但基于其核心观点和投资建议，隐含了对商业航天、太空算力、太空光伏等赛道的积极看好态度 [5] 报告核心观点 * **传统主业**：SpaceX已通过技术代差重塑航天经济学，核心收入由星链（Starlink）和火箭发射业务构成，构筑了万亿航天基本盘 [2] * **太空算力**：随着星舰大幅降低发射成本，太空正从单纯的数据回传跨越至“在轨智能”时代，为太空工业化提供底层算力支持 [3] * **未来探索**：以星舰为底座，SpaceX正推进月球经济与火星殖民愿景，试图为人类文明拓展通往深空的生存纵深 [4] 根据目录的详细总结 1. 基本盘拆分：星链+火箭发射 * **星链业务**：已成为公司最重要的现金来源和估值增长核心引擎，正从宽带提供商进化为全球移动运营商 [2][16] * **财务与用户数据**：根据Payload Space预测，2025年SpaceX总收入约182亿美元，其中星链业务收入约128亿美元，占比70.3%；截至2025年12月，全球活跃用户超900万，较2024年底的460万近乎翻倍 [18][23] * **卫星部署**：截至2026年1月24日，在轨卫星数量达9513颗，占全球活跃卫星总数超60%；2025年内手机直连业务（DTC）在轨卫星增长300颗至650颗，连接用户超1200万 [23][24] * **核心逻辑1 - 手机直连通信运营商**：2025年斥资170亿美元收购无线频谱许可证，旨在消除全球移动通信盲区；已发射超650颗具备DTC功能的卫星，无需改装手机即可实现连接 [28][29] * **核心逻辑2 - 覆盖信号盲区**：通过9300+颗卫星，解决地面基站仅覆盖地球表面10%-15%面积的“信号盲区”问题 [31] * **火箭发射业务**：是星链扩张的物理支撑，战略意义远大于财务贡献 [2][36] * **市场地位**：过去365天，SpaceX发射次数占全球领先地位，其载荷份额占全球75% [35] * **成本优势**：猎鹰9号通过可回收技术将发射成本压低至传统火箭的十分之一以下，仅需2000-3500美元/公斤；通过高频复用，单公斤载荷成本可低至966美元/公斤 [36][46][49] * **发射能力**：2025年全部使用猎鹰9号，共发射165次，其中星链发射123次，占总发射的74% [44] * **星舰进展**：星舰是两级、完全可重复使用的重型运载火箭，设计目标是将人和货物运送至地球轨道、月球及火星；截至报告期，已基本稳定实现一二级全复用，并计划在2026年实现首次入轨及回收 [37][43] 2. 太空算力与太空光伏畅想 * **核心优势**：太空提供持续的太阳能供应、极低的环境温度（约2.7K）以及无限的扩展空间，可解决地面数据中心面临的电力短缺、散热成本高昂等挑战 [52][58][63] * **成本测算**：在理想条件下，太空数据中心的十年运营成本有望低至地面运营成本的5% [3][63] * **现实问题与挑战**： * **散热难题**：真空中热量只能通过红外辐射散发，效率极低；一个40MW的数据中心约需7.5万平方米散热板，展开机构失效或碎片撞击可能导致数亿美元硬件损毁 [64][67] * **高昂部署成本**：以星舰V3发射成本100美元/kg测算，将1GW数据中心送入近地轨道需发射372次，仅运费就占地面基建成本的约50% [69][70] * **其他问题**：包括缺乏成熟的在轨维修方案、AI硬件迭代快导致太空硬件易过时、空间辐射引发计算错误、星地链路存在物理延迟等 [72] * **未来展望**：太空算力的核心价值在于构建自给自足的轨道决策生态，服务于卫星集群自主协同等太空场景内部需求，标志着太空产业从数据回传时代跨越至“在轨智能”时代 [73] 3. 从月球到火星：人类星际旅行的第一步？ * **美国太空规划**：战略已调整为“月球至火星”的阶梯模式，月球作为长期驻留与通往火星的战略前哨；最新行政令要求2028年前完成载人登月，并转向“月球经济”，明确提出2030年前具备发射月面核反应堆的能力 [75] * **月球资源**：月球蕴藏丰富的战略资源，如清洁核聚变燃料氦-3（估算存量至少100万吨）以及稀土、钛、铝、铁等工业金属，驱动全球航天资本转向空间资源利用的商业闭环 [77][78] * **火星殖民愿景**：SpaceX计划2026年启动星舰火星无人测试，并于2030年实现载人首飞；2026年计划首次将5艘着陆器送往火星，包括特斯拉擎天柱机器人，用于勘探资源并搭建基础设施 [4][83] 投资建议 * **SpaceX供应链概念**：关注具备进入SpaceX供应链潜力的公司，如迈为股份、宇晶股份（太空光伏设备）、信维通信（通信组件）等 [5] * **火箭端**：国内正攻克“星多箭少”的运力瓶颈，随着大运力可回收技术爆发，该赛道将迎来弹性最大的边际变化，建议关注航天动力、航天宏图等相关公司 [5] * **卫星端**：低轨空间资源进入实质性抢占期，驱动国内卫星星座规模化放量，建议关注中国卫星、臻镭科技、航天电子等 [5] * **太空算力与太空光伏**：被视为下一代核心战略赛道，建议关注太空算力相关公司（如顺灏股份）以及太空光伏设备与产品公司（如晶盛机电、天合光能、晶科能源等） [5]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业呈现“价值+成长共振，双碳驱动新生”的格局，投资主线围绕红利价值、优质成长和双碳驱动三大方向展开[4][14][16][19] - 具体看好：1）固废和水务运营资产因现金流改善和市场化改革带来的红利价值重估[14][15]；2）企业通过出海、拓展第二曲线、下游复苏及AI赋能实现的优质成长[4][16][18]；3）“十五五”期间非电行业纳入碳考核，驱动再生资源与清洁能源发展[19] 按相关目录总结 1. 行业观点 1.1. 景津装备：压滤机龙头，底部反转+出海&成套化耗材化成长 - **市场地位与财务**：压滤机市占率长期超过40%，加权平均ROE从2016年的10%升至2023年的24%[9]；2023-2024年派息总额维持6.1亿元，股息率TTM为4.5%[4][9] - **下游需求**：2025年上半年收入占比前三为矿物加工（32.8%）、环保（29.8%）、新能源（13.4%）[9]；新能源收入占比从2023年高点的25.8%下降，但随着锂电行业周期复苏，需求有望迎来拐点[4][9][16] - **新成长驱动**：1）**出海**：海外业务毛利率维持在50%以上，较国内高出超过25个百分点[4][10]；2）**成套化**：配套设备价值量约为压滤机的2-3倍，2024年配套设备收入达8.06亿元，2023年底投产的产能满产后产值可达21.8亿元，净利润3.3亿元[4][10]；3）**耗材**：2024年滤板滤布等配件收入占比15.6%，毛利率维持在40%以上[10] 1.2. 上海老港生态环保基地绿色甲醇首发 - **技术突破**：由复洁科技牵头，实现了“沼气全碳定向转化制绿色甲醇”技术，碳利用率达到100%，较传统工艺的49.6%大幅提升，且成本降低超过30%[11] - **项目进展**：千吨级中试装置成功投运，并计划下一步开展10万吨级规模的工程放大与产业化应用[11] - **投资逻辑**：该技术解决了回收材料/燃料成本偏高的问题，沼气制甲醇的高溢价属性有望显著提升固废处理环节的经济性[12] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值**： - **固废**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补正常回款可带动板块净现比从1.8提升至2.1，综合考虑资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[14]；同时关注垃圾焚烧企业出海成长[4][14] - **水务**：板块自由现金流改善，2025年Q1-Q3为-21亿元（2024年同期为-68亿元）[15]；预计部分公司资本开支将从2026年开始大幅下降，自由现金流改善将带来分红和估值提升空间[15]；广州、深圳等核心城市自来水提价已落实[15] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备（如纯电动矿卡）成为新成长点，2024年国内矿卡销量达2500台，单车价值量约800万元[4][16] - **下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）和景津装备（受益锂电β修复）[16] - **AI赋能-环卫智能化**：行业经济性拐点渐近，放量在即[18] - **主线3——双碳驱动**： - “十五五”是2030年达峰关键五年，非电行业将首次纳入碳考核，碳市场将向钢铁、电解铝、水泥扩容[19] - 投资方向：1）危废资源化，重点推荐高能环境、赛恩斯[19]；2）生物油（SAF），短期关注海新能科，长期资源为王关注朗坤科技、山高环能[19] 1.4. 环卫装备 - **市场数据**：2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[21] - **竞争格局**：2025年环卫车CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，集中度同比略有下滑[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量上均居第一，市占率分别为17.58%和32.76%[27] - **发展趋势**：预计在政策驱动和经济性验证下，环卫电动化与无人化将在2026-2027年加速放量[4] 1.5. 生物油 - **价格跟踪**： - **生物航煤（SAF）**：2026年1月29日，中国与欧洲FOB均价均为2,150美元/吨，周环比持平[30] - **生物柴油**：国际市场一代/二代价格分别为1,165/1,875美元/吨，持平；国内市场一代价格8,100元/吨，周环比下降100元/吨，二代价格13,300元/吨，持平[30] - **UCO（废油脂）**：餐厨废油均价7,400元/吨，周环比上涨100元/吨；潲水油均价6,787.50元/吨，上涨87.50元/吨；地沟油均价6,250元/吨，上涨25元/吨[31] - **盈利测算**：以2026年1月29日价格测算，生物航煤在得率65%/70%/75%时，单吨盈利分别为1,316/2,129/2,834元[37] 1.6. 锂电回收 - **盈利改善**：2026年1月26日至30日，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨，较前一周改善0.122万元/吨[40] - **金属价格**：截至2026年1月30日，电池级碳酸锂价格16.04万元/吨，周环比下跌6.2%；金属钴价格44.80万元/吨，周环比上涨4.7%；金属镍价格14.58万元/吨，周环比下跌2.8%[41] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数均为79.3%，周环比持平[41] 2. 行业表现 - **板块走势**：2026年1月26日至30日，中信环保及公用事业指数下跌2.24%，表现弱于上证综指（-0.44%）和沪深300指数（+0.08%）[46] - **个股表现**：期间涨幅前十的标的包括*ST京蓝（+22.54%）、飞南资源（+20.3%）、景津装备（+15.74%）等；跌幅前十包括国中水务（-13.82%）、启迪环境（-13.3%）等[47][50] 3. 行业新闻 - **政策与管理**：《生态文明建设示范区管理办法》印发，突出减污降碳协同，截至2025年12月全国有73家园区获命名[52] - **工作会议**：2026年全国生态环境保护工作会议召开，总结“十四五”期间可再生能源装机超20亿千瓦，占电力总装机60%，碳市场累计成交8.65亿吨[52] - **工作部署**：生态环境部表示将编制“十五五”生态环境规划，深化污染防治，推动钢铁等行业纳入全国碳市场[52][55] 4. 公司公告与动态 - **重点订单**：博世科子公司签订价值约1亿元的二氧化氯制备系统合同[58] - **担保与融资**：多家公司披露为子公司提供担保或获得项目贷款，如倍杰特子公司获3亿元项目贷款[58] - **股东减持**：复洁科技实际控制人计划减持不超过148.03万股，占总股本1%[59] - **业绩预告**：亿华通预计2025年归母净亏损5.5亿至7.2亿元；仕净科技、中创环保预计2025年业绩亏损[60] - **收购与投资**：冠中生态拟以2.55亿元收购杭州精算家51%股权；国林科技回复深交所关于收购新疆凯涟捷的问询函[61]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 政策层面，国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，核心内容包括：将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50%[4]；首次将电网侧独立新型储能纳入补偿范围，标准参照当地煤电[4]；对抽水蓄能电站采取“新老划断、分类施策”的原则[4]；省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制[4] - 行业数据层面，2025年全国新增电力装机约542.72吉瓦，其中太阳能发电新增装机达315吉瓦，风电新增装机达119吉瓦[4]；截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦（同比+35.4%），风电装机容量6.4亿千瓦（同比+22.9%）[4] - 投资建议认为电改深化将推动电力重估，红利配置价值显著，并对绿电、火电、水电、核电及光伏资产、充电桩资产等细分领域给出了具体的标的建议[4] 电力板块跟踪总结 用电情况 - 2025年1月至11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%，增速稳健[4][13]；其中第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比增长10.3%、3.7%、8.5%、7.1%[4][13] 发电情况 - 2025年全年累计发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[4][23]；分电源看，火电发电量同比下降1.0%，水电同比增长2.8%，核电同比增长7.7%，风电同比增长9.7%，光伏同比增长24.4%[4][23] 电价情况 - 2026年1月，全国平均电网代购电价（各省算术平均数）为374元/兆瓦时，同比下降8%[4][38] 火电板块 - 截至2026年1月30日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为692元/吨，同比下跌8.10%，周环比上涨1.02%[4][44]；2026年1月月均价为692元/吨，同比2025年1月下跌69元/吨[44] - 截至2025年11月30日，中国火电累计装机容量达15.2亿千瓦，同比增长5.9%[45]；2025年1至11月，火电新增装机容量7752万千瓦，同比增长63.4%[4][45]；2024年火电利用小时数为4400小时，同比下降76小时[45] 水电板块 - 2026年1月30日，三峡水库站水位169.42米，蓄水水位正常[4][51]；同日，三峡入库流量7460立方米/秒，同比增长65.8%，出库流量9230立方米/秒，同比增长11.7%[4][51] - 截至2025年11月30日，中国水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长3.0%[60]；2025年1至11月，水电新增装机容量912万千瓦，同比下降8.6%[4][60]；2024年水电利用小时数为3349小时，同比提升219小时[60] 核电板块 - 2019年重启核电核准以来，2019-2025年分别核准6、4、5、10、10、11、10台机组，核准10台以上已持续4年，发展趋势确定[68]；2019至2025年合计核准56台机组，其中中国核电与中国广核各占20台[68] - 截至2025年11月30日，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比增长7.6%[69]；2025年1至11月，核电新增装机容量153万千瓦[69]；2024年核电利用小时数为7683小时，同比上升13小时[69] 绿电（风电、光伏）板块 - 截至2025年11月30日，中国风电累计装机容量达6.0亿千瓦，同比增长22.4%；光伏累计装机容量达11.6亿千瓦，同比增长41.9%[74] - 2025年1至11月，风电新增装机容量8250万千瓦，同比增长59.4%；光伏新增装机容量27489万千瓦，同比增长33.2%[4][74] - 2024年，风电利用小时数为2127小时，同比下降107小时；光伏利用小时数为1211小时，同比持平[74] 行情回顾 - 本周（2026年1月26日至1月30日），SW公用事业指数下跌1.66%[9]；细分板块中，SW水电板块上涨0.30%，而SW光伏发电（-4.53%）、SW燃气（-3.20%）、中国核电（-3.15%）、SW火电（-2.78%）、SW风电（-2.49%）均下跌[9][11] - 个股方面，本周涨幅前五为ST升达（+22.6%）、金开新能（+7.4%）、嘉泽新能（+6.9%）、北京控股（+4.5%）、ST金鸿（+4.4%）；跌幅前五为九丰能源（-12.7%）、川能动力（-12.0%）、上海电力（-10.6%）、穗恒运A（-10.5%）、露笑科技（-10.4%）[9][12] 重要公告摘要 - 多家公司发布2025年度业绩预告，其中：*ST聆达预计归母净利润2000-3000万元，同比扭亏[88]；天壕能源预计归母净利润亏损3-2亿元[88]；升达林业预计归母净利润1.1-1.65亿元，同比增长816.77%-1275.15%[88]；立新能源预计归母净利润0.95-1.1亿元，同比增长89.31%-119.20%[91]；晋控电力预计归母净利润1.55-1.95亿元，同比增长383.21%-507.90%，主要因煤炭价格下降[91]；京能电力预计归母净利润33.07-38.19亿元，同比增长91.90%-121.64%[92] - 深南电A、深南电B公告，其子公司中标柬埔寨燃机电站运维服务项目，中标金额预计约2.08亿美元[88] - 中国电力公告其附属公司与关联方达州能源订立总承包合同，代价约为1.99亿元人民币[92]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 事件：国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号），核心在于提升煤电容量电价回收比例，并将新型储能、气电、抽水蓄能全面纳入容量补偿框架[6] - 核心影响：发电侧容量电价机制得到完善，容量机制实现“扩围提比”，有助于调节性电源资产价值重塑[1] 煤电容量电价机制完善 - 容量电价回收比例提升：114号文要求将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50%[6] - 收入确定性增强：随着回收比例提升，预计2026年煤电平均容量电费收益将由0.027元/kWh提升至0.040元/kWh[6] - 配套政策：机制完善后，各地可适当调整煤电中长期交易价格下限，并放宽中长期合同签约比例要求，鼓励签订灵活价格机制[6] 容量补偿机制“扩围” - 电网侧独立新型储能：首次将电网侧独立新型储能纳入补偿范围，标准参照当地煤电，根据顶峰能力折算[6] - 对象：服务于电力系统安全运行且未参与配储的电网侧独立电站[6] - 顶峰折算公式：折算比例计算方式为“满功率连续放电时长/全年最长净负荷高峰持续时长”，该比例最高不超过1[6] - 监管：实行清单制管理，具体项目清单由省级能源及价格主管部门联合制定[6] - 抽水蓄能容量电价机制：采取“新老划断、分类施策”原则，推动市场化回收成本[6] - 对“老电站”（2021年633号文件出台前开工）：按633号文进行电价核定，经营期满后重新核价[6] - 对“新电站”（633号文后开工）：由省级价格主管部门每3至5年制定一次省级电网同期新开工电站的“统一容量电价”，鼓励新开工电站参与市场，市场收益按比例由电站分享，其余部分冲减系统运行费用[6] - 天然气发电容量电价机制：省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制，容量电价按照回收天然气发电机组一定比例固定成本的方式确定[6] 可靠容量补偿机制建立方向 - 可靠容量定义：指机组在全年系统顶峰时段能够持续稳定供电的容量[6] - 机制建立路径：电力现货市场连续运行后，适时建立可靠容量补偿机制替代原容量电价，补偿标准以弥补边际机组未回收固定成本为基础，统筹供需关系与用户承受能力[6] - 实施节奏：新能源装机占比高、可靠容量需求大的地区，应加快建立[6] - 补偿范围：涵盖参与市场的煤电、气电、独立新型储能等，逐步扩展至抽水蓄能，推动容量贡献价值的统一评价，获其他容量电价的与政府定价的不重复补偿[6] 投资建议 - 调节性电源：煤电、气电及抽水蓄能运营商受益于固定成本回收比例的提升及市场收益分享机制[6] - 独立新型储能：容量电价落地将显著改善独立储能电站的收益模型，利好优质储能资产运营[6] - 新能源：调节性资源支撑新型电力系统建设，支持保障新能源消纳[6] - 建议关注公司：[6] - 火电：华能国际 H、华电国际 H[6] - 抽水蓄能：南网储能[6] - 新能源：龙源电力 H、三峡能源、中闽能源[6]

核心观点 - 北交所2025年业绩预告显示企业盈利修复动能较强与行业出清加速并存，预增与预减幅度同步扩大，市场分化显著，结构性机会凸显 [1][3] 整体业绩预告概况 - 截至2026年1月31日，共122家北交所公司披露2025年度业绩预告，其中39家公司实现预增（含26家预增、13家扭亏），占发布预告公司总数约32% [1] - 2025年北交所业绩预增平均幅度为90%至124%，较2024年的78%至114%明显提升，24家预增公司中有13家预计净利润同比增幅超100% [1] - 2025年扭亏公司数量为13家，较2024年的5家明显增加 [1] - 净利润规模方面，5家公司预计2025年净利润上限达到亿元级水平，其中蘅东光以2.70亿元至3.10亿元的净利润区间位列第一 [1] - 同期，北交所发布业绩预告的公司中，共有83家业绩预减、首亏或续亏（34家预减、23家首亏、26家续亏），占发布预告公司总数约68%，数量和占比均较2024年（62家，占比62%）显著提升 [3] - 2025年北交所业绩预减（不含亏损）平均幅度为-69%至-59%，较2024年的-63%至-54%明显扩大 [3] - 在亏损公司中，共23家公司首次亏损，11家公司亏损收窄，15家公司亏损扩大 [3] 行业分化特征 - **业绩增长集中行业**：机械设备、电子、计算机、汽车等行业上市公司业绩增长显著，净利润增幅居于前列的宏裕包材（493%）、慧为智能（436%）、海能技术（237%）等公司均身处上述行业 [3] - **业绩增长驱动因素**：政策红利释放、下游高端制造领域订单增长带动市场需求，以及公司实施精益管理、产品结构升级、境内外市场拓展等经营策略 [3] - **景气承压主要行业**：电力设备、基础化工、医药生物、农林牧渔等行业是景气度承压的主要赛道 [3] - **业绩承压影响因素**：下游需求疲软叠加行业产能过剩、竞争加剧引发产品价格战与毛利率下滑，同时减值计提、产能爬坡或研发投入未变现等阶段性压力 [3] - **扭亏困境反转行业分布**：扭亏公司分布于家用电器、机械设备、食品饮料、通信等多个行业 [3] - **业绩反转驱动因素**：政策红利释放、下游需求回暖、资产处置收益增厚与内部降本增效的多重共振 [3] 投资建议与关注方向 - 截至2026年1月30日收盘，北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板的PE（TTM整体法，剔除负值）分别为47.75/45.82/12.74/24.87/79.79倍 [3] - 报告建议关注多个细分方向及具体公司，包括： - **商业航天**：民士达、星图测控、富士达、苏轴股份等 [3] - **电新领域**： - 固态电池：利通科技、灵鸽科技、纳科诺尔、远航精密 [3] - 变压器及电表：广信科技、科润智控、开发科技 [3] - 储能及锂电产业：许昌智能、海希通讯、昆工科技、天宏锂电、武汉蓝电、贝特瑞、安达科技等 [3] - 光伏：连城数控、欧普泰、海泰新能、同享科技、艾能聚 [3] - **液冷**：方盛股份、海达尔、荣亿精密、曙光数创 [3] - **汽车**：林泰新材、万通液压、开特股份、捷众科技、华洋赛车等 [3] - **电子**： - PCB：万源通、雅葆轩 [3] - 半导体：戈碧迦、锦华新材等 [3] - **工程机械**：五新隧装、同力股份 [3] - **其他**：海能技术、康农种业、中裕科技等 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 政策层面，国家发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，通过提升煤电容量电价回收比例、建立电网侧独立新型储能及完善天然气发电容量电价等举措，旨在增强传统电源与新型储能的收入确定性，深化电力市场化改革[4] - 行业数据方面，2025年全国电力装机与发电结构持续优化，新能源装机与发电量高速增长，其中太阳能和风电新增装机分别达315GW和119GW，光伏发电量同比增长24.4%[4] - 投资建议聚焦电力体制改革下的价值重估，建议关注绿电、火电、水电、核电及光伏与充电桩资产等细分领域的投资机会[4] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - 本周（2026/1/26-2026/1/30）SW公用事业指数下跌1.66%，细分板块中仅SW水电上涨0.30%，SW光伏发电、燃气、火电等板块均下跌[9] - 个股方面，周度涨幅前五为ST升达（+22.6%）、金开新能（+7.4%）、嘉泽新能（+6.9%）、北京控股（+4.5%）和ST金鸿（+4.4%）；跌幅前五为九丰能源（-12.7%）、川能动力（-12.0%）、上海电力（-10.6%）、穗恒运A（-10.5%）和露笑科技（-10.4%）[9] 2. 电力板块跟踪 2.1. 用电情况 - 2025年1-11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%，增速稳健[13] - 分产业看，第一、第二、第三产业和居民城乡用电量同比分别增长10.3%、3.7%、8.5%和7.1%[13] 2.2. 发电情况 - 2025年全年累计发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[23] - 分电源看，火电发电量同比下降1.0%，水电同比增长2.8%，核电同比增长7.7%，风电同比增长9.7%，光伏发电量同比增长24.4%[23] 2.3. 电价情况 - 2026年1月全国电网代购电价（算术平均）为374元/兆瓦时，同比下降8%[38] 2.4. 火电情况 - 截至2026年1月30日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为692元/吨，周环比上涨1.02%，同比下降8.10%[44] - 2025年1-11月，火电新增装机容量7752万千瓦，同比增长63.4%；截至2025年11月底，火电累计装机容量达15.2亿千瓦，同比增长5.9%[45] 2.5. 水电情况 - 2026年1月30日，三峡水库入库流量7460立方米/秒，同比增长65.8%；出库流量9230立方米/秒，同比增长11.7%；当前水位169.42米，蓄水水位正常[51] - 2025年1-11月，水电新增装机容量912万千瓦，同比下降8.6%；截至2025年11月底，水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长3.0%[60] 2.6. 核电情况 - 2025年已核准核电机组10台，2019年重启核准以来已连续四年核准10台及以上，行业安全有序发展[68] - 截至2025年11月底，核电累计装机容量0.62亿千瓦，同比增长7.6%；2025年1-11月新增装机153万千瓦[69] 2.7. 绿电（风电/光伏）情况 - 装机容量：截至2025年11月底，风电累计装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%；光伏累计装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%[74] - 新增装机：2025年1-11月，风电新增装机8250万千瓦，同比增长59.4%；光伏新增装机27489万千瓦，同比增长33.2%[74] - 利用小时：2024年全年，风电利用小时数为2127小时，同比下降107小时；光伏利用小时数为1211小时，同比基本持平[74] 3. 重要公告 - 多家公用事业公司发布2025年度业绩预告，业绩表现分化[88] - 例如：*ST聆达预计归母净利润2000-3000万元，同比扭亏；天壕能源预计亏损；晋控电力因煤价下降预计归母净利润大幅增长383.21%-507.90%；京能电力预计归母净利润同比增长约91.90%至121.64%[88][92] - 其他公告涉及担保、重大合同（如深南电A中标海外电站运维项目）、股份质押及股东减持等事项[88][92][93] 4. 投资建议 - 绿电：消纳、电价、补贴三大压制因素缓解，新能源全面入市，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - 火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[4] - 水电：量价齐升、低成本受益市场化，现金流优异分红能力强，重点推荐长江电力[4] - 核电：成长确定，预计ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估：被RWA、电力现货交易赋能，建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为地产链基本面在2026年大概率见底，产品价格和龙头公司运营效率将逐步修复，股价将在震荡中走出向上行情[4] - 短期市场情绪可能受到美联储主席提名确定及金银金属大跌的冲击，建议首先关注红利高息方向，其次是欧美出口产业链，再次是装修消费方向[4] - 中长期来看，中国国力的相对上升和再通胀进程或推动汇率持续升值，消费和科技白马公司值得战略性关注[4] - 科技方面，十五五期间科技自立自强是重点，国产半导体尤其是先进制程的加快发展将利好洁净室工程板块，AI端侧应用在2026年有望快速发展[4] - 消费方面，地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局改善将更加明显[4] - 海外方面，中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向及对AI和创新药的刺激对应板块仍值得关注，同时出海企业也在大力开发东南亚、中东、非洲等新兴市场[4][5] 根据相关目录分别进行总结 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - **价格**：本周（2026.1.23–2026.1.30）全国高标水泥市场价格为344.8元/吨，较上周下跌2.8元/吨，较2025年同期下跌55.0元/吨[4][13][14] - **库存与出货**：全国样本企业平均水泥库位为59.8%，较上周上升0.4个百分点，较2025年同期上升3.5个百分点；全国样本企业平均水泥出货率为32.4%，较上周上升2.9个百分点，较2025年农历同期上升0.2个百分点[4][23] - **区域表现**：价格持平的地区包括长三角、长江流域、东北、西南地区；价格下跌的地区包括泛京津冀（-1.7元/吨）、两广（-10.0元/吨）、华北（-8.0元/吨）、华东（-1.4元/吨）、中南（-3.3元/吨）、西北（-3.0元/吨）地区[4][14] - **市场概述**：元月底南方地区气温回升，部分工程项目赶工，水泥需求略有恢复，但价格延续季节性回落走势，预计后期需求将快速萎缩，价格将维持弱稳运行[13] 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1144.8元/吨，较上周上涨6.0元/吨，较2025年同期下跌251.2元/吨[4][46] - **库存**：全国13省样本企业原片库存为4927万重箱，较上周减少50万重箱，较2025年同期增加374万重箱[4] - **市场概述**：本周国内浮法玻璃市场需求缩量，价格整体表现僵持，部分小幅抬涨，多数中小型加工厂临近放假，进货意向减弱，刚需成交放缓[45] 玻纤 - **价格**：本周国内无碱粗纱市场价格无变动，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，全国企业报价均价为3535.25元/吨，环比持平；电子纱G75主流报价9300-9700元/吨不等，7628电子布报价维持4.4-4.85元/米不等，均较上一周基本持平[4][62] - **市场概述**：市场以刚需提货为主，周内部分下游少量备货，电子纱供应量相对平稳[4][62] 行业动态跟踪 - **老旧小区改造**：2025年1-12月，全国新开工改造城镇老旧小区2.71万个、499万户，共完成投资1332亿元，超额完成全年任务，有望持续拉动相关工程与建材实物需求[77] - **水泥熟料产量监测**：湖北省率先搭建水泥熟料产量在线监测系统，预计2026年1月底前全省生产线全面完成接入，为实施错峰生产、节能降碳等产业政策提供动态数据支撑，利好行业供给侧自律[78][79] 本周行情回顾及板块估值 - **板块表现**：本周（2026.1.23–2026.1.30）建筑材料板块（SW）涨跌幅为0.73%，同期沪深300指数涨跌幅为0.08%，万得全A指数涨跌幅为-1.59%，板块相对两个指数的超额收益分别为0.65%和2.32%[4][81] - **个股表现**：涨幅前五的个股为*ST立方（47.33%）、赛特新材（14.99%）、友邦吊顶（11.58%）、三棵树（10.24%）、兔宝宝（9.04%）；跌幅后五的个股为金晶科技（-14.82%）、康欣新材（-14.45%）、震安科技（-9.86%）、帝欧水华（-9.07%）、金隅集团（-8.92%）[81][82][84] - **估值与股息**：报告列出了主要建材公司的估值及预测市盈率，例如海螺水泥2026年预测市盈率为11.62倍，中国巨石为19.89倍[84]；同时测算了大宗建材公司的股息率，例如海螺水泥基于2026年预测的股息率为4.3%，塔牌集团为4.9%[85] 大宗建材细分行业观点 玻纤 - **供给**：2025年以来新增产能逐步消化，供给冲击最大的阶段已过，行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限；预计2026年粗纱/电子纱有效产能分别达到759.2万吨/107.7万吨，同比增加6.9%/7.3%[8] - **需求与景气**：预计2026年下游风电、热塑需求有一定韧性，外贸需求或有改善，行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏，风电、热塑及新兴特种电子布等结构性领域盈利继续向好[8] - **投资建议**：推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[8] 水泥 - **供给**：行业供给侧主动调节力度和持续性有望维持，产能置换加速落后产能退出；截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的2.5%[8] - **盈利与需求**：预计2026年在龙头引领下供给自律强化，错峰力度增强，提供盈利底部支撑；若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观；行业盈利环比2025年下半年有望震荡中改善，新疆、西藏等基建需求大的省份景气有望领先[8] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[8] 玻璃 - **供给与价格**：当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损较大的生产线加速停产/冷修；预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升有望推动厂商库存显著下降和价格反弹至盈亏平衡线[8] - **投资建议**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 地产链基本面在2026年大概率见底，产品价格和龙头公司运营效率有望逐步修复，股价将在震荡中走出向上行情[4] - 短期市场情绪可能受到美联储主席提名确定及金银金属大跌的冲击，建议首先关注红利高息方向，其次是欧美出口产业链和装修消费方向[4] - 中长期来看，中国国力相对上升和再通胀进程可能推动汇率升值，消费和科技白马公司值得战略性关注[4] - 科技自立自强是“十五五”期间重点，国产半导体发展利好洁净室工程和PCB升级相关玻纤企业，AI端侧应用将推动智能家电发展[4] - 消费建材领域，地产链出清已近尾声，随着“好房子”和城市更新政策推进，行业格局将改善[4] - 海外方面，中美贸易协议稳定全球贸易形势，美欧日财政扩张及对AI、创新药的刺激值得关注，同时企业出海至东南亚、中东、非洲等市场是重要方向[4][5] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为344.8元/吨，较上周下跌2.8元/吨，较2025年同期下跌55.0元/吨[4][13][14] - **区域表现**：价格下跌地区包括泛京津冀地区（-1.7元/吨）、两广地区（-10.0元/吨）、华北地区（-8.0元/吨）、华东地区（-1.4元/吨）、中南地区（-3.3元/吨）、西北地区（-3.0元/吨）[4][14] - **库存与出货**：全国样本企业平均水泥库位为59.8%，较上周上升0.4个百分点，较2025年同期上升3.5个百分点；全国样本企业平均水泥出货率为32.4%，较上周上升2.9个百分点，较2025年农历同期上升0.2个百分点[4][23] - **市场概述**：南方地区需求略有恢复，但价格延续季节性回落，预计后期需求将快速萎缩，价格弱稳运行[13] 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1144.8元/吨，较上周上涨6.0元/吨，较2025年同期下跌251.2元/吨[4][46] - **库存**：全国13省样本企业原片库存为4927万重箱，较上周减少50万重箱，较2025年同期增加374万重箱[4][51] - **市场概述**：市场需求缩量，价格整体僵持，部分小幅抬涨，多数中小加工厂临近放假，进货意向减弱[45] 玻纤 - **价格**：本周国内无碱粗纱市场价格无变动，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价3535.25元/吨，与上周持平；电子纱G75主流报价9300-9700元/吨，7628电子布报价4.4-4.85元/米，均与上周基本持平[4][62] - **市场概述**：市场以刚需提货为主，周内部分下游少量备货，电子纱供应量相对平稳[4][62] 大宗建材子行业观点总结 玻纤 - **供给**：2025年以来新增产能逐步消化，供给冲击最大阶段已过，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨，同比增6.9%/7.3%[8] - **需求与景气**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸需求或改善，行业粗纱库存有望稳中下降，推动景气低位复苏，风电、热塑及特种电子布等领域盈利继续向好[8] - **投资建议**：推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材[8] 水泥 - **供给**：产能置换加速落后产能退出，测算截至2025年12月3日已公示产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%[8] - **盈利与需求**：2026年行业盈利环比2025年下半年有望震荡中改善，若实物需求企稳，旺季价格弹性可观，部分基建需求大的省份（如新疆、西藏）景气有望领先[8] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团[8] 玻璃 - **供给与价格**：行业亏损面扩大将推动生产线加速停产/冷修，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望降至14.74万t/d以下，春节后需求季节性上升有望推动价格反弹至盈亏平衡线[8] - **投资建议**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技[8] 行业动态跟踪总结 - **老旧小区改造**：2025年1-12月全国新开工改造城镇老旧小区2.71万个、499万户，完成投资1332亿元，超额完成全年任务，将持续拉动相关工程与建材需求[77] - **水泥产量监测**：湖北省率先搭建水泥熟料产量在线监测系统，预计2026年1月底前全省生产线全面接入，为错峰生产、节能降碳等政策提供数据支撑，利好行业供给侧自律[78][79] 本周行情回顾总结 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.73%，同期沪深300指数涨0.08%，万得全A指数跌1.59%，板块超额收益分别为0.65%和2.32%[4][81] - **个股表现**：涨幅前五为*ST立方（+47.33%）、赛特新材（+14.99%）、友邦吊顶（+11.58%）、三棵树（+10.24%）、兔宝宝（+9.04%）；跌幅后五为金晶科技（-14.82%）、康欣新材（-14.45%）、震安科技（-9.86%）、帝欧水华（-9.07%）、金隅集团（-8.92%）[81][82][84]

核心观点 报告认为，市场对“沃什交易”的鹰派解读存在误区，预计其上任后降息幅度或超预期，但“沃什交易”的反转需待其正式就任[2]。国内方面，1月PMI的短期波动不影响制造业景气度小幅改善的趋势，但需关注上游涨价对中下游利润的挤压[8][10]。大宗商品市场，白银期货是流动性风险扩散的中心，需警惕其向有色金属板块的传染[5]。权益市场短期可能受海外情绪压制下探，但下行空间有限，随后在春节后有望反弹，成长风格占优[6]。债券市场受益于风险偏好降温和宽松预期，利率存在下行空间[4][7]。 海外宏观观点 - 市场对美联储主席候选人沃什的鹰派解读存在明显误区，预计其就任后仍将在泰勒规则范围内落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前美元流动性环境下不具备落地条件[2] - “沃什交易”的市场反转或需等到5月16日沃什正式就任美联储主席之后，届时短端美债利率可能下行，而长端美债利率在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行[2] - 受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态及伊朗局势影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产[2] 大宗商品观点 - 爆发于1月30日的黄金和白银崩盘式下跌，主因是动量反转的市场交易，白银自2025年11月接棒黄金和铜成为上涨支柱以来吸引了高杠杆和投机资金，预计将继续是本轮下跌风暴的中心[5] - 截至2月2日午盘，SHFE白银收于跌停板24，832元/千克，而LME白银为79.5美元/盎司，折算国内价格为18，542元/千克，SHFE白银相比外盘仍有高达33%的溢价[5] - 在白银期货跌停风险下，市场流动性风险可能以“银、铜、锂”三个核心品种扩散，冲击有色金属权益板块和相关大宗商品[5] - 黄金期货需关注COMEX/LME金在60日均线的支撑，当前60日均线已抬升至4400美元/盎司[5] 国内宏观观点 - 1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3%，但报告认为这种波动不代表经济转弱，制造业PMI景气度低点是2025年10月的49%，此后便逐步回升，12月的异常波动导致1月看似下降[10] - 1月制造业PMI主要原材料购进价格指数环比上升3个点至56.1%，出厂价格指数环比上升1.7个点至50.6%，这种不对称涨价反映大宗商品价格上涨带来的成本压力开始向中下游传导，但中下游受制于需求无法对等提价，面临更大的利润压力[10] 权益市场观点 - 受海外市场“沃什交易”影响，小幅的流动性危机冲击美股、贵金属、有色市场，在此过程中国内情绪可能仍受压制，市场短期有再次下探的可能性，但指数层面下行风险不高，下行空间偏小，持续时间可能较短[6] - 短期情绪释放后，在春节期间热点发酵和业绩预告释放利好的影响下，A股市场将反弹上行，反弹过程中成长大风格依然受益[6] - 相对表现较好的板块可能集中于春节期间有较多新看点的AI应用、短期调整逐步到位的商业航天、业绩较好的CPO、持续涨价的存储、国产可控的半导体设备等，但反弹轮动受春节前资金撤出影响，轮动速度较快，赚钱效应可能较为分散[6] 债券市场观点 - 风险偏好调整和宽松预期带来交易性机会：受“降温”政策影响，股票市场风险偏好回落，买入国债对冲股市回调风险的防御性需求增大，长期和超长期债券出现买盘[4] - 1月份人民银行新闻发布会及央行行长采访连续提及今年仍有降息和降准空间，激发市场对春节假期后宽松的期待[7] - 在市场避险需求和宽松预期升温推动下，债券市场迎来调整及买入的交易性做多窗口，预计2月份春节前后，债券买需或持续活跃，10年期利率或下行至1.80%中枢、30年期利率或下行至2.20%中枢[7] 量化配置建议 - 根据行情研判，后续一周大类资产配置观点如下：中国权益市场可能会略有波动，但整体表现依旧稳健（得分1）；国债市场，震荡偏上行（得分2）；黄金剧烈波动，可以短期观察，等待企稳（得分0）；美股市场持续震荡（得分1）[10] - 策略对各资产观点的得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡[10] - 国内权益方面，结构上建议进行均衡型的ETF配置[10] - 报告给出了具体的ETF配置建议及重仓股，涉及化工、电网设备、传媒、港股非银、石油、工业母机、有色金属、创业板、通信、半导体等多个行业ETF[11]

市场表现回顾 - 2026年1月恒生科技指数累计上涨3.67%，成交额约16088亿元，呈现“两次上冲，一次回撤，整体价格中枢抬升”格局[5][10] - 截至1月31日，指数市盈率（PE-TTM）为24.38倍，位于历史39.10%分位数，处于相对低位[5][15] - 截至1月30日，指数风险度TR为35.69，处于历史低位，显示风险释放充分，风险收益比具备吸引力[5][19] 事件驱动分析 - 宏观层面：美国地缘行动（如对委内瑞拉军事行动）、财政扩张（1.5万亿美元军费预算）及政策不确定性（退出66个国际组织）推升风险溢价，压制科技估值[23][24][25][27] - 政策层面：中国央行宽松预期与对香港离岸人民币市场2000亿元流动性支持共同托底估值，但外部利率约束仍是关键掣肘[35][37] - 行业层面：AI算力约束边际缓和（如批准采购H200 GPU）与平台合规确定性提升（如TikTok公布美国方案）改善风险偏好与中期增长叙事[39][42][43] 后市展望与风险 - 关键事件：2月走势受美国通胀/就业数据、中国LPR报价、香港财政预算案及财报季共同牵引，盈利兑现将成焦点[44][45][48][49] - 指数展望：预计2月以横盘震荡为主，趋势性修复需成交量与资金回流配合，需警惕美元阶段性走强扰动[5][49][55] - 相关产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪指数，截至1月30日总市值达524.78亿元，当日成交额37.55亿元[5][56][59] - 主要风险：行业政策或监管环境突变、宏观经济不及预期、重大预期外地缘或政治事件可能引发波动[4][57][58][60]