投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为1.37/1.53/1.75元 对应PE分别为26/23/20倍 [6] 核心经营表现 - 2025H1营收103.16亿港元 同比增长18.52% 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.79% [2] - 半年度股息0.19港元/股 [2] - 烟叶进口业务营收83.99亿港元（+23.47%） 销量/单价分别+2.5%/+20.50% [3] - 烟叶出口业务营收11.56亿港元（+25.92%） 销量/单价分别+12.7%/+11.66% [3] - 卷烟出口业务营收5.52亿港元（+0.81%） 销量下降7.9%但单价提升9.51% [3] - 新型烟草出口业务营收0.15亿港元（-66.45%） 受海外监管政策及供应链冲击影响 [3] - 巴西经营业务营收1.95亿港元（-50.32%） 受极端天气影响种植 [3] 盈利能力分析 - 整体毛利率9.17%（同比-1.91pct） 净利率7.00%（同比-0.81pct） [4] - 烟叶进口毛利率8.18%（-2.77pct） 因采购成本上升幅度大于单价提升 [4] - 烟叶出口毛利率5.46%（+2.40pct） 卷烟出口毛利率25.70%（+3.52pct） [4] - 费用控制优化：行政及其他经营开支费用率0.77%（-0.09pct） 财务费用率0.80%（-0.53pct） [4] - 毛利率下滑主因业务结构变动 烟叶进口业务营收占比提升至81.41%（+3.26pct） [4] 发展战略与展望 - 持续优化卷烟产品组合并提升自营占比 推动毛利率抬升 [5] - 与四川中烟签订"长城"牌雪茄全球独家经销协议 强化稀缺性优势 [5] - 凭借国际资本平台优势挖掘行业机会 强化供应链管理能力 [5] - 预计2025-2027年营收增长率13.04%/10.86%/11.14% 归母净利润增长率11.21%/11.28%/14.68% [11] 财务预测指标 - 2025-2027年预计营收147.79/163.84/182.09亿元人民币 [11] - 预计归母净利润9.49/10.57/12.12亿元人民币 [11] - ROE预计24.01%/21.08%/19.47% [11] - 每股经营现金流1.64/1.39/1.87元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前股价对应2025-2027年PE为23.4X/19.6X/15.3X的估值水平 [5] 核心观点 - 公司2025年中期业绩承压 营收同比下滑39.6%至24.97亿元 归母净利润同比下滑23.5%至5.75亿元 [2] - 万商联盟模式成为核心增长引擎 大珍产品联盟商已超2100家 预计2025年下半年起带来显著增量 [3] - 产品结构优化与成本控制初见成效 次高端及以下价位毛利率提升2.3-2.7个百分点 [4] - 盈利修复路径明确 预计2026-2027年归母净利润增速回升至19.6%和28.4% [5][10] 业绩表现 - 2025H1营收结构分析：珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收14.9/6.1/2.8/0.8亿元 其中李渡品牌销量逆势增长28% [3] - 价位表现分化：高端/次高端/中端及以下营收同比变化-47%/-42%/-31% 次高端及以下毛利率提升得益于自产基酒替代和成本优化 [4] - 报表质量指标：整体毛利率微增0.3个百分点至59.0% 经调整净利率24.6%保持稳定 [4] 经营策略 - 产品矩阵持续完善：推出珍50、2014真实年份、珍10、大珍、李渡高粱1965等多款新品 针对性覆盖宴席场景和价格带空缺 [3] - 渠道创新突破：万商联盟模式通过优选直达C端联盟商 实施严格供应控制 提供极具吸引力的渠道利润 [3] - 组织效能提升：高档酒事业部成为珍酒表现最佳部门 为新品运作提供运营经验支撑 [3] 财务预测 - 收入预期：2025年预计下滑20.4%至56.22亿元 2026-2027年恢复11.7%和16.8%正增长 [5][10] - 盈利能力修复：预计归母净利润2025年微降1.9%至12.98亿元 2026年回升至15.52亿元 [5][10] - 净资产收益率：预计从2025年8.92%逐步提升至2027年12.08% [10] 估值指标 - 当前估值水平：对应2025年摊薄PE 23.43倍 PB 2.09倍 [10] - 每股指标预测：2025-2027年摊薄每股收益分别为0.38/0.46/0.59元 [10] - 资产质量改善：预计总资产从2025年200.45亿元增长至2027年228.32亿元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司宣布打造AI驱动的国际供应链科技平台 目标在国际市场实现再造一个盛业 [2] - 平台将提供弹性供应链服务 资金融通 汇率管理及数字化赋能等一站式解决方案 [2] - 公司以新加坡为枢纽拓展全球市场业务 战略性加大资源投入 [2] - 依托AI驱动的国际供应链科技平台 公司加速推进全球化布局 有望进一步拓展业务规模 打开新的增长空间 [3] - 公司高股息率特质突出 2025年预期股息率高达8.3% 为股东提供丰厚回报 [4] - 预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长 同比增幅分别为35% 38% 44% [4] 经营分析 - 已与超过30家国际金融机构建立合作关系 与多家区域及行业领先企业达成合作 [3] - 在东南亚市场拓展业务场景 典型案例包括服务Carro与极氪汽车跨境供应链 协助Shopee平台中国商家 与辛巴达开拓越南与摩洛哥市场 与OH!SOME合作助推中国品牌进入东南亚 [3] - 平台引入区块链底层技术 积极推进RWA代币化创新 将优质国际供应链资产转化为链上数字资产 [3] - 技术应用有望激活沉淀资金 提升全球供应链中的资金周转效率 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润5.12亿元 2026年7.05亿元 2027年10.14亿元 [4] - 预计2025年营业收入12.95亿元 同比增长10% 2026年17.06亿元 同比增长32% 2027年21.80亿元 同比增长28% [9] - 2025年合计派息总额接近9.5亿元 包含基于上年约90%利润的常规派息及特别派息6亿元 [4] - 净利率预计持续提升 从2024年32.4%升至2027年46.5% [10] - ROE(归属母公司)显著改善 从2024年9.3%升至2027年38.1% [10] 估值分析 - 当前股价对应2025年PE为22.3倍 2026年16.2倍 2027年11.2倍 [4] - 2025年P/B为3.1倍 2026年3.7倍 2027年5.1倍 [10] - 2025年P/S为8.8倍 2026年6.7倍 2027年5.2倍 [10] - 股息率持续走高 从2024年3.8%升至2027年16.5% [10] 财务表现 - 2024年归母净利润3.80亿元 同比增长42% [9] - 2024年营业收入11.74亿元 同比增长10% [9] - 摊薄每股收益从2024年0.39元提升至2027年1.00元 [9] - 经营活动现金流量净额保持正值 2024年达27.03亿元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25-27年归母净利润7 1/9 0/11 2亿 对应PE为33/26/21倍 [5] 核心观点 - 公司作为航天防务连接器龙头 立足军品且积极拓展民品 新域新质领域取得突破 [4][5] - 业绩短期承压主要受产品降价和验收周期延长影响 但订单饱满显示长期增长潜力 [4][16] - 原材料价格上涨导致毛利率下滑 但研发投入持续聚焦高端产品布局 [4][21] 业绩表现 - 25H1营收29 34亿(同比+0 4%) 归母净利润0 86亿(同比-77 4%) [3][15] - 25Q2营收14 69亿(同比+12 3% 环比+0 2%) 归母净利润0 4亿(同比-74 9% 环比-13 8%) [3][15] - 连接器业务营收20 65亿(同比+9 96%) 电机营收6 6亿(同比-12 47%) 继电器营收0 99亿(同比-27 68%) [4] 经营状况 - 毛利率31 9%(同比-15 6pct) 净利率3 0%(同比-10 2pct) 主因贵金属原材料涨价及折旧增加 [4][21] - 研发费用率11 3%(同比-1 4pct) 聚焦高速互连 光电传输 伺服电机等高端产品研发 [4] - 合同负债1 61亿(较Q1末+25 45%) 存货21 71亿(较Q1末+22 64%) 显示订单饱满 [4][34] - 在建工程1 16亿(较Q1末+94 96%) 产能建设积极推进 [4][28] 子公司表现 - 苏州华旃营收8 29亿(同比+18 5%) 净利润445万(同比-81 1%) [18] - 航天林泉营收6 11亿(同比-13 2%) 净利润4501万(同比-49 0%) [18] 财务预测 - 预计25年营收60 86亿(同比+21 13%) 26年73 18亿(同比+20 24%) 27年84 75亿(同比+15 80%) [10] - 预计25年归母净利润7 14亿(同比+105 70%) 26年9 06亿(同比+26 85%) 27年11 16亿(同比+23 25%) [10] - 预计25年ROE 9 99% 26年11 25% 27年12 18% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压但二季度收入恢复增长 上半年收入12.92亿元同比-0.51% 归母净利润3.67亿元同比-11.92% 第二季度收入6.63亿元同比+3.22%显示复苏态势 [2] - 主营业务生物制品扭转下滑趋势同比增长7.49% 其中核心产品注射用曲妥珠单抗"安赛汀"销售收入同比增长298% [3] - 通过战略合作完善"辅助生殖+儿童生长"全链条布局 2025年7月获得宝济药业重组人卵泡刺激素-CTP融合蛋白注射液独家商业化权利 与维昇药业就隆培促生长素产品达成合作意向 [3] - 创新研发管线进展显著 HuA21项目III期临床方案讨论会召开 PDL1×4-1BB双抗药物HK010完成I期临床 CD7-CAR-T细胞药物"PA3-17注射液"完成I期临床并被纳入突破性治疗品种 mRNA疫苗AFN0328进入Ib期临床 [4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.94亿元(+12%) 9.04亿元(+14%) 10.11亿元(+23%) 对应EPS 0.48元 0.54元 0.60元 当前PE分别为24倍 22倍 19倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年母公司营业收入9.10亿元同比增长5.13% 归母净利润3.67亿元同比下降11.92% [3] - 2023-2027年营业收入预测：2,866百万元 2,536百万元(-11.51%) 2,804百万元(+10.55%) 3,395百万元(+21.11%) 3,959百万元(+16.60%) [9] - 2023-2027年归母净利润预测：847百万元 707百万元(-16.56%) 794百万元(+12.35%) 904百万元(+13.83%) 1,011百万元(+11.78%) [9] - 毛利率保持较高水平 预计2025-2027年分别为76.5% 75.0% 74.0% [10] - 净资产收益率(ROE)预计2025-2027年分别为18.10% 18.55% 18.48% [9] 市场表现 - 历史评级记录显示自2023年8月以来持续获得"买入"评级 [11] - 当前市场评分1.00分对应"买入"建议 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于25-27年EPS预测分别为0.81/1.04/1.30元 现价对应PE分别为29/22/18倍 [5] 核心业绩表现 - 1H25收入56.6亿元 同比-27.6% 归母净利润1.39亿元 同比-71.9% 扣非归母净利润1.20亿元 同比-74.5% [2] - 2Q25单季度收入28.3亿元 同比-21.6% 归母净利润0.64亿元 同比-74.1% 扣非归母净利润0.39亿元 同比-84.4% [2] - 医药工业收入28.4亿元 同比-44.0% 医药商业收入33.7亿元 同比-9.9% [3] - 消化及代谢用药收入8.6亿元 同比-45.8% 呼吸系统用药收入8.7亿元 同比-44.7% 抗感染药物收入1.5亿元 同比-77.7% [3] 经营策略与财务优化 - 销售费用率13.99% 同比大幅下降17.67个百分点 主要因营销组织架构优化和薪酬考核调整 [3] - 医药工业毛利率42.44% 同比-20.46个百分点 但随库存消化和终端动销强化 未来盈利能力具备修复空间 [3] - 拟回购股份0.8-1.2亿元 全部用于注销并减少注册资本 彰显发展信心 [4] 财务预测调整 - 下调25年收入预测至105.2亿元（原150.97亿元） 26年下调至116.5亿元（原166.41亿元） 新增27年预测127.2亿元 [5] - 下调25年归母净利润至4.52亿元（原8.48亿元） 26年下调至5.82亿元（原10.07亿元） 新增27年预测7.25亿元 [5] - 预计25-27年营业收入增长率分别为-15.06%/10.76%/9.16% 归母净利润增长率分别为1595.55%/28.76%/24.56% [10] 估值与回报指标 - 25-27年预测ROE分别为11.46%/12.85%/13.80% 呈现持续改善趋势 [10] - 每股经营现金流预计从25年0.64元提升至27年2.74元 现金流状况显著优化 [10] - 资产负债率预计从25年72.09%降至27年64.37% 资本结构逐步改善 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长9.47%至31.10亿元，但归母净利润同比下降12.88%至6.33亿元，利润端承压主要因血制品毛利率下滑 [2] - 白蛋白和静丙产品收入保持增长，但毛利率显著下降；采浆规模保持行业领先，研发管线进展顺利 [2][3] - 基于市场环境变化下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约9%，对应PE估值逐步降至20倍 [4][9] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.10亿元（+9.47% YoY），归母净利润6.33亿元（-12.88% YoY） [2] - 单季度看：Q2收入17.93亿元（+10.70% YoY），归母净利润3.88亿元（-5.13% YoY） [2] - 分产品表现： - 人血白蛋白收入13.45亿元（+20.79% YoY），毛利率41.02%（-11.61个百分点 YoY） [2] - 静注人免疫球蛋白收入14.27亿元（+6.56% YoY），毛利率49.82%（-7.67个百分点 YoY） [2] - 其他血液制品收入3.28亿元（-13.16% YoY），毛利率43.29%（-14.78个百分点 YoY） [2] 经营优势 - 采浆规模行业领先：拥有107家单采血浆站（85家在营），报告期内采浆量1,361吨，占全国行业总量约20% [3] - 研发管线进展顺利： - 第四代层析工艺10%静注人免疫球蛋白获批 [3] - 皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅶa处于审评阶段 [3] - 人凝血因子Ⅸ、静注人免疫球蛋白新适应症进入Ⅲ期临床 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：16.38亿元（+6% YoY）、18.13亿元（+11% YoY）、19.96亿元（+10% YoY） [4][9] - 对应EPS：0.83元、0.92元、1.01元 [4] - 估值水平：2025-2027年PE分别为25倍、22倍、20倍 [4] - 营收增长预期：2025E-2027E营收增长率分别为18.64%、13.13%、13.11% [9] 财务指标展望 - 盈利能力：预计2025年净利率22.9%（2024年为25.7%），ROE维持在12.7%-13.1% [9][12] - 资产效率：存货周转天数预计从448天（2024）优化至370天（2027） [12] - 资本结构：资产负债率保持在7.5%-8.4%低位 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.5/34/41.9亿元 对应P/E分别为15/13/11倍 [4] 业绩表现 - 25H1营收93.9亿元 同比增长21% 调整后归母净利润12.79亿元 同比增长3% [2] - 2Q25营收49.7亿元 同比增长23.1% 调整后归母净利润6.9亿元 同比增长10.6% 调整后归母净利率13.9% 同比降1.6个百分点但环比升0.6个百分点 [2] - 2Q25分业务营收：国内名创26.2亿元（+13.6%）海外名创19.4亿元（+28.6%）TOPTOY 4亿元（+87%） [2] 国内业务 - Q2同店实现低个位数正增长 Q1为中个位数下降 主要受益于IP大店开设及运营优化 [2] - 截至Q2门店达4305家 同比增190家环比增30家 其中一/二/三线城市门店较Q1分别增加3/1/26家 [2] - 成功孵化右右酱、糯米等自有IP 坚持IP联名与自有IP并行战略 [2] 海外业务 - H1海外GMV达73.3亿元 同比增长14.5% [2] - 截至2Q25海外门店3307家 同比增554家环比增94家 区域分布：亚洲（不含中国）1695家/北美洲394家/拉丁美洲661家/欧洲319家 [2] - H1各区域GMV增速：亚洲+9.1%/北美洲+67.5%/拉丁美洲-5.3%/欧洲+41.2% [2] TOPTOY业务 - Q2营收4.02亿元 同比增长87.1% 主要受门店增长及自研IP销售驱动 [3] - 截至Q2门店293家 同比增35家 H1同店GMV为低个位数下降 [3] 盈利能力 - Q2毛利率44.3% 同比提升0.4个百分点 主要因高毛利直营海外市场及TOPTOY占比提升 [3] - Q2总开支14.06亿元 同比增长37.9% 主要受海外直营业务占比提升影响 [3] - 费用细分增速：工资及雇员福利+40.3%/折旧与租金及开支+56.5%/授权费+25.9%/推广及广告开支+20.4%/物流开支+21.3% [3] 财务预测 - 预计25/26/27年营业收入211.63/260.70/317.88亿元 增速分别为24.53%/23.19%/21.93% [8] - 预计调整后归母净利润29.49/34.03/41.87亿元 增速分别为8.40%/15.38%/23.06% [8] - 预计每股收益1.80/2.36/3.19元 每股经营现金流2.12/2.90/3.56元 [8][9] 成长前景 - 国内受益于大店渠道升级与产品策略优化 海外北美市场聚焦规模效应 [3] - IP设计零售定位清晰 全球化布局打开成长空间 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][36] 核心观点 - 公司作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下业绩呈现边际改善，后续有望恢复高增长 [3][5][36] - 25H1业绩受下游降价压力传导和产品结构变化影响，但Q2环比显著改善，规模效益逐步体现 [3][16] - 多项技术突破推动新兴领域布局，订单和备货数据支撑未来成长性 [4][28] 业绩表现 - 25H1营收24.10亿元（同比-0.8%），归母净利润3.12亿元（同比-25.7%）[3][15] - 25Q2营收15.01亿元（同比+6.1%，环比+65.3%），归母净利润2.53亿元（同比-20.3%，环比+333.2%）[3][15] - 上半年计提存货减值6922万元，信用减值6433万元 [3][22] 盈利能力 - 25H1毛利率44.7%（同比-6.1pct），净利率12.9%（同比-4.3pct）[3][19] - 25Q2毛利率46.0%（同比-7.1pct，环比+3.5pct），净利率16.9%（同比-5.6pct，环比+10.4pct）[3][19] - 期间费用率控制良好：25H1期间费用率24.9%（同比-2.9pct），Q2期间费用率21.0%（同比-2.6pct，环比-10.2pct）[21] 运营与订单 - 25Q2末合同负债3631万元（较Q1+19.23%），存货24.69亿元（较Q1+3.33%）[4][28] - 固定资产19.50亿元（较期初+3.92%），在建工程2.38亿元（较期初-27.69%）[24] - 25H1经营性净现金流9.5亿元（同比减少2.4亿元），收现比1.3 [33] 技术突破与布局 - 研制高压抗辐射加固MOSFET产品，突破深海环境霍尔式接近开关技术 [4] - 突破高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器技术，成功研制超高频陶瓷管壳 [4] - 加强在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域应用 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.0亿/14.1亿/17.0亿元，同比+13.1%/+28.2%/+20.5% [5][36] - 对应PE为25.6/20.0/16.6倍 [5][36] - 预计2025年营收57.23亿元（同比+9.65%），2026年65.87亿元（同比+15.10%）[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年收入端承压但毛利率提升，智能制造业务占比增加带动综合毛利率上升至31.91%（同比+1.52个百分点）[9] - 工业AI业务在半导体及PCB领域具备行业理解与数据积累优势，已通过标杆案例验证商业化能力[9] - 预测2025-2027年归母净利润显著增长，2026年同比增速达126.67%[8][3] 财务预测与估值 - 营业收入预测：2025年24.55亿元（同比+2.51%）、2026年29.48亿元（同比+20.05%）、2027年35.19亿元（同比+19.38%）[8][3] - 归母净利润预测：2025年1.41亿元（同比+1.09%）、2026年3.19亿元（同比+126.67%）、2027年3.43亿元（同比+7.34%）[8][3] - 当前PE估值：2025年90.5倍、2026年39.9倍、2027年37.2倍[3] - ROE预计从2025年4.84%升至2027年10.36%[8] 业务表现分析 - 2025H1营收9.02亿元（同比-15.73%），Q2单季营收4.13亿元（同比-22.21%）[9] - 业务结构变化：泛ERP业务收入占比58.49%（同比-2.39个百分点），智能制造业务收入占比28.68%（同比+2.03个百分点）[9] - 毛利率分化：泛ERP业务毛利率29.17%（同比+1.60个百分点），智能制造业务毛利率41.86%（同比+1.01个百分点）[9] 费用与现金流 - 2025H1费用率：研发费用率14.58%（同比-0.05个百分点）、销售费用率7.76%（同比+0.98个百分点）、管理费用率8.26%（同比-2.59个百分点）[9] - 每股经营现金流预测：2025年1.36元、2026年0.55元、2027年0.90元[8] 市场评级参考 - 市场评级评分持续为1.00（对应"买入"建议），近六个月内有40份报告给予"买入"评级[11][12]