报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 地缘政治冲突（美伊冲突）与海外供给收缩（印尼减产）共同强化煤价上涨逻辑，打开了煤价涨价天花板[1] - 煤价短期季节性回调无需忧虑，在海外价格强势及国内补库周期临近的背景下，后续煤价将向千元大关发起冲击[2][9] - 本轮价格上涨的核心驱动力在海外，重点关注印尼RKAB政策落地对全球供给的影响[12] - 油气价格大涨背景下，煤化工成本优势凸显、煤炭替代需求增加，同时矿山生产成本及海运成本上升，进一步强化煤价支撑[8] - 投资策略上，建议关注直接受益于海外煤价上涨的“海外3小煤”、煤化工占比较高的公司，以及业绩优异的行业龙头[3][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与行业走势 - **行情回顾**：报告期内（2026.3.2~2026.3.6），中信煤炭指数报4311.35点，上涨3.50%，跑赢沪深300指数4.57个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第2位[1][76] - **行业走势**：年初至今（截至2026年3月6日），煤炭（中信）指数累计上涨19.99%，显著跑赢上证综指（3.91%）和沪深300指数（0.66%）[76] 核心驱动因素分析 - **地缘政治与能源替代**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，推动航运、原油、LNG价格暴涨[1]。油价上涨使煤制烯烃、煤制甲醇等煤化工路线成本优势显现，需求激增[8]。LNG价格飙升促使发电及工业用户转向煤炭，增加动力煤需求，并推动市场对煤炭价值重估[8] - **海外供给收缩**：印尼2026年1月煤炭产量为4600万吨，为自2022年1月（4453万吨）以来的最低月度水平，较去年同期（6500万吨）下降接近30%[2]。印尼减产可能直接导致全球煤炭市场陷入明显紧缺[2] - **成本支撑强化**：油气价格上涨导致矿山吨煤成本中“原材料、燃料动力”部分（占比约5%~25%）明显抬升[8]。海运费成本占中国进口煤CFR价格的比重约10%~20%，因冲突导致航运成本大涨，进一步支撑进口煤价[8][12] 动力煤市场分析 - **价格表现**：截至3月6日，北方港口动力煤现货价格报收751元/吨，周环比上涨3元/吨[9]。主产区坑口价涨跌互现，例如大同南郊Q5500周环比上涨23元/吨，陕西榆林Q5500周环比减少90元/吨[21] - **供需情况**：供应端，“三西”地区煤矿产能利用率达83.5%，周环比上升14个百分点，供应陆续提升[11]。需求端，非电行业复工带动工业用电回升，但气温回暖削弱居民用电，电厂库存高于去年同期，补库积极性一般[11] - **库存与市场情绪**：截至3月5日，环渤海9港库存2525万吨，周环比增加128万吨[19]。港口贸易商存在“恐高情绪”，部分选择降价出货，但受进口煤价格高企支撑，预计价格下行空间有限[19][34] - **后市展望**：短期价格可能涨至780元/吨左右后涨势放缓，待市场消化涨幅后，随着旺季前补库周期临近，煤价将向千元大关发起冲击[12] 焦煤市场分析 - **价格表现**：焦煤价格承压运行，截至3月6日，CCI柳林低硫主焦报1460元/吨，周环比下降90元/吨[9]。吕梁主焦、乌海主焦、柳林高硫主焦价格周环比分别下降50元/吨、持平、下降20元/吨[39][43] - **供需情况**：供应端快速恢复，样本煤矿原煤产量周环比增加193.5万吨至1215.3万吨[12]。需求端，下游焦钢企业盈利不佳，补库意愿偏低，以消耗库存为主，供强需弱格局延续[12] - **库存情况**：截至3月6日，港口炼焦煤库存268万吨，周环比下降4万吨；230家独立焦企炼焦煤库存796万吨，周环比下降33万吨；247家钢厂炼焦煤库存776万吨，周环比下降17万吨[44][51] - **长期观点**：国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量煤矿有效供应收缩且新增产能有限[53][56] 投资策略与重点公司 - **“海外3小煤”**：直接受益于海外煤价上涨，重点关注中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）[3][12] - **煤化工占比高的公司**：在美伊冲突背景下，重点关注兖矿能源、广汇能源、中煤能源等[3][12] - **绩优龙头**：年报披露期，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[12] - **其他关注标的**：包括深耕智慧矿山的科达自控，以及力量发展、晋控煤业、潞安环能、新集能源等[12] - **重点标的盈利预测**：报告列出了中国神华、陕西煤业、中煤能源等多家公司的EPS及PE预测，例如中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为17.91倍[15]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 政策驱动与标准升级为环境监测行业带来新机遇，具体体现为“十五五”环境基准工作方案推动行业技术体系规范化，以及光伏组件回收新政构建闭环产业生态[1] - 当前宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓与估值亦处于历史底部，行业确定性与成长性较强，配置性价比高，建议关注高成长性标的与高股息资产[2][29] - 全国碳市场交易活跃，本周碳排放配额总成交量56.1万吨，总成交额4556.6万元，收盘价较上周上涨1.68%[2] 政策与行业动态 - **“十五五”环境基准工作方案征求意见**：目标到2030年形成制度化的国家环境基准工作格局，建立技术方法体系，重点构建地表水、海洋、大气、土壤四大领域技术体系，完善数据库并推动基准在标准转化、司法鉴定等领域的应用，此举将规范环境监测行业并提升市场空间[1][9][10][16][20] - **光伏组件回收新政落地**：六部门联合印发《关于促进光伏组件综合利用的指导意见》，以减污降碳为核心，通过源头绿色选材、中端规范回收与绿色提纯、后端拓宽再生材料应用，构建闭环光伏产业生态，目标到2027年光伏组件综合利用量累计达到25万吨[1][21][22][23][28] - **地方环保政策推进**：河北省印发零碳工厂培育建设实施方案，并针对重点尘污污源管理征求意见；吉林省发改委发布2026年重点流域水环境综合治理专项备选项目，总投资金额为11.2369亿元[3][45][46] 市场行情与表现 - **板块整体表现**：当周环保板块（申万）涨幅为1.36%，跑赢上证综指2.29%，跑赢创业板指3.81%；公用事业板块涨幅为4.00%[3][32] - **子板块涨跌分化**：监测板块下跌3.05%，水处理板块上涨2.09%，水务运营下跌0.59%，节能板块下跌2.78%，大气板块上涨0.83%，固废板块下跌0.88%[3][32] - **个股表现**：当周涨幅前三的个股为万邦达（18.52%）、海新能科（14.46%）和中国天楹（11.55%）；跌幅前三的个股为双良节能（-18.25%）、启迪桑德（-10.68%）、龙马环卫（-10.15%）[3][32] - **碳市场行情**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量56.1万吨，总成交额4556.6万元，收盘价较上周五上涨1.68%；截至2026年3月6日，累计成交量8.8亿吨，累计成交额587.7亿元[2] 重点公司分析与推荐 - **惠城环保**：投资评级为“买入”，公司坚持技术创新，主业切入重大危废项目，拥有61例授权专利；其20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已试生产成功，有望带来新利润增长点[6][31] - **高能环境**：投资评级为“买入”，公司是危废资源化利用龙头，在手优质项目多，投产加快，致力于成为全球领先的环境系统服务商[2][6][31] - **洪城环境**：投资评级为“买入”，公司是江西环保公用平台，业务涵盖水务、清洁能源、固废处置等，2016-2024年归母净利复合增速达22.7%；2024年派发现金红利6.0亿元，分红占归母净利润的50.1%，高分红凸显配置价值[2][6][31] - **聚光科技与雪迪龙**：作为环境监测领域的代表公司，受益于环境基准工作方案带来的行业规范化与市场空间提升[1][20] - **其他公司动态**：伟明环保与旺能环境分别中标印度尼西亚的垃圾焚烧发电项目；中国天楹、桂冠电力、金开新能等多只股票出现交易异常波动[47][48][50][52][54] 行业发展趋势与投资逻辑 - **环境监测领域**：受益于国家环境基准体系的全面建设，技术标准提升将直接扩大市场需求[1][20] - **固废与资源化领域**：光伏组件回收新政与“无废园区”建设推动固废处理及资源化利用需求，危废处置、废塑料化学回收等细分赛道成长空间打开[1][2][28][31] - **高股息与稳健增长**：在宏观利率低位环境下，具备高分红、管理优异且业绩持续增长的环保国企（如洪城环境）以及现金流优异的公司配置价值凸显[2][29][31]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [7] 核心观点 - 地缘政治局势升温叠加美国非农就业数据大幅低于预期，全球经济可能陷入滞胀局面，持续看好贵金属板块的低位布局机会 [1] - 尽管短期受地缘扰动和宏观情绪影响，多数金属价格承压，但工业金属需求韧性仍存，能源金属需求呈现好转迹象，长期趋势依然看好 [2][6][10] 周度数据跟踪总结 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌5.47%，在各大行业中表现靠后 [16][17][22] - **子板块涨跌**：二级子板块普遍下跌，其中贵金属下跌1.1%，工业金属下跌4.8%；三级子板块中，铝上涨2.1%，黄金下跌0.7% [19][22] - **个股表现**：涨幅前三为**新锐股份**(+19%)、**三祥新材**(+11%)、**章源钨业**(+10%)；跌幅前三为**菲利华**(-18%)、**盛和资源**(-17%)、**雅化集团**(-14%) [21] - **价格变动**： - **贵金属**: COMEX黄金周跌2.2%至5,181美元/盎司，SHFE黄金周跌0.6%至1,140.8元/克 [27] - **基本金属**: SHFE铝周涨3.7%至24,715元/吨，表现最强；SHFE铜周跌2.8%至101,050元/吨；SHFE锡周跌13.1%至393,660元/吨 [28] - **能源金属**: 电池级碳酸锂价格周跌11.1%至15.5万元/吨；电池级氢氧化锂价格周跌8.6%至15.4万元/吨 [32] - **小金属**: 钨系产品价格大幅上涨，黑钨精矿周涨16.8%，碳化钨粉周涨21.9% [36] - **库存变动**： - **铜**: 全球交易所铜库存环比增加9.7万吨，其中LME库存增加3.1万吨，SHFE库存增加2.5万吨 [38] - **铝**: SHFE铝库存增加3.9万吨（周环比+11%），LME铝库存减少0.9万吨（周环比-2%） [38] - **锂**: 碳酸锂库存环比减少1099吨至10.14万吨 [6] 贵金属总结 - **核心逻辑**：中东地缘冲突（伊朗封锁霍尔木兹海峡）推高油价，引发通胀担忧；同时美国2月新增非农就业为-9.2万人，大幅低于预期的5.9万人，且前两月数据合计下修6.9万人，滞胀风险上升，构成贵金属长期利好 [1][41] - **短期表现**：受地缘冲突引发的流动性风险担忧影响，贵金属价格短期不涨反跌 [1] - **关注公司**：**兴业银锡**、**盛达资源**、**山东黄金**、**赤峰黄金**、**紫金矿业**等 [1] 工业金属总结 - **铜**： - **观点**：需求韧性仍存，短期地缘扰动不改长期看好趋势 [2] - **库存**: 全球库存增加，但美国COMEX库存累库放缓 [2][38] - **需求**: 下游铜带、铜箔、铜管等均有提产预期，部分铜箔订单排产至4月，市场需求较好 [2] - **关注公司**：**紫金矿业**、**洛阳钼业**、**西部矿业**等 [2] - **铝**： - **观点**：中东战事影响供应（海湾地区703万吨产能占全球8.38%），叠加国内宏观政策预期向好，预计现货铝价短期偏强震荡 [3][85] - **供需**: 供应端稳定，行业理论开工产能4432万吨；社会库存继续累积至近年高位；下游铝棒、铝板理论产量较上周提升 [3] - **关注公司**：**中国铝业**、**中国宏桥**、**云铝股份**等 [3] - **镍**： - **观点**：地缘扰动导致价格下行，但印尼供给收缩形成支撑，预计短期镍价呈震荡走势 [4] - **价格**: SHFE镍周跌1.9%至13.6万元/吨 [4] - **供需**: 印尼原料短缺导致三家冶炼厂停产或减产；不锈钢需求迟滞，硫酸镍需求弱复苏 [4] - **关注公司**：**华友钴业**、**格林美**、**力勤资源**等 [4] - **锡**： - **观点**：缅甸冲突再起影响情绪，但缺乏单边驱动，预计短期价格宽幅震荡 [5] - **供需**: 供应端维持偏紧，国内冶炼厂复工缓慢；需求温和释放，采购谨慎；库存呈“内减外增”格局 [5] - **关注公司**：**锡业股份**、**兴业银锡**、**华锡有色**等 [5] 能源金属总结 - **锂**： - **观点**：地缘及进口扰动致价格震荡下行，但需求好转形成基本面支撑，预计短期锂价震荡运行 [6][10][148] - **价格**: 电碳跌至15.5万元/吨，锂辉石跌至2170美元/吨 [6] - **进口**: 2月智利出口至中国碳酸锂22,380吨，环比增长32% [6] - **供需**: 碳酸锂产量环比涨8.7%至2.3万吨；3月Top20电池厂排产总量约219GWh，环比增16.5%，其中储能电芯排产占比提升至40.6% [6] - **关注公司**：**赣锋锂业**、**天齐锂业**、**盐湖股份**等 [10] - **钴**： - **观点**：节后供需平稳复工，预期旺季来临，短期钴价震荡偏强运行 [10] - **价格**: 电解钴价格跌2.6%至42.9万元/吨 [10] - **供需**: 硫酸钴厂家基本复产，但原料偏紧；下游三元前驱体处于观望补库阶段 [10] - **关注公司**：**华友钴业**、**腾远钴业**、**力勤资源**等 [10] 重点标的摘要 - **山金国际 (000975.SZ)**：投资评级“买入”，预计2025年EPS为1.26元，对应PE 16.90倍 [11] - **赤峰黄金 (600988.SH)**：投资评级“买入”，预计2025年EPS为1.83元，对应PE 17.45倍 [11] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：投资评级“买入”，预计2025年EPS为0.94元，对应PE 17.20倍 [11] - **中国宏桥 (01378.HK)**：投资评级“买入”，预计2025年EPS为2.42元，对应PE 12.75倍 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - AI Agent（特别是OpenClaw）正从试点进入规模化落地阶段，其渗透率和任务复杂度的提升正驱动Token消耗量迎来指数级增长，并催生刚性算力需求[1][2][4] - Token消耗激增导致主流模型厂商出现算力缺口，算力供需错配加剧，正从技术和经济层面驱动算力产业链（芯片、架构、系统）的全面升级[3][4] - 随着国内市场Token消耗量爆发，国产算力有望凭借成本优势及生态完善，在基础设施层逐步占据主导地位[4] 根据相关目录分别进行总结 1. Agent泛化：Agent进入实际落地阶段，OpenClaw引领渗透加速 - **OpenClaw成为重要催化剂**：2026年初推出的OpenClaw是一款可在用户自有设备上运行的个人AI助手，一经推出便全球爆火，成为AI Agent普及化加速的重要催化[1][11] - **用户数据验证火爆程度**：在OpenRouter平台上，OpenClaw是2026年2月5日至3月5日期间Token消耗量最多的应用，高达7.63T tokens，远超第二名[13][15] - **Token消耗量飙升**：以OpenRouter平台数据为例，OpenClaw的Token消耗量从2026年2月3日的80.6B飙升至3月4日的358B，一个月间翻了约4.4倍[1][15] - **厂商积极布局**：各大模型厂商纷纷加大Agent布局，例如Minimax Agent已能处理复杂任务，如为HR自动整合20所名校的校招信息，或自动分类整理500张电商图片，AI Agent已进入实际落地阶段[19][20][23] 2. 需求爆发：任务密度与复杂度提升，Token消耗迎来指数级跃升 - **Agent特性导致高消耗**：由于AI Agent天然具备多工具调用、长上下文、多流程工作特性，其Token消耗量增长速度极快[2][24] - **算力需求呈指数增长**：以单次对话机器人为基准，图像生成、推理、视频生成、深度研究的算力需求分别为10倍、100倍、3000倍、1000000倍[24][26] - **中国市场消耗量激增**：中国整体日均Token消耗从2024年初的1000亿，增长至2025年中的30万亿，再到2026年2月主流大模型合计日均Token消耗已达180万亿级别[2][30] - **市场规模与渗透率预测**：预计中国AI Agent市场规模将从2023年的574亿元飙升至2028年的33009亿元，年复合增长率达125%[30][34]。KA（大客户）及SMB（中小企业）企业Agent渗透率预计从2023年的3%/0.5%提升至2028年的25%/10%[30][34] - **长期增长动力强劲**：根据IDC预测，中国活跃智能体数量将在2031年突破3.5亿，年复合增长率超135%，伴随任务复杂度提升，智能体Token消耗将迎来年均超30倍的指数级跃升[2][32] 3. 供给缺口：推理算力缺口显现，成本体验权衡驱动产业升级 - **算力需求转向推理**：智能体核心开销集中在推理阶段，推理负载占比预计从2024年的65%提升至2028年的73%[3][36][40] - **推理市场规模扩大**：中国推理算力市场规模预计从2024年的175.2亿元增长至2028年的2931.2亿元，2024-2028年复合增长率约102%[37][39] - **厂商出现算力缺口**：Token消耗骤增导致主流模型厂商算力缺口显现，例如月之暗面公开表示缺卡并寻求算力支持，智谱因GLM5过于火爆对coding plan采取每日限售措施[3][42][44] - **需平衡延迟、吞吐与成本**：Token消耗和算力需求非简单线性关系，需权衡延迟和吞吐以平衡经济性和用户体验[3][43] - **产业化三要素**：AI Agent产业化的核心要素是模型能力、交互速度和Token成本，三者共同决定了应用的经济性与广泛性[47][48] - **产业链升级路径**：为达成三元平衡，需从三方面协同发力： - **算力芯片端**：提升性能与能效比，例如英伟达新架构实现推理吞吐量提升约10倍，成本降低10倍；亚马逊Trainium芯片在推理任务中比英伟达H100 GPU便宜约30%至40%[50][52] - **架构设计端**：通过注意力机制革新（如PagedAttention、RadixAttention）、动态批处理演进、内存调度优化等技术降低单Token算力消耗[54] - **系统协同端**：依托超节点协同技术优化资源利用率与整体能效，实现规模化部署下的综合成本下降[54] 4. 投资建议 - **关注国产算力**：建议关注海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦股份等国产算力公司[4][55] - **关注超节点**：建议关注中科曙光、浪潮信息等超节点公司[4][55]

宏观与市场总览 - 近半月高频变化显示，受伊朗冲突影响，原油价格大幅上涨至**92.7美元/桶**，冲突爆发以来油价涨幅已达**27.9%** [4] - 地产销售有所改善，按照春节时点校正后，近半月新房、二手房销售面积绝对值均强于过去两年同期，但当前回暖可能更多受节后季节性脉冲影响，持续性仍待观察 [4] - 消费仍偏弱，乘用车销售同比降幅扩大，春节以来观影人次创近五年来最低 [4] - 2月美国新增非农就业**-9.2万**，远低于预期值**5.5万**，失业率**4.4%**，高于预期值和前值**4.3%**，就业广谱性减少 [5] - 非农数据公布后，利率期货隐含的2026全年降息次数由**1.58次**升至**1.76次** [5] - 当前美联储面临双重使命“两头堵”（就业偏弱 VS 通胀仍强+油价上行），短期应会“等一等”，政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届后 [5] - 本周市场震荡下行，上证指数全周收跌**0.93%**，上证50、医药、计算机、家电、商贸零售、消费者服务纷纷确认日线级别下跌 [6] - 市场大概率正在构筑日线级别的顶部，上证50确认日线级别下跌，历史数据表明上证指数和沪深300跟随的概率较高 [6] - 中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，且已有**27个行业**处于周线级别上涨中，其中**18个行业**周线上涨走了1-3浪结构，中期牛市只进行到上半场，是个普涨格局 [6] - 本周择时雷达六面图综合打分为**-0.19分**，整体为中性观点 [9] - 本周流动性得分**0.00分**，信号中性；经济面综合得分**-0.75分**，信号偏空；估值面得分**-0.60分**，发出中性偏空信号；资金面得分**-0.25分**，发出中性偏空信号；技术面得分**0.00分**，信号中性；拥挤度指标整体分数为**0.50分**，信号中性偏多 [9][10] 固定收益与财政 - 当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情依然是主趋势，季末之后或更明显 [11] - 融资需求不足和储蓄意愿偏高决定着存款的上升和贷款增速的下降，银行处于缺资产环境，这会形成资金宽松并约束利率上限 [11] - 临近季末或过后，信贷季节性放缓会加大银行资产缺口，配置需求或更为旺盛，驱动利率进一步下行 [11] - 加杠杆和骑乘是稳定的增厚收益策略，而拉久期的资本利得则可能在季末或之后更为显著地体现 [12] - 2026年财政收入预算同比增长**2.2%**，明显低于名义GDP同比增速；支出端保持平稳，全年预算支出同比增长**4.4%**，与去年持平，显示财政支出力度总体保持平稳 [13] - 2025年实际财政收入增速为**-1.7%**，低于**0.1%**的预算增速，显示财政收入端依然承压 [13] - 本周央行公开市场业务净回笼资金，逆回购净投放**-13634亿元**，买断式逆回购净投放**-2000亿元** [14] 能源与资源行业 - 截至3月6日，布伦特原油周涨**27.88%** 至**92.69美元/桶**，WTI原油周涨**35.63%** 至**90.9美元/桶**；东北亚LNG现货周涨**98.42%** 至**21.18美元/百万英热**，荷兰TTF气价周涨**65.27%** 至**52.23欧元/兆瓦时**；纽卡斯尔煤价周涨**15.61%** 至**137美元/吨**，理查兹湾煤价周涨**14.26%** 至**113美元/吨** [17] - 卡塔尔全球最大LNG出口设施停运，中东地缘冲突推高能源价格，荷兰TTF气价单日涨近**22%**，纽卡斯尔煤价创2025年1月以来新高，为2022年俄乌冲突后煤市最大价格压力 [18] - 多国转向煤电保供，东亚发电对LNG依赖度高，或推高亚洲煤价；若冲突持续，国际煤价或至**250美元/吨** [18] - 印尼拟缩减2026年煤产额度，海运费上涨削弱进口煤优势 [18] - 建议关注中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）等标的 [18] 国防军工与科技 - 可控核聚变已进入政策支持、技术突破、资本涌入三重共振的产业化加速期，约**78%**的核聚变企业认为其试点工厂将在2030-2035年内实现运营 [16] - 2026年中国聚变产业有望超预期加速发展，多个核聚变项目订单招标总额有望迎来**5倍左右**增长，CFEDR、先觉聚能、星火一号等项目均有望提速发展 [16] - “十五五”将是中国核聚变这一未来产业订单招标、产业加速推进的黄金期 [16] - 投资布局方向为聚变链主（或深度绑定链主）、订单催化两个方向，链主型标的包括合锻智能、国光电气、联创光电；其他核心标的包括旭光电子、精达股份、永鼎股份、派克新材等 [16] 房地产与REITs - 2026年政府工作报告目标国内生产总值增长**4.5-5%**，延续松货币、宽财政的总体基调，赤字率拟按**4%**左右安排，拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，均与上年相同 [23] - 2026年房地产主要政策目标依旧是“稳”，报告再次强调了“着力稳定房地产市场”，表述力度基本延续2025年《政府工作报告》 [24] - 房地产政策大概率在现有框架下继续深化，仍有必要继续加码政策，包括中央层面加力推进城市更新、优化收储收地模式、降低实际房贷利率等 [24] - 截至3月6日，已上市C-REITs总市值约**2249.8亿元**，平均单只REIT市值约**28亿元**，本周已上市REITs中**18支**上涨、**59支**下跌，**2支**持平，周均涨幅为**-1.07%** [20] - 本周能源基础设施板块REITs表现较优，数据中心、仓储物流板块REITs回调幅度较大，其中数据中心板块二级市场涨幅为**-3.58%** [20] - 深交所启用**181001-181999**代码区间，专门服务于商业不动产REITs业务 [21] - 新城吾悦商业不动产REITs获受理，其底层资产为天宁、启东项目，预计募集规模**16.25亿元** [21] 非银金融 - 保险板块中长期资负共振逻辑没有变化：负债端长期受益于存款搬家趋势、长期医疗、养老保障刚需日益增加；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃，继续积极看好保险板块 [14] - 市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益 [15] - 建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券 [15] 纺织服饰与消费 - 波司登主品牌FY2026全财年（截至2026/3/31的12个月）收入有望稳健增长中单位数，综合预计FY2026公司收入有望同比增长**4%~5%** [28] - FY2026公司归母净利润增速预计略快于收入，整体在暖冬背景下仍然实现高质量经营及稳健增长 [28] - 预计公司FY2026~2028归母净利润分别**37.16/39.90/43.06亿元**，对应FY2026 PE为**13倍** [28] - 老凤祥2025Q4实现营收**48.22亿元**，同比增长**14.5%**，实现归母净利润**3.17亿元**，同比增长**82.2%**，归母净利率**6.6%**，同比提升**2.4pcts** [30] - 2025全年公司实现营收**528.23亿元**，同比下降**7.0%**，实现归母净利润**17.55亿元**，同比下降**10.0%** [30] - 预计公司2026/2027年归母净利润为**19.43/21.41亿元**，现价对应2026年PE为**11倍** [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情是主趋势，季末之后或更明显；价格上涨未驱动企业盈利改善，货币政策难对外生价格变化应对，对利率总体影响有限；融资需求不足和储蓄意愿偏高使银行缺资产，形成资金宽松并约束利率上限；季末指标压力和资金波动或约束银行配债节奏，季末或过后信贷季节性放缓会加大资产缺口，银行配置需求更旺盛，驱动利率下行；加杠杆和骑乘是稳定增厚收益策略，拉久期的资本利得在季末或之后更显著体现 [6][23] 相关目录总结 债市行情 - 本周债市震荡，长债小幅调整，短端下行明显；10年和30年国债分别上行0.6bps和0.9bps至1.78%和2.28%，1年国债利率下行3.1bps至1.29%；3年和5年二永分别下行2.3bps和0.2bps至1.86%和2.08%，1年AAA存单利率累计下行2.5bps至1.55% [1][9] 油价情况 - 美伊冲突加剧使油价飙升，布伦特原油价格从上周末71.1美元/桶涨至94.4美元/桶，单周涨幅超三成，是本世纪以来最高单周涨幅；俄乌战争时布伦特原油曾从2022年2月25日的99.6美元/桶涨至当年3月8日最高的137.7美元/桶，累计涨幅38%后回落；本次美伊冲突未缓和，市场担忧能源价格持续高位 [1][9] 油价对国内债市的影响 - 短期美伊战争使油价上涨，降低风险偏好，推动资金入债市，助力债市修复；中期市场担心油价推升通胀、影响货币政策，形成债市调整压力；结合CPI和PPI改善趋势，市场更担忧物价上涨对债市压力；若后续PPI环比为0，同比将在5月转正，考虑油价上涨等因素，环比更可能大于0，PPI转正可能在4月或5月 [2][10] 物价上涨与利率关系 - 物价上涨与利率上升有经验一致性，一是物价上涨带来企业盈利改善、提升融资需求，二是物价上涨使货币政策收紧推升利率；但当前K型物价上涨对利率影响有限，物价上涨集中在有色等少数行业，其他行业PPI未攀升，且是输入型，企业盈利未改善，融资需求未提升；国内货币政策对输入型价格变化调节能力有限，不会因此收紧 [2][3][13] 历史石油危机对利率的影响 - 上世纪70年代两次石油危机使布伦特原油价格从1970年末的1.2美元/桶飙升至1979年末的40.5美元/桶，美日等经济体通胀显著走高；但企业盈利能力改善有限，货币政策反应克制，利率上升幅度低于通胀；日本10年国债基准利率从6.7%升至8.4%，美国10年国债利率从6.6%升至8.0%左右，油价大幅上涨时利率未大幅上升，显示利率上升主因非油价 [4][18] 资产缺口对债市的影响 - 今年融资需求偏弱，居民风险偏好低，存款高增贷款增速下降，银行资产缺口拉大；银行通过增加债券配置或同业资金融出匹配，形成债市稳定配置力量，约束债券利率上行空间，带来资金宽松和稳定加杠杆收益；临近季末银行配债节奏或放缓，资金有小幅波动；3月下旬后银行配债需求恢复，4月信贷淡季配债需求更旺盛，资金跨季后更宽松 [5][21]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭开采行业给予“增持”评级，并维持该评级 [3] - 报告核心观点认为，中东地缘政治紧张局势持续升级导致全球油气价格飙升，在能源替代效应下，国际煤炭价格被显著拉动，并上涨至超两年来高位 [2] - 报告指出，此次为2022年俄乌冲突以来全球煤炭市场遭遇的最显著价格压力 [2] 全球能源价格动态 - 截至2026年3月6日，布伦特原油期货结算价为92.69美元/桶，较上周上涨20.21美元/桶（+27.88%）[1] - 截至2026年3月6日，WTI原油期货结算价为90.9美元/桶，较上周上涨23.88美元/桶（+35.63%）[1] - 天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为21.18美元/百万英热，较上周上涨10.51美元/百万英热（+98.42%）；荷兰TTF天然气期货结算价52.23欧元/兆瓦时，较上周上涨20.63欧元/兆瓦时（+65.27%）[1] - 煤炭价格方面，纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价137美元/吨，较上周上涨18.5美元/吨（+15.61%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价113美元/吨，较上周上涨14.1美元/吨（+14.26%）[1] - 截至3月5日，洲际交易所TTF基准荷兰天然气期货收于50.731欧元/兆瓦时，3日曾触及超两年新高54.29欧元/兆瓦时，单日涨近22% [2] - 3月3日，ICE纽卡斯尔4月动力煤期货价格收于138美元/吨，创2025年1月以来新高 [2] 行业驱动因素分析 - 中东地缘政治紧张局势持续升级是导致天然气等能源价格飙涨的主要原因 [2] - 在能源替代效应下，欧洲及东北亚地区电力企业正转向煤炭发电以保障电力供应，日本、韩国、中国台湾地区、欧盟表现尤为明显 [4] - 花旗银行指出，东亚地区发电对液化天然气依赖度分别高达46%（日本）、33%（韩国）和10%（中国台湾地区），转向煤炭将直接推高亚洲煤炭现货价格 [4] - 全球最大动力煤出口国印尼计划缩减2026年煤炭生产额度，将限制可出口煤炭总量，导致国际煤炭市场供应面收紧 [4] - 阿格斯煤炭业务高级经理分析，若冲突持续且已封存燃煤电厂重启，国际煤价或近乎翻番至250美元/吨左右 [4] 投资建议与重点标的 - 投资建议遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [5] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [5] - 此外，报告建议重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份等公司 [5] - 报告提供了部分重点公司的盈利预测与估值，例如：中煤能源2026年预测EPS为1.29元，对应PE为13.44倍；中国神华2026年预测EPS为2.71元，对应PE为16.90倍；陕西煤业2026年预测EPS为1.86元，对应PE为13.42倍 [7] 相关市场数据与资讯 - OPEC+ 2026年1月总产量为29.28百万桶/日，其中沙特阿拉伯产量为10.28百万桶/日 [16] - 航运文件显示，委内瑞拉在中断15个月后恢复稀释原油出口 [75] - 船舶追踪数据显示，波斯湾地区可供储油的空载超大型油轮数量正迅速减少，仅剩9艘 [75] - 惠誉称，如果天然气价格持续上涨，日本、韩国和台湾的公用事业公司可能会从天然气转向煤炭发电，从而推高动力煤需求 [75]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[8] 报告核心观点 - **“算电协同”上升为国家战略**：“算电协同”首次写入政府工作报告，成为新型基础设施建设的重要方向，标志着其从地方试点正式上升为国家战略部署[2][14] - **新型电力系统成为核心基础设施**：政府工作报告明确要着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用，新型电力系统将成为支撑国家安全、科技创新的核心基础设施[2][14] - **算力需求结构向AI集中**：2024年中国智能算力规模已达到725.3 EFLOPS，同比增长74.1%，远高于同期通用算力约20%的增速，算力需求正快速向人工智能领域集中[2][14] - **发电与电网侧迎来结构性机遇**：发电侧“以价换量/以绿换量”弹性凸显，电网侧因需求倒逼，主配微网协同储能、虚拟电厂、智能电网AI调度等升级改造需求将显著提升[4][16] - **双碳目标夯实绿电价值**：“十五五”期间目标为单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，其中2026年目标为降低3.8%左右，高耗能行业降碳约束将从需求端释放绿电环境价值[5][9][17] - **“能源强国”纳入顶层设计**：政府工作报告明确提出“制定能源强国建设规划纲要”，“十五五”规划109项重大工程项目中，包含新型能源体系建设7项重大工程及碳达峰碳中和相关工程[8][18] 根据目录总结 1. 本周行业观点 - **1.1 政府工作报告核心解读**：“算电协同”写入新基建，算力中心角色从电力系统的“补充角色”转变为“核心协同者”[2][14]；政策持续推动，2023年至2024年多项国家文件明确算电协同项目与规划，并在多个算力枢纽节点部署先行先试任务[3][15] - **1.2 火电**：环渤海动力煤（Q5500）市场价上升至751元/吨[12][20] - **1.3 水电**：3月6日，三峡入库流量同比减少2.67%，出库流量同比增加19.57%[12][42] - **1.4 绿电**：截至3月4日，硅料价格为48元/KG，价格较前值降低；主流品种硅片价格为1.22元/PC，较前值持平[12][54] - **1.5 碳市场**：本周（3.2-3.6）全国碳市场交易价格较上周上升1.68%，周成交量16.05万吨，周成交额0.1306亿元，最后一个交易日收盘价为81.85元/吨[12][63]；截至2026年3月6日，全国碳市场碳排放配额累计成交量约8.80亿吨，累计成交额约587.70亿元[63] 2. 本周行情回顾 - **板块表现强势**：本周（3.2-3.6），中信电力及公用事业指数上涨2.88%，跑赢沪深300指数3.95个百分点，在30个中信一级板块中涨幅排名第3[1][70] - **个股涨跌**：涨幅前五个股为桂冠电力（23.17%）、豫能控股（19.04%）、金开新能（16.37%）、华银电力（14.36%）、新能泰山（10.83%）[75] 3. 行业资讯 - **3.1 行业要闻**： - 2025年绿色转型成绩：单位GDP能耗降低5.1%，非化石能源消费占比提升至21.7%，第一批“沙戈荒”新能源基地建成投产，新型储能装机规模突破1.3亿千瓦[78] - “能源强国”建设：首次将“建设能源强国”列为“强国”目标之一，核电发展是重要组成部分[79] - 电网设备出口：2025年中国变压器出口总值达646亿元，同比增长近36%；2025年1-8月累计出口金额297.11亿元，同比激增51.42%[80] - 农村能源发展：国家能源局强调要大力推进农村风电、光伏开发利用[81]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐奥运周期有望提升品牌力的李宁、集团化运营能力卓越的安踏体育等优质标的[8] - 品牌服饰板块建议关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，如海澜之家、罗莱生活、波司登[9] - 服饰制造板块需关注国际贸易关系变化，优选龙头公司如申洲国际、晶苑国际、华利集团[10] - 黄金珠宝板块在2025年业绩分化明显，2026年建议关注具有强产品差异性和品牌力的公司，如周大福、潮宏基[11] 本周专题：adidas 2025年经营表现 - adidas 2025年报表营收增长5%至248亿欧元，剔除Yeezy影响后货币中性基础上adidas品牌营收增长13%[1] - 2025年公司毛利率同比提升0.8个百分点至51.6%，经营利润同比大幅增长54%至20.56亿欧元[1] - 截至2025年12月末，公司库存同比增长17%至58.32亿欧元，库存状况健康[1] - 公司预计2026年营收在货币中性基础上实现高单位数增长，经营利润将增至约23亿欧元；中期预计2027/2028年营收保持高单位数增长，2026-2028年经营利润年复合增长率约为15%[2] - 分地区看，2025年adidas品牌在全球所有市场均实现货币中性的双位数增长[3] - 欧洲地区营收81.36亿欧元，货币中性同比增长8%[6] - 北美地区营收50.87亿欧元，货币中性同比增长4%[6] - 大中华区营收36.23亿欧元，货币中性同比增长9%[6] - 新兴市场营收35.10亿欧元，货币中性同比增长15%；拉丁美洲营收29.26亿欧元，货币中性同比增长21%[6] - 日韩地区营收14.06亿欧元，货币中性同比增长11%[7] 本周观点：细分行业与公司推荐 - **运动鞋服**：板块表现优于鞋服大盘，库存管理能力卓越[8] - 推荐李宁，预计2025年归母净利润下降9%至27.4亿元，2026年增长5.8%至29.01亿元，2026年预测市盈率16倍[8] - 推荐安踏体育，预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，2026年预测市盈率14倍[8] - 关注滔搏（2026财年预测市盈率14倍）、特步国际、361度[8] - **品牌服饰**：2026年1-2月服饰零售预计同比稳健快速增长[9] - 推荐海澜之家，2026年预测市盈率12倍[9] - 关注罗莱生活，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年预测市盈率15倍[9] - 关注波司登，预计2026财年收入及业绩稳健快速增长，2026财年预测市盈率13倍[9] - **服饰制造**：基于格局优化逻辑，推荐估值具备性价比的龙头公司[10] - 推荐申洲国际，2026年预测市盈率10倍[10] - 推荐晶苑国际，2026年预测市盈率10倍[10] - 推荐华利集团，2026年预测市盈率14倍[10] - 关注伟星股份、开润股份[10] - **黄金珠宝**：2025年在金价上涨背景下业绩分化，2026年关注强阿尔法标的[11] - 推荐周大福，2026财年第三季度零售值同比增长17.8%，2026财年预测市盈率16倍[11] - 推荐潮宏基，预计2025年归母净利润大幅增长125%-175%至4.4-5.3亿元[11] 近期报告摘要 - **老凤祥**：2025年第四季度归母净利润同比增长82.2%至3.17亿元，归母净利率同比提升2.4个百分点至6.6%；2025年全年营收528.23亿元，同比下降7.0%[12] - **伟星股份**：2025年归母净利润同比下降8.38%至6.42亿元，主要受财务费用增加拖累；2025年第四季度营收约11.5亿元，同比增长约6%[13] - **波司登**：预计2026财年（截至2026年3月31日）收入同比增长4%-5%，归母净利润增速预计略快于收入[13] 市场行情与数据 - **板块走势**：报告期内，纺织服饰板块跑输大盘，纺织制造板块下跌2.43%，品牌服饰板块下跌2.82%[34] - **原材料价格**：截至2026年3月6日，国棉237价格同比上涨19%至25680元/吨；长绒棉328价格同比上涨12%至16678元/吨[53]

行业投资评级 - 对建筑装饰行业给予 **增持（维持）** 评级 [4] 报告核心观点 - 地缘博弈加剧导致能源安全保障迫切性提升，**能源自主可控**已成为国家长期核心战略 [1][15] - 2026年初，中国原油进口遭遇**“双源冲击”**：1月委内瑞拉对亚洲装船停滞，2月底美以联合军事打击重创伊朗原油出口能力，两大供应来源合计占中国2025年海运原油进口的**17%-18%**，在不足两个月内接连中断 [1][15] - 美伊冲突升级使霍尔木兹海峡陷入事实性“准封锁”，该海峡日均通行原油约**1300万桶**，占全球海运石油流量的**31%**，而中国**42%**的原油进口来自需经该海峡运输的海湾国家 [1][15] - 受此影响，布伦特原油价格自2月底约**72美元/桶**快速上涨，3月6日突破**94美元/桶** [1][15] - 中国能源对外依存度长期偏高，2025年对石油、天然气的进口依存度分别为**73%**和**41%**，进口化石能源支出超**4400亿美元** [1][15] - 2026年“两会”将能源保障与粮食安全并列为国家安全基础性工程，明确提出**“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”** 的量化目标，并释放绿色转型强信号 [2][16] - 在 **“能源自主可控”** 投资框架下，建筑板块可重点关注**新型电力系统构建、绿色燃料、煤化工**三大方向 [2][10][11] 根据相关目录分别总结 1. 新型电力系统构建 - 政策将新型电力系统建设提升至国家战略高度，国家发改委表示“十五五”时期将推进**雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地**等一系列投资**万亿级以上**的能源重大工程 [2][22] - 电网端投资同步加码：**国家电网“十五五”规划投资达4万亿元**，较“十四五”增长**40%**，年均约**8000亿元**，重点投向特高压与跨区输电通道、主配微协同电网升级、数智化基础设施三大领域 [2][22] - **南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元**，连续五年创新高 [2][22] - 2025年国家电网特高压招标同比增长**60%**，在手订单已覆盖至2027年 [2][22] - **中国能建**：能源一体化综合服务龙头，在火电、特高压、核电（常规岛）等领域市占率第一 [2][22] - **中国电建**：承担中国**80%**以上的河流规划及大中型水电站勘测设计，完成国内**65%**以上的大中型水电站建设施工，占据国内抽水蓄能电站**90%**的勘察设计市场和**78%**的建设份额，主导全球**50%**以上的大中型水利水电建设市场，同时承担国内**60%**以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务 [3][6][23] - **安科瑞**：国内企业微电网能效管理领军企业 [6] - **中国核建**：承建中国全部在役核电机组的核岛工程，是全球唯一一家连续**40年**不间断从事核电建造的企业 [6][23] - **利柏特**：核电模块龙头，2025年7月转债募资**7.5亿元**、累计投资**13亿元**建设南通基地开拓核电模块业务 [7] - **苏文电能**：稀缺的配网EPCOS一站式服务商，2024年中国配电网投资**3216亿元**，同比增长**10%**，占电网投资的**55%** [7][24] 2. 绿色燃料 - 政策明确设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，绿色氢能被纳入 **“十五五”109项重大工程** [8][25] - **“十五五”期间**，氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等是重点发展方向 [8][25] - **中国能建**：超前布局氢能，签约项目投资总额超**2000亿元**，在国内外储备绿色氢氨醇、SAF等项目**50余个**，全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目一期已投产 [8][25] - **中国铁建**：在手吉林省榆树市的绿色甲醇项目，总投资**214亿元**，建成后年产绿色甲醇**27万吨**，为国内首个绿电耦合生物质制甲醇的综合性示范工程 [8][25] - 中国化学、东华科技等化学工程企业亦是绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的 [8] 3. 煤化工 - 发展煤制油、煤制气等现代煤化工对提高能源自给率的战略重要性提升，后续政策支持力度有望加码 [9][26] - 近期油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，盈利预期改善 [9] - 当前新疆、陕西、内蒙古等主要煤化工基地有多个项目处于规划或建设阶段，其中**新疆地区拟在建项目投资总额近9000亿元** [9][26] - 2026年初以来，国能准东煤制气、山能五彩湾煤制烯烃等大型项目推进EPC及核心装备招标 [9][27] - 重点推荐煤化工EPC龙头：**中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程**等 [9][11][27]