报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 模拟芯片行业周期底部已过，需求回暖叠加终端创新助力行业新一轮成长，海外公司占主导，国产替代进程有望加速，并购是行业做大做强关键手段，国内厂商进入平台化整合阶段，产业链公司有望受益，建议关注纳芯微、圣邦股份、思瑞浦、杰华特 [4] 各部分总结 模拟芯片是真实世界与数字系统的桥梁，产品种类丰富、应用广泛 - 模拟芯片是连接真实世界与数字系统的核心桥梁，承担信号感知与转换功能，具有生命周期长、品类多等特点，技术演进路径区别于数字IC [19][23] - 按定制化程度，模拟芯片分为专用型与通用型，专用型占主导，通用型涵盖信号链与电源管理两类 [24][25] - 电源管理芯片产业链包含“设计—制造—封装测试”环节，厂商分为IDM与Fabless两类，IDM适合高可靠性场景，Fabless适应消费电子等赛道 [31][33] - 全球模拟芯片市场走出下行周期，预计2025年规模同比回升6.7%至843.4亿美元，中国大陆为最大消费市场，自给率提升，市场规模有望稳健增长 [31][38] - 模拟芯片下游多元分布，汽车与通信市场是主要增长引擎，新能源车渗透率提升、智能制造加速、5G通信技术演进带动相关芯片需求增长 [39] 需求回暖叠加终端创新，模拟芯片有望迈入新一轮成长周期 - 行业自2022Q4进入下行周期，当前周期低点已过，从25Q1开始进入上行周期，海外龙头库存止涨或下滑，需求复苏拐点已现 [47][48] - 模拟芯片厂商长期成长需捕捉下游结构性变革，德州仪器不同阶段受益于工业与消费电子、汽车电子、汽车深化与AI终端等需求增长 [55][58][59][60] - 消费电子领域，“国补”政策提振需求，端侧AI应用落地增加模拟芯片应用场景 [61][62] - 工业自动化领域，市场周期回暖，人形机器人产业发展带动模拟芯片需求增长 [66][69][71] - 汽车电子领域，全球新能源汽车渗透率提升，电动化与智能化驱动模拟芯片用量增长，单车芯片价值量扩容，模拟IC市场规模有望增长 [73][77][82] - 服务器领域，AI算力需求驱动数据中心扩容，模拟芯片在电源管理、信号转换、通信等环节价值提升 [85][91] - 无线通讯领域，5G基站建设加速，驱动模拟芯片市场扩容，相关信号链与电源管理芯片需求上升，未来6G技术演进有望拉动高性能模拟芯片需求 [92][93] 国产替代乘势纵深突破，自给率提升与整合共筑成长动能 - 海外公司占全球模拟芯片市场主导地位，2023年占比前十企业均为海外公司，CR10达68%，中国市场仍由外资主导，国内厂商替代空间广阔 [99] - 政策引导加速国产替代进程，本土模拟IC厂商产品布局丰富，自给率有望持续提升，消费电子领域国产化率领先，工业、汽车等中高端市场有替代空间 [103][104][107] - 海外龙头通过并购实现产品平台化与客户体系绑定，国内厂商进入并购整合加速期，通过横向并购补齐产品线，推动市场走向集中 [108][115] 相关标的 - 纳芯微25Q1收入创新高，毛利率改善，受益于汽车、AI、机器人等市场需求增长，公司保持高研发投入，收购麦歌恩完善产品布局 [117][118][120] - 圣邦股份深耕模拟芯片领域，产品覆盖信号链及电源管理，通过收并购整合资源，加强竞争力 [121][122] - 思瑞浦聚焦泛工业应用领域，内生外延协同发力构建平台化产品体系，25Q1营收增长，毛利率环比改善 [123][124][125] - 杰华特是虚拟IDM模拟芯片厂商，多相电源业务迎来放量期，打破海外大厂垄断，通过内生发展与外延并购完善产品布局 [126][127]

报告核心观点 - 7月债市或小幅牛陡，短端有季节性修复机会，长端利好空间有望打开，但难有趋势性行情，10y国债维持1.6 - 1.7%震荡 [5][8] - 交易策略需灵活操作，利好兑现窗口及时止盈，票息策略在窄震荡市场仍重要 [5][8] 6月债市复盘 - 6月超四万亿存单到期，央行投放积极，资金面平稳，10年国债收益率先下后上、整体下行，曲线牛陡 [11] - 全月1y国债活跃券收益率下行11BP至1.3450%，10y国债下行2.9BP至1.6460%，30y下行4.5BP至1.8530% [11] 基本面 内部 - 6月“抢出口”边际放缓，出口对生产与新订单的提振减弱，地产销售季节性上冲斜率弱于去年同期 [15] - 6月下旬总量政策积极发声，预计7月政治局会议前后续接政策举措有望下达，消费、投资政策有看点，三季度或进入“宽信用”效果验证期 [20][22] 外部 - 美方与其他贸易伙伴谈判期限可能延长，7月外部贸易摩擦不确定性或重新上升，资本市场波动可能放大 [23] 流动性 季末情况 - 季末央行呵护，资金价格相对平稳，6月合计净投放2000亿，税期资金扰动基本被平抑，月末资金扰动有所增加 [25] - 银行水位相对充裕，大行单日融出体量上行至4.9万亿附近，存单定价下行受限，或因6月存单到期续发压力 [25][26] 跨季后情况 - 7月资金有小幅修复空间，但大幅宽松空间有限，存单供需格局边际改善，有望下行至1.55%，1.6%之下赔率空间取决于理财资金增量 [31][32] 潜在扰动 - 政府债券缴款放量和理财“抢跑”配置是否透支需关注，7月政府债券净融资规模或上行至1.6万亿附近，叠加税期或制约资金宽松空间 [37] - 理财季末“抢跑”配置存单，季初存单需求侧对定价的驱动或减弱，需关注理财季末回表及季初规模增长情况 [37] 机构行为 供给端 - 预计7月政府债净融资在1.5 - 1.7万亿，利率债净融资或为1.7万亿，其中地方债净融资9600亿 - 1.2万亿，国债净融资或在5100亿，政金债净融资或为900亿 [43][44] 需求端 - 银行7月配债增量或从9600亿上行至1.2万亿，保险或从2400亿下行至1700亿，银行理财或在0.4万亿附近，基金类产品或在9400亿 [47][50][55][58] 供需结构 - 7月供需双强，结构好于8 - 9月，需关注理财进场节奏和保险预定利率是否带来超季节性变化 [4][62] 日历看债 - 回顾2019 - 2024年7月债市，跨季后资金边际转松，2021 - 2024年DR007平均下行约10BP，债市收益率多下行，10y国债平均下行4.4BP，信用表现优于利率 [4] - 今年7月利多因素有理财资金季节性放量、基本面支撑；利空因素有6月理财抢跑透支空间、政府债供给压力增加；超季节性因素有央行公告买债、保险预定利率下调 [4][71] 债市策略 走势判断 - 7月债市小幅牛陡，短端带动长端，10y国债维持1.6 - 1.7%震荡，债市难有趋势性行情 [5][74][76] 交易策略 - 灵活操作，利好兑现窗口及时止盈，如央行公告买债、保险预定利率下调窗口，以及存单下行至1.55%、10y国债下行至1.6%等情况 [5][77][79] 票息策略 - 利率债关注短端3 - 4y非活跃品种补涨机会、中端6 - 7y国开凸点、超长端期限利差压缩行情 [85] - 二永债3.5y附近高等级凸性更好，可挖掘个券，下沉策略关注3 - 5y利差，交易优先筛选历史成交活跃个券 [88]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司总收入、毛利、净利润等指标增长显著，预计2025H1将继续受益于AI赋能和高毛利订阅业务增长，带动收入和利润稳步提升；AI功能海外出圈，牵手阿里合作可期，建议关注公司在AI应用板块的投资机会 [1][2][6] 各部分总结 业绩回顾与展望 - 2024年公司总收入33.41亿元，同比增长23.9%，毛利22.94亿元，同比增长38.5%，毛利率提升至68.7%，净利润8.06亿元，同比大幅提升120.0%，经调整净利润5.86亿元，同比增长59.2% [2] - 预计2025H1公司将受益于AI赋能和高毛利订阅业务增长，带动收入和利润提升 [2] 具体业务情况 - 影像与设计产品：2024年收入20.86亿元，同增57.1%，付费订阅用户数1261万，同比增长38.4%，订阅渗透率提升至4.7%；2025年预计订阅渗透率仍有增长空间 [2] - 广告业务：2024年收入8.53亿元，同比提升12.5%，程序化广告收入同比增长35% [2] - 美业解决方案：2024年收入3.85亿元，同比下滑32.4%，公司对该业务收入增长预期趋谨慎，属非核心业务 [2] AI功能与海外市场表现 - 截至2024年底，中国内地以外市场MAU同比增长22%至9451万，占总MAU36%，国际市场收入增速超内地业务 [6] - 2025年2月，美颜相机“AI换装”在海外多国登顶榜单；6月，美图秀秀“AI闪光灯”功能在多个国家App Store总榜或分类榜夺冠 [6] 合作情况 - 2025年5月20日，美图与阿里签署2.5亿美元可转债协议，双方将在电商平台、AI技术、云计算等领域展开战略合作，美图未来三年承诺采购不少于5.6亿元云服务 [6] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为45/55/67亿元，同比增长34%/23%/21%；经调整归母净利润分别为8.8/12.5/15.6亿元，同比增长50%/43%/24% [6] - 采用相对估值法，给予2025年9倍PS，目标市值444亿港元，对应目标价9.7港元，维持“推荐”评级 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|3341|4492|5519|6698| |同比增速（%）|24|34|23|21| |经调整归母净利润（百万）|586|877|1251|1556| |同比增速（%）|59|50|43|24| |每股盈利（元）|0.18|0.19|0.27|0.34| |市盈率（倍）|44.2|41.5|28.9|23.0| |市净率（倍）|7.1|6.1|5.0|4.1|[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级 [1][12][169] 报告的核心观点 - 报告公司聚焦氨基酸主业，多品类协同发展，有望成长为全球合成生物学领军企业 [5][9][166] - 饲用氨基酸需求稳健提升，行业格局优化，公司竞争力突出，财务指标持续优化 [5][9][167] - 拟收购协和发酵，补齐医药氨基酸矩阵，加速出海战略，优化产品结构，强化抗风险能力 [5][10][168] - 高现金分红与回购结合，重视股东回报，具备中长期成长性及投资价值 [5][10][169] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦氨基酸主业，高质量稳健增长 （一）深耕氨基酸产业链，拓展品类巩固领先地位 - 公司以成为合成生物学领军企业为目标，聚焦氨基酸主业，拓展品类，巩固领先地位 [16] - 公司核心产品产能规模和技术水平位居全球前列，收购协和发酵将整合全球供产销链条 [16] - 公司产品包括动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸和胶体多糖 [19][20] （二）主营业务稳健运行，毛利率企稳修复 - 公司营收规模随产能扩张稳步提升，2025Q1 营收受原材料成本优化影响 [26] - 动物营养氨基酸营收占比提升，盈利中枢向上，人类医用氨基酸毛利率更高 [38] - 公司期间费用率稳定，研发费用增长，财务表现持续优化，运营效率高 [39][46] （三）员工持股+高回购及分红，共享公司长期发展红利 - 公司股权结构稳定，推行常态化员工持股计划，激励员工，促进长期发展 [50] - 公司高现金分红与回购结合，近三年回购+分红合计年均超 20 亿元 [54] 二、政策推动氨基酸需求持续增长，公司龙头成本优势显著 （一）需求端：对健康及高质量生活的追求驱动全球氨基酸需求持续增长 - 全球氨基酸市场规模扩大，我国氨基酸需求增速显著，内需和出口支撑行业发展 [57][59] （二）需求端：豆粕减量替代政策落地，驱动氨基酸需求提升 - 我国大豆进口依赖度高，豆粕减量替代政策意义重大，可减少豆粕用量 [65][73] - 用杂粕替代豆粕需添加合成氨基酸，预计带来增量需求，菜粕替代方案性价比高 [76][77][79] （三）供给端：苏氨酸及赖氨酸行业集中度较高，竞争格局相对稳定 - 苏氨酸行业格局优化，公司龙头地位稳固，产量和需求增长，价格高位运行 [86][87] - 赖氨酸行业供应格局稳定，公司新增产能将巩固龙头地位，价格和盈利波动明显 [92][93] （四）成本端：区位优势+节能降耗+内部挖潜，奠定行业领先的成本竞争力 - 公司核心生产基地位于原料主产区，构建完整产业链闭环，降低成本 [104] - 公司通过多元化采购、优化能源成本和提升人效，奠定成本竞争力 [111][113] 三、依托合成生物学平台，实现多样化产品布局 （一）多措并举构建合成生物学应用平台 - 公司加大研发投入，构建专业研发团队和知识产权体系，深化产学研合作 [122][126] - 公司建设智能化中试平台，打通技术落地瓶颈，提升市场竞争力 [127] （二）医用氨基酸：准入门槛及盈利水平较高，收购协和发酵有望助力公司快速切入更多细分领域 - 公司小品种氨基酸布局广，应用空间大，医药氨基酸市场规模增长，准入门槛高 [128][130] - 拟收购协和发酵，完善氨基酸管线，新增 HMO 产品，实现出海战略 [137] （三）黄原胶：增稠、稳定等性能突出，于工业、食品等领域需求持续提升 - 黄原胶性能优越，应用广泛，市场需求持续增长，公司产能扩张，巩固竞争优势 [139][148][149] （四）呈味核苷酸二钠（I+G）：新一代食品增鲜剂，行业竞争格局良好 - I+G 是新一代食品增鲜剂，市场需求稳步提升，供需格局良好，行业呈寡头垄断 [150][151] （五）普鲁兰多糖和海藻糖：生物多糖潜力迸发，多元应用驱动增长 - 普鲁兰多糖特性优异，应用前景广阔，公司将提升产量，推广应用 [155][156] - 海藻糖凝胶性质独特，应用领域广泛，市场规模增长，动力源于消费需求转变 [158][159][160] 四、盈利预测 （一）盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司各板块营收和毛利率有不同表现，整体营收和毛利率增长 [161][162] （二）相对估值及目标价格 - 选取可比公司，给予公司 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 13.20 元 [164] （三）投资建议 - 公司聚焦主业，竞争力突出，收购协和发酵有战略意义，重视股东回报，给予“强推”评级 [166][167][169]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 降息预期升温，金属价格上行 [2] - 看好贵金属、铜、铝、小金属板块的表现 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡、白银、铂金、钯金、碳酸锂、硫酸钴价格上涨，涨幅分别为2.47%、1.03%、1.87%、2.59%、1.86%、3.19%、1.48%、8.03%、8.46%、1.24%、4.03%；SHFE黄金、五氧化二钒、二氧化锗、氢氧化锂、氧化铽、氧化镝价格下跌，跌幅分别为1.28%、4.08%、1.01%、1.78%、0.91%、0.92%；钨精矿、镁锭、钼精矿、2锑、铌、铟、海绵钛、1电解锰、锂辉石、镓、氧化镨钕价格持平 [13] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国、全球、北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝开工产能、日均产量、运行产能等数据 [15][25][28] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存数据 [32] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润数据 [37] 进出口 - 展示进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量数据 [41][43] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量数据 [52] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [55] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率数据 [61][66] 上游运行情况 - 铝土矿情况：展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量数据 [69][71][73] - 氧化铝情况：展示中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存、电解铝厂氧化铝库存、供需平衡数据 [80][82][86] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球、智利、秘鲁矿山铜日均产量，全球精炼铜、再生精炼铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量数据 [94][102][111] 库存数据 - 展示LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存数据 [106][113] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率数据 [118][126] 进出口 - 展示阳极铜+精炼铜+铜材、废铜当月进口量数据 [128][130] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量数据 [132] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [140] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量数据 [141][145] 公司观点 - 中国宏桥2025H1净利润预计同比+35%，业绩创历史新高，预计25年分红属性仍将优越 [8] - 中矿资源拟投资1.2074亿元建设3万吨高纯锂盐技改项目，项目建成投产后将合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能 [9]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 重视人形机器人场景落地，B端在汽车制造、智能物流、特种行业等领域率先放量，推荐信捷电气、兰剑智能，关注永创智能 [7] - AI催生机械设备及耗材需求，关注PCB专用设备、PCB钻针、锡膏印刷设备相关公司 [7] - 货币及财政政策加码，内需提振，“两新”政策扩围，装备行业有望复苏，建议关注多领域相关公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周上证综指涨幅1.9%，深证成指涨幅3.7%，沪深300涨幅2.0%，机械（中信）板块涨幅4.2% [11] - 机械各子板块中，锂电设备涨幅最大为7.4%，油气设备涨幅最小为 -3.6% [11] - 本周涨幅最大的行业是计算机为8.1%，涨幅最小的是石油石化为 -1.4% [15] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为英联股份（45.4%）、内蒙一机（33.7%）、星辰科技（31.6%）、利元亨（30.9%）、通业科技（23.1%） [17] - 本周涨幅后五名依次为通源石油（ -19.7%）、捷强装备（ -12.1%）、山东墨龙（ -11.3%）、惠博普（ -10.5%）、恒泰艾普（ -9.9%） [18] 行业与公司投资观点 博众精工 - 国内3C自动化设备领先企业，多赛道业务布局，2018 - 2024年营收CAGR为11.94%，归母净利润CAGR为3.54% [20] - 消费电子业务纵向延伸，受益创新周期；新能源布局锂电设备、充换电站等业务；半导体积极布局封装领域；其他业务包括核心零部件和低空经济 [20][21] - 预计2025 - 2027年营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，给予2025年30倍PE，目标价34.80元，首次覆盖给予“强推”评级 [22] 思看科技 - 面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商，2020 - 2024年收入CAGR为37.9%，归母净利润CAGR为41.7%，2020 - 2025年Q1毛利率超75.5% [22][23] - 三维视觉数字化产品渗透率将提升，预计2027年全球/中国规模分别达400/60.3亿元，CAGR分别为26.6%/32.3%，公司2024年工业级占比96%，未来拓展专业级场景 [24] - 核心软硬件自主研发，2022年以来研发费用率在18%上下 [25] - 预计2025 - 2027年收入分别为4.21/5.34/6.77亿元，归母净利润分别为1.44/1.73/2.09亿元，选取可比公司，给予一定估值溢价，给予2025年70倍PE，对应目标价148.35元，首次覆盖给予“强推”评级 [25] 重点数据跟踪 宏观数据 - 报告展示了制造业PMI指数、固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等数据图表 [28][30][33] 中观数据 - 报告展示了我国挖掘机月度销量及同比变化、叉车销量、工业企业产成品存货及利润同比、中国小松开机小时数、我国挖掘机当月开工小时数、我国工业机器人月产量、OPEC原油产量及同比变化、美国活跃钻机数、我国新能源汽车销量及同比变化、我国动力电池装机量及同比变化、我国金属切削机床产量及同比变化、我国金属成形机床产量及同比变化、日本出口中国大陆机床金额、我国铁路客运量累计值及当月值、我国铁路货运量累计值及当月值等数据图表 [35][40][42]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周行业供需平稳运行，但市场需求较弱，钢材总库存由降转升，钢价底部虽回落但周五有所反弹，淡季钢价或偏弱运行但低位有支撑 [2][3] - 钢铁行业利润企稳修复，板块估值低且处于利润修复通道，未来产业矛盾化解后有望迎来估值与盈利水平双修复机遇，建议关注低pb和具有区域优势的企业 [4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 截至6月27日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3181元/吨、3514元/吨、3205元/吨、3607元/吨、3371元/吨，周环比分别变化 -0.63%、 -0.71%、 -0.17%、 -0.19%、 -0.78% [2] - 本周原材料炼焦煤、焦炭、进口铁矿、废钢、钢坯均价较上周分别变化 -0.64%、 -3.89%、 -0.96%、 -0.41%、 -0.32% [17] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 本周五大品种产量880.99万吨，周环比上升12.48万吨；247家钢铁企业日均铁水242.29万吨，周环比上升0.11万吨，高炉产能利用率90.83%，周环比上升0.04个百分点，高炉开工率83.82%，周环比持平；短流程企业，电炉产能利用率54.50%，周环比下降0.04个百分点，电炉开工率70.14%，周环比下降0.79个百分点 [2] 五大品种钢材消费量 - 本周五大材合计消费量879.85万吨，周环比下降4.33万吨；其中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化 +0.72万吨、 -3.43万吨、 -4.44万吨、 -2.07万吨、 +4.89万吨 [2] 库存情况 - 钢材社会库存：本周社会库存环比下降6.6万吨至906.51万吨 [2] - 钢材钢厂库存：本周钢厂库存环比上升7.74万吨至433.52万吨 [2] 盈利情况 - 截至6月27日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为 +145元/吨、 +108元/吨、 -36元/吨，周环比变化 -10元/吨、 +8元/吨、 +15元/吨；本周59.31%的样本钢企处于盈利状态，周环比持平 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - Marvell投资者日指引积极，数据中心潜在市场规模预期显著增长，海外算力产业链成熟，北美头部科技巨头持续加码AI投资，建议关注光模块龙头及特定技术路线或细分领域优势标的 [5] - 小米发布首款AI眼镜，端侧人工智能进步快、产品落地场景拓展，建议关注端侧AI产业链发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025/6/23 - 2025/6/29） - 通信板块整体行情走势：本周通信行业（申万）上涨5.53%，跑赢沪深300指数涨幅3.58个百分点，跑输创业板指数涨幅0.17个百分点；今年以来上涨7.36%，跑赢沪深300指数涨幅7.00个百分点，跑赢创业板指数涨幅8.17个百分点；本周涨幅在所有一级行业中排序第4，全年涨幅排序第8 [5][7] - 个股表现：本周通信板块涨幅前五为天利科技（+58.40%）、中光防雷（+47.26%）、国源科技（+44.11%）、海联金汇（+25.55%）、有方科技（+22.85%）；跌幅前五为ST鹏博士（-11.76%）、鼎通科技（-4.91%）、德科立（-4.30%）、中国电信（-1.90%）、中国移动（-1.68%） [5][11] Marvell投资者日指引积极，数据中心潜在市场规模预期显著增长 - AI芯片发展趋势：从“通用GPU拼装”走向“高度定制的系统级协同”，进入“系统定制”阶段，XPU在部分工作负载中性能更优，份额有望扩大 [14] - 数据中心潜在市场规模：2028年数据中心潜在市场规模（TAM）预期从去年的750亿美元上调至940亿美元，年复合增速达35%；定制计算（XPU）市场规模为400亿美元，复合增长率（CAGR）为47%；XPU配套组件市场规模为150亿美元，CAGR为90% [5][15] - 客户结构与需求：多元客户结构推动定制芯片需求扩张，除传统云计算企业外，新型大型AI算力自建者和本地AI基础设施成为新增需求 [5] - 底层技术创新：2nm定制SRAM、自研HBM方案、Die - to - Die通信、CPO等技术创新奠定AI算力演进基础 [5][16] - 投资建议：关注光模块龙头企业天孚通信、新易盛、中际旭创；关注特定技术路线或细分领域优势标的源杰科技、仕佳光子、德科立、太辰光 [5][16] 小米新品发布：AI智能眼镜发布，展示智能穿戴新形态设计 - 小米AI眼镜功能特点：集拍摄、音频、穿戴等于一体，具备多模态智能交互能力，采用双芯片架构，实现端侧AI运算与高效能耗管理 [19][20][21] - 投资建议：关注端侧AI产业链发展，重点推荐广和通，建议关注美格智能、灿勤科技 [5][22] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [6][24] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子 [6][24] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技 [6][24] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络 [6][24] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技 [6][24] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [6][24] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能 [6][24] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰 [6][24] - 算力芯片：重点推荐盛科通信 [6][24] - 射频器件：建议关注灿勤科技 [6][24]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 中国电科集团在低空经济领域布局与拓展已成体系、有应用，后续或全面赋能旗下上市公司，持续看好中国电科低空经济三杰莱斯信息、国睿科技、四创电子 [5] - 结合当前国际局势及我国阅兵安排，持续看好军贸方向，重点推荐国睿科技，关注航天南湖，继续强调军贸领域无人机市场机遇，航发领域重点推荐宗申动力、应流股份 [5][23] - 预计2025年开启低空经济第三阶段行情，核心驱动是订单放量，看好2025 - 2027低空经济三大应用场景文旅新消费、载人（客）运输、专业用途，以及低空新基建领域投资 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 中国电科低空经济大会：发布三大产品体系 - 中国电科发布“天行”“天卫”“天工”产品体系，启动同心圆计划，“天行”聚焦低空保障领域，已在江苏、安徽等省市应用；“天卫”聚焦低空安全领域，已在北京、山东等地及海外应用；“天工”聚焦低空制造领域，通航飞机在国内飞行航校中级教练机市场占有率达90% [6][7][8][9] - 莱斯信息是低空数字化领域领军企业，有民航空管延伸至低空数字化、发布低空智联保障体系产品并承接省级平台建设、集团赋能三大优势，其“天牧”系列产品构建完整低空保障服务体系，还中标湖北省军地民协同运行系统项目 [11][12] - 国睿科技有军贸和低空领域两大驱动，在低空经济大会推出低空智能感知系统，可实现对低空目标精确探测与识别，构建低空安全防护体系 [14][16] - 四创电子致力于成为低空安全保障领域龙头企业，打造低空微气象系统“微盾V1.0”和“低空雪亮”平台，具备经济性、系统性、实战性三大优势，在合肥高新区推动样板工程建设 [19][20] 持续看好军贸方向：雷达是核心，关注无人机 - 军用雷达是现代作战关键，中东局势使市场关注军贸方向，我国军贸市场或迎来发展机遇，前期印巴冲突提升中国军贸产品关注度，2024年珠海航展签约订单高，军贸出口规范化利好合规产品 [21] - 结合国际局势和我国阅兵安排，持续看好军贸方向，重点推荐国睿科技，关注航天南湖，强调军贸领域无人机市场机遇，航发领域重点推荐宗申动力、应流股份 [23] 华创交运|低空60指数：本周上涨6.3%，全年上涨7% - 指数表现：6月27日，华创交运|低空60指数为133.94点，周上涨6.3%，制造环节指数周上涨5.6%，运营及保障环节指数周上涨7.0%；全年上涨7.0%，制造环节上涨10.4%，运营及保障环节上涨4.7% [24][25] - 个股表现：本周涨幅前五为国轩高科（25%）、新晨科技（16%）、绿能慧充（14%）、纵横股份（14%）、莱斯信息（13%），2家公司下跌山河智能（-2%）、宝利国际（-2%）；全年涨幅前五为航天南湖（116%）、西锐（112%）、应流股份（58%）、国轩高科（52%）、国睿科技（44%） [27][28][29] 投资建议：继续强调布局2025具备放量潜力环节 - 看好2025 - 2027低空经济三大应用场景文旅新消费、载人（客）运输、专业用途，以及低空新基建领域投资低空数字化 + 基础设施 [35] - 从产业链维度，建议关注主机厂万丰奥威、西锐、亿航智能、绿能慧充；供应链宗申动力、应流股份、英搏尔、纵横通信；低空新基建莱斯信息、四川九洲、深城交、苏交科、新晨科技、国睿科技、纳睿雷达、四创电子、新劲刚；运营中信海直、祥源文旅 [36]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周计算机（中信）指数上升8.09%，金融科技领涨全市场，计算机板块成为市场聚焦前沿，进入7月行情将在业绩下行风险与科技上行驱动中螺旋向上，科技变革主导下半年行情，AI Agent将引发各细分领域产业与行情共振 [6][9][10] - 2025年智驾行业进入“技术 + 法规 + 商业化”共振新阶段，智能驾驶渗透率加速提升，国内智能驾驶产业有望受益 [6][13][27] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 本周计算机（中信）指数上升8.09%，创业板指数上升5.69%，上证指数上升1.91%；板块周涨幅前三为天利科技、*ST广道、同辉信息，跌幅前三为ST任子行、容知日新、恒合股份 [6][9] - 金融科技领涨，计算机板块进入业绩披露期，市场主要矛盾转移，7月行情将螺旋向上，科技变革主导下半年行情，AI Agent引发各细分领域共振 [6][10] 周行情（06.23 - 06.27）回顾 - 本周上证指数上升1.91%，创业板指数上升5.69%，计算机（中信）指数上升8.09%，跑赢创业板指2.4个百分点，行业排名2/30 [15] 资金情况回顾 - 本周A股资金合计净流出497.77亿元，计算机资金净流出352.98亿元 [16] 小米YU7发布，产业加速迭代升级 小米YU7发布并实现首销爆单，引领行业加速发展 - 6月26日小米举办发布会推出小米YU7，开售18小时锁单量突破240000台，座舱配备三块Mini LED屏幕及超级小爱语音交互系统，性能上搭载小米超级电机V6s Plus，标配智能底盘和可变转向比VGR，安全上车身使用2200MPa超强钢及铠甲笼式结构，电池底部升级并新增横梁 [6][11][19] - 小米YU7搭载英伟达Thor芯片，有700TOPS算力，配备4D毫米波雷达等，四合一域控制器优化能效和协同性，经过严苛测试验证性能和可靠性，全系标配带CLIPS版的Xiaomi HAD系统，优化加减速控制和路口通行效率，小米XLA大模型预计下半年升级 [6][11][21] 政策法规持续推动产业发展，全球企业加速产业布局 - 政策层面，6月23日广州发布计划，目标2027年L2级以上新车占比超90%，培育2 - 3家年产50万辆以上车企，推动自动驾驶规模化运营；6月4日工信部提出标准计划；6月13日美国简化自动驾驶豁免审批流程 [6][12][24] - 行业层面，特斯拉6月22日启动Robotaxi试点；6月23日哈啰等成立“造父智能”进军赛道；6月2日文远知行与Uber合作进军迪拜，计划2026年纯无人运营等 [6][12][24] 投资建议与相关标的 - 建议关注地平线机器人、速腾聚创、小马智行等企业 [6][13][27]