行业投资评级 - 报告对美光维持积极展望 未明确提及整体行业投资评级 [22] 核心观点 - AI 应用活跃度持续提升 海外 Gemini 活跃度大幅增长 国内豆包等应用保持稳定 [2][9] - 大模型技术快速迭代 阿里巴巴发布 Qwen3-Omni 和 Qwen3-Max 在多项基准测试中领先 DeepSeek 开源升级版模型优化编程与推理性能 [11] - 美光 FY25Q4 业绩超预期 收入达 113 亿美元创历史新高 同比增长 46% 环比增长 22% 非 GAAP EPS 为 3.03 美元同比大增 157% [12] - HBM 成为美光核心增长引擎 Q4 收入近 20 亿美元 年化约 80 亿美元 份额已与整体 DRAM 持平 锁定 2026 年供给 HBM4 预计 2026 年量产 [15] - OpenAI 拓展 AI 硬件领域 与立讯精密合作开发消费级 AI 原型设备 与歌尔股份洽谈零部件供应 整合前苹果设计师团队强化工业设计 [23] AI 应用与模型发展 - 海外 Gemini 应用活跃度周均环比大幅提升 ChatGPT 保持平稳 国内豆包活跃度持续增长 [2][9] - 阿里巴巴 Qwen3-Omni 在 36 项音视频基准测试中取得 22 项 SOTA 音频能力媲美 Gemini2.5-Pro Qwen3-Max 在代码与智能体方面领先 LMArena 排行榜全球前三 [11] - DeepSeek-V3.1-Terminus 优化编程与搜索智能体性能 HLE 等基准性能提升最高达 36.5% [11] - 可灵 AI 推出可灵 2.5Turbo 模型 降价近 30% 文本响应、动态效果和视频生成稳定性显著提升 [11] 美光业绩与战略 - FY25Q4 数据中心业务收入占比提升至 56% 毛利率高达 52% 成为核心增长支柱 [12] - 推出业界首款 G9 NAND PCIe Gen6 SSD 满足 AI 负载需求 与英伟达合作推动 LPDRAM 在服务器端应用 成为数据中心唯一 LPDRAM 供应商 [18] - FY25 全年净资本开支 138 亿美元 FY26 预计提升至 180 亿美元 主要投向 DRAM 获得 20 亿美元政府激励对冲支出 [18] - DRAM 和 HBM 毛利率有望维持在健康水平 公司已形成以 HBM、高价值 DRAM、AI SSD 与 LPDRAM 为核心的产品组合优势 [19][22] AI 硬件与生态拓展 - OpenAI 合作立讯精密开发口袋大小、具备上下文感知能力的 AI 原型设备 合作歌尔股份提供扬声器和声学模组 [23] - 整合前苹果设计师 Jony Ive 团队负责工业设计与交互体验 探索端侧 AI 战略以减少云端依赖、降低延迟、提升隐私保护 [23] - 面临能耗与续航瓶颈、模型轻量化难题、交互体验设计、生态应用不足以及成本与市场接受度等挑战 [23] 海外市场行情 - 英特尔周涨跌幅 20.01% 美满电子周涨跌幅 12% 苹果周涨跌幅 4.06% 特斯拉周涨跌幅 3.36% [6] - 高通周涨跌幅 1.41% Qorvo 周涨跌幅 1.32% 超威半导体周涨跌幅 1.32% 英伟达周涨跌幅 0.86% [6] - 微软周涨跌幅 -1.25% 谷歌周涨跌幅 -3.21% 亚马逊周涨跌幅 -5.05% Meta 周涨跌幅 -4.45% [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但各子板块景气度判断如下：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）[4][9][10][11][13][14] 核心观点 - 内销家居需求有望受益于房地产宽松政策落地 外销受美国关税政策影响但具备海外产能布局的企业或受益 降息预期或带动海外需求回暖[4][9] - 新型烟草监管趋严推动合规化发展 美国市场电子烟出口增长显著 HNB产品进入美国市场取得进展[4][10] - 造纸行业供需改善 包装纸涨价气氛浓厚 消费电子新品发布带动包装订单回升[4][11] - 轻工消费关注国货品牌新品周期及线下渠道 AI眼镜导航技术突破 潮玩行业龙头转型及IP运营深化[4][13][14] 家居板块 - 内销：房地产政策提及加大存量商品房和土地盘活力度 期待需求回暖 25Q3家具终端及工厂接单整体偏弱但部分软体龙头经营具备韧性[4][9] - 外销：8月中国家具出口额同比-3.2% 累计同比-5.3% 美国宣布10月1日起对进口橱柜类产品加征50%关税、软体家具加征30%关税 但相关细则未公布且部分国家或豁免 在美有产能布局的企业或受益[4][9] - 降息预期：10月美国降息概率87.7% 有望带动海外需求回暖[4][9] - 重点公司：推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居等内销龙头及具备海外产能优势的企业[4][9] 新型烟草 - 雾化电子烟：美国缉毒局一周查获235万件非法电子烟并逮捕106人 监管趋严 8月中国电子烟出口额同比+4.25%至9.36亿美元 其中对美出口同比+32.62%至3.83亿美元 主因关税阶段性缓和及监管下报关合规化[4][10] - HNB：美国FDA审查IQOS修改风险烟草产品续期申请 重新进入美国市场取得进展[4][10] - 思摩尔医疗雾化进展：子公司仿制药ANDA申请获FDA受理 对应产品年销售额达20.2亿美元[10] - 重点公司：推荐思摩尔国际、中烟香港等[4] 造纸包装 - 造纸：截至9月26日针叶浆/阔叶浆价格5650/4310元/吨（环比持平） 白卡纸/箱板纸/瓦楞纸价格4310/4320/3465元/吨（瓦楞纸环比+25元） 木浆港口库存环比去库7.9万吨至203.3万吨 包装纸厂接单较好且节后涨价计划频发[4][11] - 包装：消费电子新品集中发布带动塑料及纸包装订单回升[4][11] - 重点公司：推荐裕同科技、太阳纸业等龙头及整合优化的金属包装企业[4] 轻工消费 - 个护：8月卫生巾线上销售额同比+6%至7.49亿元 牙膏线上销售额同比+14%至9.5亿元 关注冷酸灵重组蛋白新品及百亚股份线下渠道全国化[4][13][23] - AI眼镜：云栖大会发布近眼显示导航系统 8月XR设备线上销售额同比+40%至0.94亿元[4][13][23] - 重点公司：推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔等[4] 潮玩 - 龙头动态：TOP TOY递交港交所招股书 2024年营收19.09亿元（2022-2024年CAGR显著） 泡泡玛特星星人新品关注度高[4][14] - 行业趋势：名创优品加速自有IP战略 产业链新运营模式涌现 传统公司处于转型培育期[4][14] - 数据：8月潮玩动漫线上销售额同比+14%至12.97亿元 其中盲盒娃娃销售额同比+49%[23] 行业数据更新 - 地产数据：8月中国房屋竣工面积同比-28.38% 销售面积同比-10.03% 1-8月累计竣工同比-18.52% 销售累计同比-5.36%[26][30] - 出口数据：8月中国家具出口额46.9亿美元（同比-3.2%） 越南家具出口额2.9亿美元（同比+5.3%）[34] - 原材料价格：软泡聚醚/MDI/TDI本周均价8225/17500/13700元/吨（环比+20/-60/-80元）[41]

核心观点 - 债市情绪连续第三周偏冷，反弹力度较弱，主要受公募基金销售费用新规等制度不确定性压制 [2][8] - 报告通过对比历史赎回冲击，评估当前潜在赎回风险的定价程度，认为多数指标处于历史均值与极值之间，整体定价在中等水平 [5][6][12][32] - 市场微观结构显示情绪降温较快，基金久期降至年内低点且分歧度高，国庆后出现阶段性反弹的概率加大 [6][32][41] 市场情绪与反弹特征 - 债市情绪指数连续三周处于“偏冷”区间，与以往情绪偏冷后市场自发修复不同，当前反弹程度较弱 [2][8] - 市场反弹犹豫的主要原因是公募基金销售费用新规尚处于征求意见阶段，其最终影响的不确定性加重了市场观望情绪 [2][8] 历史赎回冲击特征 - 自2022年以来共出现10次典型的赎回冲击，其中2022年四季度出现的2次冲击烈度最强，2024年出现4次，2025年截至9月已出现3次 [3][10] - 赎回冲击的常见演绎路径具有相似性：基金最先承压，长久期、流动性好的利率债、政金债和二永债品种利差率先走阔，压力可能外溢至理财负债端，形成“净值下行—赎回放大—抛售加剧”的反馈链条 [4][9] - 赎回链条的缓解通常依赖央行流动性投放、保险银行等配置盘承接、以及权益市场回调减弱股债跷跷板效应等条件 [4][9] 当前潜在赎回冲击定价评估 - 10年期国债收益率当前上行6bp，低于历史平均的11bp和最大值16bp；3个月Shibor上行2.4bp，远低于平均10bp和极值50bp，显示资金面扰动有限 [5][12] - 国开债利差走阔4.5bp，已接近历史极值水平；10-1年利差和30-10年利差分别走阔6.1bp和6bp，高于历史均值；二永利差走阔15bp，低于平均19bp和极值52bp [5][12] - 中长期纯债基金指数净值回撤-0.26%，小于历史平均回撤-0.34%和极值-0.61% [5][12][27] - 综合看，部分指标如国开利差已逼近极值，但大多数指标处于历史均值与极值之间，显示市场已部分消化新规扰动，但新规落地后仍需关注尾部风险 [5][12][32] 债市交易与微观结构 - 央行本周通过逆回购和MLF操作净投放资金，维护跨季资金面平稳，其中逆回购净投放6406亿元，MLF净投放3000亿元 [33] - 资金利率中枢走势分化，DR001运行中枢回落5bp至1.41%，DR007和DR014运行中枢分别回升1.9bp和9.1bp至1.54%和1.66% [34] - 债市先跌后涨，10年期国债活跃券收益率周内最高上行至1.84%，随后回落至1.8% [38][39] - 公募基金久期中位值下降0.11至2.71年，处于过去三年34%分位点；久期分歧度指数上升0.01至0.55，处于过去三年71%分位点，呈现“久期短、分歧高”特征 [41] 利率同步指标信号 - 本周利率十大同步指标中8个释放“利好”信号，较上周新增美元指数和铜金比发出“利好”信号 [46] - 具体指标中，企业中长贷余额增速为7.9%（前值8.0%）、建材综合指数为113.6（前值115.8）、BCI企业招工前瞻指数为44.1%（前值44.5%）等均释放利好信号 [46]

实物资产与供给扰动 - 印尼Grasberg铜矿因不可抗力停产，该矿2024年产量占全球3.5%，引发铜价快速上涨[3] - 美国关税政策锁定大量铜库存，导致非美地区铜供应处于紧平衡状态[3][12] - Grasberg停产预计导致2025年Q4减产20万吨，2026年减产50万吨，加剧供给侧收缩[12] - 2025年8月全球挖掘机开工小时数达近五年同期高位，表明全球基建活动同步回升[3][15] - 2025年8月中国制造业用电量同比增速达5.5%，反映外需韧性和实物消耗恢复[3][24] 企业盈利与政策影响 - 2025年1-8月中国工业企业利润由负转正，制造业利润累计同比增速抬升2.6个百分点至7.4%[4][33] - 中国制造业营收利润率修复至4.53%，接近2023年水平[4][33] - "十大重点行业稳增长方案"出台，针对钢铁、建材等行业明确产能规划与技术升级路径[4][30] - 自2025年7月"反内卷"政策加强后，光伏、锂电、钢铁等多品种价格出现上涨[4][33] 金融资产与市场风险 - 全球金融资产/GDP比值突破2倍标准差，表明金融扩张进入均值回归临界点[5][14] - 科技龙头企业资本开支占经营现金流净值比重接近50%，依赖外部融资支撑扩张[5][38][44] - 甲骨文发行80亿美元债券，反映经营现金流无法支撑资本开支，需依赖估值叙事[5][39] - 大宗商品相对于股票市场处于历史低位，可能成为金融波动中的稳定剂[5][51] - 中国TMT板块与美股联动性较强，但耐用消费品行业受益于降息周期仍具韧性[5][55][59] 配置建议与风险提示 - 推荐配置上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡）及原材料（钢铁、化工品）[6][61] - 盈利修复后内需领域（如食品饮料、生猪）将出现机会[6][61] - 保险资产端受益于资本回报见底回升[6][61] - 风险包括国内经济修复不及预期及海外经济大幅下行[7][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 城投债、产业债久期持续缩短，二级资本债久期仍在相对高位；票息久期拥挤度指数大幅下降 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至9月26日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.89年、2.16年；商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.39年、3.72年、2.19年，银行永续债处于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.35年、1.85年、3.10年、1.30年，证券公司债与证券次级债久期缩短且证券公司债位于较低历史分位 [8] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所下降，目前处于2021年3月以来25.9%的水平 [11] 品种显微镜 - **城投债**：加权平均成交期限徘徊在1.89年附近，河北省级城投债久期拉长至6.37年，北京区县级城投债成交久期缩短至1.63年附近；河南地级市、江西地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，河北省级城投债久期逼近2021年以来最高 [2][15] - **产业债**：加权平均成交期限较上周小幅缩短，总体处于2.16年附近，商贸零售行业成交久期拉长至2.09年，基础化工行业成交久期缩短至1.19年；食品饮料、煤炭、房地产、建筑装饰成交久期处于较低历史分位，建筑材料行业位于较高历史分位 [2][20] - **商业银行债**：一般商金债久期拉长至2.19年，处于71.9%的历史分位，低于去年同期水平；二级资本债久期拉长至4.39年，处于97%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至3.72年，处于65.5%的历史分位数，高于去年同期水平 [2][23] - **其余金融债**：加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于60%、23.4%、8%、76.5%的历史分位数，证券公司债与证券次级债久期较上周有小幅缩短 [2][26]

投资评级 - 看好白酒板块的配置价值 建议重视白酒板块的左侧配置契机[2][3][13] 核心观点 - 白酒行业景气度"下行趋缓" 动销最为承压的时刻已经过去 消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低 动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强[11] - 飞天茅台、普五等核心单品批价触底回升 系酒厂积极渠道管控的阶段性成效显现 中秋&国庆旺季能将渠道库存明显去化 看好白酒价盘压力阶段性释放[2][12] - 消费端购酒渠道日趋多元化 线上电商、即时零售及新媒体ToC模式对线下分流趋势凸显 价格优势吸引原线下消费者 线下渠道动销体感相对更弱[2][12] - 啤酒行业景气度底部企稳 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局及软饮多元化发展 业绩置信度与股息水平不错[3][14] - 黄酒行业前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 旺季边际催化可期 大单品化及高端化培育成为共识[3][14] - 休闲零食行业维持高景气度 零食量贩渠道加速开店 魔芋品类渗透率持续提升 坚果礼盒备货需求预计环比改善[4][15] - 软饮料行业高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长 健康化、功能化品类加持下行业景气度拐点向上[4][16] - 调味品行业景气度底部企稳 餐饮需求依旧平淡 居民端结构升级速度放缓 餐饮链估值处于低位且需求有望改善[5][17] 周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置 - 预计白酒销量口径动销下滑幅度约20% 较春节旺销窗口跌幅有所扩大 但较6~7月跌幅明显收窄[11] - 行业动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点 中秋&国庆后价盘或有节奏性回落 之后预计底部震荡、逐步企稳[12] - 建议配置方向：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） 渠道势能处于上行期的山西汾酒 受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级的稳健区域龙头 2）顺周期潜在催化的弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖） 有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）[3][13] 行情回顾 - 本周（9.22-9.26）食品饮料（申万）指数收于16920点（-2.49%） 沪深300指数收于4550点（+1.07%）[17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为软饮料（+0.86%）、肉制品（-0.02%）、啤酒（-0.77%）[23] - 个股周度涨跌幅居前：养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%） 靠后：ST绝味（-12.46%）、ST西发（-8.99%）、味知香（-8.24%）[24][25] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年8月全国白酒产量20.7万千升 同比-18.2%[29] 9月27日飞天茅台整箱批价1830元（环周+60元） 散瓶批价1800元（环周+45元） 普五批价840元（环周持平） 高度国窖1573批价840元（环周持平）[29] - 乳制品：2025年9月19日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比-3.50% 环比持平[30] 2025年1~8月累计进口奶粉63.0万吨 累计同比+2.2% 累计进口金额49.59亿美元 累计同比+15.7%[30] - 啤酒：2025年8月啤酒产量358.3万千升 同比-1.8%[37] 2025年1~8月累计进口啤酒数量24.93万千升 同比-5.3% 进口金额3.37亿美元 同比-7.2%[37] 公司及行业要闻 - 珍酒"大珍·珍酒"上市 截至9月23日7331人参加万商联盟创富论坛 3017家客户签约 产品热销全国30个省份、212个城市[40] - 贵州省1-8月规模以上工业增加值同比+8.0% 酒、饮料和精制茶制造业增长+1.7%[40] - 茅台调研显示：9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍 同比增长超20%[40]

行业投资评级 - 报告对电子行业整体持积极看好态度 重点推荐AI算力硬件 AI-PCB 苹果链及自主可控受益产业链[1][4][27] 核心观点 - AI推理需求爆发带动算力硬件需求持续强劲 阿里发布单柜128颗AI芯片的磐久超节点服务器 实现Pb/s级带宽和百ns延迟 推理性能提升50%[1] - 英伟达引入"思考"推理定律 推动推理能力指数级增长 国产算力硬件迎来爆发式增长 摩尔线程IPO募资80亿元投入AI训推一体芯片研发[1] - PCB行业价量齐升 英伟达正交背板技术可能使单机架PCB价值量翻倍 ASIC芯片用PCB向HDI和M9演进[1] - 消费电子受益于苹果iPhone 17系列AI升级及Meta AR眼镜发布 折叠屏成为核心创新方向[5] - 存储器进入上行周期 2025Q3 DRAM价格预计季增15%-20% 利基型DRAM国产替代加速[21][23] - 半导体设备国产化逻辑强化 全球设备市场25Q1同比增长21% 中国设备出货量达10.26亿美元[25] 细分行业总结 消费电子 - 苹果发布iPhone 17系列4款新机 Watch 11系列及Airpods Pro 3 SOC芯片AI能力提升带动散热 FPC软板 电池价值量增长[5] - Meta预计发布AR眼镜MetaCeleste 售价降至800美元 采用LCOS+光波导+肌电手环技术[5] - AI眼镜赛道进入产品密集发布期 小米眼镜参数超越竞品 实现"人-镜-世界"联动[6] PCB - 行业景气度"高景气度维持" 汽车 工控及AI需求推动四季度持续向好 中低端原材料和覆铜板涨价[7] - 台系产业链数据验证增长：铜箔厂商月度营收同比增速达20% 覆铜板厂商同比增速近70%[8][9][14][15] 元件 - AI端侧升级带动被动元件量价提升：AI手机电感用量增长 MLCC手机用量增加 WoA笔电MLCC单机价值量升至5.5-6.5美元[19] - LCD面板价格走弱 7月32/55/65吋面板价格下跌1-3美元 OLED国产化加速 8.6代线材料用量显著高于6代线[19][20] IC设计 - 存储板块景气度上行 2025Q3 DRAM价格季增10%-15% HBM加持后整体涨幅达15%-20%[21] - 供给端减产效应显现 需求端云计算capex启动及消费电子补库 利好兆易创新 香农芯创等企业[21][23] 半导体制造与设备 - 美日荷出口管制强化国产替代逻辑 半导体设备25Q1全球市场达320.5亿美元 同比增长21%[25] - 封测板块稳健向上 先进封装产能紧缺 寒武纪 华为昇腾芯片需求旺盛 HBM国产化突破[24] - 材料端光刻胶等国产化加速 杜邦断供背景下鼎龙股份 雅克科技等受益[26] 重点公司观点 - 沪电股份：AI服务器PCB层数从14-24层提升至20-30层 交换机层数达38-46层 2024年AI业务占比29.48% 境外营收占比83%[28] - 北方华创：半导体设备国产化龙头 产品覆盖刻蚀 薄膜沉积等核心工艺 受益于存储厂及先进制程扩产[29][30] - 兆易创新：25H1 Nor Flash全球第二 利基DRAM量价齐升 DDR4产品毛利率改善 MCU业务同比增长20%[33] - 中微公司：25H1刻蚀设备营收37.81亿元（同比+40.12%） LPCVD设备营收1.99亿元（同比+608.19%） 研发投入占比30.07%[32] - 江丰电子：25H1靶材业务营收13.25亿元（同比+23.91%） 毛利率33.26% 精密零部件业务营收4.59亿元（同比+15.12%）[31] 板块行情 - 电子行业周涨幅3.51% 位列申万一级行业第三 半导体设备/材料/封测细分板块涨幅达15.56%/12.30%/6.88%[35][37] - 个股涨幅前五：聚辰股份（+51.90%） 长川科技（+49.40%） 晶合集成（+39.58%） 唯特偶（+35.67%） 江丰电子（+32.34%）[39]

行业投资评级 - 报告建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块[5] 核心观点 - 全球AI算力投资加速，海外科技巨头持续加大基础设施投入，英伟达计划向OpenAI投资1000亿美元建设≥10GW AI数据中心，全面部署GPU芯片[1][2][8] - 谷歌Gemini模型升级推动算力需求显著增长，图像生成功能上线一周完成2亿次编辑，吸引1000万新用户[1][7] - 微软微流控冷却技术实现芯片降温65%，效率为传统冷板三倍，本季度AI基础设施投入300亿美元[1][13] - 国内算力链进入加速建设阶段，阿里云公布百炼平台日均调用量增长15倍，并宣布3800亿元AI基础设施建设计划[1][3][9] - 国内大模型持续迭代，DeepSeek-V3.1和美团LongCat模型在多项任务中达到开源SOTA水平，部分表现接近GPT5-Thinking[1][3][12] 细分行业表现与动态 服务器 - 本周服务器指数上涨0.63%，本月累计上涨2.96%[2][7] - SAP与OpenAI合作在德国推出"OpenAI for Germany"服务，依托Delos Cloud提供ChatGPT，带动股价上涨逾2%[7] - 谷歌Gemini模型升级推动算力需求增长，工业富联作为英伟达AI服务器主要代工厂持续受益[16] 光模块 - 本周光模块指数下跌4.66%，本月累计上涨2.73%[2][8] - 英伟达计划投资1000亿美元建设≥10GW AI数据中心，全面部署GPU，利好光模块厂商[2][8] - 2025年8月光模块出口金额同比下降28.66%，1-8月累计同比下降15.82%，主要因国内厂商在海外建厂[4][34] IDC - 本周IDC指数上涨2.15%，本月累计上涨1.49%[3][9] - 阿里云推出超节点磐久128服务器，单柜支持128颗AI芯片，并宣布3800亿元AI基础设施建设计划[3][9] - 国内大模型升级带动算力需求，DeepSeek-V3.1和美团LongCat模型推动生态发展[3][12] 液冷技术 - 微软微流控冷却技术在GPU芯片内嵌液体通道，降温65%，效率比传统冷板高三倍[1][13] - 技术可支持更高功率密度设计，降低数据中心能耗，建议关注微通道液冷方案供应商[1][13] 核心数据更新 电信业务 - 2025年前8个月电信业务收入累计完成11821亿元，同比增长0.8%[4][17] - 电信业务总量同比增长8.8%，新兴业务收入同比增长66.39%[4][17] 用户与流量 - 截至2025年8月，固定宽带用户达6.89亿户，千兆用户占比33.9%；5G移动电话用户达11.54亿户，占比63.4%[23] - 移动互联网累计流量2534亿GB，同比增长16.4%；8月户均移动互联网接入流量(DOU)达20.87GB/户·月[23][28] 物联网 - 截至2025年8月末，蜂窝物联网终端用户数达28.72亿户，同比增长11.75%，本年净增2.16亿户[39][40] - 1Q25全球物联网模组出货量同比增长16%[39][46] 科技巨头动态 英伟达 - 计划向OpenAI投资1000亿美元建设≥10GW AI数据中心，全面部署GPU，消息公布后股价上涨3.9%，年内累计涨幅37%[1][8][54] 谷歌 - Gemini 2.5 Flash Image上线一周完成2亿次图像编辑，吸引1000万新用户，生成速度1-2秒，成本低80%[1][7][55] 微软 - 微流控冷却技术提升芯片散热效率，本季度AI基础设施投入300亿美元用于自研芯片和数据中心建设[1][13][56] 阿里云 - 百炼平台日均调用量增长15倍，推出Qwen3-Max、Qwen3-0mni大模型及磐久128服务器，宣布3800亿元AI投资计划[3][9][51] OpenAI - 获得英伟达1000亿美元投资建设AI数据中心，与SAP合作在德国推出本地化ChatGPT服务[1][57]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4] 核心观点 - 资本市场从"量的扩张"带向"质的提升"阶段 支持科创 注重投资者回报 两强两严等发展宗旨将延续 更多中长期资金入市 公募基金高质量发展方案相关的细则将逐步落地 资本市场的内在稳定性将提高 投融资有望进一步平衡 券商将从"牌照通道"向"资本服务商+产品创设商+风险交易商"进一步升级 [2] - 保险行业利差改善 行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑不变 后续估值向上趋势不变 近期调整相对充分 随着市场向上修复 保险股也将迎来估值修复 [4] 市场回顾 - 本周沪深300指数+1.1% 非银金融（申万）-0.1% 跑输沪深300指数1.2pct 其中证券 保险 多元金融分别-0.2% +0.5% -1.5% 超额收益分别为-1.2pct -0.6pct -2.6pct [10] - 保险股周涨跌幅：中国太平H -5.2% 友邦保险H -0.1% 新华保险H -1.1% 中国人保H -0.6% 中国平安H -2.9% 中国财险H -2.2% 中国太保H -1.7% 中国人寿H -4.7% 中国平安+0.2% 中国人保+0.0% 新华保险+2.7% 中国太保+0.9% 中国人寿+0.6% 众安在线-7.0% [11][12] - 券商股周涨跌幅：湘财股份-6.3% 广发证券-6.0% 国投资本-5.0% 中信证券-4.0% 国金证券-3.0% 国泰海通-2.0% 长江证券-1.0% 兴业证券+0.0% 哈投股份+1.0% 国元证券+2.0% 中金公司+3.0% 东吴证券+4.0% 财通证券+5.0% 国联民生+6.0% 华创云信+7.0% 财达证券+8.0% 浙商证券+9.0% 西南证券+10.0% 华鑫股份+11.0% 南京证券+12.0% 方正证券+13.0% 国海证券+14.0% 信达证券+15.0% 华西证券+16.0% 太平洋+17.0% [13][14] 数据追踪 - 经纪业务：本周A股日均成交额23132亿元 环比-8.1% 25年1-8月日均股基成交额18314亿元 同比+98.1% 25年1-8月新发权益类公募基金份额合计3474亿份 同比+168.2% [15] - 投行业务：2025年8月IPO累计募资规模656亿元 同比+55% 再融资累计募资规模7857亿元 同比+366% 2025年8月债券累计承销规模104309亿元 同比+18% [15] - 资管业务：截至25年8月末 公募非货公募21.4万亿元 较上月末+4.8% 权益类公募9.7万亿元 较上月末+11.0% 截至25年7月末 私募基金20.7万亿元 环比+2.1% [15] - 保险利率：本周10年期国债到期收益率-0.21bps至1.88% 30年期国债到期收益率+1.74bps至2.20% 9月分别+3.89bps +7.95bps [28] - 指数表现：中证红利指数本周-0.25% 9月-1.50% 恒生中国高股息率指数本周-3.24% 9月-2.70% [28] 行业动态 - 险资上半年不动产投资规模大增 中国人寿 太保寿险 平安人寿 建信人寿等保险公司共披露13笔大额不动产投资 涉及6个项目 投资规模较去年同期显著增长 除写字楼与零售地产外 险资对产业园 仓储物流等类型不动产的投资也有所增加 [36] - "十四五"金融业发展成就：新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业 A股科技板块市值占比超过1/4 市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至当前的24家 近五年交易所市场股债融资合计达57.5万亿元 直接融资比重达到31.6％ 较"十三五"末提升2.8个百分点 上市公司通过分红 回购派发"红包"合计达到10.6万亿元 比"十三五"增长超过8成 相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 A股市场韧性和抗风险能力明显增强 上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 截至今年8月底 各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 较"十三五"末增长32% 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元 余额较"十三五"末增长85% 寿险公司2024年以来压降成本3500亿元 财险公司综合成本率降至近10年最低水平 费用率创20年来新低 [37] - 美国资本集团再度举牌中国人保 增持中国人保H股70.8万股 平均每股作价6.4193港元 涉及资金454.5万港元 增持后最新持股数目为4.37亿股 持股比例由4.99%上升至5.00% [38][39] - 保险机构大举配置第二批科创债ETF 9月24日第二批14只科创债ETF集体上市 泰康人寿认购了20亿份 2025年上半年养老金 保险 信托 企业年金 理财等众多类型的机构资金纷纷现身债券ETF的前十大持有人名单 [40] 投资建议 - 证券板块建议关注三条主线：市场成交额抬高 主要指数上涨 建议关注经纪 两融 投资占比高的券商 券商板块上半年业绩同比显著改善 高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比 建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商 建议关注券商并购潜在标的机会 [3] - 关注四川双马：科技赛道占优 创投业务有望受益 布局基因治疗赛道新标的 深化生物医药产业链 公司管理基金的已投项目包括屹唐股份（科创板已上市） 奕斯伟材料（科创板IPO过会） 奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报） 沐曦 邦德激光 丽豪半导体等上市进程加快 公司参投基金已投傅利叶已完成新一轮融资 奇瑞汽车港交所已上市 慧算账向港交所递表 [3] - 关注业绩增速亮眼的多元金融 建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化 A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT为2791亿元 同比+192%） 以及盛业 九方智投控股 [3] - 保险板块重点推荐：业务质地较好（负债成本低 资负匹配情况较好）的头部寿险公司 估值便宜 分红险转型构筑先发优势 下半年基数最低的中国太平 强β标的的新华保险 利润高弹性 web3.0布局积极的众安在线 [4][5]

根据研报内容，以下是详细的关键要点总结： 报告行业投资评级 - 报告对出口链制造企业及运动服饰、美护等细分领域持积极看法，建议关注相关龙头公司 [1][2][4] 核心观点 - 美联储降息预期强化，10月降息概率为87.7%，12月降息概率为65%，有望提振海外需求并利好制造端 [1][11][12] - 鞋服制造龙头凭借产能稀缺性保有议价权，关税共担压力有限，盈利能力与抗风险能力突出 [1][13] - FILA通过续约中网并升级为独家官方运动鞋服赞助商、签约中国男网排名第一的布云朝克特，加码网球垂类赛道 [2][14] - 安踏集团多品牌战略成效显著，2025年上半年FILA收入同比增长8.6%至142亿元，其他品牌（迪桑特、可隆等）收入大幅增长61.1%至74亿元 [17][18] 行业数据跟踪 - 8月服装零售同比增长3.1%，增速环比7月上升，主要因换季促销、天气改善及暑期消费需求旺盛 [3][20] - 8月化妆品零售同比增长5.1%，增速环比6月提升0.6个百分点 [3][27] - 原材料价格整体稳定：328级棉现货周跌1.57%至15043元/吨，美棉CotlookA周跌1.21%至77.70美分/磅，粘胶短纤价格持平，涤纶短纤周跌0.46%，长绒棉周跌0.18%，内外棉价差周跌11.61%至936元/吨 [3][22][23] - 棕榈油近两周价格降1.24%，原油近两周价格升3.33% [3][30] - 细分行业景气度：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上） [3] 投资建议 - 纺服板块：关注海澜之家（拓展奥莱业态、成人装恢复、高分红）、李宁（经营调整拐点、COC合作催化）、申洲国际（26年订单预计双位数增长、估值低位）、开润股份（印尼工厂净利率提升、26年收入提速） [4][33][34] - 美护板块：关注毛戈平（品牌认可度高，护肤、香水线打开新空间） [4][34] 行情回顾 - 上周（2025/9/19-2025/9/26）纺织制造板块下降1.75%，在29个一级行业中排名第25；美容护理板块排名第23 [5][35][42] - 纺织服装个股涨幅前五：迎丰股份（+16.71%）、七匹狼（+14.71%）、棒杰股份（+9.60%）、遥望科技（+7.52%）、欣龙控股（+5.41%） [40] - 美容护理个股涨幅前五：吉宏股份（+16.69%）、壹网壹创（+1.84%）、依依股份（+0.14%）、珀莱雅（+0.09%）、倍加洁（+0.06%） [43] 行业新闻与公司动态 - 中国广告协会呼吁行业坚守道德与生态底线，批评某户外品牌在生态脆弱区举办烟花秀 [44] - 央视曝光家纺行业虚标支数、以次充好问题，浙江海宁市监局立案调查 [45][46] - 开润股份以2.8亿元进一步收购上海嘉乐20%股份，持股比例升至71.85%，强化服装制造协同 [47] - 南山智尚披露2025年员工持股计划，受让总数不超总股本1.06% [49] - 伟星股份披露第六期股权激励计划，考核期2026-2028年净利润增长率目标分别为不低于16.52%、24.22%、33.84% [49]