股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面上涨，中证1000期指涨幅最大达2.83%，上证50期指涨幅最小为1.09% [3][12] - IF、IC、IM贴水收窄，IH升水转贴水，四大期指均为贴水状态 [3][12] - IF、IC、IH和IM的当月、下月、当季和下季合约平均成交量均下降，IF降幅最大为-31.55%，IM降幅最小为-19.58% [3][12] - IF、IC、IH和IM上周五合计持仓量均下降，IH降幅最大为-7.34%，IM降幅最小为-1.19% [3][12] 基差与跨期价差 - IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为-3.64%、-11.53%、-12.26%和-0.34% [3][12] - IF、IM贴水收窄，IC贴水加深，IH升水转贴水 [3][12] - IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约跨期价差率分别处在2019年以来68.20%、83.60%、73.60%和39.80%分位数 [4][13] - IF主力合约存在反套机会，剩余5个交易日正反套当月合约基差率需分别达到0.33%和-0.48% [4][13] 分红预测与市场预期 - 8月分红对沪深300、中证500、上证50和中证1000指数8月主力合约点位影响分别为1.42、2.35、1.01和0.75 [5][13] - IH主力合约转回贴水格局，市场对上证50预期回归正常 [5][14] - IF、IC、IM主力合约贴水收窄显示市场情绪回暖 [5][14] - 7月CPI同比持平，宏观数据稳定，叠加新藏铁路公司成立等事件催化活跃板块 [5][14] 卖方策略观点 - 11家券商认为A股市场前景乐观，8家看好微观流动性宽松支撑市场，7家认为政策利好提振风险偏好 [6][41] - 金融、有色、军工板块获得一致性看好 [6][42] - 5家券商看好AI、机器人、半导体等科技成长方向 [46] - 3家券商建议配置港股金融和科技板块，但需警惕外部流动性扰动 [46] 股指期货数据详情 - 沪深300指数主力合约涨跌幅1.27%，基差率-0.530%，跨期价差分位数68.20% [15] - 中证500指数主力合约涨跌幅1.92%，基差率-1.526%，跨期价差分位数83.60% [15] - 中证1000指数主力合约涨跌幅2.83%，基差率-1.508%，跨期价差分位数73.60% [15] - 上证50指数主力合约涨跌幅1.09%，基差率-0.135%，跨期价差分位数39.80% [15]

投资评级 - 维持买入评级，预期2025-2027年归母净利润分别为2.80、4.10、5.51亿元，同比增速为+38.43%/+46.43%/+34.52%，对应PE估值为28、19、14倍 [5] 财务表现 - 25H1营收9.62亿元（同比+14.67%），归母净利润0.98亿元（同比-18.78%），扣非净利润0.95亿元（同比-19.57%）[2] - 25Q2营收5.48亿元（同比+15.19%，环比+32.41%），归母净利润0.65亿元（同比-4.69%，环比+92.03%），扣非净利润0.64亿元（同比-2.99%，环比+101.59%）[2] - 25H1毛利率33.40%（同比-3.12pct），25Q2毛利率34.29%（同比-0.16pct，环比+2.07pct）[3] - 费用控制优化：25H1销售/管理/研发费用率分别为1.46%/10.09%/8.00% [3] 业务分项 - 电子封装材料25H1收入8.08亿元（同比+9.97%），毛利率37.85%（同比-3.35pct）[3] - 电子级膜材料25H1收入1.16亿元（同比+61.29%），毛利率12.03%（同比+8.86pct）[3] 产品进展 - MLCC用途离型膜已稳定供货国巨、华新科等客户，完成韩日系大客户（三星、村田）验证并批量供货 [4] - 高端MLCC用离型膜实现薄层高容产品稳定应用，偏光片用离型膜与多家客户签订战略供应协议 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为23.02/29.45/36.04亿元，增速26.67%/27.95%/22.37% [10] - 2025-2027年ROE预测为8.93%/11.85%/14.05%，每股收益0.649/0.951/1.279元 [10] - 2025年经营性现金流净额预计3.66亿元，资本开支6.90亿元 [11] 市场表现 - 近6个月市场评级中14份报告给予"买入"建议，无"增持"或"减持"评级 [12]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，基于25~27年7.9X/6.8X/5.9X PS估值 [3] - 核心观点：云订阅转型提供业绩韧性，AI合同规模超预期推动长期增长，预计下半年AI增速随新产品落地进一步提速 [9] 财务预测与业绩表现 - 25~27年营收预测71.1/82.7/96.4亿元，同比增速13.6%/16.3%/16.6% [3] - 25~27年归母净利润1.2/5.4/9.9亿元，同比扭亏为盈/+342.1%/+82.7% [3] - 1H25营收31.9亿元(YoY+11.2%)，ARR达37.3亿元(YoY+18.5%)，云订阅收入占比52.7%(YoY+22.1%) [9] - 1H25归母净亏损0.98亿元，同比减亏55.1% [9] 产品线表现 - 苍穹&星瀚云收入8.45亿元(YoY+34.3%)，NDR维持108% [9] - 星空云收入7.40亿元(YoY+19.0%)，NDR为94% [9] - 星辰云&精斗云收入5.37亿元(YoY+23.8%)，NDR维持93% [9] AI业务进展 - 1H25发布苍穹AI Agent平台2.0及多款智能体应用 [9] - AI合同金额超1.5亿元，显著超预期 [9] 盈利能力与费用 - 1H25云订阅毛利率96.2%(YoY+1pp)，综合毛利率65.6%(YoY+2.4pp) [9] - 1H25销售/行政/研发费用率39.6%/10.8%/24.3%，同比-3.1pp/+2.2pp/-3.8pp [9] - 预计27年营业利润率达13.7%，净利率10.3% [8][10] 市场评级参考 - 近6个月市场报告评级分布：买入13份、增持1份、中性1份 [11] - 市场平均评分为1.20(对应"增持"区间) [11][12]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025-2027年预测EPS分别为2.37、2.41、2.38元，对应PE为32/31/31倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年收入11.70亿元（同比+29.20%），归母净利润3.27亿元（同比+38.27%）[2] - 单二季度收入6.09亿元（同比+33.81%），归母净利润1.64亿元（同比+61.91%）[2] - 25Q2毛利率47.4%（环比持平），净利率26.9%（环比-2.2pct）[2] - 经营性现金流净额3702万元（环比转正），销售商品收款4.8亿元[2] - 资产负债率44.3%（较2024年末下降3.3pct）[2] 业务进展 - 光伏领域：推出TOPCon+工艺激光解决方案，包括TCP设备（选择性Polyfinger结构制作）和TCI设备（降低边缘缺陷）[3] - 组件设备：采用激光焊接技术替代红外焊接，适配BC电池无主栅设计[3] - 泛半导体布局：研发TGV激光微孔设备及AOI检测设备，拓展消费电子/显示/集成电路领域[3] 财务预测 - 2025-2027年预测归母净利润6.50/6.60/6.52亿元，对应增长率23.11%/1.57%/-1.14%[8] - 2025年ROE 15.60%，总资产周转率8.40%[10] - 每股经营性现金流净额从2024年-0.60元改善至2025年2.28元[8] 市场评级 - 近6个月市场评级中"买入"占比100%（14/14）[11]

业绩表现 - 2025年上半年实现收入11.70亿元，同比+29.20%，归母净利润3.27亿元，同比+38.27% [2] - 单二季度实现收入6.09亿元，同比+33.81%，归母净利润1.64亿元，同比+61.91% [2] - 25Q2毛利率47.4%，环比基本持平，净利率26.9%，环比-2.2pct [2] - 经营性现金流净额3702万元，环比转正，销售商品、提供劳务收到的现金达4.8亿元 [2] - 资产负债率44.3%，较2024年末下降3.3PCT [2] 业务发展 - 推出TOPCon+工艺激光解决方案，包括激光选择性减薄（TCP）和激光隔离钝化（TCI）设备 [3] - 光伏组件设备采用激光焊接技术替代传统红外焊接，适用于无主栅设计和高精度要求的BC电池 [3] - 研发消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，如TGV激光微孔设备及其AOI设备 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年盈利分别为6.50/6.60/6.52亿元，对应EPS为2.37、2.41、2.38元 [4] - 当前股价对应PE分别为32/31/31倍 [4] - 维持"买入"评级 [4] 历史财务数据 - 2023-2027E营业收入分别为16.09/20.14/25.76/25.97/24.96亿元 [8] - 2023-2027E归母净利润分别为4.61/5.28/6.50/6.60/6.52亿元 [8] - 2023-2027E摊薄每股收益分别为1.689/1.932/2.374/2.412/2.384元 [8] - 2023-2027E ROE分别为15.01%/15.23%/15.60%/13.68%/11.91% [8]

宏观流动性 - 美元指数再度回落，中美利差"倒挂"程度加深，10Y美债名义利率回升而实际利率回落，通胀预期回升 [2][13] - 离岸美元流动性整体宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [18] - 国内银行间资金面平衡宽松，DR001/R001均回落，期限利差(10Y-1Y)走阔 [18][23] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度回落但仍处于3月以来相对高位，军工、机械、医药、纺服、计算机、建筑等板块交易热度在80%分位数以上 [3][26] - 除中证1000/500外主要指数波动率回落，行业波动率大多低于60%分位数 [3][30] - 市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在70%历史分位数以下 [36] 机构行为与资金流向 - 北上资金活跃度回落，整体净卖出A股，主要净买入机械等板块，净卖出化工、电新、通信等板块 [4][31] - 两融净买入290.94亿元，活跃度回落至近三周低位，主要净买入电子、机械、医药等板块 [5][35] - 龙虎榜交易热度继续回升，纺服、消费者服务、机械等板块买卖总额占比上升 [5][44] - 主动偏股基金仓位继续上升，主要加仓医药、传媒、计算机等板块 [6][45] 分析师预测 - 全A的2025/2026年净利润预测同时被上调，机械、煤炭、非银等板块净利润预测均上调 [3][19] - 中证500、创业板指、沪深300的2025/2026年净利润预测均被上调 [3][23] - 中盘/小盘成长/价值的2025/2026年净利润预测均被上调，大盘成长的预测被下调 [3][25]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略 模型构建思路：通过经济、通胀、货币和信用四维度的20余个宏观数据指标构建事件因子，筛选出对指数择时效果较好的5个宏观因子，根据因子信号确定仓位[4][21] 模型具体构建过程： - 宏观数据预处理： - 对齐数据频率至月频 - 缺失值填充公式：$$X_{t}=X_{t-1}+Median_{diff12}$$[28] - 滤波处理使用单向HP滤波公式：$${\hat{t}}_{t|t,\lambda}=\sum\nolimits_{s=1}^{t}\omega_{t|t,s,\lambda}\cdot y_{s}=W_{t|t,\lambda}(L)\cdot y_{t}$$[29] - 衍生数据结构（同比/环比/移动平均）[30] - 事件因子构建： - 确定突破方向（与收益率相关性）[31] - 确定领先滞后性（测试0-4期）[31] - 生成三类事件因子（突破均线/中位数/同向变化）[31][33] - 筛选标准：t检验显著、收益率胜率>55%、发生次数>窗口期/6[33] - 因子叠加优化（相关系数<0.85）[34] - 动态确定最优滚动窗口（48-96个月）[34] - 仓位确定规则： - 看多信号>2/3则仓位100% - 看多信号<1/3则仓位0% - 中间比例则按比例确定仓位[36] 模型评价：在基准回撤阶段能有效控制下行风险，多数年份取得正超额收益[12] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：PMI原材料价格因子 因子构建思路：使用原始PMI原材料价格数据，构建突破类事件因子[36] 因子具体构建过程： - 数据处理：原始数据直接使用 - 滚动窗口：96个月 - 事件类型：突破均线/中位数/同向变化[33] 2. 因子名称：中美国债利差10Y因子 因子构建思路：利用中美10年期国债利差原始数据构建事件因子[36] 因子具体构建过程： - 数据处理：原始数据直接使用 - 滚动窗口：72个月 3. 因子名称：金融机构中长期贷款余额因子 因子构建思路：基于12个月滚动求和同比数据构建信用类事件因子[36] 因子具体构建过程： - 数据处理：原始数据直接使用 - 滚动窗口：48个月 4. 因子名称：M1同比因子 因子构建思路：利用货币供应量M1同比数据构建货币类事件因子[36] 因子具体构建过程： - 数据处理：原始数据直接使用 - 滚动窗口：48个月 5. 因子名称：新增社融滚动求和同比因子 因子构建思路：基于12个月滚动求和同比数据构建信用类事件因子[36] 因子具体构建过程： - 数据处理：原始数据直接使用 - 滚动窗口：96个月 模型的回测效果 1. 基于动态宏观事件因子的择时策略（2018/11-2025/7）： - 年化收益率：9.31% - 最大回撤：-29.72% - 夏普比率：0.54 - 收益回撤比：0.31[3][11] - 2025年7月收益率：2.79%（基准2.48%）[11] - 平均仓位：约43%[11] 2. 细分因子信号表现（2025年2-7月）： - PMI原材料价格因子：连续6个月发出信号（5次看多）[14] - 新增社融因子：2025年6月看多信号[14] 因子的回测效果 1. 最终筛选的5个宏观因子（2014/11起测试）： - PMI原材料价格因子：开仓波动调整收益率最优（96个月窗口）[36] - 中美国债利差10Y因子：开仓波动调整收益率次优（72个月窗口）[36] - 其他三个因子均通过55%胜率筛选标准[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪深300上涨1.23%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升，不同类型基金和行业有不同的仓位增减变化；中债10年期国开债到期收益率上行，各类债券基金久期也存在不同变化 [3][4][20] 根据相关目录分别进行总结 基金股票持仓测算 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周上升1.92%至86.50%，与季报相比下降1.72% [7] - 主动股票型基金本周测算股票仓位上升0.78%至89.47%，偏股混合型基金仓位上升2.18%至85.82% [7] - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度最多集中在[0%, 1%)，数量634只，其次为[-1%, 0%)，数量182只 [11] - 本周20亿以下、20 - 50亿、50 - 80亿、100亿以上规模基金小幅加仓，其余规模基金小幅减仓 [11] - 从持仓风格看，基金持仓中成长股和小盘股占比高，本周价值股、成长股、大盘股、小盘股小幅加仓，中盘股小幅减仓 [14] - 主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（13.20%）、电力设备（8.27%）、医药生物（7.19%）、汽车（6.25%）、通信（6.21%） [4][17] - 加仓前3大行业为国防军工(+0.45%）、传媒(+0.14%）、机械设备(+0.11%）；减仓前3大行业为电子(-0.32%）、医药生物(-0.18%）、通信(-0.14%） [4][17] 债券基金久期测算 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行2bps，中长期纯债整体测算久期中位数下降0.06至3.60年，位于近5年的99.20%分位数，近4周平均久期中位数为3.57年，本周久期分歧度下降，测算久期标准差下降0.15至1.74年 [4][20] - 短期纯债久期中位数上升0.18至1.21年，中债1年期国开债到期收益率下行0bps，位于近5年的94.80%分位数，近4周平均久期中位数为1.02年，本周久期分歧度下降，测算久期标准差下降0.00至0.48年 [4][20][32] - 信用债基久期中位数上升0.08至3.23年，位于近5年的100.00%分位数，近4周平均久期中位数为3.10年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.03至1.46年；利率债基久期中位数上升0.15至5.00年，位于近5年的98.10%分位数，近4周平均久期中位数为4.93年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.06至2.03年 [20][22] - 信用债基本周测算久期集中在[3, 3.5)，数量为150只，其次为[3.5, 4)，数量为124只；利率债基本周测算久期集中在[5,)，数量为184只，其次为[4, 4.5)，数量为43只 [26] - 信用债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为7.06%，久期操作保守的基金数量占比为24.04%；利率债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为47.83%，久期操作保守的基金数量占比为7.34% [27] - 被动型政策性银行债券基金整体测算久期下降0.01至3.86年 [32]

大宗及贵金属行情综述 - 铜价本周LME上涨1.40%至9768.00美元/吨，沪铜微涨0.11%至7.85万元/吨，进口铜精矿加工费指数升至38.06美元/吨，全国铜库存周环比增加1.27万吨至13.20万吨 [1] - 铝价本周LME上涨1.69%至2615.00美元/吨，沪铝上涨0.85%至2.07万元/吨，国内电解铝锭库存56.4万吨，周环比增加2万吨，氧化铝周度开工率82.57%，环比上升0.16个百分点 [2] - 金价本周COMEX上涨0.86%至3458.20美元/盎司，SPDR黄金持仓增加4.84吨至959.64吨，受俄乌局势及美国关税政策影响避险需求增强 [3] 大宗及贵金属基本面更新 铜 - 阳极铜行业整体开工率61.11%，环比提升7.67个百分点，矿产阳极铜企业开工率显著回升17.78个百分点至82.11% [1] - 消费端黄铜棒开工率49.87%，环比提升0.99个百分点，漆包线行业开机率78.6%，环比上升0.4个百分点 [1] 铝 - 国内9个港口铝土矿库存2288万吨，周环比减少90万吨，冶金级氧化铝运行产能9109万吨/年，周度产量174.7万吨 [2] - 电解铝行业总成本16738元/吨，行业维持高利润水平 [2] 贵金属 - 美债10年期TIPS上涨3BP至1.88%，俄乌局势出现新外交动向，美俄领导人计划8月15日会晤讨论冲突解决方案 [3] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度稳健向上，氧化镨钕价格52.14万元/吨环比下降1.84%，氧化镝价格156.0万元/吨环比下降3.11% [4] - 锑板块景气度底部企稳，锑锭价格18.71万元/吨持平，国内冶炼厂大面积减产，7月起阻燃标准提升或刺激需求 [4] - 钼板块景气度稳健向上，钼精矿价格4310元/吨持平，库存低且供需矛盾大，特钢类需求旺盛 [4] 小金属及稀土基本面更新 稀土 - 海外氧化镝、氧化铽价格溢价率超200%，6月磁材出口量环比恢复，《管理条例》落地推动行业供给侧改革 [4] 锑 - 锑精矿价格16.10万元/吨持平，出口修复预期增强，资源紧缺且海外大矿减产导致全球供应下滑 [4] 钼 - 钼铁价格27.00万元/吨环比下降0.37%，库存持续低位，欧洲国防开支增加或进一步推升价格 [4] 能源金属行情综述 - 锂价SMM碳酸锂均价下跌1.89%至7.13万元/吨，氢氧化锂微涨0.11%至7.08万元/吨，周产量1.96万吨环比增加0.23万吨 [5] - 钴价长江金属钴下跌1.5%至26.5万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.6%至13.08美元/磅 [5] - 镍价LME上涨0.6%至1.51万美元/吨，库存增加3150吨至21.22万吨 [5] 能源金属基本面更新 锂 - 碳酸锂三大样本库存合计14.24万吨环比增加0.07万吨，江西云母矿停产消息导致价格波动，影响月度供应约8% [5] 钴 - 硫酸钴价格上涨1.3%至5.20万元/吨，四氧化三钴价格上涨1.3%至21.16万元/吨，刚果（金）政策延期加剧原料短缺预期 [5] 镍 - LME镍库存21.22万吨，港口镍矿库存1033万吨，印尼RKAB审批进度影响供应预期 [5]

行业投资评级 - 报告未明确提及整体行业投资评级，但细分领域如光模块、服务器、液冷等均被标注为"稳健向上"或"高景气维持" [15] 核心观点 AI算力需求 - OpenAI发布GPT-5，数学推理和编程能力刷新纪录，输出token减少50-80%，推理成本显著降低 [1][6] - Google DeepMind推出Genie 3世界模型，可实时生成720p/24fps交互式3D环境，应用于游戏、自动驾驶等领域，大幅提升算力需求 [1][6] - 2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出同比增速达28%/70%/102%/91%，反映海外云厂商持续加码AI基础设施 [3] 光模块与连接器 - 安费诺以105亿美元收购康普连接与电缆解决方案业务，强化"光进铜退"趋势，利好太辰光等MPO光纤连接器供应商 [1][8] - 光模块指数本月累计-1.36%，但800G/1.6T需求上修，ASIC集群中单芯片光模块用量提升 [8][15] 液冷技术 - 维谛技术2Q25业绩超预期，EPS 0.95美元（+14.46%），营收26.4亿美元，有机增长34% [14] - GB200/GB300服务器放量推动液冷需求，奇鋐、富世达、双鴻等台厂液冷板出货增长 [1][14] 运营商与IDC - 中国移动1H25营收5437.69亿元（-0.5%），归母净利润842.35亿元（+5.0%），中期派息2.75港元/股（+5.8%） [1] - 中国移动总智算规模达61.3EFLOPS（自建33.3EFLOPS），IDC机架超66万架 [1] - 电信业务收入1-6月累计9055亿元（+1%），新兴业务收入396亿元（+66.39%） [16][23] 细分赛道数据 服务器 - 服务器指数本周-0.13%，本月-1.70%，工业富联等厂商受益于海外AI大模型迭代 [6][15] 光模块 - 6月光模块出口同比-29.45%，1-6月累计-11.21%，但海外云厂商需求旺盛或带动国产份额提升 [3][34] 物联网 - 6月末蜂窝物联网终端用户28.31亿户（+11.9%），1Q25全球模组出货量同比+16% [39][42] 网络基建 - 千兆用户占比达33%（较上年末+2.1pct），5G基站总数454.9万个（6月新增6.3万个） [21][29] - 移动互联网流量1-6月1867亿GB（+16.4%），户均流量20.75GB/户·月 [22][27] 公司动态 - 中国电信研究院空芯光纤项目由长飞光纤中标，预算72万元 [52] - 亚信科技1H25 AI大模型交付签约额同比+78倍，5G专网订单+51.7% [53] - 中兴通讯与长江委水文局推出"九派∙Basin"流域水文模型，支持全自动建模 [54] - 阿里巴巴开源图像生成模型Qwen-Image，200亿参数MMDiT架构实现中文文本渲染SOTA [58]