报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 2024年361度收入利润增长亮眼，电子商务业务增速亮眼，费用管控良好，海外门店扩张积极，长期看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，品牌力将持续提升 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月14日，361度当前价格4.72港元，52周价格区间3.15 - 4.85港元，总市值9759.46百万港元，流通市值9759.46百万港元，总股本206768.20万股，流通股本206768.20万股，日均成交额87.28百万港元，换手率0.91% [2] - 最近一年361度相对恒生指数表现为1个月16.5%、3个月9.3%、12个月14.2%，恒生指数对应表现为5.9%、20.0%、41.3% [2] 2024年业绩情况 - 2024年公司实现总营收100.7亿元，同比+19.6%，净利润为11.5亿元，同比+19.5%，净利率为11.4%，和上年同期持平，毛利率为41.5%，较上年同期+0.4pct，拟派末期股息每股普通股10.0港仙，全年派息比例45% [3][5] - 分品类来看，成人鞋类收入43亿元，同比+22.1%，毛利率42.9%，较上年同期+0.5pct，售出3422万双，同比+20.5%，均价125.3元，同比+1.4%；成人服装收入31亿元，同比+15.1%，毛利率41.3%，较上年同期+0.8pct，售出3544万件，同比+13.7%，均价87.3元，同比+1.2%；361儿童鞋类收入11亿元，同比+17.5%，毛利率41.4%，较上年同期-0.5pct，售出1090万双，同比+23.7%，均价100.8元，同比-5.1%；儿童服装收入12亿元，同比+22.6%，毛利率41.9%，较上年同期-0.2pct，售出1387万件，同比+15%，均价87.3元，同比+6.5%；其他收入3.8亿元，同比+26.8%，毛利率26.9%，较上年同期+1.2pct [5] - 分渠道来看，公司电商业务收入26.1亿元，占比25.9%，同比增长12.2%，线下业务收入74.6亿元，占比74.1% [5] 费用、存货及门店情况 - 费用方面，2024年公司广告宣传及开支占比12.8%，较上年同期+0.1pct，研发开支占比3.4%，较上年同期-0.3pct，员工成本占比8.5%，较上年同期-0.7pct [5] - 存货方面，截至2024年末，存货21.09亿元，同比+56.2%，存货周转天数107天，较上年同期+14天 [5] - 门店方面，截至2024年末，中国内地361度门店数5750家，较上年同期+16家，361儿童门店数2548家，较上年同期+3家，361国际销售网点1365家，较上年同期+105家 [5][6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入113/126/140亿元人民币，同比+13%/12%/11%；归母净利润13/14/16亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%，对应当前收盘价，2025 - 2027年PE估值为7/6/6X [7][8]

相对沪深300表现 《宇树机器人亮相2025年春晚，特斯拉2024Q4业绩会介绍机器人进展—— 人形机器人行业2025年1月月报（推荐）*汽车*吴铭杰，戴畅》——2025- 02-09 戴畅(证券分析师) 吴铭杰(证券分析师) S0350523120004 S0350524090003 daic@ghzq.com.cn wumj@ghzq.com.cn 《上海、安徽、杭州发布机器人支持政策，特斯拉、宇树科技更新机器人产品 进展视频——人形机器人行业12月月报（推荐）*汽车*戴畅》——2025-01- 04 证券研究报告 2025年03月16日 汽车 最近一年走势 相关报告 《华为具身智能中心正式启动，特斯拉机器人发布灵巧手最新视频——人形机 器人行业11月月报（推荐）*汽车*戴畅》——2024-12-01 宇树科技CEO王兴兴出席民营企业座谈会，Figure AI正式发布Helix模型 ——人形机器人行业2025年2月月报 评级：推荐(维持) -19% -9% 1% 11% 21% 31% 汽车 沪深300 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 2025/01 | 表 ...

2025 年 03 月 15 日 行业研究 评级：推荐(维持) | 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 李航 S0350521120006 | | | | lih11@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | | 邱迪 S0350522010002 | | | | qiud@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | | 王刚 S0350524020001 | | | | wangg06@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 严语韬 S0350123030050 | | | | yanyt@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 张竞元 S0350124050014 | | | | zhangjy02@ghzq.com.cn | [Table_Title] 全极耳电池产业化加速，BC、HJT 接连明确领 跑者提效方案 ——电力设备行业周报 最近一年走势 | 行业相对表现 | | | 2025/03/14 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 电力设备 ...

国海证券股份有限公司 2025 年 03 月 14 日 行业研究 评级：推荐(维持) | 研究所： | | | --- | --- | | 证券分析师： | 李航 S0350521120006 | | | lih11@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 邱迪 S0350522010002 | | | qiud@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 李铭全 S0350523030001 | | | limq@ghzq.com.cn | [Table_Title] 智元机器人更新不断，国产供应链企业提速推进 产业布局 ——人形机器人行业周报（0310-0316） 本周重要事件与核心观点: 产业动态： 《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展若干政策措施》印发。 据广东省人民政府，《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展 若干政策措施》印发。其中提到，支持企业、高校、科研院所等各 类创新主体开展联合攻关，围绕人工智能与机器人产业链上下游组 建产业创新联盟，加快构建全过程创新链。组织实施省重点领域研 发计划"新一代人工智能""智能机器人"等旗舰项目、重大专项， 在人工智能与机器人领域部署一批 ...

2025 年 03 月 14 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 41 期 观点精粹: 最新报告摘要 规模效应凸显构筑高壁垒，龙头坐享智驾行业红利--禾赛/中小盘(HSAI/2184) 点评报告（港股美股） 理想汽车（2015.HK）专题报告：从汽车到人工智能，公司有望重估--理想汽车-W/乘用车(02015/212805) 公 司 PPT 报告（港股美股） 电投能源优质稳健有增量，神火股份铝价上涨业绩增厚更佳——电投能源 VS 神火股份深度对比--行业 PPT 报告 从政策红利到配置价值--资产配置报告 神农集团(605296)公司报告：轻舟浅澜敛锷待发，财裕降本开拓养殖新章--神农集团/养殖业(605296/211107) 公司 PPT 报告 烯烃量利双增，规划新疆煤制烯烃项目--宝丰能源/化学原料(600989/212202) 公司点评 Q4 收入超指引高段，Non-GAAP 经营利润持续创新高--万物新生/海外(RERE/2180) 点评报告（港股美股） 国防支出持续增长 ...

2025 年 03 月 13 日 行业研究 评级：推荐(维持) | 研究所： | 证券分析师： | 李永磊 | S0350521080004 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | liyl03@ghzq.com.cn | 证券分析师： | 董伯骏 | S0350521080009 | | | dongbj@ghzq.com.cn | 联系人 | ： | 于畅 | S0350124080008 | | yuc02@ghzq.com.cn | | | | | [Table_Title] 国防支出持续增长，铬盐需求有望高增 ——铬盐行业点评之三 最近一年走势 | 行业相对表现 | | | 2025/03/12 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 基础化工 | 2.9% | -2.2% | 8.1% | | 沪深 300 | 0.2% | -2.5% | 9.2% | 相关报告 《基础化工行业周报：铬盐迎来重大机遇，化肥、 炭黑价格上涨（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》 ——2025-02-23 《铬盐行业动 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖神农集团，给予“增持”评级 [1][5][104] 报告的核心观点 - 神农集团是云南省地方猪肉龙头，低成本低负债是扩张最大优势，生猪养殖格局趋稳，盈利能力与成本控制为核心，预计2024 - 2026年营收为54.66/72.39/95.55亿元，归母净利润为6.7/8.3/15.1亿元，对应PE分别22/18/10倍，凭借成本优势与稳健扩张策略有望进一步成长 [5] 各部分总结 云南地方猪肉龙头 - 神农集团成立于1999年，是农业产业化国家重点龙头企业，2023年营收38.73亿元，生猪销售152.04万头，屠宰176.58万头，集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体，业务覆盖云南、广西、广东等地区 [5][10] - 公司实际控制人为何祖训、何乔关，一致行动人包括云南正道投资发展合伙企业等，截至2024年11月11日，合计控制86.54%股权，股权结构集中稳定 [15] - 生猪养殖是最大业务板块，2023年营收占比53.84%，2018 - 2023年生猪出栏量CAGR为47%，饲料主要内供，2021 - 2023年产量分别为47.51/52.98/65.01万吨，屠宰业务含代宰与自营，2021 - 2023年屠宰量分别为130.57/144.45/176.56万头 [23] - 公司营业收入稳步提升，2017 - 2023年CAGR为24.53%，营业利润受“猪周期”影响，2024年Q3归母净利润转正，为4.8亿元，同比增速达321.2%，主要营收来自云南，但省内收入占比呈下降趋势，三大费用整体下降，2024年Q3三费占比为8.77% [28][33] - 公司立足云南，积极拓展两广养殖业务，2024年预计两广地区母猪存栏达4.05万头，生猪出栏80万头，相较2023年提升220%，且两广成本控制更优，完工成本可在云南基础上再降0.5 - 1.00元/千克 [35] 低成本，轻负债，稳健拓展向未来 - 2025年1月能繁母猪存栏12.3万头，预计每年增约4万头，2025年有望达16万头，支撑全年320 - 350万头生猪出栏预期，2018 - 2024年生猪出栏CAGR达47%，2024年出栏227.15万头，同比增49.40% [42] - 采用“自繁自养”与“公司 + 家庭农场”混合养殖模式，预计未来代养比例扩至70% - 80%，云南地理隔离带提升防疫水平 [46] - 2024年完全成本13.9元/公斤，Q4降至13.7元/公斤，目标2025年降至13元/公斤以内，近期饲料原料玉米成本走低，公司加强供应链管理并开展期货套期保值业务 [51] - 引入PIC五元杂交配套系，2025年1月PSY达29头，断奶仔猪成本低至305元/头 [57] - 引入PIC千分选址法科学选址，发挥云南区位优势，采用美式工业化养殖模式，配备先进猪舍管理和自动化环境控制系统，建立严格检疫管理系统，2024年计划实现80%蓝耳双阴猪场比例 [59][62][63] - “公司 + 家庭农场”模式占比约65%，未来目标70% - 80%，该模式减轻资金负担，公司现金流自由，2021 - 2023年现金比率与流动比率均高于行业平均 [69] - 公司稳健扩张，严控40%资产负债率，2024年Q3为27.72%，远低于行业平均 [74] - 饲料业务提供研发投入，2023年推出“神农芯”产品，产能扩充后主要内供 [75] - 屠宰产能充沛，设计产能250万头，2023年云南澄江食品加工厂投产，进军食品深加工，聚焦低温速冻肉肠等产品，销售覆盖云南、贵州、川渝等市场 [81] 猪周期波动简析 - 本轮“猪周期”从2023年7月开始，截至2024年11月超1年，周期缩短，亏损期拉长，截至2024年4月累计亏损10个月 [84] - 能繁母猪过剩产能去化，2023年1月至2024年4月存栏量持续环比下降，累计降幅达10.14%，生猪养殖重回盈利区间 [89] - 行业集中度上升趋稳，2024年CR20达30.72%，前20家企业出栏量同比增速由2021年的78.09%降至2024年的7.41%，转而关注企业盈利能力与成本控制能力 [94] 盈利预测与投资建议 - 预测2025年完全成本13元/公斤，2026年12.8元/公斤，2025、2026年出栏量分别为335、435万头，2024 - 2026年生猪板块预计贡献6.44、7.79、16.17亿元利润 [101] - 预计公司2024 - 2026年营收为54.66/72.39/95.55亿元，归母净利润为6.7/8.3/15.1亿元，对应PE分别22/18/10倍 [104]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][11] 报告的核心观点 - 万物新生2024Q4及全年财务表现良好，营收和利润均实现增长，预计2025Q1营收继续增长，看好公司未来二手商品获取渠道扩充以及多品类业务扩张带来的增长 [4][10] 各部分总结 财务数据 - 2024Q4总营收48.5亿元，全年163.3亿元，同比分别+25.2%、+25.9%；GAAP经营利润0.53亿元，上年同期-0.17亿元，GAAP经营利润率1.1%；Non - GAAP经营利润1.31亿元，同比+61.0%，Non - GAAP经营利润率2.7%，较上年同期+0.6pct；GAAP净利润0.77亿元，上年同期0.03亿元，GAAP净利率1.6%；Non - GAAP净利润1.23亿元，全年3.1亿元，同比分别+35.1%、+39.5%，Non - GAAP净利率2.5%，较上年同期+0.2pct；预计2025Q1营收45.5 - 46.5亿元，同比+24.6% - 27.4% [4] - 2024 - 2027年预测：收入分别为163.28亿、201.73亿、243.43亿、285.95亿元，同比+26%、+24%、+21%、+17%；调整后归母净利润分别为3.14亿、4.53亿、6.6亿、9.18亿元，同比+343%、+40%、+44%、+46%；调整后摊薄每股收益分别为0.26、0.38、0.55、0.77美元；ROE分别为8.5%、11.8%、15.9%、19.3%；P/E分别为12.6、8.8、6.0、4.3；P/B分别为0.8、1.0、1.0、0.8；P/S分别为0.2、0.2、0.2、0.1；EV/EBITDA分别为 - 16.7、6.8、3.7、2.1 [9] 收入拆分 - 2024Q4 1P产品收入44.6亿元，同比+26.6%，因回收规模和线上二手消费电子产品销售增长；3P服务收入3.9亿元，同比+10.7%，受拍机堂平台服务收入和多品类回收业务收入增长驱动 [7] - 2024Q4产品交易量940万，1P产品收入中苹果业务收入Q4同比+7.1%，全年同比+223.2%；3P服务收入中多品类回收业务收入Q4同比+131.9%，全年同比+319.0% [7] 门店情况 - 截至2024Q4末，线下门店总数1861家，自营标准店830家，同比+132家；加盟标准店850家，同比+264家；加盟店中店181家，同比 - 354家；全国673家门店配备多品类回收能力 [7] 费用与利润 - 2024Q4毛利率19.5%，较上年同期+0.8pct；履约费用4.0亿元，履约费用率8.2%，较上年同期+0.4pct；销售及营销费用3.8亿元，销售及营销费用率7.8%，较上年同期 - 0.4pct；一般及行政费用0.91亿元，一般及行政费用率1.9%，较上年同期+0.3pct；技术及内容费用0.57亿元，技术及内容费用率1.2%，较上年同期 - 0.5pct [7] 市场数据 - 截至2025年3月12日，当前价格3.33美元，周价格区间1.50 - 3.70美元，总市值73085万美元，流通市值43852万美元，总股本16437.43万股，流通股本13168.72万股，日均成交量118.78万股，近一月换手2.56%；近1M、3M、12M万物新生涨幅分别为13.73%、15.23%、130.46%，标普500涨幅分别为 - 8.18%、 - 8.42%、7.67% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][41] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩同比提升，烯烃板块营收及毛利率增加，受益于聚烯烃产能、产销量同比增加和煤价下行盈利修复；2024Q4营收及利润环比增加，主要因聚烯烃产销量同比增长；受益于煤炭价格下降和内蒙项目逐步投放，看好2025年一季度业绩；内蒙古项目稳步推进，规划新疆煤制烯烃项目，有望进一步打开成长空间 [7][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 展示了宝丰能源主要产品2021Q1 - 2024Q4的季度经营数据，包括产量、销量、营收、均价等 [19] - 呈现了主要产品2023Q1 - 2025Q1（截至2025年3月11日）的市场价格变化情况，包含价格和价差 [20] 主要产品价格价差情况 - 展示煤制聚乙烯、聚丙烯，油制聚乙烯、聚丙烯，原油与煤炭价格对比，焦炭价格价差情况的图表 [23][24][25] 公司财务数据 - 展示2024年营收、归母净利同比上升，净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额等相关图表 [27][30][32] - 展示2024Q4营收、归母净利润同比变化，季度净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额、研发费用情况等相关图表 [34][35][40] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为508、536、571亿元，归母净利润分别为124、145、161亿元，对应PE分别10、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级 [14][41] 盈利预测表 - 涵盖2024A - 2027E财务指标、每股指标与估值、利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [45]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 禾赛科技规模效应凸显构筑高壁垒，作为龙头将坐享智驾行业红利，其客户结构优质、激光雷达渗透率可能继续超预期，未来随着业务规模扩大，期间费用率有望快速下降，2025 - 2026 年或将继续实现收入大幅度增长，具备高成长性，有望充分受益于智能汽车放量以及自动驾驶渗透率提升 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025 年 3 月 11 日发布年度业绩快报，2024 年全年净营收达人民币 20.77 亿元（约 2.85 亿美元），同比增长 10.7%，成为全球首家实现全年非 GAAP 净利润的激光雷达公司，非 GAAP 净利润达人民币 1370 万元，相比 2023 年非 GAAP 净亏损人民币 2.41 亿元实现扭亏为盈 [3] - 近 1 个月、3 个月、12 个月相对纳斯达克 100 指数表现优异，分别为 40.90%、106.70%、318.06%，而纳斯达克 100 指数同期表现为 -10.94%、 -9.32%、7.54% [2] - 当前价格 24.08 美元，52 周价格区间为 15.29 - 24.18 美元，总市值 3069.68 百万美元，流通市值 3069.68 百万美元，总股本 12748 万股，流通股本 12748 万股 [2] 盈利能力 - 2024 年全年毛利率 42.6%，相比 2023 年的 35.2%提高 7.4 个百分点，主要因机器人激光雷达和 ADAS 激光雷达的有效成本和规模优化；第四季度毛利率 39.0%，相比 2023 年同期的 41.2%略有下降，因本季度执行的高毛利率非经常性工程服务减少 [5] - 第四季度净收入达人民币 7.2 亿元（约 9860 万美元），同比增长 28.3%；净利润达人民币 1.47 亿元（约 2100 万美元），相比 2023 年同期净亏损人民币 1.41 亿元实现扭亏为盈；非 GAAP 净利润达人民币 1.7 亿元（约 2330 万美元），相比 2023 年同期非 GAAP 净亏损人民币 1 亿元实现扭亏为盈 [5] 现金流情况 - 全年净现金流达人民币 13 亿元，是行业内唯一一家实现如此强劲现金流表现的公司；截至 2024 年 12 月 31 日，公司的现金、受限现金和短期投资总额达人民币 32.05 亿元（约 4.39 亿美元），相比 2024 年 9 月 30 日的人民币 25.31 亿元增长 26.6% [5] 出货量情况 - 第四季度激光雷达总出货量达 222054 台，同比增长 153.1%，其中 ADAS 激光雷达出货量达 193238 台，同比增长 140.3%；机器人激光雷达出货量达 28816 台；2024 年 12 月单月出货量创下新高，突破 10 万台，其中超过 2 万台用于机器人应用 [5] - 2024 年全年激光雷达出货量达 501889 台，同比增长 126.0%，连续四年实现年度出货量翻倍增长；其中，ADAS 激光雷达出货量为 456386 台，同比增长 134.2%；机器人激光雷达出货量为 45503 台 [5] 业绩指引 - 预计 2025 年全年净营收将达人民币 30 - 35 亿元（约 4.11 - 4.8 亿美元），较 2024 年增长约 44% - 69%；GAAP 净利润预计达人民币 2 - 3.5 亿元；非 GAAP 净利润预计达人民币 3.5 - 5 亿元，较 2024 年增长 25 - 35 倍 [5] - 预计 2025 年第一季度净营收将达人民币 5.2 - 5.4 亿元（约 7100 - 7400 万美元），同比增长约 45% - 50% [5][6] 海外拓展与产能情况 - 获得欧洲顶级 OEM 厂商的独家设计定点，该多年期项目将持续到下一个十年，覆盖燃油车和电动车平台 [7] - ATX 长距离激光雷达为低至 10 万元人民币价位的车型提供配套，已获得 11 家 OEM 厂商的设计定点，全球已获得 22 家 OEM 厂商的 ADAS 设计定点，覆盖 120 个车型；2025 年第一季度启动新生产线，预计 2025 年第三季度投产，到 2025 年底年产能预计达到 200 万台 [7] 新产品情况 - 2025 年 CES 展会上发布 JT 系列微型 3D 机械式激光雷达，专为机器人应用设计，具备全球最宽的超半球形 360°水平视场角（FOV），比传统 3D 激光雷达的 FOV 大 60%，适用于多种应用场景 [7] - 与领先的智能家居机器人公司 MOVA 建立战略合作关系，JT 系列预计在 2025 年为 MOVA 的机器人割草机提供六位数订单 [7] 盈利预测 - 乐观预期 2025 年出货量达到指引的上限 150 万台，上调 2025 年收入预期，预计 2025 - 2027 年公司实现收入 4.76/7.95/12.50 亿美元，实现净利润 53/97/160 百万美元，对应 EPS 为 0.42/0.76/1.26 美元/股 [7]