行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 2025年10月预计有4款重磅新车/换代车型上市，其中长城、比亚迪新车对其相关标的股价潜在影响或较大，建议重点跟踪关注上市情况及市场预期变化[6] - 10月新品有望给整车投资带来新催化，建议关注比亚迪（腾势N8L）、长城（高山7）新品热度[6] 10月新车型一览 - 2025年10月预计将有4款重磅全新/换代车型上市[8] - 新车型包含新势力的小鹏X9增程版；传统车企电动车的长城魏牌高山7、比亚迪腾势N8L、极氪焕新001[8][9] - 极氪焕新001为C级纯电掀背车，售价26.98-32.98万元，标配900V高压纯电架构，12C超快充，零百加速2.83秒[10] - 魏牌高山7为C级插混MPV，预售价28.98万元，WLTC纯电续航172公里，综合续航945公里[10] - 腾势N8L为D级插混SUV，预售价31.98-34.98万元，百公里加速3秒级[10] - 小鹏X9增程版为C级插混MPV，WLTC工况下纯电续航345公里，综合续航超1600公里[10] 重点新车分析：魏牌高山7 - 定位25-30万C级插混MPV，预计10月15日上市，预计月销0.3万辆[11] - 目标市场主要为25-30万元MPV，规模约15万辆/年[14] - 车型亮点包括空间得房率高达61.1%，搭载1.5T+Hi4智能四驱电混技术，系统综合功率337kW，配备Coffee Pilot Ultra高阶智能驾驶辅助系统[14] - 主要竞品为别克GL8（月销0.9万辆）和丰田赛那（月销0.7万辆）[14][15] 重点新车分析：腾势N8L - 定位30-40万插混六座SUV，预计10月上市，预计月销0.3-0.5万辆[16] - 目标市场主要为30-40万级的大六座SUV，规模约为30万辆/年[19] - 车型亮点包括2.0T+三电机实现3.9秒零百加速，CLTC纯电续航230公里，综合续航高达1300公里，配备激光雷达和天神之眼B驾驶辅助方案[19] - 主要竞品包括问界M8（月销2.2万辆）和乐道L90（月销1.0万辆）[19][20] 投资建议 - 整车板块推荐江淮汽车、吉利汽车、比亚迪，后两者风险释放已较为充分[6] - 汽零-机器人板块推荐敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子，新增推荐常熟汽饰、星宇股份[6] - 汽零-AI/智驾板块重点推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、耐世特、浙江世宝[6] - 汽零-液冷板块继续推荐银轮股份、凌云股份[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 8月全球轻型车销量同比增速放缓，海外市场同比由正转负，但中国市场表现强劲，新能源车保持高增长；预计2025年海外市场销量基本持平，投资主线聚焦智能驾驶领域 [2][5] - 8月全球轻型车销量约692万辆，同比+4.3%，环比-2.0%；其中海外市场合计424万辆，同比-1.7%，环比-8.3% [2][5] - 中国市场8月销量268万辆，同比+15.0%，环比+10.0%，表现显著优于全球；8月狭义乘用车出口53万辆，同比+23.0%，环比+6.1% [2][5] - 全球新能源车8月销量约182万辆，同比+27.0%，环比+5.6%；其中海外市场新能源车销量52万辆，同比+32.0% [5] - 投资建议重点关注智能驾驶产业链，特别是地平线机器人等标的 [5] 全球及各区域销量表现 - **全球整体**：8月全球轻型车销量692万辆，同比+4.3%，环比-2.0% [2][5] - **北美市场**：8月销量175万辆，同比+2.1%，环比+5.1%；预计Q4受关税及新能源补贴退坡影响，2025年销量预计同比基本持平 [5] - **欧洲市场**：8月销量109万辆，同比+0.7%，环比-24.0%；西欧表现较好，但俄罗斯市场疲软；预计2025年销量同比-1.6% [2][5] - **东亚市场**：8月销量38万辆，同比-5.3%，环比-19.0%；日本市场同比-7.9% [5] - **南美市场**：8月销量31万辆，同比+1.8%，环比-6.7%；巴西市场同比-3.9% [5] - **东南亚及南亚市场**：8月销量48万辆，同比-21.0%，环比-5.4%；印度市场同比-30.0% [5] - **中国市场**：8月销量268万辆，同比+15.0%，环比+10.0%；预计2025年销量同比+7.9% [2][5] - **9月速报**：据Marklines估计，9月北美销量同比+5.4%，欧洲销量同比+6.9% [2][5] 新能源车市场表现 - **全球新能源**：8月销量182万辆，同比+27.0%，环比+5.6% [5] - **海外新能源**：8月销量52万辆，同比+32.0%，环比-4.7%；预计2025年海外电动车销量643万辆，同比+20.0% [5] - **北美新能源**：8月销量19万辆，同比+16.0%，环比+18.0% [5] - **欧洲新能源**：8月销量26万辆，同比+42.0%，环比-18.0% [5] - **中国新能源**：8月销量130万辆，同比+25.0%，环比+10.0% [5] 市场竞争格局 - **全球车企份额**：截至2025年8月，全球销量前五车企为丰田集团、大众集团、现代起亚、通用集团、Stellantis [27][29] - **全球新能源车企份额**：截至2025年8月，全球新能源销量前五车企为比亚迪、吉利控股、特斯拉、大众集团、通用集团 [31][33] 汽车出口及零部件公司 - **中国汽车出口**：8月狭义乘用车出口53万辆，同比+23.0%，环比+6.1% [5]；国内汽车制造业出口交货值呈现增长趋势 [36] - **零部件公司海外营收**：报告列出了A股海外营收占比10%以上的汽车零部件公司，例如森麒麟、跃岭股份、金麒麟等公司海外营收占比持续较高 [37][39][40]

金融数据总体表现 - 2025年9月新增社会融资规模为3.53万亿元，存量同比增长8.7%，较前值8.8%微降0.1%[1] - M2货币供应量同比增长8.4%，较前值8.8%下降0.4%[1] - 新口径M1同比增长7.2%，较前值6%上升1.2个百分点[1] 核心指标解读与季节性扰动 - M1同比大幅抬升1.2个百分点，但主要由居民活期存款增长驱动（居民存款同比多增7600亿元），而非金融企业存款同比仅多增1494亿元，表明企业现金流改善有限[3][8] - 非银行业金融机构存款在9月减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元，该现象主要受银行季末考核压力导致的存款季节性搬家影响，尚不能判断为权益市场活跃度拐点[2][5][7] - 2025年第三季度非银存款增长规模为2.26万亿元，仍处于历史较高区间（2021-2024年同期分别为0.99、0.09、-0.98、2.29万亿元）[7] 信贷与社融结构分析 - 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元；贷款余额同比增长6.6%，较上月回落0.2%[27] - 企业中长期贷款增加9100亿元，同比少增500亿元，延续偏弱趋势，但有助于避免供给侧过度扩张，改善供需失衡[3][27] - 政府债券净融资1.19万亿元，同比少增3500亿元，是社融同比少增2300亿元的主要原因[31] 经济循环先行指标 - 企业居民存款剪刀差（领先利润同比一年）9月回落至-5.8%，未延续改善趋势[16] - 居民新增货币占M2比重9月上行至64%，表征货币周转效率的指标出现波动[17] - 建议关注旧口径M1（仅含现金和单位活期存款）以更准确评估企业预期行为，新口径M1受居民存款扰动较大[3][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 报告认为楼市回暖，资金活化度继续上升 [2] - 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，应重视银行板块配置机会 [7] - 银行业半年度业绩释放边际好转的积极信号 [7] 社会融资规模分析 - 2025年9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元 [2] - 社融存量同比增速8.7%，较上月末下降0.1个百分点 [2] - 社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，政府债新增1.2万亿元，同比少增3471亿元 [7] - 企业债表现较好，同比多增2031亿元；股票融资新增500亿元，同比多增372亿元 [7] - 表外融资新增3579亿元，同比多增1869亿元，其中未贴现票据同比多增1923亿元 [7] 人民币贷款分析 - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元 [2] - 企业贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元 [7] - 企业短贷新增7100亿元，同比多增2500亿元；票据融资减少4026亿元，同比少增4712亿元 [7] - 企业中长贷新增9100亿元，同比少增500亿元，部分由于地方化债原因 [7] - 居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元 [7] - 居民短贷新增1421亿元，同比少增1279亿元；居民中长贷新增2500亿元，同比多增200亿元 [7] - 居民中长贷改善主要由于9月楼市销售好转，9月30日大中城市商品房成交面积同比6.71%（前值-9.89%） [7] 货币供应量分析 - 9月M1增速环比上升1.2个百分点至7.2%，连续5个月上升 [7] - 9月M2增速回落至8.4% [7] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，表明资金活化度提升 [7] - 居民存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元；企业存款新增9194亿元，同比多增1494亿元 [7] - 财政存款减少8400亿元，同比多减6042亿元；非银存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元 [7] 投资建议与关注标的 - 建议一揽子配置银行板块，关注两条主线 [7] - 主线一：红利策略，关注股息率高、资产质量安全边际高的银行，如成都银行、江苏银行、沪农商行；同时关注低估值股份行ROE提升机会，如浦发银行 [7] - 主线二：经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀的银行，如招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7]

9月通胀数据总体表现 - 9月CPI同比从-0.4%回升至-0.3%，环比上涨0.1%[2] - 9月PPI同比从-2.9%收窄至-2.3%，环比持平[2] - 三季度GDP平减指数预计从-1.2%回升至-0.9%[2] 核心通胀显著改善 - 9月核心CPI同比继续上行至1.0%，为2022年7月以来首次回到1%区间[2][3] - 三季度核心CPI同比为0.9%，高于二季度的0.6%[2] - 核心商品价格同比为1.8%，续创2021年以来新高[4] 核心通胀回升的驱动因素 - 核心商品对年初以来核心CPI同比回升的贡献约0.61个百分点[4] - 家用器具（家电）价格同比从-3.4%升至5.5%，创2002年有数据以来新高，边际拉动约0.5个百分点[4] - 交通工具（汽车）价格同比降幅收窄，边际拉动约0.4个百分点[4] - 金饰品价格受国际金价影响上涨，边际拉动约0.2个百分点[4] 消费价格结构性亮点 - 医疗服务价格最近6个月月均上涨0.33%，9月环比上涨0.3%[3] - 酒类价格环比下跌0.3%，但较过去两个季度边际好转[3] - 暑期结束和中秋节错月影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格下跌[3] PPI行业分化明显 - 政策影响下，煤炭加工价格上涨3.8%，煤炭开采价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转升0.8%[3] - 输入性因素导致石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5%[3] - 计算机通信电子（-0.2%）和汽车制造（-0.5%）等中游行业价格依然偏弱[3] 涨价扩散指标 - CPI二级项目环比涨价比例从14%升至38%，但处于2016年以来同期的较低分位（11%）[42] - PPI行业环比涨价比例回落，30个行业中价格上涨的个数从10个降至6个，处于2013年8月以来10%分位[44] - 流通领域生产资料价格环比涨价比例从38%降至30%[47]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 9月汽车行业批发销量实现同比两位数增长，新能源渗透率创新高，行业基本面延续旺销[2][8] - 第四季度汽车投资主线预计将聚焦机器人及液冷等领域，本轮调整为这些板块带来新的布局机会[4][8] - 市场避险情绪对美国贸易摩擦预期升温，对传统汽车板块影响较小，但对机器人、AIDC等前期热门板块影响较大[8] 销量表现 - 9月狭义乘用车产量为284万辆，同比增长17%，环比增长16%[2] - 9月狭义乘用车批发销量为280万辆，同比增长12%，环比增长13%[2] - 第三季度批发销量合计757万辆，同比增长14%，环比增长8%[8] - 9月新能源车批发销量为150万辆，同比增长22%，环比增长17%，渗透率达54%，同比提升4个百分点，环比提升2个百分点，首次突破54%[8] - 9月自主品牌车企批发销量为198万辆，同比增长17%，环比增长15%，自主品牌占比达70.5%，同比提升3个百分点，环比提升0.5个百分点[8] - 9月汽车出口量为53万辆，同比增长17%，环比持平[8] 库存与价格 - 9月渠道加库约12万辆，历史季节性加库为0-5万辆，今年整体加库力度高于历史平均[8] - 当前总库存约310万辆，燃油车库存约90万辆，整体库存高于去年同期，但燃油车库存低于去年同期[8] - 9月下旬行业折扣率为10.1%，环比上升0.5个百分点，同比上升1.5个百分点，折扣放松以油车为主[8] 全年展望 - 预计第四季度零售销量为748万辆，同比增长2.3%，批发销量为850万辆，同比下降3%[8] - 预计全年零售销量为2391万辆，同比增长5.3%，全年批发销量为2942万辆，同比增长7.9%[8] - 由于去年第三季度以旧换新政策加码导致基数较高，今年第三季度零售预计同比仅增长3%[8] 投资建议 整车 - 推荐江淮汽车、吉利汽车、比亚迪，后两者风险释放已较为充分，对明年可以适当乐观[8] 零部件 机器人领域 - 建议低位布局优质标的，头部推荐敏实集团[4] - 推荐调整中的头部标的：拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份[4] - 建议关注均胜电子[4] - 新增推荐常熟汽饰、星宇股份[4] - 继续推荐福赛科技、爱柯迪，旭升集团、福达股份[4] - 建议关注金钟股份[4] AI/智驾领域 - 重点推荐地平线机器人，预计其11月HSD上线有望带来基本面催化[4] - 建议关注禾赛科技、耐世特、浙江世宝，预计将受益于L4级自动驾驶[4] 液冷领域 - 继续推荐银轮股份、凌云股份[4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 2025年1-8月寿险销售受预定利率下调过渡期“炒停”持续催化，但预计9月新预定利率政策落地后增速将回落 [1] - 预定利率动态调整机制及分红险转型有助于寿险行业利差风险收敛，经营质量有望改善 [7] - 非车险“报行合一”政策落地预计带动财产险行业降本增效，利好具备规模优势的龙头险企 [7] 行业整体表现 - 2025年1-8月保险行业实现原保费收入47,999亿元，同比增长9.6%，增速环比提升2.9个百分点 [7] - 人身险（含财产险公司健康险、意外险）合计保费37,999亿元，同比增长11.3% [7] - 财产险保费10,000亿元，同比增长3.6% [7] - 行业资产总额截至2025年8月底达40.11万亿元，较上年末增长11.7% [7] - 行业净资产达3.84万亿元，较上年末增长15.4% [7] 人身险业务分析 - 寿险保费29,746亿元，累计同比增长14%，增速环比上月提升5个百分点 [7] - 8月单月寿险保费同比大幅增长61.5%至3,985亿元，增速环比提升28个百分点，主要受预定利率拟下调催化 [7] - 健康险保费7,599亿元，同比增长2.4%；意外险保费655亿元，同比增长3.6% [7] - 人身险公司原保费收入35,797亿元，同比增长11.4% [7] - 以万能险为主的保户投资款新增交费同比持平，单8月同比增长14.8%；投连险独立账户单8月保费同比大幅增长200% [7] 财产险业务分析 - 财产险公司原保费收入12,201亿元，同比增长4.7%，增速环比下降0.5个百分点 [7] - 车险保费6,006亿元，同比增长4.3%，占比49% [7] - 8月单月汽车销量286万辆，同比增长16.4%；其中新能源车销量140万辆，同比增长26.8% [7] - 非车险累计保费同比增长5%，细分险种增速依次为：意外险+12.8%、健康险+8.9%、责任险+3.6%、农险+2.9% [7] 重点公司推荐与估值 - 推荐顺序为：中国太保H、中国财险H、中国人寿H、中国人保H [2] - 若权益市场持续超预期，推荐新华保险H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安 [2] - 重点公司估值方面，中国太保2025年预测PE为6.71倍，中国平安为7.68倍，中国人寿为12.88倍，新华保险为5.36倍 [3] 行业相对表现 - 保险行业指数过去1个月绝对表现-4.4%，相对表现-5.9%；过去6个月绝对表现16.0%，相对表现-6.5%；过去12个月绝对表现0.9%，相对表现-17.2% [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 参考 4 - 6 月关税问题扰动下市场表现，托市资金强势时转债估值坚挺，中等评级及出口占比较高板块回调幅度大；恐慌后杠杆资金对后市预期高，但转债受公募及险资降仓位影响有估值压缩压力 [30] - 后市宏观波动大，托市力量预期强，快速调整或提供交易机会；中等评级转债或波动大，可采用哑铃策略；银行等有“逆市”调节功能的板块表现不弱，半导体自主可控方向值得关注 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 一、关税扰动再起，历史有何借鉴？ - 10 月中美贸易摩擦加剧，10 月 13 日万得全 A 低开高走跌 0.35%，中证转债跌 0.42%，转债百元溢价率压缩 0.38 pct 至 30.02%，可转债 ETF 份额净赎回 1670 万份；中/低评级转债和出口占比高的行业回调明显，银行、有色等板块逆势上涨 [9] - 4 月行情可借鉴，4 月 7 - 21 日 ETF 推动权益市场企稳，如华泰柏瑞沪深 300 ETF 净申购 119.37 亿份，增加 4 月 3 日流通份额的 13.95% [19] - 4 月 7 - 22 日托市资金支撑期间，转债估值变化小，百元溢价率前后变化不到 0.2 pct，主要受平价影响；AA 及 AA - 评级转债跌幅明显，电力设备等出口占比高的板块有压力，银行等板块表现靠前 [20] - 4 月 7 日前后两融余额快速回落但很快企稳，5、6 月权益市场震荡修复；5 月转债估值回落，5 月 6 - 28 日百元溢价率压缩 2.36 pct 至 21.72%，险资和公募 5 月环比 4 月分别降仓 3.12%和 3.82%；中低评级、科技成长相关转债表现强势 [5] 二、市场复盘：转债周度微跌，估值小幅压缩 （一）周度市场行情：转债市场微跌，各板块表现分化 - 上周主要股指表现不一，上证综指涨 0.37%，深证成指降 1.26%等，中证转债指数涨 0.03%；已发行未到期可转债 423 支，余额规模 5909.41 亿元，福能转债 10 月 13 日网上发行 [31] - 从申万一级行业指数看，权益市场有色金属等行业上涨居前，通信等回调居前；转债市场美容护理等涨幅居前，汽车等下跌居前；热门概念涨跌参半，核聚变等概念上涨居前，人工智能 + 等概念下跌居前 [37] （二）估值表现：高评级及大规模转债溢价率压缩较多 - 转债收盘价加权平均值为 132.53，较前周周五涨 0.04%；偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均上升；120 - 130 区间占比提升明显，价格中位数为 132.31 元，较前周周五上升 0.12% [39] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为 30.39%，较前周五下降 0.05 pct；高评级及大规模转债溢价率压缩多，AA + 评级下降 1.25 pct，20 - 50 亿规模下降 1.01 pct；120 - 130 元平价区间上升 1.84 pct 明显 [39] 三、条款及供给：洛凯、恩捷转债公告强赎，总待发规模约 80 亿 （一）条款：上周洛凯、恩捷转债公告强赎，无转债董事会提议下修 - 截至 10 月 10 日，洛凯、恩捷转债公告提前赎回，无转债公告不提前赎回，盟升、恒邦转债预计满足强赎条件 [2][60] - 截至 10 月 10 日，上周无转债董事会提议下修，汇通转债公告下修结果，2 支转债公告不下修，鸿路等 6 支转债预计触发下修 [2][60] （二）一级市场：福能转债即将发行，总待发规模约 80 亿 - 上周无转债发行或上市，本周福能转债即将发行，规模 38.02 亿元 [3] - 上周无新增董事会预案、5 家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别 +0、+5、+0、+0 [3] - 截至 10 月 10 日，2 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 26.77 亿元；8 家上市公司通过发审委，合计规模 53.05 亿元；上周无新增董事会预案 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 光刻机是半导体设备中最复杂、价值量最高的环节，2024年以约24%的市场份额在半导体设备中占比最高 [4] - 全球光刻机市场呈现高端“一超”、成熟“两强”格局，2024年ASML/Canon/Nikon市占率分别为61.2%/34.1%/4.7%，ASML在ArFi浸没式与EUV领域高度垄断 [4] - 2024年中国已成为全球最大光刻机采购市场，贡献ASML营收41%，但在美日荷联合封锁风险下，国产化势在必行，国产整机与核心子系统正加速突破，进入从验证向量产转化的关键阶段 [4][6] 光刻技术演进与核心地位 - 光刻是晶圆制造的核心工序，承担电路图形转移的关键使命，需多次重复，直接决定器件尺寸与集成度 [10] - 光刻机技术演进遵循瑞利判据（CD=k₁·λ/NA），通过缩短光源波长、提升数值孔径、优化工艺因子及升级曝光方式持续提升分辨率 [4][20][22] - 光源波长从汞灯（436nm）演进至DUV（KrF 248nm, ArF 193nm）再到EUV（13.5nm），浸没式技术将193nm光源等效波长缩短至134nm [20][30][32] - 数值孔径提升通过增大透镜口径和引入浸没式技术实现，浸没式使NA提升至1.35，突破光学极限 [39][45] - 工艺因子优化依赖离轴照明、光学邻近效应校正、相移掩模、多重曝光等分辨率增强技术 [50][54][56][59] - 曝光方式由接触式、接近式演进至步进扫描投影，成为现代光刻主流架构，兼顾分辨率、良率与产能 [64][68][69] 光刻机核心子系统构成与价值 - 光刻机由光源、光学与工作台三大核心子系统构成，分别承担能量供给、图形成像与精准对位功能 [4][73] - 光学系统是光刻机最核心的价值环节，蔡司作为ASML关键供应商，其供货在ASML 2024年采购成本中占比超过28% [80] - 光源系统历经汞灯、DUV到EUV演进，Cymer与Gigaphoton垄断全球市场，Cymer是唯一实现EUV光源量产的厂商 [81][87] - 工作台系统直接决定套刻精度与产能，ASML首创双工件台架构使产能提升约35%，其磁悬浮技术支撑EUV纳米级精度 [110][111] 全球格局演进与ASML领先路径 - 光刻机产业主导权历经美系（范式开创）→日系（工程化量产）→ASML（代际整合）的迁移 [4][120] - ASML通过三次代际跃升实现反超：2000年TWINSCAN双工件台提升效率、2004年浸没式ArF突破光学极限、2017年EUV量产交付 [4][123][125] - ASML通过并购Cymer（光源）、HMI（检测）、Berliner Glas（光学）及深度绑定蔡司，构建“技术+产业链”闭环壁垒 [4][126] - 2024年ASML交付EUV光刻机44台，是全球唯一能量产EUV的厂商，其High-NA EUV机型目标锁定2nm及以下节点 [125][133][135] 国产替代机遇与核心标的 - 中国市场需求旺盛，2024年大陆晶圆代工产能占全球21%，是ASML最大采购市场，但光刻机国产化率不足1% [4][139][142] - 政策端“02专项”体系化布局曝光光学、双工件台等核心环节，推动上海微电子、华卓精科等在90nm ArF机型与双工件台实现突破 [4] - 在政策、需求与验证三重驱动下，国产光刻机有望进入商业化加速阶段，建议关注茂莱光学、汇成真空、波长光电、福晶科技等具备核心环节能力的本土厂商 [4][6]

9月出口表现 - 9月以美元计价出口同比8.3%，高于彭博一致预期7.1%及前值4.4%[1] - 9月进口同比7.4%，高于彭博一致预期1.5%及前值1.3%[1] - 9月出口环比增长2.1%，与过去十年同期均值2.2%基本持平，而去年9月环比为-1.6%形成低基数[4][12] - 9月两年平均出口同比为5.3%，低于8月的6.5%[2][4] - 9月工作日天数为23天，较去年9月和今年8月均多2天，工作日均出口额为142.9亿美元[4][12] 外需与区域表现 - 9月中国制造业PMI新出口订单指数升至47.8%，为近五年同期最高[4][12] - 9月对美国出口同比-26.8%，对欧盟、东盟、非洲出口同比分别为14%、15.8%、56.8%[19] - 9月出口美国三个月平均环比为-3.1%，处于历史极低区间；出口非洲三个月平均环比为5%，高于过去十年同期最高点3.4%[5][20] 四季度与2026年展望 - 四季度出口同比或受基数效应扰动，10月基数高，11-12月基数中等，整体美国偏弱、欧盟/东盟/非洲偏强态势延续[2][5] - WTO将2026年全球货物贸易量增速预测从1.8%下调至0.5%，主要风险为关税冲击和需求前置消退[6][26] - 跟踪指标显示，关税引发的β风险（全球贸易需求衰退）目前较低，金融周期指标预示未来9-12个月全球工业生产周期温和复苏[3][26] - 美国一季度抢进口主要来源非中国，且未形成大量库存累积；欧盟整体无抢进口迹象，但库存水平有所抬升，领先指标未显示去库倾向[8][40]